Réunion trimestrielle - PROFESSIONALS ONLY - Carmignac

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Réunion trimestrielle - PROFESSIONALS ONLY - Carmignac
P R O F E S S I O N A L S O N LY

Réunion trimestrielle
Deuxième trimestre 2018
Réunion trimestrielle - PROFESSIONALS ONLY - Carmignac
Didier Saint-Georges
               Managing Director,
               Membre du Comité d’Investissement

PROFESSIONALS ONLY                2
Réunion trimestrielle - PROFESSIONALS ONLY - Carmignac
Classe d’actifs       Indice                                               2017                    S1 2018
Actions               VIX Index (moyenne)                                   11,1                      16,3
                      MSCI World All-Country Index (USD)                    24,6                       -0,1
                      MSCI Emerging Markets Index (USD)                     34,4                       -7,7
                      S&P 500 Index                                         19,4                       1,7
                      Euro Stoxx 50 Index                                    6,5                       -3,1

Obligations           Global Sovereign Bond Index                            7,5                       -0,9
                      Global Corporate Bond Index                            9,1                       -3,2
                      Global High Yield Bond Index                          10,4                       -2,5

Devises               EUR/USD                                               14,1                       -2,7

                                                           Source : Carmignac, Bloomberg, Datastream, Kepler Cheuvreux, 29/06/2018
          PROFESSIONALS ONLY                         3
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Comportement de la gamme au premier semestre
                     Gamme ACTIONS                Gamme PATRIMOINE                                                    Gamme TAUX
                      C. Investissement                 C. Patrimoine                                        C. Portfolio Unconstrained
                            +3,19%                          -1,25%                                                  Global Bond
   Globale                                                                                                              -2,90%
                                                 C. Investissement Latitude
                                                           +2,82%                                             C. Portfolio Capital Plus
                                                                                                                        -1,09%

                  C. Portfolio Grande Europe            C. Long-Short                                                      C. Sécurité
                             +3,56%                   European Equities                                                      -0,85%
    Europe                                                  +3,92%
                     C. Euro-Entrepreneurs
                             -2,79%                          PEA

                        C. Emergents           C. Portfolio Emerging Patrimoine
                           -11,76%                           -8,93%
 Emergents              C. Portfolio
                     Emerging Discovery
                          -7,25%
                         C. Portfolio
Thématique              Commodities
                           +8,21%

                                                                                                                                           Source : Carmignac, 29/06/2018
                                                                                   Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
                                                                                          Elles sont nettes de frais (hors éventuels frais d’entrée acquis au distributeur).
                                                                                      Les performances présentées sont pour tous les fonds, celles des parts A EUR acc.
             PROFESSIONALS ONLY                       4            L’icône verte représente une performance relative positive du Fonds par rapport à son indicateur de
                                                                                                 référence et l’icône orange une performance relative négative du Fonds
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Un Fonds Long/Short actions européennes avec
une exposition actions nette comprise entre [-20% ; +50%]
140
                                                                                                                         Carmignac Portfolio
135                                                                                                                      Long-Short European
130                                                                                                                      Equities F EUR Acc*
                                                                                                                         +33,0%
125
120
115
                                                                                                                         Indicateur
110                                                                                                                      de référence*
105                                                                                                                      +5,63%

100
95
90
 12/15   03/16   06/16   09/16   12/16   03/17   06/17   09/17            12/17            03/18             06/18

                                                         *Avant le 26/02/2018, le nom du Fonds était Carmignac Portfolio Euro- Patrimoine et son indicateur de
                                                             référence était 50% Euro Stoxx NR + 50% Eonia capitalisé. Après cette date, il est devenu 85% Eonia
                                                                                                                             capitalisé + 15% Stoxx Europe 600 NR.
                                                                            Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.
                                                                                   Elles sont nettes de frais (hors éventuels frais d’entrée acquis au distributeur).
         PROFESSIONALS ONLY                      5                                                     Source : Carmignac, 29/06/2018. Base 100 au 31/12/2015
Réunion trimestrielle - PROFESSIONALS ONLY - Carmignac
Edouard Carmignac

PROFESSIONALS ONLY      6
Réunion trimestrielle - PROFESSIONALS ONLY - Carmignac
Collision entre cycles monétaire, de croissance et politique (1/2)

      PROFESSIONALS ONLY       7
Réunion trimestrielle - PROFESSIONALS ONLY - Carmignac
Collision entre cycles monétaire, de croissance et politique (2/2)

      PROFESSIONALS ONLY       8
Réunion trimestrielle - PROFESSIONALS ONLY - Carmignac
Frédéric Leroux
               Responsable équipe Cross Asset,
               Gérant global

PROFESSIONALS ONLY                 9
Réunion trimestrielle - PROFESSIONALS ONLY - Carmignac
Cycle politique

PROFESSIONALS ONLY          10
Les inégalités ont créé une forme de rébellion politique
                                                                                  Zone Euro : production industrielle
      Etats-Unis : « Main Street » vs « Wall Street »
                                                                                       (base 100 = mars 2006)
 Main street (gauche)                                            130
 Taux de participation de la population active américaine
                                                                                                                                           Allemagne
                                                                 120

                                                                 110

                                                                 100
                                                                                                                                           France

                                                                  90
                                                                                                                                           Italie
                                                                  80
                             Wall Street
                             Performance des actions et
                             des obligations américaines¹
                                                                  70
                                                                       96   98   00   02   04       06      08       10       12      14       16       18

                                                                                                                                     ¹Pondérées de façon égale
                                                                                                                                                     Sources :
                                                                                       Gauche : Bofa Merril Lynch Global Investment Strategy, Bloomberg, 2018
             PROFESSIONALS ONLY                             11                                             Droite : Bloomberg, base 100 en mars 2006, 03/2018
Commerce mondial : les Etats-Unis en position de force
           US : PIB réel (% en variation annuelle)
                                                                       Exportations bilatérales entre les Etats-Unis et la Chine
              et contribution à la croissance              $ Mds
            Croissance totale                                600
8%                                                                       Exportations américaines vers la Chine
            Consommation et investissement
                                                                         Exportations chinoises vers les Etats-Unis
            Composante extérieure                              500
6%          Autres

4%                                                             400

2%                                                             300

0%                                                             200

-2%                                                            100

-4%                                                              0
   2011   2012   2013    2014    2015    2016    2017   2018         2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

                                                                                                                                              Sources :
                                                                                                                     Gauche : Carmignac, CEIC, 04/2018
              PROFESSIONALS ONLY                               12                                                Droite : US Census Bureau, 31/12/2017
L’intransigeance de Trump fait monter les cours du pétrole
Barils / jour                        Variation de la production pétrolière attendue de juin à décembre 2018
1 500 000

