Clin d'oeil sur les marchés - BCVs
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Clin d’œil sur les marchés
Mars 2021
Par Daniel Rotzer, CFA, Responsable Asset Management & Advisory
Mathias Cotting, CFA, Economiste responsable
Stéphane de Kalbermatten, CAIA, Investment Manager
et Hysen Husaj, Collaborateur Asset Managment & Advisory
Un an plus tard:
les enseignements
que nous avons tirés
Table des matières
2 Editorial
3 Evaluation de la situation économique
4 Quelle a été l’évolution des marchés financiers?
5 Clin d’œil sur les classes d’actifs
6 Positionnement et changements
7 Commentaire sur les décisions de placement
8 Tableaux de performance
PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENTEditorial
Un an plus tard: les enseignements
que nous avons tirés
au niveau suisse. Au lieu de 4 millions de francs comme
Daniel Rotzer, CFA ce fut le cas au printemps 2020, la production en Valais a
Responsable cette fois chuté à un niveau de 51 millions de francs, soit
Asset Management approximativement 1 million de francs de moins par jour.
& Advisory
En 2020, selon le Secrétariat d’État à l’économie (SECO),
la croissance économique de la Suisse a baissé de 2.9% par
rapport à 2019. BAK Economics estime que l’économie valai-
sanne s’est contractée de 3.5% l’an dernier. Début 2021, la
situation est quelque peu meilleure par rapport à 2020, et
ce, malgré la pandémie. L’indice économique du SECO, qui
fournit chaque semaine des informations en temps réel sur
l’évolution de l’économie suisse, n’affiche qu’un léger recul
de la croissance au cours des premiers mois de 2021.
Aujourd’hui, d’un point de vue économique,
la pandémie est de moins en moins visible.
En 2019, le Valais a produit et fourni des biens et des ser- La consommation
vices à hauteur de 19 milliards de francs. Cela correspond est simplement différente
à une création de valeur de 52 millions de francs par jour. Durant la pandémie, les agents économiques n’ont pas souf-
Pendant le premier confinement au printemps 2020, la fert de façon linéaire, des secteurs ont été plus touchés que
croissance économique au niveau suisse s’est effondrée d’autres. En mesurant l’économie dans son entièreté, les
de 7.8% en avril, mai et juin par conséquences de la pandémie ne
rapport à la même période de sont cependant que légèrement
2019. Si l’on ramène ces chiffres perceptibles aujourd’hui. Cela s’ex-
à l’échelle valaisanne, la crois-
« Du point de vue économique, plique principalement pour trois
sance économique était inférieure
la pandémie est aujourd’hui raisons: premièrement, les alloca-
de 4 millions de francs par jour.
de moins en moins visible. » tions de chômage partiel ont été
En tenant compte du fait que le rigoureusement déployées. Cette
canton du Valais est très sensible mesure est cruciale car seul un
au tourisme et aux exportations, le ralentissement écono- revenu régulier permet de consommer durablement. Deu-
mique serait en réalité plus élevé. Le deuxième confine- xièmement, les craintes de la population ont baissé. D’une
ment est intervenu durant les mois d’hiver. Par rapport à part, les gouvernements et les banques centrales ont apporté
la même période de l’année précédente, l’effondrement de un soutien fort aux différents acteurs de l’économie. D’autre
novembre à décembre n’a toutefois représenté que -1,6% part, les conséquences graves du coronavirus ne touchent
pas la majorité de la population. Les craintes baissent et se
traduisent par un regain de la consommation et des investis-
L’output économique a fortement rebondi en Suisse
sements. Et finalement, les gens consomment différemment
Produit intérieur brut trimestriel (changement annuel, en %)
aujourd’hui. L’escapade citadine est potentiellement rempla-
6 cée par l’achat d’un nouveau vélo ou d’un équipement de ski,
4 laissant place à de nouvelles habitudes de consommation.
2
0
Quels enseignements en tirer?
