Perspectives 2021 : les marchés entre vulnérabilité et résilience - DÉCEMBRE 2020 - GLOBAL INVESTMENT OUTLOOK
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DÉCEMBRE 2020 Perspectives 2021 : les marchés entre vulnérabilité et résilience FRANKLIN TEMPLETON THINKSTM GLOBAL INVESTMENT OUTLOOK
Introduction La pandémie de Covid-19 a déclenché des défis, incerti-
tudes et bouleversements hors du commun en 2020.
Les entreprises et les ménages ont appris à faire face et
les marchés financiers sont restés globalement résilients.
En termes de perspectives pour 2021, nos profession-
nels de l'investissement restent prudents à court
terme, mais trouvent toutefois des raisons d’être opti-
mistes. Ils prévoient en effet une accélération de la
reprise économique, grâce à la disponibilité de vaccins
et à la poursuite du soutien des banques centrales,
qui produira des opportunités d'investissement.
Vous remarquerez que notre famille s'est élargie cette
année pour inclure les contributions de Brandywine
Global, Clarion Partners, ClearBridge Investments,
Martin Currie, Royce Investment Partners et
Western Asset.
Dans les pages suivantes, nous avons le plaisir de vous
présenter cette gamme élargie d'expertises en matière
d'investissements multi-actifs, en actions, obligataires,
ou encore alternatifs.Sommaire
4 Préparer la stratégie de l'après-pandémie 16 2021 : moins d'incertitudes, plus de certitudes
Franklin Templeton Investment Solutions Brandywine Global
Edward D. Perks, CFA Francis A. Scotland
Chief Investment Officer Director of Global Macro Research
Jack P. McIntyre, CFA
6 Les enjeux ESG définiront l'ère post-COVID Portfolio Manager
Templeton Global Macro
Michael Hasenstab, Ph.D. 18 Des revenus et de la croissance en 2021 : Auriez-vous de
Chief Investment Officer l'immobilier ?
Clarion Partners
8 De la crise à la reprise – Perspectives d'avenir Tim Wang, Ph.D.
Franklin Templeton Fixed Income Responsable de la Recherche en investissement
Sonal Desai, Ph.D.
Chief Investment Officer 20 La situation est favorable à un rééquilibrage des rende-
ments des actions
10 Une année marquée par une incertitude persistante, ClearBridge Investments
mais de nombreuses opportunités sur les marchés Scott Glasser
d'actions Co-Chief Investment Officer
Head of Equities chez Franklin Templeton
Stephen H. Dover, CFA 22 2021 et au-delà : La technologie reste un champ de
Head of Equities bataille géopolitique clé
Martin Currie
12 Marchés émergents : Une année robuste, des perspectives Kim Catechis
plus solides Head of Investment Strategy
Franklin Templeton Emerging Markets Equity
Manraj Sekhon, CFA 24 Des facteurs favorables aux valeurs de petite capitalisation
Chief Investment Officer en 2021
Royce Investment Partners
26 Le « Game changer » est arrivé
Western Asset
Ken Leech
Chief Investment Officer
Perspectives 2021 : les marchés entre vulnérabilité et résilience 3Préparer la stratégie de l'après-pandémie
Ed Perks, CFA
Chief Investment Officer, Franklin Templeton Investment Solutions
Les gouvernements et les banques inhabituelle a été prise pour empêcher d'une demande refoulée dans un envi-
centrales demeurent en territoire inconnu la dislocation de l'économie mondiale ronnement post-pandémique, pourrait
dans le cadre des efforts visant à et son maintien ne peut être garanti. faire augmenter l'inflation et constitue-
contrôler la COVID-19, tandis que l'incerti- Des mesures de relance insuffisantes rait un défi pour les investisseurs dont
tude politique persistante aux États-Unis pourraient potentiellement aiguiser la la perspective à plus long terme est
apporte à la fois des opportunités et des volatilité des marchés sur fond de multi- fondée sur une reprise progressive.
défis aux investisseurs. Les risques entou- plication des défauts d'entreprises et de
rant la reprise restent orientés à la baisse, dépréciation des actifs face à la baisse La bonne nouvelle dans toute cette incer-
mais nous envisageons l'année 2021 de la demande et à la détérioration de titude est que notre capacité à investir
avec un optimisme prudent, dans le la confiance du marché. dans plusieurs classes d'actifs peut nous
sillage d'une période extraordinaire permettre de remédier efficacement aux
pour les marchés financiers mondiaux. En dépit des efforts déployés par les difficultés décrites ci-dessus. Nos porte-
décideurs politiques, nous pensons feuilles multi-actifs sont positionnés en
que les attentes en matière d'inflation vue d'une reprise régulière mais inégale,
La volatilité est probable, resteront modérées sur les marchés bien qu'une diversification prudente nous
et l'inflation possible développés tout au long de 2021 et permette d'être préparés à tous les scéna-
En 2021, les mesures de relance moné- qu'elles n'augmenteront probablement rios. Les actifs réels tels que les matières
taire et budgétaire devraient se poursuivre guère avant 2022 au plus tôt, dans la premières, ainsi que les bons du Trésor
en profondeur, mais nous manquons de mesure où la faiblesse de l'économie et américain protégés de l'inflation (TIPS)
visibilité sur le rythme de la reprise écono- le taux de chômage élevé continueront nous semblent être un bon moyen de
mique mondiale. La nature et la mise en de compenser l'effet des mesures de diversifier les corrélations entre les actifs
œuvre des mesures de relance ainsi que relance. Il existe cependant un scénario et peuvent nous aider à contrecarrer les
le « sevrage » vis-à-vis des niveaux de dans lequel les banques centrales et les effets de toute poussée inflationniste inat-
soutien actuels dépendront avant tout gouvernements restent prudents face à tendue. Des investissements moins
de la vitesse à laquelle les gouvernements une reprise économique étonnamment volatils tels que des obligations d'État des
pourront venir à bout de la pandémie vigoureuse, et, effrayés par les dégâts marchés développés, de l'or ou des
de COVID-19, ainsi que de l'efficacité subis en 2020, maintiennent la relance actions de qualité supérieure font égale-
des vaccins. au-delà du point suggéré par les indica- ment partie de nos portefeuilles en cas
teurs économiques. d'augmentation de la volatilité.
