CINQ RAISONS DE MISER SUR UNI-GLOBAL - CROSS ASSET NAVIGATOR - Unigestion
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Cinquième anniversaire
CINQ RAISONS DE MISER SUR UNI-GLOBAL –
CROSS ASSET NAVIGATOR
Revue de performance
Janvier 2020
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS. NON DESTINE AUX PARTICULIERS. Unigestion I 1/10
Un cinquième anniversaire est une occasion idéale de prendre du recul et de
faire une analyse approfondie et objective d’Uni-Global – Cross Asset
Navigator (Navigator), afin de mieux comprendre ses performances et comment
il se distingue de la concurrence.
Les cinq dernières années ont été mouvementées, caractérisées par des conditions financières
favorables, de fortes tensions sur les marchés, des craintes de récession, des politiques monétaires
changeantes, des turbulences géopolitiques et des valorisations fluctuantes. Dans cet
environnement en constante évolution, la gestion de portefeuille exige une adaptabilité, des
processus solides et des flux de rendement diversifiés. Telles sont les caractéristiques de Navigator,
et c’est la raison pour laquelle nous sommes convaincus que son comportement sera reproductible à
l’avenir, quelles que soient les conditions auxquelles les investisseurs seront confrontés.
2020 sera une année difficile pour l'allocation flexible des actifs et les investisseurs devront faire face
aux prochaines élections américaines, à un probable ralentissement mondial et à des valorisations
élevées. Le moment est venu de souligner les avantages d'une solution basée sur les risques
macroéconomiques qui vise à générer des rendements réguliers dans différentes conditions de
marché.
Cinq éléments clés des cinq dernières années :
Navigator a livré de bonnes performances ajustées au risque au cours des cinq dernières années
Il a généré une asymétrie positive dans différentes conditions de marché
Sa diversification accrue et son allocation dynamique ont fonctionné comme prévu
Le processus a rempli son objectif de réduire les risques tout en améliorant les rendements
La stratégie a tout pour relever les défis et saisir les opportunités qui se présenteront en 2020
Retour rapide sur la performance 2019
2019 aura été une année exceptionnelle pour les stratégies multi-actifs, grâce notamment à la
"bêta party" déclenchée par les mesures d'assouplissement des banques centrales. Par
rapport à 2018, où les rendements de toutes les primes de risque ont été décevants, l'année
dernière a été marquée par un revirement général, la plupart des catégories d'actifs et des
stratégies multi-actifs affichant des rendements élevés. Si l'année dernière était une chanson,
elle s'appellerait « Merci pour la danse, banquiers centraux ! » Et le refrain serait: « Bêta actions
élevé, performance annuelle amélioré ».
Dans ce contexte, Navigator a affiché des rendements à deux chiffres, surpassant les primes
de risque de couverture telles que la duration, ainsi que la plupart des principaux indices de
hedge funds (HFRX). (Figure 1)
Figure 1 : performance 2019 vs. principaux actifs et indices de hedge funds
MSCI World AC 26.6
MSCI EM 15.4
Navigator 13.4
Barclays Global High Yield 13.3
Barclays Govies EM 13.1
HFRX Equity Hedge 10.7
HFRX Global 8.7
Barclays Global Agg USD hdg 8.2
Commodities 7.7
HFRX Macro CTA 5.1
USD Index 0.2
HFRX Equity Market Neutral -1.9
Sources : Unigestion, Bloomberg, HFRX (nette de frais, USD). Données au 31/12/2019
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS. NON DESTINE AUX PARTICULIERS. Unigestion I 2/101) Performance ajustée au risque attrayante sur les cinq dernières
années
Au cours des cinq dernières années, l'économie mondiale s'est développée autour de son potentiel
avec une inflation minimale, permettant à la plupart des actifs d'afficher de très bonnes
performances. De plus, les politiques accommodantes des banques centrales ont comprimé les
primes de risque de la plupart des actifs risqués et ont fait baisser la volatilité réalisée. Ce scénario
macroéconomique stable a été favorable aux portefeuilles équilibrés, comme le montre la figure 2.
Dans cet environnement, Navigator a surpassé les deux indices multi-actifs clés, dégageant 23 %
depuis décembre 2014 (net de frais), contre 14 % pour le Morningstar Flexible Allocation USD et 10 %
pour le Kepler Multi Asset Index.
