STRATÉGIE 2019 - Capitalium Advisors
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STRATÉGIE
2019
THE CASA GROUP 1
NOTRE GROUPE
Sébastien Leutwyler
Chief Investment Officer
Capitalium Advisors SA
Managing Partner et co-fondateur de la société
Capitalium Advisors SA, Sébastien Leutwyler
totalise 16 ans d’expérience dans la gestion
d’actifs. Il est titulaire d’un Masters en économie
de l’université de Genève et d’un Executive MBA en
Stratégie & Management de la Stockholm School
of Economics et Hong Kong University.
Titulaire du Diplôme Fédéral d’Expert en Finance
et Investissement, il est certifié CIWM (Certified
International Wealth Manager) et CAIA (Chartered
Alternative Investment Analyst).
STRATÉGIE
D’INVESTISSEMENT
2019
NOTRE POSITIONNEMENT EN UN CLIN L’impact de ces facteurs macroéconomiques a
D’ŒIL significativement marqué l’année boursière 2018
par une revalorisation forcée de tous les actifs
Etats-Unis Europe Suisse Chine Zones Emerg.
financiers. Cet ajustement était nécessaire, car
une juste redéfinition des risques devait s’imposer,
Obligations
avant de permettre à d’autres acheteurs de se
Actions
profiler et de se substituer aux Banques Centrales
Actifs réels (par exemple les clients institutionnels). Le cas de
la remontée brutale des taux d’intérêts italiens
illustre parfaitement cette réalité pour les futurs
2018, UNE ANNEE POUR LES LIVRES détenteurs de sa dette (qui pour rappel, se monte
D’HISTOIRE à 2’300mias d’EUR).
Dix ans après la crise financière de 2008, les Corollaire de ces revalorisations, nous observons
économies mondiales marquent un virage vers une distorsion des corrélations entre classes
une phase de digestion des excès des politiques d’actifs et l’activation d’un nouveau régime de
monétaires et d’endettement. Le tout caractérisé volatilité. Un duo qui sera parvenu à contrarier
par un fléchissement de la croissance un peu bien des positionnements stratégiques. En effet,
partout et une résurgence de l’inflation. Les Etats- après une année 2017 linéairement haussière
Unis, en avance dans ce cycle économique, font sur l’ensemble des classes d’actifs, l’année 2018
également face à un durcissement monétaire nous rappelle que la synchronisation des cycles
par le double effet d’une réduction du bilan de est l’exception plutôt que la règle.
la Réserve Fédérale Américaine (FED) et des
hausses graduelles de taux d’intérêts. A l’échelle
globale, nous assistons à une sortie progressive
des liquidités injectées au cours de la décennie EN 2018 IL AURA FALLU « JOUER LA
par des états (via leur banquiers centraux) qui DÉFENSE » EN LIMITANT LE NOMBRE DE
sont désormais vendeurs nets d’actifs. BUTS ENCAISSÉS.
Pour ne rien arranger, la géopolitique aura une
nouvelle fois apporté son lot d’incertitudes.
Dans la nature des évènements d’abord (guerre
commerciale, élections de mi-mandat aux
Etats-Unis, Brexit, budget italien), mais aussi
dans la forme instantanée des annonces que
les tweets imposent désormais (nous garderons
en tête ceux de D. Trump ou E. Musk parmi les
plus célèbres de 2018). Sur les marchés, cette
GRAPHIQUE : Expansion / contraction monétaire des trois princi- nouvelle forme de communication accentue
pales Banques Centrales (FED, BCE, BOJ) la volatilité, conduisant le plus souvent à des
Source: Thomson Reuters, Topdown Charts
analyses à l’emporte-pièce.
THE CASA GROUP 3
Comme souvent dans ces grandes phases de
rotations d’actifs, le positionnement stratégique
et la consistance de la gestion auront primé. LA ROBUSTESSE DES PORTEFEUILLES SE
Notre stratégie 2018 décrivait ainsi notre choix MESURERA A L’AUNE DE LA GESTION DU
assumé d’orienter très tôt nos allocations pour ce RISQUE ET DE LA CAPACITE TACTIQUE DE
nouveau régime de « fin de cycle économique ». CEUX QUI LES GÈRENT.
