Réunion trimestrielle - PROFESSIONALS ONLY - Carmignac
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P R O F E S S I O N A L S O N LY Réunion trimestrielle Deuxième trimestre 2018
Didier Saint-Georges
Managing Director,
Membre du Comité d’Investissement
PROFESSIONALS ONLY 2
Classe d’actifs Indice 2017 S1 2018
Actions VIX Index (moyenne) 11,1 16,3
MSCI World All-Country Index (USD) 24,6 -0,1
MSCI Emerging Markets Index (USD) 34,4 -7,7
S&P 500 Index 19,4 1,7
Euro Stoxx 50 Index 6,5 -3,1
Obligations Global Sovereign Bond Index 7,5 -0,9
Global Corporate Bond Index 9,1 -3,2
Global High Yield Bond Index 10,4 -2,5
Devises EUR/USD 14,1 -2,7
Source : Carmignac, Bloomberg, Datastream, Kepler Cheuvreux, 29/06/2018
PROFESSIONALS ONLY 3
Comportement de la gamme au premier semestre
Gamme ACTIONS Gamme PATRIMOINE Gamme TAUX
C. Investissement C. Patrimoine C. Portfolio Unconstrained
+3,19% -1,25% Global Bond
Globale -2,90%
C. Investissement Latitude
+2,82% C. Portfolio Capital Plus
-1,09%
C. Portfolio Grande Europe C. Long-Short C. Sécurité
+3,56% European Equities -0,85%
Europe +3,92%
C. Euro-Entrepreneurs
-2,79% PEA
C. Emergents C. Portfolio Emerging Patrimoine
-11,76% -8,93%
Emergents C. Portfolio
Emerging Discovery
-7,25%
C. Portfolio
Thématique Commodities
+8,21%
Source : Carmignac, 29/06/2018
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
Elles sont nettes de frais (hors éventuels frais d’entrée acquis au distributeur).
Les performances présentées sont pour tous les fonds, celles des parts A EUR acc.
PROFESSIONALS ONLY 4 L’icône verte représente une performance relative positive du Fonds par rapport à son indicateur de
référence et l’icône orange une performance relative négative du Fonds
Un Fonds Long/Short actions européennes avec
une exposition actions nette comprise entre [-20% ; +50%]
140
Carmignac Portfolio
135 Long-Short European
130 Equities F EUR Acc*
+33,0%
125
120
115
Indicateur
110 de référence*
105 +5,63%
100
95
90
12/15 03/16 06/16 09/16 12/16 03/17 06/17 09/17 12/17 03/18 06/18
*Avant le 26/02/2018, le nom du Fonds était Carmignac Portfolio Euro- Patrimoine et son indicateur de
référence était 50% Euro Stoxx NR + 50% Eonia capitalisé. Après cette date, il est devenu 85% Eonia
capitalisé + 15% Stoxx Europe 600 NR.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
Elles sont nettes de frais (hors éventuels frais d’entrée acquis au distributeur).
PROFESSIONALS ONLY 5 Source : Carmignac, 29/06/2018. Base 100 au 31/12/2015
Edouard Carmignac PROFESSIONALS ONLY 6
Collision entre cycles monétaire, de croissance et politique (1/2)
PROFESSIONALS ONLY 7
Collision entre cycles monétaire, de croissance et politique (2/2)
PROFESSIONALS ONLY 8
Frédéric Leroux
Responsable équipe Cross Asset,
Gérant global
PROFESSIONALS ONLY 9
Cycle politique PROFESSIONALS ONLY 10
Les inégalités ont créé une forme de rébellion politique
Zone Euro : production industrielle
Etats-Unis : « Main Street » vs « Wall Street »
(base 100 = mars 2006)
Main street (gauche) 130
Taux de participation de la population active américaine
Allemagne
120
110
100
France
90
Italie
80
Wall Street
Performance des actions et
des obligations américaines¹
70
96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
¹Pondérées de façon égale
Sources :
Gauche : Bofa Merril Lynch Global Investment Strategy, Bloomberg, 2018
PROFESSIONALS ONLY 11 Droite : Bloomberg, base 100 en mars 2006, 03/2018Commerce mondial : les Etats-Unis en position de force
US : PIB réel (% en variation annuelle)
Exportations bilatérales entre les Etats-Unis et la Chine
et contribution à la croissance $ Mds
Croissance totale 600
8% Exportations américaines vers la Chine
Consommation et investissement
Exportations chinoises vers les Etats-Unis
Composante extérieure 500
6% Autres
4% 400
2% 300
0% 200
-2% 100
-4% 0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Sources :
Gauche : Carmignac, CEIC, 04/2018
PROFESSIONALS ONLY 12 Droite : US Census Bureau, 31/12/2017L’intransigeance de Trump fait monter les cours du pétrole
Barils / jour Variation de la production pétrolière attendue de juin à décembre 2018
1 500 000
1 000 000
500 000
Effet Trump ?
