Perspectives 2018 - Décembre 2017 - ABN AMRO Investment Solutions
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Perspectives 2018 Ce document est présenté uniquement à titre indicatif et ne constitue pas une recommandation d'investissement. Réservé aux clients professionnels. Décembre 2017
Sommaire
- Nos perspectives Macro p.3
- Nos perspectives Marché p.5
- Les risques à surveiller p.7
- Nos perspectives en termes de styles d’investissement p.8
2Perspectives 2018
CROISSANCE INFLATION
Macro La croissance est généralisée et
synchrone. Son rythme a peut-être déjà
Selon nous, la faiblesse de l’inflation est
davantage structurelle que temporaire
culminé. L’existence d’une nouvelle du fait de l’aplatissement de la courbe de
impulsion positive dépendra de la Phillips (démographie, digitalisation, etc.).
productivité et de la dynamique de L’inflation sous-jacente restera
croissance des dépenses durablement inférieure aux objectifs
d’investissement. des banques centrales.
POLITIQUE MONÉTAIRE POLITIQUE GÉOPOLITIQUE
Les banques centrales garderont une Sur le plan de la politique Le risque géopolitique pourrait
position accommodante mais commerciale, les Etats-Unis mettront entraîner des turbulences (conflit nord-
s’orienteront vers une normalisation de l’accent sur les accords bilatéraux et coréen et tensions entre l’administration
leur politique (bilans et taux), ce qui chercheront à s’imposer au sein de Trump et l’Iran). La défaite de l’Etat
nécessitera de communiquer avec l’OMC. S’agissant des mouvements islamique pourrait rebattre les cartes
précision. Un durcissement des populistes en Europe, nous prévoyons au Moyen-Orient.
conditions financières devrait être que le risque lié à l’euroscepticisme
évité. sera faible en Italie.
En résumé
Selon nous, le rythme de la reprise a probablement culminé, mais la croissance devrait se poursuivre à
mesure qu’elle se généralisera à d’autres pays. Les banques centrales garderont une position
accommodante mais poursuivront la normalisation de leurs politiques.
Source : ABN AMRO Investment Solutions - Document informatif ne constituant pas une recommandation d'investissement à destination d'une clientèle professionnelle – Décembre 2017
3Perspectives macroéconomiques
Diffusion de la croissance économique mondiale (nombre de pays en récession sur 191)
La croissance mondiale est relativement généralisée : le FMI prévoit seulement 6 pays en récession (croissance
réelle négative) en 2018 (contre 13 en 2017).
50% 100
% de pays en récession (gauche)
45% 90
Nombre de pays en récession (droite)
40% 80
35% 70
30% 60
25% 50
20% Prévision 40
du FMI
15% 30
10% 20
5% 10
0% 0
1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018
Sources : Datastream, FMI, perspectives économiques mondiales, données annuelles (et prévisions du FMI pour 2018). Les pays en récession en 2018 : Venezuela, Puerto Rico, Guinée Équatoriale, Soudan du
Sud, Swaziland, République de Nauru (0,20% du PIB mondial en dollars). ABN AMRO Investment Solutions.
Source : ABN AMRO Investment Solutions - Document informatif ne constituant pas une recommandation d'investissement à destination d'une clientèle professionnelle – Décembre 2017
4Perspectives 2018
ACTIONS STYLES
Marchés Les actions restent notre classe
d’actifs préférée, mais compte tenu de
des valorisations atteintes, nous avons
Les positions sur les grandes/petites
capitalisations dépendront de l’évolution
de l’activité et des valorisations relatives.
réduit nos anticipations concernant les L’environnement macroéconomique et
performances à l’échelle mondiale. Les les valorisations relatives sont
révisions des prévisions de résultats globalement plus favorables au style
devraient être le principal moteur de value qu’aux valeurs de croissance.
l’évolution des actions.
TAUX D’INTÉRÊT CRÉDIT VOLATILITÉ
Le risque de hausse des taux d’intérêt La faiblesse des spreads est le reflet de La volatilité est faible en raison de la
découle de l’environnement la conjoncture économique, d’où notre stabilité macroéconomique. Des chocs
macroéconomique favorable et de la prudence à l’égard des spreads de exogènes temporaires (tensions
normalisation des politiques monétaires . crédit. S’il est encore trop tôt pour géopolitiques, déceptions au niveau de
Ce risque est toutefois limité par les réduire le risque, il convient de se l’activité/des résultats) pourraient toutefois
facteurs structurels à l’origine de la montrer nettement plus sélectif au l’attiser.
faiblesse des rendements. niveau de la qualité de signature.
En résumé
Selon nous, les conditions macroéconomiques restent favorables aux actifs risqués. Les risques extrêmes
devraient toutefois augmenter et le potentiel de performances est modéré du fait des niveaux de
valorisation. Les performances des actions sont attendues entre 5 et 10%.
Source : ABN AMRO Investment Solutions - Document informatif ne constituant pas une recommandation d'investissement à destination d'une clientèle professionnelle – Décembre 2017
5Perspectives des marchés
Volatilité des actions et volatilités macroéconomiques
La volatilité des actions peut être analysée sous l’angle de deux composantes : une composante à court terme et une
composante à plus long terme.
