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BCV
IMMOBILIER
LE MARCHÉ IMMOBILIER VAUDOIS MAI 2020
GROS PLAN SUR… ATLAS
Résidences Les prix par
secondaires: commune et
rééquilibrage du par district
marché en vue?
UN MODÈLE DU PASSÉ?
Nichées dans des cadres verdoyants, disposant d’une vue dégagée sur nos somptueux
paysages vaudois, les résidences secondaires. Ces bâtisses à l’architecture souvent tra-
ditionnelle implantées dans nos montagnes, nos campagnes et parfois dans nos villes.
L’acceptation en mars 2012 à une courte majorité de l’«initiative Weber» a montré
que cette image d’Épinal était lézardée et que ce modèle était considéré par beaucoup
comme peu écologique, sous-occupé, trop onéreux ou responsable du bétonnage d’es-
paces verts.
Cependant, le confinement partiel imposé depuis la mi-mars et assoupli à partir de
fin avril n’aurait-il pas donné un nouveau souffle à ce rêve? Le cas échéant, ce ne serait
pas le seul effet de la crise du coronavirus sur le marché immobilier, comme le montre
notamment la première partie de ce numéro de BCV Immobilier. Mais celui-ci se
penche également sur l’évolution et les fondamentaux du marché des résidences
secondaires, et met en évidence que la période actuelle coïncide aussi potentiel-
lement avec l’approche de la fin des déséquilibres survenus après l’acceptation de
l’«initiative Weber».
Si, aujourd’hui, plus personne ne conteste les conséquences économiques néfastes
des «lits froids», ce modèle est-il ainsi pour autant obsolète? La question de la
construction a été résolue, subsiste celle de la sous-occupation. Mais le monde
change et l’immobilier n’échappe pas à la révolution numérique. Des plateformes
digitales peuvent faciliter l’usage par d’autres de ressources peu exploitées, comme le
montre le succès d’Airbnb et d’autres services de location de logements de vacances.
De plus, les stations de montagne se réinventent; hier fortement orientée sur le ski,
l’offre d’aujourd’hui se tourne davantage vers un tourisme quatre saisons.
Un connaisseur vous dira que l’élément essentiel d’un contrat, c’est le prix. En ce qui
concerne les résidences secondaires, contrairement à ceux des résidences principales,
les prix n’ont que peu évolué dans le canton depuis 2012. Être propriétaire d’une rési-
dence secondaire demain, c’est peut-être profiter d’un modèle de propriété qui allie
usage et rente, pour une meilleure utilisation des ressources. Un modèle en phase
avec le contexte actuel.
David Michaud
Économiste immobilier
BCV
SOMMAIRE
Le contexte économique en un coup d’œil
4 Le marché immobilier contaminé par
le coronavirus
Gros plan sur…
7 Résidences secondaires:
rééquilibrage du marché en vue?
Atlas
12
Les prix par commune et par district
Loyers et immobilier commercial
21Poursuite de la baisse des loyers des logements
et des surfaces commerciales
Immobilier indirect
22Les fonds immobiliers affichent
une certaine résilience
3
– Le contexte économique en un coup d’œil –
LE MARCHÉ IMMOBILIER CONTAMINÉ
PAR LE CORONAVIRUS
Si l’année 2019 a été favorable pour le marché immobilier, la pandémie de coronavirus et ses effets sur l’écono-
mie du canton ont sensiblement fait évoluer les conditions. Si le degré de risque a augmenté, certains facteurs
de soutien restent cependant présents.
Le marché immobilier n’échappera pas, Partner, les prix de l’immobilier ont s’explique surtout par des ventes for-
lui non plus, aux effets de la crise du globalement atteint dans le canton un cées sur fond de krach boursier par des
coronavirus. La chute de l’activité éco- niveau record depuis le début du siècle. investisseurs appelés à apporter des
nomique, avec un PIB vaudois attendu liquidités supplémentaires en garantie.
en baisse de 5,5% cette année, et la Entre-temps, l’épidémie de coronavirus, En outre, aucune pression inflation-
dégradation du marché de l’emploi, les mesures de confinement prises niste ou accélération de la conjoncture
avec, en avril, près de 150 000 per- pour la combattre et les effets de ces ne se profilent à l’horizon, qui pour-
sonnes au chômage partiel dans le can- dernières sur l’économie ont sensi- raient pousser les taux à la hausse.
ton et une hausse de 44,7% en rythme blement fait évoluer la situation. Prin-
annuel du nombre de sans-emploi, cipalement, la chute de la confiance Dans l’immobilier en propriété indivi-
combinées à une grande incertitude en des consommateurs et une possible duelle, MFI et PPE, la construction de
ce qui concerne l’évolution de la situa- dégradation de leur situation financière nouveaux logements se poursuit à un
tion durant les mois ou les trimestres à (cf. page suivante) sont de nature à rythme modéré, à environ 1900 objets
venir, pèsent sur le moral des acheteurs. peser sur la demande. Sans pour autant par année ou un tiers du total. Les deux
De plus, la construction fait face à des être devenue une entrave, la démo- autres tiers sont constitués par des
coûts supplémentaires induits par les graphie ne devrait guère constituer un appartements en location dont la part
mesures de protection sur les chan- facteur de soutien: la croissance de la dans les nouveaux logements a dou-
tiers. Si le degré de risque a augmenté, population s’est tassée à 0,7% par an en blé depuis 2015. Sur les cinq dernières
une chute brutale du marché n’est pas 2018 et 2019 (en moyenne 5850 nou- années, le nombre total de nouveaux
à l’ordre du jour, certains facteurs de veaux habitants par année) et il est peu logements reste quant à lui relativement
soutien restant présents. probable que la dynamique accélère de stable à un niveau élevé, soit environ
nouveau à court terme. À titre de compa- 5600 par année. Malgré cela, le taux de
Par rapport aux années précédentes, le raison, entre 2013 et 2017, la population logements vacants est resté inchangé, à
contraste est saisissant. Les taux d’intérêt vaudoise avait augmenté en moyenne 1,1% au 1er juin 2019. Sur le long terme,
bas et la bonne situation économique de 1,7% (12 880 personnes) par an. la détente est toutefois marquée: en
portaient le marché immobilier. Certes, 2009, le taux de logements vacants était
la dynamique n’était plus la même DES TAUX TOUJOURS BAS tombé à 0,4%. Quant aux loyers des
qu’entre 2004 et 2012, période durant logements proposés sur le marché, ils
laquelle les prix de l’immobilier progres- À l’inverse, les taux d’intérêt restent bas ont reculé de 2,7% en 2019, portant la
saient fréquemment de plus de 8% par et constituent toujours un facteur de baisse cumulée depuis 2014 à 18,6%.
