Marchés obligataires 2018 - RAPPORT SPÉCIAL - BNY Mellon Investment Management
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RÉSERVÉ EXCLUSIVEMENT À L’ATTENTION DES CLIENTS PROFESSIONNELS ET, EN SUISSE, AUX INVESTISSEURS QUALIFIÉS.
2018
Marchés
obligataires
RAPPORT SPÉCIAL
Marchés obligataires/T1 2018
RAPPORT SPÉCIAL
Sommaire
4
De nouveaux horizons
Les sociétés de gestion de BNY Mellon, Newton, Insight,
Alcentra, Mellon Capital et Standish passent en revue
les perspectives des marchés obligataires en ce début
d’année 2018.
12
Un vent de changement
Les experts des sociétés de gestion de BNY Mellon
partagent leur analyse approfondie des principaux
segments obligataires internationaux.
22
Combinaison gagnante
Colm McDonagh, responsable de la dette émergente
chez Insight, passe en revue les sources potentielles de
performance sur les segments obligataires émergents.
25
High Yield : perspectives 2018
Ulrich Gerhard, gérant chez Insight, examine les
opportunités offertes par la possible poursuite de
l’amélioration des notations des émetteurs High Yield.
*Les gestionnaires sont retenus par BNY Mellon Investment Management EMEA Limited (BNYIM
EMEA), ou des sociétés affiliées, assurant l’administration des fonds, à des fins de services de
gestion de portefeuille portant sur les produits et services proposés par BNY Mellon Investment
Management EMEA Limited ou les sociétés administratrices des fonds.
Introduction
D
ans ce Rapport spécial sur les marchés
obligataires de BNY Mellon, qui marque
le 5ème anniversaire de la publication, nos
experts analysent l’impact du raffermissement des
perspectives de croissance mondiale, aux côtés
d’autres grandes tendances qui contribuent à
l’évolution de la classe d’actifs. En 2018, plusieurs
événements devraient affecter les marchés
obligataires, notamment le retrait progressif
des programmes de QE dans le monde, le retour
des pressions inflationnistes ainsi que d’autres
facteurs géopolitiques.
L’année 2017 s’est démarquée par son dynamisme et s’est soldée par
une collecte de près de 350 milliards USD au sein des fonds d’obligations
internationales, tandis que les véhicules d’obligations investment grade
ont attiré 277 mds USD1 de flux d’investissement. Le segment de la dette
émergente bénéficie quant à lui d’un regain d’intérêt généralisé. Cependant,
certains se demandent si les récents flux d’investissement ainsi que les
niveaux de performance atteints pourront être maintenus au cours des
prochains mois. En outre, les valorisations semblent également élevées.
Dans un tel contexte, les gérants des sociétés de gestion de BNY Mellon,
notamment Standish, Newton, Alcentra, Insight et Mellon Capital, passent
en revue les perspectives des marchés obligataires pour 2018, reviennent
sur les conditions de marché auxquelles les investisseurs peuvent
s’attendre et identifient les sources d’opportunités.
Indépendamment des préoccupations ou pressions macroéconomiques
relevées, les gérants anticipent des opportunités attrayantes et pensent
être en mesure d’identifier des poches de valeur au sein de l’univers
obligataire tout au long de l’année 2018.
1 FT. Hidden gyrations underpin 2017 global fund flows (Des rotations masquées sous-tendent les flux d’investissement
internationaux observés en 2017), 22 décembre 2017.
Introduction3Marchés obligataires/T1 2018
De nouveaux
horizons
S
utenue par une reprise synchronisée des marchés développés et
o
émergents, la croissance mondiale bénéficie de signaux positifs pour
2018, selon les experts des sociétés de gestion de BNY Mellon, bien
que certains entrevoient des risques à l’horizon.
4 New
De nouveaux
horizonshorizonsÀ première vue, les perspectives pour les probablement sur un ralentissement plus
mois à venir semblent rassurantes pour les tard dans l’année.
LE MONDE EN
investisseurs obligataires. Les 45 principales
QUELQUES économies suivies par l’OCDE devraient
Parmi les catalyseurs envisagés, il
CHIFFRES progresser en 2018. Dans un contexte de
souligne le dénouement des politiques
de relance, qui se traduira par des ventes
prévisions de croissance favorables, 46%
3
d’obligations et un resserrement de l’offre
des principaux dirigeants à travers le monde
monétaire par les banques centrales. Dans
interrogés dans l’enquête de confiance
le nombre de hausses des taux de cette optique, l’action de la Fed est déjà
la Fed prévues en 2018. annuelle du Conference Board déclarent
perceptible puisqu’elle entame la réduction
anticiper une amélioration des conditions de son portefeuille de 4 200 mds USD de
0,9%
économiques au premier semestre 2018.1 bons du Trésor américain et de créances
hypothécaires au rythme de 10 mds USD
la hausse des rendements des Dans ce contexte, le niveau mondial
bons du Trésor américain à
par mois. « Au cours de l’année 2018, la Fed
d’endettement reste orienté à la hausse.
trois mois entre janvier 2017 augmentera progressivement le rythme
et janvier 2018. D’après l’Institut de la finance internationale,
de rationalisation de 10 mds USD tous les
la dette mondiale a atteint un niveau record trimestres, jusqu’à atteindre un volume
0,1%
de 233 000 mds USD au troisième trimestre mensuel de 50 mds USD. La BCE a divisé par
2017, soit plus de 16 000 mds USD de plus que deux ses achats obligataires, les ramenant
la hausse des bons du Trésor fin 2016. Les nouvelles émissions (notamment à 30 mds EUR depuis janvier 2018, et devrait
américain à 10 ans sur la
même période.
sur les marchés émergents) ont constitué mettre fin à ses mesures de QE au mois de
l’un des principaux thèmes de l’année : la septembre. Inévitablement, si les politiques
valeur des nouvelles obligations a atteint accommodantes stimulent l’économie
6 800 mds le record de 6 800 mds USD, les obligations
d’entreprises représentant 55% du total.2
mondiale, leur retrait aura l’effet inverse. »
USD
le montant des nouvelles QE : le début de la fin
Alerte à la baisse sur le
marché obligataire ?
émissions obligataires en 2017.
