FOCUS / Les métiers de la com' - DOSSIER
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DOSSIER / Les agences de notation L’association / Remise des diplômes - Tête d’affiche / Didier Négiar - Tribune / Paris et son économie FOCUS / Les métiers de la com’ Numéro 32 - Décembre 2007
EDITO
De
l’indépendance…
C
es derniers mois, le monde financier a été chahuté par ISSN 1266-4499-Variances (Malakoff)
la crise du Subprime. Sans pour autant oublier les dé-
boires des classes populaires américaines mises à la Numéro 32 - Décembre 2007
rue, c’est l’occasion pour Variances de revenir sur le rôle d’in-
Directeur de publication :
termédiaires ayant progressivement conquis un rôle central et Fabrice Wilthien (1998)
controversé dans le fonctionnement des marchés : les agences Rédacteur en chef :
de notation. Frédéric Gilli (2000)
Comité de rédaction :
Catherine Grandcoing (1978)
Benoît Bellone (2000),
Au rayon des évaluations (et des difficultés à les mener à Sébastien Cochard (1994),
Guillaume Simon (2005)
bien), les politiques publiques ne sont pas nécessairement
Conception et réalisation :
mieux loties et l’INSEE est aujourd’hui au cœur de plusieurs Jeanne Bachoffer
tourmentes qui ne nous laissent évidemment pas insensibles. Sébastien Marsac
Ce numéro sera quand même l’occasion de constater que la Publicité :
FERCOM
science avance. Jean-Michel AMRAM
01 46 28 18 66
jm.amram@fercom.fr
Variances ne sombre toutefois pas dans la sinistrose, puisque Votre avis nous intéresse :
vous y découvrirez la variété des métiers dans un monde en Variances@ensae.org
ou par lettre à :
ébullition, celui de la com’. Autres bonnes nouvelles célébrées Variances
Secrétariat des Anciens
dans nos colonnes, l’arrivée de Dominique Strauss-Kahn à la de l’ENSAE,
tête du FMI et la vigueur retrouvée de l’économie parisienne. bureau E 01, timbre J 120,
3, avenue Pierre Larousse,
92 245 Malakoff cedex
Ce numéro sera enfin l’occasion de saluer la toute dernière Imprimerie Chirat
744, route de Sainte-Colombe
promotion de jeunes ENSAE et de ponctuer le périple de notre 42540 Saint-Just la-Pendue
Dépôt légal : 8612
chroniqueur-voyageur à travers l’Asie !
Prochain numéro :
Bonne lecture et bonnes fêtes, Mai 2008
Prochain dossier :
start-ups
Frédéric GILLI et innovation financière
Rédacteur en chef Prochain Focus :
les métiers de la recherche
en économie
Variance 32 - Décembre 2007 Page 3
SOMMAIRE Un WEI plein de rebondissements L’école
DOSSIER /
Les agences de notation
Variances n°32
L’ASSOCIATION / Remise des diplômes - TÊTE D’AFFICHE / Didier Négiar - TRIBUNE / Paris et son économie
FOCUS /
Les métiers de la com’
Décembre 2007
Un WEI
Numéro 32 - Décembre 2007
plein de rebondissements
L’école Un WEI plein de rebondissements........................................................................p.5
Le Club Voile de nouveau à flot !...............................................................................p.6 Comme chaque année, le BDE a profité du début de
l’année scolaire pour organiser un week-end d’intégration ;
cette année les 130 participants (un record) se sont
retrouvés dans le Lot pour deux jours d’activités sportives,
L’association L’ENSAE fête la promotion Malinvaud.....................................................................p.7 de détente et de bonne humeur.
Brêves......................................................................................................................p.9
Tête d’affiche Didier Negiar (1978), Vice-Présidente Corporate strategy chez Alcatel-Lucent.............p.10
Le week-end était placé sous le signe de l’har- Après une bonne nuit de sommeil, et grâce à la
monie entre les principales associations de l’éco- générosité des Anciens, nous avons pu profiter
Dossier Les agences de notation..................................................................................p.15 le, qui ont réussi à se coordonner pour offrir aux d’activités gonflables telles que les combats en
1 - Si elles n’existaient pas, faudrait-il inventer les agences de notations ?....p.16 nouveaux étudiants un large choix d’activités costumes de sumotoris ou la piscine à mousse,
2 - Les agences de notation financière : ludiques pour leur permettre de faire plus ample très vite transformée en terrain de rugby impro-
des structures essentielles au fonctionnement des marchés financiers.p.21 connaissance. visé par les nombreux adeptes du ballon ovale.
3 - Les apports des agences de notation De même, toute une série d’activités de groupe
dans la réforme du ratio de solvabilité des banques...............................p.27 C’est ainsi que les élèves de la promotion 2010 a été organisée par le BDE, la JE et le Forum ;
4 - Subprime : des ratings sous le regard des utilisateurs.......................................p.32 ont pu découvrir les joies du canoë dans le ca- elles ont donné lieu à de nombreux fous rires et
5 - L’insuffisante régulation des agences de notation...................................p.34 dre d’une balade conviviale sur la Dordogne. La nous l’espérons ont laissé d’agréables souvenirs
6 - Une nouvelle réglementation du secteur : l’exemple américain............p.37 majeure partie des étudiants a participé à cette aux nouveaux élèves.
expérience alors que le reste des élèves a profité
du doux soleil de septembre pour faire plus am- Enfin, pour conclure le week-end les associa-
Focus les métiers de la communication..................................................................p.41 ple connaissance. tions ont organisé autour d’un dîner copieux la
1 - Travailler dans la communication, pourquoi pas ?......................................p.42 cérémonie de parrainage des élèves de première
2 - « Née en télévision, grandie en internet, épanouie en téléphonie… ».. p.46 Et pour finir la journée en beauté, la JE avait année par leurs prédécesseurs pour que l’esprit
3 - Un quantitativiste dans la communication................................................p.49 même prévu une retransmission en direct du de convivialité qui a animé ce week-end puisse
4 - Des Chiffres et des Hommes Vous avez dit atypique ?...................................p.53 match France / Irlande de la coupe du monde. se pérenniser et donner lieu à de réelles amitiés.
