Rapport de gestion Actif Général 31/12/2017 - Altaprofits
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Rapport de gestion Actif Général 31/12/2017
La rigueur et la régularité, gages d’une performance durable 1. Le Groupe Swiss Life 2. Swiss Life en France 3. Performances de l’Actif Général 4. Perspectives conjoncture 5. Stratégie de gestion 6. La gestion des actifs taux et crédit 7. La gestion des actifs actions et alternatifs 8. La gestion des actifs immobiliers 9. Glossaire
Afin de répondre aux questions essentielles de nos assurés,
Swiss Life communique en toute transparence les informations
relatives à sa solidité financière et à la gestion de son actif général.
Nos équipes commerciales se tiennent à votre disposition pour vous fournir
toute précision dont vous auriez besoin et vous accompagner au quotidien.
Éric Le Baron Thierry Van Rossum
Directeur Général Directeur des Investissements
Swiss Life Swiss Life France
Assurance et Patrimoine
3
4 Actif général Décembre 2017
Le Groupe Swiss Life
Le Groupe Swiss Life est l’un des leaders européens proposant des solutions
complètes pour la retraite, la prévoyance et la gestion financière.
En Suisse, la référence en retraite, depuis plus de 160 ans Actionnariat
Sur ses marchés clés, la Suisse, la France et l’Allemagne, La composition de l’actionnariat est variée :
Swiss Life propose aux particuliers et aux entreprises un
Actionnaire Ville/Pays
conseil personnalisé et complet de même qu’un large choix
+ de 5% :
de produits de sa conception et de produits de ses BlackRock New York, USA
partenaires via des agents appartenant à son réseau ou des
+ de 3% :
partenaires de distribution tels que des courtiers et des UBS Fund Management AG Basel, Switzerland
banques.
Les conseillers Swiss Life Select, Tecis, Horbach, Proventus Rating
et Chase de Vere choisissent les produits du marché adaptés Le Groupe Swiss Life bénéficie d’une notation long-terme de
à leurs clients selon l'approche « Best Select ». la part, entre autres de Standard & Poor’s.
Swiss Life Asset Managers propose des solutions de Standard & Poor’s attribue à Rentenanstalt/Swiss Life
placement et de gestion d’actifs aux investisseurs privés (Zurich) la note « A » (perspective stable).
et institutionnels. Swiss Life offre également des solutions Swiss Life Holding est une société cotée à la bourse de Zurich
de prévoyance en faveur du personnel aux multinationales, (SWX Swiss Exchange).
et des produits de prévoyance structurés aux particuliers
fortunés.
Parler de retraite en Suisse, c’est parler de Swiss Life. Sur ce Marge de Solvabilité du Groupe Swiss Life
secteur très concurrentiel, le Groupe occupe une position (ratio SST probable) (au 31/12/2017)
de leader européen avec un CA de 18,6 milliards de francs
suisses en 2017.
170%
La solidité d’un groupe international
Swiss Life Holding SA, domiciliée à Zurich, trouve son
origine dans la Caisse de Rentes Suisse (Schweizerische Répartition du chiffre d’affaires du Groupe
Rentenanstalt), fondée en 1857. L'action de Swiss Life Swiss Life par pays au 31/12/2017
Holding SA est cotée à la bourse suisse SIX Swiss Exchange
(SLHN). 14%
Le Groupe Swiss Life emploie environ 8 000 collaborateurs
et recense environ 5 000 conseillers financiers. 7%
En savoir plus sur le Groupe Swiss Life : Suisse
www.swisslife.com France
Allemagne
50%
International
29%
5 Actif général Décembre 2017
Swiss Life en France,
deuxième pilier du Groupe
La France réalise, en 2017, 29% du chiffre d’affaires
de Swiss Life dans ce qui est son cœur de métier :
l’assurance de personnes. Elle est ainsi le pôle d’activité
le plus important du Groupe après la Suisse.
Près de 120 ans d’expertise au service de ses clients Swiss Life, l’avenir commence ici
Installé en France depuis 1898, Swiss Life est un intervenant
majeur sur les marchés de l’assurance-vie et de la santé-
prévoyance. Notre marque
Au 31 décembre 2017, Swiss Life réalise un chiffre d’affaires Notre marque porte en elle ses forces. Swiss pour le sérieux,
de plus de 4,73 milliards d’euros (+15% par rapport à 2016 la solidité et la sérénité, caractéristiques de notre pays
4,13 milliards d’euros) d’origine. Life pour la vie et notre spécialité : la protection de
la personne tout au long de sa vie.
Répartition du chiffre d’affaires du groupe
Swiss Life en France en 2017
Notre mission
Aider nos clients à se créer un avenir financier serein
7% pour la vie.
Nos valeurs
Prouver notre fiabilité, c’est notre façon d'agir
29%
Dommages
Nous faisons bénéficier nos clients de notre savoir-faire issu
Santé et prévoyance
d'une longue expérience et de notre solidité financière.