an. Le niveau élevé des prix a réduit le soutien. Certes, ils sont un peu remon-
nombre d’acheteurs potentiels, mais tés depuis le début de la crise du coro- Malgré cela, du fait des taux d’intérêt très
l’offre s’est adaptée. Avec une hausse navirus, le rendement des obligations bas, l’immobilier de rendement est prisé
de 2,8% pour les maisons familiales de la Confédération à 10 ans étant par les investisseurs institutionnels, mais
individuelles (MFI) en 2019 et de 2,3% passé de -0,9% début mars à -0,3% aussi par certains particuliers. Le canton
pour les appartements en propriété par un mois plus tard, avant de se replier de Vaud n’est pas seul concerné: les prix
étages (PPE), selon les indices de Wüest à -0,5% début mai. La hausse de mars des immeubles de rendement ont aug-
4
TENDANCES ACTUELLES DU PRIX DES LOGEMENTS EN PROPRIÉTÉ
MARCHÉ IMMOBILIER ET LOYERS
CANTON OFFRE DEMANDE PRIX 250
DE VAUD 240
220
200
200
Maisons familiales 180
150
160
140
Appartements en 100
120
propriété par étages
100
50
8020000 0 200505 201010 201515
Immeubles de 20 20 20 20
00
05
10
15
rendement
20
20
20
20
(habitation)
Maisons familiales individuelles
Appartements en propriété par étages
Immeubles de
rendement Logements en location
(commercial)
Source: BCV Indices des prix des logements en propriété et des loyers, 2000 = 100.
Source: Wüest Partner
menté de 5% dans le pays l’an dernier, alors que les loyers de ralentissement généralisé est vraisemblable, même si son
l’offre baissent et que certains cantons connaissent des taux de ampleur est difficile à évaluer. En ce qui concerne la pro-
vacance élevés. Les autorités, la Banque nationale suisse ou l'Au- priété individuelle, les taux d’intérêt demeurent bas et l’offre
torité fédérale de surveillance des marchés financiers (FINMA) est restreinte; à l’inverse, la démographie est peu dynamique
craignent une correction des prix et ont appelé tous les acteurs et la demande sera contenue par la situation économique.
du marché à faire preuve de prudence. L'Association suisse des Une poursuite de la hausse des prix observée ces dernières
banquiers a, quant à elle, resserré ses directives en matière de années semble difficile. Dans le segment locatif, la demande
financement des immeubles de rendement. est toujours forte, mais la production est aussi importante.
Enfin, dans les surfaces commerciales, plusieurs effets se
PAS DE SIGNES AU PREMIER TRIMESTRE combinent: les mesures de distanciation, la baisse du moral
des consommateurs, la dégradation des perspectives
Si les indices immobiliers du premier trimestre ne laissent conjoncturelles et les changements structurels, comme la
pas entrevoir de signes des mesures de confinement, un progression des ventes en ligne.
5
GRAND CONFINEMENT – Au-delà des destins marqués par rapport à leur situation financière à
GROSSE DÉPRIME l’épidémie de coronavirus et de ses venir. Et surtout, l’envie de procéder
conséquences économiques, cette à de gros achats (électroménager,
«L'indicateur de la situation des dégradation du climat de consom- meubles, voiture, etc.) n’avait jamais
affaires en chute libre», «le climat de mation concerne aussi le marché été aussi basse. À fortiori, l’achat
consommation en Suisse atteint un immobilier. L’un des premiers ingré- d’un logement devrait avoir perdu
plancher historique». Les résultats dients de l’achat d’un logement, qu’il quelques places dans la liste des prio-
des enquêtes auprès des entreprises s’agisse d’une résidence principale rités des ménages.
et des ménages réalisées en avril et ou secondaire, est tout simplement
publiées début mai commençaient la confiance. Le montant investi est L’évolution de l’indice du climat de
à montrer les conséquences écono- important et la transaction est très consommation et de ses sous-indices,
miques de la fermeture de nombreux souvent financée en grande partie par basés sur des sondages trimestriels, ne
commerces – liée aux mesures de un crédit. Difficile dès lors de s’engager constitue cependant pas une prévi-
confinement – et du ralentissement lorsque l’on a des doutes sur l’avenir. sion des décisions d’achat. Elle est très
de l’économie, ainsi que la chute de sensible à certains gros événements
la confiance. PAS LE MOMENT POUR DE – le confinement partiel en Suisse
GROS ACHATS jusqu’à début mai en est un. Si, dans
Du côté des entreprises, la baisse de le passé, il est arrivé qu’une dégrada-
l'indicateur du Centre de recherches Ces doutes se lisent dans plusieurs tion de la confiance des ménages n’ait
conjoncturelles (KOF) de l’EPFZ en sous-indices du climat de consom- pas eu d’incidence notable sur les
avril a été trois fois plus rapide que mation. Sur le plan général, les dépenses de consommation, la chute
lors de la faillite de Lehman Brothers ménages craignent une forte dégra- est cette fois d’une telle ampleur qu’il
et de la crise financière de 2008-2009. dation de la conjoncture ainsi qu’une semble peu probable qu’elle soit
La détérioration concerne aussi bien hausse rapide du chômage. En ce qui sans effets. Cependant, il est difficile
la marche des affaires que les perspec- concerne leur situation personnelle, aujourd’hui de les quantifier.
tives pour les affaires et l’emploi au la confiance dans la sécurité de leur
cours des mois à venir. emploi ne s’est, en moyenne, que
modérément dégradée. Ce qui ne les
MÉNAGES PLUS DÉPRIMÉS empêche pas d’être pessimistes par
QUE LORS DES CRISES
PRÉCÉDENTES
Les perspectives sont également
LE CLIMAT DE CONSOMMATION À UN PLUS BAS HISTORIQUE
jugées mauvaises par les ménages
suisses. Avec la chute à un plus bas 40%
historique en avril de l’indice du cli-
mat de consommation du Secréta- 20%
riat d’État à l’économie, la déprime
des consommateurs est plus mar- 0%
quée encore que celle observée au
moment de la crise de l’immobilier -20%
du début des années 1990, accom-
pagnée par une récession prolongée
-40%
et par une flambée du chômage, que
lors des années de stagnation après
-60%
l’éclatement de la bulle internet et les 75 80 85 90 95 00 05 10 15 20
attentats du 11 septembre 2001 ou 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20
que pendant la crise économique et Indice du climat de consommation Moment favorable pour de grandes acquisitions
financière de 2008-2009.
