WEEKLY UPDATE La situation s'améliore lentement, mais sûrement - Societe Generale Private Banking
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Stratégie d’investissement 28 Mai 2021
C0 | PUBLICATION EXTERNE
WEEKLY UPDATE
La situation s’améliore lentement, mais sûrement
Alors que les programmes de vaccination se sont accélérés à travers le monde, de nombreux gouvernements (en particulier en Amérique du
Nord et en Europe) ont commencé à assouplir les mesures de confinement. La réouverture progressive consécutive des entreprises et des
magasins a redonné confiance aux ménages et aux entreprises, comme en attestent les chiffres préliminaires des indices des directeurs d’achat
(Purchasing Manager Index, PMI) pour le mois de mai. La crise économique est-elle derrière nous ? Et quelles sont les implications pour les
marchés ?
Les rapports PMI sont des enquêtes mensuelles réalisées auprès de milliers d’entreprises à travers le monde, couvrant le secteur manufacturier
et les services, qui permettent de mesurer l’activité de façon opportune. Il est demandé aux entreprises interrogées d’indiquer si leur activité
s’est améliorée ou détériorée, et les résultats sont regroupés sur une échelle de 0 à 100 de sorte que le niveau de 50 points marque la frontière
entre expansion et contraction de l’activité. Il va sans dire que les enquêtes ont touché des plus-bas historiques l’année dernière alors que la
pandémie se propageait et que plus de la moitié des habitants de la planète étaient placés en confinement. Cette année, la confiance revient
en force.
Dans la zone euro, les indices de mai ont encore été supérieurs aux anticipations du consensus. L’indice composite (qui couvre l’ensemble des
secteurs) a atteint un plus-haut post-pandémie situé à 56,9 points, en hausse de 3,9 points en comparaison du mois d’avril. Les enquêtes
nationales pour la France et l’Allemagne ont augmenté de 6,3 et 2,9 points, respectivement, ce qui implique que les économies de la périphérie
comme l’Italie et l’Espagne doivent avoir gagné environ 5 points. Cette tendance est confirmée par les indicateurs de mobilité qui montrent
que l’Italie et l’Espagne sont déjà revenus aux niveaux de l’été dernier, ce qui laisse entrevoir des dépenses de consommation solides dans les
biens et les services durant les mois d’été.
L’amélioration de la confiance dans la région a été tirée par les services. Ici encore, la France a créé la plus grosse surprise en commençant à
sortir du confinement. D’autre part, l’enquête sur l’activité manufacturière dans la zone euro a été globalement stable (en baisse de seulement
0,1 point par rapport au mois d’avril). Cette faiblesse s’est concentrée pour l’essentiel en Allemagne où l’industrie a été durement touchée par
les ruptures d’approvisionnement, notamment dans les semi-conducteurs. Il convient également de noter que l’indice manufacturier est
déformé par le sous-indice des délais de livraison des fournisseurs, qui a ajouté environ 3 points au total. Cet indice nous dit que les délais de
livraison sont beaucoup, beaucoup plus longs qu’au plus-haut du cycle précédent en 2018, ce qui signifie que lorsque les perturbations des
chaînes d’approvisionnement s’atténueront, les niveaux de confiance dans l’industrie faibliront.
Aux Etats-Unis, les enquêtes PMI ont été extrêmement solides également. L’enquête sur le secteur manufacturier a dépassé les attentes à 61,5
points, après s’être élevée à 60,5 en avril, portée par une amélioration du sentiment vis-à-vis de la production et les nouvelles commandes. Là
encore, les entreprises interrogées ont constaté une forte hausse des retards en raison des pénuries de composants. Le secteur des services a
quant à lui bénéficié d’un rebond marqué, la réouverture s’étant accélérée (l’indice a touché les 70,1 points, bien au-dessus des 64,4 attendus).
L’indice composite a naturellement suivi, atteignant à son tour 68,1 points, son niveau le plus haut depuis la reprise qui a fait suite à la Grande
récession en 2009.
Il convient toutefois de noter que les enquêtes PMI du T2 sont susceptibles de marquer le point culminant de la reprise. Comme nous l’avons
mentionné précédemment, la construction de l’indice repose sur la comparaison du nombre des entreprises interrogées qui bénéficient d’une
amélioration avec le nombre de celles qui connaissent encore un ralentissement. Il n’est pas surprenant que les chiffres soient aussi élevés à
ce stade du cycle lorsque pratiquement tout le monde observe une reprise post-pandémie. A mesure que la reprise progressera, les indices
PMI sont susceptibles de repartir à la baisse, comme cela a déjà été le cas en Chine. Le point haut de l’indice manufacturier chinois a été touché
en novembre dernier. Depuis, il est retombé à 54,7 points, bien en deçà des niveaux observés actuellement aux Etats-Unis et dans la zone euro.
