PERSPECTIVES MARCHÉS ET ALLOCATION - L'analyse mensuelle de nos experts
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PERSPECTIVES MARCHÉS ET ALLOCATION L’analyse mensuelle de nos experts Avril 2023 Achevé de rédiger le 05/04/2023
PERSPECTIVES
Éric BERTRAND
Directeur Général Délégué,
Directeur des gestions
OFI INVEST
NOTRE SCÉNARIO CENTRAL
Le mois de mars a vu ressurgir des craintes systémiques sur le système
bancaire de part et d’autre de l’Atlantique, rappelant les mauvais
souvenirs de 2008. Nous ne pensons pas être dans une situation
comparable à celle de la grande crise financière. En effet, la régulation
s’est nettement renforcée sur le système bancaire mondial, en
particulier sur les banques systémiques, et le levier au sein des bilans
est nettement moindre. En outre, l’action très rapide et coordonnée
des régulateurs, pour calmer les inquiétudes des marchés, témoigne
de la leçon apprise de 2008 : il est nécessaire d’agir rapidement afin
d’éviter aux risques de contagion et de liquidité de devenir auto-
réalisants.
Les analyses présentées Néanmoins, l’épisode de stress, qui devrait aller en diminuant,
dans cette communication
publicitaire reposent sur des
constitue une forme de resserrement monétaire induit que les
hypothèses et des anticipa- Banques Centrales devront intégrer. En conséquence, nous pensons
tions d’Ofi Invest Asset Ma-
nagement, faites au moment que la Réserve fédérale américaine et la Banque Centrale Européenne
de la rédaction de la com- relèveront sans doute moins leurs taux directeurs qu’anticipé il y a
munication qui peuvent être
totalement ou partiellement un mois, probablement un et deux mouvements supplémentaires
non réalisées sur les mar- respectivement de 0,25%.
chés. Elles ne constituent pas
un engagement de rentabili-
té et sont susceptibles d’être La lutte contre l’inflation restant leur priorité, nous ne voyons pas de
modifiées.
baisse des taux d’ici la fin de l’année, en particulier aux États-Unis.
Un glossaire répertoriant les
définitions des termes finan- Cette normalisation devrait pousser quelque peu les rendements long
ciers principaux est dispo-
nible en dernière page.
terme à la hausse.
Si cet épisode de stress bancaire a apporté des tensions sur le risque
crédit, nous ne voyons pas de risques majeurs et restons constructifs
sur les marges de crédit qui nous paraissent intégrer une part du
ralentissement économique à venir et ainsi rémunérer le risque pris.
Les marchés actions se maintiennent sur leurs plus hauts niveaux et
nous paraissent déjà intégrer une large part de bonnes nouvelles
et d’espérances de gains attendues sur l’année. Nous maintenons
donc notre biais légèrement négatif. D’autres épisodes de volatilité
devraient intervenir, nous rappelant, à l’image du mois écoulé, qu’une
remontée des taux aussi rapide met du temps à se diffuser dans
l’économie et devraient ainsi offrir des points d’entrée plus attractifs.
La saison des résultats, et surtout les perspectives des entreprises,
devra être scrutée avec attention.
2
NOS VUES AU 05/04/23
OBLIGATIONS
NEUTRE
MONÉTAIRE €
DETTE SOUVERAINE €
MONÉTAIRE €
BREAKEVEN INFLATION €
DETTE SOUVERAINE
MONÉTAIRE €
CRÉDIT INVESTMENT
DETTE SOUVERAINE €
BREAKEVEN GRADE
INFLATION €
CRÉDIT CRÉDIT HIGHGRADE
INVESTMENT YIELD €
€
BREAKEVEN INFLATION
DETTECRÉDIT
ÉMERGENTE LOCALE
HIGHGRADE
YIELD €
CRÉDIT INVESTMENT €
SOUS-PONDÉRÉ SURPONDÉRÉ DETTECRÉDIT
ÉMERGENTE
HIGH LOCALE
YIELD €
DETTE ÉMERGENTE LOCALE
Nous privilégions la neutralité sur les obligations de la zone Euro avec une préférence marquée pour les obligations du secteur
privé comparativement aux dettes d’États. Nous estimons en effet que les niveaux de taux sur les obligations souveraines devraient
remonter légèrement dans les prochains mois. De façon plus tactique, si le taux 10 ans allemand venait à passer au-dessus de
2,50%, nous envisagerions de construire des positions longues en duration.
