Commentaires Volatilité et Coronavirus (#4) - 10 mars 2020
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Commentaires
Volatilité et Coronavirus (#4) – 10 mars 2020
Le 9 mars 2020 restera vraisemblablement à l’histoire; la bourse américaine subissant sa pire journée (-7.6%) depuis décembre 2008 (graphique 1) et
portant ainsi sa correction à la frontière du territoire de marché baissier (-18.9% depuis son sommet du 18 février, graphique 2). Contribuant au
climat d’anxiété, les prix du pétrole ont vu leurs niveaux reculer de ~25% en une seule journée – la plus forte baisse en un jour depuis la guerre du
Golfe de 1991 (graphique 3) – suite à l’échec des négociations entre les pays membres de l’OPEP (+Russie) incitant l’Arabie Saoudite à se lancer dans
une guerre de prix. Et finalement, la course aux valeurs refuges a porté les taux 10-ans américains à de nouveaux creux historiques (graphique 4),
entraînant des gains stratosphériques pour les bons du Trésor à plus longue échéance (graphique 5). Toute une journée.
Maintenant, que penser de telles variations? Dit simplement, les marchés traversent une tempête sous la forme d’une pandémie, ce qui réduit toute
visibilité sur la trajectoire de l’économie à court terme. Dans ce contexte, il faut continuer de s’attendre à des bourrasques dans tous les sens – parfois
à la baisse lorsque les mauvaises nouvelles s’accumulent (comme hier, 9 mars) parfois à la hausse lorsque les gouvernements agissent (comme c’est le
cas au moment d’écrire ses lignes, 10 mars AM) — alors que les marchés recalibrent continuellement leurs anticipations à la lumière de l’information
disponible, et pas toujours rationnellement. Concrètement, il faut également s’attendre à ce que les banques centrales continuent d’assouplir les
conditions monétaires – la Réserve fédérale devrait baisser une seconde fois son taux de référence la semaine prochaine (graphique 6) — bien que
l’effet de telles mesures se fera surtout sentir une fois que le Coronavirus sera derrière nous.
Justement, quand la tempête COVID-19 sera-t-elle terminée? C’est la question #1 pour les marchés actuellement, et bien malin celui qui pourrait
prédire ce moment. Du côté positif, les dernières données à cet égard démontrent que la propagation en Chine est largement sous contrôle alors que
la croissance de nouveaux cas ailleurs dans le monde ralentit (graphique 7). Toutefois, un regard plus approfondi démontre que certaines régions —
notamment les États-Unis et l’Europe — en ont probablement encore plus plusieurs jours (voir semaines) avant d’espérer voir le nombre de nouveaux
cas atteindre un plateau, en supposant que l'expérience de la Chine ex-Hubei puisse servir de référence (graphique 8).
Alors, que faire dans ce contexte? À court terme, notre point de vue demeure le même que lorsque nous avons réduit le risque en ramenant au
neutre notre allocation tactique en actions et en ajoutant en liquidités le 26 février : prudence. Cela ne veut pas dire qu’il faut se précipiter dans les
valeurs refuges — celles-ci escomptent déjà beaucoup de mauvaises nouvelles au moment actuel (graphique 9) — mais le contexte demeure trop
incertain et le sentiment pas suffisamment déprécié (graphique 10) pour nous inciter à rajouter du risque dans l’immédiat.
À long terme, soulignons que la prime de risque sur actions se situe maintenant à son plus haut niveau des 8 dernières années, ce qui augure bien
pour les investisseurs dont l’horizon d’investissement se compte en années et non pas en mois (graphique 11).
Bureau du chef des placements, Banque Nationale Investissements1 Journée « historique » pour la bourse américaine…
Variations quotidiennes - S&P 500
12% 12%
8% 8%
4% 4%
0% 0%
-4% -4%
-5.8%
-6.8% -6.7%
-8% -6.9% -8%
-7.6%
-9.0%
-12% -12%
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Bureau du chef des placements (données via Refinitiv). En date du 9 mars 2020.2 … portant le S&P 500 à la frontière du marché baissier
Recul par rapport au sommet précédent (fenêtre 1 an)- S&P 500
0% 0%
-5% -5%
-10% -10%
Territoire de correction
(>10%)
-15% -15%
-18.9%
-20% -20%
Territoire de marché baissier (bear market)
(>20%)
-25% -25%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Bureau du chef des placements (données via Refinitiv). En date du 9 mars 2020.3 Pire journée depuis la guerre du Golfe pour le pétrole
Variations quotidiennes prix du pétrole (WTI Cushing U$/BBL)
35% 35%
25% 25%
15% 15%
5% 5%
-5% -5%
-15% -15%
-25% -25%
-24.9%
-33.1%
-35% -35%
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Bureau du chef des placements (données via Refinitiv). En date du 9 mars 2020.4 Le plongeon des taux atteint de nouvelles profondeurs…