Conclusion. Les enquêtes PMI de mai contribuent à renforcer la conviction dans notre scénario d’une reprise mondiale synchronisée au
second semestre 2021. Par ailleurs, les craintes inflationnistes ont commencé à s’apaiser (un peu plus tôt que nous ne l’avions anticipé), ce qui
a permis aux marchés obligataires de regagner en partie le terrain perdu récemment. Dans ce contexte, nous restons convaincus que les
actions sont la classe d’actifs la plus attractive et nous confirmons notre préférence pour les marchés plus sensibles aux cycles, comme la zone
euro et le Royaume-Uni.
Les enquêtes sur l’activité manufacturière sont solides L’indicateur de mobilité a fortement augmenté dernièrement
Enquêtes PMI sur le secteur manufacturier Indicateur de mobilité de Google – commerces de détails et loisirs
Sources : SGPB, Macrobond, IHS Markit, 05/2021 Sources : SGPB, Macrobond, Google, 23/05/2021
Les performances passées ne préjugent pas des rendements futurs. Toutes les données proviennent de Bloomberg et de Macrobond (28/05/2021).
Conformément à la réglementation en vigueur, nous informons le lecteur que ce document est qualifié de document à caractère promotionnel.
CA012/S1/2021Weekly Update 28 Mai 2021
NOS COMMENTAIRES MACROECONOMIQUES
Cette semaine et la semaine prochaine
ZONE EURO
ROYAUME-UNI
• L'économie allemande s’est contractée de -1,8% en g.t. et de -3,1% en • La BoE a dévoilé des plans pour rendre son programme d'achat
g.a. au T1. Il s’agit de baisses légèrement plus fortes que les estimations d'obligations d’entreprise (corporate bond purchase scheme, CBPS) plus
avancées de -1,7% et -3%, respectivement. « vert », le gouvernement britannique souhaitant atteindre la neutralité
• L’indice IFO du climat des affaires en Allemagne a augmenté de 96,6 à carbone d’ici à 2050. La banque fixerait des objectifs pour l’ensemble des
99,2 en mai, tandis que les économistes avaient prévu une hausse à 98,2. émissions de ses avoirs, tout en investissant dans des obligations
L’optimisme s’est amélioré, la composante « perspectives » ayant d’entreprise vertes lorsqu’elles sont disponibles.
augmenté de 99,2 à 102,9, contre des prévisions de 101,4. • Gertjan Vlieghe (un des dirigeants de la BoE) a déclaré que les taux d’intérêt
• En France, l’indice de confiance des consommateurs de l’INSEE est ressorti à pourraient être relevés l’année prochaine si la reprise se poursuit sans heurt.
97 en mai, après s’être établi à 95 en avril, grâce à l’amélioration de la • Les ventes rapportées CBI sont ressorties à 18 en mai, après 20 en avril,
situation financière des ménages et des perspectives d’emploi. tandis que le consensus tablait sur 30.
Evénements clés sem. prochaine Pér. Préc. Cons. Evénements clés sem. prochaine Pér. Préc. Cons.
3 juin IPC de la ZE en g.a. (P) Mai 1.6% 1.8% 1 juin Indice PMI Markit manuf. (F) Mai 66.1 66.1
4 juin Ventes au détail de la ZE en g.a. Avril 12.0% 9.6% 1er juin Indice des prix de l’immobilier Mai 7.1% 9.2%
Nationwide en g.a.
ASIE & PAYS EMERGENTS
ETATS-UNIS
• L'économie américaine a enregistré une croissance de 6,4% en g.t. en • Le gouverneur de la BoJ Haruhiko Kuroda a déclaré que le caractère
annualisé (ann.) au T1, au-dessus des 4,3% du T4, mais légèrement en inégal de la reprise mondiale pourrait aggraver les inégalités ce qui,
deçà de l’estimation préliminaire de 6,5%. conjointement à des « préoccupations croissantes dans le monde »
• L’indice des dépenses des ménages a augmenté de 3,7% en g.t. en ann. quant au changement climatique, confronte les autorités à de nouveaux
au T1 en comparaison d'une hausse de 1,5% au T4 2020. L'indice sous- défis. Il a également souligné l’importance d’envisager des
jacent des dépenses des ménages a progressé de 2,5% en g.t. en ann. au « changements structurels sous-jacents » dans les technologies et
T1 en comparaison d'une augmentation de 1,3% au trimestre précédent. l’industrie lorsque l’on examine l'économie post-pandémie.
