2020 RESPONSABLE RAPPORT D'INVESTISSEUR - Sycomore Asset Management
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RAPPORT
D’INVESTISSEUR
2020 RESPONSABLE
SYCOWAY AS AN INVESTOR
SYCOMORE SELECTION MIDCAP
Rapport portant sur le fonds Sycomore Sélection Midcap
au 31 décembre 2020.
INTR
ODU
CTI
ION
Le présent rapport concerne le fonds Sycomore Sélection Midcap, fonds de sélection
« développement durable », labélisé Investissement Socialement Responsable (label
ISR, créé et soutenu par le ministère français de l’Economie et des Finances). Il est
à lire conjointement avec le rapport d’Investisseur Responsable de Sycomore AM.
Ce rapport détaille les critères de développement durable pris en compte dans la gestion
du fonds et les performances de développement durable de nos investissements au 31
décembre 2020.
Le présent rapport répond aux exigences du label ISR en matière de reporting de
performances environnementales, sociales, de gouvernance et de droits humains.
Il complète le Code de transparence AFG-FIR-Eurosif des fonds actions labélisés ISR qui
détaille les méthodes et moyens déployés pour la gestion ISR. Dans un souci de cohérence,
il tient également compte des exigences de l’Article 173-VI de la loi n°2015-992 du 17 août
2015 relative à la transition énergétique pour la croissance verte. Sycomore AM a choisi de
publier un tel rapport pour tous ses fonds labélisés ISR.
Pour plus d’information sur les méthodes et moyens déployés pour l’analyse en matière
de développement durable des entreprises de notre univers d’investissement, consulter le
rapport d’Investisseur Responsable de Sycomore AM.
Le FCP n’offre aucune garantie de rendement ou de performance et présente un risque de perte
en capital. Avant d’investir, consultez le DICI de l’OPCVM disponible sur notre site internet
www.sycomore-am.com. Les indicateurs reposent sur les dernières données publiées par les entreprises
(2020 ou 2019 pour la plupart). Les performances ESG présentées sont celles des entreprises dont les
actions figuraient à l’actif net du fonds au 31 décembre 2020 et ne représentent donc pas une contribution
directe du fonds à ces performances. Le Label ISR, créé et soutenu par le ministère des Finances, permet
l’identification de placements responsables et durables pour les épargnants. Il vise à guider les investisseurs
RAPPORT SYCOMORE
mais n’offre pas de garantie du capital investi et n’atteste pas de la qualité de la gestion mise en œuvre au
2 SELECTION MIDCAP 2020 travers du fonds.
SOM
MAI
RE
01 SYCOMORE SÉLECTION MIDCAP,
un fonds LABÉLISÉ ISR P4-5
02 La PERFORMANCE de DÉVELOPPEMENT
DURABLE du fonds P6-11
03 Nos ENGAGEMENTS et
nos VOTES en assemblées générales P12-16
04 A la recherche D’IMPACTS P17-20
RAPPORT SYCOMORE
SELECTION MIDCAP 2020 301 SYCOMORE SÉLECTION MIDCAP,
un fonds LABÉLISÉ ISR
Notre
FONDS
UN FONDS LABÉLISÉ ISR, INTÉGRANT DES CRITÈRES
DE DÉVELOPPEMENT DURABLE DANS SES DÉCISIONS
D’INVESTISSEMENT
Créé en décembre 2003 et labélisé ISR à l’été 2020, le fonds Sycomore Sélection Midcap est
une transformation du fonds pré-existant Synergy Smaller Cies. Il vise, d’une part, une performance
supérieure à celle de l’indice MSCI EMU Small Cap NR sur un horizon minimum de placement
de cinq ans et, d’autre part, la génération d’impacts sociaux et environnementaux positifs en lien
avec les Objectifs de Développement Durable des Nations Unies (ODD).
Cette recherche d’impacts sociaux et environnementaux positifs, au travers des entreprises
sélectionnées, se concrétise à trois niveau :
Intentionnalité - Le processus de sélection de valeurs et de construction du portefeuille, décrit
ci-après, s’appuie sur des indicateurs développés dans le but de qualifier et quantifier la
contribution sociétale et environnementale des entreprises ; les critères de contribution positive
à respecter traduisent ainsi directement l’intention du fonds.
dditionnalité - Au cœur de notre démarche d’investisseur responsable, la promotion des
A
meilleures pratiques, réalisée via notre engagement actionnarial détaillé au chapitre 3, est
vecteur d’amélioration des performances des entreprises sur ces enjeux.
esure d’impact - Les indicateurs précités permettent de rendre compte de l’alignement
M
de nos investissements avec l’intention du fonds : nous développons progressivement notre
approche de mesure d’impact et présentons cette année, au chapitre 2, les contributions
environnementale et sociétale nettes du portefeuille et, au chapitre 4, l’exposition des
entreprises investies aux ODD.
Sans contrainte de secteur ou de style, le fonds investit majoritairement dans des capitalisations
boursières des pays de l’Union Européenne, inférieures à 7 Mds €. Les entreprises éligibles sont
sélectionnées selon un processus d’investissement rigoureux et une analyse intégrée qui s’appuie
sur notre modèle SPICE décrit dans notre politique d’intégration des enjeux Environnementaux,
Sociaux et de Gouvernance (ESG)(1).
RAPPORT SYCOMORE
4 SELECTION MIDCAP 2020 (1) N
otre Politique d’intégration ESG est disponible sur notre site.En cohérence avec l’objectif du fonds, l’univers éligible est construit en appliquant les filtres d’exclusion et de
sélection ESG suivants :
•
Un filtre d’exclusion des principaux risques ESG : 1. Les modèles économiques à contribution sociétale
le filtre d’exclusion permet d’écarter les entreprises positive en ligne avec les ODD,
présentant des risques en matière de développement 2.