0
Inde
-500 000
Total, ENI,
Repsol
-1 000 000
Japon
-1 500 000
OPEP Iran Venezuela Libye Etats-Unis Variation totale de
Augmentation de la Réduction imposée Réduction liée à des Réduction liée à des Augmentation de la production
production troubles politiques troubles géopolitiques production
Source : Carmignac, 28/06/2018
PROFESSIONALS ONLY 13Cycle de liquidités
PROFESSIONALS ONLY 14Liquidités : un changement de régime majeur pour les
marchés mené par les Etats-Unis
Variation annuelle du bilan des principales Banques centrales ($ Mds)
$ Mds
Projections
2 300
2 000
1 700
1 400
1 100
800
500
200
-100
-400
-700
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
FED ECB BOJ PBOC Total
Sources : Bloomberg, Carmignac, 07/2018
PROFESSIONALS ONLY 15La raréfaction de la liquidité affecte déjà les maillons faibles
Marchés actions américain, européen et émergent
10%
5%
S&P 500
0%
Effet Trump ?
-5%
EuroStoxx 50
MSCI EM
-10%
12/17 01/18 02/18 03/18 04/18 05/18 06/18
Source : Bloomberg, 29/06/2018
PROFESSIONALS ONLY 16Cycle économique
PROFESSIONALS ONLY 17Le ralentissement est clairement amorcé en Europe et au Japon
Mais la résilience américaine est palpable
Indicateurs avancés OCDE
2,5%
2,0% Effet Trump ?
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
-0,5%
-1,0%
-1,5%
-2,0%
-2,5%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
G7 Etats-Unis Zone Euro Japon
Sources : OCDE, Carmignac, 05/2018
PROFESSIONALS ONLY 18Etats-Unis : les moteurs de la consommation s’affaiblissent
Taux d’épargne vs richesse nette des ménages, % revenus disponibles Salaire horaire moyen vs taux de chômage
12% 700% 10% 4,0%
Richesse nette Taux de chômage,
10% des ménages 600% % de la population active,
(droite) échelle de gauche
9%
8% 500% 3,5%
6% 400% 8% Salaire horaire moyen,
Variation annuelle,
4% 300% échelle de droite
3,0%
Taux d’épargne 7%
2% 200%
10 11 12 13 14 15 16 17 18
6%
Consommation réelle 2,5%
6%
4% 5%
2% 2,0%
0% 4%
-2%
-4% 3% 1,5%
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Sources : Bloomberg, Carmignac, CEIC, 05/2018
PROFESSIONALS ONLY 19Le pouvoir d’achat des ménages est érodé
par la hausse des cours du pétrole
Prix du baril au Etats-Unis : croissance des revenus nominaux des ménages,
02/01/2015 : 52,7$ variation annuelle
8%
7%
6% Prix du baril au
31/05/2018 : 67,0$
5%
Croissance des
4% revenus nominaux
des ménages
3% Croissance des
revenus nominaux
2% des ménages -
+/- effet de la
hausse des prix
1% énergétiques
01/15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/16 07/16 10/16 01/17 04/17 07/17 10/17 01/18 04/18
Source : Carmignac, CEIC, 05/2018
PROFESSIONALS ONLY 20Etats-Unis : les enquêtes précurseurs sur l’investissement
se sont déjà retournées à la baisse
Enquête « Philly Fed » vs investissement réel, Enquête NFIB des petites entreprises vs
grosses et moyennes entreprises, variation annuelle investissement réel, variation annuelle
40% 15% 30% 15%
Investissement réel
30% 10% 20% 10%
20% 10% 5%
5%
10%
0% 0% 0%
0%
-5% -10% -5%
-10% Enquête NFIB
-10% -20% -10%
-20%
Enquête « Philly Fed » -30% -15%
-30% -15%
Investissement réel
-40% -20% -40% -20%
2008 2010 2012 2014 2016 2018 2008 2010 2012 2014 2016 2018
Les anticipations de dépenses en capital sont utilisées pour ces enquêtes
Sources : Carmignac, CEIC, 05/2018
PROFESSIONALS ONLY 21Le rebond de l’inflation est temporaire
Prix à la consommation
Etats-Unis : inflation (CPI), variation annuelle
pour des produits équivalents
Prix (indexés au 01/01/16), Etats-Unis
2,5%
Produits achetés en magasin = -1%
1,5%
0,5% Produits achetés en ligne = -3%
Anticipations
-0,5%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Sources :
Gauche : Carmignac, CEIC, 05/2018
PROFESSIONALS ONLY 22 Droite : « Internet Trends 2018 », Kleiner Perkins, 03/2018Chine : un ralentissement et des marges de manœuvre
pour le contrôler
Ventes au détail réelles, variation annuelle Banques : taux de réserves obligatoires
20%
20%
15%
15%
10% 10%
5% 5%
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 00 03 06 09 12 15 18
