Perspectives économiques et des marchés pour 2018 de Vanguard : hausse des risques pesant sur le statu quo
←
→
Transcription du contenu de la page
Si votre navigateur ne rend pas la page correctement, lisez s'il vous plaît le contenu de la page ci-dessous
Perspectives économiques et des
marchés pour 2018 de Vanguard :
hausse des risques pesant
sur le statu quo
Recherche de Vanguard Janvier 2018
■ Les rendements boursiers élevés et la faible volatilité financière soulignent que les
investisseurs sont convaincus que l’environnement mondial actuel de faible croissance et
d’inflation modérée devrait durer. Nous sommes d’accord avec ce pronostic économique
à long terme, mais nous sommes d’avis que les chances d’une reprise cyclique à court
terme sont sous-estimées. Le risque est donc de confondre la tendance à long terme et
le cycle de 2018.
■ Le risque le plus prononcé pesant sur le statu quo provient des États‑Unis, où le marché
du travail déjà serré ne fera que se resserrer, entraînant une baisse du taux de chômage
qui tombera bien en dessous des 4 %. Cette baisse, suivi d’une augmentation cyclique
des salaires et de l’inflation, devrait justifier l’augmentation des taux de la Réserve
fédérale à au moins 2 % d’ici la fin de 2018. Des hausses supplémentaires de taux
devraient inévitablement suivre, sonnant le glas d’une période de mesures de relance
monétaire extraordinaires aux États‑Unis et poussant les principaux marchés à prendre
en compte des programmes de normalisation plus rapides dans d’autres pays. Aucun
de ces phénomènes ne constitue un statu quo.
■ Nous prévoyons un accroissement des risques et une baisse des rendements pour 2018
et les années qui suivront. Il est peu probable que le niveau élevé des valorisations,
la volatilité modérée et la faiblesse soutenue des taux obligataires favorisent de solides
rendements sur les marchés des capitaux au cours des cinq prochaines années. Les
risques de baisse sont plus importants sur le marché des actions que sur celui des
obligations, même avec une inflation plus élevée que prévu.
■ De notre point de vue, la solution à ce défi ne se trouve pas dans de nouveaux produits
dernier cri ou dans des modifications tactiques audacieuses. D’après nos perspectives,
les investisseurs doivent plutôt faire preuve de rigueur, maintenir une diversification à
l’échelle mondiale, nourrir des attentes réalistes en matière de rendement et adopter
des stratégies à faibles coûts.Principaux auteurs Vanguard Investment
Strategy Group
Équipe Global Economics
and Capital Markets Outlook de Vanguard
Joseph Davis, Ph. D.,
économiste en chef mondial
Joseph Davis, Ph. D. Roger A. Aliaga-Díaz, Ph. D.
Économiste en chef mondial Économiste en chef, Amériques
Amériques
Roger A. Aliaga-Díaz, Ph. D.,
économiste en chef pour les Amériques
Harshdeep Ahluwalia, M. Sc.
Kevin DiCiurcio, CFA
Joshua M. Hirt
Jonathan Lemco, Ph. D.
Peter Westaway, Ph. D. Qian Wang, Ph. D.
Économiste en chef, Europe Économiste en chef, Asie-Pacifique Vytautas Maciulis, CFA
David Pakula, CFA
Andrew J. Patterson, CFA
Jonathan Petersen, M. Sc.
Ashish Rajbhandari, Ph. D.
Asawari Sathe, M. Sc.
Adam J. Schickling, CFA
Andrew J. Patterson, CFA Harshdeep Ahluwalia, M. Sc. Christos Tasopoulos, M. Sc.
Stratège principal en placements Stratège principal en placements
Haifeng Wang, Ph. D.
Note du rédacteur Europe
La présente publication est une mise à jour des Peter Westaway, Ph. D.,
Perspectives économiques et des marchés de Vanguard économiste en chef pour l’Europe
pour 2018 couvrant les principales économies mondiales. Edoardo Cilla, M. Sc.
À l’aide des simulations du Vanguard Capital Markets
Ankul Daga, CFA
Model® et d’autres analyses, nous prévoyons aussi le
rendement futur d’un large éventail de catégories de Alexis Gray, M. Sc.
titres à revenu fixe et d’actions. Eleonore Parsley
Giulio Renzi-Ricci, M. Sc.
Remerciements
Nous remercions Kristen M. Storti et Andrew S. Clarke, Asie-Pacifique
CFA, pour leur importante contribution dans la rédaction Qian Wang, Ph. D.,
du présent document et reconnaissons le travail de économiste en chef pour l’Asie-Pacifique
l’équipe Global Economics and Capital Markets Outlook.
Sarinie Yating Ning
De plus, nous aimerions remercier le Vanguard Investment
Strategy Group pour son travail et ses efforts soutenus qui Matthew C. Tufano
ont permis de donner vie à ce document. Beatrice YeoTable des matières
Sommaire des perspectives mondiales...................................................................................4
I. Perspectives économiques mondiales...............................................................................6
Économie mondiale – hausse des risques pesant sur le statu quo...........................................................6
Perspectives de croissance mondiale – des signes exclusifs montrent une expansion continue.............8
États‑Unis – le resserrement du marché du travail est la clé................................................................... 12
Canada – freins à la croissance................................................................................................................. 18
Chine – deux pas en avant, un en arrière................................................................................................. 19
Japon – le vent en poupe... pour le moment............................................................................................22
Europe – éclaircissement à l’horizon........................................................................................................23
Marchés émergents – perspectives variées.............................................................................................25
II. Perspectives des marchés financiers mondiaux........................................................ 26
Marchés boursiers mondiaux – risques plus élevés, rendements plus faibles........................................26
Marchés mondiaux des titres à revenu fixe – rendements positifs, mais modestes...............................29
Incidence sur le portefeuille – une orbite de rendement plus basse.......................................................30
III. Annexe................................................................................................................................................ 36
À propos du Vanguard Capital Markets Model.........................................................................................36
Simulations à partir d’indices....................................................................................................................37
Remarques concernant les distributions de rendement liées aux actifs
Les distributions de rendement liées aux actifs indiquées dans le présent document représentent l’opinion de Vanguard
concernant la fourchette possible des primes de risque au cours des dix prochaines années. Ces prévisions à long terme
ne doivent pas être interprétées comme étant une opinion à court terme. Ces rendements à long terme possibles
sont générés par le Vanguard Capital Markets Model® (VCMM) et sont conformes aux opinions collectives de notre
Investment Strategy Group. Les primes de risque prévues – et l’incertitude entourant ces prévisions – comptent parmi
les nombreuses données qualitatives et quantitatives utilisées dans la méthodologie de placement et le processus de
constitution de portefeuille de Vanguard.
