Billet économique - Manulife Asset Management
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Billet économique
16 juillet 2019
Perspectives économiques canadiennes : une résilience
exceptionnelle
La semaine dernière, la Banque du Canada a choisi de maintenir son taux directeur à 1,75 % et a laissé
entendre qu’elle se contentait de rester sur la touche, pour le moment, bien que l’économie canadienne semble
se préparer à une remarquable reprise. Frances Donald, notre économiste en chef et chef, Stratégie
macroéconomique se penche sur la conjoncture.
La morosité et l’incertitude sont devenues les facteurs dominants de l’économie mondiale récemment, mais
l’économie canadienne profite d’une rare embellie, ce qui pourrait faire l’envie de bien des décideurs : la
croissance est étonnamment bonne, le taux d’inflation se situe à sa cible, et les échanges commerciaux
contribuent au PIB.
Or, il s’agit en quelque sorte d’un tour de force. L’indice Citigroup des surprises économiques indique que le pays
n’a pas connu de si bons résultats par rapport aux prévisions depuis 2007, un contraste net avec la situation aux
États-Unis.1 On s’attend maintenant à ce que la faiblesse du PIB canadien des derniers trimestres laisse place,
au deuxième trimestre, à une forte remontée – estimée à près de 3,00 % – qui excédera la hausse prévue par la
Banque du Canada (2,30 %).2
Au cours des trois prochains mois, nous prévoyons :
• la poursuite de l’aplatissement de la courbe canadienne en raison du maintien des taux par la banque
centrale en 2019, en dépit d’une réduction éventuelle des taux par la Réserve fédérale américaine;
• une vigueur accrue du huard par rapport au dollar américain, dont la valeur se situera entre 1,28 et
1,32 $ CA.3
Comment le Canada a-t-il réussi à si bien tirer son épingle du jeu malgré la dégradation des données
fondamentales mondiales? En résumé, je crois que le Canada a imité les bons coups économiques à l’échelle
mondiale (comme les faibles taux) tout en évitant, en grande partie, les contrecoups de l’incertitude liée aux
tensions commerciales sino-américaines – du moins jusqu’à présent. Cette posture profitera au Canada durant
les trois à six prochains mois, permettant à la Banque du Canada de demeurer sur la touche pour un certain
temps.Perspectives économiques canadiennes : une résilience exceptionnelle
16 juillet 2019
Indices Citigroup des surprises économiques : Les données canadiennes surprennent nettement à la hausse
Indice
Canada États-Unis
Sources : Bloomberg et Gestion de placements Manuvie, au 9 juillet 2019. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.
Considérant l’ensemble de la conjoncture, nous sommes aussi d’avis que le Canada profite de cinq facteurs
économiques majeurs :
1 La politique monétaire est tout simplement moins restrictive. Au Canada, contrairement aux États-Unis,
les taux réels sont encore négatifs et le resteront sans doute pendant un certain temps.
Les taux directeurs réels au Canada demeurent négatifs
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Taux directeur réel de la
U.S. Federal Reserve real(%)
policy rate (%) Taux
Bankdirecteur
of Canadaréel real
de lapolicy
Banque du Canada
rate (%) (%)
Réserve fédérale américaine
Source : Refinitiv Datastream, 15 mai 2019.
2 Malgré une position neutre de sa banque centrale, le Canada a imité les diminutions de taux à l’échelle
mondiale, et en a profité. Par conséquent, les taux d’intérêt sur le marché ont chuté, ce qui profite aux
ménages canadiens. Cette situation a stimulé les ventes au détail au pays, en plus de favoriser la stabilité
du secteur du crédit hypothécaire. On s’attend également à une reprise, à court terme, du marché du
logement.Perspectives économiques canadiennes : une résilience exceptionnelle
16 juillet 2019
Reprise des ventes au détail (%) Stabilisation du crédit hypothécaire au Canada (%)
10 14
12
8
10
Variation sur 12 mois
mois
12 mois
6
sur 12
8
Variation sur
4
Variation
Variation
6
2
4
0
2
-2 0
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Ventes au détail (nominal)
Retail sales—nominal
Source : Refinitiv Datastream, 15 mai 2019. Source : Refinitiv Datastream, 31 mai 2019.
3 La vigueur du marché de l’emploi canadien a été exceptionnelle, non seulement du point de vue
quantitatif, mais du point de vue qualitatif. Le nombre d’emplois créés au pays dans les six premiers mois de
l’année dépasse déjà le nombre total d’emplois créés en 2018. Il faut d’ailleurs préciser qu’il s’agit surtout
d’emplois à temps plein, dans le secteur privé, qui ont contribué, en juin, à la hausse de 3,60 % des salaires
par rapport à l’année dernière (comparativement à une hausse de 3,10 % observée aux États-Unis). Encore
une fois, ces facteurs favorisent la consommation.