En parallèle, nous estimons qu’il est intéressant de profiter des mouvements récents de marché et de surpondérer le crédit pour
son portage. Avec la remontée des taux directeurs et des « spreads » de crédit, notre préférence va aujourd’hui aux actifs à
duration courte comme le monétaire et le crédit « High Yield » (haut rendement). Le crédit le mieux noté, « Investment Grade »
ainsi que les dettes émergentes offrent également des niveaux attractifs dans la plupart des scénarios de marchés.
ACTIONS
NEUTRE
ÉTATS-UNIS
ZONE EURO
ÉTATS-UNIS
ZONE JAPON
EURO
ÉTATS-UNIS
ÉMERGENTS HORS CHINE
ZONEJAPON
EURO
CHINE
ÉMERGENTS HORS JAPON
CHINE
ÉMERGENTS HORS CHINE
CHINE
SOUS-PONDÉRÉ SURPONDÉRÉ CHINE
Sur un strict plan fondamental, les marchés actions ne sont pas surévalués. Pour autant, la volatilité actuelle, les incertitudes sur les
politiques des Banques Centrales et les conséquences du ralentissement économique sur les bénéfices des entreprises pourraient
permettre de se positionner à des niveaux inférieurs, d’où une certaine prudence à court terme.
D’un point de vue géographique, l’Europe devrait bénéficier d’une moindre cherté relative comparée aux États-Unis. L’Asie pourrait
également tirer son épingle du jeu avec la réouverture de la Chine.
Sur le plan sectoriel, les valeurs financières les plus solides, malmenées au cours du mois de mars, pourraient effectuer un rattrapage
partiel. Les valeurs pétrolières pourraient bénéficier d’une augmentation du prix du pétrole si cette hausse était amenée à perdurer.
DEVISES
€/$
La politique monétaire devrait être un facteur de moindre soutien pour le dollar, en €/YEN
€/$
particulier par rapport à l’euro, puisque la Banque Centrale Européenne (BCE)
devrait maintenir une politique monétaire agressive contre l’inflation et s’opposer à €/YEN
€/$
la force du dollar. En même temps, le statut de valeur refuge devrait soutenir le €/YEN
dollar en cas d’atterrissage difficile de l’économie.
La Banque du Japon semble pouvoir mettre fin à sa politique de contrôle de la
courbe des taux en 2023, cela pourrait entraîner une appréciation de la devise
nipponne.
Avertissement : la politique d’allocation présentée concerne les fonds multi-actifs gérés par Ofi Invest Asset Management (y compris les fonds profilés). L’horizon
d’investissement de cette politique d’allocation est à court terme et peut évoluer à tout moment. Cette politique de gestion ne constitue donc pas une indication pour
construire une allocation de long terme d’un client.
3
MACROÉCONOMIE
LE JUSTE ÉQUILIBRE ENTRE STABILITÉ
FINANCIÈRE ET STABILITÉ DES PRIX
ces événements nous rappellent que toujours une convergence des taux
l’ampleur et la rapidité de la remontée directeurs vers 5,25% pour la Fed et
des taux directeurs lors de la dernière 3,50% pour la BCE. Le stress financier
année ont des impacts retardés sur récent a diminué la probabilité d’avoir
l’économie réelle, car les ménages des taux directeurs terminaux en ter-
et les entreprises mettent du temps ritoire très restrictif.
à ajuster leurs comportements. La
littérature économique estime qu’il L’ACTIVITÉ ÉCONOMIQUE RÉSISTE
faut entre un et deux ans pour que ET L’INFLATION SOUS-JACENTE
l’effet soit maximal sur l’économie RESTE ÉLEVÉE
réelle.
