La Vie économique Plateforme de politique économique - Die Volkswirtschaft
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93e année N° 10 / 2020 Frs. 12.–
La Vie économique
Plateforme de politique économique
ENTRETIEN UN CERTAIN REGARD DOSSIER L’ÉCONOMIE EN BREF
Le point sur les coronadettes Un monde déformé Cent ans de politique La main invisible
avec le directeur de l’AFF 38 du marché du travail 62
Serge Gaillard 43
32
L’ÉVÉNEMENT
Endettement : proche
de l’écroulement ?
ÉDITORIAL
S’endetter fait partie de la vie
Vous avez des dettes ? Sachez que vous n’êtes pas le seul. Les Suisses sont les cham-
pions du monde de l’endettement hypothécaire, alors même que le nombre de proprié-
taires est faible en comparaison internationale. Les taux d’intérêt négatifs incitent
vivement à franchir le pas.
Les particuliers ne sont toutefois pas les seuls à
contracter des dettes : les entreprises et l’État ne font
pas exception. La dette publique de nombreux pays a
d’ailleurs explosé lors de la crise du coronavirus.
Dans ce numéro, nous examinerons les risques liés à
l’endettement : que se passe-t-il lorsque les ménages,
les entreprises et les États se surendettent de manière
systématique ?
Dans son article, la Banque nationale suisse souligne
que les causes des taux d’intérêt historiquement
bas échappent à son influence. Le professeur d’écono-
mie Christian Keuschnigg postule quant à lui qu’une
économie moderne comme celle de la Suisse ne peut fonctionner sans dettes, estimant
qu’une solide dotation en fonds propres supportant le risque rend l’endettement sûr
et la croissance durable.
Malgré les nouvelles dettes contractées du fait de la pandémie de Covid-19, le ministre
des finances Ueli Maurer exclut toute hausse d’impôts ces prochaines années. Serge
Gaillard, directeur de l’Administration fédérale des finances, explique que « nous
avons la capacité de financer les dépenses à venir dans le cadre du frein à l’endette-
ment ». Il relève dans l’entretien du mois que la marge de manœuvre est suffisante
pour permettre de respecter le cadre financier ces prochaines années.
Bonne lecture !
Guido Barsuglia et Nicole Tesar,
rédacteurs en chef
SOMMAIRE
25 29
L’ÉVÉNEMENT
Endettement : proche de l’écroulement ?
4 E ndettement : une hausse 10 Quel niveau d’endettement la
mondiale Suisse peut-elle supporter ?
Emily Sinnott Christian Keuschnigg
OCDE Université de Saint-Gall
13 La Suisse, championne du 17 Budget de l’État : le bilan
monde des hypothèques comme instrument de gestion
Stefan Fahrländer Philipp Weckherlin
Fahrländer Partner Expert en gouvernance publique
22 Intérêts négatifs de la BNS : 25 Les crédits Covid-19 au chevet
une charge aussi limitée que des PME et de l’emploi
possible Daniel Kaufmann
Université de Neuchâtel
Carlos Lenz, Martin Schlegel
Banque nationale suisse
32 ENTRETIEN
« Nous pouvons nous
29 L’endettement des entreprises permettre les dépenses
se t rouve à un niveau inquiétant
Anastassios Frangulidis
liées au coronavirus »
Pictet Asset M
anagement
Entretien avec le directeur de l’Administration
fédérale des finances Serge Gaillard.
SOMMAIRE
56 59
RUBRIQUES
Une pandémie, des emplois et Adam Smith
38 LE REGARD DES ÉCONOMISTES 40 MOBILITÉ PROFESSIONNELLE 59 INFLATION
EN CHEF
L’automatisation oblige-t-elle Un indice des prix
Un monde déformé à changer de métier ? en temps réel
Guy Miller Guri Medici, Gudela Grote EPFZ Sarah Lein, Santiago E. Alvarez
Zurich Assurances Cécile Tschopp Université de Bâle
Haute école pédagogique de Lucerne
Ivana Igic, Andreas Hirschi
Université de Berne
62 L’ÉCONOMIE EN BREF 64 INFOGRAPHIE 65 DANS LE PROCHAIN NUMÉRO /
IMPRESSUM
La main invisible De plus en plus d’entreprises
Aymo Brunetti cessent leur activité
Université de Berne Série
DOSSIER
Cent ans de politique du marché du travail
44 Le fruit d’une époque 46 La Direction du travail, témoin 49 Quel est le juste chiffre
Tobias Straumann d’un siècle de transformations du chômage ?
Université de Zurich sociales George Sheldon
Université de Bâle
Guido Koller
Archives fédérales suisses
52 Graphique: le chômage 53 Conditions de travail : le rôle 56 Un siècle de politique
en Suisse de la Confédération depuis fédérale du marché du
la fin du XIXe siècle travail
Pascal Richoz Boris Zürcher
Secrétariat d’État à l’économie Secrétariat d’État à l’économie
ENDETTEMENT
Endettement : une hausse mondiale
La dette totale des pays avancés est presque trois fois plus importante que leur produit inté-
rieur brut. Elle devrait encore croître à la suite de la crise du coronavirus. Si ce choc ne menace
pas en soi la viabilité de la dette, l’évolution de cette dernière est source d’inquiétudes.
Emily Sinnott
Abrégé La dette totale des économies les plus avancées s’élevait en 2018 coopération et de développement économiques
à 265 % du produit intérieur brut (PIB). L’endettement des collectivités (OCDE) a ralenti : elle est passée d’environ 4 %
publiques était équivalent au PIB, celui des entreprises avait atteint un en moyenne au début des années 1970 à 2 % ces
sommet historique et celui des ménages restait important par rapport aux dernières années. Cette situation a suscité des
revenus. La situation devrait encore se détériorer à la suite de la crise de
inquiétudes concernant la capacité des écono-
la Covid-19. Ce choc unique ne menace pas en soi la viabilité de la dette.
