Politique de placement - Décisions et scénario 17 janvier 2022 - BCV
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Politique de placement Décisions et scénario 17 janvier 2022
POLITIQUE DE PLACEMENT 17 JANVIER 2022
DÉCISIONS
Nous maintenons notre allocation d’actifs inchangée. Le positionnement en actions reste légèrement au-dessus de
neutre, reflétant, d’un côté, l’impact positif sur la durée de la poursuite du cycle économique et, de l’autre, l’incertitude
générée actuellement par le ralentissement de la progression des bénéfices ainsi que des banques centrales bien
moins accommodantes. Dès lors, les valorisations élevées pourraient être plus contraignantes au premier semestre et
les indices évoluer plus irrégulièrement, avec un bilan incertain. Nous demeurons aussi prudents envers l’euro et plutôt
neutres envers le dollar dans les portefeuilles base franc suisse.
Allocation des actifs Allocation des obligations Allocation des actions
-- - -/0 0/+ + ++ chg -- - -/0 0/+ + ++ chg -- - -/0 0/+ + ++ chg
CT CHF Suisse
Oblig. + assur. EUR Zone euro
Actions + assur. Autres Eur. UK
Autres plac. Zone USD Zone dollar
JPY Japon
Gest. asym. Émergents
Pondération vs indice de référence: --: très sous-pondéré; -: sous-pondéré; -/0: légèrement sous-pondéré; 0: pondération neutre; 0/+: légèrement surpondéré; +: surpondéré; ++
très surpondéré; chg.: changement vs dernière allocation; Assur. obl. et Assur. act.: placements gérés selon des techniques d’assurance de portefeuille
SCÉNARIO
Normalisation de la croissance à un rythme rai- 1. USA: revenus disponibles des ménages
sonnable en 2022, mais l’inflation, plus élevée
qu’attendu, est à surveiller
La poursuite de la reprise à un rythme plus modéré, mais
qui devrait rester assez solide, demeure notre vision privilé-
giée pour 2022, avec toutefois une incertitude grandissante ?
provoquée par l’inflation: ?
- en matière de moteur de la croissance, la dynamique de
l’emploi et des revenus des ménages devrait prendre le
relais des mesures de relance, sans toutefois égaler leur
impact, tant celles-ci avaient été exceptionnelles en 2020-
2021. Les indicateurs demeurent encourageants à ce titre
(cf. graphique 1);
- par ailleurs, même sans mesures de relance particulières,
les politiques économiques demeurent conciliantes avec
la poursuite du cycle, ce dont témoigne le bas niveau des
taux d’intérêt, même si ces derniers vont probablement
remonter quelque peu;
- cependant, la progression rapide et plus pérenne de
l’inflation, aux États-Unis notamment, accroît l’incertitude
sur la vigueur de la reprise. Primo, via l’impact haussier
qu’elle pourrait avoir sur le loyer de l’argent, un danger 2. USA: Fed funds et salaires
encore peu probable en 2022 vu le niveau encore très bas
des taux d’intérêt. Secundo, et c’est plus inquiétant, via
l’impact négatif sur le pouvoir d’achat des ménages,
comme en témoigne le graphique 1.
Pour l’instant, nous nous attendons à des chiffres moyens
pour la croissance en 2022, entre 3% et 4% dans la plupart
des régions, mais on terminera l’année en dessous de ces
niveaux.
1 Des informations juridiques figurent à la fin de ce document. Sources: BCV; Thomson Reuters Datastream.
POLITIQUE DE PLACEMENT 17 JANVIER 2022
Réserve fédérale: trois hausses de taux sont dé- 3. Actions et indicateur avancé de l’activité
sormais probables en 2022
Face au dynamisme de l’économie américaine, à un mar-
ché de l’emploi tendu et à l’augmentation marquée des
salaires et de l’inflation, la politique monétaire de la Réserve
fédérale (Fed) apparaît excessivement accommodante
(cf. graphique 2) et des changements importants de cap
sont prévisibles:
- la Fed va arrêter ses injections de liquidités dès le mois
de mars prochain;
- dès les printemps, la Fed va probablement remonter ses
taux directeurs, trois hausses de 0,25% cette année et
tout autant en 2023 (cf. graphique 2);
- la Fed étudie la possibilité de réduire son bilan, l’inverse
d’une injection de liquidités, vers la fin de l’année.
Ce changement de cap ne devrait pas être rédhibitoire pour
l’économie, mais cela enlèvera un important soutien aux
marchés financiers, aussi bien pour les obligations (taux
réels à la hausse) que pour les actions (valorisations éle-
vées plus contraignantes).
Actions: vision constructive, mais plus prudente 4. Actions mondiales et bénéfices
Notre vision vis-à-vis des marchés boursiers s’articule au-
tour des points suivants:
- sur la distance, nous demeurons constructifs, car le cycle ?
économique devrait se poursuivre et parce qu’une spirale
haussière négative de l’inflation et des taux est peu pro-
bable (cf. graphique 3: l’indicateur avancé de l’activité a
faibli, mais, de pair avec d’autres indicateurs, il n’est nul-
lement en territoire récessionniste);
- en revanche, au cours du premier semestre 2022, ??
l’évolution des indices s’annonce plus irrégulière et avec
un bilan incertain. En effet, comme en témoigne le gra-
phique 4, la conjugaison d’une tendance plus modeste de
l’indice avancé de l’activité et des bénéfices des sociétés
avec des rendements obligataires plus fermes peut don-
ner lieu à des périodes, certes pas de fin de cycle, mais
moroses, comme en 2015 et 2018.
Dans ce contexte, et face à un environnement où le pessi-
misme prend plutôt le dessus (cf. graphique 5: ratio
bull/bear très bas), nous maintenons l’exposition aux mar-
5. Évolution des marchés et optimisme des
chés boursiers légèrement au-dessus de neutre.
investisseurs
Dollar: phase plus irrégulière
Après son bon comportement, le billet vert pourrait évoluer
plus irrégulièrement:
- primo, les perspectives de hausses des taux de la Fed,
désormais de trois fois 0,25% cette année et tout autant
en 2023, nous semblent passablement réalistes et, dès
lors, une nouvelle surprise haussière est peu probable;
- secundo, l’économie américaine a encore le dessus en
matière de croissance, mais cela pourrait changer à partir
de ce printemps.
Dans ce contexte, l’avantage en termes de rendement du
billet vert risque de plafonner et d’être nuancé par le niveau
élevé de l’inflation.
Nous maintenons une exposition au dollar légèrement en
dessous de neutre.
2 Des informations juridiques figurent à la fin de ce document. Sources: BCV; Thomson Reuters Datastream.
POLITIQUE DE PLACEMENT 17 JANVIER 2022
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