Solde des réponses positives et négatives; valeur minimale = -200 et maximale = +200
Source: Secrétariat d’État à l’économie
6– Gros plan sur... –
RÉSIDENCES SECONDAIRES:
RÉÉQUILIBRAGE DU MARCHÉ EN VUE?
L’arrivée d’un coup sur le marché des dernières résidences secondaires pouvant être construites après
l’acceptation de l’initiative Weber a perturbé ce marché, en particulier dans les Alpes vaudoises. La situation
pourrait se stabiliser à moyen terme.
Très forte augmentation des constructions durant quelques UNE MAJORITÉ HORS DES STATIONS
années dans les Alpes vaudoises et stagnation des prix: DE MONTAGNE
le succès en mars 2012 de l’initiative Weber pour l’in-
terdiction de la construction de nouvelles résidences Il reste que, si 9 communes des Alpes vaudoises étaient
secondaires a eu pour effet de déséquilibrer ce marché, très concernées par l’initiative Weber et son résultat, elles
en particulier dans les stations de montagne. Il semblerait n’étaient de loin pas les seules dans le canton: 19 autres
cependant que l’offre et la demande soient en passe de localités dans lesquelles le moratoire sur la construction
se rééquilibrer ces prochaines années. Avec une inconnue: de résidences secondaires s’applique se trouvent près
les effets sur ce marché de la pandémie de coronavirus. des lacs ou dans le Jura vaudois. Toutefois, ces 28 com-
Si, à court terme, un repli de la demande est vraisem- munes ne comptent que pour un tiers (18 350 objets) des
blable, à plus long terme, en fonction de l’évolution de résidences secondaires du canton, les deux autres tiers
la situation économique et d’autres paramètres, l’intérêt (40 700) se situant ailleurs, notamment dans les grandes
d’un pied-à-terre en montagne pourrait être soutenu, agglomérations urbaines. Ainsi, la commune comptant le
notamment, par le développement du télétravail. plus de résidences secondaires n’est autre que… Lausanne
(9680, 12,3% des logements), 2,6 fois plus qu’Ollon (3724,
Concrètement, l’initiative Weber et la loi d’application 54,2%), qui est pourtant l’une des communes les plus
interdisent – à de rares exceptions près – la construction importantes des Alpes vaudoises.
de nouvelles résidences secondaires dans les communes
dans lesquelles leur part dépasse 20% du nombre de La liste des communes concernées par l’initiative Weber est
logements. Après l’adoption par le peuple, les objets qui revue annuellement sur la base de données communales,
pouvaient encore être érigés, en fonction de permis de cela au gré des constructions, des transferts de propriété,
construire ou de droits acquis, l’ont été rapidement. Cela mais également des éventuelles fusions de communes.
s’est traduit en 2014 et 2015 par une hausse de 135% Ainsi, 13 communes ont quitté cette liste, alors que 6 y ont
en moyenne par rapport aux années précédentes du fait leur entrée, mais sans que cela change fondamentale-
nombre de nouvelles résidences secondaires mises sur le ment la situation.
marché dans les communes touristiques des Alpes vau-
doises. La hausse a été très forte dans les appartements
en propriété par étages (PPE), dont les prix ont depuis
stagné dans ces communes.
7– Gros plan sur... –
DEUX PÉRIMÈTRES DISTINCTS UNE LOI LARGEMENT ANTICIPÉE
Le regroupement des communes dans lesquelles le seuil de Une autre différence entre les deux groupes réside dans la
20% est franchi en deux périmètres, «Alpes vaudoises» et part moyenne de résidences secondaires: 56,5% dans les
«Lacs et Jura», reflète aussi des réalités touristiques diffé- Alpes vaudoises et 22,8% dans le groupe «Lacs et Jura».
rentes: davantage orientées sur le tourisme hivernal pour Le premier périmètre est donc plus affecté par cette modi-
le premier que pour le second. D’ailleurs, sur le plan suisse, fication législative, qui équivaut en pratique à diviser par
la grande majorité des communes concernées par l’initia- deux la construction de logements. En anticipation de cela,
tive Weber se situent dans les Alpes, les principales (par le les demandes de permis de construire ont bondi dans le
nombre de résidences secondaires) portant des noms comme périmètre «Alpes vaudoises» l’année de la votation. En
Crans-Montana, Davos, Bagnes, Nendaz ou Anniviers. termes de montant des travaux prévus, ils sont passés pour
LES ALPES VAUDOISES PARMI LES PREMIERS CONCERNÉS
Payerne
Yverdon-les-Bains
Payerne
Échallens Yverdon-les-Bains
Échallens
Renens
Morges Lausanne
Bourg-en-Lavaux
Vevey
Nyon Renens
Morges Lausanne
Bourg-en-Lavaux
Aigle
Vevey
Nyon
Aigle
% %
20 30 40 50 60 70
% %
20 25 30 35 40
% %
20 30 40 50 60 70
Part de résidences secondaires dans les communes où le seuil de 20% est dépassé, en %.
% %
Situation au 1.1.2020
Périmètre «Alpes vaudoises»:
20 Gryon, Ormont-Dessus,
25 Ormont-Dessous,
30 Rougemont,
35 Ollon, Leysin,40 Château-d'Oex, Corbeyrier, Rossinière
Périmètre «Lacs et Jura»: La Praz, Bougy-Villars, Giez, Rennaz, Sainte-Croix, Mauborget, Bullet, Vully-les-Lacs, Corcelles-près-Concise, Chevroux, Cudrefin, L'Abbaye, Faoug,
Provence, Saint-Cergue, Chêne-Pâquier, Montreux, Le Chenit, Burtigny
Suppressions par rapport à 2012: Bex, Lavey-Morcles, Villeneuve, Longirod, Saint-George, Concise, Grandevent, Saint-Saphorin, Denezy, Begnins, Vaulion, Essertines-sur-Rolle, Chardonne
Ajouts par rapport à 2012: La Praz, Bougy-Villars, Giez, Rennaz, Chêne-Pâquier, Burtigny
Sources: Office fédéral du développement territorial. Fond de carte: Office fédéral de la statistique (OFS), GEOSTAT
8– Gros plan sur... –
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les nouvelles constructions d’environ 170 millions de francs Ces pics de demandes de permis de construire en 2012 se
les années précédentes à 428 millions de francs en 2012. sont traduits par une hausse du nombre de nouveaux loge-
Même constat dans les transformations et rénovations ments en propriété mis sur le marché en 2014 et 2015 dans
#!!