Les modèles économiques à contribution
durable qui affectent négativement les parties environnementale positive en ligne avec les ODD,
prenantes d’une entreprise et remettent en cause sa l’Accord de Paris et la taxonomie européenne,
compétitivité. Une société est ainsi inéligible au fonds 3. Les entreprises présentant les meilleures pratiques de
si elle est impliquée dans des activités exclues par développement durable (SPICE),
notre politique d’exclusion ISR(2) pour leurs impacts 4. L es entreprises présentant une stratégie de
sociaux ou environnementaux controversés ou a une transformation claire en matière de développement
note SPICE inférieure ou égale à 3/5 ou si la société durable et bénéficiant d’un accompagnement de
est affectée par une controverse de niveau 3/3. notre part en matière d’engagement actionnarial.
•
Un filtre de sélection des principales opportunités Ces entreprises ne peuvent représenter plus de 15%
ESG : le choix de quatre critères de sélection permet de l’actif net du fonds.
de favoriser les entreprises présentant des solutions en
matière de développement durable :
Nos critères
DE SÉLECTION
La société doit ainsi respecter au minimum 1 des 4 critères de sélection suivants :
*Net Environmental Contribution : développée par Sycomore AM avec I Care&Consult et Quantis, la NEC mesure pour chaque activité et sur une échelle de -100% à +100%
le degré d’alignement de son modèle économique avec la transition énergétique et écologique et avec les objectifs de lutte contre le réchauffement climatique
(2) Pour plus d’information sur les activités exclues, consulter notre Politique d’exclusions.
Pour plus d’information, consulter le Code de transparence AFG-FIR-Eurosif du fonds Sycomore Sélection Midcap. RAPPORT SYCOMORE
Les principales caractéristiques du fonds sont disponibles sur notre site. SELECTION MIDCAP 2020 502 La performance développement durable du fonds
SYCOMORE SÉLECTION MIDCAP
Les
NOTES SPICE
Nous apprécions la performance en matière de développement durable de nos
investissements, notamment au travers de notre modèle d’analyse fondamentale SPICE(3).
Le fonds Sycomore Sélection Midcap est issu de la transformation du fonds pré-existant
Synergy Smaller Cies qui ne se basait pas sur le processus de sélection actuel. Des
modifications sensibles ont donc été opérées lors de cette phase de transformation, à
l’été 2020. Ainsi, au 31 décembre 2020, les notes SPICE pondérées des investissements
au sein du fonds Sycomore Sélection Midcap progressent par rapport à la situation
du 10 juillet 2020, en lien avec le nouveau processus d’investissement.
2020
3,5
S P I C E
3,2
3,5
Governance
3,3
3,4
People
3,2
3,4
Society & Suppliers
3,1
3,4
Environment
3,1
Sycomore Sélection Midcap MSCI EMU Small Cap NR
Taux de couverture 2020 (poids) : 100% - Sélection Midcap / 90% - MSCI EMU Small Cap NR
Taux de couverture 2020 (nbre) : 100% - Sélection Midcap / 86% - MSCI EMU Small Cap NR
Le taux de couverture a atteint les 100%, contre 88% en juillet 2020. Afin d’aligner le
positionnement du fonds à son nouveau processus d’investissement, nous avons ainsi collecté
tous les indicateurs nécessaires à l’évaluation des entreprises en portefeuille. L’adéquation du
fonds avec son nouveau processus d’investissement est donc complètement réalisée.
La note SPICE du portefeuille passe de 3.4 en juillet 2020 à 3.5 à fin 2020, avec des notes
Society&Suppliers et Environment qui progressent plus notablement : ceci reflète l’impact de
la mise en œuvre du processus de sélection développement durable décrit précédemment qui
vise à générer des impacts environnementaux et sociaux positifs et qui exclut les entreprises
aux notes SPICE inférieures ou égales à 3/5.
RAPPORT SYCOMORE (3) SPICE pour Society & Suppliers, People, Investors, Clients et Environment. Pour plus d’information sur notre modèle d’analyse fondamentale,
6 SELECTION MIDCAP 2020 consulter notre Politique d’intégration ESG.Nos
INDICATEURS
Cette performance est également appréciée au travers d’indicateurs spécifiques sur les enjeux sociaux, de
gouvernance et de droits humains. Les indicateurs choisis ne sont pas nécessairement liés aux critères de
sélection du fonds et peuvent donc varier en fonction des entreprises en portefeuille.
ur les enjeux sociaux, l’évolution des effectifs sur 3 ans : la capacité d’une entreprise à générer de
S
l’emploi est appréciée à travers l’évolution, positive ou négative, des effectifs cumulée sur les 3 derniers
exercices. L’indicateur présenté intègre les évolutions d’effectifs liées à des cessions ou acquisitions. A
fin décembre 2020, la croissance des effectifs (+25%) est soutenue par des émetteurs dont les activités
sont sur des marchés porteurs, à l’instar du digital avec Sesa (services IT en Italie) et Cancom (gestion des
infrastructures IT en Allemagne), des énergies renouvelables avec Voltalia et Nordex ou encore de la santé
avec Korian et Sol.
EMPLOI
Evolution des effectifs sur 3 ans
40%
35%
30%
29%
25% 25%
20%
15%
10%
5%
0%
Sycomore Sélection Midcap MSCI EMU Small Cap NRR
Taux de couverture 2020 (poids) : 97% - Sélection Midcap / 80% - MSCI EMU Small Cap NR
Taux de couverture 2020 (nbre) : 98% - Sélection Midcap / 78% - MSCI EMU Small Cap NR
RAPPORT SYCOMORE
SELECTION MIDCAP 2020 702 La performance développement durable du fonds
SYCOMORE SÉLECTION MIDCAP
Sur les enjeux de gouvernance, la féminisation du comité exécutif : l’écart entre la
représentation des femmes au sein du comité exécutif et dans l’effectif global est un bon
indicateur de la capacité d’une entreprise à promouvoir la diversité et l’égalité des chances
au sein de l’organisation. Bien que de nombreuses entreprises publient la part des femmes
dans le management, elles le font à des niveaux hiérarchiques différents et la population
de « managers » sous-jacente varie d’une entreprise à l’autre. Afin de disposer de données
plus homogènes, agrégeables au niveau de chaque fonds, nous avons choisi d’utiliser le
pourcentage de femmes dans le comité exécutif.
