ECONOMIC OUTLOOK 2020 - Vfb

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ECONOMIC OUTLOOK 2020 - Vfb
ECONOMIC OUTLOOK 2020

LEUVEN, 07 DECEMBER 2019
ECONOMIC OUTLOOK 2020 - Vfb
#BNPPFOUTLOOK

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bnppf.be/econl
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ECONOMIC OUTLOOK 2020 - Vfb
ECONOMIC OUTLOOK
                                         #BNPPFOUTLOOK

1.MACRO
 1. PRESIDENTIAL ELECTIONS IN THE U.S.
 2. EUROPE
 3. CHINA
2.INTEREST RATES

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CHAPTER 1.1.                         #BNPPFOUTLOOK

PRESIDENTIAL ELECTIONS IN THE U.S.

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CHANGE OF STRATEGY IN ELECTION YEAR?
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%                    Incumbents fare better when                                                   Trump net approval: high marks for economy,
                       the economy is doing well                                                 %
                                                                                                            much lower marks overall
2
                                                                                                10
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                                                                                                  5

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                                                                                                 -5
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                                                                                               -10
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                                                                                               -15

 1952       1960       1968      1976       1984       1992       2000      2008       2016           Apr-17 Aug-17 Dec-17 Apr-18 Aug-18 Dec-18 Apr-19 Aug-19
 U.S.: Change in unemployment rate from                 = Incumbent party wins
 June of the year prior to a presidential               = Incumbent party loses                                 Trump net approval rating          Economy           Overall
 election to October of the election year               = Incumbent president wins
                                                        = Incumbent president loses
 Source: BCA calculations based on data from realclearpolitics. Shown as a 30-Day moving average of individual polls. Net approval rate means disapproval rate subtracted from approval rate.

                                                                                                                                                                                                5
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DONALD TRUMP: HANDLING OF THE ECONOMY
                                                                                                                                      #BNPPFOUTLOOK

CBO estimated the 2018 corporate tax cut would have                          Positive effects of corporate tax cut
  lifted GDP by 0.7% on average in 2019 and 2020                            offset by negative effects of trade war
  Economic Effects of the 2017 Tax Act on Real GDP            % y/y                                                                          % y/y
Percent                                                        16                                                                                16
1.0                                                            12                                                                                12
0.8                                                             8                                                                                 8
0.6                                                             4                                                                                 4
0.4                                                             0                                                                                 0
                                                               -4                                                                                -4
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                                                               -8                                                                                -8
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     2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028   -12                                                                                -12
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                                                              -24                                                                                -24
                                                                    95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

                                                                                   Core capital              Non-residential
                                                                                   goods shipments           business fixed investment

Source: Congressional Budget office.                           Source: BNP Paribas Fortis; Macrobond

                                                                                                                                                   6
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AN UNCERTAIN WORLD
                                                                                                                                                 #BNPPFOUTLOOK

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                                                                                                          US steel and aluminium
 4                                                                                                          tariffs go into effect
 3
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       2002         2004      2006               2008              2010             2012           2014              2016               2018

3,5                                                                                          Initial deadline for UK leaving EU
                                                                                                                                                     6
2,5                                                                                           US finalizes tariffs
                                                   Trump election                             on Chinese goods                                       4
1,5                                                                                           & China retaliates
                                    Brexit referendum
                                                                                                                                            European 2
0,5
                                                                                                                                            election
                                                                                                                  US imposes                         0
-0,5
                                                                                                                  steel tariffs
        2014                2015                      2016                      2017                    2018                         2019
-1,5                                                                                                                                                 -2
        Source: Macrobond          Global economic policy uncertainty index (lhs)          US trade policy uncertainty index (rhs)

                                                                                                                                                            7
ECONOMIC OUTLOOK 2020 - Vfb
TARIFF MAN’S NEXT TARGET?
                                                                                                         #BNPPFOUTLOOK

                                 Vehicle demand is in decline
                     Annual % change in global passenger vehicle sales and registrations                     %
                                                                                                            10

                                                                                                             5

                                                                                                             0

                                                                                                             -5

                                                                                                           -10
 2011         2012    2013         2014          2015          2016         2017           2018   2019

Source: IMF

                                                                                                                    8
ECONOMIC OUTLOOK 2020 - Vfb
NEXT TARGET
              #BNPPFOUTLOOK

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ECONOMIC OUTLOOK 2020 - Vfb
CHAPTER 1.2.   #BNPPFOUTLOOK

EUROPE

                          10
EURO AREA / GERMANY: TOO DEPENDENT ON TRADE
                                                                                                                                       #BNPPFOUTLOOK