La création d’emploi au Canada au premier semestre de 2019 a déjà surpassé celle de l’année 2018
500
400
personnes
depersons
300
'000s,
200
Milliers
100
0
-100
-200
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 YTD
Source : Refinitiv Datastream, 5 juillet 2019 .Perspectives économiques canadiennes : une résilience exceptionnelle
16 juillet 2019
4 Les entreprises gagnent tranquillement en confiance, en raison de la quasi-ratification de l’accord
commercial entre les États-Unis, le Mexique et le Canada et de nouvelles positives dans le secteur de
l’énergie et des pipelines. Manifestement, la confiance fragile des entreprises canadiennes observée l’année
dernière n’a pas nui aux embauches au pays, ce qui a été le cas récemment aux États-Unis. Alors que les
investissements sont demeurés assez modestes l’année dernière, ils ont crû de façon substantielle au
premier trimestre – une tendance qui devrait durer.
Dépenses des entreprises – contribution à la croissance (%)
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Contribution
Canadian au PIB investment
business des investissements des
contribution toentreprises
GDP canadiennes
Source : Refinitiv Datastream, 10 janvier 2019.
5 Les exportations ont rebondi vivement au deuxième trimestre et devraient être un facteur de croissance
important au deuxième trimestre. Selon les données de juin, les échanges commerciaux pourraient ajouter
jusqu’à quatre points de pourcentage au PIB. Bien qu’une portion importante de cette hausse soit attribuable
à l’effet de base – et qu’une portion pourrait être perdue au troisième trimestre –, il n’en demeure pas moins
que les échanges commerciaux au Canada ne semblent pas avoir pâti des tensions commerciales sino-
américaines.
Le volume des exportations s’accroît à nouveau au Canada
25 100
20 80 Variation
(%)
Variationsur
mois(%)
60
15
12mois
40
10
sur12
sur12
20
Variationsur
12mois
5
mois(%)
Variation
0
0
(%)
-20
-5 -40
-10 -60
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Exportations totales Exportations non liées à(LHS) Exportations du secteur
Total exports (LHS) Non-energy exports Energy exports (RHS)de
(échelle de gauche) l’énergie (échelle de gauche) l’énergie (échelle de droite)
Source : Refinitiv Datastream, 15 mai 2019.Perspectives économiques canadiennes : une résilience exceptionnelle
16 juillet 2019
Par contre, sur le plan de la politique monétaire, toutes ces bonnes nouvelles placent la Banque du Canada dans
une position délicate : La croissance est encourageante et le taux d’inflation atteint sa cible – ou plutôt, il
dépasse sa cible. Comme la banque centrale est à mandat unique et cible l’inflation, nous nous attendrions à ce
qu’elle adopte une position neutre à ferme, si nous nous fions aux prévisions à l’égard du taux d’inflation à elles
seules – et assurément, dans un contexte mondial différent, une hausse de taux serait à prévoir. Mais le Canada
n’est pas isolé, et sa politique monétaire doit tenir compte du contexte mondial.
L’inflation de base augmente au Canada
2.4
2.0
1.6
1.2
0.8
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
IPC de base core
Canadian au Canada
CPI (variation sur 12 mois,
(year-on-year en %)
% change)
U.S.
Indice core personal
de base consumption
des dépenses personnellesexpenditure (year-on-year
de consommation aux États-Unis% change)
(variation sur 12 mois, en %)
Inflation target
Cible d’inflation
Source : Refinitiv Datastream, 15 mai 2019.
À notre avis, nous devons tenir compte de deux facteurs importants :
1 Craignant la faiblesse du commerce mondial et l’incertitude élevée, les banques centrales à l’échelle
mondiale ont presque toutes adopté une position conciliante. Sur fond de plus en plus net de course à la
baisse des devises, le Canada – ou plutôt le huard – ne peut pas se permettre de détonner en raison
d’une politique monétaire trop ferme. Le taux de change entre le dollar américain et le dollar canadien a
déjà perdu plus de 3,00 % dans les six dernières semaines. 1 Et c’est essentiellement pourquoi nous croyons
que Stephen Poloz, gouverneur de la Banque du Canada, maintiendra sa position conciliante, malgré des
perspectives vraisemblablement favorables.
2 Alors que les tendances économiques encourageantes se sont concrétisées au cours du deuxième trimestre,
l’économie canadienne fait encore face à des risques de baisse considérables, notamment à cause de la
détérioration des perspectives américaines qui minera probablement la croissance canadienne, quoique avec
un certain délai. Lorsque la faiblesse de l’économie américaine s’immiscera au Canada, la Banque du
Canada devra réagir. Ainsi, selon nous, des baisses de taux sont à prévoir en 2020, mais pas avant.
Il est difficile de nier la position privilégiée qu’occupe actuellement l’économie canadienne au sein de l’économie
mondiale. Profitez du beau temps tant qu’il dure, car de sombres nuages pourraient revenir d’ici quelques
trimestres. L’éclaircie devrait durer assez longtemps pour faire briller les actifs canadiens, si seulement pour un
certain temps.
1 Bloomberg, 9 juillet 2019. 2 Banque du Canada, 10 juillet 2019. 3 Gestion de placements Manuvie, 10 juillet 2019.Perspectives économiques canadiennes : une résilience exceptionnelle
16 juillet 2019
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