Vues de marché 2ème trimestre 2022 - La hausse des prix des matières premières pèse sur l'économie mondiale - Baloise Asset Management
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Vues de marché 2ème trimestre 2022 La hausse des prix des matières premières pèse sur l'économie mondiale
Rapport de marché 2ème trimestre 2022
La hausse des prix des matières premières pèse sur l'économie
mondiale
Perspectives conjoncturelles
› La guerre en Ukraine freine la croissance économique et stimule l'inflation dans le monde entier.
› Pour endiguer l'inflation, les banques centrales resserrent les rênes en conséquence.
Implications pour les marchés financiers
› La liste des facteurs perturbateurs est actuellement longue. Nous nous attendons à une volatilité accrue au
deuxième trimestre.
› La hausse des taux d'intérêt réduit quelque peu l'attrait relatif des actions et des fonds immobiliers.
› La sélectivité lors de la mise en place devient encore plus importante.
Risques
› L'approche zéro Covid de la Chine ne pèse pas seulement sur les capacités de production de la deuxième plus
grande économie, mais aussi sur les chaînes d'approvisionnement mondiales. Cela retarde à nouveau la détente
de la dynamique de l'inflation.
› Une correction trop importante de la part des banques centrales comporte en même temps le risque que la
croissance soit étouffée par les hausses de taux d'intérêt.
Économie mondiale : des prix en hausse
L'escalade du conflit entre l'Ukraine et la Russie a en Chine et les lockdowns qui en découlent accentuent
entraîné des bouleversements marquants sur les encore ces tendances.
marchés des matières premières. En effet, la Russie
est le troisième producteur mondial d'énergie et Graphique 1
l'Ukraine est considérée comme le "grenier" de Hausse des prix des matières premières
l'Europe. 600%
Le prix du pétrole a augmenté de près de 39% au 500%
premier trimestre. Les matières premières agricoles
comme le blé sont également 34% plus chères qu'au 400%
début de l'année. L'une des plus grandes flambées de
prix a toutefois été observée pour le gaz naturel 300%
européen, dont le prix a augmenté de 86% au premier
trimestre. Cela correspond à une multiplication par cinq 200%
par rapport à l'année précédente (voir graphique 1).
100%
Les taux d'inflation déjà élevés dans le monde entier
seront donc encore plus nourris. La hausse de 0%
l'inflation devrait être la plus forte dans les pays où les Gaz naturel Nickel Pétrole (Brent) Blé
ménages consacrent une part importante de leurs % année précédente % 1er trimestre 2022
revenus à l'alimentation et à l'énergie. Notre analyse Sources : Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P. au 06.04.2022
montre que c'est particulièrement le cas dans les pays
baltes et dans certaines parties de l'Europe du Sud.
Les tensions géopolitiques ont encore pesé sur la Suisse : Reprise quelque peu freinée. L'impact
confiance des consommateurs et des entreprises dans économique direct de la guerre en Ukraine devrait être
l'évolution de l'économie, déjà mise à mal par limité pour la Suisse, car les interdépendances
l'évolution de l'inflation. économiques avec la Russie et l'Ukraine sont faibles.
En revanche, l'UE, qui est plus exposée au conflit, est
Les conséquences pour l'économie mondiale sont une l'un des principaux partenaires commerciaux de la
croissance plus faible et une inflation plus élevée. La Suisse. Un ralentissement économique au sein de
récente augmentation des infections au corona virus l'Union monétaire affecterait particulièrement l'industrie
suisse. Des sondages montrent que la guerre crée
2ainsi une incertitude pour les entreprises suisses. Cela Zone euro : risques conjoncturels significatifs. La
affecte à son tour l'activité d'investissement. Ainsi, le zone euro est fortement touchée par la guerre en
baromètre conjoncturel du KOF est récemment passé raison de sa forte dépendance aux livraisons d'énergie
de 105 à 99,7 points, ce qui signale un ralentissement russes. Cette situation, combinée à des pénuries de
de la croissance économique. La situation sur le matériaux persistantes et à la hausse des prix des
marché du travail montre toutefois que l'économie matières premières, a assombri les perspectives
repose toujours sur des bases très solides. Le taux de économiques de la zone euro. L'indice PMI de la zone
chômage corrigé des variations saisonnières s'élevait euro est tombé à un plus bas de 14 mois en mars, ce
à 2,2% à la fin du mois de mars, soit un niveau inférieur qui indique un nouveau ralentissement du secteur
à celui d'avant l'apparition de la pandémie, qui était de manufacturier. Parallèlement, l'indice de confiance des
2,3% en février 2020. consommateurs de la Commission européenne est
tombé à son niveau de mai 2020, ce qui reflète
L'inflation s'est établie à 2,4% en mars, soit au-dessus l'incertitude accrue des consommateurs, qui devrait se
de la marge de fluctuation de la Banque nationale manifester à moyen terme par une baisse des ventes
suisse. Une grande partie de cette évolution est due à de détail.