                                                     Trade outside the Euro Area
                                                                                                                                   EUR bn
                                                                                                                                     25
                                                                                                                                       20
                                                                                                                                       15
                                                                                                                                       10
                                                                                                                                        5
                                                                                                                                        0
                                                                                                                                        -5
                                                                                                                                       -10
                                                                                                                                     -15
             2000           2002          2004      2006     2008        2010       2012      2014         2016       2018        2020
                  Euro Area, Trade balance, Total          Germany, Trade balance, Extra-EA          France, Trade balance, Extra-EA
                  Italy, Trade balance, Extra-EA           Spain, Trade balance, Extra-EA
Smoothed lines are one-sided HP-filters
Source: Macrobond

                                                                                                                                                  11
TRADE IS HOLDING BACK GROWTH
                                                                                                                                          #BNPPFOUTLOOK

      % Q/Q                                          Composition of GDP-growth
        1,50
        1,25
        1,00
        0,75
        0,50
        0,25
        0,00
       -0,25
       -0,50
       -0,75
       -1,00
       -1,25
                      2014        2015        2016        2017       2018             Q3            Q4         Q1           Q2
       -1,50
                                                                                            2018                    2019
               PCE, p.p. contr.    Gov Con, p.p. contr.    GFCF, p.p. contr.   GCF, Inventories, p.p. contr.   Net Exports, p.p. contr.   GDP
Source: Macrobond

                                                                                                                                                     12
BREXIT: OPTIONS?
                                                  #BNPPFOUTLOOK

               CON                 LAB           LAB
 CON/BXP                HUNG
             MAJORITY            MAJORITY      MAJORITY

RISK OF       DEAL      STASIS    SOFTER       SECOND
NO DEAL                          BREXIT OR   REFERENDUM
                                  REMAIN

                                                             13
14
CHAPTER 1.3.   #BNPPFOUTLOOK

CHINA

                          15
CHINA ACCEPTS SLOWER GROWTH
                                                                                                #BNPPFOUTLOOK

                             Shadow banking contraction to reverse
                                               Outstanding credit, yoy
      20%

      10%

       0%

     -10%
              02/17          08/17                 02/18                 08/18         02/19      08/19

                                On-balance-sheet            Shadow banking       Total credit
Sources: CEIC, TS Lombard.

                                                                                                           16
CHINA LIFTING WORLD GDP GROWTH
                                                                                                                       #BNPPFOUTLOOK

                                                   The case for public infrastructure
% of GDP                                        Gap, historical spend vs future needs, percentage of GDP
  10

   8

   6

   4

   2

   0
                        US                 UK        GER          CAN          FRA         SWE             AUS   JAP   CHN

                                                                   Need        Actual
 Sources: McKinsey Infrastructure report

                                                                                                                                  17
OUR OUTLOOK
                                                                                        #BNPPFOUTLOOK

                                   GDP growth (YoY%)     2018   2019 (e.)   2020 (e.)

                                                USA      2.9       2.3         1.5

                                               CHINA     6.6       6.1         5.7

                                           EUROZONE      1.9       1.1         0.8

                                             BELGIUM     1.5       1           0.8

                                       BRENT OIL (USD)    71       64          58

Source: BNP Paribas Global Outlook or latest available

                                                                                                   18
RATES COMING DOWN
                                                                                                                                 #BNPPFOUTLOOK

                                                       Projected central bank rates
                       003%

                       003%

                       002%
  Central bank rates

                       002%

                       001%

                       001%

                       000%

                       -001%

                       -001%
                          1/01/2015   1/01/2016              1/01/2017                1/01/2018     1/01/2019        1/01/2020

                                                  FED Policy rate                                 ECB Deposit rate
Source: BNP Paribas Fortis                                           Dotted lines: forecast

                                                                                                                                            19
SHADOW RATES: MEASURING IMPACT UMP*
                                                                                                               #BNPPFOUTLOOK

 %
  6

  4

  2

  0

 -2

 -4

 -6

 -8
1/01/2004         1/01/2006   1/01/2008   1/01/2010    1/01/2012      1/01/2014   1/01/2016       1/01/2018

                                           Euro Area           United States
Sources: WU-Xia                                                                               * Unconventional monetary policy

                                                                                                                             20
OUR OUTLOOK
                                                                                                                        #BNPPFOUTLOOK

   Interest rates (EOP)                   2018           2019 (e.) 2020 (e.)     GDP growth (YoY%)   2018   2019 (e.) 2020 (e.)

