Credit Summary - Aurel BGC
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Ce document est une communication à caractère promotionnel au sens MiFID II. Il ne constitue pas
une analyse financière indépendante et ne contient pas de recommandation d’investissement ou de
conseil en investissement.
Credit Summary
Date de publication : 18/10/2019
Pétrole & gaz Fitch Ratings Moody’s S&P Global
NR Baa2 *- BBB+ *-
TechnipFMC
Description de l’activité
TechnipFMC est une entreprise basée au Royaume-Uni du secteur de l’énergie. L’entreprise a été formée
par la fusion de FMC Technologies, société américaine, et de Technip, société française, qui a été
annoncée en 2016 et achevée en 2017. TechnipFMC agit sur trois segments distincts :
o Subsea (39,6% du CA 2018). Ce segment fournit des services intégrés de conception, d’ingénierie,
d’approvisionnement, de fabrication, et d’installation et de maintenance de services sur site pour
les systèmes sous-marins, les infrastructures sous-marines et les systèmes de canalisations sous-
marins utilisés dans la production et le transport de pétrole et de gaz.
o Onshore / Offshore (48,8% du CA 2018). Ce segment propose aux clients de TechnipFMC une
gamme complète de services couvrant toute la chaîne de valeur, notamment des services de
conseil technique, de sélection de concept et de test de réception finale. L’activité Onshore
regroupe l’étude, l’ingénierie, les achats, la construction et la gestion de projet de toute la gamme
des installations onshore liées à la production, au traitement et au transport du pétrole et du gaz,
ainsi que la transformation de produits pétrochimiques tels que l’éthylène, les polymères et les
engrais, ainsi que d’autres activités. L’activité Offshore regroupe l’étude, l’ingénierie, les achats, la
construction et la gestion de projet dans l’ensemble des installations pétrolières et gazières
offshore fixes et flottantes.
o Projets de surface (12,7% du CA 2018). Ces projets comprennent l'exploration offshore de pétrole
et de gaz, des plates-formes d'extraction, des raffineries de pétrole brut et des usines de
pétrochimie.
TechnipFMC est cotée sur le NYSE et Euronext Paris. Sa capitalisation boursière est de 10,4 milliards
$ (en date du 18/10/2018).
Le 26 août dernier, TechnipFMC a présenté son projet de scission entre son activité On/Offshore et ses
activités Subsea et Surface.
Analyste : Jean Molinero
Tél. +33 1 53 89 54 11
jmolinero@aurel-bgc.comCredit Summary
18/10/2019
TechnipFMC Performance financière récente
FYE to Dec-31 (in USD mln) FY17 FY18 LTM S1 18 S1 19 YoY
Chiffre d'affaires 15 086 12 559 12 866 6 014 6 320 5%
EBITDA 1 906 1 508 1 536 716 743 4%
Résultat Net 113 -1 922 -2 003 199 117 -41%
Funds from operations 837 787 813 489 515 5%
Capex -256 -368 -504 -133 -269 nm
Dividendes -61 -238 -235 -119 -116 nm
Free cash flow -45 -554 -15 -613 -75 nm
Dette brute rapportée 3 925 4 364 5 079 3 990 5 079 27%
Cash 6 886 5 540 4 621 5 699 4 621 -19%
Dette nette rapportée -2 961 -1 176 458 -1 709 458 nm
Key credit ratios FY17 FY18 LTM S1 18 S1 19 YoY
EBITDA margin 12.6% 12.0% 11.9% 11.9% 11.8% -0.1%
Net debt / EBITDA -1.6x -0.8x 0.3x nm nm nm
EBITDA / Cash interest 37.9x 15.2x 15.5x nm nm nm
FFO / net debt -0.3x -0.7x 1.8x nm nm nm
Source : FactSet + présentation Aurel BGC
Derniers résultats et évènements à venir
Résultats T2 2019 (25/07/2019) : Sur le deuxième trimestre 2019, TechnipFMC a enregistré une
hausse de son chiffre d’affaires de 16% sur un an à 3,43 milliards $, avec des bonnes performances
dans les activités Onshore/Offshore (+12,1%) et Subsea (+23,9%). A noter que le carnet de
commandes est en progression de 73,4% à 25,78 milliards $. L’EBITDA ajusté (excluant les
charges et crédit avant impôts) atteint 450 millions $, soit une hausse de 19,3% par rapport au T2
2018, pour une marge d’EBITDA ajusté de 13,1% (contre 12,7% au T2 2018). Toutefois, le résultat
net de TechnipFMC s’élève à 97 millions $, soit une baisse de 8,2% sur un an à cause de pertes
de change et de charges d’intérêts plus élevées.
