PERFORMANCE ET DÉVELOPPEMENT DURABLE - INVESTIR POUR UN MONDE MEILLEUR
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MARS 2021
PERFORMANCE ET
DÉVELOPPEMENT DURABLE
INVESTIR POUR UN MONDE MEILLEUR
Dan Roarty, Chief Investment Officer—Sustainable Thematic Equities
DANS CE DOCUMENT: Nous sommes de plus en plus nombreux à vouloir, à la fois, investir de façon
responsable et obtenir des performances élevées. La réalisation de ce double objectif requiert une approche
d’investissement cohérente. Le présent document décrit un processus conçu pour intégrer efficacement
les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance dans une stratégie d’investissement durable en
actions. À partir de quelques exemples, nous expliquons comment identifier des thèmes d'investissement
inspirés des Objectifs de Développement Durable (ODD) des Nations Unies et qui recèlent un potentiel
de performance à long terme. Notre recherche révèle aussi qu’une approche d’investissement durable ne
confine pas un portefeuille à un segment étroit du marché et peut être appliquée à un univers d’actions
mondiales beaucoup plus vaste qu’on ne le croit.
Réservé aux professionnels de l'investissement. Non destiné à être examiné par, distribué à ou mentionné auprès du
grand public.
Daniel C. Roarty
Chief Investment Officer—
Sustainable Thematic Equities
Depuis 2013, Daniel C. Roarty est Chief Investment Officer de
l'équipe Sustainable Thematic Equities d'AB, en charge de la gestion
d'une gamme de stratégies investies dans différentes régions et
destinées à atteindre les ODD de l'ONU. Devenu un des chefs de
file de la réflexion sur l'investissement socialement responsable,
il utilise les ODD comme feuille de route pour identifier des
opportunités d'investissement thématiques. Daniel C. Roarty est
un membre actif de la communauté de l'investissement durable. Il
intervient en qualité d'expert dans le monde entier, comme en 2018
à la Conférence de l'ONU sur l'investissement durable. Il est entré
chez AllianceBernstein en 2011 en tant que responsable du secteur
technologique mondial dans l'équipe Global/International Research
Growth, dont il a pris la tête début 2012. Daniel C. Roarty avait
précédemment passé neuf ans chez Nuveen Investments où il co-
gérait une stratégie « large-cap » et une stratégie « multi-cap growth
». Son expérience en matière d’analyse financière inclut la couverture
des valeurs technologiques, industrielles et financières chez Morgan
Stanley et Goldman Sachs. Daniel C. Roarty est titulaire d’une licence
en finance de l’université de Fairfield et d’un MBA de la Wharton
School de l’université de Pennsylvanie. Il est basé à Philadelphie et
est titulaire du CFA.
Réservé aux professionnels de l'investissement. Non destiné à être examiné par, distribué à ou mentionné
auprès du grand publicDes services de santé modernes, capables de transformer des vies conforme aux critères ESG constitue un bon investissement à long
et d’accroître la longévité ont réussi à s’implanter dans la périphérie terme.
poussiéreuse de Lucknow, dans l’État rural d’Uttar Pradesh au
nord de l’Inde. Apollo Hospitals a apporté son aide dans l’un des Le présent document explique pourquoi il faut compter sur les
coins les plus pauvres de la planète, là où le système de santé actions dans un programme d’investissement responsable (IR) et
publique indien comment les investisseurs peuvent intégrer de manière efficace les
critères ESG dans un portefeuille d’actions. Les entreprises cotées
n’avait pas réussi à le faire. Pour les investisseurs responsables, jouant un rôle décisif à cet égard, l’investissement en actions est
l’entreprise offre un excellent exemple de ce qu’il est possible de important pour obtenir des résultats en matière de développement
faire en matière de bienfaits sociaux, tout en générant des profits. responsable. Ces entreprises sont les principaux employeurs
mondiaux, consomment la plus grande partie des ressources
Apollo gère la plus importante chaîne d’hôpitaux et de pharmacies naturelles, génèrent le plus de pollution et ont un impact significatif
privés en Inde. Propriétaire de l’une des marques de santé les sur les systèmes politiques du fait de leurs activités de lobbying
plus fiables du pays, l’entreprise bénéficie d’un accroissement et de leur puissance financière. Ainsi, leur activité a une profonde
de la demande de lits d’hôpital. Son business model innovant incidence sur les pays, les sociétés et le développement durable en
inclut un centre de gestion de télémédecine qui permet de mettre général.
en relation des dispensaires ruraux avec des médecins situés
dans de plus grandes villes. Notre recherche – et notamment Les actionnaires qui déploient une approche cohérente pour à la
des entretiens « sur le terrain » avec des consommateurs – nous fois réaliser des investissements et exercer une influence peuvent
a convaincus qu’Apollo était bien placé pour générer un chiffre faire une vraie différence.
d’affaires durable et faire croître son bénéfice.
Pour justifier le bien-fondé des actions dans un plan d'IR, les
UNE FEUILLE DE ROUTE POUR L’INVESTISSEMENT investisseurs peuvent d’abord invoquer les Principes pour
RESPONSABLE EN ACTIONS l’Investissement Responsable (PRI), réseau indépendant soutenu
L’identification d’entreprises telles qu’Apollo n’est pas un exercice par les Nations Unies et avalisé par plus de
aisé. Cela requiert un processus minutieux qui consiste à passer au
crible des milliers d’entreprises à travers le monde afin de découvrir 1 800 signataires de l’industrie financière mondiale. Dans un
celles qui font réellement la différence au niveau des thématiques rapport publié en octobre 2017, les PRI ont décrit les trois piliers
environnementales, sociales et de gouvernance (ESG). De des pratiques d'IR – à savoir l’allocation thématique des actifs,
façon tout aussi importante, cela impose une analyse financière l’intégration des critères ESG et l’actionnariat actif (Figure 1). Nous
rigoureuse pour s’assurer qu’une entreprise identifiée comme proposons une feuille de route fondée sur ces trois piliers afin
de traduire en actes le discours sur les critères ESG par le biais
d’investissements en actions.
