Viser plus juste - grâce à la recherche en actions suisses de Vontobel
←
→
Transcription du contenu de la page
Si votre navigateur ne rend pas la page correctement, lisez s'il vous plaît le contenu de la page ci-dessous
Le magazine de Vontobel dédié aux produits structurés Janvier/Février 2016 – Edition Suisse Viser plus juste – grâce à la recherche en actions suisses de Vontobel Marché, page 6 La recherche : de la vue d’ensemble au détail Know-how, page 12 Politique chinoise : plus de marché, moins d’État Idées d’investissement, page 14
2 derinews Janvier/Février 2016
Sommaire
3 Éditorial
4 Bulletin de marché
Évolutions actuelles sur le marché mondial
6 Marché
« Réunir les compétences des
équipes Vontobel »
8 Entretien
Avec Peter Romanzina, Head of Brokerage,
Vontobel Investment Banking
9 Entretien
Avec Panagiotis Spiliopoulos, Head of
Research, Vontobel Investment Banking
10 Rétrospective thématique
Social Media : les évaluations astrono-
miques ne laissent pas place aux déceptions
11 Marché suisse des actions
Straumann défendra son leadership mondial
12 Know-how
La recherche : de la vue d’ensemble
au détail
14 Idées d’investissement
Politique chinoise : plus de marché,
moins d’État
16 Le point sur les débiteurs
Freeport-McMoRan doit surmonter
une période difficile
17 Bon à savoir
19 Remarques
« En principe, un produit dynamique est
plus intéressant qu’un produit statique.
Le panier d’actions ajustable permet de
réagir aux événements. »
Panagiotis Spiliopoulos, Head of Research,
Vontobel Investment Banking
3 derinews Janvier/Février 2016
Éditorial
Chère lectrice, cher lecteur,
Les turbulences des marchés ont mis les investisseurs à rude épreuve en 2015. Pour
contrer les risques croissants, l’expertise des analystes financiers est recherchée : loin
de s’arrêter aux apparences, ils enquêtent dans les coulisses pour tenter de savoir
s’il vaut la peine d’acheter ou de vendre une action.
La Banque Vontobel a déjà reçu plusieurs distinctions dans le domaine de la recherche
en actions suisses. Désormais, les investisseurs privés peuvent en profiter autant que
les professionnels. La rubrique « Marché » en page 6 vous fera découvrir le fonction-
nement de ce nouveau concept de placement dynamique.
Ce concept réunit en outre les diverses compétences de la Banque Vontobel, souligne
le responsable Brokerage de Vontobel en page 8. Par ailleurs, un produit dynamique
est en principe plus intéressant qu’un produit statique, comme l’explique le respon-
sable de Vontobel Research en page 9. Ce numéro étant placé sous le signe de la
recherche, la rubrique « Know-how » vous permettra d’en savoir davantage sur le
travail quotidien des analystes de Vontobel (page 12).
Nous vous souhaitons un excellent début d’année, une lecture instructive et des
investissements fructueux!
Avec nos meilleures salutations,
Nous attendons avec plaisir vos
commentaires et vos réactions sur
derinews. Envoyez-nous un e-mail à
derinews@vontobel.ch. Nos spécialistes
Sandra Chattopadhyay vous répondront dans la rubrique
« Questions & Réponses ».
Rédactrice en chef « derinews »
4 derinews Janvier/Février 2016
Bulletin de marché
Évolutions actuelles sur le marché mondial
Marchés des actions
Swiss Market Index (SMI®) EURO STOXX 50® MSCI® Emerging Markets Index
9500 3950 1100
3750
Points de l’indice
Points de l’indice
Points de l’indice
9000 1000
3550
8500 900
3350
8000 800
3150
7500 2950 700
Déc 14 Déc 15 Déc 14 Déc 15 Déc 14 Déc 15
Swiss Market Index (SMI®) EURO STOXX 50 ® MSCI® Emerging Markets Index
USA1
Après la crise financière, il avait fallu trois programmes conjoncturels à
la Réserve fédérale américaine pour stabiliser l’économie US. Lorsque
le QE3 s’est achevé à l’automne 2014, les marchés se sont préparés
au premier resserrement des taux d’intérêt par la Fed depuis près de
dix ans. Avec l’amélioration progressive de la situation sur le marché
du travail américain, les attentes d’un tour de vis se sont raffermies au
printemps et surtout à l’été 2015. La réunion monétaire de la Fed en
septembre a déclenché d’intenses spéculations parmi les participants au
marché : elle a pourtant opté pour le maintien du statu quo, le ralen-
tissement conjoncturel inattendu de la Chine ayant plongé les marchés
dans l’incertitude. Cette décision a déboussolé les investisseurs : en dépit
d’un marché du travail à nouveau florissant, la Fed reculait devant une
hausse des taux après une décennie de politique de crise. Mais elle a
finalement sauté le pas à la mi-décembre et sa présidente Janet Yellen
a annoncé la décision unanime du FOMC de relever dans un premier
temps les taux d’intérêt à court terme de 25 point de base, dans une
fourchette comprise entre 0.25 et 0.5 %.
Suisse2
Après un mois de novembre encore stable pour le marché suisse (SMI®), la perfor-
mance annuelle a souffert en décembre pour plusieurs raisons : 1) le premier res-
serrement des taux de la Fed a suscité des inquiétudes sur la croissance 2016, 2)
l’effondrement des prix des matières premières (pétrole, métaux de base) ainsi que
la forte hausse des rendements des obligations à haut risque se sont traduits par
un comportement « risk-off », 3) Mario Draghi a déçu lors de la réunion de la BCE
en décembre avec un renforcement jugé timide du programme de QE en cours. Au
niveau des entreprises, les journées des investisseurs et les avertissements sur les
bénéfices ont rythmé la fin de l’année. Swiss Re, Swiss Life et Comet sont parvenus
à convaincre les investisseurs avec des projets à long terme. En revanche, Lafarge-
Holcim a essuyé des revers. OC Oerlikon, Meyer Burger et Ascom ont également dû
revoir leurs prévisions à la baisse. Syngenta reste « in play », sachant que des négo- 1
Contribution de GodmodeTrader
ciations avec diverses entreprises ont été officiellement confirmées. La croissance (www.godmode-trader.de)
bénéficiaire de 3 % prévue pour 2016 ne laisse entrevoir qu’un potentiel limité pour 2
Contribution de Vontobel
l’ensemble du marché. Un mix de large caps solides (Geberit, Roche, UBS), de titres Research Investment Banking
3
Contribution de Vontobel
à dividendes (Cembra Money Bank, Sunrise) et d’actions prometteuses en terme de
Research Asset Management
croissance (ams, Straumann, Temenos) paraît indiqué.