Les obligations d’entreprises
Selon Paul Brain, responsable de la Alors que le dénouement du QE et la
représentent 55%. gestion obligataire chez Newton, la reprise rationalisation des bilans sont à l’ordre
synchronisée de l’économie mondiale peut du jour, on peut se demander si l’année
2%
être attribuée (au moins partiellement) à venir constituera un tournant pour les
aux politiques monétaires extraordinaires. valorisations obligataires.
le taux de défaut anticipé sur les « Depuis deux ans, tout tournait autour du
obligations high yield jusqu’à fin
risque et du prix des actifs. Nous pensons De nombreux segments obligataires sont
2018, selon Fitch, plus faible taux
de défaut depuis 2013. que cela est largement dû à l’intervention des incontestablement chers par rapport à leur
banques centrales. » Néanmoins, Paul Brain valeur de long terme, amenant beaucoup de
165%
considère que l’économie mondiale est en commentateurs à prévoir l’imminence d’une
phase de rééquilibrage et anticipe une année correction. Les spreads des obligations high
le niveau de la dette d’entreprise 2018 « en deux parties », marquée par une yield et investment grade, par exemple, sont
rapportée au PIB en Chine. poursuite initiale de la croissance débouchant bien inférieurs à leur moyenne sur 15 ans.3
Selon un rapport du FMI, ce
niveau « correspond à une forte
probabilité de turbulences
financières ».
PRÉVISIONS DE PIB, EN RYTHME ANNUEL (%)
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan
17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 18
Zone euro Monde États-Unis Royaume-Uni
Source : Bloomberg, 15 janvier 2018.
1 The Conference Board : CEO Confidence Rebounds (Rebond de la confiance des dirigeants d’entreprise), 4 janvier 2018.
2 Business Insider. Corporate borrowing drives global debt issuance to a record $6.8 trillion in 2017. (Les emprunts des
entreprises ont poussé les émissions mondiales de dette au niveau record de 6 800 mds USD en 2017), 19 décembre 2017.
3 Charles Schwab : 2018 market outlook (Perspectives de marché 2018), 11 décembre 2017.
De nouveaux horizons 5Marchés obligataires/T1 2018
RENDEMENTS DES BONS DU TRÉSOR AMÉRICAIN, COMPARAISON ENTRE Pour Thant Han, gérant chez Standish,
JANVIER 2017 ET JANVIER 2018 la courbe des taux et sa réaction aux
anticipations d’évolution des politiques
monétaires seront des indicateurs clés
3,5 au cours de l’année à venir. Il note que les
3,0 courbes se sont globalement aplaties
durant l’année 2017, à l’exception notable de
2,5
l’Europe. Il ajoute : « L’Europe est le dernier
2,0 marché majeur à réagir ; cela milite en faveur
1,5 d’un aplatissement de la courbe, qui devrait
être favorisé par la politique de la BCE. »
1,0
0,5 La question de la liquidité
3M 6M 1A 2A 3A 4A 5A 7A 8A 9A 10A 15A 20A 25A 30A
À propos de la liquidité, Paul Brain et
100 April La Russe estiment tous deux que
80 la diminution du QE devrait profiter aux
60 emprunts d’État. Ils précisent cependant
que les inquiétudes concernant la liquidité
40
ont davantage affecté les marchés de crédit
20
que les emprunts d’État. En outre, d’après
0 April La Russe, la question n’était pas tant
-20 celle de la liquidité disponible, mais plutôt
-40 celle du prix que les investisseurs payaient
3M 6M 1A 2A 3A 4A 5A 7A 8A 9A 10A 15A 20A 25A 30A pour les obligations d’entreprises.
Bons du Trésor U.S. - jan. 18 Bons du Trésor U.S. - jan. 17
Pour Paul Brain, la liquidité pourrait rester
Source : Bloomberg, 15 janvier 2018. une source de préoccupation en 2018,
notamment à cause du niveau élevé des
Pour April La Russe, spécialiste produits de croissance solides et les faibles rachats probables de dettes arrivant à
obligataires chez Insight, le dénouement coûts actuellement permettent encore échéance sur les marchés de crédit au
du QE renforcera la pression sur les à l’orchestre de jouer », le timing de la cours des prochains mois. Cependant,
rendements des emprunts d’État, transition sera essentiel en 2018. « Cela il note qu’un possible allègement de la
voire du crédit. Elle reste malgré tout ressemble à une fête. On parle encore de réglementation financière américaine
optimiste quant aux valorisations futures, danser alors qu’on se dirige vers la sortie. pourrait compenser ce phénomène, à
anticipant une chute modérée reflétant le L’idée est de parvenir à quitter la fête avant condition que la Maison-Blanche respecte
resserrement de la politique monétaire et tout le monde si les choses tournent mal. » les promesses de campagne du président
la fin d’une période de taux « durablement Trump. Cela pourrait permettre aux banques
bas », plutôt qu’un mouvement de panique Dans la pratique, explique Paul Brain, d’accroître à nouveau leur activité de
à la baisse. cela signifie que l’équipe de Newton reste market-making sur les obligations, avec
présente sur des segments risqués tels que un possible impact positif sur la liquidité.
La dette souveraine européenne, présentée les obligations high yield et émergentes,
par April La Russe comme le marché le tout en compensant ces risques par une Risque politique
moins privilégié par Insight, constitue exposition accrue aux emprunts d’État. Si 2016 peut être caractérisée comme
toutefois une exception. « Nous sommes l’année du contrecoup populiste, 2017 aura
convaincus que les rendements des Andrew Wickham, directeur adjoint de la
été marquée par des risques qui ne se sont
emprunts d’État européens sont bien gestion obligataire chez Insight, partage
pas matérialisés. Dans ce contexte, nul ne
trop bas compte tenu de la bonne santé cette approche. Avec la réduction du
sait encore ce que 2018 nous réserve.