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
-2 Les développements de ces derniers mois mettent en lumière
-4 deux aspects essentiels : Tout d’abord, les gouvernements et
-6
les banques centrales ont joué un rôle majeur dans la gestion
de la crise. Les politiques d’austérité et de réduction de la
-8
dette ne sont plus d’actualité. Deuxièmement, la crise dé-
-10 montre une nouvelle fois combien les mentalités sont adap-
Q1 2014
Q2 2014
Q3 2014
Q4 2014
Q1 2015
Q2 2015
Q3 2015
Q4 2015
Q1 2016
Q2 2016
Q3 2016
Q4 2016
Q1 2017
Q2 2017
Q3 2017
Q4 2017
Q1 2018
Q2 2018
Q3 2018
Q4 2018
Q1 2019
Q2 2019
Q3 2019
Q4 2019
Q1 2020
Q2 2020
Q3 2020
Q4 2020
tables. Les habitudes ont été bouleversées et la majorité de
la population s’est adaptée aux circonstances, en adoptant
PIB Suisse une nouvelle manière de consommer.
2Evaluation de la situation économique
Les campagnes de vaccination progressent et l’économie poursuit sa reprise.
Situation sanitaire
Le nombre de personnes vaccinées continue de progresser Le nombre de personnes vaccinées augmente en 2021
rapidement. Aux Etats-Unis, ce chiffre a presque doublé en % de la population
depuis un mois, passant de 10% à 20%. Au Royaume-Uni,
30
30% de la population est déjà vaccinée, alors qu’en Suisse
ce chiffre se situe à 10%. L’évolution est encourageante 25
en Israël, pays qui a très tôt commencé la vaccination et
affiche désormais plus de 80% de vaccination. En effet, 20
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
en décortiquant les taux d’hospitalisation et de décès par
15
tranche d’âge, il apparaît que les groupes à risque vaccinés
présentent des taux bien moins élevés que par le passé. 10
Aux Etats-Unis, un nouveau vaccin développé par ‘Johnson 5
& Johnson’ a été autorisé, ce qui complète l’offre de Pfizer/
0
BioNTech et Moderna. Contrairement à ces deux derniers, 01.01 06.01 11.01 16.01 21.01 26.01 31.01 05.02 10.02 15.02 20.02 25.02
ce nouveau vaccin ne requiert qu’une seule dose.
USA UK France Allemagne
Suisse Italie Espagne
« Le nombre de personnes vaccinées
a plus que doublé dans de nombreux
pays par rapport au mois passé. »
Perspectives économiques
Malgré la mise en place de mesures de lutte contre le américains resteraient bas encore longtemps. Son homo-
Covid, l’économie a, dans de nombreux pays, peu souffert logue européenne, Christine Lagarde, a également confirmé
au dernier trimestre de 2020. Par rapport au troisième tri- que les conditions financières resteraient durablement ac-
mestre 2020, la croissance économique dans la zone euro commodantes.
n’a baissé que de 0,6%. En Suisse, elle a même progressé de
0,3%. Les deux plus grandes économies mondiales, à savoir
les Etats-Unis et la Chine, affichent même une croissance
de plus de 1.0% et 2.6% respectivement. Les indicateurs
économiques avancés pointent vers une évolution toujours Les attentes inflationnistes progressent fortement aux
positive pour les différents secteurs, à l’exception du sec- Etats-Unis
Les
3.5 attentes d’inflation dans 5 ans, en %
teur européen des services. Nous continuons à privilégier le
scénario de la poursuite de la reprise mondiale. 3.0
2.5
La reprise économique n’est plus le sujet le plus discuté. 2.0
Désormais, les économistes se focalisent sur l’inflation.