L’ADN DE NOTRE GESTION VISANT A AGIR DE En conséquence, pour ceux qui doutaient de la
MANIÈRE FRANCHE DANS LES PORTEFEUILLES, capacité de la gestion traditionnelle à naviguer
NOUS A PERMIS DE NOUS DISTINGUER DANS avec succès dans les marchés actuels, 2018 aura
UNE ANNÉE BOURSIÈRE 2018 QUI RESTERA permis de mettre passablement d’eau à leur
COMME L’UNE DES PLUS TOURMENTÉE DE CES moulin. Car les questions relatives à la pertinence
CINQUANTE DERNIÈRES ANNÉES. des allocations en portefeuille, telles qu’elles
sont classiquement pensées et implémentées,
demeurent. Quant à ceux qui voyaient dans
les nouveaux actifs technologiques que sont
Dans cette même publication, nous appelions les cryptos-monnaies, une échappatoire aux
à une « année de la discipline » vis-à-vis gestions traditionnelles, la baisse de 75% de
de l’attractivité de certaines opportunités la valeur du Bitcoin aura certainement refroidi
de rendement « facile », que nous jugions jusqu’aux plus enthousiastes.
fallacieuses, notamment les stratégies tablant
sur le faible niveau des volatilités. Là-encore, 2019, ON PREND LES MEMES ET ON
l’implosion de ces programmes d’investissement RECOMMMENCE
dès le mois de février de l’année, et la perte totale
qu’ils ont engendrée pour leurs investisseurs, Une grande partie de l’effort de revalorisation
confirme la rigueur avec laquelle il s’agit de choisir semble dernière nous, et le consensus ne paraît
les risques auxquels exposer les portefeuilles de plus se faire trop d’illusions sur les perspectives
nos clients. qu’il faut raisonnablement attendre des diverses
classes d’actifs. Les rendements obligataires
n’offrent que peu d’intérêts, au sens propre
comme au sens figuré. Quant aux actions, la
croissance des bénéfices et l’expansion de
multiples se sont tus pour ne laisser guère que
le dividende comme facteur de portage réaliste.
Pour ceux qui voudraient voir dans l’évolution
des fondamentaux, les arguments à même de
construire leur allocation pour 2019, il est fort à
GRAPHIQUE : Performances annuelles de la meilleure classe
d’actifs parmi les actions US, les actions internationales, la dette parier que cette approche fasse encore bien des
gouvernementale US, la dette des sociétés, l’or et les liquidités déçus.
(ajustées de l’inflation)
Source: Bloomberg, Capitalium Advisors
2019 DANS NOS PORTEFEUILLES
En ce début d’année, nous accentuons encore
Comptablement, comme l’illustre le graphique
davantage la polarisation des risques de nos
ci-dessus, nous noterons que plus de 93% des portefeuilles (barbell approach) dans le but
classes d’actifs auront eu une performance de proposer une optionalité supplémentaire
négative en 2018, et que ce sont les grands des rendements. Pour ce faire nous renforçons
perdants du quantitative easing, or et USD en la pondération des avoirs défensifs (cash, or
et obligations d’États indexées à l’inflation)
tête, qui seuls auront trouvé grâce aux yeux des et accentuons par ailleurs les convictions
investisseurs. Sur les derniers jours de décembre, directionnelles fortes. Entre les deux, nous
la dette gouvernementale américaine sera faisons évoluer une allocation contrainte par
parvenue elle aussi à terminer dans le vert, sur une gestion du risque (VaR) qui se compose
principalement d’actifs aux corrélations faibles
fonds de capitulation financière et de recherche
(stratégies hedge funds macro, produits
d’actifs hors-risques par les investisseurs. structurés défensifs à rendement, actifs réels).