« Credit impulse »* Taux de change USDCNH
35 7,0
30
6,5
25
20 6,0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 13 14 15 16 17 18
*Le « Credit Impulse » représente le flux de nouveaux crédits
émis par le secteur privé en % du PIB
Sources : Gauche : Carmignac , CEIC, 05/2018
PROFESSIONALS ONLY 23 Droite : Bloomberg, 06/2018Europe : une croissance domestique en ralentissement
couplée à un moindre soutien de la composante extérieure
Ventes au détail réelles, variation annuelle Zone euro : PIB réel (variation annuelle)
5% et contribution à la croissance
3% Croissance totale
1% 4% Consommation et investissement
-1% Composante extérieure
3% Autres
-3%
-5% 2%
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
1%
Production industrielle, variation annuelle
15% -1%
5%
-2%
-5%
-15% -3%
-25%
-4%
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sources :
Gauche : Carmignac, CEIC, 05/2018
PROFESSIONALS ONLY 24 Droite : Carmignac, CEIC, 03/2018Stratégies d’investissement
PROFESSIONALS ONLY 25Le cycle économique de nouveau pertinent pour les marchés
Classes d’actifs à privilégier en fonction du cycle
POINT HAUT DE LA CROISSANCE
3
HAUSSE DE RALENTISSEMENT
L’INFLATION DE LA CROISSANCE
Matières Liquidités,
premières valeurs
(énergie, défensives
métaux)
POINT BAS DE 2 4 POINT HAUT DE
L’INFLATION L’INFLATION
Actions, Obligations,
croissance croissance
cyclique défensive
REPRISE DE LA BAISSE DE
CROISSANCE L’INFLATION
1
POINT BAS DE LA
CROISSANCE
Source : Carmignac
PROFESSIONALS ONLY 26L’importance de la gestion active dans cet environnement
Etroitesse des marchés du MSCI World AC Etroitesse des titres du MSCI World AC
Prix du MSCI World AC % des marchés/titres > moyenne mobile à 200 j
Sources : Kepler Chevreux, Datastream, « The strategic Frame – A Slow Death » 07/2018
PROFESSIONALS ONLY 27L’environnement actuel offre aux stratégies relatives
des opportunités de performance
Actions – Valeurs de qualité¹ Obligations - Rendement des emprunts
Devises - Taux de change USDCNH
vs valeurs cycliques endettées d’Etat américains et allemands 10 ans
1 200 Valeurs 3,5% 6,70
de qualité¹ Etats-Unis
1 150 6,65
3,0%
1 100 570 6,60
1 050 2,5% 6,55
1 000 6,50
2,0%
950 520 6,45
1,5%
900 6,40
850 1,0% Allemagne 6,35
470
800 6,30
0,5%
750 Panier de valeurs 6,25
cycliques endettées
700 420 0,0% 6,20
13 14 15 16 17 18 01/18 03/18 05/18 07/18 01/18 03/18 05/18 07/18
¹Les valeurs de qualité sont des valeurs avec une forte visibilité sur leur rendement
des capitaux propres (ROE) et leur rendement des actifs (ROA)
PROFESSIONALS ONLY 28 Source : Bloomberg, 06/07/2018Euro/dollar : des forces contradictoires
$ Mds Etats-Unis : déficit fiscal
0
-500
-1 000
Projections
-1 500
EUR/USD pendant la crise de 2012
2016
2008
2010
2012
2014
2018
2020
2022
2024
2026
1,35
Différentiel de taux à 2 ans –
Etats-Unis contre Allemagne 1,30
4%
2%
0% 1,25
-2%
-4% 1,20
07/08 07/10 07/12 07/14 07/16 07/18 01/12 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12
Sources :
En haut à gauche : CBO, January Baseline Projections,2018
En bas à gauche : Bloomberg, Q1 2018
PROFESSIONALS ONLY 29 Droite : Bloomberg, 31/12/2012Carmignac Patrimoine :
une forte sélectivité de nos moteurs de performance
Construction de portefeuille
CREDIT 17%
AMERIQUE DU NORD DETTE SOUVERAINE
21% (ex. Energie & or) PERIPH. 7%
5% ENERGIE DETTE 2%
SOUVERAINE
COEUR
11% EMERGENTS DETTE
EMERGENTE 4%
7% EUROPE
LIQUIDITÉS 22%
4% OR
Exposition devises
Actions Sensibilité aux taux d’intérêt
USD 0% 100%
Exposition 0% 50% -4 +10
EUR 0% 100%
Investissement 0% 50% YEN 0% 100%
Source : Carmignac
Haut : 29/06/2018
PROFESSIONALS ONLY 30 Bas : 29/06/2018Rose Ouahba
Responsable équipe obligataire
PROFESSIONALS ONLY 31Taux marchés développés
PROFESSIONALS ONLY 32La politique « America First » a prolongé le cycle
de croissance américain
Etats-Unis vs zone euro : indices de surprises économiques
100
80
60
40
20
0 Etats-Unis
-20
-40
-60 Zone euro
-80
-100
01/17 03/17 05/17 07/17 09/17 11/17 01/18 03/18 05/18
Source : Bloomberg, 27/06/2018.
