Stratégie d'Investissement - Mars 2021 - Inflation, taux d'intérêt et actions: sommes-nous arrivés à un point de rupture? Non - Funds Watch
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Stratégie d’Investissement – Mars 2021
Inflation, taux d’intérêt et actions: sommes-nous arrivés à un point de rupture? Non.
Les marchés financiers américains sont versatiles. Il y a deux mois à peine, ceux-ci étaient peu rassurés par la
situation sanitaire et réclamaient de nouvelles mesures budgétaires et monétaires pour soutenir l’économie.
Aujourd’hui, alors que l’économie américaine semble s’orienter vers une forte reprise grâce à la diffusion des
vaccinations, les mêmes acteurs s’inquiètent d’une reprise de l’inflation qui prendrait la FED à contrepied et cette
crainte fait remonter rapidement les taux d’intérêt à 10 ans, entrainant à la baisse une partie des marchés actions.
Ce mécanisme parfaitement logique se produit à chaque sortie de récession mais généralement de manière
beaucoup plus calme et plus lente. L’année 2021 fera-t-elle exception au risque de provoquer l’arrêt de la reprise
économique ? Nous ne le pensons pas. La tendance haussière des marchés actions n’est pas terminée. Des phases
de volatilité reviendront régulièrement. Mais il ne faut pas confondre ces corrections avec un retournement de
tendance qui est peu probable à ce stade du cycle économique et boursier. Il faut continuer à privilégier les actions
qui sont plus protectrices que les obligations en phase de remontée des taux d’intérêt. Les périodes de doute
doivent être mises à profit pour renforcer le poids des actions. Nous préconisons des portefeuilles investis de
manière assez équilibrée entre deux grandes thématiques : valeurs à bonne visibilité ou de croissance et valeurs
cycliques, financières ou en retournement. Le potentiel d’appréciation des indices pour la fin de l’année est
d’environ 7% en Europe, 10% aux Etats-Unis et au Japon.
R evenons d’abord sur le déroulement du mois
de février. Celui-ci a été placé sous le signe
d’une amélioration de la situation pandémique
Vers le milieu du mois, une rupture de ce scénario
idéal a commencé à être envisagée, sans doute par
la conjonction de plusieurs interrogations. Le plan
mondiale avec une baisse du nombre de cas de de relance américain n’est-il pas surdimensionné
contagions. L’évolution a été très variable selon les alors que l’activité économique est déjà bien
pays, développés ou non, mais c’est un fait. De orientée ? un autre plan de relance prévu pour les
même, le lancement des campagnes de vaccination infrastructures pourrait-il mener à une
a été lent et très inégal. Le Japon vient juste de surchauffe aux Etats-Unis ? l’inflation, qui est
commencer et Israël a vacciné presque les 2/3 de sa naturellement attendue en hausse dans les
population ! Cette situation entretient les doutes prochains mois par comparaison avec le bas niveau
alors que les progrès sont réels : nouveaux vaccins, des prix de l’année dernière, ne pourrait-elle pas
efficacité et non-nocivité prouvées et enfin baisse s’emballer ? La forte remontée du prix du pétrole et
de la pression hospitalière (au Royaume-Uni par des matières premières n’est-elle pas un signe
exemple). Enfin, le vaccin protège du virus et précurseur ? Face à l’amélioration de la conjoncture
bloque sa transmission (ce qui est avéré pour celui et au risque inflationniste, les banques centrales
de Pfizer). Réjouissons-nous de ces bonnes seront-elles obligées de réduire leur soutien
nouvelles et prenons notre mal en patience encore monétaire ou de remonter les taux
quelques semaines avant de retrouver toutes nos prématurément ? La conséquence de toutes ces
libertés. C’est d’ailleurs ce qu’ont fait les marchés interrogations a été une accélération de la hausse
financiers pendant les deux premières semaines de des taux à 10 ans américains qui ont dépassé 1.50%
février. Aidés par des signaux économiques en avec une contagion en Europe où les taux sont
amélioration (moindre récession au T4 en Europe, remontés de 0.30% en moyenne. Les indices
relèvement des prévisions de croissance dans le actions ont bien résisté à ce mouvement grâce à
Monde, activité bien orientée aux Etats-Unis, une très forte rotation sectorielle. Les prises de
publications par les sociétés de résultats du 4ème bénéfices sur les valeurs les plus chères et les plus
trimestre supérieurs aux attentes), convaincus d’un sensibles à la hausse des taux (qui en général avait
soutien monétaire durable et stimulés par la bien progressé pendant la pandémie) ont été contre
perspective d’un plan de relance budgétaire de balancées par des achats importants de valeurs très
grande ampleur aux Etats-Unis, les Bourses en retard et beaucoup moins chères
mondiales ont dépassé leurs précédents sommets, (principalement des valeurs cycliques ou
absolus ou relatifs, effaçant la baisse temporaire de financières). Cette rotation peut-elle durer et
fin janvier. Dans le même temps, les marchés empêcher une correction plus franche des indices
obligataires prenaient acte de cette normalisation actions assez bien valorisés. Rappelons-nous du
de l’environnement macroéconomique avec une débat de janvier à ce sujet !
remontée des taux généralisée mais très Toutes ces questions nécessitent des réponses.
progressive.
CHOLET DUPONT 16 Place de la Madeleine 75008 PARIS Tél: 01 53 43 19 00 Internet: cholet-dupont.fr 1Les plans de relance américains peuvent paraitre après une récession mémorable et celui-ci ne va pas
trop ambitieux mais ils ne sont pas encore votés. Les s’arrêter brutalement. Nous avons du temps devant
ménages américains ont accumulé beaucoup nous.
d’épargne, comme en Europe, et le retour des
libertés de circuler, de consommer et Certains s’inquiètent également de l’impact sur les
d’entreprendre provoquera certainement une valorisations boursières d’une possible réduction
frénésie de consommation. En revanche, comme le des liquidités mondiales. Il est fort probable que les
dit la FED, le chômage restera élevé, la production Banques centrales amorceront une réduction de
industrielle et les services mettront du temps à leurs achats d’actifs et des injections de liquidités
retrouver leur niveau d’avant crise. Le risque de quand la situation économique sera suffisamment
surchauffe est peu plausible. Il y a bien entendu des assurée et pérenne. La Banque de Chine pourrait
goulots d’étranglement et des pénuries (comme être la première à le faire. Mais cela n’est pas
dans les semi-conducteurs actuellement). Cela attendu avant 2022 aux Etats-Unis et les montants
alimente une hausse des prix industriels mais de liquidités en circulation resteront élevés
entretient également les effets récessifs (comme durablement. Globalement, cette évolution peut
l’arrêt des usines automobiles). Cela se produit à entrainer une stabilisation des multiples de
chaque sortie de récession. Par ailleurs, des pans valorisation boursière (le PER). Mais en début de
entiers de l’économie sont encore sous perfusion. Le cycle, cela est compensé par le rebond des résultats
risque de surchauffe parait bien loin. Parallèlement, qui alimente la hausse des cours. Ce fut le cas au
l’inflation hors énergie et alimentation, qui n’a mois de février par exemple. Rappelons que,
jamais dépassé 1.5% aux Etats-Unis depuis 10 ans et globalement, les actions restent peu chères par
moins en Europe, a peu de chance de se réveiller rapport aux obligations, même après la récente
tant que le chômage resté élevé et que la remontée des taux. Elles disposent encore d’une
concurrence mondiale reste vive. C’est pour cela que marge de sécurité importante avant de souffrir
la FED n’attend pas de retour de l’inflation à 2% réellement de la concurrence des obligations,
avant plusieurs années. Mais elle a du mal à surtout en Europe.