1 000 000

   500 000

                                      Effet Trump ?
           0
                                                  Inde
  -500 000
                                                  Total, ENI,
                                                  Repsol
-1 000 000
                                                  Japon

-1 500 000
                      OPEP                  Iran               Venezuela               Libye           Etats-Unis        Variation totale de
                Augmentation de la   Réduction imposée    Réduction liée à des Réduction liée à des Augmentation de la       production
                   production                              troubles politiques troubles géopolitiques  production

                                                                                                                                Source : Carmignac, 28/06/2018
                 PROFESSIONALS ONLY                                    13
Cycle de liquidités

     PROFESSIONALS ONLY   14
Liquidités : un changement de régime majeur pour les
  marchés mené par les Etats-Unis
                                 Variation annuelle du bilan des principales Banques centrales ($ Mds)
$ Mds
                                                                                                         Projections
2 300
2 000
1 700
1 400
1 100
  800
  500
  200
 -100
 -400
 -700
        2009   2010    2011       2012     2013      2014      2015        2016    2017      2018         2019         2020            2021

                           FED                 ECB                   BOJ              PBOC                     Total

                                                                                                                 Sources : Bloomberg, Carmignac, 07/2018
                PROFESSIONALS ONLY                              15
La raréfaction de la liquidité affecte déjà les maillons faibles
                                 Marchés actions américain, européen et émergent
10%

 5%

                                                                                               S&P 500
 0%
                                                                                               Effet Trump ?

 -5%
                                                                                               EuroStoxx 50
                                                                                               MSCI EM
-10%
    12/17          01/18             02/18           03/18           04/18         05/18   06/18

                                                                                              Source : Bloomberg, 29/06/2018
            PROFESSIONALS ONLY                               16
Cycle économique

    PROFESSIONALS ONLY   17
Le ralentissement est clairement amorcé en Europe et au Japon
 Mais la résilience américaine est palpable
                                              Indicateurs avancés OCDE
2,5%
2,0%                                                                                            Effet Trump ?
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
-0,5%
-1,0%
-1,5%
-2,0%
-2,5%
        2012          2013          2014        2015              2016           2017   2018

                                     G7    Etats-Unis        Zone Euro   Japon

                                                                                        Sources : OCDE, Carmignac, 05/2018
               PROFESSIONALS ONLY                       18
Etats-Unis : les moteurs de la consommation s’affaiblissent
    Taux d’épargne vs richesse nette des ménages, % revenus disponibles                       Salaire horaire moyen vs taux de chômage
12%                                                                   700%           10%                                                                  4,0%
                                                  Richesse nette                                               Taux de chômage,
10%                                               des ménages                 600%                             % de la population active,
                                                  (droite)                                                     échelle de gauche
                                                                                     9%
 8%                                                                           500%                                                                        3,5%
 6%                                                                           400%   8%                             Salaire horaire moyen,
                                                                                                                        Variation annuelle,
 4%                                                                           300%                                        échelle de droite
                                                                                                                                                          3,0%
                                             Taux d’épargne                          7%
 2%                                                                           200%
       10        11    12        13    14    15        16   17          18
                                                                                     6%
                             Consommation réelle                                                                                                          2,5%
 6%
 4%                                                                                  5%
 2%                                                                                                                                                       2,0%
 0%                                                                                  4%
-2%
-4%                                                                                  3%                                                                   1,5%
      06    07    08   09   10    11   12   13    14   15   16     17    18                07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

                                                                                                                      Sources : Bloomberg, Carmignac, CEIC, 05/2018
                       PROFESSIONALS ONLY                                     19
Le pouvoir d’achat des ménages est érodé
par la hausse des cours du pétrole
           Prix du baril au       Etats-Unis : croissance des revenus nominaux des ménages,
         02/01/2015 : 52,7$                             variation annuelle
8%

7%

6%                                                                                   Prix du baril au
                                                                                   31/05/2018 : 67,0$
5%
                                                                                                    Croissance des
4%                                                                                                  revenus nominaux
                                                                                                    des ménages
3%                                                                                                  Croissance des
                                                                                                    revenus nominaux
2%                                                                                                  des ménages -
                                                                                                    +/- effet de la
                                                                                                    hausse des prix
1%                                                                                                  énergétiques
     01/15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/16 07/16 10/16 01/17 04/17 07/17 10/17 01/18 04/18

                                                                                                    Source : Carmignac, CEIC, 05/2018
            PROFESSIONALS ONLY                       20
Etats-Unis : les enquêtes précurseurs sur l’investissement
se sont déjà retournées à la baisse
       Enquête « Philly Fed » vs investissement réel,                         Enquête NFIB des petites entreprises vs
    grosses et moyennes entreprises, variation annuelle                       investissement réel, variation annuelle
 40%                                                   15%         30%                                                                           15%
                             Investissement réel
 30%                                                   10%         20%                                                                           10%
 20%                                                               10%                                                                           5%
                                                       5%
 10%
                                                       0%           0%                                                                           0%
  0%
                                                       -5%         -10%                                                                          -5%
 -10%                                                                                                        Enquête NFIB
                                                       -10%        -20%                                                                          -10%
 -20%
                          Enquête « Philly Fed »                   -30%                                                                          -15%
 -30%                                                  -15%
                                                                                        Investissement réel
 -40%                                                  -20%        -40%                                                                          -20%
     2008     2010    2012    2014     2016     2018                   2008      2010      2012          2014          2016           2018

                                                                                           Les anticipations de dépenses en capital sont utilisées pour ces enquêtes
                                                                                                                                Sources : Carmignac, CEIC, 05/2018
            PROFESSIONALS ONLY                                21
Le rebond de l’inflation est temporaire
                                                                                                                       Prix à la consommation
             Etats-Unis : inflation (CPI), variation annuelle
                                                                                                                     pour des produits équivalents

                                                                            Prix (indexés au 01/01/16), Etats-Unis
2,5%
                                                                                                                          Produits achetés en magasin = -1%

1,5%

0,5%                                                                                                                          Produits achetés en ligne = -3%
                                                     Anticipations

-0,5%
     2012   2013     2014   2015     2016    2017     2018      2019

                                                                                                                                                                                 Sources :
                                                                                                                                                      Gauche : Carmignac, CEIC, 05/2018
                   PROFESSIONALS ONLY                                  22                                                     Droite : « Internet Trends 2018 », Kleiner Perkins, 03/2018
Chine : un ralentissement et des marges de manœuvre
      pour le contrôler
           Ventes au détail réelles, variation annuelle                          Banques : taux de réserves obligatoires
20%
                                                                      20%
15%
                                                                      15%
10%                                                                   10%