La volatilité de l’inflation et celle de la croissance de l’activité réelle sont les premiers moteurs de la composante à
long terme avec le niveau de croissance de l’activité et le niveau d’inflation.
VIX et volatilité de la croissance du PIB réel des Etats-Unis VIX et volatilité de l’inflation aux Etats-Unis
VIX (gauche)
VIX (gauche)
Volatilité de la croissance du PIB réel aux Etats-Unis, écart-type glissant sur 8
trimestres (droite)
48 1,3% 48 1,0%
41 1,1% 41
0,8%
34 0,9% 34
0,6%
27 0,7% 27
0,4%
20 0,5% 20
0,2%
13 0,3% 13
6 0,1% 6 0,0%
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017
Sources : Datastream, données trimestrielles en monnaie locale du 01/01/2000 au 31/10/2017. ABN AMRO Investment Solutions.
Source : ABN AMRO Investment Solutions - Document informatif ne constituant pas une recommandation d'investissement à destination d'une clientèle professionnelle – Décembre 2017
6Les risques
Ce que nous surveillerons 2018
MACROÉCONOMIE
Ralentissement en zone euro La maturité du cycle économique américain Le rééquilibrage et désendettement chinois
La croissance de l'activité devrait rester La phase actuelle d’expansion est la troisième La Chine doit encore parvenir à générer une
soutenue. Cependant le risque de déception plus longue de l’histoire des États-Unis. Même croissance durable « tirée par la consommation
reste élevé avec le durcissement progressif des si les cycles économiques américains « ne » alors que la dette privée a explosé. Les
conditions financières et après un certain meurent pas de vieillesse », le risque de entreprises « zombies » et les entreprises
rattrapage des dépenses de biens durables. récession aux États-Unis constituera l'un des d'État lourdement endettées doivent être
enjeux majeurs de 2018 assainies.
POLITIQUE MONÉTAIRE
La normalisation de la politique de la BCE La gouvernance de la Fed Le durcissement monétaire en Chine
Les responsables de la BCE divergent sur Après J. Powell (présidence), R. Quarles Dans le cadre de sa nouvelle politique «
l’avenir de l’assouplissement quantitatif : (supervision bancaire) et M. Goodfriend, D. prudente et neutre », la Banque centrale
certains veulent une annonce d’une date Trump pourrait encore nommer trois nouveaux chinoise (PBoC) a légèrement durci sa position
concrète de fin des achats d’obligations, membres du conseil de la Fed en 2018 (sur afin de freiner la forte expansion du crédit. La
d’autres préconisent une formulation ouverte en sept). croissance de M2 a touché un plus bas
fonction de la situation. historique.
POLITIQUES
Elections italiennes La réforme fiscale aux Etats-Unis Un Brexit inéluctable ?
Une modification récente de la loi électorale Nous sommes sceptiques quant aux mesures Fin 2018, il ne restera que 3 mois avant la
permet la formation d'alliances avant les qui pourraient augmenter durablement la sortie officielle du Royaume-Uni de l'UE.
élections. Elle pourrait pénaliser le Mouvement croissance. La relance fiscale en période de Inverser le processus du Brexit reste malgré
eurosceptique « cinq étoiles », qui refuse les prospérité peut tout simplement alimenter le tout possible. Ces différents scénarios passent
coalitions. déficit extérieur. Au mieux, cela pourrait d’abord par l’éviction de T. May comme premier
entrainer une amélioration des marges des ministre.
entreprises.
Source : ABN AMRO Investment Solutions - Document informatif ne constituant pas une recommandation d'investissement à destination d'une clientèle professionnelle – Décembre 2017
7Perspectives des styles d’investissement
Value vs Growth Value vs Growth
dans l’histoire de la finance aujourd’hui
2018 l’année du L’opposition value/growth est l’un des Les secteurs growth sont actuellement :
style value ? styles d’investissement les plus anciens.
Les titres value (titres décotés d’après
la technologie, la consommation
discrétionnaire et la santé.
certaines mesures fondamentales comme le Les secteurs value sont aujourd’hui :
ratio cours-bénéfices) ont été popularisés la finance et l’énergie.
en 1934 par Ben Graham et David Dodd.
Une décennie propice au style Value vs Growth et le cycle Des conditions actuelles favorables
growth économique au value
La décennie écoulée représente la période Les cycles value-growth dépendent La combinaison d'une croissance économique
de surperformance des titres growth – fondamentalement du cycle économique. stable, d'une politique monétaire
celles dont la croissance bénéficiaire est Le value a tendance à surperformer le progressivement plus restrictive et de
supérieure à la moyenne – la plus longue growth dans la deuxième phase valorisations relatives attrayantes nous
de l’histoire. Nous pensons que ce cycle d'expansion, lorsque la reprise est suggère que le style value est bien positionné
va se retourner et que les sociétés value suffisamment robuste et qu’elle est pour surperformer l'année à venir.
vont surperformer. accompagnée d'un resserrement monétaire.
En résumé
Nous privilégions le style « value » par rapport aux sociétés de croissance pour nos portefeuilles en 2018, aussi bien
en Europe qu’aux États-Unis.
Source : ABN AMRO Investment Solutions - Document informatif ne constituant pas une recommandation d'investissement à destination d'une clientèle professionnelle – Décembre 2017
8Avertissement
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