5 derinews Janvier/Février 2016
Bulletin de marché
Marché des matières premières Taux d’intérêt Devises
JPMCCI Aggregate 3-Mois LIBOR CHF – 5 y CHF Swap EUR/CHF – USD/CHF
390 0.00 0.2 1.40 1.05
Valeur absolue (en CHF)
Valeur absolue (en CHF)
Valeur absolue (en CHF)
Valeur absolue (en CHF)
370 – 0.20 0.0 1.20
1.00
Points de l’indice
350 – 0.40 – 0.2 1.00
330 0.80 0.95
– 0.60 – 0.4
310 0.60 0.90
– 0.80 – 0.6 0.40
290
– 1.00 – 0.8 0.85
270 0.20
250 – 1.20 – 1.0 0.00 0.80
Déc 14 Déc 15 Déc 14 Déc 15 Déc 14 Déc 15
JPMCCI Aggregate 3-Mois LIBOR CHF 5 y CHF Swap EUR/CHF USD/CHF
Europe1
Pour 2015, le Fonds monétaire international (FMI) anticipait une croissance robuste de 1.5 % dans la zone euro. En 2016, la progression doit
atteindre 1.6 %. Si les chiffres attendus ne sont pas plus élevés, cela tient à l’affaiblissement de l’économie chinoise, à l’assombrissement de
l’évolution conjoncturelle aux USA et aux difficultés des pays émergents. Fin septembre, l’incertitude des marchés est devenue palpable lorsque
la Réserve fédérale US a créé la surprise en renonçant au changement de politique monétaire attendu depuis longtemps. Dans la foulée, les
indices européens ont dégringolé mais se sont redressés vigoureusement dans l’attente de nouvelles mesures généreuses de la part de la BCE.
L’EURO STOXX 50® est ainsi passé de 3000 points début octobre à 3500 points avant la décision de la BCE début décembre, soit un gain de
8.33 % sur l’année. Dans l’ensemble, la plupart des indices des principaux pays industrialisés ont enregistré une évolution solide en 2015. Le
DAX® a gagné 12.5 % et le CAC 40® 13.75 % sur l’année. Le FTSE MIB s’est distingué avec une progression de 15.90 %. L’ IBEX 35 espagnol a en
revanche cédé 1.70 % tandis que le FTSE 100 perdait 3.69 %.
Marchés émergents3 Évolution des devises CHF/EUR/USD1
En 2015, les diverses classes d’actifs ont enregistré une L’année a débuté par un nouveau séisme pour la devise helvétique :
nette sous-performance à l’exception des emprunts en devi- le 15 janvier, la BNS a abandonné le cours plancher franc suisse/
ses fortes qui se sont inscrits en légère hausse. Les actions euro. Pour soutenir les exportations des entreprises suisses, la BNS
et les emprunts en devises locales ont en revanche subi avait arrimé le taux minimum du franc face à l’euro à CHF 1.20.
de lourdes pertes. La croissance faible – 4.4 % en 2014 et Mais compte tenu de la dépréciation continue de l’euro durant la
3.5 % en 2015 (prévisions Vontobel) – et l’évolution béné- deuxième moitié de l’année 2014, il est devenu de plus en plus
ficiaire défavorable des entreprises sont responsables de la coûteux pour la BNS de maintenir artificiellement sa devise à de bas
performance négative des devises et des actions. Les poids niveaux. Depuis la mi-août 2015, le franc s’est stabilisé à 1.08 pour
lourds que sont la Russie et le Brésil (récession profonde) et un euro. En janvier 2015, la devise unique a brutalement chuté face
la Chine (ralentissement progressif) pèsent notamment sur au dollar US, passant de 1.21 à 1.04 alors que l’évolution favo-
la croissance. Les crises politiques au Brésil et en Turquie rable de la conjoncture américaine augurait un retournement de
ainsi que les conflits géopolitiques, p. ex. en Russie, ont plus en plus probable des taux d’intérêt de la Réserve fédérale US.
apporté leur contribution. Les derniers indicateurs publiés Le couple EUR/USD s’est distingué par une forte volatilité durant
permettent d’espérer une stabilisation prochaine. Si la l’année. La devise unique est certes remontée à 1.16/1.15 à la fin
tendance devait se confirmer dans les semaines à venir avec de l’été et à l’automne, mais elle a de nouveau dévissé en octobre/
un léger redressement de la croissance en 2016, les devises novembre pour s’établir juste au-dessus de 1.05. L’espoir de nou-
et les actions pourraient apporter de bonnes surprises après velles mesures d’assouplissement monétaire de la BCE et le tournant
une longue période de sous-performance. Les experts con- attendu pour les taux d’intérêt US ont pesé sur le cours de l’euro.
seillent toutefois la prudence.
Source : Bloomberg, état au 24.12.2015.
Les performances et simulations passées ne sauraient constituer
un indicateur fiable des performances futures. Les impôts et frais
éventuels ont un impact négatif sur le rendement.
6 derinews Janvier/Février 2016
Marché
Viser plus juste – grâce à la recherche en actions
suisses de la Banque Vontobel
Vontobel est leader de marché dans la recherche en actions suisses. Cette expertise maintes fois
récompensée est aujourd’hui devenue accessible à tous les investisseurs. Le panier dynamique Swiss
Research permet d’exploiter en une seule transaction les recommandations d’achat actuelles et futures.
