Microfinance Market Outlook 2015 - La croissance grâce à un potentiel immense - Executive Summery
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Microfinance Market Outlook 2015 La croissance grâce à un potentiel immense Executive Summery Novembre 2014
Résultats principaux
■ En 2015, nous pensons que le marché mondial de la microfinance enregistrera une
nouvelle fois une croissance de l’ordre de 15 à 20 %. L’Asie est la région la plus dyna-
mique. Le redressement du marché indien de la microfinance a notamment de quoi
impressionner. L’Asie centrale étant affectée par la crise économique en Russie, son
secteur financier subit un léger ralentissement de sa croissance par rapport aux années
précédentes.
■ Selon les prévisions du Fonds monétaire international (FMI), en 2015, la croissance éco-
nomique des 20 principaux marchés de la microfinance fera un bond de 4,4 à 4,8 %. Il
est par conséquent prévu que les marchés de la microfinance connaissent une croissance
deux fois plus rapide que celle des économies avancées.
■ Les 32 experts interrogés par responsAbility écartent tout blocage des réformes dans leurs
pays. Ils constatent au contraire une amélioration des conditions-cadres définies pour les
institutions de microfinance (IMF), amélioration s’appliquant autant aux réglementations
mises en place par les autorités qu’aux infrastructures des marchés.
■ Les experts évaluent d’un œil critique la qualité moindre du portefeuille des institutions de
microfinance. Des exigences croissantes s’imposent en ce qui concerne la gestion du
risque des IMF et des gestionnaires de fonds qui investissent.
■ En ce qui concerne le financement, les sources locales de financement prennent une im-
portance considérable. Les investisseurs internationaux restent un facteur déterminant,
toutefois les IMF souhaitent restreindre le nombre de leurs partenaires pour se concentrer
sur les plus performants.Chère lectrice, cher lecteur,
Ce n’est pas la première fois que, l’automne s’apprêtant à tirer portants afin qu’ils nous dévoilent leurs prévisions détaillées.
sa révérence, responsAbility vous présente le Microfinance Ces experts sont des décisionnaires d’IMF et d’agences de
Market Outlook. Ce rapport est pour nous l’occasion de vous notation ainsi que des investisseurs et des consultants. Nous
donner une vue d’ensemble approfondie mais concise des souhaitons remercier les experts suivants pour leur précieuse
perspectives pour les marchés de la microfinance. En tant que contribution :
l’un des principaux investisseurs privés dans ce domaine, nous
Roberto Andrade (Banco Solidario), Pedro Arriola (Consultant),
pouvons non seulement compter sur notre réseau d’experts re-
Carlos Avalos (Vision Banco), Patricio Diez de Bonilla (Banco
présentant les différents marchés mais nous pouvons égale- Compartamos), Nikolas Drude (EBRD), Malkhaz Dzadzua (Crystal),
ment nous appuyer sur des indicateurs de qualité, collectés Thomas Engelhardt (LFS Financial Systems), David Ferrand (FSD
chaque mois, concernant plus de 300 institutions de micro- Kenya), Jeff Flowers (Finca), Tony Fosu (Sinapi Aba), Ralph Guerra
finance (IMF). (Compartamos Financiera), Jhale Hajiyeva (Azerbaijan Microfinance
Association), María Clara Hoyos (Asomicrofinanzas), Hout Ieng Tong
Cette cinquième édition du Microfinance Market Outlook (HKL), Emmanuelle Javoy (Consultant), Mejra Juzbasic (Finance
in Motion), Mona Kachhwaha (Caspian), Michaël Knaute (Oxus),
constitue pour nous une opportunité non seulement de nous
Kurt Koenigsfest (BancoSol), Anne-Lucie Lafourcade (IFC), Aldo
replonger cinq ans en arrière, mais aussi de nous projeter cinq
Moauro (MicroFinanza Rating), Clive Moody (dfe Partners), Zaza
ans plus tard. Commençons par nous pencher sur les cinq Pirtskhelava (Credo), Felipe Portocarrero (IFC), Karlygash Raikhanova
dernières années. Il apparaît très clairement que les marchés (KMF), Eric Savage (Unitus Capital), Sanavbar Sharipova (IMON),
de la microfinance présentent un potentiel de développement Alex Silva (Omtrix), Senacheert Sim (PRASAC), Gagik Vardanyan
considérable : pendant que les marchés financiers ont fait les (Kamurj), Arnaud Ventura (MicroCred), Styopa Zakinyan (ACBA).
montagnes russes et que les investisseurs ont à plusieurs
reprises été pris au dépourvu, les marchés de la microfinance Pour pouvoir estimer le potentiel de demande des cinq années
ont enregistré une croissance d’une grande constance et d’une à venir, nous avons également examiné les marchés de la
réelle fiabilité. microfinance en détail en réalisant une simulation de leur
évolution jusqu’en 2019, simulation que nous avons fondée
« En 2015, nous pensons que le marché sur une modélisation. Retrouvez les résultats de notre analyse
mondial de la microfinance enregistrera à la page 5. Ce Microfinance Market Outlook offre en outre
une vue d’ensemble actuelle de l’univers de placement et
une nouvelle fois une croissance de l’ordre présente les perspectives conjoncturelles du développement
de 15 à 20 %. » des marchés cibles pour 2015. Il propose par ailleurs une
projection des taux d’intérêts particulièrement utile aux inves-
Les 77 marchés de la microfinance dans lesquels responsAbility tisseurs et se penche de manière plus approfondie sur les
investit ont évolué de manière progressive et parfaitement résultats de l’enquête menée cette année auprès des experts.
compréhensible malgré un rythme d’expansion rapide. Il s’agit En mettant une nouvelle fois l’Inde à l’honneur, cette publi-
d’un signe encourageant résultant du travail sérieux accompli cation veut permettre à ses lecteurs de continuer à suivre
par des centaines d’IMF. l’analyse de ce marché en plein essor. Les placements private
equity qui ont le vent en poupe dans le secteur de la microfi-
L’investisseur souhaite bien évidemment savoir si cette ten- nance constituent également un thème fascinant examiné
dance va se poursuivre et, le cas échéant, de quelle manière. dans cette nouvelle édition du Microfinance Market Outlook.
