Une transition nécessaire - " Reconstruire en mieux " : quelles implications pour l'économie et les marchés financiers - HSBC Global Asset ...
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Perspectives d’investissement à mi-2021
Juillet 2021
Une transition
nécessaire
« Reconstruire en mieux » : quelles implications
pour l’économie et les marchés financiers
Pour les clients professionnels et les intermédiaires dans les pays et territoires indiqués ci-dessous ; et pour les investisseurs institutionnels et les conseillers financiers au Canada et aux États-Unis.
Ce document ne peut être distribué aux clients/investisseurs particuliers, qui ne peuvent s’en prévaloir.
Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021
Macro-économie
Sommaire
Introduction 03
Actions
Perspectives macroéconomiques 05
Obligations
Perspectives des actions 11
Perspective des marchés obligataires 14
Multi-Asset
Perspectives de la gestion diversifiée 18
Perspectives de la gestion alternative 22
alternative
Investissement responsable 26
Gestion
Perspectives des marchés monétaires 30
Investissement
responsable
Auteurs 33
Avertissement 38
Monétaire
Gestion Investissement
Introduction Macro-économie Actions Obligations Multi-Asset Monétaire
alternative responsable
Perspectives d’investissement à mi-2021
Introduction
Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021
Macro-économie
Introduction, par notre Directeur des investissements
Bienvenue à la présentation de nos Nous pensons que le choc inflationniste est transitoire, mais il
pourrait bien durer plus longtemps que prévu initialement. Mais
perspectives de mi-année, ma première en tant
Actions
compte tenu des performances élevées des investissements à ce
que nouveau Directeur des investissements de jour, il faut s’attendre à une baisse des performances. Nous
sommes donc plus prudents pour le second semestre de l'année.
HSBC Asset Management. J’ai l’honneur de
Cela étant dit, nous continuons à identifier des poches de valeur
vous présenter nos dernières réflexions sur les sur les marchés actions d’Europe et de l'ASEAN, ainsi que sur
économies et les marchés internationaux. Je certains segments des marchés obligataires des pays émergents,
Obligations
notamment la dette locale chinoise. Nous considérons
tiens à remercier chaleureusement et à également que les actifs alternatifs peuvent constituer de bons
adresser mes meilleurs vœux de réussite à ma instruments de diversification.
Xavier Baraton
Directeur des investissements
prédécesseur, Joanna Munro, qui a pris la tête
La pandémie a démontré l'importance d'intégrer les facteurs
de notre pôle de Gestion alternative, environnementaux, sociaux et de gouvernance dans l'analyse des
actuellement en pleine croissance. investissements. Le traitement réservé par les entreprises à leurs
Multi-Asset
employés et à leurs fournisseurs a par exemple été un sujet suivi de
Notre dernière publication, qui date de décembre 2020, près par les clients et les actionnaires pendant la crise. De même,
s'intitulait « Une économie en convalescence ». À cette époque, alors que certains pays s'orientent vers une « économie de mission »,
nous venions tous de vivre l'une des années les plus difficiles de thème qui sera abordé tout au long de ces pages, il faut s’attendre à
notre vie, tant sur le plan professionnel que privé. Des vaccins ce que les États redoublent d’efforts pour que les économies et les
avaient été découverts et testés, mais ils devaient encore être entreprises atteignent rapidement des objectifs environnementaux,
alternative
déployés à grande échelle. Nous étions optimistes à l’égard des tels que la neutralité carbone.
Gestion
actifs risqués mais nous anticipions une diminution des
potentiels de performance en raison de l’envolée généralisée des Je suis intimement convaincu que les critères ESG nous permettent
marchés au second semestre 2020. Sur le front obligataire, nous d’établir un cadre plus global pour nos analyses, mais aussi que la
étions plus positifs à l’égard du crédit que des emprunts d'État. mise en pratique de nos préconisations fait de nous des
investisseurs plus avisés. Les nombreuses initiatives en cours en
Investissement
matière de diversité, d'équité et d'inclusion contribuent à créer une
responsable
Hormis l'Asie, qui est restée à la traîne au premier semestre
2021, nos vues d’investissement ont été largement corroborées. culture ouverte dans laquelle les différences d'opinion peuvent
Toutefois, la vigueur et le rythme de la reprise économique s'exprimer, ce qui permet d’effacer les préjugés et de tirer parti de
mondiale ont été plus marqués que prévu. Dans ce contexte, les notre vaste réservoir de capital intellectuel lorsque nous prenons des
rendements obligataires ont fortement augmenté lors des trois décisions. Par conséquent, les clients peuvent s'attendre à bénéficier
premiers mois de l'année et l'inflation fait désormais la une de de performances plus élevées.
l’actualité. Dans ces Perspectives, nous allons largement
Je vous souhaite à tous un second semestre agréable et prospère.
Monétaire
évoquer les implications de cette situation pour l’ensemble des
classes d'actifs.
4
Gestion Investissement
Introduction Macro-économie Actions Obligations Multi-Asset Monétaire
alternative responsable
Perspectives macroéconomiques
Perspectives d’investissement à mi-2021
Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021
Perspectives macroéconomiques
Macro-économie
Les performances des obligations ont été négatives à peu près
« Le marché obligataire
Depuis le début de l'année, l'économie partout au premier semestre, la réévaluation du risque
mondiale est dans une « phase de d'inflation ayant imposé une augmentation des rendements chinois s’est nettement
convalescence » obligataires et une pentification rapide de la courbe des taux. distingué cette année. »
Actions
Les bons du Trésor à très long terme ont subi des baisses
Le déroulement du premier semestre 2021 se record en mars, sur fond d’envolée des craintes inflationnistes.
