Plutôt football ou marchés financiers ? - juillet 2021
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Clin d’œil sur les marchés
Juillet 2021
Par Daniel Rotzer, CFA, Responsable Asset Management & Advisory
Mathias Cotting, CFA, Economiste responsable
Grégoire Genolet, Investment Manager
et Hysen Husaj, Collaborateur Asset Managment & Advisory
Plutôt football ou
marchés financiers ?
Table des matières
2 Editorial
3 Evaluation de la situation économique
4 Quelle a été l’évolution des marchés financiers?
5 Clin d’œil sur les classes d’actifs
6 Positionnement et changements
7 Commentaire sur les décisions de placement
8 Tableaux de performance
PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENTEditorial
Plutôt football ou marchés financiers ?
lité fût tout autre. D’autres événements encore ne sont tout
Mathias Cotting, CFA simplement pas prévisibles. La pandémie du COVID en est
Economiste responsable le parfait exemple.
Dès lors, quelle serait l’attitude appropriée dans les pla-
cements face à ce genre de situations? Restons dans le
football. Une équipe est diversifiée, avec des attaquants
et des défenseurs qui ont chacun leurs propres rôles. De
la même façon, un portefeuille est composé d’actions, qui
remplissent le rôle des attaquants; et d’obligations, dont le
rôle est de défendre lorsque les bourses chutent. Diversifier
un portefeuille ou une équipe prend tout son sens face
aux imprévus. Lorsque l’attaquant se blesse, ce sont les
A vos stylos ! défenseurs qui prennent le relais pour marquer. De même,
Depuis plusieurs années maintenant, il est devenu presque lorsque les actions chutent, ce sont les obligations qui génèrent
une tradition avec mes collègues, comme dans beaucoup la performance du portefeuille.
d’entreprises, de s’adonner aux pronostics «footballis-
tiques». Cette année ce sont les pronostics pour le cham- Structure et professionnalisme amènent
pionnat d’Europe qui animeront les discussions autour de de la valeur
la machine à café. Les mois de juin et juillet seront sous le Revenons maintenant aux pronostics. Les personnes
vent d’une atmosphère différente qu’à l’accoutumée, domi- informées des conditions des joueurs et des équipes réa-
née par des émotions, du suspense et bien souvent des sur- lisent, en moyenne dans le temps, de meilleurs résultats.
prises. Ce constat paraît intuitif. Il en
Cette année, j’ai été très atten- est de même dans le domaine des
tif à la façon dont mes collègues placements. Des stratégies peu
ont rempli leurs pronostics (car le «Lorsque l’attaquant se blesse, professionnelles, comme «acheter
métier d’économiste consiste en ce sont les défenseurs qui prennent uniquement les sociétés que l’on
de l’analyse et beaucoup d’obser- le relais pour marquer. De même, connaît» ou «investir dans des
vation). Chacun y allait de sa lorsque les actions chutent, ce sont entreprises de vidéoconférence
logique, parfois surprenante. Cer- les obligations qui génèrent parce que c’est le futur» sans ana-
tains suivent le monde du football la performance du portefeuille. » lyse complémentaire ne constitue
de près et savent quels joueurs sont pas une base solide. Ce type de
en bonne forme et lesquels sont stratégies peut être payant une
blessés. Parfois, les critères utilisés année, mais certainement pas de
sont plus originaux : les équipes sont sélectionnées selon façon durable. Un cadre d’analyse structuré et profession-
les pays visités lors des vacances ou encore selon le phy- nel permet d’atteindre des résultats plus constants. Et cela
sique des joueurs. D’autres encore s’inspirent des jeux de fait toute la différence. Evaluée sur plusieurs années, une
hasard. Quoi qu’il en soit, les personnes bien informées sur gestion professionnelle est plus performante.
le monde du football finissent bien souvent dans le sommet
du classement, mais ne sont pas toujours les premiers. Cela
s’explique par le fait que certaines équipes créent la sur-
prise et finissent champion d’Europe, le Danemark en 1992
ou la Grèce plus récemment en 2004 par exemple.
Que faire face aux événements imprévisibles?
En bourse, il arrive également que des événements créent
la surprise. Le vote du Brexit ne devait pas passer. Trump
aura surpris deux fois: il n’était pas favori en 2017, et son
élection aurait dû peser sur les marchés financiers. La réa-
2Evaluation de la situation économique
Une forte reprise économique est toujours attendue. La forte hausse des prix ne devrait être
que temporaire.