En dépit des événements défavorables de La Banque Vontobel : leader de marché dans ll existe déjà des certificats de participation qui
l’année 2015, les entreprises suisses ont mieux la recherche en actions suisses regroupent dans un seul produit les compé-
résisté que prévu à la crise. Le Forum écono- Pourquoi ne pas simplement déléguer ce tra- tences uniques de Vontobel dans le domaine
mique mondial a d’ailleurs qualifié la Suisse vail aux experts ? Aux analystes de l’équipe de l’analyse. Le VONCERT sur un panier « Buy
de pays le plus compétitif du monde pour la Action Research de Vontobel Investment Ban- Rated Swiss Stocks » en est un exemple : le
septième fois consécutive, notamment grâce king par exemple. Dans le segment « Small & panier statique contient 15 actions qui ont
à sa force d’innovation qui demeure intacte. Mid Cap » en particulier, nos analystes offrent déjà enregistré une surperformance globale
Les secteurs typiquement helvétiques jouis la couverture la plus large en comparaison de 7 % (21.12.2015) par rapport aux indices
sent non seulement d’une longue tradition avec les autres établissements financiers. Mais de référence SPI® et SMI® depuis la date de
mais sont également diversifiés. Les entreprises la Banque Vontobel est également leader de lancement du 12.10.2015. Les résultats pas-
suisses qui brillent au niveau mondial se trou- marché en ce qui concerne les résultats des sés ne fournissent toutefois aucune garantie
vent dans des segments aussi variés que analyses, comme le montrent les chiffres : le quant aux performances futures.
l’horlogerie, les produits alimentaires, les instru graphique 1 illustre la performance à deux ans
ments de précision ou l’industrie chimique. enregistrée au 30.11.2015 par des titres que Le Dynamic VONCERT Open End sur un
La Suisse est également à la pointe dans les analystes de Vontobel ont recommandé panier Vontobel Swiss Research est prévu afin
l’industrie pharmaceutique et la technique d’acheter, de garder ou de réduire. Les don- de profiter de l’expertise de nos analystes.
médicale, sans oublier les secteurs tradition nées du passé ne garantissent certes pas les D’une part, il réunit dans un certificat tracker
nels des banques, assurances et intermédiaires performances futures mais les investisseurs les compétences maintes fois distinguées de
financiers qui forment un système financier qui ont suivi ces recommandations ont pu l’équipe Action Research et du département
extrêmement sophistiqué. Pour les investis- faire mieux que le SPI®. « Financial Products ». D’autre part, le panier
seurs en actions sur le marché suisse, l’activité repose sur un concept dynamique permettant
internationale de nombreuses entreprises hel- aux analystes d’ajuster la composition suivant
vétiques leur permet de profiter de tendan- leurs attentes. Grâce à sa couverture étendue,
ces globales, et ce sans quitter leur marché de les investisseurs privés ont enfin la possibi-
référence (voir l’entretien en p. 9). lité d’exploiter pleinement les opportunités,
parfois dissimulées, du marché suisse. Quant
Compétences analytiques dans le domaine En juin 2015, « Extel Surveys » a notamment aux investisseurs institutionnels, la titrisation
des valeurs suisses distingué la Banque Vontobel pour la cinquième leur permet d’investir en une seule transac-
Les investisseurs en actions ayant la Suisse fois consécutive comme meilleure entreprise tion dans un panier optimisé et diversifié.
pour marché de référence ne se demandent de courtage en actions suisses (Switzerland Cette stratégie permet également de suppri-
plus si leur portefeuille doit comprendre des – Leading Brokerage Firm). En 2015, envi- mer une partie des frais administratifs car le
titres helvétiques : dans la plupart des cas, ils ron 18’000 experts ont voté (800’000 votes)
font partie de l’équipement de base. Pour les dans le monde entier. Les résultats de l’étude
Graphique 1: Performance des titres suisses
investisseurs suisses, il serait toutefois intéres- « Pan European Survey » sont considérés par
de l’univers de Vontobel Research
sant de savoir quels titres pourraient « sortir du le marché financier comme une référence à
(01.12.2013 – 30.11.2015)
lot ». Alors que les turbulences du marché ont l’échelle européenne pour « l’excellence dans
mis un frein aux perspectives de cours ambi- l’investment banking et l’asset management ». 30 %
tieuses, y compris pour les titres suisses, le 23.8 %
25 %
21.8 % 21.5 %
facteur risque est revenu au premier plan. Toute l’étendue des compétences 20 % 17.4 %
« Analyser, filtrer et procéder de façon sélec- analytiques de la Banque Vontobel
Performance
15 %
tive », tel est le mot d’ordre. Dans cette optique, accessible aux investisseurs
10 %
l’accès à des compétences reconnues dans le Parmi les principales activités des spécialistes
domaine de l’analyse et de l’évaluation est Vontobel Action Research et Credit Research 5%
plus recherché que jamais. L’implémentation figure l’élaboration de rapports d’analyse 0%
–0.8 %
représente encore un autre défi. Car qui a sur les entreprises suisses de divers secteurs –5%
«Buy» «Hold» «Reduce» Couverture SPI®
encore le temps et le loisir de procéder à une du marché. Depuis longtemps, l’équipe est de Vontobel
analyse détaillée et régulière de chaque titre et de en contact étroit avec les représentants
multiplier les transactions individuelles ? d’entreprises suisses, édite diverses publi
Source: Thomson Reuters StarMine
cations et émet un rating avec des objec- Les données historiques ne fournissent aucune
tifs de cours pour tous les titres couverts. indication sur les performances futures.
7 derinews Janvier/Février 2016
Marché
panier Vontobel Swiss Research est automati- Graphique 2: Le concept dynamique du panier Vontobel Swiss Research
quement ajusté sur la base des changements
dans les recommandations « Buy ». Le VON-
1
CERT Open End ou la titrisation comme aide Univers
Couverture par 15 analystes de la recherche en actions
suisses de Vontobel Investment Banking
à la décision ? Clairement, mais au moment
Actuellement : environ 120 titres du SPI®
d’investir l’investisseur doit être convaincu
par les recommandations d’achat de Vonto- Meilleure entreprise de courtage en
actions suisses – numéro un pour la 120 titres suisses
bel Research sur l’ensemble de l’horizon de
cinquième fois consécutive (Extel Surveys)
placement.
2 Analyse & évaluation : les actions sont classées en trois
La compétence, base d’un concept dynamique Sélection catégories. Seuls les titres dotés du rating
« Buy » sont pris en compte.