PROFESSIONALS ONLY 33Les taux longs américains sont proches de leur maximum
Différentiel taux États-Unis – Allemagne à 10 ans
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
-1,0%
-2,0%
03/90 03/92 03/94 03/96 03/98 03/00 03/02 03/04 03/06 03/08 03/10 03/12 03/14 03/16 03/18
Source : Bloomberg, 11/07/2018
PROFESSIONALS ONLY 34Les obligations indexées à l’inflation aux Etats-Unis
sont attractives
Taux réels à 10 ans – Etats-Unis
1,0%
0,8%
0,6%
0,4%
0,2%
0,0%
-0,2%
07/13 11/13 03/14 07/14 11/14 03/15 07/15 11/15 03/16 07/16 11/16 03/17 07/17 11/17 03/18
Source : Bloomberg, 03/07/2018
PROFESSIONALS ONLY 35Les marchés ont réintroduit le risque de sortie de l’Italie
de la zone euro
Rendement de la dette italienne à 2 ans - mouvements quotidiens depuis 1993
2,5%
Mai 2018
1,5% 1994 2011-2012
Crash obligataire Crise de la zone
euro
2008
Crise financière
0,5%
-0,5%
-1,5%
1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
Source : Bloomberg, 31/05/2018
PROFESSIONALS ONLY 36Les obligations italiennes resteront volatiles,
jusqu’à la présentation du budget 2019
Différentiel de taux à 10 ans – Italie contre Allemagne
6%
Période de « QE »
5%
4%
3%
2%
1%
0%
07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16 01/17 07/17 01/18
Source : Bloomberg, 10/07/2018.
PROFESSIONALS ONLY 37La Grèce a scellé un accord sur l’allègement de sa dette
et les modalités de sortie de son programme d’aide
Evolution de la note de crédit de la Grèce
S&P Fitch Moody’s
Juin 2015 CCC- CC Caa3
Juillet 2015 CCC+ CC Caa3
Août 2015 CCC+ CCC Caa3
Janvier 2016 B- CCC Caa3
Juin 2017 B- CCC Caa2 - Un report de remboursement de
10 ans portant sur 96 milliards
Août 2017 B- B- Caa2
d’euros d’engagement
Janvier 2018 B B- Caa2
Février 2018 B B B3
- Une réserve de trésorerie de
15 milliards d’euros
Juin 2018 B+ B B3
Sources : Bloomberg, Carmignac, 03/07/2018.
PROFESSIONALS ONLY 38Taux marchés émergents
PROFESSIONALS ONLY 39Les sorties de capitaux sur les fonds émergents
ont conduit à une remontée des primes de risque
Flux entrants émergents contre
Marges de crédit - dette émergente en dollars
flux des Banques centrales (en mds de dollars)
250 Flux entrants dans 3000 500
les fonds émergents
200 2500 450
150 2000
100 400
1500
50
1000 350
0
500 300
-50
-100 0
250
-150 -500
Flux d’achats d’actifs des Banques
-200 centrales G4 (12 mois cumulés) -1000 200
01/09 01/11 01/13 01/15 01/17 01/19 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17
Source : Carmignac, 31/05/2018
PROFESSIONALS ONLY 40Les pays aux fondamentaux les plus fragiles
ont été fortement pénalisés
Variation des taux locaux à 10 ans
Balance courante 2018 par pays (en % du PIB)
entre le 18/04/2018 et le 19/06/2018
6% 5%
4%
4%
2%
0% 3%
-2% 2%
-4%
1%
-6%
-8% 0%
Russie
Russie
Hongrie
Hongrie
Mexique
Pologne
Mexique
Pologne
Brésil
Colombie
Brésil
Colombie
Turquie
Argentine
Turquie
Argentine
Inde
Malaisie
Inde
Malaisie
Afrique du sud
Afrique du sud
Indonésie
Indonésie
Sources :
Droite : Crédit Suisse, 20/06/2018
PROFESSIONALS ONLY 41 Gauche : JPMorgan, juin 2018Les excès d’aujourd’hui créeront les opportunités de demain
Rendement dettes Parité de change dollar Parité de change dollar
émergentes (en $) contre peso argentin contre lire turque
14% 30 5
25
12% 4
20
10% 3
15
8% 2
10
6% 1
5
4% 0 0
12/98 12/04 12/10 12/16 12/98 12/04 12/10 12/16 03/94 03/99 03/04 03/09 03/14
Source : Bloomberg, 09/07/2018
PROFESSIONALS ONLY 42Le relèvement des liquidités permettra de saisir des opportunités
Contribution à la sensibilité de Carmignac Patrimoine Répartition de la composante obligataire
(en points de base) de Carmignac Patrimoine par maturité
400 30%
T1 2018 T1 2018
350
T2 2018 25% T2 2018
300
20%
250
200 15%
150
10%
100
5%
50
0 0%
Crédit Dettes périphériques Dettes émergentes Obligations de maturité < 1 an
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
La composition du portefeuille peut changer à tout moment.
PROFESSIONALS ONLY 43 Source : Carmignac, 30/06/2018Devises
PROFESSIONALS ONLY 44La divergence de politique monétaire est entérinée
Le scénario d'une
Les taux resteront poursuite graduelle des hausses
inchangés au moins jusqu’à du taux des fonds fédéraux reste
l’été 2019. convaincant.
Mario Draghi, le 14/06/2018
Jerome Powell, le 20/06/2018
Source : Carmignac, 30/06/2018
PROFESSIONALS ONLY 45Le différentiel de taux courts est un soutien pour le dollar
Anticipations des taux 1 an dans 2 ans par les marchés
3,5%
3,0%
Taux swap USD 2y1y
2,5%
2,0%
1,5%
Taux swap EUR 2y1y
1,0%
0,5%
0,0%
-0,5%
06/12 11/12 04/13 09/13 02/14 07/14 12/14 05/15 10/15 03/16 08/16 01/17 06/17 11/17 04/18
Source : Bloomberg, 26/06/2018
PROFESSIONALS ONLY 46Carmignac Patrimoine : exposition nette aux devises
Carmignac Patrimoine – exposition devises (en %)
USD 51,8%
EUR 41,2%
JPY 4,3%
GBP 1,0%
AUD & CAD 0,7%
Amérique latine 1,2%
Asie hors Japon 0,1%
EMEA -0,3%
NB : la liste des contributeurs n’est pas exhaustive.