• Les commandes de biens durables se sont contractées pour la première • L'indice économique avancé du Japon s’est hissé de 98,9 à 102,5 en
fois en 11 mois, se repliant de 1,3% en g.m., bien en deçà de la hausse de mars, tandis que le consensus avait anticipé 103,2.
0,7% attendue par le consensus. • La production industrielle en Russie a grimpé de 2,3% à 7,2% en g.a. en
• Les commandes de biens d'équipement hors défense (hors aviation) ont avril, au-dessus de la hausse de 6,5% attendue par le consensus.
augmenté de 1,6% en g.m. à 2,3% en avril, bien au-dessus de la hausse
attendue de 0,8%.
• Durant la semaine se terminant le 21 Mai, les nouvelles inscriptions au
chômage ont reculé de 478 000 à 406 000, leur plus bas niveau depuis mars
2020, tandis que les économistes avaient prévu un recul à 425 000.
Evénements clés sem. prochaine Pér. Préc. Cons. Evénements clés sem. prochaine Pér. Préc. Cons.
1er juin Indice PMI ISM manuf. Mai 60.7 60.8 31 mai Chine : indice PMI non-manuf. (NBS) Mai 54.9 55.0
4 juin Créations d’emplois non-agric. Mai 266 000 621 000 1er juin Chine : indice PMI manuf. Caixin Mai 51.9 52.0
Sources : Datastream, Bloomberg, 28 mai 2021.
Note : en g.a. = en glissement annuel ; en g.t. = en glissement trimestriel ; en g.m. = en glissement mensuel ; P = chiffres préliminaires ; A = chiffres
avancés ; F = chiffres finaux, corrigés des variations saisonnières ; PMI = indice des directeurs d'achat, IPC = inflation des prix à la consommation.
Nos objectifs à trois mois pour les devises et les matières premières
Objectif à trois
Clôture (jeudi)
mois
EUR/USD 1.22 1.21
GBP/USD 1.42 1.42
EUR/CHF 1.09 1.11 NB : voir les changements apportés à nos
objectifs à trois mois cette semaine.
USD/JPY 109.8 107.0
Brent $69.5 $67.5
Les prévisions ne constituent pas un indicateur fiable des résultats futurs.
Or (once) $1891 $1900
2Weekly Update 28 Mai 2021
QUESTION-REPONSE CETTE SEMAINE
Quelles sont les perspectives pour le couple GBP/CHF ?
Le franc suisse est traditionnellement considéré comme une valeur refuge pour un certain nombre de raisons. La stabilité politique et la
neutralité du pays viennent compléter une économie hautement compétitive avec des fondamentaux macro-économiques solides. A ce titre,
le CHF est l’une des destinations habituelles des mouvements de fuite vers les valeurs refuges durant les périodes de troubles sur les marchés.
La Suisse arrive en tête dans de nombreux classements mondiaux de compétitivité. Par exemple, elle se hisse à la troisième place dans le
classement 2020 d’IMD, tandis que le Royaume-Uni arrive en 23ème position sur 63. Ce classement se reflète dans le nombre disproportionné
des entreprises de pointe dans l’industrie mondiale pour une si petite nation. Cela signifie également que la Suisse affiche un excédent
structurel sur ses balances commerciale et courante. Dans les deux années qui ont précédé la pandémie de 2020, la Suisse affichait un excédent
courant de 6,7% du PIB, et nos économistes estiment que l’excédent est demeuré stable l’année dernière, tandis que le Royaume-Uni
enregistrait des déficits de -3,7% en 2018, -3,1% en 2019 et -3,5% en 2020 (d’après les estimations).