Mais même après la dissipation de la volatilité des taux au
résume à la poursuite, à une vitesse
deuxième trimestre et le semblant de stabilité retrouvé par les
impressionnante, de la reprise de l'économie et L'Europe a surperformé mais les actions à duration
rendements, les performances des obligations ont été
des bénéfices des entreprises, en particulier
Obligations
globalement décevantes. Le marché obligataire chinois s’est longue ont souffert (les valeurs chinoises et
aux États-Unis, sous l'effet du déploiement des nettement distingué cette année, grâce à un bon portage, un technologiques, par exemple). Et malgré le retard
vaccins, des politiques de soutien et d'une yuan fort et une faible corrélation avec les autres actifs. enregistré par les marchés émergents depuis le début de
l'année, la dynamique des cours s'est renforcée ces
confiance accrue.
La progression des marchés actions mondiaux a été derniers mois. La stabilisation des rendements
Sur les marchés financiers, cela s'est traduit par impressionnante, avec des performances à deux chiffres. obligataires américains, la dépréciation du dollar et
Multi-Asset
une hausse simultanée des rendements Mais ces dernières ont également été inégales, les investisseurs l'amélioration de la situation vaccinale dans certaines
obligataires et des prix des actions. ayant privilégié les titres value et les valeurs cycliques. régions ont permis aux actifs des marchés émergents à la
traîne de résorber leur retard.
Graphique 1 : Performance totale, en USD Surperformance des matières
60% Premières (hors or) et du Les classes d'actifs liées à l'économie réelle se sont
capital-investissement
50% Surperformance des valeurs également bien comportées, notamment les matières
alternative
cycliques et des petites capitalisations premières industrielles (les plus performantes depuis le
Gestion
40%
vs valeurs technologiques
30% Performances solides début de l'année) et le capital-investissement.
Performances décevantes jusqu'à présent Rotation vers Parallèlement, les valeurs dites « refuges », comme l'or,
20% les titres value
(hors obligations en RMB)
10% ont eu du mal à générer des performances globales
0%
positives ou à remplir leur rôle de couverture. Tout
Investissement
comme le bitcoin et d'autres crypto-actifs récemment.
responsable
-10% Actions
Portefeuilles Obligations Actions (régions) (thématiques) Actions (facteurs) Actifs alternatifs
-20%
EM ex Asia
Oil WTI
Put protection
Infra debt
Global Agg
HC EMD
Global equities
EM Asia
PE Proxy
10yr UST
Global small cap
Quality
Momentum
Gold
Local EMD
China Agg
ASEAN
Growth
Commodities
60/40
Hedge Funds
EM
DM ex US
Global cyclicals
Digital economy
Value
US
Bitcoin
Monétaire
Source : Bloomberg, HSBC Asset Management, juillet 2021. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
6
Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021
Macro-économie
Le cycle économique entre désormais Graphique 2 : Entrée progressive dans la phase d’expansion « L’importance des écarts de
dans sa « phase d'expansion », mais avec Fin de cycle
Ralentissement de la production offre un potentiel
quelques disparités régionales Expansion
croissance de l'activité
et des bénéfices de rattrapage dans certaines
Croissance de l'activité, Durcissement des
Alors que la seconde moitié de l'année débute,
pic de la croissance des
bénéfices
politiques
régions, comme la zone
Normalisation des
la principale observation macroéconomique est politiques EMOA et l’Asie du Sud. »
Actions
Chine
un point d'inflexion du cycle. Aux États-Unis,
en Chine et dans les pays industrialisés d’Asie, Australie
Niveau des PIB
États-Unis
au 4è trimestre 2019
la production a complètement récupéré le terrain
Récession
perdu au plus fort de la pandémie. Les bénéfices Convalescence Canada La Fed peut donc conserver une politique accommodante, à
Obligations
Baisse de l'activité Rebond de Japon
et des bénéfices l'activité et des savoir annoncer une réduction des mesures d’assouplissement
des entreprises ont fortement rebondi et les Assouplissement bénéfices Amérique latine
quantitatif lors de sa réunion de Jackson Hole, mener ce
des politiques Les politiques
prévisions en la matière pour 2022 sont supérieures restent Zone euro processus jusqu'en 2022 et ne pas procéder au premier
accommo-
Royaume-Uni relèvement des taux avant fin 2023.
à celles d'avant la crise de Covid-19. dantes
ASEAN
Parallèlement, avec l’intensification des pressions Inde L'Europe et le Royaume-Uni sont à la traîne. Mais avec la reprise
des programmes de vaccination sur le Vieux continent, les deux
Multi-Asset
inflationnistes, les débats sur les politiques à mener
économies devraient connaître une phase de rattrapage rapide
se sont également déplacés vers le calendrier de aux deuxième et troisième trimestres, grâce à la consommation
réduction des mesures d’assouplissement quantitatif du secteur privé. L’inflation devrait donc s’accélérer en Europe
en 2021, mais l'année suivante, la BCE aura de nouveau du mal à
et le timing du retrait des politiques de soutien. Source : Macrobond, HSBC Asset Management, juin 2021 la faire remonter vers son objectif. Le Royaume-Uni semble plus
enclin à tolérer l'inflation et il n’est pas impossible que la Banque
Le cycle économique évolue rapidement, mais tout porte à croire L’économie des États-Unis surperforme également, grâce au
alternative
d'Angleterre remonte ses taux en 2022, avant la Fed.
