MACRO-ÉCONOMIE RECOMMANDATIONS - LE MATCH EURO CONTRE DOLLAR
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N° 27 / SEPTEMBRE - OCTOBRE 2015
ANALYSE
MACRO-ÉCONOMIE
Quel été !
RECOMMANDATIONS
Apple, CAC 40®, Cap Gemini,
Nikkei 225, Safran et
Société Générale
GUERRE DES CHANGES :
LE MATCH EURO CONTRE DOLLAR
02
SOMMAIRE
03 ÉDITO
« Reprise » par Matthias Baccino
04 AGENDA
07
Les rendez-vous importants de l’économie et des marchés
ANALYSES
ANALYSE MACRO-ÉCONOMIE
« Quel été ! », le point de vue de Philippe d’Arvisenet
ANALYSE STRATÉGIE
09
« De bonnes résolutions de rentrée », le point de vue de Nathalie Benatia
ACTU
Prenez la bonne direction dans vos investissements grâce à nos outils et nos experts
10 DOSSIER
GUERRE DES CHANGES :
LE MATCH EURO CONTRE DOLLAR
14 RECOMMANDATIONS
Apple, CAC 40®, Cap Gemini, Nikkei 225, Safran et Société Générale
20 ZOOM SUR…
Les Certificats Bonus Cappés
21 COURRIER DES LECTEURS
Nos experts vous répondent
22 CONTACT
DOLLAR – THÊTA
BILAN DE L’ ÉTÉ
BONUS CAPPÉ - OUTILS
ÉDITO 03
REPRISE
RÉDIGÉ LE 11 SEPTEMBRE 2015
Alors que la rentrée est dans tous Dans les mois qui viennent, les intervenants surveilleront
les esprits, les marchés n’auront de près l’évolution du cours du pétrole, retombé sous les 50
laissé que peu de répit aux Dollars le baril mais également l’évolution de la parité Euro-
investisseurs actifs pendant l’été. Dollar, repassée à 1,17 dollars pour 1 euro courant août. Les
Après de longues négociations, un objectifs des analystes BNP Paribas sur le dollar restent
troisième plan d’aide a été accordé inchangés (1,05 dollars pour 1 euro à 12 mois). Les divergences
à la Grèce mi-juillet, mettant de politique monétaire des deux côtés de l’Atlantique seront
ainsi fin aux incertitudes liées à également au centre des attentions avec aux Etats-Unis,
un éventuel « Grexit ». L’attention la première hausse des taux directeurs qui se profile. Les
analystes BNP Paribas anticipent une hausse graduelle et
s’est ensuite rapidement portée
modérée des taux longs à 2,90% pour le 10 ans américain.
sur la détérioration de la situation
MATTHIAS BACCINO
des économies émergentes. La
Fed, BCE et Banque Populaire de Chine ont occupé le devant
dévaluation surprise du yuan
de la scène cet été. L’action des banques centrales et,
en trois étapes mi-août a accru les inquiétudes en relançant
leur corollaire, le marché des devises sont au cœur des
l’hypothèse d’une « guerre des monnaies ». Les réactions interrogations des investisseurs. Dans le Dossier Central que
observées sur les marchés financiers, avec en particulier une vous retrouverez en page 10, Franck Pauly nous fait part de
remontée rapide de la volatilité sur les actions et les devises, son point de vue sur ce dossier d’actualité et anime un face
semblent avoir achevé de convaincre les investisseurs de à face entre Alan Cauberghs, Directeur des investissements
l’imminence d’un ralentissement de l’économie mondiale. Au 31 obligataires chez Schroders, et Nicolas Ganne, analyste
août, le CAC 40® avait ainsi perdu près de 12% par rapport à ses technique senior chez BNP Paribas CIB. Ils confrontent leurs
plus hauts de 2015, le S&P 500® près de 7,6%, tandis que l’euro points de vue et nous livrent leurs anticipations sur l’évolution
reprenait près de 7,5% face au dollar par rapport à ses niveaux de de la parité Euro-Dollar. Retrouvez enfin, dans cette édition
mi-mars. Dans le même temps, l’indice VCAC®, représentatif de d’Expert, votre rubrique « actu » en page 9 pour découvrir ou
la volatilité du marché français, remontait autour de 30 points redécouvrir les différents outils sur le thème « Préparez votre
contre 20 points en moyenne cette année. Nathalie Benatia fait le rentrée ».
point sur l’allocation d’actifs et la « chasse aux bonnes affaires »
qu’il est possible de mener en page 8 de votre magazine. La reprise française de son côté est de nouveau mise à rude
épreuve en cette rentrée. A noter cependant que la plupart
Les bonnes nouvelles sont venues des États-Unis où la des analystes continuent de considérer que, si la reprise sera
croissance a nettement rebondi au 2ème trimestre (3,7% après probablement freinée, elle ne devrait pas être compromise.
0,6%). Dans la zone euro la croissance a été de 0,3% au 2ème Pour y voir plus clair dans cette situation économique et
trimestre après 0,4%. Elle a atteint 0,4% en Allemagne, 0,3% en boursière incertaine, nous vous donnons rendez-vous le 17
septembre prochain pour le Salon des Produits de Bourse qui
Italie, confirmant la sortie de récession, a été nulle en France
aura lieu au 2, place de l’Opéra à Paris. Economie & Marchés :
après un fort rebond au 1er trimestre (0,7%). Les nouvelles
quelles perspectives pour la fin d’année ? La guerre des
perspectives de la BCE (1,4% pour la croissance en 2015, 1,7%
banque centrales aura-t-elle lieu ? Comment se servir de
en 2016, une inflation n’atteignant pas 2% d’ici 2017) ouvrent
l’analyse technique pour investir en Bourse ? La reprise est-elle
par ailleurs la voie à un renforcement du Quantitative Easing. vraiment là ? Notre équipe d’experts, économistes, analystes
Philippe d’Arvisenet vous fait part de son analyse macro- et stratégistes vous donnera les clés pour aborder la fin de
économique en page 7. Au registre des bonnes nouvelles, il ne l’année 2015 bien informé(e).
faut pas oublier que l’été a également vu la fin d’une bonne
saison de publications semestrielles pour les entreprises Excellente reprise et bonne lecture.
du CAC 40® avec seulement 5% de résultats inférieurs aux
attentes, contre 33% au premier semestre de l’année dernière.
