Perspectives 2021 - BNY Mellon
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RÉSERVÉ UNIQUEMENT AUX PROFESSIONNELS FINANCIERS ET AUX INVESTISSEURS INSTITUTIONNELS
Perspectives 2021
INSIGHT INVESTMENT – NOVEMBRE 2020
Nous estimons que le choc économique
provoqué par la crise sanitaire et les mesures
politiques que celle-ci a suscitées revêtent
une ampleur justifiant une réévaluation de
l’environnement d’investissement – ce dont
tiennent compte nos perspectives pour 2021.À un moment ou à un autre, les investisseurs sont confrontés à de profonds changements dans leur environnement. Certains choisissent de s’accrocher au passé, se montrant réticents au changement structurel. D’autres réagissent plus rapidement, adaptant leurs perspectives et stratégies à cette nouvelle réalité. Nous pensons que le choc économique provoqué par la crise sanitaire et les réactions politiques que celle-ci a engendrées revêtent une ampleur justifiant une réévaluation – ce dont tiennent compte nos perspectives pour 2021. Historiquement, les investisseurs achètent des obligations pour deux raisons : la génération de revenus et la diversification ; le prix des emprunts d’État tendant à augmenter lorsque les prix d’autres actifs risqués diminuent. Mais avec des rendements à des niveaux historiquement bas et une proportion non négligeable de rendements souverains en territoire négatif, l’histoire a peu de chances de s’avérer un indicateur fiable de l’avenir. Selon nous, le rôle des obligations est en pleine mutation. De nombreux détenteurs d’instruments de dette se concentrent aujourd’hui sur la quête d’alternatives sûres pour équilibrer les sorties de trésorerie futures. Un niveau de revenu, même modeste, est un bonus bienvenu dans une stratégie axée sur la certitude. Pour ceux qui cherchent des revenus plus élevés, le contexte économique est difficile car le filet de sécurité face aux défauts potentiels est fragile. Mais nous pensons qu’il existe encore des alternatives, les obligations sécurisées et la dette émergente représentant deux manières de doper les revenus sans augmenter sensiblement le risque. Ceux qui acceptent la réalité du changement structurel pourraient alors devoir changer leur fusil d’épaule. Si les rendements sont voués à rester dans une nouvelle fourchette basse pendant une longue période, il vaut mieux exploiter les actifs de manière plus efficace. Une augmentation progressive du risque de crédit, par exemple en délaissant les emprunts d’État au profit du crédit investment grade de qualité, est une manière d’obtenir du rendement supplémentaire. Ou un changement plus radical pourrait consister à abandonner les actifs peu risqués détenus à titre de diversification au profit de titres plus ciblés et risqués, en visant des rendements à long terme.
TAUX GLOBAUX : L’ÈRE DU NÉOFISCALISME
Les politiques budgétaires et monétaires ont atteint une ampleur inédite alors que
les banques centrales et les gouvernements luttent contre les conséquences
économiques de la crise sanitaire. Entre la reprise et l’élargissement des
programmes d’assouplissement quantitatif et les autres mesures de relance,
l’expansion du bilan des banques centrales a été plus importante sur les dix
premiers mois de 2020 que pendant toute la crise financière mondiale.
De toute évidence, les grandes banques centrales sont revenues à leur mission
d’origine, à savoir le financement monétaire, en finançant les déficits publics si
nécessaire via un accroissement de la base monétaire. Dans ce contexte, nous
pensons qu’une nouvelle ère de « big government » pourrait avoir débuté, que nous
appelons « néofiscalisme ». Si nous ne nous trompons pas, le néofiscalisme
pourrait durer des décennies, comme ce fut le cas pour le néolibéralisme ou le
keynésianisme. Afin d’aider à financer les déficits publics, une période de répression
financière durant laquelle les taux d’intérêt sont maintenus à un niveau inférieur au
taux d’inflation semble probable avec le recours à l’assouplissement quantitatif
pour supprimer les rendements et la volatilité du marché obligataire.