Taux des obligations d'État américaines 10 ans
3.25% 3.25%
2.75% 2.75%
2.25% 2.25%
1.75% 1.75%
1.25% 1.25%
0.75% 0.75%
0.58%
0.25% 0.25%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Bureau du chef des placements (données via Refinitiv). En date du 9 mars 2020.5 ... catapultant les bons du Trésor à la hausse
Rendement total - obligations gouvernementales
40% 40%
39.3% ÉU Bons du
Trésor 30-ans
35% 35%
30% 30%
25% CA Bons du 25%
25.4%
Trésor 30-ans
20% 20%
15% ÉU Bons du 15%
14.1% Trésor 10-ans
10.6% CA Bons du
10% 10%
Trésor 10-ans
5% 5%
0% 0%
-5% -5%
Normalisé à 0% le
31 décembre 2019
-10% -10%
Jun-19 Sep-19 Dec-19 Mar-20 Jun-20
Bureau du chef des placements (données via Refinitiv). En date du 9 mars 2020.6 D’autres baisses de taux sont à prévoir
Taux de la réserve fédérale et anticipations du marché
125 bp 3.00%
Fonds fédéraux
2.50%
100 bp
2.00%
75 bp 1.50%
1.00%
50 bp
0.50%
25 bp 0.00%
0 bp -0.50%
-1.00%
Anticipations de changement de taux lors de la prochaine
-25 bp
rencontre (contrats à terme) -1.50%
-50 bp -2.00%
-2.50%
-75 bp -76
-3.00%
-100 bp -3.50%
2016 2017 2018 2019 2020
Bureau du chef des placements (données via Bloomberg). En date du 9 mars 2020.7 COVID-19: Les dernières données sont encourageantes…
Variation quotidienne en pourcentage des nouveaux cas (moy. 3 jours) - COVID-19
70% 70%
60% 60%
50% 50%
40% 40%
30% 30%
Reste du monde
20% 20%
16%
10% 10%
Chine
0% 0%
22-Jan 29-Jan 5-Feb 12-Feb 19-Feb 26-Feb 4-Mar 11-Mar 18-Mar
Données en date de 09-03-20
Bureau du chef des placements (données via John Hopkins University). En date du 9 mars 2020.8 … mais tout n’est pas fini pour autant
Cas cumulés confirmés de Covid-19
# de cas (échelle log) # de cas (échelle log)
12800 12800
6400 6400
3200 3200
1600 1600
Japan
800 France 800
Germany
Iran
400 400
Italy
South Korea
200 UK 200
US
China, ex-hubei
100 100
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28
Nombre de jours depuis que les cas confirmés ont dépassé 100
Bureau du chef des placements (données via John Hopkins University). En date du 9 mars 2020.9 Beaucoup de mauvaises nouvelles sont escomptées…
Changement sur un an - Taux 10 ans américains
300 bp 300 bp
200 bp 200 bp
100 bp 100 bp
0 bp 0 bp
-100 bp -100 bp
-200 bp -200 bp
Moyenne +/- 1 et 2 écart-type
-300 bp -300 bp
1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023
Bureau du chef des placements (données via Refinitiv). En date du 9 mars 2020.10 … mais plusieurs n’ont pas (encore?) capitulé
Indicateur de sentiment de marché BNI vs. S&P 500
3400 500
480
11 460
3200
440
420
Pessimisme Optimisme
extrême 3000 400
extrême
380
Momentum
360
2800
340
320
Volatilité 2600 300
280
260
2400
240
Profondeur 220
2200 200
180
160
Appétit au risque 2000
140
120
1800 100
Spéculation 80
60
1600
40
20
Sondages 1400 0
2016 2017 2018 2019 2020
Pessimisme extrême Optimisme extrême S&P 500 Sentiment du marché
Bureau du chef des placements (données via Refinitiv, Bloomberg). En date du 9 mars 2020.11 L'avenir (à long terme) est plus prometteur
Prime de risque sur actions américaines* (modèle basé sur les bénéfices)
25% 10%
S&P 500
23% (Rendement des 8%
bénéfices) 6.4%
20% 6%
18% 4%
15% 2%
Taux 10 ans É.-U.
13% (réels)** 0%
-0.7%
10% -2%
7.1% Sommet
8% -4%
en 8 ans
5% -6%
3% -8%
Prime de risque sur actions américaines
0% -10%
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020
Bureau du chef des placements (données via Refinitiv). En date du 9 mars 2020. *Écarts entre le rendement des bénéfices
anticipés du S&P 500 (1/PE) et les taux réels 10 ans aux États-Unis. ** Taux des bons du Trésor américain 10 ans ajustés
avec les taux swap IPC 10 ans (IPC réalisé avant juin 2007).La Banque Nationale du Canada (BNC) est une société ouverte inscrite à la cote de la Bourse de Toronto (NA : TSX). Les renseignements contenus aux présentes ont été obtenus de sources que nous croyons fiables mais ne sont pas garantis par nous et pourraient être incomplets. Les opinions exprimées sont basées sur notre analyse et interprétation de ces renseignements et ne doivent pas être interprétées comme une sollicitation d’offre d’achat ou de vente des valeurs ci-mentionnées. La BNC peut agir à titre de conseiller financier, d’agent fiscal ou de souscripteur pour certaines des compagnies mentionnées aux présentes et peut recevoir une rémunération pour ses services. La BNC et/ou ses hauts dirigeants, administrateurs, représentants, associés peuvent être détenteurs des valeurs mentionnées aux présentes et peuvent exécuter des achats et/ou des ventes de ces valeurs de temps à autre sur le marché ou autrement.
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