la hausse des prix de l'énergie. Le renchérissement La situation sur le marché du travail reste toutefois
sans les produits frais et saisonniers, l'énergie et les encourageante. En février, le taux de chômage est
carburants, appelé inflation sous-jacente, s'est élevé à tombé en dessous de son niveau d'avant la pandémie
1,4%. Nous nous attendons à ce que le et s'est établi à 6,8%.
renchérissement augmente encore un peu dans les
prochains mois, sous l'effet de la hausse des prix de L'inflation a atteint 7,5% en mars. La majeure partie de
l'énergie et des biens importés. cette hausse, soit 4,5 points de pourcentage, est
Aperçu des chiffres, en % par rapport à l'année toujours imputable à l'évolution des prix de l'énergie.
précédente Compte tenu des risques géopolitiques et de leurs
2021 2022 2023 conséquences sur les marchés des matières
Croissance du PIB 3,8% 2,7% 1,8% premières, de nouvelles hausses des prix de l'énergie
Inflation (valeur en fin
1,5% 1,5% 0,7%
et des denrées alimentaires devraient continuer à faire
d'année)
grimper les taux d'inflation dans la zone euro au cours
des prochains mois.
États-Unis : les salaires réels chutent. La pénurie
exceptionnellement forte de travailleurs aux Etats-Unis Aperçu des chiffres, en % par rapport à l'année
précédente
se poursuit. En février, il n'y avait que 6,3 millions de
2021 2022 2023
demandeurs d'emploi pour près de 11,3 millions
Croissance du PIB 5,3% 3,1% 2,5%
d'offres d'emploi. En conséquence, les salaires
Inflation (valeur en fin
continuent d'augmenter. En mars, la croissance des d'année)
5,0% 5,1% 1,6%
salaires était de 5,6% par rapport à l'année
précédente. C'est nettement plus que la croissance
moyenne de 2,4% avant la crise du corona virus. Chine : l'approche zéro Covid pèse. Le
Toutefois, l'inflation croît encore plus fortement, ce qui gouvernement chinois a annoncé début mars un
entraîne une baisse du pouvoir d'achat. Les enquêtes objectif de croissance économique de 5,5% pour
de l'université du Michigan montrent par conséquent l'année en cours. Or, cet objectif ne peut guère être
que le moral des consommateurs a atteint en février atteint sans mesures de stimulation supplémentaires
son niveau le plus bas depuis 11 ans. Les hausses de de la part du gouvernement et de la banque centrale.
taux d'intérêt attendues de la part de la banque La croissance s'est déjà ralentie l'année dernière en
centrale devraient, à moyen terme, ralentir quelque raison de la crise immobilière. La récente
peu l'élan de l’évolution conjoncturelle. La croissance augmentation du nombre de cas de corona en Chine a
économique aux Etats-Unis devrait donc perdre de son également mis en évidence le fait que la politique
dynamisme au cours de l'année. corona stricte de la Chine freine nettement l'économie.
