CHRONIQUES DE L'ISR - FAIRE RECULER LE " JOUR DU DÉPASSEMENT " Actualité | p.3 - Edmond de Rothschild
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CHRONIQUES DE L’ISR N° 17 - octobre 2018 Actualité | p.3 Point de vue académique | p.4 et 5 FAIRE RECULER SPREADS DES OBLIGATIONS LE « JOUR DU SOUVERAINES ET DÉPASSEMENT » PERFORMANCE ESG
ÉDITORIAL LE DÉVELOPPEMENT DURABLE AU CŒUR DE L’ANALYSE DES DETTES SOUVERAINES Depuis le lancement de nos Chroniques, la rubrique Point de vue académique a généralement porté sur les entreprises et donc le domaine de la microéconomie. Pour autant, il est tout aussi pertinent d’intégrer le développement durable en matière d’investissement dans les dettes souveraines, et donc d’étudier les facteurs ESG (Environnementaux, Sociaux et de Gouvernance) sur le front macroéconomique, en particulier JEAN-PHILIPPE sur le long terme. À ce titre, la recherche académique nous DESMARTIN apporte des conclusions précieuses. L’analyse des spreads des Directeur de l’Investissement obligations souveraines de 20 pays de la zone OCDE entre Responsable 1996 et 2012 nous apprend que le risque dépend aussi des critères ESG, avec comme principal levier la gouvernance. Appliquée à la zone euro, notre propre pratique d’investisseur confirme l’intérêt d’intégrer des facteurs ESG dans l’analyse des dettes souveraines. Pour ce faire, nous avons élaboré un modèle propriétaire de 25 critères extra-financiers alignés depuis 2017 avec les 17 objectifs de Développement Durable Edmond (ODD) des Nations Unies. de Rothschild Asset Management Outre-Atlantique, San Francisco a marqué l’actualité de la co-sponsorise la finance durable mi-septembre. 1200 participants issus de Chaire Finance 500 organisations ont assisté à l’événement mondial « PRI Durable et in Person ». On a pu y noter la présence en nombre des Investissement Responsable, investisseurs institutionnels finaux, la venue d’acteurs chinois co-dirigée préoccupés par les questions environnementales, ou encore par l’École le succès croissant de l’initiative globale Task Force on Polytechnique et Climate-related Financial Disclosures (TCFD). Une chose est la Toulouse School sûre : le défi de l’intégration des facteurs ESG au regard de la of Economics et co-sponsorise le responsabilité fiduciaire reste à relever en Amérique du Nord. prix européen de la Il convient bien de ne pas opposer contraintes financières et recherche FIR - PRI. développement durable. En Europe, cette double exigence est actée favorablement depuis longtemps et nous ne pouvons que nous en féliciter. Bonne lecture. 2
ACTUALITÉ FAIRE RECULER LE « JOUR DU DÉPASSEMENT » En 1970, les réserves naturelles produites par la Terre déficit écologique est principalement liée à la surcons- en une année étaient intégralement consommées le ommation et au gaspillage qui mettent en difficultés 23 décembre. En 2018, la sonnette d’alarme envi- les capacités de la Terre à se régénérer. D’après WWF, ronnementale a été tirée le 1er août dernier. À cette l’équivalent d’1,7 planète serait aujourd’hui nécessaire date, l’humanité avait déjà épuisé l’ensemble des res- pour subvenir à nos besoins. Si aucun progrès n’est sources que la Planète bleue est réalisé d’ici 2030, l’humanité capable de fournir en une année. aura besoin de deux Terres. On appelle ce jour tristement cé- lèbre le «Jour du dépassement». En 50 ans, il a avancé de près de SI L’HUMANITÉ DE FORTES cinq mois. En d’autres termes, EXPÉRIMENTAIT DISPARITÉS l’Homme doit donc vivre à crédit jusqu’au 31 décembre. LE MODE DE VIE L’empreinte écologique est très inégale selon les pays. Si Le jour du dépassement est calcu- FRANÇAIS, ELLE le monde entier vivait sur le lé chaque année par les ONG Glo- CONSOMMERAIT modèle de vie du Vietnam, cette date interviendrait le 21 2,9 PLANÈTES bal Footprint Network et WWF (à décembre, contre le 19 février partir de 300 millions de données pour le Luxembourg. À titre statistiques couvrant 200 pays) de comparaison, si l’humanité et définit la date à partir de expérimentait le mode de vie laquelle l’empreinte écologique français, elle consommerait de l’Homme dépasse la biocapacité de la Terre. Cette 2,9 planètes et le jour de dépassement aurait eu lieu le