Une transition nécessaire - " Reconstruire en mieux " : quelles implications pour l'économie et les marchés financiers - HSBC Global Asset ...

La page est créée Julien Bazin
 
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Une transition nécessaire - " Reconstruire en mieux " : quelles implications pour l'économie et les marchés financiers - HSBC Global Asset ...
Perspectives d’investissement à mi-2021
Juillet 2021

                                    Une transition
                                     nécessaire
                                       « Reconstruire en mieux » : quelles implications
                                          pour l’économie et les marchés financiers

Pour les clients professionnels et les intermédiaires dans les pays et territoires indiqués ci-dessous ; et pour les investisseurs institutionnels et les conseillers financiers au Canada et aux États-Unis.
Ce document ne peut être distribué aux clients/investisseurs particuliers, qui ne peuvent s’en prévaloir.
Une transition nécessaire - " Reconstruire en mieux " : quelles implications pour l'économie et les marchés financiers - HSBC Global Asset ...
Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021

                                                  Macro-économie
Sommaire

Introduction                              03

                                                  Actions
Perspectives macroéconomiques             05

                                                  Obligations
Perspectives des actions                  11
Perspective des marchés obligataires      14

                                                  Multi-Asset
Perspectives de la gestion diversifiée    18
Perspectives de la gestion alternative    22

                                               alternative
Investissement responsable                26

                                                Gestion
Perspectives des marchés monétaires       30

                                               Investissement
                                                 responsable
Auteurs                                   33
Avertissement                             38

                                                  Monétaire
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Gestion      Investissement
Introduction                                 Macro-économie   Actions   Obligations   Multi-Asset                                  Monétaire
                                                                                                    alternative     responsable
   Perspectives d’investissement à mi-2021

                                               Introduction
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Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021

                                                                                                                                                                                 Macro-économie
                   Introduction, par notre Directeur des investissements
Bienvenue à la présentation de nos                                   Nous pensons que le choc inflationniste est transitoire, mais il
                                                                     pourrait bien durer plus longtemps que prévu initialement. Mais
perspectives de mi-année, ma première en tant

                                                                                                                                                                                 Actions
                                                                     compte tenu des performances élevées des investissements à ce
que nouveau Directeur des investissements de                         jour, il faut s’attendre à une baisse des performances. Nous
                                                                     sommes donc plus prudents pour le second semestre de l'année.
HSBC Asset Management. J’ai l’honneur de
                                                                     Cela étant dit, nous continuons à identifier des poches de valeur
vous présenter nos dernières réflexions sur les                      sur les marchés actions d’Europe et de l'ASEAN, ainsi que sur
économies et les marchés internationaux. Je                          certains segments des marchés obligataires des pays émergents,

                                                                                                                                                                                 Obligations
                                                                     notamment la dette locale chinoise. Nous considérons
tiens à remercier chaleureusement et à                               également que les actifs alternatifs peuvent constituer de bons
adresser mes meilleurs vœux de réussite à ma                         instruments de diversification.
                                                                                                                                              Xavier Baraton
                                                                                                                                              Directeur des investissements
prédécesseur, Joanna Munro, qui a pris la tête
                                                                     La pandémie a démontré l'importance d'intégrer les facteurs
de notre pôle de Gestion alternative,                                environnementaux, sociaux et de gouvernance dans l'analyse des
actuellement en pleine croissance.                                   investissements. Le traitement réservé par les entreprises à leurs

                                                                                                                                                                                 Multi-Asset
                                                                     employés et à leurs fournisseurs a par exemple été un sujet suivi de
Notre dernière publication, qui date de décembre 2020,               près par les clients et les actionnaires pendant la crise. De même,
s'intitulait « Une économie en convalescence ». À cette époque,      alors que certains pays s'orientent vers une « économie de mission »,
nous venions tous de vivre l'une des années les plus difficiles de   thème qui sera abordé tout au long de ces pages, il faut s’attendre à
notre vie, tant sur le plan professionnel que privé. Des vaccins     ce que les États redoublent d’efforts pour que les économies et les
avaient été découverts et testés, mais ils devaient encore être      entreprises atteignent rapidement des objectifs environnementaux,

                                                                                                                                                                              alternative
déployés à grande échelle. Nous étions optimistes à l’égard des      tels que la neutralité carbone.

                                                                                                                                                                               Gestion
actifs risqués mais nous anticipions une diminution des
potentiels de performance en raison de l’envolée généralisée des     Je suis intimement convaincu que les critères ESG nous permettent
marchés au second semestre 2020. Sur le front obligataire, nous      d’établir un cadre plus global pour nos analyses, mais aussi que la
étions plus positifs à l’égard du crédit que des emprunts d'État.    mise en pratique de nos préconisations fait de nous des
                                                                     investisseurs plus avisés. Les nombreuses initiatives en cours en

                                                                                                                                                                              Investissement
                                                                     matière de diversité, d'équité et d'inclusion contribuent à créer une

                                                                                                                                                                                responsable
Hormis l'Asie, qui est restée à la traîne au premier semestre
2021, nos vues d’investissement ont été largement corroborées.       culture ouverte dans laquelle les différences d'opinion peuvent
Toutefois, la vigueur et le rythme de la reprise économique          s'exprimer, ce qui permet d’effacer les préjugés et de tirer parti de
mondiale ont été plus marqués que prévu. Dans ce contexte, les       notre vaste réservoir de capital intellectuel lorsque nous prenons des
rendements obligataires ont fortement augmenté lors des trois        décisions. Par conséquent, les clients peuvent s'attendre à bénéficier
premiers mois de l'année et l'inflation fait désormais la une de     de performances plus élevées.
l’actualité. Dans ces Perspectives, nous allons largement
                                                                     Je vous souhaite à tous un second semestre agréable et prospère.

                                                                                                                                                                                 Monétaire
évoquer les implications de cette situation pour l’ensemble des
classes d'actifs.
                                                                                                       4
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Gestion      Investissement
Introduction                                 Macro-économie                    Actions   Obligations   Multi-Asset                                  Monétaire
                                                                                                                     alternative     responsable
                                               Perspectives macroéconomiques
   Perspectives d’investissement à mi-2021
Une transition nécessaire - " Reconstruire en mieux " : quelles implications pour l'économie et les marchés financiers - HSBC Global Asset ...
Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021

                                              Perspectives macroéconomiques

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                 Macro-économie
                                                                                                                                                                  Les performances des obligations ont été négatives à peu près
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  « Le marché obligataire
   Depuis le début de l'année, l'économie                                                                                                                         partout au premier semestre, la réévaluation du risque
   mondiale est dans une « phase de                                                                                                                               d'inflation ayant imposé une augmentation des rendements                                                                                                                         chinois s’est nettement
   convalescence »                                                                                                                                                obligataires et une pentification rapide de la courbe des taux.                                                                                                                  distingué cette année. »

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                 Actions
                                                                                                                                                                  Les bons du Trésor à très long terme ont subi des baisses
   Le déroulement du premier semestre 2021 se                                                                                                                     record en mars, sur fond d’envolée des craintes inflationnistes.
                                                                                                                                                                  Mais même après la dissipation de la volatilité des taux au
   résume à la poursuite, à une vitesse
                                                                                                                                                                  deuxième trimestre et le semblant de stabilité retrouvé par les
   impressionnante, de la reprise de l'économie et                                                                                                                                                                                                                                                                                                L'Europe a surperformé mais les actions à duration
                                                                                                                                                                  rendements, les performances des obligations ont été
   des bénéfices des entreprises, en particulier