Le degré d'implication des banques
centrales et des gouvernements n'est pas De telles circonstances, conjuguées à la
encore remis en cause à ce stade, mais demande croissante des consomma-
Le mythe de Tina : rechercher des
les perspectives ne sont pas aussi trans- teurs, pourraient s'accompagner d'un opportunités au-delà de l'évidence
parentes que nous le souhaiterions. redressement plus tôt que prévu de l'in- Face à la progression stratosphérique
Le concept des taux d'intérêt « durable- flation, en particulier aux États-Unis. des actions de croissance en 2020,
ment plus bas » est bien établi et devrait Cette accélération de l'inflation aurait de nombreux investisseurs sont désor-
perdurer tout au long de 2021, bien que un impact considérable sur les marchés mais convaincus que s'ils veulent faire
la manière dont les principales banques obligataires, car les rendements des croître leurs portefeuilles d'investisse-
centrales envisageront un assouplisse- obligations à long terme du Trésor ment à l'approche de 2021, ils n'ont
ment quantitatif plus généralisé soit plus américain sont actuellement très bas, et pas d'autre alternative que d'investir
difficile à prévoir. Par exemple, certains la bonne performance des actifs à long dans un petit nombre de valeurs techno-
avancent que le soutien sans précédent terme a marqué le début de l'année logiques à grande capitalisation.
accordé aux « anges déchus » (c'est-à- 2020 en raison d'un aplatissement de Ce concept, connu sous le nom de
dire les sociétés précédemment la courbe des taux. Il est peu probable « There Is No Alternative » (TINA), est
considérées comme relevant de la caté- que la situation s'inverse totalement en à notre sens erroné malgré la fracture et
gorie investment grade et qui ont été 2021, mais la courbe des taux des bons les divergences observées entre les
déclassées en titres à haut rendement) du Trésor américain a déjà commencé différents secteurs au sein de la classe
cessera à mesure que la reprise s'accélé- à se pentifier. En résumé, une relance d'actifs des actions.
rera. Cette mesure puissante et excessive, combinée à la libération
4 Perspectives 2021 : les marchés entre vulnérabilité et résilienceNous sommes optimistes quant au Par conséquent, une surperformance de la crise financière mondiale, et
potentiel de performance à long terme par rapport aux autres actions nous devraient cette fois-ci davantage contri-
des actions. Des opportunités d'investis- semble moins probable en 2021. Nous buer à la reprise qu'à la crise.
sement dans des actions sous-évaluées nous attendons à observer des opportu-
devraient apparaître en 2021, en fonc- nités dans les secteurs qui bénéficieront Nous positionnons également nos porte-
tion de la rapidité et de l'efficacité dont d'un retour à une relative normalité, en feuilles en vue d'opportunités dans
les gouvernements du monde entier particulier ceux où la baisse attendue d'autres actifs susceptibles de bénéfi-
feront preuve pour affronter la des dividendes ne s'est pas concrétisée. cier de la reprise économique,
pandémie actuelle de COVID-19. Les notamment les titres convertibles (obli-
actions dites « FAANG » (Facebook, Les services aux collectivités sont un gations ou actions à dividende prioritaire
Apple, Amazon, Netflix et Alphabet) ont exemple de secteur présentant selon pouvant être converties en actions ordi-
enregistré de solides performances tout nous des valorisations raisonnables en naires) et le crédit investment grade à
au long de l'été dernier, à tel point que termes absolus mais assez attractives duration courte. Ces actifs peuvent
les dix plus grandes sociétés cotées à en termes relatifs vis-à-vis d'autres dégager un rendement, tout en offrant
l'indice S&P 500 représentaient plus de actions et obligations. Les entreprises des possibilités de croissance du
25 % de sa capitalisation boursière.1 de services aux collectivités offrent capital, en particulier dans les secteurs
Les gains ont commencé à marquer le généralement des rendements sous-évalués.
pas, comme le montre la surperfor- constants, qui ne sont sans rappeler
mance par l'indice S&P 500 Equal ceux des obligations, et devraient Des erreurs politiques pourraient
profiter de toute mesure de relance
Weight de l'indice S&P 500 généraliste freiner la reprise
(basé sur la capitalisation boursière à budgétaire mise en œuvre en 2021 en
L'élection de Joe Biden à la présidence
fluctuation libre) en octobre et raison du rôle clé qui est le leur dans la
lutte contre le changement climatique. des États-Unis semble avoir apaisé les
novembre. Cette évolution suggère une
Le secteur financier est un autre marchés financiers en apportant aux
correction des prix, voire une rotation
domaine dans lequel nous percevons de investisseurs une visibilité dont ils
complète. (Les performances passées
la valeur, dans la mesure où les actions avaient bien besoin. Les perspectives
ne constituent pas un indicateur ou une
semblent être prêtes pour une revalori- de relance budgétaire demeurent cepen-
garantie des performances futures.)