Les perspectives restent positives Les indicateurs économiques avancés continuent à progresser
D’un point de vue sanitaire, la situation s'est considérable- 70
ment améliorée. En Allemagne et en Suisse, respectivement
60
48% et 43% de la population ont désormais reçu au moins
une dose de vaccin. L'écart avec les Etats-Unis (52%) s'est 50
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
réduit ces dernières semaines. Sur le plan économique, la 40
situation est également encourageante. Avec les mesures
30
d'assouplissement, les grandes économies se rapprochent
à nouveau du niveau de production d'avant la crise du 20
Corona. Les indicateurs économiques avancés laissent éga- 10
lement présager un très bon second semestre. Pour le mois
de mai, les indices des directeurs d'achat ont été publiés à 0
07.2018
09.2018
11.2018
01.2019
03.2019
05.2019
07.2019
09.2019
11.2019
01.2020
03.2020
05.2020
07.2020
09.2020
11.2020
01.2021
03.2021
05.2021
des niveaux très élevés, 63,5 points pour les États-Unis et
54,7 points pour l'Europe. Une valeur supérieure à 50 points
Zone euro USA Chine
indique une croissance économique. L'économie euro-
Ligne d'expansion/contraction
péenne en particulier, qui s'est à nouveau contractée au
premier trimestre de cette année, devrait connaître une
très forte reprise au second semestre.
L'inflation aux USA atteint un nouveau record depuis 2008
Changement annuel, en %
6
L'inflation en mai atteint un niveau record 5
depuis de nombreuses années 4
3
Le thème de l'inflation américaine reste dans la ligne de
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
2
mire des acteurs économiques. Après une hausse de +4,2%
1
en avril, la variation des prix sur un an en mai a été de
0
+5,0%. Le taux d'inflation de base, qui exclut les prix des
-1
aliments et de l'énergie, a augmenté de 3,8%. L'augmen-
-2
tation de 30% du prix des voitures d'occasion est parti-
-3
culièrement frappante. Avec la réouverture de l'économie
-4
américaine, la demande de voitures a augmenté de manière 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
disproportionnée. Il s’y ajoute que l'offre de voitures neuves Inflation totale Inflation de base (hors alimentation et énergie)
reste faible en raison d'un manque de pièces et des délais
de livraison. De plus, la forte hausse des prix des produits
de base a également contribué au taux élevé d'inflation. La
Banque centrale américaine, mais aussi celle en Europe où Les prix des véhicules d'occasion montent de 30%
l'inflation est également en hausse, s'attendent à ce que la Changement annuel du prix, en %
pression sur les prix se relâche et que la situation actuelle
30
ne soit que temporaire. L'évolution de l'inflation sera
25
déterminante pour le développement économique futur.
20
Si l'inflation reste élevée, les banques centrales devront 15
relever les taux d'intérêt, ce qui risque de couper le souffle
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
10
à la reprise économique. Une nouvelle récession en serait 5
très probablement la conséquence. En raison de la forte 0
dépendance des marchés financiers mondiaux à l'égard des -5
taux d'intérêt américains, les marchés de capitaux inter- -10
nationaux seraient également soumis à une forte pression. -15
-20
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Véhicules d'occassion
PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENT 3Quelle a été l’évolution des marchés financiers?
Le marché suisse se redresse. La Grèce emprunte à moins de 0%.
Les actions suisses se redressent de façon Depuis le dernier mois, le marché suisse prend son envol
inattendue Performance en monnaie locale, base 100
Le marché des actions suisses a été le plus performant ce 120
dernier mois. Cette performance surprend car plusieurs
éléments vont à contre-courant. Tout d’abord, l’accord 115
cadre de libre-échange avec l’Europe a été enterré par le
Conseil fédéral. L’Europe est le premier partenaire éco- 110
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
nomique de la Suisse, l’abandon de cette accord pourrait
peser sur les entreprises exportatrices. Ensuite, le marché
105
suisse est dominé par trois poids lourds – Nestlé, Novartis
et Roche – qui se caractérisent par un comportement bour-
100
sier défensif. Hors, nous vivons une reprise économique
sans précédent, un environnement dans lequel les marchés
95
les plus cycliques surperforment. Pourtant, depuis le mois
01.2021 02.2021 03.2021 04.2021 05.2021 06.2021
dernier, la Suisse prend son envol et affiche désormais plus Etats-Unis Suisse Zone euro
de 15% de performance depuis le début de l’année.