Assurance-vie Nous faisons tout pour être leur partenaire de confiance
64%
grâce à des solutions transparentes – aujourd’hui et demain.
Être attentif à chaque personne, c’est notre façon de
penser
Nous connaissons nos clients. Nous comprenons leurs
besoins et nous les aidons à faire le bon choix parmi une
large gamme de solutions flexibles.
Apporter de la sérénité, c'est notre façon d'être.
Nous travaillons avec passion pour contribuer à la
tranquillité d'esprit de nos clients. Notre attitude positive
à l’égard la vie caractérise une relation que nous cherchons
à ancrer dans la durée.
6 Actif général Décembre 2017
L’expertise au service de la performance
Taux de rendement net Moyenne des TME sur
Années
Actif général Gamme Stratégie Plus, Premium ou SL Liberté Plus l'année (1)
2003 5,10% 4,18%
2004 5,02% 4,15%
2005 4,50% 3,46%
2006 4,25% 3,86%
2007 4,30% 4,36%
2008 4,26% 4,31%
2009 3,90% 3,70%
2010 de 3,20% à 4,20%* 3,18%
2011 de 3,01% à 4,01%* 3,38%
2012 de 2,95% à 3,95%* 2,58%
2013 de 2,80% à 3,70%** 2,26%
2014 de 2,50% à 3,30%*** 1,69%
2015 de 2,20% à 3,10%** 0,86%
2016 de 2% à 2,90% 0,51%
2017 de 1,80% à 2,60% 0,85%
*Bonus de 0,20% à 1% selon la part UC et l'encours du client
**Bonus de 0,20% à 0,90% selon la part UC et l'encours du client
*** Bonus de 0,20% à 0,80% selon la part UC et l'encours du client
(1)TME (Taux Moyen Mensuel des emprunts d'État) : index du marché obligataire
7 Actif général Décembre 2017
Perspectives Conjoncture
(Publication février 2018)
À retenir
– L’année économique et financière 2018 sera influencée avant tout par la politique des banques centrales.
– La probabilité d’une légère accélération de l’inflation augmente dans certains pays
– Chez les économistes, la plus grande incertitude concerne les perspectives de croissance au Royaume-Uni.
Prévisions comparées
PIB 2018 PIB 2019 IPC 2018 IPC 2019
Swiss Life
Swiss Life AM Consensus Consensus Swiss Life AM Consensus Swiss Life AM Consensus
AM
Etats-Unis 2,6% ↑ 2,7% ↑ 1,9% 2,4% n.d. 2,4% ↑ 2,1% 2,1% ↑ 2,1% n.d.
Zone euro 2,0% ↑ 2,2% ↑ 1,3% ↑ 1,8% n.d. 1,5% ↑ 1,4% 1,3% 1,6% n.d.
Royaume-Uni 1,5% ↑ 1,4% ↓ 1,0% 1,5% n.d. 2,5% 2,6% 2,0% 2,2,% n.d.
Suisse 1,9% 1,9% 1,3% 1,7% n.d. 0,8% ↑ 0,8% ↑ 0,8% 1,0% n.d.
Japon 1,6% 1,4% ↑ 1,1% 1,1% n.d. 1,1% ↑ 0,9% 0,4% 1,1% n.d.
Chine 6,5% ↑ 6,5% ↑ 6,1% 6,3% n.d. 2,1% ↑ 2,2% 2,1% ↓ 2,2% n.d.
Les modifications par rapport au mois précédent sont indiquées par des flèches
Source pour Consensus : Consensus Economics Inc. London, 08.01.2018
Graphique du mois
Les entreprises américaines ont enregistré de très bons
résultats l’an dernier, même sans tenir compte du
secteur de l’énergie, revenu en force en 2017.
Profitant du train de réformes fiscales adoptées en
décembre, les entreprises sont disposées à investir et à
embaucher. Les petites sociétés, représentées par la
Fédération des entreprises indépendantes (NFIB), se
montrent particulièrement optimistes. Les créations de
postes devraient donc se poursuivre dans une économie
qui connaît déjà le plein emploi. La croissance des salaires
est ainsi vouée à s’accélérer en 2018.
