ECONOMIC OUTLOOK 2020 - Vfb
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ECONOMIC OUTLOOK 2020 LEUVEN, 07 DECEMBER 2019
#BNPPFOUTLOOK
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bnppf.be/econl
2
ECONOMIC OUTLOOK
#BNPPFOUTLOOK
1.MACRO
1. PRESIDENTIAL ELECTIONS IN THE U.S.
2. EUROPE
3. CHINA
2.INTEREST RATES
3
CHAPTER 1.1. #BNPPFOUTLOOK
PRESIDENTIAL ELECTIONS IN THE U.S.
4
CHANGE OF STRATEGY IN ELECTION YEAR?
#BNPPFOUTLOOK
% Incumbents fare better when Trump net approval: high marks for economy,
the economy is doing well %
much lower marks overall
2
10
1
5
0 0
-5
-1
-10
-2
-15
1952 1960 1968 1976 1984 1992 2000 2008 2016 Apr-17 Aug-17 Dec-17 Apr-18 Aug-18 Dec-18 Apr-19 Aug-19
U.S.: Change in unemployment rate from = Incumbent party wins
June of the year prior to a presidential = Incumbent party loses Trump net approval rating Economy Overall
election to October of the election year = Incumbent president wins
= Incumbent president loses
Source: BCA calculations based on data from realclearpolitics. Shown as a 30-Day moving average of individual polls. Net approval rate means disapproval rate subtracted from approval rate.
5
DONALD TRUMP: HANDLING OF THE ECONOMY
#BNPPFOUTLOOK
CBO estimated the 2018 corporate tax cut would have Positive effects of corporate tax cut
lifted GDP by 0.7% on average in 2019 and 2020 offset by negative effects of trade war
Economic Effects of the 2017 Tax Act on Real GDP % y/y % y/y
Percent 16 16
1.0 12 12
0.8 8 8
0.6 4 4
0.4 0 0
-4 -4
0.2
-8 -8
0
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 -12 -12
-16 -16
-20 -20
Corporate tax cut begins
-24 -24
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Core capital Non-residential
goods shipments business fixed investment
Source: Congressional Budget office. Source: BNP Paribas Fortis; Macrobond
6
AN UNCERTAIN WORLD
#BNPPFOUTLOOK
5
US steel and aluminium
4 tariffs go into effect
3
2
1
0
-1
-2
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
3,5 Initial deadline for UK leaving EU
6
2,5 US finalizes tariffs
Trump election on Chinese goods 4
1,5 & China retaliates
Brexit referendum
European 2
0,5
election
US imposes 0
-0,5
steel tariffs
2014 2015 2016 2017 2018 2019
-1,5 -2
Source: Macrobond Global economic policy uncertainty index (lhs) US trade policy uncertainty index (rhs)
7
TARIFF MAN’S NEXT TARGET?
#BNPPFOUTLOOK
Vehicle demand is in decline
Annual % change in global passenger vehicle sales and registrations %
10
5
0
-5
-10
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Source: IMF
8
NEXT TARGET
#BNPPFOUTLOOK
9
CHAPTER 1.2. #BNPPFOUTLOOK
EUROPE
10EURO AREA / GERMANY: TOO DEPENDENT ON TRADE
#BNPPFOUTLOOK
Trade outside the Euro Area
EUR bn
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Euro Area, Trade balance, Total Germany, Trade balance, Extra-EA France, Trade balance, Extra-EA
Italy, Trade balance, Extra-EA Spain, Trade balance, Extra-EA
Smoothed lines are one-sided HP-filters
Source: Macrobond
11TRADE IS HOLDING BACK GROWTH
#BNPPFOUTLOOK
% Q/Q Composition of GDP-growth
1,50
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
0,00
-0,25
-0,50
-0,75
-1,00
-1,25
2014 2015 2016 2017 2018 Q3 Q4 Q1 Q2
-1,50
2018 2019
PCE, p.p. contr. Gov Con, p.p. contr. GFCF, p.p. contr. GCF, Inventories, p.p. contr. Net Exports, p.p. contr. GDP
Source: Macrobond
12BREXIT: OPTIONS?