Pour évaluer l’évolution du secteur de la microfinance, nous
avons fait appel à 32 experts issus de tous les marchés im- Nous vous souhaitons une lecture passionnante.
Christian Etzensperger
Senior Research Analyst, responsAbility Investments AG
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 3Qu’est-ce que le marché
de la microfinance ?
La microfinance a pour objectif de mettre en place des mieux à offrir des services financiers aux ménages défavorisés.
secteurs financiers étroitement liés à l’économie locale. Bien entendu, dans le secteur de la microfinance aussi, la con-
Ainsi, l’accès au crédit est facilité pour des micro et petites currence entraîne inévitablement des changements de leader-
entreprises, des systèmes de paiement sont instaurés et de ship sur le marché. On observe une compétition accrue parmi
nouvelles possibilités d’épargne sont créées pour les ménages les IMF pour gagner les faveurs des clients et investisseurs,
privés. Cette approche efficace à de nombreux points de vue ainsi que l’émergence de nouveaux prestataires qui reprennent
permet d’affecter le capital d’une économie locale à une les parts de marché d’institutions de microfinance stagnantes.
utilisation productive. Autrement dit, le secteur de la microfi-
nance contribue à faire évoluer quantitativement d’autres Cette publication se focalise sur environ 500 prestataires de
secteurs économiques tels que la petite industrie, la construc- services financiers bien structurés dans lesquels il est possible
tion et le commerce. Cette évolution s’accompagne d’un pro- d’investir compte tenu des aspects évoqués. Ils se divisent en
cessus de formalisation permanente : un prestataire doit en deux groupes :
effet accomplir de nombreuses démarches pour quitter l’éco-
nomie souterraine et pour obtenir le statut d’entrepreneur ■ Les institutions du niveau 1 (au minimum 100) : il s’agit
contractuel contribuable tel qu’il est défini dans les pays d’IMF au rendement stable disposant d’une base de clients
développés. Le développement du secteur financier permet importante et bien diversifiée, d’une gestion expérimentée
par conséquent l’accès au marché pour les petites entreprises ainsi que d’un potentiel réglementaire largement réalisé.
et les ménages, favorisant ainsi leur intégration à l’économie
régionale et même mondiale.1 ■ Les institutions du niveau 2 (au minimum 400) : ce second
groupe englobe des IMF plus petites, plus récentes, mais qui
La croissance du secteur financier est portée par les entre- ont misé sur un modèle d’affaires viable qu’elles déploient à
prises qui proposent divers services financiers. Compte tenu grande échelle, et qui s’efforcent de satisfaire aux exigences
du nombre de consommateurs finaux, il est clair que le poten- réglementaires afin de devenir des institutions financières re-
tiel de croissance le plus important concerne le segment de connues officiellement.
revenus inférieurs, autrement dit celui de la microfinance. Les Abbildung 4: Reales BIP-Wachstum
prestataires actifs à ce niveau sont connus sous le nom d’insti- Figure 1 : l’univers de placement de la microfinance
tutions de microfinance (IMF). Mais derrière cette notion se
cachent des milliers de prestataires n’ayant pas tous le même Niveau 1 (~100 IMF)
Structurellement
statut juridique et se distinguant par un développement plus investissables
Niveau 2 (~400 IMF)
ou moins marqué.
L’investisseur s’intéresse uniquement aux prestataires de services
financiers qui sont rentables et qui répondent au mieux aux Niveau 3
exigences réglementaires. Ils doivent disposer de structures et (~10 000 IMF)
de processus professionnels afin de remplir des exigences de
taille dans des domaines clés tels que la comptabilité ou la ge-
stion du risque. Ces prestataires sont environ 500 à travers le
monde, répartis dans quelque 80 pays. Pour chaque marché,
notre attention se porte sur les prestataires qui réussissent le Source: responsAbility Research
1
Voir responsAbility, Perspectives – Edition 2014, pages 10-13 et webcast
« Microfinance is financial sector development », www.responsAbility.com.
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 4Perspectives à moyen terme : boom de la demande jusqu’en 2019
Au cours des dernières années, les marchés de la microfinance à tional et de la Banque mondiale comme données d’entrée pour prédire
travers le monde ont certes enregistré une croissance spectaculaire, un résultat modélisé basé sur la relation établie mathématiquement.
mais les investisseurs peuvent-ils partir du principe que ces condi- Le modèle linéaire sur données de panel estime l’étendue du secteur
tions-cadres favorables perdureront ? Pour tous les marchés présen- financier de chaque pays en appliquant la méthode statistique de la
tant des taux de croissance à deux chiffres sur plusieurs années se régression. Le volume de crédit attendu a été calculé en fonction du
pose régulièrement la question de la pérennité d’une telle croissance. produit intérieur brut. Le marché de la microfinance a ensuite fait
Quelle est la capacité d’absorption du marché ? Se peut-il qu’il soit l’objet d’une simulation. Pour ce faire, nous avons utilisé les données
sur-approvisionné ? Sous-approvisionné ? de la plate-forme mixmarket.org qui disposait de lots de données
concernant 1270 IMF (année de référence : 2012). Pour finir, nous
De telles questions se justifient aussi pour les marchés de la microfi- avons procédé à quelques corrections afin que l’univers de placement
nance. Dans ce contexte, l’équipe de recherche de responsAbility a estimé réponde aux critères d’investissement de responsAbility. Notre
accompli en 2014 un travail de pionnier : elle a mené une étude objectif ? Que les résultats correspondent au marché de la microfi-
systématique pour analyser pour la première fois au niveau internatio- nance réellement propice à l’investissement.
nal la capacité de placement des marchés de la microfinance. Cette
étude, tenant compte de facteurs spécifiques aux marchés et aux pays, Nous évaluons la capacité actuelle des 30 principaux marchés de
a donné des résultats encourageants : selon elle, le marché de la la microfinance à USD 5728 millions. Partant de ce niveau, notre
microfinance poursuivra sa croissance au même rythme qu’actuelle- modèle tient compte des facteurs favorisant et freinant la croissance.
