Billet économique - Manulife Asset Management
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Billet économique 16 juillet 2019 Perspectives économiques canadiennes : une résilience exceptionnelle La semaine dernière, la Banque du Canada a choisi de maintenir son taux directeur à 1,75 % et a laissé entendre qu’elle se contentait de rester sur la touche, pour le moment, bien que l’économie canadienne semble se préparer à une remarquable reprise. Frances Donald, notre économiste en chef et chef, Stratégie macroéconomique se penche sur la conjoncture. La morosité et l’incertitude sont devenues les facteurs dominants de l’économie mondiale récemment, mais l’économie canadienne profite d’une rare embellie, ce qui pourrait faire l’envie de bien des décideurs : la croissance est étonnamment bonne, le taux d’inflation se situe à sa cible, et les échanges commerciaux contribuent au PIB. Or, il s’agit en quelque sorte d’un tour de force. L’indice Citigroup des surprises économiques indique que le pays n’a pas connu de si bons résultats par rapport aux prévisions depuis 2007, un contraste net avec la situation aux États-Unis.1 On s’attend maintenant à ce que la faiblesse du PIB canadien des derniers trimestres laisse place, au deuxième trimestre, à une forte remontée – estimée à près de 3,00 % – qui excédera la hausse prévue par la Banque du Canada (2,30 %).2 Au cours des trois prochains mois, nous prévoyons : • la poursuite de l’aplatissement de la courbe canadienne en raison du maintien des taux par la banque centrale en 2019, en dépit d’une réduction éventuelle des taux par la Réserve fédérale américaine; • une vigueur accrue du huard par rapport au dollar américain, dont la valeur se situera entre 1,28 et 1,32 $ CA.3 Comment le Canada a-t-il réussi à si bien tirer son épingle du jeu malgré la dégradation des données fondamentales mondiales? En résumé, je crois que le Canada a imité les bons coups économiques à l’échelle mondiale (comme les faibles taux) tout en évitant, en grande partie, les contrecoups de l’incertitude liée aux tensions commerciales sino-américaines – du moins jusqu’à présent. Cette posture profitera au Canada durant les trois à six prochains mois, permettant à la Banque du Canada de demeurer sur la touche pour un certain temps.
Perspectives économiques canadiennes : une résilience exceptionnelle 16 juillet 2019 Indices Citigroup des surprises économiques : Les données canadiennes surprennent nettement à la hausse Indice Canada États-Unis Sources : Bloomberg et Gestion de placements Manuvie, au 9 juillet 2019. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Considérant l’ensemble de la conjoncture, nous sommes aussi d’avis que le Canada profite de cinq facteurs économiques majeurs : 1 La politique monétaire est tout simplement moins restrictive. Au Canada, contrairement aux États-Unis, les taux réels sont encore négatifs et le resteront sans doute pendant un certain temps. Les taux directeurs réels au Canada demeurent négatifs 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Taux directeur réel de la U.S. Federal Reserve real(%) policy rate (%) Taux Bankdirecteur of Canadaréel real de lapolicy Banque du Canada rate (%) (%) Réserve fédérale américaine Source : Refinitiv Datastream, 15 mai 2019. 2 Malgré une position neutre de sa banque centrale, le Canada a imité les diminutions de taux à l’échelle mondiale, et en a profité. Par conséquent, les taux d’intérêt sur le marché ont chuté, ce qui profite aux ménages canadiens. Cette situation a stimulé les ventes au détail au pays, en plus de favoriser la stabilité du secteur du crédit hypothécaire. On s’attend également à une reprise, à court terme, du marché du logement.
Perspectives économiques canadiennes : une résilience exceptionnelle 16 juillet 2019 Reprise des ventes au détail (%) Stabilisation du crédit hypothécaire au Canada (%) 10 14 12 8 10 Variation sur 12 mois mois 12 mois 6 sur 12 8 Variation sur 4 Variation Variation 6 2 4 0 2 -2 0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Ventes au détail (nominal) Retail sales—nominal Source : Refinitiv Datastream, 15 mai 2019. Source : Refinitiv Datastream, 31 mai 2019. 3 La vigueur du marché de l’emploi canadien a été exceptionnelle, non seulement du point de vue quantitatif, mais du point de vue qualitatif. Le nombre d’emplois créés au pays dans les six premiers mois de l’année dépasse déjà le nombre total d’emplois créés en 2018. Il faut d’ailleurs préciser qu’il s’agit surtout d’emplois à temps plein, dans le secteur privé, qui ont contribué, en juin, à la hausse de 3,60 % des salaires par rapport à l’année dernière (comparativement à une hausse de 3,10 % observée aux États-Unis). Encore une fois, ces facteurs favorisent la consommation. La création d’emploi au Canada au premier semestre de 2019 a déjà surpassé celle de l’année 2018 500 400 personnes depersons 300 '000s, 200 Milliers 100 0 -100 -200 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 YTD Source : Refinitiv Datastream, 5 juillet 2019 .