Mais la dynamique de la dette ou la manière dont celle-ci continuera d’aug- mies à résorber leur endettement élevé.
menter lorsque les économies se seront rétablies sont plus inquiétantes. Si Les tendances des dettes agrégées masquent
la faiblesse des taux d’intérêt permet aux gouvernements de s’endetter à des différences considérables d’un pays à l’autre
moindre coût pour soutenir les entreprises et les ménages face cette crise, (voir illustration 2, p. 7). À l’instar de 40 % des
le gonflement de la dette comporte également des risques. Il s’agira de économies de l’OCDE, la Suisse a réussi à réduire
trouver le bon équilibre. Des réformes structurelles pourraient aussi être sa dette publique depuis 2010. Le frein fédéral
utiles pour atteindre une croissance plus élevée. aux dépenses et des règles similaires introduites
dans la plupart des cantons ont favorisé la
baisse de la dette publique depuis le début des
L es économies nationales affrontent la crise
de la Covid-19 avec des niveaux d’endet-
tement déjà élevés. Dans le sillage de la crise
années 2000 : celle-ci est retombée au niveau du
début des années 19901. Le découvert public est
donc faible en Suisse par rapport à la moyenne
financière mondiale de 2008–2009, les écono- de l’OCDE. À l’opposé, la dette publique a atteint
mies les plus avancées ont vu leur dette croître des niveaux extrêmement élevés dans plusieurs
à des taux qu’on n’avait plus observés depuis pays de l’OCDE : l’Italie, la Grèce et le Japon ac-
la Deuxième Guerre mondiale (voir illustra- cusent ainsi un endettement public supérieur à
tion 1, p. 6) : leur dette totale s’élevait en 2018 à 150 % du produit national.
265 % (130 000 milliards de dollars) du produit Par ailleurs, l’endettement des ménages et
intérieur brut (PIB) et celle des collectivités pu- des sociétés non financières a augmenté depuis
bliques à 104 % (50 000 milliards de dollars). la fin des années 1990. D’importantes variations
La dette globale a augmenté de plus d’un s’observent toutefois d’un pays à l’autre. Les taux
tiers (36 %) entre 2007 et 2013, essentiellement d’endettement des ménages et des entreprises
du fait d’un endettement public accru induit par ont globalement eu tendance à croître simulta-
de fortes dépenses afin d’éviter que l’économie nément, ce qui a laissé certaines économies (Ca-
mondiale ne subisse une nouvelle Grande Dé- nada, pays scandinaves, etc.) face à des risques
pression ; elle est depuis lors restée stable. L’en- d’emprunt accrus pour ces deux types d’acteurs.
dettement des entreprises se situe à un sommet En Suisse, l’endettement des sociétés est faible,
historique, bien qu’on enregistre des différences contrairement à celui des ménages2.
significatives d’un pays à l’autre. Quant à celui
des ménages, il reste élevé par rapport aux reve- L’endettement va bondir d’ici 2021
1 OCDE (2019a). nus, particulièrement dans les pays où les prix de
2 Voir à ce propos les
articles de Stefan l’immobilier ont augmenté rapidement comme L’augmentation persistante de la dette pour
Fahrländer (p. 13–16)
et d’Anastassios
en Scandinavie, en Australie et au Canada. La financer les plans de soutien économique liés
Frangulidis (p. 29–31). croissance des économies de l’Organisation de à la Covid-19 et l’aggravation des bilans fiscaux
4 La Vie économique 10 / 2020
La dette publique du Japon
est le plus élevée du monde.
Une rue à Tokyo.
KEYSTONE
ENDETTEMENT
doivent-elles nous inquiéter au vu des niveaux le déficit) susceptible de menacer le bon rétablis-
d’endettement déjà élevés de certains pays ? sement de l’économie. Des risques importants
Une dette en constante hausse est-elle viable ? pourraient cependant surgir si l’on ne veille
Et quelles sont ses implications pour la crois- pas ensuite à assurer la viabilité de la dette.
sance à long terme ? Les avis divergent parmi les Des réformes structurelles permettraient de
économistes. favoriser une croissance du PIB plus élevée. Les
Alors que l’endettement était déjà élevé à la priorités de réformes restent les mêmes qu’avant
veille de la pandémie de Covid-19, celle-ci a en- la crise de la Covid-19 pour de nombreux pays de
gendré des augmentations extrêmement fortes l’OCDE. Il s’agit notamment d’améliorer la qua-
de la dette dans certains pays. Selon les dernières lité et l’accessibilité de la formation scolaire et
« Perspectives économiques de l’OCDE » pu- professionnelle, d’ouvrir les marchés à l’entrée,
bliées en juin 2020, le taux d’endettement global à la concurrence ainsi qu’aux échanges et aux
(rapporté au PIB) des pays fortement endettés investissements, ou encore de s’assurer que
sera 20 à 35 % plus élevé en 2021 qu’en 2019. Ce les systèmes de prélèvements et de prestations
choc unique ne menace en soi pas la viabilité de empêchent les inégalités de patrimoine et de re-
la dette. En revanche, la dynamique de la dette venu de marché de se transformer en inégalités
ou la manière dont celle-ci continuera d’aug- des chances3. De tels changements pourraient
menter lorsque les économies se seront rétablies jouer un rôle important face au déclin de la per-
sont plus inquiétantes. formance économique qui a récemment frappé
Pour les économies avancées, les taux d’inté- de nombreuses économies avancées.
rêt extrêmement faibles, voire négatifs font que En ce qui concerne la Suisse, les « Perspec-
les coûts fixes de la dette sont bas. Les gouver- tives économiques de l’OCDE » relèvent que la
nements peuvent ainsi s’endetter davantage et à faiblesse de la dette publique procure une marge
moindre coût pour soutenir les entreprises, les de manœuvre budgétaire pour aider encore
travailleurs et les ménages face à la perturbation le secteur privé, en particulier les petites et
actuelle de l’activité économique. Ils devraient moyennes entreprises. Elle permet également
éviter une consolidation fiscale trop rapide (via d’étendre la formation des demandeurs d’emploi
notamment une diminution des dépenses ou et des groupes menacés par les effets de la nu-
3 OCDE (2019b). des augmentations d’impôts destinées à réduire mérisation si la reprise venait à se faire attendre.
Ill. 1. Endettement des économies avancées en pourcentage du PIB (1970–2018)
300 Taux d’endettement (en pourcentage du PIB)
250
200
150
KOSE ET AL. (2020) / LA VIE ÉCONOMIQUE
100
50
0
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015
Dette publique Dette privée Dette totale
Les chiffres agrégés sont calculés d’après le PIB actuel exprimé en dollars étatsuniens et affichés comme moyenne
mobile sur trois ans. Les données concernent les économies les plus avancées du monde, c’est-à-dire celles pouvant
compter sur un important produit intérieur brut par habitant et une industrialisation significative. La liste complète des
pays est disponible dans l’article en ligne.