ment (19,3 % par an d’après notre simulation basée sur un modèle de Exemples de moteurs de la croissance : la croissance du PIB, la taille
calcul – voir les résultats détaillés présentés à la figure 2) pendant de l’économie nationale et des conditions-cadres favorables. Nous
encore au minimum cinq ans. comptons parmi les freins à la croissance l’expansion des volumes
d’épargne (source de financement concurrente) ou encore la concen-
Le potentiel de croissance du marché de la microfinance à moyen terme tration qui s’opère parmi les prestataires. Selon notre modèle, la
peut être estimé à l’aide d’un modèle de régression. Nous nous sommes capacité du marché continuera de croître de manière substantielle et
posé la question suivante : « Selon quel ordre de grandeur le volume de par étapes régulières au cours des prochaines années. Elle devrait
placement propice à l’investissement pour un gestionnaire de fonds spé- atteindre près de USD 7 milliards dès 2015. D’ici à l’horizon 2019,
cialisé augmentera-t-il d’ici à l’horizon 2019 sur les marchés étudiés ? » le volume du marché est censé s’approcher des USD 14 milliards
Cette question a fait l’objet d’une modélisation économétrique. Nous (voir partie grise de la figure 2).
avons commencé par identifier les facteurs qui, dans le passé, ont joué
un rôle décisif en matière de croissance. Nous avons ensuite utilisé des Dans ce contexte, conformément au modèle de croissance du marché
valeurs tirées des projections indépendantes du Fonds monétaire interna- de la microfinance et en partant du principe que les parts des marchés
sous-jacents n’évoluent pas (voir ligne de la figure 2), responsAbility
Figure 2 : projection de la demande à moyen terme pourrait enregistrer une hausse de 23 % par an.2 Toutefois, compte
tenu de la capacité absolue du marché qui se maintient à un niveau
calculée à partir de modèles en millions USD
élevé, si l’intérêt des investisseurs ne se dément pas, nous sommes
convaincus de pouvoir continuer à développer nos parts de marché
16 000
sans que cela ait des conséquences significatives sur la concurrence.
14 000
Selon ce scénario, d’ici à l’horizon 2019, nous investirons quelque
12 000 13 861 USD 4,5 milliards dans les 30 principaux marchés de la microfinance,
11 700 ce qui correspondrait à une augmentation de 30 %. responsAbility ne
10 000
9875 se fixe pas de tels objectifs de croissance mais mettra tout en œuvre
8000
8350 pour satisfaire efficacement et durablement la demande qui existe
6000 6907
dans les pays en voie de développement et les marchés émergents.
5728 4546
4000 3497
2690
2000 1224 1592 2069 Ce modèle calibré est utilisé dans le cadre de la gestion active du
portefeuille de responsAbility. Certains marchés arrivant à saturation,
0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 une réduction des volumes de placement peut être anticipée. En
Demande prévisionnelle des IMF Engagements prévisionnels de responsAbility agissant ainsi, responsAbility prévient aussi indirectement le
Engagements prévisionnels de responsAbility (parts de marché identiques) surendettement des emprunteurs et respecte les Principes pour
Source: responsAbility Research l’Investissement Responsable des Nations Unies (UNPRI).3
2 3
’allocation du portefeuille de responsAbility sur les différents marchés
L ans cette perspective, responsAbility participe, en tant que l’un des
D
n’étant évidemment pas proportionnelle à la taille du marché, les taux de principaux investisseurs, au financement du projet MIMOSA, une étude
croissance ne sauraient être identiques. mondiale menée sur le terrain par une instance indépendante et qui analyse
les risques de surendettement avec une précision unique. Les chercheurs
comptent présenter leurs premiers résultats au cours de l’été 2015.
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 5Reprise économique
dans les marchés cibles
Au vu de l’agitation qui règne actuellement sur les marchés Figure 3 : prévisions de la croissance réelle du PIB pour les
boursiers, nous pouvons dire que plusieurs évolutions fonda- 20 principaux marchés de la microfinance de responsAbility
mentales ne sont pas suffisamment prises en compte. Point
essentiel : la reprise de l’économie mondiale se poursuit. Selon Croissance réelle du PIB (en %) 2014 2015
les prévisions actuelles du Fonds monétaire international (FMI)
Pérou 3,6 % 5,1 %
pour 2015, toutes les régions du monde connaîtront une crois- Azerbaïdjan 4,5 % 4,3 %
sance supérieure à celle de 2014. Cambodge 7,2 % 7,3 %
Inde 5,6 % 6,4 %
Les conditions sont en tout cas favorables pour les marchés Géorgie 5,0 % 5,0 %
régionaux de la microfinance. Une observation plus précise des Equateur 4,0 % 4,0 %
différentes régions du monde montre que les Etats-Unis ont Costa Rica 3,6 % 3,6 %
Arménie 3,2 % 3,5 %
retrouvé la voie d’une croissance solide. Leur redressement est
Kenya 5,3 % 6,2 %
favorisé par la hausse des exportations. Du fait des transferts
Kirghizstan 4,1 % 4,9 %
d’argent effectués par des travailleurs immigrés dans leur pays Tadjikistan 6,0 % 6,0 %
d’origine, les Etats-Unis fonctionnent également comme un Mongolie 9,1 % 8,4 %
important moteur pour l’Amérique centrale et les pays voisins Paraguay 4,0 % 4,5 %
des Caraïbes. La timide reprise de la zone euro crée une Kazakhstan 4,6 % 4,7 %
certaine détente en Europe de l’Est. Enfin, l’atterrissage en Russie 0,2 % 0,5 %
douceur de l’économie chinoise débouche sur une situation Bolivie 5,2 % 5,0 %
Turquie 3,0 % 3,0 %
solide en Asie et sur des conditions-cadres favorables dans
Bosnie-Herzégovine 0,7 % 3,5 %
les pays sud-américains du bassin Pacifique. Retenons que
Ghana 4,5 % 4,7 %
certains marchés émergents affaiblis, fortement présents dans Colombie 4,8 % 4,5 %
les indices des marchés émergents et des marchés frontières, Moyenne 4,4 % 4,8 %
sont pratiquement sans importance pour le secteur de la Sources : FMI, base de données des perspectives de
microfinance. Exemples : le Venezuela, l’Argentine, le Brésil, l’économie mondiale, octobre 2014
l’Afrique du Sud, la Thaïlande ou encore plusieurs pays du
Moyen-Orient. En revanche, les marchés de la microfinance
n’ont pas totalement échappé à la crise économique russe.