FIGURE 1 : LES TROIS PILIERS DE L’INVESTISSEMENT RESPONSABLE POUR OBTENIR DE MEILLEURS
ALLOCATION INTÉGRATION ACTIONNARIAT
THÉMATIQUE DES CRITÈRES ACTIF
DES ACTIFS ESG
Réservé aux professionnels de l'investissement. Non destiné à être examiné par, distribué à ou mentionné RESPONSIBLE RETURNS 1
auprès du grand publicLES TROIS PILIERS DE L’INVESTISSEMENT RESPONSABLE des « résultats positifs », c’est-à-dire des changements concrets
« Investissement responsable » et « critères ESG » sont aujourd’hui dans le monde réel. Aujourd’hui, il incombe aux investisseurs de
les maîtres mots du secteur de l’investissement. Les individus démontrer comment ils peuvent intégrer ces mécanismes dans la
accordant partout dans le monde une attention accrue à la façon gestion au quotidien de leur portefeuille.
dont leur argent est investi, la gestion d’actifs a réagi en proposant
un éventail exhaustif de fonds responsables. Nous élaborons depuis plusieurs années un processus rigoureux basé
sur les thèmes d'investissement durable, l'intégration des critères ESG
Mais les investisseurs ont parfois du mal à savoir réellement et l'actionnariat actif, afin d'identifier des valeurs susceptibles de faire
comment le processus et le positionnement d’une stratégie la différence et de générer des performances à long terme.
d’investissement concrétisent ses ambitions au regard des critères
ESG, ou s’ils y parviennent. Nos initiatives d'engagement représentent un aspect central dans
nos efforts pour promouvoir un changement positif et obtenir des
Les Nations Unies ont engagé d’importants efforts pour résultats ciblés.
promouvoir l’investissement responsable. Après l’introduction
des PRI en 2006, les Nations Unies ont lancé les Objectifs de PILIER UN : L’ALLOCATION THÉMATIQUE IDENTIFIE LES
Développement Durable (ODD) en 2015. Ceux-ci correspondent à OPPORTUNITÉS D’INVESTISSEMENT
une vision ambitieuse de ce à quoi le monde pourrait ressembler à De nombreux investisseurs en actions débutent la construction de
l’horizon 2030 et tiennent compte du rôle que le secteur privé doit leur portefeuille à partir d'un indice de référence. Ils surpondèrent
jouer pour les atteindre. ensuite les actions des entreprises offrant un meilleur potentiel
de rendement, et sous-pondèrent les titres assortis de moins
Les 17 objectifs et les 169 cibles couvrent des domaines critiques bonnes perspectives. Le problème, avec cette approche, est que
pour l’humanité, notamment l’élimination de la pauvreté et de la les plus fortes pondérations sont attribuées à des entreprises qui
famine, l’amélioration de l’accès à l’éducation et à la santé, et la se sont bien comportées précédemment, et pas forcément à celles
lutte contre l’impact des changements climatiques (Figure 2). qui pourraient surperformer à l'avenir. Les indices de référence
sont structurellement tournés vers le passé et ne nous apportent
FIGURE 2 : OBJECTIFS DE DÉVELOPPEMENT DURABLE DE L'ONU aucune information sur le futur.
Cadre efficace pour sélectionner les thèmes de développement durable
FIGURE 3 : CIBLER DES THÈMES SPÉCIFIQUES AFFINE LA
STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
CLIMAT
Énergies propres Assainissement et recyclage
Efficacité des
SANTÉ
Accès à des soins de Innovation
Sécurité alimentaire et eau propre Bien-être
AUTONOMISATION
Services liés à l’emploi et à Technologies de
l’education d’information et communication
Sécurité financière et inclusion Infrastructures durables
Source : Conférence des Nations Unies sur le commerce et le développement,
Rapport sur l'investissement dans le monde 2014 Au 31 décembre 2020
Source : AllianceBernstein (AB)
Élaborés et approuvés par 193 nations, les ODD visent à
poursuivre les cibles de leurs prédécesseurs – les Objectifs C'est la raison pour laquelle l'approche thématique nous paraît plus
du Millénaire pour le Développement – en élargissant le adaptée pour créer un portefeuille durable. Le choix de thèmes
ciblage au-delà des pays en développement et en envisageant axés sur la trajectoire future du monde peut aider les investisseurs
explicitement un rôle pour le secteur privé. Ces importants à construire un portefeuille spécifiquement conçu pour s'apprécier
changements font des ODD un outil de référence pour les à l'avenir. Nous avons dénombré trois thèmes principaux (climat,
investisseurs en actions. santé et autonomisation) appelés à jouer un rôle majeur dans
notre société pendant de longues années (Figure 3). Néanmoins,
Les Nations Unies estiment que 90 000 milliards de dollars US ces thèmes sont très vastes et nécessitent que les investisseurs
d’investissements seront nécessaires sur 15 ans pour atteindre définissent avec clarté des opportunités plus spécifiques. Dans
ces objectifs. Le défi est donc de taille. Les efforts déployés par les chacun de ces thèmes, nous avons identifié 12 sous-théma-
organismes caritatifs et les gouvernements joueront un rôle majeur, tiques afin de mettre encore plus en exergue les opportunités
mais ne suffiront pas pour atteindre ces objectifs. Le secteur privé d'investissement. Par exemple, les sous-thématiques du climat
– et les investisseurs en actions – doivent selon nous contribuer à comprennent notamment la production d'énergies propres,
l’essentiel de la solution. l'efficacité des ressources et les transports durables. Les thèmes
et sous-thématiques que nous avons sélectionnés font partie des
Dans leur article de 2017 sur les ODD, les PRI ont cherché à guider
enjeux les plus importants du monde actuel, et représentent à ce
les investisseurs vers des initiatives susceptibles de générer des
titre une énorme opportunité sociale et d'investissement sur le long
résultats tangibles, en décrivant les trois mécanismes pour obtenir
terme.