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
1.5
Depuis l’annonce du plan de soutien par Joe Biden de
1’900 milliards de dollars, les anticipations d’inflation aux 1.0
Etats-Unis montent fortement, passant de 0,7% en 2020 à 0.5
plus de 2,0%. Certains investisseurs sont de plus en plus 0.0
préoccupés par le fait qu’une hausse marquée de l’infla-
tion pourrait entraîner le retrait du soutien des politiques -0.5
03.2019 06.2019 09.2019 12.2019 03.2020 06.2020 09.2020 12.2020
monétaires. Le président de la Réserve fédérale américaine
Jérôme Powell a cependant confirmé que les taux d’intérêt Zone Euro US
PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENT 3Quelle a été l’évolution des marchés financiers?
Les marchés des actions et les marchés de taux ont traversé des semaines volatiles.
Les actions ne sont que légèrement touchées Les actions se montrent résilientes face à la montée des taux
par la hausse des taux Actions mondiales (base 100), taux 10 ans US (en %, éch. droite)
Les actions entament un très bon début d’année et se 130 1.8
montrent contre toute attente résilientes face à la montée
des taux. Ce phénomène n’est pas intuitif, au contraire, la 1.6
120
logique voulant que les obligations deviennent de plus en 1.4
plus attractives, à mesure que les taux montent. Il existe
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
110
plusieurs explications à la bonne performance des actions 1.2
(+20%) alors que les taux US passent de 0.7% à plus de 1.5% 100
1.0
depuis septembre dernier. Tout d’abord, les taux montent
par anticipation d’une reprise économique, ce qui constitue 90
0.8
un bon environnement pour les actions. De plus, les taux
sont sous pression car les attentes d’inflation progressent. 80 0.6
09.2020 10.2020 11.2020 12.2020 01.2021 02.2021
Historiquement une inflation plus élevée et contrôlée par
les Banques centrales n’est pas mauvaise pour les actions. Actions Monde taux 10 ans US (éch. droite)
L’effet Mario Draghi est positif pour les L’effet de Mario Draghi se fait remarquer en Italie
emprunts italiens Différentiel de taux 10 ans entre l’Italie et l’Allemagne (en %)
Face aux prévisions de hausse de l’inflation, ce sont essen- 6
tiellement les taux d’intérêt américains qui ont progressé
ces dernières semaines. Les taux d’intérêt US à 10 ans qui 5
se négociaient encore à 0,9% au début de l’année ont briè- 4
vement atteint 1,60%. Entre-temps, les taux d’intérêt ont
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
légèrement baissé. Les taux longs en Suisse ont atteint un 3
plus haut sur deux ans à -0,15%. L’Italie a connu une évo-
lution favorable. La nomination de l’ancien président de la 2
Banque centrale européenne Mario Draghi comme Premier 1
ministre a été saluée par les investisseurs, ces derniers se
précipitant sur les emprunts d’Etats italiens. Le différentiel 0
de taux entre les emprunts italiens et allemands à 10 ans a 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
retrouvé le niveau de 1%. Ces niveaux ont été atteint en 2010, Différence de rendement 10 ans entre l’Italie et l’Allemagne
avant que l’Europe se retrouve face à la crise de la dette.
Le franc suisse casse une barrière importante Le franc suisse touche à nouveau le seuil de 1.10 EUR/CHF
Pour la première fois depuis la fin 2019, le franc suisse a Taux de change
franchi le seuil de 1,10 CHF pour un euro. Compte tenu de 1.22
la reprise de l’économie mondiale ainsi que des évolutions
1.20
géopolitiques positives, le franc suisse considéré comme
1.18
une «valeur refuge» a été moins recherché. Depuis le qua-
trième trimestre 2020, la Banque nationale suisse n’a prati- 1.16
quement plus procédé à des interventions de soutien sur le 1.14
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
marché des changes. Du côté de la paire EUR/USD, celle-ci 1.12
est stable depuis le début de l’année, dans une fourchette
1.10
1.20 et 1.22 USD pour un Euro.
1.08
1.06
1.04
2016 2017 2018 2019 2020 2021
EUR/CHF
4Clin d’œil sur les classes d’actifs
Les banques centrales pourraient suivre l’exemple australien pour contenir, à terme,
la hausse des taux longs.