année, le 1er août correspond donc à la date à laquelle les 5 mai 2018. La Suisse présente un résultat similaire en Humains ont utilisé plus d’eau, de sols fertiles ou encore termes de consommation de ressources naturelles, avec d’arbres que notre planète ne peut fournir et émis plus un jour du dépassement atteint le 7 mai. de carbone que les océans et forêts ne peuvent absor- ber au cours de l’année. La théorie du jour du dépassement n’est pas exempte de toute critique. Différentes limites ont été apportées à la En 2018, le jour du dépassement mondial a été le plus détermination de l’empreinte écologique. Par exemple, précoce jamais enregistré. Cette intensification du elle est principalement focalisée sur la partie vivante du capital naturel et ne prend pas en compte les pollutions chimiques et nucléaires. De plus, la méthode est trop centrée sur l’Homme selon certains observateurs : l’impact de l’Homme sur la biodiversité n’est pas pris en compte par le modèle, qui sous-entend que les surfaces naturelles sont à usage exclusif de l’Homme et non pas à celui de toute espèce vivante. Suite à l‘intensification des émissions de CO2 au niveau mondial, le déficit écologique est voué à s’aggraver si des mesures ne sont pas mises en place rapidement. Le site internet* du « Jour du dépassement » propose plusieurs so- lutions telles que le développement d’énergies renouvelables, la lutte contre le gaspillage ali- mentaire, la diminution de la surconsommation de viande ou encore la limitation de l’étalement urbain afin d’endiguer ce phénomène de faillite naturelle grandissant. “La table a demandé un vin avec des arômes de catastrophe climatique... alors j’ai recommandé le 2017.” * https://www.wwf.fr/jourdudepassement ASSET MANAGEMENT - LES CHRONIQUES DE L’ISR 3
POINT DE VUE ACADÉMIQUE SPREADS DES OBLIGATIONS SOUVERAINES ET PERFORMANCE ESG : LE RISQUE DÉPEND AUSSI DE FACTEURS NON ÉCONOMIQUES Cet article* analyse l’influence de critères qualitatifs, tels que la notation ESG (environnementale, sociale et de gouvernance) sur les spreads des obligations souveraines, et tire des conclusions intéressantes : la durabi- lité peut améliorer la performance financière et servir de protection aux investisseurs qui prêtent leur argent. En effet, depuis la crise financière, la relation qui liait autrefois les spreads des obligations souveraines aux fondamentaux macroéconomiques semble s’être rompue. On se base désormais sur les caractéristiques qualitatives pour déterminer la part immatérielle de la capacité d’un pays à honorer sa dette. Toutefois, en fonction de l’échéance du prêt, du contexte financier, de la région et de la nature du critère (environnemental, social ou de gouvernance), le risque de crédit et donc le spread des obligations peuvent considérablement varier. PATRICIA CRIFO Ancienne élève de l’École normale DONNÉES ET MÉTHODOLOGIE supérieure (Cachan), Patricia Crifo est Le modèle économétrique se base sur un échantillon de 340 observations titulaire d’un doctorat en Économie. annuelles provenant de 20 pays de l’OCDE entre 1996 et 2012. Les spreads Elle est professeur à l’université Paris des obligations souveraines désignent l’écart entre le rendement des obli- Nanterre ainsi qu’à l’École polytechnique, et membre externe du CIRANO gations souveraines du pays étudié et celui des États-Unis qui s’apparente (Montréal, Canada). Elle siège au conseil au taux sans risque. Pour analyser les aspects à court et long terme, les économique pour le développement auteurs s’appuient sur des données mensuelles relatives aux rendements durable et au comité du label ISR. Elle est des obligations souveraines à 12 mois et à également co-directeur du centre pour la finance durable et l’investissement 10 ans sur le marché secondaire. responsable (chaire FDIR). Elle a été nommée Meilleur Jeune Pour ce faire, ils étudient les données qualitatives et quantitatives. Afin d’évaluer UNE Économiste par Le Monde/Cercle des économistes en 2010, faite Chevalier de la performance ESG d’un pays, l’équipe de PERFORMANCE l’ordre national du mérite en 2014 et a reçu le Prix Jeune Chercheur en 2002, recherche a conçu un indice ESG composite (ESGGI) qui regroupe plusieurs indicateurs. ESG ÉLEVÉE