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                 Obligations
                                                                                                                                                                  globalement décevantes. Le marché obligataire chinois s’est                                                                                                                     longue ont souffert (les valeurs chinoises et
   aux États-Unis, sous l'effet du déploiement des                                                                                                                nettement distingué cette année, grâce à un bon portage, un                                                                                                                     technologiques, par exemple). Et malgré le retard
   vaccins, des politiques de soutien et d'une                                                                                                                    yuan fort et une faible corrélation avec les autres actifs.                                                                                                                     enregistré par les marchés émergents depuis le début de
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  l'année, la dynamique des cours s'est renforcée ces
   confiance accrue.
                                                                                                                                                                  La progression des marchés actions mondiaux a été                                                                                                                               derniers mois. La stabilisation des rendements
   Sur les marchés financiers, cela s'est traduit par                                                                                                             impressionnante, avec des performances à deux chiffres.                                                                                                                         obligataires américains, la dépréciation du dollar et

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                 Multi-Asset
   une hausse simultanée des rendements                                                                                                                           Mais ces dernières ont également été inégales, les investisseurs                                                                                                                l'amélioration de la situation vaccinale dans certaines
   obligataires et des prix des actions.                                                                                                                          ayant privilégié les titres value et les valeurs cycliques.                                                                                                                     régions ont permis aux actifs des marchés émergents à la
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  traîne de résorber leur retard.
Graphique 1 : Performance totale, en USD                                                                                                                                                                                                                           Surperformance des matières
 60%                                                                                                                                                                                                                                                               Premières (hors or) et du                                                      Les classes d'actifs liées à l'économie réelle se sont
                                                                                                                                                                                                                                                                   capital-investissement
 50%                                                                                                                                                         Surperformance des valeurs                                                                                                                                                           également bien comportées, notamment les matières

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                              alternative
                                                                                                                                                             cycliques et des petites capitalisations                                                                                                                                             premières industrielles (les plus performantes depuis le

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               Gestion
 40%
                                                                                                                                                             vs valeurs technologiques
 30%                                                                                                           Performances solides                                                                                                                                                                                                               début de l'année) et le capital-investissement.
                                      Performances décevantes                                                  jusqu'à présent                                                                                                Rotation vers                                                                                                       Parallèlement, les valeurs dites « refuges », comme l'or,
 20%                                                                                                                                                                                                                          les titres value
                                      (hors obligations en RMB)
 10%                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                              ont eu du mal à générer des performances globales
  0%
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  positives ou à remplir leur rôle de couverture. Tout

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                              Investissement
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  comme le bitcoin et d'autres crypto-actifs récemment.

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                responsable
-10%                                                                                                                                                                          Actions
        Portefeuilles                                    Obligations                                               Actions (régions)                                       (thématiques)                                           Actions (facteurs)                                      Actifs alternatifs
-20%
                                                                                                                                             EM ex Asia

                                                                                                                                                                                                                                                                                 Oil WTI
                Put protection

                                                                                                                                                                                                                                                                                                  Infra debt
                                 Global Agg

                                                                                   HC EMD

                                                                                            Global equities

                                                                                                                                   EM Asia

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                             PE Proxy
                                              10yr UST

                                                                                                                                                                                                        Global small cap

                                                                                                                                                                                                                                              Quality

                                                                                                                                                                                                                                                        Momentum

                                                                                                                                                                                                                                                                                           Gold
                                                           Local EMD

                                                                       China Agg

                                                                                                                                                          ASEAN

                                                                                                                                                                                                                                     Growth

                                                                                                                                                                                                                                                                   Commodities
        60/40

                                                                                                                                                                                                                                                                                                               Hedge Funds
                                                                                                              EM

                                                                                                                        DM ex US

                                                                                                                                                                   Global cyclicals

                                                                                                                                                                                      Digital economy

                                                                                                                                                                                                                           Value
                                                                                                                   US

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        Bitcoin

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                 Monétaire
Source : Bloomberg, HSBC Asset Management, juillet 2021. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

                                                                                                                                                                                                                                                              6
Une transition nécessaire - " Reconstruire en mieux " : quelles implications pour l'économie et les marchés financiers - HSBC Global Asset ...
Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021

                                                                                                                                                                                                                                                     Macro-économie
Le cycle économique entre désormais                                       Graphique 2 : Entrée progressive dans la phase d’expansion                                      « L’importance des écarts de
dans sa « phase d'expansion », mais avec                                                                                            Fin de cycle
                                                                                                                                    Ralentissement de la                   production offre un potentiel
quelques disparités régionales                                                                       Expansion
                                                                                                                                    croissance de l'activité
                                                                                                                                    et des bénéfices                       de rattrapage dans certaines
                                                                                                     Croissance de l'activité,      Durcissement des

Alors que la seconde moitié de l'année débute,
                                                                                                     pic de la croissance des
                                                                                                     bénéfices
                                                                                                                                    politiques
                                                                                                                                                                           régions, comme la zone
                                                                                                     Normalisation des

la principale observation macroéconomique est                                                        politiques                                                            EMOA et l’Asie du Sud. »

                                                                                                                                                                                                                                                     Actions
                                                                                                                                            Chine
un point d'inflexion du cycle. Aux États-Unis,
en Chine et dans les pays industrialisés d’Asie,                                                                                       Australie
                                                                                                                                                      Niveau des PIB
                                                                                                                                    États-Unis
                                                                                                                                                   au 4è trimestre 2019
la production a complètement récupéré le terrain
                                                                              Récession
perdu au plus fort de la pandémie. Les bénéfices                                                     Convalescence               Canada                                   La Fed peut donc conserver une politique accommodante, à

                                                                                                                                                                                                                                                     Obligations
                                                                              Baisse de l'activité   Rebond de                  Japon
                                                                              et des bénéfices       l'activité et des                                                    savoir annoncer une réduction des mesures d’assouplissement
des entreprises ont fortement rebondi et les                                  Assouplissement        bénéfices              Amérique latine
                                                                                                                                                                          quantitatif lors de sa réunion de Jackson Hole, mener ce
                                                                              des politiques         Les politiques
prévisions en la matière pour 2022 sont supérieures                                                  restent               Zone euro                                      processus jusqu'en 2022 et ne pas procéder au premier
                                                                                                     accommo-
                                                                                                                         Royaume-Uni                                      relèvement des taux avant fin 2023.
à celles d'avant la crise de Covid-19.                                                               dantes
                                                                                                                         ASEAN
Parallèlement, avec l’intensification des pressions                                                                      Inde                                             L'Europe et le Royaume-Uni sont à la traîne. Mais avec la reprise
                                                                                                                                                                          des programmes de vaccination sur le Vieux continent, les deux

                                                                                                                                                                                                                                                     Multi-Asset
inflationnistes, les débats sur les politiques à mener
                                                                                                                                                                          économies devraient connaître une phase de rattrapage rapide
se sont également déplacés vers le calendrier de                                                                                                                          aux deuxième et troisième trimestres, grâce à la consommation
réduction des mesures d’assouplissement quantitatif                                                                                                                       du secteur privé. L’inflation devrait donc s’accélérer en Europe
                                                                                                                                                                          en 2021, mais l'année suivante, la BCE aura de nouveau du mal à
et le timing du retrait des politiques de soutien.                         Source : Macrobond, HSBC Asset Management, juin 2021                                           la faire remonter vers son objectif. Le Royaume-Uni semble plus
                                                                                                                                                                          enclin à tolérer l'inflation et il n’est pas impossible que la Banque
Le cycle économique évolue rapidement, mais tout porte à croire            L’économie des États-Unis surperforme également, grâce au

                                                                                                                                                                                                                                                  alternative
                                                                                                                                                                          d'Angleterre remonte ses taux en 2022, avant la Fed.

