FÉVRIER 2022 - Financière Banque Nationale
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FÉVRIER 2022
VISION FÉVRIER 2022 | 2
Études financières
Économie et Stratégie ESG Produits industriels Transport et
Bureau Montréal Baltej Sidhu 403 290-5627 Maxim Sytchev 416 869-6517
produits industriels
Adjoint : Josh Turanich 403 290-5625 Adjointe : Alizeh Haider 416 869-7937 Cameron Doerksen 514 879-2579
Stéfane Marion 514 879-3781
Adjoint : Kazim Naqvi 416 869-6754 Adjoint : Alex Hutton 416 869-8281
Économiste et stratège en chef
FNB et produits financiers
Matthieu Arseneau 514 879-2252
Daniel Straus 416 869-8020
Santé et biotechnologie
Chef économiste adjoint
Linda Ma 416 507-8801 Endri Leno 416 869-8047
Kyle Dahms 514 879-3195 Tiffany Zhang 416 869-8022 Adjoint : Eduardo Garcia Hubner 416 869-7476
Économiste Adjoint : Shubo Yan 416 869-7942 Adjoint : Stephen Kwai 416 869-7571
Alexandra Ducharme 514 412-1865
Économiste
Immobilier Services financiers
Matt Kornack 416 507-8104
diversifiés
Angelo Katsoras 514 879-6458
Adjoint : Anthony Bogdan 416 869-7935 Jaeme Gloyn 416 869-8042
Analyste géopolitique
Adjointe : Julia Gul 416 869-7495
Tal Woolley 416 507-8009
Daren King 514 412-2967
Adjoint : Ahmed Shethwala 416 507-8102
Économiste Services industriels
Jocelyn Paquet 514 412-3693 Métaux et minerais diversifiés
Économiste Michael Storry-Robertson 416 507-8007
Don DeMarco 416 869-7572
Adjointe : Yi Liu 416 869-8524
Bureau Toronto Adjointe : Harmen Puri 416 869-8045
Situations spéciales
Warren Lovely 416 869-8598 Zachary Evershed 514 412-0021
Shane Nagle 416 869-7936
Stratège principal, Adjoint : Thomas Bolland 514 871-5013
Adjointe : Lola Aganga 416 869-6516
Taux d’intérêt et secteur public Adjoint : Nathan Po 416 660-1740
Adjoint : Ahmed Al-Saidi 416 869-7535
Taylor Schleich 416 869-6480 Endri Leno 416 869-8047
Michael Parkin 416 869-6766
Stratège, Taux d’intérêt Adjoint : Eduardo Garcia Hubner 416 869-7476
Adjoint : Alessandro Cairo 41 869-8511
Adjoint : Stephen Kwai 416 869-7571 Administration
Alpa Atha 416 542-3936 Adjoint : Andrew Dusome 416 507-8177
Économiste, Revenu fixe Adjoint : Rabi Nizami 416 869-7925
Technologie Greg Colman 416 869-6775
Directeur général,
Pétrole et gaz Richard Tse 416 869-6690
Directeur de la recherche
John Shao 416 869-7938
›
Moyennes sociétés et
Adjoint : Mihir Raul 416 869-8049 Tanya Bouchard 416 869-7934
Analyse technique services pétroliers
Adjoint : James Burns 416 869-8808 Analyste superviseure
Dennis Mark 416 869-7427 Dan Payne 403 290-5441
Adjoint : Nick Stevenson 403 441-0928 Technologies propres et Publications
Banques et assurances développement durable Vanda Bright 416 869-7141
› Grandes capitalisations
Gabriel Dechaine 416 869-7442 Rupert Merer 416 869-8008 Directrice
Adjoint : Will Flanigan 416 507-8006 Travis Wood 403 290-5102 Adjoint : Louka Nadeau 416 869-7538
Wayne Chau 416 869-7140
Adjoint : Pranoy Kurian 416 507-9568 Adjoint : Logan Fisher 403 441-0933 Adjoint : Viveck Panjabi 416 869-6763
Associé publications
Adjoint : James Harwood 403 290-5445
Distribution et produits Télécommunications et Renseignements
de consommation Pipelines, services publics médias
Vishal Shreedhar 416 869-7930
et infrastructures Adam Shine 514 879-2302
Giuseppe Saltarelli 514 879-5357
giuseppe.saltarelli@bnc.ca
Adjoint : Paul Hyung 416 507-9009 Patrick Kenny 403 290-5451 Adjoint : Ahmed Abdullah 514 879-2564
Adjoint : Ryan Li 416 869-6767 Adjoint : William Duforest 403 441-0952 Adjoint : Luc Troiani 416 869-6585
VISION FÉVRIER 2022 | 3
Table des matières
Retour à la page « Études financières »
Points saillants. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
L’économie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
Taux d’intérêt et marchée obligataire. . . . 16
Marché boursier et
stratégie de portefeuille. . . . . . . . . . . . . . . . 23
Analyse technique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
Analyse sectorielle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
› Liste de sélections FBN. . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
› Glossaire des tableaux des analystes. . . . 40
› Recommandations des analystes. . . . . . . . 41
Information réglementaire FBN, prière de consulter le site :
http://www.nbcn.ca/contactus/disclosuresFr.html › Liste alphabétique des sociétés. . . . . . . . . 71
VISION FÉVRIER 2022 | 4
Points saillants
Retour à la page « Études financières »
Économie tres régions du monde (la zone euro et le Canada, par Fed se sont montrées aussi faucons que possible toute-
exemple), mais force est d’admettre que le virus con- fois sans aller jusqu’à hausser les taux directeurs. Les
› Dans la dernière édition de ce mensuel nous avons
tinue d’affecter la croissance par une réduction du bas- marchés en ont pris bonne note et les taux à long terme
analysé les risques engendrés par la forte augmenta-
sin de travailleurs. L’inflation élevée est aussi une des ont monté un peu tandis que ceux à court terme ont
tion des nouveaux cas de COVID-19 dans les écono-
causes du ralentissement de l’activité économique. réagi en prévision d’une trajectoire plus abrupte des
mies avancées. L’étude de données en provenance
Dans ce contexte, nous avons décidé de revoir à la taux directeurs.
