Investment Outlook 2021 - Regarder vers l'avenir - Credit Suisse
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Investment
Outlook 2021
Regarder vers l’avenir.
Investment Outlook 2021
Regarder vers
l’avenir.
credit-suisse.com/investmentoutlook 3
Investment Outlook 2021
Sommaire
06 Lettre du CEO
08 Chères lectrices, chers lecteurs,
10 Vue d’ensemble 2020
60 Disclaimer
66 Impressum
12 Économie
mondiale
14
22
Pandenomics: après le choc
Exit le statu quo
50 Supertrends
53 Infographie: Évolution de la consommation
des médias en période de pandémie
24 Perspectives régionales
28 Principales
54 Stratégie de
placement
classes d’actifs 2021
56 À la recherche de rendements
30 Revenu fixe 58 Prévisions
33 Actions
40 Devises
42 Immobilier
44 Hedge funds
46 Private equity
48 Matières premières
4 credit-suisse.com/investmentoutlook 5
Lettre du CEO
De mon point
de vue
Thomas Gottstein
CEO Credit Suisse Group AG
J’ai le plaisir de vous présenter notre Investment Outlook
2021. L’année écoulée n’a ressemblé à aucune autre.
La pandémie de COVID-19 a provoqué de graves
récessions, un niveau de chômage élevé et une forte
volatilité sur les marchés financiers.
Quelles sont alors les perspectives pour Nos économistes, nos analystes financiers
2021? Il va de soi que la sécurité de notre et nos stratèges ont travaillé sans relâche
communauté et des citoyens reste la priorité dans toutes les régions pour aider les
absolue. Et il est clair que notre santé et investisseurs et les entrepreneurs à relever
la performance de nos économies vont de ces défis mondiaux en rapide évolution tout
pair. L’évolution de la situation dépendra en plaçant la durabilité au cœur de notre
largement des progrès réalisés dans la mise House View, qui constitue le fondement
au point d’un vaccin et des autres efforts analytique de notre rôle de leader mondial
déployés pour atténuer la crise sanitaire. de la gestion de fortune doté de solides
compétences en investment banking.
D’une manière générale, nous pensons que
les conditions d’une reprise continue de Les fruits de ces efforts sont présentés
l’activité mondiale en 2021 sont réunies du dans notre Investment Outlook, intitulé à
fait de la forte relance budgétaire et moné- juste titre «Regarder vers l’avenir». Il expose
taire, de l’accélération de l’innovation notre point de vue sur l’évolution des
technologique et des investissements dans marchés et des économies dans l’année à
la réduction des émissions de carbone. venir. Je suis convaincu que vous trouverez
en lui une ressource précieuse, vous qui
Toutefois, les incertitudes ne manquent pas, cherchez des opportunités en cette période
de la géopolitique à la démondialisation, d’incertitudes.
en passant par les effets de la persistance
des taux d’intérêt bas sur l’ensemble des Je vous présente mes meilleurs vœux de
classes d’actifs. Les marges très étroites santé et de prospérité pour 2021.
lors des récentes élections américaines
ont mis en évidence le durcissement des Thomas Gottstein
divisions politiques, qui pourraient compliquer
la réponse politique à la pandémie.
6 credit-suisse.com/investmentoutlook 7
Chères lectrices, chers lecteurs,
Regarder vers
l’avenir.
Michael Strobaek
Global Chief Investment Officer
En tant qu’êtres humains, nous avons besoin de nous
tourner vers le passé pour comprendre notre vie.
Toutefois, comme le préconisait Soren Kierkegaard,
philosophe danois du XIXe siècle, n’oublions pas
de regarder également vers l’avenir.
Lorsque la pandémie de COVID-19 sera actuel pour générer des rendements et des suivantes, nous explorons les perspectives «Changement climatique – Vers une économie
derrière nous, nous nous tournerons gains. Aujourd’hui, nous devons faire preuve des différentes classes d’actifs et de sans émissions de carbone» en sont des
naturellement vers le passé pour constater d’une grande discipline pour surmonter notre l’économie mondiale pour 2021. exemples. Nous avons également lancé des
à quel point cette période difficile a affecté penchant naturel à agir en fonction de ce fonds ciblant des objectifs de développement
nos vies. Chacun de nous peut témoigner de qui s’est produit dans le passé. Durant la Au-delà de tous les événements inédits durable des Nations Unies.