sation dans le sillage de la prudence dant incertaines, et tout plan de soutien
N'importe quel groupe d'actions aurait témoignée par les investisseurs à l'égard à court terme validé par le Congrès
du mal à maintenir un niveau de crois- de questions telles que la surveillance américain sera probablement de
sance bénéficiaire et d'expansion des réglementaire. Les sociétés financières moindre envergure que ce qu'auraient
multiples aussi élevé que celui de ces sont d'une manière générale en bien souhaité les démocrates.
valeurs technologiques. meilleure posture qu'en 2008, à la suite
Au-delà de l'aide économique d'ur-
L'EFFET FAANG : LES VALEURS TECHNOLOGIQUES À GRANDE CAPITALISATION
ONT SURPASSÉ LE MARCHÉ GÉNÉRALISTE AMÉRICAIN PENDANT L'ÉTÉ, BIEN gence, la nouvelle administration
QUE CETTE TENDANCE AIT COMMENCÉ À ÉVOLUER PLUS TARD DANS L'ANNÉE. américaine a également pour mission de
Performance de l'indice S&P 500 : Pondération égale vs. pondération selon modifier l'approche actuelle dans de
la capitalisation boursière nombreux domaines politiques, notam-
2010–12 novembre 2020 ment les relations internationales, les
10 infrastructures, la fiscalité et le change-
ment climatique, bien que l'absence
5
potentielle de contrôle sur le Sénat
03/09/2020 – américain ne facilite pas la concrétisa-
12/11/2020
4,39 % tion de l'ensemble des souhaits.
0
Ne pas prolonger les mesures existantes
destinées à soutenir l'économie risque
-5
01/01/2020 – de compromettre une reprise naissante
02/09/2020
-12,27 % et constituerait, à notre avis, un faux
-10 pas politique. Pour mettre en œuvre de
nouvelles politiques, il faudrait attendre
que l'économie soit visiblement sortie
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Année
en de la pandémie.
cours
Sources : Franklin Templeton, SPDJI, Macrobond. Les indices ne sont pas gérés et il est impossible d'y investir
directement. Ils ne tiennent pas compte des frais, dépenses ou droits d'entrée. Les performances passées ne
constituent pas un indicateur ou une garantie des performances futures. Mentions et conditions importantes
du fournisseur de données disponibles sur www.franklintempletondatasources.com.
Perspectives 2021 : les marchés entre vulnérabilité et résilience 5Les enjeux ESG définiront l'ère post-COVID
Michael Hasenstab, Ph.D.
Chief Investment Officer, Templeton Global Macro
À première vue, il semble que ce qui nous subissions encore une aggravation croissance du rebond puisse se main-
nous attend en 2021 ne pourrait pas de la situation à court terme avant que tenir en 2022 et au-delà. Selon les
être pire que ce que nous avons traversé s'amorce une amélioration. projections du FMI, la croissance du
en 2020. Nous avons subi la pire crise produit intérieur brut mondial ralentira à
économique en 80 ans et la pire crise Des opportunités environ 3,8 % sur la période 2022–
sanitaire mondiale en 100 ans et les 2025, à raison de 2,2 % en moyenne
d'investissement émergent
habitants de la planète ont été durement pour les économies développées et de
En termes d'investissement, à notre avis,
touchés dans leur quotidien et leurs 4,9 % en moyenne pour les économies
l'optimisme concernant le deuxième
moyens de subsistance. Le Fonds moné- émergentes/en développement.4 Les
semestre 2021 devrait être tempéré par
taire international (FMI) prévoit que la programmes de relance s'estomperont
la prudence vis-à-vis de risques aigus à
croissance mondiale se sera contractée finalement, parce que les gouvernements
court terme. La pandémie de Covid-19
de 4,4 % à la clôture des comptes de déjà lourdement endettés avant la
continue de détruire des pans entiers de
2020.2 Heureusement, à l'approche de pandémie devront composer avec un
l'activité économique, ce qui crée des
2021, nous nous approchons du point de espace budgétaire limité et des déficits
risques importants pour un certain
bascule où les chocs économiques de budgétaires croissants. Les ratios dette/
nombre d'actifs financiers. Les effets
l'année passée vont devenir le prologue PIB ont sensiblement augmenté dans
désinflationnistes étendus devraient
des futurs événements économiques. pratiquement tous les pays.
persister jusqu'à ce que les économies
Le FMI prévoit une expansion de 5,2 % Les politiques non orthodoxes comme
retrouvent une mobilité totale. Nous
de la croissance mondiale en 2021, la théorie monétaire moderne et la
avons maintenu une approche prudente
lorsque les économies se relèveront des monétisation des dettes publiques
des actifs à risque en prévision des
creux de 2020.3 Les essais de vaccins devraient susciter l'intérêt croissant des
deuxièmes vagues de Covid-19 au cours
prometteurs permettent de prévoir des décideurs politiques au cours des
des mois d'automne et d'hiver.
scénarios de distribution de masse d'ici le prochaines années, augmentant les
printemps 2021 et une rémission poten- Plusieurs opportunités d'investissement risques de dommages structurels causés
tielle de la pandémie d'ici le deuxième à plus long terme commencent toutefois par des gouvernements imprudents.
semestre. Alors que 2020 touche à sa à émerger. Nous prévoyons des calen- À notre avis, la prochaine décennie sera
fin, l'espoir de jours meilleurs se profile. driers échelonnés pour le moment où de plus en plus définie par la qualité des
certains investissements pourraient être critères de gouvernance, tant au niveau
Mais, dans l'immédiat, la situation sani- national que géopolitique.