2 Réservé aux professionnels de l'investissement. Non destiné à être examiné par, distribué à ou mentionné
auprès du grand publicFIGURE 4 : LE SECTEUR PRIVÉ EST INDISPENSABLE POUR FIGURE 5 : IDENTIFIER DES PRODUITS EN PHASE AVEC LES
ATTEINDRE LES CIBLES DES ODD ODD POUR ÉTABLIR UNE STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT
Cible 7.2 des ODD des Nations Unies : Énergie renouvelable
BATTERIES ET BIOCARBU- VÉHICULES ÉQUIPEMENTS
Cibles des ODD
SYSTÈMES DE RANTS ÉLECTRIQUES D'ÉNERGIE
de l'ONU STOCKAGE RENOUVELA-
D'ÉNERGIE BLE
MACHINES DE PRODUCTION
POLITIQUES Ces cibles peuvent CONSTRUCTION D'ÉNERGIE
63 principalement être
RENOUVELA-
BLE
atteintes
par l’adoption de
politiques publiques
MATÉRIAUX DE INGÉNIERIE ET
SECTEUR Ces cibles peuvent être CONSTRUCTION CONSTRUCTION
PRIVÉ atteintes grâce à des 106
solutions fournies
par le secteur privé
ÉQUIMENTS INFRASTRUC- PRODUCTION ÉQUIPEMENTS
ET LOGICIELS TURES ET DE
DE RÉSEAUX DURABLES DISTRIBUTION PRODUCTION
INTELLIGENTS D'ÉNERGIE ET DE
DISTRIBUTION
D'ÉNERGIE
Source : Nations Unies et AB Source : AB
Les ODD représentent un outil précieux pour les investisseurs La cible 7.2 des ODD vise, par exemple, un net accroissement de
tournés vers l'avenir, en fournissant une feuille de route pour la part de l’énergie renouvelable dans le mix énergétique mondial.
faciliter l'identification d'opportunités thématiques qui pourraient Nous avons identifié 12 groupes de produits, y compris les piles
être sous-estimées par les investisseurs classiques. Signés par et batteries, les matériaux de construction et les équipements de
193 pays du monde entier, les ODD incarnent un consensus production d’énergie, qui contribuent tous à la réalisation de cet
politique large qui fournit un élan considérable aux thèmes et aux objectif (Figure 5).
entreprises qui y sont liés.
Cette étape permet également d’identifier facilement un autre
Mais les ODD constituent un programme ambitieux dont la portée point majeur d’un plan d’investissement durable : les exclusions.
est considérable. Pour un investisseur, il serait difficile de cibler de Les investisseurs peuvent ainsi déterminer quels produits ne
manière équilibrée les 17 objectifs dans la mesure où les opportu- sont pas alignés sur les ODD dans des secteurs tels que le tabac,
nités d’investissement ne sont pas équitablement réparties entre l’armement, la pornographie ou le jeu. En général, ces produits
ces différents objectifs dans le secteur privé. Nous considérons seront automatiquement exclus d’un portefeuille axé sur le
que le meilleur moyen d’utiliser les ODD consiste à identifier les développement durable.
objectifs offrant les meilleures opportunités d’investissement et à
Des produits aux entreprises
cibler ces domaines spécifiques. Grâce à cette approche théma-
Après avoir identifié des produits alignés sur les ODD, les investis-
tique, un investisseur peut également développer un savoir-faire
seurs peuvent rechercher des entreprises cotées qui génèrent du
sur lequel il pourra s'appuyer pour allouer efficacement son capital.
chiffre d’affaires grâce à ces produits. C’est ici que se situe le lien
Pour dégager une cartographie des interconnexions qui existent essentiel entre les ODD et l’investissement en actions. Ce faisant,
entre les ODD et le secteur privé, il est important de creuser les investisseurs peuvent affiner leur ciblage pour identifier les
au-delà des 17 ODD eux-mêmes. Ces objectifs ont l’avantage entreprises qui contribuent aux ODD et sont des catalyseurs clés
d’être simples, mais ne sont pas selon nous suffisamment détaillés de changements positifs dans le monde réel.
pour servir de base à un investissement. Nous avons plutôt étudié
L’identification d’un univers d’entreprises alignées sur les ODD
les 169 cibles qui se cachent derrière les 17 ODD. Ces cibles,
des Nations Unies permet aussi aux investisseurs de mieux
beaucoup plus précises, sont pour nous la clé pour identifier les
comprendre les implications financières de l’investissement
opportunités d’investissement inhérentes aux ODD.
dans le développement durable et de dissiper certains mythes.