Figure 2 : performance depuis le lancement
1250
Navigator Kepler Multi Asset Index Morningstar Flexible Allocation USD
1200
1150
1100
1050
1000
950
900
14 15 16 17 18
Sources : Unigestion, Kepler, Morningstar (nette de frais, USD). Données au 31/12/2019.
Toutefois, ces bons résultats sur cinq ans ne reflètent qu'une partie de la situation. Au-delà des fortes
performances de la plupart des actifs, les rendements sont loin d'être linéaires. De nombreux
événements ont déclenché de fortes chutes des actifs à risque, notamment une dévaluation du yuan
en août 2015, la surprise Brexit en juin 2016, un pic du VIX en février 2018, un resserrement
quantitatif au quatrième trimestre 2018 et les craintes de récession aux États-Unis l'année dernière.
À notre avis, le risque réel pour les investisseurs est la perte de capital, et non la volatilité. Il est donc
indispensable de construire un portefeuille qui puisse limiter l'impact négatif d'une chute des
marchés actions. Comme l'illustre la figure 3, les deux piliers de la stratégie, 1) un univers
d'investissement diversifié et 2) une allocation d'actifs dynamique, ont apporté une valeur ajoutée
dans ces périodes baissières des marchés actions. Le fonds a systématiquement surpassé l’indice
Morningstar, et limité le bêta des actions à 0,2 %, alors que les actions perdaient plus de 5 % (figure
3).
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS. NON DESTINE AUX PARTICULIERS. Unigestion I 3/10Figure 3 : performance en période de fortes chutes sur le marché des actions
Navigator Morningstar Flexible Allocation USD MSCI World AC
0.1%
0.0%
-1.2% -1.2%
-1.7%
-2.6% -2.7% -2.4%
-2.8% -2.9%
-3.9%
-4.3% -4.3% -4.4%
-5.3%
-6.0% -5.9% -6.2%
-6.7% -6.9%
-7.4%
-10.2% -10.2%
-11.1%
Yuan US Recession Brexit VIX Burst October 18 December 18 May 2019 Summer 2019
Devaluation Fears (23-27 June (02.02 - Sell-off Sell-off (24.07 -15.08)
(Aug- Sept. (January 2016) 2016) 09.02.2018) (21.09-29.10) (30.11-25.12)
2015)
Sources : Unigestion, Bloomberg, Morningstar (nette de frais, USD) Données au 31/12/2019.
Ainsi, la performance ajustée au risque de Navigator a été élevée et en ligne avec les actions
mondiales et les portefeuilles passifs équilibrés (figure 4).
Figure 4 : performance ajustée au risque depuis le lancement
0.92 0.92
0.68
0.42
Navigator Morningstar Flexible USD MSCI AC Balanced Portfolio
50% Global Bonds / 50%
Global Equities
Sources : Unigestion, Bloomberg, Morningstar (nette de frais, volatilité annualisée, USD) Données au 31/12/2019.
2) Asymétrie positive dans différentes conditions de marché.
Navigator vise à produire des rendements réguliers et positifs quelle que soit la situation
économique, ainsi qu’une asymétrie des rendements positive, c'est-à-dire une participation plus
élevée à la hausse qu'à la baisse. Comme le montrent les figures 5a et 5b, la stratégie a permis, en
moyenne, de mieux capter les performances des obligations et des actions dans les marchés
haussiers que dans les périodes baissières.
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS. NON DESTINE AUX PARTICULIERS. Unigestion I 4/10Figure 5a : performance lors des Figure 5b : performance lors des
hausses/baisses des marchés actions hausses/baisses des marchés obligataires
When Equity Up When Equity Down
When Bonds Up When Bonds Down
1.18% 0.61%
0.85%
0.58% 0.39%
0.29%
0.16%
-0.74% -0.73%
-0.08%
-0.21%
-1.82%
Navigator Kepler Multi Asset Morningstar Navigator Kepler Multi Asset Morningstar
Index Flexible Allocation Index Flexible Allocation
USD USD
Sources : Unigestion, Bloomberg, Kepler, Morningstar (nette de frais, USD) au 31/12/2019
Figure 5c : performance lorsque l'ISM monte/
baisse
De plus, grâce à son profil basé sur le risque
When ISM Up When ISM Down
macro visant à diversifier le risque en fonction
0.70%
des principaux régimes macroéconomiques 0.55%
(récession, surprise de l'inflation, tensions des 0.37%
marchés et croissance régulière), le fonds a 0.16%
obtenu de bons résultats dans différentes 0.01%
conditions économiques. Comme le montre la
figure 5c, la stratégie a affiché des rendements
-0.22%
positifs en moyenne aussi bien lors des
baisses mensuelles que lors des hausses de Navigator Kepler Multi Asset Morningstar
Index Flexible Allocation
l'indice ISM manufacturier américain. USD
Sources : Unigestion, Bloomberg, Kepler, Morningstar
(performance nette de frais, USD). Données au 31/12/2019.