convaincre les opérateurs des marchés. Elle n’est pas Il faut reconnaitre néanmoins que les marchés
la seule. La BCE, la Banque du Japon et d’autres financiers recèlent des poches spéculatives dont
assurent toutes qu’elles maintiendront leur politique nous avons parlé le mois dernier. Par ailleurs, les
monétaire aussi longtemps que nécessaire. Nous niveaux de valorisation de certains titres sont très
avons toujours pensé que les Banques Centrales élevés, notamment ceux d’entreprises qui ont pu
limiteraient la hausse des taux longs, très tirer parti de la crise (elles sont nombreuses dans le
dommageable pour les économies et pour les Etats secteur technologique, le commerce en ligne, le
endettés mais pour l’instant, elles n’interviennent secteur de la santé, etc…) Ceci constitue
pas en ce sens laissant le champ libre aux certainement le point de faiblesse du système si les
spéculations. Elles disposent pourtant de tous les prises de bénéfices s’intensifiaient.
outils pour le faire et devront les utiliser si
nécessaire. Elles n’auront pas besoin d’y recourir si Quelle est notre conclusion ? Nous considérons que
les marchés se rendent compte de leurs excès de nous sommes en phase naissante d’un cycle
pessimisme sur l’inflation et sur la surchauffe et que économique de plusieurs années. La normalisation
le calme revient sur les taux obligataires. monétaire ne sera pas plus rapide que lors des
sorties de récession précédentes. Les Banques
Une autre question apparait alors. Si la hausse des Centrales n’auront pas d’autres choix que de
taux continue de manière modérée, ne finira-t-elle contrôler la remontée des taux pour la rendre
pas par entrainer une récession ou un krach compatible avec la poursuite de la reprise si cela est
boursier ? A chaque sortie de récession américaine nécessaire. Dans un tel contexte, la tendance
depuis 1990, les taux longs sont remontés d’environ haussière des marchés actions n’est pas terminée.
2 à 3% sur plusieurs années. Il faudrait donc qu’ils Les remarques précédentes sur les doutes des
reviennent à 2.5% pour commencer à nous opérateurs ou sur les valorisations, nous amènent à
inquiéter. Un autre indicateur est le taux réel, c’est- penser que des phases de volatilité surviendront
à-dire l’écart entre le taux et l’inflation anticipée à 10 régulièrement pouvant entrainer des replis des
ans. Aujourd’hui, cet écart est négatif à -0.70%. En indices de 5 à 10 % ce qui est tout à fait la norme.
2018, quand la remontée des taux longs à 3.25% a Mais il ne faut pas confondre ces corrections avec
provoqué un vif repli de la bourse, le taux réel avait un retournement de tendance qui est peu probable
atteint +1%. Nous en sommes loin. L’exemple de à ce stade du cycle économique et boursier.
2013 nous enseigne que cela prend du temps (9 à 12
mois pendant lesquels la Bourse américaine avait Quelles sont les conséquences pour la stratégie
d’ailleurs progressé régulièrement. Aujourd’hui, d’investissement ? Il faut continuer à privilégier les
nous amorçons un nouveau cycle économique actions qui sont plus protectrices que les obligations
CHOLET DUPONT 16 Place de la Madeleine 75008 PARIS Tél: 01 53 43 19 00 Internet: cholet-dupont.fr 2en phase de remontée des taux d’intérêt. Les 2021 et plus modestement sur le CAC40. Par
périodes de doutes et de correction boursière rapport aux derniers cours, le potentiel
doivent être mises à profit pour renforcer le poids d’appréciation pour la fin de l’année est d’environ
des actions quand cela est possible. 7% en Europe, 10% aux Etats-Unis et au Japon.
Au sein des portefeuilles actions, après avoir Nous maintenons notre opinion Surpondérer sur les
privilégié l’année dernière les sociétés dont l’activité actions, à court et à moyen terme. Nous sommes
était régulière ou favorisée par la crise, il faut se désormais Surpondérés sur les actions américaines,
méfier de celles d’entre elles qui paraissent très ou européennes et asiatiques et Neutres sur les actions
trop chères et profiter des rebonds des cours de japonaises, à court terme et à moyen terme.
celles-ci pour les alléger. En revanche, certaines ne
sont pas hors de prix (le PER d’Apple n’est que de Nous avons modifié quelques recommandations
27X 2021, celui de KERING de 25X et celui d’AIR sectorielles pour continuer à les adapter à l’évolution
LIQUIDE de 23X) et elles méritent encore de figurer des taux et du cycle économique. A court terme, nous
ou d’entrer en portefeuille en cas d’opportunités. avons relevé à Neutre le secteur Assurance et abaissé
l’Immobilier et les Services Publics à Sous-pondérer. A
D’autre part, même après des rebonds importants, moyen terme, nous avons remonté à Surpondérer le
les valeurs cycliques ou dépréciées disposent d’un secteur Tourisme & Loisirs et à Neutre les secteurs
potentiel de hausse non négligeable et parfois Banques, Assurance, Pétrole & Gaz. Nous avons baissé
important (dans les secteurs encore pénalisés par la à Neutre le secteur Constructions et Matériaux.
crise comme l’hôtellerie, la restauration, les loisirs,
etc…). De la même manière, le secteur financier Nous conservons une opinion Sous-pondérer à court
souffre toujours d’une forte décote et il offre une et moyen terme sur les produits obligataires et sur les
protection face à la hausse des taux comme les liquidités. Nous privilégions encore les obligations
valeurs précédentes. Ce sont des valeurs plus européennes convertibles ou à haut rendement à
risquées et volatiles qui peuvent être achetées sur court et à moyen terme.
repli. Enfin, la catégorie des actions de moyenne et
petite capitalisation parait être également attractive. Début mars, notre Comité d’Allocation d’Actifs a
décidé de relever le poids des actions de 1.7% (Etats-
Nous préconisons en définitive des portefeuilles Unis, Japon et Emergents) et procédé à de petits
investis de manière assez équilibrée entre ces deux arbitrages au sein des actions européennes. Les
grandes thématiques : valeurs à bonne visibilité ou couvertures de change sur le dollar ont été réduites.
croissance et valeurs cycliques, financières ou en Nous avons abaissé parallèlement le poids du poste
retournement. Le rééquilibrage des portefeuilles en Divers (liquidités, or et matières premières) et des
ce sens pourra être opéré à l’occasion des phases de produits de taux (réduction des emprunts d’Etat et
baisse ou de hausse de ces valeurs. Crédit US, relèvement des obligations convertibles et
des produits multi stratégie obligataires).