Gestion
que nous entrons maintenant dans une phase d'expansion de milieu programme de dépenses annoncé en mars. Mais compte tenu
de cycle. Dans le cadre de cette tendance, on observe quelques de l'ampleur des mesures de relance et de la vitesse à laquelle
Enfin, certains pays émergents et frontières ne sont pas encore
divergences importantes entre régions. l'Amérique rebondit, l'économie est confrontée à des
entrés dans la phase d'expansion. L’importance des écarts de
La Chine se trouve au stade le plus avancé du cycle. Nous contraintes d'offre qui freinent la vitesse de la reprise à court
production offre un potentiel de rattrapage dans ces régions,
prévoyons toutefois une modération de la croissance en raison du terme et imposent des pressions inflationnistes. Jusqu'à
comme dans la zone EMOA et en Asie du Sud. Mais les
Investissement
ralentissement du crédit et d’une baisse de la demande présent, cette tendance est circonscrite à certains secteurs et
responsable
difficultés liées à la dynamique de la Covid-19, à la lenteur des
d’exportations pour le reste de l'année. Les responsables politiques touche surtout l'industrie manufacturière et le commerce de
programmes de vaccination et au resserrement monétaire,
mettent en œuvre une normalisation progressive et flexible de leurs détail, où demande est soutenue et le manque de main-
freinent le rebond.
politiques, en diminuant le financement social total et en durcissant d'œuvre est le plus marqué.
la réglementation. Ces mesures devraient permettre de contenir
l'inflation et d'atténuer le risque de surchauffe. Nous pensons que les D'ici au quatrième trimestre, les facteurs à l'origine des craintes
tigres asiatiques, à savoir Singapour, la Corée et Taïwan, inflationnistes aux États-Unis devraient s’atténuer. A plus long
emboîteront le pas de la Chine et lanceront leur propre politique de terme, nous pensons que l’inflation va s’établir à un peu plus
Monétaire
normalisation dès le premier semestre de l'année prochaine. de 2 %, sous l’effet de l’évolution des anticipations d'inflation.
7
Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021
Macro-économie
Graphique 4 : Les performances attendues ont diminué
Pour les investisseurs, le principal défi lors de la
phase d'expansion est de déterminer dans 8%
7%
quelle mesure les convictions collectives se sont 6%
déjà répercutées sur les marchés 5%
4%
Actions
Lors de cette phase d'expansion, l’économie va se consolider et accélérer,
3%
les marchés de l'emploi vont s’améliorer et les bénéfices des entreprises
2%
vont augmenter. Toutefois, la tendance historique va dans le sens d’une
1%
moindre performance globale des actions en milieu de cycle par rapport à
0%
ce que les investisseurs peuvent espérer lors des phases de reprise qui * non couvertes * non couvertes
précèdent. Nous devons être réalistes. Après une période durant laquelle -1%
Obligations
Actions monde* Actions monde* Obligations Obligations IG monde IG monde HY monde HY monde HY Asie HY Asie Dette ME Dette ME
l'optimisme accru des investisseurs a réduit la perception du risque et Janv. 2020 Aujourd’hui mondiales mondiales Janv. 2020 Aujourd’hui Janv. 2020 Aujourd’hui Janv. 2020 Aujourd’hui (devises (devises
Janv. 2020 Aujourd’hui locales)* locales)*
entraîné une réévaluation des classes d'actifs risquées, les perspectives Janv. 2020 Aujourd’hui
sont désormais inversées. Les valorisations vont de plus en plus pénaliser Taux cash local Prime de risque obligataire Écart avec le monétaire Perf. des devises au comptant Prime de risque crédit Prime de risque actions Performance totale
le potentiel de performance. Source : Bloomberg, HSBC Asset Management, juin 2021. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
Un grand nombre de bonnes nouvelles sur la reprise sont désormais Dans un contexte de hausse des rendements obligataires, les titres
Graphique 3 : Cycle habituel des marché actions
intégrées dans les prix de sorte que les actifs financiers ont plus de chance value restent plus intéressants que les valeurs de croissance. Nous
Multi-Asset
60%
de décevoir le consensus que de le surprendre favorablement. Les privilégions les marchés cycliques tels que le Royaume-Uni, l'Europe
performances élevées des marchés au second semestre 2020 et au ainsi que les marchés émergents les plus sous-évalués, mais nous
Performance de l’indice S&P 500 (%) 1973-2021
50%
premier semestre 2021 ont également permis de « puiser » dans les devons faire preuve de souplesse dans nos allocations compte tenu de
40%
performances futures, mais au prix d'une baisse des performances l'optimisme béat des investisseurs.
30% attendues aujourd'hui (Graphique 4). L'expansion économique devrait
entraîner une hausse des rendements obligataires. Et comme les spreads Le dollar constitue un risque cyclique baissier, ce qui est
20% particulièrement important pour notre stratégie privilégiant les actions
alternative
de crédit sont extrêmement faibles et que la prime actions est déjà bien
Gestion
comprimée, de nombreuses classes d'actifs risquées vont avoir du mal à internationales et les obligations des marchés émergents. Selon nous,
10%
composer avec des rendements obligataires américains supérieurs à 2 %. l'économie mondiale a encore besoin d'un dollar plus faible afin
0% d’assouplir les conditions financières, mais aussi de contribuer à la
Les bons du Trésor bénéficient d’un net avantage en termes de reprise et au rattrapage des taux de croissance des pays émergents.
