Fixed Income 2020 Asset Management Comment la 5G va faire souffler un vent polaire sur les rendements - Vontobel Asset Management
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Asset Management
Fixed Income
2020
Comment la 5G va faire souffler
un vent polaire sur les rendements
Janvier 2020
Réservé aux investisseurs institutionnels / Distribution ou présentation au public interdite2
03
Comment la 5G va faire
souffler un vent polaire
sur les rendements
04
Pourquoi l’inflation restera
basse du fait de la 5G
08
Révolution numérique et
5G : à la fois destructrices
et créatrices d’emplois
10
La 5G omniprésente
11
Contact et
renseignements relatifs
à la publication
Mondher Bettaieb Loriot a rejoint Vontobel Asset Management
en 2010. En tant que Senior Portfolio Manager, il est responsable
des fonds d’obligations d’entreprises et de la gestion des man-
dats d’obligations agrégées.
Avant de rejoindre Vontobel, Mondher Bettaieb Loriot a officié
chez AXA Investment Managers à Londres en tant que stratège
crédit. De 2005 à mars 2009, il a travaillé chez Swisscanto Asset
Management à Zurich en tant que gérant de fonds obligataires
et stratège crédit, en charge de la gestion des fonds d’obligations
investment grade et à haut rendement. Préalablement, il était Cre-
dit Fund Manager pour plusieurs fonds obligataires d’assurance
vie et non-vie auprès de Winterthur Asset Management, entité
de CS Group. De 1998 à 2003, Mondher Bettaieb Loriot a officié
chez Rothschild Asset Management à Londres en tant que Cor-
porate Research Analyst. De 1993 à 1998, il a travaillé chez Bank
of America Corporation en qualité d’analyste crédit à Londres.
Mondher Bettaieb Loriot est titulaire d’un Bachelor of Science en
administration des affaires délivré par le Columbia College ainsi
que d’un master en administration des affaires obtenu auprès de
la Colorado State University.Réservé aux investisseurs institutionnels / présentation ou distribution au public interdite 3 Comment la 5G va faire souffler un vent polaire sur les rendements Nous voulons tous le meilleur pour nos enfants, et leur carrière constitue l’une de nos préoccupations majeures. Mais quel genre de carrière les attend ? À l’ère de l’automatisation, le marché mondial du travail change et les emplois traditionnels disparaissent. Aujourd’hui, en 2020, le rythme du changement s’accélère en raison du coup de fouet donné à la révolution numérique par l’arrivée de la 5G. De nombreux emplois vont disparaître, et même les emplois cognitifs qui subsisteront seront transformés. Le phénomène ne touche pas seulement l’industrie. D’autres secteurs sont concernés, comme celui de la santé, au sein duquel la connectivité 5G va bouleverser les habitudes de travail des médecins, par exemple. Aujourd’hui déjà, des ambulances connectées à un réseau 5G circulent dans le cadre d’un projet pilote à Barcelone. Elles sont équipées de caméras et de capteurs qui mesurent les signes vitaux du patient, lesquels sont transmis via une connexion vidéo en continu à l’hôpital, où des spécialistes peuvent indi- quer à distance à l’équipe paramédicale comment agir au mieux, lui déléguant de fait leur rôle. Le patient reçoit ainsi les soins requis immédiatement dans l’ambulance, au lieu d’être pris en charge à son arrivée à l’hôpital, comme c’était encore récemment le cas. On peut dès lors penser que l’hôpital réduira son personnel d’urgence à mesure que cette technologie sera déployée. Cependant, le fait est que la connectivité 5G ne sauvera pas seulement des vies, elle va changer notre mode de vie en tant que société : comment et où nous travaillons, étudions et jouons. De par son omniprésence, elle aura d’im- portantes répercussions sur l’économie mondiale. Pour les investisseurs, cela se traduira par des taux d’intérêt bas pendant une très longue période, si ce n’est éternellement. Le monde de la 5G est un monde de faibles rendements. Pour comprendre pourquoi, nous devons d’abord appréhender les causes de cette évolution, pour ensuite examiner comment nous, en tant qu’investis- seurs obligataires, pouvons continuer à engranger des performances dans un tel contexte de rendements négatifs. Mondher Bettaieb Loriot Head of Corporate Bonds
4 Réservé aux investisseurs institutionnels / présentation ou distribution au public interdite
Pourquoi l’inflation restera basse
du fait de la 5G
En résumé, l’automatisation réduit la flexibilité des entre- aux fonctions réseau virtuelles (VNF) et à des liaisons
prises en matière de fixation des prix, freine l’investisse- de communication à faible latence ultra-fiables (voir le
ment, impacte les salaires et pèse sur les dépenses de graphique 1). Une communication machine-machine
consommation. À l’instar du dodo, des emplois routiniers et une connectivité massives seront indéniablement
vont disparaître. Les usines, désormais intelligentes, source de nouveaux avantages pour certaines industries
peuvent être pilotées à distance via des centres de et certains secteurs économiques. Dans notre vision de
contrôle et requièrent donc moins d’ouvriers pour faire l’avenir, la 5G connectera tout et des robots mobiles, des
fonctionner les machines. La transition sera encore processus à base de capteurs et des VNF remplaceront
facilitée et accélérée par la technologie 5G, notamment les travailleurs qui effectuent des tâches routinières, voire
dans le domaine de l’automatisation industrielle, grâce même cognitives, telles que celles décrites plus haut.