Des deux côtés de l’Atlantique, les
Ombretta SIGNORI données les plus récentes témoignent
Responsable de la Recherche
SI LES CRAINTES SUR LE SYSTÈME
FINANCIER S’APAISENT, LA FED d’une activité économique encore
Macroéconomique et Stratégie résiliente, portée par un secteur des
ET LA BCE DEVRAIENT POUVOIR
OFI INVEST ASSET MANAGEMENT services en expansion et un taux
POURSUIVRE LE RESSERREMENT
de chômage historiquement bas.
Les « accidents » bancaires ont MONÉTAIRE
L’inflation totale baisse grâce aux
marqué le mois de mars, mais la En mars, les banquiers centraux ont effets de base favorables des prix
panique et les craintes d’une crise su gérer le risque financier et la sta- énergétiques, toutefois l’inflation
bancaire globale semblent avoir été bilité des prix en parallèle. La Réserve sous-jacente (hors composantes
rapidement circonscrites. La faillite des fédérale américaine a relevé les taux volatiles) demeure trop élevée, et
deux banques régionales américaines directeurs de 25 points de base à 5% est encore en hausse en zone Euro
Silicon Valley Bank et Signature Bank, et la Banque Centrale Européenne (5,7% en mars après 5,6% en février).
et l’absorption de Credit Suisse par (BCE) de 50 points de base à 3% Les Banques Centrales n’auront une
UBS orchestrée par le gouvernement sur le taux de dépôt. Leur approche meilleure visibilité sur la vitesse de
suisse sont des événements est désormais presque exclusive- modération de l’inflation sous-jacente
complétement indépendants, mais ment dépendante des données éco- probablement que dans la seconde
leur coïncidence temporelle a fait nomiques, avec un œil sur l’inflation partie de l’année, un facteur clé pour
craindre le pire aux marchés. Pour (sous-jacente) et l’autre sur les condi- l’orientation de la politique monétaire
éviter la contagion, les autorités tions de crédit. Nous pensons que si future.
américaines (Réserve fédérale, Trésor les craintes sur le système financier Cela étant dit, des vents contraires
et Autorité de sauvegarde des s’apaisent, la Fed et la BCE devraient soufflent sur la consommation des
dépôts) ont mis en place rapidement pouvoir poursuivre le resserrement ménages américains entraînant une
un mécanisme de garantie des dépôts monétaire prévu et ensuite rester en hausse du taux d’épargne depuis
et garanti l’accès à la liquidité pour les territoire suffisamment restrictif pen- septembre dernier, et les conditions
banques. Si la source des problèmes dant plusieurs trimestres. En effet, le de financement des entreprises - déjà
est à chaque fois bien particulière, contexte macroéconomique justifie bien dégradées - devraient affecter
les investissements des entreprises
dans les trimestres à venir. L’économie
MARCHÉ DU TRAVAIL AMÉRICAIN : américaine devrait donc ralentir, et
POSITIONS OUVERTES PAR TAILLE D’ENTREPRISE possiblement se contracter plus tard
dans l’année. Les épisodes de stress
En millions sur les banques régionales américaines
12 Positions ouvertes totales
11 Entreprises avec moins de 250 employés
représentent une source de risque
10 supplémentaire qui peut aggraver
Entreprises avec plus de 250 employés
9 la situation sur le financement de
8
l’immobilier et des activités des
7
petites et moyennes entreprises
6
5 locales, qui sont responsables en
4 grande partie de l’excès de demande
3 du marché du travail. D’ici là, avec un
2 ralentissement de l’activité qui tarde
1
0
à se matérialiser aux États-Unis et
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
une zone Euro qui devrait avoir évité
(de justesse) la récession cet hiver,
Sources : Macrobond, Ofi Invest Asset Management au 03/04/2023 le combat contre l’inflation n’est pas
encore remporté.