Après avoir attentivement évalué chacune des cibles individuelles, Les caractéristiques de ces entreprises peuvent être comparées
l’étape suivante consiste à les répartir en deux catégories, selon à celles d’autres sociétés et à des indices de référence. Notre
qu’elles relèvent des politiques publiques ou du secteur privé. recherche a, par exemple, mis en évidence que l’on peut trouver
Notre recherche a mis au jour 106 cibles présentant des opportu- des entreprises oeuvrant pour le développement durable dans tous
nités pour le secteur privé, le reste étant plus fondamentalement les secteurs économiques et toutes les régions géographiques
du ressort des responsables politiques (Figure 4). – contrairement au mythe selon lequel les stratégies axées sur
le développement durable sont excessivement restrictives (voir «
Pour le groupe « Secteur privé », nous avons identifié environ 140 Mesurer la dimension Développement durable des portefeuilles
produits et services qui contribuent à la réalisation de ces cibles. d’actions », page 4).
Ce processus requiert une analyse attentive et rigoureuse, mais est
un passage obligé pour élaborer une stratégie d’investissement.
Réservé aux professionnels de l'investissement. Non destiné à être examiné par, distribué à ou mentionné RESPONSIBLE RETURNS 3
auprès du grand publicMESURER LA DIMENSION DÉVELOPPEMENT DURABLE DES
PORTEFEUILLES D’ACTIONS
Nombreux sont les investisseurs qui pensent que l’investissement l’investissement durable et de rendre compte des performances
durable confine l’univers d’un portefeuille à un sous-ensemble très du portefeuille et del’indice de référence, ainsi que de l’alignement
étroit du marché des actions. Notre recherche prouve le contraire sur les ODD, tout en dissipant certaines idées préconçues sur
: beaucoup d’entreprises appartenant à un large éventail de l’investissement durable.
secteurs et de pays sont en réalité alignées sur les ODD (Figures
ci-dessous). Parmi les entreprises que nous avons étudiées à travers le monde,
2 438 sont alignées sur les ODD – dont 1 084 entrent dans la
Nous avons identifié des entreprises d’une capitalisation boursière composition de l'indice MSCI ACWI. Ensemble, ces entreprises
d’au moins un milliard de dollars US qui génèrent une partie de représentent 59 % de la capitalisation boursière de l’indice de
leur chiffre d’affaires grâce à la vente de produits et services référence. Aux États-Unis, nous avons identifié 774 entreprises
alignés sur les ODD. Le recensement de ces entreprises et leur alignées sur les ODD – dont 242 entrent dans la composition de
analyse nous permettent de mieux comprendre les implications de l'indice S&P 500, ce qui représente 66 % de sa capitalisation.
EXPOSITION GÉOGRAPHIQUE EXPOSITION SECTORIELLE*
Univers ODD et MSCI ACWI (pondéré en fonction de la capitalisation, %) Univers ODD et MSCI ACWI (pondéré en fonction de la
capitalisation, %)
Am. du Nord Secteurs Univers Indice
aligné MSCI
Asie hors sur les ACWI
ODD
Europe Technologies de l’information 23,2 22,1
Japon Santé 19,1 12,0
R.-U. Finance 12,4 13,2
Services de communication 11,7 9,4
Am. latine
Biens de conso. discrétionnaire 10,6 13,3
Autres Industrie 10,4 9,5
0 10 20 30 40 50 60 70 Biens de conso. de base 4,8 7,0
Poids de la capitalisation boursière Services publics 2,7 2,9
MSCI ACWI Univers ODD Matériaux 2,4 4,9
Énergie 1,9 3,1
Immobilier 1,0 2,5
Les analyses actuelles ne garantissent en aucune manière les résultats futurs. Total 100 100
Total susceptible de ne pas être égal à 100 du fait d’arrondis.
Les pondérations sectorielles varient dans le temps. Au 31 décembre 2020
Source : Bloomberg, MSCI et AB
4 Réservé aux professionnels de l'investissement. Non destiné à être examiné par, distribué à ou mentionné
auprès du grand publicAvec un si large éventail d'entreprises alignées sur les ODD, il est ATTENTION À CERTAINS PENCHANTS
réellement possible, selon nous, de construire des portefeuilles Cependant, les portefeuilles d’investissement durable ont
durables sans compromettre les performances financières. tendance à pencher en faveur de certains facteurs et secteurs
(Figures ci-dessous). Notre recherche montre que les stratégies
L’investissement durable ne consiste pas à exclure passivement d’investissement durable sont susceptibles d’être plus exposées
quelques secteurs d’un portefeuille. Il s’agit d’une approche active à des facteurs de croissance de qualité, comme la rentabilité et
qui sélectionne des titres parmi un vaste univers d’entreprises la qualité du bénéfice. Dans le même temps, elles sont enclines à
dont les caractéristiques fondamentales sont attractives et les être sous-exposées à des facteurs de valorisation (caractère bon
dynamiques séculaires sont robustes. De surcroît et pour être marché), d’endettement du bilan et de cyclicité. Au plan sectoriel,
tout à fait complet, l’investissement durable tient compte de les stratégies d’investissement durable ont tendance à privilégier
paramètres supplémentaires liés aux critères ESG – ce qui peut la technologie et la santé, et se détourner de la finance et des
contribuer à réduire le risque. À première vue, on peut alors penser matériaux de base.
qu’il n’y a aucune raison d’anticiper que ce groupe d’entreprises se
comportera moins bien dans le temps que des investissements non Lorsqu’il s’agit de sélectionner un portefeuille d’investissement
durables. durable en actions, il faut vérifier si le gérant s’appuie activement
sur un large univers d’entreprises alignées sur les ODD et pas
uniquement sur les valeurs habituellement estampillées ESG. Il faut
s’assurer que le processus de construction du portefeuille tient
compte d’éventuels penchants en faveur de certains facteurs et
secteurs, et comment ceux-ci pourraient influer sur le profil des
performances.