Ces données ne sont pas toujours disponibles dans les reportings des petites et moyennes
entreprises, ce qui est reflété dans le taux de couverture de l’indice (71% de valeurs
renseignées concernant la part des femmes dans le comité exécutif et 57% sur le nombre
de femmes dans l’effectif) dont les données sont donc à prendre avec précaution.
A fin décembre 2020, le taux de féminisation du comité exécutif des entreprises dans
Sycomore Sélection Midcap est de 14% et celui de la part des femmes dans l’effectif
correspondant est de 35%, légèrement supérieurs à ceux de l’indice. Certaines
entreprises, comme ASR, Arcadis, Ebro, Ipsos, FFP et Sesa ont plus de 30% de femmes
dans leurs comités de direction. D’autres ont des écarts particulièrement importants entre la
féminisation de leurs effectifs et celle de leurs comités de direction. Depuis plusieurs années,
nous échangeons avec les entreprises de notre univers d’investissement afin de promouvoir
les bonnes pratiques en matière de diversité et de promotion des femmes à tous les niveaux
des organisations.
DIVERSITÉ HOMMES FEMMES
Féminisation du comité exécutif
2020
Sycomore
35%
Sélection Midcap
14%
34%
MSCI EMU Small
13%
Cap NR
Part des femmes dans l’effectif Part des femmes dans l’effectif
Part des femmes dans le comité exécutif Part des femmes dans le comité exécutif
Taux de couverture 2020 (poids) : 9
3% (effectif) et 99% (exécutif) - Sélection Midcap / 69% et 85% - MSCI EMU Small Cap NR
Taux de couverture 2020 (nbre) : 89% (effectif) et 98% (exécutif) - Sélection Midcap / 57% et 71% - MSCI EMU Small Cap NR
RAPPORT SYCOMORE
8 SELECTION MIDCAP 2020 Sur les droits humains, la part d’entreprises ayant une politique : l’engagement des entreprises sur les
enjeux des droits humains peut être apprécié au travers de la définition d’une stratégie et de la mise en place
d’une politique. A ce titre, nous avons retenu un indicateur proposé par Bloomberg qui permet d’identifier
les entreprises communiquant sur la mise en place d’une politique en matière de droits humains. A noter que
nous avons fait le choix de ne pas retenir un indicateur qui serait fondé sur les controverses dont l’entreprise
fait l’objet. En effet, nous considérons que le nombre de controverses n’est pas représentatif de l’engagement
et des moyens déployés par l’entreprise pour répondre aux enjeux des droits humains : le nombre de
controverses dépend de la taille de l’entreprise et de son exposition médiatique et ne reflète pas forcément
des procédures mises en œuvre en réponse à l’évènement controversé. Dans le fonds Sycomore Sélection
Midcap, 87% des entreprises ont formalisé une politique en matière de respect des droits humains contre
89% pour l’indice de référence.
Cette différence est à prendre avec précaution compte tenu du taux de couverture plus faible des valeurs de
l’indice (63% en nombre et 75% en poids), sur cet indicateur.
En 2020, dans la continuité de notre engagement sur le sujet, nous avons rédigé et publié notre propre
politique Droits Humains. Dans le cadre du déploiement de cette politique, nous définirons, en 2021, un plan
d’actions d’engagement visant à accompagner la progression des entreprises de notre univers d’investissement
sur l’identification, la gestion et la réduction des risques de violation des droits humains.
DROITS HUMAINS
Part d’entreprises ayant une politique
en matière de droits humains
2020 2020
87% 89%
Sycomore Sélection Midcap MSCI EMU Small Cap NR
Présence de politique Absence de politique
Présence de politique Absence de politique
Taux de couverture 2020 (poids) : 1
00% - Sélection Midcap / 75% - MSCI EMU Small Cap NR
Taux de couverture 2020 (nbre) : 100% - Sélection Midcap / 63% - MSCI EMU Small Cap NR
RAPPORT SYCOMORE
Pour plus d’informations sur les méthodes de calculs des indicateurs, consulter le protocole de reporting sur notre site. SELECTION MIDCAP 2020 9La
NEC
L’ÉVALUATION ENVIRONNEMENTALE
Nous apprécions l’alignement de nos investissements à la transition énergétique et écologique
à travers la Net Environmental Contribution.
Au 31 décembre 2020, la NEC(4) du fonds Sycomore Sélection Midcap est de +14%(5) contre
+4% pour le MSCI EMU Small Cap NR, progressant nettement par rapport au mois de juillet
2020, période de réinternalisation du fonds et de changement de processus d’investissement.
C’est essentiellement la mise en place du processus de sélection ISR, avec la NEC comme
critère optionnel, qui incite l’équipe de gestion à privilégier des acteurs aux NEC positives, tels
que Voltalia (NEC de +94%), ERG (NEC de +85%), Verbio (NEC de +43%), Umicore (NEC
de +41%) ou encore SIG Combibloc (NEC de +22%) qui n’étaient pas en portefeuille en
début d’année 2020.
NET ENVIRONMENTAL Fin
CONTRIBUTION 2020
(5)
14%
Juillet
2020 Fin Juillet
2020 2020 Sycomore
MSCI EMU
Small Cap NR 5%
(5) Sélection
4%
(5) 4%
(5)
Midcap
-100% 100%
Taux de couverture 2020 (poids) : 93% - Sélection Midcap / 74% - MSCI EMU Small Cap NR
Taux de couverture 2020 (nbre) : 100% - Sélection Midcap/ 63% - MSCI EMU Small Cap NR
(4) Net Environmental Contribution : développée par Sycomore AM avec I Care&Consult et Quantis, la NEC mesure pour chaque activité et sur une
échelle de -100% à +100% le degré d’alignement de son modèle économique avec la transition énergétique et écologique et avec les objectifs de
RAPPORT SYCOMORE lutte contre le réchauffement climatique.
10 SELECTION MIDCAP 2020 (5) NEC 1.0 calculée par Sycomore AM sur la base de données 2018, 2019 et 2020.La contribution
SOCIETALE
Nous apprécions l’alignement de nos investissements avec les grands enjeux sociétaux à travers la Contribution
Sociétale (CS), une méthodologie propriétaire développée par Sycomore AM. La CS des produits & services
est une métrique quantitative agrégeant les contributions positives et négatives, évaluées sur une échelle de -100%
à +100%, d’une activité sur 3 piliers : Accès & Inclusion, Santé & Sécurité et Progrès économique & humain.