À mesure qu’ils réajustent leurs perspectives à moyen et long terme, les
investisseurs devront réexaminer les valorisations. Alors que la politique monétaire
accommodante devrait ancrer les taux courts dans les années à venir, toute
repentification de la courbe des taux pourrait représenter une opportunité malgré
des taux longs historiquement bas.
EXPANSION RAPIDE DU BILAN DES GRANDES BANQUES CENTRALES EN
RÉACTION À LA CRISE DU CORONAVIRUS1
8.000
7.000
6.000
5.000
4.000
Milliars ($)
3.000
2.000
1.000
0
-1.000
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
YTD
Japon Chine UK US Zone Euro
1
Source: Insight et Bloomberg, évolution annuelle des bilans des banques centrales. Données au 31 octobre 2020.
3Perspectives 2021
INFLATION MONDIALE : LA FED CHANGE LA DONNE
Le 21 août 2020, à la suite d’une étude approfondie, le président de la Réserve
À l’avenir, si l’inflation est fédérale (Fed) Jerome Powell a annoncé un changement de cap de la banque
durablement inférieure centrale² avec l’adoption d’un objectif d’inflation moyenne. Autrement dit, la Fed
continuera de cibler une inflation à 2%, mais sur de plus longues périodes. À l’avenir,
à l’objectif de 2%, la Fed si l’inflation est durablement inférieure à l’objectif de 2%, la Fed pourra la laisser
pourra la laisser évoluer évoluer un peu au-dessus de l’objectif afin qu’elle atteigne en moyenne 2% sur le
un peu au-dessus de long terme. En procédant à ce changement, le comité de politique monétaire (FOMC)
espère ancrer les anticipations d’inflation à long terme au niveau de 2%.
l’objectif afin qu’elle
Autre changement notable, l’emploi : le FOMC ciblera désormais le déficit d’emploi
atteigne en moyenne pour parvenir au plein emploi, considérant que le niveau d’emploi maximal « n’est
2% sur le long terme. pas directement mesurable et évolue sur la durée ». Autrement dit, la maximisation
de l’emploi et son maintien à des niveaux élevés revêtiront une plus grande
importance dans les décisions politiques futures.
Depuis que l’objectif de 2% a été introduit par Ben Bernanke en 2012, l’inflation telle
que mesurée par le Personal Consumption Expenditure Price Index, l’indice des prix
à la consommation américain, a rarement atteint cet objectif sur la durée. Un écart
considérable s’est creusé entre le niveau réel des prix et leur niveau si l’inflation
avait atteint l’objectif de 2%. En d’autres termes, même si l’inflation devait dépasser
le seuil de 2% plus tôt que prévu, rien ne garantit qu’elle s’accompagnerait d’une
hausse des taux d’intérêt.
Compte tenu de la durée pendant laquelle l’objectif n’a pas été atteint et du taux de
chômage, on peut estimer que la Fed serait désormais encline à accepter une
inflation supérieure à 2% pendant une assez longue période avant de chercher à
limiter la croissance.
Bien évidemment, l’expérience récente suggère qu’une accélération marquée de
l’inflation pourrait ne pas être aussi facile à obtenir. Ce changement de cap politique
de la Fed pourrait également conforter d’autres banques centrales dans la poursuite
de leurs mesures sans précédent.
L’INFLATION AMÉRICAINE A ÉTÉ RÉGULIÈREMENT INFÉRIEURE
À L’OBJECTIF3
125 25
120
20
Indice – rebasé à 100
115
15
110
%
105 10
100
5
95
90 0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Écart d'inflation cumulé (échelle de droite) Indice PCE (échelle de gauche)
Objectif de 2% par an (échelle de gauche)
2
https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/review-of-monetary-policy-strategy-tools-and-
communicationsstatement-on-longer-run-goals-monetary-policy-strategy.htm
3
Source: Insight and Bloomberg. Données au 30 septembre 2020.