5%                                                                    5%
      06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18                                00   03      06        09              12              15              18
                      « Credit impulse »*                                               Taux de change USDCNH
 35                                                                   7,0

 30
                                                                      6,5
 25

 20                                                                   6,0
   2013      2014       2015        2016       2017       2018              13    14          15              16                  17                 18

                                                                                                   *Le « Credit Impulse » représente le flux de nouveaux crédits
                                                                                                                           émis par le secteur privé en % du PIB
                                                                                                                  Sources : Gauche : Carmignac , CEIC, 05/2018
                PROFESSIONALS ONLY                               23                                                                Droite : Bloomberg, 06/2018
Europe : une croissance domestique en ralentissement
   couplée à un moindre soutien de la composante extérieure
                 Ventes au détail réelles, variation annuelle                        Zone euro : PIB réel (variation annuelle)
 5%                                                                                      et contribution à la croissance
 3%                                                                                           Croissance totale
 1%                                                                        4%                 Consommation et investissement
-1%                                                                                           Composante extérieure
                                                                           3%                 Autres
-3%
-5%                                                                        2%
       07   08    09   10   11    12   13   14   15   16   17    18
                                                                           1%
                 Production industrielle, variation annuelle
15%                                                                        -1%
 5%
                                                                           -2%
-5%
-15%                                                                       -3%
-25%
                                                                           -4%
       07   08    09   10    11   12   13   14   15   16    17   18
                                                                              2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

                                                                                                                                               Sources :
                                                                                                                     Gauche : Carmignac, CEIC, 05/2018
                     PROFESSIONALS ONLY                               24                                              Droite : Carmignac, CEIC, 03/2018
Stratégies d’investissement

    PROFESSIONALS ONLY   25
Le cycle économique de nouveau pertinent pour les marchés
Classes d’actifs à privilégier en fonction du cycle

                                                                 POINT HAUT DE LA CROISSANCE
                                                        3
                          HAUSSE DE                                         RALENTISSEMENT
                         L’INFLATION                                        DE LA CROISSANCE
                                            Matières        Liquidités,
                                           premières        valeurs
                                            (énergie,       défensives
                                             métaux)
              POINT BAS DE     2                                                4    POINT HAUT DE
               L’INFLATION                                                           L’INFLATION
                                             Actions,       Obligations,
                                           croissance       croissance
                                             cyclique       défensive
                       REPRISE DE LA                                        BAISSE DE
                        CROISSANCE                                          L’INFLATION

                                                        1
                                   POINT BAS DE LA
                                       CROISSANCE

                                                                                                     Source : Carmignac
          PROFESSIONALS ONLY                                26
L’importance de la gestion active dans cet environnement
    Etroitesse des marchés du MSCI World AC               Etroitesse des titres du MSCI World AC

                           Prix du MSCI World AC        % des marchés/titres > moyenne mobile à 200 j

                                                             Sources : Kepler Chevreux, Datastream, « The strategic Frame – A Slow Death » 07/2018
        PROFESSIONALS ONLY                         27
L’environnement actuel offre aux stratégies relatives
    des opportunités de performance
              Actions – Valeurs de qualité¹                Obligations - Rendement des emprunts
                                                                                                                      Devises - Taux de change USDCNH
             vs valeurs cycliques endettées                d’Etat américains et allemands 10 ans
1 200               Valeurs                         3,5%                                               6,70
                 de qualité¹                                                         Etats-Unis
1 150                                                                                                  6,65
                                                    3,0%
1 100                                         570                                                      6,60
1 050                                               2,5%                                               6,55
1 000                                                                                                  6,50
                                                    2,0%
 950                                          520                                                      6,45
                                                    1,5%
 900                                                                                                   6,40
 850                                                1,0%                            Allemagne          6,35
                                              470
 800                                                                                                   6,30
                                                    0,5%
 750         Panier de valeurs                                                                         6,25
             cycliques endettées
 700                                          420   0,0%                                               6,20
        13     14    15    16      17   18              01/18       03/18      05/18       07/18           01/18                  03/18               05/18                07/18

                                                                                              ¹Les valeurs de qualité sont des valeurs avec une forte visibilité sur leur rendement
                                                                                                                   des capitaux propres (ROE) et leur rendement des actifs (ROA)
                     PROFESSIONALS ONLY                                 28                                                                       Source : Bloomberg, 06/07/2018
Euro/dollar : des forces contradictoires
$ Mds                         Etats-Unis : déficit fiscal
    0

 -500

-1 000
                                              Projections
-1 500
                                                                                                         EUR/USD pendant la crise de 2012
                                       2016
         2008

                2010

                       2012

                                2014

                                              2018

                                                     2020

                                                            2022

                                                                   2024

                                                                          2026
                                                                                     1,35

                        Différentiel de taux à 2 ans –
                        Etats-Unis contre Allemagne                                  1,30
   4%
   2%
   0%                                                                                1,25
  -2%
  -4%                                                                                1,20
     07/08         07/10           07/12         07/14         07/16         07/18       01/12   03/12      05/12     07/12          09/12             11/12
                                                                                                                                                                         Sources :
                                                                                                                        En haut à gauche : CBO, January Baseline Projections,2018
                                                                                                                                            En bas à gauche : Bloomberg, Q1 2018
                       PROFESSIONALS ONLY                                             29                                                          Droite : Bloomberg, 31/12/2012
Carmignac Patrimoine :
une forte sélectivité de nos moteurs de performance
                                                 Construction de portefeuille
                                                                                            CREDIT     17%

                            AMERIQUE DU NORD                                    DETTE SOUVERAINE
                    21%     (ex. Energie & or)                                            PERIPH.       7%

                    5%      ENERGIE                                                       DETTE         2%
                                                                                     SOUVERAINE
                                                                                         COEUR
                    11%     EMERGENTS                                                     DETTE
                                                                                      EMERGENTE         4%
                    7%      EUROPE
                                                                                         LIQUIDITÉS    22%
                    4%      OR
                                                           Exposition devises
                          Actions                                                            Sensibilité aux taux d’intérêt
                                                 USD 0%                           100%
   Exposition 0%                        50%                                                 -4                         +10
                                                 EUR 0%                           100%
Investissement 0%                       50%      YEN 0%                           100%

                                                                                                                              Source : Carmignac
                                                                                                                               Haut : 29/06/2018
             PROFESSIONALS ONLY                                30                                                               Bas : 29/06/2018
Rose Ouahba
               Responsable équipe obligataire