de l’économie européenne. Cela est QE, il anticipe des conditions de marché
notamment dû à l’intervention des banques plus difficiles pour les investisseurs, qui En Europe, Paul Brain identifie un risque
centrales, dont la fin devrait signaler une devraient selon lui diminuer leur exposition potentiel dans l’élection italienne de mars
inversion de la tendance. » permanente au marché. Toutefois, cela ne 2018, susceptible de porter le mouvement
signifie pas qu’il n’y a pas d’opportunités. populiste Cinq étoiles au pouvoir. En
En revanche, Paul Brain souligne « Nous sommes toujours à la recherche Espagne, les appels à l’indépendance
l’aplatissement de la courbe des taux d’opportunités et de risques mal évalués devraient également persister. Cependant,
comme potentiel élément annonciateur en termes d’inflation, de taux d’intérêt il estime qu’un risque plus important
des difficultés à venir. Il estime que des ou encore de crédit, sachant que nous réside non pas dans la probabilité qu’un
coûts d’emprunt et des salaires plus élevés ne prendrons pas nécessairement de parti anti-élites parvienne au pouvoir,
finiront par impacter des entreprises risques directionnels sur les marchés mais dans l’influence potentielle de ces
très endettées, et que les actifs risqués sous-jacents. De nombreux actifs semblant thèses sur la politique menée par les partis
seront touchés, ce qui devrait déclencher toujours mal évalués, les opportunités dominants. Cela s’est produit avec le Parti
une récession. Selon lui, si « les chiffres restent nombreuses. » pour l’indépendance du Royaume-Uni, ainsi
6 De nouveaux horizonsqu’avec Podemos en Espagne, et d’autres qu’aux entreprises. « L’économie se Dans la zone euro, malgré des chiffres de
exemples pourraient émerger. « La période porte déjà mieux que prévu et la réforme croissance officiels robustes, la BCE semble
prolongée d’inégalités des richesses favorise fiscale renforcera encore la croissance, légèrement moins optimiste. En effet, celle-
l’enracinement du populisme. » particulièrement si le gouvernement ci s’est engagée à réduire plutôt qu’annuler
assouplit son plafond d’endettement et les achats d’obligations, et a refusé de
Aux États-Unis, 33 sièges de sénateurs et dépense plus dans des domaines tels que relever ses taux pour le moment.
la totalité des 435 sièges de la Chambre la défense ou les infrastructures. »
des représentants seront soumis au Pour Paul Hatfield, d’Alcentra, les hausses
vote lors des élections de mi-mandat Paul Hatfield, co-CIO d’Alcentra, exprime de taux aux États-Unis sont « pleinement
du mois de novembre. Une large victoire une vision plus nuancée. S’il pense que intégrées dans les cours » et tout écart
des Démocrates pourrait paralyser le la réforme fiscale pourrait faire partie significatif par rapport aux hausses
programme législatif de la Maison-Blanche, des tendances et facteurs généraux anticipées « représenterait un choc ».
même si ni April La Russe, ni Paul Brain susceptibles d’influencer les marchés en La situation est beaucoup moins évidente
n’envisagent le contrôle des deux Chambres 2018, il s’interroge sur son impact plus large dans la zone euro. « La manière dont la
par les Démocrates. sur la Société. Il explique : « La réforme ne BCE gère l’inflexion de sa propre politique
bénéficiera-t-elle pas uniquement aux monétaire sera essentielle. La banque a
Quant au Royaume-Uni, l’incertitude riches ? Est-ce que cela déclenchera des parfaitement laissé filtrer ses décisions
entourant le Brexit devrait perdurer, alors rachats d’actions plutôt que de susciter des jusqu’à présent, s’accordant une marge de
que le FMI prévoit un ralentissement de investissements dans l’économie réelle ? manœuvre considérable. Cependant, tout
la croissance, de 1,8% en 2016 à 1,7% en Seul l’avenir nous le dira. » mouvement soudain des taux d’intérêt
2017 et 1,5% en 2018. Le Royaume-Uni se pourrait créer la surprise. »
distingue ainsi comme la seule économie Inflation : hausse en vue ?
du top-10 mondial supposée ralentir en Thant Han, gérant chez Standish,
Avec le pétrole désormais ancré au-
2017 et en 2018. partage cet avis. « Une renormalisation
dessus de la barre des 50 USD le baril,
est désormais clairement anticipée et
Pour Paul Brain et April La Russe, le les anciennes craintes d’une déflation
la réaction des actifs risqués dépendra
Royaume-Uni restera « en pause » tant capable de menacer l’économie mondiale
de son rythme. Dans le passé, certains «
que les incertitudes entourant le Brexit ne sont plus qu’un lointain souvenir. De
taper tantrums » ont créé des accès de
n’auront pas, au moins en partie, été fait, 2018 pourrait être l’année des hausses
volatilité. Si nous n’anticipons pas a priori
levées. Selon April La Russe : « Voici à peine de prix, particulièrement aux États-Unis
de reproduction par la BCE des erreurs de
quelques trimestres, nous étions surpris où les baisses d’impôts, la remontée
la Fed, cela reste néanmoins une source
par la bonne résistance du Royaume-Uni progressive des pressions salariales et
de préoccupation – notamment au vu du
– notamment en matière de dépenses des les évolutions potentielles des relations
niveau élevé des valorisations sur la plupart
consommateurs – mais plus l’incertitude commerciales convergent pour renforcer
des marchés obligataires européens. »
entourant le Brexit perdure, et plus l’impact les perspectives d’inflation.
sera important. » D’après elle, au Royaume- En dehors des États-Unis et de l’Europe,
La Fed prévoit de relever ses taux jusqu’à
Uni, les investisseurs obligataires n’auront le Japon demeure un cas à part : malgré
trois fois en 2018, après les trois hausses de
aucune certitude sans un minimum le plein-emploi et le ratio emplois/
2017. Au Royaume-Uni, où l’indice des prix
d’éclaircissement sur la direction prise demandeurs le plus élevé depuis le milieu
à la consommation a atteint + 3,1% sur une
par les négociations sur le Brexit. des années 1970, l’inflation reste nettement
base annualisée en novembre, la hausse du
en deçà de la cible de 2% fixée par la
Sur le front législatif, le président Trump taux directeur de la Banque d’Angleterre (de
Banque du Japon.4
est parvenu à faire adopter une refonte en 0,25% à 0,5%) marque la première mesure
profondeur du système fiscal américain de ce type en près de dix ans.
à la fin 2017. Il reste à voir si la mesure de
INDICES DES PRIX À LA CONSOMMATION (%)
réduction de l’impôt sur les entreprises,
de 35% à 21%, suscitera de nouveaux
investissements, de nouveaux emplois 3,5
et des hausses salariales, comme ses 3,0
défenseurs l’ont annoncé. D’après Paul 2,5
Brain, les entreprises américaines auront,
2,0
grâce à la baisse de la fiscalité, plus de
liquidités disponibles pour racheter leurs 1,5
propres actions et verser des dividendes. 1,0
Elles auront donc moins besoin de recourir
0,5
à la dette.
0,0
April La Russe se montre encore plus -0,5
optimiste. Selon elle, les allègements
-1,0
fiscaux font partie d’un ensemble de févr. avr. juin août oct. déc févr. avr. juin août oct. déc
mesures favorables aux États-Unis, 16 16 16 16 16 16 17 17 17 17 17 17
qui vont donner un sérieux coup de États-Unis Zone euro Japon Royaume-Uni
pouce aux consommateurs aussi bien
Source : Bloomberg, 15 janvier 2018.