8 Actif général Décembre 2017
Etats-Unis Zone Euro
Un cycle historiquement long Une vague porteuse pour tous
Croissance du PIB Croissance du PIB
Swiss Life Asset Managers Consensus Swiss Life Asset Managers Consensus
2018 : 2,6% 2018 : 2,7% 2018 : 2,0% 2018 : 2,2%
2019 : 1,9% 2019 : 2,4% 2019 : 1,3% 2019 : 1,8%
Le cycle de croissance économique actuel, qui a officielle- Début 2017, le consensus d’économistes tablait sur une
ment commencé en juin 2009, est en voie de battre croissance du PIB européen de 1,4% pour l’année. De notre
un record historique. Bien que le taux de croissance du côté, compte tenu des risques politiques qui pesaient l’an
PIB soit exceptionnellement modéré depuis cette date, dernier sur l’union monétaire, nous étions encore plus
la longueur du cycle est remarquable. prudents. Alors que les chiffres du PIB du dernier trimestre
Cette phase d’ex- pansion prolongée se traduit par une 2017 ne sont pas encore publiés, nous tablons sur un taux de
tension extrême du marché du travail. Dans un contexte croissance annuel moyen de 2,3% pour 2017, soit près du
d’allègement de la pression fiscale sur les entreprises et de double de notre estimation initiale. Pour que cette projection
conditions d’activité toujours très favorables, les employeurs se confirme, la croissance du dernier trimestre 2017 devrait être
se disputent toujours autant les meilleurs collaborateurs. égale à celle du troisième trimestre, en l’occurrence 0,6%, ce qui
Une partie de la manne des baisses d’impôt sur les sociétés semble tout à fait réaliste au vu des dernières statistiques
sera redirigée vers l’investissement des entreprises. Les publiées. Les consommateurs ont joué un rôle actif dans la
établissements financiers, en particulier, indiquent que le reprise de l’an dernier et cette vigoureuse tendance des dépenses
climat des affaires s’est amélioré suite aux réformes fiscales des ménages devrait perdurer. Le marché du travail continue de
et à la tendance générale à la déréglementation, ce qui devrait se remettre de la crise financière. Les dépenses d’investissement
soutenir la croissance du crédit. Les ménages devraient devraient elles aussi s’accélérer. La balance commerciale a
également ressentir les effets positifs des baisses d’impôts. jusqu’ici fait preuve d’une belle résistance à l’appréciation de
Toutefois, les dépenses de consommation supplémentaires l’euro, mais nous pensons qu’elle se fragilisera courant 2019.
concerneront pour partie des importations, ce qui en Nous estimons en outre que l’embellie de la demande des
modérera l’effet sur le PIB. Le train de réformes fiscales est consommateurs plafonnera d’ici là.
conçu de manière à ce que ses effets se fassent sentir rapide-
ment, ce dont nous tenons compte en prévoyant une hausse Inflation
du PIB américain de 2,6 % en 2018, bien au-dessus de la Swiss Life Asset Managers Consensus
croissance potentielle. Cependant, la maturité du cycle nous 2018 : 1,5% 2018 : 1,4%
incite plutôt à la prudence en ce qui concerne les perspectives 2019 : 1,3% 2019 : 1,6%
d’activité en 2019.
Malgré une solide dynamique conjoncturelle, les pressions sur
Inflation les prix hors énergie devraient rester modérées. Les prix des
Swiss Life Asset Managers Consensus importations et à la production ont marqué le pas avec la
2018 : 2,4% 2018 : 2,1% remontée de l’euro. Nous suivrons attentivement l’évolution
2019 : 2,1% 2019 : 2,1% des salaires en 2018.
L’inflation totale devrait atteindre un pic temporaire
De 3 % en juillet 2018, à condition que les prix du
pétrole ne s’effondrent pas par rapport à leurs niveaux
élevés actuels. La dépréciation passée du dollar et la solide
dynamique conjoncturelle devraient alimenter cette pression
inflationniste.9 Actif général Décembre 2017
Royaume-Uni Suisse
Une fore marge d’incertitude Record de l’inflation sur sept ans
Croissance du PIB Croissance du PIB
Swiss Life Asset Managers Consensus Swiss Life Asset Managers Consensus
2018 : 1,5% 2018 : 1,4% 2018 : 1,9% 2018 : 1,9%
2019 : 1,0% 2019 : 1,5% 2019 :1,3% 2019 : 1,7%
Dix ans après la crise financière, les menaces qui La très bonne tenue de l’indice des directeurs d’achats
empêchaient les investisseurs de dormir semblent avoir de décembre 2017 semble indiquer que les entreprises
disparu : l’engouement pour les actifs risqués ne se dément manufacturières continueraient de bénéficier de la
pas dans le monde et, pour nombre d’acteurs du marché, reprise économique mondiale. En Suisse, les ventes de
l’avenir de l’Europe s’annonce plus radieux depuis détail se sont stabilisées au second semestre 2017, avec
qu’Emmanuel Macron est devenu président de la des signes d’accélération de la dynamique vers la fin de
République française. Pourtant, il reste un sujet sur l’année. Bien que les commerçants continuent de pâtir
lequel l’incertitude politique et économique reste forte : de la concurrence d’internet, il est devenu moins
le Royaume-Uni. D’après les derniers chiffres du consensus intéressant de passer la frontière pour faire ses achats en
d’économistes, les prévisions de croissance du PIB raison de l’appréciation de 10% enregistrée par l’euro
britannique oscillent en 2018 entre un maigre 0,9 % et depuis avril dernier. Le recul du franc et les conditions
2,2%, soit une fourchette exceptionnellement large. favorables à l’industrie des sports d’hiver constituent
Les négociations du Brexit en cours assombris sent des éléments favorables aux régions touristiques des
évidemment les projections des économistes pour le pays. Alpes, et devraient continuer de soutenir les réservations
Signe supplémentaire d’incertitude, nous relevons nos de nuits d’hôtel durant les mois d’hiver. Nous pensons
estimations de 1,2 % à 1,5 % alors même que le consensus que le franc suisse reste surévalué face à l’euro et notre
abaisse les siennes de 1,5 % à 1,4%. De fait, la majorité des scénario central pour 2018 table sur un nouveau repli aux
statistiques publiées pour le dernier trimestre 2017 sont alentours de 1,20-1,22. Les entreprises seraient ainsi incitées
ressorties au-dessus des attentes, ce qui conforte notre à investir davantage dans le capital humain ou industriel en
vision un peu plus optimiste de l’économie britannique. Suisse au lieu de continuer de prendre des mesures de
délocalisations comme elles l’ont fait dans un passé récent.