THE CASA GROUP 4
Sans forcément entrer dans un bear market risque des portefeuilles. Quantitativement, la fin
généralisé (pertes boursières cumulées de des politiques monétaires non-conventionnelles
plus de 20%), 2019 pourrait toutefois nous faire sonne comme un réveil douloureux pour ceux qui
revivre de nouveaux épiphénomènes de purges avaient décidé d’ignorer la gestion du risque de
(baisses courtes et brutales) tels que ceux leurs portefeuilles, hypnotisés par les garanties
que nous avons vécus en février, octobre et implicites offertes par les banquiers centraux
décembre de l’année dernière. et leur célèbre « whatever it takes », répété au
fil des sauvetages financiers de la décennie
Dans une période de turbulences, la question (faillites bancaires US, Grexit, système bancaire
qu’il convient alors de se poser est celle italien, etc).
de l’identification des poches d’excès. En
la circonstance, nous parlons ici d’excès de Désormais, les lois du marché reprennent peu
dettes (liquidités), d’excès de valorisations à peu leur place, et avec elles, ressortent les
(bulles), et de facteurs techniques (flash chimères héritées de ces années d’inefficience
crashes), susceptibles d’aggraver la situation en d’allocation du capital, forcée par des taux
accélérant les corrections boursières. d’intérêts au plancher et par l’absence de
volatilité. Autant de nouveaux risques qu’il s’agit
Si aujourd’hui la dette, au niveau mondial, pourtant d’escompter à leur juste mesure et
ne se trouve plus de façon démesurée dans qu’on identifie comme (1) l’omniprésence des
les ménages ou les entreprises, elle s’est gestions passives (ETFs) et quantitatives dans les
naturellement reportée vers les Etats. Aux dynamiques boursières (volumes et amplitudes),
Etats-Unis, l’endettement approche désormais (2) la résurgence de crédits structurés (ex : CLOs)
le trillion de dollar. Une conséquence directe si chers aux ingénieurs financiers, (3) une rapide
des largesses fiscales de l’administration en dégradation du segment obligataire Investment
place. Quant à la Chine, elle a pour sa part, Grade (voir le graphique ci-dessous) qui compte
vu l’endettement de ses ménages tripler en désormais pour moitié des émissions de notations
l’espace de 10 ans. Un phénomène inverse à la « BBB » (à savoir la moins bonne note avant le
tendance générale et lié à une volonté politique passage dans le segment high yield), ou bien
d’offrir un accès à la propriété à ses concitoyens encore (4) l’émergence d’acteurs systémiques
et de soutenir la croissance par l’emprunt. (fonds « market neutral ») ayant pris la place
laissée vacante par les banques d’investissement,
et qui, par leurs tailles colossales (supérieures à
USD 1 trillion pour les 4 principaux acteurs), sont
EN D’AUTRES TERMES, LA CROISSANCE à même d’amorcer des phénomènes dits de
MONDIALE CONTINUE ENCORE ET TOUJOURS « flash crashes » sur les marchés.
DE SE FINANCER À CREDIT.
Une situation dont la pérennité ne peut qu’être
sujette à caution. A la fois pour des raisons
évidentes de solvabilité, mais surtout parce
que via ce mécanisme, la croissance marginale
devient fonction des nouveaux crédits octroyés.
C’est l’éternel serpent de mer, où croissance rime
forcément avec dette.
GRAPHIQUE : Monde - Emissions IG entre 2001-2018
Du côté des bulles de valorisations, si les Source: Bloomberg, BlackRock, « Global Investment Outlook
biotechnologies et l’e-commerce se sont 2019 »
passablement essoufflés en 2018, nous
observons surtout un phénomène généralisé Tous ces facteurs agissent comme autant
de hausses et de baisses marquées des cours d’épées de Damoclès sur les marchés, au
au moment des publications de résultats. Cette moment même où les fondamentaux seuls ne
réalité accentue les écarts de performances entre suffisent plus à dicter les comportements.
bons et mauvais élèves de la cote, et affole au
passage de façon plus marquée les métriques de
THE CASA GROUP 5
ETATS-UNIS a surtout été question pour l’institution de limiter
Isolationisme politique, omnipotence écono- la surchauffe économique américaine que les
mique et dictat boursier taxes d’importations et les baisses d’impôts lui
ont insufflées.