IMPORTANT : Les projections et les autres données générées par le VCMM en ce qui concerne la vraisemblance
des résultats de placements divers sont de nature purement hypothétique; de plus, elles ne reflètent aucunement
des résultats de placement réels et ne sauraient garantir les résultats futurs. La distribution des rendements
calculés par le VCMM provient de 10 000 simulations effectuées pour chaque catégorie d’actif modélisée. Les
simulations sont en date du 30 septembre 2017. Les résultats du modèle peuvent varier à chaque utilisation et dans
le temps. Pour en savoir plus, voir la partie de l’annexe intitulée « À propos du Vanguard Capital Markets Model ».
3Méthode prévisionnelle propre à Vanguard
Pour prévoir l’avenir avec toutes les précautions voulues, Vanguard a longtemps été d’avis que les
prévisions sur les marchés devaient être envisagées dans un cadre probabiliste. Les principaux objectifs
de la présente publication annuelle sont de décrire les distributions prévues des rendements à long terme
pour aider à prendre des décisions en matière de répartition stratégique de l’actif et de présenter les
raisons justifiant les fourchettes et les probabilités des résultats possibles. La présente analyse présente
nos perspectives mondiales du point de vue d’un investisseur américain détenant un portefeuille libellé
en dollars canadiens.
Sommaire des perspectives mondiales
Économie mondiale : les marchés du travail déjà généralisée et un possible creux des prix de produits
serrés ne feront que se resserrer de base, poussera probablement l’inflation mondiale à la
Nous nous attendons à enregistrer une croissance hausse par rapport à ces planchers cycliques. La relation
économique modérée dans les marchés développés entre de faibles taux de chômage et des salaires plus
en 2018 et un léger ralentissement de la forte croissance élevés, que certains avaient déclarée obsolète, devrait
dans les marchés émergents. Pour ce qui est des commencer à réapparaître en 2018, en commençant par
perspectives d’augmentation des dépenses en capital les États‑Unis.
ou des pressions sur les salaires, les investisseurs
devraient porter plus d’attention aux faibles taux de Politique monétaire : plus stricte et plus difficile
chômage qu’à la croissance du PIB à ce stade du cycle. à partir de maintenant
Nous observons que les taux de chômage déjà faibles En 2018, le risque est qu’un bond plus important
dans de nombreuses économies reculent encore, parfois que prévu dans les salaires – au moment où 80 %
pour atteindre des planchers jamais atteints en plusieurs des économies les plus importantes (pondérées par
décennies. L’amélioration des fondamentaux aux extrants) connaissent le plein emploi – pourrait conduire
États‑Unis, en Europe et au Japon devrait contrebalancer les marchés à tenir compte d’une normalisation des
la faiblesse de ceux du Royaume-Uni. Les efforts que politiques monétaires plus rapide ou plus vigoureuse.
fait la Chine pour passer du statut d’exportateur à Le candidat le plus probable à cet égard est les
forte intensité de capital à une économie axée sur la États‑Unis, où il est de plus en plus probable que la
consommation présentent toujours un risque, tout Réserve fédérale relève ses taux de 2 % d’ici la fin de
comme le besoin d’ajustements de nature structurelle 2018, un rythme plus rapide que prévu par le marché
dans le modèle d’affaires des économies émergentes. obligataire. La Banque centrale européenne (BCE) devrait
Nous ne nous attendons pas à un « atterrissage attendre encore deux ans avant d’augmenter ses taux
brutal » de la Chine en 2018, mais l’économie du pays ou ne devrait pas réduire les actifs de son bilan avant
devrait ralentir. la prochaine décennie, bien qu’un rebond cyclique de
l’inflation puisse surprendre le marché. Dans l’ensemble,
Inflation : faible à long terme, mais pas stationnaire les chances que l’économie soit secouée par des
Les prévisions précédentes de Vanguard avaient chocs inattendus en raison de la restriction monétaire
très justement prévu que les forces à long terme de sont élevées, en particulier si l’on tient compte de la
la mondialisation et des avancées technologiques réduction sans précédent du bilan que cela représente.
rendraient l’atteinte d’une inflation de 2 % plus difficile
aux États‑Unis, en Europe, au Japon et ailleurs. Notre Perspectives de placement : une orbite plus basse
opinion sur la tendance demeure la même, mais le cycle Le ciel ne nous tombe pas sur la tête, mais nos
peut différer. Selon nous, en 2018, les influences qui ont perspectives pour le marché se sont assombries.