4CRÉDIT INVESTMENT GRADE. LES INVESTISSEURS
SONT STRUCTURELLEMENT SOUS-EXPOSÉS À L’IG
L’indice obligataire le plus populaire aux États-Unis est l’indice Bloomberg Barclays
US Aggregate qui sert de référence à des actifs totalisant plus de 1 000 milliards de dans un monde où les taux
dollars. La baisse des rendements a fait croître l’importance des obligations d’intérêt devraient se
d’entreprises investment grade dans le rendement global de l’indice Bloomberg
maintenir à des niveaux
Barclays US Aggregate. En 1990, les obligations d’entreprises investment grade
représentaient 32% du rendement de l’indice, contre 63% aujourd’hui, soit presque historiquement bas
le double. Sur la même période, le poids du crédit investment grade au sein de pendant de longues
l’indice est passé de 19 à 27%. Tout ceci montre à quel point le crédit investment
années, les investisseurs
grade est devenu important pour les investisseurs désireux de dégager des
revenus significatifs. doivent faire fructifier
Selon nous, dans un monde où les taux d’intérêt devraient se maintenir à des
leurs actifs obligataires
niveaux historiquement bas pendant de longues années, les investisseurs doivent de manière plus efficace.
faire fructifier leurs actifs obligataires de manière plus efficace. Ceci suggère
qu’ils pourraient être en réalité structurellement sous-exposés au crédit et qu’ils
devraient donc délaisser les emprunts d’État au profit du crédit investment grade
de qualité afin de dégager des rendements supplémentaires pour un risque de
crédit supplémentaire limité. Le même argument peut être avancé pour la plupart
des marchés développés.
ILLUSTRATION 3 : LA PART DES SPREADS DE CRÉDIT AU SEIN DE L’INDICE
BLOOMBERG BARCLAYS US AGGREGATE A AUGMENTÉ 4
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Part des obligations d'entreprises dans le spread de crédit OAS agr.
Tendance
4
loomberg, Barclays, 31 octobre 2020 (obtenue en faisant la moyenne du spread ajusté des options (OAS) des obligations
B
d’entreprises IG multipliée par la capitalisation boursière IG, divisée par l’OAS agrégé multiplié par la capitalisation
boursière agrégée).
5Perspectives 2021
HAUT RENDEMENT – TROUVER UN COMPROMIS ENTRE
VALEUR ET QUÊTE DE RENDEMENT
Le marché du haut rendement a profité de l’insatiable appétit de rendement des
L’instauration d’échanges investisseurs quand il est devenu évident que les taux d’intérêt allaient stagner à de
réguliers avec les équipes bas niveaux pendant une période prolongée et que les rendements nominaux sont
descendus à des points bas historiques. Toutefois, par rapport au crédit investment
dirigeantes devient grade, les spreads ont atteint des sommets historiques. Les investisseurs se
primordiale à une période retrouvent ainsi dans une situation délicate : il est tout à fait possible d’extraire
telle que celle-ci, avec une de la valeur, mais avec des rendements nominaux aussi bas, le filet de protection
contre les défauts est bien fragile.
vigilance particulière à
l’égard des prévisions de Selon nous, la nécessité d’un travail intensif dans le domaine du crédit n’aura jamais
été aussi évidente et cela sera tout autant le cas en 2021. L’instauration d’échanges
trésorerie, des profils réguliers avec les équipes dirigeantes devient primordiale à une période telle que
d’endettement, des celle-ci, avec une vigilance particulière à l’égard des prévisions de trésorerie, des
facilités de crédit profils d’endettement, des facilités de crédit renouvelables et des activités
sous‑jacentes.
renouvelables et des
Les modèles économiques doivent non seulement démontrer leur capacité à
activités sous-jacentes. survivre à la crise actuelle, mais également être en mesure de surmonter de
nouvelles périodes de confinement. Certains pans de l’économie sont impactés de
manière disproportionnée et les défauts devraient être concentrés dans les secteurs
les plus exposés. Cet environnement semble avantageux pour les investisseurs
actifs en mesure de sous-pondérer ces secteurs plus vulnérables.
LES SPREADS DU HAUT RENDEMENT ONT ATTEINT DES SOMMETS
PAR RAPPORT AUX SPREADS DE CRÉDIT INVESTMENT GRADE5
4,5
Ratio spread haut rendement / spread
investment grade au niveau mondial
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
juin 00 juin 02 juin 04 juin 06 juin 08 juin 10 juin 12 juin 14 juin 16 juin 18 juin 20
Ratio Médiane 10e percentile 90e percentile
5
Source : Insight et Bloomberg au 30 septembre 2020.