PROFESSIONALS ONLY                 31
Taux marchés développés

    PROFESSIONALS ONLY   32
La politique « America First » a prolongé le cycle
 de croissance américain
                            Etats-Unis vs zone euro : indices de surprises économiques
100
 80
 60
 40
 20
  0                                                                                                              Etats-Unis

 -20
 -40
 -60                                                                                                             Zone euro
 -80
-100
    01/17   03/17       05/17      07/17        09/17          11/17     01/18       03/18   05/18

                                                                                                     Source : Bloomberg, 27/06/2018.
            PROFESSIONALS ONLY                            33
Les taux longs américains sont proches de leur maximum
                              Différentiel taux États-Unis – Allemagne à 10 ans
3,0%

2,0%

1,0%

0,0%

-1,0%

-2,0%
     03/90 03/92 03/94 03/96 03/98 03/00 03/02 03/04 03/06 03/08 03/10 03/12 03/14 03/16 03/18

                                                                                     Source : Bloomberg, 11/07/2018
         PROFESSIONALS ONLY                        34
Les obligations indexées à l’inflation aux Etats-Unis
sont attractives
                                       Taux réels à 10 ans – Etats-Unis
 1,0%

 0,8%

 0,6%

 0,4%

 0,2%

 0,0%

-0,2%
     07/13 11/13 03/14 07/14 11/14 03/15 07/15 11/15 03/16 07/16 11/16 03/17 07/17 11/17 03/18

                                                                                          Source : Bloomberg, 03/07/2018
          PROFESSIONALS ONLY                       35
Les marchés ont réintroduit le risque de sortie de l’Italie
de la zone euro
                            Rendement de la dette italienne à 2 ans - mouvements quotidiens depuis 1993
 2,5%
                                                                                                                           Mai 2018

 1,5%   1994                                                                             2011-2012
        Crash obligataire                                                                Crise de la zone
                                                                                         euro
                                                                      2008
                                                                      Crise financière
 0,5%

-0,5%

-1,5%
     1993     1995     1997       1999     2001    2003     2005     2007     2009       2011     2013      2015      2017

                                                                                                               Source : Bloomberg, 31/05/2018
            PROFESSIONALS ONLY                               36
Les obligations italiennes resteront volatiles,
jusqu’à la présentation du budget 2019
                               Différentiel de taux à 10 ans – Italie contre Allemagne
6%
                                                                                  Période de « QE »
5%

4%

3%

2%

1%

0%
  07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16 01/17 07/17 01/18

                                                                                                      Source : Bloomberg, 10/07/2018.
          PROFESSIONALS ONLY                            37
La Grèce a scellé un accord sur l’allègement de sa dette
et les modalités de sortie de son programme d’aide
               Evolution de la note de crédit de la Grèce

                        S&P               Fitch             Moody’s
 Juin 2015              CCC-                CC               Caa3
Juillet 2015            CCC+                CC               Caa3
 Août 2015              CCC+               CCC               Caa3
Janvier 2016             B-                CCC               Caa3
 Juin 2017               B-                CCC               Caa2     -   Un report de remboursement de
                                                                          10 ans portant sur 96 milliards
 Août 2017               B-                 B-               Caa2
                                                                          d’euros d’engagement
Janvier 2018             B                  B-               Caa2
Février 2018             B                  B                 B3
                                                                      -   Une réserve de trésorerie de
                                                                          15 milliards d’euros
 Juin 2018               B+                 B                 B3

                                                                                        Sources : Bloomberg, Carmignac, 03/07/2018.
               PROFESSIONALS ONLY                               38
Taux marchés émergents

    PROFESSIONALS ONLY   39
Les sorties de capitaux sur les fonds émergents
  ont conduit à une remontée des primes de risque
                   Flux entrants émergents contre
                                                                                   Marges de crédit - dette émergente en dollars
           flux des Banques centrales (en mds de dollars)
250               Flux entrants dans                        3000         500
                  les fonds émergents
200                                                         2500         450
150                                                         2000
100                                                                      400
                                                            1500
 50
                                                            1000         350
  0
                                                            500          300
 -50
-100                                                        0
                                                                         250
-150                                                        -500
              Flux d’achats d’actifs des Banques
-200             centrales G4 (12 mois cumulés)             -1000        200
   01/09      01/11   01/13    01/15    01/17   01/19                      12/12    12/13     12/14      12/15     12/16         12/17

                                                                                                                      Source : Carmignac, 31/05/2018
                   PROFESSIONALS ONLY                               40
Les pays aux fondamentaux les plus fragiles
 ont été fortement pénalisés
                                                                                                                                                                       Variation des taux locaux à 10 ans
                Balance courante 2018 par pays (en % du PIB)
                                                                                                                                                                      entre le 18/04/2018 et le 19/06/2018
6%                                                                                                                                         5%
4%
                                                                                                                                           4%
2%
0%                                                                                                                                         3%

-2%                                                                                                                                        2%
-4%
                                                                                                                                           1%
-6%
-8%                                                                                                                                        0%
                                                                            Russie

                                                                                                                                                                                                                       Russie
                                                      Hongrie

                                                                                                                                                                                                 Hongrie
                                                                                     Mexique

                                                                                                                            Pologne

                                                                                                                                                                                                                                Mexique

                                                                                                                                                                                                                                                                       Pologne
                            Brésil

                                                                                                      Colombie

                                                                                                                                                                       Brésil

                                                                                                                                                                                                                                                 Colombie
      Turquie
                Argentine

                                                                                                                                                Turquie
                                                                                                                                                          Argentine
                                                                                               Inde

                                                                                                                 Malaisie

                                                                                                                                                                                                                                          Inde

                                                                                                                                                                                                                                                            Malaisie
                                     Afrique du sud

                                                                                                                                                                                Afrique du sud
                                                                Indonésie

                                                                                                                                                                                                           Indonésie
                                                                                                                                                                                                                                                                      Sources :
                                                                                                                                                                                                                                            Droite : Crédit Suisse, 20/06/2018
                            PROFESSIONALS ONLY                                                                                        41                                                                                                        Gauche : JPMorgan, juin 2018
Les excès d’aujourd’hui créeront les opportunités de demain
          Rendement dettes                    Parité de change dollar                   Parité de change dollar
          émergentes (en $)                    contre peso argentin                       contre lire turque
14%                                   30                                        5

                                      25
12%                                                                             4

                                      20
10%                                                                             3
                                      15
8%                                                                              2
                                      10

6%                                                                              1
                                      5

4%                                    0                                         0
  12/98   12/04    12/10      12/16   12/98    12/04      12/10         12/16   03/94 03/99 03/04 03/09 03/14