Même après 10 heures de car dans une ambian-
ce festive, les élèves ont fait fi de la fatigue pour Après deux jours de fête et d’échange, les élè-
encourager les Bleus. Après un dîner aux allures ves sont revenus, fatigués certes, mais heureux à
La vie des Chiffres Les expérimentations en sciences sociales, de fête, tous les élèves se sont réunis dans la salle Malakoff où un généreux programme de travail
une révolution pour l’évaluation des politiques publiques..............................................p.58 spécialement aménagée pour poursuivre leur in- les attendait.
tégration sur la piste de danse.
Tribune Analyse méthodologique ou outil de communication politique ?......................p.62
La vigueur retrouvée de l’économie parisienne..................................................p.67
Dominique Strauss-Kahn à la tête du FMI...........................................................p.71
Profession voyageur, suite… et fin...........................................................................p.73
Les Anciens Dans les Rayons......................................................................................................p.77
Mobilités..................................................................................................................p.78
Carnet.......................................................................................................................p.80
Calendrier................................................................................................................p.82
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L’école Le Club Voile L’ENSAE fête la promotion Malinvaud L’association
Le Club Voile L’ENSAE fête
de nouveau à flot ! la promotion Malinvaud
Céline Antonin (2007)
Ce sont 172 heureux lauréats qui ont rejoint le cercle des anciens de l’ENSAE.
Le 1er octobre 2007 s’est en effet déroulée la traditionnelle remise des diplômes de la
promotion 2007 - « Promo Malinvaud » - dans les locaux de BNP Paribas, partenaire de la
soirée, situés place du Marché Saint-Honoré, dans le cœur de Paris.
provisoire), et surtout d’un généreux sponsor. Le Cette cérémonie, tant émouvante que sympathi- Après l’ovation faite aux heureux gagnants,
cabinet de consulting Sinalys, grand amateur de que grâce à l’efficacité et au dévouement de l’As- Fabrice Wilthien a donné la parole à Syl-
Après quelques années d’absence, le Club Voile et d’Aventure, a débloqué des fonds pour sociation des Anciens, était placée sous le par- viane Gastaldo, directrice de l’école, puis à
Voile reprend du service à l’école, et dispose nous permettre de participer à la course croisière rainage de M. Jean Clamon, Directeur Général Dominique Henriet. Sylviane Gastaldo a
désormais d’un président dynamique, Augus- EDHEC. Les Sables-d’Olonne attendent donc de BNP Paribas. Dans son discours inaugural, ce annoncé la perspective d’un déménagement
tin Wirz, d’une troupe de matelots qui sentent du 19 au 26 avril 2008 une équipe à l’épreuve du dernier a mis l’accent sur la place de l’ENSAE de l’école sur le campus de l’école Polytech-
bon la mer et le sable chaud, d’un site internet vent et de la pluie, surentraînée et menée par un au sein des écoles d’ingénieurs et rappelé que ses nique à Palaiseau avant 2010. Elle a relaté
(http://stan.mpstar.free.fr/voile_ensae/, adresse amiral de compétition ! diplômés étaient très appréciés et recherchés eu ensuite les différentes étapes qui sillonnent
égard à leur expertise dans les domaines éco- le parcours scolaire des étudiants et insisté
nomique, bancaire, financier et statistique. Puis sur la nécessité de faire la promotion de
M. Clamon a prodigué quelques conseils aux di- leur école dont ils peuvent être fiers. Elle
plômés 2007 en insistant sur l’importance de la a été rejointe sur scène par Laure Turner
Opération réussie ! capacité de travail et d’adaptation pour une réus-
site future et à la hauteur de leurs ambitions.
(assistante de microéconomie) et Roland
Bembaron (responsable des langues) qui,
fidèle à ses habitudes, a gratifié l’auditoire
Fabrice Wilthien, Président de l’Association d’une citation anglaise. Dominique Hen-
G râce à votre générosité et votre
mobilisation lors du Challenge
ENSAE Sol’Foot 2007 et en partenariat
des Anciens, a présenté la mission que s’est fixée
cette dernière et ses actions : la communication
riet, plébiscité par les élèves, a pris le relais
en faisant un discours digne d’un « one man
interne via le site Internet, la revue Variances, show » qui a enthousiasmé les spectateurs.
avec Mécénat Chirurgie Cardiaque, la publication de l’annuaire, l’envoi de différen-
Issa Sangarre , jeune malien, a pu être tes revues (la « e-Revue » tous les deux mois et Au cours de la cérémonie, trois élèves ont
opéré en France le lundi 24 septembre. la « Newsletter » tous les mois) et la promotion pu s’exprimer au nom de leurs camarades.