adéquats en raison des fortes différences
taire actuelle brosse un tableau
de fondamentaux macro et des diver-
beaucoup plus sombre. La deuxième Aux États-Unis, l'endettement projeté
gences de niveau de contrôle sur la
vague de contaminations a augmenté de devrait être supérieur à 100 % du PIB
propagation du virus dans les différents
façon exponentielle au cours des au cours de la décennie à venir, avec
pays. Les contaminations à la Covid-19
derniers mois de 2020 en Europe et aux une augmentation du déficit budgétaire
devraient atteindre un pic au cours des
États-Unis. Elle a contraint plusieurs à plus de 5 % du PIB d'ici 2030.5
mois d'hiver, avant que les traitements
pays à remettre en place restrictions et La politique monétaire devrait rester
vaccinaux n'entrainent une décrue à la
confinements. Les conditions sanitaires accommodante dans un avenir proche,
fin du printemps et à l'été 2021.
les plus difficiles de toute la pandémie la Réserve fédérale américaine
Le calendrier et l'efficacité des vaccina-
pourraient survenir au cours des derniers prévoyant des taux quasi nuls jusqu'en
tions seront déterminants pour l'activité
mois de 2020 et du premier trimestre 2023, tout en continuant de fournir un
économique et les valorisations d'actifs
2021. En l'absence de solution généra- soutien illimité en termes de bilan aux
financiers de l'année prochaine.
lisée, les difficultés économiques vont marchés financiers. La Fed a également
continuer de s'aggraver au fil des mois exprimé sa volonté de laisser l'économie
Les déficits budgétaires et
de restrictions aux déplacements et d'en- tourner à plein régime au cours des
traves à l'activité économique. Le temps
les niveaux d'endettement prochaines années pour rattraper
est le facteur clé pour beaucoup de élevés présentent des risques plusieurs trimestres d'inflation inférieure
ménages et d'entreprises qui vacillent à long terme à la cible. Il est probable que dans un
au bord de la faillite et chaque nouvelle avenir proche la politique monétaire
Il est également essentiel de déterminer
journée de destruction de revenus peut accommodante empêche les rende-
quelles seront les trajectoires écono-
infliger des dommages durables. ments des bons du Trésor américain
miques au-delà des impulsions de 2021.
Malheureusement, il est probable que à court terme de prendre de la hauteur,
Il est peu probable que le taux de
6 Perspectives 2021 : les marchés entre vulnérabilité et résiliencemais le creusement des déficits budgé- COMPARAISON DES RENDEMENTS TOTAUX CUMULÉS DES PAYS À DYNAMIQUE ESG
taires, les niveaux d'endettement POSITIVE ET DES PAYS À DYNAMIQUE ESG NÉGATIVE
massifs et les prévisions de reflation Février 2018 - Septembre 2020
à la hausse finiront par faire augmenter 6,0 %
les primes de terme. 4,0 %
2,0 % 2,37
Les risque géopolitiques 0,0 % -0,40
restent élevés -2,0% -1,62
L'état précaire du monde avant la -4,0%
pandémie augmente encore la complexité -6,0 %
de la crise actuelle. Face aux tensions -8,0 %
géopolitiques accrues et à la montée du -10,0 %
nationalisme et des polarisations poli- -12,0 %
tiques, il est désormais difficile pour
18 Juin Oct. Fév. Juin Oct. Fév. Juin Sept.
les pays de trouver la volonté collective fév. 2018 2018 2019 2019 2019 2020 2020 2020
nécessaire pour concevoir des solutions
Dynamique positive Dynamique négative Tous pays
collaboratives aux problèmes communs,
Source : Templeton Global Macro. Afin de quantifier les résultats d'investissement de notre analyse ESG, nous avons
tant au niveau national qu'international.
modélisé les résultats de notre recherche dans un indice d'obligations d'État basé sur des règles visant à isoler les
La Covid-19 a également permis données ESG des autres facteurs macro, de valorisation et de risque. La construction de cet indice suit les méthodes
à certains gouvernements de mettre en utilisées pour construire les principaux indices obligataires. Premièrement, nous filtrons la totalité de l'univers obligataire
place des politiques excessives qui pour retenir les obligations d'État en devise locale, puis appliquons plusieurs règles d'exclusion pour regrouper certains
auraient été jugées inacceptables dans types d'obligations et gammes de duration uniformes sur plusieurs émetteurs. En associant les groupes d'obligations
obtenus à nos scores TGM-ESGI, nous construisons un portefeuille à pondération égale de pays dont le TGM-ESGI est en
d'autres circonstances. La pandémie amélioration, qui peut être considéré comme une application neutre des résultats de notre analyse ESG sous forme
a ainsi servi de couverture politique de portefeuille. Ce graphique présente le rendement des pays à « dynamique positive » comparé à celui des pays
à certains gouvernements pour dériver à « dynamique négative » et à l'ensemble des pays. Les performances passées ne constituent pas un indicateur
vers un régime encore plus autoritaire. ou une garantie des performances futures.