6OBLIGATIONS SÉCURISÉES – PLUS DÉFENSIVES QUE
CE QUE L’ON POURRAIT PENSER
Beaucoup d’entre nous associent les titres adossés à des actifs (ABS) à la crise
financière mondiale de 2008, compte tenu des retombées en lien avec le marché Nous sommes convaincus
« toxique » des obligations hypothécaires « subprime ». En revanche, peu savent que que la complexité des
les ABS mondiaux ont remarquablement bien surmonté la crise, exception faite des
obligations hypothécaires subprime et des obligations adossées à des instruments
obligations sécurisées
de dette (CDO) américaines. En fait, la majeure partie du marché mondial n’a subi explique pourquoi ces
aucun défaut à ce jour. titres affichent
ILLUSTRATION 5 : LA STRUCTURE DES ÉMISSIONS D’OBLIGATIONS SÉCURISÉES généralement des
OFFRE UNE PROTECTION SIGNIFICATIVE AUX TRANCHES LES MIEUX NOTÉES6
spreads de crédit plus
Taux de défaut
Taux de
récupération Taux de perte élevés pour des notes de
UK Prime RMBS (AAA / AA) 0% n/a n/a crédit plus élevées.
UK buy-to-let (AAA / AA) 0% n/a n/a
Dutch/Italian/Spanish RMBS 0% n/a n/a
European CLO (AAA / BBB) 0% n/a n/a
European auto/credit cards 0% n/a n/a
US buy-to-let (AAA / AA ) 0% n/a n/a
US auto/credit cards (AAA / AA) 0% n/a n/a
Où cela s’est mal passé :
US subprime RMBS 15,86% 50% 7,93%
CDO of US subprime RMBS 21,30% 50% 10,65%
European CMBS 2,52% 50% 1,26%
Traditionnellement, les investisseurs s’attendent à devoir prendre plus de risques
s’ils veulent obtenir davantage de rendement. Cette hypothèse est à la base de la
théorie du portefeuille depuis les modèles de moyenne-variance des années 1950.
Toutefois, les obligations sécurisées pourraient mettre à mal cette hypothèse.
Nous constatons que les ABS présentent des spreads de crédit plus élevés que les
obligations d’entreprises comparables avec des notes de crédit inférieures.
Nous sommes convaincus que la complexité des obligations sécurisées explique
pourquoi ces titres affichent généralement des spreads de crédit plus élevés pour
des notes de crédit plus élevées. Cela coûte beaucoup plus cher à un gérant
d’investir dans des obligations sécurisées, ce qui signifie que les acheteurs éligibles
sont moins nombreux. Une demande éligible plus faible entraîne une hausse des
spreads de crédit. Pour les obligations d’entreprises, les investisseurs doivent
analyser les indicateurs de crédit des sociétés dans lesquelles ils investissent.
En revanche, investir dans un instrument ABS implique d’analyser chaque emprunt
sous-jacent de la transaction, ce qui nécessite une bonne dose de sophistication
ainsi que des compétences spécifiques et des ressources dédiées.
Qui plus est, alors que la plupart des emprunts sous-jacents d’un instrument de
crédit structuré tendent à présenter des taux variables et peuvent être remboursés
par anticipation ou prolongés, les investisseurs doivent mener diverses simulations
mathématiques pour se faire une idée précise de leur évolution possible dans
différents scénarios de crise économique.
6
a performance passée ne saurait garantir la performance future. Insight, S&P et Moody’s, octobre 2020. Taux de défaut
L
depuis la création du marché.
7Perspectives 2021
MARCHÉS ÉMERGENTS – LES OBLIGATIONS
D’ENTREPRISES, INSTRUMENTS DE DIVERSIFICATION
Beaucoup pensent à tort que les obligations d’entreprises des marchés émergents
sont une classe d’actifs à haut rendement avec des fondamentaux plus fragiles que
leurs homologues européennes ou américaines. Ce n’est pas le cas : 58% de l’univers
d’investissement est noté investment grade, soit une notation générale de BBB. Les
obligations d’entreprises des marchés émergents recourent également moins à
l’endettement que leurs homologues des marchés développés, le levier moyen se
situant à un niveau relativement stable ces dernières années. Ces entreprises sont
parvenues à ce résultat en vendant des actifs pour racheter de la dette tout en
augmentant le profil de maturité via la gestion du passif lorsque les conditions de
marché étaient favorables.