4 B
loomberg : Japan inflation picks up in November but still well below target (Rebond en novembre de l’inflation japonaise,
toujours nettement en deçà de la cible), 25 décembre 2017. De nouveaux horizons 7Marchés obligataires/T1 2018
Pour Paul Brain, la possibilité que la banque OR (DOLLAR US/ONCE, ÉCHELLE DE GAUCHE) VS. PÉTROLE WTI
centrale relève ses taux au-dessus de 0% (DOLLAR US/BARIL, ÉCHELLE DE DROITE)
sera une question essentielle pour le Japon
dans les années à venir. D’après lui, certains
considèrent qu’une période prolongée
1 400 70
d’inflation supérieure à 1% pourrait inciter
la Banque du Japon à relever ses taux. 60
1 350
Cependant, il estime que la banque centrale
« souhaitera probablement garder les taux 50
1 300
aussi bas que possible le plus longtemps
40
possible – ce qui est logique étant donné 1 250
le montant de dette inscrit à son bilan. » 30
1 200
Plus généralement, Paul Brain est 20
convaincu que l’inflation mondiale 1 150 10
« continuera de grimper en 2018 » et déclare
que l’équipe obligataire de Newton conserve 1 100 0
une position en TIPS américains pour se janv. févr. mars avr. mai juin juil. août sept. oct. nov. déc. janv.
protéger contre l’inflation, parallèlement 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 18
à la mise en place d’une position sur des Pétrole (WTI dollar US) Or (Once dollar US)
titres européens indexés sur l’inflation.
Source : Bloomberg, 16 janvier 2018.
Si l’utilisation des capacités est plus faible
en Europe qu’aux États-Unis, et si le plein
emploi n’y est pas encore atteint, il prévoit par contrainte. Cette tendance fournit une Pour Paul Brain, la situation ne semble
que les anticipations d’inflation finiront main-d’œuvre supplémentaire bon marché, pas soutenable et il anticipe une hausse
par augmenter. fluidifie le marché du travail et réduit des défauts au niveau des entreprises.
la pression sur les salaires. Il s’agit d’un « Comme je l’ai déjà mentionné, nous
Paul Benson, responsable des marchés
phénomène mondial qui n’est pas limité pensons que 2018 sera une année en
obligataires chez Mellon Capital, évoque
aux États-Unis. » deux temps. Certaines entreprises, dont
également le thème d’une hausse lente,
les modèles économiques sont déjà en
mais régulière des taux. « Les hausses de
taux sont très graduelles et bien balisées à
Défauts et covenants difficulté, seront confrontées à une hausse
Sur le front des défauts, la flambée des des coûts salariaux et à une hausse des
l’intention des marchés. Nous ne pensons
défauts observés dans le secteur de coûts d’emprunt. Toutes ces entreprises
pas qu’elles déclencheront de nouvelles
l’énergie en raison de l’effondrement des ne seront pas assez profitables pour
perturbations massives, et considérons
prix du pétrole, à partir de 2016, semble absorber ces coûts et nous pensons que
que les hausses de taux anticipées sont
être retombée. Fitch a déclaré anticiper une certaines souffriront, notamment dans
parfaitement justifiées. »
chute du taux de défaut des obligations high les secteurs de la distribution et des
April La Russe émet une opinion similaire yield à 2% d’ici la fin 2018, soit le taux le télécommunications. »
sur la progression graduelle de l’inflation plus faible enregistré depuis 2013.
Cet environnement de défaut rassurant,
et observe qu’en l’absence d’un choc
associé à une quête de rendement
inattendu sur les prix des matières
persistante semble impacter également
premières ou de politiques commerciales
augmentant radicalement les prix à
SYNDICATIONS, CUMUL ANNUEL EN MDS USD
l’importation, les perspectives d’inflation
demeurent rassurantes.
80
Dans le même temps, elle souligne une
nouvelle anomalie, à savoir l’incapacité des
salaires à refléter le rythme de la création 64
d’emplois. « À ce niveau de croissance et
sur cette durée, nous estimons que les prix
48
et les salaires auraient dû progresser bien
plus rapidement. »
32
D’après elle, l’incapacité des données
officielles à prendre complètement en
compte les travailleurs qui s’étaient retirés 16
du marché du travail explique en partie
cette situation. « On observe actuellement
le retour de gens plus âgés et de femmes 0
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
sur le marché du travail, soit par choix, soit
Source : Financial Times, Dealogic, 13 novembre 2017. Présenté exclusivement à titre d’illustration.
8 De nouveaux horizonsles covenants, particulièrement au sein de D’autres exemples d’émissions sur le Carl Shepherd précise : « Selon moi, cette
l’univers high yield. Au mois de juin, l’Indice de high yield souverain en 2017 incluent tendance s’explique par des investisseurs
qualité des covenants de Moody’s a atteint Bahreïn (3 mds USD), le Tadjikistan (500 m trop inquiets pour investir au Venezuela,
son pire niveau depuis son introduction USD), l’Irak (1 md USD) et l’Ukraine (3 mds dont les taux de remboursement sont
en 2011.5 Selon Paul Brain, il s’agit d’un USD).6 En incluant les autres émissions, impossibles à calculer. L’Ukraine étant l’un
« comportement typique des marchés cela porte le total de la dette émergente des autres pays à offrir traditionnellement
obligataires. Les covenants ne deviendront levée en 2017 à un montant record de de hauts rendements (aux côtés de
plus stricts que si une crise survient. » 670 mds USD.7 l’Argentine), les spreads sont comprimés
de manière injustifiée. »
Pour Carl Shepherd, responsable de la
Les marchés émergents En dehors de l’Europe et de l’Amérique
dette émergente chez Newton, 2017 a vu de
Pour les marchés émergents, 2017 a été nombreux marchés déconnectés de la réalité latine, la Chine reste un sujet de
une année chahutée. La valorisation des de leurs capacités de paiement. Il observe, préoccupation clé pour les observateurs.
obligations émergentes est restée robuste par exemple, que certaines tranches de Au mois de décembre, dans son bilan de
malgré le début de dénouement, par la dette argentine d’échéance 2021 en dollar santé de la deuxième économie mondiale,
BCE, de son programme de QE et la triple US affichaient un spread inférieur à 200 pb le FMI a constaté que la croissance
hausse des taux aux États-Unis. Ceux contre bons du Trésor américain alors que domestique du crédit avait surpassé
qui craignaient une répétition du « taper l’inflation domestique avoisinait 28% et celle de son économie ces dernières
tantrum » de 2013 ont été démentis. que les fondamentaux du pays semblaient années. La dette d’entreprise a bondi
mériter une notation proche de B. pour atteindre désormais 165% du
Malgré la résistance des prix, la demande PIB, tandis que la dette des ménages a
d’émissions émergentes a explosé, De même, il souligne que les spreads progressé de 15 points de pourcentage
notamment sur les emprunts d’État où moyens des emprunts d’État ukrainiens se du PIB au cours des cinq années écoulées.
