L'heure est venue de faire des choix différents - Le redressement après la pandémie de coronavirus - Triodos
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L’heure est venue de faire
des choix différents
Le redressement après la pandémie de coronavirus
Perspectives d’investissement 2021
TLIMLa difficulté n’est pas de comprendre les idées nouvelles,
mais d’échapper aux idées anciennes.
John Maynard KeynesIntroduction
Dans l’histoire, on ne compte que peu d’exemples de sur un redressement de la croissance mondiale, pour en atténuer les conséquences. Pour certains pays le vent a tourné : le souffle favorable des quatre
pandémies qui ont transformé à ce point la destinée tant dans les pays développés que dans les marchés cependant, un facteur majeur pourrait compenser décennies écoulées, qui a contribué à la réalisation de
de l’humanité sur le plan économique et sociétal : la émergents. un tant soit peu l’effet de la pandémie au cours de rendements élevés, s’est transformé en vent contraire
peste noire au Moyen-Âge, la grippe espagnole en l’année 2021 : la reprise en Chine. Deuxième économie avec, pour conséquence, des rendements moyens en
1918-1920 et, actuellement, la Covid-19. Dans le passé, Du côté des économies développées, la reprise mondiale, la Chine joue un rôle crucial dans la mesure baisse sur le long terme.
des bouleversements écologiques ont également sera sans doute encore ralentie par de nouvelles où elle achète énormément de matières premières,
détruit un écosystème dans son intégralité : pensez à restrictions. L’activité économique ne reviendra à son est un grand pourvoyeur de financements à l’étranger Notre principale recommandation à cet égard
ces pauvres dinosaures. C’est à notre tour à présent de niveau d’avant la pandémie que lorsque le vaccin aura et participe à la course technologique en tant que est d’encourager le secteur financier à chercher
nous trouver au milieu d’une telle disruption. été administré à une large partie de la population. producteur à haute valeur ajoutée. à envisager le rendement autrement. Sinon, les
Ce ne sera pas le cas avant le second semestre de clients se sentiront trompés, à tort ou à raison,
Ceci constitue la toile de fond de nos perspectives 2021, même si la campagne de vaccination semble Les marchés financiers ont largement ignoré la quant au rendement qu’ils peuvent espérer de
d’investissement pour 2021. Notre environnement, à présent bien partie. D’ici là, les autorités mettront crise économique parce qu’ils ont été sauvés par leur investissement. Nous émettons également
notre économie et, à vrai dire, notre société tout probablement en œuvre de nouvelles mesures de les banques centrales et les mesures budgétaires. un avertissement : en attendant toujours le même
entière sont confrontés à des séismes qui ont de soutien de l’activité. Les gouvernements devront Toutefois, au vu des niveaux d’endettement plus élevés rendement financier que dans le passé, nous finançons
lourdes conséquences pour nous tous. Mais le plus prendre des décisions politiques radicales pour que jamais et compte tenu du fait que les perspectives en réalité l’effondrement des écosystèmes, ce qui peut
étrange est que les marchés financiers se comportent s’assurer que l’économie se redresse de manière économiques ne s’éclairciront que dans le courant de sans doute procurer un gain à court terme, mais avec à
comme si de rien n’était. Certes, l’activité économique durable et inclusive. En 2021, nous prévoyons que l’année, nous nous en tenons à notre allocation d’actifs la clé une perte irrémédiable.
reprend lentement. Mais un redressement durable l’activité économique mondiale augmentera de 4,9% prudente, avec en moyenne une position neutre en
n’est pas encore en vue. Il est temps, dès lors, et que les pays développés afficheront en moyenne obligations, une position sous-pondérée en actions
d’examiner les défis qui nous attendent et d’opérer une croissance de 3,7%. Cette prévision est avancée américaines et une position légèrement surpondérée
d’autres choix d’investissement. Tant pour le long que avec toutes les précautions d’usage dans la mesure en actions japonaises et européennes.
pour le court terme. où le calendrier vaccinal et la durée des mesures de
restriction sont encore incertaines.
Des choix différents
2021 : quel type de redressement ? Pour les marchés émergents et les pays en
développement, nous prévoyons pour 2021 une reprise Dans la partie thématique de ces Perspectives
Les mesures de confinement qui ont été prises pour prudente et inégale, marquée encore par plusieurs d’investissement, qui traite des prévisions à long
contenir la pandémie de Covid-19 ont plongé notre facteurs d’incertitude négatifs. Après près d’un an terme, nous indiquons que nous tablons de manière
économie dans la plus profonde récession qu’elle ait d’une double crise mondiale – sanitaire et économique générale, pour les années à venir, sur des rendements
connue en temps de paix. Et, à ce titre, elle est déjà – et des mesures de soutien inédites, la plupart des financiers plus bas dans un environnement
entrée dans les livres d’histoire. En 2021, nous tablons pays commencent à manquer de munitions budgétaires extrêmement incertain. Pour les investisseurs,
3Table des matières
Perspectives pour les marchés développés en 20215
Perspectives d’investissement10
Perspectives pour les marchés émergents en 202112
Rendements à long terme, écosystèmes et solutions pour éviter l’effondrement17
4Perspectives pour les marchés développés en 2021
Une reprise incertaine : des États-Unis divisés contribueront au statu quo mondial Joeri de Wilde
La pandémie de Covid-19 et les mesures de élu, Joe Biden, veut que les États-Unis « précèdent le Par ailleurs, la perte d’influence des Américains Économie mondiale : une reprise de la
confinement nécessaires pour la contrôler ont fait monde » dans la lutte contre le changement climatique sur la scène internationale exigera de leur part de croissance soumise à de nombreuses
entrer l’année 2020 dans les livres d’histoire : le et le protectionnisme. Cette approche peut accélérer négocier des compromis pour continuer à entretenir incertitudes
monde n’avait jamais connu une récession de cette la reprise économique et la rendre plus durable. des relations de collaboration étroite avec les pays
ampleur en temps de paix. Nous prévoyons que En pratique, toutefois, il ne sera pas simple pour la amis. Mais il ne sera guère aisé pour les États-Unis Nous prévoyons que l’activité économique mondiale
l’activité économique mondiale se redressera en nouvelle administration américaine de joindre le geste d’abandonner l’idée de l’hégémonie américaine. Dès aura diminué de pas moins de 4,1% en 2020. Au total,
2021, même si le redressement sera lent compte à la parole. Au Sénat, les républicains, qui devraient lors, on peut s’attendre à un statu quo au niveau les pays développés devraient afficher un recul de
tenu des nouvelles mesures de restriction. L’activité conserver leur majorité, auront le dernier mot sur mondial. Une reprise durable et inclusive à l’échelle de 5,5% de leur PIB en raison de la succession de vagues
ne reviendra à son niveau d’avant la pandémie pratiquement toutes les décisions de Biden. Dans la planète sera donc moins vraisemblable. de contamination au Covid-19 dans plusieurs régions.