Les mid cap US au centre de la reprise Les bénéfices des sociétés de moyenne capitalisation aux USA
La croissance américaine ressort à -2.5% en 2020. Elle est sont attendus en forte hausse
attendue en fort rebond cette année, à plus de 6%. L’éco- Changement annuel bénéfices Large & Mid Cap US, en %
nomie américaine tournera donc à plein régime grâce aux 50
48
importants plans de relance. Cette perspective est positive 40
30
pour les actifs risqués et cycliques. Aux USA, la croissance 30 24
20 23
attendue à 6% ne devrait pas être répartie de façon uni- 20 15
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
13 14 12
forme entre les différents secteurs d’activités. Les moyennes 10 6 6 4 7
4
10
1 0 2
entreprises, souvent industrielles, pourraient de ce fait cap- 0
0
ter une part majeure de la forte croissance attendue. Les
-10 -8
bénéfices sont attendus en hausse de plus de 40% pour
-20 -17
le segment des Mid Cap aux USA en 2021 par rapport au
-30 -27
niveau de 2020.
-40
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E
US Large Cap US Mid Cap
Comment les taux d’intérêt vont-ils évoluer? Les taux américains 10 ans montent fortement en 2021
Les taux à court terme, directement pilotés par la politique en %
des banques centrales, resteront bas pendant une période 3.5
prolongée. Des taux de chômage plus élevés qu’avant la 3.0
crise ainsi qu’une inflation toujours basse plaident en faveur 2.5
de cette politique de taux bas. La forte hausse récente des 2.0
taux longs a cependant rappelé que des taux d’intérêt trop 1.5
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
élevés pourraient menacer l’économie réelle et les marchés 1.0
financiers. Dans ce contexte, la banque centrale austra- 0.5
lienne est intervenue de manière inattendue en procédant à 0.0
des rachats d’emprunts d’Etat sur le marché obligataire afin -0.5
de contenir la hausse des taux longs. Cette intervention est -1.0
symbolique et ouvre la voie à d’autres banques centrales -1.5
pour ce type d’intervention. Nous envisageons ainsi que 2016 2017 2018 2019 2020 2021
si les taux longs devaient remonter trop rapidement, les USA Allemagne Suisse
banques centrales calmeraient le marché.
Un cycle haussier sur les matières premières? Les matières premières sont dans un cycle baissier depuis 2008
Nous pensons qu’un retournement cyclique structurel sur Performance des matières premières
les matières premières pourrait voir le jour. En effet, les an- 250
ticipations d’inflation sont constamment revues à la hausse 230
du fait des injections monétaires des banques centrales, des 210
généreuses politiques budgétaires des gouvernements et 190
surtout de la reprise économique post-Covid. La faiblesse 170
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
actuelle du dollar est également un élément porteur pour 150
les matières premières. 130
110
Ces facteurs pourraient également être soutenus par une 90
demande provenant de la transition énergétique. En effet, 70
les énergies vertes nécessitent l’utilisation d’importantes 50
quantités de matières premières. Par exemple, une voiture 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
électrique a besoin de quatre fois plus de cuivre qu’une Matières premières
voiture traditionnelle. Les panneaux solaires, quant à eux,
nécessitent de l’argent pour être produits.
PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENT 5Positionnement et changements
Pondération
––– –– – = + ++ +++
Niveau de risque global
Liquidité
Obligations
Obligations - Suisse
Obligations - Monde
Crédit (HY/EM/Convert.)
Duration
Thématique(s) Obligations liées à l’inflation
Actions
Suisse
Zone euro & UK
Etats-Unis
Japon & Pacific
Marchés émergents
Thématique(s) Small-mid cap qualité CH, mid-cap US
Alternatifs
Hedge Funds
Immobilier
Or
Devises vs CHF
EUR
USD
Actuelle
6Commentaire sur les décisions de placement
Nous restons positifs et introduisons des matières premières dans les portefeuilles.