Les taux sont négatifs en Grèce Les obligations grecques à cinq ans offrent un rendement négatif
La Grèce a souvent été considérée comme le maillon faible Rendement, en %
de la zone euro. Aujourd’hui pourtant, le rendement des 4
obligations à 5 ans émises par la Grèce est passé en des-
sous de zéro et offre ainsi un rendement négatif. Comment 3
expliquer cet engouement des investisseurs? D’un côté, la
Banque Centrale Européenne a rassuré de façon très claire 2
les marchés financiers. Lors de son dernier discours,
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
Mme Lagarde a encore repoussé le resserrement monétaire et
1
confirmé le maintien des interventions dans le marché des
obligations. Par ailleurs, certains investisseurs justifient
0
détenir des obligations d’Etats périphériques pour le rende-
ment supplémentaire qu’elles offrent, comparé à l’Allemagne.
Pour capitaliser là-dessus, Athènes a vendu 2.5 milliards -1
2018 2019 2020 2021
d’obligations à 10 ans, opération qui a attiré une demande
Allemagne Grèce Etats-Unis
de plus de 30 milliards d’euros.
Les agios au plus haut L'agio est fortement corrélé aux taux suisse
L’indice des fonds immobiliers cotés suisses se situait à un Agio en % / Taux 10 ans suisse (éch. droite inversée)
nouveau plus haut historique au mois de juin, malgré plus 50% -1,00
de 400 millions d’augmentation de capital. L’agio, qui est la
-0,50
différence entre la valeur nette d’inventaire par rapport à sa 40%
0,00
cotation sur le marché, affichait pour la première fois une
30% 0,50
valeur supérieure à 43% en moyenne et ce niveau ne semble
Source: Swisscanto by ZKB, BCVs
pas inquiéter les investisseurs. Il existe une corrélation néga- 20%
1,00
tive forte entre l’évolution des taux gouvernementaux 10 ans 1,50
suisse et l’agio (voir graphe). Tant que les taux resteront bas, 10% 2,00
l’agio et le prix de l’immobilier continueront leur ascension. 2,50
Plus rassurant, les fonds immobiliers commerciaux n’affichent 0%
3,00
«que» 28% d’agio en moyenne, contre 50% pour les fonds
-10% 3,50
résidentiels. Toutefois, cette différence s’explique par le risque
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
de faillite qui reste élevé dans le secteur du commerce, alors
Agio Taux (échelle droite inversée)
que les revenus du résidentiel resteront stable.
4Clin d’œil sur les classes d’actifs
Nous continuons à privilégier le scénario où inflation et croissance économique sont
au-dessus de la moyenne. La dette chinoise reste intéressante.
Inflation et croissance, quelle influence sur Cette année n'échappe pas à la règle
les marchés ? Régime inflation/croissance et performances YTD en %
Inflation et croissance sont deux variables qui influencent
fortement les performances des classes d’actifs. Lorsque
l’inflation est élevée, des actifs dits «réels» comme l’or + Or
-2.2%
Matières premières
+18.1%
ou les matières premières sont à privilégier. En régime
de faible inflation, les obligations et actions affichent en
Inflation
moyenne de bonnes performances. La croissance écono-
mique a également une forte influence sur les marchés. En
-
Source: BCVs
Obligations Actions
période de croissance élevée, les actifs risqués, comme les -2.7% +11.1%
matières premières ou les actions surperforment. Lorsque la
croissance est faible ou négative, les valeurs refuges sont
recherchées. Cette année n’échappe pas à ce cadre d’analyse, - Croissance +
en témoignent les performances réalisées. Nous anticipons
toujours un scénario croissance/inflation au-dessus de la
moyenne ces prochains mois.