Nous reviendrons plus en détail sur ce point au chapitre
Perspectives réjouissantes, évolutions régionales.
Les 20 principaux marchés de la microfinance (ainsi que la
prévision correspondante du FMI) sont présentés à la figure 3.
En calculant la moyenne simple de la croissance réelle du
PIB de ces pays, on obtient pour 2015 une hausse de 4,8 %
(à titre de comparaison, elle est de 4,4 % en 2014). Les per-
spectives de croissance des différents marchés font l’objet
d’une analyse plus détaillée au chapitre Perspectives réjouis-
santes, évolutions régionales.
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 6Une analyse plus approfondie de ces pays montre que pour la une croissance réelle de leur PIB de 2,3 %, les pays riches
plupart, ils se distinguent par une politique fiscale disciplinée atteindront dès 2015 le niveau moyen attendu à moyen terme.
et une politique monétaire relativement indépendante. Ces Toujours selon le FMI, avec une croissance réelle de 5 % de
politiques budgétaires vertueuses se reflètent dans des taux leur PIB, les principaux marchés nationaux de la microfinance
d’inflation comparativement faibles. Les banques centrales prendront même un peu de vitesse d’ici à l’horizon 2019.
continuent d’être dotées d’importantes réserves de devises, si Résultat : l’écart de croissance entre ces deux mondes conti-
bien qu’elles peuvent gérer de manière plus souple l’évolution nuera de s’agrandir (voir figure 4). Si l’on en croit les séries de
de leur devise. Selon la Conférence des Nations unies sur le données du FMI, l’Asie du Sud et de l’Est, de même que
commerce et le développement (CNUCED), avec une crois- l’Afrique subsaharienne, joueront à court terme le rôle de
sance annuelle de 10 % sur les quatre dernières années, les moteurs de la croissance.
pays en voie de développement et les marchés émergents
attirent un volume record d’investissements directs étrangers. « Il ne faut pas mettre tous les pays en
Ces derniers ont quant à eux des effets positifs au niveau local voie de développement et les marchés
(infrastructures, hausse des salaires, revenus fiscaux et autres
domaines de la vie économique). Dans l’ensemble, de bonnes
émergents sur le même plan. Il existe
conditions-cadres propices à la poursuite du développement d’énormes différences en matière de
de ces pays émergents sont donc réunies. réforme qui influent directement sur le
secteur privé. »
Considérées globalement, les perspectives économiques re- Nouriel Roubini, Économiste,
stent favorables : selon les prévisions actuelles du FMI, avec à Zurich, le 16 octobre 2014
Abbildung 4: Reales BIP-Wachstum
Figure 4 : croissance réelle du PIB
10 %
8%
6%
4%
2%
0%
-2 %
-4 %
-6 %
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
Les 20 principaux marchés nationaux de la microfinance
Pays industrialisés
Sources : FMI, base de données des perspectives de l’économie mondiale, octobre 2014
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 7Même dans un environnement de taux en hausse, la microfinance attire toujours
Six ans après le début de la crise financière, les taux directeurs sont en- entraîne une restructuration des fonds des investisseurs. Les marchés
core proches de zéro dans la plupart des pays avancés. En infléchissant émergents, qui ont attiré les investisseurs du fait de leurs taux
leur politique de taux, les banques centrales tentent de contrer les ten- relativement élevés et de leurs conditions-cadres de plus en plus
dances déflationnistes et les premiers signes de stagnation. Un état de stables, sont eux aussi concernés par ces retraits. Comme durant l’été
5
fait qui pourrait bien changer sous peu : la banque centrale améri- 2013, les marchés émergents les plus touchés par cette sortie de
caine avait en effet annoncé au cours du printemps 2013 sa volonté capitaux seront ceux qui dépendent du financement international.
de revenir à une politique monétaire plus classique. Début 2014, elle Des pays tels que la Turquie, le Brésil ou l’Afrique du Sud, qui sont
4
a commencé à réduire progressivement ses achats d’obligations. relativement bien intégrés aux marchés financiers internationaux,
Malgré la faiblesse de la croissance économique au premier semestre doivent par conséquent s’attendre à subir de nouvelles sorties de
2014, les experts prévoient un premier relèvement des taux en 2015. capitaux, notamment dans le cadre de la gestion de portefeuille. Cette
A l’inverse de la banque centrale américaine, la banque centrale évolution, tout comme le renforcement prévu du dollar américain, por-
européenne maintient sa politique monétaire expansionniste. teront vraisemblablement aussi préjudice aux devises de ces pays.
Toutefois, comme nous l’avons vu précédemment, de nombreux
Contrairement aux obligations classiques ou aux fonds obligataires, marchés émergents sont désormais relativement bien armés pour ab-
les instruments de placement dans la microfinance, comme ceux de sorber une certaine volatilité du marché. En outre, la hausse prévue
responsAbility, ne sont pas affectés négativement par d’éventuelles des taux sera précédée d’une poursuite du rétablissement de l’écono-
hausses des taux. Les fonds responsAbility à revenu fixe ne sont pas mie américaine, ce qui aura une incidence positive sur les marchés
valorisés sur le marché mais en fonction de leur coût, ce qui minimise émergents, nombre d’entre eux dépendant fortement des Etats-Unis
la volatilité de la performance des fonds liée aux différences d’intérêts. pour leurs exportations.