La faillite de SVB peut être attribuée au manque de diversification en termes de clientèle, avec presque uniquement des entreprises technologiques, et à une mauvaise gestion
(1)
de l’ALM (Asset and Liability Management - gestion Actif - Passif). Signature Bank était une des rares banques américaines à accepter des dépôts en crypto par les entreprises.
Credit Suisse était sous le radar des marchés depuis un certain temps à causes des problèmes de rentabilité et la publication retardée des résultats en décembre.
4
TAUX D’INTÉRÊT
LA VOLATILITÉ SUR LES TAUX
AT TEINT UN NOUVEAU PIC
UN SENTIMENT DE MARCHÉ LE MARCHÉ DU CRÉDIT TOUCHÉ
QUI S’EST RAPIDEMENT RETOURNÉ PAR CREDIT SUISSE
Début mars, alors que l’environnement Le marché du crédit a profité de la
macroéconomique était plus favorable, baisse des taux sur le mois mais
le niveau des taux court terme a souffert de l’écartement des
indiquait alors que la Réserve fédérale « spreads ». Des conditions qui ont
américaine était susceptible de monter davantage pénalisé les obligations
ses taux directeurs jusqu’à 5,50% avant du secteur bancaire et le crédit haut
de faire une pause. Ces anticipations rendement. L’indicateur Itraxx Cross-
paraissaient justifiées compte-tenu over qui donne la température du
des perspectives d’inflation et de marché du crédit sur un panier de
Geoffroy LENOIR croissance. De la même façon, en dettes entre la catégorie « Investment
Co-Directeur des gestions OPC Europe, le marché anticipait que la BCE Grade » de meilleure qualité et le
OFI INVEST ASSET MANAGEMENT pourrait remonter son principal taux « High Yield » (haut rendement), est
directeur jusqu’à 4%. Malgré cela, un passé de 413 à 513 points de base
Les taux d’intérêts ont été excès d’optimisme des marchés nous pendant l’épisode de stress bancaire.
particulièrement volatils sur le mois avait incité à une certaine prudence
Il faudra retenir que dans le cas de
de mars. L’indicateur de volatilité sur sur la trajectoire des taux. Si l’épisode
Credit Suisse les détenteurs de dettes
les bons du trésor américains (Ice SVB et Credit Suisse n’a pas empêché
subordonnées dites « AT1 » Additional
BofA Move Index) a atteint un niveau la Fed et la BCE de monter leurs
tier one ont perdu leurs mises alors
proche des 200 points de base le taux respectivement de 25 et de 50
que les actionnaires n’ont pas tout
15 mars, niveau non atteint depuis points de base ce mois-ci, les marchés
la fin de l’année 2008. Ce pic de perdu ce qui est atypique pour ce
obligataires ont estimé au pire de
volatilité s’explique principalement par type d’événement. Les autorités
la crise que ces hausses seraient
l’apparition de risques sur la stabilité européennes ont rassuré les marchés
non seulement les dernières mais
du système bancaire américain, avec sur cette différence de traitement des
également que les banquiers centraux
notamment la faillite de la Sillicon pourraient faire marche arrière avant la investisseurs qui devrait rester propre
Valley Bank (SVB) puis, en Europe, avec fin de l’année. Les marchés sont donc au marché suisse. La règlementation
la chute de la banque Credit Suisse passés d’un excès d’optimisme à un européenne (Bâle III) soutient en effet
rachetée en urgence par UBS. Dans ce excès de prudence en l’espace de fortement le secteur et le cas de
contexte, le taux allemand 10 ans est deux semaines, ce qui nous a conduit Credit Suisse n’apparaît pas comme
passé de 2,75% début mars à 2,10% en à être de nouveau légèrement sous- systémique. Le marché pourrait
milieu de mois, pour finir le trimestre pondéré sur les dettes souveraines toutefois continuer de tester le secteur
autour de 2,30%. Aux États-Unis, le taux européennes. Début avril, le marché bancaire à l’image de l’écartement des
à 10 ans est passé de 4,05% à 3,38% anticipe de nouveau deux hausses de « spreads » sur Deutsche Bank qui a
pour finir le mois autour de 3,50%. taux de la BCE en 2023. suivi sans réels facteurs fondamentaux.
