Plutôt football ou marchés financiers ? - juillet 2021
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Clin d’œil sur les marchés Juillet 2021 Par Daniel Rotzer, CFA, Responsable Asset Management & Advisory Mathias Cotting, CFA, Economiste responsable Grégoire Genolet, Investment Manager et Hysen Husaj, Collaborateur Asset Managment & Advisory Plutôt football ou marchés financiers ? Table des matières 2 Editorial 3 Evaluation de la situation économique 4 Quelle a été l’évolution des marchés financiers? 5 Clin d’œil sur les classes d’actifs 6 Positionnement et changements 7 Commentaire sur les décisions de placement 8 Tableaux de performance PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENT
Editorial Plutôt football ou marchés financiers ? lité fût tout autre. D’autres événements encore ne sont tout Mathias Cotting, CFA simplement pas prévisibles. La pandémie du COVID en est Economiste responsable le parfait exemple. Dès lors, quelle serait l’attitude appropriée dans les pla- cements face à ce genre de situations? Restons dans le football. Une équipe est diversifiée, avec des attaquants et des défenseurs qui ont chacun leurs propres rôles. De la même façon, un portefeuille est composé d’actions, qui remplissent le rôle des attaquants; et d’obligations, dont le rôle est de défendre lorsque les bourses chutent. Diversifier un portefeuille ou une équipe prend tout son sens face aux imprévus. Lorsque l’attaquant se blesse, ce sont les A vos stylos ! défenseurs qui prennent le relais pour marquer. De même, Depuis plusieurs années maintenant, il est devenu presque lorsque les actions chutent, ce sont les obligations qui génèrent une tradition avec mes collègues, comme dans beaucoup la performance du portefeuille. d’entreprises, de s’adonner aux pronostics «footballis- tiques». Cette année ce sont les pronostics pour le cham- Structure et professionnalisme amènent pionnat d’Europe qui animeront les discussions autour de de la valeur la machine à café. Les mois de juin et juillet seront sous le Revenons maintenant aux pronostics. Les personnes vent d’une atmosphère différente qu’à l’accoutumée, domi- informées des conditions des joueurs et des équipes réa- née par des émotions, du suspense et bien souvent des sur- lisent, en moyenne dans le temps, de meilleurs résultats. prises. Ce constat paraît intuitif. Il en Cette année, j’ai été très atten- est de même dans le domaine des tif à la façon dont mes collègues placements. Des stratégies peu ont rempli leurs pronostics (car le «Lorsque l’attaquant se blesse, professionnelles, comme «acheter métier d’économiste consiste en ce sont les défenseurs qui prennent uniquement les sociétés que l’on de l’analyse et beaucoup d’obser- le relais pour marquer. De même, connaît» ou «investir dans des vation). Chacun y allait de sa lorsque les actions chutent, ce sont entreprises de vidéoconférence logique, parfois surprenante. Cer- les obligations qui génèrent parce que c’est le futur» sans ana- tains suivent le monde du football la performance du portefeuille. » lyse complémentaire ne constitue de près et savent quels joueurs sont pas une base solide. Ce type de en bonne forme et lesquels sont stratégies peut être payant une blessés. Parfois, les critères utilisés année, mais certainement pas de sont plus originaux : les équipes sont sélectionnées selon façon durable. Un cadre d’analyse structuré et profession- les pays visités lors des vacances ou encore selon le phy- nel permet d’atteindre des résultats plus constants. Et cela sique des joueurs. D’autres encore s’inspirent des jeux de fait toute la différence. Evaluée sur plusieurs années, une hasard. Quoi qu’il en soit, les personnes bien informées sur gestion professionnelle est plus performante. le monde du football finissent bien souvent dans le sommet du classement, mais ne sont pas toujours les premiers. Cela s’explique par le fait que certaines équipes créent la sur- prise et finissent champion d’Europe, le Danemark en 1992 ou la Grèce plus récemment en 2004 par exemple. Que faire face aux événements imprévisibles? En bourse, il arrive également que des événements créent la surprise. Le vote du Brexit ne devait pas passer. Trump aura surpris deux fois: il n’était pas favori en 2017, et son élection aurait dû peser sur les marchés financiers. La réa- 2