6 La Vie économique 10 / 2020
L’ÉVÉNEMENT
Ill 2. Dette publique brute dans l’OCDE en pourcentage du PIB (2010–2019)
250 Taux d’endettement (en pourcentage du PIB)
200
150
OCDE (2020) / LA VIE ÉCONOMIQUE
100
50
0
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Es
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Ét
ré
Al
ya
Co
Ro
2010 2019 ou dernière année disponible
Un outil utile dans des conditions dette. La composition de la dette et la manière
appropriées dont elle est financée peuvent accroître les
risques.
L’endettement comporte des coûts et des avan- Les pays qui comptent sur un financement de
tages. Émettre de la dette en réponse à la pandé- la dette en monnaie étrangère tendent à affron-
mie permet aux gouvernements de financer les ter des risques plus élevés puisqu’un choc écono-
augmentations de dépenses ou les allégements mique peut induire une dépréciation monétaire
fiscaux censés réduire les dégâts infligés à long subite de nature à provoquer un gonflement de
terme à l’économie en empêchant le chômage la dette et un arrêt soudain des flux de devises
de longue durée et en soutenant les entreprises étrangères. Ainsi, la forte dépréciation du peso
viables. La dette peut également financer des argentin mi-2018 a attisé l’inflation, tandis que
investissements productifs dans l’économie, la perception croissante des risques du marché a
comme ceux effectués dans les infrastructures incité le Fonds monétaire international à déblo-
ou les nouvelles technologies, et qui sont suscep- quer une aide d’urgence de 50 milliards de dol-
tibles de doper le taux de croissance potentiel. lars pour fournir un soutien budgétaire et une
Mais, revers de la médaille, le gonflement de ligne de crédit de précaution au gouvernement.
la dette augmente les risques liés aux besoins Étant donné la part élevée de la dette libellée
financiers plus importants. Il peut également en devises étrangères, la dépréciation du peso
constituer un frein à la croissance économique. argentin a contribué à augmenter le ratio de la
Un fort découvert peut affecter la croissance en dette publique de 57 % en 2017 à 86 % en 20184.
décourageant les investisseurs privés, même Les retraits généralisés de capitaux des marchés
sans crise de la dette : l’émission de titres de émergents qui ont eu lieu en mars alors que
dette publique à grande échelle peut engendrer la Covid-19 frappait les économies du monde
un processus d’éviction touchant la mobilisation entier illustrent la volatilité des économies qui
des capitaux privés. Le maintien d’un endette- comptent sur des flux de financement étrangers.
ment élevé réduit la capacité d’un gouvernement Des marchés domestiques des capitaux plus
à répondre à de futurs chocs économiques par fournis et une base diversifiée de créanciers
une politique anticyclique ou à jouer un rôle de réduisent le risque de dépendance vis-à-vis d’un
prêteur en dernier recours au secteur bancaire. nombre limité d’investisseurs étrangers, qui se-
Les capacités des pays à s’endetter diffèrent. De raient susceptibles de couper soudainement l’af-
nombreuses économies de marché émergentes flux des ressources. Ceci explique pourquoi des
se trouvent dans une situation plus précaire que pays comme l’Italie et le Japon, dont les marchés
les pays avancés en cas d’augmentation de leur de la dette sont bien développés en monnaie 4 FMI (2019).
La Vie économique 10 / 2020 7
ENDETTEMENT
locale, ont pu financer des niveaux de dette pu- à se rétablir dans certains secteurs fortement
blique supérieurs à 100 % de la production éco- touchés, le défi qui attend les acteurs politiques
nomique pendant presque un quart de siècle. À sera de trouver le bon équilibre pour soutenir les
l’inverse, des pays accusant des niveaux d’endet- emplois et les entreprises viables sans empêcher
tement bien inférieurs ont vu la confiance des la réaffectation de travailleurs à de nouveaux
marchés financiers s’éroder et ont été privés de emplois.
crédits, à l’instar de l’Argentine. Des fondamen- En outre, les dettes des entreprises et des
taux macroéconomiques sains, une productivité ménages augmenteront là où les paiements des
élevée, un environnement d’affaires favorable emprunts et des impôts seront reportés pour
et des institutions stables peuvent protéger les répondre à la crise. Au fur et à mesure que l’éco-
économies de ce genre de chocs. nomie se rétablira, un autre défi consistera à
trouver un équilibre entre le soutien à ceux qui
Trouver le bon équilibre affrontent un endettement élevé et la facilita-
tion de l’accès à la faillite.
L’endettement élevé des ménages et des entre-
prises à la veille de la crise du coronavirus a
Emily Sinnott
augmenté la vulnérabilité de plusieurs pays. La Directrice de service, Département des affaires
réponse à la pandémie a souvent pris la forme de économiques, Organisation de coopération et de
développement économiques (OCDE), Paris
mesures de soutien aux revenus et à la liquidité
importantes et d’un échelonnement des paie-
ments d’emprunts et d’impôts visant à éviter les
défaillances d’entreprises et l’augmentation des Bibliographie
FMI (2019). Argentina : Fourth review under the stand-by arrangement –
faillites. Les programmes de soutien à la liqui- Staff report and staff supplement. Rapport N° 19/232, 15 juillet 2019.
dité ont, directement ou indirectement, permis Kose M. A., Nagle P., Ohnsorge F. et Sugawara N. (2020). Global waves
of debt : Causes and consequences. Washington DC : Banque mondiale.
de faire face aux coûts salariaux : ils se sont OCDE (2019a). Études économiques de l’OCDE : Suisse 2019. Éditions
OCDE, Paris.
avérés primordiaux pour aider les entreprises à OCDE (2019b). Réformes économiques 2019 : Objectif croissance. Éditions
disposer de liquidités dans les différents pays de OCDE, Paris.