Graphique 1 : Des robots mobiles, des processus à base de capteurs et des fonctions réseau remplaceront
les travailleurs
Connecter Connecter Augmenter Économiser Atteindre
Capacités un temps
7’000 m 7m augmentées de 90 % d’indisponibilité
d’objets de personnes
1’000 × d’énergie
nul
Magasins connectés
Individus connectés
Source : Vontobel.Réservé aux investisseurs institutionnels / présentation ou distribution au public interdite 5
Ville connectée
Santé connectée
Maison connectée
Transport connecté6 Réservé aux investisseurs institutionnels / présentation ou distribution au public interdite
La conséquence de cette évolution est que la 5G réduira Ère 1 : 1950 – 1982 L’ère de la Grande Inflation
de manière permanente le pouvoir d’achat des travail- Dans l’après-guerre, l’économie mondiale a connu un vif
leurs, dans la mesure où leurs tâches seront elles-mêmes essor, sous l’impulsion des États-Unis. Cette ère fut mar-
réduites et remplacées par des processus numériques, quée par la volatilité économique, la croissance ayant
ce qui entraînera un net ralentissement de la consomma- largement dépassé 10 % au début des années 1950 pour
tion. Dès lors, les entreprises subiront des pressions sur ensuite osciller autour de 6 % jusqu’au début des années
les prix, qui se répercuteront sur les investissements et 1980, avec dans l’intervalle des épisodes de récession.
les salaires (voir le graphique 2). Cela créera une spirale Au cours de cette période, que M. Powell appelle l’« ère
désinflationniste, dont il sera difficile de s’extraire et qui de la Grande Inflation », les phases d’expansion écono-
se traduira probablement par des taux éternellement mique se sont interrompues dès lors que les banques
bas, étant donné que cette spirale s’autoalimentera. Dans centrales ont resserré leur politique monétaire afin de
ce contexte, les banques centrales devront continuer à freiner une forte demande et de juguler l’inflation, ce qui
stimuler la consommation afin de soutenir le cycle et de a entraîné d’importants ralentissements économiques
maintenir un niveau minimum de croissance économique. et des récessions.
Les banquiers centraux suivent de près cette tendance,
comme l’a montré Jay Powell, le président de la Réserve
fédérale américaine, dans son premier discours lors du
symposium de Jackson Hole en 2019. Pour M. Powell, les
changements auxquels nous assistons sont si importants
qu’il n’hésite pas à parler d’une nouvelle ère, fruit selon
lui de deux ères précédentes, dont la première a débuté
après la Seconde Guerre mondiale (voir le graphique 3).
Dans la mesure où les banques centrales jouent aujour-
d’hui un rôle plus grand que jamais dans le maintien de la
stabilité économique et de la croissance, il convient de
nous intéresser de plus près aux origines de cette nou-
velle ère et d’examiner comment M. Powell a défini les
précédentes.