que lorsqu’un vaccin sera disponible à grande son propre parti démocrate, le nouveau président est Les pays ont commencé à se redresser après la
échelle. Malgré les résultats positifs des essais également confronté à une grande diversité d’opinions première série de confinements, notamment grâce
cliniques, nous pensons que nous n’y arriverons pas sur différents sujets, comme le libre-échange. aux mesures de soutien inédites sur le plan monétaire
avant le second semestre de 2021. Entre-temps,
de nouvelles mesures de soutien seront encore
nécessaires. Les autorités doivent opérer des choix
politiques drastiques pour veiller à ce que la reprise
soit durable et inclusive. Ces décisions radicales
peuvent constituer une première étape essentielle
vers un nouveau système économique – un système
capable de relever les défis de notre temps, à savoir
la lutte contre le changement climatique, le recul de
la biodiversité et les inégalités. Environnement Société Situation (géo)politique
Les États-Unis demeurent la plus grande économie de
1. Météo extrême 1. Chômage 1. Protectionnisme
la planète, avec plus de 24% du PIB mondial. L’entrée
2. Pandémies 2. Populisme 2. Brexit
en fonction d’un nouveau président peut, en théorie,
marquer le début de la reconfiguration nécessaire 3. Recul de la biodiversité 3. Inégalités salariales et patrimoniales 3. Tensions politiques dans certaines
de notre système économique. Le nouveau président zones (États-Unis, zone euro)
5Perspectives pour les marchés développés en 2021
et fiscal. Il n’en reste pas moins que les économies devront rester en place, en tout état de cause, jusqu’à permettrait à l’activité économique d’en revenir à son concernent les facteurs écologiques, sociaux et (géo)
développées ne seront pas en mesure de revenir à la mi-2021. Ensuite, vu la baisse de la pression sur niveau pré-pandémique. Cette évolution favorable politiques, illustrés à la page précédente.
leur niveau d’activité pré-pandémique avant le dernier les hôpitaux, les pays développés pourront revenir ferait remonter nos prévisions relatives à l’activité
trimestre de 2021, lorsqu’une part substantielle progressivement au niveau d’activité pré-pandémique. économique mondiale en 2021. Au second semestre,
de leurs citoyens aura été vaccinée. Dans nos La plupart des pays devraient donc atteindre leur un « relief rally » pourrait même compenser une partie Faillites, pertes d’emplois irrémédiables
Perspectives d’investissement 2020, nous avions averti niveau d’activité normal au cours du dernier trimestre des pertes d’activité économique subies en 2020, et divergences entre secteurs
qu’un soutien monétaire massif à l’échelle planétaire de 2021. La croissance économique aux États-Unis et avec une frénésie d’achats de consommation dès que
n’aurait pour seul effet que la poursuite de la hausse au Japon devrait se redresser respectivement de 3,2% les restrictions seraient levées définitivement. Le La croissance attendue dans les économies
des cours boursiers et de la « financiarisation » de et 2,9 % en 2021, alors que la zone euro et le Royaume- contrôle du Sénat américain par le parti démocrate développées en 2021 sera vraisemblablement lente
l’économie. Nous n’avions évidemment pas imaginé que Uni pourraient afficher, toujours selon les prévisions, est également de nature à influencer positivement et inégale. Nombre des conséquences négatives de la
ce n’était encore qu’un petit avant-goût de ce qui allait une croissance respective de 4,7% et 4,9%. La l’activité économique mondiale en 2021. récession de 2020 ont été tout simplement reportées
se produire en 2020, année durant laquelle les marchés croissance aux États-Unis et au Japon sera plus faible grâce à des mesures budgétaires et monétaires d’une
financiers se sont déconnectés encore un peu plus de parce que la contraction économique dans ces pays en Le principal risque négatif est un retard dans la ampleur inédite. La plupart des pays développés ont
l’économie réelle. Ils flottent sur un nuage pendant 2020 aura été vraisemblablement plus limitée en raison disponibilité des vaccins. Un processus d’agrément, de mis en place des régimes de maintien de l’emploi,
que les activités économiques réelles, sur la terre, de confinements moins stricts et/ou plus courts. production, de distribution et de vaccination à une telle ce qui a permis de prévenir une forte augmentation
sont prises dans un terrible ouragan. Cette tendance échelle peut ne pas se passer aussi rapidement qu’on du chômage, tandis que le soutien apporté aux
pourrait malheureusement se poursuivre en 2021. Et le voudrait. Par ailleurs, il est possible qu’une partie entreprises a limité artificiellement le nombre de
c’est une source de préoccupation. Des risques déterminés par les de la population mondiale hésite à se faire vacciner, ce faillites. Des mesures d’aide complémentaires
calendriers de la vaccination qui provoquerait également un ralentissement. Dans substantielles pourraient cependant s’avérer
En 2021, nous tablons sur un rebond de l’activité ce scénario négatif, nous partons de l’hypothèse que insuffisantes au cas où, comme c’est vraisemblable,
économique mondiale de 4,9%, avec une croissance Les calendriers relatifs aux campagnes de vaccination les économies développées ne seront pas en mesure des restrictions d’interactions sociales seraient encore