l’Arabie saoudite a levé 12,4 mds USD en situent à 374 pb (au 12 décembre 2017). Selon le rapport, cela est « extrêmement
septembre et l’Argentine 13,4 mds USD Cela alors même que le pays est sur le point élevé au vu des normes internationales
en quatre tranches étalées sur l’année. de perdre les financements de créanciers et en ligne avec une forte probabilité de
En particulier, l’une de ces émissions bilatéraux et multilatéraux tels que le FMI, turbulences financières ».8 Paul Brain
concernait une obligation à 100 ans en l’UE et les États-Unis en raison des maigres estime que l’un des défis clés en 2018
juin, sursouscrite 3,5 fois – un résultat progrès réalisés dans la lutte contre la pourrait être la capacité des autorités
remarquable compte tenu de l’historique corruption et la mainmise des oligarques chinoises à poursuivre le rééquilibrage
du pays en matière de défaut. sur la politique et l’économie domestiques. de l’économie.
5 Reuters Breakingviews : Yield junkies (Drogués au rendement), 29 décembre 2017.
6 Financial Times : Riskiest countries are selling debt at record rate (Les pays les plus risqués vendent de la dette à un niveau
record), 13 novembre 2017.
7 Reuters : Emerging market dealmaking fees set for record US$200m (Les commissions de transactions atteignent le niveau
record de 200 m USD sur les marchés émergents), 20 décembre, 2017.
8 FMI : IMF Executive Board Concludes Financial Sector Stability Assessment with China (Le Comité exécutif du FMI achève une
évaluation de la stabilité du secteur financier avec la Chine), 6 décembre 2017. De nouveaux horizons 9Marchés obligataires/T1 2018
Marchés obligataires : menaces anticipées en 2018
Menace Alcentra Insight Mellon Capital Newton Standish
Inflation
Chocs de liquidité
Événements géopolitiques
Volatilité
Hausse des taux
Prix énergie et matières premières
LÉGENDE Très faible Faible Neutre Élevée Très élevée
ÉVOLUTIONS DES MEILLEURES SOURCES DE PERFORMANCE
MEIILLEURE MOINS BONNE
ME HY IG EE
2017
9.2 6.7 4.6 1.1
HY ME IG EE
2016
15.7 9.0 5.7 3.6
EE ME IG HY
2015
1.7 0.9 0.1 -2.1
EE IG ME HY
2014
8.7 8.0 7.9 2.7
HY IG EE ME
2013
7.3 0.2 -0.2 -4.5
ME HY IG EE
2012
22.1 18.7 10.9 4.6
EE IG ME HY
2011
6.3 5.1 4.6 2.9
ME HY IG EE
2010
15.2 14.9 7.5 3.9
HY ME IG EE
2009
59.7 35.7 16.1 1.2
EE IG ME HY
2008
11.7 -3.4 -16.1 -27.0
EE ME IG HY
2007
6.4 5.6 3.8 2.5
ME HY IG EE
2006
12.1 10.2 3.3 2.8
ME EE IG HY
2005
14.4 6.5 5.2 4.9
ME HY IG EE
2004
16.2 14.7 8.7 8.0
ME HY IG EE
2003
36.1 30.6 8.7 4.4
ME EE IG HY
2002
13.8 10.7 10.7 1.6
IG EE HY ME
2001
10.0 7.3 4.7 -0.6
ME EE IG HY
2000
13.4 10.2 8.5 -6.2
ME HY IG EE
1999
24.9 3.1 1.7 1.3
EE IG HY ME
1998
13.0 10.8 5.0 -15.1
Emprunts Obligations Emprunts d’État Obligations
LÉGENDE EE IG ME HY
d’État d’entreprises émergents d’entreprises high yield
investment grade
Remarque : Indices IG et HY américains utilisés de 1994 à 1997.
Source : Newton, indices Merrill Lynch couverts en livre sterling, 31 décembre 2017.
10Croissance et taux d’intérêt
(anticipations et prévisions pour 2018)
ALCENTRA INSIGHT INVESTMENT MELLON CAPITAL
Croissance : de 2,25% à 3% dans l’UE, au Croissance : de 2,3% (prévision 2017) à 1,9% (prévision Croissance : de 1,2% à 2,2% dans l’UE, de
Royaume-Uni et aux États-Unis. 2018) en Europe, entre 1,1% (prévision 2017) et 1,3% 0,3% à 1,3% au Royaume-Uni et de 1,9% à
(prévision 2018) au Royaume-Uni, et entre 2,6% 2,9% aux États-Unis.
(prévision 2017) et 1,9% (prévision 2018) aux États-Unis.
Inflation : 1,5% dans l’UE, 3,5% au Royaume-Uni Inflation : 1,4% dans l’UE en 2018, 2,5% au Royaume- Inflation : 1,6% dans l’UE, 2,6% au
et 2,5% aux États-Unis. Uni et environ 2,4% aux États-Unis. Royaume-Uni et 2,4% aux États-Unis.
Probabilité extrêmement faible de remontée des Hausse progressive probable des taux directeurs Pas d’évolution des taux anticipée dans
taux directeurs dans l’UE, mais hausse probable au Royaume-Uni et aux États-Unis dans les 12 l’UE ou au Royaume-Uni, probabilité de
au Royaume-Uni et attendue aux États-Unis. prochains mois, aucune évolution attendue dans l’UE. remontée des taux aux États-Unis sur les
12 prochains mois.
Facteurs clés pour les valorisations obligataires : Facteurs clés pour les valorisations obligataires : la Facteurs clés pour les valorisations
inflation et hausses de taux, possible « taper croissance mondiale connaît un rebond synchronisé. La obligataires : la normalisation des taux à
tantrum » au sein de l’UE. Fed devrait poursuivre la normalisation progressive de court terme des banques centrales, la
sa politique monétaire, tandis que la BoE relèvera sans croissance économique mondiale solide
doute ses taux une fois en 2018. La BCE devrait et l’inflation associée, ainsi que la quête
continuer de réduire son programme de QE. Le risque de rendement dans un environnement où
d’inflation est désormais orienté à la hausse aux presque chaque classe d’actifs se traite à
États-Unis et en Europe, alors que les marchés des niveaux historiquement élevés,
britanniques se concentrent sur le rythme du repli de joueront tous un rôle important.
l’inflation depuis son récent sommet.