Le graphique 2 illustre le concept dynamique
du panier Vontobel Swiss Research. La sélec- Rating « Buy » Recommandation d’achat
tion s’effectue au sein d’un pool de 120 entre Rating « Hold » Recommandation de détention
Toutes les actions
prises suisses qui font partie du SPI®. Seules Rating « Reduce » Recommandation de réduction avec un rating « Buy »
les actions présentant une liquidité suffisante
3
sont prises en compte. Grâce aux trois caté- Catégories & limites de pondération
Filtre de liquidité SPI® (1 x, max. 2 %), SMIM® (3 x, max. 6 %),
gories de pondération, le panier est plus équi- SMI® (5 x, max. 10 %)
libré et la couverture de marché plus réaliste Volume de négoce
que celle d’un indice d’actions suisses pondéré Admission de nouveaux membres :
volume de négoce journ. moyen > CHF 1 mio
par la capitalisation boursière. Les « large caps »
Élimination de membres existants : Volume de négoce
ne dominent pas, ce qui permet de mieux volume de négoce journ. moyen > CHF 0.75 mio > CHF 1 mio
exploiter le potentiel d’entreprises plus peti- 4 S’effectue le même jour si l’un de ces événements survient
tes mais riches en perspectives. Le panier est Ajustement du panier en tenant compte des catégories de pondération :
ajusté selon des règles établies à l’avance : La publication a lieu le matin :
ainsi, il admet uniquement les titres auxquels Changement de rating Investissement en cas de hausse
Élimination en cas de baisse
les analystes ont attribué une recommanda- Réinvestissement des dividendes
tion d’achat. Versement de dividendes nets dans la même action
(jusqu’à la limite de pondération) Événements
Un titre qui perd sa recommandation d’achat
est systématiquement éliminé. Les change- Source : Banque Vontobel
ments de rating sont publiés le matin et les Le panier est composé sur la base des recommandations « Buy » actuelles de l’équipe Vontobel Research/analyse
« sell-side ». Les ajustements découlent des changements de recommandation effectués par les analystes finan-
ajustements correspondants du panier ont
ciers. La Banque Vontobel et ses analystes publient les conflits d’intérêts éventuels dans les analyses financières
lieu le même jour. Dans sa composition ini- qui peuvent être consultées à tout moment sur derinet.ch.
tiale à fin décembre 2015, le panier Vonto-
bel Swiss Research englobait 30 actions. Les
investisseurs intéressés trouveront un aperçu Détails du produit DYNAMIC VONCERT Open End sur un panier Vontobel Swiss Research
des actions actuellement contenues dans le Sous-jacent Vontobel Swiss Research Basket
panier sur la page Produits du site derinet.ch. N° de valeur / symbole 3018 8932 / Z44AAV
Enfin, le règlement prévoit de réinvestir les Prix d’émission CHF 101.50 (commission d’émission CHF 1.50 comprise)
dividendes nets dans la même action à la date Fixing initial / Libération 01.02.2016 / 08.02.2016
de versement. Échéance Open End
Frais de gestion 1.20 % p. a.
Délai de souscription 29.01.2016, 15h00 HEC
Émetteur/Garant: Vontobel Financial Products Ltd, DIFC Dubai/Vontobel Holding AG, Zurich (Moody’s A3).
ASPS: Certificat tracker (1300). Cotation: SIX Swiss Exchange.
Les termsheets avec les indications juridiquement contraignantes sont disponibles à l’adresse derinet.ch.
Remarques: voir page 19 pour les risques de produit.
En bref
Le VONCERT Open End permet d’investir dans le panier Vontobel Swiss Research. Il est
automatiquement ajusté sur la base des changements dans les recommandations « Buy »
émises par le leader du marché dans la recherche en actions suisses.
8 derinews Janvier/Février 2016
Entretien
« Réunir les compétences des équipes Vontobel »
derinews : Qu’est-ce qui fait le caractère derinews : Comme un mandat de gestion la recommandation d’un titre est passée de
unique du panier Vontobel Swiss Research ? de fortune ? « Hold » à « Buy » ou de « Buy » à « Hold »,
le titre en question sera automatiquement
Nous sommes leaders de marché dans la Oui et non. Car avec notre produit, on sait intégré dans le panier ou éliminé en cours de
recherche en matière d’actions suisses et déjà «ex ante» comment les choses vont se journée. Des interrogations comme « Dois-je
le panier repose sur notre expertise. Il est dérouler. Pas au niveau du titre naturellement. vraiment suivre cette recommandation ? » ou
unique car il permet à tous d’investir dans Mais les investisseurs connaissent à l’avance « Cela vaut-il la peine d’investir tout de suite
l’ensemble de nos actions notées « Buy » les règles selon lesquelles on investit ou ou faut-il attendre un peu ? » n’ont plus lieu
– une première pour nous. Contrairement désinvestit. L’une d’elles consiste par exemple d’être. En s’engageant dans le panier Von-
aux indices d’actions suisses traditionnels, à investir dans toutes les actions de notre tobel Swiss Research, l’investisseur a décidé
le panier Vontobel Swiss Research n’est univers auxquelles nos analystes ont attribué à l’avance de suivre toutes les recommanda-
pas pondéré par la capitalisation boursière. un rating « Buy », donc une recommandation tions d’achat actuelles et futures.
Au contraire : nous répartissons les actions d’achat. Un ajustement du panier suit une
en trois groupes sur la base des indices attribution ou un changement de rating derinews : Que se passe-t-il si vous vous
officiels où elles se trouvent déjà. Dans le et s’effectue donc selon des règles simples trompez dans une évaluation ?
panier Vontobel Swiss Research, les grandes et transparentes. Le panier Vontobel Swiss
capitalisations ne sont donc pas les seules à Research ne contient qu’une seule inconnue : Cela peut et va arriver. L’analyse n’est pas
déterminer une pondération importante. Tout la liste des titres « Buy » dans le futur. une science exacte – tous les établissements
l’univers des actions suisses est exploité. financiers sont logés à la même enseigne.
derinews : À qui ce produit convient-il ? Toutefois, les distinctions qui nous ont été
derinews : Comment s’exprime décernées ainsi que des études indépendan-
la valeur ajoutée ? En principe, à tout investisseur doté du profil tes démontrent notre valeur ajoutée et donc
de risque adéquat. Grâce au panier Vonto- notre rendement supplémentaire par rapport
Un avantage réside par exemple dans le fait bel Swiss Research, notre expertise devient à l’indice de référence. En juin 2015, « Extel
que les « large caps » ne sont pas les seuls accessible aux investisseurs privés. Jusqu’à Surveys » nous a distingué pour la cinquième
titres pris en considération. Les entreprises présent, ils ne pouvaient pas totalement en fois consécutive comme meilleure entreprise
dotées d’une capitalisation boursière parti- bénéficier car il est très difficile pour eux de courtage en actions suisses. Les résultats de
culièrement élevée ne doivent pas forcément de transposer toutes nos recommandations l’étude sont considérés par le marché financier
dominer le portefeuille. Le panier Vontobel dans un portefeuille de manière rigoureuse et comme une référence à l’échelle européenne.