d’Afrique du Sud – l’un des premiers pays frappés par
baisse notre prévision de croissance pour les trois pre-
le variant Omicron – laissait entrevoir une vague épidé- › Aux États-Unis, Jerome Powell et le FOMC semblent de
miers mois de l’année de 2.2% annualisés à seulement
miologique très intense, mais relativement courte. Un plus en plus mal à l’aise devant les perspectives d’infla-
0.9%. Pour l’année entière, nous envisageons mainte-
mois plus tard, la pandémie semble évoluer à peu près tion, et qui leur en ferait grief? La Fed a concédé que la
nant une expansion de 3.1%, soit moins que les 3.5%
comme nous l’avions envisagé. Le pic d’infections a, politique monétaire est mal alignée sur les caractéris-
annoncés dans l’édition précédente de ce mensuel.
selon toute vraisemblance, été franchi dans les pays tiques fondamentales de l’économie. Alors, au même
riches, ce qui permet maintenant une réouverture gra- ›A
u Canada, la croissance du premier trimestre sera moment que s’achève la réduction de l’assouplissement
duelle de l’économie. La croissance mondiale aura freinée par les restrictions sanitaires. En janvier, l’emploi quantitatif de la Fed, commenceront sans doute les
certes souffert au premier trimestre de l’année, mais elle a reculé de 200k, la plus forte baisse en un an. Cela dit, hausses du taux directeur (c.-à-d., en mars). Un coup de
devrait être en mesure de récupérer une bonne partie si l’on exclut les secteurs directement touchés par les barre d’un demi-point de pourcentage est peut-être
du terrain perdu dans les mois à venir. Cela suppose restrictions, l’emploi est resté résilient, ce qui signifie que, évitable, mais nous prévoyons maintenant une hausse
que la situation demeure sous contrôle dans les écon- une fois de plus, l’économie a évité la contagion des taux d’intérêt plus précoce aux États-Unis, la Fed
omies émergentes. Celles-ci ont été plutôt épargnées généralisée. Selon nous, cette faiblesse devrait être devant agir vite en l’absence de toute accalmie sérieuse
par le variant Omicron jusqu’ici, mais demeurent à ris- temporaire et limitée à ces secteurs étant donné la de l’inflation. Quatre hausses en 2022 suivies d’une dose
que vu leur retard du côté de la vaccination. La capac- rareté des travailleurs ailleurs dans l’économie. Les in- similaire en 2023 propulseraient la borne supérieure de
ité de l’économie mondiale d’effacer le choc encaissé tentions d’embauche étaient les plus fortes jamais en- la fourchette cible des taux de la Fed à 2.25% d’ici la fin
en début d’année dépendra aussi des décisions prises registrées en décembre, selon l’Enquête sur les per- de l’année prochaine. Entretemps, un processus de
entre les murs du Kremlin. Car depuis notre dernière spectives des entreprises (EPE) de la Banque du resserrement quantitatif maintiendra une certaine pres-
publication, des troupes russes ont été massées par Canada. C’est de bon augure pour un rebond vigou- sion sur les taux à long terme, toutes choses étant égales
dizaines de milliers à la frontière de l’Ukraine et elles reux, d’autant plus que l’assouplissement des mesures par ailleurs. La réputation de la Fed étant en jeu, la nor-
menacent maintenant de marcher sur Kiev. Bien malin sanitaires a déjà commencé. La robustesse du marché malisation de la politique monétaire pourrait avoir une
celui qui pourrait affirmer connaître les intentions du du travail et la hausse des revenus qui en résulte laissent allure et prendre une tournure sans commune mesure
président Vladimir Poutine, mais il va sans dire qu’une penser que la consommation sera le principal moteur avec les épisodes précédents. Cette fois-ci, assurément,
invasion entraînerait des perturbations économiques de la croissance au cours des prochains trimestres, et c’est différent et les conclusions empiriques bien ficelées
importantes à l’échelle mondiale. Compte tenu de ces ce, malgré l’augmentation du coût de la vie, notamment ne tiennent plus (du moins plus tout à fait). Cela dit, la
facteurs de risque, nous avons décidé de revoir légère- des coûts d’emprunt. Les ménages pourront déployer trajectoire que suivra en définitive la Fed restera, comme
ment à la baisse notre prévision de croissance mondi- une partie de l’excédent de l’épargne accumulée les fois précédentes, sensible à l’évolution des attitudes
ale tant pour 2022 (de 4.1% à 4.0%) que pour 2023 (de depuis le début de la pandémie. Le marché du travail des consommateurs et des entreprises ainsi qu’aux con-
3.7% à 3.6%). serré pourrait également inciter les entreprises à investir, ditions financières sous-jacentes (sur les marchés boursi-
comme le révèle l’EPE, qui indique un niveau record d’in- ers, de change et du crédit).
› L’économie américaine a terminé l’année 2021 en
tentions d’investissement. Quant aux gouvernements,
bonne posture, le PIB ayant augmenté de 6.9% en › Nous ne sommes pas d’accord avec la décision de
rien n’annonce une période d’austérité à court terme
rythme annualisé. Sur l’ensemble de 2021, la production politique monétaire de la BdC de janvier, estimant qu’il
avec un gouvernement minoritaire au fédéral et des
a augmenté de 5.7% (du jamais vu depuis 1984), ce qui y a suffisamment de motifs (inflation, emploi, immobili-
élections législatives en vue dans les deux plus grandes
a permis d’effacer presque entièrement l’écart de pro- er résidentiel) pour déclencher un cycle de resserrement
provinces. Cela devrait permettre une croissance
duction béant qui s’était formé au début de la pan- de la politique dès maintenant. À nos yeux, la Banque
nettement supérieure au potentiel en 2022. Nous main-
démie. Mais ces bonnes nouvelles étant chose du a simplement retardé l’inévitable, un communiqué et
tenons donc notre prévision de cette croissance à 3.6%.