Elle est évaluée selon des référentiels sectoriels définis par nos analystes ISR, notamment sur la base des enjeux
sociétaux mis en évidence par les ODD des Nations Unies.
La contribution totale est la somme de la contribution de chaque activité aux 3 piliers, rapportée au pourcentage
de chiffre d’affaires qu’elle représente. 2020
Plus d’informations sur la méthodologie sont disponibles dans notre Stratégie Capital Sociétal.
31%
La Contribution Sociétale des produits & services
des entreprises en portefeuille ressort à +31%
2020
contre +14% pour l’Euro Stoxx 50. La métrique
14%
Sycomore
étant en cours de déploiement sur les valeurs non
Euro Stoxx 50 Sélection
investies de l’indice de référence du fonds (MSCI
Midcap
EMU Small Cap NR) composé de près de 600
valeurs, la CS des produits et services de l’Euro Stoxx -100% 100%
50 est présentée pour cette première publication à
Taux de couverture 2020 (poids) : 1 00% - Sélection Midcap / 100% - Euro Stoxx 50
titre indicatif. Taux de couverture 2020 (nbre) : 100%
- Sélection Midcap / 100% - Euro Stoxx 50
L’écart entre Sycomore Sélection Midcap et l’Euro Stoxx 50 résulte de l’objectif de gestion du fonds, visant à investir
dans des entreprises qui contribuent positivement aux ODD des Nations Unis et à l’introduction de la Contribution
Sociétale comme l’un des critères optionnels de sélection du fonds.
Le fonds est ainsi exposé au secteur de la santé avec des acteurs comme Korian, Amplifon, ALK Abello et Sol. Korian,
avec une CS de +83%, affiche l’une des CS les plus élevées du portefeuille. Korian propose une large couverture
du territoire français et une gamme de prix plus large comprenant des services moins coûteux que l’EHPAD, comme
les résidences seniors. Par ailleurs, son offre comprend des cliniques de soins spécialisés qui prennent en charge des
patients dépendants physiquement, suite à une hospitalisation ou à une pathologie, afin de réduire leur incapacité
physique et leur permettre de retrouver une autonomie avant le retour à domicile.
La CS d’Alstom, évaluée à +84%, valorise la contribution du train à l’amélioration de la qualité de l’air (Santé &
Sécurité) et de la circulation dans les villes (Progrès économique et humain). Une contribution spécifique à la sécurité
est par ailleurs allouée à la division Signalisation.
Voltalia, avec une CS de +68%, et Nordex, avec une CS de +56%, sont valorisés pour leur contribution à l’accès
à une énergie renouvelable, favorable à l’indépendance énergétique et à la qualité de l’air. Voltalia se démarque
par ailleurs par une contribution spécifique au développement via son exposition au Brésil (Accès & Inclusion).
Deux entreprises du fonds affichent des contributions négatives : c’est le cas de Vidrala avec une CS de - 42%.
En effet, la société est pénalisée sur le pilier Santé & Sécurité, matérialisant les dangers que peuvent entraîner la
consommation d’alcool (trois-quarts des débouchés des ventes de la société) sur la santé. De même, la CS de
Lotus Bakeries, évaluée à -26%, reflète la contribution négative attribuée à la fabrication de biscuits dont la valeur
nutritionnelle est pénalisée sur le pilier Santé & Sécurité.
RAPPORT SYCOMORE
SELECTION MIDCAP 2020 1103 Nos ENGAGEMENTS
et nos VOTES en assemblées générales
Le
DIALOGUE
Le dialogue avec les entreprises est pour nous un élément
clé de notre rôle d’investisseur :
ans le cadre de nos analyses, nous attachons une
D
Analyse
importance particulière aux rencontres avec le management
et aux visites de sites. L’objectif est de connaître au mieux
l’entreprise à travers la réalité de ses activités et la vision
de ses dirigeants.
ans le cadre de la préparation de nos votes en assemblées
D
générales, nous échangeons avec les entreprises sur nos
intentions de votes et les informons de notre politique de
vote et des bonnes pratiques qu’elle cherche à promouvoir.
Ces échanges sont l’occasion d’identifier et de partager les meilleures
pratiques, en particulier sur les enjeux de gouvernance, de droits
a n g e s humains, sociaux, sociétaux et environnementaux. Nous encourageons
Ech
les entreprises à prendre en compte ces enjeux en formulant des axes
d’amélioration concrets. Nous les incitons ainsi à adopter les meilleures
pratiques et à plus de transparence sur les moyens mis en place et les
résultats obtenus.
Convaincus du poids que peuvent avoir les actions collaboratives, nous sommes membre des
Principes pour l’Investissement Responsable (PRI), de la commission Dialogue et Engagement
du Forum pour l’Investissement Responsable (FIR), de l’Investor Alliance on Human Rights,
de l’initiative FAIRR (Farm Animal Investment Risk & Return), et du groupe d’investisseurs
soutenant la fondation Access to Medicine, initiatives au sein desquelles nous participons
à des actions d’engagement collaboratif dont certaines sont détaillées ci-après. D’un point
de vue environnemental, nous sommes à l’origine de la NEC Initiative, membre de l’IIGCC,
du CDP et signataire du Climate Action 100+ pour contribuer à l’amélioration des pratiques
des entreprises et de l’expertise en matière d’investissement environnemental. D’un point
de vue social, nous sommes membre de la Human Capital Management Coalition depuis
2016 et de la Workforce Disclosure Initiative depuis 2018, deux groupements d’investisseurs
œuvrant au développement des pratiques de reporting social des entreprises. En 2020, nous
avons participé à la création de l’antenne française du 30% Club Investor Group qui vise la
promotion de la diversité de genre à tous les niveaux des organisations et en particulier dans
les équipes dirigeantes.
RAPPORT SYCOMORE
12 SELECTION MIDCAP 2020 Pour plus d’information, consulter notre Politique d’engagement.Nos
ENGAGEMENTS
En 2020, nous avons formalisé et partagé 32 axes d’amélioration auprès de 15 entreprises en portefeuille.