l’impression ressentie en voyant nos villes crise de mars-avril 2020, nous avons décidé observés durant l’année écoulée, un défi de
désertes durant le confinement, et nous de naviguer à contre-courant et d’acheter taille nous attend à l’heure où les capitaux Permettre à nos clients d’investir en tenant
avons tous éprouvé de la crainte pour nos des actions. Aussi nous pouvons dire en s’orientent davantage vers les tendances compte de la durabilité et de l’impact de leurs
proches. Assurément, 2020 restera gravée connaissance de cause que se forger une environnementales et sociétales accélérées placements est l’une de nos principales
dans les mémoires comme l’année où une opinion éclairée reposant sur une analyse par la pandémie. Au cours des 18 dernières priorités pour l’avenir. Aussi continuerons-
pandémie mondiale a frappé toute la planète. rigoureuse du présent, et s’en tenir à une années, le Credit Suisse s’est montré très nous de partager nos efforts dans ces
thèse d’investissement, peut s’avérer actif dans le domaine des placements domaines situés au cœur de notre offre de
Durant cette crise, les investisseurs ont vécu extrêmement payant. durables et à impact. Nous pensons que les placement. L’année 2020 représentera sans
une expérience singulière, assistant à la investisseurs ont un rôle important à jouer nul doute un tournant décisif dans nos vies,
récession la plus profonde que le monde ait Alors que la fin de l’année approche, nous dans la transition vers un monde plus car comme l’a formulé Soren Kierkegaard,
connue depuis la Seconde Guerre mondiale. allons encore devoir compter avec la pandé- harmonieux et plus durable. Cela nécessite philosophe danois dont souvent les mots
Les marchés des actions se sont effondrés mie en 2021. Les gouvernements devront de changer d’état d’esprit et d’approche, résonnent: La vie ne peut être comprise
fin février et courant mars, avant de remonter faire face à de nouvelles vagues de contagion mais les progrès sont en cours: les qu’en se tournant vers le passé, mais elle
en flèche les mois suivants grâce au soutien et distribuer un vaccin à la population dès investisseurs appellent déjà à un meilleur doit être vécue en regardant vers l’avenir.
sans précédent des banques centrales et des qu’il sera disponible. En outre, les individus et alignement des objectifs et des profits lors
gouvernements. les entreprises n’auront d’autre choix que de du déploiement des capitaux investis.
s’adapter aux changements – vraisemblable-
Plutôt que de nous attarder sur le passé, ment définitifs – dans notre manière de Nous mettons tout en œuvre pour aider nos
nous étudierons ici les facteurs qui façonne- travailler, apprendre et vivre. Enfin, alors que clients à accélérer ces tendances. Parmi
ront les investissements et les marchés la croissance économique devrait se normali- nos principales initiatives dans ce domaine
durant l’année à venir. Les conditions ser suite au choc causé par la pandémie en figurent les Supertrends, nos thèmes d’inves-
d’investissement sont moins favorables et il 2020, certains risques nécessiteront toujours tissement à long terme axés sur les change-
est difficile de tirer parti de l’environnement une surveillance étroite. Dans les pages ments sociétaux. «Valeurs des Millennials» et
8 credit-suisse.com/investmentoutlook 9
Vue d’ensemble 2020 MSCI AC World Index
2020: une année
Du 3 au 9 novembre
Actualité liée aux élections
américaines et au développement
d’un vaccin
sans pareille
Les actions américaines ont bien réagi à la
perspective d’une victoire de Joe Biden
aux élections présidentielles américaines et
d’un Congrès partagé en démocrates et
21 juillet 01 octobre républicains, bien que le président sortant
Fonds de relance de l’UE Les valeurs technolo - Donald Trump ait refusé d’admettre sa
giques sous pression défaite. Les places boursières ont
Après quatre jours de tractations, les également été dopées par l’annonce qu’un
dirigeants européens parviennent à Après le formidable rebond vaccin en phase de test se montre efficace
s’accorder sur un plan de 750 milliards amorcé en mars, les actions des à plus de 90%.
EUR visant à reconstruire les mégacapitalisations technolo-
économies de l’UE frappées par giques perdent 6% à 11% en
septembre. 29 10 décembre
la pandémie de COVID-19.
Réunion de la BCE
12 mars 01 mai May
Cor- Production industrielle en berne po - rate
Jeudi noir
bonds see record inflows
Le marché enregistre son plus En avril, la production industrielle
grand pourcentage de baisse mondiale atteint un creux après avoir
0%
en un seul jour depuis le krach subi l’une des chutes les plus violentes
boursier de 1987. depuis la Seconde Guerre mondiale.