globale de 3,7% dans les pays développés. Cette constituent les principaux risques au niveau de de vacciner leurs citoyens les plus vulnérables avant nécessaires au moins jusqu’à la mi-2021. Une telle
prévision est entourée de nombreuses incertitudes nos perspectives. Ces dernières seraient relevées la fin de 2021. Cela signifie donc une année entière situation conduirait à des problèmes de solvabilité
liées au calendrier des vaccinations et au nécessaire sensiblement en cas de calendriers raccourcis. de nouvelles mesures de restriction, empêchant pour les entreprises, à des faillites et des pertes
maintien de mesures restrictives. Dans notre scénario Si l’approbation, la production, la distribution le redressement économique. De meilleures d’emplois. Il en résulterait des séquelles économiques
de base, nous prenions comme hypothèse que les et l’implémentation des vaccins se passent plus connaissances sur le traitement et la diffusion du permanentes : la disparition d’entreprises viables
différents vaccins seront approuvés au début de 2021, rapidement que prévu, les pays développés pourraient virus, ainsi que de plus grandes capacités de traçage et l’exclusion du marché de l’emploi de travailleurs
ce qui permettra aux pays développés de vacciner avoir vacciné leur population avant la mi-2021. Dans peuvent cependant réduire progressivement la sévérité découragés.
leurs citoyens les plus vulnérables au cours du premier ce scénario positif, des mesures restrictives ne des mesures de restriction. Les autres risques négatifs
semestre. Cela signifie que les mesures restrictives seraient plus nécessaires au second semestre, ce qui
6Perspectives pour les marchés développés en 2021
Prévisions de croissance 2020-2021 rapide. Les pays tributaires des activités de loisirs qui avait été dicté par Trump. Les relations avec
pourraient cependant entamer un mouvement de les alliés occidentaux, comme l’Union européenne,
rattrapage au second semestre de 2021 si les mesures seront rétablies et les barrières commerciales levées.
Croissance du PIB Inflation globale de restrictions sont définitivement levées et si les L’opposition d’un Sénat toujours dominé par le parti
2019 2020 2021 2019 2020 2021 dépenses repartent vigoureusement à la faveur de la républicain, ainsi que d’une grande partie de la
fin de la crise. population, ne permettra cependant pas de réduire à
Niveau mondial 2,8 -4,1 4,9 3,6 3,2 2,8
néant le protectionnisme actuel. Les divergences de
États-Unis 2,2 -3,7 3,2 1,8 1,2 1,8 Au sein même des pays, les divergences entre secteurs vues sur d’importants sujets, comme la réglementation
Zone euro 1,3 -7,5 4,7 1,2 0,3 0,9 s’intensifieront. Les ménages à faibles revenus seront et l’imposition des entreprises technologiques
encore touchés de manière disproportionnée parce américaines au sein de l’UE resteront des points de
Belgique 1,4 -8,1 5,1 1,2 0,6 1,2
qu’ils sont surreprésentés dans les secteurs à l’arrêt et friction entre les alliés traditionnels.
Allemagne 0,6 -5,7 4,0 1,3 0,4 1,2 travaillent souvent sur la base de contrats temporaires.
Pays-Bas 1,7 -5,2 3,6 2,7 1,2 1,4 Les petites et moyennes entreprises, dépendantes de S’agissant des relations entre l’Union européenne et
prêts bancaires, souffriront également en raison du le Royaume-Uni, la victoire électorale de Joe Biden
Espagne 2,0 -11,8 5,2 0,8 -0,4 0,7
durcissement des conditions de crédit. En revanche, mettra la pression sur le Premier ministre britannique
Royaume-Uni 1,5 -11,5 4,9 1,8 0,9 1,3 les grandes entreprises cotées pourront lever, à faible Boris Johnson pour qu’il conclue un accord commercial
Chine 6,1 2,1 7,9 2,9 2,7 2,0 coût, des capitaux en émettant des obligations et avec l’UE. Joe Biden a déclaré à plusieurs reprises
des actions grâce à la politique monétaire en vigueur, que le Brexit constituait une erreur géopolitique et
Japon 0,7 -5,6 2,9 0,5 -0,1 0,3
qui favorise la faiblesse des taux d’intérêt et crée un qu’un accord commercial entre le Royaume-Uni et les
sentiment positif sur les marchés d’actions. États-Unis serait moins probable si Johnson minait
le processus de paix en Irlande du Nord. Dans les
Le renouvellement des mesures de restriction devrait partiellement remplacé la demande de services. Cette négociations, l’UE et le Royaume-Uni ont encore des
encore accroître les différences entre les secteurs et évolution implique de manière générale que les pays La présidence de Joe Biden réduira les positions très éloignées sur plusieurs sujets cruciaux.
les régions. Le secteur des services est la principale fortement dépendants des secteurs des services tensions géopolitiques Nous prévoyons cependant que les deux parties
victime des restrictions sociales et le restera sans les plus lourdement touchés, comme le tourisme et parviendront finalement à un accord, parce qu’il est
doute au premier semestre de 2021. L’hypothèse l’horeca (entre autres l’Italie, l’Espagne et le Royaume- La victoire de Joe Biden aux élections présidentielles dans leur intérêt respectif. Mais l’approbation du deal
d’un retour à un confinement complet étant très Uni) continueront à régresser au premier semestre de américaines conduira à un changement du paysage pourrait être repoussée quelque temps, ce qui ne ferait
improbable, l’industrie restera en activité et le 2021, alors que les pays essentiellement producteurs géopolitique en 2021. Nous nous attendons à ce que les que prolonger l’incertitude.