(de 28 millions à 44 millions). En revanche, logiquement, les Alpes: 80 nouveaux appartements
#!! en PPE de plus que les
des replis substantiels ont été constatés à partir de 2013, à quatre années précédentes (320 contre 240). Tous n’étaient
environ 110 millions par an au total. Pour le périmètre «Lacs pas des résidences secondaires et le nombre exact de ces
et Jura», le constat est différent, avec des investissements
"!! dernières n’est pas connu. En se basant sur une production
"!!
prévus relativement stables dans le logement en 2012. similaire à la proportion recensée en 2020 (56,5%), on peut
estimer que la commercialisation de lots de PPE neuves
! destinées à la résidence secondaire a triplé en 2014 et 2015
!
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BOND DES DEMANDES DE PERMIS DE CONSTRUIRE EN 2012
Alpes vaudoises Lacs et Jura
500 500
400 400
300 300
200 200
100 100
0 0
0 06 007 008 009 010 011 012 013 014 015 016 017 018 019 06 007 008 009 010 011 012 013 014 015 016 017 018 019
2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 20 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2
Transformations / rénovations Transformations / rénovations
Nouvelles constructions Nouvelles constructions
Investissements dans les permis de construire, en millions de francs.
Ces graphiques représentent les informations contenues dans les feuilles officielles agrégées par le centre d’information de construction sur la base des permis de construire
accordés. Les coûts de construction (CFC 1-5) sont reportés lorsque le permis de construire est déposé.
Sources: Docu Media Schweiz GmbH; segmentation et calculs BCV– Gros plan sur... –
par rapport aux années précédentes: 133 objets par année nantissement, la fortune disponible pour l’achat devient
contre 33 historiquement. Avant de chuter à pratiquement déterminante. En raison de la hausse des prix, la part des
zéro les années suivantes, évidemment. ménages suisses ayant une fortune suffisante (c’est-à-dire
couvrant au moins 30% de fonds propres) pour un loge-
À supposer que la demande soit constante, huit années ment en PPE standard dans les Alpes vaudoises a reculé,
sont nécessaires pour absorber cette forte production, soit passant de 26% en 2003 à 19% en 2012. Depuis 2012, du
jusqu’à fin 2021. Enfin, si la production de logements en PPE fait d'un fléchissement des prix, la capacité d’acquisition
a atteint des sommets entre 2014 et 2015 dans les Alpes a légèrement progressé. Pour un chalet standard, si l’évo-
vaudoises, celle de maisons familiales a baissé. lution historique ressemble à celle des logements en PPE,
la capacité d’acquisition est en retrait en raison de prix
DEMANDE POUR DES RÉSIDENCES d’achat plus élevés.
SECONDAIRES
ÉVOLUTION DES PRIX
La demande pour des résidences secondaires diffère sen-
siblement de celle pour des résidences principales. Elle est De 2000 à 2011, les prix ont évolué de façon similaire dans
géographiquement beaucoup plus large et une partie pro- les périmètres «Alpes vaudoises» et «Lacs et Jura», ainsi que
vient de personnes qui résident à l’étranger. Si ces acquisi- dans le reste du canton. Ensuite, à partir de 2012, les prix des
tions sont contingentées par la Lex Koller, on assiste aussi appartements en PPE ont stagné dans les Alpes vaudoises,
à une baisse marquée à partir de 2011, en partie liée au en raison de la hausse de la production, mais aussi de l’af-
renchérissement du franc suisse. La moyenne est ainsi pas- faiblissement de la demande étrangère. En ce qui concerne
sée d’environ 120 transferts de propriété par année dans le le périmètre «Lacs et Jura» et le reste du canton, les prix
canton entre 2006 et 2010 à 15 à partir de 2011. des PPE ont augmenté d’environ 20%, en lien notamment
avec le bas niveau des taux hypothécaires et un repli de la
S’agissant de la demande indigène, du fait des exigences production.
de fonds propres plus élevées que lors de l’achat d’une
résidence principale, entre 30% et 50% de la valeur de
ALPES VAUDOISES: DERNIER PIC AVANT L’ARRÊT DE LA CONSTRUCTION
DE RÉSIDENCES SECONDAIRES
300
250
200
150
100
50
0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
Logements en PPE Maisons individuelles Résidences secondaires
Nombre de nouveaux logements et résidences secondaires dans les Alpes vaudoises.
Source: Centrale des autorisations en matière de construction, BCV
10Pour la villa standard, la votation sur les résidences INITIATIVE WEBER ET LOI SUR
secondaires n’a pas entraîné d'augmentation sensible de LES RÉSIDENCES SECONDAIRES
la production et l’évolution des prix depuis 2012 a été
moins disparate, +4% dans les Alpes vaudoises et +7% La Loi fédérale sur les résidences secondaires
dans le périmètre «Lacs et Jura». Quant à la hausse plus (Lex Weber) résulte de l’initiative populaire «pour
rapide en moyenne vaudoise (+11%), elle est principale- en finir avec les constructions envahissantes de rési-
ment due à la forte progression des prix dans l’agglomé- dences secondaires», dite initiative Weber ou ini-
ration lausannoise. tiative contre les résidences secondaires. Accepté le
11 mars 2012, le texte est entré en vigueur le 1er janvier
2013, via l’Ordonnance sur les résidences secondaires.
Cette dernière a été remplacée le 1er janvier 2016 par
ÉVOLUTION DES PRIX DANS LES la Loi fédérale sur les résidences secondaires.