Du côté des fondamentaux justement, ils
ont servi de forts supports aux marchés
américains durant le premier semestre 2018. La DÉSORMAIS, LE CUMUL DES HAUSSES DE TAUX
« dopamine » injectée par l’administration Trump ET DE RÉDUCTIONS DE BILAN COINCÏDENT
dans l’économie via sa politique de l’offre (baisses EN AMPLITUDES HISTORIQUES À UNE PHASE
d’impôts), est venue soutenir les croissances COMPLÈTE DE RESSERREMENT MONÉTAIRE.
bénéficiaires au-delà du seuil des 20%. Une
situation favorable, qui, même si elle inquiète
à moyen terme par l’accroissement de la dette En 2019, les regards se porteront à coup sûr,
qu’elle engendre, a permis au marché américain une nouvelle fois, sur la politique monétaire
de ramener vers lui les flux de capitaux sortants américaine et ses conséquences directes sur
des marchés européens et émergents. le dollar, les marchés mondiaux et surtout
nombre d’économies émergentes si étroitement
Cependant, ces perspectives réjouissantes liées au billet vert pour leur financement. Une
américaines ont été contrastées par une fin accélération du couple salaire-inflation (sur
d’année tumultueuse forçant les investisseurs fonds de productivité en hausse) serait, de facto,
à revoir à la baisse les prévisions de croissance le signe d’un durcissement persistant. Dans le
pour 2019. Premièrement, à cause des impacts cas où la croissance devait faiblir, nous entrerions
de la guerre commerciale sino-américaine. Et alors dans un cycle de « stagflation ». Une
deuxièmement, parce que le rapatriement de situation ou croissance faible, inflation en hausse
cash des sociétés domiciliées aux Etats-Unis et retour du chômage font ménage commun.
(estimé à USD 570mias pour les trois premiers Mais avec une croissance potentielle (taux de
trimestres de 2018) favorisé par la réforme fiscale, population active & taux de productivité) encore
a principalement servi à financer des rachats supérieure aux taux réels (taux nominaux ajustés
d’actions (buybacks). Rachats qui, pour l’année de l’inflation), une relance budgétaire forcée et
2018, excèdent les dépenses d’investissement le soutien toujours effectif de la consommation
(capex) dans leurs outils productifs. Là encore, intérieure, ce scénario peut donner le sentiment
nous touchons aux limites de croissances d’être toujours à bonne distance.
maintenues artificiellement.
Cela étant dit, les marchés financiers semblent
Le déficit budgétaire se creuse à un moment où anticiper de plus en plus l’avènement d’une
l’économie n’en n’a pas besoin (croissance en possible récession. A l’image d’autres facteurs,
ligne, plein-emploi), mettant inutilement sous le point haut d’une hausse de taux constitue
pression la Réserve Fédérale Américaine dans ses historiquement un point d’inflexion annonciateur
efforts de resserrements monétaires progressifs de cette réalité (comme le rappelle le graphique
pour fluidifier au maximum la transition de cycle ci-dessous de 25 années d’évolution parallèle
économique. des taux directeurs américains et de l’indice
action S&P500).
Une réserve fédérale américaine (FED) en maî-
tresse de cérémonie
De fait, la grande surprise de l’année restera
sans conteste la force de l’USD, propulsé par un
resserrement monétaire continu de la FED vers
le point neutre de ses taux directeurs (ce niveau
dont les conséquences sur la croissance ne
sont ni favorables, ni préjudiciables). Si la passe
d’armes entre le président D. Trump et le président
de la FED J. Powell a alimenté les chroniques, il
GRAPHIQUE : Etats-Unis - Evolution des taux directeurs et de l’in-
dice actions « S&P500 » sur 25 ans.
Source : Bloomberg, Capitalium Advisors
THE CASA GROUP 6
En 2019, il ne sera pas question pour nous de
jouer le timing sur cet enjeu crucial pour les
allocations de portefeuilles, alors qu’au même
moment d’autres indicateurs avancés incitent
eux-aussi à la prudence. Parmi ces facteurs, nous
observons que l’endettement des entreprises
croît, que la courbe des taux d’intérêts américains
est en phase d’inversion (les taux longs passent
progressivement sous les taux courts), que les
primes de crédit s’écartent (credit spreads) et
que les fusions & acquisitions et rachats d’actions
s’accélèrent, afin de pallier au manque de
GRAPHIQUE : Caricature financière
perspectives des entreprises. Source : Hedgeye
Pour 2019, les successions à venir de la
EUROPE Chancelière allemande (Merkel) et du Président
Le vieux continent en passe de rater un cycle de la Banque Centrale Européenne (Draghi)
économique entier ne vont d’ailleurs pas contribuer à offrir plus
de sérénité. Ce d’autant que la BCE stoppe en
Comme le Japon avant lui, le marché européen ce début d’année ses rachats directs d’actifs
offre toutes les caractéristiques de ce que le mensuels. Les premières hausses de taux
jargon financier appelle une « value trap ». annoncées pour l’été 2019, risquent bien de se
Autrement dit, une « fausse-bonne idée » voir chahutées par le besoin d’une politique
d’investissement, dont la seule justification est accommodante prolongée dans le temps.