NEWTON STANDISH
Croissance : de 1% à 2% dans l’UE et au Croissance : 2,2% dans l’UE, 1,5% au Royaume-Uni et
Royaume-Uni, et de 2% à 3% aux États-Unis. 2,5% aux États-Unis.
Inflation : 1,5% dans l’UE et 2,5% au Royaume- Inflation : 1,5% dans l’UE, 2,5% au Royaume-Uni et 2,3%
Uni et aux États-Unis. aux États-Unis.
Pas d’évolution des taux directeurs anticipée Pas d’évolution des taux anticipée dans l’UE, mais deux
dans l’UE, hausse modeste au Royaume-Uni et nouvelles hausses de taux attendues au Royaume-Uni
hausse des probable aux États-Unis au cours et jusqu'à quatre hausses attendues aux États-Unis.
des 12 prochains mois.
Facteurs clés pour les valorisations obligataires : Facteurs clés pour les valorisations obligataires :
l’activité des banques centrales – notamment le l’inflation doit suivre une trajectoire justifiant la hausse
recul anticipé des politiques monétaires des taux de la Fed au second semestre. Au sein des
accommodantes et le relèvement des taux. banques centrales du G4, la politique reste plutôt
accommodante. L’évolution des politiques monétaires
(y compris de la Fed) ne devrait pas durcir
significativement les conditions financières. Si les
valorisations obligataires sont susceptibles d’évoluer
dans les années à venir sur les principaux marchés
mondiaux, cette évolution sera sans doute lente et
moins volatile que dans le passé, compte tenu de la
tendance baissière structurelle de l’inflation mondiale.
RÉPARTITION DES 15 PRINCIPAUX MARCHÉS OBLIGATAIRES
VOLUMES DES MARCHÉS OBLIGATAIRES EUROPÉENS AU T4 2017 INTERNATIONAUX PAR DEVISE AU T4 2017
800 1 400 700 1 000
900
700 1 200 600
800
600
1 000 500 700
500 600
Opérations
Opérations
800 400
mds USD
mds USD
400 500
600 300
400
300
400 200 300
200
200
200 100
100 100
0 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
0 0 0
USD EUR GBP AUD JPY SGD SEK CHF CAD CNY NOK COP TRY HKD KZT
2013 2014 2015 2016 2017
Volume Nb. de transactions Volume Nb. de transactions
Source : Dealogic, au 31 décembre 2017. Source : Dealogic, au 31 décembre 2017.
11
Setting the scene 11Marchés obligataires/T1 2018
Un vent de
changement
L
es investisseurs pourraient connaître un
environnement obligataire plus contrasté, alors que
la période prolongée de taux faibles et de programmes
de QE des banques centrales touche à sa fin.
12 Un vent de changementLes pressions inflationnistes, les enjeux Commentant les effets possibles des Thant Han, gérant de portefeuilles
géopolitiques et l’instabilité des prix hausses de taux aux États-Unis, le chez Standish, est convaincu qu’une
des matières premières sont également responsable de la gestion obligataire normalisation non coordonnée sur les
susceptibles de réserver des surprises en chez Mellon Capital, Paul Benson, principaux marchés offrirait également des
2018. Les gérants des sociétés de gestion déclare : « Les efforts du QE ont causé opportunités. « L’ampleur et la rapidité de
de BNY Mellon passent en revue, pour 11 des dislocations majeures sur le marché. la normalisation demeurent incertaines
segments obligataires, les opportunités et La normalisation est donc probablement pour les banques centrales des grands pays
les risques qui les attendent au cours de une bonne chose. Bien que cela puisse développés. Cela générera inévitablement
l’année à venir. entraîner une hausse des taux d’intérêt, de la volatilité à court terme, tout en créant
sous réserve que le rythme soit graduel des poches d’opportunités sur les courbes
Emprunts d’État et bien balisé, nous n’anticipons pas de taux des pays développés ». Il estime
Alors que plus de 8 000 mds USD d’impact négatif important sur les actifs que les emprunts d’État à long terme sont
d’obligations affichent toujours des obligataires. L’efficience des marchés encore en mesure de surperformer la dette
rendements négatifs, Insight Investment pourrait même s’en trouver améliorée. » à court terme, notamment en Europe.
estime que la réaction du marché
face à la normalisation des politiques
monétaires sera, en 2018, l’un des MARCHÉS DÉVELOPPÉS MARCHÉS ÉMERGENTS
facteurs clés à surveiller.
Rendement des Emprunts d’État à 10 Rendement des Emprunts d’État à 10
Selon Peter Bentley, responsable Monde ans (%) Markets 10-Year Govt. Bond Yields (%)
Developed ans (%)Markets 10-Year Govt. Bond Yields (%)
Emerging
et Royaume-Uni de la gestion crédit chez Royaume-Uni Turquie
Insight: « En 2018, et pour la première États-Unis
Mexique
fois depuis plus d’une décennie, les 11,35
Canada
Inde
investisseurs pourraient faire face à une Espagne
hausse significative des rendements des 2,41 Allemagne
Chine
emprunts d’État. Les banques centrales 2,41 2,04 1,56 0,42 Pologne
0,04 Japon
vont accélérer la normalisation de leurs
politiques monétaires, et la menace 3,29
inflationniste pourrait ajouter de l’huile 3,88
sur le feu. »
7,32
En effet, le marché des bons du Trésor 7,65
américain s’est montré étrangement
calme au mois de janvier 2018, la volatilité
atteignant un point bas de plus de 50 Source: Bloomberg Data as of 31 December, 2017. Source: Bloomberg Data as of 31 December, 2017.
ans1. Or, le calme a vite cédé à la tempête, Source : ISSG, Barclays Capital, Bloomberg et S&P. Données au 31 décembre 2017.
la chute du marché américain entraînant
les emprunts d’État mondiaux dans son OBLIG. INTERNATIONALES PERF. TOTALE PAR SEGMENT (%)
sillage. Ce mouvement a été déclenché 1 mois 3 mois YTD 1 an 3 ans 5 ans 7 ans 10 ans
par la réduction des achats mensuels (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%)
d’obligations de la BoJ2, ainsi que par des Internationales tous segments
0,35 1,08 7,39 7,39 2,02 0,79 1,97 3,09
inquiétudes plus générales sur la rapidité (non couvert)
et l’ampleur probables du dénouement du Entreprises (non couvert) 0,80 1,44 9,09 9,09 3,13 2,57 4,02 4,26
QE aux États-Unis.3 High yield internat.