La valorisation du marché suisse en perspective + Gold
Avec la récente performance,
-2.2%
la Suisse devient Rohstoffe
chère
+18.1%
Le marché suisse a fortement progressé depuis le début du historiquement
Teuerung
mois de mai, +7.8% contre +2.2% pour les actions mon- Ratio prix-bénéfices / valeur actuelle, min et max sur 1 an
diales. Cette performance propulse la valorisation de la 26
Suisse à des niveaux élevés. Le ratio cours/bénéfices évolue
-
24
Obligationen Aktien
entre 17 et 18 depuis une année. Il est actuellement dans -2.7% +11.1%
le sommet de la fourchette. A contrario, d’autres marchés 22
- +
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
sont attractifs d’un point de vue historique, avec des valo- 20 Wachstum
risations en dessous des plus hauts. D’autre part, avec le
18
marché suisse défensif par nature, les bénéfices devraient
progresser plus rapidement du côté des actions mondiales. 16
Ces dernières gagneront alors encore en attractivité. Les 14
investisseurs pourraient délaisser la Suisse et se tourner
vers des marchés plus cycliques à terme. 12
Suisse Etats-Unis Zone euro Japon Emergents
Valeur actuelle Max 1 an Min 1 an
26
La dette chinoise est intéressante 24
Avec 3% de rendement, la dette chinoise est intéressante
Si l’on observe le niveau de l’output économique, les pays Taux
22 à 5 ans, en %
développés sont proches ou ont déjà effacé la crise. Malgré 6
20
cela, les taux d’intérêts sont toujours à des niveaux très
5
faibles. Par contre, en Chine, la situation économique et les 18
taux se sont normalisés. Nous anticipons donc moins de 4
16
risque de hausse de taux pour les obligations chinoises par 3
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
14
rapport aux marchés développés. De plus, la dette étatique
2
chinoise offre un rendement de 3%. Celle-ci nous paraît 12
Schweiz USA Eurozone Japan Entwicklungsländer
attractive car le rendement est dans la moyenne historique 1
d’une part, et bien au-dessus des rendements des pays 0
développés d’autre part. En outre, l’état chinois est doté
-1
d’un bon rating avec une notation A+ délivrée par l’agence
Standard and Poor’s. Les obligations chinoises sont donc -2
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
de bonne qualité et considérées comme relativement sûres.
Chine USA Suisse Allemagne
PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENT 5Positionnement et changements
Pondération
––– –– – = + ++ +++
Niveau de risque global
Liquidité
Obligations
Obligations - Suisse
Obligations - Monde
Crédit (HY/EM/Convert.)
Duration
Thématique(s) Obligations liées à l'inflation, Obligations étatiques chinoises ()
Actions
Suisse
Zone euro & UK
Etats-Unis
Japon & Pacific
Marchés émergents
Thématique(s) Small-mid cap qualité Suisse, mid-cap US et miners
Alternatifs
Hedge Funds
Immobilier
Or
Thématique(s) Commodities
Devises vs CHF
EUR
USD
Actuelle
6Commentaires sur les décisions de placement
Nous restons positionnés neutre dans les portefeuilles au niveau du risque global.
Nous continuons à accumuler des actions en Europe. Dans les obligations, nous achetons
des emprunts d'état chinois.
La hausse des marchés actions se poursuit Cependant, nous restons positionnés de façon
La grande question qui préoccupe les intervenants au- cyclique
jourd'hui est de savoir comment l'inflation évoluera et quelle Bien que le marché mondial des actions soit susceptible
sera la réaction des banques centrales. Malgré ces incerti- d'évoluer latéralement au cours des prochaines semaines,
tudes, les marchés boursiers ont continué à progresser ces les marchés plus cycliques comme l'Europe, devraient
dernières semaines. L'indice phare des actions suisses, le continuer à progresser. Le secteur financier devrait béné-
SPI, a gagné 15.7% depuis le début de l'année, tandis que ficier de la reprise économique en Europe. Les valeurs du
le marché des actions mondiales a progressé de 13.6%. La secteur de l’énergie devraient bénéficier, quant à elles, de
pression à la hausse sur les taux d'intérêt se dissipe ces der- la forte demande en matières premières. Nous avons donc
nières semaines. Les taux d'intérêt américains à long terme encore augmenté la pondération des actions européennes.
ont même baissé davantage. Cela suggère que les mar-
chés financiers mondiaux prennent le parti que l'inflation Pondération importante des obligations
se normalisera et que les banques centrales resteront très à haut rendement
expansionnistes. En outre, les perspectives économiques Nous restons fortement sous-pondérés sur le segment des
restent positives, ce qui devrait continuer à stimuler les obligations suisses. Nous anticipons que les taux d'inté-
bénéfices des entreprises au cours des prochains trimestres. rêt à long terme en Europe et en Suisse continueront leur
progression. Toutefois, le niveau absolu restera dans une
L'air à haute altitude devient plus rare fourchette basse, car la plupart des pays ont un niveau
Dans notre scénario de base, nous anticipons que les éco- d'endettement record. Dans ce contexte, nous préférons
nomies continueront sur la tendance actuelle positive. La les obligations d'état chinoises, que nous continuons à
croissance économique de- accumuler. La pression sur les taux
vrait atteindre son apogée d'intérêt est plus faible en Chine et
au deuxième trimestre aux la qualité de crédit de ce pays est
États-Unis et au troisième « L'air à haute altitude devient plus bien meilleure que celle de plusieurs
trimestre en Europe. Bien que rare. Une approche «wait and see» états européens. En ce qui concerne le
les économies aient retrouvé nous semble appropriée. » risque crédit, nous restons fortement
leur niveau d'avant-crise, les exposés aux obligations «High Yield»,
gouvernements continuent segment plus risqué. Une prime de
leur soutien budgétaire, tout risque d'environ 3% nous semble
comme les banques centrales avec leurs politiques moné- intéressante dans l'environnement actuel de taux d'intérêt
taires expansionnistes. Nous nous attendons donc à ce que négatifs.