une décote de prix par rapport à une moyenne Pour ce qui concerne notre exposition à l’intérieur
historique ou des perspectives financières. de la zone, nous maintenons un biais tactique
et « qualité ». Par qualité, nous entendons une
D’abord nous observons une dégradation ligne d’investissement d’abord orientée vers
persistante du sentiment économique (baisse des sociétés aux croissances structurelles et
des PMI et recul de l’inflation) et des niveaux pérennes, aux bilans solides et à la génération
de dettes publiques inquiétants dans bien des de cashflows prévisibles.
pays. Ensuite, des facteurs exogènes tels que
la baisse de la demande chinoise et les effets
de la guerre commerciale, ont fait comme SUISSE
victimes collatérales désignées les exportateurs L’exception qui confirme la règle
européens. Au premier rang desquels, les
Allemands. Et cela bien avant qu’Apple et ses Les publications stratégiques se suivent et
consœurs d’Outre-Atlantique ne viennent à se ressemblent concernant notre lecture du
leur tour accuser les taxes de peser sur les marché helvétique. Si celui-ci reste très sensible
bénéfices. De surcroît, les perspectives des aux mouvements du franc et à l’attrait de sa
sociétés européennes restent dans l’ensemble stabilité dans un environnement global tendu,
inquiétantes, avec des profits anémiques et des ses fondamentaux restent eux très solides.
modèles d’affaires fragiles, si pas déjà obsolètes. En 2019, la Confédération fait une nouvelle
fois ressortir un fort excédent budgétaire,
En son cœur, l’Europe apparaît plus que conséquence directe de politiques consistantes.
jamais fragmentée et désynchronisée. A
la fois économiquement, politiquement et Le tissu des entreprises n’est lui non plus pas
culturellement. Le retard d’expansion que ses en reste avec de solides bénéfices, un faible
crises successives lui infligent paraît de plus en endettement et des dividendes en croissance.
plus irrémédiable, et cela malgré tous les efforts La consistance des retours obtenus à la fois sur
de la BCE pour relancer la machine productive le marché des actions et de moindre mesure
européenne. sur le marché obligataire en est pour preuve
(voir illustration ci-après). Compte tenu des
THE CASA GROUP 7incertitudes grandissantes au niveau mondial,
difficile dès lors de conseiller un investisseur
en base CHF de trop s’écarter de son marché
domestique pour l’année à venir.
GRAPHIQUE : Suisse – Performance des marchés obligataires GRAPHIQUE : Chine – Conditions monétaires et stimulii fiscaux
(SBI AAA-BBB) et actions (SPI) sur les 10 dernières années. Source : Thomson Reuters, Topdown Charts
Source : Thomson Reuters, UBS (le 11 décembre 2018)
Avec une dette principalement libellée en
monnaie locale, la Chine reste moins sensible
que les autres économies émergentes à une
CHINE & ZONES EMERGENTES hausse de l’USD et peut se permettre à court
Dans l’œil du cyclone ! terme, d’utiliser sa monnaie comme variable
d’ajustement avec plus de liberté.