commerce international poursuivra son redressement. de marchandises (comme l’Allemagne et différents États-Unis jouent à nouveau la carte de la diplomatie
La consommation de biens a déjà redémarré et a pays asiatiques) connaîtront un redressement plus et laissent de côté l’agenda politique « America First »
7Perspectives pour les marchés développés en 2021
Nous nous attendons à ce que les États-Unis financer en augmentant l’impôt sur les sociétés et dans l’autre, les pays de la zone euro et le Japon seront à anticiper la fin des restrictions en augmentant leurs
continuent de résister à la domination mondiale les revenus. Par conséquent, il est probable que la vraisemblablement contraints de continuer à soutenir investissements. En revanche, les consommateurs
croissante de la Chine, en adoptant cependant un ton croissance économique mondiale sera moins stimulée financièrement l’activité économique une bonne partie pourraient ne pas desserrer les cordons de leur bourse
plus diplomatique. Des progrès modestes pourraient qu’on ne pouvait l’espérer par de fortes dépenses de l’année 2021. jusqu’à ce qu’ils soient vaccinés. La demande du côté
être réalisés pour la première phase d’un précaire budgétaires américaines au début de 2021. Plus tard des consommateurs devrait donc rester faible et le
accord commercial entre les deux parties, mais les dans l’année, démocrates et républicains pourraient Pour le Royaume-Uni, les perspectives en 2021 niveau d’épargne élevé, en tout cas jusqu’à la mi-
tensions devraient continuer à marquer les relations cependant trouver un accord sur un plan de relance dépendent dans une large mesure de l’issue des 2021. Le maintien des restrictions limitera aussi les
entre ces géants. De leur côté, les États-Unis devraient plus ambitieux, centré sur des investissements en discussions commerciales avec l’Union européenne. possibilités de dépenses. De surcroît, le chômage
aussi adopter à nouveau une position plus affirmée infrastructures physiques et numériques, parce qu’une Quand bien même un accord serait conclu, les restera élevé dans les marchés développés, ce qui ne
dans les conflits internationaux, ce qui pourrait partie des républicains soutient de telles dépenses. conditions seront moins favorables qu’aujourd’hui. Si permettra pas à l’activité économique de retrouver
conduire à des tensions croissantes avec la Russie, on y ajoute la réintroduction récente de mesures très son niveau pré-pandémique avant la mi-2021. Les
l’Iran, la Turquie et la Corée du Nord, même si Biden Pour la zone euro et le Japon, des mesures restrictives, on peut s’attendre à ce que le Royaume- futurs problèmes de solvabilité qui en découleraient
a déjà déclaré qu’il rétablirait l’accord sur l’énergie budgétaires plus limitées aux États-Unis signifient Uni se redresse plus lentement que la plupart des pourraient provoquer de nouvelles pertes d’emplois.
nucléaire avec l’Iran. Toutefois, la polarisation de vraisemblablement une moindre demande autres pays développés. Le Royaume-Uni voudra, dès Une pression salariale sur les coûts du travail est donc
la population américaine empêchera sans doute la en provenance de leur principal partenaire à lors, accroître ses échanges avec les États-Unis, de peu probable. Dès lors, nous prévoyons que l’inflation
nouvelle administration d’obtenir un large soutien l’exportation. En outre, vu le large soutien populaire préférence à travers un accord commercial. En tout restera en 2021 largement en dessous de l’objectif
pour une politique internationale offensive, réduisant au protectionnisme aux États-Unis, Joe Biden aura cas, le commerce entre les deux pays profitera quasi (quelque 2%) des banques centrales dans leurs
ainsi la probabilité d’une action décisive en matière de du mal à supprimer complètement les entraves aux certainement d’un plan de relance considérable aux marchés développés respectifs.
politique étrangère. exportations, indépendamment de la composition finale États-Unis.
du Sénat. Dans la zone euro, cette situation défavorable La combinaison d’un chômage élevé et d’attentes
s’ajoutera à ses problèmes internes, provoqués par la inflationnistes faibles garantit que toutes les grandes
La division des États-Unis est défavorable recrudescence des cas de contamination au coronavirus Une inflation faible et un chômage élevé, banques centrales maintiendront leur politique
pour les perspectives de croissance au dernier trimestre de 2020 : les mesures de garants d’une politique monétaire souple monétaire massive en 2021. Nous tablons sur le
mondiale restrictions ont à nouveau freiné l’activité économique. maintien des taux d’intérêt directeurs, mais les
Le Japon a moins souffert de la crise sanitaire sur son Alors que la confiance des entreprises est revenue banques centrales n’hésiteront pas à prendre de
Comme le parti démocrate a désormais peu de chances sol que la plupart des autres économies développées, dans les économies développées à son niveau d’avant nouvelles mesures ultra-expansives si des risques
de conquérir le contrôle du Sénat, Joe Biden sera mais la reprise y est lente jusqu’à présent. Par ailleurs, la pandémie, la confiance des consommateurs reste baissiers venaient à se matérialiser. La Réserve
probablement contraint de rechercher des compromis. le Japon ne parvient toujours pas à sortir du paradigme faible. Nous prévoyons que cette distorsion perdurera fédérale américaine (FED) sera probablement la
Cette situation l’empêcherait de mettre en œuvre prévalant avant la crise du coronavirus, caractérisé par en 2021. Ainsi, les développements positifs récents sur première à s’engager dans cette voie si d’importantes
un énorme plan de stimulation budgétaire, qu’il veut la faiblesse de la croissance et de la productivité. L’un le plan des vaccins pourraient inciter les entreprises mesures de relance budgétaire supplémentaires ne
8Perspectives pour les marchés développés en 2021
Graphique 1 Prévisions en matière d’inflation (taux projeté à 5 ans, en %) (PEPP), ainsi que les opérations de financement à long des mesures monétaires et budgétaires ciblées afin de
terme favorables pour les banques (TLTRO). faciliter une reprise verte et inclusive, et de permettre