les taux d'inflation restent plus élevés que par le passé au
cours des prochains mois. Toutefois, en raison des valorisa-
tions historiquement élevées des marchés des actions, qui Sion, le 28 Juin 2021
sont en partie justifiées par le faible niveau des taux d'inté-
rêt, la marge de progression devient de plus en plus mince à
court terme. En conséquence, nous confirmons notre posi-
tionnement en terme de risque à neutre dans les différentes
stratégies d'investissement.
Daniel Rotzer, CFA Mathias Cotting, CFA
Responsable Economiste responsable
Asset Management
& Advisory
PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENT 7Tableaux de performance
Actions Prix Depuis Depuis Depuis Suisse et Monde (Indice de prix)
1 mois 01.01.21 01.01.21 16000
(%, en (%, en (%, en CHF) 15000 3000
monnaie monnaie
14000 2800
locale) locale)
13000 2600
MSCI World 3025 2,1 13,6 17,7 12000
11000 2400
Suisse (SPI) 15420 5,9 15,7 15,7 10000 2200
9000 2000
Zone Euro 2065 0,7 14,4 18,6 8000
7000 1800
Etats-Unis 4168 2,8 14,4 18,6
6000 1600
1202 2,5 10,0 6,3
2018
2019
2020
2021
Japon
Marchés émérgents 1380 2,9 7,9 11,8
Swiss Performance Index (SPI) MSCI Monde (éch. droite)
Obligations Prix Depuis Depuis Depuis Evolution des prix des indices obligataires (base 100)
1 mois 01.01.21 01.01.21 125
(%, en (%, en (%, en CHF)
120
monnaie monnaie
locale) locale) 115
Suisse 105 0,0 -1,5 -1,5 110
Schweiz und Welt (Preisindex)
105
16000
USA 2244 0,2 -2,1 1,5 3000
15000
100
Zone euro 168 0,2 -4,3 -3,1 14000 2800
95
13000 2600
SBI Corp. AAA-BBB Suisse 106 0,0 -0,4 -0,4 12000
90
11000 2400
2018
2019
2020
2021
Global High Yield (USD) 1446 0,4 2,3 6,0
10000 2200
Marchés émérgents (USD) 317 1,2 -2,0 1,6 9000 Suisse USA Euro 2000
8000
7000 1800
6000 1600
Taux dir. et 10 ans Rendement Depuis Depuis Taux des emprunts étatiques 10 ans
2018
2019
2020
2021
1 mois 01.01.21 3,5
(chgmt. (chgmt. 3
absolu) absolu) 2,5 Swiss Performance Index (SPI) MSCI Welt (rechte Achse)
Taux directeurs 2
1,5 Preisentwicklung Obligationenindizes (Basis 100)
CHF (BNS) -0,75 0,00 0,00 1
125
0,5
EUR (BCE) -0,50 0,00 0,00 120
0
USD (US Fed) 0,25 0,00 0,00 -0,5
115
-1
110
Taux à 10 ans -1,5
2018
2019
2020
2021
105
Suisse -0,18 -0,03 0,31
100
USA Allemagne Suisse
Allemagne -0,16 0,03 0,42 95
USA 1,54 -0,06 0,62 90
2018
2019
2020
2021
Schweiz USA Eurozone
Devises / Prix Depuis Depuis Depuis Taux de change
Alternatifs 1 mois 01.01.21 01.01.21 1,20
(%, en (%, en (%, en CHF)
source: Refinitiv Datastream, BCVs
monnaie monnaie 1,15
locale) locale) 1,10
Zinssätze für 10-jährige Staatsanleihen
3,5
EUR/CHF 1,095 -0,2 1,2 1,05
3
1,00
2,5
USD/CHF 0,916 2,2 3,7
0,95
2
CS Hedge Fund Index 1432 0,8 3,7 7,8 1,5
BCVs 07/2021
0,90
1
0,85
Immobilier ind. CH 216 5,9 6,9 6,9 0,5
0,80
0
2018
2019
2020
2021
Or 1781 -5,9 -6,2 -2,7 -0,5
Pétrole (WTI) 74 12,0 53,7 59,3 -1
EUR/CHF USD/CHF
-1,5
2018
2019
2020
2021
Données au 27.06.21
USA Deutschland Schweiz
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