passé, notre attention se tourne maintenant vers le une conférence de presse franchement « faucons » qui
trimestre en cours et, de ce côté, les nouvelles sont concordent apparemment avec une série de hausses
moins encourageantes. Le variant Omicron semble ef-
Taux d’intérêt et devise des taux commençant au début de mars. Nous contin-
fectivement jouer les trouble-fête au début de 2022. › Ne confondez pas l’inaction de janvier avec un désir de uons de penser que la BdC donnera pas moins de cinq
Les mesures de santé publique mises en place aux conserver une attitude ultra accommodante. À leurs tours de vis d’un quart de point chacun en 2022, pour
États-Unis sont bien moins restrictives que dans d’au- dernières réunions de politique monétaire, la BdC et la atteindre un taux de financement à un jour de 1.75% au
VISION FÉVRIER 2022 | 5
Points saillants
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début de 2023. Le taux directeur neutre plus bas au ans resteraient à un niveau proche de zéro, ce qui n’est historiques sur dix ans dans toutes les grandes régions
nord de la frontière s’explique par la sensibilité plus guère susceptible de déclencher un cycle baissier. du monde.
grande du Canada aux taux d’intérêt. Notre prévision
› La Fed aime se référer à la courbe des taux, définie › L’indice S&P/TSX continue de faire preuve de résilience.
table aussi sur un freinage monétaire sous forme d’un
comme la différence entre le taux de l’obligation du L’indice de référence canadien est en hausse de 1.5%
resserrement quantitatif, ce qui n’a jamais été fait dans
Trésor américain de 10 ans et celui du bon du Trésor de depuis le début de l’année, notamment grâce aux sec-
ce pays et dont le modus operandi officiel reste à établir
3 mois. La pente de la courbe, soit l’écart entre les deux teurs de l’énergie (+17.6%), des banques (+9%) et des
(ou du moins à communiquer — vous trouverez nos ré-
taux, est actuellement d’environ 155 pb, ce qui reste matériaux (+4.7%). Nous restons optimistes pour ces sec-
flexions sur le sujet ici). Le taux directeur terminal du
relativement élevé d’un point de vue historique à ce teurs compte tenu des faibles valorisations des actions
Canada plus bas fait aussi écho à un rythme de crois-
stade du cycle économique. qui les composent, avec des ratios C/B prévisionnels
sance du PIB potentiel relativement plus faible, ce qui
inférieurs à 13.
a été exacerbé par des investissements non résidenti- › L ’économie mondiale conserve assez d’élan pour faire
els demeurés constamment décevants. Plus important croître les bénéfices des entreprises. Globalement, les › Notre répartition des actifs reste inchangée ce mois-ci :
peut-être, le resserrement importé de la Fed limite le analystes ont relevé leurs prévisions de bénéfice par nous continuons de sous-pondérer les titres à revenu fixe
besoin d’une hausse de la BdC au-dessus de 2%. action pour l’année à venir pour 52% des entreprises, ce et de surpondérer les actions, avec une préférence pour
qui reste nettement supérieur à la moyenne de 45% de les actions de valeur comparativement aux actions de
› Le huard a perdu des plumes depuis le début de l’an-
la dernière décennie. La diffusion des révisions à la croissance, étant donné que nous nous attendons à une
née. Les impacts positifs d’un rapport sur le PIB plus
hausse des bénéfices dépasse elle aussi les moyennes augmentation des taux d’intérêt à long terme.
vigoureux que prévu et de la hausse des prix des
matières premières ont été largement compensés par
le resserrement des différentiels de taux d’intérêt entre
le Canada et les États-Unis et un rapport sur l’emploi
Rotation sectorielle FBN
décevant en janvier. Alors que l’inflation d’ensemble
selon l’IPC frise les 5%, le contexte actuel reste favorable
pour une hausse des taux d’intérêt de la Banque du Secteurs du S&P/TSX Pondération* Recommandation Variation
Canada en mars. Malgré l’incertitude engendrée par
le plus récent variant de la COVID-19, nous gardons
confiance dans notre prévision actuelle d’un taux de Énergie 15.2 Surpondérer
CA$1.20 pour le dollar américain en 2022.
Matériaux 11.9 Surpondérer
Répartititon des actifs et marché boursier
› Les actions mondiales ont été malmenées par une vol- Industrie 11.5 Équipondérer
atilité accrue depuis le début de l’année. Après l’apaise- Consommation discrétionnaire 3.4 Équipondérer
ment des inquiétudes liées à la vague Omicron, une
convergence de facteurs a assombri les perspectives Consommation de base 3.7 Équipondérer
pour les bénéfices des sociétés. L’inflation persistante,
les attentes d’une intervention musclée des banques Santé 0.7 Équipondérer
centrales et les craintes d’un conflit armé en Ukraine oc-
cupent désormais les esprits de tous les investisseurs. Finance 33.8 Équipondérer
L’indice MSCI Monde (tous pays) affiche maintenant une
baisse d’un peu plus de 5%, l’essentiel de sa contraction Technologies de l'information 7.7 Sous-pondérer
étant le fait des États-Unis et de l’Europe.
Services de télécommunications 4.8 Équipondérer
› Le taux des obligations du Trésor américain de 10 ans a
dépassé 2% pour la première fois depuis 2019. Nos Services publics 4.4 Sous-pondérer
stratèges en titres à revenu fixe s’attendent à ce que ce
taux se stabilise en dessous de 2.5% au cours des pro- Immobilier 2.9 Sous-pondérer
chains trimestres, soit moins de 50 points de base (pb)
de plus que le niveau actuel. Même si la totalité de la Total 100
hausse s’entendait en taux d’intérêt réels, les TIPS de 10 * Au 11 Février 2022
VISION FÉVRIER 2022 | 6
L’économie
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L’économieVISION FÉVRIER 2022 | 7
L’économie
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Monde : Début d’année sur économiques importantes à l’échelle mondiale. Rap-
fond d’incertitudes pelons que la Russie et l’Ukraine sont deux des plus
gros exportateurs de blé de la planète et qu’un conflit
Dans la dernière édition de ce mensuel nous avons
entre les deux pays risquerait d’exercer une pression à
analysé les risques engendrés par la forte augmentation
la hausse sur le prix des denrées alimentaires à un mo-
des nouveaux cas de COVID-19 dans les économies
ment où celles-ci atteignent déjà des sommets.