Mode d’emploi Produits de Bourse
POUR L’ÉDITION DIGITALE POUR MIEUX COMPRENDRE
DU 1ER SEPTEMBRE AU 30 OCTOBRE 2015 04
AGENDA ?
SEPTEMBRE 11 | WARRANTS : DERNIER JOUR DE
COTATION POUR LES WARRANTS SUR 23 | France : PIB à 8h45. PMI des
services à 9h00.
LE NIKKEI 225 ARRIVANT À ÉCHÉANCE
01 | Chine : PMI manufacturier à 03h00. LE 11 SEPTEMBRE 2015. Europe : PMI composite à 10h00.
USA : MBA demandes de prêts
Europe : Taux de chômage zone
hypothécaires à 13h00.
euro à 11h00.
12 | Chine : Production industrielle et
ventes au détail à 7h30.
USA : Dépenses de construction et
ISM manufacturier à 16h00.
Europe : Production industrielle
24 | France : Indice de confiance dans
les affaires à 8h45. Demandeurs
14 | zone euro à 11h00. d’emploi à 18h00.
02 | USA : MBA demandes de prêts
hypothécaires à 13h00. ADP Allemagne : Indice IFO climat des
Variation de l'emploi à 14h15.
Commandes industrielles à 16h00. 15 | Europe : Balance commerciale zone
euro à 11h00.
affaires à 10h00.
USA : Commandes de biens
Livre beige de la Fed à 20h00.
USA : Indice Empire Manufacturing durables, demandes continues et
et ventes au détail anticipées à nouvelles demandes d’allocations
03 | France : PMI des services à 9h50.
Europe : PMI composite à 10h00.
14h30. Production industrielle et
utilisation des capacités à 15h15.
chômage à 14h30. Ventes de
logements neufs à 16h00.
Stock d’entreprises à 16h00.
25 | USA
USA : Balance commerciale, : PIB, indice des prix du PIB et
nouvelles demandes d’allocations
chômage et demandes continues à 16 | Europe : Indice des prix à la
consommation à 11h00.
consommation de base des
ménages à 14h30.
14h30. ISM non manufacturier
composite à 16h00. USA : MBA demandes de prêts
hypothécaires à 13h00.
28 | France : Indice de confiance des
consommateurs à 8h45.
04 | France : Indice de confiance des
consommateurs à 8h45.
17 | USA : Mises en chantier, permis de
construire, demandes continues et
USA : Consommation des ménages
et revenu personnel à 14h30.
Europe : PIB et c onsommation des nouvelles demandes d’allocations Revente des logements en cours à
ménages zone euro à 11h00. chômage à 14h30. Indicateur de 16h00. Activité manufacturière de
confiance de la Fed de Philadelphie Dallas à 16h30.
USA : Taux de chômage à 14h30. à 16h00. FOMC décisions de la FED
(taux directeurs) à 20h00.
07 | àAllemagne
8h00.
: Production industrielle 29 | Europe : Indicateur du climat des
affaires et confiance des
WARRANTS : DERNIER JOUR DE COTATION consommateurs de la zone euro à
Europe : Sentix confiance des POUR LES WARRANTS SUR INDICES, 11h00.
investisseurs à 10h30. ACTIONS, MATIERES PREMIERE ET DEVISES
ARRIVANT À ÉCHÉANCE LE 18 SEPTEMBRE USA : Confiance du consommateur à
2015. 16h00.
08 | Chine : Balance commerciale.
CERTIFICATS : DERNIER JOUR DE COTATION
France : BDF Sentiment dans les
affaires à 8h30. Balance
POUR LES TURBOS, BONUS, BONUS CAPPÉS,
BONUS CAPPÉS LAST MINUTE, CAPPÉS /
30 | France : Consommation des
ménages à 8h45.
commerciale à 8h45. CAPPÉS+ ET FLOORÉS / FLOORÉS+ SUR LE
CAC 40® ET SUR ACTIONS ARRIVANT À Europe : Taux de chômage zone
ÉCHÉANCE LE 18 SEPTEMBRE 2015. euro à 11h.
09 | Chine : Indice des prix à la
production (GA) et indice des prix à USA : MBA demandes de prêts
la consommation (GA) à 3h30.
18 | Europe : BCE comptes courants
zone euro à 10h00.
hypothécaires à 13h00. ADP
variation de l'emploi à 14h15. Indice
USA : MBA demandes de prêts des directeurs d'achats de Chicago
hypothécaires à 13h00. USA : Indicateurs avancés à 16h00. à 15h45.
10 | France : Production industrielle et
production manufacturière à 8h45. 21 | USA : Ventes de logements
existants à 16h00.
USA : Indice des prix aux
importations, demandes continues et
nouvelles demandes d’allocations 22 | Europe : Confiance des
consommateurs de la zone euro à
chômage à 14h30. Stocks de 16h00.
commerce en gros à 16h00.
USA : Ventes logements existants à
16h00.
Tous les matins, en temps réel, retrouvez les principaux indicateurs économiques sur le site www.produitsdebourse.bnpparibas.com
(onglet "Services", rubrique "Agenda économique et des sociétés"). Dans les secondes qui suivent leur publication, les résultats des statistiques sont mis en ligne.
DU 1ER SEPTEMBRE AU 30 OCTOBRE 2015 05
AGENDA ?
OCTOBRE 14 | Chine : Indice des prix à la
production (GA) et Indice des prix à 23 | France : PMI des services à 9h00.
la consommation (GA) à 3h30. Europe : PMI composite à 10h00.
01 | Chine : PMI Manufacturier à 03h00.
Europe : Production industrielle
USA : Demandes continues et
nouvelles demandes d’allocations
zone euro à 11h00. 26 | Allemagne
à 10h00.
: IFO climat des affaires
chômage à 14h30. Dépenses de USA : MBA demandes de prêts
construction et ISM Manufacturier à France : Demandeurs d’emploi à
hypothécaires à 13h00. Ventes au 18h00.
16h00. détail anticipées à 14h30. Stocks
d’entreprises à 16h00. Livre beige USA : Ventes de logements neufs à
de la Fed à 20h00. 15h00. Activité manufacturière de
02 | USA : Taux de chômage à 14h30.
Dallas à 15h30.