Ce nombre relativement faible d’axes d’amélioration nouvellement communiqués en 2020 s’explique
par le changement de processus d’investissement intervenu en juillet 2020 et par le déploiement d’actions
d’engagement ciblées, en particulier sur l’équilibre du partage de la valeur créée entre les parties prenantes
dans le contexte de crise sanitaire. Par ailleurs, le contexte de la crise sanitaire a pu nous amener à moins
solliciter les entreprises sur certains sujets plus long terme compte tenu des contraintes opérationnelles auxquelles
elles étaient confrontées à court terme.
E
25% S
31%
Society
S
& Suppliers
P People
C I Investors
6% C Clients
E Environment
P
9%
I
29%
Parmi ces engagements, 8 concernent directement la gouvernance de l’entreprise (pilier I de l’analyse SPICE).
Ces engagements ont lieu majoritairement en amont de la tenue des assemblées générales, période privilégiée
d’échanges avec les entreprises. Les principaux sujets abordés ont été la rémunération des dirigeants, la
composition des conseils d’administration et la transparence relative aux impacts de la crise sanitaire dans les
rémunérations et l’allocation des dividendes.
9% des engagements, soit 3 engagements, ont concerné la gestion du capital humain au sein des entreprises
en portefeuille. La majorité vise l’amélioration de la transparence des entreprises sur les sujets sociaux,
outil-clé pour l’évaluation des démarches de gestion de capital humain qu’elles mettent en œuvre. L’équité
salariale a été un sujet important : alors que certaines entreprises commencent à publier des éléments de
comparaison des rémunérations des dirigeants avec celles des employés (« ratio d’équité »), nous sommes
attentifs à la représentativité des périmètres pris en compte et recommandons l’intégration de l’ensemble des
salariés dans le calcul ainsi que la publication de commentaires permettant d’expliquer le ratio d’équité et la
manière dont l’entreprise le prend en compte dans la définition des éléments de rémunération des dirigeants
et des salariés.
La liste des entreprises du portefeuille Sycomore Sélection Midcap avec lesquelles nous avons engagé un dialogue
en 2020 est disponible en annexe 2.
RAPPORT SYCOMORE
SELECTION MIDCAP 2020 1303 Notre ENGAGEMENT et NOS VOTES
en assemblées générales
ZOOM
sur
Mi-février 2020, nous nous interrogions sur la capacité de Korian à améliorer la
transparence sur le nombre de cas de COVID dans ses établissements (le groupe ne
communiquait pas de chiffre jusqu’ici) et nous avons pris l’initiative de contacter la société à
ce sujet afin de l’inciter à communiquer davantage sur ce point. A partir de début avril 2020,
le groupe a commencé à communiquer (interview de Sophie Boissard, Directrice Générale
du groupe, sur RTL) le nombre de décès dans ses établissements. Korian a par ailleurs mis
en place une section dédiée sur son site comportant le détail des mesures sanitaires mises
en œuvre par pays. Depuis le début de la deuxième vague, le groupe publie sur son site un
bulletin de situation hebdomadaire, comportant des statistiques détaillées sur le nombre de
résidents testés positifs dans le réseau, l’accès au test et les niveaux de stock de matériel de
protection par pays. Ceci constitue une amélioration nette de la transparence par rapport à
la première vague. Concernant les chiffres en eux-mêmes, Sophie Boissard nous a confirmé
en septembre 2020 que, d’après les données dont ils disposaient via les bases de données
publiques, il n’y avait pas eu de surmortalité dans les établissements Korian par rapport aux
autres établissements et qu’en Ile-de-France le taux de surmortalité lié à la COVID était plus
faible chez Korian.
Cette initiative vient s’ajouter aux 10 entretiens que nous avons réalisés depuis 2018 avec
le groupe Korian sur les enjeux extra-financiers, principalement axés sur la qualité du soin
et la gestion du capital humain. Nous avons recommandé, au fil de ces échanges, la
publication d’une série d’indicateurs de performance précis, en nous appuyant notamment
sur les meilleures pratiques observées dans le secteur de la santé, tant sur la qualité du soin
et la qualité de vie des résidents (nombres d’incidents survenus, nombre de plaintes, nombre
moyen d’heures d’activités par résident, …) que sur la gestion du capital humain (turnover,
pourcentage des effectifs en CDD et temps partiel, indicateurs santé et sécurité comparables
entre les pays…).
Nos actions d’engagement, menées sur l’ensemble de l’univers d’investissement de Sycomore
AM, sont davantage détaillées dans le rapport d’Investisseur Responsable de Sycomore AM.
RAPPORT SYCOMORE
14 SELECTION MIDCAP 202003 Notre ENGAGEMENT et NOS VOTES
en assemblées générales
Nos votes en
ASSEMBLÉES
générales
Nous votons activement aux assemblées générales (AG) de l’ensemble des entreprises en
portefeuille.
En 2020, nous avons ainsi voté à 96% des AG des entreprises en portefeuille, soit :
51 73%
assemblées
générales
des assemblées
générales avec 20%
au moins un vote de votes contre
soit ou d’abstention
717 résolutions contre ou
d’abstention
33% 24%
de votes
de votes
contre/d’abstention
contre/d’abstention
sur la nomination
sur la rémunération
d’un
des dirigeants
administrateur
Les résolutions que nous avons le plus contestées sont celles portant sur les rémunérations des
dirigeants (34% de votes négatifs en 2020 contre 37% en 2019).
Nos principaux motifs d’opposition sur ces résolutions sont les suivants :
u ne transparence ou un niveau d’exigence insuffisant des critères de performance (nature des
critères, pondération, mesure et publication du taux d’atteinte des objectifs) ;
es plans de rémunération de long terme trop court-termistes, portant sur des périodes de
d
performance inférieures à 3 ans ;
le manque de modération (augmentations non justifiées ou montants dépassant le seuil
d’acceptabilité(6) sociale défini par Sycomore AM).
(6) Nous apprécions l’acceptabilité sociale des rémunérations des dirigeants au regard de leur écart avec les rémunérations des collaborateurs.