15 mars
21–22 novembre
Intervention de la Fed
Sommet des
-5% dirigeants du G20
31 janvier La Réserve fédérale américaine (Fed)
Brexit ramène son taux directeur à zéro et
lance un programme d’assouplisse-
Après plus de trois ans de ment quantitatif d’un montant de 10 août 13 septembre
pourparlers et de turbulences 700 milliards USD. Rétablissement complet des Recrudescence des infections
marchés
politiques, le Royaume-Uni
quitte officiellement l’Union Les autorités enregistrent le plus grand
-10% Les marchés d’actions mondiaux ont 15–16 décembre
européenne. nombre de cas de COVID-19 en
27 mars effacé leurs pertes antérieures en moins 24 heures. L’OMS recense 307 930 cas Réunion de la Fed
Plan d’aide aux États- Unis de cinq mois – un redressement au rythme en 24 heures, principalement aux États-
sans précédent. Unis, en Inde et au Brésil.
Donald Trump promulgue la loi
prévoyant une aide de 2000 milliards
USD face au coronavirus, incluant
-15%
des chèques pour les particuliers
19 février américains et des prêts aux
L’envolée avant le
entreprises.
krach
09 janvier
COVID-19 11 juin 03 septembre
Le Nasdaq Composite 29 mai
et le S&P 500 clôturent Crainte d’une deuxième Deuxième pic
L’Organisation mondiale de Souscriptions massives vague de COVID -19 31 décembre
-20% à des points hauts d’obligations d’entreprise
la Santé annonce qu’un virus Les marchés atteignent un nouveau pic Fin de la période de
record.
mortel est apparu dans la Le Dow Jones Industrial après avoir connu la reprise la plus rapide transition du Brexit
Encouragés par le programme d’achat
province chinoise de Wuhan. Average plonge de de l’histoire entre le 23 mars et le
d’obligations de la Fed, et face au Le Royaume-Uni s’apprête à
1861 points, autour de 7%. 3 septembre.
regain d’optimisme, les investisseurs quitter le marché unique de
injectent un montant record de 32,5 l’Union européenne et l’union
milliards USD dans les obligations douanière.
-25% d’entreprise.
23 mars
Le marché touche le fond
Les marchés s’effondrent après 28 octobre
08 mars avoir subi la plus forte correction de 20 avril 04 juin Deuxième vague
Guerre des cours pétroliers l’histoire. L’indice S&P 500 chute à L’or noir en territoire négatif Relance de la BCE
un creux de 2237,40 points. Les marchés des actions se sont
-30% La Banque centrale européenne effondrés du jour au lendemain
L’Arabie saoudite déclare la Pour la première fois de l’histoire,
guerre des cours pétroliers à la le prix du baril de pétrole passe annonce un nouveau plan de relance alors que le nombre de cas de
Russie en réponse au refus de au-dessous de zéro aux de 600 milliards EUR pour faire face coronavirus aux États-Unis et en
Moscou de diminuer la production États-Unis. aux conséquences du COVID-19, Europe a continué à augmenter et
durant les premières phases du portant l’ensemble des mesures liées que certains pays ont mis en place
ralentissement dû au coronavirus. à la pandémie à 1350 milliards EUR. des mesures de confinement.
-35%
Janv. Fév. Mars Avril Mai Juin Juil. Août Sept. Oct. Nov. Déc.
10 credit-suisse.com/investmentoutlook 11
Économie
mondiale
12 credit-suisse.com/investmentoutlook 13
Économie mondiale «Shock and awe» les dirigeants politiques du monde entier ont
2020 restera dans les annales comme eu recours à une tactique – pour reprendre le
Pandenomics:
l’année du «Grand confinement», avec langage militaire – de type «shock and awe»
une trajectoire économique véritablement (domination rapide) afin de gérer les réper-
unique: à la pire contraction trimestrielle cussions économiques de la crise sanitaire.
jamais enregistrée du produit intérieur brut
(PIB) mondial, qui a eu lieu au deuxième En quoi cette crise a-t-elle été différente?
après le choc
trimestre, a succédé le plus fort rebond Dans le cadre d’une récession «normale»,
trimestriel de tous les temps sous l’effet les pans cycliques de l’économie, tels que le
combiné de l’assouplissement des mesures secteur de la construction, se contractent,
de confinement et des plans de relance tandis que les services font preuve d’une plus
budgétaire et monétaire engagés par les grande résilience. Mais cette fois-ci, l’onde
gouvernements. Alors que la pandémie de de choc a touché simultanément les secteurs
COVID-19 s’apprêtait à devenir incontrôlable, manufacturiers de nature cyclique et l’économie
2020 aura été une année à nulle autre
pareille. Pendant la première vague
de la pandémie de COVID-19, le monde
a été placé en confinement, ce qui a
provoqué la pire récession de l’histoire
moderne. La plupart des économies
se sont ensuite fortement redressées,
mais une deuxième vague de
COVID-19 les a fait replonger. Pourtant,
la croissance devrait s’accélérer
progressivement en 2021 sans
déclencher de hausse inquiétante de
l’inflation ou des taux d’intérêt, malgré
une dette publique beaucoup plus
élevée.