                                                                                                                                                                                                                                                   Gestion
que nous entrons maintenant dans une phase d'expansion de milieu           programme de dépenses annoncé en mars. Mais compte tenu
de cycle. Dans le cadre de cette tendance, on observe quelques             de l'ampleur des mesures de relance et de la vitesse à laquelle
                                                                                                                                                                          Enfin, certains pays émergents et frontières ne sont pas encore
divergences importantes entre régions.                                     l'Amérique rebondit, l'économie est confrontée à des
                                                                                                                                                                          entrés dans la phase d'expansion. L’importance des écarts de
La Chine se trouve au stade le plus avancé du cycle. Nous                  contraintes d'offre qui freinent la vitesse de la reprise à court
                                                                                                                                                                          production offre un potentiel de rattrapage dans ces régions,
prévoyons toutefois une modération de la croissance en raison du           terme et imposent des pressions inflationnistes. Jusqu'à
                                                                                                                                                                          comme dans la zone EMOA et en Asie du Sud. Mais les

                                                                                                                                                                                                                                                  Investissement
ralentissement du crédit et d’une baisse de la demande                     présent, cette tendance est circonscrite à certains secteurs et

                                                                                                                                                                                                                                                    responsable
                                                                                                                                                                          difficultés liées à la dynamique de la Covid-19, à la lenteur des
d’exportations pour le reste de l'année. Les responsables politiques       touche surtout l'industrie manufacturière et le commerce de
                                                                                                                                                                          programmes de vaccination et au resserrement monétaire,
mettent en œuvre une normalisation progressive et flexible de leurs        détail, où demande est soutenue et le manque de main-
                                                                                                                                                                          freinent le rebond.
politiques, en diminuant le financement social total et en durcissant      d'œuvre est le plus marqué.
la réglementation. Ces mesures devraient permettre de contenir
l'inflation et d'atténuer le risque de surchauffe. Nous pensons que les    D'ici au quatrième trimestre, les facteurs à l'origine des craintes
tigres asiatiques, à savoir Singapour, la Corée et Taïwan,                 inflationnistes aux États-Unis devraient s’atténuer. A plus long
emboîteront le pas de la Chine et lanceront leur propre politique de       terme, nous pensons que l’inflation va s’établir à un peu plus

                                                                                                                                                                                                                                                     Monétaire
normalisation dès le premier semestre de l'année prochaine.                de 2 %, sous l’effet de l’évolution des anticipations d'inflation.

                                                                                                                            7
Une transition nécessaire - " Reconstruire en mieux " : quelles implications pour l'économie et les marchés financiers - HSBC Global Asset ...
Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  Macro-économie
                                                                                                                  Graphique 4 : Les performances attendues ont diminué
Pour les investisseurs, le principal défi lors de la
phase d'expansion est de déterminer dans                                                                           8%
                                                                                                                   7%
quelle mesure les convictions collectives se sont                                                                  6%
déjà répercutées sur les marchés                                                                                   5%
                                                                                                                   4%

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  Actions
Lors de cette phase d'expansion, l’économie va se consolider et accélérer,
                                                                                                                   3%
les marchés de l'emploi vont s’améliorer et les bénéfices des entreprises
                                                                                                                   2%
vont augmenter. Toutefois, la tendance historique va dans le sens d’une
                                                                                                                   1%
moindre performance globale des actions en milieu de cycle par rapport à
                                                                                                                   0%
ce que les investisseurs peuvent espérer lors des phases de reprise qui                                                       * non couvertes                                                                                                                                  * non couvertes
précèdent. Nous devons être réalistes. Après une période durant laquelle                                           -1%

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  Obligations
                                                                                                                         Actions monde* Actions monde*   Obligations    Obligations   IG monde         IG monde      HY monde      HY monde       HY Asie       HY Asie       Dette ME       Dette ME
l'optimisme accru des investisseurs a réduit la perception du risque et                                                    Janv. 2020     Aujourd’hui    mondiales      mondiales     Janv. 2020      Aujourd’hui    Janv. 2020    Aujourd’hui   Janv. 2020    Aujourd’hui    (devises       (devises
                                                                                                                                                         Janv. 2020     Aujourd’hui                                                                                           locales)*      locales)*
entraîné une réévaluation des classes d'actifs risquées, les perspectives                                                                                                                                                                                                    Janv. 2020     Aujourd’hui

sont désormais inversées. Les valorisations vont de plus en plus pénaliser                                          Taux cash local   Prime de risque obligataire      Écart avec le monétaire     Perf. des devises au comptant    Prime de risque crédit    Prime de risque actions     Performance totale

le potentiel de performance.                                                                                      Source : Bloomberg, HSBC Asset Management, juin 2021. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

                                                                                                                  Un grand nombre de bonnes nouvelles sur la reprise sont désormais                                 Dans un contexte de hausse des rendements obligataires, les titres
Graphique 3 : Cycle habituel des marché actions
                                                                                                                  intégrées dans les prix de sorte que les actifs financiers ont plus de chance                     value restent plus intéressants que les valeurs de croissance. Nous

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  Multi-Asset
                                                60%
                                                                                                                  de décevoir le consensus que de le surprendre favorablement. Les                                  privilégions les marchés cycliques tels que le Royaume-Uni, l'Europe
                                                                                                                  performances élevées des marchés au second semestre 2020 et au                                    ainsi que les marchés émergents les plus sous-évalués, mais nous
Performance de l’indice S&P 500 (%) 1973-2021

                                                50%
                                                                                                                  premier semestre 2021 ont également permis de « puiser » dans les                                 devons faire preuve de souplesse dans nos allocations compte tenu de
                                                40%
                                                                                                                  performances futures, mais au prix d'une baisse des performances                                  l'optimisme béat des investisseurs.
                                                30%                                                               attendues aujourd'hui (Graphique 4). L'expansion économique devrait
                                                                                                                  entraîner une hausse des rendements obligataires. Et comme les spreads                            Le dollar constitue un risque cyclique baissier, ce qui est
                                                20%                                                                                                                                                                 particulièrement important pour notre stratégie privilégiant les actions

                                                                                                                                                                                                                                                                                                               alternative
                                                                                                                  de crédit sont extrêmement faibles et que la prime actions est déjà bien

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                Gestion
                                                                                                                  comprimée, de nombreuses classes d'actifs risquées vont avoir du mal à                            internationales et les obligations des marchés émergents. Selon nous,
                                                10%
                                                                                                                  composer avec des rendements obligataires américains supérieurs à 2 %.                            l'économie mondiale a encore besoin d'un dollar plus faible afin
                                                 0%                                                                                                                                                                 d’assouplir les conditions financières, mais aussi de contribuer à la
                                                                                                                  Les bons du Trésor bénéficient d’un net avantage en termes de                                     reprise et au rattrapage des taux de croissance des pays émergents.
                                                -10%
                                                                                                                  rendement par rapport aux autres marchés obligataires mondiaux, ce                                Ces tendances devraient se matérialiser au second semestre dans le