avancées. L’étude de données en provenance d’Afrique
Matthieu Arseneau du Sud – l’un des premiers pays frappés par le variant Monde : La menace russe gonfle le prix de certains produits de base (1)
Indice Bloomberg du prix des denrées alimentaires et indice indice FAO des prix des produits alimentaires
Chef économiste adjoint Omicron – laissait entrevoir une vague épidémiologique
514 879-2252 très intense, mais relativement courte. Un mois plus tard, Indice Indice
100
la pandémie semble évoluer à peu près comme nous 90
l’avions envisagé. Le pic d’infections a, selon toute vrais- 80
emblance, été franchi dans les pays riches, ce qui per- 70
met maintenant une réouverture graduelle de l’écono- 140
60
mie. La croissance mondiale aura certes souffert au 132
Indice
Bloomberg (d)
50
premier trimestre de l’année, mais elle devrait être en
124
mesure de récupérer une bonne partie du terrain perdu 40
dans les mois à venir. Cela suppose que la situation de- 116
30
meure sous contrôle dans les économies émergentes. 108
Indice FAO (g)
Jocelyn Paquet Celles-ci ont été plutôt épargnées par le variant Omi- 100
Économiste cron jusqu’ici, mais demeurent à risque vu leur retard du 92
514 412-3693 côté de la vaccination. 84
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Pays développés : Le pic de la vague Omicron est-il passé? FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg)
Nouveaux cas et nouveaux décès en Europe et Amérique du Nord, moyenne mobile 7 jours
2,000,000 10,000 La Russie exporte également du pétrole et des métaux
1,800,000 9,000 industriels et, bien que l’Ukraine n’ait probablement pas
1,600,000
Décès (d)
8,000
les capacités militaires de mettre en péril la production
de ces denrées, l’incertitude qui plane pourrait être suff-
1,400,000 7,000
isante pour faire grimper les prix. À elles seules, les ru-
1,200,000 6,000 meurs d’un conflit ont été suffisantes pour faire monter
1,000,000 5,000 les cours du pétrole à leur plus haut niveau en 7 ans.
800,000 4,000 Monde : La menace russe gonfle le prix de certains produits de base (2)
Prix du baril de pétrole Brent et Indice Bloomberg des prix des métaux industriels
600,000 3,000
Nouveaux cas (g)
160
400,000 2,000 Indice US$/baril
140
200,000 1,000
120
0 0 100
2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 Plus haut niveau en 7 ans
80
FBN Économie et Stratégie (données de https://coronavirus.jhu.edu/map.html)
280
60
260
La capacité de l’économie mondiale d’effacer le choc 240 Brent (d) 40
encaissé en début d’année dépendra aussi des déci- 220 20
200
sions prises entre les murs du Kremlin. Car depuis notre 180
0
dernière publication, des troupes russes ont été 160
Métaux industriels (g)
massées par dizaines de milliers à la frontière de 140
l’Ukraine et elles menacent maintenant de marcher sur 120
100
Kiev. Bien malin celui qui pourrait affirmer connaître les 80
1
ébergement et restauration, Information/Loisirs,
H intentions du président Vladimir Poutine, mais il va sans 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
Commerce et autres services. dire qu’une invasion entraînerait des perturbations FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg)VISION FÉVRIER 2022 | 8
L’économie
Retour à la page « Études financières »
Mais le risque le plus préoccupant est celui d’une inter- consommateurs et des entreprises. C’est du moins ce que Un premier trimestre plus faible que prévu, combiné à une
ruption des livraisons de gaz naturel à l’Europe continen- révélait un récent sondage de la Commission européenne. augmentation de l’incertitude pour le reste de l’année,
tale. Que cette interruption soit accidentelle ou orchestrée Zone euro : Les attentes d’inflation sont à la hausse nous incite à maintenir notre prévision de croissance in-
par la Russie suite à l’imposition d’hypothétiques sanc- Prévisions de hausse des prix des consommateurs et des entreprises (% net), dans les 12 et 3 prochains mois
férieure au consensus pour la zone euro en 2022 (voir le
tions financières par les pays européens, son impact se- 50
%
tableau de prévision plus bas).
rait grave. Environ un tiers du gaz naturel consommé en 45
Attentes des Nos perspectives pour les économies émergentes, quant
Europe provient de la Russie. Dans certains pays, notam- 40 consommateurs
(12 prochains mois) à elles, ont été revues à la baisse. Alors que les banques
ment l’Allemagne, cette proportion frôle les 50%. Si le gaz 35
centrales des États-Unis, de la zone euro et du Canada
russe venait à manquer, le continent devrait se tourner 30
ont le luxe de procéder avec prudence lorsqu’elles sont
vers le gaz naturel liquéfié, dont les prix ne manqueraient 25
confrontées à des hausses de prix, la situation est bien
pas d’exploser. 20
15 différente dans les pays émergents où les attentes d’in-
L’Europe préférerait sans doute se passer de telles con- 10 flation sont moins bien ancrées et les devises plus sujettes
vulsions. Après avoir vu son PIB retrouver son niveau 5 aux sautes d’humeur des investisseurs. Pour éviter une
d’avant la crise au dernier trimestre de 2021, la zone euro 0 fuite de capitaux et maîtriser l’inflation, plusieurs banques
fait maintenant face à plusieurs défis. Comme plusieurs -5 centrales – notamment celles des pays importateurs de
autres régions du monde, elle a été confrontée à une re- -10 Prévisions des
entreprises
produits énergétiques – ont donc déjà procédé à un
crudescence importante du nombre de cas de COVID-19 -15
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
(3 prochains mois)
2014 2016 2018 2020 2022
resserrement marqué de leur politique monétaire.