14 credit-suisse.com/investmentoutlook 15
Économie mondiale Pandenomics: après le choc ont perdu leur emploi au plus fort de la crise Il faudra du temps à l’économie pour retrou- -20 787 000
en mars et en avril. Une forte diminution des ver les niveaux d’activité d’avant-crise. Les
heures travaillées a également été observée taux de chômage devraient donc rester
sur le marché du travail en Europe, avec élevés ces deux prochaines années. Toute-
toutefois moins de pertes d’emploi compte fois, cela ne devrait pas nécessairement
tenu des dispositifs d’activité partielle durer. Dans les régions dotées d’un marché
instaurés par les gouvernements. Dans le du travail flexible et libre, à l’instar des
cadre de ces dispositifs, les entreprises États-Unis, le chômage devrait retrouver son
des services, provoquant des fluctuations Autre caractéristique macroéconomique peuvent déposer une demande de réduction niveau d’équilibre même si la production n’a
extrêmes de l’activité économique – un inhabituelle de la récession de 2020: du temps de travail de leurs salariés et l’État pas renoué avec ses niveaux d’avant-crise.
scénario plutôt rare. l’augmentation simultanée des taux d’épargne prend en charge la différence de salaire, Alors que le sous-emploi persiste, la hausse
aux États-Unis, en Europe et en Asie. Les généralement jusqu’à hauteur de 80%. Les des salaires connaîtra probablement une
Aux États-Unis, le secteur des services ne mesures budgétaires et sociales mises en économies asiatiques et émergentes décélération, même si en Europe et au
s’est replié qu’à trois reprises au cours des place ont soutenu le revenu des ménages présentant un taux d’emploi public élevé sont Japon, des réglementations devraient limiter
70 dernières années: en 1973, en 2008 et pendant la période de confinement, stimulant elles aussi parvenues à maintenir une ce problème.
en 2020. Pendant la récession de 2020, ainsi les dépenses de consommation. certaine stabilité de l’emploi pendant la crise.
les secteurs cycliques ont ralenti suite aux Les dépenses en matière de services (par Toutefois, dans les pays à faible protection
perturbations des chaînes d’approvisionne- opposition à celles consacrées aux biens sociale (États-Unis et certains pays
ment dues à l’arrêt de l’activité économique physiques) ayant été limitées par l’éloignement émergents), le marché du travail a été en
14,7%
de pays entiers. Au sein de l’économie des social, les ménages ont pu fortement épar- proie à une profonde agitation, une vague de
services, plusieurs secteurs ont été mis à gner. Par conséquent, leur situation financière licenciements ayant déferlé pendant le
l’arrêt pendant la période de confinement, s’est améliorée, une situation inhabituelle en confinement, avant que les embauches ne
dans la mesure où certaines activités du période de récession. Les dépenses devraient redémarrent avec la reprise.
quotidien sont subitement devenues dange- encore progresser si les heures de travail
reuses pour les clients et le personnel durant continuent d’augmenter et le chômage de À la date de rédaction de cet article, bien
la pandémie (coiffeur ou restaurant, par baisser, avec une reprise des dépenses de que la situation de l’emploi dans le monde se
exemple). Cela explique également la vigueur services après la fin de la pandémie. soit nettement améliorée depuis le creux
du rebond de l’activité économique une fois observé au deuxième trimestre, le chômage
levées les mesures de confinement, les Coup dur pour les salaires demeurait beaucoup plus élevé qu’avant la Pic de chômage
chaînes logistiques ayant été rétablies et les
entreprises précédemment fermées ayant
Selon les estimations de l’Organisation
internationale du Travail (OIT), plus de 15%
pandémie. Le taux de réembauche devrait
ralentir dans les prochains mois, une fois que
atteint aux
pu rouvrir dans le respect de nouvelles de toutes les heures de travail dans le monde les premiers effets positifs des réouvertures États-Unis en avril
mesures de sécurité liées au COVID-19. La
reprise a également été soutenue par des
ont été perdues lors du confinement au
deuxième trimestre 2020, ce qui équivaut à
d’activités s’estomperont.