-10%
rendement par rapport aux autres marchés obligataires mondiaux, ce Ces tendances devraient se matérialiser au second semestre dans le
Investissement
-20% qui permet de contrôler la vitesse d’augmentation potentielle des sillage d'une synchronisation de l’expansion économique et d’une
responsable
-30%
rendements. Néanmoins, les craintes de surchauffe vont devenir un dynamique toujours solide des échanges commerciaux.
thème récurrent sur les marchés et se traduiront par une prime
-40% d'inflation positive. Le potentiel de hausse des rendements pourrait Nous craignons toutefois qu’elles ne perdurent pas jusqu'en 2022. Les
Récession Convalescence Expansion Fin de cycle également être alimenté par une augmentation des rendements réels, données sur le crédit en Chine commencent déjà à s'affaiblir, ce qui
probablement sous l'effet de l'annonce par la Fed d’une réduction tend à freiner les cycles industriels et du commerce. Par conséquent,
Performance réelle des cours Expansion moyenne des PER
progressive de ses mesures d’assouplissement quantitatif, ou d'une nous devons surveiller de près les grands axes de la politique chinoise
Croissance des bénéfices réels
réévaluation des prix des obligations indexées sur l'inflation dans une afin de vérifier que la tentative de normalisation des autorités a un
Monétaire
Source : Bloomberg, DataStream, HSBC Global Asset Management, juin phase d'expansion économique. véritable impact en matière de désendettement.
2021
8
Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021
Macro-économie
Le volontarisme budgétaire nous oriente vers Au cours de la dernière décennie, au lendemain de la crise financière, Ces tendances nous rapprochent sérieusement de ce que l'on
les autorités avaient adopté une politique d'argent facile et une posture appelle l’« économie de mission », une expression née des
l’« économie de mission » et nous incite à budgétaire rigoureuse. Le mot austérité était sur les lèvres de tous les travaux de la professeure Mariana Mazzucato. L'État, qui n'est
renforcer notre allocation aux actifs alternatifs responsables politiques. Mais pour les marchés, cela signifiait que les plus considéré comme un monstre bureaucratique, peut alors
économies étaient aux prises avec le sous-investissement, une orienter, flatter et attirer les investissements privés et stimuler la
Parallèlement à la transition cyclique vers la phase stagnation séculaire et des inquiétudes liées à la croissance. productivité. Les anciens risques des années 2010 sont
remplacés par une nouvelle série de défis : augmentation des
d’expansion, une évolution importante du régime
Actions
Le consensus actuel en matière de politique, du moins dans les impôts et de l'inflation et une autonomie accrue pour le marché
macroéconomique est à l'œuvre. Le policy mix a économies avancées, reflète un degré de volontarisme budgétaire du travail. On observe que les États-Unis et la Chine se sont déjà
beaucoup plus important. A la fois dans une démarche cyclique, assignés des « missions » importantes dans le cadre de leur
sensiblement changé par rapport aux années via un recours plus important aux stabilisateurs automatiques et programme politique.
2010, et cette évolution a des conséquences aux programmes de chômage partiel en période de récession,
importantes sur la manière dont nous mais aussi structurelle, puisque les sociétés, dans leur ensemble,
Obligations
sont favorables à une croissance verte et socialement inclusive à
déterminons nos allocations d'actifs stratégiques. moyen terme.
Graphique 5 : Régimes macroéconomique et de marché
Multi-Asset
Normalité
post-crise Phase Économie
financière intermédiaire de mission
mondiale
alternative
Gestion
• Pas de séquelles - les économies renouent avec leur • Les États volontaristes soutiennent la croissance verte et inclusive
• Séquelles économiques tendance pré-Covid-19 • Recherche d’investissements privés et stimulation de la productivité
Régimes • Faible demande, faible investissement, épargne élevée • Le niveau élevé des ratios d'endettement exige une • ↑ des taux d'imposition/part du travail dans le PIB, ↓ des marges
macro- • Secteur public frileux et politiques d'austérité « responsabilité budgétaire » bénéficiaires
écono- • L'économie a besoin de taux « durablement bas » et de • Les dépenses publiques ciblent la croissance et • La politique budgétaire domine lors de la phase de stabilisation
mique et mesures d’assouplissement quantitatif l'innovation macroéconomique
Investissement
politique
responsable
• Les objectifs d'inflation ne sont pas atteints • Coordination monétaire/budgétaire limitée. L'inflation • Coordination monétaire/budgétaire. L’inflation atteint ou dépasse
peine à dépasser l'objectif l'objectif
• Les investisseurs peuvent « acheter sur repli » en raison des craintes de récession • Le risque de surchauffe économique comprime les marges des entreprises
Régime
• Les rendements obligataires restent « durablement bas » et les taux d'intérêt réels • Correction des marchés en raison des craintes d'inflation et de la hausse des
de
sont très bas rendements. Difficile d’acheter sur repli
marché
• Faibles spreads de crédit et multiples de valorisation élevés des actions • Bulles des prix de certains actifs liés aux technologies vertes, à la santé, aux villes intelligentes, à
• Les valeurs de croissance surperforment les titres value Le facteur « qualité » est l’alimentation
aussi plébiscité • La corrélation positive entre obligations et actions oblige les investisseurs à se tourner vers
Monétaire
• Les portefeuilles recherchent des valeurs refuges pour se couvrir en raison des craintes de nouveaux instruments de diversification
sur la croissance (USD, bons du Trésor) • Les titres value surperforment les valeurs de croissance
9
Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021
Macro-économie
L’approche des investisseurs visant à renforcer Nous devrions donc rechercher autant que possible des flux de « Nous devrions donc rechercher
trésorerie réels, protégés contre l'inflation. Dans cet ordre d’idées, la
la résilience des portefeuilles dans la perspective dette d'infrastructure présente un profil très intéressant : des
autant que possible des flux de
de cette économie de mission sera déterminante performances historiques honorables, un spread aujourd'hui plus trésorerie réels, protégés contre
élevé que le crédit mondial et un profil de perte moins défavorable.
