Investment Focus Europe et États-Unis donnent une suite à leur bon début d'année
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Investment Focus Europe et États-Unis donnent une suite à leur bon début d'année Anvers, mars 2019
Table des matières
Allocation des actifs Van Lanschot 2
Perspectives de croissance économique 3
Macro 4
Marché des actions 5
Marché obligataire 7
Immobilier et matières premières 9
Thème du mois: L’Allemagne évite de justesse une récession 10
Graphiques 11
Clause de non-responsabilité 16
Investment Focus 1
Vision inchangée
Position par rapport au risque
La prise de risques est-elle
encore payante ? Notre position par rapport au risque
Classes d’actifs Signal
est neutre.
Actions =
Alors que nous avions opéré un
Immobilier = relèvement modeste des actions fin
Matières premières = 2018, à présent nous les retirons à
nouveau des portefeuilles. Nous avons
Obligations –– réajusté notre vision régionale :
+ Europe de neutre à sous-pondéré et
Liquidités
États-Unis de sous-pondéré à neutre.
Nous savions déjà que la croissance
Régions actions Signal économique serait un peu plus réduite
Europe - dans les années à venir. A présent,
toutefois, nous observons que les
États-Unis = indicateurs avancés continuent de
= surprendre négativement. Les
Japon
bénéfices des entreprises se
Pays émergents, reste du monde + maintiennent, mais sont revus dans le
sens négatif. Nous ne tablons pas sur
une récession, mais nous adoptons
Sous-catégories d’obligations Signal une vision ‘sell the rally’.
Obligations d’État UEM –– ++ Très positif
= + Positif
Obligations d’entreprise IG
= Neutre
– Prudent
–– Très prudent
Investment Focus 2
Perspectives de croissance économique
Croissance réelle attendue du PIB (%)
Russie
1,5% 1,7%
États-Unis Zone euro Chine
6,2% 6,0%
2,5% 1,9% 1,4% 1,5%
Japon
0,8% 0,5%
Asie, hors Japon
5,7% 5,6%
Afrique
3,3% 3,7%
Amérique latine
2,1% 2,8%
2019
2020
Partout dans le monde, la croissance économique reste présente. Les prévisions de
croissance pour cette année et la suivante sont toutefois, dans l’ensemble, en retrait par
rapport à la croissance que nous avons connue l’an dernier.
Les pourcentages de croissance présentés sont les attentes du consensus Bloomberg. Investment Focus 3
Macro
La Fed fait la clarté sur le cours futur Les chiffres du commerce chinois donnent une image « artificielle ». De
Pourquoi la Federal Reserve (Fed), la banque centrale américaine, (Fed) a- nombreux fabricants et grossistes ont anticipé la guerre commerciale et
t-elle opéré un revirement dans sa politique de resserrement monétaire à les taxes qui s’annoncent en achetant massivement avant l’échéance. Ils
la fin du mois dernier ? La réponse, d'après le procès-verbal de la réunion, ont acheté des volumes de marchandises qui dépassent leurs besoins à
est un cocktail fait de croissance économique mondiale faiblissante, de court terme. Ce genre de transactions avancées favorise la volatilité des
conditions financières moins favorables pour les prêts aux États-Unis et en chiffres du commerce. Les chiffres « positifs » ne reflètent pas
même temps, d’un recul de la menace inflationniste en Amérique. Ce nécessairement la situation réelle sous-jacente. Les récents chiffres
dernier élément, surtout, était la condition essentielle, pour ne pas dire le favorables doivent donc être considérés d’un œil critique.
« game changer ».
L'économie de la zone euro pare au risque de récession
Nous pensons que la probabilité d'un relèvement du taux directeur par la Les chiffres relatifs à l'économie de la zone euro donnent une image
Fed est faible dans le futur proche. Selon le procès-verbal de la Fed, pour mitigée. La confiance des directeurs des achats dans le secteur des
qu'il y ait un relèvement du taux, il faut que l'inflation dépasse nettement services a ainsi atteint, selon l’indice Markit PMI, son plus haut niveau en
l'objectif de 2%. En ce moment, le critère d'inflation appliqué par la Fed, à trois mois. Ce n’est pas négligeable si l’on considère que ces services
savoir le niveau de prix des dépenses personnelles, se situe juste en représentent environ 80% de l'économie de la zone euro. Et c’est le signe
dessous et est orienté à la baisse. Pour début 2020, le marché intègre que la demande intérieure se maintient dans la zone euro. En d'autres
même déjà dans les cours une faible probabilité d'un premier abaissement termes, il semble que le consommateur continue à dépenser.
du taux.