SOURCES DE TRACKING ERROR EXPOSITION AUX FACTEURS
Universo SDG vs. MSCI ACWI* Universo SDG vs. MSCI ACWI
0.25
0.20
0.25
4%5% 0.15
0.20 Surpondération
Exposition par rapport à
4%5%
0.10
0.15 Surpondération
Exposition par rapport à
0.05
0.10
30%
41% 0.00
0.05
30% -0.05
41% 0.00
-0.10
-0.05
-0.15 Sous-pondération
-0.10
-0.20 Sous-pondération
19% -0.15
Rendement du dividende
Valeur comptable/cours
Bénéfices/cours
Endettement
des bénéfices
des bénéfices
Rentabilité
Dynamique de
croissance
Taille
19% -0.20
Rendement du dividende
Valeur comptable/cours
Bénéfices/cours
Endettement
Qualité des bénéfices
des bénéfices
VariabilitéRentabilité
de
croissance
Risque de style Propre au titre Secteur Devise Pays
Taille
Dynamique
Risque de style Propre au titre Secteur Devise Pays
Le analisi attuali non costituiscono una garanzia di risultati futuri.
Qualité
*
La somma delle cifre potrebbe non essere pari a 100 a causa degli.
Variabilité
arrotondamenti. Al 31 dicembre 2020
Fonte: Barra, MSCI e AB
Réservé aux professionnels de l'investissement. Non destiné à être examiné par, distribué à ou mentionné RESPONSIBLE RETURNS 5
auprès du grand publicPILIER DEUX : UNE APPROCHE RIGOUREUSE D’INTÉGRATION une analyse des critères ESG dans le cadre de la recherche
DES CRITÈRES ESG POUR DES PERFORMANCES DURABLES fondamentale. La thèse d’investissement s’appuie au début sur
Il est essentiel de tenir compte des critères ESG à chaque étape l’insuffisance chronique de lits d’hôpital en Inde, dont la disponibilité
du processus d’investissement pour construire des portefeuilles est très inférieure à ce qu’elle est dans d’autres pays émergents et
d’investissement durable plus performants. Toutefois, les avis des aux niveaux recommandés par l’Organisation mondiale de la Santé
gérants de portefeuille divergent en ce qui concerne le meilleur (Figure 6, à gauche). En augmentant régulièrement le nombre de lits
moyen d'y parvenir. d’hôpital disponibles, Apollo aide à remédier à une grave déficience
du système de santé du pays (Figure 6, à droite). L’entreprise s’aligne
S’agissant de l’évaluation des critères ESG, les données et les clairement sur l’ODD 3, qui vise à permettre de vivre en bonne santé
notations ne décrivent pas à elles seules toute la situation. Dans et à promouvoir le bien-être, ainsi que sur plusieurs cibles décrites à
notre approche de l’investissement thématique durable en actions, la Figure 5, en page 3.
nous menons des travaux indépendants sur le terrain afin d’acquérir
une vision complète du comportement des entreprises. L’équipe Mais Apollo est-il un bon investissement ? Pour le savoir, nous nous
de gestion noue un dialogue avec les équipes de direction des sommes rendus dans ses installations et avons découvert que
sociétés, visite les différentes installations, s’entretient avec les le business model de l’entreprise présente plusieurs avantages.
salariés et acquière une connaissance exhaustive de l’écosystème Nous avons, par exemple, appris que l’entreprise avait établi un
dans lequel les entreprises exercent leurs activités. programme d’investissement dans des laboratoires d'analyse, des
pharmacies et des petites cliniques dans des villes d’envergure
De tels travaux de recherche sur le terrain peuvent aider les secondaire, afin d’améliorer l’accès aux soins en Inde et de
investisseurs à mieux appréhender les questions de durabilité et à proposer des aiguillages vers des hôpitaux Apollo de plus grande
mieux repérer les risques et les opportunités, en particulier dans taille. Parallèlement, les réunions que nous avons organisées
les marchés émergents où les tendances de fond sont susceptibles avec les consommateurs ont confirmé combien les dynamiques
d’être plus difficiles à détecter à distance (voir « Recherche sur de la demande en soins de santé modernes étaient sous-
le terrain. Informations issues de la vie réelle », page 9). Cela évaluées. Celles-ci incluaient notamment un meilleur accès aux
implique de nouer un dialogue direct avec les ménages et les infrastructures et une prise de conscience accrue des problèmes
entreprises sur les principales thématiques environnementales, de santé grâce à l’adoption des smartphones.
sociales ou économiques, et de rencontrer les consommateurs. De
longs entretiens à domicile avec des personnes de tous horizons Conjuguées à une analyse financière plus traditionnelle, ces
socioéconomiques et des questionnaires adaptés aux marchés informations ont étayé notre confiance dans les prévisions à long
locaux peuvent fournir des informations importantes pour investir. terme d’Apollo. Lors de l’évaluation d’une valeur candidate pour
un portefeuille, nous calculons un taux de rendement interne (TRI)
Les informations rassemblées lors de ces missions constituent des pour l’entreprise, comme dans l’approche utilisée par les fonds
apports cruciaux pour le processus d’investissement. Grâce aux de capital-investissement (Figure 7, page 7). Le TRI fournit une
travaux de recherche sur le terrain, les investisseurs en apprennent approximation du potentiel de performance pour les propriétaires
plus sur les nuances du développement éventuel des thèmes de l’entreprise, sur la base de son cours actuel, de ses flux de
d’investissement durable et sur la manière dont les entreprises trésorerie sur les cinq prochaines années et d’une valeur finale de
ont un impact direct sur la société. Les visites permettent aussi l’entreprise actualisée à la date de l’analyse.