Nous avons relevé nos objectifs sur les indices
américains et japonais pour juin 2021 et décembre
Vincent GUENZI
Achevé de rédiger le 5 mars 2021. Directeur de la Stratégie d’Investissement
Les avis et opinions que CHOLET-DUPONT est susceptible d’émettre, dans cette étude, sur les marchés financiers et/ou les instruments financiers, ne peuvent engager sa responsabilité
et peuvent changer à tout moment. Cette communication est faite uniquement à titre d’information de son destinataire. Elle s’appuie sur des données publiques et des études de place
considérées comme fiables à la date de la diffusion de la présente étude, néanmoins CHOLET-DUPONT ne garantit pas ces éléments. Par ailleurs CHOLET-DUPONT attire l’attention de
l’investisseur sur le fait que les performances passées ne préjugent pas des performances futures et que la valeur des investissements peut varier à la hausse et à la baisse.
CHOLET DUPONT 16 Place de la Madeleine 75008 PARIS Tél: 01 53 43 19 00 Internet: cholet-dupont.fr 3Economie: une reprise mondiale et synchronisée devrait s’intensifier au début de l’été.
Les estimations de la croissance des pays développés
ont été relevées. D’une part, l’ampleur de la récession Croissance économique (consensus Bloomberg)- prévision et révision
mens.
de 2020 est révisée en baisse, d’autre part, les révisions
Var.sur 1 an 2020 Rév. 2021 Rév. 2022 Rév.
en hausse se poursuivent pour 2021 et 2022, sauf en
Etats-Unis -3.5% - 5.0% 0.9% 3.7% 0.2%
Zone Euro, toujours pénalisée en ce début d’année. La
Zone Euro -7.0% 0.2% 4.2% -0.1% 4.1% 0.2%
croissance attendue dans les pays émergents est
Japon -5.2% 0.1% 2.7% 0.2% 2.1% 0.1%
inchangée. Avec la diffusion des vaccinations dans le
Emergents -0.6% - 5.2% - 5.1% -
Monde, les prévisions de rebond de l’activité
Monde -3.8% 0.1% 5.4% 0.2% 4.2% 0.3%
mondiale en 2021 et en 2022 devraient se renforcer.
Etats-Unis: les vaccinations permettent d’envisager une normalisation des conditions économiques au printemps.
L’estimation de la croissance au 4ème trimestre a été orientée et le recul de la production industrielle s’est
relevée de 0.1% à +4.1% en rythme annualisé et à encore réduit. Le taux de chômage s’est atténué et
-2.4% sur un an. L’activité est restée satisfaisante en les créations d’emplois ont très fortement augmenté,
février et elle devrait se renforcer au printemps. dépassant largement les attentes. En février, les
La hausse de la consommation s’est fortement indices de confiance ont remonté mais les indices des
redressée en janvier grâce à l’envolée des revenus directeurs d’achat ont divergé avec une accélération
des ménages qui ont touché des indemnités. de l’expansion dans l’industrie et une atténuation de
L’activité du secteur immobilier est restée bien celle-ci dans les services.
Indices ISM : maintien toujours satisfaisant du rythme de la croissance.
Feb- Jan- Dec- Nov-
USA- Données mensuelles
21 21 20 20 Indices ISM américains Feb-21
Ventes de détail (%, a/a, sa) - 7.4 2.5 3.8 ISM Indice des directeurs des achats Industrie - United States
ISM Indice des directeurs des achats Services - United States
Revenus (%, a/a, sa) - 13.1 3.7 3.2 Recession Periods - United States
Taux d'épargne (%) - 20.5 13.4 12.5 60.80
60 60
Taux de chômage (%) 6.2 6.3 6.7 6.7
Variat. de l'emploi non agricole ('000) 379 166 -306 264
Permis de construire (millions) - 1.89 1.70 1.64 55 55.30 55
Mise en chantiers (millions) - 1.58 1.68 1.55
Ventes de maisons neuves (millions) - 0.92 0.89 0.84
Case-Shiller Home Price Index (20-city) - - 240.8 238.7 50 50
Inflation (%a/a, sa) - 1.4 1.3 1.1
Production industrielle (%, a/a, sa) - -1.8 -3.2 -4.7
Commande biens durables (%, m/m, sa) - 3.4 1.2 1.3 45 45
Ind. Confiance des consom.Conf.Board 91.3 88.9 87.1 92.9
Indice directeurs d'achats Industrie (%) 60.8 58.7 60.5 57.7
40 40
Indice directeurs d'achats Services(%) 55.3 58.7 57.7 56.8 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20
Indice des indicateurs avancés (%,m/m) - -1.5 -1.5 -2.1
Zone Euro: il faudra sans doute attendre le début de l’été pour que la croissance accélère franchement.
Le recul de l’activité au 4ème trimestre a été révisé en fortement repliées. Le maintien des restrictions
hausse à -2.4%, en rythme annualisé et à -5% sur un d’activité en Europe freine toujours la croissance dans
an. Le succès des vaccins redonne de l’espoir mais les services, selon les indices des directeurs d’achat,
cela ne se ressent pas encore dans l’activité. alors que l’expansion s’accentue dans l’industrie. Les
La baisse de la production industrielle s’est poursuivie indices de confiance et de sentiment amorcent un
en décembre. En janvier, les ventes de détail se sont redressement encourageant.
Feb- Jan- Dec- Nov- Indices Markit Zone Euro 26/2/2021
EUROZONE - Données mensuelles PMI Composite Sector, Output Index, SA - Euro Zone
21 21 20 20 PMI Manufacturing Sector, PMI Index, SA - Euro Zone
Ventes de détail ( %a/a) ex autos - -6.4 0.9 -1.9 70 PMI Services Sector, Business Activity Index, SA - Euro Zone 70
Taux de chômage (%) - 8.1 8.1 8.1 60 60
57.9
Inflation ( % a/a) 0.9 0.9 -0.3 -0.3 48.8 50
50
Production industrielle ( % a/a) - - -0.8 -0.6 45.7
40 40
Indice Confiance Consommateur (%bal) -14.8 -15.5 -13.8 -17.6
30 30
Indice de Sentiment Economique 93.4 91.5 92.4 89.3
Indice IFO (2000=100) 97.7 95.0 97.7 95.9 20 20
Indice ZEW Economic Sentiment (% bal) 71.2 61.8 55.0 39.0 10 10
Indice directeurs d'achats Industrie (%) 57.9 54.8 55.2 53.8 0 0
4/18 7/18 10/18 1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20 7/20 10/20 1/21
Indice directeurs d'achats Services(%) 45.7 45.4 46.4 41.7
CHOLET DUPONT 16 Place de la Madeleine 75008 PARIS Tél: 01 53 43 19 00 Internet: cholet-dupont.fr 4Japon: malgré un rebond de l’industrie, l’activité globale continue à reculer.