15 | USA : Indice Empire Manufacturing,
27 | USA
demandes continues et nouvelles
05 | France : PMI des services à 8h45.
demandes d’allocations chômage à
14h30. Indicateur de confiance de la
: Commandes de biens
durables à 13h30. Confiance du
Europe : PMI composite à 10h00. consommateur à 15h00.
Sentix confiance des investisseurs à Fed de Philadelphie à 16h00.
10h30.
USA : ISM non manufacturier
composite à 16h00.
WARRANTS : DERNIER JOUR DE COTATION
POUR LES WARRANTS SUR LE CAC 40®
28 | France : Indice de confiance des
consommateurs à 8h45.
ARRIVANT À ÉCHÉANCE LE 16 OCTOBRE 2015. USA : MBA demandes de prêts
hypothécaires à 16h00. FOMC
06 | USA : Balance commerciale à
14h30.
CERTIFICATS : DERNIER JOUR DE COTATION
POUR LES TURBOS SUR LE CAC 40®, CAPPÉS Décisions de la FED (taux
directeurs) à 19h00.
/CAPPÉS+ ET FLOORÉS / FLOORÉS+ SUR LE
CAC 40® ET SUR ACTIONS ARRIVANT À
07 | Allemagne
à 8h00.
: Production industrielle ÉCHÉANCE LE 16 OCTOBRE 2015.
29 | Europe : Confiance des
consommateurs de la zone euro et
France : Balance commercial à Indicateur du climat des affaires à
8h45. 16 | Europe : Balance commerciale zone
euro et indice des prix à la
11h00.
consommation à 11h. USA : PIB, indice des prix du PIB,
USA : MBA demandes de prêts
hypothécaires à 13h00. consommation de base des
USA : Production industrielle et ménages, demandes continues et
Utilisation des capacités à 15h15. nouvelles demandes d’allocations
08 | France : Bdf sentiment dans les
affaires à 8h30. Indice de confiance
chômage à 13h30. Revente des
logements en cours à 16h00.
dans les affaires à 8h45. 19 | Chine : PIB, Production industrielle
et ventes au détail à 7h30.
USA : Demandes continues et
nouvelles demandes d’allocations 30 | France : Consommation des
ménages à 8h45.
chômage à 14h30. 20 | Europe : BCE comptes courants
zone euro à 10h00. Europe : Taux de chômage zone
USA : Mises en chantier et permis euro à 11h00.
09 | France : Production industrielle et
production manufacturière à 8h45.
de construire à 14h30. USA : Revenu personnel et
consommation des ménages à
USA : Indice des prix aux
21 | USA : MBA demandes de prêts 13h30. Indice des directeurs
importations et stocks de hypothécaires à 13h00. Nouvelles d'achats de Chicago à 14h45.
commerce en gros à 16h00. demandes d’allocations chômage à
14h30.
13 | Chine : Balance commerciale.
22 | France : Indice de confiance dans
les affaires à 8h45.
Europe : Confiance des
consommateurs de la zone euro à
16h00.
USA : Demandes continues et
nouvelles demandes d’allocations
chômage à 14h30. Indicateurs
avancés et Ventes de logements
existants à 16h00.
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Nicolas Ganne Denis Lantoine Matthias Baccino
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ANALYSE MACRO-ÉCONOMIE 07
QUEL ÉTÉ !
ACHEVÉ DE RÉDIGER LE 4 SEPTEMBRE 2015
S
uite à de longues et laborieuses négociations, un 3 ème Les bonnes nouvelles sont venues des États-Unis où la croissance
plan d’aide a été accordé à la Grèce, mettant ainsi fin aux a nettement rebondi au T2 (3,7% après 0,6%). La consommation a
incertitudes liées à un éventuel « Grexit ». L’attention été soutenue par la baisse des cours de l’énergie et la bonne tenue
s’est alors portée sur la détérioration de la situation des du marché du travail, l’investissement a progressé malgré le recul
économies émergentes. de la demande de biens d’équipements dans le secteur pétrolier et
L’affaiblissement de la demande de pétrole joint à une offre le commerce extérieur a contribué positivement à la croissance en
abondante a fait passer le cours du WTI en dessous de la barre des dépit de la force du dollar. Les commandes de biens d’équipement
40 dollars fin août. Le cours des autres matières premières s’est au début de l’été et le rebond de la confiance des ménages plaident
considérablement replié (-30% pour les métaux et -20% pour les pour une croissance toujours soutenue mais moins toutefois qu’au
denrées alimentaires) ce qui a naturellement pesé sur l’activité des second trimestre compte tenu de la constitution de stocks. Le quasi
pays exportateurs, ainsi le Canada est-il entré en récession alors que plein emploi devrait permettre à la Fed d’amorcer la normalisation
l’Australie voyait sa croissance chuter. de sa politique monétaire. Toutefois, l’instabilité financière, l’absence
Le tassement de la croissance des économies émergentes, d’accélération au plan des salaires et une inflation limitée à 0,2%
accompagné de sorties de capitaux et de dépréciations monétaires (1,2% pour le déflateur de la consommation hors éléments volatiles,
(38% sur un an pour le Real, 47% pour le Rouble, 18% pour le Rand, la mesure préférée de la Fed), très en deçà de l’objectif, ont conduit
17% pour la Roupie indonésienne) se sont ajoutés à la correction du les marchés à cesser d’anticiper la première hausse en septembre.
marché boursier chinois pour entretenir l’incertitude. Le PIB russe
Au Japon, après un excellent début d’année, le PIB s’est contracté de
s’est replié, comme celui de l’Afrique du Sud ou encore du Brésil, où
-1,6% en rythme annuel au T2 après 4,5%, notamment sous l’effet
le recul a atteint 7,2% en données annualisées au T2 (après – 3% au
de baisses de la consommation (-3%) et des exportations (-16,5%). Le
T1), et s’est accompagné d’une dégradation des comptes publics et
de la balance courante, alors que l’accélération de l’inflation à 9,6% a redressement des PMI, l’excellente tenue des profits et un marché
conduit la banque centrale à porter son taux d’intérêt à 14,25%. du travail tendu plaident pour un
rebond de la demande interne.