0,46 0,87 10,43 10,43 7,08 5,67 7,18 8,08
(non couvert)
Malgré cela, de nombreux investisseurs Dette émergente tous
0,39 0,62 8,17 8,17 6,38 3,87 6,22 7,01
restent prudemment optimistes à l’égard segments en USD
des emprunts d’État pour 2018, certains OBLIGATIONS U.S.
prévoyant même un impact positif de la
1 mois 3 mois YTD 1 an 3 ans ( 5 ans 7 ans 10 ans
normalisation, à terme, sur le marché et
(%) (%) (%) (%) %) (%) (%) (%)
l’investissement. Tandis que les banques
Obligations U.S. tous segments 0,46 0,39 3,54 3,54 2,24 2,10 3,20 4,01
centrales sont amenées à se retirer
Bons du Trésor U.S. 0,31 0,05 2,31 2,31 1,40 1,27 2,55 3,31
graduellement du marché, certains
TIPS U.S. 1,01 1,41 3,30 3,30 2,10 0,17 3,04 3,60
analystes notent que les gouvernements
Obligations d’agences U.S. 0,11 0,06 2,98 2,98 1,62 1,37 2,10 3,00
devraient, pour la première fois en quatre
Obligations municipales U.S. 1,05 0,75 5,45 5,45 2,98 3,02 4,62 4,46
ans, accroître leurs émissions en 2018
Obligations titrisées U.S. 0,32 0,16 2,51 2,51 1,92 2,04 2,77 3,81
pour un montant additionnel estimé à
Investment Grade U.S. 0,91 1,17 6,42 6,42 3,90 3,48 5,02 5,65
255 mds USD.4
High yield U.S. 0,30 0,47 7,50 7,50 6,35 5,78 7,04 8,03
Leveraged Loans U.S. 0,40 1,11 4,12 4,12 4,44 4,03 4,45 4,85
Source : Barclays Capital et Bloomberg. Données au 31 décembre 2017. La performance des périodes supérieures à un an est
annualisée.
1 FT. Signaux d’alerte sur le marché des bons du Trésor américain. 8 janvier 2018.
2 FT. Les bons du Trésor américain font chuter le marché obligataire alors que la BOJ réduit ses achats de dette à long terme. 10 janvier 2018.
3 FT. Le dénouement du QE déclenche une correction des marchés obligataires. 11 janvier 2018.
4 Analyse FT/JPMorgan Chase. L’ère des faibles rendements à l’épreuve de la reprise des emprunts. 18 janvier 2018. Un vent de changement 13Marchés obligataires/T1 2018
Les gérants identifient également des Dette émergente locale attrayantes et les perspectives de
opportunités sur d’autres marchés, la classe d’actifs positives. « La Fed est
En 2017, des flux d’investissement
notamment ceux qui ne sont pas mûrs désormais bien avancée dans son cycle de
nets records, proches de 69 mds USD,6
pour une hausse des taux, comme relèvement des taux, ces derniers ayant été
ont alimenté un rallye des obligations
l’Australie. Au quatrième trimestre 2017, revalorisés significativement au cours des
émergentes, sur fond de performances
le responsable de la gestion obligataire 12 derniers mois. »
robustes. Des flambées de tensions
de Newton, Paul Brain, a ainsi privilégié
géopolitiques dans des pays tels que Colm McDonagh, responsable de la
les emprunts d’État malaisiens et russes,
le Venezuela et l’Argentine n’ont pas dette émergente chez Insight, a une
ainsi que la dette souveraine à long terme
refroidi l’optimisme des investisseurs, analyse similaire des mouvements des
de l’Europe périphérique.
les obligations libellées en devise locale taux américains et souligne le bénéfice
D’après Thant Han, certains pays de enregistrant leur meilleure performance potentiel d’une stabilisation des prix des
l’Europe périphérique recèlent de la valeur. depuis 2012.7 matières premières.
Le Portugal, par exemple, a bénéficié
Selon certaines estimations, les fonds de Federico Garcia Zamora croit également
du relèvement de sa note à investment
dette émergente en devise forte pourraient que, malgré les risques aux États-Unis,
grade5, replaçant cet émetteur au sein des
voir leurs encours dépasser les 1 000 les autres facteurs mondiaux qui sous-
principaux indices, notamment les indices
mds USD d’actifs d’ici la fin 2018,8 tandis tendent la croissance des émergents
Bloomberg Barclays. Selon Thant Han,
que les obligations libellées en devise restent positifs. « La Chine continue de
cette évolution devrait soutenir la demande
locale pourraient rester très recherchées modérer résolument sa trajectoire de
pour les obligations portugaises.
et générer des flux d’investissement croissance économique et les prix des
supérieurs à ceux visant les obligations matières premières demeurent plutôt
Mais : en dollar US. stables. Les émergents sont confrontés à
Paul Brain, de Newton, anticipe une un contexte global peu inflationniste, à une
Suite au rebond de la dette en devise
année contrastée sur les marchés reprise cyclique de la croissance mondiale,
locale fin 2017, le responsable de la dette
obligataires mondiaux, qui restent ainsi qu’à un appétit du risque positif. »
émergente de Standish, Federico Garcia
aussi bien source de risques que Zamora, est convaincu que la classe Concernant les entreprises émergentes,
d’opportunités dans un contexte d’actifs conserve un potentiel significatif. Colm McDonagh estime que le marché
économique instable.
primaire devrait bien résister à la hausse
« Dans l’ensemble, l’environnement de la
« 2018 sera sans doute une année des taux américains, pourvu que celle-
dette en devise locale semble prometteur.