Evaluation de la situation économique Une forte reprise économique est toujours attendue. La forte hausse des prix ne devrait être que temporaire. Les perspectives restent positives Les indicateurs économiques avancés continuent à progresser D’un point de vue sanitaire, la situation s'est considérable- 70 ment améliorée. En Allemagne et en Suisse, respectivement 60 48% et 43% de la population ont désormais reçu au moins une dose de vaccin. L'écart avec les Etats-Unis (52%) s'est 50 Source: Refinitiv Datastream, BCVs réduit ces dernières semaines. Sur le plan économique, la 40 situation est également encourageante. Avec les mesures 30 d'assouplissement, les grandes économies se rapprochent à nouveau du niveau de production d'avant la crise du 20 Corona. Les indicateurs économiques avancés laissent éga- 10 lement présager un très bon second semestre. Pour le mois de mai, les indices des directeurs d'achat ont été publiés à 0 07.2018 09.2018 11.2018 01.2019 03.2019 05.2019 07.2019 09.2019 11.2019 01.2020 03.2020 05.2020 07.2020 09.2020 11.2020 01.2021 03.2021 05.2021 des niveaux très élevés, 63,5 points pour les États-Unis et 54,7 points pour l'Europe. Une valeur supérieure à 50 points Zone euro USA Chine indique une croissance économique. L'économie euro- Ligne d'expansion/contraction péenne en particulier, qui s'est à nouveau contractée au premier trimestre de cette année, devrait connaître une très forte reprise au second semestre. L'inflation aux USA atteint un nouveau record depuis 2008 Changement annuel, en % 6 L'inflation en mai atteint un niveau record 5 depuis de nombreuses années 4 3 Le thème de l'inflation américaine reste dans la ligne de Source: Refinitiv Datastream, BCVs 2 mire des acteurs économiques. Après une hausse de +4,2% 1 en avril, la variation des prix sur un an en mai a été de 0 +5,0%. Le taux d'inflation de base, qui exclut les prix des -1 aliments et de l'énergie, a augmenté de 3,8%. L'augmen- -2 tation de 30% du prix des voitures d'occasion est parti- -3 culièrement frappante. Avec la réouverture de l'économie -4 américaine, la demande de voitures a augmenté de manière 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 disproportionnée. Il s’y ajoute que l'offre de voitures neuves Inflation totale Inflation de base (hors alimentation et énergie) reste faible en raison d'un manque de pièces et des délais de livraison. De plus, la forte hausse des prix des produits de base a également contribué au taux élevé d'inflation. La Banque centrale américaine, mais aussi celle en Europe où Les prix des véhicules d'occasion montent de 30% l'inflation est également en hausse, s'attendent à ce que la Changement annuel du prix, en % pression sur les prix se relâche et que la situation actuelle 30 ne soit que temporaire. L'évolution de l'inflation sera 25 déterminante pour le développement économique futur. 20 Si l'inflation reste élevée, les banques centrales devront 15 relever les taux d'intérêt, ce qui risque de couper le souffle Source: Refinitiv Datastream, BCVs 10 à la reprise économique. Une nouvelle récession en serait 5 très probablement la conséquence. En raison de la forte 0 dépendance des marchés financiers mondiaux à l'égard des -5 taux d'intérêt américains, les marchés de capitaux inter- -10 nationaux seraient également soumis à une forte pression. -15 -20 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Véhicules d'occassion PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENT 3
Quelle a été l’évolution des marchés financiers? Le marché suisse se redresse. La Grèce emprunte à moins de 0%. Les actions suisses se redressent de façon Depuis le dernier mois, le marché suisse prend son envol inattendue Performance en monnaie locale, base 100 Le marché des actions suisses a été le plus performant ce 120 dernier mois. Cette performance surprend car plusieurs éléments vont à contre-courant. Tout d’abord, l’accord 115 cadre de libre-échange avec l’Europe a été enterré par le Conseil fédéral. L’Europe est le premier partenaire éco- 110 Source: Refinitiv Datastream, BCVs nomique de la Suisse, l’abandon de cette accord pourrait peser sur les entreprises exportatrices. Ensuite, le marché 105 suisse est dominé par trois poids lourds – Nestlé, Novartis et Roche – qui se caractérisent par un comportement bour- 100 sier défensif. Hors, nous vivons une reprise économique sans précédent, un environnement dans lequel les marchés 95 les plus cycliques surperforment. Pourtant, depuis le mois 01.2021 02.2021 03.2021 04.2021 