récemment freiné l’inflation diminueront, augmentant la Depuis les pires moments de la crise financière
probabilité d’une inflation supérieure à la tendance. mondiale de 2008-2009, les perspectives à long terme
de Vanguard pour les marchés boursiers et obligataires
Plus spécifiquement, l’impact grandissant des facteurs sont progressivement devenues plus prudentes –
cycliques comme le resserrement des marchés de passant d’optimistes en 2010, à favorables en 2012 et
l’emploi, une croissance mondiale stable et plus à prudentes en 2017 –, car les rendements du marché
4ont augmenté (voire dépassé) l’amélioration des Malgré le risque d’une accélération à court terme du
fondamentaux. Même si nous avons du mal à trouver rythme de normalisation des politiques monétaires, le
des preuves convaincantes de bulles financières, risque d’une hausse importante des taux d’intérêt à long
les primes de risque de nombreuses catégories terme reste limité. Par exemple, notre évaluation de
d’actif semblent minces. La frontière d’efficience des la juste valeur de l’indice de référence des obligations
rendements attendus par unité de risque pour un du Trésor américain à dix ans avoisine 2,5 % en 2018,
portefeuille est maintenant sur une orbite plus basse. partiellement parce nous pensons que les chances
de voir le taux des fonds fédéraux revenir à zéro ou
D’après nos mesures d’évaluation de la juste valeur atteindre son niveau neutre à long terme dans les
boursière, les perspectives à dix ans pour les actions années à venir sont équilibrées. En règle générale, le
mondiales se sont un peu assombries et s’établissent risque d’une correction pour les actions et les autres
dans une fourchette de 4 % à 6 %. Les rendements actifs à bêta élevé devrait être considérablement plus
attendus pour le marché boursier américain sont élevé que pour les portefeuilles de titres à revenu fixe
inférieurs à ceux des marchés internationaux, ce qui de grande qualité; dont les rendements prévus seront
met en évidence les avantages des stratégies d’actions uniquement positifs en valeur nominale au cours des
mondiales face à la baisse des rendements prévus. Les cinq prochaines années.
probabilités d’une correction du marché américain sont
plus élevées que ce qu’elles étaient par le passé.
Indices utilisés dans nos calculs historiques
Les rendements à long terme de nos portefeuilles hypothétiques sont établis à partir de données sur des
indices de marché appropriés allant jusqu’en septembre 2017. Nous avons choisi ces indices de référence
afin de disposer des meilleures données historiques possible et avons choisi des répartitions globales qui
correspondent aux directives de Vanguard concernant la construction de portefeuilles diversifiés.
Obligations canadiennes : Bloomberg Barclays Canadian Aggregate Bond Index depuis 2002.
Obligations mondiales hors Canada : Citigroup High Grade Index (CAD Hedged) de 1971 à 1972; Lehman
Brothers US Long Credit AA Index (CAD Hedged) de 1973 à 1975; Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond
Index (CAD Hedged) de 1976 à 1989; Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index (CAD Hedged) de
1990 à août 2000; et Bloomberg Barclays Global Aggregate ex Canada Bond Index (CAD Hedged) par la suite.
Obligations mondiales : de 1971 à 2002, obligations mondiales hors Canada comme défini ci-dessus.
Après 2002, 60 % obligations canadiennes et 40 % obligations mondiales hors Canada, avec
rééquilibrages mensuels.
Actions canadiennes : MSCI Canada Index depuis 1970.
Actions mondiales hors Canada : MSCI World Index de 1971 à 1988 et MSCI All Country World Index
par la suite.
Actions mondiales : de 1970 à 1971, 100 % actions canadiennes comme défini ci-dessus. Après 1971,
30 % actions canadiennes et 70 % actions mondiales hors Canada, avec rééquilibrages mensuels.
Inflation canadienne : Indice des prix à la consommation du Canada depuis 1970.
5I. Perspectives économiques mondiales
Économie mondiale – hausse des risques pesant Les marchés des capitaux se sont finalement rendu
sur le statu quo compte de cette réalité et ont anticipé une petite
Pendant des années, Vanguard s’est appuyée sur les déviation par rapport à cette perspective à long terme
facteurs à long terme de la mondialisation, de l’évolution en 2018. Autrement dit, le statu quo est un scénario de
démographique et des technologies perturbatrices pour base consensuel pour les principales économies, qui
établir des perspectives de croissance économique justifie la trinité composée par les faibles taux d’intérêt
mondiale modérée à long terme, d’inflation faible et réels à l’échelle mondiale, les valorisations boursières
d’emploi pourtant plein dans la majorité des économies élevées et les conditions financières accommodantes.
développées (Davis et coll., 2014, 2015, et 2016).
La faible volatilité souligne la forte conviction du marché
Les marchés et les décideurs ont mis du temps à à l’égard du statu quo et une fourchette plus étroite
reconnaître ces tendances, car la majorité s’attendait des attentes concernant les fondamentaux du marché,
à une reprise lente, mais complète permettant de y compris l’inflation (voir la figure I-2). Cependant, nous
revenir aux niveaux d’avant 2008. Au cours des craignons que les marchés ne confondent la tendance à
dernières années, les économistes et les investisseurs long terme avec le cycle, car une déviation à court terme
ont commencé chaque année avec de grands espoirs par rapport à cette tendance est tout à fait plausible.
d’observer une reprise cyclique pour ensuite revoir leurs
prévisions à la baisse quelques mois plus tard afin de Même si l’inflation tarde à augmenter, les marchés du
les faire correspondre aux tendances résolument faibles travail continuent de se resserrer au-delà des attentes.