Le taux d’intérêt des placements, pour la plupart réalisés en USD,
dépend du taux swap américain de même durée et d’une prime de Tandis que les entreprises et les indices cotés en bourse sont toujours
risque de crédit. Si les taux américains grimpent alors que la prime les premiers à refléter les évolutions des conditions du marché, le
de risque de crédit reste inchangée, le taux de refinancement des secteur de la microfinance, qui est étroitement lié à l’économie réelle
investissements augmentera lui aussi, ce qui a des répercussions d’un pays, n’est affecté que de manière marginale par les fluctuations
positives sur la performance des fonds. De plus, la durée moyenne des macroéconomiques. Les IMF doivent certes s’attendre à une hausse
fonds responsAbility est relativement brève (20 mois). Ainsi, l’adapta- de leurs coûts de refinancement si le taux de référence du dollar
tion à l’environnement des taux en question est relativement rapide américain augmente, mais les coûts de financement n’ont, par rapport
sans que cela n’entraîne une performance inférieure à la moyenne sur aux frais d’exploitation, qu’une influence secondaire sur la structure
le long terme par rapport à d’autres types d’investissement. Ce qui globale des coûts. C’est pourquoi les IMF parviendront relativement
peut éventuellement se produire, c’est une réduction de la prime de bien à supporter une légère hausse des coûts de refinancement. Des
risque de crédit suite à une baisse (en réalité inappropriée) de la critères stricts d’investissement permettent en outre de minimiser le
demande de refinancement devenu plus onéreux. Par le passé, nous risque que les IMF présentes dans le portefeuille responsAbility su-
sommes cependant parvenus à maintenir celle ci à un niveau relative- bissent un déséquilibre en termes de bilan si leur devise locale est
ment constant. Nous pouvons donc partir du principe qu’une légère dévaluée par rapport au dollar américain.
réduction éventuelle de la prime de risque pourrait être largement
compensée par l’augmentation du taux swap américain. Grâce à la Alors que l’on peut s’attendre à ce que, grâce à la structure avanta-
valorisation à leur valeur nominale et à leur durée courte, les place- geuse des fonds, la hausse des taux ait des répercussions positives sur
ments dans la microfinance ne perdent rien de leur attrait, notamment les placements à revenu fixe dans la microfinance, on peut aussi sup-
dans un environnement de taux éventuellement en hausse. En effet, poser que les marchés de la microfinance classiques ne seront pas
ils offrent une certaine protection contre les pertes de cours lorsque fortement ébranlés par la volatilité des marchés financiers internatio-
les taux s’envolent. naux. En conséquence, un environnement de taux en hausse affecte
certes le secteur de la microfinance du fait de la légère augmentation
Conséquence du lent retour à la normale de la politique monétaire des éco- des coûts de refinancement qui en découle, mais nous tablons sur une
nomies avancées, ces marchés sont à nouveau plus attractifs. Conformé- croissance forte continue du marché, comme nous le verrons au
ment aux prévisions, un signal clair en faveur d’une hausse de taux chapitre suivant.
4 5
epuis le 1er octobre 2014, la banque centrale américaine n’investit
D n mai 2013, l’ancien président de la banque centrale américaine Ben Bernanke
E
plus que USD 5 milliards par mois dans des achats d’obligations. a évoqué dans un discours la possibilité d’une réduction des achats d’obligations,
Pendant la phase la plus intense de l’« assouplissement quantitatif », ce qui a rendu les investisseurs nerveux et a entraîné une importante sortie de
les achats mensuels se montaient à USD 85 milliards. capitaux des marchés émergents. La forte dévaluation de certaines devises
trouve essentiellement son origine ici.
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 8Perspectives réjouissantes,
évolutions régionales
Les marchés émergents sont eux aussi soumis à des cycles con- nous nous attendons à ce que le secteur financier connaisse
joncturels et nous souhaitons ici leur accorder toute l’attention une augmentation au moins trois fois plus rapide que celle de
qu’ils méritent. Mais ce qui est intéressant du point de vue des l’économie dans son ensemble.
investisseurs, c’est que ces marchés se distinguent surtout par
un processus de rattrapage économique qui s’est accentué au Grâce au développement du secteur financier, les prestataires
fil des décennies passées. Autrement dit, la croissance en- de services financiers s’intègrent de manière constante à l’éco-
registrée par ces marchés s’explique par le sous-approvisionne- nomie globale. Ce développement n’est pas sans conséquence
ment chronique en biens et en services auquel sont confrontés pour les investisseurs, qui doivent dès lors accorder une plus
des millions de ménages privés. Le secteur financier notam- grande attention à l’environnement macroéconomique. Les
ment doit être considéré d’un œil critique, car il est censé investisseurs en capitaux propres contribuent directement aux
servir d’intermédiaire aux ménages et aux entreprises en ce qui changements positifs et négatifs de l’environnement écono-
concerne les ressources financières, ce qui justifie son rôle de mique. Nous savons par expérience que les investisseurs en
transmission au sein de l’économie nationale. dette sont à l’abri des fluctuations conjoncturelles étant donné
que seuls des événements extrêmes sont susceptibles de porter
En général, le secteur financier des pays en voie de développe- un réel préjudice à la capacité de remboursement d’entreprises
ment et des marchés émergents est sous-développé. Souvent, soigneusement sélectionnées. A moyen terme, les finance-
sa puissance est insuffisante par rapport à la taille globale de ments en dette performeront mieux également, car dans un
l’économie nationale : dans ces pays, le volume de crédit oc- environnement prospère, la croissance des portefeuilles de
troyé à d’autres secteurs économiques atteint habituellement crédits des IMF entraîne une demande de refinancement
20 à 30 % du produit intérieur brut (PIB) ; dans les économies supplémentaire. De ce point de vue, il va sans dire que les
avancées, il s’agit plutôt de 100 à 200 %. Du fait de la crois- investisseurs en dette souhaitent eux aussi être parfaitement
sance macroéconomique des pays en voie de développement, informés des changements intervenus sur le marché.