Toutefois, le gonflement des
stocks depuis janvier, le tassement
de la croissance chinoise, et un
redressement des salaires tardant
à se manifester, sont de nature à
peser sur la croissance au 2ème
semestre. L’inflation, nulle en
juillet, reste très loin de l’objectif
de la Banque du Japon en dépit du PHILIPPE D’ARVISENET
QE. Celui-ci pourrait être renforcé ÉCONOMISTE ET CONSEILLER DE LA
DIRECTION GÉNÉRALE - BNP PARIBAS
d'ici quelques mois.
Dans la zone euro la croissance a été de 0,3% au T2 après 0,4%. Elle
a atteint 0,4% en Allemagne, 0,3% (après 0,4%) en Italie, confirmant
la sortie de récession, a été nulle en France après toutefois un fort
La correction de la bourse n’a que peu d’effets directs sur l’économie
rebond au T1 (0,7%), s’est à nouveau démarquée en Espagne en
chinoise avec une capitalisation qui ne représente qu’un tiers du PIB,
atteignant 1%. Les indicateurs conjoncturels nationaux confirment
trois fois moins que la moyenne des pays avancés, la place du marché
la poursuite de la reprise. Mais compte tenu du ralentissement de
immobilier y est bien plus importante. En fait, un PMI industriel en
l’économie mondiale, celle-ci devrait être légèrement plus faible que
territoire de contraction depuis de nombreux mois, comme les mesures
récemment prises, (une dévaluation du Yuan, une 5ème baisse des taux ce qui était attendu voici quelques mois. Les nouvelles perspectives de
et une 3ème baisse des réserves obligatoires depuis novembre), ont la BCE (1,4% pour la croissance en 2015, 1,7% en 2016 avec un risque
jeté le doute sur la croissance. Cela montre la difficulté du passage baissier, une inflation n’atteignant pas 2% d’ici 2017) ouvrent la voie
d’un modèle fondé sur l’investissement, l’industrie et les exportations à un renforcement du QE.
à un modèle donnant plus de place à la consommation et aux services. Grexit : sortie de la Grèce de la zone euro (« Greece » Grèce en anglais
Des marges de manœuvre demeurent, avec un déficit budgétaire des et « exit » sortie)
plus limités et un taux d’intérêt sur les prêts à un an à 4,6%, mais
encourager l’endettement, déjà excessif, est-il judicieux dans un Déflateur : coefficient qui permet de corriger l'effet de l'inflation
contexte où les capacités excédentaires sont abondantes. pour comparer des années différentes
ANALYSE STRATÉGIE 08
DE BONNES RÉSOLUTIONS DE RENTRÉE
ACHEVÉ DE RÉDIGER LE 1ER SEPTEMBRE 2015
Q
ue s’est-il passé cet été ? Il serait fastidieux de dresser et plus généralement zone euro et États-Unis). Le ralentissement
l’inventaire des événements qui ont occupé les de l’économie chinoise est bien évidemment préoccupant mais
investisseurs cet été ou de rappeler les performances rappelons qu’un choc économique dans les émergents n’entraîne pas
des marchés financiers. Il faudra seulement se souvenir de récession dans les zones développées, même en tenant compte
que les investisseurs n’ont profité que peu de temps des effets financiers. Bien évidemment, il en va différemment d’un
des suites favorables de l’accord entre la Grèce et ses choc financier majeur mais il est difficile d’imaginer qu’un blocage des
partenaires à la mi-juillet. En caricaturant à peine, l’idée dominante à marchés comparable à celui observé lors de la crise des « subprimes »
la fin des classes était que « ce qui se passe à la bourse de Shanghai puisse survenir. Enfin, et ce sera vraisemblablement un élément qui
reste à la bourse de Shanghai » et que la tragédie couvait en Grèce. sera pris en compte lorsque les inquiétudes se seront dissipées, la
A quelques jours de la rentrée, tout le monde paraissait convaincu vulnérabilité des économies émergentes asiatiques à un choc est bien
que tout est sous contrôle en Grèce (même après la démission moindre qu’à la veille de la crise de 1997.
d’Alexis Tsipras) pendant que la Chine cristallisait les inquiétudes.
La baisse violente des bourses de Chine continentale depuis la mi- UNE CHASSE AUX « BONNES AFFAIRES » AVEC DISCERNEMENT
juin a tout d’abord conduit les autorités à mettre en place diverses
mesures de soutien, sans résultats tangibles. Les doutes sur la santé Début août, alors que les inquiétudes qui ont entraîné le violent recul
de l’économie chinoise ont ensuite été alimentés par des données des actions commençaient à se manifester, nous avions préféré réduire
économiques montrant une contraction de l’activité manufacturière. le risque dans nos portefeuilles. Après la correction, et dans la mesure
La dévaluation surprise du yuan en trois étapes les 11, 12 et 13 août où notre vision fondamentale reste inchangée, il nous a paru opportun
a accru les inquiétudes en relançant l’hypothèse d’une guerre des de revenir vers des positions plus dynamiques, ce que nous avons fait
monnaies. Enfin, le passage du baril de pétrole WTI sous 40 dollars pour commencer via les obligations d’entreprises à haut rendement
le 24 août semble avoir achevé de convaincre les investisseurs de américaines. Ces titres ont
l’imminence d’un important ralentissement de l’économie mondiale. beaucoup souffert alors que
Les réactions observées sur les marchés financiers, avec en particulier leurs fondamentaux ne justifient
une remontée très brutale de la volatilité sur les actions et les devises, pas une telle dégradation. La
sont-elles pleinement justifiées par la situation économique ? baisse du pétrole au cours de
l’été a pu jouer, compte tenu de
la composition des indices, mais
la désaffection a aussi touché
les entreprises hors secteur
de l’énergie. Nous considérons
que ces actifs correspondent
parfaitement à ce que nous
recherchons à l’heure actuelle à NATHALIE BENATIA
STRATÉGISTE CHEZ BNP PARIBAS
savoir des marchés développés INVESTMENT PARTNERS
ayant connu une nette contre-
performance. La recherche du rendement (7,3 % fin août) vient
s’ajouter à ces considérations et nous conservons notre exposition
aux obligations d’entreprises à haut rendement européennes. Nous
envisageons de revenir par étapes sur les actions mais nous nous
cantonnerons, au moins dans un premier temps, aux marchés
développés. Nous avons depuis plusieurs mois des doutes sur la
capacité des économies émergentes à tirer leur épingle du jeu. Après
UNE CROISSANCE MONDIALE INÉGALE MAIS BIEN PRÉSENTE la baisse, leur sous-évaluation est encore plus manifeste mais ne nous
Au printemps, face à l’absence d’amélioration de la dynamique dans paraît pas constituer un argument suffisant pour passer à l’achat dans
les économies émergentes, à l’atonie persistante du commerce l’immédiat d’autant plus que les perspectives de remontée des taux
mondial et aux difficultés croissantes de la Chine, de la Russie et du directeurs aux États-Unis pourront entraîner des flux de capitaux
Brésil, le scénario d’une croissance « désynchronisée » entre zones hors des émergents.