de transition pour les obligations, ci soit justifiée par des anticipations de
Les forces externes qui sous-tendent cette
ce qui exige une certaine prudence croissance renforcées. « Nous pensons
classe d’actifs – taux d’intérêt mondiaux,
sur les taux d’intérêt, tandis que que le sentiment de marché restera
matières premières, niveau du dollar US
les banques centrales entameront positif, notamment grâce au maintien de
– sont nettement plus favorables qu’il
leur cycle de resserrement. Nous l’environnement favorable actuel et aux
y a quelques années. »
anticipons une réévaluation des actifs faibles niveaux de défaut. Les facteurs
risqués en réaction à cette phase de Standish estimant que l’essentiel de la techniques devraient demeurer robustes
resserrement, susceptible de soutenir revalorisation des taux américains est en 2018, alors que les flux d’investissement
la demande de valeurs refuges telles derrière nous, Federico Garcia Zamora juge sont soutenus par ce sentiment positif
que les emprunts d’État. » les valorisations des émissions en devise des investisseurs et que le volume net
des émissions reste raisonnable. »
Il commente ainsi les perspectives à
court terme : « En Europe, la faiblesse
des rendements et de la dynamique
de croissance pénalisent les Bunds
Mais :
L’incertitude géopolitique touchant associées aux risques politiques
allemands, tandis que la persistance certains marchés importants, comme de nature domestique ou mondiale
des risques politiques (dont le le Mexique et la Turquie, demeure selon les pays, rendront une
référendum catalan et les élections problématique. Les récents flux approche flexible de l’investissement
prochaines en Italie) devrait continuer d’investissement dans le secteur ont indispensable en 2018. »
de freiner la compression des spreads également entraîné les prix des actifs
souverains « périphériques ». Alors vers des niveaux qui incitent désormais À propos des obligations d’entreprises,
qu’au Royaume-Uni, des rendements les investisseurs à la prudence. Colm McDonagh considère que les
réels largement négatifs imposent valorisations à court terme justifient
la prudence vis-à-vis des Gilts, les Colm McDonagh, d’Insight, note que une plus grande sélectivité et une
achats continus de la Banque du les divergences entre régions et approche prudente de cette classe
Japon devraient favoriser la stabilité marchés sont importantes parmi les d’actifs, particulièrement sur le
des rendements des emprunts actifs émergents. « Ces divergences, marché secondaire.
d’État japonais. »
5 Reuters. Le rallye des obligations portugaises s’essouffle après la fièvre matinale provoquée par le relèvement de la note de
Fitch. 18 décembre 2017.
6 Source : Morgan Stanley/EPFR. FT. Les graphiques importants : record de flux entrants dans les fonds de dette émergente.
9 janvier 2018.
7 Bloomberg. Les marchés émergents ignorent la crise et enregistrent leur meilleure performance en huit ans. 12 décembre
2017.
8 Reuters. JP Morgan anticipe des gains de 7-8% pour la dette émergente en 2018, mais le chemin pourrait être semé
14 Un vent de changement d’embûches. 22 novembre 2017.DETTE EMERGENTE
1 mois 3 mois YTD 1 an 3 ans 5 ans 7 ans 10 ans
(%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) Duration
Dette émergente tous segments USD 0,39 0,62 8,17 8,17 6,38 3,87 6,22 7,01 5,86
Emprunts d’État émergents
0,57 0,69 9,29 9,29 6,64 4,09 6,62 7,24 7,22
(non couvert)
Obligations d’entreprises
0,37 0,86 7,99 7,99 6,01 3,98 5,45 6,84 4,71
émergentes (non couvert)
Dette émergente en devise locale
1,45 2,17 14,27 14,27 2,73 0,35 2,33 – 5,59
(non couvert)
20 6,0%
18 Max. 10 ans
5,0%
16
Yield To Worst (en %)
14 4,0% Actuel Moy.
Spreads (%)
10 ans
12 Min. 10 ans
3,0% 2,55%
2,26% 2,34%
10
2,0%
8
6 Dec ’17 4,90% 1,0%
Dec ’17 4,87%
Dec ’17 4,51%
4 Dec ’17 4,50% 0,52%
0,0%
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 Dette Emprunts Obligations Emprunts
émergente d’État d’entreprises d’État
Dette émergente (USD) Emprunts d’État (USD) (USD) émergents émergentes émergents
Obligations d’entreprises Emprunts d’État (devise locale) (USD) (devise locale)
Source : Barclays Capital et Bloomberg. Données au 31 décembre 2017. La performance des périodes supérieures à un an est annualisée.
D’après Insight, les prochaines années faiblesse du dollar US.
“
pourraient constituer une opportunité
majeure pour les émergents, généralement D’après Paul Brain, de Newton, le potentiel
plus sensibles au cycle mondial en raison de hausse du dollar US pourrait être limité
en 2018, les taux d’intérêt de la Fed étant
de leur exposition aux exportations et
proches de leur sommet. S’il pense que les Les forces externes qui
aux prix des matières premières. Colm
McDonagh souligne que les rendements autres banques centrales sont également sous-tendent la dette
de la dette émergente semblent attrayants susceptibles de relever leurs taux, il en devise locale – taux
estime aussi qu’un dollar plus faible serait
comparés à ceux des marchés développés,
globalement bénéfique aux obligations et d’intérêt mondiaux,
aussi bien pour les emprunts d’État en
devise locale que pour la dette d’entreprise au marché des changes. matières premières,
en devise forte.
« Un dollar plus faible peut prolonger
niveau du dollar –
la situation de liquidité globale, et donc sont nettement plus
Devises la croissance mondiale. En l’absence favorables qu’il y a
Si les actions américaines ont bien de risque politique, les devises des
performé sous le gouvernement Trump, pays affichant une balance courante quelques années.
le dollar US s’en est moins bien sorti. fortement excédentaire auront tendance
Lors du premier jour ouvré de l’année à se renforcer face à celle des pays en Federico Garcia Zamora, Standish
2018, des inquiétudes sur la politique déficit. Cela place l’euro et le yen en pole
de taux de la Fed ont entraîné la devise position. En outre, les devises émergentes sensibles à la croissance, y compris les
américaine à son plus bas niveau en trois peuvent tirer leur épingle du jeu tant que devises émergentes. Certaines de ces
mois, alors que le recul enregistré en 2017 la croissance mondiale reste solide et devises ont récemment enregistré de
avait déjà constitué la pire performance synchronisée. » bons résultats dans cet environnement
du dollar en 14 ans.9 favorable. Parmi les devises émergentes,
Selon Paul Lambert, responsable de le rand sud-africain a affiché l’une des
Néanmoins, l’année 2018 a déjà apporté la gestion devises chez Insight, des meilleures performances. »
de bonnes nouvelles pour d’autres devises. perspectives de croissance économique
En janvier, la livre sterling a atteint son robuste suscitent également un optimisme « Plus généralement, nous pensons que
plus haut niveau depuis le référendum renouvelé à l’égard du marché des changes. la dynamique de croissance restera le
de 2016 sur le Brexit, grâce à des chiffres « Les perspectives de croissance mondiale, principal moteur de performance des
de l’emploi meilleurs qu’attendu et à la très positives, soutiennent les devises marchés, particulièrement si l’inflation
9 Reuters. Le dollar chute à un point bas de trois mois en ouverture de l’année 2018. 2 janvier 2018. Un vent de changement 15Vous pouvez aussi lire