en décembre et en janvier. Comme si ce n’était pas assez, FBN Économie et Stratégie (données du Sondage auprès des entreprises et des consommateurs de la Commission européenne) Économies émergentes : L’inflation force les banques centrales à agir
les ménages de la zone euro ont aussi eu à composer Pourcentage des économies émergentes où l’inflation Tendance de la politique monétaire,
La vigueur du marché de l’emploi est un autre élément dépasse la cible de la banque centrale pourcentage de l’ensemble des banques centrales
avec des hausses de prix significative. En janvier, l’inflation
qui pourrait exercer une pression à la hausse sur les prix 60 Resserement Maintient Assouplissement
d’ensemble atteignait 5.1%, le plus haut niveau depuis %
100
dans les prochains mois. Rappelons que le taux de
que l’on compile ces données, 2001. 50 90
chômage a atteint un creux historique en décembre, ce 80
Zone euro : Les prix de l’énergie font grimper l’inflation qui donne du fil à retordre aux entreprises. Toujours selon 40 70
Prix de la première référence des contrats à terme de Indice des prix à la consommation harmonisés un sondage de la Commission européenne, une propor- 60
gaz naturel sur le continent européen (Pays-Bas)
tion record de celles-ci jugeaient que le manque de 30 50
65
US$/MMBTU
5.2
4.8
Var. a/a (%). main-d’œuvre limitait leur capacité de production au 40
60
55
4.4 Inflation premier trimestre de l’année. Voilà une bonne nouvelle 20
30
d’ensemble
50
4.0 pour les travailleurs, qui pourraient de bénéficier d’aug- 10
20
45
3.6
3.2
mentations de salaires plus importantes. Mais pour la 10
0
40 2.8 BCE, il s’agit d’un argument de plus en faveur d’un retrait 0 2020 2021 2020 2021
2018 2019 2020 2021
graduel des mesures d’accommodement monétaire.
Pays exportateurs Pays importateurs
35 2.4 d’énergie d’énergie
FBN Économie et Stratégie (données de la Banque mondiale)
30 2.0
Zone euro : Le marché du travail en pleine ébullition
25 1.6
Taux de chômage et pourcentage des entreprises à capacité de production limitée faute de main-d’œuvre Les taux d’intérêt sont donc en hausse…
1.2
20 Inflation de
0.8 base 12.4 Économies émergentes : Les taux d’intérêt à la hausse
15 % %
0.4 Taux directeur agrégé des Taux d’intérêt des obligations souveraines 10 ans,
11.6 économies émergentes écart par rapport à la moyenne de décembre 2019
10
0.0
10.8 9.5 1.4
5 -0.4 % %
Taux de 1.2 Économies
10.0 9.0
0 -0.8 chômage (d) émergentes
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2005 2010 2015 2020 1.0
9.2 8.5
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg) Économies 0.8
8.4 8.0 émergentes
L’augmentation marquée du prix du gaz naturel était en 28
7.6 7.5
excluant la Chine 0.6
bonne partie responsable de cette ascension, quoique
0.4
6.8 7.0
24 0.2 Zone euro
d’autres catégories affichaient également des hausses 20
6.5 Moyenne 2010-2018
dans les économies 0.0
solides. L’inflation de base, qui exclut l’énergie, les aliments, 16
Proportion des entreprises
dont la capacité de production
6.0
émergentes
-0.2
l’alcool et le tabac, était en effet plus forte que prévu au 12
est limitée par le manque de
main-d’œuvre (g)
5.5
-0.4
dernier mois de l’année et demeurait nettement au-dessus 5.0 Économies
-0.6
8 émergentes États-Unis
de la cible de la Banque centrale européenne. Ce sursaut 4
4.5 -0.8
des prix est d’autant plus préoccupant qu’il semble avoir
4.0 -1.0
0 2019 2020 2021 2022 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
entraîné un changement dans les attentes d’inflation des FBN Économie et Stratégie (données Bloomberg et de la Commission européenne)
FBN Économie et Stratégie (données de la Banque mondiale)VISION FÉVRIER 2022 | 9
L’économie
Retour à la page « Études financières »
… ce qui fera augmenter le coût du service de la dette L’autre élément qui assombrit le tableau dans les écono- Heureusement, la Banque populaire de Chine a décidé
gouvernementale et forcera bien des pays à mettre de mies émergentes est l’essoufflement de la reprise en d’assouplir sa politique monétaire. Le taux des réserves
l’ordre dans leurs finances publiques. Pas étonnant Chine. D’une manière un peu ironique, après qu’elle eut obligatoires a été revu à la baisse le mois dernier, ce qui
donc que la Banque mondiale s’attende à ce que la permis à sa reprise économique de commencer bien permettra d’injecter environ $200 milliards dans l’écono-
politique budgétaire ralentisse la croissance dans les avant celle des autres pays, la dépendance de la deux- mie. La banque a aussi abaissé ses taux préférentiels
pays émergents en 2022 et 2023. ième économie mondiale aux exportations pourrait pour les prêts d’un et de cinq ans ainsi que le taux de
Économies émergentes : Politiques budgétaires restrictives à prévoir maintenant lui nuire pour les raisons évoquées précédem- prise en pension inversée à 7 jours. Ce changement de
Dette brute des gouvernements (tous les paliers), Impulsion budgétaire ment. Combinés aux effets néfastes de sa politique zéro cap démontre la volonté des autorités de stimuler la
en pourcentage du PIB
68
% 4
COVID, les problèmes d’approvisionnement ont en effet croissance. Mais les efforts de la Chine n’empêcheront
64
% du PIB potentiel
engendré un ralentissement du secteur manufacturier. pas les économies émergentes de traîner de la patte.
3
Chine : Assouplissement de la politique monétaire
60
Chine : Les usines en perte de vitesse Taux de réserves obligatoires pour les grandes banques Taux préférentiels pour les prêts à 1 et 5 ans et
2
Indice PMI manufacturier Caixin/Markit. Dernière observation : janvier 2022 taux de prise en pension inversée à 7 jours
56
14.8 4.82 4.4
52 56 % %
1 Indice
55 4.80 4.2
14.4
48
54 4.78 4.0
0 14.0 Taux préférentiel à un an (d)
44 53 4.76 3.8
Contraction Expansion
52
40 -1 13.6 4.74 3.6
51
36 4.72 3.4
50 13.2
-2
49 4.70 3.2
32
12.8
48 4.68 3.0
28 -3
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2019 2020 2021 2022 * 2023 * 47 12.4 4.66 2.8
Taux préférentiel à 5 ans (g)
*Estimation de la Banque mondiale 46
FBN Économie et Stratégie (données de la Banque des règlements internationaux et de la Banque mondiale) 4.64 2.6
45 12.0
Les contraintes d’approvisionnement constituent un autre
4.62 2.4
44
11.6 Prise en pension inversée à 7 jours (d)
43 4.60 2.2
risque baissier pour la croissance dans les pays émergents. 42 11.2 4.58 2.0
Bien que celles-ci affectent l’ensemble des pays du monde, 41
2018 2019 2020 2021 2022 2020 2021 2022
leurs effets tendent à être amplifiés dans les économies
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg)
40
2019 2020 2021 2022
plus dépendantes des exportations. En effet, la Banque FBN Économie et Stratégie (données de Markit) Pour toutes ces raisons, nous avons décidé de revoir
mondiale estime que les échanges internationaux au- légèrement à la baisse notre prévision de croissance
raient été 7.4% plus élevés en août 2021 sans les problèmes Les consommateurs chinois pourront difficilement mondiale tant pour 2022 (de 4.1% à 4.0%) que pour 2023
d’approvisionnement et de transport. La production indus- prendre le relais alors que plusieurs régions du pays (de 3.7% à 3.6%).