5
la transition nécessaire vers un système économique
centré sur la recherche du bien-être à long terme. Des
4 Les choix politiques verts et inclusifs actions immédiates doivent être entreprises.
ciblés restent rares
La mise en œuvre des recommandations du Fonds
3
Dans la plupart des économies développées, les monétaire international en faveur d’investissements
mesures gouvernementales ont consisté en priorité à publics dans les infrastructures vertes, un juste
2 fournir une aide urgente, ce qui est compréhensible. prix pour le CO2 et des indemnités pour les ménages
Les préoccupations relatives aux menaces à faibles revenus, représenterait un progrès
existentielles, comme le changement climatique et considérable. Toutefois, même le Green Deal européen
1
le recul de la biodiversité, sont passées à l’arrière- est beaucoup trop limité pour mettre en œuvre ces
plan. Nous reconnaissons que l’économie doit être recommandations et atteindre les objectifs de l’Accord
0 soutenue de toutes les manières possibles jusqu’à ce de Paris sur le climat ainsi que les ODD. Qui plus est,
que la reprise soit suffisamment forte. Il faut éviter comme des États-Unis divisés ne seront pas en mesure
ainsi des séquelles économiques inutiles, comme de donner le bon exemple, nous craignons que les
-1
la faillite d’entreprises viables et la disparition progrès initiés par les économies non européennes
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
d’emplois. Les mesures actuelles, prises un peu soient encore moindres qu’espérés. Or, la transition
États-Unis Royaume-Uni Zone euro Japon
partout dans le monde, sont cependant insuffisantes nécessaire exige de toute urgence des investissements
Source : Refinitiv Datastream / Triodos Investment Management pour atteindre les objectifs de l’Accord de Paris sur le spécifiques qui soient centrés sur l’impact et pas
climat. En outre, la récession économique provoquée seulement sur le rendement. C’est précisément
sont pas prises et si les chiffres économiques devaient budgétaires ne donnent pas les résultats escomptés par le coronavirus ralentit encore d’une décennie la ce que nous continuerons à accomplir en 2021 et
se dégrader. En pareil cas, le dollar américain devrait ou si le coronavirus crée une nouvelle disruption. La réalisation des Objectifs de développement durable nous espérons que d’autres investisseurs prendront
se déprécier sur fond de reprise mondiale progressive. Banque centrale européenne devrait décider à cet des Nations Unies (ODD) fixés pour 2030. Dès avant la conscience que les défis à court et long termes
De manière générale, les banques centrales prendront égard, lors de sa dernière réunion de 2020, d’étendre pandémie, il était devenu manifeste que les ODD ne doivent être pris à bras-le-corps de toute urgence et
des mesures complémentaires si les plans de relance son programme d’urgence de rachat d’obligations seraient pas atteints avant 2080. Pour y arriver, il faut collectivement.
9Perspectives d’investissement
Les marchés financiers ont connu une reprise relance sont envisagées pour préserver la satisfaction sans précédent des banques centrales, faisant Les investisseurs ne s’intéressant qu’aux mesures
spectaculaire après la chute libre provoquée par la des marchés financiers à court terme. Les attentes chuter les taux d’intérêt à long terme à des niveaux prises par les banques centrales, les rendements des
pandémie de Covid-19. Les marchés d’obligations et vis-à-vis d’une inflation faible et la récession induite historiquement bas. Au sein de l’Union européenne, obligations d’entreprises resteront faibles eux aussi.
d’actions se sont redressés comme si une relance par la Covid-19 garantissent un climat monétaire les attentes inflationnistes faibles et les perspectives Dans ces circonstances de croissance difficiles, notre
économique rapide et complète se profilait à l’horizon, très généreux en 2021. Les mesures de soutien économiques médiocres pourraient pousser préférence va aux obligations d’entreprises de haute
confirmant une fois de plus que les marchés financiers fiscal peuvent également renforcer le sentiment des la BCE à étendre encore plus ses programmes qualité, émises par des sociétés au bilan solide :
sont complètement déconnectés de l’économie réelle. investisseurs, bien que le paysage politique fragmenté d’assouplissement quantitatif en 2021. Cette politique l’effondrement de l’activité économique risque, en
C’est la confiance dans des mesures constantes de aux États-Unis puisse conduire à des mesures de maintiendra plus longtemps encore les taux sur les effet, de provoquer des abaissements de notations.
stimulation monétaire qui nourrit le sentiment positif soutien moins importantes que prévu. marchés des capitaux européens à un niveau bas.