LES OBLIGATIONS D’ENTREPRISES DES MARCHÉS ÉMERGENTS
RECOURENT MOINS À L’ENDETTEMENT QUE LEURS HOMOLOGUES DES
MARCHÉS DÉVELOPPÉS7
4,0
Ratio de levier financier net (x)
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
2008 2010 2012 2014 2016 2018 Last 12m
Obligations investment grade des marchés émergents
Obligations investment grade américaines Obligations investment grade européennes
LES OBLIGATIONS D’ENTREPRISES DES MARCHÉS ÉMERGENTS OFFRENT UN
SPREAD SUPPLÉMENTAIRE IMPORTANT PAR RAPPORT À LEURS HOMOLOGUES
AMÉRICAINES EN TERMES AJUSTÉS DE L’ENDETTEMENT RELATIF8
40
58
A 47 US Amérique Latine EMOA Asie
50
47
Note de crédit
82
BBB 138
54
91
133
BB
152
94
113
228
B 232
170
0 50 100 150 200 250
Spread par niveau de levier (pb/x)
Malgré des fondamentaux comparativement plus solides, la classe d’actifs offre encore
un spread supplémentaire par rapport aux obligations d’entreprises américaines,
notamment en termes ajustés de l’endettement relatif (cf. illustration 7). Compte
tenu des vastes mesures de relance engagées dans le monde pour maintenir les
rendements au plus bas pendant une longue période, nous pensons que s’aventurer
dans les contrées largement inexplorées de l’univers du crédit en devises fortes,
notamment les obligations d’entreprises des marchés émergents, pourrait permettre
de dégager des rendements supplémentaires et d’améliorer la diversification.
7
Source : Insight, JPMorgan, Septembre 2020.
8
Source : Bank of America Merrill Lynch au 30 octobre 2020.
8MARCHÉS DES CHANGES – LA GRANDE DIVERGENCE
De toute évidence, les décideurs politiques réagiront au ralentissement exceptionnel
de la croissance et à l’accumulation de dettes qui en résulte en prenant des mesures
visant à ancrer les marchés obligataires à des niveaux hautement favorables à la
croissance. Nous pensons que ces efforts seront couronnés de succès et que les
taux réels bas combinés au rebond de l’activité devraient soutenir les prix des actifs
cycliques dans les mois à venir.
Historiquement, ceci tend à profiter aux devises des pays traditionnellement conçus
pour le cycle de croissance. Mais cette fois-ci, nous pensons que l’impact sera plus
limité. Même si la répression financière pourrait aider certains pays à mieux
négocier le virage de la crise, nous estimons qu’elle devrait également entraîner
des écarts de performance plus marqués entre les devises.
En effet, la baisse des taux d’intérêt mondiaux a resserré les différentiels de taux
entre les devises. Ce phénomène est particulièrement marqué dans les régions à
taux d’intérêt élevés comme l’Amérique latine : durant la crise financière mondiale,
les taux réels à 2 ans ont fortement augmenté, soutenant les devises locales, mais
en 2020 cet avantage sur les taux réels à 2 ans américains s’est réduit comme peau
de chagrin.
Sans les flux de capitaux habituellement injectés par les investisseurs en quête
de rendement, les fondamentaux passeront au premier plan – et la marge de
manœuvre pour limiter les pertes de change via la hausse des taux d’intérêt sera
limitée. Une plus grande performance relative entre les devises pourrait profiter
aux stratégies d’alpha, mais pour les investisseurs désireux d’acheter des actifs
étrangers, les différentiels de taux limités réduisent également les coûts de
couverture d’un point de vue historique, notamment sur les marchés émergents.