Au 4ème trimestre, la croissance a dépassé les atténué avec la hausse des exportations. L’indice de
attentes et s’est établie à +12.7% en rythme confiance des consommateurs a conservé sa
annualisé (après +22.7% au 3ème). Le recul sur un an tendance négative. En février, selon les indices des
n’atteint que 1.2%. L’activité globale est restée en directeurs d’achat, l’industrie a renoué avec
légère contraction en février. l’expansion et la contraction dans les services s’est
Les ventes de détail ont enregistré un nouveau recul maintenue au même rythme.
en janvier. Le repli de la production industrielle s’est
Feb- Jan- Dec- Nov- Indices Markit Japon 26/2/2021
JAPON - Données mensuelles Nikkei PMI Composite Sector, Output Index, SA - Japan
21 21 20 20 Nikkei PMI Manufacturing Sector, PMI Index, SA - Japan
Nikkei PMI Services Sector, Business Activity Index, SA - Japan
60 60
Ventes de détail (% a/a, sa) - -2.5 -0.3 0.6
55 55
Taux de chômage (%) - 2.9 3.0 3.0 51.4
50 48.2 50
Revenus (% a/a) - - -2.0 1.6
45 46.3 45
Inflation (% a/a) - -0.6 -1.2 -1.0
40 40
Production industrielle (% a/a) - -2.1 -4.2 -3
35 35
Exportations (%a/a) - 6.4 2.0 -4
30 30
Indice de Confiance des Consommateurs - 29.6 31.8 33.7 25 25
Indice des indicateurs avancés (% a/a) - - 4.8 6.3 20 20
Indice directeurs d'achats Industrie (%) 51.4 49.8 50.0 49.0 15 15
Indice directeurs d'achats Services(%) 46.3 46.1 47.7 47.8 4/18 7/18 10/18 1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20 7/20 10/20 1/21
Pays émergents: croissance maintenue en Inde et en Russie, plus modérée en Chine, en stabilisation au Brésil.
Si les prévisions globales sont inchangées, quelques
grands pays émergents ont bénéficié à nouveau de Croissance économique (consensus Bloomberg) et révision mens.
relèvements des estimations de leur croissance pour Var.sur 1 an 2020* Rév. 2021 * Rév. 2022 * Rév.
2020, 2021 ou 2022. Le rythme de progression des Brésil -4.5% 0.1% 3.5% - 2.5% -
pays émergents retrouvera son niveau normal (+5%) Russie -3.5% 0.2% 3.0% - 2.5% -
en 2021 et 2022. D’après les indices des directeurs Inde *année 31/03 4.2% - -7.5% 0.6% 10.0% 0.8%
d’achat de février, l’activité globale est restée en Chine 2.3% - 8.4% - 5.5% -
croissance en Russie, en Inde et, à un rythme plus Emergents -0.6% - 5.2% - 5.1% -
modéré, en Chine (et ce depuis trois mois). Au Brésil,
l’activité s’est quasiment stabilisée.
Au Brésil, l’activité n’a reculé que de 1.1% sur 12 mois En Chine, très peu de statistiques ont été publiées à
au 4ème trimestre, après un repli de 3.9% au cause du Nouvel An. Mais, selon des indices des
précédent. La progression des ventes de détail s’est directeurs d’achat de février, le rythme d’expansion a
atténuée en décembre, de même que celle de la encore modérément ralenti dans l’industrie et dans les
production industrielle en janvier. Selon les indices des services pour le troisième mois consécutif.
directeurs d’achat, l’activité globale est restée presque
stable en février grâce à la ré accélération de BRIC - Données mensuelles
Feb- Jan- Dec- Nov-
21 21 20 20
l’industrie alors que la contraction des services s’est Ventes détail Volume (%a/a) - - 1.1 3.5
stabilisée. Taux Chômage (%) - - 13.9 14.1
Inflation (IPCA, % a/a) - 4.6 4.5 4.3
Brésil
En Russie, le recul des ventes de détail s’est fortement Production Industrielle (%a/a) - 2.0 8.3 2.6
Indice directeurs d'achats Industrie (%) 58.4 56.5 61.5 64.0
réduit en janvier mais la production industrielle s’est
Indice directeurs d'achats Services(%) 47.1 47.0 51.1 50.9
repliée à nouveau. Les indices des directeurs d’achat Ventes détail Volume (% a/a) - -0.1 -3.6 -3.1
de janvier montrent que l’activité a progressé Taux Chômage (%) - 5.8 5.9 6.1
légèrement, avec une accentuation du rythme dans Inflation (% a/a) - 5.2 4.9 4.4
Russie
l’industrie et une modération dans les services. Production Industrielle (% a/a) - -2.5 2.1 -1.5
Indice directeurs d'achats Industrie (%) 51.5 50.9 49.7 46.3
Indice directeurs d'achats Services(%) 52.2 52.7 48.0 48.2
En Inde, l’activité n’a reculé que de 0.4% sur 12 mois Inflation (% a/a) - 4.1 4.6 6.9
au 4ème trimestre, après un repli de 7.3% au Production Industrielle (% a/a) - - 1.0 -2.1
Inde
précédent. La production industrielle s’est redressée Indice directeurs d'achats Industrie (%) 57.5 57.7 56.4 56.3
Indice directeurs d'achats Services(%) 55.3 52.8 52.3 53.7
en décembre. Les indices des directeurs d’achat
Ventes détail Volume (% a/a) - - 4.6 5.0
montrent, qu’en février, le rythme d’expansion global Inflation (% a/a) - -0.3 0.2 -0.5
s’est accentué à nouveau, spécialement dans
Chine
Production Industrielle (% a/a) - - 7.3 7.0
l’industrie. Indice directeurs d'achats Industrie (%) 50.9 51.5 53.0 54.9
Indice directeurs d'achats Services(%) 51.5 52.0 56.3 57.8
CHOLET DUPONT 16 Place de la Madeleine 75008 PARIS Tél: 01 53 43 19 00 Internet: cholet-dupont.fr 5Marchés de taux d’intérêt: hausse des taux longs, baisse des emprunts d’Etat et du Crédit.
Les grandes banques centrales ont laissé leur elles n’anticipent pas de vrais risques inflationnistes.
politique monétaire inchangée en janvier et Cette position ne satisfait pas les marchés qui
continuent à affirmer leur soutien à la croissance tant préféreraient nettement un engagement plus formel
que l’inflation n’aura pas retrouvé au moins son à contrôler l’évolution des taux longs.
niveau d’avant crise. Elles ne souhaitent pas répéter Dans les pays émergents, les taux ont baissé de 0.25%
l’erreur commise lors des crises précédentes lorsque au Mexique et en Indonésie. La Banque de Chine a
leur soutien a été retiré trop rapidement. Par ailleurs, retiré des liquidités du marché ce qui a alimenté les
elles indiquent rester attentive à la remontée des débats sur un début de normalisation de sa politique.