développées et zones émergentes s’est imposé. Les enquêtes auprès
des directeurs d’achats (indices PMI) montrent qu’en agrégé dans les Pétrole WTI : West Texas Intermediate, avec le Brent de Mer du Nord,
émergents, l’activité manufacturière a recommencé à se contracter. deux références pour la fixation du prix du brut mondial.
Toutefois, ces mêmes enquêtes font aussi apparaître des économies Guerre des monnaies : dévaluation d'une devise ou politique
plus dynamiques (Pologne, République Tchèque ou Mexique) qui accommodante d'une banque centrale soutenant la devise
profitent de la croissance de leurs voisins développés (Allemagne domestique.
DOSSIER 10
GUERRE DES CHANGES :
LE MATCH EURO
CONTRE DOLLAR
Rédigé par Franck Pauly, Journaliste
Avec une véritable guerre des changes en cours – la Fed s’apprête à
relever ses taux, tandis que la BCE continue d'inonder le marché de
liquidités et que la Banque centrale chinoise vient de dévaluer le Yuan
– plus que jamais les devises sont au cœur des interrogations sur les
marchés.
La parité euro/dollar sera particulièrement surveillée, alors que les
politiques monétaires américaine et européenne vont diverger. Ces deux
devises s'inscrivent dans des environnements économiques eux aussi
divergents, les rythmes de croissance demeurant différents de part et
d'autre de l’Atlantique. Quelles en sont les conséquences sur l'évolution
de ces devises ? Comment pouvez-vous prendre des positions sur cette
paire de devises avec des Produits de Bourse ?
1/ Les cycles économiques – plus mature aux États-Unis, en début de
reprise en Europe – sont à des stades différents de part et d’autre de
l'Atlantique.
2/ Ce différentiel de conjoncture a des implications sur les politiques
monétaires, déterminantes pour le cours des devises.
3/ La hausse du dollar ne sera pas linéaire et des à-coups sont probables.
4/ Les Produits de Bourse sont un support pratique permettant de
tirer parti des évolutions du dollar et de l'euro (lire également notre
encadré des experts de BNP Paribas Produits de Bourse page 12)
Pour vous éclairer dans vos choix et vos stratégies d'investissements,
Alan Cauberghs, Directeur des investissements obligataires chez
Schroders et Nicolas Ganne, Analyste Technique senior chez BNP
Paribas CIB, confrontent leurs points de vue et nous livrent leurs
anticipations sur ces deux devises majeures (lire pages 12 et 13).DOSSIER 11
L
e cycle économique se situe dans des des 1,05 d’ici à fin 2015. Chartiste, il recommande également de
surveiller le comportement des prix à proximité des supports qui
phases différentes de part et d'autre de sont susceptible d’entraver la poursuite de la tendance baissière
l'Atlantique. vers 1,0500, à savoir : 1,1100/1,0950/1,0820/1,0710.
Aux États-Unis, depuis l'an dernier, la croissance est
DES PHASES DE CONSOLIDATION DU DOLLAR NE
tirée par une remontée de la consommation, un redressement
de l'immobilier, et la baisse du chômage, - même si de récentes PEUVENT ÊTRE ÉCARTÉES
statistiques sur l'emploi sont plus hésitantes. Malgré cette Car attention, à court terme, la hausse attendue du dollar ne
reprise désormais bien en place (+3,7% en rythme annualisé sera probablement pas un mouvement linéaire et sans heurts.
au 2ème trimestre, après +2,3% en première estimation), la Fed Alan Cauberghs souligne ainsi que l’appréciation du dollar à de
a répété qu'elle prendrait son temps avant de relever ses taux bonnes chances de passer par des périodes de consolidation –
directeurs. Ce relèvement est prévu par la plupart des spécialistes comme cela a déjà été le cas à plusieurs reprises cette année,
cette année, en septembre, ou plus probablement en décembre, notamment à la fin de l’été.
voire en février 2016. Car la récente crise boursière chinoise peut
Depuis le début de l'année, l’euro a en effet fortement baissé face
en effet pousser la Fed à attendre encore quelques mois avant
au dollar américain en janvier avant de se stabiliser en février
une normalisation de sa politique monétaire, afin de continuer de
à la veille du QE de la BCE. La perspective de la normalisation
soutenir les résultats des entreprises américaines.
progressive de la politique monétaire américaine continuant,
Situation tout à fait différente en Europe, où le cycle économique par ailleurs, de soutenir le dollar. Puis mars a été plus agité
de reprise n'en est qu'à son début - avec une croissance d'à peine avec un euro oscillant entre 1,12 et 1,05 « Depuis mi-avril, la
+0,3% au 2ème trimestre – et où la BCE a annoncé début 2015 (le 22 « mécanique céleste » semble s’être enrayée (l’environnement
janvier) des mesures exceptionnelles, avec 60 milliards d’euros porteur du premier trimestre ayant été justifié par l’alignement
par mois d'achats de dettes jusqu’en septembre 2016 pour stopper des planètes : dollar fort, taux et pétrole bas) », écrivait ainsi
la menace de déflation et relancer une économie en panne de à la mi-août Wiseam, qui estime que la valeur d’équilibre de
croissance. Ce « Quantitative Easing » européen, qui maintient des l’euro (hors effet systémique d’un échec sur la Grèce) se situe
taux d'intérêt bas en Europe, explique la dépréciation de l’euro à actuellement entre 1,05 et 1,15 dollar. La crise Grecque – qui a
partir du deuxième semestre 2014 car le programme d'achats de fait remonter l’euro jusqu’à 1,17 dollar – puis la crise chinoise
Mario Draghi fait mécaniquement baisser l'euro. sont en effet venus apporter leur lot de frissons sur les marchés.
