Regard sur les placements mondiaux - Comité des stratégies de placement RBC GMA
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Regard sur les placements mondiaux Comité des stratégies de placement RBC GMA ÉTÉ 2020
Comité des stratégies de
placement RBC GMA
Le Comité des stratégies de placement Ces recommandations comprennent :
RBC GMA regroupe des spécialistes des ●● la
répartition recommandée d’espèces,
placements chevronnés représentant tous de titres à revenu fixe et d’actions dans le
les secteurs de RBC GMA Le Comité reçoit portefeuille ;
régulièrement des données sur l’économie et
●● le
niveau de risque global recommandé
les marchés des capitaux de la part de sources
des portefeuilles de titres à revenu fixe et
internes et externes. Il s’appuie sur l’opinion
d’actions ;
de ses conseillers en actions des différentes
●● la
structure d’échéance optimale pour les
régions (Amérique du Nord, Europe, Asie,
marchés émergents) et sur celle du placements à revenu fixe ;
Sous-comité des titres mondiaux à revenu fixe ●● larépartition suggérée par secteurs et zones
et devises. À partir de ces recommandations, géographiques au sein des portefeuilles
le Comité établit des prévisions de placement d’actions ;
mondiales détaillées pour l’année qui suit. ●● le
niveau d’exposition aux principales
Les prévisions du Comité comprennent devises qu’il est préférable d’avoir.
une évaluation des conditions monétaires Les résultats des délibérations du Comité sont
et budgétaires globales, de la croissance publiés trimestriellement dans
économique et du taux d’inflation prévus ainsi Regard sur les placements mondiaux.
que de l’évolution prévue des taux d’intérêt, des
principales devises, des bénéfices des sociétés
et du cours des actions.
L’ensemble de ces prévisions permet au Comité
des stratégies de placement RBC GMA de
formuler des recommandations particulières
qui sont utilisées pour gérer les portefeuilles.
Table des matières
3 Sommaire 59 Marchés mondiaux des titres à revenu fixe
Regard sur les placements mondiaux Soo Boo Cheah, MBA, CFA – Premier gestionnaire de
portefeuille, RBC Global Asset Management (UK) Limited
Eric Savoie, MBA, CFA – Stratégiste associé, Placements,
RBC Gestion mondiale d’actifs Inc. Suzanne Gaynor – V.-p. et première gestionnaire de
portefeuille, RBC Gestion mondiale d’actifs Inc.
Daniel E. Chornous, CFA – Chef des placements,
RBC Gestion mondiale d’actifs Inc. Taylor Self, MBA – Gestionnaire de portefeuille associé,
RBC Gestion mondiale d’actifs Inc.
6 Évolution de notre composition stratégique
de l’actif 65 Marchés des changes
Prise en compte des grands changements durables Le dollar américain connaît un dernier sursaut en
au sein de l’économie et des marchés des capitaux raison de la pandémie
Daniel E. Chornous, CFA – Chef des placements, Dagmara Fijalkowski, MBA, CFA – Chef, Titres mondiaux
RBC Gestion mondiale d’actifs Inc. à revenu fixe et devises,
RBC Gestion mondiale d’actifs Inc.
17 Prévisions économiques et des marchés Daniel Mitchell, CFA – Gestionnaire de portefeuille,
RBC Gestion mondiale d’actifs Inc.
financiers
Comité des stratégies de placement RBC GMA Perspectives régionales
18 Répartition de l’actif recommandée 74 États-Unis
Brad Willock, CFA – V.-p. et premier gestionnaire de
Comité des stratégies de placement RBC GMA
portefeuille, RBC Gestion mondiale d’actifs Inc.
22 Rendement des marchés financiers 77 Canada
Milos Vukovic, MBA, CFA – V.-p. et chef,
Sarah Neilson, CFA – Gestionnaire de portefeuille,
Politique de placement,
RBC Gestion mondiale d’actifs Inc.
RBC Gestion mondiale d’actifs Inc.
Irene Fernando, CFA – Gestionnaire de portefeuille,
25 Perspectives économiques RBC Gestion mondiale d’actifs Inc.
La COVID-19 frappe le monde entier 80 Europe
Eric Lascelles – Économiste en chef, James Jamieson – Premier gestionnaire de portefeuille,
RBC Gestion mondiale d’actifs Inc. RBC Global Asset Management (UK) Limited
83 Asie
45 Perspectives des marchés
Chris Lai – Analyste, Actions asiatiques,
Au-delà de la crise de la COVID-19 RBC Global Asset Management (Asia) Limited
Eric Savoie, MBA, CFA – Stratégiste associé, Placements,
RBC Gestion mondiale d’actifs Inc. 86 Marchés émergents
Daniel E. Chornous, CFA – Chef des placements, Laurence Bensafi – Gestionnaire de portefeuille et chef
RBC Gestion mondiale d’actifs Inc. déléguée, Actions, Marchés émergents
RBC Global Asset Management (UK) Limited
88 Comité des stratégies de placement
RBC GMA
REGARD SUR LES PLACEMENTS MONDIAUX Été 2020 I 1
Page intentionnellement laissée en blanc. 2 I REGARD SUR LES PLACEMENTS MONDIAUX Été 2020
Sommaire
Le choc de croissance le plus résurgence du virus, qui pourrait
Eric Savoie, MBA, CFA brutal et le plus important de conduire certaines économies à
Stratégiste associé, Placements l’histoire moderne une deuxième paralysie. Pour tenter
RBC Gestion mondiale d’actifs Inc. de déterminer les pays les plus
Facilement transmissible, le virus s’est
Daniel E. Chornous, CFA susceptibles de subir une deuxième
rapidement propagé aux quatre coins
Chef des placements vague d’infection, nous avons étudié
du monde, infectant plus de six millions
RBC Gestion mondiale d’actifs Inc. certaines variables telles que le
de personnes. Au-delà du triste
nombre d’infections par habitant, le
bilan des décès et des maladies, les
rythme d’évolution des nouveaux cas,
effets les plus graves sur l’économie
Le choc de la COVID-19 a la rigueur des mesures de confinement
mondiale proviennent des mesures
bouleversé l’économie mondiale de confinement qui ont été imposées
et la vitesse du déconfinement. À
tout en ravageant les marchés long terme, la pandémie pourrait
par les gouvernements et ont paralysé
augmenter l’endettement au point de
financiers. Pour y répondre, les activités des entreprises tout
freiner la croissance et de bouleverser
les responsables politiques en freinant la consommation. En
les styles de vie de manière à miner
ont immédiatement adopté conséquence, nous avons abaissé nos
la productivité. De plus, l’inflation
prévisions de croissance au cours du
des mesures substantielles. pourrait devenir préoccupante
dernier trimestre et, actuellement,
Les actifs à risque se sont elles sont pour la plupart inférieures
à mesure que les économies se
vite redressés grâce à des redressent. Malgré la prédominance
à la moyenne des marchés. Notre
programmes de relance du virus, il ne faut pas oublier les
scénario de base pour les États-Unis
autres risques, qui pourraient faire
monétaire et budgétaire sans table sur une baisse du PIB de 7,1
augmenter la volatilité des économies
précédent, jumelés aux signes % en 2020. Cela dit, nous sommes
et des marchés financiers, par exemple
conscients de la vaste gamme de
d’une reprise économique liée au l’élection américaine en novembre,
scénarios possibles, compte tenu
déconfinement. l’arrivée d’une date butoir importante
de l’ampleur et de la durée de la
pour le Brexit et la dégradation des
paralysie, de même que de la rapidité
relations entre les États-Unis et la
de la reprise. Entre les régions, les
Chine.