trielle, quant à elle, aurait été supérieure de 6.2%. La situa- demeurent en confinement
Chine : L’économie de plus en plus strict.
dépendante des exportations
tion pourrait s’améliorer en 2022, mais certains goulots Taux de croissance sur 24 mois des exportations, des ventes au détail et de la production industrielle
Chine : L’économie de plus en plus dépendante des exportations
d’étranglement resteront en place plus longtemps. 45
Taux de croissance sur 24
%, moyenne mobile mois des exportations, des ventes au détail et de la production industrielle
3 mois
40
Monde : La croissance freinée par les problèmes d’approvisionnement 45 35
Indice des pressions sur les chaînes Impact estimé des problèmes d’approvisionnement %, moyenne mobile 3 mois
d’approvisionnement mondiales et de transport sur la production industrielle et les 40 30 Exportations
de la Fed de New York échanges internationaux en date d’août 2021
4.5 1 35 25
Indice
4.0 20 Exportations
30
0 Production
3.5 15
25 industrielle
3.0 -1 10
20
2.5 5
-2 15 Production
2.0 0 industrielle
Ventes au
1.5 -3 10 -5 détail
1.0 5 -10
-4
0.5 0 -15
Ventes au
-5 détail
0.0 -5 -20
2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4
-0.5
-6 -10 FBN Économie et Stratégie (données de la Banque mondiale)
-1.0
-15
-7
-1.5
-20
-2.0 %
-8 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4
2000 2005 2010 2015 2020 Production industrielle Échanges internationaux
FBN Économie et Stratégie (données de la Banque mondiale)
FBN Économie et Stratégie (données de la Réserve fédérale de New York et de la Banque mondiale)VISION FÉVRIER 2022 | 10
L’économie
Retour à la page « Études financières »
États-Unis : Passage à vide Résultat des courses? Le PIB américain a augmenté de congé de maladie en janvier, soit presque deux fois plus
au premier trimestre 5.7% en 2021 dans l’ensemble (du jamais vu depuis que lors de la première vague de la pandémie.
1984), effaçant presque entièrement l’écart de produc-
L’inflation élevée est aussi une des causes du ralentisse-
L’économie américaine a terminé l’année 2021 en bonne tion béant qui s’était formé au début de la pandémie.
ment de l’activité économique. À preuve, le déflateur
posture, le PIB ayant augmenté de 6.9% en rythme annual- É.-U. : Les capacités excédentaires presque résorbées au T4 des dépenses personnelles de consommation (PCE)
isé, un résultat supérieur aux attentes consensuelles. Bien Écart de production exprimé en pourcentage du PIB potentiel
d’ensemble a atteint son plus haut niveau depuis juillet
qu’une bonne partie de l’expansion ait été causée par la 3
Pourcentage du PIB potentiel
2 1982 en décembre (+5.8% a/a).
reconstitution des stocks, d’autres éléments du rapport du 1
Bureau of Economic Analysis permettaient d’être opti- 0
É.-U. : L’inflation atteint un niveau inégalé depuis juillet 1982
Déflateur des dépenses personnelles de consommation
mistes. La consommation dans le secteur des services -1
-0.5%
(+4.7% t/t en rythme annualisé) a poursuivi sa reprise et ap- -2 10
Var. a/a (%)
proche maintenant de son niveau d’avant la crise. -3 9
-4 8
É.-U. : La consommation de services presqu’au niveau prépandémique -5
Dépenses de consommation personnelles 7
120 -6
T4 2019 = 100
6
+5.8%
-7
5 Inflation
116 -8 +4.9%
Biens d’ensemble
4
-9
112
-10 3
108 -11 2
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025
1
104 FBN Économie et Stratégie (données du CBO et de Refinitiv)
Total
0 Inflation
de base
100 É.-U. : Des travailleurs infectés forcés de rester à la maison
Services Nombre de travailleurs absents du travail pour cause de maladie -1
96 3,800 -2
milliers 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025
3,600
92 FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg)
3,400
3,200
88
3,000
La hausse des prix était particulièrement marquée dans la
84
2,800 catégorie des biens (+8.8%) et cela a eu un impact évident
2019 2020
FBN Économie et Stratégie (données du système Fred de St. Louis)
2021 2022 2,600
sur la consommation des ménages. En effet, au cours des
2,400
2,200
deux derniers mois de l’année, les dépenses réelles
Les exportations, quant à elles, étaient bien meilleures 2,000 consacrées à des biens se sont contractées de pas moins
qu’attendu, les visiteurs étrangers ayant commencé à 1,800 de 4.2%. Exclusion faite de la période ayant suivi le début
revenir aux États-Unis. 1,600
1,400
de la pandémie, il s’agissait du pire recul enregistré depuis
1,200 1986. Les dépenses en biens durables ont fait encore plus
É.-U. : Le retour des voyageurs stimule les exportations
Exportations nominales de services, voyages et transport 1,000 grise mine, reculant de 6.6% entre octobre et décembre, le
18
US$, billions US$, billions
9.5 800
secteur automobile ayant continué de souffrir de la pénu-
17 9.0 600
16 8.5
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 rie de puces informatiques.