PÉRIMÈTRES CONCERNÉS PAR
LA LEX WEBER ET DANS LE CANTON La législation définit les conditions pour la construc-
tion de nouveaux logements et la modification
de logements existants dans les communes qui
Maisons familiales individuelles comptent une proportion de résidences secondaires
250 supérieure à 20%. Elle distingue trois utilisations:
200
• résidence secondaire (logement sans
restriction d’utilisation)
150
• résidence principale
• hébergement touristique
100
Dans les communes concernées, de nouveaux loge-
50
00
0
00
5
01
0
01
5
02
0 ments ne peuvent être autorisés qu’à la condition
2 2 2 2 2
d’être utilisés comme résidence principale ou d’être
affectés à l’hébergement touristique, c’est-à-dire
Appartements en PPE proposés sur le marché pour des séjours de courte
250 durée de manière durable et à des conditions usuelles.
D’autres critères distinguent les hébergements
200
touristiques des résidences secondaires louées
occasionnellement: ils doivent être situés dans le
150 même bâtiment que celui où le propriétaire a son
domicile principal, ou alors ne pas être équipés en
100 fonction des besoins personnels du propriétaire.
Toutefois, dans certains cas exceptionnels, la créa-
50 tion de nouvelles résidences secondaires peut être
00 05 10 15 20
20 20 20 20 20 autorisée, notamment pour générer des revenus
Alpes vaudoises supplémentaires pour garantir la rentabilité d’hé-
Lacs et Jura bergements organisés
Appartements en PPE ou pour permettre la conser-
Vaud vation de bâtiments protégés ou caractéristiques du
site en l’absence d’alternatives. Certaines exceptions
existent aussi pour des droits préexistants (certains
Indices des prix de l’immobilier (objets moyens), 2000 = 100.
Sources: Wüest Partner; calculs BCV
plans d’affectation et, sous certaines conditions, des
autorisations de construire).
11– Atlas –
LES PRIX PAR COMMUNE
ET PAR DISTRICT
Les cartes des pages 12 et 13 résument le niveau des prix par commune, pour les maisons familiales individuelles et
les appartements en PPE. Les pages 14 à 20 détaillent le niveau des prix en fonction des districts.
PRIX DES MAISONS FAMILIALES
INDIVIDUELLES
Payerne
Payerne
Yverdon-les-Bains
Yverdon-les-Bains
Échallens
Échallens
Renens
Morges Lausanne
Renens Bourg-en-Lavaux
Morges Lausanne
Bourg-en-Lavaux Vevey
Vevey
Nyon
Nyon Aigle
Aigle
CHF
800 000 1 000 000 1 200 000 1 400 000 1 600 000 1 800 000
CHFPrix des maisons familiales individuelles (MFI), CHF/m 2
Source: Wüest Partner. Fond de carte: Office fédéral de la statistique (OFS), GEOSTAT
800 000 1 000 000 1 200 000 1 400 000 1 600 000 1 800 000
12– Atlas –
Les atlas et indices des prix de transaction se basent sur les Les prix représentés sont donc indicatifs et reflètent des
modèles d’évaluation de Wüest Partner. Ils portent sur des moyennes. Sur le marché, les prix peuvent varier par rapport
objets dits «de référence», définis comme étant des loge- à ces dernières en fonction des caractéristiques propres à un
ments construits il y a moins de cinq ans, offrant un bon objet, le différenciant d’objets voisins. Par exemple, sur l’Arc
standard d’aménagement, une microsituation ainsi qu’un lémanique, la qualité de la vue sur le lac Léman peut justifier
volume ou une surface usuels. des différences de prix importantes.
PRIX DES APPARTEMENTS EN PROPRIÉTÉ
PAR ÉTAGES (PPE)
Payerne
Payerne
Yverdon-les-Bains
Yverdon-les-Bains
Échallens
Échallens
Renens
Morges Lausanne
Renens Bourg-en-Lavaux
Morges Lausanne
Vevey
Bourg-en-Lavaux
Vevey
Nyon
Nyon Aigle
Aigle
CHF
600 000 800000 1000000 1200000 1400000
CHFPrix des appartements en propriété par étages (PPE), CHF/m2
Source: Wüest Partner. Fond de carte: Office fédéral de la statistique (OFS), GEOSTAT
600 000 800000 1000000 1200000 1400000
13– Atlas –
District d’Aigle
District d’Aigle
Les prix des maisons familiales individuelles ont progressé de
4,2% en 2019, selon les indices de Wüest Partner, et s’inscrivent Maisons familiales individuelles
à leur plus haut niveau depuis le début du siècle. Du côté des 250
appartements en PPE, les prix sont également remontés, de
200
1,3%, mais restent 9,8% plus bas que leur sommet de 2013.
150
Avec une augmentation de la population de 0,7% l’an der-
100
nier, le district a affiché une dynamique démographique
similaire à celle du canton. À 2,1% au 1er juin 2019, le taux 50
200000 200505 201010 201515
de logements vacants est plus élevé qu’en moyenne canto- 20 20 20 20
nale, mais en léger repli par rapport à 2018 (2,4%). L’activité
de construction reste dynamique, à environ 400 nouveaux Appartements en PPE
logements par année. La part des objets en propriété indivi- 250
duelle a fléchi, ce qui contribue au soutien des prix, et celle
200
des logements en location est de l’ordre des deux tiers. Dans
le district, le niveau des prix est plus bas d’environ 10% qu’en 150
moyenne cantonale.
100
Quant au marché immobilier des Alpes vaudoises, il est moins 50
200000 200505 201010 201515
dynamique depuis l’entrée en vigueur de l’initiative Weber et 20 20 20 20
souffre même d’une légère suroffre liée au nombre d’objets Suisse Aigle
construits en anticipation des effets de cette initiative. Vaud Autres districts
District de la Broye-Vully
District de la Broye-Vully
Maisons familiales individuelles
Le marché immobilier a été animé dans le district qui 250
connaît depuis quelques années la plus forte hausse de la
population, 1,4% en 2019 contre 0,7% en moyenne canto- 200
nale. La Broye-Vully est aussi, sur le plan vaudois, le district
150
dans lequel les prix des logements en propriété individuelle
sont les plus intéressants: en moyenne, environ un quart 100
plus bas que dans le canton. En 2019, ils ont poursuivi leur
50
progression et inscrit des records, avec des hausses de 3,3% 200000 200505 201010 201515
20 20 20 20
pour les maisons familiales individuelles et de 2,8% pour les
appartements en PPE. Appartements en PPE
250
L’activité de construction est en repli. Cela, potentiellement
en raison du nombre élevé de nouveaux logements mis sur 200
le marché ces dernières années et d’un taux de vacance plus
150
élevé qu’en moyenne cantonale: 2,8% au 1er juin 2019.