2020, avec plus
plans de relance budgétaire et monétaire près de 500 millions d’emplois. Rien qu’aux de 20 millions
massifs. États-Unis, plus de 21 millions de personnes
d’emplois détruits.
Retour à la normale Les ménages épargnent davantage Reprise du travail
Croissance du PIB réel mondial, en glissement trimestriel (en %) Taux d’épargne des ménages (en %) Taux de chômage mensuel aux États-Unis et variation
du nombre total d’employés dans les emplois non agricoles
6 40 en % Employés
16 -1 200 000
4 35
14 -800 000
30
2
25 12 -400 000
0
20 10 0
-2
15 8 400 000
-4 6 800 000
10
-6 5 4 1 200 000
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 Canada France Allemagne É-.U. Chine Royaume- 2 1 600 000
Uni
Estimation 2 000 000
T4 2019 T2 2020 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Dernières données au 30.06.2020 Dernières données au 30.06.2020 Taux de chômage (éch. de gauche) Dernières données au 30.09.2020
Source Bloomberg, Credit Suisse Source Haver Analytics, Credit Suisse Variation du nombre d’emplois non agricoles (éch. de droite) Source Haver Analytics, Credit Suisse 4 781 000
16 credit-suisse.com/investmentoutlook 17
Économie mondiale Pandenomics: après le choc nouveaux modes de travail. Des coûts à court réagir trop tard ou trop faiblement à l’accélé- plus disposées à adopter des mesures non
terme en résulteront, mais ces modèles ration de l’inflation. L’adoption par la Fed d’un conventionnelles en matière de politique
émergents peuvent générer des gains objectif d’inflation moyenne ne limite pas sa monétaire, telles que l’assouplissement
d’efficacité à long terme, surtout si les capacité à réagir rapidement en cas d’infla- quantitatif, les taux d’intérêt négatifs ou le
entreprises et les gouvernements investissent tion excessive. En Europe, la constitution de contrôle de la courbe des taux afin d’éviter la
dans des domaines porteurs, tels que les la Banque centrale européenne (BCE) rend déflation, plutôt que de resserrer leur
infrastructures numériques. cette éventualité particulièrement improbable. politique monétaire face à une montée
Dans les pays affichant une dette publique d’inflation en période de fragilité économique.
Banques centrales: statu quo face élevée, il devient plus difficile pour les Ceci place les banques centrales dans une
au COVID-19 banques centrales de lutter contre l’inflation position délicate pour s’acquitter de leur
Compte tenu de la pression subie par les que contre la déflation. En effet, l’inflation mandat. Bien qu’il soit encore trop tôt pour
salaires et – selon les régions – de la allège le fardeau de la dette, tandis que la évaluer ces risques de perte extrême, les
hausse du chômage, l’inflation devrait rester déflation l’alourdit. C’est pourquoi les investisseurs devraient surveiller de près la
contenue. Nous tablons sur une inflation banques centrales sont désormais beaucoup soutenabilité des finances publiques.
mondiale de 2,3% en 2021, inférieure aux
2,5% observés avant la pandémie en 2019.
Aux États-Unis, l’inflation devrait atteindre
Destruction créatrice et productivité 2,0% en 2021, contre 1,0% en zone euro et
Un choc tel que la pandémie de COVID-19 2,5% en Chine. Au vu de ces faibles chiffres,
peut également avoir un impact sur la les banques centrales ne s’empresseront
Inflation et placements financiers
productivité. La croissance de la productivité pas de relever les taux d’intérêt. Pendant le
du travail – croissance du PIB réel moins confinement, la Réserve fédérale américaine
croissance réelle des heures travaillées – (Fed) et d’autres grandes banques centrales
permet de mesurer cette incidence. Durant la ont réduit leurs taux à des niveaux proches
pandémie, la productivité du travail a aug- de zéro, et réintroduit ou étendu de vastes S’agissant des placements Rendements réels des obligations et des actions vs taux d’inflation
menté, car le nombre d’heures travaillées a programmes d’achat d’actifs. L’objectif financiers, il est essentiel pour les Taux de rendement/inflation (en %, 1900 –2019)
plus fortement baissé que la production. À consistait à exercer une pression supplémen- investisseurs de déterminer le
mesure que les salariés reprennent le travail, taire sur les taux d’intérêt réels afin de régime d’inflation qui prévaudra au
5%
cette tendance devrait s’inverser et la soutenir la reprise économique. Ces institu- cours des prochaines années. supérieurs* 18