                                                                                                                                                                                                                                                                                                               Investissement
                                                -20%                                                              qui permet de contrôler la vitesse d’augmentation potentielle des                                 sillage d'une synchronisation de l’expansion économique et d’une

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                 responsable
                                                -30%
                                                                                                                  rendements. Néanmoins, les craintes de surchauffe vont devenir un                                 dynamique toujours solide des échanges commerciaux.
                                                                                                                  thème récurrent sur les marchés et se traduiront par une prime
                                                -40%                                                              d'inflation positive. Le potentiel de hausse des rendements pourrait                              Nous craignons toutefois qu’elles ne perdurent pas jusqu'en 2022. Les
                                                         Récession    Convalescence   Expansion    Fin de cycle   également être alimenté par une augmentation des rendements réels,                                données sur le crédit en Chine commencent déjà à s'affaiblir, ce qui
                                                                                                                  probablement sous l'effet de l'annonce par la Fed d’une réduction                                 tend à freiner les cycles industriels et du commerce. Par conséquent,
                                                 Performance réelle des cours     Expansion moyenne des PER
                                                                                                                  progressive de ses mesures d’assouplissement quantitatif, ou d'une                                nous devons surveiller de près les grands axes de la politique chinoise
                                                 Croissance des bénéfices réels
                                                                                                                  réévaluation des prix des obligations indexées sur l'inflation dans une                           afin de vérifier que la tentative de normalisation des autorités a un

                                                                                                                                                                                                                                                                                                                  Monétaire
Source : Bloomberg, DataStream, HSBC Global Asset Management, juin                                                phase d'expansion économique.                                                                     véritable impact en matière de désendettement.
2021
                                                                                                                                                             8
Une transition nécessaire - " Reconstruire en mieux " : quelles implications pour l'économie et les marchés financiers - HSBC Global Asset ...
Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021

                                                                                                                                                                                                                                         Macro-économie
Le volontarisme budgétaire nous oriente vers                             Au cours de la dernière décennie, au lendemain de la crise financière,           Ces tendances nous rapprochent sérieusement de ce que l'on
                                                                         les autorités avaient adopté une politique d'argent facile et une posture        appelle l’« économie de mission », une expression née des
l’« économie de mission » et nous incite à                               budgétaire rigoureuse. Le mot austérité était sur les lèvres de tous les         travaux de la professeure Mariana Mazzucato. L'État, qui n'est
renforcer notre allocation aux actifs alternatifs                        responsables politiques. Mais pour les marchés, cela signifiait que les          plus considéré comme un monstre bureaucratique, peut alors
                                                                         économies étaient aux prises avec le sous-investissement, une                    orienter, flatter et attirer les investissements privés et stimuler la
Parallèlement à la transition cyclique vers la phase                     stagnation séculaire et des inquiétudes liées à la croissance.                   productivité. Les anciens risques des années 2010 sont
                                                                                                                                                          remplacés par une nouvelle série de défis : augmentation des
d’expansion, une évolution importante du régime

                                                                                                                                                                                                                                         Actions
                                                                         Le consensus actuel en matière de politique, du moins dans les                   impôts et de l'inflation et une autonomie accrue pour le marché
macroéconomique est à l'œuvre. Le policy mix a                           économies avancées, reflète un degré de volontarisme budgétaire                  du travail. On observe que les États-Unis et la Chine se sont déjà
                                                                         beaucoup plus important. A la fois dans une démarche cyclique,                   assignés des « missions » importantes dans le cadre de leur
sensiblement changé par rapport aux années                               via un recours plus important aux stabilisateurs automatiques et                 programme politique.
2010, et cette évolution a des conséquences                              aux programmes de chômage partiel en période de récession,
importantes sur la manière dont nous                                     mais aussi structurelle, puisque les sociétés, dans leur ensemble,

                                                                                                                                                                                                                                         Obligations
                                                                         sont favorables à une croissance verte et socialement inclusive à
déterminons nos allocations d'actifs stratégiques.                       moyen terme.

Graphique 5 : Régimes macroéconomique et de marché

                                                                                                                                                                                                                                         Multi-Asset
                            Normalité
                            post-crise                                                                     Phase                                                                             Économie
                            financière                                                                 intermédiaire                                                                         de mission
                            mondiale

                                                                                                                                                                                                                                      alternative
                                                                                                                                                                                                                                       Gestion
                                                                                 •   Pas de séquelles - les économies renouent avec leur             •   Les États volontaristes soutiennent la croissance verte et inclusive
                     •   Séquelles économiques                                       tendance pré-Covid-19                                           •   Recherche d’investissements privés et stimulation de la productivité
         Régimes     •   Faible demande, faible investissement, épargne élevée   •   Le niveau élevé des ratios d'endettement exige une              •   ↑ des taux d'imposition/part du travail dans le PIB, ↓ des marges
         macro-      •   Secteur public frileux et politiques d'austérité            « responsabilité budgétaire »                                       bénéficiaires
         écono-      •   L'économie a besoin de taux « durablement bas » et de   •   Les dépenses publiques ciblent la croissance et                 •   La politique budgétaire domine lors de la phase de stabilisation
         mique et        mesures d’assouplissement quantitatif                       l'innovation                                                        macroéconomique

                                                                                                                                                                                                                                      Investissement
         politique

                                                                                                                                                                                                                                        responsable
                     •   Les objectifs d'inflation ne sont pas atteints          •   Coordination monétaire/budgétaire limitée. L'inflation          •   Coordination monétaire/budgétaire. L’inflation atteint ou dépasse
                                                                                     peine à dépasser l'objectif                                         l'objectif

                     •   Les investisseurs peuvent « acheter sur repli » en raison des craintes de récession           •   Le risque de surchauffe économique comprime les marges des entreprises
         Régime
                     •   Les rendements obligataires restent « durablement bas » et les taux d'intérêt réels           •   Correction des marchés en raison des craintes d'inflation et de la hausse des
         de
                         sont très bas                                                                                     rendements. Difficile d’acheter sur repli
         marché
                     •   Faibles spreads de crédit et multiples de valorisation élevés des actions                     •   Bulles des prix de certains actifs liés aux technologies vertes, à la santé, aux villes intelligentes, à
                     •   Les valeurs de croissance surperforment les titres value Le facteur « qualité » est               l’alimentation
                         aussi plébiscité                                                                              •   La corrélation positive entre obligations et actions oblige les investisseurs à se tourner vers

                                                                                                                                                                                                                                         Monétaire
                     •   Les portefeuilles recherchent des valeurs refuges pour se couvrir en raison des craintes          de nouveaux instruments de diversification
                         sur la croissance (USD, bons du Trésor)                                                       •   Les titres value surperforment les valeurs de croissance

                                                                                                             9
Une transition nécessaire - " Reconstruire en mieux " : quelles implications pour l'économie et les marchés financiers - HSBC Global Asset ...
Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021