OCDE (2020). Perspectives économiques de l’OCDE. Volume 2020,
l’OCDE. Si la demande prend beaucoup de temps numéro 1. Éditions OCDE, Paris.
8 La Vie économique 10 / 2020
TOP SPEAKER
Sigmar Gabriel
Doris Leuthard
Peter Maurer
Thomas Straubhaar
Jean-Claude Trichet
Oliver Zimmer
UN AUTRE REGARD
LA SÉCURITÉ
EN PÉRIODE
D’INSÉCURITÉ
En 2020, l‘Europa Forum Lucerne s’affiche autrement.
Cette année aussi, nous donnons des impulsions,
apportons une orientation et des réponses. Neutre.
Informatif. Compétent. Entièrement digital en 2020.
/ PARTENAIRES PLATINE
/ PARTENAIRES OR
/ MÉDIAS
/ RÉSEAU
auviso, VSUD, Zuger Wirtschaftskammer
Tous les webcasts, événe-
ments et contextes sur
europaforum.ch/insights
23.9. 29.10.
ÉVÉNEMENT WEBCAST POLITIQUE
«L’ÉNERGIE MONÉTAIRE
HYDRAULIQUE avec J.P. Roth et
DEMAIN» J.C. Trichet
KWO GrimselweltENDETTEMENT
Quel niveau d’endettement la Suisse
peut-elle supporter ?
Le bas niveau des taux d’intérêt et la crise du coronavirus augmentent le risque de suren-
dettement des entreprises helvétiques. Heureusement, l’État reste solide.
Christian Keuschnigg
Abrégé Une économie moderne comme la Suisse ne saurait fonctionner remboursées ultérieurement par les entreprises
sans dette. Mais comment les épargnants peuvent-ils assurer leur avenir en grâce aux bénéfices tirés des investissements.
l’absence d’emprunteurs prêts à investir leur argent de manière profitable ? Un mécanisme similaire s’applique aux proprié-
Tout est question de mesure. Une solide dotation en fonds propres sup- taires de logement qui augmentent leur revenu
portant le risque sécurise la dette et assure une croissance durable. Dans
disponible en économisant le loyer et sont ainsi
le contexte actuel de faibles taux d’intérêt, le risque de surendettement
augmente. La crise du coronavirus risque également de provoquer la fail- en mesure d’assurer le service de la dette hypo-
lite de nombreuses entreprises. thécaire. L’État utilise également l’instrument
de la dette pour financer les grands investis-
sements d’infrastructures qui soutiennent la
À l’échelon international, la Suisse figure
aux avant-postes en ce qui concerne la
dette hypothécaire exprimée en pourcentage
croissance et consolident les recettes fiscales.
Pas de débiteurs sans créanciers
du produit intérieur brut1. Dans le même temps,
la pandémie actuelle provoque une flambée de Les dettes des uns sont les actifs des autres. Que
l’endettement. Combien de dettes le système feraient les banques avec l’argent des épargnants
peut-il encore absorber ? Sommes-nous proches sans les emprunteurs souhaitant obtenir des
d’un effondrement ? crédits ? Comment les caisses de pension pour-
Précisons d’emblée que l’endettement fait raient-elles investir les avoirs de prévoyance des
partie du quotidien : les ménages, les entreprises assurés sans les emprunts émis par l’État et les
ou l’État font usage de la dette. D’un point de entreprises ? Créanciers et débiteurs s’obligent
vue économique, on distingue les dettes à court mutuellement et alternent souvent les rôles.
terme des dettes à long terme. L’endettement à Les ménages accumulent par exemple des fonds
court terme permet aux entreprises de combler propres pendant des années afin de les investir
un manque à gagner imprévu et de couvrir des ultérieurement dans l’immobilier en sollicitant
dépenses soudaines et ponctuelles. Les débi- simultanément un prêt important : ils passent
teurs peuvent ainsi s’acquitter sans délai de ainsi du statut de créancier à celui de débiteur.
leurs obligations de paiement en faisant face Les dettes sont indissociables de la croissance et
à un manque temporaire de liquidités. Ce type de la prospérité.
de démarche soutient la demande et stabilise Dans ce contexte, la sécurité joue un rôle
l’économie. Pour sa part, l’État maintient ses important : les créanciers veulent avoir des
dépenses ordinaires durant les phases de réces- garanties en matière de taux d’intérêt et de
sion en remplaçant les déficits fiscaux tempo- remboursement. Les banques ont des obliga-
raires par de nouvelles dettes, ce qui assure une tions envers leurs déposants et ne veulent pas
« stabilisation automatique » de l’économie. mettre en péril les fonds de la clientèle. Quant
Le crédit à long terme offre aux entreprises aux travailleurs, ils veulent des salaires sûrs et
la possibilité de financer des investissements un emploi stable.