IL N’EXISTE PLUS D’AVANTAGE SIGNIFICATIF EN TERMES DE RENDEMENT
DANS L’AMÉRIQUE LATINE ÉMERGENTE8
6
5
4
3
2
1
%
0
-1
-2
-3
-4
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Taux réels à 2 ans américains Taux réels à 2 ans latino-américains
9
Source: JPMorgan. Données au 31 octobre 2020.
9Perspectives 2021
MULTI-ASSET – LA FLEXIBILITÉ EST DE MISE
Les marchés ont rebondi pendant l’été alors que la pandémie celles avec des profils de remboursement asymétriques
semblait maîtrisée, ce qui a permis à l’activité économique de (participation à la hausse avec un degré de protection contre
repartir et aux investisseurs de se concentrer sur les mesures le risque baissier) ou qui sont efficaces quand les marchés
d’assouplissement monétaire et budgétaire sans précédent évoluent latéralement. Les épisodes d’incertitude tendent à
en cours de déploiement. La seconde vague a ensuite tout entraîner une volatilité élevée – les prix des options s’ajustent
remis en cause avec la recrudescence des cas de de sorte que les stratégies peuvent être structurées avec des
contamination qui s’est soldée par la mise en place de fourchettes de fluctuation plus larges que la normale ou un
nouvelles mesures de confinement locales, puis nationales. profil asymétrique plus attrayant.
Les marchés semblent coincés entre l’incertitude entourant la La reprise post-crise pourrait ne pas être uniforme, avec des
dynamique du virus et l’impact sur l’activité économique d’une différences entre les régions ou des divergences de trajectoire
part, et la détermination des pouvoirs publics à fournir le plus considérables d’un pays à l’autre. Des stratégies peuvent être
grand soutien possible d’autre part. Même si l’annonce du conçues pour identifier des opportunités de valeur relative –
déploiement imminent de vaccins est positive et pourrait autrement dit, traquer la surperformance sur des marchés dont
déclencher une forte reprise de l’activité, les actifs risqués ont les perspectives de reprise semblent plus solides par rapport à
déjà réagi à cette nouvelle, ce qui augmente la probabilité de d’autres où la reprise pourrait être plus longue à se matérialiser.
déception si l’efficacité est moins importante que prévu ou
Ces types de transactions peuvent permettre d’engranger des
que les campagnes de vaccination ne remportent pas le
gains sans qu’il soit nécessaire de dégager des rendements
succès escompté. Dans ce contexte, le marché pourrait
sur des marchés d’actifs plus larges.
rester volatil par nature, un environnement dans lequel les
stratégies « long-only » traditionnelles pourraient ne pas Alors que les investisseurs tentent de se positionner dans ces
être la seule façon de générer des rendements. circonstances exceptionnelles, nous pensons que la capacité
à utiliser un vaste éventail de stratégies n’a jamais été aussi
Les stratégies alternatives permettent aux investisseurs de
importante. Compte tenu de l’interdépendance entre la
concevoir différents types d’exposition aux actifs risqués. Par
relance à grande échelle (des gouvernements et des banques
exemple, en combinant des options négociées en bourse, il est
centrales), le virus et l’économie réelle, une approche flexible
possible de concevoir des stratégies qui peuvent performer
de l’allocation d’actifs est également un précieux outil pour
dans un vaste éventail de conditions de marché, y compris
maîtriser les conditions de marché fluctuantes.
LES STRATÉGIES DE VALEUR RELATIVE CHERCHENT UN MARCHÉ QUI EN SURPERFORME UN AUTRE,
INDÉPENDAMMENT DE LA TRAJECTOIRE GLOBALE DES MARCHÉS10
SCÉNARIO 1 – LES DEUX MARCHÉS SONT SCÉNARIO 2 – LES DEUX MARCHÉS SONT
15 10
ORIENTÉS À LA HAUSSE ORIENTÉS À LA BAISSE
+5%
5
+10%
10
0
%
%
+5% +5% -5
5 -5%
-10
-10%
0 -15
US Europe Différence US Europe Différence
POUR LES POSITIONS CHERCHANT À TIRER PROFIT DES PHASES DE MARCHÉ LATÉRALES, LA VOLATILITÉ ÉLEVÉE
ÉLARGIT LES FOURCHETTES RENTABLES10
VOLATILITÉ FAIBLE VOLATILITÉ ÉLEVÉE
Niveau Indice de marché
Niveau Indice de marché
Niveau de marché Zone de profit Zone de perte Niveau de marché Zone de profit Zone de perte
Temps Temps
10
résenté exclusivement à titre d’illustration. Les stratégies présentées comportent un risque de perte, les positions conçues pour des environnements à faibles fluctuations intègrent
P
généralement des seuils stop-loss visant à limiter les pertes éventuelles.