#BNPPFOUTLOOK
CON LAB LAB
CON/BXP HUNG
MAJORITY MAJORITY MAJORITY
RISK OF DEAL STASIS SOFTER SECOND
NO DEAL BREXIT OR REFERENDUM
REMAIN
1314
CHAPTER 1.3. #BNPPFOUTLOOK
CHINA
15CHINA ACCEPTS SLOWER GROWTH
#BNPPFOUTLOOK
Shadow banking contraction to reverse
Outstanding credit, yoy
20%
10%
0%
-10%
02/17 08/17 02/18 08/18 02/19 08/19
On-balance-sheet Shadow banking Total credit
Sources: CEIC, TS Lombard.
16CHINA LIFTING WORLD GDP GROWTH
#BNPPFOUTLOOK
The case for public infrastructure
% of GDP Gap, historical spend vs future needs, percentage of GDP
10
8
6
4
2
0
US UK GER CAN FRA SWE AUS JAP CHN
Need Actual
Sources: McKinsey Infrastructure report
17OUR OUTLOOK
#BNPPFOUTLOOK
GDP growth (YoY%) 2018 2019 (e.) 2020 (e.)
USA 2.9 2.3 1.5
CHINA 6.6 6.1 5.7
EUROZONE 1.9 1.1 0.8
BELGIUM 1.5 1 0.8
BRENT OIL (USD) 71 64 58
Source: BNP Paribas Global Outlook or latest available
18RATES COMING DOWN
#BNPPFOUTLOOK
Projected central bank rates
003%
003%
002%
Central bank rates
002%
001%
001%
000%
-001%
-001%
1/01/2015 1/01/2016 1/01/2017 1/01/2018 1/01/2019 1/01/2020
FED Policy rate ECB Deposit rate
Source: BNP Paribas Fortis Dotted lines: forecast
19SHADOW RATES: MEASURING IMPACT UMP*
#BNPPFOUTLOOK
%
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
1/01/2004 1/01/2006 1/01/2008 1/01/2010 1/01/2012 1/01/2014 1/01/2016 1/01/2018
Euro Area United States
Sources: WU-Xia * Unconventional monetary policy
20OUR OUTLOOK
#BNPPFOUTLOOK
Interest rates (EOP) 2018 2019 (e.) 2020 (e.) GDP growth (YoY%) 2018 2019 (e.) 2020 (e.)
FED FUNDS 2.25-2.50 1.50-1.75 1.00-1.25 USA 2.9 2.3 1.5
US-10Y 2.83 1.75 2.0 CHINA 6.6 6.1 5.7
ECB REFI RATE 0 0 0 EUROZONE 1.9 1.1 0.8
GE 10Y 0.19 -0.35 -0.30
BELGIUM 1.5 1 0.8
BE 10Y 0.75 -0.10 -0.10
BRENT OIL (USD) 71 64 58
EUR/USD (EOP) 1.14 1.11 1.14
Source: BNP Paribas Global Outlook or latest available
21CASH IS NOT THE ANSWER
#BNPPFOUTLOOK
Inflation
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Today After 1 year After 5 years After 10 years After 15 years After 20 years
1% 2% 3% 5% 8% 10%
Source: BNP Paribas Fortis
22BEST OF TIMES AND THE WORST OF TIMES
#BNPPFOUTLOOK
S&P 500
3100
3000
2900
2800
2700
2600
2500
2400
2300
Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct
2018 2019
Source: Bloomberg
23HOW MANY FOOTBALL FIELDS LEFT
#BNPPFOUTLOOK
TO BUY HOCKNEYS?
24BUY FINE ART…
#BNPPFOUTLOOK
How many football fields left to buy a Hockney, Monet or Koons?
25STILL EARLY IN THE GAME
#BNPPFOUTLOOK
Price of gold
in USD
2000
1800
1600
1400
1200
1000
800
400
200
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Source: Bloomberg
26MEAN REVERTING SYSTEM?