De plus, les tendances à la démondialisa-
préparés à faire face à une crise écono- Un opportunisme tactique pour
mique en raison de déséquilibres les prochaines années
tion, qui préexistaient à la pandémie, se
budgétaires, de niveaux d'endettement
sont accélérées, les pays donnant de plus Globalement, nous anticipons des motifs
élevés et de dépendances extérieures,
en plus la priorité à leurs préoccupations d'optimisme dans de nombreuses régions
ont subi des dommages plus importants.
nationales. Les relations commerciales alors que se profile une transition
Par contraste, les pays dotés de fonda-
entre grandes économies se sont dégra- mondiale vers une ère post-Covid.
mentaux plus robustes avant la crise,
dées au cours des dernières années. Des Les risques à court terme restent toute-
avec des institutions plus solides, des
mutations structurelles en faveur d'une fois importants. Des confinements et
niveaux d'endettement plus bas et des
production nationale et de chaînes d'ap- restrictions au niveau régional vont proba-
économies plus diversifiées s'en sont
provisionnement régionales auraient des blement rester nécessaires au cours des
généralement mieux sortis.
implications majeures pour l'économie et prochains mois pour contrer la propaga-
les marchés financiers mondiaux au L'accroissement des inégalités de revenu tion exponentielle de la maladie. Les
cours des prochaines années. dans de nombreux pays reste également restrictions aux déplacements vont rester
une question critique qui pourrait saper l'outil le plus efficace pour éliminer le
L'ère post-Covid sera façonnée la stabilité économique et intensifier la virus jusqu'à ce que des vaccins soient
par les critères ESG discorde sociale. Les dommages à l'éco- disponibles à grande échelle. D'ici là,
Les critères Environnementaux, Sociaux nomie et l'accroissement du chômage la perte de revenus et la pénalisation
et de Gouvernance (ESG) joueront un dus à la pandémie n'ont fait qu'aggraver de la demande agrégée vont continuer
rôle majeur dans la reconstruction du différents problèmes structurels préexis- d'impacter la situation macroéconomique.
monde post-Covid. La cohésion sociale tants. Les pays qui relèveront Nous prévoyons que la pertinence des
et la bonne gouvernance peuvent accé- efficacement ces défis au cours des actifs perçus comme refuges se main-
lérer la reprise d'un pays dans le sillage prochaines années pourront renforcer les tiendra au cours des derniers mois
d'une crise, ou, à l'inverse, leur absence fondements de leur économie, tandis que d'aggravation de la pandémie, puis
peut contrarier une telle reprise. Nous ceux qui négligeront ces critères risquent régressera au fur et à mesure que les
avons malheureusement constaté les une plus grande instabilité. Nous antici- progrès de la médecine repousseront la
conséquences de la faiblesse des pons que les critères ESG seront une maladie. Prospectivement, nous conser-
critères ESG dans certains marchés composante essentielle du marché des vons un opportunisme tactique sur des
émergents pendant la pandémie. Les obligations internationales au cours des marchés en devise locale spécifiques tout
pays moins bien préparés à faire face à prochaines années. Les pays pour en continuant de gérer les risques à court
une crise sanitaire du fait de systèmes lesquels on prévoit une amélioration de terme. Nous restons optimistes quant
de santé plus fragiles et d'infrastructures ces critères présentent souvent les oppor- à l'année à venir et à l'éradication poten-
moins développées, et/ou moins bien
tunités d'investissement les plus solides. tielle de la Covid-19.
Perspectives 2021 : les marchés entre vulnérabilité et résilience 7De la crise à la reprise – Perspectives d'avenir
Sonal Desai, Ph.D.
Chief Investment Officer, Franklin Templeton Fixed Income
Un rebond puissant, mais le LES CONSOMMATEURS ACCUMULENT DE LA PUISSANCE DE FEU POUR LEURS
FUTURES DÉPENSES
défi est loin d'être relevé
Taux d'épargne des particuliers aux États-Unis et score FICO moyen
Je suis prudemment optimiste lorsque
Octobre 2005–septembre 2020
j'envisage l'année 2021, et j'insiste sur
Taux d'épargne des particuliers aux États-Unis (en % de revenu disponible)
l'adverbe « prudemment ». 30 %
L'économie américaine a fait preuve d'une
20 %
résilience remarquable, montrant ainsi
qu'elle dispose encore de l'endurance 14,8%
10 %
nécessaire pour rebondir après la réces-
sion induite par la COVID-19. Lorsque les
États ont assoupli les restrictions liées au 2005 06 07 08 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
confinement plus tôt cette année, les
dépenses de consommation ont rebondi, Score de crédit FICO moyen aux États-Unis 711
710
entraînant une reprise en forme de V du
produit intérieur brut (PIB) et de l'emploi.
700
Les mesures de relance budgétaire et
monétaire s'avèrent cruciales, et les effets
690
bénéfiques continueront à s'accumuler :
le taux d'épargne des particuliers reste
élevé, atteignant près de 15 %, et les 2005 06 07 08 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
ménages ont amélioré leur situation de Sources : Franklin Templeton Fixed Income Research, U.S. Bureau of Economic Analysis, Fair Isaac Corp. Données valables
crédit, avec des scores de crédit moyens en septembre 2020 et juillet 2020 (FICO). Mentions et conditions importantes du fournisseur de données disponibles sur
www.franklintempletondatasources.com.
à leurs plus hauts niveaux depuis le
début des statistiques en 2005 — ce qui Trouver la voie vers la reprise d'avoir un vaccin très efficace sur le
leur donne de la puissance de feu pour Notre étude Franklin Templeton-Gallup marché d'ici le printemps.
les dépenses futures.6 sur l'économie de la reprise a confirmé
Les élections qui se sont tenues en
que le désir des Américains de prati-
Ce redressement de la croissance des novembre aux États-Unis sont désor-
quer des activités économiques diverses
dépenses et de l'emploi a déjà résisté à mais derrière nous. Si tous les résultats
(voyager, aller au restaurant ou faire les
deux chocs défavorables : la deuxième officiels ne sont pas encore connus à
magasins, retrouver leur lieu de travail)
vague d’infection de COVID-19 durant l'heure où nous écrivons, il semble
a lui aussi bien résisté aux deuxième et
l'été, et l'expiration du premier plan de extrêmement probable que Joe Biden
troisième vagues de contamination de la
relance budgétaire extraordinaire en soit le futur président des États-Unis.