TechnipFMC a publié un OCF positif de 218 millions $ sur le premier semestre 2019, contrairement
au S1 2019 où le groupe avait enregistré un OCF négatif de -485 millions $.
Prochains résultats : TechnipFMC publiera ses résultats T3 2019 le 23 octobre 2019.
Dernière information majeure : Le spin-off
Le 26 août 2019, le groupe TechnipFMC a présenté son projet de scission entre son activité On/Offshore
et ses activités Subsea et Surface. En effet, la multinationale compte créer deux entités indépendantes,
dont la première "SpinCo" qui s'occupera de l'activité On/Offshore et la deuxième "RemainCo" qui gérera
les activités Subsea et Surface. Lors de la présentation de ce projet, le groupe explique que son objectif
final serait que SpinCo et RemainCo deviennent les leaders au sein de leur propre marché.
Motivations de la scission
Le groupe présente différents motifs de scission, par exemple les clientèles seraient très différentes selon
les départements, ainsi ils seraient plus intéressants que chaque secteur ait son portefeuille de clients. De
plus, toujours dans un problème de différentiation, les occasions de marché ne sont pas intéressantes pour
les deux parties. TechnipFMC rappelle que les deux divisions profitent de bilans solides et d'une structure
de capitale adaptée, qui permet au groupe de croire en la faisabilité d'une scission. La séparation est aussiCredit Summary
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une manière de récupérer des financements via des investisseurs, en effet selon le groupe, les profils
d'investisseurs divergent beaucoup entre les deux business, certains pourraient vouloir investir dans une
activité et pas l'autre.
La multinationale souligne aussi qu'elle compte sur les deux entités pour mettre l'accent sur le management
avec une structure plus petite et plus libre ; cette disposition devrait permettre d'attirer, de retenir et de
perfectionner les talents.
Informations clés sur les deux nouveaux business
RemainCo SpinCo
Revenu : 7 milliards $ Revenu : 6 milliards $
Carnet de commandes : 10 milliards $ Carnet de commandes : 19 milliards $
Listée sur le NYSE et Euronext Paris Listée sur Euronext Paris
Employés : environ 22 000 personnes Employés : environ 15 000 personnes
50% de la production offshore passe par la Propriétaire de 25 technologies leaders sur le
technologie de la compagnie marché
Leader avec son modèle iEPCI Leader sur les logiciels pour l'éthylène et
l'hydrogène
Nouveaux objectifs des deux nouvelles entités
RemainCo SpinCo
- Spécialisée sur les activités sous-marine - Profiter à 100% du rendement opérationnel et
- Approfondir le développement du modèle de l'important carnet de commande
iEPCI (modèle devenu le standard de - Etablir son leadership dans le GNL*
l'industrie) - Saisir les opportunités dans le domaine des
- Implanter le modèle "Subsea" sur les biocarburants, de la "chimie verte" et autre
productions de surface afin de rencontrer le source d'énergies renouvelables
même succès - Devenir un acteur majeur de la construction et
- S'affirmer en tant que fournisseur de de l'ingénierie et prêt à tirer parti de la
technologie et de services intégrés afin d'aider transaction énergique mondiale
au développement du groupe
A noter que TechnipFMC n’a pas encore communiqué sur la répartition de sa dette entre ses deux
nouvelles entités.