Le sujet de réflexion le plus important concerne le Nous pourrions également augmenter nos allocations en matières
l'inflation. »
rôle des emprunts d'État dans les portefeuilles. premières tels que le cuivre (le « pétrole » de l'économie de mission),
Actions
d'autres minéraux clés (uranium, terres rares) ou les contrats de
Avec l’évolution de l'équilibre des risques compensation carbone.
économiques, les obligations seront amenées à Les investisseurs doivent se préparer à la
Une allocation plus traditionnelle consisterait à se tourner vers les
perdre leur statut de couverture bon marché. transition cyclique qui se profile, à une
obligations asiatiques pour remplacer les obligations mondiales. Les
obligations onshore en renminbi offrent des rendements plus élevés phase de retours sur investissements moins
Obligations
La réflexion des investisseurs n'est pas simple et il n'y a pas de
solution miracle. Mais une idée consiste à trouver de nouveaux et sont moins corrélées aux marchés actions. Ou encore les élevés mais aussi à une évolution radicale
instruments de diversification dans un univers élargi de classes obligations à haut rendement asiatiques, qui affichent des spreads des politiques des Etats augurant des
d'actifs alternatives. plus élevés et des taux de défaut plus faibles. risques liés à l'économie de mission et qui
nécessite un repositionnement stratégique
au détriment des obligations mondiales.
Graphique 6 : Les nouveaux instruments de diversification des portefeuilles
Multi-Asset
alternative
Gestion
Investissement
responsable
Monétaire
Source : Bloomberg, HSBC Asset Management, juin 2021. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
10Gestion Investissement
Introduction Macro-économie Actions Obligations Multi-Asset Monétaire
alternative responsable
Introduction des marchés actions
Perspectives
Perspectives d’investissement à mi-2021Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021
Macro-économie
Perspectives des marchés actions
Actions
La hausse potentielle des rendements obligataires constitue une « Nous pensons qu'un certain
Les niveaux de dispersion augmentent menace persistante pour les valeurs de croissance dans la
mesure où leurs prix reflètent l’augmentation future des
nombre de thématiques ESG
Les valorisations sont devenues moins bénéfices, d’où leur sensibilité à une augmentation du taux doivent encore se concrétiser. »
d’actualisation. La prudence est donc de mise vis-à-vis des
attractives ces derniers mois, mais celles
indices à forte composante technologique (les indices actions
Obligations
des actions mondiales restent selon nous américains par exemple), même si une exposition aux valeurs de
raisonnables. Toutefois, certains segments qualité, aux méga-capitalisations technologiques et à l’économie
numérique reste favorable.
de marché sont plus intéressants que Nous pensons qu'un certain nombre de thématiques ESG
doivent encore se concrétiser. L’une d’elles est la santé durable.
d'autres. L'embellie des perspectives L’augmentation de la dispersion entre actions devrait être
Les tendances démographiques mondiales, combinées aux
propice aux adeptes de la sélection de valeurs. L’évolution
économiques aux États-Unis et le tensions subies par les systèmes de santé en raison de
Multi-Asset
structurelle du comportement des consommateurs, ainsi que le
l’augmentation des coûts, accélèrent la demande de solutions
rattrapage d’autres pays continuent coup d’accélérateur donné à la transformation numérique par la
durables dans le domaine de la santé. Cette demande vient des
d’alimenter une rotation vers les petites pandémie confèrent une réelle valeur à la capacité d'identifier les
assureurs santé, des États mais aussi des patients qui, de plus
leaders dans les secteurs en pleine mutation en raison de
capitalisations, les secteurs cycliques et l’émergence de nouveaux marchés finaux, de la consolidation
en plus, n’ont plus accès aux traitements innovants, ce qui finit
par pénaliser les revenus des entreprises.
value, qui sont restés à la traîne en 2020. des parts de marché ou de l’instauration de nouvelles
réglementations. Dans ce contexte, il est plus que jamais
Les systèmes de santé sont entrés dans une phase de transition
alternative
nécessaire de mener une analyse bottom-up du modèle
Gestion
rapide et de grande envergure, qui devrait rendre les coûts plus
économique d'une entreprise, de ses avantages concurrentiels et
durables. Cette tendance macroéconomique créé de nouvelles
de la capacité de son bilan à servir d'amortisseur en période de
opportunités d'investissement dans les domaines scientifiques,
volatilité.
technologiques et de l’innovation capables d’améliorer à la fois
le sort des patients et d’optimiser les coûts. Nous plongeons au
Les portefeuilles concentrés peuvent également éviter les méga-
Investissement
cœur de cette opportunité thématique dans notre section sur
responsable
capitalisations que de nombreux autres fonds sont obligés
l'Investissement responsable.
d'acheter, même s'ils les sous-pondèrent. Une telle approche
peut permettre aux gérants de portefeuille d'adopter une gestion
de conviction pour sélectionner les entreprises gagnantes sur un
horizon d'investissement à plus long terme, et ainsi de générer
un alpha structurel pour les clients.