100
Dans le district, la courbe des prix suit notamment le tracé
50
du RER de la Broye, qui bénéficie d’une cadence semi-horaire 200000 200505 201010 201515
20 20 20 20
depuis fin 2017. À Avenches, Moudon ou Payerne, les objets
Suisse Broye-Vully
en propriété individuelle sont 10% à 20% plus onéreux qu’en Vaud Autres districts
moyenne dans le district. La proximité de Lausanne ou des
lacs de Morat ou de Neuchâtel explique aussi des prix un peu Indices des prix de l’immobilier (objets moyens), 2000 = 100.
plus élevés. Source: Wüest Partner
14– Atlas –
District du Gros-de-Vaud
District du Gros-de-Vaud
La dynamique du marché s’est détendue dans le Gros-de-Vaud.
Maisons familiales individuelles En 2019, sa population a augmenté de 1,0%, soit plus qu’en
250 moyenne cantonale (+0,7%) mais moins rapidement que
les années précédentes. L’activité de construction est égale-
200
ment en repli, principalement dans les maisons individuelles
150 et les logements en location. Quant au taux de logements
vacants, il a légèrement augmenté, passant de 0,9% en 2018
100
à 1,2% en 2019.
50
200000 200505 201010 201515
20 20 20 20 Dans cette situation, les prix des maisons familiales indivi-
duelles ont progressé de 3,4% en 2019 et ceux des apparte-
Appartements en PPE ments en PPE de 2,8%, soit des hausses parmi les plus fortes
250 dans le canton. Globalement, selon les indices de Wüest
Partner, les prix des objets en propriété individuelle s’ins-
200
crivent à un niveau record à l’échelle du district, mais sont
150 en ligne avec la moyenne du canton. Les disparités entre
communes reflètent la proximité d’axes de transport, tels
100
que l’autoroute A1, la ligne CFF du Pied-du-Jura et la ligne
50 Lausanne-Échallens-Bercher (LEB). Dans les communes les
200000 200505 201010 201515
20 20 20 20 mieux desservies, les prix peuvent dépasser de 10% à 30%
Suisse Gros-de-Vaud la moyenne du district. La proximité de Lausanne contribue
Vaud Autres districts également à faire monter les prix.
District du Jura-Nord vaudois
District du Jura-Nord vaudois
Maisons familiales individuelles
250
Les prix des maisons individuelles ont augmenté de 4,0%
dans le Jura-Nord vaudois, l’une des hausses les plus fortes
200 du canton, tandis que ceux des appartements en pro-
priété sont restés stables. Ainsi, les prix de l’immobilier en
150
propriété individuelle s’inscrivent à leur plus haut niveau à
100 l’échelle du district depuis le début du siècle. Par rapport à
la moyenne cantonale, ils sont plus bas de 15%.
50
200000 200505 201010 201515
20 20 20 20
La croissance de la population (+0,7%) s’est poursuivie
Appartements en PPE en 2019 au même rythme que celle du canton. L’acti-
250 vité de construction reste solide et ce, aussi bien dans les
logements locatifs que dans les maisons individuelles et
200 les appartements en PPE. Quant au taux de logements
150
vacants, il est remonté de 1,1% en 2018 à 1,4% en 2019, un
niveau proche du seuil de 1,5%, considéré comme corres-
100 pondant à un marché équilibré.
50
2000
20
00 2005
20
05 2010
20
10 2015
20
15 À l’intérieur du district, Yverdon-les-Bains, la deuxième
ville du canton par le nombre d’habitants, et sa périphé-
Suisse Jura-Nord vaudois
Vaud Autres districts
rie, les communes bordant le lac de Neuchâtel, ainsi que la
région Chavornay-Orbe, proche de l’autoroute A1 et des-
Indices des prix de l’immobilier (objets moyens), 2000 = 100.
servie par la ligne CFF du Pied-du-Jura, affichent des prix
Source: Wüest Partner de l’immobilier plus proches de la moyenne cantonale.
1516
– Atlas –
District de Lausanne
District de Lausanne
Bien que sa population ait moins augmenté (+0,3%) en
2019 que celle de l’ensemble du canton (+0,7%), le district Maisons familiales individuelles
le plus peuplé du canton reste très recherché. Le marché 250
du logement y est tendu, avec un taux de vacance de 0,4%.
200
De plus, la production de logements fléchit après quelques
années dynamiques. Le repli concerne aussi bien le segment 150
locatif que les biens en propriété individuelle. De sorte que
100
les prix des maisons familiales individuelles, un objet relati-
vement peu fréquent dans le district autour du chef-lieu, 50
200000 200505 201010 201515
ont progressé de 1,8% en 2019. Pour les appartements en 20 20 20 20
PPE, un peu plus nombreux, la hausse a été de 4,4%, selon
les indices de Wüest Partner. Appartements en PPE
250
Dans le district de Lausanne, qui est déjà l’un des plus chers
du canton (30% de plus que la moyenne), les prix des loge- 200
ments en propriété s’inscrivent à des sommets. Les prix les
150
plus élevés se trouvent à Jouxtens-Mézery et à Lausanne,
qui figurent même parmi les 10% de communes les plus 100
chères du canton. À Épalinges, au Mont-sur-Lausanne et à
50
Romanel-sur-Lausanne, le niveau des prix est proche de 200000 200505 201010 201515
20 20 20 20
la moyenne du district, alors qu’il est un peu plus bas à Suisse Lausanne
Cheseaux-sur-Lausanne. Vaud Autres districts
District de Lavaux-Oron
District de Lavaux-Oron
Maisons familiales individuelles
La dynamique du marché a fléchi dans le district en 2019. 250
Si les prix s’inscrivent à un niveau record depuis le début
du siècle, la hausse des prix des maisons individuelles s’est 200
repliée à 3,0%, alors que celle des appartements en PPE
150
s’est stabilisée à 2,6%. La démographie est restée dyna-
mique, avec une hausse de la population de 1,0%, dans 100
un marché du logement toujours tendu avec un taux de
50
vacance de 1,0%. La construction fléchit légèrement, le 200000 200505 201010 201515
20 20 20 20
nombre de nouveaux logements en propriété par étages
compensant presque la baisse de l’offre de nouveaux loge- Appartements en PPE
ments locatifs et de nouvelles maisons individuelles. 250
Comme d’autres districts de l’Arc lémanique, Lavaux-Oron 200
est partagé entre les communes proches du lac et celles de
150
l’arrière-pays. Dans les premières, les prix de l’immobilier
sont environ 30% plus élevés que la moyenne cantonale. 100
En revanche, plus loin du lac, ils sont en ligne avec celle-ci,
50
voire un peu en dessous. C’est d’ailleurs dans des com- 200000 200505 201010 201515
20 20 20 20
munes de l’arrière-pays, telles qu’Essertes, Jorat-Mézières,
Suisse Lavaux-Oron
Montpreveyres, Oron ou Servion, que la population a crû Vaud Autres districts
le plus rapidement en 2019.
