Billet économique - Manulife Asset Management

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Billet économique - Manulife Asset Management
Billet économique
                                                                                                              16 juillet 2019

Perspectives économiques canadiennes : une résilience
exceptionnelle

La semaine dernière, la Banque du Canada a choisi de maintenir son taux directeur à 1,75 % et a laissé
entendre qu’elle se contentait de rester sur la touche, pour le moment, bien que l’économie canadienne semble
se préparer à une remarquable reprise. Frances Donald, notre économiste en chef et chef, Stratégie
macroéconomique se penche sur la conjoncture.

La morosité et l’incertitude sont devenues les facteurs dominants de l’économie mondiale récemment, mais
l’économie canadienne profite d’une rare embellie, ce qui pourrait faire l’envie de bien des décideurs : la
croissance est étonnamment bonne, le taux d’inflation se situe à sa cible, et les échanges commerciaux
contribuent au PIB.

Or, il s’agit en quelque sorte d’un tour de force. L’indice Citigroup des surprises économiques indique que le pays
n’a pas connu de si bons résultats par rapport aux prévisions depuis 2007, un contraste net avec la situation aux
États-Unis.1 On s’attend maintenant à ce que la faiblesse du PIB canadien des derniers trimestres laisse place,
au deuxième trimestre, à une forte remontée – estimée à près de 3,00 % – qui excédera la hausse prévue par la
Banque du Canada (2,30 %).2

Au cours des trois prochains mois, nous prévoyons :
• la poursuite de l’aplatissement de la courbe canadienne en raison du maintien des taux par la banque
    centrale en 2019, en dépit d’une réduction éventuelle des taux par la Réserve fédérale américaine;
• une vigueur accrue du huard par rapport au dollar américain, dont la valeur se situera entre 1,28 et
    1,32 $ CA.3

Comment le Canada a-t-il réussi à si bien tirer son épingle du jeu malgré la dégradation des données
fondamentales mondiales? En résumé, je crois que le Canada a imité les bons coups économiques à l’échelle
mondiale (comme les faibles taux) tout en évitant, en grande partie, les contrecoups de l’incertitude liée aux
tensions commerciales sino-américaines – du moins jusqu’à présent. Cette posture profitera au Canada durant
les trois à six prochains mois, permettant à la Banque du Canada de demeurer sur la touche pour un certain
temps.
Perspectives économiques canadiennes : une résilience exceptionnelle

                                                                                                                                              16 juillet 2019

Indices Citigroup des surprises économiques : Les données canadiennes surprennent nettement à la hausse
Indice

           Canada              États-Unis

Sources : Bloomberg et Gestion de placements Manuvie, au 9 juillet 2019. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

Considérant l’ensemble de la conjoncture, nous sommes aussi d’avis que le Canada profite de cinq facteurs
économiques majeurs :

1        La politique monétaire est tout simplement moins restrictive. Au Canada, contrairement aux États-Unis,
         les taux réels sont encore négatifs et le resteront sans doute pendant un certain temps.

         Les taux directeurs réels au Canada demeurent négatifs
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                  Taux directeur réel de la
                  U.S. Federal  Reserve   real(%)
                                               policy rate (%)        Taux
                                                                      Bankdirecteur
                                                                           of Canadaréel real
                                                                                         de lapolicy
                                                                                              Banque   du Canada
                                                                                                     rate (%)    (%)
                  Réserve fédérale américaine

         Source : Refinitiv Datastream, 15 mai 2019.