Les lockdowns à Shenzhen et Shanghai, deux grands
Nous nous attendons à ce que l'inflation, mesurée par centres économiques, freinent considérablement la
le déflateur de la consommation, continue d'augmenter production et la consommation. L'indice PMI industriel
au deuxième trimestre, avant de ralentir à nouveau de Caixin, par exemple, est passé sous le seuil de
vers la fin de l'année. Elle devrait toutefois rester croissance de 50 points et se situe à 48,1 points, son
significativement supérieure à l'objectif à long terme de niveau le plus bas depuis le printemps 2020.
la Fed de 2% en moyenne à la fin de l'année.
La hausse des prix des matières premières ainsi que
Aperçu des chiffres, en % par rapport à l'année les frais de transport et d'expédition élevés ont
précédente également fait grimper les prix à la production en
2021 2022 2023
Chine. Ceux-ci sont actuellement 8,8% plus élevés que
Croissance du PIB 5,7% 3,4% 2,3%
l'année précédente. Mais contrairement à de
Inflation* (valeur en fin
d'année)
5,3% 4,0% 2,2% nombreux autres pays, cette hausse n'est guère
* Mesuré par le déflateur de la consommation. répercutée sur les consommateurs. Ainsi, l'inflation des
prix à la consommation n'était que de 1,5% en mars.
3Aperçu des chiffres, en % par rapport à l'année Comme le taux de chômage américain a de nouveau
précédente baissé en mars pour atteindre 3,6%, soit presque le
2021 2022 2023 niveau d'avant la pandémie (février 2020 : 3,5%), la
Croissance du PIB 8,1% 5,0% 5,2% pression sur la banque centrale s'accentue. Depuis le
Inflation (valeur en fin 1,5% 2,5% 1,8% début du mois d'avril, les acteurs du marché
d'année)
s'attendent donc à une hausse des taux d'intérêt
encore plus forte, de l'ordre de 200 points de base au
Politique monétaire : les rênes se total, d'ici la fin de l'année.
resserrent Face à la hausse de l'inflation, la Banque centrale
La perspective d'une croissance plus faible et d'une européenne (BCE) se montre également encline à
inflation plus élevée a pour effet que la politique resserrer plus rapidement les rênes. En mars, la
monétaire s'apparente de plus en plus à un délicat présidente de la BCE, Christine Lagarde, a annoncé
exercice d'équilibriste pour les banques centrales. que la réduction du programme d'achat d'obligations
devait être accélérée. La banque est prête à mettre fin
Un resserrement trop rapide des taux directeurs au programme d'achat dès le troisième trimestre si la
pourrait étouffer la croissance économique. En dynamique de l'inflation ne se détend pas d'ici là. La
revanche, une politique trop laxiste risque de ne pas BCE laisse donc la porte ouverte à une hausse des
permettre de maîtriser l'inflation. taux directeurs en fin d'année.
Les banques centrales estiment actuellement que la Une hausse des taux d'intérêt de la part de la BCE crée
situation de l'inflation représente un risque plus également une plus grande marge de manœuvre pour
important qu'un éventuel recul de la croissance. C'est la Banque nationale suisse (BNS). La BNS pourrait
pourquoi les taux d'intérêt devraient être relevés plus ainsi relever les taux d'intérêt sans renforcer
rapidement que ce qui avait été communiqué en début davantage le franc suisse. L'évolution de l'inflation en
d'année. Suisse est toutefois plutôt modérée en comparaison
internationale, notamment en raison de la force du
Pour la première fois depuis 2018, la Réserve fédérale franc. Les dernières estimations de la BNS montrent
américaine (Fed) a relevé son taux directeur de 25 que, compte tenu de la hausse des prix de l'énergie, le
points de base à la mi-mars. Celui-ci se situe renchérissement devrait encore être supérieur à 2%
désormais dans une fourchette de 0,25% à 0,5%. Pour jusqu'à l'automne 2022, mais qu'il repassera sous la
le reste de l'année, la Fed a signalé des hausses de barre des 2% vers la fin de l'année et y restera jusqu'en
taux directeur de 150 points de base supplémentaires, 2024. Et ce, même en supposant que le taux directeur
dont la majeure partie devrait intervenir dans les reste à -0,75%. Compte tenu des attentes en matière
prochains mois. Les représentants de la Fed ont d'inflation, il n'est donc pas encore impératif de
estimé qu'une hausse des taux de 50 points de base s'écarter de la politique monétaire actuelle.