          FED FUNDS                    2.25-2.50         1.50-1.75   1.00-1.25          USA          2.9       2.3       1.5

              US-10Y                       2.83            1.75         2.0            CHINA         6.6       6.1       5.7

       ECB REFI RATE                         0              0           0            EUROZONE        1.9       1.1       0.8
              GE 10Y                       0.19            -0.35       -0.30
                                                                                      BELGIUM        1.5       1         0.8
              BE 10Y                       0.75            -0.10       -0.10
                                                                                   BRENT OIL (USD)    71       64         58
       EUR/USD (EOP)                       1.14            1.11        1.14

Source: BNP Paribas Global Outlook or latest available

                                                                                                                                   21
CASH IS NOT THE ANSWER
                                                                                                                             #BNPPFOUTLOOK

                                                             Inflation
   100
    90

    80
    70

    60
    50

    40
    30

    20
    10
      0
                             Today   After 1 year        After 5 years    After 10 years   After 15 years   After 20 years

                                     1%             2%       3%          5%        8%      10%
Source: BNP Paribas Fortis

                                                                                                                                        22
BEST OF TIMES AND THE WORST OF TIMES
                                                                                                        #BNPPFOUTLOOK

                                                     S&P 500
                                                                                                            3100

                                                                                                            3000

                                                                                                            2900

                                                                                                            2800

                                                                                                            2700

                                                                                                            2600

                                                                                                            2500

                                                                                                            2400

                                                                                                            2300
    Jul      Aug    Sep     Oct   Nov   Dec   Jan   Feb   Mar   Apr   May     Jun   Jul   Aug   Sep   Oct
                       2018                                              2019
Source: Bloomberg

                                                                                                                   23
HOW MANY FOOTBALL FIELDS LEFT
                                #BNPPFOUTLOOK

TO BUY HOCKNEYS?

                                           24
BUY FINE ART…
                                                                  #BNPPFOUTLOOK

How many football fields left to buy a Hockney, Monet or Koons?

                                                                             25
STILL EARLY IN THE GAME
                                                                                                                                      #BNPPFOUTLOOK

                                                               Price of gold
                                                                      in USD
                                                                                                                                           2000

                                                                                                                                           1800

                                                                                                                                           1600

                                                                                                                                           1400

                                                                                                                                           1200

                                                                                                                                           1000

                                                                                                                                            800

                                                                                                                                            400

                                                                                                                                            200
  2000    2001      2002   2003   2004   2005   2006   2007   2008   2009   2010   2011   2012   2013   2014   2015   2016   2017   2018

Source: Bloomberg

                                                                                                                                                  26
MEAN REVERTING SYSTEM?
                                                                                                                                 #BNPPFOUTLOOK

                                                      Gold versus S&P 500
                                                                                                                                        6.0000

                                                                                                                                        5.0000

                                                                                                                                        4.0000

                                                                                                                                        3.0000

                                                                                                                                        2.0000

                                                                                                                                        1.0000

                                                                                                                                        0.0000
1929    1934     1939   1944   1949   1954   1959   1964   1969   1974   1979   1984   1989   1994   1999   2004   2009   2014   2019

  Source: Bloomberg

                                                                                                                                            27
CHAPTER 2.       #BNPPFOUTLOOK

INTEREST RATES

                            28
CREDIT TO NON FINANCIAL CORPORATIONS
                                                                                                                                               #BNPPFOUTLOOK

% GDP
  %
 180
                                                                                                       164,4
                                                                                        156,3
 160
                                                                      142                         145,6
                                                                                141,2
 140                                                                                                              132
                                                                                                                                             125,2
                                                                119
 120
                            101 104,8   102,9 103,2                                                                                                  100
 100                                                                                                                    93,8
                                                                                                                               82,3
  80                 74,9
              66,9                                                                                                                    68,7
                                                      55,8 58
  60

  40

  20

    0
                USA         Euro-Area      Japan      Germany   France           Belgium        The Netherlands    Spain         Italy       Portugal

                                                                  2010      2019 (Q1)

Source: BIS

                                                                                                                                                           29
CREDIT TO HOUSEHOLDS
                                                                                                                                              #BNPPFOUTLOOK

% GDP
  %
 140

                                                                                                   119,2
 120
                                                                                                        102,1
 100                                      91,6                                                                                               90,7
                                                                                                                   83,7
  80                                             75
                                                      63,9                                                                                          66,2
                     61,3          60,2                             61 58,2        59,5                                   58,3
                                                             57,6
  60          52,7          53,8                                                          53,6
                                                                                                                                 43,7 41,1
  40

  20

    0
              Belgium        France         USA       Euro-Area     Japan          Germany       The Netherlands    Spain          Italy     Portugal