2        Malgré une position neutre de sa banque centrale, le Canada a imité les diminutions de taux à l’échelle
         mondiale, et en a profité. Par conséquent, les taux d’intérêt sur le marché ont chuté, ce qui profite aux
         ménages canadiens. Cette situation a stimulé les ventes au détail au pays, en plus de favoriser la stabilité
         du secteur du crédit hypothécaire. On s’attend également à une reprise, à court terme, du marché du
         logement.
Perspectives économiques canadiennes : une résilience exceptionnelle

                                                                                                                                                                                                      16 juillet 2019

    Reprise des ventes au détail (%)                                                                                           Stabilisation du crédit hypothécaire au Canada (%)
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                      mois
                   12 mois

                                   6
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     Variation sur

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     Variation

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                                                                                                                                                                 2008

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                                                                                                                                                                                2012

                                                                                                                                                                                        2014

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                                                                                                                                                                                                      2018
                                     2012     2013    2014    2015   2016     2017    2018   2019

                                                      Ventes  au détail (nominal)
                                                      Retail sales—nominal

    Source : Refinitiv Datastream, 15 mai 2019.                                                                                     Source : Refinitiv Datastream, 31 mai 2019.

3   La vigueur du marché de l’emploi canadien a été exceptionnelle, non seulement du point de vue
    quantitatif, mais du point de vue qualitatif. Le nombre d’emplois créés au pays dans les six premiers mois de
    l’année dépasse déjà le nombre total d’emplois créés en 2018. Il faut d’ailleurs préciser qu’il s’agit surtout
    d’emplois à temps plein, dans le secteur privé, qui ont contribué, en juin, à la hausse de 3,60 % des salaires
    par rapport à l’année dernière (comparativement à une hausse de 3,10 % observée aux États-Unis). Encore
    une fois, ces facteurs favorisent la consommation.

    La création d’emploi au Canada au premier semestre de 2019 a déjà surpassé celle de l’année 2018

                                        500

                                        400
                       personnes
                    depersons

                                        300
              '000s,

                                        200
           Milliers

                                        100

                                         0

                                    -100

                                    -200
                                               2009          2010      2011          2012     2013                           2014          2015          2016           2017           2018    2019 YTD
    Source : Refinitiv Datastream, 5 juillet 2019 .
Perspectives économiques canadiennes : une résilience exceptionnelle

                                                                                                                                                                  16 juillet 2019

4   Les entreprises gagnent tranquillement en confiance, en raison de la quasi-ratification de l’accord
    commercial entre les États-Unis, le Mexique et le Canada et de nouvelles positives dans le secteur de
    l’énergie et des pipelines. Manifestement, la confiance fragile des entreprises canadiennes observée l’année
    dernière n’a pas nui aux embauches au pays, ce qui a été le cas récemment aux États-Unis. Alors que les
    investissements sont demeurés assez modestes l’année dernière, ils ont crû de façon substantielle au
    premier trimestre – une tendance qui devrait durer.

    Dépenses des entreprises – contribution à la croissance (%)
       1.5

       1.0

       0.5

       0.0

    -0.5

    -1.0

    -1.5
                                         2010           2011          2012           2013           2014            2015            2016    2017      2018         2019

                                  Contribution
                                  Canadian     au PIB investment
                                            business   des investissements   des
                                                                  contribution toentreprises
                                                                                 GDP         canadiennes

    Source : Refinitiv Datastream, 10 janvier 2019.

5   Les exportations ont rebondi vivement au deuxième trimestre et devraient être un facteur de croissance
    important au deuxième trimestre. Selon les données de juin, les échanges commerciaux pourraient ajouter
    jusqu’à quatre points de pourcentage au PIB. Bien qu’une portion importante de cette hausse soit attribuable
    à l’effet de base – et qu’une portion pourrait être perdue au troisième trimestre –, il n’en demeure pas moins
    que les échanges commerciaux au Canada ne semblent pas avoir pâti des tensions commerciales sino-
    américaines.