Comme défini dans notre politique de vote, en l’absence d’information sur la rémunération annuelle médiane des collaborateurs, il nous semble que
RAPPORT SYCOMORE le montant de 250x la moyenne des salaires minimums légaux, le cas échéant, dans les deux pays de la zone euro constituant la majorité de notre
15 SELECTION MIDCAP 2020 périmètre de vote (France et Allemagne), soit environ 4,7 millions d’euros, fournit un repère pertinent en Europe.En 2020, nos dialogues avec les entreprises autour des rémunérations des dirigeants en amont des
assemblées générales ont en particulier été marqués par les évolutions suivantes :
i la transparence des rapports de rémunération a tendance à s’améliorer, nous restons particulièrement
S
attentifs au niveau de précision et à la pertinence des critères qualitatifs et en particulier des critères extra-
financiers qui continuent à se démocratiser. En effet, ces derniers sont encore souvent peu précis et nettement
moins exigeants que les critères financiers.
L a question de la modération et de l’acceptabilité sociétale des rémunérations reste également très
présente dans nos dialogues avec les entreprises. La directive européenne « Droit des actionnaires
II » impose aux entreprises de publier le ratio comparant la rémunération de leur dirigeant avec la
rémunération des employés (médiane et/ou moyenne) sur les 5 dernières années (ratio dit « CEO
pay ratio » ou « ratio d’équité »). Nous préconisons la publication de ce ratio dans notre politique
de vote depuis plusieurs années, afin de permettre une meilleure prise en compte des notions de
modération et d’équité avec les collaborateurs dans les politiques de rémunération des dirigeants.
Les résultats de cette première année de publication sont mitigés, une majorité d’entreprises ayant
publié ce ratio sur un périmètre limité et parfois non représentatif, ce qui rend le ratio inexploitable.
Nous avons insisté lors de nos dialogues sur les questions de périmètre mais également questionné
les entreprises sur l’utilisation faite de ce ratio en interne et en particulier par le Conseil, les entreprises
ayant jusqu’ici très peu commenté la manière dont ce ratio et son évolution influent sur les décisions
prises en matière de rémunération des dirigeants.
L ’impact de la crise sanitaire sur les rémunérations des dirigeants n’était encore que partiellement
visible dans les Assemblées Générales 2020, les rémunérations soumises aux votes étant celles de
l’exercice 2019. Nous avons été vigilants à ce que les politiques de rémunération proposées pour
2020 soient cohérentes avec les décisions prises par l’entreprise dans le contexte de la crise sanitaire
vis-à-vis des autres parties prenantes (adaptation de la masse salariale et des effectifs, recours à des
aides d’Etat, réduction ou annulation du dividende, soutien apporté aux fournisseurs, aux clients et
aux communautés locales…).
Le contexte exceptionnel de la crise sanitaire nous a également amenés à être particulièrement vigilants
sur les dividendes proposés afin qu’ils soient cohérents avec l’impact financier de la crise sur l’entreprise
et avec les décisions prises vis-à-vis des autres parties prenantes. Ces informations n’ont été néanmoins
que très partiellement publiées par les entreprises en amont des Assemblées Générales 2020, de même
que la manière dont le Conseil les avait prises en compte pour arrêter une décision sur le dividende. Nos
demandes à ce sujet ont donc occupé une place importante dans les dialogues et nous nous sommes
prononcés contre le versement d’un dividende lorsque des entreprises proposaient de le maintenir ou
de l’augmenter malgré un recours supposé significatif à des aides d’Etat. Néanmoins, de nombreuses
entreprises ayant coupé ou annulé leur dividende sur l’exercice 2019, notre taux de contestation de ces
résolutions en 2020 n’a pas été significatif.
Notre Politique de vote et notre Rapport d’exercice des droits de vote 2020 sont disponibles sur notre site Internet.
RAPPORT SYCOMORE
SELECTION MIDCAP 2020 164 A la recherche D’IMPACTS(7)
Les
OBJECTIFS
de Développement Durable (ODD)
Comme présenté au chapitre 1, le fonds Sycomore Sélection Midcap vise à investir dans
des entreprises qui offrent des solutions aux grands défis sociaux et environnementaux,
en lien avec les Objectifs de Développement Durable (ODD) adoptés en 2015 par
l’Organisation des Nations Unies.
Nous proposons ci-après une représentation de l’exposition des entreprises en portefeuille
aux 17 ODD et plus spécifiquement aux 169 cibles qui les composent. Nous définissons
ici l’exposition par l’opportunité, pour chaque entreprise, de contribuer positivement à
l’atteinte des ODD, par les produits et les services qu’elles offrent. Cet exercice ne vise
pas à mesurer la contribution effective des entreprises aux ODD, évaluation traitée par
nos métriques de contributions sociétale (CS) et environnementale (NEC) nettes, utilisées
pour sélectionner les entreprises en portefeuille et sur lesquelles nous avons présenté les
résultats au chapitre 2.
Notre analyse se base sur une liste d’activités. Pour chaque activité, nous avons identifié
une à trois cibles auxquelles elle est la plus susceptible de contribuer positivement, ceci
n’excluant pas qu’elle peut être exposée simultanément à d’autres ODD ou d’autres cibles.
Chaque entreprise est ensuite analysée au regard des activités qu’elle exerce. Ainsi, une
entreprise exerçant des activités différentes peut être exposée à plusieurs cibles, l’exposition
étant alors pondérée par la partie du chiffre d’affaires représentée par chaque activité.
Au-delà de cette affectation de cibles auxquelles les entreprises sont exposées par leurs
activités, nous avons souhaité distinguer les entreprises entre elles en fonction de leur
potentiel actuel de contribution positive au regard du positionnement de leur portefeuille
actuel de produits et services. Ainsi, plus les produits et services et les bénéficiaires sont ceux
visés par la cible de l’ODD, plus le degré d’alignement sera élevé : alignement fort, moyen
ou faible. Cette analyse est qualitative et s’appuie sur les éléments à notre disposition
grâce aux données collectées pour l’évaluation des contributions environnementales et
sociétales nettes (NEC et CS).
Nous avons également identifié les activités qui, selon notre analyse, n’ont pas d’exposition
positive significative aux ODD.