                                                                                                                                                                                                         Macro-économie
L’approche des investisseurs visant à renforcer                           Nous devrions donc rechercher autant que possible des flux de               « Nous devrions donc rechercher
                                                                          trésorerie réels, protégés contre l'inflation. Dans cet ordre d’idées, la
la résilience des portefeuilles dans la perspective                       dette d'infrastructure présente un profil très intéressant : des
                                                                                                                                                        autant que possible des flux de
de cette économie de mission sera déterminante                            performances historiques honorables, un spread aujourd'hui plus               trésorerie réels, protégés contre
                                                                          élevé que le crédit mondial et un profil de perte moins défavorable.
Le sujet de réflexion le plus important concerne le                       Nous pourrions également augmenter nos allocations en matières
                                                                                                                                                        l'inflation. »
rôle des emprunts d'État dans les portefeuilles.                          premières tels que le cuivre (le « pétrole » de l'économie de mission),

                                                                                                                                                                                                         Actions
                                                                          d'autres minéraux clés (uranium, terres rares) ou les contrats de
Avec l’évolution de l'équilibre des risques                               compensation carbone.
économiques, les obligations seront amenées à                                                                                                           Les investisseurs doivent se préparer à la
                                                                          Une allocation plus traditionnelle consisterait à se tourner vers les
perdre leur statut de couverture bon marché.                                                                                                            transition cyclique qui se profile, à une
                                                                          obligations asiatiques pour remplacer les obligations mondiales. Les
                                                                          obligations onshore en renminbi offrent des rendements plus élevés            phase de retours sur investissements moins

                                                                                                                                                                                                         Obligations
La réflexion des investisseurs n'est pas simple et il n'y a pas de
solution miracle. Mais une idée consiste à trouver de nouveaux            et sont moins corrélées aux marchés actions. Ou encore les                    élevés mais aussi à une évolution radicale
instruments de diversification dans un univers élargi de classes          obligations à haut rendement asiatiques, qui affichent des spreads            des politiques des Etats augurant des
d'actifs alternatives.                                                    plus élevés et des taux de défaut plus faibles.                               risques liés à l'économie de mission et qui
                                                                                                                                                        nécessite un repositionnement stratégique
                                                                                                                                                        au détriment des obligations mondiales.
Graphique 6 : Les nouveaux instruments de diversification des portefeuilles

                                                                                                                                                                                                         Multi-Asset
                                                                                                                                                                                                      alternative
                                                                                                                                                                                                       Gestion
                                                                                                                                                                                                      Investissement
                                                                                                                                                                                                        responsable
                                                                                                                                                                                                         Monétaire
Source : Bloomberg, HSBC Asset Management, juin 2021. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
                                                                                                             10
Gestion      Investissement
Introduction                                 Macro-économie                       Actions   Obligations   Multi-Asset                                  Monétaire
                                                                                                                        alternative     responsable
                                               Introduction des marchés actions
                                               Perspectives
   Perspectives d’investissement à mi-2021
Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021

                                                                                                                                                                                              Macro-économie
              Perspectives des marchés actions

                                                                                                                                                                                              Actions
                                                La hausse potentielle des rendements obligataires constitue une       « Nous pensons qu'un certain
  Les niveaux de dispersion augmentent          menace persistante pour les valeurs de croissance dans la
                                                mesure où leurs prix reflètent l’augmentation future des
                                                                                                                       nombre de thématiques ESG
  Les valorisations sont devenues moins         bénéfices, d’où leur sensibilité à une augmentation du taux            doivent encore se concrétiser. »
                                                d’actualisation. La prudence est donc de mise vis-à-vis des
  attractives ces derniers mois, mais celles
                                                indices à forte composante technologique (les indices actions

                                                                                                                                                                                              Obligations
  des actions mondiales restent selon nous      américains par exemple), même si une exposition aux valeurs de
  raisonnables. Toutefois, certains segments    qualité, aux méga-capitalisations technologiques et à l’économie
                                                numérique reste favorable.
  de marché sont plus intéressants que                                                                                Nous pensons qu'un certain nombre de thématiques ESG
                                                                                                                      doivent encore se concrétiser. L’une d’elles est la santé durable.
  d'autres. L'embellie des perspectives         L’augmentation de la dispersion entre actions devrait être
                                                                                                                      Les tendances démographiques mondiales, combinées aux
                                                propice aux adeptes de la sélection de valeurs. L’évolution
  économiques aux États-Unis et le                                                                                    tensions subies par les systèmes de santé en raison de

                                                                                                                                                                                              Multi-Asset
                                                structurelle du comportement des consommateurs, ainsi que le
                                                                                                                      l’augmentation des coûts, accélèrent la demande de solutions
  rattrapage d’autres pays continuent           coup d’accélérateur donné à la transformation numérique par la
                                                                                                                      durables dans le domaine de la santé. Cette demande vient des
  d’alimenter une rotation vers les petites     pandémie confèrent une réelle valeur à la capacité d'identifier les
                                                                                                                      assureurs santé, des États mais aussi des patients qui, de plus
                                                leaders dans les secteurs en pleine mutation en raison de
  capitalisations, les secteurs cycliques et    l’émergence de nouveaux marchés finaux, de la consolidation
                                                                                                                      en plus, n’ont plus accès aux traitements innovants, ce qui finit
                                                                                                                      par pénaliser les revenus des entreprises.
  value, qui sont restés à la traîne en 2020.   des parts de marché ou de l’instauration de nouvelles
                                                réglementations. Dans ce contexte, il est plus que jamais
                                                                                                                      Les systèmes de santé sont entrés dans une phase de transition

                                                                                                                                                                                           alternative
                                                nécessaire de mener une analyse bottom-up du modèle

                                                                                                                                                                                            Gestion
                                                                                                                      rapide et de grande envergure, qui devrait rendre les coûts plus
                                                économique d'une entreprise, de ses avantages concurrentiels et
                                                                                                                      durables. Cette tendance macroéconomique créé de nouvelles
                                                de la capacité de son bilan à servir d'amortisseur en période de
                                                                                                                      opportunités d'investissement dans les domaines scientifiques,
                                                volatilité.
                                                                                                                      technologiques et de l’innovation capables d’améliorer à la fois
                                                                                                                      le sort des patients et d’optimiser les coûts. Nous plongeons au
                                                Les portefeuilles concentrés peuvent également éviter les méga-

                                                                                                                                                                                           Investissement
                                                                                                                      cœur de cette opportunité thématique dans notre section sur

                                                                                                                                                                                             responsable
                                                capitalisations que de nombreux autres fonds sont obligés
                                                                                                                      l'Investissement responsable.
                                                d'acheter, même s'ils les sous-pondèrent. Une telle approche
                                                peut permettre aux gérants de portefeuille d'adopter une gestion
                                                de conviction pour sélectionner les entreprises gagnantes sur un
                                                horizon d'investissement à plus long terme, et ainsi de générer
                                                un alpha structurel pour les clients.