de l’école à l’extérieur. Il a conclu son discours Ainsi, Pierre-Antoine Mazoyer a conclu
L’opération s’est déroulée avec succès à en soulignant que grâce à l’esprit associatif qui qu’il « fallait non seulement être fier de son
l’Hôpital Européen Georges Pompidou, où règne au sein des Anciens, des liens forts conti- école mais être également les ambassadeurs
Issa est resté jusqu’au 29 septembre. Il a nuent à se nouer entre les élèves des différentes de l’ENSAE ». La soirée s’est continuée
alors été transféré pour sa convalescence promotions. sous forme de duo. Bruno Devictor est re-
au Château des Côtes (aux Loges en Josas) venu sur « les temps forts de la scolarité »
et a pu rejoindre sa famille d’accueil le 8 Il a ensuite remis le prix du meilleur GT, accom- et sur « l’univers des possibles à la sortie de
octobre. Selon l’équipe médicale, il devrait pagné de la somme de 1 000 euros. C’est un GT l’école ». Il m’est enfin revenu de souhaiter
pouvoir rentrer au Mali au début du mois à la frontière entre l’économie et la finance qui des adieux « à l’image des années passées
de novembre : le voyage sera programmé a été primé : Olivier Guéant et Olivier-David à l’ENSAE, dans la diversité et la communion,
Zerbib ont été récompensés pour leur mémoire l’excellence et la simplicité » en concluant par
aussitôt qu’Issa aura repris suffisamment
« Introduction aux taux écologiques de long quelques vers.
de forces pour voyager, et retrouver au
terme «. Deux autres GT ont également été
plus vite sa famille. honorés : celui de Solange Hamel en finance/ Chaque élève a ensuite reçu son diplôme, ainsi
ENSAE Solidaire vous remercie une fois de actuariat («Prédiction de l’acte de résiliation de qu’un T-shirt à l’effigie des élèves de la promo-
plus et vous donne rendez-vous l’année l’assuré et optimisation de la performance en as- tion 2007. Après le passage devant l’objectif pour
prochaine pour une nouvelle édition du surance automobile particulier») et celui de Sal- la traditionnelle photo de promotion, parents,
Challenge ENSAE Sol’Foot ! vatore Serravalle en économie («The Impact of élèves et enseignants se sont retrouvés autour
Unemployment Duration on Wages : Evidences du buffet, dans une ambiance chaleureuse et
from French Panel Data 1984-2001»). conviviale.
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L’association L’ENSAE fête la promotion Malinvaud Brèves L’association
les travaux lauréats
Prix du Meilleur GT :
« Introduction aux taux écologiques de long terme »
Brèves
par Olivier Guéant, David-Olivier Zerbib
Ce GT traite de l’évaluation à long terme des projets (actualisation), avec comme application directe l’actualisation des coûts et Une nouvelle plaquette
bénéfices de politiques environnementales à long terme : comment valoriser le coût de la dépollution ou de la dispariation d’une des Anciens de l’ENSAE
espèce, notion proche de la notion de qualité environnementale ? Il introduit le concept de taux d’intérêt écologique, imaginé par
Roger Guesnerie, qui doit se comprendre comme le prix d’un renoncement (marginal) à de la consommation aujourd’hui pour Les fidèles des Petits-Déjeuners la connaissent
pouvoir profiter à échéance fixée d’une qualité (marginalement) accrue d’un bien environnemental (l’eau, l’air, le climat…). très bien : notre jolie plaquette grise et bleue !
Elle nous permet de mettre en avant le parcours
Ce GT innove notamment en introduisant les concepts de substituabilité intertemporelle et d’effet qualité. Il trouvera des ap- d’une vingtaine d’Ensae, et ainsi de commu-
plications directes dans le calcul, par exemple, de l’évaluation des dégâts environnementaux ou des mesures pour lutter contre le niquer autant sur la variété que sur la qualité
changement climatique. des carrières qu’ouvre la formation dispensée à
l’Ensae.
Ces conclusions théoriques se rapprochent notamment de celles du récent rapport de Nicolas Stern, plaidant pour l’utilisation de
taux d’actualisation très faibles et réfute l’idée selon laquelle l’investissement de long terme dans la qualité environnementale est Nous venons de l’actualiser, et elle est désor-
inutile, du fait de la plus importante richesse des générations futures. mais disponible pour nous faire mieux connaî-
tre et reconnaître ! N’hésitez pas à en demander
Meilleur GT de Statistiques – Finance – Actuariat : quelques exemplaires pour distribuer autour de
vous !
« Prédiction de l’acte de résiliation de l’assuré et optimisation de la performance en assurance automobile particulier »
par Solange HAMEL Elle est bien entendu consultable sur
www.ensae.org !
Comment modéliser et anticiper l’acte de résiliation d’un contrat d’assurance automobile ? Ce GT conduit une analyse complète
de cette problématique au sein d’une grande compagnie d’assurance, en développant notamment une mesure de l’élasticité-prix et
une optimisation de la politique tarifaire à travers des méthodes simples et robustes. L’idée est de trouver le bon compromis entre
une hausse de la prime et des volumes qui évoluent en sens inverse. Démarrage de l’activité ENSAE confirme le bien-fondé du lancement de cette
BUSINESS ANGELS activité.
Plusieurs résultats sont orignaux. Le travail conclue en particulier sur les aspects redistributifs (des clients aisés vers les clients plus réunion constitutive le 8 janvier
fragiles) de politiques tarifaires optimales en fonction de l’élasticité prix. Il permet également d’envisager l’amélioration à la fois Nous allons donc engager la création d’un ré-
de la profitabilité et des volumes de clients servis, sans dégrader le taux de sinistralité. seau de BA (sous la forme d’une association, en
relation avec l’Association des anciens), dont les
A noter que c’est le premier GT primé depuis 3 ans, qui soit intégralement consacré à une problématique d’Assurance. activités démarreront début 2008.