1 Voir à ce propos les
articles de Stefan conséquents. Des actifs solides (machines, Un certain risque est toutefois inévitable
Fahrländer (p. 13–16)
et d’Anastassios
bâtiments ou autres équipements) servent de et pèse sur les fonds propres. Pour compenser
Frangulidis (p. 29–31). garantie envers les créanciers. Les dettes sont d’éventuelles pertes de recettes, mieux vaut
10 La Vie économique 10 / 2020KEYSTONE
Un tour d’honneur avec
la coupe de champion
disposer de fonds propres en suffisance. La diffi- devant les gradins Le risque d’insolvabilité se concrétise lorsque
culté est de trouver la juste mesure. Si les dettes vides du Wankdorf à le fardeau de la dette devient trop pesant. C’est
sont trop élevées par rapport aux fonds propres, Berne : de nombreux alors que les créanciers prennent les choses
clubs sportifs
les créanciers ne bénéficient plus des garanties souffrent de la crise du
en main. Le droit de l’insolvabilité détermine
nécessaires. Ils doivent donc vérifier soigneu- coronavirus. l’ordre de priorité des créanciers. Il est difficile
sement la solvabilité des emprunteurs avant de de trouver un équilibre entre la protection des
leur confier leur argent. créanciers et l’idée d’un nouveau départ assorti
d’une seconde chance pour les débiteurs. L’es-
Des fonds propres en garantie prit d’entreprise innovant est nécessairement
associé à l’échec. Dans la pratique, la deuxième
La viabilité de la dette dépend de deux facteurs tentative est souvent plus fructueuse que la
principaux : d’une part, elle exige des fonds première.
propres et des garanties suffisantes pour assu- Les banques et autres créanciers tentent de
rer le service de la dette et pouvoir satisfaire les minimiser leurs pertes en investissant intelli-
créanciers en cas d’urgence ; d’autre part, la via- gemment les actifs disponibles. Ils doivent par
bilité est supérieure si le débiteur peut s’attendre exemple décider au cas par cas si l’allègement de
à des revenus futurs élevés et s’il a peu d’autres la dette par une restructuration est préférable
obligations à remplir. à la liquidation totale d’une entreprise. En cas
Il n’y a toutefois jamais de certitude absolue. de liquidation, l’objectif est de récupérer une
Les créances douteuses, les faillites et même les part aussi élevée que possible du crédit afin que
banqueroutes d’État font partie des activités des les fonds puissent être octroyés sous forme de
banques et des investisseurs sur les marchés des prêts à d’autres entreprises offrant de meilleures
capitaux. Le niveau de l’intérêt correspond au perspectives. La nouvelle affectation du capital
risque encouru et rémunère les créanciers pour le augmente très souvent la productivité.
risque qu’ils prennent de ne pas être remboursés.
Les emprunteurs de premier ordre paient des inté- Le danger d’une crise financière
rêts bas, voire négatifs. C’est notamment le cas
des emprunts de la Confédération. En revanche, Toutefois, un surendettement chronique des
les débiteurs moins fiables – par exemple les ménages, des entreprises et de l’État porte en
émetteurs d’obligations de pacotille – doivent lui le germe d’une crise financière. Cela signifie
s’acquitter d’intérêts nettement plus élevés. que les débiteurs ne disposent plus de réserves
La Vie économique 10 / 2020 11ENDETTEMENT
de fonds propres suffisantes pour supporter une extension du chômage partiel et l’octroi de
les risques. En cas d’augmentation marquée du paiements directs. La création de cette dette na-
nombre de faillites, les banques et autres créan- tionale permet d’étaler le fardeau dans le temps
ciers disposant de peu de fonds propres sont et de le répartir entre les générations actuelles et
également menacés : ils ne peuvent plus com- futures afin qu’il reste supportable. Par rapport
penser les défaillances. Le surendettement sys- à d’autres pays, la Suisse dispose d’une grande
tématique provoque une perte de confiance et marge de manœuvre budgétaire grâce à son ni-
des réactions de panique. En cas d’effondrement veau d’endettement historiquement bas.
des cours des emprunts d’État et d’entreprises En cas de hausse du chômage, les défail-
consécutif à une vente de panique, les banques lances sur les prêts immobiliers et les crédits à
et les investisseurs courent un grave danger s’ils la consommation sont toutefois susceptibles
ne réagissent pas assez vite. Une perte soudaine d’augmenter. Les entreprises risquent égale-
de confiance – comme une sorte de prophétie ment d’être confrontées à des problèmes plus
autoréalisatrice – peut donc rapidement dégé- importants, car la perte de revenus durant le
nérer en crise financière. semi-confinement a épuisé les fonds propres de
La meilleure protection contre une crise nombreux acteurs. Les prêts d’urgence augmen-
financière est donc un endettement modéré. tent en outre le risque de surendettement, ce
Une solide dotation en fonds propres suppor- qui crée un cercle vicieux : le manque de fonds
tant le risque est gage de sécurité. Cet équilibre propres pèse sur la solvabilité et peut paralyser
est toutefois menacé dans le contexte actuel les investissements. Au lendemain de la crise,
de taux d’intérêt bas, puisqu’il est plus inté- les décideurs politiques devraient donc donner
ressant de se financier par l’emprunt que par la priorité au renforcement de la base de fonds
des fonds propres toujours onéreux. Les régu- propres des entreprises afin qu’elles puissent
lateurs tentent de prévenir le surendettement rapidement retrouver leur pleine capacité d’em-
des banques par la fixation de ratios de fonds prunt et investir à nouveau.
propres minimaux, et celui des propriétaires L’économie suisse est-elle à la veille d’un
immobiliers par des limites de prêt et par des effondrement par la dette ? Non. C’est même loin
prescriptions en matière de capital anticycli- d’être le cas. Toutefois, la multiplication des fail-
ques pour l’octroi de prêts immobiliers. lites provoque une augmentation du chômage et
En Suisse, toutefois, il existe encore des la destruction de nombreux actifs. Le surendet-
incitations inopportunes qui présentent un réel tement dû au manque de fonds propres suppor-
danger. Par exemple, la déductibilité fiscale des tant les risques rend également l’économie plus
intérêts sur les capitaux empruntés et sur les vulnérable aux crises et menace de paralyser la
prêts hypothécaires encourage l’endettement, croissance.
alors que les fonds propres supportant le risque
ne bénéficient pas de cette déduction. Ces inci-
tations au surendettement sapent la résistance
de l’économie aux crises.