décerné par la métropole de Lyon. Les sous-domaines sont évalués par le biais SE TRADUIT CO-AUTEURS de l’indice de qualité de la gouvernance (GOVI), l’indice du développement social PAR DES GUNTHER CAPELLE-BLANCARD (SODI) et l’indice de la qualité environ- nementale (ENVI). Les indicateurs du SPREADS PLUS Université Paris 1 Panthéon Sorbonne (Centre d’Economie de la Sorbonne) & développement dans le monde (WDI) qui FAIBLES Labex ReFi, France fournissent des données sur la qualité de l’air, l’assainissement de l’eau, les forêts, MARC-ARTHUR DIAYE la biodiversité, le climat et l’énergie per- Université Paris 1 Panthéon Sorbonne mettent d’évaluer la performance environnementale. La base de données (Centre d’Economie de la Sorbonne), WDI contient également des informations sur le capital humain, la démogra- France phie, la santé et l’égalité entre les sexes qui composent la dimension sociale. RIM OUEGHLISSI La notion de gouvernance repose sur les travaux de Kauffman et al. (2005), Université de Carthage (MASE), Tunisie et couvre la stabilité politique, l’absence de violence, l’efficacité du pays, la & Université Evry Val d’Essonne (EPEE), qualité de la réglementation, l’État de droit, le contrôle de la corruption, etc. France Elle tient également compte de facteurs financiers déterminants des risques BERT SCHOLTENS souverains. En effet, le modèle comprend plusieurs variables macroécono- Université de Groningen, Pays-Bas & miques : le taux de croissance du PIB, l’inflation, la situation budgétaire du Université de Saint Andrews, UK pays, la balance des opérations courantes, le ratio de liquidité, l’ouverture du pays et ses notes de crédit. 4
PERFORMANCE ESG ET SPREADS traduit par une diminution des spreads des obligations DES OBLIGATIONS SOUVERAINES : souveraines à 12 mois de 9,6 % contre un resserrement de 3,3 % lorsque la composante sociale gagne 10 %. UNE RELATION INVERSE Cette expérience démontre donc que les facteurs de Selon la première hypothèse, les pays dotés de notes gouvernance sont les plus pertinents pour évaluer ESG élevées offriraient des rendements plus faibles à le risque de crédit. Ils sont suivis par les indicateurs l’émission des obligations, d’où un resserrement des sociaux, tandis que les aspects environnementaux ne spreads souverains. L’idée sous-jacente est que les s’avèrent pas pertinents pour le moment. facteurs qualitatifs permettraient d’évaluer la part immatérielle de la capacité d’un pays à rembourser sa dette. Les données environnementales peuvent servir ZONE EURO : UNE RÉGION PLUS d’alerte précoce et indiquer une baisse avant les indi- SENSIBLE À LA PERFORMANCE ESG cateurs traditionnels. Les aspects sociaux pourraient Adrian Blundell-Wignall (2012) explique que compte faire baisser les rendements des obligations d’État : par exemple, un taux de chômage plus faible et un indice du tenu de la rigidité des taux de change dans la zone euro, développement humain ajusté des inégalités élevé vont certains pays européens ont tenté d’alléger la pression de pair avec un risque de défaut inférieur. Le facteur de en commettant des dérapages budgétaires pendant la gouvernance a également un impact considérable sur crise financière. En conséquence, les investisseurs ont la note de crédit d’un pays et, par conséquent, sur sa été mieux rémunérés et se sont intéressés davantage prime de risque. Une hypothèse largement corroborée aux facteurs de gouvernance, notamment la corruption par l’étude puisque les coefficients estimatifs de l’ESGGI et l’instabilité politique qui influent sur les conditions des sont négatifs et statistiquement significatifs au niveau obligations souveraines. D’où la quatrième hypothèse : de 1 % dans les modèles de régression à 12 mois et à la performance ESG d’un pays a plus d’effets sur les 10 ans. Cela prouve qu’une performance ESG élevée spreads des obligations souveraines dans la zone euro se traduit par des spreads plus faibles et donc que la que dans le reste du monde. Les résultats de l’étude le durabilité a de toute évidence un impact financier. confirment. Le coefficient de l’indice ESGGI est estimé à 0,086 hors zone euro contre 0,166 dans la zone euro pour les spreads à 10 ans. L’impact de la performance