croissance de la productivité pourrait ralentir. tions ne devraient procéder à aucune hausse Pour la plupart des pays dévelop-
de taux en 2021 ni dans un avenir proche. pés et émergents, une inflation 15%
En réalité, elles pourraient même gonfler globale comprise entre 0% et 4% suivants
7.5
l’enveloppe de leurs achats d’actifs si la correspond à un régime d’inflation
Les banques centrales
15%
croissance venait à s’essouffler ou si l’infla- modérée. Dans un tel contexte, les suivants
tion peinait à remonter. actions ont tendance à surperfor-
sont désormais beau-
4.1
mer les obligations. En présence 15%
L’avenir budgétaire dans le flou d’une inflation élevée (inflation suivants
coup plus disposées à Alors que les effets de la pandémie devraient
contenir l’inflation en 2021, les consé-
globale généralement supérieure à
7,5%), le rendement global des 15%
2.7
adopter des mesures
suivants
quences à long terme de la crise sur ce actions cesse d’être positif, tandis
phénomène sont moins claires. Sur la durée, que les obligations tendent à 1.7
non conventionnelles
15%
les déficits budgétaires et la dette publique générer des performances suivants
devraient probablement augmenter. La négatives. En revanche, dans des
en matière de politique
15%
déstabilisation des finances publiques peut régimes déflationnistes (inflation 0.5
suivants
engendrer de l’inflation, à condition toutefois globale négative), les obligations
monétaire. que les banques centrales ne parviennent
pas à remédier aux futures pressions
surperforment les actions. 5%
inférieurs -3.5
inflationnistes ou s’en abstiennent. Un tel
scénario pourrait par exemple se produire si
Néanmoins, la productivité est toujours très les banques centrales cédaient à des
volatile sur de courtes périodes. À plus pressions extérieures ou laissaient les -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15
long terme, la pandémie pourrait améliorer la préoccupations sur le service de la dette
Rendements réels des obligations (en %)
productivité, à tout le moins dans certains publique influer sur leurs décisions en matière Rendements réels des actions (en %)
secteurs. de taux. Il s’agit d’un risque pour l’après- Inflation entre 0% et 4% (inflation modérée)
Valeur limite du taux d’inflation (en %)
COVID-19. Nous ne pouvons exclure la
Le confinement a entraîné nombre de possibilité que les banques centrales soient * Percentiles d’inflation sur 2516 années-pays; rendement des obligations et des actions la même année
bouleversements qui devraient accélérer incitées, sous l’effet de pressions, à financer
Dernières données au 31.12.2019
l’adoption de nouveaux modèles écono- des programmes budgétaires trop ambitieux. Source Elroy Dimson, Paul Marsh et Mike Staunton, Ensemble de données DMS. Ne pas reproduire
miques, tels que la télémédecine et de Les banques centrales pourraient également sans l’autorisation écrite expresse des auteurs.
18 credit-suisse.com/investmentoutlook 19Économie mondiale Pandenomics: après le choc mentaires seront limitées en taille étant avec, à la clé, la création d’emplois locaux.
donné que les démocrates n’ont pas réussi à Cependant, il est très peu probable que
obtenir des majorités décisives au Congrès. le processus soit mis en place à une échelle
Présidentielle américaine:
permettant un rebond rapide de la part
La mise en œuvre de nouvelles mesures de américaine ou européenne dans la produc-
une marge de manœuvre
relance de la même ampleur que l’arsenal tion mondiale. Les barrières et les tensions
déployé en 2020 semble assez peu probable commerciales, qui n’ont cessé de se multi-
limitée pour Joe Biden
à l’aune de la reprise attendue de l’économie plier depuis 2016, devraient toutefois
mondiale et de la faible probabilité d’un perdurer. Tandis que les droits de douane ne
reconfinement total lié au COVID-19. Quelle seront probablement pas relevés entre les
que soit la trajectoire qu’empruntera l’écono- économies occidentales – un accord com-
mie mondiale, une dette publique élevée mercial entre les États-Unis et l’UE est en
reste un défi pour les responsables poli- cours de discussion –, les tensions en
tiques. Tant que les taux d’intérêt se main- matière de technologie et d’investissement
tiendront peu ou prou à leurs faibles niveaux devraient persister, si ce n’est s’exacerber.