prévisions de croissance relative
varient selon l’ampleur des mesures
de confinement, la composition Les autorités appliquent des
sectorielle de chaque économie et mesures de relance sans
les facteurs de vulnérabilité propres précédent
à chaque pays, par exemple la Après avoir décrété le confinement,
proportion de personnes âgées dans la les gouvernements ont dû venir en
population. aide aux employés qui ne pouvaient
plus travailler et aux entreprises qui
Une multitude de risques dès n’avaient plus le droit d’exercer leurs
la réouverture des économies activités. Leurs mesures de relance
et par la suite budgétaire étaient à la fois massives
et généralisées, autant sur le plan des
Le risque le plus important associé
pays que des secteurs, et visaient à la
au déconfinement est celui d’une
REGARD SUR LES PLACEMENTS MONDIAUX Été 2020 I 3
Sommaire | Eric Savoie, MBA, CFA | Daniel E. Chornous, CFA
fois les particuliers et les entreprises. devraient bénéficier le plus de cette d’avis que la participation au marché
Aux États-Unis, l’aide financière du première phase de déclin du billet vert, des titres de créance, si elle est faite
gouvernement fédéral a frôlé les alors que le dollar canadien et la livre correctement, pourrait être une
3 billions de dollars américains – sterling devraient rester à la traîne. solution judicieuse pour améliorer le
presque le double du montant accordé Pour les mois à venir, le rendement rendement des portefeuilles.
pendant la crise financière de 2008- de chacune des devises des marchés
2009 (1,6 billion). Pour sa part, la émergents dépendra en grande partie L’effondrement boursier a
Réserve fédérale américaine a adopté de l’évolution de la pandémie. entraîné les actions mondiales
d’importantes mesures monétaires : dans un marché baissier, mais
elle a abaissé les taux d’intérêt à court Le taux des obligations d’État la panique a été passagère
terme de 150 points de base au début atteindra des creux records, Les principaux indices boursiers
de mars et élargi son bilan de plusieurs maintenu à la baisse par les ont cédé plus de 30 % en quelques
billions de dollars pour maintenir le banques centrales semaines à peine en février et en mars,
bon fonctionnement des marchés
Le taux des obligations du Trésor sur fond de flambée de la volatilité.
financiers. À ce jour, ces programmes
américain à dix ans a atteint un Cet effondrement a fait reculer notre
de relance monétaire et budgétaire
plancher historique de 31 points de indice composite d’actions mondiales
représentent collectivement plus de
base, au moment où les investisseurs à son niveau le plus bas par rapport
35 % du PIB des États-Unis.
se ruaient sur des valeurs sûres et à la juste valeur depuis 2012, et
les banques centrales réalisaient plusieurs indicateurs techniques
Le dollar américain perd le des achats d’obligations. Le taux ont atteint des valeurs allant de pair
terrain qu’il avait gagné au des obligations d’État est nettement avec des creux durables du marché.
début de la crise inférieur au point d’équilibre estimé La possibilité d’obtenir des gains
L’appréciation du dollar américain, par nos modèles, ce qui indique considérables a toutefois été de
qui durait depuis neuf ans, a été un risque d’évaluation important courte durée. L’indice S&P 500 a déjà
interrompue par une pénurie de dans toutes les principales régions récupéré les deux tiers de ses pertes,
liquidités qui est survenue au tout que nous surveillons. Nos modèles grâce principalement aux actions de
début de la crise de la COVID-19, ce suggèrent que les taux devraient croissance et aux sociétés ayant des
qui a entraîné ce que l’on considère remonter de leurs creux actuels, bénéfices hautement prévisibles. Par
maintenant comme l’arrêt définitif de mais les importants programmes conséquent, les actions des sociétés
la longue trajectoire à la hausse du d’assouplissement quantitatif et américaines à grande capitalisation
billet vert. La dépréciation du dollar les politiques très expansionnistes se situent à nouveau au-dessus de la
américain à partir de fin mai-début juin des banques centrales pourraient juste valeur estimée à l’aide de notre
laisse entendre que les investisseurs ralentir leur progression à court et à modèle, ce qui laisse croire que les
ont commencé à tenir compte de la moyen terme. Toutefois, la faiblesse investisseurs devraient désormais
surévaluation de la devise, ainsi que actuelle des obligations d’État devrait tempérer leurs attentes en matière
des excès budgétaires et monétaires entraîner des rendements médiocres de rendement. Cela dit, les cours
du pays. Il est également possible au cours de l’année à suivre, voire restent attrayants sur les marchés non
que des considérations à plus court au-delà. Les obligations de sociétés américains.