                                                                     2010     2019 (Q1)

Source: BIS

                                                                                                                                                           30
IS MORE CREDIT NEEDED?
                                                                                                                                                #BNPPFOUTLOOK

                                                        M3 and credit growth
                                                                                                                                         17,5

                                                                                                                                         15,0

                                                                                                                                         12,5

                                                                                                                                         10,0

                                                                                                                                        7,5
                                                                                                                                      Last: 5,5% y/y
                                                                                                                                        5,03,7% y/y
                                                                                                                                      Last:
                                                                                                                                      Last:
                                                                                                                                        2,53,7% y/y
                                                                                                                                      Last: 3,4% y/y
                                                                                                                                        0,0

                                                                                                                                         -2,5

                                                                                                                                         -5,0
2004     2005    2006    2007    2008    2009    2010    2011     2012    2013    2014      2015      2016    2017     2018    2019

       Adj Loans, Households (cal adj)          Adj Loans, Non-fin corporations (cal adj)          Adj Loans, Private sector (cal adj)
       M3 (cal adj)

                                                                                                                                                           31
ULTRA LOW RATES
                                                                                                                                                     #BNPPFOUTLOOK

                                                                 Real interest rates
   %                           World (estimated from the inflation-linked bonds in advanced economies) and United States
  7.0
  6.0
  5.0
  4.0
  3.0
  2.0
  1.0
  0.0
 -1.0
 -2.0

                                                                                              2002
        1980

                1982

                        1984

                                  1986

                                         1988

                                                1990

                                                       1992

                                                                 1994

                                                                        1996

                                                                                1998

                                                                                       2000

                                                                                                     2004

                                                                                                               2006

                                                                                                                      2008

                                                                                                                             2010

                                                                                                                                    2012

                                                                                                                                           2014

                                                                                                                                                  2016

                                                                                                                                                          2018
                                                              World Real Rate          US 10 year TIPS yield
Sources: Lukasz-Summers, 2019

                                                                                                                                                                 32
ULTRA LOW RATES...
                                                                                                                  #BNPPFOUTLOOK

                                                 Falling equilibrium interest rates
                %                                             Neutral real rate, percentage
               4.0
               3.5
               3.0
               2.5
               2.0
               1.5
               1.0
               0.5
               0.0
              -0.5
              -1.0
                     95         97          99   01      03         05        07    09        11   13   15   17

                                                      Japan              US           Euro area

Source: US Federal Reserve, Bank of Japan

                                                                                                                             33
… ARE HERE TO STAY
                                                                                         #BNPPFOUTLOOK

                                     Decomposing the drop in equilibrium rate (r*)
                   Government debt

                       Precautionary

                      Social security

                          Healthcare

                                    r*

                           Interaction

                            Inequality

                     Retirement age

                         Productivity

                           Population

                                         -2          -1           0           1      2
Source: Lukasz-Summers (2019)

                                                                                                    34
AFTER A DECADE OF PUBLIC CUTS
                                                                                                         #BNPPFOUTLOOK

                                Government investment in non-defense structures
% of GDP
                                            Percentage of GDP ; developped markets
  2.8

  2.6

  2.4

  2.2

  2.0

  1.8

  1.6

  1.4
         02       03       04    05   06   07   08     09    10     11    12    13   14   15   16   17   18     19

 Source: BEA, TS Lombard

                                                                                                                     35
NEGATIVE REAL INTEREST RATES
                                                                                                                                                                                                                                                            #BNPPFOUTLOOK

                         Real ten-year government bond yields, April 2008 – September 2019
6

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1

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                                                                                                                                                                                     May-16
              Nov-08

                                Sep-09

                                                            Dec-10

                                                                                                 Aug-12

                                                                                                                             Nov-13

                                                                                                                                                Sep-14

                                                                                                                                                                           Dec-15

                                                                                                                                                                                                                        Aug-17

                                                                                                                                                                                                                                                   Nov-18

                                                                                                                                                                                                                                                                       Sep-19
                                         Feb-10

                                                                                        Mar-12

                                                                                                                                                         Feb-15

                                                                                                                                                                                                       Mar-17
     Jun-08

                                                                                                           Jan-13

                                                                                                                    Jun-13

                                                                                                                                                                                                                                 Jan-18

                                                                                                                                                                                                                                          Jun-18
                       Apr-09

                                                                               Oct-11

                                                                                                                                       Apr-14

                                                                                                                                                                                              Oct-16

                                                                                                                                                                                                                                                              Apr-19
                                                  Jul-10

                                                                                                                                                                  Jul-15
                                                           Austria            Belgium            Finland            France            Germany             Luxembourg                Netherlands                 Italy

Note: 10-year government bond yield deflated by 10-year ahead expected inflation; the latter is derived from the IMF world Economic Outlook projections.