Meilleur GT Economie : La première réunion de ce club, sous la forme de
l’Assemblée Générale constitutive, se tiendra
« The Impact of Unemployment Duration on Wages: Evidence from French Panel Data 1984-2001 » le mardi 8 janvier 2008 à 18h30.
par Salvatore Serravalle
Nous vous communiquerons ultérieurement le
Ce GT est un travail économétrique solide qui vise à étudier le plus précisément possible l’impact des épisodes de chômage sur la Plus d’une trentaine de personnes ont participé lieu de la réunion (qui se tiendra à Paris, dans
carrière salariale d’individus sur un panel longitudinal inédit (l’Enquête Inter-régime de cotisants). au petit déjeuner du Club Finance pendant le- un lieu central).
quel Claude Rameau, Co-Président de Fran-
Il confirme que l’effet du chômage est négatif, toutes choses égales par ailleurs, non seulement sur la situation momentanée d’un ce-Angels, nous a exposé le rôle et l’activité des Cette association regroupera des anciens ENSAE
individu mais aussi à plus long terme sur l’ensemble de la carrière salariale. Le travail valide ainsi l’existence d’un ‘effet cicatrice’, Business Angels. mais, pour ne pas trop la limiter, il est envisagé
ce qui pourrait ouvrir des perspectives nouvelles en matière de politiques publiques. de l’ouvrir à des personnes parainnées par un an-
L’importance de la participation à cette réunion, cien ENSAE. Elle sera très vite enrichie par la
Le GT pointe au passage que cette mesure est généralement entachée d’un biais de sélection car les hommes au chômage (ou l’intérêt des participants pour la mise en place constitution d’un club d’investissement.
inactifs) sont vraisemblablement les hommes les moins qualifiés et leur salaire, proche du salaire minimum, ne peut pas diminuer d’une activité de Business Angels au sein de
en dessous de ce salaire minimum. Une fois ces biais pointés et corrigés, l’effet initial reste perceptible et significatif, quoique l’Association des anciens, complétée par des ma- Si vous souhaitez rejoindre le réseau ENSAE
moins prononcé. nifestations d’intérêt de quelques camarades qui BA, merci de bien vouloir prendre contact par
n’ont pu participer mais qui nous ont contactés, mail avec dominique.beudin@ensae.org
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Tête d’affiche Didier Negiar Didier Negiar Tête d’affiche
quant dans la PME familiale. Le choc culturel crutés 3 candidats, si vous pensez en faire partie
n’a-t-il pas été trop fort ? écrivez-nous ». Le défi m’a plu.
D.N. – L’opportunité s’est présentée de diriger Pendant les deux premières années, j’ai le sou-
Didier
une entreprise de 50 personnes à l’âge de 24 ans. venir d’avoir été en apnée à peu près constante.
Directeur Général ça fait bien sur une carte de J’ai du tout (ré)apprendre, en commençant par
visite et auprès des copains mais c’est surtout une « Comment écrire ? », « Comment parler ? » (say
école exigeante où l’on doit tout voir et on peut it with charts)… Je me retrouvais à être celui qui
Negiar
presque tout faire. fait les photocopies quand j’avais auparavant une
secrétaire pour moi et que tout le monde était
L’entreprise travaillait dans le secteur de l’im- très attentif à ce que je disais ; le choc était assez
primerie et j’avais par exemple énormément de brutal…
(1978) difficulté à comprendre comment se formaient
les prix dans un secteur très cyclique et morcelé Une déconstruction-
Directeur des systèmes d’information, des achats, aux acteurs très variés. Mes diplômes m’ont aidé reconstruction
de l’optimisation des coûts et des services aux métiers, à résoudre ce souci, mais de manière assez inat- enrichissante
Groupe La Poste, tendue : ils m’ont permis de me faire repérer au
Membre du Conseil de surveillance de la Banque Postale sein des organisations professionnelles qui m’ont Ce sont des années de déconstruction-recons-
rapidement confié des responsabilités. J’ai ainsi truction et c’est sans doute là que le contenu de
eu à m’occuper de la commission des prix et du mes études m’a servi. Il est utile et même fonda-
budget. Cela m’a permis de rencontrer mes pairs mental d’être extrêmement structuré. Le conseil
et me faire une place dans le secteur. Cela m’a est un métier où l’on ne peut pas se permettre
également rapidement donné une vue d’ensem- l’espoir de tout maîtriser : sur chacun des sujets,
ble du secteur et du périmètre des différents ac- on trouvera toujours plus rapide, plus expert…
teurs, au delà du seul horizon de ma PME. En revanche, il s’agit d’optimiser en permanence
son investissement dans les analyses afin de les
J’ai aussi été rapidement happé par les organisa- pousser jusqu’au point où les conclusions avan-
tions professionnelles, élu conseiller Prud’hom- cées ne pourront plus être remises en cause par
mes avec les bières prises en fin de réunion avec l’incertitude.
les organisations syndicales des représentants.
De bons moments. Des moments humainement Les évaluations régulières sont surtout un excel-
très enrichissants. J’y ai acquis une compréhen- lent moyen de développement, de faire mieux,
Variances – Didier, peux-tu revenir sur les Je suis rentré parallèlement à Sciences-Po et j’ai sion intime des relations sociales dans l’entreprise d’apprendre. Le travail en équipe devient un vrai
raisons qui t’ont conduit à l’ENSAE et sur tes cumulé un DEA à Dauphine en troisième année et du monde du travail. Si l’on ne cherche pas à plaisir, surtout avec des collègues aussi talen-
années d’école ? pour obtenir les trois diplômes. Au fond, l’état comprendre le point de vue des OS, par exemple, tueux et déterminés, même si le profil type est
d’esprit « tout est possible » m’a accompagné on n’a qu’une vue partielle de l’entreprise. On se « insecure overachiever ».