de clarifier les enjeux et les risques inhérents au bien-fondé
d’un investissement dans une entreprise, ce qui nous permet Nos prévisions de performance sont ensuite comparées à une
d’élaborer des prévisions éclairées à long terme sur son potentiel prévision de coût des capitaux propres (CCP) ou de risque. L’écart
de performance. entre le rendement et le risque détermine le degré d’attractivité
relative de l’action. Pour calculer le CCP, nous évaluons différents
Apollo Hospitals : Élaborer une thèse d’investissement risques et établissons des scores de risque ESG qui nous sont
Apollo Hospitals illustre parfaitement comment les informations propres. Des notes de risque plus élevées entraînent un CCP plus
issues de recherches de terrain peuvent être combinées à
FIGURE 6 : APOLLO CONTRIBUE À ATTÉNUER LES TENSIONS AU SEIN DU SYSTÈME DE SANTÉ INDIEN
Lits d'hôpital pour 10 000 personnes* Nombre de lits d'hôpital d'Apollo†
8 200
45 8 000
40
35
Recommandation de l'Organisation mondiale de la Santé 7 800
30 7 600
25
20 7 400
15 7 200
10
5 7 000
0
6 800
Chine Australie États-Unis Royaume Brésil Thaïlande Malaisie Inde
-Uni 6 600
2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E
Les analyses actuelles ne garantissent en aucune manière les résultats futurs.
*
Sur la base des dernières données disponibles de l’Organisation mondiale de la Santé, données consultées le 20 février 2019. Les années varient selon les pays.
† Au 31 mars 2020
Source: Apollo Hospitals, CLSA, Organisation mondiale de la Santé et AB
6 Réservé aux professionnels de l'investissement. Non destiné à être examiné par, distribué à ou mentionné
auprès du grand publicélevé, ce qui réduit l’écart entre le rendement et le risque et rend
l’investissement moins attrayant, et vice-versa. FIGURE 7 : SÉLECTIONNER LES ACTIONS EN PENSANT COMME
UN PARTENAIRE DE CAPITAL-INVESTISSEMENT
Dans le cas d’Apollo, nous avons par exemple découvert que Une approche rigoureuse pour une performance compétitive
le recrutement et la rétention de personnel étaient des risques
Return
majeurs et que le besoin, pour l’entreprise, de fidéliser son
personnel de médecins bien formés était une priorité absolue – et Opportunités
un risque clé pour la société. thématiques
à long terme Risq
Nouer un dialogue avec la direction de l’entreprise nous a permis
d’acquérir une connaissance plus approfondie de la politique de Recherche
fondamentale
rémunération des médecins d’Apollo, notamment une extension approfondie
des salaires garantis pendant la première année de mise en
service d’un nouvel hôpital. La direction a expliqué que cette Informations
mesure aidait à attirer des médecins talentueux durant la première de terrain
ou les deux premières années de mise en service d’un nouvel Intégration
hôpital – au moment où les volumes de patients augmentent, après ESG
quoi les médecins peuvent compter sur le modèle traditionnel de
rémunération compétitive du « paiement à l’acte ». TRI Coût des
capitaux propres
Si nous n’avions pas engagé un dialogue avec la direction d’Apollo,
Focus sur le potentiel de performance à long terme (cinq ans)
notre analyse du CCP serait beaucoup moins détaillée – et nos
informations moins pointues. La rétention des salariés représente Identifier et quantifier les risques majeurs
toujours un risque à fort impact pour Apollo, mais une marque Tenir compte de l’impact des critères ESG à toutes les étapes
reconnue et de solides efforts pour attirer et fidéliser les salariés de l’analyse
sont des facteurs compensatoires qui réduisent le score du risque À titre d’illustration uniquement. Rien ne dit qu’un objectif
social de notre analyse et nous convainquent que nous sommes d’investissement quel qu'il soit sera atteint.
rémunérés de façon appropriée pour les risques réels inhérents à la Source: AB
détention d’actions Apollo Hospital.
L’INVESTISSEMENT DURABLE RENDU ENCORE
PLUS URGENT PAR LE CONTEXTE DE PANDÉMIE
La réponse mondiale apportée à la pandémie de coronavirus IDENTIFIER LES THÈMES DE CROISSANCE À LONG TERME
a souligné l’importance de l’investissement durable. Les Quels sont les thèmes du développement durable qui ont
investisseurs ont tout intérêt à privilégier des entreprises dotées connu une accélération avec la crise sanitaire ? Moyens de
de robustes performances ESG, leur permettant de faire face aux transmission de connaissances, de connexion des communautés
changements radicaux qui interviennent à l’échelle internationale et d’autonomisation économique, les technologies de l’information
et de la communication étaient d’ores et déjà cruciales pour le
Alors que l’impact social et économique de la pandémie s’intensifie, nous programme des ODD. Aujourd'hui, les entreprises qui fournissent
assistons au premier grand test de l’ère du capitalisme participatif. les matériels et logiciels nous permettant de travailler, de faire nos
courses, d’apprendre et de recourir à la télémédecine profitent d’un
En août 2019, dans une déclaration publiée par Business net accroissement de la demande qui pourrait bien encore durer
Roundtable, 181 chefs d’entreprise américains ont affirmé leur après la pandémie.
engagement à promouvoir la santé environnementale et sociale des
communautés qui les accueillent ainsi qu’à adopter des pratiques Les sociétés de technologie financière et de paiements contribuent
durables dans l’ensemble de leurs activités. à favoriser la croissance des petites et moyennes entreprises, un
autre axe clé des ODD. Pour les entreprises de plus petite taille, les
Lorsque la pandémie a éclaté, de nombreuses entreprises ont réalisé solutions de fintech peuvent augmenter la rentabilité et procurer
de grands progrès. Home Depot, par exemple, a accordé des jours de un meilleur accès au capital à des conditions favorables, un aspect
congé payés supplémentaires à ses employés de plus de 65 ans, qui essentiel pendant la crise actuelle.