ESG est PERFORMANCE ESG : UN IMPACT donc effectivement plus important dans la zone euro. PLUS IMPORTANT SUR LES OBLIGATIONS SOUVERAINES À PÉRIODES PRÉ ET POST-CRISE : LONG TERME DES RÉSULTATS DIFFÉRENTS POUR La deuxième hypothèse indique que la performance LA PERFORMANCE DE DURABILITÉ ESG d’un pays influe davantage sur les spreads de ses ET LE RISQUE DE CRÉDIT obligations souveraines à long terme que sur les spreads à court terme. Elle repose sur l’idée selon laquelle la Afin d’interpréter les effets de la crise financière, les au- politique ESG est axée sur le long terme, alors que les teurs font de nouvelles estimations : ils divisent l’échantil- relations à court terme sont plus affectées par les évé- lon en deux parties, l’une correspondant à la période de nements immédiats (par exemple, politique monétaire, 1996 à 2006 et l’autre à la crise financière de 2007 à 2012. choc nominal, etc.). Le modèle montre qu’une hausse de Les résultats révèlent que, depuis 2007, le lien entre la 10 % de la note ESG réduit de 11 % les spreads souverains notation ESG et les spreads des obligations souveraines à 12 mois, contre 16 % pour les spreads à 10 ans, ce qui se resserre. Ces estimations montrent aussi que la per- confirme la deuxième hypothèse. formance de durabilité a plus d’impact sur les spreads des obligations à court terme (régression sur 12 mois) qu’à long terme (10 ans). Les conséquences financières QUALITÉ DE LA GOUVERNANCE : des facteurs qualitatifs auraient donc plus tendance à se LE FACTEUR PRINCIPAL manifester à court terme en période de crise. Comme l’indiquent les recherches passées, le critère Pour conclure, cette étude indique que le marché des de la gouvernance a été le plus étudié et montre une obligations souveraines intègre les indicateurs ESG : relation inverse avec le risque de crédit d’un pays. Par les investisseurs commencent à prendre en compte ailleurs, les facteurs sociaux se confondent souvent les facteurs de durabilité dans leur évaluation des avec les critères de gouvernance. Bien que les effets de risques. Les performances ESG positives rassurent les l’environnement sur notre économie soient largement investisseurs et les spéculateurs quant à la capacité reconnus, les études les concernant sont très rares et ne montrent pas de corrélation avec la note de crédit. d’un pays à honorer ses engagements, ce qui influe Le modèle étaye la troisième hypothèse selon laquelle directement sur la notation de crédit et les spreads l’influence de la durabilité sur les spreads est à mettre des obligations souveraines. au compte des dimensions sociales et de gouvernance, * Gunther Capelle-Blancard, Patricia Crifo, Marc-Arthur Diaye, Rim Oueghlissi, Bert contrairement à l’aspect environnemental dont l’effet Scholtens. est nul. Les résultats de l’expérience révèlent qu’une Performance ESG et spreads des obligations souveraines : analyse empirique des augmentation de 10 % de la note de gouvernance se pays de l’OCDE. 2016. ASSET MANAGEMENT - LES CHRONIQUES DE L’ISR 5
À LA RENCONTRE CONSEIL DE LECTURE DES SOCIÉTÉS LES FEMMES, MOTEURS ADIDAS DE LA CROISSANCE Equipementier sportif allemand mondiale- Les deux auteurs, Responsable Marché & Stratégie thé- ment connu et développant un savoir-faire matique et Responsable de la plateforme durable pour la depuis 1949, Adidas se démarque par sa gestion de fortune et de placements à l’échelle mondiale transparence sur sa chaîne d’approvision- chez Bank of America, visent à démontrer que les femmes nement. Le groupe a engagé une démarche constituent de véritables moteurs pour la croissance. Selon environnementale volontariste tout en eux, elles représentent l’actif le plus sous-utilisé mais leur commercialisant des produits favorisant un plus grande participation à la vie économique des pays et mode de vie sain. des entreprises apporterait - et a déjà apporté par exemple au Japon et aux États Unis - un gain de croissance. Les Adidas se caractérise par son fort engagement auteurs reviennent sur les raisons de cette sous-utilisation, vis-à-vis de ses fournisseurs et conduit une raisons pour la plupart connues de tous (lois restrictives, politique ambitieuse en matière de respect violences, écarts