                                                                                                    Source : Bloomberg, 09/07/2018
              PROFESSIONALS ONLY                    42
Le relèvement des liquidités permettra de saisir des opportunités
        Contribution à la sensibilité de Carmignac Patrimoine              Répartition de la composante obligataire
                          (en points de base)                               de Carmignac Patrimoine par maturité
400                                                                  30%
                                                           T1 2018                                                        T1 2018
350
                                                           T2 2018   25%                                                  T2 2018
300
                                                                     20%
250

200                                                                  15%

150
                                                                     10%
100
                                                                     5%
 50

  0                                                                  0%
       Crédit          Dettes périphériques      Dettes émergentes             Obligations de maturité < 1 an

                                                                              Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
                                                                                        La composition du portefeuille peut changer à tout moment.
        PROFESSIONALS ONLY                                 43                                                       Source : Carmignac, 30/06/2018
Devises

    PROFESSIONALS ONLY   44
La divergence de politique monétaire est entérinée

                                             Le scénario d'une
         Les taux resteront            poursuite graduelle des hausses
    inchangés au moins jusqu’à         du taux des fonds fédéraux reste
    l’été 2019.                        convaincant.
    Mario Draghi, le 14/06/2018
                                       Jerome Powell, le 20/06/2018

                                                                      Source : Carmignac, 30/06/2018
       PROFESSIONALS ONLY         45
Le différentiel de taux courts est un soutien pour le dollar
                              Anticipations des taux 1 an dans 2 ans par les marchés
 3,5%

 3,0%
                                                         Taux swap USD 2y1y
 2,5%

 2,0%

 1,5%
                                                                                       Taux swap EUR 2y1y
 1,0%

 0,5%

 0,0%

-0,5%
     06/12 11/12 04/13 09/13 02/14 07/14 12/14 05/15 10/15 03/16 08/16 01/17 06/17 11/17 04/18

                                                                                               Source : Bloomberg, 26/06/2018
         PROFESSIONALS ONLY                         46
Carmignac Patrimoine : exposition nette aux devises
                             Carmignac Patrimoine – exposition devises (en %)

                      USD                                                                 51,8%
                      EUR                                                       41,2%
                      JPY                        4,3%
                      GBP                      1,0%
               AUD & CAD                       0,7%
           Amérique latine                      1,2%
           Asie hors Japon                     0,1%
                    EMEA             -0,3%

                                                                                          NB : la liste des contributeurs n’est pas exhaustive.
                                                                                  La composition du portefeuille peut changer à tout moment.
      PROFESSIONALS ONLY                           47                                                         Source : Carmignac, 10/07/2018.
Carmignac Patrimoine : construction de portefeuille
Emprunts d’Etat périphériques :      Emprunts d’Etat émergents :                     Emprunts d’Etat cœurs :
            93 pb                              45 pb                                        221 pb
       Italie                            Dette locale                                        Etats-Unis
       56 pb                             23 pb                                               369 pb
       Grèce                             Dette externe                                       Allemagne
       20 pb                             22 pb                                               -148 pb
       Espagne
       17 pb

                Crédit :
                 85 pb
                                                  Sensibilité de la composante obligataire : 4,44
       Financières
       29 pb
       Non-financières                                   Exposition aux marchés actions : 27%
       56 pb
       Crédit structuré
       5%

                                                                               Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
                                                                                                 NB : la liste des contributeurs n’est pas exhaustive.
                                                                                         La composition du portefeuille peut changer à tout moment.
                PROFESSIONALS ONLY                  48                                                               Source : Carmignac, 10/07/2018
David Older
               Responsable équipe actions

PROFESSIONALS ONLY                 49
S1 2018 : génération d’Alpha via notre allocation sectorielle
et notre sélection de titres
                      Performance depuis le début de l’année de nos titres liés à la technologie
                            vs Nasdaq et panier de valeurs cycliques endettées (en EUR)
  130

  125                                                             Titres liés à la technologie                                +26%
                                                                   de Carmignac Patrimoine
  120

  115

  110
                                                                                                                              +12%
                                                                                                 Indice Nasdaq
  105

  100

   95
                                                                                Positions vendeuses sur panier                -6%
                                                                                de valeurs cycliques endettées
   90
     12/17           01/18            02/18             03/18             04/18              05/18

                                                                                                                            Base 100 au 29/12/2017
                                                                                                        Sources : Bloomberg, Carmignac, 29/06/2018
         PROFESSIONALS ONLY                             50
S2 2018 : valeurs de qualité vs valeurs cycliques endettées
Valeurs de qualité : réduction tactique de notre surpondération à la technologie
via des prises de bénéfices

              RALENTISSEMENT                         VALEURS DE QUALITÉ
   1          CYCLIQUE
                                                         ÉTATS-UNIS

              RESSERREMENT
   2          MONÉTAIRE
                                                           ACHAT            VENTE

              TENSIONS
   3          COMMERCIALES                                                 VALEURS
                                                                      ENDETTÉES/CYCLIQUES

         PROFESSIONALS ONLY                51
Des valeurs défensives différentes d’il y a 10 ans
    Les entreprises traditionnelles de consommation menacées par des dynamiques de « rupture »
    Transformation des habitudes
                                                                      Moindre capacité à fixer les prix                                                        Réduction des bénéfices2
         de consommation¹
                                                                             Part de
                                                                        marché du top 20 du                                                                    Part des bénéfices des entreprises
         Dépenses alimentaires                                          commerce de détail                                                                     de consommation de base³
          des ménages en ligne

                                                                                                                              Parts de marché aux Etats-Unis
                                       Variations annuelles de prix
                                                                                                                                                                                 Part des bénéfices
                                                                                                                                                                                 des FAANG*
                                                                       Prix des biens du
      Dépenses alimentaires des                                        commerce de détail,
      ménages hors dépenses en ligne                                   variation annuelle
0

                                                                                                                                                                                                    ¹Base 100 en janvier 2010
                                                                                              ²Part des revenus d'exploitation globaux de 2010 jusqu’au T1 2018, hors secteurs financiers, de l’énergie, matériaux industriels,
                                                                                                                                                                                                  immobilier et service public
                                                                                                                                              ³Consommation de base hors commerce de détail alimentaire et médicaments
                                                                                                                                                          *Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google (maintenant Alphabet)
                                                                                                                                                   Sources : Gauche : BofA Merrill Lynch, « Home Sweet Home » 04/06/2018
                                                                                                                                                                   Milieu : Internet Trends 2018,Kleiner Perkins, 30/05/2018
                PROFESSIONALS ONLY                                                   52                                                                                 Droite : Empirical Research Partners Analytics, 2018
Consommation : trouver les modèles les plus résistants
              : nouvelle valeur défensive ?