Graphique 2 : La 5G entraînera une baisse irréversible du pouvoir d’achat des salariés
Causes liées à la
révolution numérique
Ralentissement
Pressions sur les prix Baisse des salaires de la consommation
Source : Vontobel.Réservé aux investisseurs institutionnels / présentation ou distribution au public interdite 7
Ère 2 : 1983 – 2009 L’ère de la Grande Modération Ère 3 : 2010 – L’ère de la Grande « Panne d’inflation »
Lors de la deuxième ère, les phases de croissance éco- Cette nouvelle ère a commencé avec la crise financière.
nomique ont duré plus longtemps et n’ont pas été mar- S’en est suivie une période de reprise, au cours de la-
quées par une volatilité aussi forte qu’au cours de l’ère de quelle les banques se sont recapitalisées. Cependant,
la Grande Inflation. Les banques centrales avaient retenu le rebond a été limité. Force est de constater en outre
les leçons de l’ère précédente et, plutôt que de freiner que, malgré la baisse du chômage, l’inflation n’a pas aug-
lorsque des difficultés se sont présentées, elles ont pris menté. Et c’est là la principale caractéristique de la pé-
les devants et commencé à abaisser leur taux avant que riode actuelle. M. Powell se garde pour l’instant de lui
l’économie ne ralentisse, ce qui a permis de réduire l’am- donner un nom, arguant qu’il est encore trop tôt pour
pleur et la durée des récessions qui ont suivi. savoir quel est le « thème » dominant. Nous nous y
sommes cependant risqués, car, à l’instar du président
Au début de la deuxième ère, l’inflation s’inscrivait en de la Fed, nous pensons que l’inflation et, par ricochet,
baisse et, dès 1993, l’inflation sous-jacente est pour la les taux d’intérêt resteront bas.
première fois tombée en dessous de 2.5 %, pour ensuite
se stabiliser à l’intérieur d’une fourchette étroite de 0.9 – En effet, nous sommes fermement convaincus que,
2.5 % lorsque les prix se sont consolidés et que les du fait des profonds bouleversements technologiques
chiffres de l’emploi se sont améliorés. induits par la 5G et de l’avènement de la quatrième révo-
lution industrielle numérique, nous sommes entrés dans
Ainsi que l’explique M. Powell, « au début du siècle, il l’« ère de la Grande Panne d’inflation ». Soulignons à ce
est apparu que les principales menaces pour la stabilité propos qu’il n’est pas exagéré de parler d’« ère » pour
au cours de cette nouvelle ère résideraient non pas dans décrire la période actuelle, car les ères durent longtemps,
une surchauffe ou une hausse de l’inflation, mais dans les et la nouvelle technologie de la 5G est appelée à durer.
excès financiers et les développements mondiaux1 ». Ces
excès se sont notamment traduits par la bulle Internet
au début du millénaire et par la crise financière de 2009.
Graphique 3 : Les ères définies par M. Powell montrent ce à quoi s’attendre en 2020 : La dynamique du marché
restera dominée par des taux bas !
Inflation Modération Panne d’inflation ?
ÈRE 1 : 1950 à 1982 ÈRE 2 : 1983 à 2009 ÈRE 3 : 2010 à ?
Tentations qui ont donné naissance à Grande Modération et Grande Récession Ère de la Nouvelle Norme et
l’Ère de la Grande Inflation de la Panne d’inflation
Source : Premier discours de Jerome Powell lors du symposium de Jackson Hole en 2019 ; les Défis de la politique monétaire.
1
Powell, J. (August 23, 2019). Challenges for Monetary Policy, Jackson Hole.8 Réservé aux investisseurs institutionnels / présentation ou distribution au public interdite
Révolution numérique et 5G :
à la fois destructrices et
créatrices d’emplois
Nous assistons clairement à un changement de para- est-il des créations d’emplois censées découler de cette
digme sur le marché de l’emploi, qui se traduira probable- mutation ?