Inflation Inflation
Swiss Life Asset Managers Consensus Swiss Life Asset Managers Consensus
2017 : 2,5% 2017 : 2,6% 2017 : 0,8% 2017 : 0,8%
2018 : 2,0% 2018 : 2,2% 2018 : 0,8% 2018 : 1,0%
En décembre 2017, l’inflation totale a ralenti à 3,0%, Il ressort du détail des prix à la consommation de décembre
confirmant notre opinion selon laquelle l’envolée des 2017 que certains distributeurs et prestataires de services,
prix consécutive au référendum sur la sortie de l’UE comme les restaurateurs ou les hôteliers, auraient commencé
n’était que temporaire. La hausse des tarifs des carburants à tester leur faculté à augmenter leurs tarifs, encouragés par
et du fioul domestique, mais aussi des billets de train, laisse l’accélération des dynamiques économiques et le
prévoir une remontée de l’inflation à 3,1 % en janvier, avant renchérissement des importations. La contribution
d’amorcer une décrue. En supposant que les prix de l’énergie étonnamment élevée de ces secteurs explique en partie le
restent stables et que la livre sterling cesse de reculer, relèvement à 0,8% de notre estimation d’inflation annuelle
l’inflation totale devrait passer en dessous de 2,5% d’ici à mi en 2018. En outre, l’augmentation des prix au détail
2018 et redescendre progressivement en direction de 2% au du secteur de l’énergie constatée en janvier laisse également
second semestre. prévoir une accélération de l’inflation plus marquée que
prévu initialement.10 Actif général Décembre 2017
Japon Chine
Appui de la banque centrale Situation meilleure que prévue
L’économie japonaise a profité des retombées positives L’année a été jalonnée de bonnes surprises, avec des
de la hausse des exportations et de l’investissement des statistiques économiques globalement supérieures aux
entreprises découlant de l’embellie conjoncturelle attentes. La croissance annuelle du PIB réel est ressortie
mondiale. Le dernier rapport sur les commandes de à 6,9%, alors le consensus tablait sur 6,4% début 2017.
machines, aussi bien au Japon qu’à l’étranger, confirme La conjoncture s’est ainsi révélée bien plus dynamique
la persistante de cette tendance très solide. La croissance que prévu, d’où il ressort deux implications en termes
annuelle du PIB 2017 (que nous attendons à 1,8%) de politique économique. Premièrement, l’objectif
s’annonce comme la plus élevée depuis 2013. Le taux de d’un doublement du PIB entre 2010 et 2020 devient
chômage n’atteint que 2,7% et n’a jamais été aussi bas atteignable, même si la croissance ralentit au cours des
depuis le début des années 1990. Pourtant, ici aussi, la prochaines années. Elle devrait marquer le pas à 6,5%
revalorisation des salaires reste la grande absente. L’inflation en 2018, puis à 6,1% en 2019. Si le PIB progresse de 6,0%
demeure très en deçà de l’objectif de stabilité des prix bien en 2020, l’objectif sera atteint. Les autorités pourraient
que la Banque du Japon se soit engagée à en provoquer donc tolérer une modération de la croissance.
l’accélération. Pour que sa politique monétaire reste efficace, Deuxièmement, la stabilité de l’environnement économique
la banque centrale doit soutenir les anticipations d’inflation, laisse au gouvernement une marge de manœuvre pour
et nous n’attendons pas d’abandon prématuré de son régime résoudre des problèmes structurels pressants. Les axes
de contrôle de la courbe des taux. prioritaires sont le désendettement et la réglementation
financière et environnementale. Reste à voir si les réformes
se poursuivront avec la même rigueur lorsque l’économie
ralentira.