Figure 5 : prévisions de croissance de la microfinance par région
(croissance réelle du portefeuille de crédits brut en glissement annuel)
20 –35 %
10 –20 %
5–10 %
Source: responsAbility Research
responsAbility Microfinance
responsAbilityMarket
Research
Outlook
Insight
2015 9Dans ce Microfinance Market Outlook, responsAbility répond Figure 6 : prévisions pour les marchés régionaux de la
à leur attente : pour faire toute la lumière sur l’environnement microfinance en 2015
de la microfinance dans les marchés clés, nous avons fait appel Croissance prévue du
à de nombreux experts et réalisé pas moins de 32 interviews. Région portefeuille pour 2015
A cela viennent s’ajouter les données des portefeuilles actuels
Amérique du Sud 10-15 %
de quelque 300 IMF, collectées chaque mois, à partir des- Amérique centrale 10-15 %
quelles nous avons constitué notre portefeuille modèle repré- Afrique subsaharienne 10-20 %
sentatif composé de 100 IMF. Notre vue d’ensemble se fonde MENA 15 %
également sur les prévisions macroéconomiques du Fonds Asie centrale 10-15 %
monétaire international (FMI). Sur la base des nombreuses Europe de l’Est 5-10 %
données dont nous disposons, nous prévoyons ainsi une crois- Asie-Pacifique 30-35 %
Monde 15-20 %
sance globale du secteur de la microfinance de 15 à 20 %
Source : responsAbility Research
pour 2015 (voir figures 5 et 6).
Chaque région devrait se
développer comme suit :
Figure 7 : Amérique du Sud, prévisions de croissance m sera de 4,5 % pour la Colombie et le Paraguay. Le Pérou ayant
réelle du PIB pour des pays choisis surmonté les difficultés conjoncturelles engendrées par le recul
des exportations de métaux, il devrait retrouver le chemin de
Amérique du Sud 2014 2015 la croissance d’ici fin 2015. Le président à la tête de la Bolivie
depuis 2006 a été réélu sans surprise lors des élections
Pérou 3,6 % 5,1 %
Equateur 4,0 % 4,0 %
d’octobre. La Colombie reste un point d’attraction à l’échelle
Paraguay 4,0 % 4,5 % du sous-continent : la perspective d’un « dividende de la paix »
Bolivie 5,2 % 5,0 % suite aux négociations avec les rebelles des FARC demeure
Colombie 4,8 % 4,5 % intacte et accroît encore l’intérêt des investisseurs.
Pays dans lesquels responsAbility investit
Sources : FMI, responsAbility Research Les experts interrogés évaluent la croissance des portefeuilles
de la microfinance de ces pays entre 10 et 15 %. Le marché
péruvien de la microfinance, déjà bien en place, traverse une
phase de consolidation, si bien que tout comme en 2014, il
La faible croissance de l’Amérique du Sud n’a pas manqué de ne devrait enregistrer qu’une lente progression en 2015. Le
faire les gros titres ces derniers mois. Toute l’attention s’est sys- rythme de croissance de la Bolivie et de l’Equateur se main-
tématiquement portée sur la stagnation brésilienne et sur le tient certes à un niveau supérieur, mais les incertitudes régle-
déclin des économies argentine et vénézuélienne, mais il faut mentaires suite à l’introduction de nouvelles règlementations
souligner que les grands marchés de la microfinance le long de la pèsent sur le secteur de la microfinance de ces pays. Aucun
côte pacifique et des Andes ne cessent de se développer. Selon nuage ne se profile à l’horizon pour la Colombie et le Paraguay,
les prévisions du FMI pour 2015, le Pérou et la Bolivie attein- à moins que de graves troubles n’éclatent au Venezuela et en
dront une croissance légèrement supérieure à 5 %, alors qu’elle Argentine, pays voisins.
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 10Figure 8 : Amérique centrale, prévisions de croissance m d’un point de vue quantitatif ou qualitatif. Ces pays se caracté-
réelle du PIB pour des pays choisis risent aujourd’hui par une forte demande intérieure qui se
nourrit essentiellement de la consommation privée. A l’exception
Amérique centrale 2014 2015 du Ghana, toutes les grandes économies de cette région du
monde ont réussi à maintenir des taux d’inflation à un chiffre,
Costa Rica 3,6 % 3,6 %
Mexique 2,4 % 3,5 %
ce qui s’est exprimé par une stabilisation de leurs devises. Les
Nicaragua 4,0 % 4,0 % conditions de financement se sont elles aussi améliorées : fait
Salvador 1,7 % 1,8 % remarquable, en 2014, le Kenya et la Côte d’Ivoire sont parve-
Honduras 3,0 % 3,1 % nus à accéder aux marchés des capitaux internationaux par le
Pays dans lesquels responsAbility investit biais d’émissions en eurodollars. Selon les prévisions du FMI
Sources : FMI, responsAbility Research pour 2015, la croissance du Kenya s’établira au-delà de 6 %
alors que celle de la Tanzanie et du Nigeria ira même jusqu’à
Dans les économies des pays d’Amérique centrale, fortement 7 %. Quant au Ghana, avec une croissance modérée bloquée à
tournées vers les Etats-Unis, la reprise se poursuit certes 4,7 %, il restera encore largement en dessous de la moyenne
modérément mais de manière constante dans le sillage de africaine. Les conséquences économiques du virus Ebola sur
la plus grande économie mondiale. Selon les prévisions du l’Afrique occidentale demeurent difficiles à évaluer. responsAbility
FMI, le Mexique et le Costa Rica enregistreront une croissance ne détient pas d’investissements directs dans les pays les plus
de 3,5 %, le Nicaragua de 4 %, le Honduras de 3 % et le fortement touchés par l’épidémie mais, du fait de la demande
Salvador de près de 2 %. Le Nicaragua fait l’objet d’une urgente, compte se pencher sur la question dès que les activit-
surveillance particulière du fait de sa forte dépendance és normales auront repris. Les experts interrogés se montrent
énergétique liée au programme Petrocaribe vénézuélien jugé plus réservés sur la question du développement du portefeuille
douteux. Du fait de la bonne conjoncture et de l’expansion des institutions de microfinance : ils prévoient pour 2015 un
modérée du crédit au cours des dernières années, nous tablons taux de croissance de 10 à 20 % pour les importants marchés
pour 2015 sur une progression des marchés de la microfinance africains de la microfinance, soit 10 points de pourcentage de
d’Amérique centrale similaire à celle de l’Amérique du Sud. moins qu’en 2014.