salariaux, absence de politiques familiales, des droits humains. En 2016, la marque alle- etc.) mais étayées par des chiffres frappants. mande a été classée numéro 1 du classement KnockTheChain grâce à ses pratiques de Le « Gender Lens Investing » consiste en l’intégration du transparence. En 2017, le groupe s’est vu dé- genre dans une analyse et une décision d’investissement. cerner le « Thomson Reuters Foundation Stop Il ne faut pas oublier par exemple que les femmes ont un Slavery Award » à Londres pour ses efforts accès moindre au capital et au financement, malgré des contre le travail forcé avec la mise en place de bénéfices économiques et sociaux associés à l’entreprena- nombreux audits et suivis sur le terrain. riat féminin. Par ailleurs, leurs besoins sont insuffisamment pris en compte dans le design des produits et services Dans le cadre du Défi Detox, initiative menée proposés par les entreprises, alors même que les femmes par Greenpeace, le groupe se range dans la ont un pouvoir d’achat estimé à 15 trillion de dollars. Entre catégorie « Evolution Mode », au deuxième la demande des clients et l’utilisation du big data, un champ rang dans le classement. Ce mouvement d’investissement passionnant s’ouvre à nous. lutte contre l’utilisation intensive de produits chimiques dangereux par les entreprises du textile. Adidas se distingue davantage par la qualité et l’honnêteté de l’information fournie que par l’ambition de ses objectifs, qui pour- raient être revus à la hausse. Selon nous, Adidas, par la promotion du sport, se positionne positivement pour le bien-être de ses consommateurs et contribue aux solu- GENDER LENS tions répondant à des enjeux majeurs tels que INVESTING: le surpoids et l’obésité. Uncovering Opportunities for Growth, Returns, and Impact Les informations sur les sociétés ne sauraient être assimilées à une Joseph Quinlan et Jackie opinion d’Edmond de Rothschild Asset Management (France) sur l’évo- VanderBrug lution prévisible desdites valeurs et, le cas échéant, sur l’évolution pré- visible du prix des instruments financiers qu’elles émettent. Ces infor- John Wiley & Sons Inc mations ne sont pas assimilables à des recommandations d’acheter ou Non traduit en français de vendre des actions de ces sociétés. (240 pages, 17,30 euros) 1 million 20% Nombre de voitures électriques en Hausse de productivité lorsque les circulation en Europe. employés sont heureux au travail. Source : base de données des ventes de voitures Source : enquête Happiness and Productivity électriques E-Volumes. Données à fin juin 2018. de la Social Market Foundation, octobre 2015. 6
L’ÉQUIPE INVESTISSEMENT RESPONSABLE EN ACTION INTÉGRATION DE L’ANALYSE EXTRA-FINANCIÈRE DANS LA GESTION DES DETTES SOUVERAINES Au sein d’Edmond de Rothschild Asset Management, Ce modèle est en TAUX À 10 ANS VERSUS l’évaluation des dettes souveraines repose notam- constante évolution ment sur un modèle financier d’analyse des émetteurs et nous avons d’ail- NOTATION ISR DES ÉTATS qui comprend à la fois la situation budgétaire, la leurs décidé, en 2017, SEPTEMBRE 2017 situation économique et le risque bancaire. Depuis de l’aligner avec les 2015, nous avons décidé d’étoffer ce modèle interne Objectifs de Déve- 3,5 en y intégrant des indicateurs extra-financiers. loppement Durable 3 Niveau des taux souverains des Nations Unies Portugal La collaboration entre l’équipe Dettes souveraines pour 2030. Publiés 2,5 et l’équipe Investissement Responsable a permis de fin 2015, ils ont pris 2 Italie sélectionner une liste de 25 indicateurs liés aux critères la suite des Objectifs 1,5 Espagne ESG (Environnementaux, Sociaux et de Gouvernance) du Millénaire pour le à même d’avoir un impact favorable sur la croissance à Développement. Au 1 France Allemagne long terme des pays considérés. nombre de 17, recou- 0,5 Luxembourg UE Le modèle interne de notation ISR des souverains inclut vrant des domaines 0 7 8 9 10 11 12 13 des critères liés aux trois piliers ESG. À titre d’exemple : aussi différents que Notation de l’État le changement cli- L’intensité des émissions de gaz à effet de serre matique, l’éducation SEPTEMBRE 2018 rapportée à la consommation d’énergie. ou encore la réduc- tion des inégalités, 3,5 Le score Pisa (programme international pour le suivi les ODD s’adressent 3 Italie des acquis des élèves) rapporté aux dépenses en Niveau des taux souverains d’abord aux États. matière d’éducation. 