taux obligataires sans s’en inquiéter à ce stade car
TAUX DES BANQUES CENTRALES 26-FEB-21 TAUX DES BANQUES CENTRALES- BRIC 2/26/2021
US Federal Funds Target Rate - Yield 0.25 India Repo Rate - Yield 4.00
UK Bank Rate - Yield 0.10 Brazil Target Selic Rate - Yield 2.00
Eurozone Main Refinancing Operations Minimum Bid Rate - Yield 0.00 China 6 Months-1 Year Rate On RMB Loans - Yield 3.85
1 Week, CBR Auction Rate, Percent - Russia 4.25
6 Japan Uncollateralized O/N Call Target Rate - Yield -0.10 16%
14%
5
12%
4
10%
3
8%
2
6% 4.25
0.25 4.00
1 0.10 4% 3.85
0.00
0 -0.10 2% 2.00
-1 0%
'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '16 '17 '18 '19 '20
Les taux longs ont fortement remonté, toujours du fait
des craintes d’un retour plus rapide de l’inflation. Ce Taux à 10 ans
Taux en
Var. brute
Var.écart
fin de avec
mouvement s’est propagé en Europe malgré la Données au 2/26/2021
mois
mens.(bp)
Allemagne
faiblesse de l’inflation de la zone. Il a entrainé Etats-Unis 1.46 0.37 0.12
également un redressement des écarts de taux avec Allemagne -0.26 0.25 -
l’Allemagne à l’exception de ceux de l’Italie qui France -0.02 0.27 0.02
bénéficient de la nomination de Mario Draghi au poste Espagne 0.43 0.33 0.08
de Président du Conseil. Italie 0.78 0.14 -0.11
Portugal 0.37 0.36 0.11
Les emprunts d’Etat en zone euro ont perdu en Grèce 1.11 0.43 0.17
moyenne 2%. Les obligations américaines ont baissé de Royaume-Uni 0.80 0.48 0.23
1.5 en dollar et en euro. Les obligations émergentes ont Japon 0.16 0.12 -0.14
perdu davantage, -3.9% en euros. Suisse -0.17 0.27 0.02
Les évolutions du marché du Crédit (obligations PERFORMANCES DES PRODUITS DE TAUX
privées) ont été moins négatives sur les catégories les Var. Var.début Var.
Données au 2/26/2021
plus risquées et en Europe où les obligations Mois Trimest. Année
Investment Grade ont perdu 1% et le crédit à haut Emprunts d'Etats Zone Euro -2.0% -2.7% -2.7%
rendement a progressé de 0.3%. Les obligations - les mieux notés -2.4% -3.0% -3.0%
Investment Grade américaines ont perdu 4.6% en $ et - les moins bien notés -2.1% -2.5% -2.5%
4.5% en euro. Celles à haut rendement n’ont perdu que - durée 1 à 3 ans -0.2% -0.4% -0.4%
0.6% en $ et 0.5% en euro. -durée plus de 10 à 15 ans -2.6% -3.4% -3.4%
Emprunts d'Etats USA ($) -1.5% -1.8% -1.8%
Les emprunts d’Etat confirment nettement leur Emprunts d'Etats USA (eur) -1.5% -1.0% -1.0%
manque d’attractivité en Europe et aux Etats-Unis, Obligations émergentes (eur) -3.9% -5.2% -5.2%
compte tenu de leur faible rémunération et de leur Obligations privées Euro Inv.Grade -1.0% -1.5% -1.5%
sensibilité à une remontée des taux même très Obligations privées Euro Haut Rendt 0.3% 0.1% 0.1%
modérée. Obligations privées US Inv.Grade ($) -4.6% -9.4% -9.4%
Obligations privées US Haut Rendt ($) -0.6% -1.0% -1.0%
En tendance, seules les obligations privées à haut Obligations privées US Inv.Grade (eur) -4.5% -8.6% -8.6%
Obligations privées US Haut Rendt (eur) -0.5% -0.2% -0.2%
rendement de la zone euro gardent une orientation
positive, comme lors du mois précédent.
CHOLET DUPONT 16 Place de la Madeleine 75008 PARIS Tél: 01 53 43 19 00 Internet: cholet-dupont.fr 6TAUX EMPRUNTS ETAT 10 ANS 26-FEB-21 Taux des emprunts d'Etat à 10 ans
Ecarts avec les taux allemands 26-FEB-21
Japan Benchmark Bond - 10 Year - Yield
US Benchmark Bond - 10 Year - Yield France/Allemagne 0.25 Grèce/Allemagne 1.37
United Kingdom Benchmark Bond - 10 Year - Yield Italie/Allemagne 1.04 Portugal/Allemagne 0.63
3.5 Germany Benchmark Bond - 10 Year - Yield 6 Espagne/Allemagne 0.69
5
3 4
3
2.5
2
2
1.37
1.5 1.46 1.04
1
1 0.69
0.80 0.7
0.6 0.63
0.5 0.5
0.16 0.4
0
0.3
-0.26
-0.5 0.25
0.2
-1
-1.5 0.1
'16 '17 '18 '19 '20 4/18 7/18 10/18 1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20 7/20 10/20 1/21
Cours des Emprunts d'Etat de la Zone Euro Cours des Emprunts d'Etat US 2/26/2021
Amundi Govt Bond Euromts Broad Investment Grade 2/26/2021 Amundi US Treasury 3-7 UCITs ETF
265 135
Cours Moyenne 130j Cours en dollar moyenne 130 jours
260 Cours en Euros moyenne 130 jours
130
255
125
250
120
245
115
240
110
235
105
230
225 100
220 95
4/18 7/18 10/18 1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20 7/20 10/20 1/21 4/18 7/18 10/18 1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20 7/20 10/20 1/21
Cours des Obligations émergentes 2/26/2021 Cours des Obligations privées Zone Euro
iShares J.P. Morgan USD EM Bond UCITS ETF Investment Grade et Haut Rendement 2/26/2021
130 250 250
Cours en dollar moyenne 130 jours Amundi Euro Corporates UCITS ETF - EUR (C) Moyenne 130J
- Moyenne 130J
Cours en euros moyenne 130 jours
240 Amundi ETF Euro High Yield UCITS - Price 240
120
230 230
110
220 220
104.07
101.37
100 210 210
200 200
90
190 190
80
180 180
70 170 170
4/18 7/18 10/18 1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20 7/20 10/20 1/21 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20 7/20 10/20 1/21
TAUX DES OBLIGATIONS PRIVEES PAR CATEGORIES ECART DE TAUX AVEC LES EMPRUNTS D'ETAT:
Zone EURO 26-FEB-21 OBLIGATIONS PRIVEES Zone Euro 26-FEB-21
EMU Corporate Bond - Financials Yield - Yield 0.51 EMU Corporate Bond - Financials Spread - Yield 0.50
EMU Corporate Bond - Industrials Yield - Yield 0.46 EMU Corporate Bond - Industrials Spread - Yield 0.45
EMU Corporate Bond BBB Yield - Yield 0.68 EMU Corporate Bond BBB Spread - Yield 0.67
EMU Corporate Bond AAA Yield - Yield 0.10 EMU Corporate Bond AAA Spread - Yield 0.09
2.5 2.5
2 2
1.5 1.5
1 1
0.68 0.67
0.51 0.50
0.5 0.46 0.5 0.45
0.10 0.09
0 0
-0.5 -0.5
'16 '17 '18 '19 '20 '16 '17 '18 '19 '20
Cours des Obligations privées USA Investment Grade 2/26/2021 Cours des Obligations privées USA Haut Rendement 2/26/2021
iShares USD Corp Bond UCITS ETF iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF
135 120
Cours en dollar moyenne 130 jours Cours en dollar moyenne 130 jours
Cours en Euros moyenne 130 jours Cours en Euros moyenne 130 jours
130 115
125 110
120 105
115 100
110 95
105
90
100
85
95
80
90
85 75
4/18 7/18 10/18 1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20 7/20 10/20 1/21 4/18 7/18 10/18 1/19 4/19 7/19 10/19 1/20 4/20 7/20 10/20 1/21
CHOLET DUPONT 16 Place de la Madeleine 75008 PARIS Tél: 01 53 43 19 00 Internet: cholet-dupont.fr 7Marchés des Changes et Matières Premières: dollar stable, hausse du pétrole, or en baisse.