Economic Research
Publié et approuvé par le Département économique, Swiss Life Asset Management SA, Zurich
Swiss Life Asset Managers est susceptible d’avoir suivi les recommandations présentées plus haut avant leur publication. Bien que nos prévisions soient basées sur des sources
considérées comme fiables, aucune garantie ne saurait être donnée quant à l’exactitude et à l’exhaustivité des informations utilisées. Le présent document contient des prévisions
portant sur des évolutions futures. Nous ne nous engageons ni à les réviser, ni à les actualiser. Les évolutions effectives peuvent fortement différer de celles anticipées dans nos
prévisions. France : la présente publication est distribuée en France par Swiss Life Asset Management (France), 7 rue Belgrand, F-92682 Levallois - Perret cedex et Swiss Life Real
Estate Management, 153 rue Saint Honoré, F-75001 Paris à leurs clients actuels et potentiels. Allemagne : la présente publication est distribuée en Allemagne par Corpus Sireo
Real Estate GmbH, Aachenerstrasse 186, D -50931 Cologne et Swiss Life Invest GmbH, Zeppelinstrasse 1, D-85748 Garching b. München. Royaume-Uni : la présente
publication est distribuée par Mayfair Capital Investment Management Ltd., 2 Cavendish Square, Londres W1G 0PU.
Suisse : la présente publication est distribuée par Swiss Life Asset Management SA, General Guisan Quai 40, CH - 8022 Zurich11 Actif général Décembre 2017
Stratégie de gestion (1/2)
Depuis 2008, la gestion des titres de l’actif général est confiée
par mandat à Swiss Life Asset Management (France) et celle
de l’immobilier à Swiss Life REIM, toutes deux filiales du groupe
Swiss Life France, spécialisées en gestion d’actifs.
En 2017, l’allocation aux actions et à l’immobilier a été L’écart de duration entre actifs et passifs est passé de
légèrement renforcée au détriment de l’allocation aux 1,74 année à 1,54 année entre la fin de l’année 2016 et la
produits de taux. Swiss Life Assurance et Patrimoine a fin de l’année 2017. Ce rétrécissement est principalement
poursuivi sa politique d’investissement d’achats dû à la hausse des taux. Pour réduire cet écart, nous
d’obligations à taux fixe principalement. Les emprunts maintenons une politique d’investissement qui consiste à
d’États européens ou supranationaux ont constitué acheter des obligations d’échéances longues (15 et plus).
l’essentiel des investissements (89% des achats), le L’évolution du portefeuille par tranche de maturité à fin
complément étant composé des obligations d’entreprises 2017 s’explique principalement par le vieillissement du
du secteur privé et d’obligations foncières (11% des achats). portefeuille et les livraisons d’achats forward d’OAT 2029
(catégorie 10-15 ans).
Le portefeuille obligataire et monétaire représente
78,3% des investissements. L’exposition nette aux actions après couverture en valeur
Le portefeuille d’obligations gérées en direct est composé à de marché est passée de 4,2% au 31 décembre 2016 à 5,24%
76,4% de titres notés au moins A- au 31/12/2017, contre au 31 décembre 2017.
73,5% à la fin de l’année 2016. Concernant les achats L’exposition brute du portefeuille actions en valeur de
d’obligations du secteur privé, ils sont concentrés sur des marché a augmenté de 5,3% à fin décembre 2016 à 6,6%
grandes entreprises industrielles de qualité, souvent des à fin décembre 2017.
leaders mondiaux ou européens sur leur secteur d’activité. La couverture du portefeuille actions a été modifiée à la
Les achats d’obligations foncières, eux, portent sur des fin du mois de janvier pour tenir compte de l’évolution
émetteurs de premier rang européens notés AAA. positive des marchés. Le portefeuille « actions » est
La duration du portefeuille taux est passée de 11,0 années toujours protégé par des options de vente (« puts ») long
au 31/12/16 à 10,7 années au 31/12/17. terme sur l’indice américain S&P500, sur l’indice européen
DJ Euro Stoxx 50 et l’indice japonais Nikkei 225 en
proportion des expositions géographiques sous-jacentes.
Structure de l'actif général VNC (M€) VNC (M€) Variation %
% Actif
de Swiss Life Assurance et Patrimoine 31 décembre 2016 31 décembre 2017 Actif
Obligations / Produits de Taux / Trésorerie 12 294 12 211 78,3% -2,5%
Actions 880 1 026 6,6% 0,8%
Immobilier 1 676 1 892 12,1% 1,1%
Participations 67 68 0,4% 0,0%
Investissements alternatifs 195 255 1,6% 0,3%
Dérivés 95 136 0,9% 0,2%
Actif Total 15 207 15 587 100,0%
* Chiffres en Valeur nette comptable (hors coupons courus)12 Actif général Décembre 2017
Stratégie de gestion (2/2)
Le montant des investissements « alternatifs » est passé de
195 M€ au 31/12/2016 à 255 M€ au 31/12/2017, pour une
exposition globale de 1,6% de l’actif général.
Cette augmentation est liée essentiellement aux appels de
capitaux des fonds d’actions infrastructure gérés par
Swiss Life Asset Managers. Nous avons également investi
dans deux nouveaux fonds de « private equity ». Les premiers
appels de ces fonds ont compensé les distributions des autres
fonds de « private equity » déjà présents dans le portefeuille.