COVID-19 ; mais elle a également révélé
juillet. Cela permet d'envisager avec un Dans le même temps, cependant, la
que le lancement d'un vaccin efficace
certain optimisme la réaction de l'acti- majorité du parti démocrate à la
pourrait s'avérer déterminant, en
vité économique à une éventuelle Chambre des représentants s'est affai-
permettant à une majorité de personnes
poussée saisonnière hivernale des blie, et les républicains pourraient bien
de se sentir suffisamment à l'aise pour
nouveaux cas. Une tendance positive a rester majoritaires au Sénat, à condition
retrouver des schémas de comporte-
également été observée avec des conta- de remporter au moins un des deux
ment tout à fait normaux.
gions relativement moins graves, le scrutins prévus en janvier en Géorgie.
nombre d'hospitalisations et de décès Et les dernières nouvelles sur le front
Un gouvernement divisé pourrait
augmentant moins que les nouveaux des vaccins sont encourageantes : peu
présenter certains avantages du point de
cas. Cela s'explique en partie par une après l'élection présidentielle améri-
vue des perspectives économiques, en
plus grande proportion de nouveaux cas caine, les laboratoires pharmaceutiques
réduisant la probabilité de changements
dans les tranches d'âge plus jeunes et Pfizer et Moderna ont tous deux fait état
politiques et réglementaires majeurs
moins vulnérables, mais aussi par d'une efficacité d'environ 95 % de leurs
susceptibles d'avoir une incidence néga-
l'amélioration des connaissances sur les candidats vaccins respectifs en phase
tive sur l'économie en général ou sur
thérapies qui fonctionnent. d'essais cliniques. Il semble désormais
certains secteurs en particulier.
que nous ayons de bonnes chances
8 Perspectives 2021 : les marchés entre vulnérabilité et résilienceJe m'attends à ce que d'importantes durement que d'autres. Les fermetures accélération plus précoce que prévu de
nouvelles mesures de soutien budgé- prolongées des établissements scolaires la croissance et de la dynamique des
taire soient adoptées entre la fin de pourraient également avoir d'importants prix ne peut pas être exclue.
cette année et le premier trimestre effets négatifs sur le long terme. La
2021. Si les républicains conservent formation à distance s'est révélée être un Je ne prévois pas de hausse significative
une majorité au Sénat, le paquet budgé- substitut très limité à l'enseignement en de l'inflation, mais même une accéléra-
taire pourrait être un peu moins massif personne, en particulier pour les élèves tion modérée de la dynamique des prix
que celui qui était prévu dans le les plus jeunes et surtout pour ceux issus serait suffisante pour dépasser les
scénario d'une « vague bleue » - dans le de milieux à faibles revenus ; les attentes optimistes de la plupart des
cadre duquel les démocrates auraient dommages à long terme en termes de acteurs du marché et provoquer une
contrôlé la Chambre et le Sénat en plus compétences réduites, de potentiel de nouvelle pentification de la courbe des
de la présidence - mais il demeurerait revenus inférieur pour les élèves et de taux des bons du Trésor américain
tout de même considérable. productivité moindre pour l'économie courant 2021.
pourraient s'avérer plus graves que nous
Un vaccin éclaircirait également les pers- Enfin, la combinaison d'importantes fluc-
n'en avons actuellement conscience.
pectives économiques dans le reste du tuations macroéconomiques potentielles
monde, notamment en Europe où une Ces conséquences négatives seraient et de certains ajustements structurels à
résurgence des cas de COVID-19 amène exacerbées si le pays devait entrer dans long terme déclenchés ou accélérés par
actuellement plusieurs gouvernements une nouvelle phase de confinement la pandémie me conforte dans l'idée
à restreindre de nouveau fortement généralisé, qui pourrait également qu'une sélection active d'actifs fondée
l'activité sociale et économique. entraîner une récession en double creux. sur une analyse fondamentale de qualité
supérieure sera essentielle à la réussite
La manière dont les décideurs poli- de toute stratégie d'investissement. Les
Prudemment optimiste tiques gèreront les prochains mois sera allocations obligataires continueront à
J'ai bien insisté sur l'adverbe « prudem- donc déterminante, non seulement pour jouer un rôle important dans de
ment ». Si l'efficacité et l'innocuité des la reprise dans l'immédiat et les pers- nombreux portefeuilles d'investisseurs en
vaccins se confirment, ceux-ci devront pectives pour 2021, mais aussi - et tant que facteur de diversification, mais
ensuite être produits et distribués peut-être encore plus - pour le long aussi en tant qu'actif historiquement
à grande échelle, ce qui n'est pas un terme. Nous nous dirigeons ainsi vers moins volatil que les actions. Mais du
mince défi. Qui plus est, notre étude 2021 avec beaucoup d'incertitude, des point de vue du crédit, il me semble que
conjointe avec Gallup a révélé qu'entre déséquilibres économiques massifs et la sélection bottom-up des titres n'a
un tiers et la moitié seulement des des mesures de soutien d'une ampleur jamais été aussi importante.