Swiss Research est beaucoup plus équilibré exhaustive. Mais le produit peut également
en ce qui concerne la valeur boursière des intéresser les investisseurs professionnels, par
titres qu’il contient ; il est plus diversifié, ce exemple les gérants de fortune ou les caisses
qui permet aussi d’exploiter efficacement de pension de petite à moyenne taille. En
le potentiel de valeurs secondaires intéres- effet, nombre d’entre eux souhaitent investir
santes. Nous tenons également compte des dans des titres suisses mais ne mettent pas
risques associées aux entreprises suisses, ce (ou plus) en œuvre les recommandations de
que ne font pas les indices classiques passifs. placement eux-mêmes.
Si l’entreprise nous paraît trop risquée, nous
modifions son rating et l’action est par derinews : Pour quelle raison ?
conséquent supprimée du panier ou n’y est
pas admise. Notre analyse prend donc en Il est devenu fastidieux de suivre les différen- Peter Romanzina
compte le potentiel mais aussi le risque d’une tes recommandations sur une longue période Head of Brokerage
action. Les compétences diverses qui existent par des achats ou des ventes effectués Vontobel Investment Banking
chez Vontobel sont ainsi réunies par le biais soi-même. Les investisseurs institution-
Peter Romanzina dirige l’unité de
du panier Vontobel Swiss Research. En bref, nels sont eux aussi confrontés à un flux courtage de Vontobel (Research,
notre équipe Research analyse l’univers des d’informations croissant et doivent traiter Sales et Sales Trading) depuis 2000.
actions suisses et les collègues du dépar- de nombreuses autres données émanant de Il a commencé sa carrière en tant que
tement « Financial Products » rendent les diverses sources. Avec le panier dynamique, gérant de portefeuille auprès de diverses
banques privées avec un accent sur
recommandations d’achat qui en résultent nous soulageons les investisseurs potentiels
les mandats en actions et obligations
accessibles à l’investissement au travers d’un d’une partie de cette tâche chronophage en européennes. Au sein de l’équipe de
produit unique. procédant automatiquement aux ajustements courtage de Credit Suisse First Boston,
du panier. La volonté de rigueur dans la mise Peter Romanzina s’est spécialisé dans
les actions suisses et a pris la direction
en œuvre ne doit pas non plus être sous-
de l’unité « Swiss Equity Research and
estimée. La contrainte de l’autodiscipline Investment Strategy ». En 2001, il a pris
devient superflue car dès que nous infor- en charge l’activité de courtage suisse
merons (avant l’ouverture de la Bourse) que de la banque Julius Baer.
9 derinews Janvier/Février 2016
Entretien
« Les actions suisses permettent d’exploiter efficacement
des thèmes internationaux »
derinews : Quelle est la spécificité des mondial ou globalement bien positionnées. En ce qui concerne la Banque Vontobel,
actions suisses ? Ceux où nous pourrions dominer la scène aucun conflit d’intérêt ne peut en outre
mondiale dans les 2 à 3 prochaines années naître de l’activité dédiée aux entreprises.
Les actions suisses permettent aux investis- sont par exemple le secteur pharmaceutique, Vontobel peut donc être considérée comme
seurs d’exploiter efficacement des thèmes de la gestion de fortune, la technique de d’autant plus indépendante car ses activités
placement prometteurs. Ainsi, de nombreu- précision ou les produits de luxe. liées aux marchés financiers se limitent aux
ses actions ont un rayonnement international fusions-acquisitions et à l’accompagnement
tellement étendu qu’il n’est bien souvent plus derinews : Quels sont les secteurs à éviter des introductions en Bourse. L’activité de
nécessaire d’investir dans des titres étran- pour le moment ? crédit avec les investisseurs institutionnels
gers pour profiter d’une tendance mondiale. ne fait en revanche pas partie du modèle
Les actions suisses permettent également Le train de la technologie a déjà quitté d’affaires de Vontobel. Nos concurrents
d’investir dans le monde entier : un grand le quai et il sera quasiment impossible à doivent être vigilants car le moindre chan-
nombre d’entreprises helvétiques occupent rattraper. En Suisse, nous avons très peu gement de notation sur une entreprise peut
même le premier rang mondial. Dans le d’entreprises high-tech leaders au niveau modifier les conditions d’un crédit existant,
secteur du luxe, c’est le cas de Richemont et mondial. Trois me viennent à l’esprit : ce qui est inadmissible.
de Swatch Group tandis que dans celui des Logitech, Temenos et ams. C’est davantage
biens d’équipement, ABB domine le marché un problème à l’échelle de l’Europe qu’une derinews : À quoi doivent s’attendre les
mondial. Nombre de nos banques privées spécificité suisse. Les acteurs mondiaux investisseurs ?
sont également leaders sur le segment de et leaders du marché technologique sont
la gestion de fortune. Investir dans des américains. On peut en trouver quelques- Notre couverture globale concernant les
titres suisses permet aussi de participer à la uns en Asie, mais la grande majorité est aux actions suisses surperforme de 2 à 5 % le
dynamique des marchés émergents ou à la États-Unis. SPI® en fonction de la période observée. Bien
robotique en plein essor. Et je ne parle pas entendu, les données passées ne sauraient
uniquement des grandes entreprises suisses : derinews : Quelle valeur ajoutée offre le garantir les résultats futurs. Mais si nous
de nombreuses PME helvétiques diversifiées Vontobel Swiss Research Basket ? faisons aussi bien à l’avenir, les investisseurs
localement dominent le marché mondial en profiteront certainement.