sont les plus à risque de complications consécutives à une infection
au coronavirus. PayPal a mis en place un fonds d’aide d’urgence à PLEINS FEUX SUR LA SANTÉ
l’intention de ses collaborateurs ayant besoin de liquidités. Microsoft a La promotion de la santé et du bien-être constitue un but
permis à des organisations à but non lucratif d’accéder gratuitement à fondamental des ODD et les besoins de la planète sont immenses
son logiciel de collaboration durant six mois. dans ce domaine, en particulier dans les pays les moins développés
et parmi les communautés les plus pauvres. Mais la crise sanitaire a
Toutes ces initiatives sont saluées par les investisseurs, alors même qu'ils révélé les failles des systèmes de santé mondiaux, même dans les
n'en tirent pas forcément un bénéfice à court terme. En effet, les entreprises pays les plus riches.
suivant une approche ESG renforcent leur position concurrentielle en
réduisant le risque réglementaire, en fidélisant davantage leurs clients et en Même après le déploiement des vaccins dans le monde et le début
augmentant l’engagement de leurs collaborateurs. de l'inflexion du virus, d'autres solutions joueront un rôle important.
La télémédecine, la recherche de médicaments et les dépistages
LA PRISE DE CONSCIENCE QUE LE DÉVELOPPEMENT réduisent les coûts de la fourniture de services de santé et en
DURABLE EST UNE PRIORITÉ ABSOLUE étendent la portée, ce qui contribue à renforcer nos sociétés.
Les difficultés liées à la pandémie constituent un signal d’alarme
pour le développement durable. Tout comme les gouvernements La pandémie actuelle est source de catalyseurs pour les
ne peuvent vaincre le virus sans le secteur privé, les plus grands entreprises fournissant des solutions innovantes à nos plus
défis environnementaux et sociaux auxquels est confrontée la grands défis environnementaux et sociaux. Alors que l'attention se
planète ne peuvent être résolus par les seules politiques publiques. recentre peu à peu sur les ODD, les investisseurs peuvent identifier
Les ressources financières et les capacités d'innovation des les entreprises qui contribuent à améliorer la santé à long terme de
entreprises sont également nécessaires. la société et des portefeuilles d’actions.
Réservé aux professionnels de l'investissement. Non destiné à être examiné par, distribué à ou mentionné RESPONSIBLE RETURNS 7
auprès du grand publicPILIER TROIS : ACTIONNARIAT ACTIF ET ENGAGEMENT ce domaine ? Lors de nos entretiens avec la direction, nous l’avons
L’engagement auprès des équipes de direction est une composante interrogée sur un aspect important – savoir si la performance au
essentielle d’une gestion active de portefeuille. Comme le cas d’Apollo regard des critères ESG est liée ou non aux régimes de rémunération
le montre, nos discussions avec la direction de l’entreprise ont joué des cadres de l’entreprise. Nous avons appris que Xylem applique des
un rôle déterminant pour nous convaincre de ses perspectives de marqueurs ESG à la rémunération et a établi des cibles de réduction
rentabilité. Plus globalement, l’engagement est crucial pour persuader des émissions de gaz à effet de serre, d’utilisation de l’eau et de
les entreprises de modifier leurs pratiques – ce qui permet en production de déchets – qui sont intégrées dans les objectifs de
définitive d’améliorer les performances au profit des actionnaires et performance de certains responsables et cadres supérieurs.
d’accroître les bienfaits sociaux.
Ces cibles nous ont toutefois paru subjectives et nous avons demandé
Les actionnaires peuvent s’engager de nombreuses façons auprès à l’entreprise d’évoluer vers des paramètres de pondération plus
des sociétés. Les gros titres de la presse font souvent état d’un explicites et une information plus claire sur le rôle des marqueurs ESG
activisme public et agressif, dans le cadre duquel les actionnaires dans la rémunération des cadres supérieurs. Selon nous, le fait de
participent à des débats publics et personnels ou à des courses aux relier plus concrètement les cibles ESG aux rémunérations des cadres
procurations sur des sujets relatifs à la politique de l’entreprise. Nous permettrait à Xylem de manifester son leadership à cet égard, dans
privilégions pour notre part des conversations plus cordiales qui son secteur et au-delà. La direction a réagi positivement à ces retours
permettent de présenter à l’entreprise des points de vue externes d’information et indiqué qu’elle allait réfléchir à ces problématiques
basés sur les conclusions de minutieux travaux de recherche. Le Les enjeux de gouvernance requièrent également un suivi attentif de la
but est de promouvoir des améliorations qui protègent au mieux les part des investisseurs engagés, par le biais d’un engagement direct ainsi
intérêts à long terme tant de l’entreprise que de ses actionnaires. que du vote par procuration. Dans le cadre d’un dialogue respectueux,
L’engagement peut porter sur de nombreux sujets, depuis la stratégie nous avons insisté auprès de la direction de Xylem pour qu’elle abaisse
de l’entreprise jusqu’à l’allocation de fonds aux pratiques ESG. Selon de 25 % à 10 % le seuil de participation à partir duquel il est possible
les PRI, l’engagement a pour objectif d’améliorer les pratiques et/ de demander la convocation d’une assemblée extraordinaire, et nous
ou les informations relatives aux pratiques ESG, ou d’identifier la avons voté en faveur d'une proposition d’actionnaire sur cette question.
nécessité d’influer sur celles-ci. Selon un article des PRI d’octobre Nous avons exprimé notre avis par vote sur cette question en 2018,
2018, « cela requiert un processus structuré qui inclut un dialogue puis en 2019 et en 2020. Nous avons fait valoir que, dans la mesure
et une amélioration ou un suivi continu des entreprises ». Cette où les quatre plus importants actionnaires détiennent ensemble 27 %
approche correspond à notre vision selon laquelle, pour être efficace, du capital de l’entreprise, ils ont effectivement plus de pouvoir que des
un activisme constructif doit s’appuyer sur un dialogue productif et actionnaires dont les participations sont moindres pour invoquer ce droit
respectueux avec l’équipe de direction. au seuil de 25 %. Dans ce cas, la direction n’a pas suivi notre suggestion,
mais le débat se poursuit.