Les mouvements ont été encore plus Tout comme sur les taux, les Tout en étant vigilant sur certaines
exacerbés sur la partie courte de la anticipations d’inflation ont fortement valeurs bancaires, nous pensons que
courbe des taux, les marchés estimant baissé sur la période. Les incertitudes les niveaux actuels de taux et de
que les Banques Centrales allaient sur les niveaux d’inflation continueront « spreads » offrent à nouveau une
devoir interrompre rapidement leurs selon nous d’offrir des opportunités opportunité pour surpondérer la
cycles de resserrement monétaire. sur les prochains mois. classe d’actifs.
LE CHIFFRE DU MOIS PERFORMANCES
Indices obligataires coupons réinvestis
2,90% JPM Emu
Mars 2023
2,34%
YTD
2,40%
Niveau de l’Ester, taux interbancaire Bloomberg Barclays 1,00% 1,75%
de la zone Euro qui sert de référence Euro Aggregate Corp
au marché monétaire.
Bloomberg Barclays -0,41% 2,89%
Pan European High Yield en euro
Sources : Ofi Invest Asset Management, Refinitiv, Bloomberg au 31/03/2023.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
5
ACTIONS
UN STRESS BANCAIRE SANS INCIDENCE ?
vient de s’achever et que la saison de rissage de l’inflation, ou à l’évolution
publication des résultats va commencer future des marges des entreprises
d’ici une dizaine de jours, rien n’incite qui culminent à des niveaux records.
pour l’instant les analystes financiers à À près de 18 fois les résultats estimés
réviser à la baisse les estimations de pour 2023, le S&P 500 se valorise déjà
bénéfices, ni pour l’année en cours ni au-dessus de sa moyenne de long
pour l’année prochaine, en tous cas en terme.
Europe. Cette constatation est moins Notre préférence relative s’oriente
vraie pour les sociétés américaines vers les marchés européens et asia-
qui, entre autres facteurs négatifs, tiques. Les premiers bénéficient déjà
pâtissent de la force du dollar, même du très fort recul des prix de l’énergie
si la vigueur du billet vert a quelque depuis plusieurs mois. La robustesse
Éric TURJEMAN peu faibli. de la demande finale en Europe et la
Co-Directeur des gestions OPC moindre pression sur les coûts inter-
OFI INVEST ASSET MANAGEMENT Le pic d’inflation est semble-t-il médiaires permettent aux perspectives
passé, mais cette dernière n’est pas bénéficiaires de rebondir fortement.
Début mars a fait craindre un instant éteinte pour autant. Il sera primordial Par ailleurs, la réouverture de la Chine
un remake de 2008. À l’époque, à la d’observer la façon dont les sociétés devrait procurer un supplément de
suite de la faillite de Lehman Brothers, réussiront ou pas à préserver leurs croissance aux partenaires commer-
les marchés actions avaient « dévissé » marges en répercutant la hausse de ciaux de l’empire du Milieu, au premier
de plus de 60% en moins de 6 mois, leurs coûts de production. Elles ont rang desquels figurent les pays d’Eu-
alors forcément ça laisse des traces ! réussi à le faire jusqu’à présent, en rope et le Japon.
Mais nous apprenons de nos erreurs seront-elles encore capables ? Un autre Enfin, sur le plan des styles, l’inquié-
et, cette fois-ci, les Banques Centrales élément à surveiller sera l’évolution des tude sur le secteur bancaire - conju-
et les gouvernements ont décidé de masses salariales. Très logiquement, les guée à l’affaiblissement des rendements
prendre des mesures drastiques afin revendications sont fortes en raison de obligataires - a fort logiquement profité
d’éviter la propagation de « l’incendie » la hausse sensible du « coût de la vie » aux valeurs de croissance.
déclenché aux États-Unis et en Suisse. et nous avons constaté que, depuis
Pour autant, l’augmentation du coût de la période « post Covid », le rapport MAIS TOUJOURS DE LA PRUDENCE
financement des banques va forcément de force s’était inversé au profit des SUR LES MARCHÉS ACTIONS
renchérir celui des entreprises. Si salariés.