La composition du portefeuille peut changer à tout moment.
PROFESSIONALS ONLY 47 Source : Carmignac, 10/07/2018.Carmignac Patrimoine : construction de portefeuille
Emprunts d’Etat périphériques : Emprunts d’Etat émergents : Emprunts d’Etat cœurs :
93 pb 45 pb 221 pb
Italie Dette locale Etats-Unis
56 pb 23 pb 369 pb
Grèce Dette externe Allemagne
20 pb 22 pb -148 pb
Espagne
17 pb
Crédit :
85 pb
Sensibilité de la composante obligataire : 4,44
Financières
29 pb
Non-financières Exposition aux marchés actions : 27%
56 pb
Crédit structuré
5%
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
NB : la liste des contributeurs n’est pas exhaustive.
La composition du portefeuille peut changer à tout moment.
PROFESSIONALS ONLY 48 Source : Carmignac, 10/07/2018David Older
Responsable équipe actions
PROFESSIONALS ONLY 49S1 2018 : génération d’Alpha via notre allocation sectorielle
et notre sélection de titres
Performance depuis le début de l’année de nos titres liés à la technologie
vs Nasdaq et panier de valeurs cycliques endettées (en EUR)
130
125 Titres liés à la technologie +26%
de Carmignac Patrimoine
120
115
110
+12%
Indice Nasdaq
105
100
95
Positions vendeuses sur panier -6%
de valeurs cycliques endettées
90
12/17 01/18 02/18 03/18 04/18 05/18
Base 100 au 29/12/2017
Sources : Bloomberg, Carmignac, 29/06/2018
PROFESSIONALS ONLY 50S2 2018 : valeurs de qualité vs valeurs cycliques endettées
Valeurs de qualité : réduction tactique de notre surpondération à la technologie
via des prises de bénéfices
RALENTISSEMENT VALEURS DE QUALITÉ
1 CYCLIQUE
ÉTATS-UNIS
RESSERREMENT
2 MONÉTAIRE
ACHAT VENTE
TENSIONS
3 COMMERCIALES VALEURS
ENDETTÉES/CYCLIQUES
PROFESSIONALS ONLY 51Des valeurs défensives différentes d’il y a 10 ans
Les entreprises traditionnelles de consommation menacées par des dynamiques de « rupture »
Transformation des habitudes
Moindre capacité à fixer les prix Réduction des bénéfices2
de consommation¹
Part de
marché du top 20 du Part des bénéfices des entreprises
Dépenses alimentaires commerce de détail de consommation de base³
des ménages en ligne
Parts de marché aux Etats-Unis
Variations annuelles de prix
Part des bénéfices
des FAANG*
Prix des biens du
Dépenses alimentaires des commerce de détail,
ménages hors dépenses en ligne variation annuelle
0
¹Base 100 en janvier 2010
²Part des revenus d'exploitation globaux de 2010 jusqu’au T1 2018, hors secteurs financiers, de l’énergie, matériaux industriels,
immobilier et service public
³Consommation de base hors commerce de détail alimentaire et médicaments
*Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google (maintenant Alphabet)
Sources : Gauche : BofA Merrill Lynch, « Home Sweet Home » 04/06/2018
Milieu : Internet Trends 2018,Kleiner Perkins, 30/05/2018
PROFESSIONALS ONLY 52 Droite : Empirical Research Partners Analytics, 2018Consommation : trouver les modèles les plus résistants
: nouvelle valeur défensive ?
Modèles traditionnels Menaces
Modèles traditionnels
les plus protégés les plus à risque
Positionnement haut de
Faible visibilité sur la
gamme / Marchés niches
croissance future
Marques différenciantes
Pressions sur les marges
Positionnement « value » Entreprises « amazon-able »
(centres commerciaux/
supermarchés/pharmacies ?)
Source : Carmignac
PROFESSIONALS ONLY 53Secteur technologique :
la qualité a un prix mais demande de la rigueur
Ratio « Premium/Discount » PEG des entreprises Changement de prix en fonction de la valorisation et des
technologiques U.S. vs S&P 500 bénéfices depuis décembre 2008
450%
400%
400% 353%
13
350%
14
300%
250%
87 189%
200% 176%
86
150% 27
108%
45
100% 71% 43
73
50% 97 55 57
3
0%
Hors TMT Tech Hors TMT Tech Hors TMT Tech
États-Unis Europe Monde
Bénéfices Valorisation Variation de prix
Sources :
Gauche : Kepler Chevreux, Datastream, Decembre 2017
PROFESSIONALS ONLY 54 Droite : Wordscope, Datastream, Goldman Sachs Investment ResearchSecteur technologique : un positionnement plus sélectif
Réduction/vente de nos titres sur lesquels Achat de nouvelles valeurs de qualité au profil
nous avons généré beaucoup d’alpha rendement/risque plus attractif
Netflix
210
190
170
GrubHub
150
Amazon
130
110 Nasdaq
90
12/17 01/18 02/18 03/18 04/18 05/18 06/18
Base 100 au 29/12/2017
Source : 09/07/2018
PROFESSIONALS ONLY 55Un contexte toujours positif pour les actions pétrolières
Multiples de valorisation du secteur d’exploration
et de production pétrolière vs S&P 500 Pétrole : seuil de rentabilité moyen ($/baril)
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Noble Energy
ConocoPhillips
EOG Resources
Onshore OPEC
EP Energy
Parsley Energy
Statoil (shale)
Halcon Res.