Xylem : S’engager auprès d’un fournisseur de technologies de gestion de l’eau
Notre engagement auprès de Xylem illustre la manière dont nous Générer des performances et promouvoir le développement durable
travaillons avec une direction pour promouvoir les critères ESG dans une L’engagement est le meilleur moyen de s’assurer que les entreprises
entreprise qui entre dans l’un de nos champs thématiques. Basé à Rye s’efforcent activement d’améliorer leurs pratiques ESG. De bonnes
Brook, New York, Xylem est un fournisseur de technologies de gestion pratiques ESG font de bonnes entreprises. Nous considérons donc
de l’eau qui vise d’importants objectifs de développement durable. qu’un programme d’investissement durable doit être exhaustif. Les
entreprises qui contribuent à promouvoir les thématiques du climat,
Selon un rapport des Nations Unies de 2018, la moitié environ de la de la santé et de l’autonomisation, au moyen des produits et services
population mondiale souffre d’un manque d’eau pendant au moins qu’elles proposent doivent également manifester leur engagement
un mois chaque année. Plus de deux milliards de personnes n’ont pas en faveur de pratiques ESG rigoureuses dans leurs propres routines
accès à l’eau potable. L’UNICEF a déclaré en 2016 que les femmes opérationnelles. De leur côté, les investisseurs engagés à promouvoir
et les enfants consacrent chaque jour plus de 200 millions d’heures à le développement durable doivent activement plaider auprès des
collecter de l’eau. Enfin, au niveau mondial, la disponibilité d’eau douce équipes de direction pour qu’elles renforcent les meilleures pratiques.
par habitant a diminué de 26 % au cours des 25 dernières années,
selon l’Union of Concerned Scientists. Les investisseurs en actions peuvent selon nous faire une vraie
différence en adoptant un programme cohérent d’investissement
L’eau potable et l’assainissement sont les thèmes du sixième ODD des durable. L’allocation thématique des actifs permet d’aligner les valeurs
Nations Unies. Mais les entreprises qui s’attaquent aux problèmes cibles d’un portefeuille sur les problèmes de développement les plus
de l’eau s’attaquent également à plusieurs autres ODD, notamment importants signalés par les Nations Unies. L’intégration des critères
la réduction de la pauvreté, l’élimination de la faim, la promotion ESG dans la recherche permet d’établir des prévisions financières
d’une bonne santé et le développement de villes et de communautés et une analyse des risques plus complètes au niveau des titres. Un
durables. Les villes, les communautés, les services publics et les engagement actif contribue en outre à promouvoir un changement
industries sont aux aguets, à la recherche de solutions innovantes pour positif dans les entreprises – ce qui peut aussi être le moteur d’un
résoudre les problèmes liés à l’eau. La technologie et les données accroissement des performances d’investissement. De surcroît,
joueront dans de nombreux cas un rôle clé dans la lutte contre ces lorsque les investisseurs en actions soutiennent des entreprises
problèmes. Prenons l’exemple de Xylem, qui fournit un large ensemble oeuvrant en faveur du développement durable, les cours de celles-ci
de solutions pour le transport, le traitement, le recyclage et une s’apprécient – ce qui aide à réduire le coût des capitaux propres et
utilisation efficiente de l’eau. permet des investissements continus dans des activités génératrices
de résultats positifs.
En Afrique du Sud, Le Cap a connu une grave pénurie d’eau et Xylem
fournit des compteurs intelligents qui permettent aux clients industriels L’investissement durable est bien plus qu’un simple slogan. Il impose
et résidentiels d’utiliser l’eau de façon plus efficace. En Californie, d’identifier des entreprises qui fournissent des biens et des services
la municipalité de Los Angeles a commandité Xylem pour que promouvant le développement durable tout en veillant à ce que les
l’entreprise élabore un système unique de purification et de recyclage entreprises elles-mêmes respectent les normes ESG dans chacune de
de l’eau qui permettra à la ville de traiter les eaux usées de 130 000 leurs activités. La création de portefeuilles d’investissement durable
foyers résidentiels et 100 entreprises – dans le but de contribuer en actions requiert un processus complet basé sur des connaissances
à reconstituer les nappes d’eau potable durement sollicitées. En et des compétences d’analyse – et non pas sur des banalités. En
Équateur, Xylem fournit des pompes et des infrastructures hydriques respectant des directives claires qui ciblent systématiquement les
qui permettent d’irriguer 7 700 hectares de terres agricoles ODD dans les portefeuilles, les investisseurs peuvent selon nous
auparavant inexploitables et de couvrir les besoins en eau potable de utiliser leurs allocations aux actions pour promouvoir des entreprises
85 000 foyers. qui relèvent certains des défis ESG les plus importants du monde tout
en identifiant des sources de performances responsables et solides à
Les activités fondamentales de Xylem promeuvent à l’évidence long terme.
les objectifs ESG. Cependant, comment l’entreprise évalue-t-elle
elle-même les performances de ses activités au quotidien dans
8 Réservé aux professionnels de l'investissement. Non destiné à être examiné par, distribué à ou mentionné
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