3) Source de rendement diversifiée
À notre avis, une diversification efficace élargit les sources de rendement qui alimentent la
performance des portefeuilles. Un portefeuille très concentré dépendra d'un seul contributeur (par
exemple, les actions) qui tend à performer dans un contexte économique (croissance) ou une
condition de marché (haussier) spécifique. Dans le sillage de l'assouplissement quantitatif mondial,
les stratégies de « risk-parity » sont souvent citées comme une solution pour diversifier le risque lié
aux actions. Ce type de solution multi-actifs a gagné en popularité ces dix dernières années,
produisant souvent des rendements attrayants. Cela dit, les rendements des portefeuilles équilibrés
classiques se sont avérés moins diversifiés que prévu. Dans les portefeuilles 50% / 50%, les
rendements des actions représentent en moyenne plus de 70% de la performance totale au cours
des cinq dernières années, tandis que la contribution de la duration a été importante pour les
stratégies de « risk-parity », comme le montre la figure 6.
Sur la période, notre univers d’investissement étendu, combinant primes de risque classiques et
primes de risque alternatives liquides, a contribué de manière plus équilibrée à la performance. Par
exemple, l’apport des actifs de croissance représente moins de 50 % de la performance totale, et
celle de la duration moins de 25 %. La contribution des primes de risque alternatives liquides
représente plus de 25 %, démontrant l’intérêt d’un univers d’investissement étendu intégrant des
primes de risque tant classiques qu’alternatives.
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS. NON DESTINE AUX PARTICULIERS. Unigestion I 5/10Figure 6 : contribution à la performance par actif
Navigator Risk Parity Portfolio 50/50 Passive Balanced Portfolio
Duration
Growth Asset
Hedging Assets
Alternative Risk Premia
-20% 0% 20% 40% 60% 80%
Sources : Unigestion, Bloomberg, (nette de frais, USD, performance simulée équilibre/parité des risques). Données
au 31/12/2019. Les actifs de croissance incluent les actions et les spreads de crédit. Les actifs de couverture
incluent les break-evens d'inflation, les matières premières et les devises.
À notre avis, cet ensemble de rendements très différenciés est de bon augure pour les performances
futures à un moment où les valorisations des actions et de la duration sont élevées et les prévisions
de rendement faibles.
4) Robustesse du processus d’investissement
Notre processus d'investissement repose sur trois piliers. Le portefeuille stratégique vise à générer
des rendements à partir d'un univers large et diversifié de primes de risque classiques et alternatives
liquides. Il applique un cadre de risque contrôlé afin de générer des rendements réguliers en moyenne
dans tous les régimes économiques. La composante dynamique adapte le portefeuille stratégique à
l'environnement économique actuel, tant au niveau de I' allocation des actifs (au sein et entre les
primes de risque) qu'au niveau du ciblage des risques. Enfin, le portefeuille opportuniste prend des
positions tactiques à court terme visant à exploiter des situations spécifiques par des transactions
de valeur relative ayant une faible corrélation prévue avec les principales primes de risque.
Ce type de portefeuille apporte une diversification complète : d'abord à travers le temps (long, moyen
et court terme), ensuite à travers un mélange de styles d'investissement (systématique et
discrétionnaire) ; et enfin, à travers les dimensions du risque (macro, sentiment du marché et
valorisation), les trois principaux moteurs du rendement des actifs sur le long terme.
Comme on peut le voir ci-dessous (figure 7), chaque composante a contribué positivement à la
performance depuis sa création sur une base annualisée, en accord avec leurs objectifs de risque
respectifs.
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS. NON DESTINE AUX PARTICULIERS. Unigestion I 6/10Figure 7 : contribution à la performance par portefeuille
5.11%
Contribution SI
3.93%
1.01%
0.17%
Strategic Book Dynamic Book Opportunistic Book TOTAL
Sources : Bloomberg, Unigestion. Brute de frais, en USD Données au 31/12/2019. Les performances sont
présentées hors frais : l’inclusion des frais, des coûts et des charges réduira par conséquent la valeur des
investissements. Ces fonds peuvent ne pas convenir à tous les types d’investisseurs.