Hess
Concho Resources
Apache Corp
Eagle Ford
BP
Canada oil sands
Bakken
Total
Oasis Petroleum
Brazil deepwater
Angola deepwater
Pioneer
Continental Res.
Exxon
Approach Res.
Marathon Oil
Occidental Petr.
Royal Dutch Shell
Europe shallow water
Investissements Carmignac Schiste US Onshore/Offshore
Sources :
Gauche : BMO Capital Markets, Factset
PROFESSIONALS ONLY 56 Droite : Estimations Carmignac, Halliburton, Rystad Energy, PWC, Citi, avril 2018Carmignac Patrimoine :
répartition thématique de la poche actions
BIOTECHNOLOGIE CONSOMMATION CONVERGENCE DISRUPTION
TECHNOLOGIQUE
1,5% DIGITALE
POLARISATION
DES DÉPENSES 3,0% OPPORTUNITÉS
DES CONSOMMATEURS 11,4% 6,7% SPÉCIFIQUES
MARCHÉS SOUS PÉNÉTRATION
ÉMERGENTS DES MARCHÉS
SPÉCIFIQUES
OPPORTUNITÉS
ÉMERGENTS
7,6%
ÉNERGIE OR
4,8% 4,3% 7,9%
Source : Carmignac, 29/06/2018
Le portefeuille est susceptible de modification à tout moment.
PROFESSIONALS ONLY 57Xavier Hovasse
Responsable équipe actions émergentes
PROFESSIONALS ONLY 58Un univers émergent qui évolue :
amélioration des fondamentaux
Balances courantes des pays émergents (% du PIB)
Surplus
« Taper tantrum »
Crise financière
asiatique
Déficit
Source : BoAML « The Inquirer : Tupper’s Global Wave peaks; Our indicator not there yet », 24/05/2018.
PROFESSIONALS ONLY 59Le cas de l’Argentine
Dettes des principaux pays émergents par devise d’émission
100%
80%
60%
40%
20%
0%
Dette locale Dette externe (en USD et EUR)
Source: BoAML, Credit Suisse, Carmignac, 30/04/2018
PROFESSIONALS ONLY 60Un univers émergent qui évolue :
les valeurs cycliques de moins en moins représentées
38%
Evolution du poids des différents
secteurs dans l’indice
MSCI Marchés Émergents 28%
Technologie
15%
Énergie et matériaux 10%
MSCI Marchés Émergents MSCI Marchés Émergents
2008 2018
Source : MSCI
Pour l’année 2008 : au 30/06/2008
PROFESSIONALS ONLY 61 Pour l’année 2018 : au 30/06/2018.Un univers émergent qui évolue :
les valeurs cycliques de moins en moins représentées
Petrobras 5,5% Tencent 5,5%
Vale 3,4% Alibaba 4,3%
China Mobile 2,6% Samsung Electronics 4,3%
Samsung Electronics 2,1% TSMC 3,5%
America Movil 1,5% Naspers 2,0%
TSMC 1,4% China Const. Bank 1,6%
Sasol 1,1% Baidu 1,3%
Teva Pharmaceutical 1,1% ICBC 1,2%
Reliance Industries 1,0% China Mobile 1,0%
Posco 1,0% Ping An Insurance 1,0%
Source : MSCI Data,
*Pour l’année 2008 : au 30/06/2008
PROFESSIONALS ONLY 62 *Pour l’année 2018 : au 30/06/2018.Un portefeuille orienté vers l’économie domestique
et les secteurs de l’avenir
Exportations vers les pays Dette nette/
développés (% revenus 2017) capitalisation boursière (2017, %)
3% -2%
1% NA
0% -2%
15% -1%
0% 4%
0% -5%
3% -7%
Principales positions de Carmignac Patrimoine dans les marchés émergents, à titre d’exemple.
Le portefeuille est susceptible de modification à tout moment.