Monétaire
12Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021
Macro-économie
Zoom sur l’Asie
Si les bénéfices des entreprises asiatiques ont été révisés à la Graphique 1 : Exposition du marché aux secteurs de croissance
hausse, le consensus tablant désormais sur une croissance des
bénéfices de 30 % en 2021 dans la région, les dernières
Actions
70
performances ont été plus faibles qu’aux États-Unis et dans le reste 60
des pays développés. En raison de la lenteur des programmes de 50
vaccination et de la résurgence des infections au Covid-19 comme 40
%
30
en Inde par exemple, les actions asiatiques affichent une décote de
20
25 % par rapport à leurs homologues américaines. 10
Obligations
0
Nous pensons que les actions asiatiques ont une belle marge de
Taïwan
Corée
Chine
Australie
Chine
Taïwan
Thaïlande
Indonésie
États-Unis
Philippines
Royaume-Uni
Corée
ME
Europe
HKG
Singapour
Japon
Inde
Malaisie
Singapour
Philippines
progression au second semestre. En effet, les programmes de
vaccination continuent de s'accélérer dans toute l'Asie et certains
pays de l'ASEAN ont annoncé des mesures de relance
budgétaire pour stimuler la croissance. L'économie indienne se Logiciels Matériel technologique, stockage et périphériques
redresse également rapidement et le coût estimé du deuxième Médias et services interactifs Semi-conducteurs et équipement pour semi-conducteurs
Multi-Asset
Internet et distribution en direct
confinement imposé localement se révèle inférieur à celui du
confinement national de la première vague de Covid-19. Graphique 2 : Exposition du marché aux secteurs value/cycliques
L'inflation en Asie reste globalement modérée malgré la reprise
90
économique, et l'Asie du Sud peut offrir une meilleure protection 80
contre le risque de hausse de l'inflation en raison d'une 70
60
exposition importante aux secteurs cycliques.
50
%
40
alternative
Au-delà de l'indice, nous adoptons un horizon d'investissement à
Gestion
30
moyen et long terme et pensons que la priorité accordée à 20
10
certains secteurs et aux leaders sectoriels permettra d’atténuer 0
l’impact à court terme de la volatilité des marchés. Par exemple,
Taïwan
Corée
Chine
Australie
Chine
Taïwan
Thaïlande
Indonésie
États-Unis
Philippines
Royaume-Uni
Corée
ME
Europe
HKG
Singapour
Japon
Inde
Malaisie
Singapour
Indonésie
Thaïlande
Philippines
les segments du secteur des technologies de l'information
continueront à bénéficier du déploiement de la 5G. Les
Investissement
responsable
entreprises de matériel technologique de Taïwan et de Corée
conservent des valorisations intéressantes et, surtout, une
trésorerie nette positive. Ils sont par ailleurs les principaux Finance Industrie Énergie Matériaux Immobilier
bénéficiaires d'une accélération du taux d’adoption des
Source : Bloomberg, HSBC Asset Management, juin 2021
technologies en raison des changements de comportement
induits par la pandémie.
Monétaire
13Gestion Investissement
Introduction Macro-économie Actions Obligations Multi-Asset Monétaire
alternative responsable
Introductiondes marchés obligataires
Perspectives d’investissement à mi-2021
PerspectiveIntroduction
Perspectives d’investissement à mi-2021
Macro-économie
Perspective des marchés obligataires
Pour l'heure, nous pensons que la partie intermédiaire de la courbe Il existe cependant des opportunités de portage dans les pays
Les « vents arrières » qui ont porté les
Actions
des taux américaine (trois à sept ans) subit davantage de pressions, périphériques de la zone euro. Les spreads se sont élargis ces
marchés obligataires au premier semestre ce qui entraîne un aplatissement de la partie longue. Ces derniers derniers mois, de 30 pb pour Italie par exemple, pour atteindre
pourraient se retourner contre eux au temps, les taux européens ont augmenté plus rapidement que les environ 120 pb par rapport aux obligations allemandes. Une
second. taux américains. Cet écart devrait continuer à se réduire légèrement. surpondération semble justifiée dans ce cas tant que les taux
Nous pensons que les taux allemands se rapprochent d’un niveau allemands n'augmentent pas beaucoup plus vite que récemment, ce
Les limitations de vitesse imposées à la
Obligations
positif et que les taux américains vont légèrement augmenter d’ici la qui ne constitue pas selon nous un risque élevé. Une augmentation
fin de l'année, ce qui se traduira par des performances modérément progressive est plus probable, ce qui devrait contribuer à une
croissance (que nous avons évoquées plus
négatives pour les emprunts d'État. certaine stabilité des spreads, offrant un portage attractif.
haut) sont susceptibles d'entraîner une
inflation élevée plus longue que prévu.
Dans ce contexte, la marge de manœuvre Graphique 1 : L’augmentation des rendements nominaux sera probablement la conséquence de rendements réels plus élevés
Multi-Asset
et la réaction des banques centrales 3.5
constituent des risques d’investissement Rendement du 10 ans US, en %
3
importants. Nominal Point mort
2.5
Après des premiers signes observés à la mi-juin, nous pensons que les 2
alternative
Gestion
discussions de la Fed sur le timing de réduction des achats d'actifs se
1.5
confirmeront au cours de l'été. Les taux d'intérêt vont donc continuer à
subir des pressions. La hausse des points morts d’inflation américains 1
à 2,5 % au premier semestre a été partiellement compensée par la
baisse des rendements réels, mais ces derniers pourraient également 0.5
Investissement
augmenter si la Fed fait l’objet de pressions supplémentaires et doit Réel
responsable
durcir le ton face à une inflation transitoire mais qui persiste. 0
La BCE reste légèrement plus conciliante pour l'instant, et le potentiel -0.5
de bonnes nouvelles au niveau de la croissance économique est plus
-1
important en Europe. Bien entendu, les deux banques centrales
s'efforceront de ralentir le mouvement de hausse des taux jusqu'à ce -1.5
qu'elles aient plus confiance dans la résilience de la croissance 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Monétaire
économique. Autrement dit, les discussions sur le tapering ne se
Source : Bloomberg, HSBC Asset Management, juin 2021. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
tiendront pas rapidement.
15Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021
Macro-économie
Des gisements d'opportunités Sur le segment du haut rendement, les spreads pourraient Asie et marchés émergents
encore se resserrer aux États-Unis, mais très peu en Europe. Les
Les marchés crédit développés sont confrontés à des difficultés taux de défaut devraient être faibles d’ici la fin de l'année, étant Nous sommes plus optimistes à l’égard des obligations
qui leur sont propres, avec des spreads historiquement faibles, donné la capacité des flux de trésorerie élevés à contribuer au asiatiques, dont les spreads ne se sont pas comprimés dans les
voire au plus bas pour les entreprises américaines notées BBB, désendettement. Nous nous intéressons également à certains mêmes proportions. Cette année, leurs performances ont été
par exemple. L'accélération de la croissance économique a des « anges déchus », qui sont sur le point de retrouver leur statut partiellement rognées par des défauts de paiement persistants,
Actions
effets positifs sur les chiffres d’affaires dans les comptes de investment grade. Ces émetteurs offrent un potentiel de valeur mais cela n’a rien de surprenant. Comme la Chine a été le
résultat, ce qui renforce les fondamentaux. Cependant, les important avant une éventuelle révision à la hausse de leur moteur de la reprise économique et que les entreprises chinoises
valorisations ne sont plus attractives, simplement car le potentiel notation de crédit. En dehors de ce groupe d’émetteurs, la sont sorties de la crise moins vulnérables, la banque centrale
de resserrement des spreads est minime. Il existe cependant plupart des entreprises ne vont pas assainir leur bilan de manière s’est montrée moins accommodante. Face au risque de
encore des poches de valeur relative à exploiter dans les proactive, se contentant de profiter d'une conjoncture surchauffe de l'économie, elle a davantage durci les conditions
Obligations
secteurs qui peuvent profiter de la reprise économique, et économique favorable. Nous anticipons un retour des initiatives de crédit que ses homologues, entraînant le défaut de certains
gardent un peu de prime de spread. plus favorables aux actionnaires, qu’il s’agisse de rachats émetteurs. La prudence s’est donc installée à l’égard du risque
d'actions ou de versement de dividendes. de crédit en Chine, empêchant les spreads des émetteurs de la
région de se contracter. Autre facteur de cette tendance,
l'absence de soutien des autorités sous la forme d'un
Graphique 2 : Les taux de défaut des obligations asiatiques à haut rendement ne baissent pas, mais sont relativement faibles
assouplissement quantitatif comme aux États-Unis et en Europe.
Multi-Asset
20
18 Les obligations asiatiques à haut rendement offrent un niveau de
Taux de défaut des émetteurs des 12 derniers mois (%)
portage intéressant. Toutefois, les investisseurs ont tout intérêt à
16
se montrer sélectifs car les difficultés du secteur des obligations
14
d’entreprises vont persister au second semestre, notamment un
12 risque de resserrement du crédit que nous surveillons
alternative
attentivement. A noter néanmoins que nous ne nous attendons
Gestion
10
pas à un environnement aussi difficile qu’en 2017. A l'époque,
8
les autorités avaient lancé une campagne de lutte contre la
6 corruption qui prévoyaient non seulement un durcissement des
conditions de crédit, mais aussi en encadrement strict des
Investissement
4
marchés financiers et du système bancaire parallèle (shadow
responsable
2 banking), ce qui avait entraîné une vague de défauts qui s’était
0 répercuté à l’extérieur de la Chine. Ce niveau d’exubérance du
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 marché et les problèmes de l’époque ont disparu.
Source : Bloomberg, HSBC Asset Management, juin 2021
HY Asie HY USA HY USA hors énergie Oblig. HY - Euro
Source : Bank of America, HSBC Asset Management, juin 2021. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
Monétaire
16Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021
Macro-économie
Les devises des marchés émergents sont attractives malgré Concernant la gestion du risque de duration, dans l'environnement
« Compte tenu de la hausse
l'inflexion de la politique de la Fed. Elles pourraient en effet actuel, nous insistons auprès des clients sur l’intérêt des solutions
s’apprécier face au dollar si la croissance accélère à l’échelon axées sur la performance totale. Ces stratégies peuvent afficher une des taux d'intérêt dans les pays
local et que les marchés conservent un positionnement favorable duration structurellement plus faible et adopter une gestion tactique développés, les titres adossés
au risque. Cette perspective confirme notre préférence pour la beaucoup plus active. Ces caractéristiques sont précieuses dans un
dette locale des pays émergents, le risque étant de savoir si les contexte marqué par des taux oscillant dans une fourchette étroite, à ces actifs méritent clairement
fondamentaux vont rester aussi solides. Les prix élevés des mais avec une volatilité élevée en raison des niveaux élevés de l’attention des investisseurs. »
Actions
matières premières sont notamment un atout pour les sensibilité aux évolutions économiques, elles-mêmes actuellement
exportateurs, mais il faut être conscient que la pandémie risque très instables.
malheureusement de persister plus longtemps que dans les pays
développés en raison de taux de vaccination plus lents. Les Enfin, les facteurs ESG doivent de plus en plus faire l'objet d'une
arguments de la dette des marchés émergents en devise forte analyse minutieuse compte tenu des disparités croissantes entre
sont moins convaincants, car la perspective d'une réduction des entreprises. Cela peut notamment concerner l'adoption de politiques
Obligations
primes de risque et des spreads n’est pas aussi évidente. explicites en faveur de la neutralité carbone et de plans de transition.