Ce qui peut aussi ne pas satisfaire certains pays européens : un euro
fort implique pour certains pays, comme l'Espagne ou le Portugal DES PRODUITS DE BOURSE PARTICULIÈREMENT
des difficultés pour mettre en œuvre les réformes structurelles
nécessaires et obtenir des résultats, à l'export par exemple, a ainsi ADAPTÉS
souligné la chancelière allemande, Angela Merkel, à la mi-juin faisant Comment tirer parti de ces évolutions attendues ? Les Produits
baisser l'euro en dessous des 1,12 dollars. de Bourse sur les devises sont tout indiqués avec une souplesse
et une facilité d'accès vous permettant d'investir sur les
DES POLITIQUES MONÉTAIRES À SURVEILLER DE mouvements des devises (lire encadré) avec des Warrants et
des Certificats Turbos Infinis BEST. Vous pouvez ainsi tirer parti
PRÈS, DE PART ET D'AUTRE DE L'ATLANTIQUE
de la hausse prévue du dollar. Ils vous permettent également
Concrètement, ce sont les niveaux des taux d'intérêt - via une de vous couvrir face à une baisse de l'euro en achetant des Puts
politique monétaire elle-même déterminée par le niveau de la euro/dollar.
croissance, du chômage et de l'inflation - qui influent le plus Pour investir sur le Forex (« Foreign Exchange » en anglais), vous
directement sur les cours des devises : plus le taux est élevé, plus achetez des devises qui s'échangent contre d'autres devises
la devise est attrayante. Et la plupart des experts pensent que la cotées par paire l'une contre l'autre sur un marché mondial,
vigueur du dollar, ainsi que le repli de l'euro essentiellement à cause très profond avec 5 000 milliards de dollars échangés chaque
de la divergence des politiques monétaires vont se poursuivre. jour, qui ne s'arrête jamais et cote 24 heures sur 24. C'est un
A moyen terme, Goldman Sachs prévoit ainsi une lente poursuite marché de gré à gré, différent d'un marché organisé comme
de la dévalorisation de l’euro, qui atteindrait la parité de 0,80 Euronext ou l'offre et la demande sont confrontées en un seul
dollar pour 1 euro à l’horizon 2017, revenant ainsi à son plus bas endroit. Sur le Forex, aujourd'hui très facilement accessible via
historique d’octobre 2000 (la parité était alors de 0,82 dollar des plateformes sur Internet, chaque opérateur cote pour ses
pour 1 euro). D’ici-là, Goldman Sachs envisage une parité de clients. D’où l'importance majeure du choix de votre courtier en
0,95 dollar pour 1 euro au printemps 2016 et de 0,85 dollar pour termes de prix, de liquidité, de qualité et de fiabilité.
1 euro à la fin 2016. Sur les Certificats Turbos euro/dollar émis par BNP Paribas
Mais les avis peuvent diverger sur le timing et les indicateurs Produits de Bourse, le levier habituel est de l'ordre de 5 à 15
à surveiller (lire les interviews de nos deux spécialistes des (même s'il peut aller jusqu'à plus de 30 pour un Turbo très proche
devises). Alan Cauberghs de chez Schroders anticipe un euro aux de la barrière). Attention : les décalages sur le marché des
environs de 1,05 dollar d’ici la fin de l’année ; Nicolas Ganne de changes peuvent aller beaucoup plus vite que sur les marchés
BNP Paribas attend lui aussi un nouveau test du support majeur actions. Il faut donc prendre en compte la volatilité de la paireDOSSIER 12
de devises concernée et il est impératif de surveiller de très près
l'évolution de vos positions. Si possible avec des ordres de type
« stop-loss ». Une gestion du risque avec des objectifs quantifiés INTERVIEW CROISÉE :
est essentielle pour investir sur les devises. A noter : avec des
Warrants et des Certificats Turbos, vous ne pouvez pas perdre
LE MATCH ANALYSE FONDAMENTALE
plus que ce que le montant que vous avez initialement investi. VS ANALYSE TECHNIQUE
COMMENT VONT ÉVOLUER L'EURO
COMMENT UTILISER LES PRODUITS ET LE DOLLAR ?
DE BOURSE SUR LES DEVISES ? Les points de vue d'Alan
LES CONSEILS DES EXPERTS DE BNP PARIBAS Cauberghs, directeur
PRODUITS DE BOURSE des investissements
obligataires chez
Avec plus d’une centaine de Warrants et soixante Turbos
Schroders et de Nicolas
Infinis BEST, BNP Paribas Produits de Bourse propose
différentes solutions d’investissement avec effet de Ganne, analyste
technique senior chez
ALAN CAUBERGHS NICOLAS GANNE
levier sur le marché des changes (Forex).
Par le biais de nos gammes de Warrants sur les parités
BNP Paribas
EUR/USD, EUR/JPY et EUR/GBP ou de Turbos Infinis
BEST sur les parités EUR/USD et USD/JPY, vous pourrez
- FP : Une sorte de guerre des changes est en cours
vous positionner sur ces différentes parités de devises entre la Fed et la BCE. L'euro va-t-il continuer de
ou mettre en place des stratégies de couverture de baisser face au dollar qui devrait remonter soutenu
portefeuille. par la hausse attendue des taux américains ? Quel
Afin de préciser votre anticipation sur l’une de ces parités est le calendrier que vous attendez pour la Fed ?
de devises, BNP Paribas Produits de Bourse a mis au point
« Avis d’Expert », un outil rassemblant les différentes - Alan Cauberghs : On s'attend à une appréciation du dollar, mais le
recommandations d’Experts indépendants, publiées sur marché devrait passer par des périodes de consolidation, comme
les sous-jacents et Produit de Bourse BNP Paribas. En vous cela est le cas actuellement. Et ce pour trois raisons. Premièrement,
abonnant gratuitement à Avis d’Expert, vous recevrez la hausse des taux d’intérêt américains sera difficile à justifier en
par email toutes les nouvelles recommandations de nos septembre, tant que l’incertitude sur la politique Chinoise et sur la
experts BNP Paribas Produits de Bourse, Boursier.com, baisse des matières premières, en particulier du pétrole, n’est pas
Trading Central, Tradingsat et Zone Bourse. L’interface levée. Elle devrait donc plutôt intervenir en décembre pour éviter
a été conçue pour faciliter l’accès à ces différentes d’aggraver les tensions déflationnistes dans les pays émergents.