actuels, la dette restera soutenable. Toute- En réaction, la Chine investit massivement
La dette en héritage fois, les gouvernements disposeront d’une dans l’industrie des semi-conducteurs afin
Pendant la crise, de nombreux pays ont force de frappe plus limitée pour combattre de réduire sa dépendance à l’égard d’autres Même si Joe Biden a remporté la présidence des
engagé des plans de relance budgétaire les récessions futures et, surtout, leur partenaires commerciaux moins amicaux, États-Unis, la marge de manœuvre des démocrates
équivalant à 10% de leur PIB. Selon les capacité à financer les dépenses destinées à ce qui pourrait entraîner une duplication des restera limitée étant donné leur incapacité à obtenir
données du Fonds monétaire international soutenir la croissance s’en trouvera affaiblie. chaînes d’approvisionnement. Les tendances des majorités décisives au Congrès. Il est donc peu
(FMI), d’ici à fin 2020, la dette publique va Une dette élevée devrait ainsi figurer parmi protectionnistes pourraient également probable que les États-Unis connaissent des
augmenter aux États-Unis pour s’établir à les fardeaux durables hérités du COVID-19. s’intensifier dans l’industrie pharmaceutique, changements significatifs en matière de politique
plus de 130% du PIB, tandis qu’elle grimpera les lobbies suggérant que la crise liée à fiscale, tandis que les dépenses supplémentaires
à plus de 160% du PIB en Italie et à plus Le protectionnisme appelé à durer la pandémie de COVID-19 a démontré la dans des domaines tels que l’économie «verte»
de 260% du PIB au Japon. Certes, l’explo- Au cours des deux dernières décennies, la nécessité de relocaliser la production seront également restreints. Les changements dans
sion de la dette constituera un sujet de part de la Chine dans la production indus- stratégique sur le territoire national. Or il la législation ou la réglementation des soins de
préoccupation croissant pour les dirigeants trielle mondiale est passée d’environ 5% à serait préférable de garantir, par des traités santé resteront également limités. Toutefois, le ton
politiques. Toutefois, les pressions en faveur 30%, tandis que celle des États-Unis a multilatéraux ou bilatéraux, la disponibilité de la Maison Blanche devrait changer de manière
de nouvelles mesures de soutien budgétaire reculé de 25% à 18%, selon nos estima- de sources d’approvisionnement mondiales significative.
s’intensifieront si l’économie ne parvient tions. Nombre de dirigeants politiques diversifiées lors d’une prochaine crise
pas à se redresser complètement. Aux occidentaux se sont engagés à accroître la sanitaire.
États-Unis, les mesures de relance supplé- capacité d’exportation et de production locale
Le coût d’une pandémie
Dette publique (en % du PIB)
Japon 250
Italie
États-Unis
France 200
Canada
Royaume-Uni
Allemagne 150
Chine
100
50
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Prévisions Dernières données au 31.10.2019, prévisions en octobre 2020
Source IMF, Credit Suisse/IDC
20 credit-suisse.com/investmentoutlook 21Économie mondiale Pandenomics: après le choc
Exit le statu quo Tendances à suivre
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Risque lié l’inflation: le régime Multilatéralisme 2.0: soit le
d’inflation bénigne des dernières multilatéralisme sera remis à plat
décennies se maintiendra à moyen et réformé soit il cédera la place
terme, mais les risques de perte au multipolarisme, résultat des
extrême liés à la déflation et à interactions entre les États-Unis
l’inflation se sont intensifiés. et la Chine.
Les crises se muent souvent en force de transformation.
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Alors que certaines évolutions se révèlent de nature Démocratie/autocratie: les deux Un État fort: l’extension des
temporaire, d’autres perdurent une fois la crise passée. régimes politiques peuvent échouer ou
prospérer en temps de pandémie et
pouvoirs de l’État subsistera après
la crise, d’où des changements
À l’heure où nous faisons le point sur la pandémie de continueront à coexister. La gestion salutaires, mais renforcera le risque
COVID-19, nous avons identifié plusieurs conséquences des crises, les capacités de l’État et la
confiance des citoyens importent plus.
d’atteinte à la dynamique du marché
et à la responsabilité individuelle.
qui déploieront des effets à long terme.
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La propagation rapide du COVID-19 début La pandémie n’a été qu’un catalyseur. Or ces
2020 a pris le monde de court et ébranlé tendances progressent désormais tellement Nearshoring: la mondialisation ne Surveillance: la surveillance et la
l’économie mondiale. Cette pandémie nous vite que les capacités humaines peinent à reculera pas, mais continuera de collecte des données personnelles
ralentir. L’accent sera placé sur la permettent désormais aux États et aux
a fait prendre conscience que les maladies suivre le rythme: la législation est à la traîne
diversification régionale, la délocalisa- entreprises d’être de véritables empires
contagieuses pouvaient encore constituer dans plusieurs domaines, qu’il s’agisse de tion de proximité de la production et la de l’information. Des lois exhaustives
une menace pour la société dans son protection des données ou de droit du travail, résilience plutôt que sur la rentabilité. sur la protection de la vie privée sont
ensemble et que de telles épidémies étaient et les gouvernements, tout comme les cruciales.
en réalité un corollaire du progrès humain. entreprises, doivent renforcer leur capacité
Pourtant, au fil des siècles, les crises de résilience en adoptant des modèles
sanitaires ont été des moteurs pour l’innova- économiques plus durables.