Sur le marché des changes, le dollar s’est stabilisé face Euro-dollar pourrait donc se prolonger ce qui rend les
à l’euro et s’est plutôt redressé face aux monnaies couvertures de change moins utiles.
émergentes. L’euro s’est affaibli face au sterling et s’est
renforcé face au franc suisse, au yen et à la plupart des Variation des devises face à l'Euro
devises émergentes. Données au 26/02/21
Cours pour Variation Variation Variation
La parité de l’euro a évolué dans un couloir étroit entre un euro Mois Trimest. Année
USD - US Dollar 1.21 0.1% 0.8% 0.8%
1.20 et 1.22 face au dollar car la valeur du dollar est
JPY - Japan Yen 129.32 -1.6% -2.3% -2.3%
soumise à des forces contraires. Elle est favorisée par la
CHF - Swiss Franc 1.10 -1.6% -1.6% -1.6%
hausse des taux longs US mais elle est également GBP - Sterling. 0.87 1.9% 3.1% 3.1%
pénalisée par la hausse des montants d’émissions BRL - Brazilian Real 6.76 -1.9% -6.0% -6.0%
prévus par le Trésor américain. La relance budgétaire RUB - Russian Rouble 90.47 1.3% 0.0% 0.0%
de l’administration Biden pourrait également accentuer INR - Indian Rupee 89.20 -0.6% 0.2% 0.2%
les importations et le déficit commercial, source de CNY-Chine Renminbi 7.84 0.1% 2.0% 2.0%
faiblesse pour le dollar. La stabilisation de la parité
Cours de l'Euro face au Dollar US Evolution du dollar face aux devises mergentes (base 100 sur un an)
1.6 U.S. Dollar per Euro - FX Rate - Spot 26-FEB-21 Mexican Peso 109.27 Indian Rupee 102.54
China Renminbi 92.06 South African Rand 100.04
Brazilian Real 126.98 Russian Rouble 114.38
150
1.5
145
140
1.4 135
130
126.98
1.3 125
120
26/2/2021 115
1.2 114.38
1.21
110 109.27
105 102.54
1.1 100 100.04
95
1 92.06
90
'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb
Les cours des matières premières ont évolué
sensiblement et en ordre dispersé. L’amélioration Matières Premières - Variation des cours
des perspectives économiques grâce au succès des 26/02/21
mens. en annuel. mens. annuel.
dollar en dollar en euro en euro
vaccins a entrainé un rebond marqué des métaux
Métaux industriels: 426$ 8.7% 11.7% 9.0% 12.6%
industriels et du pétrole. Ce dernier profite aussi
Pétrole Brent: 66$ 19.7% 29.1% 20.0% 30.1%
d’une possible limitation durable de la production
Produits Agricoles 2.6% 8.5% 2.8% 9.4%
américaine encouragée par la politique de la nouvelle Once d'or: 1742.85$ -6.1% -7.7% -5.9% -6.9%
administration. La correction sur l’or a été amplifiée
par la remontée des taux réels américains et par la
stabilisation du dollar.
INDICE MATIERES PREMIERES 2/26/2021 BARIL DE PETROLE BRENT 26-FEB-21
CRB Spot Index, en U.S. Dollar Crude Oil Brent ($/bbl) - Price
CRB Spot Index, en Euro 140 Crude Oil Brent ($/bbl) - Price
600
Cours en
Dollar Cours en
120 Dollar
550
100
500
486.54
80
450
Cours en 66.13
Euros 60
54.48
400 400.84
40
Cours en
Euros
350
20
300 0
'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20
COURS DE L'ONCE D'OR 26-FEB-21 INDICE DES METAUX INDUSTRIELS 26/2/2021
London Gold (PM Fixing $/ozt) - Price S&P GSCI Industrial Metals en USD
London Gold (PM Fixing $/ozt) - Price
2,200 S&P GSCI Industrial Metals en Euro
500
2,000
Cours en 450
1,800 Dollar
1742.85
400
1,600
1435.86 350
1,400
300
1,200
250
1,000
Cours en
Euros 200
800
'11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20
CHOLET DUPONT 16 Place de la Madeleine 75008 PARIS Tél: 01 53 43 19 00 Internet: cholet-dupont.fr 8Résultats des entreprises: le relèvement des estimations bénéficiaires se poursuit.
Les résultats du 4ème trimestre se sont finalement majoritairement négatives aux Etats-Unis alors
affichés en hausse sur un an aux Etats-Unis et en qu’en Europe, elles ont été plus positives.
baisse en Europe, pour l’instant.
98% des sociétés du S&P500 ont sorti des résultats Publications du Q4 '20
% stés Var. Surprise % stés > % stés <
en hausse de 3.6% sur un an et en moyenne publiés % (%) attentes attentes
supérieurs aux attentes de 14.6% pour 79% S&P500 Bénéfices nets 98.2 3.6 14.6 79.4 16.8
d’entre elles. En Europe, les résultats publiés par S&P500 Chiffre d'affaires 98.2 3.1 2.9 75.4 24.6
74% des sociétés du Stoxx600 sont en baisse de STOXX600 Bénéf.nets 73.8 -5.3 11.8 62.4 29.3
5.3% et supérieurs aux attentes de 11.8% pour STOXX600 Chif. d'affaires 73.8 -11.3 0.8 57.6 39.8
62% d’entre elles. Les réactions des cours de
bourse qui ont suivi ces publications ont été
Au cours du mois, les estimations de résultats 2020 Au Japon, la variation bénéficiaire attendue en 2020
et 2021 ont fait l’objet de nouvelles révisions est estimée à +16.3% contre +4.3% en janvier, et pour
haussières, plus importantes en Europe et au Japon. 2021, elle est abaissée à 16.4% contre 23.7%.