La Covid, moteur de l’endettement
La crise de la Covid-19 provoque notamment
Christian Keuschnigg
une nouvelle poussée de la dette. L’État a pris Professeur d’économie politique à l’université de
en charge une partie de la perte de revenus des Saint-Gall, directeur du Centre de politique économique
de Saint-Gall et de Vienne
entreprises et de leurs employés en instaurant
12 La Vie économique 10 / 2020L’ÉVÉNEMENT
La Suisse, championne du monde
des hypothèques
Personne au monde n’a autant de crédits immobiliers que les Suisses. Risque systémique
pour les uns, cette situation peut également être vue comme une marque de qualité de la
société helvétique. Stefan Fahrländer
Abrégé En comparaison internationale, le taux de propriété est très faible différences sont plutôt liées à l’industrialisation
en Suisse, alors que l’endettement des ménages est l’un des plus élevés – et à l’urbanisation : la propriété du logement pré-
surtout par hypothèques. D’une manière générale, il est frappant de domine à la campagne, la location en ville.
constater que pratiquement tous les propriétaires immobiliers contractent Cependant, l’argument du logement locatif
une hypothèque dans les pays riches, alors que ce n’est pas le cas dans les
en ville ne voit pas assez loin, car le loyer est en
pays à faible revenu. Une analyse approfondie de la situation permet d’ex-
pliquer ce qui semble à première vue contre-intuitif. Différentes raisons, fin de compte un privilège des personnes com-
notamment historiques, expliquent cette logique hypothécaire. En fin de parativement riches. Un bien n’est loué que si le
compte, le premier rang mondial de la Suisse en matière de dette hypothé- propriétaire peut compter sur un locataire payant
caire semble plutôt être une marque de qualité. le loyer. En d’autres termes, le niveau de salaire
(en particulier dans les classes inférieures) et le
système judiciaire décident si des logements loca-
L a Suisse est un pays de locataires, bien que
l’encouragement de l’accession à la propriété
figure dans sa Constitution1. Seuls 40 % environ
tifs sont créés ou si les classes inférieures doivent
trouver d’autres solutions. En Suisse, cela semble
avoir été et être toujours le cas, ce qui pourrait
des biens immobiliers appartiennent à ceux qui expliquer pourquoi l’instrument de la propriété
l’occupent, et ils sont généralement grevés d’une par étages n’a vu le jour que relativement tard.
hypothèque. Le reste du parc de logements est
en location. Ce taux de propriété est très faible La Suisse a la dette hypothécaire
en comparaison internationale. Seul le Japon se
la plus élevée
situe au même niveau2. Ce taux est nettement
plus élevé en Allemagne (53 %) et en Autriche Malgré le faible taux de propriété du logement,
(57 %), quoique toujours faible en comparaison la dette hypothécaire suisse est la plus élevée
internationale. De très nombreux pays affichent du monde (voir illustration, p. 15). Pour quelles
un taux de propriété du logement de 75 % et plus. raisons ?
Dans l’ancien bloc de l’Est, il dépasse parfois Les prix élevés de l’immobilier servent sou-
90 %, notamment en raison de la privatisation vent d’argument. Mais selon une enquête d’UBS,
qui a accompagné le changement de système ils se situent dans le milieu du classement mon-
dans les années 1990. La richesse nationale avait dial en ce qui concerne les grandes villes suisses
alors été distribuée au peuple, ce qui a permis à étudiées4. Seuls les grands centres de pays déve-
1 Cst. art. 108. de nombreux citoyens de devenir propriétaires. loppés – tous également des îlots de cherté – ont
2 Voir OCDE (2015) et
NHAB (2020).
Dans les pays à faible revenu, le taux de toutefois été pris en compte. Cela ne reflète pas
3 Le plus âgé ou le plus propriété du logement tend à être plus élevé la réalité, car seule une fraction de la population
jeune hérite de la
propriété foncière dans que dans les pays riches. Parallèlement, le degré habite de telles métropoles dans la plupart des
de nombreuses régions.
Ailleurs, le partage
d’urbanisation est faible et la population majori- pays du globe. La grande majorité vit dans des
matériel prévaut. tairement rurale. Si, du point de vue historique, agglomérations, des petits et moyens centres ou
4 Voir UBS (2019). Les prix
de l’immobilier ont été le droit successoral3 peut lui aussi influencer la à la campagne dans les pays moins urbanisés.
normalisés par rapport
aux salaires d’ouvriers
répartition des biens-fonds entre les ménages D’autres raisons permettent encore de dou-
qualifiés. et donc le taux d’accession à la propriété, les ter que les prix élevés de l’immobilier en Suisse
La Vie économique 10 / 2020 13ENDETTEMENT
sont la raison première du fort endettement ailleurs égales – mieux placé que le locataire,
hypothécaire. Celui-ci se mesure en effet au d’autant plus s’il peut également déduire ses
produit intérieur brut (PIB) ; dès lors, l’argument coûts immobiliers et de financement. Des voix
voulant que la vaste population rurale des pays critiques arguent que si les valeurs locatives et
pauvres pèse sur l’endettement global à cause les valeurs fiscales sont « trop faibles » pour des
des constructions de faible qualité largement raisons liées à l’encouragement à la propriété du
menées par les futurs habitants ne tient pas. logement, elles incitent les propriétaires à s’en-
Dans ces pays également, la plus grande partie detter davantage.
du PIB est générée (ou à tout le moins déclarée) C’est en partie vrai : il était auparavant compa-
dans les zones urbaines. rativement plus intéressant – pour les personnes
fortunées – de financer le logement en propriété
La valeur locative, une incitation par une hypothèque et d’investir les fonds
propres dans des placements mieux rémunérés6.
à l’endettement ?