Américains seraient prêts à se faire sans précédent tant sur le plan moné-
vacciner. À moins qu'une majorité suffi- taire que budgétaire. Rien d'étonnant à Les valorisations sont une source de
samment importante de la population ce que les cours boursiers et les rende- préoccupation dans de nombreux
ne soit disposée à se faire vacciner, ments obligataires aient déjà fluctué de secteurs, dans la mesure où les prix du
même un vaccin très efficace ne sera manière spectaculaire en réaction à l'ac- marché ne reflètent pas correctement
pas en mesure de diminuer rapidement tualité politique ou sanitaire. le niveau d'incertitude. Nous ne voyons
la contagion et de permettre le retour subsister aucun secteur apparent de
à une activité économique normale. Il est possible également que le marché décote et, au contraire, certains
ne prenne pas la pleine mesure de secteurs, tels que l'immobilier commer-
Dans l'intervalle, même l'économie améri- l'effet inflationniste potentiel des plans cial, restent vulnérables. Étant donné
caine, qui affiche une résistance de sauvetage et de relance budgétaire que de nombreux États devront proba-
remarquable, a subi de graves et monétaire sans précédent, en plus de blement augmenter l'impôt pour assoir
dommages, dont certains pourraient la probabilité de réinternalisation et de leurs finances de façon plus viable, le
s'avérer durables. Les suppressions modification des chaines d'approvision- secteur des obligations municipales non
permanentes d'emplois ont augmenté de nement induite par la crise actuelle et imposables devrait constituer une source
2,4 millions depuis février et représentent les tensions persistantes entre les parte- d'opportunités d'investissement encore
près de la moitié de la progression du naires commerciaux. (Je pense que les plus intéressante. Les actifs obligataires
chômage sur la même période, même si tensions entre les États-Unis et la Chine non américains présentent également
les ouvertures de postes dépassent déjà sont appelées à perdurer, même avec certaines opportunités. Le programme de
les niveaux observés avant la COVID-197. un changement d'administration aux relance massif en Europe, conjugué à la
Ce phénomène pourrait révéler l'appari- États-Unis). Alors que l'économie politique monétaire accommodante de la
tion d'une inadéquation structurelle des démontre déjà une solide capacité Banque centrale européenne, soutient en
compétences, peut-être liée au fait que la à rebondir et, compte tenu du volume effet les obligations d'État européennes.
récession induite par la COVID-19 a de relance budgétaire et monétaire à la
frappé certains secteurs bien plus fois décidé et envisagé, une L'année 2021 pourrait être aussi
fructueuse qu'elle sera difficile.
Perspectives 2021 : les marchés entre vulnérabilité et résilience 9Une année marquée par une incertitude persistante,
mais de nombreuses opportunités mondiales
Stephen Dover, CFA
Head of Equities
Les dommages économiques causés par toutefois des promesses, non seulement tandis que de grandes zones d'Asie
la COVID-19 resteront la plus grave incer- dans les secteurs bénéficiant de la semblent disposer d'un bien meilleur
titude menaçant les marchés boursiers profonde transformation numérique que contrôle du coronavirus.
mondiaux en 2021. Il est probable que la pandémie mondiale n'a fait qu'accen-
cette incertitude continue de peser sur tuer, mais aussi dans plusieurs marchés Tant que la propagation de la COVID-19
l'activité économique mondiale et main- régionaux spécifiques, comme le Japon ne sera pas freinée - probablement lors-
tienne la pression sur les responsables et la Chine, qui pourraient tirer profit de qu'un ou plusieurs vaccins seront
politiques pour qu'ils mettent en place tendances particulières méritant d'être largement disponibles plus tard en
des programmes de soutien de l'activité surveillées au cours de l'année à venir. 2021 - les perspectives de l'économie
économique jusqu'à ce qu'un vaccin effi- mondiale devraient souffrir d'une
cace soit largement disponible. Et bien certaine instabilité. Certes, le redémar-
La COVID-19 sera le principal rage de l'activité économique après les
que nous ayons reçu de bonnes nouvelles
sujet en 2021 perturbations causées par les mesures
concernant des vaccins efficaces, il
Maintenant que le processus électoral de confinement prises au printemps
faudra encore attendre quelques mois
aux États-Unis est en grande partie 2020 est encourageant, mais la reprise
avant de pouvoir procéder à une vaccina-
terminé, nous pensons que les investis- risque de s'essouffler et le produit inté-
tion généralisée, en particulier dans les
seurs en actions internationales se rieur brut mondial reste nettement
marchés émergents. Les nouvelles encou-
concentreront principalement à l'ap- inférieur à son niveau d'avant le début
rageantes sur les vaccins nous permettent
proche de 2021 sur les effets de la pandémie. De nombreux investis-
d’espérer que la COVID-19 sera maîtrisée,
économiques de la poursuite de la seurs en actions tentent de voir au-delà
mais le calendrier demeure incertain.
pandémie mondiale. Des foyers épidé- des perturbations qui affectent actuelle-
Pour les investisseurs sur les marchés miques continuent de se développer ment l'économie et les résultats des
d'actions internationales nous détectons dans certaines parties de l'Europe, des entreprises pour viser la croissance
États-Unis et de l'Amérique latine, bénéficiaire à plus long terme.
IMPACT DE LA COVID-19 SUR LES MARCHÉS DES ACTIONS DEPUIS L'APPARITION DE LA PANDÉMIE
Impact de la COVID-19 sur les marchés des actions
17 janvier 2020-3 novembre 2020
Prix indexé sur 100 (en devise locale)
110
105
100
95
90
85
80
75
70
65
17/01/2020 10/02/2020 05/03/2020 29/03/2020 22/04/2020 16/05/2020 09/06/2020 03/07/2020 27/07/2020 20/08/2020 13/09/2020 07/10/2020 03/11/2020
S&P 500 FTSE 100 DJ Industrial Average Nikkei 225
Sources : Factset, Indices S&P et Dow Jones, FTSE Russell, Dow Jones, Nikkei. Les indices ne sont pas gérés et il est impossible d'y investir directement. Ils ne tiennent pas compte des frais,
dépenses ou droits d'entrée. Les performances passées ne constituent pas un indicateur ou une garantie des performances futures. Mentions et conditions importantes du fournisseur
de données disponibles sur www.franklintempletondatasources.com.