Le procès-verbal révèle aussi que la Fed envisage de mettre un terme, Du côté de l'industrie, par contre, les nouvelles restent mauvaises. Ici, le
quelque part au second semestre, à la réduction de son bilan. Markit PMI est tombé à son plus bas niveau en près de six ans. En
Actuellement, le bilan rapetisse d'environ 40 milliards $ par mois. Ce Allemagne surtout, l'industrie (exportatrice) est en berne. Ce qui a encore
faisant, la banque centrale réduit constamment la masse monétaire et été confirmé par le faible indice IFO. Tant que les menaces commerciales
prive ainsi les marchés d'une quantité de carburant. L'arrêt de ce persistent, on ne peut sans doute s’attendre à aucune reprise
processus est à nouveau un signal indiquant que la Fed relâche quelque fondamentale. En ce sens, l'annonce par Trump du report d’une nouvelle
peu la bride monétaire, une démarche applaudie par les investisseurs. augmentation des taxes d'importation sur les produits chinois est positive.
À moins que l'administration américaine ne dirige désormais ses flèches
La communication de la Fed est parfaitement au point. La banque centrale vers l'Europe et son industrie automobile ...
montre qu’elle suit la situation de près et fait preuve de flexibilité en
adaptant sa politique. Ce faisant, la Fed écoute attentivement les marchés Quoi qu'il en soit, si l’on combine les indices Markit PMI pour l'industrie et
financiers, une attitude qui est favorable aux cours des actions. le secteur des services, la croissance trimestrielle dans la zone euro
semble s’orienter vers 0,1% à 0,2% au premier trimestre. C'est maigre,
La stimulation de l'économie chinoise porte ses fruits, mais les chiffres mais ce n’est pas la récession.
sont faussés
Les chiffres favorables concernant les exportations et importations
chinoises et l’augmentation de l’octroi de crédits sont-ils le signe avant-
coureur d’une amélioration de l'économie chinoise ? Il semble bien, mais
Investment Focus 4
l'interprétation de ces données appelle à la prudence.Marché des actions
Europe : prudent Japon : neutre
Pour l'indice MSCI Europe, la hausse de janvier s’est poursuivie. L'indice a Comme en janvier, le marché boursier japonais est resté un peu en retrait
gagné à nouveau 4,2% et s’affiche désormais en hausse de 10,6% depuis par rapport aux autres régions. Avec un petit gain de 0,7%, le Japon
le début de l'année. Tous les secteurs ont affiché un gain. Les secteurs de affiche depuis le début de cette année une progression de 6,5%. Le
la santé et de l'industrie ont été les plus performants avec une secteur le plus performant a été celui de la santé (+5,0%), suivi du secteur
progression de 5,4%. Cette augmentation a été soutenue par les bonnes IT (+3,1%) et du secteur des biens de consommation (+2,5%). Au Japon,
performances d’entreprises telles que Genmab (+19,8%), Assa Abloy plusieurs secteurs ont cependant clôturé dans le rouge le mois dernier. Le
(+12,1%) et Schneider Electric (+10,2%). Le secteur financier (+5,1%) a secteur de l'énergie (-5,1%) a perdu le plus de plumes.
complété le podium, ING ayant notamment bondi (+12,8%). Le secteur IT
(+ 4,5%) rate de peu le podium à cause de Wirecard (-16,7%) qui se Marchés émergents : positif
démarque négativement. L'entreprise de paiement électronique a été la Les marchés d'actions des Marchés émergents (+ 1,0%) ont à nouveau
cible d’un article accablant du Financial Times l’accusant de fraude. Le progressé, mais bien moins qu’en janvier. Le secteur des biens de
secteur des services aux collectivités s’est révélé le moins performant consommation durables (+6,6%) s’est montré le plus performant. Le
avec un modeste gain de 0,3%. secteur IT (+3,1%) a aussi augmenté, comme dans toutes les autres
régions. Lenovo (+25,0%) a, entre autres, affiché une solide performance.