Nous anticipons une forte reprise économique 1,50%, ce qui a entraîné des perturbations à court terme sur
pour le second semestre de l’année les marchés financiers. En effet, des taux d’intérêt bas restent
Ces dernières semaines, les taux d’infection liés au Covid-19 une condition nécessaire pour que les marchés financiers
ont continué leur baisse dans la plupart des pays développés continuent à bien se comporter. Nous ne nous attendons pas,
et les niveaux de vaccinations continuent à progresser. Les tout comme la Réserve fédérale américaine d’ailleurs, à une
premiers résultats encourageants de l’efficacité du vaccin nouvelle hausse marquée des taux d’intérêt américains. En
sont à observer en Israël, qui a déjà vacciné une grande effet, la Fed pourrait intervenir le cas échéant et limiter la
partie de sa population. Sur le plan économique, la deuxième hausse des taux.
période de confinement, qui a débuté en Novembre dernier
en Suisse, s’est avérée avoir un impact beaucoup moins im- Positionnement tactique
portant sur la croissance économique par rapport au prin- Nous restons positifs dans notre positionnement tactique et
temps 2020. Du côté des indicateurs économiques, ceux-ci maintenons la surpondération en actions. Dans les actions,
pointent vers une tendance très positive pour les États- nous augmentons le segment des entreprises américaines
Unis dans les mois à venir, non seulement dans le secteur de taille moyenne. Celles-ci devraient bénéficier de la forte
manufacturier mais aussi dans le reprise économique attendue
secteur des services. En Europe, la aux Etats-Unis, notamment en
tendance dans le secteur manu- raison de leur nature cyclique.
facturier reste positive, alors que, « Nous ne nous attendons pas, Du côté des obligations, nous
depuis plusieurs mois, les perspec- tout comme la Réserve fédérale restons fortement sous-pondé-
tives pour les services sont légè- américaine d’ailleurs, à une nouvelle rés sur fonds de rendements né-
rement négatives. Le modèle de hausse marquée des taux d’intérêt gatifs des emprunts obligataires.
risque de la BCVs ne décèle pas de américains. » Dans les placements alternatifs,
risques majeurs à l’heure actuelle. nous avons introduit des pla-
Cet indicateur est composé de cements dans les matières pre-
plusieurs facteurs, comme les primes de risque crédit des mières. Ces dernières, qui se situent à un niveau historique-
entreprises et des gouvernements, mais également des indi- ment bas, devraient également bénéficier de la reprise de
cateurs de peur du marché comme la volatilité, qui indique l’économie mondiale.
la marge de fluctuation prévue des marchés des actions.
En 2016, après l’élection de l’ancien président américain
Donald Trump et la sortie du Royaume-Uni de l’UE, les Sion, le 10 mars 2021
incertitudes géopolitiques étaient à un niveau élevé. Elles
ont depuis fortement diminué, au cours de cette année par-
ticulièrement, ce qui est un élément réjouissant. Dans notre
scénario de base, nous anticipons que l’économie mondiale
se redressera à un rythme supérieur à la moyenne au cours
du second semestre de l’année.