Les spreads sont actuellement faibles dans tous les secteurs, mais la
Considérations importantes dans
dispersion est également très modeste entre les secteurs et les
l'environnement actuel émetteurs. Par conséquent, il est selon nous essentiel d'intégrer aux
portefeuilles des signatures qui seront les plus capables de résister
Compte tenu de la hausse des taux d'intérêt dans les pays aux grands changements structurels, dont le changement climatique
Multi-Asset
développés, les titres adossés à ces actifs méritent clairement est clairement l'un des principaux catalyseurs. L'administration Biden
l’attention des investisseurs. Ils ont enregistré de très bonnes aux États-Unis a montré qu’elle était déterminée à reprendre les
performances cette année et continuent d'offrir un bon potentiel rênes des initiatives liées à cet enjeu. Cette démarche pourrait
de valeur relative par rapport aux obligations d'entreprises. Ce entraîner une accélération des changements réglementaires et
segment a souffert pendant la pandémie, notamment les titres législatifs ainsi qu'une augmentation des prix du carbone, ce qui
adossés à des prêts aux entreprises (CLO) et les titres adossés à pourrait pénaliser les entreprises ayant pris du retard sur leurs plans
des créances hypothécaires commerciales (CMBS), qui
alternative
de réduction d’émissions.
Gestion
concernent des secteurs comme l'hôtellerie et la vente de détail. Nous privilégions les entreprises qui ont une longueur d'avance
Des défauts et une vague de rétrogradations relativement forte en matière d'adaptation au changement climatique, et nous
se sont produits au milieu de l'année dernière. Cette année, nous conservons des portefeuilles avec une empreinte carbone
avons observé une augmentation des notations et la plupart des inférieure à celles de leurs indices de référence.
structures ont repris des couleurs, mais elles conservent un bon
Investissement
potentiel de valeur grâce à leur prime de complexité. En outre, ce
responsable
segment est source de diversification grâce à ses différentes
structures à taux variables.
Monétaire
17Gestion Investissement
Introduction Macro-économie Actions Obligations Multi-Asset Monétaire
alternative responsable
Introduction de la gestion diversifiée
Perspectives
Perspectives d’investissement à mi-2021Introduction
Perspectives d’investissement à mi-2021
Macro-économie
Perspectives de la gestion diversifiée
Actions
En outre, de nombreuses économies sont encore en phase de « Notre préférence pour les
La moindre dynamique des chiffres de rattrapage et vont voir leur croissance s’accélérer. Ces tendances,
croissance de l'industrie manufacturière combinées au recul des indicateurs de risque, à l’optimisme des petites capitalisations dans
aux États-Unis montre peut-être que la
agents économiques et à la dynamique économique, corroborent le une phase d’expansion est
positionnement favorable au risque de nos portefeuilles diversifiés.
croissance a désormais atteint un pic Enfin, malgré le léger durcissement de ton inattendu de la Réserve
particulièrement marquée en
Obligations
après un rebond prononcé, ce qui pourrait fédérale, la politique monétaire devrait rester très accommodante à zone euro. »
court et moyen terme.
également être le cas sur d'autres grands
marchés. Pourtant, le niveau élevé des valorisations limite les opportunités
de prise de risque. Nous préférons le risque actions au risque de Notre biais en faveur des petites capitalisations dans un contexte
crédit, segment où les valorisations sont encore plus tendues.
Le ralentissement de la dynamique de d'expansion est particulièrement marqué en zone euro, où les
Sur le segment des actions, après la phase de convalescence
Multi-Asset
bilans sont globalement solides et les performances corrélées à
croissance pourrait être favorable aux (aussi appelée plus affectueusement phase d’« espoir ») - au la croissance économique. Dans cette phase de reprise, l'Italie et
actifs défensifs et se traduire par une cours de laquelle les multiples de valorisation ont augmenté bien la Suède sont nos sous-marchés favoris. La diminution du risque
plus vite que le rebond des bénéfices, la phase d’expansion politique en Italie et les aides financières du fonds de relance de
baisse des taux, une surperformance des actuelle nécessitera que les bénéfices prennent le relais. l'UE devraient faire baisser la prime de risque du pays. La Suède,
actions américaines et une appréciation quant à elle, bénéficie d’une économie ouverte fortement
Ce sont les secteurs et les marchés les moins chers qui devraient
du dollar américain, compte tenu de sa enregistrer le rebond des bénéfices le plus solide. Du fait de leur
exposée aux entreprises industrielles et devrait donc enregistrer
alternative
de bonnes performances dans une conjoncture économique
Gestion
nature contracyclique. Toutefois, il faut duration plus faible, les titres value offrent aussi l'avantage d'être
porteuse. Son exposition importante aux banques est également
moins vulnérables à une remontée des taux. C'est pourquoi nous
également tenir compte des niveaux de intéressante compte tenu de la faiblesse de leurs valorisations et
préférons le Japon, et surtout l'Europe, aux États-Unis dans la
croissance absolus. L'indice ISM de l’impact favorable d'une remontée des taux.
catégorie des marchés développés. Les marchés européens
manufacturier reste solidement ancré en devraient bénéficier de l’embellie des valorisations, de la mise en Plus à l'ouest, le Canada bénéficie aussi d'une exposition
Investissement
œuvre du Fonds européen de relance et de leur exposition plus
responsable
territoire d'expansion, bien au-dessus de 50, importante aux valeurs cycliques, les valeurs financières
importante aux valeurs cycliques, qui seront les grandes représentant à elles seules environ un tiers du marché. Compte
et l’activité dans le secteur des services bénéficiaires des progrès de la vaccination et de tenu de leur dynamique positive, d’une rentabilité élevée et de
l'assouplissement des restrictions.
pourrait encore s'accélérer avec niveaux de valorisation attractifs, les actions canadiennes ont
toute leur place dans un portefeuille.
l'assouplissement des restrictions sociales.
Monétaire
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