États-Unis : neutre
Le marché boursier américain prolonge son bon début d'année. L'indice
MSCI USA a gagné 4,1% en février, ce qui porte déjà le total de l’année à
12,2%. Ici aussi, tous les secteurs ont progressé. Le secteur informatique
(+7,7%) a enregistré le gain le plus élevé grâce aux solides performances
de Motorola (+23,4%) et Intel (+14,0%), entre autres. L’industrie (+7,3%)
et les services aux collectivités (+5,0%) ont bien performé également en
février. Le secteur des biens de consommation durables a été le moins
performant, mais a malgré tout gagné 1,6%. Kraft Heinz (-30,4%) s’est
démarqué négativement. La société connue notamment pour son
ketchup, a dû annoncer le mois dernier des marges décevantes, une Performances des indices d'actions (€) 2019 Fevrier
réduction du dividende et, de surcroît, une enquête de la SEC (le
MSCI Europe +10,6% +4,2%
gendarme de la bourse aux États-Unis) sur des irrégularités commises.
MSCI USA +12,2% +4,1%
La bourses américaines et européennes ont poursuivi sur leur lancée. MSCI Japan +6,5% +0,7%
La bourse japonaise est un peu à la traîne pour l’instant.
MSCI Emerging Markets +9,4% +1,0%
Investment Focus 5Marché des actions
Principales caractéristiques
Rapport cours/bénéfice Rapport cours/valuer comptable
3,3
20,4
16,7 16,4
14,5 14,4 2,1
12,7 13,3 13,0 13,5 1,8
12,0 1,6
1,3
Europe États-Unis Japon Marchés Mondial Europe États-Unis Japon Marchés Mondial
émergentes émergentes
C/B actuel C/B forward
Rendement de dividende
Mondial 2,6%
Marchés émergentes 3,0%
Japon 2,3%
États-Unis 2,0%
Europe 3,6%
Les caractéristiques affichées proviennent de Datastream. Investment Focus 6Marché obligataire
Obligations d’État : très prudent Obligations high yield : très prudent
Un large panier d’obligations d’État européennes a généré un gain de Les obligations high yield (+1,7%) ont bien performé en février. Depuis le
0,4% en février. Ce faisant, la progression depuis le début de l'année est début de cette année, cette catégorie d'obligations affiche une
ramenée à 0,7%. Cela en fait la catégorie obligataire la moins progression de 3,8%. Nous restons malgré tout très prudents à l’égard de
performante en février. Les taux sur les obligations d’État tant cette catégorie d’obligations. Nous estimons toujours que nous ne
allemandes que françaises et italiennes d’une durée résiduelle de dix ans sommes pas suffisamment rémunérés pour le risque de crédit et de
ont légèrement augmenté pour atteindre respectivement 0,18% 0,57% et liquidité inhérent à ce type d’obligations. Pour l’heure, nous ne voyons
2,75%. Le taux espagnol à dix ans a diminué de 2 points de base à 1,17%. aucune raison de modifier cette vision.
Obligations d’entreprise : neutre Emerging Markets Debt : prudent
Les obligations d'entreprise de l’UEM ont clôturé sur un gain de 0,7% en L’indice JPM Emerging Markets Debt en devise locale s’est stabilisé après
février. Au premier mois de l'année, les obligations d’entreprise avaient un démarrage en force en janvier. En février, cette catégorie obligataire a
affiché une performance identique à celle des obligations d'État ; à reculé de 0,3%. Nous estimons, comme pour les obligations high yield, que
présent, elles font un petit pour cent de mieux. Notre position en le risque accru est trop peu rémunéré. Ici aussi, nous restons pour
obligations d’entreprise, qui avait été relevée, est donc payante en ce l’instant dans l’expectative.
moment. Le mois dernier, nous étions passés de prudent à neutre pour
cette catégorie.
