Baloise Market View Évaluation ad hoc de l'économie et du marché 16.03.2023
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Baloise Market View Évaluation ad hoc de l'économie et du marché 16.03.2023
Baloise Market View
Augmentation des risques de marché
Inquiétudes concernant une crise bancaire
L'effondrement des trois banques américaines (Silicon Valley Bank, Signature Bank et Indice 100 = 31.12.2022
Silvergate) a déclenché des craintes de crise bancaire. En conséquence, les actions
des banques du monde entier ont chuté de 14 % en l'espace de dix jours (voir 115
graphique).
Notre évaluation
› À notre avis, les faillites des banques américaines n'ont pas d'importance
110
systémique et sont fortement influencées par des facteurs idiosyncrasiques. En
revanche, l'effondrement du cours de l'action de Credit Suisse reflète une crise de
confiance. L'intervention rapide des autorités américaines et suisses vise à éviter
que la crise ne devienne incontrôlable.
› Les semaines à venir montreront si cette démarche est couronnée de succès. Les 105
nouvelles conditions du marché et les courbes des taux plates ou inversées ont un
effet différé. De nombreux carry trades réalisées de longue date1 ne fonctionnent
plus et les erreurs d'allocation dans le domaine de la gestion du bilan (ALM) et/ou de
MSCI Monde
la gestion des liquidités pourraient encore devenir plus évidentes. 100
› Au cours de la dernière décennie, les entreprises ont pu obtenir des financements à
des conditions très favorables. L'augmentation des coûts de financement constitue
désormais un test de résistance pour nombre d'entre elles. Toutes ne le passeront
probablement pas. Nous nous attendons donc à une augmentation des défaillances 95
à moyen terme. MSCI World :
Secteur
› Avec la décision de relever les taux d'intérêt directeurs de 50 points de base, malgré
bancaire
l'incertitude qui règne dans le secteur bancaire, la BCE fait preuve de détermination
dans la lutte contre l'inflation. Cependant, les banques centrales sont de plus en plus 90
prises en étau entre les objectifs contradictoires de la lutte contre l'inflation et de la 01/2023 02/2023 03/2023
stabilité financière.
16.03.2023
1
Baloise Market View 2
Les carry trades sont des transactions dans lesquelles le trader souhaite tirer prof it des dif f érences de prix. Par
exemple, un acteur emprunte de l'argent dans un pay s où les taux d'intérêt sont bas et inv estit cet argent dans un pay s
où les taux d'intérêt sont élev és.Baloise Market View - Positionnement
Réduire l'exposition aux risques
Implications pour notre allocation d'actifs
Trois mois
Peu attrayant Attrayant › Dans l'ensemble, nous préférons réduire l'exposition
au risque et détenir davantage de liquidités.
Obligations ●
Obligations CHF ● › Nous avions déjà adopté une position défensive le
Obligations d'État, monnaie étrangère, hCHF ● mois dernier en sous-pondérant les actions. Nous
Obligations d'entreprises, monnaie étrangère, hCHF ● profitons des reprises à court terme pour réduire
Obligations EM ●
Actions ●
davantage les risques. Nous préférons sous-pondérer
Suisse ● ◌ tous les segments des actions.
Monde ●
Marchés émergents ● ◌ › Nous considérons également que les obligations
Monde, petite capitalisation ● des marchés émergents sont moins intéressantes
Immobilier ● dans le contexte actuel.
Suisse ●
Monde ●
› Les investissements alternatifs doivent être
Investissements ●
alternatifs
considérés de manière différenciée. Alors que l'or
peut apporter une certaine stabilité au portefeuille
Liquidités ●
Position actuelle ●; Mois précédent ◌
dans les phases d'incertitude accrue, il convient d'être
Source: Baloise au 16.03.2023 plus attentif à la qualité de crédit la classe d'actifs
Senior Secured Loans, par exemple, car il faut
s'attendre à des taux de défaillance plus élevés à
l'avenir.
16.03.2023 Baloise Market View 3Baloise Market View
La BNS fournit des liquidités à Credit Suisse
Crédit Suisse
• La BNS met des
CHF
14 liquidités à la disposition
de CS (communiqué de
12 presse).
10 • CS souhaite emprunter
jusqu'à 50 milliards de
8
francs suisses auprès
de la banque centrale.