Indices des prix de l’immobilier (objets moyens), 2000 = 100.
Source: Wüest Partner
17– Atlas –
District de Morges
District de Morges
Le marché immobilier est resté dynamique en 2019 et les
prix des objets en propriété individuelle s’inscrivent à un Maisons familiales individuelles
niveau record depuis le début du siècle. Les prix des maisons 250
familiales ont augmenté de 2,5% et ceux des appartements
200
en PPE de 2,4%. Une démographie dynamique, avec une
augmentation de la population de 1,1%, et un marché du 150
logement toujours tendu, avec un taux de vacance de 1,0%,
100
sont autant d’explications. De plus, l’activité de construc-
tion reste solide et un nombre appréciable d’appartements 50
200000 200505 201010 201515
en PPE et de logements en location sont arrivés sur le mar- 20 20 20 20
ché. Le nombre de nouvelles maisons individuelles s’est,
quant à lui, replié. Appartements en PPE
250
Le district de Morges – comme d’autres districts de l’Arc
200
lémanique – est partagé en deux, entre les communes plus
proches du lac et celles de l’arrière-pays. Dans les premières, 150
les prix de l’immobilier dépassent d’environ 20% la moyenne
100
cantonale. Dans les communes du Plateau proches de la
ligne CFF du Pied-du-Jura ou de l’A1, les prix sont à l’inverse 50
200000 200505 201010 201515
un peu en dessous de la moyenne cantonale. 20 20 20 20
Suisse Morges
Vaud Autres districts
District de Nyon
District de Nyon
Après le début du siècle, le district de Nyon a été celui qui
a connu la hausse des prix la plus rapide, mais aussi l’un des Maisons familiales individuelles
premiers dans lesquels le marché immobilier a marqué une 250
pause. Si celui-ci a de nouveau été dynamique l’an dernier,
les prix restent légèrement en deçà de leurs sommets de 200
2013. Ceux des maisons familiales individuelles ont pro-
150
gressé de 2,3% en 2019 et ceux des appartements en PPE de
1,2%, selon les indices de Wüest Partner. 100
50
Ce district est l’un de ceux qui connaissent la dynamique 200000 200505 201010 201515
20 20 20 20
démographique la plus forte, avec une hausse de sa popula-
tion de 1,1% en 2019. Le marché de l’immobilier reste tendu, Appartements en PPE
avec un taux de vacance de 1,1%. Cependant, si de nom- 250
breux logements locatifs sortent de terre, la construction
d’objets destinés à la propriété individuelle a moins fléchi 200
que dans d’autres régions.
150
À l’instar d’autres districts de l’Arc lémanique, celui de Nyon 100
s’étend du Léman à l’arrière-pays. Près du lac, les prix de l’im-
50
mobilier sont de l’ordre de 30% plus élevés qu’en moyenne 200000 200505 201010 201515
20 20 20 20
cantonale. Les prix les plus élevés se retrouvent à proximité
Suisse Nyon
de Genève, en Terre Sainte. Sur les pentes du Jura, la diffé- Vaud Autres districts
rence avec la moyenne du canton est moins marquée, de
l’ordre de 5%. Indices des prix de l’immobilier (objets moyens), 2000 = 100.
Source: Wüest Partner
18– Atlas –
District de l’Ouest lausannois
District de l’Ouest lausannois
Le marché du logement s’est détendu dans l’Ouest lausan-
Maisons familiales individuelles
nois, avec un taux de logements vacants qui est remonté
250 de 0,3% en 2018 à 0,9% en 2019. Le district continue d’attirer
200
de nouveaux habitants, mais à un rythme un peu plus lent
que les années précédentes avec une population en aug-
150 mentation de 0,8% en 2019. Les appartements en location
100
constituent toujours la majorité des nouveaux logements
arrivant sur le marché et leur nombre est toujours élevé.
50
2000 2005 2010 2015
Le nombre de nouvelles maisons individuelles reste stable,
00 05 10 15
20 20 20 20 tandis que celui des PPE augmente.
Appartements en PPE
La demande de maisons familiales individuelles reste forte
250 et les prix ont progressé de 3,5% en 2019, atteignant un
200 nouveau record depuis le début du siècle. Dans les appar-
tements en PPE, la dynamique a marqué le pas avec une
150 hausse de 1,2%, selon les indices de Wüest Partner.
100
Avec des prix de l’immobilier environ 30% plus élevés
50
2000 2005 2010 2015
qu’ils ne le sont en moyenne dans le canton, l’Ouest lau-
00 05 10 15
20 20 20 20 sannois fait partie des régions vaudoises dans lesquelles les
Suisse Ouest lausannois logements en propriété individuelle sont les plus onéreux.
Vaud Autres districts Grâce à son accès direct au lac, Saint-Sulpice se classe même
parmi les dix communes les plus chères du canton.
Indices des prix de l’immobilier (objets moyens), 2000 = 100.
Source: Wüest Partner
19– Atlas –
District de la Riviera-Pays-d’Enhaut District de la Riviera-Pays-d’Enhaut
Le marché de l’immobilier est resté dynamique dans le Maisons familiales individuelles
district et le taux de logements vacants est redescendu, 250
de 1,5% en 2018 à 1,1% en 2019. Cependant, la popula-
tion n’a que peu augmenté (+0,2%) en comparaison avec 200
la moyenne cantonale. Il est vrai aussi que la population
150
du district de la Riviera-Pays-d’Enhaut s’était même légère-
ment repliée (-0,5%) en 2018. Sur le marché de l’immobi- 100
lier en propriété individuelle, les prix des maisons familiales
50
ont progressé de 1,3% et ceux des appartements en PPE 200000 200505 201010 201515
20 20 20 20
de 2,2%, soit légèrement moins que l’année précédente.