Et surtout, la faible corrélation entre ces éléments a permis de lisser les rendements, si bien que la
gestion dynamique des risques a augmenté la performance sans accroître le risque, comme le veut
un portefeuille robuste (figure 8).
Figure 8 : corrélation entre portefeuilles
Portefeuille Portefeuille Portefeuille
Stratégie
stratégique dynamique opportuniste
Portefeuille
1,00 -0,23 0,47 0,94
stratégique
Portefeuille
1,00 0,14 0,11
dynamique
Portefeuille
1,00 0,60
opportuniste
Stratégie 1,00
Sources : Bloomberg, Unigestion. Brute de frais, en USD Données au 31/12/2019. Les performances sont
présentées hors frais : l’inclusion des frais, des coûts et des charges réduira par conséquent la valeur des
investissements. Ces fonds peuvent ne pas convenir à tous les types d’investisseurs.
Au cours des cinq dernières années, nous avons également mis au point un processus dédié à
l'intégration des facteurs ESG dans notre processus d'investissement. Unigestion gère des solutions
ESG/SRI depuis 2004, y compris des mandats sur mesure adaptés pour répondre aux critères ESG
spécifiques de ses clients. La politique ESG de Navigator est appliquée à tous les actifs physiques
dans lesquels nous investissons (actions, obligations d'État et matières premières), qui représentent
99 % de la VNI (hors cash). Nos filtres spéciaux nous ont permis d'améliorer les scores ESG et
l'empreinte carbone des allocations d'actions et d'obligations du fonds, géré par rapport aux
principaux indices de référence, notamment les indices MSCI World et Barclays Global Treasury. La
stratégie poursuit son rôle de pionnier en matière d'investissement ESG dans l'espace multi-actifs.
5) À la hauteur des défis de 2020
L’économie mondiale est en phase de ralentissement depuis la mi-2018. Le resserrement continu de
la FED en 2018, la baisse de la croissance du commerce mondial observée depuis 2016 et la
faiblesse de l'activité en Europe ont été les principaux déclencheurs, entraînant la décélération au
cours des 15 derniers mois. Outre la baisse de l'activité, les tensions croissantes entre les États-Unis
et la Chine ont accentué l'incertitude, nuisant aux perspectives d'investissement et aux attentes en
matière de production.
Malgré ce ralentissement économique généralisé, 2019 a été une excellente année pour les actions
mondiales, l'indice MSCI World réalisant sa dixième meilleure performance annuelle depuis 1970.
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS. NON DESTINE AUX PARTICULIERS. Unigestion I 7/10Historiquement, de tels rendements pour les actions étaient alimentés par une accélération
macroéconomique, une augmentation de la rentabilité des entreprises ou un choc positif tel que la
mondialisation ou l'innovation technologique. Cette fois, cependant, le contexte a été caractérisé par
un ralentissement de la croissance mondiale, un bénéfice par action inchangé et une augmentation
des incertitudes géopolitiques et de la polarisation.
La principale différence en 2019 a été le virage concerté des banques centrales du monde entier en
faveur d'une politique plus stimulante, ce qui a dopé les actifs de croissance. Nous estimons que la
politique des banques centrales restera favorable vu les faibles pressions inflationnistes qui ne
montrent aucun signe de remontée. Le rallye soutenu a toutefois fait monter les valorisations à des
niveaux que nous estimons préoccupants dans certains secteurs et le calendrier politique mondial de
2020 pèsera sans doute lourdement sur le sentiment des investisseurs.
Figure 9a : évolution de la croissance début 2020 (allocation au 31/12/2019)
100% Strategic Dynamic Total
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
Government Inflation Break Credit Spread DM Equities EM Equities Commodities
Bonds Even
Source : Unigestion. Données au 31/12/2019.
Figure 9b : portefeuille bien diversifié (allocation par prime de risque)
Portefeuille diversifié par risque macro
Duration
BEI
Corp Credit
EM Credit
Global Equities
Cyclical Cmdty
Precious Metals
Equity Factors
Macro Directional
Alternative Income
Source : Unigestion. Données au 31/12/2019.
Dans ce contexte, voici nos principaux thèmes d'investissement pour 2020 :
Bien que l'économie mondiale décélère depuis 15 mois, nous ne pensons pas qu'une récession
soit à l'horizon.