terme, comme les taux d’intérêt plus offrent des taux plus intéressants et
faibles et l’incertitude entourant les l’élargissement des écarts de taux La crise de la COVID-19 frappe de
élections aux États-Unis, pèsent lourd causé par la crise a stimulé leur plein fouet les bénéfices des sociétés.
sur le dollar américain. L’euro et le yen rendement potentiel. Nous sommes Toutefois, nous déterminons la juste
4 I REGARD SUR LES PLACEMENTS MONDIAUX Été 2020
Sommaire | Eric Savoie, MBA, CFA | Daniel E. Chornous, CFA
valeur au moyen de notre mesure faibles taux d’intérêt et de politiques d’après ces nouvelles pondérations
des bénéfices normalisés, qui donne très expansionnistes des banques neutres comprend le maintien d’une
selon nous une meilleure idée de ce centrales pendant une période légère surpondération en actions,
que les résultats pourraient être dans indéterminée. Si les autres facteurs dans la mesure où nous pensons
des conditions normales. Le fait que demeurent constants, la faiblesse que les actions surclasseront les
les investisseurs paient aujourd’hui persistante des taux d’intérêt réels obligations à long terme. Cependant,
un prix élevé pour les actions dans laisse entrevoir une longue période de nous avons réduit l’ampleur de la
un contexte de récession pourrait rendements inférieurs à la moyenne à surpondération, étant donné nos
s’expliquer par la conviction qu’un long terme pour les catégories d’actif hypothèses de rendement modeste
rebond des bénéfices accompagnera traditionnelles. Étant d’avis que les pour les actions et nos prévisions de
une reprise de l’économie. D’après actions offriront des rendements croissance inférieures au consensus.
notre analyse de scénarios, les supérieurs, tandis que les obligations Pour un portefeuille mondial équilibré,
actions pourraient poursuivre leur d’État dégageront des résultats nous recommandons actuellement la
progression pourvu que la confiance inintéressants pendant une période répartition de l’actif suivante : 61 % en
des investisseurs reste élevée, prolongée, tout en ne procurant pas actions (position neutre stratégique :
que l’inflation et les taux d’intérêt les caractéristiques de revenu ou de 60 %), 38 % en titres à revenu fixe
demeurent bas et que les bénéfices diversification du risque comme lors (position neutre stratégique : 38 %) et
finissent par remonter vers leur des 40 dernières années, nous avons le reste en liquidités.
tendance à long terme. ajusté les pondérations stratégiques
neutres de nos portefeuilles
Répartition de l’actif – équilibrés et en actifs multiples. Le
Redéfinition de la répartition 1er juin 2020, nous avons fait passer
stratégique neutre de l’actif la répartition stratégique de l’actif
de notre portefeuille de référence
en faveur des actions
mondial équilibré de 55 % en actions,
La pandémie a amplifié de nombreuses
43 % en titres à revenu fixe et 2 % en
tendances qui se dessinaient déjà
liquidités à 60 % en actions, 38 % en
avant elle, tel le fait que notre monde
obligations et 2 % en liquidités. La
soit enlisé dans un contexte de
gestion tactique de nos placements
lente croissance économique, de
REGARD SUR LES PLACEMENTS MONDIAUX Été 2020 I 5
Évolution de notre composition stratégique de l’actif
Prise en compte des grands changements durables au sein de
l’économie et des marchés des capitaux
Les compositions stratégiques de pourraient donc se maintenir près
l’actif des divers programmes de de 0 % ou de 1 % pendant très
Daniel E. Chornous, CFA
Chef des placements
placement équilibrés et en actifs longtemps.
RBC Gestion mondiale d’actifs Inc. multiples gérés par RBC Gestion
§§En tant que « taux sans risque »,
mondiale d’actifs sont en constante
le taux d’intérêt réel est le taux
évolution. L’effet combiné de la
de rendement de base de toutes
La détermination de la croissance interne et des fusions
les catégories d’actif. Si les autres
nous a permis de mondialiser notre
composition stratégique facteurs demeurent constants,
programme de placement, d’élargir
de l’actif est sans doute la la chute du taux réel réduit les
notre portée à différentes catégories
rendements que l’on pourrait sans
décision la plus importante d’actif et de renforcer nos capacités
doute tirer d’autres options de
d’un investisseur, qu’il soit liées à chacune d’elles. Rien qu’au
placement.
le promoteur d’un régime cours des dix dernières années,
nous avons ajouté une vingtaine de §§Le recul des taux réels et la grande
de retraite ou un particulier
nouvelles stratégies à nos capacités faiblesse de l’inflation ont fait
épargnant dans un but précis. tomber les taux des obligations à des
en actifs multiples au Canada, tout en
Il s’agit d’un long parcours. Au creux historiques. Les investisseurs
éliminant les stratégies moins utiles.
fil du temps, les actifs auxquels Nous avons a maintenant une portée en titres à revenu fixe tirent donc
les investisseurs ont accès qui va bien au-delà des marchés actuellement des revenus moindres
se multiplient, les prévisions relativement étroits et illiquides de leurs positions et composent
avec une volatilité accrue du fait de
de rendements relatifs et du Canada. Nous avons étoffé
nos positions en titres de créance l’allongement des durations.
absolus se transforment
américains, mondiaux et des marchés §§L’ensemble complet du revenu, de
et les relations entre les
émergents, tout en acquérant de la modification du risque et de la
différents actifs évoluent de
nouvelles capacités liées aux actions sécurité qu’offrent les obligations
manière imprévisible. Aucune internationales et de pays émergents d’État constitue désormais un
combinaison d’actifs ne et aux approches quantitatives et arrimage beaucoup moins efficace
demeurera optimale dans le à style prépondérant en matière de pour les solutions équilibrées et en
cadre d’un programme d’épargne placements (voir la figure 1). actifs multiples.
et de placement à long terme. Divers changements survenus au sein §§Les gestionnaires de portefeuille
de l’économie et des marchés des seront récompensés par la refonte
capitaux, dont certains qui se sont des programmes en actifs multiples
produits lentement ou récemment, afin d’y inclure des actifs qui, dans
démontrent qu’il faut prêter une la mesure du possible, reproduisent
attention particulière et immédiate à la les avantages antérieurs des
composition stratégique de l’actif. obligations d’État en particulier, tout
en contribuant à des rendements
§§Le taux d’intérêt réel mondial a de portefeuilles semblables à ceux
chuté de plus de 450 points de base compris dans les programmes
au cours des 40 dernières années. d’épargne et de placement.