Performances des indices obligataires (€) 2019 Fevrier
Citigroup EMU Government +0,7% -0,4%
iBoxx EMU Corporate +1,8% +0,7%
Les obligations d’État et Emerging Markets Debt ont subi un léger
iBoxx EUR High Yield +3,8% +1,7%
recul. Les obligations d’entreprise et high yield ont par contre
enregistré un résultat positif. JPM Emerging Markets Debt LC +4,7% -0,3%
Investment Focus 7Marché obligataire
Principales caractéristiques
7,6
6,3
5,0 5,1
4,1 4,2
1,1
0,7
Obligations d'État Obligations Obligations High Obligations EMD
UEM d'entreprise UEM Yield UEM (devise locale)
YTM (%) Modified Duration (%)
Les caractéristiques affichées proviennent de Datastream. Investment Focus 8Immobilier et matières premières
Immobilier : neutre
Après un excellent départ en janvier, l’immobilier coté a quelque peu levé le pied. En février,
l'immobilier mondial n’a progressé que de 0,6% et l’immobilier européen a même cédé 1,2%.
Nous maintenons notre vision neutre.
Matières premières : neutre
Pour les matières premières également, nous maintenons provisoirement notre position
neutre. À l’instar de l’immobilier coté, l’indice large des matières premières a un peu
décéléré. En février, cet indice a seulement gagné 1,6%. L’or s’est stabilisé avec un gain
minime de 0,1%. Le prix du baril de Brent brut Mer du Nord, par contre, continue de grimper
et s’établit à 66,03 $. Cela représente à nouveau une belle progression de 7,3%, ce qui porte
déjà le total de l'année à 23,5%. Le prix du pétrole compense ainsi les fortes baisses des
derniers mois de 2018. À l'heure actuelle, le prix est proche du niveau d’il y a un an.
Performance des indices (€) 2019 Fevrier
EPRA (immobilier européen) +9,0% -1,2%
EPRA (immobilier mondial) +11,1% +0,6%
BB Commodities (indice large des matières premières) +7,2% +1,6%
Pétrole Brent +23,5% +7,3%
Or +3,3% +0,1%
Investment Focus 9Thème du mois: L’Allemagne évite de justesse une
récession
L'économie allemande a évité de justesse une récession au
quatrième trimestre de l'année dernière. Les exportations ont
particulièrement souffert. Ce n’est pas une surprise au vu de la
guerre commerciale et d’une croissance mondiale en léger
recul.
On prévoyait initialement une croissance certes modeste, mais
néanmoins positive. Mais peu avant la publication des chiffres,
divers signaux négatifs ont semé le doute à ce sujet. C’est ainsi
qu’en décembre, la production industrielle – un indicateur
important pour l’Allemagne – s'établissait en recul de près de
4% en glissement annuel. Les biens d'investissement allemands,
en particulier, enregistrent une demande en baisse. Le
consommateur allemand, lui aussi, s’est montré peu dépensier
lors des achats de fin d'année.
Mais l'économie allemande a donc pu éviter la récession, la
croissance économique réelle se redressant légèrement au
dernier trimestre 2018. Sur le graphique, nous voyons les
différentes composantes de cette croissance. La constitution de
stocks a constitué un sérieux frein pour la croissance allemande
au quatrième trimestre 2018. La source traditionnelle de la
croissance, à savoir les exportations nettes, n'a pas réussi à se
remettre d'un faible troisième trimestre. Mais au bout du
compte, tous composants réunis, un petit résultat positif a pu
être engrangé.
Pour l’ensemble de l’année 2019, on s’attend à une croissance
réelle de l’ordre de +1,2% en Allemagne. Pour l'ensemble de la
zone euro, nous prévoyons une croissance de + 1,4%.
Investment Focus 10Graphiques
Correction de fin 2018 pratiquement récupérée
Les marchés d'actions ont enregistré
d’excellentes performances sur les
deux premiers mois de 2019. La
plupart des régions affichent depuis
le début de l'année un gain de l’ordre
de 10%.
Ces belles progressions font suite,
comme tout le monde le sait, à un
très mauvais quatrième trimestre
2018, durant lequel tous les marchés
d'actions ont perdu beaucoup de
terrain. Aujourd'hui, nous voyons
que la plupart des marchés sont plus
ou moins revenus à leur niveau
d'avant ce mauvais quatrième
trimestre.