lors de la prochaine réunion en mai serait appropriée
afin d’endiguer plus rapidement l'inflation. Le bilan de Obligations : Inversion de la courbe
la banque centrale, qui a plus que doublé pendant la
pandémie, devrait également être réduit rapidement. des taux américains
Retour en arrière : Le premier trimestre 2022 a été
marqué par une hausse massive des taux d'intérêt
Graphique 2 dans la zone euro et aux États-Unis. Compte tenu de
Taux d'inflation mondial la tendance positive persistante sur le marché du
en % par rapport à l'année précédente travail américain, un resserrement plus rapide de la
10 politique monétaire est de plus en plus probable (voir
la section Politique monétaire). Le projet de la Fed
8
d'augmenter les taux directeurs de 50 points de base
6 lors de sa prochaine réunion est toutefois jugé de
manière critique par le marché. Aux États-Unis, cela
4 s'est traduit par une inversion de la courbe des taux.
2 Un phénomène qui indique à moyen terme un
affaiblissement de l'évolution économique et qui
0 alimente donc déjà de nouvelles craintes de récession.
-2
Les taux d'intérêt des emprunts d'État américains à 10
-4 ans ont augmenté de 86 points de base au premier
1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015 2019 trimestre. L'extrémité courte de la courbe a toutefois
Zone euro Suisse Grande-Bretagne augmenté de manière disproportionnée, ce qui
Japon États-Unis
explique que la courbe se soit fortement aplatie et
Sources : Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P. , au 04.04.02022 qu'elle se soit même inversée entre les échéances de
3 et 10 ans fin mars.
4Graphique 3 ensuite permis aux bourses de se redresser quelque
Courbe des taux d'intérêt américains peu. A la fin du trimestre, la performance de
en %. l'EuroStoxx 50 était donc de -9,2% et celle des pays
3.00 émergents de -7,4%. La Suisse (-6%) et les États-Unis
(-5,5%) ont connu des baisses un peu moins
2.50 marquées.
2.00
Graphique 4
1.50 Évolution des marchés boursiers
160
1.00 150
140
0.50
130
120
0.00
1M 2M 3M 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 20Y 30Y 110
31.12.2021 31.03.2022 100
90
Sources : Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P., au 31.03.2022
80
La situation est similaire dans la zone euro. Là aussi, 70
le niveau élevé de l'inflation se maintient. En 60
01.2020 07.2020 01.2021 07.2021 01.2022
Allemagne, le taux d'inflation s'élevait à 5,1% en février
et l'Office fédéral allemand de la statistique prévoit SMI Euro Stoxx 50 S&P 500 MSCI EM
même une hausse à 7,3% pour mars 2022. La courbe
Sources : Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P., au 07.04.2022
des taux des emprunts d'État allemands s'est
également nettement aplatie au premier trimestre.
Perspectives : Tant que le conflit russo-ukrainien ne
Alors que les taux à 20 et 30 ans des emprunts d'État
sera pas résolu, les risques géopolitiques persisteront.
allemands ont augmenté respectivement de 59 et 47
Les actions de l'UE et des pays émergents y sont les
points de base, les taux des échéances entre 3 et 6
plus exposées.
ans ont progressé de plus de 79 points de base. Pour
les investisseurs, cela signifie qu'ils ne sont
La saison des rapports en cours devrait refléter un
pratiquement plus dédommagés pour le risque
environnement économique et une croissance du
d'investir dans des échéances plus longues.
chiffre d'affaires encore robustes. Au cours des
prochains mois, nous pensons toutefois que la
Perspectives : En raison de la pression inflationniste
détérioration du moral des consommateurs et la
persistante, nous nous attendons à une nouvelle
persistance de coûts élevés des intrants devraient
hausse des taux d'intérêt. Dans ce contexte, les
peser sur les marges et la croissance des bénéfices.
obligations à duration plus courte permettent de limiter
Les entreprises disposant d'un fort pouvoir de fixation
la sensibilité aux variations de taux.
des prix sont les mieux placées pour faire face à cet
environnement.