Les finances publiques de la Suisse se portent mieux également que pour nombre de ses voisins. Le pays a affiché des excédents pratiquement
tous les ans depuis 2006 (plus récemment plus de 1,5% du PIB en 2019). Nos économistes estiment que le budget 2020 était équilibré et que
2021 connaîtra un déficit de -0,5% du PIB. Le Royaume-Uni, d’autre part, n’a cessé d’afficher des déficits depuis l’exercice fiscal 2001-2002,
culminant à -16,9% du PIB en 2020-2021, tandis qu’en 2021-2022 il devrait enregistrer un déficit de -9,7%. Bien évidemment, cela implique une
divergence importante au niveau de l’ampleur de la charge de la dette. Nos économistes estiment que la dette publique nette atteindra 106,7%
du PIB au Royaume-Uni cette année et 43,2% en Suisse.
L’un des principaux facteurs déterminants de la juste valeur des taux de change est le niveau de l’érosion provoquée par l’inflation (les pays
où l’inflation est faible ont tendance à voir leurs devises s’apprécier face à celles des pays où l’inflation est relativement plus élevée). Depuis
2000, l’inflation globale suisse s’est élevée en moyenne à 0,4% par an, contre 2,0% au Royaume-Uni sur la même période. Le graphique
présente ce facteur pour la parité de pouvoir d’achat.
Ces fondamentaux solides ont exercé des pressions massives à la hausse sur le franc suisse au fil des ans, ce qui a contraint la Banque nationale
suisse (BNS) à intervenir à de multiples reprises sur le marché des changes dans le but de freiner l’appréciation de la devise. L’économie suisse
est particulièrement sensible aux échanges commerciaux avec l’Union européenne (43% du total). C’est pourquoi la BNS a ciblé la parité
EUR/CHF, en intervenant massivement en 2020 pour empêcher l’EUR/CHF de tomber sous 1,05. Face à la livre sterling, le franc suisse s’est
inscrit dans une hausse structurelle au cours des dernières décennies. La GBP/CHF s’est repliée d’un plus-haut situé au-dessus de 4,50 au
début des années 1980 à 1,27 à présent.
A court terme, le Royaume-Uni montre des signes de forte reprise après la crise du coronavirus. L’indice composite des directeurs d’achat
(Purchasing Managers Index, PMI) s’est hissé de 56,4 en mars à 60 en avril, son plus haut niveau depuis novembre 2013. Par ailleurs, avec la
diminution des restrictions imposées en matière de mobilité et d’interaction sociale, les ventes au détail en Grande-Bretagne ont augmenté
de 5,4% en mars en comparaison du mois de février, bien au-dessus des 1,5% attendus.
Le Royaume-Uni a progressé beaucoup plus rapidement sur le front de la vaccination que la Suisse, avec 92,8 injections pour 100 habitants
contre 49,2. Le Royaume-Uni sera donc en mesure de rouvrir son économie plus rapidement. Par conséquent, nous estimons que la reprise
cyclique de l’activité commencera sérieusement au T2 au Royaume-Uni, suivie quelques mois plus tard par la Suisse et la zone euro.
Conclusion. A court terme, la livre sterling devrait s’apprécier face au franc, en atteignant 1,30-1,31 dans les trois prochains mois. Par la suite,
le franc devrait recouvrer en partie le terrain perdu, et notre objectif à 12 mois se situe à 1,24-1,25. A plus long terme, les fondamentaux robustes
de la Suisse devraient faire grimper le franc vers la fourchette de 1,18-1,20.