10 Perspectives 2021 : les marchés entre vulnérabilité et résilienceIl se peut aussi que les dépenses des
Même si la COVID-19 restera une source consommateurs ne retrouvent pas
complètement leurs anciens schémas
d'incertitude majeure en 2021, les différents une fois la pandémie terminée, avec par
secteurs et marchés boursiers nous exemple des habitudes de commerce en
ligne plus ancrées. Les voyages et les
semblent prometteurs ». loisirs sont des secteurs restés sous
pression durant la pandémie, mais nous
Le Fonds monétaire international (FMI) de la consommation, nous semblent pensons qu'ils pourraient rebondir forte-
prévoit une contraction de 4,4 % de vouées à se poursuivre. ment une fois que les déplacements
l'économie mondiale en 2020, ce qui seront redevenus sûrs.
constitue une amélioration par rapport Les actions technologiques devraient
ainsi rester les grandes « gagnantes »
à ses prévisions de juin, après un fort Trouver des opportunités en Asie
rebond de l'activité aux États-Unis et en de la crise. La pandémie n'a fait qu'ac-
Sur le plan des régions, nous continuons
Europe au troisième trimestre.8 L'année célérer plusieurs tendances durables à
d'identifier des opportunités en Chine et
prochaine, le FMI estime que l'économie long terme concernant notre façon de
dans d'autres marchés émergents, pour
mondiale connaîtra une croissance de travailler, de faire nos achats ou d'inte-
la plupart en Asie. Après la faiblesse
5,2 %. L'incertitude au sujet de l'évolu- ragir les uns avec les autres. Nous
économique de 2020, ces marchés
tion de la pandémie de COVID-19 et la pensons que le travail à distance et le
devraient selon nous rebondir beaucoup
possibilité de devoir imposer de commerce électronique ne feront que se
plus fortement que certains de leurs
nouvelles restrictions exposent selon développer au cours de la prochaine
homologues développés. De notre point
nous ces prévisions à des risques décennie, à mesure que les entreprises
de vue, les économies asiatiques en
accrus.9 Les décideurs politiques aux technologiques continueront d'innover et
général se sont bien préparées tant à la
États-Unis et dans les autres pays sont de proposer de nouveaux outils contri-
pandémie qu'à l'accélération de la transi-
ainsi davantage contraints de continuer buant à la gestion de cette
tion vers l'économie du numérique.
à soutenir leurs économies respectives transformation numérique en cours.
par des mesures de relance budgétaire. Tout projet de loi sur les infrastructures Le FMI prévoit que l'ensemble des
émanant d'un nouveau Congrès et d'une économies émergentes et en développe-
Nous estimons que la victoire du nouvelle administration présidentielle ment devraient connaître une croissance
président élu Joe Biden pourrait ouvrir devrait également allouer des fonds à de 6,0 % en 2021 après une contrac-
la voie à une forme d'accord de relance certains aspects technologiques tels tion de 3,3 % en 2020.10 L'Asie
visant à soutenir l'activité économique que la 5G et un accès haut débit plus émergente devrait, selon le FMI,
à court terme, ce qui est encourageant. important, qui pourraient étayer davan- augmenter son avance sur le reste du
Par ailleurs, un Congrès potentiellement tage ce phénomène de numérisation. groupe, avec une croissance de 8,0 %
divisé peut fournir un contexte favorable en 2021 et la Chine devrait afficher un
aux marchés américains de manière Pour les investisseurs un peu effrayés
taux de croissance encore plus rapide
plus générale au cours de l'année par les valorisations élevées de
de 8,2 % l'année prochaine.11
à venir, dans la mesure où une telle divi- nombreuses grandes valeurs technolo-
sion réduirait le risque de changements giques qui ont fait grimper le marché Nous observons déjà en Chine un retour
majeurs du code américain des impôts boursier américain ces dernières des secteurs manufacturier et des
ou de la politique de santé. années, nous pensons qu'il existe une services à des niveaux proches de ceux
multitude d'entreprises négligées qui d'avant la crise de la COVID-19, le
bénéficient de ces mêmes tendances gouvernement ayant en effet globale-
Se concentrer sur les thèmes dans le monde entier mais se négocient ment réussi à endiguer la propagation
à long terme à des valorisations plus attrayantes. du coronavirus. Nous sommes
Dans un monde marqué par une crois- conscients des risques politiques asso-
sance et des taux d'intérêt peu élevés, D'autres secteurs comme la santé et la
ciés à un investissement en Chine, mais
les investisseurs continueront selon nous consommation discrétionnaire affichent
nous sommes convaincus qu'il existe de
à se tourner vers les marchés boursiers également des moteurs de croissance
nombreuses entreprises chinoises inté-
internationaux pour obtenir des opportu- durable à long terme tout à fait promet-
ressantes méritant d'être étudiées dans
nités d'investissement plus attrayantes teurs. Dans le domaine de la santé,
les secteurs technologiques et de la
que dans les autres classes d'actifs. De nous nous attendons à ce que le vieillis-
vieille économie. Le dernier plan quin-
plus, les tendances qui ont fait grimper sement de la population mondiale et
quennal en date de la Chine met
les marchés boursiers depuis le début l'essor de la classe moyenne
également l'accent sur l'autonomie du
de la pandémie, telles que la transforma- soutiennent à plus long terme la
pays, ce qui pourrait contribuer à doper
tion numérique et l'innovation dans les demande en faveur de toute une série
les industries nationales à long terme.
secteurs de la technologie, de la santé et de services et de traitements médicaux.
Perspectives 2021 : les marchés entre vulnérabilité et résilience 11Vous pouvez aussi lire