ment par la disparation irréversible d’emplois répétitifs et
de services. Cependant, le progrès technologique entraî- Un livre blanc publié par IHS Markit révèle que la techno-
nera également, à terme, des créations d’emplois. Exami- logie 5G créera 22 millions d’emplois au niveau mondial à
nons donc comment ce cycle de destructions et de créa- l’horizon 20352 (voir le graphique 4). Bien qu’elles portent
tions d’emplois s’articulera. spécifiquement sur la 5G et non pas sur l’automatisation
en général, les données d’IHS Markit traduisent un très
Une étude récente de Bank of America Merrill Lynch indi- large écart entre les destructions et les créations d’em-
quait que, d’ici 2035, près de 800 millions d’emplois dans plois, les premières étant nettement plus importantes. Il
le monde risquaient de devenir obsolètes du fait de l’au- convient également de noter que ces créations d’emplois
tomatisation numérique (à laquelle la 5G contribue de ne se répartiront pas équitablement entre les régions et,
manière importante), et ce pas uniquement dans l’indus- sans surprise, l’Asie, en particulier la Chine, sera la grande
trie, mais dans tous les secteurs. En contrepartie, qu’en gagnante du passage à la 5G.
Graphique 4 : Chaîne de valeur de la 5G et créations d’emplois en découlant au niveau mondial à l’horizon 2035
Royaume-Uni
76 milliards USD Japon
492 milliards USD
605 mille
2.1 millions
Allemagne
France 202 milliards USD
85 milliards USD Corée du Sud
1.2 million 120 milliards USD
396 mille
963 mille
Etats-Unis
719 milliards USD
Chine
3.4 millions 984 milliards USD
9.5 millions
Total global en 2035 Reste du monde
800 milliards USD
Création de valeur brute de 3’500 milliards USD
3.6 millions
22 millions d’emplois
2
IHS Markit. (2017). The 5G economy: How 5G technology will contribute to the global economy. Source : Vontobel.Réservé aux investisseurs institutionnels / présentation ou distribution au public interdite 9
Des taux éternellement bas ? que cette nouvelle ère se met en place. Dans un tel
Pour avoir une meilleure vision de l’état actuel de la 5G, contexte, les banques centrales resteront vigilantes et
intéressons-nous à une étude réalisée par la banque cen- seront peu enclines à modifier leurs politiques moné-
trale suédoise, la Riksbank, sur les effets du passage au taires, car il pourrait s’avérer très difficile de relancer
numérique et son impact sur l’économie, à la fois pour les l’économie en cette période d’inflation en panne. Le
producteurs et les consommateurs (voir le graphique 5). mieux selon nous pour les investisseurs est de continuer
L’étude fait état d’un double impact : à la fois d’une baisse à investir sur les marchés développés dans des obliga-
des prix pour les producteurs et d’une réduction du pou- tions d’entreprises à rendement moyen, qui continuent
voir d’achat des consommateurs. Dès lors, l’inflation d’offrir un portage et des coupons positifs.
devrait être aux abonnés absents dans toutes les régions.
Et, de fait, elle reste en berne, comme nous l’avons déjà
souligné. C’est pourquoi les taux restent bas à mesure
Graphique 5 : Comment le développement technologique maintient l’inflation basse
Pression sur
Automatisation
les salaires
Coûts réduits
Productivité
accrue
Développement
Inflation basse
technologique
Produits informatiques
moins chers pour
les consommateurs
Consommateurs
mieux informés
Hausses de
Concurrence accrue
prix moindres
E-commerce
Via Internet Via la filière de production
Source : Banque centrale suédoise, Riksbank.10 Réservé aux investisseurs institutionnels / présentation ou distribution au public interdite
La 5G omniprésente
Le tableau ci-dessous montre l’impact de la 5G et des changements technologiques dans divers secteurs.
INDUS-
TRIE
CONS- MANU- SÉCURI-
AGRI- AUTO- TRUC- FACTU- TÉ PU- PARTI- TRANS-
DÉFI CULTURE MOBILE TION ENERGIE FINANCE SANTÉ RIÈRE MÉDIAS BLIQUE CULIERS PORT
Contrôle
des véhicules
autonomes
Communication
d’urgence
Automatisation
des cellules
de fabrication
Trains à grande
vitesse
Grands évènements
en plein air
Quantité massive
d’appareils répartis
sur une zone
géographique
étendue
Médias à la demande
Chirurgie
et examens à
distance
Centres commerciaux
Villes intelligentes
Stades
Téléprotection des
réseaux électriques
intelligents
Embouteillages
Réalité virtuelle et
augmentée
Source : 5G Mobile and Wireless Communications Technology, Cambridge University Press.11
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