(voir la figure I-1). Presque toutes les principales économies se situent
au niveau ou en dessous de leur chiffre de plein emploi
(voir la figure I-3). Dans nos prévisions pour 2018,
Figure I-1. L’opinion consensuelle du marché a fini le risque le plus important est un resserrement plus
par s’aligner sur les faibles tendances à long terme prononcé des marchés de l’emploi mondiaux déjà
tendus qui conduirait à des planchers des taux de
chômage jamais atteints depuis longtemps,
Prévisions consensuelles pour 2018 des cinq dernières années
prévisionnelles pour 2018 des pays du G7
2,5% Croissance du PIB Taux d’inflation
Figure I-2. Une fourchette de l’inflation prévisionnelle
Croissance du PIB et inflation
trop étroite
2
1,5
Densité de probabilité
1
2013 2014 2015 2016 2017 2013 2014 2015 2016 2017
Remarque : Le Groupe des sept (G7) pays est constitué des démocraties
industrialisées suivantes : Canada, France, Allemagne, Italie, Japon, Royaume-Uni
et États‑Unis.
Source : Vanguard, d’après les données du Fonds monétaire international. 0,3 0,8 1,3 1,8 2,3 2,8 3,3 3,8 %
Fourchette des DPC prévisionnelles
Actuel
Habituel
Remarque : Les distributions sont représentées sous la forme de courbes en
cloche établies en se fondant sur l’écart-type des prévisions données par les
personnes sondées au sujet des dépenses personnelles de consommation (DPC)
de base aux États‑Unis, en supposant des conditions de distribution normale.
Source : Vanguard, d’après les données d’un sondage réalisé auprès de
prévisionnistes par la Banque fédérale de réserve de Philadelphie.
6en dépit d’une croissance encore modérée. Dans Figure I-3. Employés recherchés : 80 % des principales
un environnement où la croissance à long terme ne économies affichent le plein emploi
devrait pas revenir à ces moyennes avant la crise, une
accélération à court terme combinée avec un faible taux
100 %
affichant une situation de plein emploi
de chômage pourrait finalement entraîner un décollage 80 % des principales économies
% des pays de l’OCDE et de la Chine
affichent le plein emploi
cyclique de la faible inflation.
(pondéré en fonction du PIB)
80
Juste au moment où le consensus s’accorde sur un 60
scénario d’inflation maîtrisée, toute hausse pourrait
surprendre les marchés (voir la figure I-4). De plus, 40
même si l’inflation ne devrait pas dépasser la cible de
2 % des banques centrales en 2018, dans des régions 20
comme les États‑Unis, la zone euro et le Japon, le
mouvement vers cette cible pourrait être plus rapide 0
2006 2008 2010 2012 2014 2016
et plus prononcé que la tendance récente l’indique.
Source : Vanguard, d’après des données de l’Organisation de coopération et de
D’après les tendances historiques, les périodes de développement économiques et le Fonds monétaire international.
resserrement des marchés du travail mondiaux comme
celle que l’on observe actuellement peuvent aboutir à
trois résultats :
• Une accélération de la croissance des salaires et Figure I-4. Le lien entre inflation et chômage pourrait
des pressions inflationnistes (non prises en compte surprendre les marchés en 2018
actuellement par les marchés).
• Une hausse soudaine des dépenses d’investissement Supérieur Zone euro
États-Unis Chine
des entreprises et une croissance de la productivité
Taux d’inflation prévisionnel
(non prévues actuellement). Légèrement
supérieur
• Aucun impact sur l’inflation, les salaires ou la Japon
Tendance
productivité (statu quo, improbable selon nous). actuelle
Légèrement
Même si elles sont à des stades très différents de inférieur Australie
leurs cycles de hausse des taux, la Fed et la Banque Royaume-Uni Canada
d’Angleterre ont accéléré leurs mesures de normalisation Inférieur
bien au-delà du rythme prévu par les marchés au début
de 2017. La BCE fait pression avec des achats d’actifs, Inférieur Légèrement Tendance Légèrement Supérieur
à un rythme ralenti néanmoins. Une reprise cyclique de inférieur actuelle supérieur
l’inflation pourrait finalement avoir lieu juste au moment Taux directeur prévisionnel
où les banques centrales entrent dans la phase de
normalisation de leur cycle d’assouplissement. La taille des cercles représente le PIB en dollars américains
Source : Vanguard.
Autant la réaction à la crise financière a été inédite,
autant la stratégie de normalisation des banques est
floue. Le chemin est tracé en territoire inconnu et le
risque de chocs inattendus des marchés est élevé.
7Perspectives de croissance mondiale – des signes exclusifs montrent une expansion continue
Nous prévoyons que la croissance de l’économie En 2018, nous prévoyons que la croissance de
américaine dépassera encore une fois son potentiel l’économie canadienne restera dans la récente fourchette
à long terme d’environ 2 % en 2018, en dépit des enregistrée et qui va d’environ 1,5 % à 3,5 % tout en
défis structurels à long terme, notamment du étant soutenue par l’accroissement des exportations
ralentissement de la croissance de la productivité et et l’augmentation des prix des produits de base.
des obstacles démographiques. Notre tableau de bord La croissance pourrait néanmoins être ralentie par
exclusif des principaux indicateurs américains est un l’endettement élevé des ménages et l’incertitude relative
modèle statistique fondé sur plus de 80 principaux aux accords commerciaux.
indicateurs économiques des grands secteurs de
Notre tableau de bord exclusif des principaux indicateurs
l’économie des États‑Unis. Comme le montre la figure
canadiens, fondé sur plus de 30 principaux indicateurs
I-5a, la progression des indicateurs verts (données
économiques des grands secteurs de l’économie
supérieures aux moyennes tendancielles) indique que la
canadienne indique une croissance modérée continue,
probabilité d’un redressement cyclique de la croissance
comme le montre la figure I-5c. Les indicateurs verts
est plus élevée que celle d’un ralentissement. Les
sont ceux associés à un marché du travail serré, une
indicateurs les plus positifs (verts) sont ceux associés
solide activité manufacturière et une confiance des
à une confiance accrue des entreprises et des
consommateurs élevée. Les indicateurs rouges sont
consommateurs, à un resserrement du marché du travail
associés aux exportations et à la construction. Les
et à un renforcement du secteur manufacturier. Les
demandes d’indemnités de chômage et les prix des
indicateurs négatifs (rouges) sont associés à la balance
importations demeurent inférieurs aux moyennes
commerciale et aux salaires. Les indicateurs relatifs au
historiques, mais montrent des signes de progression
marché de l’habitation et au crédit à la consommation
(indicateurs jaunes).