L’influence de la valeur locative et des déductions
Selon certains auteurs5, le système fiscal contri- de coûts et d’intérêts passifs est à cet égard pour-
buerait lui aussi au fort endettement hypothé- tant faible : la différence entre les intérêts passifs
caire des Suisses, car il créerait des incitations et le rendement des investissements alternatifs
qui l’encouragent. Ainsi, la valeur locative d’une joue un rôle plus important. À cela s’ajoute une
habitation à usage personnel doit être déclarée plus-value foncière intéressante selon le lieu et la
comme revenu en nature imposable. Cela se période considérée. Mais comme ces incitations
Les taux bas ont
soutenu l’essor
défend du point de vue de la systémique fiscale, fiscales ne concernent qu’une fraction des pro-
de l’accession à la car le propriétaire est – dans des conditions par priétaires disposant de fonds propres libres, elles
propriété.
ALAMY
14 La Vie économique 10 / 2020L’ÉVÉNEMENT
ne jouent qu’un rôle mineur. On peut en outre Volume d’hypothèques des ménages en pourcentage du PIB (2013)
douter que les ménages accèdent à la propriété
Suisse
avant tout pour des raisons financières plutôt
Danemark
que pour répondre à leurs besoins et leurs rêves
Pays-Bas
en matière de logement.
Australie
Une comparaison internationale pourrait
Suède
révéler si les pays qui imposent la valeur loca-
Canada
tive ou appliquent des déductions des coûts Nouvelle-
immobiliers et de financement affichent un Zélande
France
endettement hypothécaire systématiquement
Japon
plus élevé que d’autres. Selon une étude menée
Grèce
par l’Administration fédérale des contributions7
Autriche
auprès des autorités fiscales des pays européens,
OCDE / LA VIE ÉCONOMIQUE
Estonie
seuls la Suisse, l’Espagne et les Pays-Bas im-
Israël
posent encore la valeur locative. Elle a été rem-
Pologne
placée par un impôt immobilier au Danemark
Slovénie
et existe au Luxembourg, mais est très faible.
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120
Dans les pays cités qui connaissent la valeur
locative, les déductions de coûts sont toutefois
plus faibles qu’en Suisse et les intérêts passifs ne Les taux bas et la croissance économique
peuvent pas être déduits. largement positive des vingt dernières an-
Au Danemark, en Finlande, en Italie et en nées ont soutenu l’essor de l’accession à la
Autriche, qui ne connaissent pas la valeur lo- propriété et un nouvel accroissement des
cative, les intérêts passifs peuvent être déduits dettes hypothécaires. Il en découle presque
partiellement, tout comme au Luxembourg. Ils inévitablement que la solvabilité moyenne des
peuvent même l’être entièrement en Suède. Si nouveaux propriétaires est plus faible qu’avant.
l’on en croit les arguments présentés plus haut, En Suisse, chaque habitant ou presque peut
l’incitation à s’endetter devrait donc y être en- accéder au financement par l’emprunt auprès
core plus forte qu’en Suisse, puisque les impôts d’une banque ou d’un autre établissement de
moindres compenseraient encore davantage les crédit. Différents moyens de régulation (ou
intérêts. Les chiffres ne le confirment pourtant d’autorégulation)8 ont ainsi été introduits pour
pas clairement. freiner la croissance, dont des exigences plus
strictes en matière de fonds propres et l’obli-
Un témoignage de confiance gation d’amortir. Si une insolvabilité survient
néanmoins, le bien immobilier n’est « que »
Il est plus que probable que les taux hypothé- le gage ; l’emprunteur reste responsable. Cela
caires favorisent l’endettement : si l’argent est diffère par exemple des États-Unis, où un débi-
bon marché, l’incitation à accéder à la propriété teur hypothécaire défaillant peut se libérer de
augmente, car il est plus coûteux de louer que la dette hypothécaire en envoyant les clés de
d’acheter – du moins dans un calcul simplifié. la maison au créancier (« jingle mail ») et n’est
Cependant, cela ne se confirmera sans doute pas alors plus poursuivi.
sur la durée, tout comme la hausse des prix de Ce qui nous semble normal ne l’est pas
l’immobilier ne continuera pas indéfiniment. Il partout : dans de nombreux pays plus pauvres,
n’empêche que les crédits sont aujourd’hui avan- faire appel à un emprunt auprès d’une banque
tageux et que les taux fixes à long terme offrent est un privilège de riches, tandis que les moins
une prévisibilité financière. Mais ça n’explique bien lotis doivent recourir à d’autres sources. 5 Voir Bischoff et al.
pas pourquoi les dettes hypothécaires sont plus Nombreux sont les pays où l’on voit des (2016) ou Busch et al.
(2016).
élevées en Suisse, car les taux sont actuellement constructions inachevées, les travaux s’effec- 6 Voir Fahrländer (2001).
bas partout et l’incitation existe donc également tuant selon l’argent disponible. Tandis qu’une 7 AFC (2015).
8 Voir notamment Matter
dans d’autres pays. partie de la population – à condition de ne pas et al. (2019).
La Vie économique 10 / 2020 15ENDETTEMENT
travailler dans le secteur informel et de pouvoir Il n’y a donc pas d’explication claire et simple
attester d’un revenu – pourrait accéder à des du niveau des dettes hypothécaires en Suisse,
prêts hypothécaires avec des primes de risque depuis longtemps élevé en valeur absolue en
élevées, l’autre doit s’en remettre à l’environ- comparaison internationale. L’analyse présen-
nement personnel et notamment à la famille. tée dans cet article a révélé que cet endettement
Comme les statistiques ne reflètent que le sec- à nul autre pareil n’est pas nécessairement une
teur formel du crédit, la comparaison entre pays mauvaise chose, mais plutôt une marque de qua-
risque là encore de livrer un tableau tronqué. Vu lité. Les différentes mesures de régulation et les
sous cet angle, l’endettement hypothécaire élevé appels à la prudence montrent cependant qu’il
en Suisse – mesuré dans le secteur formel – a faut surveiller son évolution et, si nécessaire,
aussi quelque chose de positif : il témoigne de la freiner sa croissance. Les bailleurs de fonds, no-
confiance envers les débiteurs et l’État de droit. tamment, y contribueront, car ils ne peuvent a
priori pas compter sur le fait qu’il n’y ait aucune
Pas à l’abri de tout danger perte sur les hypothèques dans le secteur de la
propriété du logement en cas de crise9, comme
9 Voir à ce sujet Fahr
La question d’une surchauffe des marchés cela avait été le cas dans les années 1990. länder et Matter (2011).
immobiliers était déjà débattue en 2005. Diffé-
rentes mesures ont depuis lors été prises (voir
plus haut) pour freiner la croissance incontrôlée
des nouvelles dettes hypothécaires. L’intention
n’a alors jamais été de contrôler les marchés,
mais d’assurer la stabilité du système financier.