PROFESSIONALS ONLY 63 Source : Carmignac, 30/06/2018Des valorisations redevenues attractives
Ratio P/E* de l’indice MSCI Marchés Émergents
14x
13x
12x
11x
Ratio P/E*
10x
9x
8x
7x
6x
12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17
* Ratio cours/bénéfices
Source : CSLA Evaluator, Bloomberg, 30/06/2018
PROFESSIONALS ONLY 64Il ne faut pas perdre de vue les tendances de long-terme
Ratio P/E* corrigé des variations saisonnières
(x)
Etats-Unis
Ratio P/E*
(MSCI US)
Pays développés
(excl. Etats-Unis) **
MSCI EM**
Source : Gerard Minack, 31/08/2017
* Ratio cours/ bénéfices
**Indice prix, en USD; Indice et bénéfice par action déflatés par l’inflation CPI américain
PROFESSIONALS ONLY 65 Basé sur les bénéfices des 12 derniers mois en USDMark Denham
Responsable équipe actions européennes
PROFESSIONALS ONLY 66La sélection de titres pour s’affranchir
de l’environnement de marché (1/2)
PROFITABILITÉ RÉINVESTISSEMENT DANS
ÉLEVÉE ET STABLE LES BÉNÉFICES FUTURS
PROFESSIONALS ONLY 67La sélection de titres pour s’affranchir
de l’environnement de marché (2/2)
EXEMPLES DE MODÈLES QUE NOUS PRIVILÉGIONS
PROFESSIONALS ONLY 68Assa Abloy : l’innovation comme premier moteur de croissance
“ASSA ABLOY est une fois de plus dans le classement Forbes
des sociétés les plus innovantes en 2018”
P/E* : Assa Abloy / STOXX Europe 600 Index Assa Abloy : répartition des ventes de systèmes d’ouverture
1,7 100%
Point d’entrée à un
niveau de valorisation 33%
relative attrayant 80%
1,6 55%
60%
1,5
40%
67%
1,4 45%
20%
1,3 0%
07/15 07/16 07/17 07/18 2007 2017
Mécanique Electromécanique
*Ratio prix par action / bénéfice par action
Source :
Gauche : Bloomberg, bénéfices de l’année en cours, 06/07/2018.
PROFESSIONALS ONLY 69 Droite : Assa Abloy, CMD 2017Assa Abloy : l’innovation comme premier moteur
de croissance (1/3)
“Tirer parti
de la croissance
des technologies de
rupture via un
partenariat
avec Amazon”
PROFESSIONALS ONLY 70Assa Abloy : l’innovation comme premier moteur
de croissance (2/3)
“Tirer parti
de la croissance
des technologies de
rupture via un
partenariat
avec Amazon”
PROFESSIONALS ONLY 71Assa Abloy : l’innovation comme premier moteur
de croissance (3/3)
“Tirer parti
de la croissance
des technologies de
rupture via un
partenariat
avec Amazon”
PROFESSIONALS ONLY 72Exposition sélective aux titres technologiques de forte
croissance, à l’instar des biotechnologies
Genmab : évolution de la capitalisation boursière au cours des 6 dernières années (en millions d’euros)
12 000
10 000
8 000 x45 en 6 ans
6 000
4 000
2 000 Morphosys 1,8mld €
Ablynx 670m €
0
06/11 06/12 06/13 06/14 06/15 06/16 06/17
Source : Bloomberg, 30/06/2017
PROFESSIONALS ONLY 73Que s’est-il passé sur nos valeurs de biotechnologies depuis
un an ? (1/2)
Performances de nos sociétés de biotechnologies depuis notre premier investissement
490
440
390
340
290
240
190
140 Morphosys
Ablynx
100
90
11/16 01/17 03/17 05/17 07/17 09/17 11/17 01/18 03/18 05/18
Source : Bloomberg, 29/06/2018
PROFESSIONALS ONLY 74Que s’est-il passé sur nos valeurs de biotechnologies depuis
un an ? (2/2)
Performances de nos sociétés de biotechnologies depuis notre premier investissement
490
440 Ablynx +347%
390
340
290
240
Morphosys +120%
190
140 Argenx +39%
100 Galapagos +8%
90
11/16 01/17 03/17 05/17 07/17 09/17 11/17 01/18 03/18 05/18
Source : Bloomberg, 29/06/2018
PROFESSIONALS ONLY 75Un grand nombre d’introductions en Bourse en Europe
qui dynamisent les opportunités d’investissement
Nombre d’introductions en Bourse dans le secteur
technologique en Europe et aux Etats-Unis
70
60
50
40
30
20
10
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018*
Europe Etats-Unis
*Au 8 mai 2018
Source : Dealogic, Financial Times, 18/06/2018
PROFESSIONALS ONLY 76Source : Wiley/James O’Loghlin PROFESSIONALS ONLY 77
Principaux risques de Carmignac Patrimoine
Action
Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques
externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent
impacter la performance du Fonds.
Taux d’intérêt
Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de mouvement
des taux d'intérêt.
Crédit
Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses
engagements.
Risque de change
Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
Ce Fonds n’est pas garanti en capital.
PROFESSIONALS ONLY 78Principaux risques de
Carmignac Investissement Latitude
Action
Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques externes,
du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent impacter la
performance du Fonds.
Taux d’intérêt
Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative
en cas de mouvement des taux d'intérêt.
Risque de change
Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
Gestion discrétionnaire
L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un impact
direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres selectionnés.
Ce Fonds n’est pas garanti en capital.
PROFESSIONALS ONLY 79Principaux risques de
Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine
Action
Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques
externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société
peuvent impacter la performance du Fonds.
Taux d’intérêt
Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de
mouvement des taux d'intérêt.
Crédit
Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses
engagements.
Pays émergents
Les conditions de fonctionnement et de surveillance des marchés "émergents" peuvent s’écarter
des standards prévalant pour les grandes places internationales et avoir des implications sur les
cotations des instruments cotés dans lesquels le Fonds peut investir.