dans leurs secteurs respectifs, comme En principe, un produit dynamique est plus
Kühne + Nagel en logistique ou Schindler intéressant qu’un produit statique. Le panier
pour les ascenseurs et les escalators. d’actions ajustable permet de réagir aux
événements, en l’occurrence le changement
derinews : Et si l’on tient compte du contexte de notation, pendant la durée de placement.
macroéconomique ? Compte tenu des très fortes incertitudes qui
règnent sur l’environnement de marché, il
Les actions suisses ont rebondi beaucoup faut admettre que les actions suisses ne sont
plus vite et fortement que les titres des pays pas non plus à l’abri des aléas futurs. Par
voisins et ce, malgré la forte appréciation du conséquent, il faut avoir à la fois la volonté
Panagiotis Spiliopoulos
franc suisse. Pourquoi ? La réponse tient à et la possibilité de réagir rapidement. Head of Research,
notre histoire : la Suisse est devenue un pays Vontobel Investment Banking
économiquement ouvert par nécessité, car derinews : Pourquoi ces trois catégories de
Panagiotis Spiliopoulos est responsable
elle ne dispose que d’un marché intérieur pondération ? Comment sont garanties la
Research de Vontobel depuis 2008.
extrêmement restreint. C’est pourquoi elle transparence des produits et l’indépendance Entre 2001 et 2008, il était chargé de
a toujours dû être compétitive au niveau de la recherche financière ? l’analyse des valeurs technologiques,
international. En conséquence, les entreprises industrielles et bancaires. Avant de
rejoindre la Banque Vontobel, il a
leaders suisses étaient déjà bien positionnées À la différence des grands indices SMI®, SPI®
travaillé pour la Banque Julius Bär et
avant même l’abolition du cours plancher et SLI®, nous souhaitons pondérer notre panier dans une société d’investissement en
du franc, même si la forte appréciation de la de façon plus équilibrée. Les évaluations ont tant que responsable de la sélection
monnaie a constitué un défi supplémentaire. toujours été accessibles rapidement pour nos des placements. Panagiotis Spiliopoulos
a démarré sa carrière en 1995 comme
Ceci mis à part, elles n’ont pas non plus clients, d’où une grande transparence. Les consultant auprès d’un cabinet de
perdu le marché intérieur suisse. services de recherche internes aux banques conseil en entreprise leader au niveau
sont indépendants des autres divisions ou mondial.
derinews : Quels secteurs pourraient offrir domaines d’activité susceptibles d’exercer
des perspectives dans les 2 ou 3 années une influence sur l’analyse et les recomman-
à venir ? dations qui en découlent. L’indépendance
des analystes est donc prescrite et ce sera
Je pense aux secteurs dans lesquels les entre toujours le cas.
prises suisses sont déjà leaders au niveau10 derinews Janvier/Février 2016
Rétrospective thématique
Social Media : les évaluations astronomiques ne laissent pas
place aux déceptions
N° de valeur Symbole Sous-jacent Échéance Devise Cours au Performance Performance
30.12.2015 Mois depuis le lancement
Décembre jusqu’au 30.12.2015
2659 517 VZGCS Greater China Sector Rotation Open End Open End EUR 197.90 –0.5 % 95.0 %
1132 8691 VZCAC Solactive China Automobile Perf.- Index Open End CHF 92.85 –0.9 % –8.5 %
1086 8802 VZDFD DAXplus Family 30 Index Open End EUR 396.75 –0.7 % 98.7 %
2417 3007 VZHDC Solactive European High Div. Low Volatility Open End CHF 99.20 –5.1 % 1.0 %
…
3666 220 VZTOP Top Ten Performers of SMI Expanded Basket Open End CHF 137.50 –1.0 % 36.1 %
1750 916 VZOEU European Sector Rotation II Open End Open End EUR 110.50 –2.8 % 8.9 %
2417 2866 VZSMC Solactive Social Media Titans Perf.-Index Open End CHF 102.50 –3.9 % 1.0 %
2135 942 VZESD DJ EURO STOXX Select Dividend 30 (Total Return) Open End EUR 34.70 –4.1 % 22.3 %
1750 917 VZOUS US Sector Rotation II Open End Open End USD 237.20 –2.1 % 133.7 %
…
1415 1229 VZETC Vontobel Emerging Technology 28.04.2016 CHF 123.60 –1.9 % 21.5 %
2417 2737 VZHCE Solactive Healthcare Facilities Perf.-Index Open End EUR 129.50 –3.8 % 27.6 %
1415 1226 VZPRC 3D Printing II 28.04.2016 CHF 101.80 –3.0 % –0.1 %
2417 3550 VZUBC US Banking 24.07.2017 CHF 95.20 –5.4 % –4.1 %
2417 3657 VZSCE Solactive Smart Cars Perf.-Index Open End EUR 115.10 –4.4 % 13.4 %
Remarques : voir page 19 pour les informations relatives aux risques des produits VONCERT.
Commentaire de notre équipe Vontobel Research Investment Banking
Solactive European High Div. Low Volatility Solactive Social Media Titans Perf.-Index Vontobel Emerging Technology
En raison de la politique de taux bas, les Avec une progression de 12 %* en cours Avec une performance annuelle de – 4 %*,
placements dans les emprunts apparaissent d’année, l’indice a surperformé son indice de le panier n’a pas pu suivre le NASDAQ 100
peu attrayants à l’heure actuelle. Les rende- référence NASDAQ 100 de plus de 3 %*. Les (+ 8 %*) ; l’évolution timide des titres surpon-
ments évoluent à des niveaux très bas, voire cours ont en outre enregistré une reprise vigou- dérés dans le domaine des semi-conducteurs
négatifs. Les rendements sur dividendes des reuse (25 %*) en septembre. La performance a eu un impact négatif. Le panier englobe
indices boursiers européens sont supérieurs de l’indice se caractérise par une évolution une sélection de PME technologiques essen-
aux rendements des obligations d’entreprise essentiellement binaire des cours. Tandis que tiellement actives dans des domaines et des
et d’État. Les entreprises qui possèdent un Google et Facebook se partagent de plus en marchés prometteurs mais dont certains ne
avantage concurrentiel durable peuvent ver- plus le marché de la publicité en ligne et sont sont pas encore arrivés à maturité : drones,
ser des dividendes élevés et stables. La recette récompensés par les investisseurs avec de for- capteurs, systèmes de paiement alternatifs,
de l’indice : rendement sur dividende maxi- tes hausses de cours, d’autres acteurs subissent robotique moderne, « Internet des objets »,
mum avec des actions à dividendes élevés de lourdes pertes qui tiennent à des facteurs etc. La vaste diversification du panier permet
et performance de placement supérieure à la spécifiques aux entreprises. Parmi eux, on de compenser les mauvais résultats de cer-
moyenne combinée à une faible volatilité. La trouve Yandex (Russie), Pandora Media (péren taines entreprises. Toutefois, la volatilité des
performance de 7.6 %* (surperformance de nité du modèle d’activité), Twitter (moné cours devrait demeurer très élevée, d’autant
4 %* par rapport à l’EURO STOXX 50®, 2 %* tarisation du modèle d’activité, essoufflement que l’on ignore quand ces technologies «émer
par rapport au STOXX 600®) depuis le début de la croissance). La dynamique de marché gentes» s’imposeront. En outre, les « gagnants
de l’année confirme la qualité de la stratégie soutenue garantit une volatilité élevée sur la de demain » ne seront pas forcément les
malgré la sélection de titres essentiellement durée. leaders d’aujourd’hui.