                                                                                                                                                                                              Monétaire
                                                                                12
Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021

                                                                                                                                                                                                                                                                                          Macro-économie
Zoom sur l’Asie
Si les bénéfices des entreprises asiatiques ont été révisés à la       Graphique 1 : Exposition du marché aux secteurs de croissance
hausse, le consensus tablant désormais sur une croissance des
bénéfices de 30 % en 2021 dans la région, les dernières

                                                                                                                                                                                                                                                                                          Actions
                                                                           70
performances ont été plus faibles qu’aux États-Unis et dans le reste       60
des pays développés. En raison de la lenteur des programmes de             50
vaccination et de la résurgence des infections au Covid-19 comme           40

                                                                       %
                                                                           30
en Inde par exemple, les actions asiatiques affichent une décote de
                                                                           20
25 % par rapport à leurs homologues américaines.                           10

                                                                                                                                                                                                                                                                                          Obligations
                                                                            0
Nous pensons que les actions asiatiques ont une belle marge de

                                                                                                                                                                                Taïwan

                                                                                                                                                                                           Corée
                                                                                                                                                                       Chine
                                                                                                                                             Australie

                                                                                                                                                                       Chine

                                                                                                                                                                                Taïwan

                                                                                                                                                                                                                                                             Thaïlande
                                                                                                                                                                                                                                      Indonésie
                                                                                 États-Unis

                                                                                                                                                                                                                                                                         Philippines
                                                                                                       Royaume-Uni

                                                                                                                                                                                           Corée
                                                                                                  ME

                                                                                                                         Europe

                                                                                                                                                                                                       HKG

                                                                                                                                                                                                                          Singapour
                                                                                                                                    Japon

                                                                                                                                                                                                                Inde

                                                                                                                                                                                                                                                  Malaisie
                                                                                                                                                                                                                          Singapour

                                                                                                                                                                                                                                                                         Philippines
progression au second semestre. En effet, les programmes de
vaccination continuent de s'accélérer dans toute l'Asie et certains
pays de l'ASEAN ont annoncé des mesures de relance
budgétaire pour stimuler la croissance. L'économie indienne se                    Logiciels                                                                                                         Matériel technologique, stockage et périphériques
redresse également rapidement et le coût estimé du deuxième                       Médias et services interactifs                                                                                    Semi-conducteurs et équipement pour semi-conducteurs

                                                                                                                                                                                                                                                                                          Multi-Asset
                                                                                  Internet et distribution en direct
confinement imposé localement se révèle inférieur à celui du
confinement national de la première vague de Covid-19.                 Graphique 2 : Exposition du marché aux secteurs value/cycliques
L'inflation en Asie reste globalement modérée malgré la reprise
                                                                            90
économique, et l'Asie du Sud peut offrir une meilleure protection           80
contre le risque de hausse de l'inflation en raison d'une                   70
                                                                            60
exposition importante aux secteurs cycliques.
                                                                            50
                                                                        %

                                                                            40

                                                                                                                                                                                                                                                                                       alternative
Au-delà de l'indice, nous adoptons un horizon d'investissement à

                                                                                                                                                                                                                                                                                        Gestion
                                                                            30
moyen et long terme et pensons que la priorité accordée à                   20
                                                                            10
certains secteurs et aux leaders sectoriels permettra d’atténuer             0
l’impact à court terme de la volatilité des marchés. Par exemple,

                                                                                                                                                                                 Taïwan

                                                                                                                                                                                            Corée
                                                                                                                                                                        Chine
                                                                                                                                               Australie

                                                                                                                                                                        Chine

                                                                                                                                                                                 Taïwan

                                                                                                                                                                                                                                                             Thaïlande
                                                                                                                                                                                                                                      Indonésie
                                                                                     États-Unis

                                                                                                                                                                                                                                                                         Philippines
                                                                                                           Royaume-Uni

                                                                                                                                                                                            Corée
                                                                                                  ME

                                                                                                                           Europe

                                                                                                                                                                                                       HKG

                                                                                                                                                                                                                          Singapour
                                                                                                                                     Japon

                                                                                                                                                                                                                Inde

                                                                                                                                                                                                                                                  Malaisie
                                                                                                                                                                                                                          Singapour

                                                                                                                                                                                                                                      Indonésie

                                                                                                                                                                                                                                                             Thaïlande

                                                                                                                                                                                                                                                                         Philippines
les segments du secteur des technologies de l'information
continueront à bénéficier du déploiement de la 5G. Les

                                                                                                                                                                                                                                                                                       Investissement
                                                                                                                                                                                                                                                                                         responsable
entreprises de matériel technologique de Taïwan et de Corée
conservent des valorisations intéressantes et, surtout, une
trésorerie nette positive. Ils sont par ailleurs les principaux                                                                       Finance              Industrie       Énergie        Matériaux          Immobilier
bénéficiaires d'une accélération du taux d’adoption des
                                                                       Source : Bloomberg, HSBC Asset Management, juin 2021
technologies en raison des changements de comportement
induits par la pandémie.

                                                                                                                                                                                                                                                                                          Monétaire
                                                                                                                         13
Gestion      Investissement
Introduction                                 Macro-économie                           Actions   Obligations   Multi-Asset                                  Monétaire
                                                                                                                            alternative     responsable
                                               Introductiondes marchés obligataires
   Perspectives d’investissement à mi-2021

                                               Perspective
Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021

                                                                                                                                                                                                                                Macro-économie
                    Perspective des marchés obligataires
                                                                           Pour l'heure, nous pensons que la partie intermédiaire de la courbe       Il existe cependant des opportunités de portage dans les pays
  Les « vents arrières » qui ont porté les

                                                                                                                                                                                                                                Actions
                                                                           des taux américaine (trois à sept ans) subit davantage de pressions,      périphériques de la zone euro. Les spreads se sont élargis ces
  marchés obligataires au premier semestre                                 ce qui entraîne un aplatissement de la partie longue. Ces derniers        derniers mois, de 30 pb pour Italie par exemple, pour atteindre
  pourraient se retourner contre eux au                                    temps, les taux européens ont augmenté plus rapidement que les            environ 120 pb par rapport aux obligations allemandes. Une

  second.                                                                  taux américains. Cet écart devrait continuer à se réduire légèrement.     surpondération semble justifiée dans ce cas tant que les taux
                                                                           Nous pensons que les taux allemands se rapprochent d’un niveau            allemands n'augmentent pas beaucoup plus vite que récemment, ce
  Les limitations de vitesse imposées à la

                                                                                                                                                                                                                                Obligations
                                                                           positif et que les taux américains vont légèrement augmenter d’ici la     qui ne constitue pas selon nous un risque élevé. Une augmentation
                                                                           fin de l'année, ce qui se traduira par des performances modérément        progressive est plus probable, ce qui devrait contribuer à une
  croissance (que nous avons évoquées plus
                                                                           négatives pour les emprunts d'État.                                       certaine stabilité des spreads, offrant un portage attractif.
  haut) sont susceptibles d'entraîner une
  inflation élevée plus longue que prévu.
  Dans ce contexte, la marge de manœuvre                                   Graphique 1 : L’augmentation des rendements nominaux sera probablement la conséquence de rendements réels plus élevés

                                                                                                                                                                                                                                Multi-Asset
  et la réaction des banques centrales                                        3.5
  constituent des risques d’investissement                                                Rendement du 10 ans US, en %
                                                                                3
  importants.                                                                                                                                                  Nominal                                          Point mort
                                                                              2.5

Après des premiers signes observés à la mi-juin, nous pensons que les           2

                                                                                                                                                                                                                             alternative
                                                                                                                                                                                                                              Gestion
discussions de la Fed sur le timing de réduction des achats d'actifs se
                                                                              1.5
confirmeront au cours de l'été. Les taux d'intérêt vont donc continuer à
subir des pressions. La hausse des points morts d’inflation américains          1
à 2,5 % au premier semestre a été partiellement compensée par la
baisse des rendements réels, mais ces derniers pourraient également           0.5

                                                                                                                                                                                                                             Investissement
augmenter si la Fed fait l’objet de pressions supplémentaires et doit                                                                                                              Réel