Pour rappel, en 2013, dans une optique de diversification de
risques et d’amélioration du rendement du portefeuille, nous
avons investi sur des fonds qui achètent des prêts bancaires
octroyés aux entreprises du secteur privé, ainsi que des fonds
de dettes d’infrastructures. Au 31/12/2017, 679,5 M€ ont été
investis dans 8 fonds de prêts aux entreprises et 280,3 M€
ont été investis dans 3 fonds de dettes d’infrastructure.
679,5M€
investis sur les fonds de prêts aux entreprises.13 Actif général Décembre 2017
La gestion des actifs taux et crédit
Maturité et duration des obligations au 31 décembre 2017
Positionnement du portefeuille obligataire sur la courbe des rendements
3 000
2 500
2 000
1 500
1 000
500
-
0-3Y 3-5Y 5-7Y 7-10Y 10-15Y 15-20Y 20Y+
Évolution de la duration
10
9
8
7
6
5
4
déc.-16 janv.-17 févr.-17 mars-17 avr.-17 mai-17 juin-17 juil.-17 août-17 sept.-17 oct.-17 nov.-17 déc.-1714 Actif général Décembre 2017
La gestion des actifs taux et crédit
Répartition du portefeuille obligataire par notation
Au 31/12/2017 Au 31/12/2016
En-dessous de BBB En-dessous de BBB
3,7% 5,2%
AAA 14,1%
AAA 15,4%
BBB 19,9%
BBB 21,3%
AA 38,5%
A 20,0%
A 20,9%
AA 41,0%
Répartition du portefeuille obligataire par nature d’émetteur
Au 31/12/2016
Au 31/12/2017
50,2% Emprunts
Emprunts d'Etats et
d'Etats et supranationaux
supranationaux
45,4% 45,7% Obligations
41,1%
Obligations foncières
foncières
Obligations
Obligations d'entreprises du
d'entreprises du secteur privé
secteur privé
8,7%
8,9%15 Actif général Décembre 2017
La gestion des actifs taux et crédit
Structure de l’actif obligataire
Les 10 plus grandes expositions Commentaires de gestion
L’actif net du portefeuille obligataire et monétaire (y compris
obligataires du portefeuille OPCVM) s’élève au 31/12/2017 à 12 211 M€ (dont 10 683
Swiss Life Assurance et Patrimoine M€ gérés en direct) contre 12 294 M€ au 31/12/2016.
au 31 décembre 2017. Le portefeuille conserve une large poche d’obligations
d’États liquides (45,7% en valeur nette comptable, contre
VNC (M€) 41,1% au 31/12/2016).
Nom de l’émetteur
31/12/2017
France 2 178 137 894 Depuis le lancement du programme d’achats d’obligations
du secteur privé par la Banque centrale européenne en mars
Belgique 613 088 001
2016, les spreads de crédit restent bas et n’offrent que peu
Cie de Financement Foncier 493 725 460 de valeur relative par rapport aux obligations souveraines.
BEI 414 317 169 Nous avons donc consacré 89% de nos achats à ces dernières.
Autriche 409 910 621 Les 11% restant sont constitués d’obligations du secteur
Finlande 199 210 747 privé dont 0,3% d’obligations foncières notées AAA.
SNCF Réseau 151 753 632
Le taux actuariel des achats obligataires en direct s’élève à
Bank of Scotland 141 806 992 2,71% en 2017, grâce, en partie, à quatre livraisons d’OAT
SGA Société Générale 140 000 000 5,5% 25/04/2029 achetées à terme en 2012 au taux moyen
La Poste 120 406 240 de 4,39%, alors que le titre s’échangeait au taux actuariel
moyen de 0,83% au comptant. L’augmentation du poids
Total général 4 862 356 755
des emprunts d’États et des obligations foncières au
détriment des autres types d’obligations nous a permis de
préserver la qualité du portefeuille au rating moyen de A+.
Le taux actuariel à l’achat du portefeuille obligataire est de
3,56% au 31/12/2017.
Notre exposition aux pays périphériques de la zone euro
(Portugal, Irlande, Italie, Grèce, Espagne) a diminué de
20,15 millions d’euros entre la fin de l’année 2016 et la fin
de l’année 2017, suite à des ventes (pour besoin de trésorerie)
et des remboursements de titres espagnols et italiens.