recommandations, en les sélectionnant par Expert, par Deuxièmement, si la Grèce reste dans la zone euro comme cela
sous-jacent ou encore par type de Produit de Bourse. Vous semble être le cas, le membre le plus faible reste dans le club, ce
retrouverez tout l’historique des recommandations de qui risque de continuer à peser sur l'euro. Troisièmement, quand on
nos Experts dans l’onglet « Services » de notre site, regarde le différentiel de taux de croissance, l'activité est nettement
rubrique « Avis d’Expert ». Découvrez nos différents plus robuste aux États-Unis qu'en Europe. Or si l'Europe veut de la
services en consultant notre site internet ou nos « croissance, elle aura besoin d'une devise bon marché, surtout par
Tutoriels » vidéos directement sur notre chaîne Youtube : rapport au dollar.
« BNP Paribas Produits de Bourse ». Il y a un autre élément à prendre en compte : avec les surprises
Comme pour tous les Produits de Bourse, la perte positives en Europe ces derniers mois, comme par exemple en
potentielle est limitée au montant du capital investi. Espagne et en Allemagne, de nombreux d'investisseurs ont
Vous pouvez vous exposer à la hausse comme à la baisse investi sur les marchés actions européens. Mais aujourd'hui,
au marché des changes, avec un effet de levier allant de ils vendent et rapatrient leurs capitaux pour recommencer à
modéré à très élevé selon le type de Produit de Bourse investir sur les États-Unis. Et pour couvrir leur risque de change,
que vous aurez sélectionné. Les Produits de levier offrent ils vendent de l'euro et achète du dollar.
un effet de levier important qui amplifie la performance - Nicolas Ganne : La divergence de politique monétaire mise en
de l’actif sous-jacent à la hausse comme à la baisse, ce place par la FED (réduction progressive, puis totale des rachats
qui peut être favorable ou défavorable à l’investisseur. d’actif) et par la BCE (mise en place probable puis effective d’un
Avant d’investir, nous vous invitons à vous former au « quantitative easing ») a soutenu une importante appréciation
fonctionnement des Warrants et Turbos Infinis BEST du dollar par rapport à l’euro au deuxième semestre 2014.
afin de maîtriser leur fonctionnement. Les prix ont construit un canal baissier, refluant rapidement
de 1,3950 début mai 2014 à 1,0500 début mars 2015. La paireDOSSIER 13
de devise EUR/USD a alors formé une figure de renversement des 40 dollars le 24 août. La tendance primaire reste baissière :
haussière de type double creux sur le support majeur des 1,0500 nous continuons d’anticiper une stabilisation des prix dans la
en mars/avril 2015. La clôture par le haut de la figure le 28 avril zone des (40,49) dollars au deuxième semestre 2015, ce qui
2015 a donné un signal d’achat supportant un retour à proximité devrait contribuer à maintenir l’inflation à un niveau faible en
de la résistance majeure des 1,1500. Les prix ont depuis construit Europe. Dans ce contexte, le récent rebond à proximité de la
une tendance latérale oscillant entre le support des 1,0820 et résistance des 54 dollars est une opportunité de vente.
la résistance majeure des 1,1500 que nous considérons comme
une zone de revente attractive d’un point de vue technique. La Avez-vous des seuils particuliers que vous surveillez ?
tendance primaire reste baissière, nous continuons d’anticiper Quels sont vos objectifs de parité pour la fin de
un nouveau test du support majeur des 1,0500 d’ici à fin 2015. l'année et à un an ?
Que faut-il surveiller ? Qu'est-ce qui sera - AC : Notre objectif d'ici septembre 2016 est que l'euro pourrait
déterminant dans le choix de la Fed ? aller vers la parité avec le dollar. D’ici la fin de l'année, notre
objectif se situe plutôt vers les 1,05. Mais nous n'avons
- AC : Nous regardons principalement l'inflation américaine, c'est- pas de seuils particuliers à surveiller car notre analyse est
à-dire pour l’essentiel l'évolution des salaires. Ben Bernanke - le fondamentale, nous ne faisons pas d'analyse technique.
précédent Président de la Fed - avait dit qu'il surveillait le taux
- NG : La paire de devise EUR/USD a une nouvelle fois testé la
de chômage, mais les objectifs changent en permanence. Janet
zone de résistance majeure des 1,1500 fin août 2015, échouant
Yellen, l'actuelle Présidente de la Fed, y reste attentive mais avec
un regard différent. Aujourd'hui de plus en plus de sociétés ont des à la franchir. (Bull Trap). Les prix ont depuis reflué à proximité du
difficultés pour embaucher, ce qui peut créer des tensions sur les support à 1,1100 conjonction (i) du niveau de support horizontal
salaires et de l'inflation. Cela n'est toutefois pas très grave car il des 1,1100 (ii) des moyennes mobiles 20, 50 et 100 jours qui
existe encore d'importantes marges de manœuvres laissées à la passent respectivement à 1,1155, 1,1082 et 1,1092 et du nuage
Fed dans l'économie domestique. Quoi qu'il en soit, la Fed va rester Ichimoku qui est un important support pour les prix. On surveillera
prudente et relèvera progressivement ses taux. Nous surveillons donc le comportement des prix à proximité des supports qui sont
donc à la fois l'inflation et l'évolution du marché de l'emploi. susceptible d’entraver la poursuite de la tendance baissière vers
1,0500, à savoir : 1,1100/1,0950/1,0820/1,0710.
- NG : Lire la réponse ci-dessus
Les récentes dévaluations de la devise Chinoise
changent-elles sensiblement la donne ?