L’Asie hors Japon et les marchés
émergents ont même dépassé ce
niveau. Les marchés boursiers
européens et américains ont presque
récupéré leur perte. Seul le Japon
reste un peu à la traîne. Avec un gain
de 6,5%, la bourse japonaise affiche à
ce jour la moins bonne performance
en 2019.
Source: Thomson Reuters Datastream Investment Focus 12La croissance mondiale faiblit, mais pas encore de
récession en 2019
La croissance européenne ralentit en
2019. La période dorée des dernières
années en termes de croissance est à
présent révolue. Néanmoins, nous ne
prévoyons pas encore de récession en
2019.
La croissance, en zone euro comme
aux États-Unis, redescend au niveau
de la croissance moyenne des 10
dernières années.
Ces prévisions de croissance en recul
se répercutent aussi sur la croissance
des bénéfices des entreprises. Les
analystes revoient leurs prévisions de
bénéfices à la baisse. Ceci fait suite,
toutefois, à une année 2018
phénoménale en termes de croissance
des bénéfices.
Investment Focus 13Regard sur l’impact des tweets d’Elon Musk
Voici un graphique un peut plus
« léger » qu’à l’accoutumée. Nous
savons, depuis la présidence de
Donald Trump, qu’un tweet bien placé
peut avoir un impact sur les marchés.
Les exemples de tweets présidentiels
qui ont fait des vagues ne manquent
pas.
Elon Musk, le fondateur de Tesla, est
lui aussi coutumier des tweets
retentissants. Ce graphique montre
l'impact de quelques tweets
mémorables sur le cours de l'action de
la société.
Les tweets de Musk ne sont pas
toujours innocents. La SEC, le
gendarme de la bourse américaine, a
ainsi poursuivi Musk l'an dernier
après un tweet indiquant qu’il allait
retirer Tesla de la bourse et que le
financement à cette fin était déjà prêt.
Il allait apparaître que ce n’était
qu’une boutade du taquin milliardaire.
Celui-ci allait, par la suite, parvenir à
un arrangement avec la SEC à la
condition que ses futurs tweets soient
d'abord vérifiés par une personne de
la société.
Investment Focus 14Sentiment
Bien qu'il y ait plus d'investisseurs
« haussiers » que d'investisseurs
« baissiers », le sentiment oscille
toujours dans une zone plutôt
neutre. Il n’est question ni
d’euphorie, ni de panique. Le
Euforie sentiment est cependant baissier.
Nous utilisons ce critère avant tout
comme un contre-indicateur.
Lorsque le sentiment approche de la
zone d'euphorie, nous avons
tendance à réduire les risques dans
les portefeuilles. Si le sentiment
arrive en zone de panique, c’est
l’inverse qui s’applique.
Paniek
Source: Thomson Reuters Datastream Investment Focus 15Clause de non-responsabilité
La présente publication relève de la responsabilité de F. van Lanschot Bankiers N.V., succursale belge, Desguinlei 50, 2018 Anvers (dénommée ci-après « Van
Lanschot »). Les données présentées dans cette publication sont issues de sources que Van Lanschot considère comme fiables. Il s’agit notamment d'informations
émanant des systèmes de données financières Bloomberg et Thomson Reuters. Van Lanschot s’efforce de fournir des informations correctes. Néanmoins, Van
Lanschot décline toute responsabilité pour les erreurs éventuelles qui lui seraient transmises par ces tiers jugés fiables.
Les recommandations ne sont pas modifiées sur une base périodique, mais peuvent être modifiées sans avis préalable dès que Van Lanschot le juge nécessaire.
Les recommandations en matière d'instruments financiers contenues dans cette publication sont par nature générales, objectives et indépendantes et ne tiennent
donc pas compte de votre situation personnelle.
Ces recommandations ne constituent en aucun cas un conseil en investissement, même dans le cas où elles vous seraient adressées personnellement. Si dès lors
vous décidiez de suivre ces recommandations générales, Van Lanschot n’en serait aucunement responsable.
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