La notation moyenne pondérée du portefeuille est restée
stable à « A+ » entre la fin de l’année 2016 et la fin de l’année
2017.16 Actif général Décembre 2017
La gestion des actifs actions et alternatifs
Les plus grandes expositions actions et investissements alternatifs
au 31 décembre 2017
Valeur Exposition en %
Rang Nom du fonds Catégorie nette du total
comptable investissement
1 SLF (France) Actions Monde Ex-Europe Fonds Actions 393,1 2,5%
2 SLF (Lux) Equity Global Protect Fonds Actions 121,4 0,8%
3 Source MSCI Emerging Markets Fonds Actions 74,3 0,5%
Sous-total 588,8 3,8%
1 LFPI RESILIENCE FCPR Alternatif- Private Equity 7,7 0,0%
2 Blackfin financial services fund Alternatif- Private Equity 5,5 0,0%
Sous-total 13,2 0,1%
1 SLF (Lux) Global Infrastructure Opportunities I Alternatif-Infrastructure 131,5 0,8%
2 SLF (Lux) Global Infrastructure Opportunities II Alternatif-Infrastructure 64,2 0,4%
Sous-total 195,7 1,3%
Principales Expositions 797,7 5,1%
Total Investissement 15 586,5
Commentaire de gestion des actions et investissements alternatifs
L’allocation « Action » est principalement investie au travers L’exposition géographique des fonds actions au 31/12/17 est
de fonds gérés par Swiss Life Asset Management (France) et la suivante :
par le biais d’instruments de réplication passive d’indices – 22,7% en Europe,
(ETF et fonds indiciels). – 55% en Amérique du Nord,
– 6,9% au Japon,
– 3,9% en Asie-Pacifique (hors Japon),
– 11,5% aux pays émergents.
Elle est proche de l’indice MSCI World AC.17 Actif général Décembre 2017
La gestion des actifs immobiliers (1/2)
Au 31 décembre 2017, le portefeuille immobilier pan-européen détenu
par Swiss Life Assurance et Patrimoine s’élevait à 2,4 milliards d’euros
en valeur d’expertise avec une prédominance des actifs situés dans
le quartier central des affaires parisien.
Nos immeubles se répartissent ainsi : Rendement du portefeuille
Les revenus nets courants générés par ce patrimoine sont de
78M€ d’euros au 31/12/2017 (3,5% des actifs moyens sous
gestion). Le revenu global de ce portefeuille s’établit à
189M€ (8,4% des actifs moyens sous gestion, plus values
réalisées et latentes comprises). Notons que la renégociation
avec un locataire a eu un impact favorable de 48M€ sur la
revalorisation du patrimoine.
Nous avons par ailleurs cédés trois actifs cette année :
Armengaud, 39/41 Châteaudun, St Denis (générant un gain
total sur le portefeuille Swiss Life Assurance et Patrimoine
AG de 38M€ (IFRS).
Nos investissements sont très diversifiés
en termes de typologie d’actifs malgré une
prépondérance des bureaux et des logements :
Angle rue Saint Honoré / Chevalier St Georges, Paris 1er18 Actif général Décembre 2017
La gestion des actifs immobiliers (2/2)
Les orientations stratégiques
et les projets
Au cours du deuxième semestre de l’année 2017, nous avons
acquis deux immeubles pour un montant total de 64,3M€,
situés rue de la Boétie (Paris QCA) et rue de l’Hirondelle
(Angers).
Par ailleurs, nous avons poursuivi nos investissements dans
des club deals diversifiés gérés par Swiss Life REIM.
En 2018, nous souhaitons diversifier notre portefeuille
en ciblant :
• Les grandes métropoles européennes en commerces et
bureaux (Stuttgart, Munich, Berlin, Milan, Madrid,
Luxembourg),
• L’immobilier résidentiel de prestige neuf à Paris ou en
proche banlieue.
Nous restons également attentifs aux opportunités
d’investissement en bureaux à Paris et à Lyon.
83 rue de la Boétie, Paris 8ème (2017)
Ile de la Jatte, Neuilly (2018)19 Actif général Décembre 2017 L’expérience au service de l’expertise
20 Actif général Décembre 2017
Glossaire
Termes Assurance Vie
Actif général La Provision pour participation aux excédents (PPE) est donc
Lorsque les capitaux confiés à la compagnie d’assurance sont une réserve de participation aux bénéfices. Elle permet soit de
référencés sur son actif général on parle de fonds en Euros. lisser les rendements du contrat et d'offrir ainsi une
Le fonds en Euros a pour caractéristiques : un rendement rémunération stable, soit de palier les résultats d'une année
minimum garanti, une participation bénéficiaire, un effet marquée à la baisse.
cliquet sur les intérêts acquis.