Didier Négiar – En prépa, l’ENSAE avait tout au long de mes études et me suit depuis. prive également de modes de dialogues alors que
une bonne réputation. J’aime les mathématiques C’est aussi cela qui m’a permis de faire mon ser- dans les moments délicats de la vie d’une entre- V – Tu vas progressivement passer par tous
et j’étais intéressé par l’économie. L’idée de tra- vice à l’Ambassade à Londres. prise il est fondamental de bâtir de la confiance. les postes jusqu’à terminer au sommet de la
vailler sur l’économie mathématique, de créer J’ai apprécié et apprécie toujours ces échanges. pyramide, en tant que directeur associé se-
des modèles, m’attirait. J’ai eu tout ce que je A Londres, j’ai découvert le travail à l’étranger nior. Peux-tu revenir sur ce qui t’a séduit dans
voulais à l’ENSAE avec le sentiment d’un vaste et la vie d’un « économiste apprenti », écrivant V – Après tout juste cinq ans, tu entres chez ce métier ?
champ d’opportunités à saisir, depuis les cours des notes pour le Ministère des Finances et les McKinsey. A quoi correspond ce choix ?
avec Malinvaud, les travaux en petit groupe avec entreprises françaises. J’ai définitivement eu Comment s’est passée ton adaptation à un D.N. – Le conseil c’est un métier d’empêcheur
Pébereau, Minc et Champsaur, alors Directeur confirmation que j’avais besoin d’autre chose. monde très spécifique aux exigences et aux de tourner en rond, qui demande beaucoup de
de l’Ecole jusqu’au court couvert de tennis à côté Par chance, le contact quotidien avec la très façons de travailler très normées ? rigueur analytique et d’enthousiasme étant don-
de l’école. J’y ai gardé quelques solides amitiés et grande variété de jeunes diplômés (ingénieurs, né les horaires de travail : un vrai 50-60 heures
des anciens que je continue à voir, ou à croiser commerciaux, etc.) au cours de ce VSNE avait D.N. – A trente ans, c’est le tournant. La PME hebdomadaires.
dans la vie professionnelle. peu à peu aiguisé ma curiosité puis mon intérêt me donnait pleine satisfaction, mais c’est aussi
pour le management. Après ce mûrissement ra- le moment de choisir si on veut y faire sa vie. Il faut trois qualités pour réussir, QI, QE, QR :
J’ai pu faire un stage qui m’a bien plu en fin de pide, ne manquait plus qu’une opportunité. J’ai découvert que j’aimais changer quand tout analytique, émotionnel, relationnel. Au-delà des
première année à La Banque de France, même va bien. analyses, il faut sentir les situations et interagir
si j’y ai en partie perdu ma ‘vocation’ de cher- D’économiste apprenti avec des gens qui n’ont pas toujours les mêmes
cheur : j’ai su que je ne pourrais pas me satis- à DG d’une PME L’aspiration d’être parmi les meilleurs m’a tout approches, les mêmes styles (clients et équipes
faire d’un travail trop éloigné des problèmes très simplement motivée : j’ai répondu à une annon- internes).
appliqués. V – Après ce premier poste, tu te lances très ce dans le Monde qui disait « L’an dernier nous
rapidement dans le grand bain en t’impli- avons reçu 3000 CVs, fait 300 entretiens et re-
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Tête d’affiche Didier Negiar Didier Negiar Tête d’affiche
Ma première expérience de directeur d’entre- valeur pour les actionnaires, j’avais envie d’un Une entreprise
prise m’a ainsi été extrêmement profitable dans challenge avec un lien plus fort au quotidien de au potentiel fabuleux
la suite de ma carrière. Mon discours était diffé- mes concitoyens.
rent car je savais d’expérience ce qu’un client se Dans un secteur en profonde mutation, le po-
pose comme questions et ce qu’il attend. Et le J’ai pu m’y confronter dès mon arrivée puisque tentiel de La Poste est vraiment fabuleux… (et
client sent cette nuance dans l’écoute, voit que j’ai commencé comme DGA de la Poste Grand je recrute des jeunes diplômés)
son interlocuteur comprend très exactement ses Public en charge du réseau et plus particulière-
préoccupations. Il n’y a pas besoin d’avoir géré ment de ses aspects projets et logistiques… Au V - Si tu devais revenir sur les principes ou les
une PME avant pour développer ce sens des re- passage, cela me permettait de retrouver une motifs qui ont guidé tes choix, que dirais-tu à
lations mais dans mon cas, l’atout a été indénia- ambiance d’entreprise, certes différente de celle un jeune ENSAE ?