Nous avions fin janvier décidé
l’on poursuit dans cette logique, la de descendre d’un cran notre
croissance mondiale devrait en être LES MARCHÉS EUROPÉENS
recommandation sur les marchés
affectée et peser sur les taux d’intérêts ET ASIATIQUES PLUS ATTRACTIFS
actions en sortant de la neutralité,
à long terme. C’est justement cette QUE LE MARCHÉ AMÉRICAIN
estimant que la hausse en ligne
dernière incidence qui fait le bonheur Sur le plan géographique, nous conti- droite avait été un peu trop rapide.
des marchés actions puisque, qui dit nuons à nous montrer prudents sur Sans remettre en cause nos objectifs
taux plus bas, dit actualisation des le marché des actions américaines, de fin d’année d’une progression à
profits plus élevée. principalement en raison d’une valo- deux chiffres des indices, notamment
risation qui laisse peu de place à de européens, nous estimons que les
Il serait toutefois injuste de mettre mauvaises surprises. À ce titre, les nombreuses incertitudes militent en
l’insolente santé des marchés actions incertitudes ont rarement été aussi faveur de ce biais très légèrement
uniquement sur le compte de la nombreuses, que l’on fasse référence négatif. Si la volatilité perdure, nul doute
détente des marchés obligataires. En à l’ampleur du ralentissement écono- que des occasions se présenteront
effet, alors que le premier trimestre mique à l’œuvre, à la zone d’atter- pour se repositionner.
LE CHIFFRE DU MOIS PERFORMANCES
Indices actions dividendes nets réinvestis en devises locales
-13,85% Mars 2023 YTD
La chute du secteur
bancaire européen CAC 40 0,83% 13,32%
en mars. EuroStoxx 0,38% 11,83%
Indice EuroStoxx Banks
S&P 500 en dollars 3,62% 7,36%
MSCI AC World en dollars 3,08% 7,31%
Sources : Ofi Invest Asset Management, Refinitiv, Bloomberg au 31/03/2023.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
6
ÉMERGENTS
UNE MARQUE
ASIE : PENSER CHINE ET HORS CHINE…
échanges de biens et de capitaux des vestissement en elle-même.
dernières décennies. Or un mouvement Le reste de l’Asie est très divers et com-
inverse tente de s’amorcer, pour des rai- prend beaucoup de pays qui se situent à
sons de sécurité des approvisionnements des stades de développements différents,
(cf. épisode de la Covid) et pour des raisons ce qui, en dépit de leur taille modeste
politiques : la présence de composants pour certains d’entre eux, permet là aussi
chinois dans des matériels très sensibles de construire des portefeuilles diversifiés
comme l’armement ou la santé inquiète. assez robustes. Cela offre également la
De plus, la position de la Chine vis-à-vis possibilité d’investir dans des entreprises
de la Russie et sur le cas de Taïwan est de croissance, dont certaines ont des
jugée ambigüe. Cela a incité les États-Unis valorisations plutôt basses en absolu et
Jean-Marie MERCADAL à prendre des sanctions commerciales, surtout en comparaison internationale. Les
avec des embargos sur des produits clés principales places boursières sont l’Inde, la
Directeur Général
(semi-conducteurs) et à établir une liste Corée, Taïwan et aussi des pays très inté-
SYNCICAP ASSET MANAGEMENT
d’entreprises chinoises sous le coup de ressants comme l’Indonésie, la Malaisie… ou
sanctions. La Chine, de son côté, semble des pays encore moins matures et parmi
Par sa taille, la Chine est aujourd’hui prendre une voie politique qui mettra à les premiers bénéficiaires des capitaux
incontournable en Asie et dans le terme l’accent sur l’économie domestique chinois, le Vietnam qui est encore dans l’in-
monde. Son poids boursier dans les et son énorme marché intérieur.