                                                                                                                                                                                                                               responsable
durcir le ton face à une inflation transitoire mais qui persiste.               0

La BCE reste légèrement plus conciliante pour l'instant, et le potentiel      -0.5

de bonnes nouvelles au niveau de la croissance économique est plus
                                                                               -1
important en Europe. Bien entendu, les deux banques centrales
s'efforceront de ralentir le mouvement de hausse des taux jusqu'à ce          -1.5
qu'elles aient plus confiance dans la résilience de la croissance                    12             13           14         15             16            17              18           19             20              21

                                                                                                                                                                                                                                Monétaire
économique. Autrement dit, les discussions sur le tapering ne se
                                                                           Source : Bloomberg, HSBC Asset Management, juin 2021. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
tiendront pas rapidement.
                                                                                                                15
Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021

                                                                                                                                                                                                                                                                               Macro-économie
Des gisements d'opportunités                                                                                                  Sur le segment du haut rendement, les spreads pourraient               Asie et marchés émergents
                                                                                                                              encore se resserrer aux États-Unis, mais très peu en Europe. Les
Les marchés crédit développés sont confrontés à des difficultés                                                               taux de défaut devraient être faibles d’ici la fin de l'année, étant   Nous sommes plus optimistes à l’égard des obligations
qui leur sont propres, avec des spreads historiquement faibles,                                                               donné la capacité des flux de trésorerie élevés à contribuer au        asiatiques, dont les spreads ne se sont pas comprimés dans les
voire au plus bas pour les entreprises américaines notées BBB,                                                                désendettement. Nous nous intéressons également à certains             mêmes proportions. Cette année, leurs performances ont été
par exemple. L'accélération de la croissance économique a des                                                                 « anges déchus », qui sont sur le point de retrouver leur statut       partiellement rognées par des défauts de paiement persistants,

                                                                                                                                                                                                                                                                               Actions
effets positifs sur les chiffres d’affaires dans les comptes de                                                               investment grade. Ces émetteurs offrent un potentiel de valeur         mais cela n’a rien de surprenant. Comme la Chine a été le
résultat, ce qui renforce les fondamentaux. Cependant, les                                                                    important avant une éventuelle révision à la hausse de leur            moteur de la reprise économique et que les entreprises chinoises
valorisations ne sont plus attractives, simplement car le potentiel                                                           notation de crédit. En dehors de ce groupe d’émetteurs, la             sont sorties de la crise moins vulnérables, la banque centrale
de resserrement des spreads est minime. Il existe cependant                                                                   plupart des entreprises ne vont pas assainir leur bilan de manière     s’est montrée moins accommodante. Face au risque de
encore des poches de valeur relative à exploiter dans les                                                                     proactive, se contentant de profiter d'une conjoncture                 surchauffe de l'économie, elle a davantage durci les conditions

                                                                                                                                                                                                                                                                               Obligations
secteurs qui peuvent profiter de la reprise économique, et                                                                    économique favorable. Nous anticipons un retour des initiatives        de crédit que ses homologues, entraînant le défaut de certains
gardent un peu de prime de spread.                                                                                            plus favorables aux actionnaires, qu’il s’agisse de rachats            émetteurs. La prudence s’est donc installée à l’égard du risque
                                                                                                                              d'actions ou de versement de dividendes.                               de crédit en Chine, empêchant les spreads des émetteurs de la
                                                                                                                                                                                                     région de se contracter. Autre facteur de cette tendance,
                                                                                                                                                                                                     l'absence de soutien des autorités sous la forme d'un
Graphique 2 : Les taux de défaut des obligations asiatiques à haut rendement ne baissent pas, mais sont relativement faibles
                                                                                                                                                                                                     assouplissement quantitatif comme aux États-Unis et en Europe.

                                                                                                                                                                                                                                                                               Multi-Asset
                                                        20

                                                        18                                                                                                                                           Les obligations asiatiques à haut rendement offrent un niveau de
Taux de défaut des émetteurs des 12 derniers mois (%)

                                                                                                                                                                                                     portage intéressant. Toutefois, les investisseurs ont tout intérêt à
                                                        16
                                                                                                                                                                                                     se montrer sélectifs car les difficultés du secteur des obligations
                                                        14
                                                                                                                                                                                                     d’entreprises vont persister au second semestre, notamment un
                                                        12                                                                                                                                           risque de resserrement du crédit que nous surveillons

                                                                                                                                                                                                                                                                            alternative
                                                                                                                                                                                                     attentivement. A noter néanmoins que nous ne nous attendons

                                                                                                                                                                                                                                                                             Gestion
                                                        10
                                                                                                                                                                                                     pas à un environnement aussi difficile qu’en 2017. A l'époque,
                                                         8
                                                                                                                                                                                                     les autorités avaient lancé une campagne de lutte contre la
                                                         6                                                                                                                                           corruption qui prévoyaient non seulement un durcissement des
                                                                                                                                                                                                     conditions de crédit, mais aussi en encadrement strict des

                                                                                                                                                                                                                                                                            Investissement
                                                         4
                                                                                                                                                                                                     marchés financiers et du système bancaire parallèle (shadow

                                                                                                                                                                                                                                                                              responsable
                                                         2                                                                                                                                           banking), ce qui avait entraîné une vague de défauts qui s’était
                                                         0                                                                                                                                           répercuté à l’extérieur de la Chine. Ce niveau d’exubérance du
                                                             08   09      10         11         12         13         14          15         16        17        18          19          20    21    marché et les problèmes de l’époque ont disparu.
                                                                       Source : Bloomberg, HSBC Asset Management, juin 2021
                                                                         HY Asie                     HY USA                      HY USA hors énergie                  Oblig. HY - Euro

Source : Bank of America, HSBC Asset Management, juin 2021. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

                                                                                                                                                                                                                                                                               Monétaire
                                                                                                                                                               16
Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021

                                                                                                                                                                                       Macro-économie
Les devises des marchés émergents sont attractives malgré            Concernant la gestion du risque de duration, dans l'environnement
                                                                                                                                                « Compte tenu de la hausse
l'inflexion de la politique de la Fed. Elles pourraient en effet     actuel, nous insistons auprès des clients sur l’intérêt des solutions
s’apprécier face au dollar si la croissance accélère à l’échelon     axées sur la performance totale. Ces stratégies peuvent afficher une        des taux d'intérêt dans les pays
local et que les marchés conservent un positionnement favorable      duration structurellement plus faible et adopter une gestion tactique       développés, les titres adossés
au risque. Cette perspective confirme notre préférence pour la       beaucoup plus active. Ces caractéristiques sont précieuses dans un
dette locale des pays émergents, le risque étant de savoir si les    contexte marqué par des taux oscillant dans une fourchette étroite,         à ces actifs méritent clairement
fondamentaux vont rester aussi solides. Les prix élevés des          mais avec une volatilité élevée en raison des niveaux élevés de             l’attention des investisseurs. »

                                                                                                                                                                                       Actions
matières premières sont notamment un atout pour les                  sensibilité aux évolutions économiques, elles-mêmes actuellement
exportateurs, mais il faut être conscient que la pandémie risque     très instables.
malheureusement de persister plus longtemps que dans les pays
développés en raison de taux de vaccination plus lents. Les          Enfin, les facteurs ESG doivent de plus en plus faire l'objet d'une
arguments de la dette des marchés émergents en devise forte          analyse minutieuse compte tenu des disparités croissantes entre
sont moins convaincants, car la perspective d'une réduction des      entreprises. Cela peut notamment concerner l'adoption de politiques

                                                                                                                                                                                       Obligations
primes de risque et des spreads n’est pas aussi évidente.            explicites en faveur de la neutralité carbone et de plans de transition.