2,5 L’ensemble des 2 Le classement dans l’indice de corruption établi par acteurs privés, Portugal l’ONG Transparency International. entreprises comme 1,5 Espagne investisseurs, sont 1 Concernant chaque critère, nous établissons un score France UE également sollicités dans le classement global et un score relatif à la pro- 0,5 Luxembourg pour y contribuer. Allemagne gression en fonction du positionnement de chaque pays 0 7 8 9 10 11 12 13 par rapport aux extrêmes et à la moyenne de l’univers. À titre d’illustration, Notation de l’État Le score de progression vient soutenir les pays qui notre modèle nous Source : Bloomberg ; Edmond de Rothschild Asset Management. déploient des efforts, dont nous attendons un impact a permis d’anticiper positif sur leur développement et leurs perspectives de des évolutions de croissance. taux sur les pays souverains. Les scores de progression comme les scores liés aux trois piliers ESG ont alimenté L’analyse effectuée prend en compte les effets budgé- notre analyse sur le Portugal l’année passée. À l’inverse, taires éventuels afin de lier les politiques de développe- les scores ESG et l’incertitude politique nous ont ment durable à leur efficacité et d’enrichir le point de conduits à nous montrer prudents sur l’Italie, comme vue de l’investisseur obligataire. Sur le long terme, les illustré dans les graphiques ci-contre. indicateurs ESG retenus visent également à apporter des éléments complémentaires pour répondre à la pro- blématique clé de la capacité d’un État à rembourser En collaboration avec François Raynaud, sa dette. Gérant Allocation d’actifs & Dettes Souveraines Octobre 2018. Document non contractuel exclusivement conçu à des fins d’information. Toute reproduction ou utilisation de EDMOND DE ROTHSCHILD tout ou partie de son contenu est strictement interdite sans l’autorisation du Groupe Edmond de Rothschild. Les informa- ASSET MANAGEMENT (FRANCE) tions figurant dans ce document ne sauraient être assimilées à une offre ou une sollicitation de transaction dans une juri- 47, rue du Faubourg Saint-Honoré, diction dans laquelle ladite offre ou sollicitation serait illégale ou dans laquelle la personne à l’origine de cette offre ou sol- licitation n’est pas autorisée à agir. Ce document ne constitue pas et ne doit pas être interprété comme un conseil en 75401 Paris Cedex 08 investissement, un conseil fiscal ou juridique, ou une recommandation d’acheter, de vendre ou de continuer à détenir un Société anonyme à Directoire et Conseil de investissement. EdRAM ne saurait être tenu responsable d’une décision d’investissement ou de désinvestissement prise sur Surveillance au capital de 11 033 769 euros la base des informations figurant dans ce document. Ce document n’a pas été revu ou approuvé par un régulateur d’une Numéro d’agrément AMF GP 04000015 – quelconque juridiction. Les données chiffrées, commentaires, projections, et autres éléments figurant dans cette présenta- 332.652.536 R.C.S. Paris tion reflètent le sentiment d’EdRAM sur les marchés, leur évolution, compte tenu du contexte économique et des informa- tions possédées à ce jour. Ils peuvent ne plus être pertinents au jour où l’investisseur en prend connaissance. 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MAISON D’INVESTISSEMENT BANQUE PRIVEE ASSET MANAGEMENT ON NE SPECULE PAS SUR L’ AVENIR. ON LE CONSTRUIT. E D M O N D D E R OT H S C H I L D . L ’A U DAC E D E B AT I R L ’AV E N I R . e d m o n d - d e - ro t h s c h i l d .co m Tout investissement comporte des risques. Il appartient à chaque investisseur d’analyser son risque en recueillant l’avis de tous les conseils spécialisés afin de s’assurer notamment de l’adéquation de cet investissement à sa situation patrimoniale et à ses objectifs. Edmond de Rothschild (France) Société Anonyme à Directoire et Conseil de Surveillance au capital de 83.075.820 euros, RCS 572 037 026, dont le siège social est situé 47 rue du Faubourg Saint-Honoré 75008 PARIS.
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