des investisseurs. Cette situation pourrait perdurer
un certain temps encore, mais nous restons prudents Tenant compte de notre approche fondamentale, nous Graphique 2 Bilan des principales banques centrales - total des actifs (x 1.000 milliards de dollars US)
car il y aura incontestablement un moment où les restons prudents et ne participons pas au « relief
10
marchés devront faire face à la réalité, avec toutes les rally ». L’incapacité des banques centrales à répondre,
conséquences que cela implique. par leurs politiques, aux attentes des investisseurs 9
constitue un risque majeur, qui pourrait conduire à un
8
retournement d’opinion du marché. Ceci pourrait se
La politique monétaire reste dominante produire également en cas de retard important dans 7
la disponibilité des vaccins, ou d’augmentation des
6
En 2020, la confiance des investisseurs a, une avertissements sur les bénéfices et du nombre de
nouvelle fois, été stimulée par d’énormes dispositifs faillites. Ce sont, selon nous, des raisons suffisantes 5
de relance monétaire et budgétaire. Cette fois, c’est pour que nous maintenions une légère sous-
4
une véritable crise qui a justifié ces mesures. Elles pondération en actions et une position neutre en ce qui
ont provoqué une hausse rapide des cours de Bourse, concerne les obligations. 3
certains marchés dépassant même les sommets
2
atteints avant la pandémie de Covid-19. Cette évolution
est inquiétante compte tenu de l’état désastreux Les rendements obligataires resteront 1
de l’économie mondiale et de l’énorme incertitude probablement proches de leur niveau 0
concernant l’avenir. Nous restons convaincus du fait historique le plus bas
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
que les valorisations ont leur importance et estimons
Réserve fédérale Banque centrale européenne Banque du Japon Banque populaire de Chine
donc que cette situation n’est pas tenable sur le long La récession provoquée par la Covid-19 a accru le
terme. Nous reconnaissons que plein de mesures de besoin de valeurs refuges et entraîné des mesures Sources : Refinitiv Datastream / Triodos Investment Management
10Perspectives d’investissement
Dans l’ensemble, ces considérations nous amènent à strictes. Les marchés d’actions en Europe et au Japon Allocation tactique des actifs
maintenir une position neutre vis-à-vis des obligations. semblent bon marché par rapport aux États-Unis,
mais restent toujours (tout aussi) chers en termes
absolus. Les risques politiques dans la zone euro Classe d’actif Évaluation Cycle Opinion Total
Les marchés d’actions restent dépendants semblent s’être quelque peu atténués après l’accord Obligations d’État – 0 + 0
des banques centrales des dirigeants européens sur un fonds de relance
UEM – 0 + 0
commun, mais l’incertitude relative aux relations
Malgré des corrections temporaires en 2020, les commerciales avec le Royaume-Uni demeure un risque Royaume-Uni – 0 + 0
niveaux de valorisation des actions sont restés élevés majeur. En ce qui concerne le Japon, le problème États-Unis – 0 + 0
au niveau mondial. Les estimations de bénéfices ont le plus important est le manque de confiance et
Japon – 0 + 0
baissé, mais nous pensons que la reprise générale la faiblesse de la demande extérieure émanant de
et robuste des bénéfices attendue pour 2021 est régions où le virus continue de circuler. Compte tenu Crédits – –/0 + 0
irréaliste. Une économie mondiale plus faible de toutes ces circonstances, nous maintenons un avis Crédits aux entreprises Euro IG – –/0 + 0
combinée à beaucoup d’incertitude offre un terreau négatif concernant les actions américaines, neutre à
Actions – – + –/0
propice aux surprises négatives. Si ce scénario se légèrement positif au sujet des actions européennes,
concrétise, une baisse des cours des actions et et positif à propos des actions japonaises. Europe (hors R.-U.) 0 – 0/+ 0
des valorisations serait pleinement justifiée. La Royaume-Uni + – –/0 0
poursuite de la tendance haussière sur les marchés
États-Unis – – + –
boursiers dépend principalement de nouvelles Possibilités d’impact
mesures d’assouplissement budgétaire et surtout Japon + –/0 0/+ +
monétaire, s’ajoutant à la poursuite des bonnes Nous décelons encore des opportunités dans le Pays émergents + – + +
nouvelles concernant l’approbation, la distribution et le domaine des investissements durables. Le Green Deal
déploiement des vaccins. européen, qui est la feuille de route de l’UE pour rendre
son économie durable, devrait prendre de l’ampleur. + = positif 0 = neutre – = négatif
Le marché des actions américaines semble toujours Le développement connexe d’une taxonomie verte
surévalué, tant par rapport à d’autres zones permettra aux investisseurs d’orienter davantage
géographiques que d’un point de vue historique. leurs investissements vers les technologies et les pourra servir d’exemple pour le reste du monde. En contribuent à l’atténuation du changement climatique
Le désaccord des autorités américaines limite entreprises durables, tandis que l’élaboration d’une dehors de l’Europe, nous espérons encore toujours et à la réalisation des Objectifs de développement
la possibilité d’un gigantesque plan de relance norme européenne pour les obligations vertes leur pouvoir réaliser des investissements à impact au durable durant les dix prochaines années.
budgétaire, mais rend également plus difficile pour fournira un outil uniforme pour évaluer ces mêmes Japon également. De manière générale, nous espérons
l’administration Biden d’augmenter l’impôt sur les obligations. Le Green Deal contraindra également qu’un sentiment d’urgence accru contribuera à
sociétés et d’introduire des réglementations plus les entreprises à se montrer plus transparentes et mettre à nouveau l’accent sur les investissements qui
11Perspectives pour les marchés émergents en 2021
Après la pandémie : surfer sur la vague du redressement de la Chine Maritza Cabezas Ludena
Pour les marchés émergents et les pays en premier plan engagé dans la course technologique. La distribution mondiale du vaccin prendra du temps et qui emploient principalement des jeunes femmes.
développement, nous prévoyons une reprise prudente Bien que cette situation ait entraîné certaines cette incertitude va probablement ralentir la croissance Selon le FMI, en Amérique latine et en Afrique
et inégale en 2021, avec des risques de baisse difficultés au sein de l’ordre géopolitique établi, elle a de la consommation et des investissements en 2021. subsaharienne, la plupart des licenciements ont
principalement. Au terme de près d’un an d’une également renforcé les liens commerciaux et financiers En outre, nous nous attendons à ce que le revenu concerné la main-d’œuvre féminine dans des secteurs
double crise mondiale - sanitaire et économique avec de nombreuses économies émergentes et pays en disponible diminue en raison de la baisse des aides à forte intensité de contacts.