Source: Marcrobond

                                                                                                                                                                                                                                                                                36
FISCAL STIMULI: MORE BANG FOR THE BUCK
                                                                                                                #BNPPFOUTLOOK

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                                                              Multipliers bigger in a slump
                                                             Cumulative impact on GDP from 1% fiscal ease
4.5

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         0                                               1                           2                      3            4

                                                                             Boom        Slump
Source: Peterson Institute for International Economics

                                                                                                                             37
A WHOLE NEW WORLD?
                                               #BNPPFOUTLOOK

The 4 W’s of interest

             WAVES      WAGES   WALLS   WARS

                                                          38
ECONOMIC OUTLOOK
                                         #BNPPFOUTLOOK

1.MACRO
 1. PRESIDENTIAL ELECTIONS IN THE U.S.
 2. EUROPE
 3. CHINA
2.INTEREST RATES

                                                    39
#BNPPFOUTLOOK

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bnppf.be/econl
                                                     41
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            42
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La division Private Banking de BNP Paribas Fortis sa, dont le siège social est établi 3 Montagne du Parc à 1000 Bruxelles, RPM Bruxelles, TVA BE 0403.199.702 ("BNP Paribas Fortis Private Banking")*, est
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(*) BNP Paribas Fortis sa est soumise en qualité d'établissement de crédit de droit belge au contrôle prudentiel de la Banque Nationale de Belgique ainsi qu'au contrôle de l'Autorité des services et marchés
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Conflits d'intérêts
Il peut exister des conflits d'intérêts dans le chef de BNP Paribas Fortis sa et ses sociétés liées à la date de rédaction du présent document. Des règles de comportement et procédures internes, spécifiques,
sont élaborées à cet effet. Ces codes de conduite et les mentions des conflits d'intérêts éventuels dans le chef de BNP Paribas Fortis sa et ses sociétés liées sont disponibles sur
http://disclosures.bnpparibasfortis.com et, en ce qui concerne le groupe BNP Paribas, sur https://wealthmanagement.bnpparibas/fr/conflict-of-interest.html. Vous pouvez également obtenir cette information via
votre personne de contact.

Engagement des analystes
Les personnes nommément désignées comme les auteurs des textes relatifs aux actions individuelles présentées certifient que:

1. toutes les opinions exprimées dans le rapport de recherche reflètent précisément les opinions personnelles des auteurs concernant les instruments financiers et les émetteurs concernés; et

2. aucune partie de leur rémunération n’a été, n’est ou ne sera, directement ou indirecte ment, liée aux recommandations ou aux opinions spécifiques exprimées dans le rapport de recherche.

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BELANGRIJK BERICHT
De divisie Private Banking van BNP Paribas Fortis nv, met maatschappelijke zetel gevestigd te Warandeberg 3, 1000 Brussel, RPR Brussel, BTW BE 0403.199.702 (“BNP Paribas Fortis Private Banking”)*, is
verantwoordelijk voor het opstellen en verspreiden van dit document. Dit document is een marketing communicatie en wordt U uitsluitend verstrekt in het kader van een specifieke beleggingsdienst. Dit
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BNP Paribas Fortis heeft een beleid vastgelegd teneinde belangenconflicten te voorkomen en te vermijden. Persoonlijke beleggingstransacties van personen betrokken bij de redactie van dit document in het
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(*) BNP Paribas Fortis nv staat als kredietinstelling naar Belgisch recht onder het prudentieel toezicht van de Nationale Bank van België en de controle inzake beleggers- en consumentenbescherming van de
Autoriteit van Financiële Diensten en Markten (FSMA). BNP Paribas Fortis nv is ingeschreven als verzekeringsagent onder FSMA nr. 25879 A en treedt op als tussenpersoon van AG Insurance NV.

Belangenconflicten
Belangenconflicten kunnen bestaan in hoofde van BNP Paribas Fortis nv en de met haar verbonden vennootschappen op datum van het opstellen van dit document. In dit verband werden bijzondere
gedragsregels en interne procedures uitgewerkt. Deze gedragcodes en de bekendmakingen in verband met mogelijke belangenconflicten in hoofde van BNP Paribas Fortis nv en de met haar verbonden
vennootschappen zijn beschikbaar op http://disclosures.bnpparibasfortis.com en, wat de BNP Paribas Group betreft, op https://wealthmanagement.bnpparibas/en/conflict-of-interest.html. U kan deze informatie
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