   Modèles traditionnels                          Menaces
                                                                  Modèles traditionnels
    les plus protégés                                               les plus à risque

Positionnement haut de
                                                               Faible visibilité sur la
gamme / Marchés niches
                                                                 croissance future

                              Marques différenciantes
                                                               Pressions sur les marges

     Positionnement « value »                               Entreprises « amazon-able »
                                                               (centres commerciaux/
                                                            supermarchés/pharmacies ?)

                                                                                      Source : Carmignac
         PROFESSIONALS ONLY                         53
Secteur technologique :
la qualité a un prix mais demande de la rigueur
   Ratio « Premium/Discount » PEG des entreprises               Changement de prix en fonction de la valorisation et des
            technologiques U.S. vs S&P 500                               bénéfices depuis décembre 2008
                                                    450%
                                                                           400%
                                                    400%                                                                                    353%
                                                                            13
                                                    350%
                                                                                                                                               14
                                                    300%
                                                    250%
                                                                            87                         189%
                                                    200%        176%
                                                                                                                                               86
                                                    150%          27
                                                                                                                                108%
                                                                                                          45
                                                    100%                                    71%                                   43
                                                                  73
                                                         50%                                  97          55                      57
                                                                                              3
                                                         0%
                                                               Hors TMT    Tech          Hors TMT       Tech                  Hors TMT       Tech
                                                                   États-Unis                  Europe                              Monde
                                                                          Bénéfices     Valorisation                Variation de prix
                                                                                                                                               Sources :
                                                                                                    Gauche : Kepler Chevreux, Datastream, Decembre 2017
         PROFESSIONALS ONLY                         54                                Droite : Wordscope, Datastream, Goldman Sachs Investment Research
Secteur technologique : un positionnement plus sélectif
            Réduction/vente de nos titres sur lesquels                      Achat de nouvelles valeurs de qualité au profil
              nous avons généré beaucoup d’alpha                                   rendement/risque plus attractif

                                                                  Netflix
210

190

170
                                                                  GrubHub
150
                                                                  Amazon
130

110                                                               Nasdaq

 90
   12/17   01/18   02/18    03/18     04/18    05/18     06/18

                                                                                                                 Base 100 au 29/12/2017
                                                                                                                    Source : 09/07/2018
             PROFESSIONALS ONLY                              55
Un contexte toujours positif pour les actions pétrolières
  Multiples de valorisation du secteur d’exploration
       et de production pétrolière vs S&P 500                       Pétrole : seuil de rentabilité moyen ($/baril)
                                                       80
                                                       70
                                                       60
                                                       50
                                                       40
                                                       30
                                                       20
                                                       10
                                                       0

                                                                    Noble Energy

                                                                   ConocoPhillips
                                                                  EOG Resources

                                                                  Onshore OPEC

                                                                        EP Energy
                                                                   Parsley Energy
                                                                    Statoil (shale)
                                                                      Halcon Res.

                                                                              Hess

                                                               Concho Resources

                                                                    Apache Corp
                                                                       Eagle Ford

                                                                                BP
                                                                Canada oil sands
                                                                          Bakken
                                                                              Total
                                                                 Oasis Petroleum

                                                                Brazil deepwater

                                                               Angola deepwater
                                                                          Pioneer
                                                                 Continental Res.

                                                                             Exxon

                                                                   Approach Res.
                                                                    Marathon Oil

                                                                 Occidental Petr.

                                                                Royal Dutch Shell

                                                            Europe shallow water
                                                             Investissements Carmignac              Schiste US               Onshore/Offshore
                                                                                                                                                    Sources :
                                                                                                                     Gauche : BMO Capital Markets, Factset
          PROFESSIONALS ONLY                           56                   Droite : Estimations Carmignac, Halliburton, Rystad Energy, PWC, Citi, avril 2018
Carmignac Patrimoine :
répartition thématique de la poche actions
             BIOTECHNOLOGIE         CONSOMMATION        CONVERGENCE                          DISRUPTION
                                                        TECHNOLOGIQUE
                             1,5%   DIGITALE

             POLARISATION
             DES DÉPENSES    3,0%                                                                    OPPORTUNITÉS
             DES CONSOMMATEURS           11,4%            6,7%                                       SPÉCIFIQUES
 MARCHÉS     SOUS PÉNÉTRATION
ÉMERGENTS    DES MARCHÉS

                                                                        SPÉCIFIQUES
                                                                                      OPPORTUNITÉS
             ÉMERGENTS
                                            7,6%

                    ÉNERGIE            OR

                        4,8%                4,3%                        7,9%

                                                                                                                Source : Carmignac, 29/06/2018
                                                                                Le portefeuille est susceptible de modification à tout moment.
        PROFESSIONALS ONLY                         57
Xavier Hovasse
               Responsable équipe actions émergentes

PROFESSIONALS ONLY                58
Un univers émergent qui évolue :
   amélioration des fondamentaux
                               Balances courantes des pays émergents (% du PIB)
Surplus

                                                                                               « Taper tantrum »

                                Crise financière
                                asiatique
Déficit

                                                            Source : BoAML « The Inquirer : Tupper’s Global Wave peaks; Our indicator not there yet », 24/05/2018.
          PROFESSIONALS ONLY                       59
Le cas de l’Argentine
                            Dettes des principaux pays émergents par devise d’émission
100%

 80%

 60%

 40%

 20%

 0%

                                Dette locale        Dette externe (en USD et EUR)

                                                                                         Source: BoAML, Credit Suisse, Carmignac, 30/04/2018
       PROFESSIONALS ONLY                             60
Un univers émergent qui évolue :
les valeurs cycliques de moins en moins représentées
                                                38%
Evolution du poids des différents
     secteurs dans l’indice
   MSCI Marchés Émergents                                       28%

          Technologie
                                                                          15%
          Énergie et matériaux         10%

                                    MSCI Marchés Émergents   MSCI Marchés Émergents
                                            2008                     2018
                                                                                                      Source : MSCI
                                                                                 Pour l’année 2008 : au 30/06/2008
           PROFESSIONALS ONLY                   61                              Pour l’année 2018 : au 30/06/2018.
Un univers émergent qui évolue :
les valeurs cycliques de moins en moins représentées

             Petrobras             5,5%        Tencent               5,5%
             Vale                  3,4%        Alibaba               4,3%
             China Mobile          2,6%        Samsung Electronics   4,3%
             Samsung Electronics   2,1%        TSMC                  3,5%
             America Movil         1,5%        Naspers               2,0%
             TSMC                  1,4%        China Const. Bank     1,6%
             Sasol                 1,1%        Baidu                 1,3%
             Teva Pharmaceutical   1,1%        ICBC                  1,2%
             Reliance Industries   1,0%        China Mobile          1,0%
             Posco                 1,0%        Ping An Insurance     1,0%