ble et a permis de très bonnes expériences. de la PME familiale, mais qui m’offrait pareille-
ment une grande variété d’interlocuteurs. A D.N. – Pour moi, « la rigueur et la niaque » au
Ensuite, passé un certain niveau de manage- mon arrivée j’ai d’ailleurs très rapidement sou- service d’aspirations fortes sont les éléments
ment, on utilise rarement plus que les 4 opéra- haité rencontrer les organisations syndicales. J’ai clefs. Je n’ai que quelques conseils simples :
tions simples. Il n’y a eu que quelques exceptions été très sensible à leur réponse lorsque je leur ai
chez McKinsey, en particulier pour des calculs demandé ce qui faisait qu’une équipe tournait : • Conserver un équilibre travail/famille, loi-
de capital économique dans une banque univer- ils m’ont dit « le courage managerial » et « se sirs… On finit toujours par reprocher à celui
selle. Mais il faut avoir la confiance en soi d’ex- parler entre adulte pour que chacun réagisse en auquel on demande de travailler trop pour-
plorer des champs hors de sa zone de confort adulte ». Avec plaisir, je m’efforce d’exercer ces quoi il manque tant de recul, d’ouverture…
et l’ENSAE y contribue bien, quand on est deux traits au quotidien… même si ce n’est pas
curieux. tout le temps facile ! être non traditionnelles à la Poste mais aux- • Donner aux autres sans vouloir un don-
quelles le groupe est ouvert. Par exemple, je suis nant-donnant. Cela paie vite, humainement
Ce qui reste à posteriori bien sûr ce sont les col- V – Tu quittes McKinsey, groupe de service aujourd’hui responsable des services internes à la comme en affaires. Il suffit d’essayer mais
lègues si talentueux et les heures passées dans les internationalement réputé pour La Poste, Poste (réseau de télécom, logistique et entrepôt, en sachant rester intraitable sur les dépas-
tranchées ensemble, ce qui crée des amitiés pour groupe de service public de gestion du cour- Hot line, informatique partagée etc.) : j’y vois sements de valeurs ou d’éthique ; pour soi
toujours. Comme les missions sont nombreuses, rier… Le choix peut paraître original. En quoi une superbe mission pour développer la Poste d’abord et pour les autres aussi.
on apprend aussi beaucoup des échecs autant est-ce un métier et une entreprise intéres- sur trois axes :
que des succès. sants pour toi ? • En début de carrière s’intéresser autant à
• démontrer que l’on peut faire moins cher celui qui vous coachera et au temps qu’il y
On se sent aussi blindé pour décortiquer n’im- D.N. – Pour des raisons très différentes, le avec un service au public identique voire prendra, qu’au côté prestigieux de la mission
porte quel sujet compliqué. On devient à l’aise consultant de McKinsey et le postier sont atta- meilleur, tout simplement en optimisant les ou du job.
avec les directions générales. On pose les bonnes chés dans les tripes à leur entreprise : je crois que coûts internes,
questions. Il reste l’envie de faire… c’est parce que dans les deux cas l’entreprise don- • Si possible, mais c’est plus difficile, intégrer
ne beaucoup à ceux qui donnent sans compter. • développer de nouveaux produits et servi- les contraintes et être multidimensionnel, y
V – Tu quittes pourtant McKinsey en mai ces, y compris à l’extérieur si cela est possi- compris sur un seul sujet.
2005 pour rejoindre Le groupe La Poste. La Poste, ses dirigeants, mes collègues, me don- ble et fait sens, et transformer ces fonctions
Est-ce que cela correspond à une volonté de nent les moyens et l’espace de liberté, la confian- support en sources de croissance pour le • Enfin, et surtout, faire ce qu’on a envie de
repasser dans l’opérationnel à une réflexion ce pour contribuer à la réussite. Le facteur P est groupe, faire, pas ce qu’il apparaît bien de faire.
d’ensemble sur ta carrière, à une lassitude un atout (300 000 postiers) même si l’énergie à Test : arrive-t-on en chantant au travail le
du conseil ? déployer est considérable. • favoriser l’épanouissement des équipes et matin ?
leur permettre de se mettre au niveau du
D.N. – C’est la résultante d’un souhait, celui J’aime penser que je suis « un stratège qui fait ». marché. Il peut sembler difficile de les mo-
de replonger dans le bain économique, et d’une Je dois améliorer la performance opérationnelle biliser, mais je suis convaincu qu’il y a une
opportunité, celle d’avoir servi La Poste et son d’activités dont l’ordre de grandeur est supérieur réserve de compétences humaines, un po-
Président pendant 3 ans du côté conseil. J’ai au milliard d’euros, avec plusieurs milliers de tentiel d’énergies formidables à La Poste.
développé de bonnes relations avec Jean-Paul postiers, créer de nouveaux produits et services, Le positionnement de l’entreprise sur le
Bailly et j’apprécie son ouverture et sa capacité être à la hauteur des aspirations fortes que nous développement responsable, la diversité, etc.
à raisonner sur plusieurs plans simultanément avons… La Poste avait 0 résultats en 2002, peut- font que beaucoup est possible du moment
(l’opérationnel, le stratégique, le politique, le dé- être plus d’1 milliards d’€ en résultat d’exploita- que le sens est partagé et que l’envie est là.
veloppement responsable…). tion en 2007 et beaucoup plus j’espère en 2011,
lorsque 100% de l’activité sera concurrentielle.
Être un stratège qui fait L’objectif d’avoir du résultat, de créer de la valeur
n’est pas une fin en soi mais un moyen d’investir
Et puis il faut dire c’est un « fit » avec l’entreprise, et d’être performant pour le public de demain.
j’ai de suite aimé les Postiers, leur côté citoyen
et commerçant. J’avais passé de nombreuses McKinsey m’a donné un niveau d’exigence et
années à développer des équipes, à créer de la d’aspiration élevés et des façons de penser peut-
Page 12 Variance 32 - Décembre 2007 Variance 32 - Décembre 2007 Page 13
Les agences de notation DOSSIER
Sommaire
HIRAM F
INANCE
Les agences
1
société de co
nseil
Si elles n’existaient pas,
!
faudrait-il inventer les
TE
RECRU
agences de notations ?
de notation
Pierre Cailleteau,
Chief International Economist,
Moody’s Investors Service
p.16
2
Les agences de notation
financière :
des structures essentielles
au fonctionnement
des marchés financiers
Emmanuel Léonard (2007)
recherche p.21
3
candidat... I nstitutions compétentes à l’indépendance irréprochable ou acteurs économiques
R ,
au jugement biaisé ?