10ESG – LES PLANS AMBITIEUX DE LUTTE CONTRE LE CHANGEMENT CLIMATIQUE
LAISSENT AUGURER UNE BONNE DYNAMIQUE POUR LES ÉMISSIONS
D’OBLIGATIONS D’IMPACT
À la suite des élections présidentielles, tous les regards sont prévoit d’adopter la nouvelle loi européenne sur le climat en
désormais braqués sur la politique américaine de lutte contre 2021 qui consacre toute une série de nouveaux règlements
le changement climatique. Bien que le futur Président Joe imposant l’obligation de réduire les émissions.
Biden ait marqué son opposition au très radical « Green
Pour les investisseurs, nous pensons que ces avancées
New Deal » durant la campagne électorale, il a proposé un
donneront un élan supplémentaire aux marchés des
programme de lutte contre le changement climatique de
obligations d’impact. La valeur des obligations d’impact en
2000 milliards de dollars sur les quatre années de son
circulation a franchi la barre des 1000 milliards de dollars en
mandat, dont l’objectif est d’éliminer la pollution par le
2020, avec des émissions qui ont fait date comme la première
carbone des centrales électriques d’ici 2035 en installant 500
obligation verte émise par l’Allemagne. Même s’il existe des
millions de panneaux solaires et 60.000 éoliennes. Ce plan
référentiels et des normes communément utilisés, à l’instar
pourrait avoir de vastes répercussions dans toute une série
des Principes applicables aux obligations vertes publiés
de secteurs, de l’agriculture jusqu’à l’immobilier.
par l’International Capital Market Association, ceux-ci ne
Compte tenu du changement de présidence aux États-Unis, la constituent pas une condition préalable et ne couvrent qu’une
Conférence des Nations unies sur le changement climatique, infime partie de l’univers. De même, l’absence d’homogénéité
qui se tiendra en novembre 2021 au Royaume-Uni, devrait au niveau des informations publiées empêche les
revêtir une importance nouvelle. Cette conférence est investisseurs de comprendre si les revenus des obligations
destinée aux pays signataires de la Convention-cadre des sont utilisés conformément à ce qui a été annoncé ou si
Nations unies sur les changements climatiques, qui a donné l’impact n’existe que sur le papier. Pour les portefeuilles et
naissance au Protocole de Kyoto et à l’Accord de Paris. Après les mandats des clients ayant des objectifs durables, Insight
l’annonce en 2017 de la sortie des États-Unis de l’Accord de analyse les obligations d’impact en s’appuyant sur notre
Paris, cette conférence pourrait être l’occasion pour le pays de référentiel interne. Sur les 200 obligations d’impact évaluées
revenir sur le devant de la scène. depuis 2017, il est inquiétant de constater que seules 33%
d’entre elles répondent à l’ensemble de nos exigences pour
En parallèle, l’Union européenne progresse avec une
être considérées comme ayant un réel impact. Inversement,
ambitieuse stratégie de lutte contre le changement
18% ont obtenu la mention « rouge », autrement dit, ne
climatique : le Pacte vert européen, qui vise à réduire les
respectent pas nos critères tandis que les 49% restantes
émissions nettes de gaz à effet de serre d’au moins 55%
ont obtenu la mention « orange », ce qui indique des lacunes
d’ici 2030 et à atteindre la neutralité carbone d’ici 2050. L’UE
dans le respect des mesures de classification d’impact.