européenne.
Panagiotis Spiliopoulos, Responsable de Vontobel Research Investment Banking
Présente dans les grands centres financiers, l’analyse actions de la Banque Vontobel
propose ses services aux principaux investisseurs du monde entier. L’analyse couvre
environ 120 entreprises suisses. Avec un vaste savoir-faire dans le domaine des
petites et moyennes entreprises, les souhaits des clients sont satisfaits de manière
rapide et compétente.
* État au 23.12.201511 derinews Janvier/Février 2016
Marché suisse des actions
Straumann défendra son leadership mondial
Givaudan SA Compagnie Financière Richemont SA Straumann Holding AG
Évolution des cours Givaudan SA Évolution des cours Compagnie Financière Richemont SA Évolution des cours Straumann Holding AG
1970 100 320
Valeur absolue en CHF
Valeur absolue en CHF
Valeur absolue en CHF
90
1770
270
80
1570
70
220
1370
60
1170 50 170
Déc 14 Déc 15 Déc 14 Déc 15 Déc 14 Déc 15
Givaudan SA Barrière à CHF 1386.00 Cie Financière Richemont SA Barrière à CHF 56.24 Straumann Holding AG Barrière à CHF 232.60
Source : Bloomberg, état au 24.12.2015. Les performances et simulations passées ne sauraient constituer un indicateur fiable des performances futures. Les taxes et frais éventuels ont un effet négatif sur les rendements.
Givaudan a dévoilé en août 2015 ses nou- En tant que poids lourd de l’industrie horlo- Straumann a publié des chiffres d’affaires
veaux objectifs pour 2020 : croissance orga- gère suisse, Richemont est certes pénalisé par convaincants pour le 3T15 : avec une part
nique de 4 % à 5 % et flux de trésorerie dispo- l’environnement négatif (2015 : –4 %; 2016 : de 40 % dans le chiffre d’affaires, l’Europe
nible entre 12 % et 17 % du chiffre d’affaires croissance nulle). Les montres représentent apporte toujours la contribution la plus impor-
(moyenne annuelle). La société vise également en effet 50 % du chiffre d’affaires du groupe. tante. Depuis 2014, Straumann est également
des acquisitions à forte valeur ajoutée. Elle a Avec les marques Cartier et Van Cleef & Arpels, entré dans le segment « value » avec des pro-
ainsi racheté l’année dernière Induchem, une Richemont occupe néanmoins une position duits bon marché de sa propre marque et a
entreprise suisse spécialisée dans le segment dominante dans le secteur joaillier qui affiche enregistré un développement positif aux USA
« Active Cosmetic Ingredients ». toujours une croissance de +7 % à +9 % p. a. et en Europe avec la marque « Neodent » pro-
Richemont bénéficie notamment d’une marge venant de sa participation majoritaire dans
Givaudan poursuivra en outre sa politique de opérationnelle supérieure à la moyenne une société brésilienne. Cette stratégie s’est
dividendes attractive qui se fixe pour objectif (1S15/16 : marge EBIT de 35 % pour Jewel- avérée la bonne, d’autant que le segment
de reverser plus de 60 % du flux de trésore- lery Maisons et de 24 % pour le groupe). La « value » se montre nettement plus dyna-
rie disponible aux actionnaires, soit un rende joaillerie représente 30 % du chiffre d’affaires mique que l’ensemble du marché des implants
ment sur dividende d’environ 3 %. Givaudan et 50 % du bénéfice du groupe. dentaires ces dernières années.
est en outre une entreprise défensive. Bien
que la croissance ait ralenti ces derniers En outre, les spécialistes estiment que la Grâce à un bilan solide et à des cash-flows
mois, un contrôle strict des coûts lui a permis marque Montblanc est en phase de redres- élevés, Straumann remplit les conditions
d’enregistrer des taux de croissance du BPA sement et tablent sur une hausse des marges nécessaires pour défendre son leadership
attrayants (BPA = bénéfice par action). Dans dans les prochaines années. Richemont dis- mondial avec une part de marché estimée à
l’environnement actuel, Givaudan peut donc pose d’un bilan très solide et d’une position 22 % et reconquérir le terrain cédé aux four-
être considérée comme une valeur sûre au de trésorerie nette de 5 mias d’euros qui rep- nisseurs à bas prix dans les années précéden-
sein d’un portefeuille. résente 15 % de la capitalisation boursière. Il tes. Les experts jugent les perspectives du
possède également 50 % du numéro un parmi groupe bâlois excellentes.
les détaillants de luxe en ligne, YOXX Net-A-
Porter, soit une valeur de 2 mias d’euros (5 %
de la capitalisation boursière).
Détails du produit Détails du produit Détails du produit
Nom du produit Defender VONTI sur Nom du produit Defender VONTI sur Nom du produit Defender VONTI sur
Givaudan SA Compagnie Financière Straumann Holding AG
N° de valeur 2925 8310 Richemont SA N° de valeur 2925 7506
Prix d’exercice CHF 1732.00 N° de valeur 2925 8309 Prix d’exercice CHF 290.75
Barrière CHF 1386.00 Prix d’exercice CHF 80.35 Barrière CHF 232.60
Fixing initial / final 16.10.2015 / 18.11.2016 Barrière CHF 56.24 Fixing initial / final 18.09.2015 / 21.10.2016
Coupon (p. a.) 4.75 % (4.36 p. a.) Fixing initial / final 16.10.2015 / 18.11.2016 Coupon (p. a.) 6.00 % (5.49 p. a.)