Des forces lentes soutiennent cette
§§Certaines combinaisons visant
tendance et elles ne changeront
à augmenter la pondération des
probablement pas durant le cycle
« actifs risqués » comme les actions
à venir. Les taux d’intérêt réels
6 I REGARD SUR LES PLACEMENTS MONDIAUX Été 2020
Évolution de notre composition stratégique de l’actif | Daniel E. Chornous, CFA
Figure 1 : Évolution des capacités en actifs multiples de RBC au Canada
2020
• Augmentation de la
2018-2019 pondération neutre
du Fonds d’actions
• Ajout du Fonds japonaises RBC, en
2015-2016 d’actions de sociétés
européennes à
puisant dans les
• Diversification placements en
moyenne
2014 accrue des actions
américaines au
capitalisation RBC, en
actions américaines
et internationales
• Diversification tant que source
niveau de la • Ajout d’un placement
2013 des placements à
revenu fixe
capitalisation
d’alpha et pour
diversifier les actions dans le Fonds
• Augmentation de la boursière et du style européennes d’actions chinoises
• Ajout de stratégies
2010 pondération des
actions de marchés quantitatives d’actions
• Ajout de fonds� • Ajout de la possibilité
RBC
BlueBay en vue de couvrir le risque • Augmentation de
• Ajout d’actions de émergents par et d’un fonds axé sur
d’accroître la de change dans les la pondération
marchés émergents l’inclusion de les actions mondiales
pondération en portefeuilles
à titre de nouvelle stratégies de • Ajout de placements stratégique neutre
titres mondiaux à équilibré/à actifs
catégorie d’actif dividendes et de distincts dans des en actions de
revenu fixe multiples
• Élargissement de la titres de sociétés à stratégies d’actions 55�% à 60�%
participation au petite capitalisation japonaises et d’actions • Ajout d’une nouvelle
marché boursier asiatiques hors Japon catégorie d’actif dans
• Diversification des
américain par • Ajout de contrats à les portefeuilles
placements en
l’inclusion du Fonds terme sur actions aux sélect�RBC grâce au
actions de base
d’actions fins de rééquilibrage et Fonds immobilier
canadiennes par
américaines d’exposition au bêta canadien de base
l’ajout du Fonds
multistyle toutes RBC
sous-jacent d’actions • Diminution de la
capitalisations PH&N canadiennes PH&N pondération neutre en • Ajout du Fonds
liquidités de 5�% à 2�%, spécifique d’actions
au profit des de marchés
obligations émergents�RBC
Source : RBC GMA
et actifs offrant les caractéristiques équilibrées au Canada. Pour limiter Les causes profondes de la
de diversification ou de revenu des le surcroît de volatilité découlant de chute des taux d’intérêt
titres à revenu fixe sont opportunes. l’accroissement des pondérations Le taux des obligations du Trésor à
Ces propositions sont appariées. Si en actions, nous continuerons de 10 ans est passé de 15,8 % à 0,5 %
elles ne le sont pas, les portefeuilles favoriser l’efficacité des portefeuilles au cours des 40 dernières années
présenteront des déséquilibres par l’ajout et la réduction périodiques et se situe à présent à son niveau le
supplémentaires. de composantes de catégories plus bas depuis 150 ans (figure 2).
d’actif et de portefeuilles. Pour Cette évolution se répercute sur tous
§§Conformément à notre approche
une stratégie en particulier nous les aspects des stratégies en actifs
de gestion des actifs en constante
croyons que l’importance que nous multiples. Elle influe sur les possibilités
évolution, et compte tenu de
accordons à la détermination et à la de revenu et de rendement, ainsi
l’importance des changements
gestion exhaustives des risques, tout que sur la volatilité prévisible et les
en cours, nous rajustons à la
en cherchant un rendement alpha corrélations entre les actifs à court
hausse le point central de notre
durable grâce à la sélection des et à long terme. Pour simplifier, les
pondération permise en actions
titres, bonifiera la valeur et atténuera stratégies équilibrées et en actifs
pour beaucoup de nos stratégies
la volatilité. multiples ne produiront pas, dans les
REGARD SUR LES PLACEMENTS MONDIAUX Été 2020 I 7
Évolution de notre composition stratégique de l’actif | Daniel E. Chornous, CFA
années à venir, les rendements qu’elles
ont pu générer dans le passé si on ne Figure 2 : Taux des obligations américaines à dix ans
s’attaque pas à cette tendance lourde
et durable sur les marchés de titres à 16
revenu fixe. 14
12
Il ne faut pas s’attendre à voir la
10
chute des taux d’intérêt s’inverser
au cours du prochain cycle, ni, 8
%
Dernier relevé :
vraisemblablement, pendant un 6 50 ans 45 ans 0,65 %
Fourchette :
certain nombre de cycles par la suite. 4 de 3 % à 5 %
Fourchette :
de 2 % à 5 %
Outre la longue baisse de l’inflation, 2
bien des facteurs entrent en jeu. Les
0
taux d’intérêt réels (après déduction 1870 1885 1900 1915 1930 1945 1960 1975 1990 2005 2020
du taux d’inflation) ont plongé dans le Nota : Au 29 mai 2020. Sources : RBC GMA, RBC MC
monde entier, et les causes de cette
évolution laissent penser que ce déclin
pourrait être relativement durable Figure 3 : Taux réels à court terme dans les marchés développés
(figure 3).