FBN Économie et Stratégie (données de Refinitiv)
15 8.0
Le point de départ du premier trimestre semble donc
14 7.5
13 7.0
Mais ces bonnes nouvelles étant chose du passé, notre plutôt problématique pour la consommation. Et il est diffi-
12
Transport (d)
6.5 attention se tourne maintenant vers le trimestre en cours cile d’envisager un fort rebond en début d’année dans un
11 6.0 et, de ce côté, les nouvelles sont moins encourageantes. contexte où l’inflation s’est encore intensifiée, où les micro-
10 5.5 Le variant Omicron semble effectivement jouer les trou- processeurs sont demeurés presque introuvables et où la
9 Voyages (g) 5.0
ble-fête au début de 2022. Les mesures de santé pub- vague Omicron s’est abattue sur le pays. Conscients de
8 4.5
7 4.0
lique mises en place aux États-Unis sont bien moins ces perspectives moins favorables, nous avons décidé de
6 3.5 restrictives que dans d’autres régions du monde (la zone revoir à la baisse notre prévision de croissance pour les trois
5 3.0 euro et le Canada, par exemple), mais force est d’ad- premiers mois de l’année de 2.2% annualisés à seulement
4 2.5 mettre que le virus continue d’affecter la croissance par 0.9%. Pour l’année entière, nous envisageons maintenant
3
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
2.0
une réduction du bassin de travailleurs. Selon le Bureau une expansion de 3.1% (moins que les 3.5% annoncés dans
FBN Économie et Stratégie (données du Census Bureau) of Labor Statistics, 3.6 millions de personnes étaient en l’édition précédente de ce mensuel), le départ lent n’étantVISION FÉVRIER 2022 | 11
L’économie
Retour à la page « Études financières »
que partiellement compensé par une accélération au T2 Cela pourrait freiner le secteur de la construction surtout ventes finales pour le quatrième trimestre demeurait
(+2.8%) et au T3 (+2.5%). si l’on considère la récente augmentation de l’offre sur le extrêmement déprimé par rapport aux normes his-
marché. Rappelons qu’il y avait plus de maisons neuves toriques. Dans ces conditions, nous pensons qu’il y a
La consommation devrait continuer de contribuer à la
disponibles sur le marché en décembre qu’à aucun au- encore un potentiel considérable pour la reconstitution
croissance à moyen terme si, comme nous le croyons, l’in-
tre moment depuis août 2008. Et cette proportion des stocks en 2022.
flation commence à redescendre et si les ménages
devrait augmenter vu le nombre de maisons individu-
dépensent l’épargne excédentaire accumulée durant la
crise. D’autres secteurs de l’économie pourraient moins
elles actuellement en construction aux États-Unis. Canada : Élan interrompu
bien se tirer d’affaire alors que la Réserve fédérale s’ap- E.-U. : L’offre augmente sur le marché immobilier résidentiel Comme ailleurs, le variant Omicron est venu jouer les
Nouvelles maisons individuelles à vendre et nouvelles maisons individuelles en construction
prête à resserrer sa politique monétaire. C’est le cas nota- 600 1,200 trouble-fête au Canada en imposant un stress au sys-
mment de l’immobilier. Bien que le coût des emprunts 560
Milliers, t. a. désais. Milliers, t. a. désais.
1,100
tème de santé au cours des dernières semaines. Dans
hypothécaires reste extrêmement faible sur une base his- 520 1,000
ce contexte, un certain nombre de restrictions sanitaires
torique, la tendance à la baisse semble s’être inversée rap- 480 900
ont été mises en place par les gouvernements pour lim-
idement ces derniers temps. Si cela devait se poursuivre, la 440
Maisons
800
iter la propagation. Au Québec, les salles à manger des
individuelles en
nouvelle trajectoire ascendante des taux pourrait bien 400
construction (d)
700
restaurants et les bars ont de nouveau été fermés tout
comprimer la demande dans la deuxième moitié de 2022. 360 600
comme les salles de spectacles et les activités de loisir.
É.-U. : L’inflation calme les ardeurs des consommateurs
Les commerces sont demeurés ouverts, mais ils doivent
320 500
Dépenses de consommation réelles, segment des biens limiter les entrées à 50% de leur capacité. En Ontario, à
280 400
7
Variation (%) sur deux mois
Nouvelles maisons
disponibles sur le
l’exception des salles à manger, des bars et des centres
240 300
6 marché (g) de conditionnement physique qui ont été complètement
5 200 200
fermés, de nombreux secteurs sont demeurés ouverts,
4 160 100
mais ont été forcés de maintenir une jauge de 50% de
3 120
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025
0
leur capacité, notamment ceux de la culture et des loi-
2 FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg)
sirs. L’indice de mobilité de Google pour les commerces
1
et les loisirs, qui était revenu à la normale au quatrième
0 U.S. : Le réapprovisionnement devrait se poursuivre en 2022
trimestre, a périclité au cours des dernières semaines
-1
-2
Stocks non agricoles dans le secteur privé
(valeur nominale et valeur réelle)
Ratio stocks/ventes réelles dans le
secteur non agricole
présageant un passage à vide de l’économie.