Pour le S&P500, les bénéfices devraient reculer de
11.3% en 2020 contre -12.2% attendu en janvier. Pour Consensus
Var. annuel. des Révisions sur 1 Var. annuel. des
résultats par act. mois des résultats par
2021, la croissance bénéficiaire attendue s’établit à FactSet au
pondérés estimations action (médian)
+24% comme en janvier. 26/02/21
2020 e 2021 e 2020 e 2021 e 2020 e 2021 e
Pour le Stoxx600, les bénéfices devraient reculer de EuroStoxx 50 -24.7% 30.5% 6.6% 1.6% -18.2% 23.5%
30.2% en 2020 contre -31.1% attendu en janvier. Pour Stoxx600 Europe -30.2% 36.1% 4.8% 1.1% -21.6% 25.3%
2021, la croissance bénéficiaire s’établit à +36.1% CAC 40 -39.1% 55.8% 5.7% 1.3% -26.4% 48.4%
contre +37% en janvier. S&P 500 -11.3% 24.0% 0.5% 2.4% -9.6% 17.3%
Nikkei 225 16.3% 16.4% 6.6% 3.7% -27.1% 41.0%
Révisions bénéficiaires pendant les six derniers mois (moyenne 2020 et 2021)
Révision sur un Révision sur un Révision sur un Révision sur un Révision sur un Révision sur un
Indice (mise à jour le 26/02/21)
mois mois au 31/01/21 mois au 31/12/20 mois au 30/11/20 mois au 31/10/20 mois au 30/09/20
STOXX Europe 600 2.9 2.3 -0.1 -2.3 1.0 -0.3
Télécommunications 19.0 2.7 0.1 0.0 0.6 -3.7
Automobile 17.5 1552.8 0.9 5.4 213.1 29.8
Banques 10.7 -5.0 0.4 5.7 6.6 -0.8
Produits de base 8.6 15.7 7.6 -0.8 5.1 13.9
Services financiers 7.1 -0.5 0.8 1.1 8.7 0.6
Immobilier 6.6 1.6 4.6 4.7 1.6 -1.7
Chimie 4.8 3.7 -5.9 1.0 -9.3 -0.2
Biens de Conso.non cycl. 2.1 2.5 0.1 0.8 0.4 -0.8
Media 1.2 0.9 0.0 0.7 -1.4 -1.8
Santé 0.4 -0.4 -1.0 -16.3 -0.1 0.5
Biens et Serv. Industriels 0.2 1.3 0.4 -1.6 1.1 -1.3
Distribution -0.1 -1.3 -2.7 1.2 1.5 0.7
Construction & matériaux -0.2 1.9 0.4 0.4 1.1 -0.2
Technologie -1.1 2.7 0.4 0.3 -1.8 0.1
Assurance -1.3 0.9 -0.2 -0.4 -1.5 -0.7
Service Publics -2.2 0.9 -0.1 4.8 0.1 -1.1
Pétrole et Gaz -2.9 4.2 -2.0 -2.7 3.6 -4.8
Alimentation/boissons -3.7 -0.4 0.1 -0.2 0.1 -2.0
Tourisme-Loisirs -39.0 -724.4 -63.4 -42.3 -27.0 -11.2
CHOLET DUPONT 16 Place de la Madeleine 75008 PARIS Tél: 01 53 43 19 00 Internet: cholet-dupont.fr 9En janvier, les plus fortes révisions à la hausse des Les révisions à la baisse des estimations bénéficiaires
estimations bénéficiaires ont concerné le secteur ont touché également des secteurs cycliques comme
Télécommunications puis des secteurs cycliques le secteur Tourisme &Loisirs toujours pour les mêmes
(Automobile, Banques, Produits de Base, Services raisons évidentes, mais aussi les secteurs
Financiers) et dans une moindre mesure l’Immobilier Alimentation &Boissons, Pétrole & Gaz, Services
et la Chimie. Publics, Assurance et Technologie.
Evolutions des secteurs européens: une rotation extrême vers les valeurs cycliques.
Les évolutions des secteurs du Stoxx600 Europe ont Alimentation & Boissons, Chimie, Biens de
été extrêmement dispersées. Consommation) ou des secteurs à fort dividendes
Les secteurs cycliques ou risqués ont très fortement sensibles à la hausse des taux d’intérêt comme les
progressé comme le secteur Tourisme & Loisirs, les Services Publics, les Télécommunications et
Banques, les Produits de Base, les Assurances, l’Immobilier.
l’Automobile, le Pétrole & Gaz ou l’Industrie avec des
hausses comprises entre 4 et 16%. La rotation vers les valeurs en retard ou plus risquées
A l’inverse, on retrouve parmi les secteurs les moins s’est donc intensifiée et ces secteurs sont souvent en
performants les secteurs défensifs (Santé, tête de palmarès des performances annuelles.
Var.cours Variation Variation Poids
TABLEAU DE BORD DES Variation Révision 1 Révision 1 Reco Reco
depuis Bén.Net Bén.Net PER dans
INDICES SECTORIELS Cours depuis mois (%) mois (%) court moyen
début par Act. par Act. 2021 Stoxx
EUROPEENS AU 26/02/21 1 mois Bna 2020 Bna 2021 terme terme
d'année 2020 2021 600
STOXX Europe 600 2.3% 1.5% -30.2 36.1 24.4 4.8 1.1
Tourisme-Loisirs 15.6% 11.1% -339.2 87.4 -10 -5 -36.3 1.1% + +
Banques 15.5% 12.4% -53.2 50.3 17.3 16.5 5.9 8.4% + =
Produits de base 12.1% 14.8% 19.0 61.9 17.5 14.1 4.5 2.3% + +
Assurance 9.2% 3.7% -21.9 31.6 13.9 -2.3 0.1 5.2% + =
Automobile 6.4% 5.8% -76.5 476.6 52.9 31.0 4.1 1.9% + +
Pétrole et Gaz 5.8% 6.7% -87.2 506.2 101.6 -19.0 3.1 3.5% = =
Biens et Serv. Industriels 4.0% 3.1% -30.1 30.5 31.4 0.5 0.1 10.8% + +
Services financiers 3.8% 5.1% -10.3 -9.0 14.1 6.3 7.3 2.4% + +
Medias 3.3% 3.6% -26.7 16.5 21.3 -0.1 1.0 1.8% + =
Construction & matériaux 3.1% 2.2% -23.2 23.7 23.2 2.0 -0.8 2.9% = =
Technologie 3.0% 6.3% -1.7 19.2 36.3 1.6 1.3 5.7% = +
Distribution 1.9% 0.2% -54.4 86.0 49.1 1.5 -0.1 3.1% + +
Biens de Conso.non cycl. 0.2% -3.4% -13.7 18.0 26.6 3.9 0.4 9.1% = =
Chimie -0.5% -2.0% -9.3 18.6 25.9 9.6 1.2 4.5% = +
Immobilier -2.3% -5.6% -5.2 7.7 20.0 12.3 0.9 2.2% - =
Télécommunications -2.3% 1.0% 10.3 -9.4 13.5 34.8 -0.9 3.1% - -
Alimentation/boissons -2.7% -5.6% -21.9 16.5 25.5 -4.8 -2.4 6.4% - -
Santé -3.0% -2.6% -0.6 6.0 20.0 3.7 -2.8 17.0% - =
Service Publics -6.0% -7.0% -15.8 13.5 18.9 -4.6 0.3 4.9% - =
La rotation mentionnée précédemment a modifié le Les tendances sectorielles relatives ont varié
classement des tendances sectorielles. également. Le secteur Technologie a retrouvé une
tendance relative neutre. Celle des Banques et
Six secteurs (défensifs ou sensibles à la remontée des Assurances est remontée de neutre à positive. Enfin la
taux) ont repris une tendance neutre: Alimentation & tendance relative des secteurs Immobilier, Chimie,
boissons, Santé, Services Publics, Télécommunications, Services Publics, et Biens de Consommations non
Biens de consommation non cycliques et Immobilier. cycliques est devenue négative.