7
6
Dans un article de 2015, des 5
économistes de la Banque d’Angleterre 4
(BdA)1 ont analysé l’affaiblissement 3
2
constant des taux d’intérêt réels et
%
1
avancé différentes causes pour en 0
expliquer la chute de 450 points de -1
base depuis 1980. En théorie, ce sont -2
-3
les prévisions de croissance à long 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019
terme et la tendance des collectivités à Taux à trois mois Prévision de l’inflation sur un an Taux « réels » à court terme
Nota : Au 30 avril 2020. Les taux obligataires et l’inflation sont pondérés en fonction du PIB et établis
choisir entre épargne et consommation d’après les données de 20 pays développés. Sources : Banque d’Angleterre, FMI, Consensus Economics,
qui déterminent les taux d’intérêt RBC GMA
réels. La figure 4 décompose, selon
ses facteurs principaux, la baisse des Figure 4 : Déterminants à long terme des taux d’intérêt réels
taux d’intérêt réels depuis 40 ans. Il est mondiaux – Évolution du taux neutre mondial
à noter que la démographie explique
1
une cause importante de la chute
en raison, d’une part, de l’évolution 0
des préférences des populations -1
vieillissantes en matière d’épargne
-2
et de placements et, d’autre part, de
%
l’évolution des préférences découlant -3
du rétrécissement de la cellule -4
familiale et de l’amélioration du niveau
-5
1980-2015 2015-2020 2020-2030
1 Inexpliquée Contexte démographique Inégalités
Lukasz Rachel et Thomas D. Smith
(décembre 2015). Document de travail no 571 de Surabondance de l’épargne dans le monde Prix relatif des capitaux Investissements publics
Écarts Croissance Variation des taux réels mondiaux
la Banque d’Angleterre : « Secular drivers of the
global real interest rate ». Nota : Au 31 décembre 2015. Sources : Banque d’Angleterre, RBC GMA
8 I REGARD SUR LES PLACEMENTS MONDIAUX Été 2020Évolution de notre composition stratégique de l’actif | Daniel E. Chornous, CFA
de vie dans les économies émergentes.
Si ces préférences convergentes Figure 5 : Ratios mondiaux dette brute/PIB et prévisions du FMI
reflètent bien les décennies de forte
croissance qu’ont connues les pays É.-U. Canada France Allemagne Italie Japon R.-U.
émergents, elles laissent croire
2009 86,7 79,3 83,0 73,0 116,6 200,9 63,3
aussi que la croissance économique
devrait désormais avoir tendance à 2010 95,5 81,2 85,3 82,4 119,2 207,7 74,6
s’amenuiser, dans la mesure où l’écart
2011 99,8 81,8 87,8 79,8 119,7 221,9 80,1
entre les économies développées
et émergentes s’est rétréci. Qui plus 2012 103,3 85,4 90,6 81,1 126,5 228,7 83,2
est, les tendances démographiques
2013 104,9 86,1 93,4 78,7 132,4 232,2 84,2
se dessinent lentement et sont de ce
fait relativement faciles à prévoir. Ces 2014 104,6 85,6 94,9 75,7 135,3 235,8 86,2
changements et leur incidence sur les
2015 104,8 91,2 95,6 72,1 135,3 231,3 86,9
taux d’intérêt réels ne sont pas près de
s’inverser. 2016 106,8 91,7 98,0 69,2 134,8 236,4 86,8
2017 105,9 90,5 98,4 65,3 134,1 234,5 86,2
Le choc de la COVID-19 a accentué la
tendance à la baisse de la croissance 2018 106,9 89,7 98,4 61,9 134,8 236,5 85,7
du PIB. Dans un article intitulé
2019 109,0 88,6 98,5 59,8 134,8 237,4 85,4
« Growth in a Time of Debt »2, Reinhart
et Rogoff se sont penchés sur les taux 2020 131,1 109,5 115,4 68,7 155,5 251,9 95,7
de croissance du PIB de 20 pays dont
2021 131,9 108,6 116,4 65,6 150,4 247,6 95,8
les ratios dette/PIB
diffèrent. Alors que la crise financière Sommet
109,0 100,2 98,4 73,0 135,3 237,4 86,9
précédent
de 2007-2009 tirait à sa fin, ils
Ratio déficit/
affirmaient que la croissance resterait PIB prévu pour -15,4 -11,8 -5,5 -9,2 -8,3 -7,1 -8,3
anémique tout au long du cycle à venir, 2020
car le poids de la dette nationale des Nota : = pic anticipé. Source : FMI
principales économies du monde
avait dépassé des seuils qui avaient, ratios des pays du G7 largement au- une tendance à la baisse. En ce qui
dans le passé, coïncidé avec une dessus de ce seuil critique (figure 5). concerne le Canada et le G7, les taux
baisse marquée de la production. d’intérêt réels ont varié dans des
De façon générale, la croissance En se fondant sur l’évolution prévisible
fourchettes respectives de -0,6 % à
annuelle du PIB de ces pays avait des facteurs ayant contribué à la
0,6 % et de -1,9 % à 1,1 %.
ralenti de plus de 1,5 % lorsque le chute des taux d’intérêt réels, les
ratio dette/PIB avait franchi la barre économistes de la BdA estimaient
Pourquoi s’intéresser au taux
des 90 %, et le phénomène n’avait que ces derniers devraient stagner
d’intérêt réel ?
épargné aucun pays du G7. Exception durant des années à 1 % ou moins.
Ces prévisions remontent maintenant Le taux d’intérêt réel à court terme
faite de l’Allemagne, les colossaux
à cinq ans. Depuis la publication de correspond en théorie au taux de
programmes d’aide mis en place par
cet article, les taux d’intérêt réels ont rendement de base d’un placement
les gouvernements pour réagir à la
fluctué entre -0,5 % et 1,1 % aux sans risque. Il est possible d’obtenir
crise de la COVID-19 entraîneront les
États-Unis, en suivant globalement des rendements supérieurs moyennant
2
Carmen M. Reinhart et Kenneth S. Rogoff (mai
2010). « Growth in a Time of Debt ».