indices régionaux est ainsi devenu dice des pays « frontier ». Nous notons en
« écrasant ». Mais la Chine est égale- effet de plus en plus d’investissements en
LE MARCHÉ DES ACTIONS CHINOISES provenance de Chine vers les pays voisins.
ment un sujet de controverses en Occi-
DEVRAIT ACCENTUER SA DÉCORRÉ- Il y a trois principales raisons à ces flux
dent… Pour ces raisons, il nous semble
LATION DES AUTRES PLACES INTER- croissants : (1) la volonté d’entrepreneurs
aujourd’hui pertinent de raisonner en
NATIONALES de sortir de Chine. Les demandes d’expa-
deux dimensions pour les investisse-
ments en Asie : Chine et hors Chine. En matière d’investissement en actions triations de familles parmi les plus aisées
chinoises, il conviendra de se concen- sont en hausse notable ces derniers mois ;
Un portefeuille d’actions internationales trer sur les deux priorités que le pouvoir (2) dans le même ordre d’idée, le fait de
comporte naturellement une part d’actions souhaite promouvoir : l’économie verte et produire hors de Chine permet de créer
asiatiques. L’Asie représente près de 2/3 la « prospérité commune ». Les thèmes de nouveaux circuits d’approvisionnement
de la population mondiale et est l’un des de la technologie verte, la consomma- qui évitent la Chine et les embargos déci-
plus gros contributeurs à la croissance du tion domestique, avec l’émergence de dés par les pays occidentaux ; (3) enfin, les
globe. La Chine a une taille qui lui confère, marques locales sur ce marché de plus coûts de production, particulièrement les
et de loin, le premier poids économique, d’un milliard de consommateurs, la san- salaires, très compétitifs.
boursier et politique de la région. De ce té… devraient bénéficier de ce projet de En synthèse, les deux zones (Chine et
fait, l’indice boursier de la région MSCI société. Le marché des actions chinoises Asie hors Chine) sont intéressantes et
Asia Pacific ex Japan est « écrasé » par était déjà relativement bien décorrélé des - bien qu’interconnectées économique-
les actions chinoises dont la pondération autres places internationales ; il le sera pro- ment - sont différentes, notamment poli-
est de près de 44%. Même constat pour bablement encore davantage, ce qui lui tiquement. Nous réfléchissons donc à la
l’indice MSCI Emerging Market : 27,5% pour confère un attrait intrinsèque en matière création d’une stratégie actions asia-
les actions purement chinoises et 2,0% de diversification de portefeuille. Rappe- tiques « ex China ». L’investisseur pour-
pour les actions cotées à Hong Kong, ce lons que la Chine est le 2e marché bousier rait ainsi dissocier ses investissements et
qui fait au total près de 30,0%. du monde avec une capitalisation de près mieux contrôler son allocation en gérant
La Chine s’est développée en bonne par- de 16 000 milliards de dollars et plus de à discrétion le paramètre « Chine »,
tie grâce à la mondialisation croissante des 7 000 valeurs cotées. Bref, une zone d’in- quelquefois controversé.
LE CHIFFRE DU MOIS COEFFICIENTS DE CORRÉLATION INDICES MSCI CHINA ET MSCI WORLD
Sources : Gavekal Research/Macrobond à fin mars 2023
44%
Poids des actions chinoises
dans l’indice MSCI Asia ex Japan.
Source : Bloomberg à fin mars 2023 -10%
Les places boursières asiatiques mixent deux types de pays : des pays plus sensibles
à l’économie chinoise et à son marché boursier et d’autres davantage liés à la
croissance internationale et à l’indice des actions internationales.
Syncicap AM est une société de gestion détenue par le groupe Ofi Invest (66 %) et Degroof Petercam Asset Management (34 %), agréée le 4 octobre 2021 par la
Securities and Futures Commission de Hong Kong. Cette société, spécialisée dans les pays émergents, permet d’établir une présence en Asie, depuis Hong Kong.