- AC : La situation en Chine est très importante. Le XIXème siècle a été
le siècle du Royaume-Uni, le XXème celui des États-Unis, le XXIème
sera celui de la Chine. Ce pays regagne la place qu'il a toujours eue
dans l'histoire. La décision de dévaluer sa devise est avant tout une
décision politique majeure pour faire partie des DTS du FMI et être
reconnue comme une monnaie de réserve importante. C'est une
étape de plus dans son évolution pour regagner de l'importance
au niveau mondial, une normalisation de la devise vers un prix de
marché, bien plus qu'une dévaluation pour relancer l'économie. Cela
n'est pas très surprenant, mais c’est très important. Car l'économie
Et pour l'euro ? chinoise passe par une phase de transformation qui va prendre
- AC : Nous allons surveiller deux choses. D'une part, l'évolution plusieurs années pour s'orienter vers une économie domestique
de l'inflation dans la zone euro, une zone très consommatrice plus forte, alors qu’auparavant elle était tournée vers l'exportation,
de pétrole. Dès lors, le bas prix du baril est un point positif. Mais et créer un secteur privé, notamment dans les services comme
cela crée aussi des tensions déflationnistes à surveiller car cela l’assurance. Par conséquent, les taux de croissance de l’économie
pèse sur la devise. seront très différents de ce que l'on a connu ces dernières années
Nous allons continuer d'observer d'autre part le programme : on va s'orienter vers une croissance de 3 ou 4 % par an au lieu de
d'achat d'actifs de la Banque Centrale Européenne (BCE) qui 10 %. Dans l'avenir, la croissance mondiale sera donc également
pèse sur l'euro et va continuer de le faire. On a pour encore au inférieure à ce que l'on a connu auparavant. En d'autres termes,
moins un an, jusqu'à septembre 2016,une politique monétaire les taux d’intérêt vont remonter, mais sans retrouver leur niveau
de « quantitative easing », accommodante, qui va mettre de la antérieur et il y aura probablement d'autres dévaluations, y compris
pression sur l'euro. d'autres devises émergentes.
- NG : L'évolution du pétrole (Brent) est à surveiller. Le Brent a - NG : Les indices action chinois ont retracé 100% de la forte
construit une figure de continuation baissière de type biseau hausse construite de mars 2014 à mai 2015 et sont de retour
ascendant au premier semestre 2015. La clôture par le bas de à proximité d’important niveau de support. Il est désormais
la figure fin juin 2015 a relancé la tendance baissière débutée probable de voir le marché action chinois se stabiliser sur ces
en juin 2014 poussant les prix à proximité du support majeur importants niveaux de supports au deuxième semestre 2015.RECOMMANDATIONS 14
APPLE
RÉDIGÉ LE 3 SEPTEMBRE 2015
ANALYSE FONDAMENTALE ANALYSE TECHNIQUE
What goes up, must go down… Sous pression
Portée aux nues, l’action de la première capitalisation mondiale D’un point de vue graphique, un cortège d’éléments techniques
connaît depuis le début de l’année une évolution boursière plus milite pour un nouveau mouvement baissier sur Apple. En
contrastée. En cause, les interrogations sur les ventes d’Apple et effet, les moyennes mobiles simples à 50 et 100 séances ont
sa stratégie en vue de maintenir l’engouement pour ses produits effectué non seulement un croisement vendeur mais se sont
haut de gamme investissant même le domaine du luxe. Il faut, aussi retournées à la baisse. De plus, la cassure de la zone de
en effet, sans cesse titiller l’intérêt d’une clientèle d’aficionados support 120-122 dollars en place au premier semestre de l’année
pour assurer les belles performances du groupe de Cupertino : a accéléré la pression vendeuse. En sus, à plus court terme, la
une croissance annuelle moyenne de 23% du chiffre d’affaires valeur reste coiffée par une ligne de tendance négative en place
avec une marge opérationnelle moyenne de 33% entre 2010 et depuis août dernier. Enfin, la moyenne mobile simple à 20 jours
2015. Certes, il n’y a pas vraiment péril en la demeure, puisque fin joue également un rôle de résistance.
2014 la firme à la pomme a pris la place de numéro un mondial Pour conclure, tant que 119 dollars reste un seuil de résistance
des fabricants de smartphones devant Samsung, en écoulant (retracement de Fibonacci de 50% calculé entre le sommet et le
presque 75 millions d’iPhone, avec les dernières versions 6 creux de l’année 2015), le titre est susceptible de poursuivre son
et 6+ en vedette. Mais, justement, la dépendance du groupe à mouvement de baisse vers 92 dollars (creux de 2015). Au contraire,
son smartphone est patente : il représente les deux tiers de ses un dépassement des 119 dollars invaliderait ce scénario pessimiste
facturations. Or les exemples de stars déchues sont légion dans et validerait une reprise technique de plus grande envergure vers
le secteur. Et les craintes n’ont été que ravivées, fin août, au vu 125 et 133 dollars (résistance horizontale depuis février 2015).
d’une économie chinoise faiblissante, l’Empire du Milieu trônant
en tête des marchés pour les produits d’Apple. Au point d’obliger
le directeur général en personne, Tim Cook, à intervenir :
« je ne peux évidemment pas prédire l’avenir, mais, à ce stade,
nos performances du trimestre sont rassurantes. Au-delà,
je continue de croire que la Chine représente une opportunité
sans précédent à long terme. » a-t-il indiqué. L’i-Phone fait
encore recette, en attendant que l’i-Watch et les autres services
prennent le relais.
• Type : ligne journalier
• Traits vert : objectifs alternatifs
• Trait bleu : seuil d’invalidation
• Traits rouges : objectifs
• Courbe bleue : moyenne mobile à 100 jours
• Courbe rouge : moyenne mobile à 50 jours
Sélection de Produits de Bourse (Cours de Apple au 11 Septembre 2015 : 114,21 $)
STRATÉGIES
LEVIER Type Mnémo Prix d'Exercice Cours Élasticité Échéance
Pour accompagner la WARRANT Call J205B 118,00$ 0,28 € 7,37% 18 décembre 2015
hausse du titre Apple
LEVIER
optez pour le Turbo Call Put J699B 108,00$ 0,35 € 5,53% 18 décembre 2015
« J699B » qui offre un
Prix d’Exercice
levier réactif. Type Mnémo Cours Élasticité Échéance
(Barrière Désactivante)
TURBO
Call J699B 100,00$ 1,18 € 7,65% 18 décembre 2015
Put - - - - -
Sélection effectuée par BNP Paribas.
Les recommandations sur actions ont été rédigées par Les Échos Bourse - Investir. Les analyses graphiques et techniques ont été réalisées par Chart’s. La responsabilité
de BNP Paribas ne saurait être recherchée ou engagée du fait des prises de position, sous quelque forme que ce soit, des analystes financiers de Les Échos Bourse - Investir
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