demeurent inférieurs aux tendances tout en montrant
une évolution positive. Les préoccupations géopolitiques Malgré la récente reprise cyclique, les questions de
et l’incertitude politique, y compris les négociations durabilité des prix des produits de base ainsi que les
des accords commerciaux, font partie des risques les incertitudes politiques – notamment celles entourant
plus importants menaçant nos perspectives de forte les négociations commerciales de l’ALENA – pourraient
croissance cyclique. miner la confiance et ralentir les investissements.
Les prix des logements restent problématiques à
À l’aide d’une analyse de régression simple, nous
Vancouver et à Toronto. Tout comme dans le passé,
avons établi une distribution des scénarios possibles
l’Ontario et le Québec resteront des moteurs importants
pour la croissance de l’économie américaine en 2018
de croissance.
à partir de nos indicateurs exclusifs (figure I-5b). La
probabilité que la croissance dépasse 3 % en 2018 La figure I-5d montre les probabilités des scénarios de
(47 %) est nettement plus forte que l’année dernière croissance possibles au Canada en 2018. La tendance
et dépasse la probabilité qu’elle stagne et descende centrale correspond à la prévision consensuelle de 2,1 %
en dessous de 1,5 % (32 %). Selon notre scénario de du Fonds monétaire international (FMI). La probabilité
base, la croissance devrait se situer autour de 2,5 % que la croissance se situe en deçà de la tendance
en 2018, soit près de la limite supérieure de la fourchette centrale est supérieure à celle qu’elle rebondisse pour
de 1,5 % à 2,5 % enregistrée au cours des trois se maintenir au-dessus de 3,5 %.
dernières années.
8Figure I-5. Tableaux de bord des principaux indicateurs économiques de Vanguard et croissance économique
implicite pour 2018
États‑Unis – légèrement au-dessus du consensus
a. Indicateurs économiques b. Distribution estimative des probabilités de croissance de
l’économie américaine en 2018
Probabilité d’un Croissance Probabilité d’une
100 % 8% 50 % ralentissement tendancielle accélération
Croissance du PIB réel (sur 12 mois)
Indicateurs supérieurs/inférieurs
6 32 % 21 % 47 %
40
75
4
à la tendance
Probabilité
30
50 2
20
0
25
–2 10
0 –4 0
2000 2004 2008 2012 2016
Croissance supérieure à la tendance : confiance des entreprises Récession : Moins de -0,5 %
et des consommateurs, activité manufacturière et demandes
Faible récession : de -0,5 % à 0,5 %
d’indemnités de chômage
Indicateurs inférieurs à la tendance, mais momentum positif : Ralentissement : de 0,5 % à 1,5 %
mises en chantier de maisons et crédit à la consommation Tendance : de 1,5 % à 2,5 %
Indicateurs inférieurs à la tendance et momentum négatif : Accélération : de 2,5 % à 3,5 %
revenu individuel et balance commerciale Accélération vers la tendance avant la crise : de 3,5 % à 4,5 %
Croissance du PIB réel sur 12 mois (droite) Surchauffe : plus de 4,5 %
Remarques : La distribution de la croissance a été obtenue au moyen d’un autoamorçage appliqué aux résidus d’une régression effectuée à partir d’un ensemble exclusif
d’indicateurs économiques avancés et de données historiques; elle a été estimée de 1960 à 2017 et corrigée en fonction du taux de croissance tendancielle variable dans le
temps. La croissance tendancielle correspond à l’évolution de la croissance estimative future.
Source : Calculs de Vanguard, d’après des données de Moody’s Analytics Data Buffet et de Thomson Reuters Datastream.
Canada – légèrement en dessous du consensus
c. Indicateurs économiques d. Distribution estimative des probabilités de croissance
de l’économie canadienne en 2018
Probabilité d’un Croissance Probabilité d’une
ralentissement tendancielle accélération
100 % 8% 50 % 40 % 40 % 20 %
Croissance du PIB réel (sur 12 mois)
Indicateurs supérieurs/inférieurs
6
40
75 4
à la tendance
Probabilité
2 30
50
0 20
–2
25
10
–4
0 –6 0
2000 2004 2008 2012 2016
Croissance supérieure à la tendance : marché du travail, Stagnation/récession : moins de 0 %
activité manufacturière et confiance des consommateurs
Ralentissement : de 0 % à 1,5 %
Indicateurs inférieurs à la tendance, mais momentum positif : Tendance : de 1,5 % à 3,5 %
demandes d’indemnités de chômage et prix des importations
Accélération : de 3,5 % à 4,5 %
Indicateurs inférieurs à la tendance et momentum négatif :
Surchauffe : plus de 4,5 %
exportations et construction
Croissance du PIB réel sur 12 mois (droite)
Remarques : La distribution de la croissance a été obtenue au moyen d’un autoamorçage appliqué aux résidus d’une régression effectuée à partir d’un ensemble exclusif
d’indicateurs économiques avancés et de données historiques; elle a été estimée de 1990 à 2015 et corrigée en fonction du taux de croissance tendancielle variable dans
le temps.
Source : Calculs de Vanguard, d’après des données du FMI et de Thomson Reuters Datastream.