En 2019, il s’agira pour la Chine de jouer à
l’équilibriste afin de maintenir sa croissance De plus, grâce à une économie de moins en
au-delà de 6% et ainsi garantir les budgets moins tournée vers les exportations (comptant
prévus pour financer ses grands chantiers de pour 18% du PIB contre 35% en 2007) et toujours
développement, qu’il s’agisse de la « Nouvelle plus flexible par l’accroissement du secteur
route de la soie » (infrastructure) ou encore de tertiaire (croissance des secteurs financiers et
son plan « Made in China 2025 » (innovation technologiques), le pays semble en mesure de
technologique). A plus court terme, il sera faire face aux difficultés qui se sont accumulées
d’abord question de résoudre, ou tout du moins en cours d’année.
de réduire les impacts négatifs de la crise
commerciale engagée par les Etats-Unis. Du côté des marchés, la baisse de 25% de
l’indice CSI 300 (bourse de Shanghai) en 2018,
nous semble un point d’entrée à considérer. La
résolution de l’accord sino-américain ainsi que
«IL FAUT FEINDRE LA FAIBLESSE, AFIN QUE l’activisme toujours important de la Banque
L’ENNEMI SE PERDE DANS L’ARROGANCE.» Centrale sur les marchés actions, sont deux
SUN TZU catalyseurs de poids, en plus des bonnes
perspectives propres aux entreprises chinoises.
Pour le reste des économies émergentes, même
Pour ce faire, la Chine profite d’un éventail assez si la dépendance aux capitaux en USD pour leur
large de politiques de relances budgétaires financement a fortement diminué, 2018 fut une
(baisse de la TVA, baisse des impôts) et année douloureuse sur les marchés actions et
monétaires. Parmi elles, le « credit impulse » que obligataires. Et si le pointeur s’est longtemps
le pays avait coupé drastiquement depuis 2016, attardé sur la Turquie et l’Argentine, c’est bien
afin de réduire le risque financier découlant du toutes les zones sans distinctions qui ont souffert
« shadow banking » (système de financement d’éléments conjoncturels averses (prix du baril
de crédit parallèle et non régulé) est en phase de de pétrole, ralentissement de la demande
relance. Comme l’illustre le graphique ci-après, chinoise) et de flux financiers contraires.
la Chine opte à nouveau pour une stimulation
de son économie.
THE CASA GROUP 8Cela étant dit, grâce à des fondamentaux (1) Une gestion stratégique au service de l’allo-
solides (balances courantes excédentaires), de cation tactique
profondes réformes et l’application rapide de
politiques économiques plus contraignantes ont Nous maintenons le cap de mouvements francs
permis jusqu’ici de limiter les dérives d’inflation et dans les portefeuilles. En 2018, cette approche
d’endettement de bien des pays. Ainsi, nombre nous a souri, notamment dans la gestion de nos
de ceux qui avaient subi de front la crise de la expositions aux actifs risqués, que nous avons
fin des années 90 (Malaisie, Thaïlande, Corée pu faire fluctuer au fil des conditions de marchés.
du Sud) se trouvent aujourd’hui en capacité de Cette gestion nous a permis par ailleurs de
faire face au ralentissement conjoncturel. Quant maintenir et d’augmenter graduellement
à la dépréciation de leurs monnaies, à quelques nos convictions tactiques fortes (fusions &
exceptions près, elles ont pu être jugulées par acquisitions, technologie chinoise, petites et
le fait de réserves de change conséquentes. moyennes capitalisations suisses) et d’éviter
ainsi l’effet « portes de saloon » qui oblige à
Du côté des bourses et des valorisations, vendre au plus bas, pour ensuite racheter dans
comme l’indique le graphique ci-dessous, la le rebond.
décote actuelle des marchés émergents face
à leurs pairs développés semble se trouver sur
un point d’inflexion qu’il apparaît tactiquement
intéressant de considérer.
« LE PESSIMISTE SE PLAINT DU VENT,
L’OPTIMISTE ESPÈRE QU’IL VA CHANGER, LE
RÉALISTE AJUSTE SES VOILES. »
W.-A. WARD
(2) Une structure au service de ses clients
Plus décisif encore, 2018 nous a conforté dans
notre choix de construire, par l’intermédiaire
de Capitalium Advisors, une société de gestion
dont la structure même puisse se mettre
au service des allocations de ses clients. A
GRAPHIQUE : EM vs DM – Sous-valorisation actuelle des mar- ce titre, notre quête d’actifs réels, innovants
chés émergents face aux marchés développés.
Source : Thomson Reuters, Topdown Charts et complémentaires à un portefeuille plus
classique d’actifs boursiers, continue d’orienter
nos recherches et notre enthousiasme.