Enfin, les entreprises peuvent également contribuer aux ODD par leurs pratiques et la
manière dont elles conduisent leurs opérations : ceci n’est pas recensé dans cet exercice
centré sur l’exposition des produits et services aux ODD.
RAPPORT SYCOMORE (7) Le fonds, à travers son processus d’investissement responsable sélectif, vise à investir dans des sociétés contribuant à des impacts
17 SELECTION MIDCAP 2020 environnementaux et/ou sociaux positifs. Il ne peut néanmoins qualifier d’ « impact investing ».VOICI UN EXEMPLE D’APPLICATION DE CETTE MÉTHODOLOGIE SUR L’ENTREPRISE HELLOFRESH(8)
HelloFresh propose un service de livraison de kits de repas, à cuisiner rapidement chez soi, composés d’aliments
frais et d’idées de recettes. L’entreprise est présente dans plus de 15 pays sous différentes marques.
ALIMENTATION SAINE ET ÉQUILIBRÉE
HelloFresh propose principalement des ingrédients frais (viandes, poissons, légumes) et promeut une alimentation saine et équilibrée.
Le niveau d’alignement est évalué comme « moyen », considérant la valeur nutritionnelle des ingrédients proposés et le modèle
d’HelloFresh en faveur d’une cuisine fait maison, sans additifs ni produits transformés et la diversité des menus qui reste à la main des
consommateurs..
3.4 D’ici à 2030, réduire d’un tiers, par la
prévention et le traitement, le taux de
mortalité prématurée due à des maladies
non transmissibles et promouvoir la santé
mentale et le bien-être.
ENVIRON
100%DU CA EN 2020
CERTIFICATION DES INGRÉDIENTS
L’entreprise favorise un approvisionnement
local et est attentive à la certification
des ingrédients fournis, en particulier
pour le poisson pour lequel 97% des
approvisionnements bénéficient d’une
certification durable. L’une de ses marques,
« Green Chef », est certifiée biologique.
Le niveau d’alignement est évalué comme
« faible », l’ensemble des produits
proposés ne bénéficiant pas à ce jour d’une
certification d’agriculture durable.
2.4 D’ici à 2030, assurer la viabilité des systèmes de production alimentaire et mettre en œuvre des pratiques
agricoles résilientes qui permettent d’accroître la productivité et la production, contribuent à la préservation
des écosystèmes, renforcent les capacités d’adaptation aux changements climatiques, aux phénomènes
météorologiques extrêmes, à la sécheresse, aux inondations et à d’autres catastrophes et améliorent
progressivement la qualité des terres et des sols.
Les expositions ainsi évaluées au niveau de chaque entreprise sont consolidées à l’échelle du portefeuille au prorata du
poids qu’elles représentent sur la partie du portefeuille investi en actions.
L’information communiquée n’a pas pour objet d’être une offre ou une sollicitation d’achat ou de vente de quelque instrument financier que ce soit. Les
références à des valeurs mobilières spécifiques et à leurs émetteurs sont dans un but unique d’illustration, et ne doivent pas être interprétées comme des
recommandations d’achat ou de vente de ces valeurs.
RAPPORT SYCOMORE (7) Les chiffres d’affaires des différentes activités ont été estimés par Sycomore AM sur la base des éléments communiqués par la société Air Liquide dans
18 SELECTION MIDCAP 2020 son document d’enregistrement universel 2020, relatifs aux chiffres d’affaires des divisions du Groupe et aux activités qu’elles regroupent.CETTE MÉTHODOLOGIE PERMET DE PRÉSENTER L’EXPOSITION DES SOCIÉTÉS EN PORTEFEUILLE
AUX OBJECTIFS DE DÉVELOPPEMENT DURABLE DE LA MANIÈRE SUIVANTE :
SÉLECTION MIDCAP - Exposition aux ODD
0% 5% 10% 15% 20% 25%
24,5%
3.4
3.9
3.3 - 3.4 - 3.B
3.8
17%
8.2
8.8
8.10
16,8%
11.2
11.3
11.1
14,1%
7.2
7.1
7.3
12,6%
9.1
9.4
5,1%
10.2
2,8%
16.4
Exposition à l’ODD
2,8%
2.4
1,8%
12.2
Alignement
fort
Alignement
fort
Alignement
moyen
Alignement
moyen 24,5%
12.5
Exposition à la cible 3.4 (13,7%)
Exposition à la cibe 3.9 (5,9%)
Exposition aux cibles 3.3 - 3.4 - 3.B (4,2%)
0,3% Exposition à la cible 3.8 (0,6%)
6.1 - 6.3 Alignement
La légende s’applique à chaque ODD
Fort Moyen Faible
0,03%
15.1
Pas d’exposition
positive significative 15,8%
Exposition du portefeuille (% CA exposé à une cible ODD, pondéré par le poids dans le portefeuille)
Aide à la lecture : si une entreprise réalise 100% de son chiffre d’affaires sur la production d’éoliennes et pèse 0.5% RAPPORT SYCOMORE
du portefeuille net investi en actions, son exposition représente 0.5% sur la cible 7.2 SELECTION MIDCAP 2020 194 A la recherche D’IMPACTS
Comme présenté précédemment, la méthodologie appliquée pour évaluer l’exposition du
portefeuille aux ODD permet de valoriser pour une même activité et donc pour un même
euro de chiffre d’affaires une exposition à un ou plusieurs ODD. Ainsi, et afin de mieux
appréhender l’exposition du portefeuille aux ODD, le graphe suivant présente la part du
fonds exposée à 1 ou plusieurs ODD ainsi que la part du fonds sans exposition avec une
potentielle contribution positive, selon notre analyse.