9La zone euro devrait encore une fois obtenir d’excellents L’économie chinoise devrait continuer de ralentir à une
résultats en 2018, avec une croissance du PIB de allure modérée en 2018, même si les risques pesant
près de 2 %. Nous fondons cette opinion sur le sur ce scénario ont augmenté d’après notre tableau de
grand dynamisme de l’économie, indiqué dans notre bord exclusif des principaux indicateurs chinois (voir la
tableau de bord des principaux indicateurs de la zone figure I-5g). En particulier, même si les efforts politiques
euro (voir la figure I-5e). Au cours des dernières continus visant à exploiter et réduire la surcapacité
années, les indicateurs verts qui représentent l’activité devaient peser sur la croissance (comme le montre
manufacturière, les échanges commerciaux, les marchés le nombre d’indicateurs jaunes et rouges associés
du travail, les marchés des capitaux et l’humeur des à un affaiblissement de la production industrielle et
investisseurs ont affiché une forte augmentation. au ralentissement du crédit), les progrès constants
Plusieurs facteurs expliquent ce dynamisme. Tout réalisés dans la transformation du modèle de croissance
d’abord, l’austérité budgétaire imposée par les chinois (comme le suggèrent le regain de confiance
gouvernements dans les premières années qui ont suivi des consommateurs et la tension sur le marché du
la crise financière et qui a lourdement freiné l’économie travail) pourraient atténuer les pressions à la baisse d’un
au début de la décennie a été abandonnée. De plus, la ralentissement dans le secteur industriel très endetté.
BCE a mis en place un vaste programme de mesures
Dans ce contexte, l’économie chinoise devrait
de relance qui a contribué à relancer les prêts bancaires
progresser d’environ 6 % à 6,5 % l’année prochaine
et la consommation et a fait baisser les taux de change;
(voir la figure I-5h). Les probabilités d’un redressement
ce qui en retour a stimulé les exportations nettes.
surprise seront plus élevées que celles d’un
Enfin, le risque politique et la menace d’un éclatement
ralentissement prononcé.
de la zone euro se sont éloignés. Le redressement
des indicateurs verts se traduit par une augmentation
importante des probabilités que la croissance soit
supérieure au taux potentiel de 1,2 % en 2018
(voir la figure I-5f).
10Figure I-5. Tableaux de bord des principaux indicateurs économiques de Vanguard et croissance économique
implicite pour 2018 (suite)
Zone euro – au-dessus du consensus
e. Indicateurs économiques f. Distribution estimative de la croissance de la zone euro
en 2018
Probabilité d’un Croissance Probabilité d’une
ralentissement tendancielle accélération
100 % 6% 50 % 22 % 45 % 33 %
Croissance du PIB réel (sur 12 mois)
Indicateurs supérieurs/inférieurs
4
40
75
2
à la tendance
Probabilité
30
50 0
20
–2
25
10
–4
0 –6 0
2000 2004 2008 2012 2016
Croissance supérieure à la tendance : production manufacturière, Récession : moins de 0 %
marché du travail, marchés des capitaux et confiance
Croissance lente : de 0 % à 1 %
Indicateurs inférieurs à la tendance, mais momentum positif : Tendance : de 1 % à 2 %
logements
Accélération : de 2 % à 3 %
Indicateurs inférieurs à la tendance et momentum négatif :
Ventes au détail Croissance élevée : plus de 3 %
Croissance du PIB réel sur 12 mois (droite)
Remarques : La distribution de la croissance a été obtenue au moyen d’un autoamorçage appliqué aux résidus d’une régression effectuée à partir d’un ensemble exclusif
d’indicateurs économiques avancés et de données historiques; elle a été estimée de 1960 à 2017 et corrigée en fonction du taux de croissance tendancielle variable dans le
temps. La croissance tendancielle correspond à l’évolution de la croissance estimative future.
Source : Calculs de Vanguard fondés sur des données de Thomson Reuters Datastream.
Chine – légèrement au-dessus du consensus
g. Indicateurs économiques h. Distribution estimative de la croissance de l’économie
chinoise en 2018
100 % 16 % 50 % Probabilité d’un Croissance Probabilité d’une
Croissance du PIB réel (sur 12 mois)
Indicateurs supérieurs/inférieurs
ralentissement tendancielle accélération
14
40
25 % 38 % 37 %
75 12
à la tendance
10
Probabilité
30
50 8
6 20
25 4
10
2
0 0 0
1996 2000 2004 2008 2012 2016
Croissance supérieure à la tendance : rentabilité des Atterrissage brutal : moins de 5,5 %
entreprises, échanges commerciaux, confiance des
Ralentissement : de 5,5 % à 6 %
consommateurs et marché du travail
Indicateurs inférieurs à la tendance, mais momentum positif : Tendance : de 6 % à 6,5 %
marché du logement, extension de crédit et produits de base Accélération : de 6,5 % à 7 %
Indicateurs inférieurs à la tendance et momentum négatif : Accélération vers la tendance avant la crise : plus de 7 %
production industrielle et dépenses publiques
Croissance du PIB réel sur 12 mois (droite)
Remarques : La distribution de la croissance a été obtenue au moyen d’un autoamorçage appliqué aux résidus d’une régression effectuée à partir d’un ensemble exclusif
d’indicateurs économiques avancés et de données historiques; elle a été estimée de 1960 à 2017 et corrigée en fonction du taux de croissance tendancielle variable dans le
temps. La croissance tendancielle correspond à l’évolution de la croissance estimative future.
Source : Calculs de Vanguard, d’après des données de Thomson Reuters Datastream et de CEIC.