LA METHODE « ALINGHI », OU L’ART DE Notre programme de private equity, nos
GENERER SON PROPRE VENT investissements dans le crowdlending
immobilier ou encore notre capacité à structurer
des produits optionnels très défensifs, sont
Nous abordons 2019 avec consistance dans
autant d’exemples de solutions pertinentes
notre approche, mais flexibilité dans les
et performantes que nous avons mises en
implémentations. Depuis le lancement de la
place dans le but de combler la double peine
société en 2016, nous continuons d’appliquer
de rendements obligataires absents et d’une
deux grands principes de gouvernance de
volatilité imprévisible des marchés actions.
portefeuilles.
THE CASA GROUP 9UNE NOUVELLE ERE DANS LA GESTION NOTRE GRILLE «CIBLE» D’ALLOCATION
DE PORTEFEUILLES D’ACTIFS
Il nous paraît de plus en plus probable que la 5%
CASH
gestion traditionnelle de portefeuille vive ses OBLIGATIONS 20%
dernières années. Dorénavant, la discrétion dont Souverain 10%
bénéficie les gérants doit se mettre au service Thématiques 5%
d’une recherche de solutions d’investissement Convertibles 5%
hors des sentiers boursiers classiques. Crédit 0%
ACTIONS 30%
Europe 10%
Suisse 10%
CONTOURNER LA VOLATILITÉ ET LES Thématiques 8%
FLUCTUATIONS INCESSANTES DES MARCHÉS Marchés Émergents et Chine 7%
États-Unis & Japon 5%
FINANCIERS DEVIENT UNE MISSION TOUJOURS
Couvertures -10%
PLUS CENTRALE POUR LE GÉRANT. DÉRIVÉS 20%
Produits Structurés 15%
Options 5%
ACTIFS RÉELS 25%
Quant aux allocations gangrénées par des Hedge Funds et Private Equity 15%
produits financiers, dont la seule vocation Or 5%
Infrastructure et Immobilier 5%
persiste à être la rentabilité qu’ils offrent à
leurs émetteurs, les performances alarmantes
qui en découlent, permettent désormais aux
clients finaux de mesurer ce que le coût de
l’immobilisme dans la gestion de portefeuilles
peut représenter.
NOTRE GRILLE TACTIQUE 1/2
CLASSES D’ACTIFS 2018 2019 COMMENTAIRES
La force relative de l’USD sera centrale pour les marchés en 2019. Nous
USD anticipons toujours sa stabilité de par un différentiel de taux d’intérêts très en
faveur du billet vert. La diversification de portefeuille et la gestion du risque
imposent-elles aussi de maintenir une exposition à cet actif.
En l’absence de crises intestines qui viendraient à s’aggraver, il nous paraît
EUR raisonnable de tabler sur un raffermissement progressif de l’EUR, et
notamment dès l’entame du deuxième semestre si la BCE venait à acter
ses hausses de taux d’intérêts.
La Banque Nationale Suisse, comme elle le fait depuis de nombreuses
CHF années, s’évertue à se calquer sur la politique de taux de la BCE, cela dans
le but de limiter l’appréciation du franc et maintenir la compétitivité de son
économie.
CASH
Le futur de la livre sterling reste à court et moyen terme intimement lié
GBP
aux négociations autour du « Brexit ». La monnaie devrait continuer d’être
sous forte pression et sa place en portefeuille sera plus tactique que
structurelle et fondamentale.
Dans un scénario de dollar faible, plusieurs monnaies émergentes pourraient
profiter d’une revalorisation importante. Cependant, la binarité de ce scénario
nous limite dans son implémentation (préférence pour le MXN et le KRW).
AUTRES A l’inverse nous évitons de nous exposer aux monnaies des BRIC (Brésil,
Russie, Inde et Chine), aux économies fragmentées et faisant face à nombres
de difficultés pesant sur leur monnaies.
Maintien d’une exposition cible à hauteur de 5% de nos dossiers. Dans un
univers de taux d’intérêts bas, le coût d’opportunité de détention d’or est faible.
OR
De plus, les risques géopolitiques restent d’actualité, et l’or s’avère une
couverture de choix pour s’en prémunir.