    Le volume des exportations s’accroît à nouveau au Canada
                                25                                                                                                                           100

                                20                                                                                                                           80     Variation
                          (%)

                                                                                                                                                                     Variationsur
                     mois(%)

                                                                                                                                                             60
                                15
                   12mois

                                                                                                                                                             40
                                10
                                                                                                                                                                               sur12
               sur12

                                                                                                                                                             20
     Variationsur

                                                                                                                                                                                   12mois

                                 5
                                                                                                                                                                                     mois(%)
    Variation

                                                                                                                                                             0
                                 0
                                                                                                                                                                                          (%)

                                                                                                                                                             -20

                                 -5                                                                                                                          -40

                                -10                                                                                                                          -60
                                      2014                   2015                   2016                    2017                     2018          2019

                                      Exportations totales          Exportations non liées à(LHS)          Exportations  du secteur
                                      Total exports (LHS)           Non-energy    exports                  Energy exports     (RHS)de
                                      (échelle de gauche)           l’énergie (échelle de gauche)          l’énergie (échelle de droite)
    Source : Refinitiv Datastream, 15 mai 2019.
Perspectives économiques canadiennes : une résilience exceptionnelle

                                                                                                                                           16 juillet 2019

Par contre, sur le plan de la politique monétaire, toutes ces bonnes nouvelles placent la Banque du Canada dans
une position délicate : La croissance est encourageante et le taux d’inflation atteint sa cible – ou plutôt, il
dépasse sa cible. Comme la banque centrale est à mandat unique et cible l’inflation, nous nous attendrions à ce
qu’elle adopte une position neutre à ferme, si nous nous fions aux prévisions à l’égard du taux d’inflation à elles
seules – et assurément, dans un contexte mondial différent, une hausse de taux serait à prévoir. Mais le Canada
n’est pas isolé, et sa politique monétaire doit tenir compte du contexte mondial.

L’inflation de base augmente au Canada

    2.4

    2.0

    1.6

    1.2

    0.8
       2010        2011          2012           2013          2014            2015           2016           2017            2018          2019
                                   IPC de base core
                                   Canadian    au Canada
                                                    CPI (variation sur 12 mois,
                                                         (year-on-year          en %)
                                                                           % change)
                                   U.S.
                                   Indice core personal
                                          de base         consumption
                                                  des dépenses personnellesexpenditure (year-on-year
                                                                            de consommation aux États-Unis% change)
                                                                                                          (variation sur 12 mois, en %)

                                   Inflation   target
                                   Cible d’inflation

Source : Refinitiv Datastream, 15 mai 2019.

À notre avis, nous devons tenir compte de deux facteurs importants :

1     Craignant la faiblesse du commerce mondial et l’incertitude élevée, les banques centrales à l’échelle
      mondiale ont presque toutes adopté une position conciliante. Sur fond de plus en plus net de course à la
      baisse des devises, le Canada – ou plutôt le huard – ne peut pas se permettre de détonner en raison
      d’une politique monétaire trop ferme. Le taux de change entre le dollar américain et le dollar canadien a
      déjà perdu plus de 3,00 % dans les six dernières semaines. 1 Et c’est essentiellement pourquoi nous croyons
      que Stephen Poloz, gouverneur de la Banque du Canada, maintiendra sa position conciliante, malgré des
      perspectives vraisemblablement favorables.

2     Alors que les tendances économiques encourageantes se sont concrétisées au cours du deuxième trimestre,
      l’économie canadienne fait encore face à des risques de baisse considérables, notamment à cause de la
      détérioration des perspectives américaines qui minera probablement la croissance canadienne, quoique avec
      un certain délai. Lorsque la faiblesse de l’économie américaine s’immiscera au Canada, la Banque du
      Canada devra réagir. Ainsi, selon nous, des baisses de taux sont à prévoir en 2020, mais pas avant.

Il est difficile de nier la position privilégiée qu’occupe actuellement l’économie canadienne au sein de l’économie
mondiale. Profitez du beau temps tant qu’il dure, car de sombres nuages pourraient revenir d’ici quelques
trimestres. L’éclaircie devrait durer assez longtemps pour faire briller les actifs canadiens, si seulement pour un
certain temps.

1 Bloomberg, 9 juillet 2019. 2 Banque du Canada, 10 juillet 2019. 3 Gestion de placements Manuvie, 10 juillet 2019.
Perspectives économiques canadiennes : une résilience exceptionnelle

                                                                                                                                                          16 juillet 2019

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