#BNPPFOUTLOOK
Gold versus S&P 500
6.0000
5.0000
4.0000
3.0000
2.0000
1.0000
0.0000
1929 1934 1939 1944 1949 1954 1959 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014 2019
Source: Bloomberg
27CHAPTER 2. #BNPPFOUTLOOK
INTEREST RATES
28CREDIT TO NON FINANCIAL CORPORATIONS
#BNPPFOUTLOOK
% GDP
%
180
164,4
156,3
160
142 145,6
141,2
140 132
125,2
119
120
101 104,8 102,9 103,2 100
100 93,8
82,3
80 74,9
66,9 68,7
55,8 58
60
40
20
0
USA Euro-Area Japan Germany France Belgium The Netherlands Spain Italy Portugal
2010 2019 (Q1)
Source: BIS
29CREDIT TO HOUSEHOLDS
#BNPPFOUTLOOK
% GDP
%
140
119,2
120
102,1
100 91,6 90,7
83,7
80 75
63,9 66,2
61,3 60,2 61 58,2 59,5 58,3
57,6
60 52,7 53,8 53,6
43,7 41,1
40
20
0
Belgium France USA Euro-Area Japan Germany The Netherlands Spain Italy Portugal
2010 2019 (Q1)
Source: BIS
30IS MORE CREDIT NEEDED?
#BNPPFOUTLOOK
M3 and credit growth
17,5
15,0
12,5
10,0
7,5
Last: 5,5% y/y
5,03,7% y/y
Last:
Last:
2,53,7% y/y
Last: 3,4% y/y
0,0
-2,5
-5,0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Adj Loans, Households (cal adj) Adj Loans, Non-fin corporations (cal adj) Adj Loans, Private sector (cal adj)
M3 (cal adj)
31ULTRA LOW RATES
#BNPPFOUTLOOK
Real interest rates
% World (estimated from the inflation-linked bonds in advanced economies) and United States
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
2002
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
World Real Rate US 10 year TIPS yield
Sources: Lukasz-Summers, 2019
32ULTRA LOW RATES...
#BNPPFOUTLOOK
Falling equilibrium interest rates
% Neutral real rate, percentage
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17
Japan US Euro area
Source: US Federal Reserve, Bank of Japan
33… ARE HERE TO STAY
#BNPPFOUTLOOK
Decomposing the drop in equilibrium rate (r*)
Government debt
Precautionary
Social security
Healthcare
r*
Interaction
Inequality
Retirement age
Productivity
Population
-2 -1 0 1 2
Source: Lukasz-Summers (2019)
34AFTER A DECADE OF PUBLIC CUTS
#BNPPFOUTLOOK
Government investment in non-defense structures
% of GDP
Percentage of GDP ; developped markets
2.8
2.6
2.4
2.2
2.0
1.8
1.6
1.4
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Source: BEA, TS Lombard
35NEGATIVE REAL INTEREST RATES
#BNPPFOUTLOOK
Real ten-year government bond yields, April 2008 – September 2019
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
May-11
May-16
Nov-08
Sep-09
Dec-10
Aug-12
Nov-13
Sep-14
Dec-15
Aug-17
Nov-18
Sep-19
Feb-10
Mar-12
Feb-15
Mar-17
Jun-08
Jan-13
Jun-13
Jan-18
Jun-18
Apr-09
Oct-11
Apr-14
Oct-16
Apr-19
Jul-10
Jul-15
Austria Belgium Finland France Germany Luxembourg Netherlands Italy
Note: 10-year government bond yield deflated by 10-year ahead expected inflation; the latter is derived from the IMF world Economic Outlook projections.
Source: Marcrobond
36FISCAL STIMULI: MORE BANG FOR THE BUCK
#BNPPFOUTLOOK
%
Multipliers bigger in a slump
Cumulative impact on GDP from 1% fiscal ease
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
0 1 2 3 4
Boom Slump
Source: Peterson Institute for International Economics
37A WHOLE NEW WORLD?
#BNPPFOUTLOOK
The 4 W’s of interest
WAVES WAGES WALLS WARS
38ECONOMIC OUTLOOK
#BNPPFOUTLOOK
1.MACRO
1. PRESIDENTIAL ELECTIONS IN THE U.S.
2. EUROPE
3. CHINA
2.INTEREST RATES
39#BNPPFOUTLOOK
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41QUESTIONS
ANSWERS
42MESSAGE IMPORTANT
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