Aux Etats-Unis, nous privilégions la dette indexée à l’inflation (TIPS) à la dette
nominale. En Europe, les rendements offerts sur ce segment ne justifient pas
DETTE SOUVERAINE de s’y exposer à ces niveaux. En matière de gestion de portefeuille, nous
compensons cette sous-pondération par la détention de cash, dans le but
de répondre à nos contraintes de gestion de risque.
THE CASA GROUP 10
De manière tactique, nous continuons de sélectionner des titres libellés en
DETTE CORPORATE USD, en favorisant la qualité de l’émetteur et une duration contenue.Russie, Inde et Chine), aux économies fragmentées et faisant face à nombres
de difficultés pesant sur leur monnaies.
Maintien d’une exposition cible à hauteur de 5% de nos dossiers. Dans un
univers de taux d’intérêts bas, le coût d’opportunité de détention d’or est faible.
NOTRE GRILLE TACTIQUE 2/2
OR
De plus, les risques géopolitiques restent d’actualité, et l’or s’avère une
couverture de choix pour s’en prémunir.
Aux Etats-Unis, nous privilégions la dette indexée à l’inflation (TIPS) à la dette
nominale. En Europe, les rendements offerts sur ce segment ne justifient pas
DETTE SOUVERAINE de s’y exposer à ces niveaux. En matière de gestion de portefeuille, nous
compensons cette sous-pondération par la détention de cash, dans le but
de répondre à nos contraintes de gestion de risque.
De manière tactique, nous continuons de sélectionner des titres libellés en
DETTE CORPORATE USD, en favorisant la qualité de l’émetteur et une duration contenue.
Les segments en EUR et en CHF restent, quant à eux, anémiques.
Le segment traite désormais à une décote significative pour un rendement
DETTE EMERGENTE à l’échéance autour de 7% annualisé. Nous reconsidérons de manière graduelle
OBLIGATIONS cette allocation via une sélection par pays à l’intérieur de la zone émergente et
une exposition en « hard currencies » (USD)
Les segments de moindre qualité (ex : High yield) et moindre liquidité
DETTE HIGH YIELD
(ex : loans) sont totalement absents de nos allocations.
Une surprise à la hausse de l’inflation ne peut être totalement exclue. Nous
INFLATION nous exposons à ce segment par le biais d’instruments offrant une indexation
à la hausse du facteur inflationniste (ex : TIPS, taux variables).
Nous maintenons en portefeuilles notre allocation aux obligations convertibles,
que nous justifions par leur sensibilité plus faible aux mouvements de taux
CONVERTIBLES d’intérêts et la saine diversification en termes d’émetteurs qu’elles proposent.
La pondération est toutefois limitée de par la nature moins liquide de ces
investissements.
Nous préférons : finance & santé
US
Nous évitons : la directionalité du marché
Nous préférons : énergie, consommation de base & acteurs globaux
EUROPE
Nous évitons : les valeurs cycliques
ACTIONS Nous préférons : industrie & santé
SUISSE
Nous évitons : les sociétés exposées au franc fort
CHINE
Nous préférons : marché domestique, technologie & consommation
Nous évitons : le secteur financier
Nous préférons : Asie du Sud-Est, industrie & consommation
ZONES EMERGENTES
Nous évitons : Latam & Europe de l’Est
Préférence marquée pour les stratégies « long/short equity » sur les marchés
HEDGE FUNDS américains et européens ainsi que pour la stratégie « global macro » comme
socle de la gestion du risque de nos portefeuilles.
Opportunités de « Venture » aux Etats-Unis. Biais marqué sur les stratégies
PRIVATE EQUITY
de « Leverage Buyout » & « Restructurations » en Europe.
ACTIFS RÉELS Sur le marché domestique suisse, la prime (« agio ») inhérente aux véhicules
exposés à la classe d’actifs reste à des niveaux toujours très élevés (+20% en
IMMOBILIER
moyenne). En conséquence, nous continuons de favoriser les opportunités en
Europe continentale et en Asie.
INFRASTRUCTURE
Nous maintenons une préférence pour les produits « purs » et liquides liés aux
secteurs du transport, de l’énergie et de la télécommunication.
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