Appartements en PPE
L’activité de construction reste solide. Le nombre de nou- 250
veaux appartements en location reste élevé, mais celui
des maisons familiales et des appartements en PPE a 200
augmenté. Avec des prix 30% plus élevés qu’en moyenne 150
cantonale, les communes avec vue sur le lac font partie
du tiers des communes les plus chères du canton. Dans 100
le Pays-d’Enhaut, le niveau des prix est proche de la
50
moyenne cantonale. 200000 200505 201010 201515
20 20 20 20
Suisse Riviera-Pays-d’Enhaut
Vaud Autres districts
Indices des prix de l’immobilier (objets moyens), 2000 = 100.
Source: Wüest Partner
20– Loyers et immobilier commercial –
POURSUITE DE LA BAISSE DES LOYERS
DES LOGEMENTS ET DES SURFACES
COMMERCIALES
LOYERS IMMOBILIER COMMERCIAL
La détente s’est poursuivie sur le marché de la location. Les vents contraires étaient déjà présents pour l’immo-
Selon les indices de Wüest Partner, les loyers proposés sur le bilier commercial en 2019. Si les loyers des bureaux ont
marché (prix de l’offre) ont reculé de 2,7% en 2019. Depuis augmenté de 0,8%, ceux des surfaces de vente ont reculé
leur sommet du deuxième trimestre 2014, la baisse cumu- de 6,2% et ceux des surfaces artisanales de 6,8%. Tendan-
lée atteint 18,6%. Cela s’explique par un nombre élevé de ciellement, les loyers des surfaces commerciales sont en
logements locatifs construits récemment et par un repli de baisse depuis 2015, en raison notamment de l’évolution
l’immigration. Cette détente est cependant encore relative, des habitudes de consommation et des efforts de produc-
eu égard à un marché toujours tendu dans certaines régions tivité des entreprises. S’il est vraisemblable que les loyers
et au fait que les loyers de l’offre avaient doublé depuis 2000. restent sous pression en raison de la crise du coronavirus,
De plus, le taux de logements vacants sur le marché locatif il était trop tôt au premier trimestre pour en déceler des
est resté stable à 1,3%. traces dans l’évolution des indices.
PRIX DES LOGEMENTS LOYERS DES SURFACES
EN PROPRIÉTÉ ET LOYERS COMMERCIALES
240
250 250
220
200
200 200
180
160
150 150
140
120
100 100
100
80
50 50
00 05 10 15
00
05
10
15
2000 2005 2010 2015 2000 00 200505 201010 201515
20 20 20 20 20 20 20 20
20
20
20
20
Maisons familiales individuelles Bureaux
Appartements en propriété par étages Surfaces de vente
Logements en location Surfaces artisanales
Indices des prix de l’immobilier et des loyers, 2000 = 100. Indices des loyers de l’immobilier commercial, 2000 = 100
Source: Wüest Partner Source: Wüest Partner
21– Immobilier indirect –
LES FONDS IMMOBILIERS AFFICHENT
UNE CERTAINE RÉSILIENCE
Les fonds, sociétés et fondations immobiliers ne réagissent pas de manière uniforme à la crise du coronavirus.
Le rendement du dividende soutient les fonds, alors qu’une certaine incertitude pénalise les surfaces commerciales.
Réputé défensif, le marché immobilier par les taux d’intérêt qui restent bas. immobiliers très similaires à ceux des
n’est pas épargné depuis le mois de L’écart de rendement entre les obligations fonds, il faut s’attendre aux mêmes pro-
mars par la volatilité qui s’est emparée de la Confédération à 10 ans et l’indice des blématiques de pertes sur les loyers, et
des marchés financiers à la suite de la fonds immobiliers avoisine encore 3%. donc potentiellement à des résultats
propagation du coronavirus dans le Un différentiel qui soutient la demande 2020 sous pression, mais qui ne seront
monde. L’indice suisse des fonds immo- et permet à cette classe d’actifs d’affi- disponibles qu’en 2021 pour la plupart.
biliers – SXI Real Estate Funds Broad – cher une certaine résilience en cette
a enregistré sa plus forte baisse depuis période troublée. Depuis le début de l’année, la perfor-
sa création en 1995 avant de rebondir mance de l’immobilier indirect peut
à la manière des indices actions. Mais Le bilan sur quatre mois des sociétés être qualifiée de décevante en com-
comme sur les autres marchés, tous les immobilières cotées à la Bourse suisse paraison avec ses données historiques,
segments ne sont pas concernés de la suit la même tendance, mais avec une mais cette classe d’actifs s’est montrée
même manière. ampleur accentuée à la hausse comme résiliente dans la crise. Les dividendes
à la baisse. Du côté des fondations, très restent les principaux moteurs de la
Au cœur de la chute, il n’y a eu éton- peu d’activité est à relever et la stabilité performance sur le long terme, alors les
namment que peu de discrimination reste de mise. Ayant des portefeuilles agios expliquent la volatilité du secteur.
entre les fonds exposés aux secteurs
plus défensifs, tels que le résidentiel, et
les fonds exposés aux surfaces artisa-
nales, aux bureaux ou aux surfaces de UNE PERFORMANCE ANNUALISÉE DE 5,6% SUR 15 ANS
vente. La différence est apparue lors des
premiers rebonds. Si la problématique 35%
des pertes sur loyer agite l’ensemble 30%
du secteur, elle concerne davantage les 25%
20.7%
secteurs liés à la vente ou à l’hôtellerie- 20%
19.6%
restauration que le résidentiel. 15%
15.0%
10% 6.8% 6.3% 6.8% 6.6%
À fin avril, les fonds affichaient un recul 3.2%
5.7%
4.2%
5%
de 0,8% depuis le début de l’année, mais 0.5%
0%
une progression de 9,2% sur un an. Après -3.4% -2.8%
-5.3% -0.8%
-5%
un envol de l’indice entre janvier et février,
le niveau après quatre mois montre une -10%
situation un peu plus saine. C’est notam- -15%
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
ment visible sur la courbe des agios. 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
Reflets de la demande en bourse, ils flir- Niveau de l'agio Dividende Valeur nette d'inventaire Agio
taient avec leurs records avant de revenir Performance
légèrement au-dessus de leur moyenne à
Décomposition de la performance des fonds immobiliers, en %.
long terme. Le niveau des agios se justifie Source: BCV
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