C U L I E
Les apports des agences
PART I de notation dans la
X !
réforme du ratio de
CU R I EU Les débats qui ont suivi la crise du subprime ont remis en cause le rôle
économique des agences de notation dans les processus d’évaluation du risque
solvabilité des banques
Pierre Georges (1996),
Directeur des Risques Adjoint du
et sur la commercialisation des produits dérivés. Ces fameux CDO (Collateralized Crédit Foncier de France,
Debt Obligations – produits financiers adossés à des crédits, permettant Etienne Marot (2000),
d’en transférer le risque à des investisseurs selon différents niveaux, avec des Responsable des méthodologies
rémunérations variables selon le risque) font la une des journaux et les pertes de risque de crédit à la Caisse
Nationale des Caisses d’Epargne
de leurs détenteurs. Accusées d’avoir « trop bien noté » les produits structurés p.27
adossés à des portefeuilles de crédits immobilier américain à risque, elles font
l’objet d’interrogations d’une part sur leur indépendance, et d’autre part sur leur
4
ger :
capacité à apprécier des risques de plus en plus complexes. A cela s’ajoute un
p a r t a
pour
facteur de sensibilité supplémentaire puisque la réglementation prudentielle Bâle
ience
Subprime : des ratings
e x p é r 2 s’appuie fortement sur les notes qu’elles produisent pour calibrer les fonds
ise et
sous le regard des
t
propres des banques au regard du risque de crédit de leurs clients.
e r
utilisateurs
e x p Bertrand Lamoureux (1998),
dans la passio Responsable du pôle crédit de la
n
Direction des Risques de Marché
Comment les agences fonctionnent-elles ? Quel rôle jouent-elles dans les
de la finance
de NatIxis
marchés financiers ? Quel est leur positionnement dans le marché du risque de p.32
... crédit, comment s’insèrent-elles dans les nouveaux dispositifs réglementaires, et
quelles sont les précautions prises par les régulateurs nationaux pour encadrer
leur activité et assurer leur indépendance et leur impartialité ?
5
L’insuffisante régulation
des agences de notation
Sur fond de débat sur les agences de notation, et de renforcement concomitant Patrick Sommier (1974), ancien
de leur positionnement dans les activités financières, voici quelques clefs pour Directeur des Engagements de
postulez Dexia CLF, consultant financier
décrypter les principaux enjeux du marché de la notation.
dès maintenant !!! auprès des collectivités locales
p.34
Etienne Marot (2000) et Sebastien Cochard (1994)
6
suite page : 117 Une nouvelle
réglementation
du secteur : l’exemple
américain
Emmanuel Léonard (2007)
p.37
www.hiram-finance.com
Variance 32 - Décembre 2007 Page 15
DOSSIER les agences de notation Si elles n’existaient pas.... DOSSIER
1
De surcroît, l’approche probabilistique tranche Pour apprécier objectivement cette option, il
Si elles n’existaient pas, avec l’illusion de la précision qui, sans doute iné- faut la mettre en regard des deux critères prin-
vitablement, a gagné la sphère financière (toute- cipaux d’évaluation de l’activité des agences : la
Faudrait-il inventer les puissance de la modélisation, information finan-
cière apparemment millimétrée…). N’avoir que
21 crans est aussi l’expression des limites intrin-
compétence et l’indépendance3.
L’offre de calibrage du risque de crédit serait-elle
agences de notations ? sèques dans l’effort de calibrage des phénomènes
complexes. Ce devrait être en soi un avertisse-
ment : « Aussi fort que nous ayons essayé, nous
de meilleure qualité si elle était fournie par une
agence d’État ?
Pierre Cailleteau,
n’avons pas réussi à être plus précis ». L’indépendance ne serait pas assurée puisque les
Chief International Economist, Moody’s Investors Service1
États seraient naturellement juges et parties – en
Il n’existe pas de substitut immédiat tous cas ceux dont la dette n’est pas incontesta-
blement un actif sans risque, AAA. Tout État à
Les agences de notation fournissent un service utile, original et tout à fait Y a-t-il un substitut au concept d’agence de no- dette élevée serait probablement conduit à avoir
indispensable en permettant le calibrage du risque de crédit. La complexification tation, c’est-à-dire à la production indépendante une appréciation de son propre risque plus fa-
permanente des marchés financiers et la généralisation des dérivés de crédits d’un service offrant un point de référence ordi- vorable que ne l’ont les agences actuelles – et si
modifient les cadres d’analyse et obligent les agences à toujours améliorer leurs nal de risque de crédit ? Difficile à trouver. d’aventure il se livrait à un exercice de sincérité,
méthodes. En dépit de trous d’air, elles font, toujours plus, la preuve de leur utilité. il risquerait de déclencher des crises financières.