-3 3,300
US$, milliards
2.68
ratio Canada : La cinquième vague freinera la croissance au T1
-4 Nominale
2.64 Indice de mobilité de Google pour le commerce de détail et les loisirs
3,200
-4.2%
-5 2.60 10 Variation (%) par rapport à la référence de base*
3,100
-6 2.56
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 0
3,000
FBN Économie et Stratégie (données de Bloomberg) 2.52
2,900 2.48 -10
É.-U : La hausse des coûts d’emprunt, un risque pour l’immobilier CA
2,800 2.44
Taux d’intérêt moyen payé pour un prêt hypothécaire de 30 ans à taux fixe -20 QC
5.0 2.40 ON
% 2,700
-30
4.8 2.36
2,600
Réelle 2.32
4.6 -40
2,500
2.28
4.4
-50
2,400 2.24
4.2 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
-60
4.0 FBN Économie et Stratégie (données du système Fred St. Louis)
3.8 -70
3.6
Un accès de faiblesse dans le secteur immobilier pour- 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1
* La référence de base est la valeur médiane de la période du 3 janvier au 6 février 2020
rait toutefois être compensé par des perspectives fa- FBN Économie et Stratégie (données de Google)
3.4
vorables du côté des stocks. Il est vrai que la valeur
3.2
nominale de ceux-ci a atteint un niveau record au T4, Les données de l’Enquête sur la population active (EPA)
3.0
mais cela était en grande partie dû à l’augmentation pour le mois de janvier donnent un aperçu de l’impact
2.8
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
des prix. En volumes, les niveaux demeurent assez bas. économique de cette cinquième vague. Principalement
FBN Économie et Stratégie (données de Bankrate.com) N’oublions pas non plus que le ratio des stocks aux à cause du Québec et l’Ontario, l’emploi a reculé deVISION FÉVRIER 2022 | 12
L’économie
Retour à la page « Études financières »
200K, soit la plus forte baisse depuis janvier 2021. Nous des grandes entreprises ont été plus fortes que jamais Les mesures traditionnelles de l’écart de production défaillantes
Entreprises qui auraient du mal à répondre à un bond soudain de la demande (%) et écart de production
calculons que 96% des emplois perdus en janvier ap- en décembre, selon l’Enquête sur les perspectives des 80 4
partenaient aux secteurs directement touchés par les entreprises de la Banque du Canada. Cela laisse 75 % Difficulté à répondre à une %
mesures sanitaires reliés à la COVID-191. Cela signifie présager une reprise rapide, d’autant plus que l’assou- 70
hausse inattendue de la
demande (g)
3
que, une fois de plus, si l’on exclut ces secteurs, l’emploi plissement des mesures sanitaires a déjà commencé. 65 2
en janvier est resté résilient et l’économie a évité la con- Autre fait à noter, les intentions d’investissement ont 60
tagion généralisée. également atteint un nouveau record, ce qui pourrait 55
Écart de
production
1
– offre (d)
traduire une volonté d’augmenter la productivité dans 50 0
Canada : Une fois de plus la contagion a été évitée un contexte de rareté de main-d’œuvre.
Emploi, secteurs affectés par la COVID-19 et autres secteurs 45
-1
4 Variation (%) par rapport à février 2020 Autres secteurs La proportion des entreprises qui se disent confrontées 40
0
Commerce international
à des contraintes de capacité atteint un niveau inégalé. 35
Écart de
production – -2
-4 Information, culture et
loisir
Près de 80% d’entre elles affirment qu’elles auraient de la 30
PIB potentiel
(d)*
-3
-8
difficulté à répondre à une hausse inattendue de la de- 25
-12 Autres services
mande, du jamais vu. Ce sondage a certainement con- 20 -4
-16
-20
tribué à la décision de la Banque du Canada 1998 2000 2002 2004 2006 2008
* Moyenne des deux mesures de l’écart de production
2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024
-24
d’abandonner l’indication prospective qu’elle réitérait FBN Économie et Stratégie (données de la Banque du Canada et de Statistique Canada)
-28
Services
d’hébergement et
depuis juillet 2020, à savoir qu’elle ne relèverait pas le Mais, les pressions inflationnistes ne s’observent pas
-32
de restauration
taux directeur avant que l’excédent de capacité ne soit uniquement du côté des biens. L’inflation des prix des
-36 complètement résorbé. En septembre dernier, elle services dépasse aussi la fourchette cible de la ban-
-40 croyait que cela se produirait au deuxième ou au que centrale (1% à 3%), ce qui se produit généralement
-44
troisième trimestre de 2022. Elle affirme désormais que dans la phase de maturité du cycle, c’est-à-dire lor-
-48
cela s’est déjà produit, au quatrième trimestre de 2021, sque l’écart de production est entièrement résorbé.
-52
2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 même si le niveau du PIB prévu pour cette période est Canada : Les services atteignent déjà le pic du dernier cycle
FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada)
essentiellement le même que celui qu’elle attendait à Indice des prix à la consommation
l’automne. Au courant de la dernière année, la banque 8
Canada : Des perspectives spectaculairement optimistes en décembre centrale a en effet abandonné ses mesures tradition-
a/a
Projets d’investissement et intentions d’embauche (solde des attentes*) 7
nelles de l’écart de production par rapport au PIB po- 6
80
Points de pourcentage Intentions d’embauche tentiel qui étaient discordantes avec les données du 5
Biens, hormis
les aliments et
70
marché du travail, les enquêtes auprès des entreprises/ 4
l’énergie
60
consommateurs et surtout l’inflation. Elle utilise désor- 3
Services
50
mais le concept d’offre qui s’apparente au concept de 2
40
PIB potentiel, mais tient compte de facteurs temporaires 1
30
qui limitent la capacité de production, notamment les 0
20
problèmes de la chaîne d’approvisionnement et les me- -1
10
sures sanitaires qui exercent une pression à la hausse sur -2
0
l’inflation. Plutôt que de tourner à 2% en dessous de son -3
-10
Projets
potentiel, l’économie aurait fonctionné au maximum de
-20 -4
d’investissement
sa capacité au dernier trimestre de l’année en raison es- 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
-30
sentiellement des problèmes de la chaîne d’approvi- FBN Économie et Stratégie (données de Statistique Canada)
-40
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 sionnement, selon la banque centrale. C’est en raison de ces pressions inflationnistes général-
* % des entreprises sondées prévoyant d’augmenter les investissements/l’embauche moins % prévoyant de les réduire
FBN Économie et Stratégie (données de l’Enquête sur les perspectives des entreprises de la Banque du Canada) isées que nous disons depuis un certain temps déjà que
les conditions économiques n’exigent plus un taux di-
recteur au plancher, surtout si l’on tient compte du délai
Selon nous, cette faiblesse devrait être passagère et
de transmission de la politique monétaire. Nous contin-
limitée à ces secteurs précis étant donné la rareté des
uons d’anticiper un relèvement du taux directeur de 125
travailleurs disponibles ailleurs dans l’économie. Malgré
points de base cette année, ce qui nous paraît juste suf-
l’envolée du marché du travail au second semestre 2021,
fisant pour calmer les secteurs en surchauffe sans pour
qui a conduit au plein emploi, les intentions d’embauche
autant entraîner un atterrissage brutal. Le secteur im-Vous pouvez aussi lire