11États‑Unis – le resserrement du marché du de l’économie américaine (et de la majorité des autres
travail est la clé marchés développés) à court terme. Non seulement ces
L’année 2017 est la première, en trois ans, pendant forces structurelles offrent une explication cohérente
laquelle la croissance économique aux États‑Unis est du ralentissement de la croissance tendancielle et du
sur le point de surpasser sa tendance à long terme recul des taux d’intérêt, mais elles concilient également
de 2 %. Les solides fondamentaux économiques du des paradoxes apparents, comme la faible croissance
pays ont propulsé la confiance des consommateurs économique et le plein emploi ainsi que les marchés
et l’optimisme des entreprises à des niveaux jamais du travail tendus et la faible croissance des salaires.
observés depuis avant la crise financière (voir la
figure I-6). La puissance combinaison de marchés du Alors que dans le passé nous étions concentrés sur
travail extrêmement tendus, de solides rendements la modération des attentes des investisseurs, le risque
des marchés des capitaux, d’une hausse de la valeur aujourd’hui est que les investisseurs confondent cette
des maisons, d’un accès au crédit plus facile et de la fin perspective structurelle à long terme avec une prévision
du cycle de désendettement des ménages soutiennent à court terme de l’économie et des marchés en 2018.
les moteurs de la croissance économique que sont la La mesure clé que les investisseurs devraient surveiller
consommation et les investissements des entreprises. en 2018 est le faible taux de chômage plutôt que la
L’optimisme du secteur privé n’a pas été refroidi par croissance modérée du PIB.
les incertitudes des débats politiques intérieurs et des
événements géopolitiques étrangers. Les marchés du travail devraient continuer de se
resserrer, même si le rythme de création d’emplois
Comme dans les éditions précédentes des perspectives continue de ralentir. Comme nous le prévoyions au
économiques et de placement de Vanguard (Davis et coll., début de 2017, la création d’emplois a progressivement
2014, 2015 et 2016), nous pensons qu’il est important diminué pour atteindre 150 000 nouveaux emplois par
de séparer la baisse structurelle de la croissance mois et ce ralentissement devrait se poursuivre en
tendancielle de 2 % (comparativement à la croissance 2018. La baisse des nouveaux emplois créés n’est pas
moyenne de 3,25 % depuis 1950) de ces événements anormale à ce stade du cycle économique et ne devrait
cycliques à plus court terme. Les facteurs structurels de pas être confondue avec un ralentissement économique.
croissance, à savoir la faible croissance de la productivité Cependant, tant que la création d’emplois continue
et l’évolution démographique défavorable, se sont mis de dépasser le nombre de nouveaux participants au
en mouvement avant la crise financière de 2008-2009 marché du travail (de 80 000 à 100 000 par mois), il y a
et ils continueront de réduire le potentiel de croissance de fortes chances que le taux de chômage entre dans la
Figure I-6. Des perspectives plus optimistes
Optimisme aux
0,6 plus hauts niveaux
depuis 2005
0,4
Vanguard Leading Economic
Indicators Sentiment Index
0,2
0,0
–0,2
–0,4
–0,6
–0,8
–1,0
–1,2
2000 2005 2010 2015
Récessions
VLEI Sentiment Index
Remarques : Le graphique présente les indicateurs de la consommation et de la confiance des entreprises du Vanguard Leading Economic Indicators Index, ensemble
exclusif des principaux indicateurs économiques filtré de façon plus approfondie pour n’inclure que la confiance des entreprises et les mesures de l’étude.
Source : Calculs de Vanguard, d’après des données de Data Buffet de Moody’s.
12fourchette des 3 % à 4 %; au moment de la rédaction investissements des entreprises ont été l’élément
du présent document, le taux était de 4,1 %. Le manquant de ce cycle de reprise, nos prévisions pour
ralentissement de la croissance de la population et son 2018, qui s’appuient sur les tendances du chômage
vieillissement continueront d’exercer des pressions à la ainsi que les mesures élevées de l’optimisme des
baisse sur les taux de participation dans la population entreprises, correspondent à une accélération à peu près
active et freineront sa croissance. équivalente à celle des cycles économiques précédents.
Les niveaux de chômage étant inférieurs à 4 %, La relation entre la baisse des taux de chômage et
la probabilité d’une hausse surprise des dépenses la hausse des salaires (représentée par la courbe
d’investissement des entreprises ou les pressions à la de Phillips illustrant l’inflation des salaires) – que
hausse sur les salaires est de plus en plus élevée. Par certains qualifient d’obsolète – devrait également
le passé, les périodes de resserrement du marché du commencer à refaire surface en 2018 (voir la figure I-8).
travail ont entraîné des pénuries de travailleurs dans De nombreuses explications ont été avancées pour
certains secteurs, faisant augmenter les coûts unitaires expliquer la faiblesse persistante de l’inflation, y compris
du travail dans d’autres ou une combinaison des deux. des forces structurelles comme la démographie, la
En général, les entreprises considèrent le resserrement technologie et la mondialisation. Bien que les décideurs
du marché du travail comme le signe précurseur d’une auront du mal à atteindre leurs cibles d’inflation à moyen
forte demande, mais aussi d’une augmentation du coût terme, nous pensons qu’en 2018, l’incidence croissante
du travail, et elles réagissent en investissant plus dans des facteurs cycliques, comme le resserrement des
les nouvelles technologies qui requièrent moins de marchés du travail et la croissance mondiale stable et
main‑d’œuvre, lorsqu’elles le peuvent. De ce fait, c’est plus généralisée, pourrait entraîner une hausse des
à ce stade du cycle que l’on observe l’augmentation salaires et une inflation plus fortes que celles anticipées
la plus rapide des dépenses en immobilisations par les marchés des capitaux.