                                                                     Les spreads sont actuellement faibles dans tous les secteurs, mais la
Considérations importantes dans
                                                                     dispersion est également très modeste entre les secteurs et les
l'environnement actuel                                               émetteurs. Par conséquent, il est selon nous essentiel d'intégrer aux
                                                                     portefeuilles des signatures qui seront les plus capables de résister
Compte tenu de la hausse des taux d'intérêt dans les pays            aux grands changements structurels, dont le changement climatique

                                                                                                                                                                                       Multi-Asset
développés, les titres adossés à ces actifs méritent clairement      est clairement l'un des principaux catalyseurs. L'administration Biden
l’attention des investisseurs. Ils ont enregistré de très bonnes     aux États-Unis a montré qu’elle était déterminée à reprendre les
performances cette année et continuent d'offrir un bon potentiel     rênes des initiatives liées à cet enjeu. Cette démarche pourrait
de valeur relative par rapport aux obligations d'entreprises. Ce     entraîner une accélération des changements réglementaires et
segment a souffert pendant la pandémie, notamment les titres         législatifs ainsi qu'une augmentation des prix du carbone, ce qui
adossés à des prêts aux entreprises (CLO) et les titres adossés à    pourrait pénaliser les entreprises ayant pris du retard sur leurs plans
des créances hypothécaires commerciales (CMBS), qui

                                                                                                                                                                                    alternative
                                                                     de réduction d’émissions.

                                                                                                                                                                                     Gestion
concernent des secteurs comme l'hôtellerie et la vente de détail.    Nous privilégions les entreprises qui ont une longueur d'avance
Des défauts et une vague de rétrogradations relativement forte       en matière d'adaptation au changement climatique, et nous
se sont produits au milieu de l'année dernière. Cette année, nous    conservons des portefeuilles avec une empreinte carbone
avons observé une augmentation des notations et la plupart des       inférieure à celles de leurs indices de référence.
structures ont repris des couleurs, mais elles conservent un bon

                                                                                                                                                                                    Investissement
potentiel de valeur grâce à leur prime de complexité. En outre, ce

                                                                                                                                                                                      responsable
segment est source de diversification grâce à ses différentes
structures à taux variables.

                                                                                                                                                                                       Monétaire
                                                                                                       17
Gestion      Investissement
Introduction                                 Macro-économie                             Actions   Obligations   Multi-Asset                                  Monétaire
                                                                                                                              alternative     responsable
                                               Introduction de la gestion diversifiée
                                               Perspectives
   Perspectives d’investissement à mi-2021
Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021

                                                                                                                                                                                                    Macro-économie
                Perspectives de la gestion diversifiée

                                                                                                                                                                                                    Actions
                                                  En outre, de nombreuses économies sont encore en phase de                « Notre préférence pour les
  La moindre dynamique des chiffres de            rattrapage et vont voir leur croissance s’accélérer. Ces tendances,
  croissance de l'industrie manufacturière        combinées au recul des indicateurs de risque, à l’optimisme des           petites capitalisations dans
  aux États-Unis montre peut-être que la
                                                  agents économiques et à la dynamique économique, corroborent le           une phase d’expansion est
                                                  positionnement favorable au risque de nos portefeuilles diversifiés.
  croissance a désormais atteint un pic           Enfin, malgré le léger durcissement de ton inattendu de la Réserve
                                                                                                                            particulièrement marquée en

                                                                                                                                                                                                    Obligations
  après un rebond prononcé, ce qui pourrait       fédérale, la politique monétaire devrait rester très accommodante à       zone euro. »
                                                  court et moyen terme.
  également être le cas sur d'autres grands
  marchés.                                        Pourtant, le niveau élevé des valorisations limite les opportunités
                                                  de prise de risque. Nous préférons le risque actions au risque de        Notre biais en faveur des petites capitalisations dans un contexte
                                                  crédit, segment où les valorisations sont encore plus tendues.
  Le ralentissement de la dynamique de                                                                                     d'expansion est particulièrement marqué en zone euro, où les
                                                  Sur le segment des actions, après la phase de convalescence

                                                                                                                                                                                                    Multi-Asset
                                                                                                                           bilans sont globalement solides et les performances corrélées à
  croissance pourrait être favorable aux          (aussi appelée plus affectueusement phase d’« espoir ») - au             la croissance économique. Dans cette phase de reprise, l'Italie et
  actifs défensifs et se traduire par une         cours de laquelle les multiples de valorisation ont augmenté bien        la Suède sont nos sous-marchés favoris. La diminution du risque
                                                  plus vite que le rebond des bénéfices, la phase d’expansion              politique en Italie et les aides financières du fonds de relance de
  baisse des taux, une surperformance des         actuelle nécessitera que les bénéfices prennent le relais.               l'UE devraient faire baisser la prime de risque du pays. La Suède,
  actions américaines et une appréciation                                                                                  quant à elle, bénéficie d’une économie ouverte fortement
                                                  Ce sont les secteurs et les marchés les moins chers qui devraient
  du dollar américain, compte tenu de sa          enregistrer le rebond des bénéfices le plus solide. Du fait de leur
                                                                                                                           exposée aux entreprises industrielles et devrait donc enregistrer

                                                                                                                                                                                                 alternative
                                                                                                                           de bonnes performances dans une conjoncture économique

                                                                                                                                                                                                  Gestion
  nature contracyclique. Toutefois, il faut       duration plus faible, les titres value offrent aussi l'avantage d'être
                                                                                                                           porteuse. Son exposition importante aux banques est également
                                                  moins vulnérables à une remontée des taux. C'est pourquoi nous
  également tenir compte des niveaux de                                                                                    intéressante compte tenu de la faiblesse de leurs valorisations et
                                                  préférons le Japon, et surtout l'Europe, aux États-Unis dans la
  croissance absolus. L'indice ISM                                                                                         de l’impact favorable d'une remontée des taux.
                                                  catégorie des marchés développés. Les marchés européens
  manufacturier reste solidement ancré en         devraient bénéficier de l’embellie des valorisations, de la mise en      Plus à l'ouest, le Canada bénéficie aussi d'une exposition

                                                                                                                                                                                                 Investissement
                                                  œuvre du Fonds européen de relance et de leur exposition plus

                                                                                                                                                                                                   responsable
  territoire d'expansion, bien au-dessus de 50,                                                                            importante aux valeurs cycliques, les valeurs financières
                                                  importante aux valeurs cycliques, qui seront les grandes                 représentant à elles seules environ un tiers du marché. Compte
  et l’activité dans le secteur des services      bénéficiaires des progrès de la vaccination et de                        tenu de leur dynamique positive, d’une rentabilité élevée et de
                                                  l'assouplissement des restrictions.
  pourrait encore s'accélérer avec                                                                                         niveaux de valorisation attractifs, les actions canadiennes ont
                                                                                                                           toute leur place dans un portefeuille.
  l'assouplissement des restrictions sociales.

                                                                                                                                                                                                    Monétaire
                                                                                    19
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