La hausse des taux d'intérêt, associée aux prix élevés
des matières premières et aux exigences salariales
La hausse des taux d'intérêt constitue également un
plus élevées en raison de la reprise du marché de
vent contraire pour les actions. Les secteurs avec des
l'emploi (en particulier aux États-Unis), va mettre à
valorisations élevées (p. ex. la technologie) sont sous
l'épreuve les marges de nombreuses entreprises à
pression. Parallèlement, les actions ont fortement
moyen terme. Après le fort resserrement des primes de
profité ces dernières années de l'absence de
risque de crédit depuis la mi-mars, nous ne voyons
placements dans un environnement de taux bas. Dans
donc plus beaucoup de potentiel vers un niveau encore
les régions où les taux d'intérêt grimpent en flèche, les
plus bas.
actions perdent toutefois peu à peu de leur attrait
relatif. Ainsi, le rendement des dividendes du S&P 500,
Actions : la liste des risques est qui s'élève à 1,4%, est désormais inférieur au
longue rendement des obligations d'État américaines à 10
ans, qui est d'environ 2,6%.
Rétrospective : La guerre en Ukraine, la volatilité du
marché des matières premières et le retournement des En Europe, les actions sont encore nettement plus
taux d'intérêt ont entraîné de fortes fluctuations sur les attrayantes de ce point de vue. Malgré la hausse des
marchés des actions. Nous avons donc observé la plus taux d'intérêt, les dividendes sur les marchés suisse et
faible performance trimestrielle des actions depuis la européen continuent d'offrir un supplément de
crise du corona. Les reculs ont été particulièrement rendement par rapport aux emprunts d'État à 10 ans.
marqués pour les marchés émergents et les titres de Par exemple, le rendement des dividendes du Swiss
l'UE, qui ont perdu respectivement 15% et 18% à un Market Index est de 2,8%, alors que l'obligation
moment donné. L'optimisme concernant les Confédération à 10 ans offre un taux d'intérêt d'à peine
négociations de paix entre l'Ukraine et la Russie a 0,7%.
5Les monnaies : fuite vers les valeurs Même après les élections présidentielles en France, le
franc suisse devrait rester une monnaie recherchée,
refuges notamment face à l'euro, compte tenu du conflit entre
Retour en arrière : La guerre en Ukraine a entraîné la Russie et l'Ukraine.
une nette dépréciation de l'euro. Début mars, le taux
de change de l'euro pondéré par les échanges En ce qui concerne le dollar américain, nous
commerciaux était inférieur de 2,5% à son niveau du continuons de penser que l'écart avantageux entre les
début de l'année. Une reprise s'est ensuite amorcée, taux d'intérêt américains et ceux de la zone euro et de
mais dès le début du mois d'avril, la devise s'est à la Suisse devrait soutenir le billet vert au cours des
nouveau dépréciée. prochains mois.
Pendant ce temps, le franc suisse et le dollar américain
ont profité de leur position de valeur refuge. Immobilier Suisse
Rétrospective de la situation : Les emprunts d'État
Ainsi, le 7 mars, le cours euro/franc est même suisses à 10 ans ont quitté la zone négative au cours
brièvement tombé en dessous de la parité, c'est-à-dire du dernier trimestre et affichent un rendement nominal
le seuil à partir duquel les deux monnaies ont la même de 0,67% à la fin mars. L'écart de rendement, c'est-à-
valeur. L'augmentation des avoirs à vue auprès de la dire la différence entre les rendements supérieurs des
Banque nationale suisse indique toutefois que la BNS immeubles d'habitation à Zurich (actuellement de 1,2%
est intervenue sur le marché des devises afin de selon Wüest Partner) et les obligations de la
contrer une nouvelle appréciation du franc. Fin mars, Confédération à 10 ans, s'est réduit à un niveau
le cours était donc à nouveau un peu plus élevé, à CHF nettement inférieur à 1%, ce qui est nettement inférieur
1,0212 , ce qui correspond à une appréciation du franc à la valeur moyenne à long terme légèrement inférieure
suisse de 1,6% au cours des trois premiers mois de à 2% (selon les données de Wüest Partner).
l'année.