L'inflation ayant disparu, les banques centrales devraient rester accommodantes et continuer à
soutenir les marchés financiers.
Bien que les perspectives pour les actifs axés sur la croissance restent positives, les
valorisations suscitent des inquiétudes.
Dans nos portefeuilles multi-actifs, notre préférence va aux actions et au crédit, mais avec une
plus grande sélectivité que par le passé.
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS. NON DESTINE AUX PARTICULIERS. Unigestion I 8/10Nous restons convaincus que notre stratégie basée sur le risque macro, avec ses deux piliers - une
diversification accrue et une gestion dynamique des risques - est bien équipée pour générer des
rendements positifs et stables dans les années à venir.
INFORMATIONS IMPORTANTES
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures, la valeur d’un investissement
peut varier à la hausse comme à la baisse, et les revenus qui en découlent changent fréquemment.
Rien ne garantit que vous puissiez récupérer votre investissement initial. Ce document a été préparé
à titre d’information uniquement et ne doit pas être distribué, publié, reproduit ou divulgué par les
destinataires à toute autre personne. Il n’est pas destiné à être distribué ou utilisé par une personne
ou une entité citoyenne ou résidente d’une localité, d’un État, d’un pays ou d’une juridiction, ou
domiciliée ou située dans une localité, un État, un pays ou une juridiction où une telle distribution,
publication, disponibilité ou utilisation serait contraire aux lois ou règlements. Il constitue une
déclaration de notre philosophie d’investissement faite à des fins promotionnelles et il ne s’applique
que dans le cadre de l’objet de cette présentation. Il ne constitue ni un conseil en investissement ni
une recommandation. Le présent document ne constitue ni une offre, ni une sollicitation, ni une
suggestion quant à l’opportunité de souscrire aux véhicules d’investissement auxquels il se réfère.
Toute offre de vente ou sollicitation d’une offre d’achat ne peut être faite que par voie de documents
d’offre officiels, qui comprennent, entre autres, une notice d’offre confidentielle, une convention de
société en commandite (le cas échéant), une convention de gestion de placements (le cas échéant),
un accord d’exploitation (le cas échéant) et des documents de souscription connexes (le cas
échéant). Veuillez contacter votre conseiller/consultant professionnel avant de prendre une décision
relative à un investissement.
Dans la mesure du possible, nous nous efforçons de divulguer les risques importants liés à ce
document et, à ce titre, ceux-ci doivent être indiqués sur chaque page du document. Les avis
exprimés dans le présent document ne se veulent pas une description exhaustive des valeurs,
marchés et évolution mentionnés aux présentes. Les références à des titres spécifiques ne doivent
pas être considérées comme des recommandations d’achat ou de vente. Les investisseurs doivent
procéder à leur propre analyse des risques (y compris les conséquences juridiques, réglementaires,
fiscales ou autres) associés à un investissement et devraient consulter un professionnel
indépendant. Certaines des stratégies d’investissement décrites ou mentionnées dans les présentes
peuvent être considérées comme des investissements à risque élevé et difficiles à réaliser,
susceptibles d’entraîner des pertes importantes et soudaines, y compris la perte totale de
l’investissement. Elles ne sont pas adaptées à tous les types d’investisseurs.
Dans la mesure où le présent rapport contient des déclarations concernant l’avenir, ces déclarations
sont de nature prospective et donc soumises à un certain nombre de risques et d’incertitudes,
notamment l’impact des produits concurrents, les risques liés à l’acceptation du marché et les
risques divers. Les résultats réels pourraient différer sensiblement de ceux qui figurent dans les
déclarations prospectives. Par conséquent, il est préférable de ne pas se fier aux déclarations
prospectives pour ce qui a trait aux rendements futurs. Les rendements ciblés reflètent les décisions
subjectives d’Unigestion fondées sur divers facteurs, notamment la modélisation interne, la stratégie
d’investissement, le rendement antérieur de produits similaires (le cas échéant), les mesures de
volatilité, la tolérance au risque et les conditions du marché. Les rendements ciblés n’ont pas
vocation à être la performance réelle et ne doivent pas être considérés comme une indication du
rendement réel ou futur.