REGARD SUR LES PLACEMENTS MONDIAUX Été 2020 I 9Évolution de notre composition stratégique de l’actif | Daniel E. Chornous, CFA
des « primes de risque ». Les primes
Figure 6 : Modélisation des rendements nominaux selon la prime
de risque courantes peuvent consister
de risque
à conserver pendant plus longtemps
8
un placement, à accepter un certain
risque de défaillance (risque de crédit), 7 Rendement nominal
attendu des actions :
à renoncer à la faculté de liquider 6 Prime de risque 7,1 %
rapidement une position, voire à se 5
moyenne à long terme
des actions
3,6 %
retrouver devant un marché paralysé
%
4
(risque de liquidité), à accepter que les
3 Écart moyen à long terme Rendement nominal
variations à la hausse ou à la baisse (10 ans - 3 mois) attendu des obligations
des rendements de l’indice boursier 1,5 % du Trésor américain à
2
10 ans : 3,5 %
et leur amplitude aient une incidence 1 Taux d’intérêt réel Inflation prévue
sur toutes les sociétés cotées (bêta prévu (3 mois) 2,0 %
0 0,0 %
du marché boursier) ou à réaliser des
Nota : Au 29 mai 2020. Sources : Bloomberg, RBC GMA
gains ou des pertes exclusivement liés
aux activités d’une société donnée
(risque idiosyncratique ou alpha de la
Figure 7 : Obligation du Trésor américain à dix ans et rendements
sélection de titres) afin d’obtenir un
rendement supérieur. 18
16
La figure 6 illustre l’incidence que peut 14
avoir un faible taux d’intérêt réel sur le 12
rendement des principales catégories 10
d’actif. Dans l’hypothèse où le taux 8
%
d’intérêt réel est égal à 0 % et où 6
l’inflation finira par atteindre le taux 4
de 2 % visé par la Réserve fédérale 2
Corrélation : 0,96
américaine, le taux de l’obligation du 0
1910 1930 1950 1970 1990 2010 2030
Trésor américain à dix ans s’établit Taux de l’obligation du Trésor américain à 10 ans, avancé de 10 ans
à 3,5 % lorsqu’on y ajoute la prime Rendements nominaux annuels composés sur 10 ans obtenus ultérieurement
Nota : Au 29 mai 2020. Sources : Deutsche Bank, Haver Analytics, RBC MC
de terme moyenne des obligations
du Trésor à dix ans. Le rendement à
l’échéance d’une obligation du Trésor se compose à 60 % d’actions et à 40 % années (qui est réduit par le fait que
au moment de son acquisition est de titres à revenu fixe devrait donc le calcul débute vers le sommet de la
un des indicateurs qui offrent une viser un rendement de 5,7 %. bulle technologique), les prévisions de
des meilleures prévisions de son rendement annuel du marché boursier
Le tableau de la figure 8 présente sont inférieures de 2,5 % à 6,1 % aux
rendement à dix ans (figure 7). Dès
les rendements globaux annuels résultats des périodes passées, et la
lors, le chiffre de 3,5 %, voire moins,
composés des actions et obligations prévision de rendement de 5,7 % d’une
peut être une base raisonnable pour
américaines pendant différentes stratégie équilibrée répartie à raison
estimer les rendements futurs des
périodes jusqu’en mai 2020. À 3,5 %, de 60 % et de 40 % entre les actions
obligations. Si on y ajoute la prime
la prévision de rendement des et les obligations est inférieure à tous
de risque sur actions moyenne à long
obligations est inférieure au résultat les chiffres présentés dans l’exemple.
terme de 3,6 %, le rendement attendu
obtenu pour chacune de ces périodes Bien que cette analyse repose sur des
du marché boursier monte à 7,1 %. Une
passées. Exception faite du rendement combinaisons simples d’actifs et sur
stratégie équilibrée simple dont l’actif
des actions pour les 20 dernières
10 I REGARD SUR LES PLACEMENTS MONDIAUX Été 2020Évolution de notre composition stratégique de l’actif | Daniel E. Chornous, CFA
une modélisation très élémentaire des
Figure 8 : Rendements passés
rendements futurs, elle montre que les
Rendements globaux annuels composés
rendements des stratégies équilibrées
seront probablement inférieurs à ceux 1 an 5 ans* 10 ans* 20 ans* 30 ans* 40 ans*
des décennies passées et même aux
niveaux de rendement pris en compte Obligations 11,4 % 3,9 % 3,6 % 4,9 % 5,8 % 7,2 %
dans les prévisions des investisseurs
et leurs régimes d’épargne et de Actions 12,8 % 9,9 % 13,2 % 5,9 % 9,6 % 11,5 %
placement. Nos prévisions actuelles Stratégie équilibrée
13,1 % 7,8 % 9,6 % 5,9 % 8,4 % 10,1 %
de rendement à long terme des hypothétique (60/40)
principales catégories d’actif ne sont Nota : Données au 29 mai 2020. * Les rendements pour les périodes supérieures à un an sont annualisés.
Obligations = indice de rendement global de titres du Trésor américain Bloomberg Barclays (USD – Non
pas très éloignées de ces estimations
couvert)
(voir l’annexe I). Actions = indice de rendement global S&P 500
Stratégie équilibrée (60/40) = 60 % en actions + 40 % en obligations, rééquilibrage chaque mois. Il est
La baisse des rendements des impossible d’investir directement dans un indice. Les données ne tiennent pas compte des frais liés aux
opérations, des frais de gestion des placements et des taxes ou impôts. Si ces coûts et ces frais étaient pris
stratégies d’obligations, d’actions en compte, les rendements seraient plus bas. Les rendements antérieurs ne sont pas garants des résultats
et en actifs multiples n’est pas futurs. Source : RBC GMA
la seule difficulté que pose aux
investisseurs l’extrême faiblesse du Les résultats peuvent être en partie par l’ajout de titres à revenu
taux d’intérêt réel. À moins d’une améliorés... fixe et d’autres instruments dont les
hausse improbable de l’inflation, les II est possible d’améliorer ces taux de versement dépassent ceux
taux d’intérêt nominaux (déduction perspectives de rendement. Par des obligations d’État. Le marché
non faite de l’inflation) resteront exemple, on peut rehausser le profil fonctionne d’une telle façon « que rien
bas, même lorsque la croissance de de risque d’un portefeuille en ajustant ne s’obtient sans rien » ; cela dit, on
l’économie aura repris et que des la pondération relative des actifs qui peut éviter de subir le plein impact
pressions cycliques se feront sentir. le composent (augmenter la portion de la baisse des taux obligataires.