05.2021 06.2021 dernier, la Suisse prend son envol et affiche désormais plus Etats-Unis Suisse Zone euro de 15% de performance depuis le début de l’année. Les taux sont négatifs en Grèce Les obligations grecques à cinq ans offrent un rendement négatif La Grèce a souvent été considérée comme le maillon faible Rendement, en % de la zone euro. Aujourd’hui pourtant, le rendement des 4 obligations à 5 ans émises par la Grèce est passé en des- sous de zéro et offre ainsi un rendement négatif. Comment 3 expliquer cet engouement des investisseurs? D’un côté, la Banque Centrale Européenne a rassuré de façon très claire 2 les marchés financiers. Lors de son dernier discours, Source: Refinitiv Datastream, BCVs Mme Lagarde a encore repoussé le resserrement monétaire et 1 confirmé le maintien des interventions dans le marché des obligations. Par ailleurs, certains investisseurs justifient 0 détenir des obligations d’Etats périphériques pour le rende- ment supplémentaire qu’elles offrent, comparé à l’Allemagne. Pour capitaliser là-dessus, Athènes a vendu 2.5 milliards -1 2018 2019 2020 2021 d’obligations à 10 ans, opération qui a attiré une demande Allemagne Grèce Etats-Unis de plus de 30 milliards d’euros. Les agios au plus haut L'agio est fortement corrélé aux taux suisse L’indice des fonds immobiliers cotés suisses se situait à un Agio en % / Taux 10 ans suisse (éch. droite inversée) nouveau plus haut historique au mois de juin, malgré plus 50% -1,00 de 400 millions d’augmentation de capital. L’agio, qui est la -0,50 différence entre la valeur nette d’inventaire par rapport à sa 40% 0,00 cotation sur le marché, affichait pour la première fois une 30% 0,50 valeur supérieure à 43% en moyenne et ce niveau ne semble Source: Swisscanto by ZKB, BCVs pas inquiéter les investisseurs. Il existe une corrélation néga- 20% 1,00 tive forte entre l’évolution des taux gouvernementaux 10 ans 1,50 suisse et l’agio (voir graphe). Tant que les taux resteront bas, 10% 2,00 l’agio et le prix de l’immobilier continueront leur ascension. 2,50 Plus rassurant, les fonds immobiliers commerciaux n’affichent 0% 3,00 «que» 28% d’agio en moyenne, contre 50% pour les fonds -10% 3,50 résidentiels. Toutefois, cette différence s’explique par le risque 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 de faillite qui reste élevé dans le secteur du commerce, alors Agio Taux (échelle droite inversée) que les revenus du résidentiel resteront stable. 4
Clin d’œil sur les classes d’actifs Nous continuons à privilégier le scénario où inflation et croissance économique sont au-dessus de la moyenne. La dette chinoise reste intéressante. Inflation et croissance, quelle influence sur Cette année n'échappe pas à la règle les marchés ? Régime inflation/croissance et performances YTD en % Inflation et croissance sont deux variables qui influencent fortement les performances des classes d’actifs. Lorsque l’inflation est élevée, des actifs dits «réels» comme l’or + Or -2.2% Matières premières +18.1% ou les matières premières sont à privilégier. En régime de faible inflation, les obligations et actions affichent en Inflation moyenne de bonnes performances. La croissance écono- mique a également une forte influence sur les marchés. En - Source: BCVs Obligations Actions période de croissance élevée, les actifs risqués, comme les -2.7% +11.1% matières premières ou les actions surperforment. Lorsque la croissance est faible ou négative, les valeurs refuges sont recherchées. Cette année n’échappe pas à ce cadre d’analyse, - Croissance + en témoignent les performances réalisées. Nous anticipons toujours un scénario croissance/inflation au-dessus de la moyenne ces prochains mois. La valorisation du marché suisse en perspective + Gold Avec la récente performance, -2.2% la Suisse devient Rohstoffe chère +18.1% Le marché suisse a fortement progressé depuis le début du historiquement Teuerung mois de mai, +7.8% contre +2.2% pour les actions mon- Ratio prix-bénéfices / valeur actuelle, min et max sur 1 an diales. Cette performance propulse la valorisation de la 26 Suisse à des niveaux élevés. Le ratio cours/bénéfices évolue - 24 Obligationen Aktien entre 17 et 18 depuis une année. Il est actuellement dans -2.7% +11.1% le sommet de la fourchette. A contrario, d’autres marchés 22 - + Source: Refinitiv Datastream, BCVs sont attractifs d’un point de vue historique, avec des valo- 20 Wachstum risations en dessous des plus hauts. D’autre part, avec le 18 marché suisse défensif par nature, les bénéfices devraient progresser plus rapidement du côté des actions mondiales. 