À chaque fois, le facteur déterminant était
moins le niveau général de l’endettement global Stefan Fahrländer
que son taux de croissance disproportionné et le Directeur général de Fahrländer Partner Raum
entwicklung (FPRE), Zurich
niveau des prix de l’immobilier.
Bibliographie
AFC – Administration fédérale des contribu- Busch C., Lorenz S. et Morger M. (2016). « Un Matter D. et al. (2019). Immobilien-Almanach
tions (2015). L’imposition de la valeur locative. système fiscal qui incite à l’endettement ». La Schweiz 2020. Fahrländer Partner, Zurich.
État de la législation : 1erjanvier 2015. Berne. Vie économique, 11/2016, Berne. NHAB – National association of home builders
BNS – Banque nationale suisse (2015). Patrimoi- Fahrländer S. (2001). « Performance von Wohn- (2020). « A cross-country comparison of
ne des ménages en 2014. Zurich. eigentum ». Dans : Wüest & Partner (éd.), homeownership rates ». Eye on housing.
Bischoff S. et al. (2016). Incitations du système Immo-Monitoring 2002 – Tome 1 : Wohnungs- OCDE – Organisation de coopération et de
fiscal à l’endettement privé et mesures possibles markt, chapitre 6. Zurich. développement économiques (2015). Études
pour les réduire. Rapport du groupe de travail Fahrländer S. et Matter D. (2011). Zyklen im économiques de l’OCDE : Suisse 2015. Paris.
(AFC, OFL, AFF, Seco, SFI, BNS). Berne. Schweizer Immobilienmarkt: Eine Untersuchung UBS (2019). UBS Global real estate bubble
der HEV-Immobilienumfragen 1981–2010. HEV index 2019.
Schweiz, Zurich.
16 La Vie économique 10 / 2020L’ÉVÉNEMENT
Budget de l’État : le bilan comme
instrument de gestion
Les États ignorent l’impact des éléments liés au bilan dans leur processus de planification
budgétaire. La faiblesse des taux d’intérêt en est une conséquence indésirable.
Philipp Weckherlin
Abrégé La comptabilité de la plupart des États est obsolète. Selon le Fonds Une telle logique s’oppose en outre à une saine
monétaire international, la gestion budgétaire moderne devrait ajouter les gestion du patrimoine, ce qui immobilise le
éléments liés au bilan aux instruments traditionnels que sont le tableau capital et le rend improductif. Avec une quote-
des flux de trésorerie et le tableau de financement. Cela permettrait d’une part des dépenses oscillant entre 26 et 56 %, les
part aux États de fonctionner plus efficacement, et d’autre part de stimuler
pouvoirs publics constituent le plus grand sec-
le marché du crédit, dans la mesure où les États accroîtraient leurs inves-
tissements. Une telle approche semble particulièrement pertinente dans teur économique de la planète : leur demande
le contexte actuel de faibles taux d’intérêt. En revanche, la pratique en de capitaux représente environ 85 % du marché
vigueur selon laquelle les acquisitions à long terme doivent être financées boursier mondial. Une modification du mode de
par les recettes courantes au moment de l’achat est loin de produire l’effet gestion budgétaire des États, attendue de longue
escompté. date, provoquerait par conséquent une poussée
des taux d’intérêt.
L e faible niveau actuel des taux d’intérêt
semble être une expression classique des lois
du marché : lorsqu’une augmentation constante
Une pratique obsolète
La logique de comptabilisation et de gestion de
de l’offre de capitaux fait face à une diminution la plupart des États repose actuellement sur un
de la demande, cela entraîne une baisse des prix tableau des flux de trésorerie (comptabilité de
ou, sur le marché des capitaux, une contraction caisse) dépourvu de compte de résultat et de
des taux d’intérêt. D’un côté, l’offre augmente bilan, et qui n’intègre généralement pas les enti-
en raison de l’accroissement démographique, de tés proches de l’État. La gestion de la dette, celle
l’essor de la classe moyenne dans le monde, de des actifs publics et les décisions d’investisse-
la baisse des taux d’intérêt et de l’augmentation ment se fondent sur le tableau de financement
des activités d’investissement des banques cen- annuel. Volontiers comparé à un « carnet du
trales ; dans le même temps, l’expansion du sec- lait », cet instrument dresse la liste des entrées
teur des services, la mondialisation et le concept et des sorties de liquidités. Pour sa part, le bilan
de valeur actionnariale engendrent un recul de établit la distinction entre l’origine (passif)
la demande. et l’utilisation (actif) des fonds ; la différence
Il existe en outre une raison moins connue entre l’actif et le passif représente les fonds
qui explique la faible demande de capitaux et propres. Les grandes organisations non gou-
qui est à chercher dans la gestion budgétaire des vernementales et les sociétés cotées en bourse
États : la plupart des administrations publiques fondent leurs bilans sur des normes reconnues
ignorent les éléments liés au bilan dans leur sur le plan international comme les Ipsas pour
gestion financière, ce qui limite considérable- les États et les IFRS pour les sociétés cotées en
ment les nouveaux investissements. Car selon la bourse.
logique de comptabilisation et de gestion que la Le critère principal de la gestion budgétaire
plupart des États ont adoptée au fil des ans, les est le flux de trésorerie opérationnel majoré
acquisitions à long terme doivent être financées des nouveaux investissements. Le budget est
par les recettes courantes au moment de l’achat. équilibré lorsque ce montant est couvert par les
La Vie économique 10 / 2020 17Vous pouvez aussi lire