Les données et les informations graphiques contenues dans le présent document sont fournies à
titre d’information uniquement et peuvent provenir de sources extérieures. Unigestion prend des
mesures raisonnables pour vérifier l’exactitude et l’exhaustivité de ces informations, mais ne les
garantit pas. En conséquence, aucune déclaration ni garantie, expresse ou implicite, n’est faite ni ne
sera faite par Unigestion à cet égard, et aucune responsabilité ni obligation ne saurait être assumée
par Unigestion. Toutes les informations fournies sont sujettes à modification sans préavis. Elles ne
doivent être considérées comme à jour qu’à la date de publication, indépendamment de la date à
laquelle vous en prenez connaissance. Les taux de change peuvent faire fluctuer à la hausse ou à la
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RESERVE AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS. NON DESTINE AUX PARTICULIERS. Unigestion I 9/10baisse la valeur des investissements. Un investissement effectué auprès d’Unigestion, à l’instar de
tous les investissements, comporte des risques, y compris le risque de perte totale pour
l’investisseur.
Unigestion (UK) Ltd. est agréé et réglementé par la Financial Conduct Authority (FCA), et est
enregistré auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) au Royaume-Uni. Unigestion
Asset Management (France) S.A. est agréé et réglementé par l’Autorité des marchés financiers en
France (AMF). Unigestion Asset Management (Canada) Inc., qui possède des bureaux à Toronto et à
Montréal, est réglementé comme gestionnaire de portefeuille et/ou courtier sur le marché dispensé
dans neuf provinces du Canada, mais également comme gestionnaire de fonds d’investissement en
Ontario et au Québec. Son organisme régulateur principal est la Commission des valeurs mobilières
de l’Ontario. Unigestion Asia Pte Limited est réglementé et autorisé par l’Autorité monétaire de
Singapour. Unigestion Asset Management (Copenhague) est co-réglementé par l’Autorité des
marchés financiers (AMF) et la « Danish Financial Supervisory Authority » (DFSA). Unigestion Asset
Management (Düsseldorf) SA est co-réglementé par l’Autorité des marchés financiers (AMF) et la
« Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht » (BAFIN). Unigestion SA bénéficie d’une
exemption en tant que conseiller international au Québec, dans la Saskatchewan et en Ontario.
Unigestion SA est agréé et réglementé par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers
(FINMA). Les actifs d’Unigestion SA sont situés à l’extérieur du Canada et, à ce titre, il peut être
difficile de faire valoir des droits légaux contre Unigestion SA.
Unigestion SA est agréé et réglementé par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers
(FINMA). Unigestion (UK) Ltd. est agréé et réglementé par la Financial Conduct Authority (FCA), et est
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Uni-Global – Cross Asset Navigator est un compartiment de la SICAV luxembourgeoise UniGlobal
Partie I, agréée OPCVM IV. Ce compartiment est actuellement autorisé à la distribution en Autriche,
en Belgique, au Danemark, en Finlande, en France, en Allemagne, en Irlande, en Italie, au Luxembourg,
aux Pays-Bas, en Norvège, en Espagne, au Royaume-Uni, à Singapour en Suède et en Suisse. En Italie,
le compartiment ne peut être proposé qu’aux investisseurs qualifiés au sens de l’art. 100 D. Leg.
58/1998. Par conséquent, les actions de ce compartiment ne peuvent être proposées ou distribuées
dans un pays où la loi l’interdit. Tous les investisseurs doivent se procurer et lire attentivement le
prospectus, qui contient les informations supplémentaires nécessaires pour évaluer l’investissement
potentiel ainsi que des informations importantes sur les risques, les commissions et les frais. Sauf
indication contraire, la performance est présentée nette des commissions en dollars américains et
n’inclut pas les commissions et frais facturés au moment de la souscription ou du rachat des
actions.
Aucun prospectus n’a été déposé auprès d’une autorité de réglementation des valeurs mobilières au
Canada afin de qualifier la distribution de parts de ce fonds, et aucune autorité de ce type n’a exprimé
d’opinion concernant ces titres. En conséquence, ces parts ne peuvent être offertes ni distribuées au
Canada excepté à des clients autorisés exonérés de l’obligation de déposer un prospectus dans le
cadre de la législation relative aux valeurs mobilières et lorsque cette offre ou cette distribution serait
interdite par la loi. Tous les investisseurs doivent obtenir et lire attentivement la notice d’offre
applicable, qui contient les renseignements supplémentaires nécessaires à l’évaluation de
l’investissement potentiel et fournit des informations importantes sur les risques, frais et dépenses.
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