En raison de cette hausse des taux d'intérêt et des
Le dollar américain, pondéré par les échanges tensions géopolitiques, les fonds immobiliers suisses
commerciaux, s'est apprécié de 2,8% au premier ont été sous pression au premier trimestre. La
trimestre. Ainsi, à la fin du mois de mars, le billet vert performance des fonds immobiliers selon le SXI Swiss
s'échangeait contre CHF 0,9225 et USD 1,1067 par Real Estate Funds Total Return Index a ainsi été de -
euro. 4,2% au premier trimestre. L'indice était en léger recul
depuis le début de l'année et a atteint son point le plus
Perspectives d'avenir : Les élections présidentielles bas au dernier trimestre avec le déclenchement de la
françaises sont passées au second plan en raison du guerre en Ukraine. Les agios des fonds immobiliers
Covid, des craintes inflationnistes et de la guerre en cotés ont diminué de 9,7 points de pourcentage au
Ukraine. Mais elles représentent également un risque cours de ce trimestre, passant de 44,5% à 34,8%.
pour l'euro à court terme. Le 24 avril, un nouveau duel
Macron-Le Pen, dont Macron devrait sortir vainqueur Graphique 6
selon les sondages. Marine Le Pen a toutefois Evolution de l'immobilier en Suisse
récemment rattrapé son retard dans les sondages. 550
Une victoire de Le Pen au second tour pèserait encore
plus sur l'euro.
500
Graphique 5
450
Evolution des monnaies
1.04
1.23 400
0.99
1.18 350
0.94
1.13
300
0.89 2016 2018 2020 2022
1.08
SXI Swiss Real Estate Funds Total Return Index
Sources : Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P. au 06.04.2022
1.03 0.84
Perspectives : Avec un dernier taux de 2,4%,
0.98 0.79
01.2020 07.2020 01.2021 07.2021 01.2022
l'inflation a désormais dépassé, en Suisse aussi, la
fourchette cible de 2,0% de la BNS. Le coût des
EUR/CHF EUR/USD USD/CHF (échelle de droite)
sources d'énergie, en particulier, a nettement
Sources : Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P., au 06.04.2022 augmenté suite au conflit ukrainien. Cela devrait
augmenter la demande de biens immobiliers efficaces
6sur le plan énergétique et chauffés sans combustibles
fossiles.
Alors que le marché du logement locatif était sous
pression depuis des années et que, par conséquent,
les loyers proposés étaient en baisse et les taux de
vacance en hausse, des signaux tout à fait positifs se
sont fait entendre récemment. D'une part, l'activité de
construction est actuellement plutôt modérée. D'autre
part, l'immigration et la tendance à l'augmentation du
nombre de célibataires et de petits ménages donnent
des impulsions positives à la demande. Cela se traduit
par une durée d'annonce plus courte et des taux de
vacance plus bas pour les logements locatifs. Par
rapport à la situation d'avant la pandémie, les grands
logements continuent de profiter de manière
disproportionnée de la reprise.
Malgré la faible croissance économique attendue, on
s'attend toujours à une croissance de l'emploi de 1,8%
en 2022 (prévisions du Secrétariat d'État à l'économie
SECO). L'évolution positive de l'emploi devrait
contrebalancer la diminution des besoins en surface
due à la tendance à l'augmentation du travail à
domicile.
7Rédaction
Mélanie Rama Dominik Schmidlin Dominik Sacherer
Économiste principal, Stratégie d'investissement Responsable de la stratégie Gestionnaire de portefeuille
melanie.rama@baloise.com d'investissement Fixed Income
dominik.schmidlin@baloise.com dominik.sacherer@baloise.com
Jan Hagen
Gestionnaire de portefeuille immobilier
jan.hagen@baloise.com
Baloise Asset Management Suisse SA
Aeschengraben 21, 4002 Bâle
baloise-asset-management.com
Apparition
Quatre fois par an, délai rédactionnel : 08.04.2022
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