- et de plans de relance sans précédent, la fin des développement. d’État. Il y a toutefois lieu d’être optimiste. Le commerce
mesures de soutien approche dans la plupart des extérieur a connu une croissance rapide à partir du Une croissance inférieure à la croissance potentielle
pays. Néanmoins, l’incertitude quant à l’évolution troisième trimestre de 2020 et cette tendance devrait est synonyme de pression inflationniste moindre à
future de la pandémie persistera, surtout en ce qui Perspectives à court terme se poursuivre en 2021. Ceci s’explique en partie par la court terme pour la plupart des pays émergents et en
concerne la disponibilité à grande échelle d’un vaccin relance relativement rapide du secteur de la production développement. Mais dans les pays où la pandémie
Covid-19. Entre-temps, les gouvernements devront Pour nos projections de référence concernant les de biens, où la distanciation sociale peut être plus a eu un impact plus important sur les chaînes
payer la facture de la pandémie et fixer d’autres marchés émergents et les pays en développement, facilement appliquée, ainsi que par l’augmentation des d’approvisionnement, la pression inflationniste a
priorités en matière de dépenses, ce qui créera des nous partons du principe que la pire phase de la importations de produits liés à la santé. Le caractère augmenté. Certains pays, comme le Nigeria, l’Inde et la
tensions sociales. Les pays qui sont en mesure de crise est passée et que l’impact le plus important durable de la relance commerciale à moyen terme Turquie, connaissent une inflation à deux chiffres, ce
lever des capitaux pour répondre à leurs besoins de a été ressenti au cours du premier semestre de dépendra de la demande des grandes économies, dont qui réduit encore plus le pouvoir d’achat des ménages.
financement auront un pouvoir d’achat plus important. 2020. Toutefois, la pandémie de coronavirus ne la Chine, et des évolutions géopolitiques. En Russie et au Kazakhstan, l’inflation est inférieure
Les pays à faible revenu qui ont été les plus durement s’interrompra pas subitement. Il est probable qu’elle à 10%, mais elle a augmenté ces derniers mois. ².
touchés par la pandémie tenteront d’éviter de pousser s’affaiblisse progressivement et ce processus pourrait Jusqu’en 2021, la croissance économique dans la Les devises de la Turquie et de la Russie subiront la
encore plus de personnes dans une extrême pauvreté. se poursuivre au-delà de 2021. Nous prévoyons qu’un plupart des pays émergents et en développement sera pression des prises de position plus sévères attendues
vaccin Covid-19 efficace sera disponible pour le grand inférieure à son niveau potentiel ou à la tendance à aux États-Unis, tandis que les monnaies chinoise et
Un facteur décisif pourrait aider certains pays à public au cours du premier semestre 2021, mais il long terme. Même avant la pandémie, la majorité des sud-coréenne continueront d’évoluer favorablement
compenser quelque peu l’impact de la pandémie en faudra plus de temps à certains pays émergents économies émergentes disposaient déjà d’importantes grâce au solide redressement de ces deux pays.
2021 : le redressement de la Chine. Deuxième plus pour l’obtenir. Une fois le vaccin disponible, il devra capacités inutilisées. Et, aujourd’hui, le chômage
grande économie au monde, la Chine génère environ être stocké et distribué, ce qui nécessitera la augmente. Les personnes qui ont perdu leur emploi
16% du PIB mondial. Dès lors, elle joue également construction de nouvelles infrastructures en certains en raison de la pandémie auront plus de difficultés à Conséquences en termes de pauvreté
un rôle fondamental en ce qui concerne la demande endroits. Il faudra également établir une politique réintégrer le marché du travail dans les secteurs les
de matières premières, en tant que pourvoyeur de claire concernant les personnes prioritaires pour la plus touchés - à savoir les secteurs à forte intensité de La pandémie laissera des cicatrices importantes,
financements à l’étranger et comme fabricant de vaccination. contacts, comme le tourisme/l’horeca et l’alimentation, selon l’état du système de santé, la marge de
12Perspectives pour les marchés émergents en 2021
L’essor de la Chine : un coup de fouet pour les marchés émergents
Bien que les perspectives de relance des marchés les modèles des chaînes d’approvisionnement et des production industrielle et la construction, ainsi que Il n’est toutefois pas uniquement question de
émergents dépendent fortement de l’évolution de la flux de capitaux. par une plus forte demande de produits agricoles commerce : la Chine est également devenue, et de
pandémie, une reprise économique rapide en Chine importés. L’appréciation de la monnaie chinoise a, loin, le principal investisseur dans plusieurs pays en
constitue également un facteur important. Depuis un L’économie chinoise affiche une croissance en partie, renforcé cette tendance, car une monnaie développement, en y finançant la construction de
certain temps déjà, la Chine s’emploie à renforcer son constante depuis la forte contraction du premier plus forte rend les biens importés moins chers. routes, de ports, de réseaux de télécommunications
intégration commerciale et ses liens financiers avec trimestre de 2020. Cette reprise est stimulée par Un glissement plus rapide vers la consommation et de projets énergétiques. La Chine représente le
les pays émergents. Les performances économiques la forte croissance des importations, imputable à fournirait un soutien encore plus important à plus grand prêteur bilatéral vis-à-vis de l’Afrique et
chinoises à court et moyen termes sont importantes la demande croissante de matières premières liées la reprise mondiale, mais la consommation des elle a dépassé à la fois la Banque mondiale et le Club
pour la croissance des marchés émergents et pour à l’activité d’extraction (hard commodities) pour la ménages chinois reste modeste. Celle-ci représente de Paris en tant que financier des pays émergents
environ 39% du PIB, contre une moyenne mondiale de et en développement. Le rôle de la Chine en tant que
63%. Le renforcement des filets de sécurité en Chine prêteur de premier plan s’est accru avec la Belt and
Graphique 3 Part des exportations des pays en développement vers les États-Unis et la Chine (en %)
contribuerait à réduire l’épargne de précaution et à Road Initiative (« nouvelle route de la soie »), lancée en
stimuler la consommation, mais cela ne peut pas être 2013 et qui cible l’Asie, l’Europe et le Moyen-Orient.