Part du fonds
exposée
à aucun ODD
16%
Répartition
du portefeuille selon
l’exposition à aucun,
un ou plusieurs
70% ODD
14%
Part du fonds Part du fonds
exposée exposée
à 1 ODD à 2 ODD
Sources : Sycomore AM, données au 31.12.2020, en pourcentage du chiffre d’affaires exposé à une cible donnée pondéré par le poids dans l’actif net du
RAPPORT SYCOMORE portefeuille investi en actions. Le détail des 169 cibles rattachées aux 17 Objectifs de Développement Durable des Nations Unies est disponible à l’adresse
20 SELECTION MIDCAP 2020 suivante : https://www.un.org/sustainabledevelopment/fr/EXPOSITION DU FONDS SYCOMORE SÉLECTION MIDCAP
Le fonds est particulièrement exposé à l’ODD 3,
« Permettre à tous de vivre en bonne santé et
promouvoir le bien-être de tous à tout âge », à
travers ses investissements dans le secteur de la
santé avec Rovi, ALK Abello, Korian et Sol, mais
aussi de l’agroalimentaire, avec Corbion et son offre
spécialisée dans les conservateurs naturels.
L’exposition à l’ODD 8, « Promouvoir une croissance
économique soutenue, partagée et durable, le plein
emploi productif et un travail décent pour tous », est
liée aux entreprises qui proposent des services digitaux
comme Esker, Sesa, Reply, Nexi et peuvent ainsi
potentiellement contribuer à la cible 8.2, « Parvenir
à un niveau élevé de productivité économique par la diversification, la
modernisation technologique et l’innovation, notamment en mettant l’accent
sur les secteurs à forte valeur ajoutée et à forte intensité de main-d’œuvre »,
des services bancaires ou assurances (dont l’accès pour tous est recherché
à travers la cible 8.10) comme ASR.
Les expositions à l’ODD 11, « Faire en sorte que les
villes et les établissements humains soient ouverts
à tous, sûrs, résilients et durables », sont liées à
des entreprises comme CAF, Piaggio et Alstom dont
les activités peuvent participer à l’accès pour tous
à des systèmes de transports sûrs, accessibles et
viables (cible 11.2) ou encore le renforcement de
l’urbanisation durable pour tous (cible 11.3), avec
les sociétés comme Arcadis ou Spie.
Le fonds est également exposé à l’ODD 7, « Garantir
l’accès de tous à des services énergétiques fiables,
durables et modernes, à un coût abordable », avec
des entreprises comme Voltalia, Nordex ou ERG qui
permettent d’accroître nettement la part de l’énergie
renouvelable dans le mix énergétique mondial (cible
7.2) ainsi que Signify qui contribue à améliorer
l’efficacité énergétique (cible 7.3).
Enfin, 16% du portefeuille correspondent à des activités sans exposition avec un potentiel de contribution positive :
c’est le cas de la majorité des activités d’Industrie Chimiche Forestali, de Lotus Bakeries, de Husqvarna ou d’Ipsos.
L’information communiquée n’a pas pour objet d’être une offre ou une sollicitation d’achat ou de vente de quelque
instrument financier que ce soit. Les références à des valeurs mobilières spécifiques et à leurs émetteurs sont dans un but RAPPORT SYCOMORE
unique d’illustration, et ne doivent pas être interprétées comme des recommandations d’achat ou de vente de ces valeurs. SELECTION MIDCAP 2020 21INVENTAIRE DES ENTREPRISES INVESTIES AU SEIN DU
Annexe 1 FONDS SYCOMORE SÉLECTION MIDCAP AU 31.12.2020
Entreprises investies Poids en % Entreprises investies Poids en %
AALBERTS NV 1,5% KORIAN 1,9%
ALK-ABELLO A/S 1,8% LOTUS BAKERIES 1,2%
ALSTOM 1,5% MIPS AB 0,8%
AMPLIFON SPA 1,3% NEXANS SA 1,5%
ARCADIS NV 2,0% NEXI SPA 2,6%
ARGAN 0,4% NEXITY 1,6%
ASM INTERNATIONAL
2,0% NORDEX SE 1,1%
NV
ASR NEDERLAND NV 2,0%
PIAGGIO & C. S.P.A. 1,8%
AURUBIS AG 0,9%
PLASTIC OMNIUM 1,4%
BESI 2,6%
REPLY SPA 1,4%
CAF 1,5%
REXEL SA 1,7%
CANCOM SE 1,5%
ROVI 1,8%
COMPUGROUP SAF-HOLLAND SE 1,8%
MEDICAL SE 1,8%
SESA SPA 2,2%
CORBION NV 3,0%
SIG COMBIBLOC
GROUP AG 1,6%
EBRO FOODS SA 1,8%
ELECNOR SA 2,6% SIGNIFY NV 1,9%
ENCE ENERGIA Y SOL SPA 3,4%
CELULOSA SA 1,0%
SONAECOM SGPS SA 3,1%
ERG SPA 2,7%
SOPRA STERIA
GROUP 1,9%
ESKER SA 1,4%
FFP 1,4%
SPIE SA 1,7%
FIELMANN AG 2,0%
TEAMVIEWER AG 1,3%
FINE FOODS & TOKMANNI 1,3%
PHARMACEUTICALS 0,7%
UMICORE 1,3%
HELLOFRESH SE 2,6%
HUSQVARNA AB-B
VERBIO 1,0%
SHS 1,8%
VIDRALA SA 1,0%
INDUSTRIE CHIMICHE
FORESTALI 3,1% VOLTALIA SA 1,7%
IPSOS 1,6% ZARDOYA OTIS SA 0,9%
JUNGHEINRICH 1,4%
RAPPORT SYCOMORE
22 SELECTION MIDCAP 2020LISTE DES ENTREPRISES DU FONDS SYCOMORE
Annexe 2 SÉLECTION MIDCAP(8) AUXQUELLES NOUS AVONS
PROPOSÉ DES AXES D’AMÉLIORATION EN 2020
Society
Entreprises & Suppliers People Investors Clients Environment
Alstom 4
Assystem 1
Erg 2
HelloFresh 2 1
ICF groupe 1
Ipsos 1
Korian 1 1
Nexi Spa 1
Nexity 1
Rovi 1 1
Rubi 2 2
Spie 2 1
Teamviewer 1
Umicore 1 1
Voltalia 4
(8) NB : Certaines de ces entreprises ont pu être en portefeuille au cours de l’année 2020 sans être investies au 31.12.2020.
RAPPORT SYCOMORE 14 AVENUE HOCHE - 75008 PARIS - WWW.SYCOMORE-AM.COM
23 SELECTION MIDCAP 2020Vous pouvez aussi lire