Secteurs en tenda nce Secteurs en tenda nce Secteurs en Secteurs en tenda nce Secteurs en tenda nce Secteurs en tenda nce
ha us s i ère neutre tenda nce ba i s s i ère rel a ti ve pos i ti ve rel a ti ve neutre rel a ti ve néga ti ve
Biens et Serv. Industriels Alimentation/boissons Biens et Serv. Industriels Distribution Alimentation/boissons
Chimie Immobilier Automobile Construction & matériaux Santé
Produits de Base Santé Media Technologie Télécommunications
Automobile Service Publics Tourisme-Loisirs Immobilier
Distribution Télécommunications Produits de Base Chimie
Media Biens de Conso.non cycl. Services financiers Service Publics
Tourisme-Loisirs Pétrole et Gaz Biens de Conso.non cycl.
Banques Banques
Assurance Assurance
Services financiers
Construction & matériaux
Pétrole et Gaz
Technologie
CHOLET DUPONT 16 Place de la Madeleine 75008 PARIS Tél: 01 53 43 19 00 Internet: cholet-dupont.fr 10STOXX Europe 600/Food & Beverage (EUR) STOXX Europe 600/Persnl & HHold Goods (EUR) STOXX Europe 600/Retail (EUR) STOXX Europe 600/Health Care (EUR)
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STOXX Europe 600/Food & Beverage (EUR) STOXX Europe 600/Persnl & HHold Goods (EUR) STOXX Europe 600/Retail (EUR) STOXX Europe 600/Health Care (EUR)
STOXX Europe 600/Food & Beverage (EUR) - Price Re STOXX Europe 600/Persnl & HHold Goods (EUR) - Pric STOXX Europe 600/Retail (EUR) - Price Relative to STO STOXX Europe 600/Health Care (EUR) - Price Relative
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STOXX Europe 600/Travel & Leisure (EUR) STOXX Europe 600/Media (EUR) STOXX Europe 600/Autos & Parts (EUR) STOXX Europe 600/Technology (EUR)
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STOXX Europe 600/Travel & Leisure (EUR) STOXX Europe 600/Media (EUR) STOXX Europe 600/Autos & Parts (EUR) STOXX Europe 600/Technology (EUR)
STOXX Europe 600/Travel & Leisure (EUR) - Price Rela STOXX Europe 600/Media (EUR) - Price Relative to ST STOXX Europe 600/Autos & Parts (EUR) - Price Relativ STOXX Europe 600/Technology (EUR) - Price Relative
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STOXX Europe 600/Ind Goods & Svcs (EUR) - Price Re STOXX Europe 600/Construct & Mtls (EUR) - Price Rel STOXX Europe 600/Telecom (EUR) - Price Relative to S STOXX Europe 600/Utilities (EUR) - Price Relative to S
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STOXX Europe 600/Banks (EUR) - Price Relative to ST STOXX Europe 600/Insurance (EUR) - Price Relative to STOXX Europe 600/Financial Svcs (EUR) - Price Relat STOXX Europe 600/Real Estate (EUR) - Price Relative
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STOXX Europe 600/Chemicals (EUR) STOXX Europe 600/Basic Resources (EUR) STOXX Europe 600/Oil & Gas (EUR)
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STOXX Europe 600/Chemicals (EUR) STOXX Europe 600/Basic Resources (EUR) STOXX Europe 600/Oil & Gas (EUR)
STOXX Europe 600/Chemicals (EUR) - Price Relative to STOXX Europe 6 STOXX Europe 600/Basic Resources (EUR) - Price Relative to STOXX Europe STOXX Europe 600/Oil & Gas (EUR) - Price Relative to STOXX Eur
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CHOLET DUPONT 16 Place de la Madeleine 75008 PARIS Tél: 01 53 43 19 00 Internet: cholet-dupont.fr 11Evolution des marchés actions et des valorisations: reprise de la hausse.
En début de mois, les Bourses mondiales ont connu INDICES ACTIONS MSCI EXPRIMES EN EUROS
une hausse sensible, grâce à l’amélioration de la Données au 26/02/21
Variation Variation Variation
Mois début trim. Année
situation sanitaire et au relèvement des perspectives
MSCI The World Index 2.5% 2.2% 2.2%
économiques. Mais la fin du mois a été troublée par
MSCI USA 2.6% 2.2% 2.2%
un retour de l’anxiété alimentée par la remontée des
MSCI Europe 2.4% 1.6% 1.6%
taux d’intérêt aux Etats-Unis. MSCI Japan 1.6% 1.3% 1.3%
Néanmoins, la hausse a été presque générale et assez MSCI EM (Emerging Markets) 0.8% 4.6% 4.6%
homogène. L’évolution moins favorable des Bourses MSCI Asia Pacific ex Japan 1.4% 5.6% 5.6%
chinoise et brésilienne a pesé sur le comportement MSCI EM Latin America -3.0% -9.0% -9.0%
de l’Indice des pays émergents qui a réduit son MSCI EM Eastern Europe 1.6% 0.1% 0.1%
avance sur celui des Etats-Unis ou de l’Europe. MSCI Brazil -6.3% -13.2% -13.2%
MSCI Russia 2.6% 0.4% 0.4%
MSCI India 5.2% 3.5% 3.5%
MSCI China -1.0% 7.1% 7.1%
Evolution relative du Stoxx600 (Europe) par rapport au S&P500 (USA) Performances relatives des indices actions MSCI Emergents
105 (Base 100 au 26/2/2016 ) 26/2/2021 105 par rapport aux indice USA et Europe
en euros en monnaie locale Base 100 au 26/2/2016 (données hebdo) 26/2/2021
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'16 '17 '18 '19 '20 '16 '17 '18 '19 '20
Aux Etats-Unis, le PER à 12 mois des actions a été 30
Ratio Cours/Bénéfices des Indices
STOXX Europe 600 - Price Earnings Ratio
2/26/2021
stable à 21.6, alors que les prévisions de bénéfice par STOXX Europe 600 - Price Earnings Ratio Moyen
S&P 500 - Price Earnings Ratio
action à 12 mois ont été relevées de 2.3%. En Europe, 25 S&P 500 - Price Earnings Ratio Moyen
le PER est resté stable, à 17.5, quand les bénéfices 21.6
estimés étaient rehaussés de 2.1%. La hausse des 20
indices provient donc du relèvement des bénéfices 17.5
16.1
et non plus d’une hausse des valorisations. Cette 15
14.0
évolution est plus satisfaisante car les valorisations
absolues restent tendues. Ce phénomène devrait se 10
poursuivre et nourrir la hausse des indices.
5
'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20
En termes de valorisation relative, les actions restent essentiellement) ont bien subi une baisse alors que
plus attractives que les obligations souveraines. les valeurs décotées (ou de style Value) ont
La remontée des taux longs a fait baisser la prime de surperformé.
risque mais les indices actions n’ont pas reculé, Les actions nous semblent toujours protégées car les
illustrant bien qu’ils étaient protégés de ce primes de risque restent élevées par rapport à leur
mouvement globalement. Plus précisément, les moyenne et au point bas touché en 2018.
valeurs les plus chères (de style Croissance
Source Société Générale
CHOLET DUPONT 16 Place de la Madeleine 75008 PARIS Tél: 01 53 43 19 00 Internet: cholet-dupont.fr 12Vous pouvez aussi lire