Ce Fonds n’est pas garanti en capital.
PROFESSIONALS ONLY 80Principaux risques de
Carmignac Euro-Patrimoine
Action
Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques
externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société
peuvent impacter la performance du Fonds.
Crédit
Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à
ses engagements.
Risque de change
Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
Gestion discrétionnaire
L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un impact
direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres selectionnés.
Ce Fonds n’est pas garanti en capital.
PROFESSIONALS ONLY 81Principaux risques de Carmignac Sécurité
Taux d’intérêt
Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de
mouvement des taux d'intérêt.
Crédit
Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire
face à ses engagements.
Perte en capital
Le portefeuille ne bénéficie d’aucune garantie ou protection du capital investi. La perte
en capital se produit lors de la vente d’une part à un prix inférieur à son prix d’achat.
Risque de change
Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
Ce Fonds n’est pas garanti en capital.
PROFESSIONALS ONLY 82Principaux risques de Carmignac Portfolio
Unconstrained Global Bond
Crédit
Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses
engagements.
Taux d’intérêt
Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de
mouvement des taux d'intérêt.
Risque de change
Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
Gestion discrétionnaire
L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un
impact direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres selectionnés.
Ce Fonds n’est pas garanti en capital.
PROFESSIONALS ONLY 83Principaux risques de
Carmignac Portfolio Capital Plus
Taux d’intérêt
Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de mouvement
des taux d'intérêt.
Crédit
Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses
engagements.
Risque de change
Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
Action
Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques externes,
du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent impacter la
performance du Fonds.
Ce Fonds n’est pas garanti en capital.
PROFESSIONALS ONLY 84Principaux risques de
Carmignac Investissement
Action
Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques
externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent
impacter la performance du Fonds.
Risque de change
Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
Taux d’intérêt
Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative
en cas de mouvement des taux d'intérêt.
Gestion discrétionnaire
L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un impact
direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres selectionnés.
Ce Fonds n’est pas garanti en capital.
PROFESSIONALS ONLY 85Principaux risques de Carmignac Emergents
Action
Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques
externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent
impacter la performance du Fonds.
Pays émergents
Les conditions de fonctionnement et de surveillance des marchés "émergents" peuvent
s’écarter des standards prévalant pour les grandes places internationales et avoir des
implications sur les cotations des instruments cotés dans lesquels le Fonds peut investir.
Risque de change
Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
Gestion discrétionnaire
L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un
impact direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres selectionnés.
Ce Fonds n’est pas garanti en capital.
PROFESSIONALS ONLY 86Principaux risques de
Carmignac Portfolio Emerging Discovery
Action
Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques
externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent
impacter la performance du Fonds.
Pays émergents
Les conditions de fonctionnement et de surveillance des marchés "émergents" peuvent
s’écarter des standards prévalant pour les grandes places internationales et avoir des
implications sur les cotations des instruments cotés dans lesquels le Fonds peut investir.
Risque de change
Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
Liquidité
Les dérèglements de marché pontuels peuvent impacter les conditions de prix auxquelles
le Fonds sera amené à liquider, initier ou modifier ses positions.
Ce Fonds n’est pas garanti en capital.
PROFESSIONALS ONLY 87Principaux risques de
Carmignac Portfolio Commodities
Action
Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques externes,
du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent impacter la
performance du Fonds.
Matières premières
La variation du prix des matières premières et la volatilité de ce secteur peuvent
entrainer une baisse de la valeur liquidative.
Risque de change
Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
Gestion discrétionnaire
L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un
impact direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres selectionnés.
Ce Fonds n’est pas garanti en capital.
PROFESSIONALS ONLY 88Principaux risques de
Carmignac Portfolio Grande Europe
Action
Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques
externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société
peuvent impacter la performance du Fonds.
Risque de change
Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
Gestion discrétionnaire
L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un
impact direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres selectionnés.
Ce Fonds n’est pas garanti en capital.
PROFESSIONALS ONLY 89Principaux risques de
Carmignac Euro-Entrepreneurs
Action
Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques
externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société
peuvent impacter la performance du Fonds.
Risque de change
Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
Liquidité
les dérèglements de marché pontuels peuvent impacter les conditions de prix auxquelles le
Fonds sera amené à liquider, initier ou modifier ses positions.
Gestion discrétionnaire
L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un impact
direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres selectionnés.
Ce Fonds n’est pas garanti en capital.
PROFESSIONALS ONLY 90AVERTISSEMENT
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d’illustration pour mettre en avant certaines valeurs présentes, ou qui ont été présentes, dans les portefeuilles des Fonds de la gamme Carmignac, et n’ont pas pour objectif de promouvoir l’investissement en
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En Belgique : ce document n’a pas été validé par la FSMA. Les prospectus, les KIID, les valeurs liquidatives, les derniers rapports (semi) annuels de gestion sont disponibles en français et en néerlandais
gratuitement auprès de la société de gestion, tél +352 46 70 60 1 ou par consultation du site internet www.carmignac.be ou auprès de Caceis Belgium S.A. qui assure le service financier en Belgique à
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Document non contractuel, achevé de rédiger le 11/07/2018
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