Cours offert actuel* 96.50 % Coupon (p. a.) 5.25 % (4.82 p. a.) Cours offert actuel* 100.00 %
Cours offert actuel* 87.00 %
Remarques : voir page 19 pour les risques de produit. *État au 07.01.2016.12 derinews Janvier/Février 2016
Know-how
La recherche : de la vue d’ensemble au détail
Ils connaissent le marché, en comprennent tous les ressorts, examinent les chiffres à la loupe et
enquêtent dans les coulisses. Les analystes actions connaissent « leurs » entreprises dans les moindres
détails, car une analyse approfondie est la base d’une décision de placement réussie.
La recherche macroéconomique suit et analyse sur la base de ses propres modèles et informa- entre entreprise et investisseur. Le travail de la
des thèmes et tendances économiques au tions. Dans cette optique, il analyse les résul- recherche est non seulement destiné aux cli-
niveau mondial et les concentre dans des stra- tats des entreprises et contacte directement ents externes, mais sert également aux unités
tégies de placement. Outre les moteurs fonda- les dirigeants de l’entreprise concernée. internes.
mentaux de l’économie tels que la croissance
du produit intérieur brut, les taux d’intérêt, les Conseiller, transmettre et donner des idées – Enfin, le but de la recherche est de contri-
cours de change ou l’inflation, cette discipline les tâches de l’analyste sell-side buer à la création d’une valeur ajoutée pour
s’intéresse essentiellement aux perspectives et L’analyste représente l’interface entre l’entre la performance du portefeuille client et de
à l’évolution des différents secteurs. prise qui souhaite attirer des investisseurs soutenir l’activité de négoce et de vente de
potentiels (et se présente comme telle) et les l’établissement en fournissant des recomman-
La recherche microéconomique a pour objec- investisseurs eux-mêmes. Pour pouvoir éva- dations adéquates sur les titres.
tif d’évaluer l’attractivité d’une entreprise sur luer le potentiel d’une entreprise, de nom-
le marché financier. Pour cela, on utilise des breux investisseurs dépendent du traitement La journée d’un analyste sell-side chez
modèles d’analyse complets et très détaillés. des informations, des conseils et des recom- Vontobel
Une comparaison avec le groupe de référence mandations de l’analyste. La journée de l’analyste commence tôt. Dès
concerné et le contexte mondial est en outre 7h00, il s’informe des dernières nouvelles, les
effectuée. Une distinction est également éta La tâche de l’analyste consiste donc à se pro- compare avec ses attentes et publie ses con-
blie en fonction des classifications sur le marché curer des informations, à les traiter, à en tirer clusions dans une mise à jour quotidienne, la
financier : la recherche sur obligations analyse des conclusions et enfin à communiquer les Morning Note.
l’attrait d’un investissement pour les bailleurs résultats de son travail. Il doit être en mesure
de fonds externes tandis que la recherche sur d’analyser différents secteurs et entreprises, Lors de la réunion matinale de 8h00, il trans-
actions étudie le potentiel des actions d’une d’identifier rapidement les tendances et de met ses recommandations d’investissement
entreprise. fournir une nouvelle évaluation à chaque évé- aux unités internes comme le Private Ban-
nement concernant l’une de ses entreprises. king et l’Asset Management. Après la rou-
Sell-side et buy-side tine du matin, l’analyste consacre le reste de
Les éléments qui motivent l’analyse, le cercle L’analyste obtient une vue d’ensemble par le sa journée à élaborer des recommandations
de destinataires et l’accès aux informations biais des médias et des informations accessi d’investissement, directives et « investment
permettent de classer la recherche microéco- bles au public. Pour se procurer des données cases ». Pour cela, il contacte les entreprises
nomique en deux sous-catégories : buy-side et un aperçu plus précis, il contacte directement dont il s’occupe, rassemble des informations,
et sell-side. les dirigeants de l’entreprise concernée. Les rédige des analyses, informe les clients de la
informations ainsi obtenues sont analysées et recherche et participe à des réunions et con-
L’analyste buy-side élabore des recommanda- les résultats mis à la disposition des destina- férences. Le marketing tient une place impor-
tions d’investissement internes pour la gestion taires. La communication passe par le contact tante dans le quotidien de l’analyste. D’une
d’actifs ou de portefeuilles. Par rapport aux direct avec les clients (exposés, entretiens) part, il lui incombe d’établir le contact entre
analystes sell-side, il analyse un nombre beau- ainsi que par la mise à disposition écrite des les dirigeants de l’entreprise concernée et les
coup plus important d’entreprises. Pour cou résultats sous forme d’études, de notes et de investisseurs potentiels, ce qui a essentielle-
vrir cet univers plus large, il renonce toutefois à présentations. Par ailleurs, l’analyste sell-side ment lieu lors de la publication des résultats
une analyse approfondie de chaque entreprise commercialise ses idées lors d’événements trimestriels ou des IPO. En relation avec la
qu’il peut se procurer auprès du sell-side. exclusifs et de roadshows. Les roadshows Sales Force, l’automarketing de la recherche
d’analystes offrent l’occasion de discuter revêt une grande importance : l’objectif est
Destinée aux investisseurs institutionnels ainsi des perspectives des secteurs et entreprises de se démarquer de la concurrence grâce aux
qu’aux gérants de fortune, la recherche sell- ainsi que des implications financières et éco- meilleures analyses possible afin de conquérir
side est généralement effectuée sur mandat nomiques qui en découlent avec les gérants des clients pour le négoce de titres propre à
de l’équipe de négoce de titres dans le but de portefeuille et les analystes buy-side. Les la banque.
de commercialiser des idées d’investissement. « corporate roadshows » permettent d’effec
Contrairement au buy-side, on attend d’un tuer le marketing des entreprises couver- La qualité de la recherche d’un analyste
analyste sell-side qu’il émette un avis fondé tes par l’analyste et d’établir ainsi le contact peut être objectivement mesurée au degréVous pouvez aussi lire