Figure 9 : Afrique subsaharienne, prévisions de croissance m Figure 10 : Moyen-Orient et Afrique du Nord (MENA), m
réelle du PIB pour des pays choisis prévisions de croissance réelle du PIB pour des pays choisis
Afrique
subsaharienne 2014 2015 MENA 2014 2015
Kenya 5,3 % 6,2 % Turquie 3,0 % 3,0 %
Ghana 4,5 % 4,7 % Tunisie 2,8 % 3,7 %
Tanzanie 7,2 % 7,0 % Maroc 3,5 % 4,7 %
Nigeria 7,0 % 7,3 % Jordanie 3,5 % 4,0 %
Afrique du Sud 1,4 % 2,3 % Liban 1,8 % 2,5 %
Pays dans lesquels responsAbility investit Pays dans lesquels responsAbility investit
Sources : FMI, responsAbility Research Sources : FMI, responsAbility Research
L’Afrique subsaharienne continue sa success story. Le secteur Dans l’ensemble des pays du Moyen-Orient et d’Afrique du
privé du Kenya, du Nigeria, du Ghana et dans une moindre me- Nord (MENA), la reprise économique se poursuit en dépit des
sure de la Tanzanie s’est énormément développé, que ce soit incertitudes politiques. Selon les prévisions du FMI pour 2015,
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 11la Turquie enregistrera une croissance de 3 % rendue possible seurs, une activité d’investissement insuffisante ainsi que la
par l’assouplissement de sa politique monétaire alors que la dépendance vis-à-vis des recettes provenant des exportations
Tunisie et le Maroc perdront plus d’un point de pourcentage. de matières premières en chute libre depuis quelque temps
Le conflit syrien n’a pas encore d’incidence notable sur la sont autant de difficultés auxquelles la Russie doit faire face.
politique et la sécurité de la Jordanie, mais l’afflux permanent En conséquence, le FMI table sur une stagnation de l’écono-
de réfugiés commence à peser sur le pays. De l’avis des ex- mie russe pour 2015. La Géorgie, qui n’entretient pas de re-
perts interrogés, les marchés tunisien, marocain et jordanien lations économiques notables avec la Russie, devrait pro-
de la microfinance progresseront d’environ 15 %. Ce rythme gresser de 5 %. Le tableau est moins rose pour l’Arménie et
satisfaisant s’explique notamment par l’amélioration de l’in- l’Azerbaïdjan, qui enregistreront un recul de la croissance de
frastructure des marchés, par une réglementation adaptée et leur PIB à 3,5 et 4,3 %. Les économistes du FMI prévoient
par le travail des bureaux de crédit. Résultat particulièrement une croissance de 6 % pour le Tadjikistan et de presque 5 %
réjouissant : quatre ans après la « Révolution de jasmin », le pour le Kirghizstan.
marché tunisien a le vent en poupe. La création de nombreuses
IMF n’est pas pour rien dans cette réussite. Les sanctions prises contre la Russie n’ont pas encore pro-
duit tous leurs effets sur le secteur financier russe. La pru-
dence est donc de mise même si le modèle d’affaires de la
Figure 11 : Asie centrale, prévisions de croissance m microfinance a prouvé à maintes reprises qu’il était capable
réelle du PIB pour des pays choisis de résister aux crises qui secouent le globe – ainsi, les pays
de l’ancien bloc soviétique ont plutôt bien surmonté la
forte récession russe de 2009. Les premières conséquences
négatives n’apparaissent pas aujourd’hui au niveau des
microcrédits classiques, elles affectent davantage le finan-
cement de la consommation. Toute-fois, en 2015, les opéra-
tions de crédit concernant les micro, petites et moyennes
Asie centrale 2014 2015
entreprises de Russie devraient également en faire les frais
Azerbaïdjan 4,5 % 4,3 % ou stagner dans le meilleur des cas. Les experts s’attendent
Géorgie 5,0 % 5,0 % à ce que les marchés de la microfinance du Caucase et d’Asie
Arménie 3,2 % 3,5 % centrale, qui étaient sains jusqu’à maintenant, subissent
Kirghizstan 4,1 % 4,9 %
quant à eux un affaiblissement modéré de la demande, avec
Tadjikistan 6,0 % 6,0 %
en première ligne l’Arménie, le Kirghizstan et le Tadjikistan.
Pays dans lesquels responsAbility investit
Sources : FMI, responsAbility Research
Un expert souligne la situation très compliquée sur le mar-
ché du travail russe, en crise, et le retour de nombreux
travailleurs immigrés en Asie centrale. Ce dernier point
La crise économique russe pèse lourdement sur la croissance devrait provoquer un net recul des transferts d’argent men-
des pays d’Asie centrale et du Caucase. Les problèmes et les suels. Un autre expert évoque quant à lui un début de retrait
ratés de la Russie ne datent pas du conflit ukrainien et des des banques russes sur les marchés voisins et la marge de
sanctions qui en ont découlé. La diminution de la population, manœuvre qui en découle pour les banques de microfinance
une justice complaisante, la confiance limitée des investis- locales.