Opinion des agences de notation
S&P (BBB+, sous surveillance négative) : Le 28 août dernier, S&P a placé les notations « BBB+ »
de TechnipFMC sous surveillance négative après que le groupe ait annoncé son intention de
scinder ses activités en deux nouvelles entités.
Cette mise sous surveillance reflète l’opinion de S&P selon laquelle l’agence dégradera
probablement la notation de TechnipFMC d’un maximum de deux crans suite à la scission de ses
activités, compte tenu de la volatilité accrue de son risque commercial et en supposant un
endettement plus élevé, mais sans modifier la politique financière prudente de l'entreprise. Dans
le cadre de la mise sous surveillance, S&P évaluera les métriques de crédit de l'entité restante, en
tenant compte du montant de la dette et des liquidités qui lui sont attribuées, des hypothèses
actualisées en matière de capex et de coûts et des perspectives de l’agence pour le secteur des
services liés aux champs pétroliers extracôtiers. S&P a l'intention de régler la question de la mise
sous surveillance au moment de la scission, prévu pour le milieu de 2020.
Moody’s (Baa2, sous surveillance négative) : Selon Moody’s, TechnipFMC s'appuie sur sa position
parmi les plus grandes sociétés mondiales de services et d'équipements pour champs pétroliers,
sa position de leader sur le marché sous-marin, sa forte diversification géographique et sesCredit Summary
18/10/2019
politiques financières relativement prudentes. L’agence estime que les résultats et le carnet de
commandes devraient se redresser en 2019 après avoir atteint un creux cyclique en 2018, grâce
à la forte position concurrentielle de TechnipFMC et à la diversité de ses capacités d'exécution de
projets, en amont, en aval et pétrochimiques, que la société réalise. Moody’s rappelle que la société
est confrontée à une exposition importante aux fondamentaux faibles de l'eau profonde par le biais
de ses activités sous-marines dont les marges se sont considérablement affaiblies, mais
l'amélioration du carnet de commandes offre une plus grande visibilité du chiffre d'affaires sous-
marin. Les activités de construction d'installations de gaz naturel liquéfié de TechnipFMC ont connu
une forte croissance au cours des dernières années indique Moody’s.
Selon l’agence, la notation « Baa2 » de TechnipFMC repose sur : sa position en tant qu’un des
plus grands fournisseurs de services pétroliers au monde avec une position de leader sur le marché
de l’activité sous-marine ; la diversification de l’offre de produits et services, de la présence
géographique et de la clientèle ; le positionnement pour permettre aux producteurs de réaliser des
économies sur les coûts de développement à l'étranger, ce qui permet d'augmenter
progressivement le chiffre d'affaires sous-marin à partir de faibles niveaux ; et la bonne liquidité
ainsi que les antécédents de politiques financières relativement conservatrices.
Toutefois, Moody’s relève quelques points négatifs concernant TechnipFMC : le levier
d’endettement brut élevé suite à la baisse du bénéfice ; la cyclicité de la demande de produits et
services liée à la volatilité des prix des matières premières ; et l’importance des activités sous-
marines expose la société à la faiblesse prolongée du marché de l'offshore, où la reprise des
marges est en retard par rapport à l'augmentation de l'activité.
La mise sous surveillance négative, placée par Moody’s sur les notations « Baa2 » de TechnipFMC
le 26 août dernier, est basée sur la scission annoncée du segment Onshore/Offshore (SpinCo) qui
pourrait résulter en une société plus petite, moins diversifiée et plus endettée si TechnipFMC (ou
RemainCo) ne rembourse pas ou n'alloue pas à SpinCo un montant proportionnel de dette pour
réduire sa position de levier pour les autres activités.
Fitch (NR) : Fitch ne note pas TechnipFMC.Credit Summary
18/10/2019
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