6
4
2
0
01/2020 07/2020 01/2021 07/2021 01/2022 07/2022 01/2023
Source: Baloise, Bloomberg Finance L.P. per 16.03.2023
16.03.2023 Baloise Market View 4Baloise Market View
L'effondrement de SVB & Co entraîne une chute des valeurs bancaires
Évolution du prix des actions bancaires
Indice 100 =31.12.2022
130
120
110
EuroStoxx
EURO STOXX: Banques
Banks Price EUR
100
90 Indice500
S&P S&P 500 Banks Industry
: Banques
Group GICS Level 2 Index
80
S&P
Indice500: Banques
S&P 500régionales
Regional Banks
Sub Industry GICS Level 4 Index
70
60
01/2023 02/2023 03/2023
Source : Baloise, Bloomberg Finance L.P : Bâloise, Bloomberg Finance L.P. au 16.03.2023
16.03.2023 Baloise Market View 5Baloise Market View
Les spreads de crédit pour les valeurs financières se sont élargis, mais restent
inférieurs au niveau de la pandémie
Spreads de crédit
En points de base
600
500
400
300
200
100
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
USD IG Financials Snr OAS USD IG Financials Sub OAS EUR IG Financials Snr OAS EUR IG Financials Sub OAS
Source: Baloise, Bloomberg Finance L.P.
16.03.2023 Baloise Market View 6Baloise Market View
Élargissement significatif des écarts de credit au cours des dernières semaines,
en particulier aux États-Unis
Percentile
Données à partir de 2003
marché
100%
bon
USD EUR Il y a un mois
90%
85% 80%
80%
77%
73% 70%
71%
68%
60%
50%
84% 40%
76%
71% 69% 68%
65%
30%
20%
cher
10%
0%
AA A BBB BB B CCC
Quellen: Baloise, Bloomberg Finance L.P. 15.03.2023
Un percentile est une mesure statistique qui exprime la position relative d'une valeur mesurée au sein de l'échantillon. Exemple : Si l'écart actuel entre le taux AA et le taux USD correspond au 60e percentile, cela signifie que dans 60 % des
observations historiques, l'écart était inférieur à ce qu'il est aujourd'hui.
16.03.2023 Baloise Market View 7Baloise Market View
La volatilité des taux d'intérêt aux États-Unis est aussi élevée que lors de la
dernière crise financière
Volatilité des marchés
90 300
80 Indice VIXimplicite du S&P 500 (indice VIX)
Volatilité
250
70 Indice MOVE
Volatilité (rhs)des obligations d'État américaines
implicite
(indice MOVE, échelle de droite)
60 200
50
150
40
30 100
20
50
10
0 0
2008 2011 2014 2017 2020 2023
Source : Baloise, Bloomberg Finance L.P : Bâloise, Bloomberg Finance L.P. au 15.03.2023
16.03.2023 Baloise Market View 8Baloise Market View
Des mouvements à l'extrémité courte de la courbe des taux d'intérêt d'une
ampleur historique
Rendement des emprunts d'État américains à 2 ans et variation normalisée (valeur Z)
18
16
14
Intérêt en %
12
10
8
6
4
2
0
20
15
10
5
Valeur Z
0
-5
-10
Modification le
-15 13 marsth , 2023
-20
1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
Source: Bloomberg Finance L.P.
16.03.2023 Baloise Market View 9Vue du marché
Les investisseurs s'attendent à ce que la Fed réduise ses plans de hausse des taux…
Évolution attendue du taux d'intérêt directeur aux Taux d'intérêt directeur américain : probabilité de
États-Unis modification du taux d'intérêt le 22 mars 2023
En %, sur la base des prix du marché à terme Sur la base des prix du marché à terme
5.9 100%
90%
Attente par
5.4 80%
06.03.2023 70%
4.9 60% actuel
Pas de changement
50% Hausse dede
25 base
points de base
+25 points
4.4 40%
Hausse
+50 dede
points 50 base
points de base
30%
3.9 20%
15.03.2023 10%
3.4 0%
03/2023 06/2023 09/2023 12/2023 1/1/2023 1/22/2023 2/12/2023 3/5/2023
16.03.2023 Baloise Market View 10Baloise Market View
... mais l'inflation reste obstinément élevée
Inflation • Les banques centrales
En % yoy, les lignes pointillées représentent l’infaltion de base sont confrontées à un
12 conflit d'objectifs entre
10 la lutte contre l'inflation
8 et la stabilité financière.
6 • Les derniers chiffres
4 montrent que l'inflation
reste tenace.
2
0 • Les banques centrales
-2 sont pressées d'agir
sous peine de perdre
-4
leur crédibilité.
01-19 07-19 01-20 07-20 01-21 07-21 01-22 07-22 01-23
Zone euro ÉTATS-UNIS Suisse
Sources: Baloise, Bloomberg Finance L.P.
16.03.2023 Baloise Market View 11Vous pouvez aussi lire