Sources: SGPB, Macrobond, BoE, OECD, 26/05/2021
3Weekly Update 28 Mai 2021
PERFORMANCE DES MARCHES
Taux monétaires Clôture préc. 1 sem. 3 mois Début d'année 12 mois Obligations souveraines * 1 sem. 3 mois Début d'année 12 mois
EONIA (EUR) -0.48 % 0 pb 0 pb 2 pb -2 pb Etats-Unis (3-7 ans) 0.1 % 0.3 % -1.3 % -0.9 %
Euribor 3 mois (EUR) -0.54 % 1 pb -1 pb 1 pb -26 pb Royaume-Uni (3-7 ans) 0.1 % 0.4 % -1.6 % -1.4 %
Libor 3 mois (USD) 0.13 % -2 pb -5 pb -10 pb -23 pb Allemagne (3-7 ans) 0.2 % -0.2 % -1.1 % -0.8 %
Libor 3 mois (GBP) 0.08 % 0 pb 2 pb 6 pb -16 pb Japon (3-7 ans) 0.0 % 0.3 % -0.1 % -0.2 %
Oblig. d'Etat 10 ans américaines 1.61 % -2 pb 15 pb 70 pb 93 pb
Oblig. d'Etat 10 ans allemandes -0.17 % -7 pb 9 pb 40 pb 25 pb Actions * Clôture préc. 1 sem. 3 mois Début d'année 12 mois
Oblig. d'Etat 10 ans françaises 0.19 % -9 pb 20 pb 53 pb 20 pb MSCI AC World 709 1.1 % 8.6 % 10.6 % 42.7 %
Oblig. d'Etat 10 ans britanniques 0.81 % -3 pb -1 pb 62 pb 62 pb Eurostoxx 50 4 039 1.1 % 12.8 % 15.7 % 36.3 %
DAX 15 407 0.2 % 11.8 % 12.3 % 32.2 %
Crédit 1 sem. 3 mois Début d'année 12 mois CAC 40 6 436 1.7 % 14.5 % 17.8 % 41.1 %
BAML EURO Corp. IG 0.30% 0.0 % -0.9 % 4.7 % S&P 500 4 201 1.0 % 10.6 % 12.5 % 40.6 %
BAML EURO Corp HY 0.31% 1.3 % 2.3 % 13.5 % FTSE 100 7 020 0.0 % 9.6 % 10.4 % 18.1 %
BAML GBP Corp IG 0.43% 0.5 % -3.9 % 3.6 % SMI 11 340 1.7 % 10.8 % 8.9 % 20.2 %
BAML US IG 0.45% 0.4 % -2.8 % 4.3 % Topix 1 911 0.8 % 3.4 % 6.9 % 25.9 %
BAML US HY 0.38% 1.5 % 2.2 % 15.5 % IBOV Brazil 124 367 1.4 % 13.0 % 4.5 % 41.4 %
BAML Global EM Sov. External Plus 0.48% 2.0 % -1.9 % 12.6 % MICEX Russia * 3 739 2.8 % 11.7 % 13.7 % 36.4 %
MSCI EM 1 354 2.0 % 1.7 % 5.6 % 49.6 %
Taux de change Clôture préc. 1 sem. 3 mois Début d'année 12 mois SENSEX 30 India 51 115 3.2 % 4.2 % 7.3 % 63.6 %
EUR/USD 1.22 -0.3 % 1.0 % -0.2 % 10.8% Hang Seng (H-K) 29 113 2.6 % 1.4 % 7.9 % 29.3 %
EUR/CHF 1.09 -0.3 % -0.3 % 1.1 % 2.6% Shanghaï Composite 3 609 2.9 % 2.8 % 3.9 % 27.2 %
GBP/USD 1.42 0.1 % 2.0 % 3.9 % 16.0%
USD/JPY 109.8 1.0 % 3.0 % 6.4 % 1.9% Matières premières Clôture préc. 1 sem. 3 mois Début d'année 12 mois
USD/BRL 5.24 -0.8 % -6.4 % 0.9 % -0.7% Pétrole (Brent) $69.5 6.8 % 5.2 % 34.0 % 100.2 %
USD/CNY 6.38 -0.8 % -1.4 % -2.2 % -11.0% Or $1 891 0.6 % 9.5 % -0.3 % 11.2 %
USD/RUB 73.5 -0.2 % -1.2 % -0.8 % 3.4% Cuivre $10 205 1.7 % 11.7 % 31.7 % 95.3 %
Source : Datastream, au 27 mai 2021.
1 sem. = variation sur 1 semaine, 3 mois = variation sur 3 mois, 12 mois = variation sur 12 mois, Sur l’année = variation depuis le début de l’année,
12 mois = variation en glissement annuel, BAML = Bank of America Merrill Lynch, JPM = JP Morgan, IG = Investment Grade, EM = marchés
émergents. * Rendement lié au cours pour l’indice boursier MICEX. Actions ; rendement total en devise locale. Obligations souveraines =
rendement à 3-7 ans. Les chiffres sont arrondis.
4Weekly Update 28 Mai 2021
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5Weekly Update 28 Mai 2021
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Gibraltar : SG Kleinwort Hambros Bank (Gibraltar) Limited est autorisée et réglementée par la Gibraltar Financial Services Commission
pour ses activités bancaires, d’investissement et d’intermédiation en assurance et son numéro de référence d’entreprise est 419436. La
société est immatriculée à Gibraltar sous le numéro d’immatriculation d’entreprise est 01294 et son siège social est situé Hambros
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Générale. Société Générale est une banque française autorisée en France par l’Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution, sise 4,
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aussi autorisée par la Prudential Regulation Authority et supervisée par la Financial Conduct Authority et la Prudential Regulation Authority.
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