Réserve de capitalisation
Fonds propres La réserve de capitalisation est une réserve alimentée par les
Les fonds propres d’une société d’assurance sont la plus-values réalisées sur les cessions d’obligations et reprise
différence entre l’expression comptable du total de ses actifs symétriquement uniquement en cas de réalisation de moins-
et l’expression comptable du total de son passif. values sur ce type d’actifs. Ceci permet de lisser les résultats
correspondant aux plus ou moins values réalisées sur des
obligations cédées avant leur terme, en cas de mouvements
Marge de solvabilité de taux. Ainsi, les organismes d’assurance ne sont pas incités,
Les actifs doivent être supérieurs aux engagements des en cas de baisse des taux, à vendre leurs obligations
assureurs ; l'écart constitue un matelas de sécurité qui doit distribuant des coupons élevés et dégager des bénéfices
être suffisamment épais et doit être supérieur à une exigence ponctuels tout en rachetant d’autres obligations, moins
minimale. performantes ultérieurement. Cette réserve spéciale,
considérée comme une provision au regard des exigences
Exigence de marge de solvabilité de couverture des engagements, fait partie des éléments
Dans la réglementation actuelle, l’exigence de marge est le constitutifs de la marge de solvabilité.
minimum de fonds propres qu’une entreprise d’assurance
doit détenir. En assurance vie, elle sera fonction des Taux minimum garanti
provisions mathématiques des contrats en euros et des Le taux minimum garanti correspond à la valorisation
contrats en unités de compte, et des capitaux sous risques. minimale des contrats garantie par l'assureur. Il est encadré
En assurance non vie, elle dépendra du montant des primes par le Code des assurances. Ce taux est fixé à la souscription
ou des sinistres. La réassurance peut également être prise en et stipulé dans les conditions générales du contrat. Il peut
compte. être : viager ou temporaire, fixe ou variable suivant un indice
Notons que le vocabulaire évolue : avec Solvabilité II, de référence fourni par un marché réglementé (par exemple,
on fait référence à des “ exigences de fonds propres ” ou le taux moyen des emprunts de l'Etat français), fixé
à un “ capital requis”. annuellement ou semestriellement pour l'année suivante.
A ce taux, vient s'ajouter la participation aux bénéfices.
Provision pour Participation aux excédents (PPE) Il s'agit de la part des assurés dans plus-values dégagées par
Les assureurs vie ont la possibilité de ne pas distribuer le placement des actifs financiers (l'épargne collectée) sur les
immédiatement la participation aux bénéfices prévue par la supports composant le contrat.
législation. Ils disposent en effet pour ce faire d’un délai de
huit ans. Au lieu de la redistribuer immédiatement,
l’assureur peut donc la provisionner dans un compte appelé
“ Provision pour participation aux excédents ”.21 Actif général Décembre 2017 Glossaire Termes financiers Duration Risque de crédit La sensibilité d’une obligation mesure la variation de sa Le risque de crédit est le risque que l'emprunteur ne valeur en pourcentage induite par une variation donnée du rembourse pas sa dette à l'échéance fixée. Evaluer le risque de taux d’intérêt. crédit revient en premier lieu à se poser la question de la Par exemple, si la sensibilité d’une obligation est de 5 et son solvabilité de l'entreprise considérée. Cette solvabilité dépend cours de 100, une hausse des taux d’intérêt de 1% fera baisser à la fois des éléments purement internes à l'entreprise, mais le prix de l’obligation de 5x1%x100 = 5 points (à 95). aussi d'éléments contextuels comme sa localisation Une baisse des taux d’intérêt entrainera à l’inverse une géographique, la situation économique globale et les hausse du prix de l’obligation à 105. perspectives d'évolution sectorielle. Gestion alternative Sensibilité La gestion alternative est un mode de gestion de portefeuille En économie, la sensibilité (en anglais : sensitivity) est la appliqué par certains fonds d'investissement dits « fonds variation d'une grandeur économique lorsqu'une autre varie alternatifs » ou « fonds de couverture », ou hedge funds. en valeur absolue d'une unité, ou en valeur relative de 1%. Elle vise à décorréler les performances du portefeuille de Cette notion se rapproche de celle de l'élasticité, celle-ci l'évolution générale de la bourse en intervenant sur les mesurée systématiquement toutefois par comparaison des marchés des actions mais aussi sur les obligations, les valeurs relatives. En finance, la sensibilité (en anglais : devises, les matières premières, l'immobilier et les entreprises modified duration) est liée au concept de duration. C'est un non cotées, le marché des œuvres d'art... Le but est indicateur du risque de taux lié à un instrument à taux fixe, généralement de lisser les courbes de rendement et de les comme une obligation. améliorer par rapport au rendement du marché permettant d'avoir un meilleur rapport performance / volatilité. Notation (ou rating) La notation financière ou notation de la dette ou rating (dans le monde anglo-saxon) est l'appréciation, par une agence de notation financière, du risque de solvabilité financière. Elle attribue une note correspondant aux perspectives de remboursement de ses engagements envers ses créanciers — fournisseurs, banques, détenteurs d’obligations… La notation financière constitue, pour les investisseurs, un critère clé dans l’estimation du risque qu’un investissement comporte, particulièrement dans le cadre de marchés financiers de plus en plus globaux qui rendent difficile la maîtrise de l’information et donc de tous les paramètres de risque. C'est même un des critères obligatoires pour les emprunteurs institutionnels (Fonds de pension, collectivités territoriales, etc..) dont les statuts précisent un niveau de notation minimal pour leurs investissements.
Février 2018
Crédit photos: Swiss Life
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