SEULES 33% DES OBLIGATIONS D’IMPACT QUE NOUS AVONS EXAMINÉES DEPUIS 2017 ONT RÉPONDU
À NOS CRITÈRES11
Nom Vertes Sociales Durables Autres
Vert 36% 31% 15% 0%
Ambre 46% 38% 65% 100%
Rouge 17% 31% 19% 0%
Nombre d’obligations analysées 183 13 26 3
11
Source : Insight Investment. Données au 30 juin 2020. À titre d’illustration uniquement
11Réservé uniquement aux professionnels financiers et aux investisseurs institutionnels. Le présent document ne doit en aucun cas être interprété comme un conseil ou une recommandation d’investissement de tout gestionnaire ou dans le cadre de toute structure de compte. Les points de vue et opinions exprimés au sein du présent document s’entendent à la date de publication, sont susceptibles d’évoluer en fonction des conditions économiques et de marché et ne sont pas nécessairement partagés par BNY Mellon ou par ses sociétés affiliées. Les informations contenues dans le présent document ne constituent qu’un commentaire de marché général et ne sauraient être interprétées comme un conseil juridique, fiscal, comptable, d’investissement ou une autre recommandation professionnelle. Le présent document ne présage en aucun cas de la performance future, ne doit en aucun cas être interprété comme une offre de vendre ou d’acheter tout titre ou comme une incitation à émettre une proposition commerciale lorsque cela est illégal. Les informations communiquées ne prennent pas en compte l’objectif d’investissement, ni la situation ou les besoins financiers d’une personne spécifique. BNY Mellon et ses filiales ne sont en aucun cas responsables de tout conseil en investissement dispensé sur la base des informations transmises. Le présent document ne constitue pas une analyse d’investissement ou une recommandation de recherche à des fins réglementaires puisqu’il ne s’appuie pas sur une analyse ou une recherche suffisante. Dans la mesure où les informations ci-incluses comporteraient des indications de performance future, ces indications restent prospectives et sujettes à de nombreux risques et à diverses incertitudes. 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BNYMSC, société de courtage enregistrée, membre de la FINRA, filiale de BNY Mellon, a conclu des contrats visant à proposer des valeurs mobilières sur le territoire des États-Unis pour le compte de certaines sociétés de BNY Mellon Investment Management. • Europe (hors Suisse) : BNY Mellon Fund Management (Luxembourg) S.A., 2-4 Rue Eugène Ruppert L-2453 Luxembourg. Royaume-Uni, Afrique et Amérique latine (hors Brésil) : BNY Mellon Investment Management EMEA Limited, BNY Mellon Centre, 160 Queen Victoria Street, Londres EC4V 4LA. Enregistrée en Angleterre sous le n° 111 8580. Agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority. • Suisse : BNY Mellon Investments Switzerland GmbH, Talacker 29, CH 8001, Zurich, Suisse. Agréée et réglementée par la FINMA. • Moyen-Orient : Agence de Dubaï de The Bank of New York Mellon. Réglementée par la Dubai Financial Services Authority. • Singapour : BNY Mellon Investment Management Singapore Pte. Limited Co. Reg. 201230427E. Réglementée par l’Autorité monétaire de Singapour. • Hong Kong : BNY Mellon Investment Management Hong Kong Limited. Réglementée par la Hong Kong Securities and Futures Commission. • Japon : BNY Mellon Asset Management Japan Limited. BNY Mellon Asset Management Japan Limited est agréée par le Kanto Local Finance Bureau en qualité d’opérateur d’instruments financiers sous le n° 406 (Kinsho) et est membre de l’Investment Trusts Association, Japan, de la Japan Investment Advisers Association ainsi que de la Type II Financial Instruments Firms Association. • Australie : BNY Mellon Investment Management Australia Ltd (ABN 56 102 482 815, licence AFS n° 227865). Autorisée et réglementée par l’Australian Securities & Investments Commission. Brésil : ARX Investimentos Ltda., Av. Borges de Medeiros, 633, 4th floor, Rio de Janeiro, RJ, Brésil, CEP 22430 041. 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(BNY MFML), société anonyme de droit luxembourgeois enregistrée sous le numéro B28166 et ayant son siège social sis 2-4 Rue Eugène Ruppert L-2453 Luxembourg. BNY MFML est régulée par la Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF). GE194128 Exp: 20 février 2021. T9353 12/20
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