Perspectives économiques canadiennes : une résilience exceptionnelle 16 juillet 2019 4 Les entreprises gagnent tranquillement en confiance, en raison de la quasi-ratification de l’accord commercial entre les États-Unis, le Mexique et le Canada et de nouvelles positives dans le secteur de l’énergie et des pipelines. Manifestement, la confiance fragile des entreprises canadiennes observée l’année dernière n’a pas nui aux embauches au pays, ce qui a été le cas récemment aux États-Unis. Alors que les investissements sont demeurés assez modestes l’année dernière, ils ont crû de façon substantielle au premier trimestre – une tendance qui devrait durer. Dépenses des entreprises – contribution à la croissance (%) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Contribution Canadian au PIB investment business des investissements des contribution toentreprises GDP canadiennes Source : Refinitiv Datastream, 10 janvier 2019. 5 Les exportations ont rebondi vivement au deuxième trimestre et devraient être un facteur de croissance important au deuxième trimestre. Selon les données de juin, les échanges commerciaux pourraient ajouter jusqu’à quatre points de pourcentage au PIB. Bien qu’une portion importante de cette hausse soit attribuable à l’effet de base – et qu’une portion pourrait être perdue au troisième trimestre –, il n’en demeure pas moins que les échanges commerciaux au Canada ne semblent pas avoir pâti des tensions commerciales sino- américaines. Le volume des exportations s’accroît à nouveau au Canada 25 100 20 80 Variation (%) Variationsur mois(%) 60 15 12mois 40 10 sur12 sur12 20 Variationsur 12mois 5 mois(%) Variation 0 0 (%) -20 -5 -40 -10 -60 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Exportations totales Exportations non liées à(LHS) Exportations du secteur Total exports (LHS) Non-energy exports Energy exports (RHS)de (échelle de gauche) l’énergie (échelle de gauche) l’énergie (échelle de droite) Source : Refinitiv Datastream, 15 mai 2019.
Perspectives économiques canadiennes : une résilience exceptionnelle 16 juillet 2019 Par contre, sur le plan de la politique monétaire, toutes ces bonnes nouvelles placent la Banque du Canada dans une position délicate : La croissance est encourageante et le taux d’inflation atteint sa cible – ou plutôt, il dépasse sa cible. Comme la banque centrale est à mandat unique et cible l’inflation, nous nous attendrions à ce qu’elle adopte une position neutre à ferme, si nous nous fions aux prévisions à l’égard du taux d’inflation à elles seules – et assurément, dans un contexte mondial différent, une hausse de taux serait à prévoir. Mais le Canada n’est pas isolé, et sa politique monétaire doit tenir compte du contexte mondial. L’inflation de base augmente au Canada 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 IPC de base core Canadian au Canada CPI (variation sur 12 mois, (year-on-year en %) % change) U.S. Indice core personal de base consumption des dépenses personnellesexpenditure (year-on-year de consommation aux États-Unis% change) (variation sur 12 mois, en %) Inflation target Cible d’inflation Source : Refinitiv Datastream, 15 mai 2019. À notre avis, nous devons tenir compte de deux facteurs importants : 1 Craignant la faiblesse du commerce mondial et l’incertitude élevée, les banques centrales à l’échelle mondiale ont presque toutes adopté une position conciliante. Sur fond de plus en plus net de course à la baisse des devises, le Canada – ou plutôt le huard – ne peut pas se permettre de détonner en raison d’une politique monétaire trop ferme. Le taux de change entre le dollar américain et le dollar canadien a déjà perdu plus de 3,00 % dans les six dernières semaines. 1 Et c’est essentiellement pourquoi nous croyons que Stephen Poloz, gouverneur de la Banque du Canada, maintiendra sa position conciliante, malgré des perspectives vraisemblablement favorables. 2 Alors que les tendances économiques encourageantes se sont concrétisées au cours du deuxième trimestre, l’économie canadienne fait encore face à des risques de baisse considérables, notamment à cause de la détérioration des perspectives américaines qui minera probablement la croissance canadienne, quoique avec un certain délai. Lorsque la faiblesse de l’économie américaine s’immiscera au Canada, la Banque du Canada devra réagir. Ainsi, selon nous, des baisses de taux sont à prévoir en 2020, mais pas avant. Il est difficile de nier la position privilégiée qu’occupe actuellement l’économie canadienne au sein de l’économie mondiale. Profitez du beau temps tant qu’il dure, car de sombres nuages pourraient revenir d’ici quelques trimestres. L’éclaircie devrait durer assez longtemps pour faire briller les actifs canadiens, si seulement pour un certain temps. 1 Bloomberg, 9 juillet 2019. 2 Banque du Canada, 10 juillet 2019. 3 Gestion de placements Manuvie, 10 juillet 2019.
Perspectives économiques canadiennes : une résilience exceptionnelle 16 juillet 2019 Les placements comportent des risques, y compris le risque de perte du capital. Les marchés des capitaux sont volatils et peu vent considérablement fluctuer sous l’influence d’événements liés aux sociétés, aux secteurs, à la politique, à la réglementation, au marché ou à l’économie. Ces risques sont amplifiés dans le cas des placements effectués dans les marchés émergents. Le risque de change s’entend du risque que la fluc tuation des taux de change ait un effet négatif sur la valeur des placements détenus dans un portefeuille. Les renseignements fournis ne tiennent pas compte de la convenance des placements, des objectifs de placement, de la situation financière ni des besoins particuliers d’une personne donnée. Nous vous invitons à évaluer la convenance de tout type de placement à la lumière de votre situation personnelle et à consulter un spécialiste, au besoin. 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Notre approche spécialisée de la gestion de fonds comprend les stratégies très différenciées de nos équipes expertes en titres à revenu fixe, actions spécialisées, solutions multiactifs et marchés privés, ainsi que l’accès à des gestionnaires d’actifs spécialisés et non affiliés du monde entier grâce à notre modèle multigestionnaire. Le présent document n’a été soumis à aucun examen de la part d’un organisme de réglementation des valeurs mobilières ou autre et il n’a été déposé auprès d’aucun organisme de réglementation. Il peut être distribué par les entités de Manuvie ci-après, dans leurs territoires respectifs. Des renseignements supplémentaires sur Gestion de placements Manuvie sont accessibles sur le site www.gamanuvie.com. Australie : Hancock Natural Resource Group Australasia Pty Limited, Manulife Asset Management (Hong Kong) Limited. Brésil : Hancock Asset Management Brasil Ltda. 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