On pourrait penser aux marchés actions qui ont
n’ont pas d’agences indépendantes de notation. Par ailleurs un grand nombre de notations
d’agents privés (banques,
Chaque crise financière met en cause le rôle, réel allocation inefficace du capital, et donc à un coût Cependant, l’analogie ‘‘ Réduire les entreprises publiques ou
ou supposé, des agences de notation ; les ratings d’opportunité économique et social. Une ana- est un peu trompeuse. para-publiques, entrepri-
étaient trop hauts ou trop bas, ont été descendus lyse indépendante du risque de crédit facilite le Tout d’abord, et princi- asymétries ses privées endettées en
trop tard et trop lentement, ou trop tôt et trop développement des marchés de dette, en rédui- palement, les marchés devise…) dérivent d’un
vite, ou encore trop tard et trop vite… Au fond, sant les barrières d’information entre vendeurs d’actions sont beaucoup d’information jugement sur le risque
ce type de débat n’a rien d’anormal puisque les et acheteurs de risque de crédit. Cette réduction plus transparents que d’interférence de l’État,
agences s’exposent par fonction à la critique ; el- des barrières d’information permet une diminu- les marchés du crédit. et promouvoir qu’il soit « négatif » – en
les publient un jugement ordinal sur la qualité de tion des primes de risques non justifiées par la En second lieu, autant termes de risque de crédit
crédit, ce jugement est dans le domaine public et seule qualité du crédit des emprunteurs – mais il y a une demande im- une approche – comme le risque d’ex-
constitue de ce fait une cible privilégiée pour les
analyses – contemporaines ou rétrospectives. De
simplement par le fait que les investisseurs sont
réticents à « prêter à l’aveugle »…
portante pour une offre
de rating qui est « fon- probabilistique propriation, de moratoire
de paiements extérieurs…
même, il est dans la nature des choses que les
« bons » ratings soient aussi peu commentés que De ce fait, l’économie peut s’appuyer sur deux
damentale » par nature,
c’est-à-dire concentrée
du risque ’’ – ou « positif », tel que le
soutien à des banques en
les trains qui arrivent à l’heure. moteurs en matière de financement : le moteur sur la question du ris- cas de crise, par exemple.
bancaire, et le moteur des marchés financiers. que de défaut de l’émetteur de dette, autant la Il est difficile d’imaginer que l’État serait perçu
Cet article cherche à montrer qu’un calibrage Certains observateurs, comme Alan Greenspan demande des marchés actions mélange plus in- par les utilisateurs de notes de crédit comme un
indépendant du risque de crédit est utile, et pro- par exemple, ont mis en lumière l’importance timement analyse fondamentale et opinion sur agent objectif et désintéressé – même s’il peut
bablement indispensable, au développement des systémique de la « roue de secours » que consti- l’évolution du marché. La question est en effet : naturellement l’être occasionnellement.
marches financiers, mais que la sophistication tuent des marchés de capitaux dans le cas de la y a-t-il une chance que le titre de propriété que
de la finance de marché et la prolifération de la crise asiatique – où ils ont cruellement manqué. j’acquiers prenne de la valeur ? Cela dépendra D’autre part, une agence d’État serait-elle da-
comptabilisation en « mark-to-market » notam- naturellement de la performance de l’entreprise vantage compétente ? Rien ne permet à priori
ment, ont mis à l’épreuve l’adéquation entre la Par ailleurs, l’approche analytique des agences – analyse fondamentale – mais aussi de l’évolu- de douter qu’elle soit au moins aussi compétente,
demande de calibrage du risque et l’offre propo- correspond à un autre besoin lié au développe- tion du marché en général. Or, l’analyse du mar- pourvu qu’elle puisse recruter des analystes de
sée par les agences. ment des marchés de capitaux : les ratings appar- ché lui-même (le bêta) est entourée d’une telle bon niveau. De nombreuses agences de supervi-
tiennent au monde des probabilités. Bien que les marge d’incertitude (et donc de variabilité) que sion bancaire par exemple sont très compétentes
La crise actuelle met en lumière ce type d’inadé- agences, de fait, transforment un risque continu le seuil de crédibilité requis par les utilisateurs – même si leur sûreté de jugement en matière
quations, et conduit à s’interroger sur la nature en un risque discontinu – Moody’s n’a que 21 potentiels pour la reconnaissance d’un standard d’identification de sinistre bancaire a été, dans le
insolite des agences de notations – productrices positions, à quoi on peut ajouter les « outlooks » du type rating est très élevé. passé, mise à l’épreuve aussi souvent que celle des
privées d’un bien public – et leur capacité à gé- positifs ou négatifs – le monde du risque gra- agences de notation.
rer les conflits d’intérêt consubstantiels à leur dué est « supérieur » au monde du risque binaire Une autre option radicale, si l’on « pense l’im-
situation de pivot sur le marché de l’information qui a caractérisé l’industrie bancaire jusqu’à il y a pensable », consiste à prendre acte du fait qu’une Une autre difficulté essentielle résiderait en re-
financière. peu : on prête ou on ne prête pas. Le rating offre agence de notation participe à la production d’un vanche dans la question de savoir si les incita-
de nombreuses possibilités de tarification du ris- bien public, et donc à soutenir que le meilleur tions pour adapter et améliorer leurs méthodes
1 - Cet article est écrit en mon nom personnel Les agences de notation ont pour objet social que, au-delà du simple rationnement. modèle d’exercice de cette mission est un modèle d’analyses, afin d’accompagner un marché en in-
et n’engage pas Moody’s, ni ne prétend
refléter ses vues. de contribuer à réduire les asymétries d’infor- public. novation permanente, seraient suffisantes – faute 3 - Voir plus bas une analyse critique des
2 - Le fameux marché des « lemons » (voitu-
res usagées) d’Arkerlof
mations2 dont on sait qu’elles conduisent à une performances effectives des agences à cet
égard.
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