16 Ces dernières gagneront alors encore en attractivité. Les 14 investisseurs pourraient délaisser la Suisse et se tourner vers des marchés plus cycliques à terme. 12 Suisse Etats-Unis Zone euro Japon Emergents Valeur actuelle Max 1 an Min 1 an 26 La dette chinoise est intéressante 24 Avec 3% de rendement, la dette chinoise est intéressante Si l’on observe le niveau de l’output économique, les pays Taux 22 à 5 ans, en % développés sont proches ou ont déjà effacé la crise. Malgré 6 20 cela, les taux d’intérêts sont toujours à des niveaux très 5 faibles. Par contre, en Chine, la situation économique et les 18 taux se sont normalisés. Nous anticipons donc moins de 4 16 risque de hausse de taux pour les obligations chinoises par 3 Source: Refinitiv Datastream, BCVs 14 rapport aux marchés développés. De plus, la dette étatique 2 chinoise offre un rendement de 3%. Celle-ci nous paraît 12 Schweiz USA Eurozone Japan Entwicklungsländer attractive car le rendement est dans la moyenne historique 1 d’une part, et bien au-dessus des rendements des pays 0 développés d’autre part. En outre, l’état chinois est doté -1 d’un bon rating avec une notation A+ délivrée par l’agence Standard and Poor’s. Les obligations chinoises sont donc -2 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 de bonne qualité et considérées comme relativement sûres. Chine USA Suisse Allemagne PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENT 5
Positionnement et changements Pondération ––– –– – = + ++ +++ Niveau de risque global Liquidité Obligations Obligations - Suisse Obligations - Monde Crédit (HY/EM/Convert.) Duration Thématique(s) Obligations liées à l'inflation, Obligations étatiques chinoises () Actions Suisse Zone euro & UK Etats-Unis Japon & Pacific Marchés émergents Thématique(s) Small-mid cap qualité Suisse, mid-cap US et miners Alternatifs Hedge Funds Immobilier Or Thématique(s) Commodities Devises vs CHF EUR USD Actuelle 6
Commentaires sur les décisions de placement Nous restons positionnés neutre dans les portefeuilles au niveau du risque global. Nous continuons à accumuler des actions en Europe. Dans les obligations, nous achetons des emprunts d'état chinois. La hausse des marchés actions se poursuit Cependant, nous restons positionnés de façon La grande question qui préoccupe les intervenants au- cyclique jourd'hui est de savoir comment l'inflation évoluera et quelle Bien que le marché mondial des actions soit susceptible sera la réaction des banques centrales. Malgré ces incerti- d'évoluer latéralement au cours des prochaines semaines, tudes, les marchés boursiers ont continué à progresser ces les marchés plus cycliques comme l'Europe, devraient dernières semaines. L'indice phare des actions suisses, le continuer à progresser. Le secteur financier devrait béné- SPI, a gagné 15.7% depuis le début de l'année, tandis que ficier de la reprise économique en Europe. Les valeurs du le marché des actions mondiales a progressé de 13.6%. La secteur de l’énergie devraient bénéficier, quant à elles, de pression à la hausse sur les taux d'intérêt se dissipe ces der- la forte demande en matières premières. Nous avons donc nières semaines. Les taux d'intérêt américains à long terme encore augmenté la pondération des actions européennes. ont même baissé davantage. Cela suggère que les mar- chés financiers mondiaux prennent le parti que l'inflation Pondération importante des obligations se normalisera et que les banques centrales resteront très à haut rendement expansionnistes. En outre, les perspectives économiques Nous restons fortement sous-pondérés sur le segment des restent positives, ce qui devrait continuer à stimuler les obligations suisses. Nous anticipons que les taux d'inté- bénéfices des entreprises au cours des prochains trimestres. rêt à long terme en Europe et en Suisse continueront leur progression. Toutefois, le niveau absolu restera dans une L'air à haute altitude devient plus rare fourchette basse, car la plupart des pays ont un niveau Dans notre scénario de base, nous anticipons que les éco- d'endettement record. Dans ce contexte, nous préférons nomies continueront sur la tendance actuelle positive. La les obligations d'état chinoises, que nous continuons à croissance économique de- accumuler. La pression sur