des entreprises (voir la figure I-7). Même si les
Figure I-7. Recul des taux de chômage = hausse des Figure I-8. Sortie d’hibernation : les taux de chômage
dépenses d’investissement des entreprises inférieurs à 4 % devraient stimuler la croissance
des salaires
10 % 6%
8 5
Croissance des investissements
Octobre
des entreprises sur 12 mois
de la Fed d’Atlanta (t+9)
2017
Wage Growth Tracker
6
4
4
3
2
2
0 Les moyennes historiques
estimatives du plein
1 emploi sont de ~5 %
–2
–4 0
Moins de Entre Plus de 3 5 7 9 11 %
5% 5 % et 8 % 8%
Taux de chômage
Taux de chômage
Remarques : L’axe des ordonnées représente le Wage Growth Tracker de la Fed
Croissance moyenne des investissements pendant certains d’Atlanta neuf mois après la date d’un taux de chômage spécifique. Il enregistre le
trimestres avec des fourchettes de taux de chômage choisies, retard potentiel de réaction des salaires à des variations du taux de chômage.
depuis 1949
Source : Calculs de Vanguard, d’après des données de la Banque fédérale de
Depuis 2009
réserve d’Atlanta.
Fourchette de probabilité des scénarios possibles en 2018 si
les indicateurs de confiance de la figure I-6 restent élevés ou
reviennent au niveau de la tendance
Source : Vanguard, d’après des données de Moody’s Data Buffet, du Bureau of
Economic Analysis des États‑Unis et du Bureau of Labour Statistics des États‑Unis.
13Le risque en 2018 est qu’un redressement plus élevé de la Fed. Autant la réaction à la crise a été inédite en
que prévu des salaires incite les marchés à réévaluer termes d’expansion de bilan, autant la stratégie de
à la hausse les effets d’une normalisation plus rapide normalisation est floue. Le chemin est tracé en territoire
que prévu de la politique monétaire. La Fed projette inconnu et les effets des décisions politiques sur le
notamment d’augmenter ses taux à 2 % avant la fin marché restent imprévisibles. Paradoxalement, étant
de 2018, ce qui est plus rapide que le rythme anticipé donné cette incertitude, la volatilité du marché reste
par le marché obligataire. Une « inflation surprise » résolument faible. (Voir l’encadré de la page 16, intitulé
encouragerait la Fed à imposer le programme de « Fin de l’assouplissement : Y a-t-il quelque chose
normalisation de sa politique pendant que le marché d’anormal à cette normalisation? »)
obligataire réévalue en toute hâte ses prévisions de
taux d’intérêt et de point mort de l’inflation. Si tel est le Les marchés ont peu réagi au début du processus
cas, les probabilités d’une correction mouvementée des d’assainissement, mais celui-ci ne fait que commencer
marchés des capitaux seront beaucoup plus élevées, (voir la figure I-10). Les études sur les effets potentiels
étant donné la faible volatilité actuelle des actifs et des politiques liées au bilan de la Fed sur les prix des
les valorisations élevées dans diverses catégories actifs s’opposent. Certaines ont dégagé une symétrie
d’actifs risqués. entre les augmentations et les réductions de la taille
du bilan et les prix des actifs. Par exemple, selon ces
En même temps, une telle réponse de la Fed à études, les taux d’intérêt à long terme enregistrent
une « inflation surprise » éviterait une progression une augmentation de 40 à 100 points de base pendant
encore plus importante et durable de l’inflation dans l’assainissement (bien que la majeure partie de cet
l’économie. En fait, nos perspectives d’inflation à effet se soit déjà fait sentir lors de l’annonce des
long terme restent identiques à celles de 2017. Pour plans de normalisation plus tôt en 2017). D’autres
2019 et après, les effets des forces structurelles à analyses défendent ardemment l’asymétrie, selon
long terme du développement technologique et de la laquelle les cours répondent uniquement aux achats
mondialisation sur les prix à la consommation devraient d’assouplissement quantitatif et non à une réduction
reprendre le contrôle et contenir l’inflation en dépit du bilan de la Fed. Selon ces études, l’expansion du
des mesures continues de reflation mises en place bilan de la Fed n’influerait sur les marchés que dans
par la Fed et d’autres grandes banques centrales. la mesure où elle indiquerait les intentions de la Fed
Dans notre analyse, nous avons estimé que la baisse concernant l’évolution des taux d’intérêt (à savoir
des prix des intrants technologiques dans l’économie l’engagement de maintenir de faibles taux pendant
américaine avait diminué le total de l’inflation de base une longue période)2.
de 50 points de base pendant les 20 dernières années1.
Ce frein s’apparente à l’écart entre l’inflation actuelle et Bien que nous privilégions légèrement les dernières
les niveaux cibles. Comme l’indique la figure I-9, ces études citées, personne ne pourrait dégager un
forces pourraient être entrées en jeu bien avant la crise lien étroit entre les mesures de normalisation de la
financière, car l’inflation est systématiquement restée Fed en 2018 et l’évolution des taux à long terme.
inférieure à la cible de 2 % de la Fed, même pendant En conséquence, le risque de chocs inattendus à
les périodes de forte croissance et de plein emploi. l’économie pendant cette période de normalisation
sans précédent est élevé.
Outre les incertitudes au sujet du nombre de
relèvements des taux d’intérêt en 2018, certaines
incertitudes entourent l’assainissement du bilan
1 Voir Événements macroéconomiques – Pourquoi l’inflation est-elle si faible? L’effet déflationniste de plus en plus marqué de la loi de Moore (The Vanguard Group, 2017),
document disponible à l’adresse : https://www.vanguardcanada.ca/individual/articles/education-commentary/markets-and-economy/gmm-why-is-inflation-so-low.htm?lang=fr.
14
2 Pour obtenir une étude sur les diverses écoles de pensée, voir Borio et Zabai (2016) et Haldane et coll. (2016).Vous pouvez aussi lire