Les hausses de taux d’intérêt
préoccupent les marchés
L’année 2021 a démarré sur des chapeaux de roues pour les
actifs risqués comme les actions ou les obligations d’entre-
prises les plus risquées. Cette bonne entame trouve source Daniel Rotzer, CFA Mathias Cotting, CFA
dans les résultats des entreprises du quatrième trimestre Responsable Economiste responsable
2020, des résultats au même niveau, voir en croissance par Asset Management
rapport au quatrième trimestre 2019. En raison des mesures & Advisory
de soutien macroéconomique très importantes aux États-
Unis, les attentes en matière d’inflation augmentent forte-
ment depuis quelque temps. En conséquence, les taux d’inté-
rêt des obligations d’État américaines à 10 ans ont progressé
de 0,6% depuis le début de l’année pour atteindre plus de
PRIVATE BANKING | ASSET MANAGEMENT 7Tableaux de performance (rendement total)
Actions Prix Depuis Depuis Depuis Devises Taux de Depuis Depuis
1 mois 01.01.21 01.01.21 change 1 mois 01.01.21
(%, en (%, en (%, en CHF) (%) (%)
monnaie monnaie
locale) locale)
EUR/CHF 1,106 2,32 2,23
MSCI World 2762 -1,1 3,0 8,4
EUR/USD 1,188 -1,77 -2,88
Swiss Market Index 10858 1,2 2,1 2,1
Swiss Perf. Index 13630 1,1 2,3 2,3 EUR/GBP 0,859 -2,09 -5,02
DAX 14438 3,0 5,2 7,6 EUR/NOK 10,084 -1,68 -3,74
Stoxx Europe 600 420 2,7 5,7 8,1 EUR/SEK 10,121 0,32 0,72
FTSE 100 6730 3,7 4,9 12,2 EUR/JPY 129,281 2,18 2,34
Nasdaq Comp 13074 -6,6 1,6 6,9 GBP/CHF 1,293 4,89 6,98
S&P500 3875 -0,8 3,5 8,9 USD/CHF 0,930 4,16 5,26
Topix (Japon) 1918 -0,4 6,3 6,2 USD/CNY 6,525 1,41 -0,23
MSCI marchés Taux/Primes de risques Rende- Depuis Depuis
1318 -6,4 2,3 7,7
émérgents crédit ment/ 1 mois 01.01.21
Prime de (changement (changement
Obligations risque
absolu) absolu)
Gouv. mondiales Taux directeur
374 1,2 0,4 0,4 0,250 0,00 0,00
dev. ex CH US Fed USD
Gouv. suisse Taux directeur BCE
78 -0,1 -0,3 -0,3 -0,500 0,00 0,00
1-5 ans EUR
Gouv. suisse Taux directeur BNS
114 -0,5 -1,6 -1,6 -0,750 0,00 0,00
7-10 ans CHF
SBI Corp. AAA-BBB US 10 ans (USD) 1,594 0,42 0,68
106 -0,1 -0,4 -0,4
Suisse
Allemagne 10 ans
Barc. global High -0,278 0,17 0,30
1397 -1,8 -1,2 4,0 (EUR)
Yield USD
Suisse 10 ans (CHF) -0,244 0,12 0,25
Barc. marchés
299 -6,1 -7,7 -2,8 Japon 10 ans (JPY) 0,111 0,05 0,09
émérgents USD
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
Alternatifs Prime de risque Suisse
0,568 -0,02 -0,08
AAA-BBB
Bloomberg
437 2,0 10,1 15,9 Prime de risque
Commodity Index
marchés émérgents 3,160 0,30 0,18
CS Hedge Fund Index 1392 -1,0 0,8 6,7 (en USD)
Immobilier suisse Prime de risque global
203 1,0 -1,0 -1,0 3,900 0,07 -0,19
(fonds) haut rendement
Or 1717 -6,6 -9,5 -4,8 Données au 09.03.2021
Pétrole (WTI) 64 9,7 32,6 39,6
Actions suisses et actions monde (Indice de prix) Taux des emprunts étatiques 10 ans
11500 2900 3.5
3
11000 2700 2.5
10500 2
2500
Source: Refinitiv Datastream, BCVs
1.5
10000
2300 1
9500 0.5
2100 0
9000
-0.5
8500 1900
BCVs 03/2021
-1
8000 1700 -1.5
03.18
06.18
09.18
12.18
03.19
06.19
09.19
12.19
03.20
06.20
09.20
12.20
03.21
03.18
06.18
09.18
12.18
03.19
06.19
09.19
12.19
03.20
06.20
09.20
12.20
03.21
Swiss Market Index (SMI) MSCI Monde (éch. droite) Taux US 10 ans Taux Allemagne 10 ans Taux Suisse 10 ans
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