les taux vrait atteindre son apogée d'intérêt est plus faible en Chine et au deuxième trimestre aux la qualité de crédit de ce pays est États-Unis et au troisième « L'air à haute altitude devient plus bien meilleure que celle de plusieurs trimestre en Europe. Bien que rare. Une approche «wait and see» états européens. En ce qui concerne le les économies aient retrouvé nous semble appropriée. » risque crédit, nous restons fortement leur niveau d'avant-crise, les exposés aux obligations «High Yield», gouvernements continuent segment plus risqué. Une prime de leur soutien budgétaire, tout risque d'environ 3% nous semble comme les banques centrales avec leurs politiques moné- intéressante dans l'environnement actuel de taux d'intérêt taires expansionnistes. Nous nous attendons donc à ce que négatifs. les taux d'inflation restent plus élevés que par le passé au cours des prochains mois. Toutefois, en raison des valorisa- tions historiquement élevées des marchés des actions, qui Sion, le 28 Juin 2021 sont en partie justifiées par le faible niveau des taux d'inté- rêt, la marge de progression devient de plus en plus mince à court terme. En conséquence, nous confirmons notre posi- tionnement en terme de risque à neutre dans les différentes stratégies d'investissement. Daniel Rotzer, CFA Mathias Cotting, CFA Responsable Economiste responsable Asset Management & Advisory PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENT 7
Tableaux de performance Actions Prix Depuis Depuis Depuis Suisse et Monde (Indice de prix) 1 mois 01.01.21 01.01.21 16000 (%, en (%, en (%, en CHF) 15000 3000 monnaie monnaie 14000 2800 locale) locale) 13000 2600 MSCI World 3025 2,1 13,6 17,7 12000 11000 2400 Suisse (SPI) 15420 5,9 15,7 15,7 10000 2200 9000 2000 Zone Euro 2065 0,7 14,4 18,6 8000 7000 1800 Etats-Unis 4168 2,8 14,4 18,6 6000 1600 1202 2,5 10,0 6,3 2018 2019 2020 2021 Japon Marchés émérgents 1380 2,9 7,9 11,8 Swiss Performance Index (SPI) MSCI Monde (éch. droite) Obligations Prix Depuis Depuis Depuis Evolution des prix des indices obligataires (base 100) 1 mois 01.01.21 01.01.21 125 (%, en (%, en (%, en CHF) 120 monnaie monnaie locale) locale) 115 Suisse 105 0,0 -1,5 -1,5 110 Schweiz und Welt (Preisindex) 105 16000 USA 2244 0,2 -2,1 1,5 3000 15000 100 Zone euro 168 0,2 -4,3 -3,1 14000 2800 95 13000 2600 SBI Corp. AAA-BBB Suisse 106 0,0 -0,4 -0,4 12000 90 11000 2400 2018 2019 2020 2021 Global High Yield (USD) 1446 0,4 2,3 6,0 10000 2200 Marchés émérgents (USD) 317 1,2 -2,0 1,6 9000 Suisse USA Euro 2000 8000 7000 1800 6000 1600 Taux dir. et 10 ans Rendement Depuis Depuis Taux des emprunts étatiques 10 ans 2018 2019 2020 2021 1 mois 01.01.21 3,5 (chgmt. (chgmt. 3 absolu) absolu) 2,5 Swiss Performance Index (SPI) MSCI Welt (rechte Achse) Taux directeurs 2 1,5 Preisentwicklung Obligationenindizes (Basis 100) CHF (BNS) -0,75 0,00 0,00 1 125 0,5 EUR (BCE) -0,50 0,00 0,00 120 0 USD (US Fed) 0,25 0,00 0,00 -0,5 115 -1 110 Taux à 10 ans -1,5 2018 2019 2020 2021 105 Suisse -0,18 -0,03 0,31 100 USA Allemagne Suisse Allemagne -0,16 0,03 0,42 95 USA 1,54 -0,06 0,62 90 2018 2019 2020 2021 Schweiz USA Eurozone Devises / Prix Depuis Depuis Depuis Taux de change Alternatifs 1 mois 01.01.21 01.01.21 1,20 (%, en (%, en (%, en CHF) source: Refinitiv Datastream, BCVs monnaie monnaie 1,15 locale) locale) 1,10 Zinssätze für 10-jährige Staatsanleihen 3,5 EUR/CHF 1,095 -0,2 1,2 1,05 3 1,00 2,5 USD/CHF 0,916 2,2 3,7 0,95 2 CS Hedge Fund Index 1432 0,8 3,7 7,8 1,5 BCVs 07/2021 0,90 1 0,85 Immobilier ind. CH 216 5,9 6,9 6,9 0,5 0,80 0 2018 2019 2020 2021 Or 1781 -5,9 -6,2 -2,7 -0,5 Pétrole (WTI) 74 12,0 53,7 59,3 -1 EUR/CHF USD/CHF -1,5 2018 2019 2020 2021 Données au 27.06.21 USA Deutschland Schweiz Les informations contenues dans ce document proviennent de sources professionnelles considérées comme fiables. Elles sont fournies à titre indicatif uniquement. De nature publicitaire, elles ne constituent ni une offre ni une recommandation en vue de l’achat ou de la vente d’instruments financiers ou de services bancaires. La Banque ne fournit aucune garantie quant à leur exactitude et exhaustivité. La Banque décline expressément toute responsabilité pour des pertes, dommages ou préjudices directs ou indirects consécutifs à l’utilisation de ces informations. Wechselkurse 8 1,20 PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENT 1,15 1,10
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