7
Une nouvelle dimension pour l’avenir
3 pôles
Gestion coeur de portefeuille,
allocation d’actifs, solutions
182,1 Mds€ 5e d’investissement
•
d’actifs sous gestion groupe français Gestion de diversification
(à fin décembre 2022) de gestion d’actifs •
(source - Classement IPE, Gestion immobilière
décembre 2021)
Les références à un classement ne
préjugent pas des résultats futurs
Ofi Invest est l’une des 4 marques d’Aéma Groupe aux côtés de Macif, Abeille Assurances
du fonds ou du gestionnaire.
et AÉSIO mutuelle, et est aujourd’hui le 5e groupe français de gestion.
Le groupe compte plus de 600 collaborateurs engagés au service d’investisseurs institu-
tionnels, professionnels et particuliers - clients, adhérents et sociétaires des réseaux de
distribution partenaires - en France et à l’international.
Ofi Invest intègre l’ensemble des métiers de la gestion d’actifs cotés et non cotés.
www.ofi-invest.com
Glossaire
Breakeven inflation : différence de rendement entre une obligation classique (taux nominal) et son équivalente indexée sur l’inflation (taux réel).
Crédit « Investment Grade »/« High Yield » : les obligations « Investment Grade » qualifient des obligations émises par les emprunteurs les mieux notés par
les agences de notation. Selon le classement de Standard & Poor’s ou Fitch, leurs notes vont de AAA à BBB-. Les obligations spéculatives « High Yield » (haut
rendement) ont une note de crédit (de BB+ à D selon Standard & Poor’s et Fitch) plus faible que les obligations « Investment Grade » en raison de la santé
financière plus fragile de leurs émetteurs selon les analyses des agences de notation. Elles sont donc considérées comme plus risquées par les agences de
notation et offrent en contrepartie des rendements plus élevés.
Duration : durée de vie moyenne pondérée d’une obligation ou d’un portefeuille d’obligations exprimée en années.
Inflation : perte du pouvoir d’achat de la monnaie qui se traduit par une augmentation générale et durable des prix. L’inflation sous-jacente est l’inflation hors
énergie et alimentation.
Liquidité : le terme de liquidité désigne le fait, pour un actif, de pouvoir être acheté ou vendu rapidement.
PER : Price Earning Ratio. Indicateur d’analyse boursière : ratio de cours divisé par le bénéfice.
Portage consiste à conserver des titres obligataires en portefeuille pour profiter de leur rendement, éventuellement jusqu’à leur échéance.
Imprimé sur papier PEFC (gestion durable des forêts)
Spread : écart de taux. Le spread de crédit est la différence de taux d’intérêt d’une obligation d’entreprise avec celui d’une obligation de référence de même
durée, considérée comme la moins risquée (l’emprunt d’État de référence). Le spread souverain est la différence de taux d’intérêt d’une obligation souveraine
avec celui d’une obligation de référence de même durée, considérée comme la moins risquée (l’emprunt d’État de référence allemand).
Volatilité : correspond aux amplitudes des variations du cours d’un actif financier. Plus la volatilité est élevée, plus l’investissement sera considéré comme risqué.
Information importante
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euros, dont le siège social est situé au 22, rue Vernier 75017 Paris, immatriculée au Registre du Commerce et des Sociétés de Paris sous le numéro 384 940 342.
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exacts au jour de leur établissement. Pour ceux de ces éléments qui proviennent de sources d’information publiques, leur exactitude ne saurait être garantie.
Les analyses présentées reposent sur des hypothèses et des anticipations d’Ofi Invest Asset Management, faites au moment de la rédaction du document
qui peuvent être totalement ou partiellement non réalisées sur les marchés. Elles ne constituent pas un engagement de rentabilité et sont susceptibles d’être
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ou une offre d’acheter les produits financiers mentionnés. Ofi Invest Asset Management décline toute responsabilité quant à d’éventuels dommages ou pertes
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