Cela signifie que les revenus d’intérêts en actions et réduire la portion en
dans les stratégies de titres à revenu obligations d’État) afin de rehausser ... en augmentant la
fixe et en actifs multiples resteront le potentiel de rendement. On peut pondération des actions...
inférieurs à leur normale historique. également ajouter de nouveaux actifs Pour beaucoup, l’augmentation de la
Le taux d’intérêt nominal moyen des aux placements existants ; évaluer et pondération en actions constituera
obligations canadiennes était de gérer activement les primes de risque une bonne première étape. Si,
l’ordre de 7,4 % il y a 20 ans. Ce taux de manière à accroître l’efficacité comme le laisse entendre l’analyse
s’établit aujourd’hui à 3,3 %. du portefeuille ; recourir à l’effet de ci-dessus, les obligations devaient
levier ; ou encore créer un mélange n’apporter que 3,5 % par année,
La faiblesse des taux d’intérêt
judicieux de toutes ces solutions. l’ajout d’actions, lesquelles pourraient
entraîne aussi un allongement de la
rapporter près de 7 %, est logique,
duration et une hausse de la volatilité L’incidence de la diminution des pourvu que les investisseurs aient
de la composante à revenu fixe des taux sur la volatilité du portefeuille un horizon temporel suffisamment
portefeuilles. Dans ce contexte, la pourrait par ailleurs être atténuée éloigné pour ne pas être dérangés
stabilité que procurent les obligations, en combinant des actifs ayant une par l’augmentation de la volatilité
caractéristique essentielle et très corrélation relativement faible avec les qui en résultera. La figure 9 illustre
prisée des portefeuilles équilibrés, est actions. De plus, la perte de revenus les rendements et la volatilité sur
fortement réduite. liée à la chute des taux d’intérêt périodes mobiles de deux stratégies
nominaux pourrait être contrebalancée identiques, en fonction des données
REGARD SUR LES PLACEMENTS MONDIAUX Été 2020 I 11Évolution de notre composition stratégique de l’actif | Daniel E. Chornous, CFA
enregistrées sur le marché au cours
Figure 9 : Statistiques sur le rendement d’un portefeuille équilibré
des 70 dernières années. L’une d’elles
hypothétique – Rendements globaux fondés sur des périodes mensuelles
est composée à 55 % en actions et à
mobiles de janvier 1950 à mai 2020
45 % en titres à revenu fixe (55/45), et
l’autre, à 60 % en actions et à 40 % en Écart Taux de Ratio
Moyenne type réussite^ Max. Min. Sharpe*
titres à revenu fixe (60/40). Bien que
le rendement du portefeuille 60/40 1 mois 0,7 % 2,5 % 65,0 % 9,9 % -9,6 % S.o.
dépasse celui du portefeuille 55/45 1 an 9,4 % 9,9 % 82,9 % 46,0 % -21,2 % 0,64
pour toutes les périodes de détention,
la volatilité du premier, mesurée 3 ans 8,7 % 5,6 % 93,2 % 26,6 % -4,9 % 0,46
Équilibré
en écart type des rendements, est 5 ans 8,6 % 4,6 % 99,9 % 23,2 % -1,0 % 0,40
(55 % A, 45 % RF)
elle aussi plus élevée au cours des
10 ans 8,4 % 3,5 % 100,0 % 16,4 % 1,0 % 0,29
premières années, mais rejoint
pratiquement celle du portefeuille 20 ans 8,6 % 2,5 % 100,0 % 14,6 % 5,0 % 0,23
55/45 à partir de la cinquième à la 30 ans 9,1 % 1,2 % 100,0 % 11,7 % 6,5 % 0,22
dixième année et par la suite. Le ratio
Sharpe, qui évalue la mesure dans 1 mois 0,8 % 2,7 % 64,9 % 10,7 % -10,7 % S.o.