30
mis en place du jour au lendemain.
Le rôle de la Chine en tant que principal prêteur à
25 Le commerce avec la Chine fait déjà la différence, certains pays à faible revenu a suscité des critiques
mais certains pays émergents et en développement de la part de politiciens américains, qui y voient
en profitent plus que d’autres. Ces dernières une stratégie pour accroître l’influence mondiale
20
années, la Chine a accaparé une part croissante du de la Chine et imposer aux pays bénéficiaires
commerce avec les pays en développement (voir un endettement excessif. Le Center for Global
15 graphique) et devient un acteur important en matière Development classe les pays prêteurs en fonction
d’infrastructures et de technologies. Les pays de diverses dimensions politiques qui contribuent au
disposant d’abondantes ressources naturelles sont développement : la Chine se classe dernière parmi 40
10
fortement dépendants de la demande chinoise en pays en raison de l’opacité de ses financements, de la
matières premières. Certains pays africains tels que petite taille des crédits en comparaison avec la taille
5 l’Angola, l’Érythrée et la Gambie exportent vers la du pays, et de leur structure non concessionnelle.
Chine plus de 50% de leurs exportations totales. La Il est positif de noter que, depuis la pandémie, la
relance des exportations vers la Chine entraîne même Chine a participé, avec d’autres créanciers du G20,
0
une hausse de la croissance du PIB dans des pays à des programmes de réduction de la dette pour les
Q3 1981 Q3 1985 Q3 1990 Q3 1995 Q3 2000 Q3 2005 Q3 2010 Q3 2015 Q3 2020
comme le Chili, le Brésil et la Russie. remboursements dus en 2020. Elle démontre ainsi
Exportations vers la Chine Exportations vers les États-Unis
sa capacité à mettre de côté sa préférence pour les
accords bilatéraux.
Source : Refinitiv
13Perspectives pour les marchés émergents en 2021
manœuvre budgétaire, la structure de l’économie et sentir dans les sociétés les plus inégalitaires. Parallèlement, les inégalités vont également se creuser devraient probablement enregistrer les taux de
le degré de numérisation de chaque pays. Selon les En 2021, entre 110 et 150 millions de personnes à cause des pertes d’emplois touchant les personnes croissance les plus faibles, suivies par l’Amérique
estimations de la Banque mondiale, la pauvreté et les supplémentaires seront poussées dans l’extrême faiblement qualifiées ou celles qui travaillent dans latine. Les marchés émergents qui disposent d’une
inégalités de revenus vont inévitablement augmenter. pauvreté et contraintes de vivre avec moins de 1,90 l’économie informelle et les métiers de services, où marge de manœuvre budgétaire et de conditions
Le ralentissement de l’activité économique impacte dollar US par jour. Près des deux tiers de la partie la distanciation sociale est plus difficile à mettre en de financement abordables, peuvent envisager des
plus durement les couches les plus pauvres de la extrêmement pauvre de la population mondiale œuvre. mesures d’incitation fiscale supplémentaires en 2021.
population. Les effets s’en feront particulièrement vivent en Asie du Sud et en Afrique subsaharienne. Les pays asiatiques émergents ont fait appel avec
Sans les programmes d’aide d’urgence, le nombre de succès au marché des capitaux courant 2020, et ils
Graphique 4 Pays enregistrant la plus forte croissance de l’extrême pauvreté en 2020 (en millions de personnes) personnes vivant dans une pauvreté extrême aurait pourraient récidiver en 2021. D’autres pays à revenu
toutefois été beaucoup plus important encore. Selon intermédiaire et avec un important déficit budgétaire
Inde le FMI, ces programmes ont permis d’éviter que voient leurs coûts d’emprunt augmenter et ont déjà
l’augmentation de la pauvreté ne double au Brésil. Au un accès plus limité au marché. C’est le cas des pays
Nigeria
Pakistan, 12 millions de familles ont reçu un versement exportateurs de pétrole, encore toujours confrontés à
Rép. dém. du Congo en espèces de 75 dollars US. La Banque mondiale un prix du pétrole plus bas qu’avant la pandémie et à
estime qu’environ 55 pays ont effectué des versements des dépenses publiques élevées.
Éthiopie
du même type par voie électronique, soutenant ainsi
Kenya quelque peu la consommation des ménages dans de Parallèlement, plus de la moitié des pays à bas salaires
nombreux cas (Bangladesh, Éthiopie, Kenya et Nigeria). sont très exposés au risque de surendettement,
Bangladesh
selon le FMI. Les dépenses en soins de santé restent
Venezuela une priorité pour ces pays, et nous espérons que
Les restrictions budgétaires limiteront le les versements en espèces se poursuivront aussi
Burkina Faso
soutien des autorités longtemps que possible. Le FMI soutient les efforts
Mali visant à accélérer, aussi vite que possible, la réduction
Dans certains pays, la relance de l’activité économique de la dette des pays à faible revenu. Plus vite les
Philippines
dépendra de la disponibilité de financements gouvernements se mettront d’accord sur la future
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 étrangers. En raison de leurs importants déficits restructuration de la dette de ces pays, plus vite ils
Octobre 2020 Pré-Covid budgétaires et de leur accès limité aux crédits pourront réaffecter leurs ressources.
Sources : FMI/Banque mondiale, Brookings étrangers, l’Afrique subsaharienne et l’Asie du Sud
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