                                                                                            Source : MSCI Data,
                                                                             *Pour l’année 2008 : au 30/06/2008
      PROFESSIONALS ONLY                  62                                *Pour l’année 2018 : au 30/06/2018.
Un portefeuille orienté vers l’économie domestique
et les secteurs de l’avenir
                                  Exportations vers les pays                               Dette nette/
                                 développés (% revenus 2017)                   capitalisation boursière (2017, %)

                                             3%                                                      -2%

                                             1%                                                       NA

                                             0%                                                      -2%

                                            15%                                                      -1%

                                             0%                                                       4%

                                             0%                                                      -5%

                                             3%                                                      -7%

                                         Principales positions de Carmignac Patrimoine dans les marchés émergents, à titre d’exemple.
                                                                        Le portefeuille est susceptible de modification à tout moment.
      PROFESSIONALS ONLY    63                                                                          Source : Carmignac, 30/06/2018
Des valorisations redevenues attractives
                                              Ratio P/E* de l’indice MSCI Marchés Émergents
             14x

             13x

             12x

             11x
Ratio P/E*

             10x

              9x

              8x

              7x

              6x
               12/07   12/08     12/09      12/10    12/11     12/12     12/13     12/14      12/15   12/16        12/17

                                                                                                                                  * Ratio cours/bénéfices
                                                                                                         Source : CSLA Evaluator, Bloomberg, 30/06/2018
                       PROFESSIONALS ONLY                           64
Il ne faut pas perdre de vue les tendances de long-terme
                                        Ratio P/E* corrigé des variations saisonnières
             (x)

                                                                                                                                         Etats-Unis
Ratio P/E*

                                                                                                                                         (MSCI US)

                                                                                                                                         Pays développés
                                                                                                                                         (excl. Etats-Unis) **
                                                                                                                                         MSCI EM**

                                                                                                                                          Source : Gerard Minack, 31/08/2017
                                                                                                                                                      * Ratio cours/ bénéfices
                                                                                     **Indice prix, en USD; Indice et bénéfice par action déflatés par l’inflation CPI américain
                   PROFESSIONALS ONLY                             65                                                      Basé sur les bénéfices des 12 derniers mois en USD
Mark Denham
               Responsable équipe actions européennes

PROFESSIONALS ONLY                66
La sélection de titres pour s’affranchir
de l’environnement de marché (1/2)

             PROFITABILITÉ           RÉINVESTISSEMENT DANS
             ÉLEVÉE ET STABLE        LES BÉNÉFICES FUTURS

      PROFESSIONALS ONLY        67
La sélection de titres pour s’affranchir
de l’environnement de marché (2/2)

                   EXEMPLES DE MODÈLES QUE NOUS PRIVILÉGIONS

      PROFESSIONALS ONLY              68
Assa Abloy : l’innovation comme premier moteur de croissance
                  “ASSA ABLOY est une fois de plus dans le classement Forbes
                          des sociétés les plus innovantes en 2018”

          P/E* : Assa Abloy / STOXX Europe 600 Index                 Assa Abloy : répartition des ventes de systèmes d’ouverture
1,7                                                                 100%
                                  Point d’entrée à un
                                 niveau de valorisation                              33%
                                    relative attrayant              80%
1,6                                                                                                                          55%
                                                                    60%
1,5
                                                                    40%
                                                                                     67%
1,4                                                                                                                          45%
                                                                    20%

1,3                                                                  0%
  07/15          07/16             07/17               07/18                         2007                                   2017
                                                                                      Mécanique             Electromécanique
                                                                                                                  *Ratio prix par action / bénéfice par action
                                                                                                                                                      Source :
                                                                                              Gauche : Bloomberg, bénéfices de l’année en cours, 06/07/2018.
             PROFESSIONALS ONLY                                69                                                              Droite : Assa Abloy, CMD 2017
Assa Abloy : l’innovation comme premier moteur
de croissance (1/3)

          “Tirer parti
     de la croissance
 des technologies de
       rupture via un
          partenariat
       avec Amazon”

        PROFESSIONALS ONLY   70
Assa Abloy : l’innovation comme premier moteur
de croissance (2/3)

          “Tirer parti
     de la croissance
 des technologies de
       rupture via un
          partenariat
       avec Amazon”

        PROFESSIONALS ONLY   71
Assa Abloy : l’innovation comme premier moteur
de croissance (3/3)

          “Tirer parti
     de la croissance
 des technologies de
       rupture via un
          partenariat
       avec Amazon”

        PROFESSIONALS ONLY   72
Exposition sélective aux titres technologiques de forte
  croissance, à l’instar des biotechnologies

            Genmab : évolution de la capitalisation boursière au cours des 6 dernières années (en millions d’euros)
12 000

10 000

 8 000                                                        x45 en 6 ans
 6 000

 4 000

 2 000                                                                                                     Morphosys              1,8mld €
                                                                                                              Ablynx              670m €
    0
    06/11            06/12               06/13              06/14               06/15              06/16                  06/17

                                                                                                                Source : Bloomberg, 30/06/2017
            PROFESSIONALS ONLY                               73
Que s’est-il passé sur nos valeurs de biotechnologies depuis
un an ? (1/2)

           Performances de nos sociétés de biotechnologies depuis notre premier investissement
490

440

390

340

290

240

190

140                                      Morphosys
                                            Ablynx
100
 90
   11/16   01/17     03/17      05/17     07/17     09/17     11/17      01/18     03/18     05/18

                                                                                                     Source : Bloomberg, 29/06/2018
           PROFESSIONALS ONLY                            74
Que s’est-il passé sur nos valeurs de biotechnologies depuis
un an ? (2/2)

           Performances de nos sociétés de biotechnologies depuis notre premier investissement
490

440                                                                                                  Ablynx +347%

390

340

290

240
                                                                                                     Morphosys +120%
190

140                                                                                                  Argenx +39%
100                                                                                                  Galapagos +8%
 90
   11/16   01/17     03/17      05/17     07/17     09/17     11/17      01/18     03/18     05/18

                                                                                                       Source : Bloomberg, 29/06/2018
           PROFESSIONALS ONLY                            75
Un grand nombre d’introductions en Bourse en Europe
qui dynamisent les opportunités d’investissement
      Nombre d’introductions en Bourse dans le secteur
        technologique en Europe et aux Etats-Unis
70

60

50

40

30

20

10

0
     2012   2013   2014     2015   2016    2017   2018*
                   Europe     Etats-Unis

                                                                                               *Au 8 mai 2018
                                                               Source : Dealogic, Financial Times, 18/06/2018
            PROFESSIONALS ONLY                            76
Source : Wiley/James O’Loghlin
PROFESSIONALS ONLY   77
Principaux risques de Carmignac Patrimoine
          Action
          Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques
          externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent
          impacter la performance du Fonds.
          Taux d’intérêt
          Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de mouvement
          des taux d'intérêt.
          Crédit
          Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses
          engagements.
          Risque de change
          Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
          d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
          Ce Fonds n’est pas garanti en capital.