laquelle une hausse de la volatilité 1 an 9,7 % 10,5 % 82,6 % 47,7 % -23,2 % 0,67
est compensée par une hausse des
3 ans 9,0 % 5,9 % 91,4 % 27,3 % -5,6 % 0,47
rendements, valide la pertinence
Équilibré
d’un ajout de placements en actions, 5 ans 8,9 % 4,8 % 99,6 % 23,9 % -1,7 % 0,41
(60 % A, 40 % RF)
puisque les résultats dégagés par le 10 ans 8,7 % 3,7 % 100,0 % 16,7 % 0,5 % 0,30
portefeuille 60/40 sont supérieurs
peu importe la période étudiée. Dans 20 ans 8,8 % 2,6 % 100,0 % 15,0 % 5,1 % 0,23
cet exemple simple, les investisseurs 30 ans 9,3 % 1,2 % 100,0 % 12,0 % 6,8 % 0,23
semblent raisonnablement bien
Nota : Utilisation de l’indice S&P 500 à titre d’indicateur pour les actions (A). Utilisation des obligations
récompensés d’avoir accepté un du Trésor américain à 10 ans à titre d’indicateur pour les titres à revenu fixe (RF). Les données remontent
jusqu’en 1950. ^Taux de réussite : fréquence des rendement positifs. *Ratio Sharpe calculé en tant que
parcours un peu plus difficile à court rendement moyen, divisé par l’écart type de ces rendements. Les rendements pour les périodes supérieures
terme pour obtenir des rendements à un an sont annualisés. Il est impossible d’investir directement dans un indice. Les données ne tiennent pas
compte des frais liés aux opérations, des frais de gestion des placements et des taxes ou impôts. Si ces coûts
supérieurs à long terme. et ces frais étaient pris en compte, les rendements seraient plus bas. Les rendements antérieurs ne sont pas
garants des résultats futurs. Source : RBC GMA
... tout en limitant la volatilité Figure 10 : Fréquence des replis
Sous cet angle, le compromis Pourcentage de périodes mobiles de rendements négatifs
semble bon, mais l’horizon temporel
40 %
de l’investisseur reste un facteur 35,0 % 35,1 %
35 %
important à prendre en compte. La 30 %
figure 9 montre que même si les 25 %
stratégies ont des taux de réussite 20 % 17,1 % 17,4 %
similaires (pourcentage de périodes 15 %
de rendements positifs), le portefeuille 10 % 6,8 %
8,6 %
60/40 a atteint des sommets plus 5%
0,1 %0,4 % 0,0 % 0,0 % 0,0 %0,0 % 0,0 % 0,0 %
élevés et des creux plus bas (meilleurs/ 0%
pires rendements sur périodes 1 mois 1 an 3 ans 5 ans 10 ans 20 ans 30 ans
Équilibré (55 % A, 45 % RF) Équilibré (60 % A, 40 % RF)
mobiles). La figure 10 illustre quant Nota : Au 29 mai 2020. Utilisation de l’indice S&P 500 à titre d’indicateur pour les actions (A).
à elle la fréquence de la chute de la Utilisation des obligations du Trésor américain à 10 ans à titre d’indicateur pour les titres à
revenu fixe (RF). Les données remontent jusqu’en 1950, Source : RBC GMA
12 I REGARD SUR LES PLACEMENTS MONDIAUX Été 2020Évolution de notre composition stratégique de l’actif | Daniel E. Chornous, CFA
valeur des stratégies sous leur valeur
initiale sur des périodes de détention Figure 11 : Rendement à l’échéance
de 1 mois à 30 ans. Dans les deux cas,
12 %
cela ne s’est jamais produit pendant
9,7 %
des périodes de plus 10 %
de dix ans, cela s’est rarement produit 523
8% 7,2 %
au-delà d’une période de détention pb
5,6 %
de cinq ans et, surtout, il n’y a pas 6%
4,4 % 118
beaucoup de différence entre les pb 652
4% pb
taux de réussite des deux stratégies, 2,5 %
quelle que soit la période retenue. Les 2%
0,6 % 188
pb
investisseurs dont l’horizon temporel 0%
dépasse cinq ans ont probablement Moyenne depuis 1990 31 mai 2020
Ind. des effets du Trésor am. à 10 ans Ind. de titres de soc. am. Ind. de titres am. à rend. élevé
intérêt à maintenir une plus forte Nota : Écart actuel en date du 31 mai 2020. La partie ombrée des barres indique l’écart de taux par
pondération en actions. rapport aux obligations du Trésor américain à 10 ans. Sources : ICE BofAML, RBC GMA
Une partie de la volatilité L’alpha spécifique provient d’aspects rotations difficiles à prévoir des styles
supplémentaire découlant d’une propres aux activités d’une société. et des facteurs prédominants.
pondération accrue en actions peut Les rendements « purs » générés
être atténuée en surveillant de près par la sélection de titres sont Trouver des façons de générer
certaines caractéristiques précises du particulièrement précieux, car ils ne un revenu...
rendement généré par les portefeuilles sont pas énormément corrélés avec le Dans le but de préserver le revenu
d’actions. Les rendements des niveau et l’orientation des rendements et de générer des gains en capital
actions prises séparément et des des autres actions et des indices grâce à la sélection de titres et à
portefeuilles dans leur ensemble boursiers. Dans le cadre de notre l’anticipation tactique du marché, nous
peuvent être attribués à des sources stratégie d’ingénierie de portefeuille, avons progressivement ajouté à nos
très spécifiques (encore une fois : nous demandons aux analystes des portefeuilles des titres de créance de
la « prime de risque »), notamment équipes des placements – dont les catégorie investissement, à rendement
à différents facteurs et styles de responsabilités consistent notamment élevé et de marchés émergents
placement. Les facteurs concernent les à isoler les facteurs et les styles au cours des 20 dernières années.
forces macroéconomiques, comme le caractérisant chaque placement et La diminution de la pondération
degré de sensibilité aux taux d’intérêt, à travailler en collaboration avec des obligations d’État a permis de
aux prix du pétrole, etc. Les styles de des gestionnaires de portefeuille – financer ces nouvelles positions.
placement donnent une idée de la de maintenir des budgets de risque La figure 11 présente la moyenne
mesure dans laquelle les rendements appropriés pour de tels placements. historique des taux des obligations
d’un titre donné évoluent en phase En plus de recourir à des techniques d’État et d’autres titres de créance,
avec la tendance de l’indice (bêta traditionnelles de gestion du risque, ainsi que l’écart actuel entre eux.
boursier) ou suivent de près les actions nous visons à bâtir des portefeuilles Les investisseurs s’exposent à la
présentant des profils similaires qui présentent des niveaux élevés de possibilité de défaillance en allant
(croissance, valeur, momentum ou diversification grâce à des rendements au-delà de la sécurité offerte par les
toute une série d’autres descripteurs). spécifiques. Le résultat visé est une obligations émises et garanties par
La partie des rendements qui ne peut stratégie qui enregistre le rendement le gouvernement pour investir sur les
être expliquée par des facteurs et des global du marché (bêta) et qui y ajoute marchés du crédit (en touchant une
styles est considérée comme de l’alpha le rendement pur provenant de la prime de risque de crédit). Il en résulte
spécifique. sélection de titres, tout en réduisant une augmentation des corrélations
l’exposition aux risques associés aux
REGARD SUR LES PLACEMENTS MONDIAUX Été 2020 I 13Vous pouvez aussi lire