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 12Figure 12 : Europe de l’Est, prévisions de croissance m Figure 13 : Asie-Pacifique, prévisions de croissance m
réelle du PIB pour des pays choisis réelle du PIB pour des pays choisis
Europe de l’Est 2014 2015 Asie-Pacifique 2014 2015
Bosnie 0,7 % 3,5 % Cambodge 7,2 % 7,3 %
Kosovo 2,7 % 3,3 % Inde 5,6 % 6,4 %
Moldavie 1,8 % 3,5 % Mongolie 9,1 % 8,4 %
Serbie -0,5 % 1,0 % Sri Lanka 7,0 % 6,5 %
Albanie 2,1 % 3,3 % Chine 7,4 % 7,1 %
Pays dans lesquels responsAbility investit Pays dans lesquels responsAbility investit
Sources : FMI, responsAbility Research Sources : FMI, responsAbility Research
Du fait des liens économiques étroits qui les unit, l’Europe L’Asie-Pacifique affiche un dynamisme impressionnant. Bien
de l’Est bénéficie de la timide reprise de l’Europe de l’Ouest. que les marchés intérieurs soient en plein boom, les prix restent
Jusqu’à présent, les effets de la crise ukrainienne sont stricte- stables. Les marchés du travail sont sains, la structure par âge
ment limités. Selon les prévisions du FMI, avec 3,5 %, la de la population favorable et les conditions-cadres financières
Bosnie enregistrera la croissance la plus marquée depuis le extrêmement solides grâce à l’afflux de capitaux. Rien d’éton-
début de la crise de l’euro. Ce résultat s’explique notamment nant par conséquent à ce que les investissements directs et en
par les mesures de reconstruction qui ont été mises en œuvre portefeuille aient récemment battu de nouveaux records. Au
suite aux inondations dévastatrices du printemps 2014. Une Cambodge, les tensions entre le gouvernement et l’opposition
tendance à la reprise se dessine pour le Kosovo et la Serbie se sont apaisées. Selon les prévisions du FMI, ce pays enregis-
alors que la Roumanie et surtout la Moldavie, en position de trera pour la cinquième année consécutive une croissance de
vulnérabilité vis-à-vis de l’Ukraine, ne risquent pas de faire plus de 7 %. L’atterrissage en douceur de l’économie chinoise,
des étincelles. En raison de la qualité plutôt modeste du porte- qui a repris un rythme plus modéré à 7 %, bénéficie à tous les
feuille, les experts interrogés par responsAbility tablent aussi marchés asiatiques. Un comportement négligent vis-à-vis des
pour 2015 sur une croissance à un chiffre des portefeuilles investisseurs étrangers a par contre provoqué une hausse des
de la microfinance dans cette région du monde. risques en Mongolie, alors que le secteur bancaire en forte
expansion est placé sous surveillance. Pour la première fois
depuis 30 ans, l’Inde dispose d’un gouvernement stable qui ne
dépend pas de partenaires de coalition. L’économie indienne se
distingue notamment par une intense activité d’investissement
et la reprise de ses exportations. Ce résultat plutôt réjouissant
dans son ensemble a amené le FMI à revoir les prévisions de
croissance du PIB du pays à la hausse (6,4 %). Que ce soit
pour l’Inde ou pour le Cambodge, de loin les deux principaux
marchés de la microfinance pour les investisseurs, les experts
interrogés prévoient une croissance de leur portefeuille de plus
de 30 % pour 2015.
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 13Redressement du
marché indien de la microfinance
En 2011, les observateurs du marché n’entrevoyaient aucun avenir Le secteur indien de la microfinance se voyait pousser des ailes. Il ne
pour le marché indien de la microfinance. A cette époque, le gouver- manquait plus qu’un vent nouveau se mette à souffler. Ce fut chose
nement de l’Etat de l’Andhra Pradesh essayait d’interdire l’accès des faite lors des élections législatives d’avril/mai 2014, puisque pour la
petits emprunteurs à la microfinance. Depuis, chaque édition du première fois depuis 30 ans, la plus grande démocratie du monde a
Microfinance Market Outlook comporte un article spécial consacré à installé à sa tête un gouvernement à parti unique stable ne dépendant
l’Inde. Aujourd’hui, il ne fait aucun doute que le secteur de la micro- pas de partenaires de coalition et risquant donc moins de faire l’objet
finance sur le sous-continent est sorti renforcé de la crise qui l’a de chantages politiques. Le nouveau gouvernement de Narendra Modi
secoué. Notre exposition sur le marché indien a été multipliée par a remporté les élections avec un programme se focalisant sur la pro-
quatre au cours des trois dernières années, passant de USD 30 motion et le développement du secteur privé. A peine arrivé au pou-
millions à USD 120 millions, ce qui exprime bien la confiance que voir, le gouvernement indien a bien insisté sur le fait que la promotion
nous avons en lui. des services financiers serait au cœur de ses préoccupations. Certains
craignaient que, dans leurs efforts, le gouvernement et la banque
Notre optimisme s’explique notamment par la réorientation drastique à centrale ne se marchent sur les pieds. Ils ont été rassurés par la
laquelle le secteur financier indien a dû se conforter, la banque centrale nomination en septembre 2014 d’Arvind Subramanian, un camarade
indienne, dirigée depuis septembre 2013 par l’éminent économiste d’études de Raghuram Rajan, au poste d’économiste en chef du
Raghuram Rajan, ayant en effet obligé les banques à proposer des gouvernement indien.
services financiers de base aux 800 millions d’adultes vivant en Inde.
Un bilan insatisfaisant a été à l’origine de cette initiative de la banque En termes de croissance macroéconomique aussi, le gouvernement
centrale : les banques d’Etat, indolentes, et le secteur financier privé, et la banque centrale ont le vent en poupe : selon les prévisions du
de taille modeste, déployaient en effet de moins en moins d’efforts FMI pour 2015, après trois années plutôt moroses, l’Inde retrouvera
pour assurer les services de base, une situation inadmissible. le chemin de la croissance (plus de 6 %). Par ailleurs, depuis l’été
2014, les investisseurs étrangers ont recommencé à beaucoup
Fait remarquable, avec sa politique, la banque centrale indienne visait s’intéresser à l’Inde. Les fonds responsAbility investissent quant à eux
une extension de l’offre et voulait accroître la concurrence entre les dans ce pays depuis 2008. Depuis 2011, une équipe locale basée au
institutions financières. C’est dans cette perspective qu’elle a ouvert bureau de responsAbility à Mumbai se consacre au marché indien.
le secteur financier à des forces neuves. Cette volonté de la banque
centrale s’est exprimée notamment par l’octroi d’une licence bancaire Une analyse détaillée figure dans notre publication actuelle Research
à une institution de microfinance lors de la première vague d’attribu- Insight : Grandeur, déclin et regain de dynamisme du marché indien
tions de licences. de la microfinance, disponible sur www.responsAbility.com.
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 14Vous pouvez aussi lire