      PROFESSIONALS ONLY                           78
Principaux risques de
Carmignac Investissement Latitude
          Action
          Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques externes,
          du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent impacter la
          performance du Fonds.
          Taux d’intérêt
          Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative
          en cas de mouvement des taux d'intérêt.
          Risque de change
          Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
          d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
          Gestion discrétionnaire
          L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un impact
          direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres selectionnés.
          Ce Fonds n’est pas garanti en capital.

      PROFESSIONALS ONLY                           79
Principaux risques de
Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine
          Action
          Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques
          externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société
          peuvent impacter la performance du Fonds.
          Taux d’intérêt
          Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de
          mouvement des taux d'intérêt.
          Crédit
          Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses
          engagements.
          Pays émergents
          Les conditions de fonctionnement et de surveillance des marchés "émergents" peuvent s’écarter
          des standards prévalant pour les grandes places internationales et avoir des implications sur les
          cotations des instruments cotés dans lesquels le Fonds peut investir.
          Ce Fonds n’est pas garanti en capital.

      PROFESSIONALS ONLY                           80
Principaux risques de
Carmignac Euro-Patrimoine
         Action
         Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques
         externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société
         peuvent impacter la performance du Fonds.
         Crédit
         Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à
         ses engagements.
         Risque de change
         Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
         d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
         Gestion discrétionnaire
         L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un impact
         direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres selectionnés.
         Ce Fonds n’est pas garanti en capital.

     PROFESSIONALS ONLY                           81
Principaux risques de Carmignac Sécurité
          Taux d’intérêt
          Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de
          mouvement des taux d'intérêt.

          Crédit
          Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire
          face à ses engagements.

          Perte en capital
          Le portefeuille ne bénéficie d’aucune garantie ou protection du capital investi. La perte
          en capital se produit lors de la vente d’une part à un prix inférieur à son prix d’achat.

          Risque de change
          Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
          d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.

          Ce Fonds n’est pas garanti en capital.

      PROFESSIONALS ONLY                           82
Principaux risques de Carmignac Portfolio
Unconstrained Global Bond
          Crédit
          Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses
          engagements.

          Taux d’intérêt
          Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de
          mouvement des taux d'intérêt.

          Risque de change
          Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
          d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.

          Gestion discrétionnaire
          L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un
          impact direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres selectionnés.

          Ce Fonds n’est pas garanti en capital.

      PROFESSIONALS ONLY                           83
Principaux risques de
Carmignac Portfolio Capital Plus
          Taux d’intérêt
          Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative en cas de mouvement
          des taux d'intérêt.
          Crédit
          Le risque de crédit correspond au risque que l’émetteur ne puisse pas faire face à ses
          engagements.
          Risque de change
          Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
          d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
          Action
          Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques externes,
          du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent impacter la
          performance du Fonds.
          Ce Fonds n’est pas garanti en capital.

      PROFESSIONALS ONLY                           84
Principaux risques de
Carmignac Investissement
          Action
          Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques
          externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent
          impacter la performance du Fonds.
          Risque de change
          Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
          d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
          Taux d’intérêt
          Le risque de taux se traduit par une baisse de la valeur liquidative
          en cas de mouvement des taux d'intérêt.
          Gestion discrétionnaire
          L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un impact
          direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres selectionnés.
          Ce Fonds n’est pas garanti en capital.

      PROFESSIONALS ONLY                           85
Principaux risques de Carmignac Emergents
          Action
          Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques
          externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent
          impacter la performance du Fonds.
          Pays émergents
          Les conditions de fonctionnement et de surveillance des marchés "émergents" peuvent
          s’écarter des standards prévalant pour les grandes places internationales et avoir des
          implications sur les cotations des instruments cotés dans lesquels le Fonds peut investir.
          Risque de change
          Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
          d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
          Gestion discrétionnaire
          L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un
          impact direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres selectionnés.
          Ce Fonds n’est pas garanti en capital.

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Principaux risques de
Carmignac Portfolio Emerging Discovery
          Action
          Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques
          externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent
          impacter la performance du Fonds.
          Pays émergents
          Les conditions de fonctionnement et de surveillance des marchés "émergents" peuvent
          s’écarter des standards prévalant pour les grandes places internationales et avoir des
          implications sur les cotations des instruments cotés dans lesquels le Fonds peut investir.
          Risque de change
          Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
          d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
          Liquidité
          Les dérèglements de marché pontuels peuvent impacter les conditions de prix auxquelles
          le Fonds sera amené à liquider, initier ou modifier ses positions.
          Ce Fonds n’est pas garanti en capital.

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Principaux risques de
Carmignac Portfolio Commodities
          Action
          Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques externes,
          du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société peuvent impacter la
          performance du Fonds.
          Matières premières
          La variation du prix des matières premières et la volatilité de ce secteur peuvent
          entrainer une baisse de la valeur liquidative.
          Risque de change
          Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
          d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
          Gestion discrétionnaire
          L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un
          impact direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres selectionnés.
          Ce Fonds n’est pas garanti en capital.

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Principaux risques de
Carmignac Portfolio Grande Europe

          Action
          Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques
          externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société
          peuvent impacter la performance du Fonds.

          Risque de change
          Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
          d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.

          Gestion discrétionnaire
          L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un
          impact direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres selectionnés.

          Ce Fonds n’est pas garanti en capital.

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Principaux risques de
Carmignac Euro-Entrepreneurs
         Action
         Les variations du prix des actions dont l'amplitude dépend de facteurs économiques
         externes, du volume de titres échangés et du niveau de capitalisation de la société
         peuvent impacter la performance du Fonds.
         Risque de change
         Le risque de change est lié à l’exposition, via les investissements directs ou l'utilisation
         d'instruments financiers à terme, à une devise autre que celle de valorisation du Fonds.
         Liquidité
         les dérèglements de marché pontuels peuvent impacter les conditions de prix auxquelles le
         Fonds sera amené à liquider, initier ou modifier ses positions.
         Gestion discrétionnaire
         L’anticipation de l’évolution des marchés financiers faite par la société de gestion a un impact
         direct sur la performance du Fonds qui dépend des titres selectionnés.
         Ce Fonds n’est pas garanti en capital.

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