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tion scientifique et sociale, ouvrant la voie
au développement économique futur. La Agir aujourd’hui en vue du monde post- Travail: le travail à distance est Formation: le développement per-
crise sanitaire actuelle ne devrait pas faire COVID-19 peut aider à réduire la probabilité voué à perdurer, favorisant une manent des connaissances deviendra
flexibilisation accrue et de un élément clé dans la vie de tout un
exception à la règle. de survenance d’une nouvelle crise mondiale
nouvelles normes dans le monde chacun pour créer une main-d’œuvre
liée à une pandémie. Ce peut être aussi du travail. capable de s’adapter et développer des
Sans entraîner un changement complet de l’occasion d’aborder certaines probléma- compétences soulignant l’avantage de
paradigme, le COVID-19 a accéléré certaines tiques qui ont entravé la croissance et la l’humain par rapport aux machines.
tendances existantes: numérisation du prospérité au cours des dernières décennies.
quotidien, flexibilisation des modèles de
travail, ralentissement de la mondialisation,
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affaiblissement du multilatéralisme, expansion
des pouvoirs de l’État ou vulnérabilité des Inégalités: les inégalités Décentralisation: les villes
villes – autant d’évolutions déjà à l’œuvre demeureront l’une des survivront, mais passeront par
préoccupations majeures et une période d’adaptation qui
avant l’apparition du virus.
engendreront éventuellement une se traduira par une plus grande
redistribution plus importante, décentralisation régionale et la
qui entraînera à son tour des flux renaissance des petites villes
de capitaux et de personnes. dans les pays développés.
22 credit-suisse.com/investmentoutlook 23Économie mondiale Perspectives régionales À l’orée de 2021, les profils de croissance varient en fonction des régions. Alors que l’économie mondiale est entrée en convalescence suite à la pandémie de coronavirus, certains pays ont amorcé leur reprise avec un temps d’avance. Parallèlement à la crise du COVID-19, plusieurs pays devront faire face à des défis et à des changements politiques au cours de l’année à venir. 24 credit-suisse.com/investmentoutlook 25
Économie mondiale Perspectives régionales
Royaume-Uni Chine
l’après-UE bénéficie de son avance
Le retrait du Royaume-Uni de La Chine a amorcé sa reprise à des difficultés (les secteurs des
l’Union européenne (UE) devrait post-pandémie avec un temps voyages et du divertissement
États-Unis entraîner des coûts à long terme
(p. ex. barrières douanières,
d’avance. Premier pays à
avoir imposé des mesures de
restent frileux à l’embauche).
À plus long terme, nous estimons
une reprise progressive après la bureaucratie) et freiner la reprise
du pays après la pandémie de
confinement, l’empire du Milieu
a également été le premier à les
que le prochain plan quinquennal
se concentrera sur trois politiques
deuxième vague COVID-19. L’expiration de la
période de transition à la fin de
lever. À l’heure actuelle, la
production industrielle chinoise
clés: développement technolo-
gique, productivité du travail
l’année 2020 constituera un a regagné la majorité du terrain et réforme agraire. Les autorités
nouveau choc pour l’économie perdu, et la Chine sera la seule chinoises visent un ralentissement
La croissance devrait être crise du COVID-19, pourrait être grande économie à enregistrer progressif de la croissance du
britannique, et ce, de notre point
supérieure à son rythme potentiel source d’instabilité avec le temps. un taux de croissance positif en PIB avec l’arrivée à maturité de
de vue, avec ou sans accord. En
(le taux de croissance soutenable En ce qui concerne le profil de 2020 (nous tablons sur une l’économie et la baisse du potentiel
outre, si le gouvernement
à long terme), les États-Unis ayant croissance trimestriel, nous croissance du PIB de 2,2%). À qui va de pair avec celle-ci, et
britannique venait à retirer
amorcé une reprise pluriannuelle. devrions assister à une accéléra- présent, la trajectoire de la reprise entendent neutraliser toute force
prématurément ses mesures de
En 2021, nous anticipons le même tion progressive après un nouveau dépendra davantage d’un rebond susceptible de découpler la Chine
soutien budgétaire, il en résulterait
niveau d’inflation qu’au cours des recul au quatrième trimestre 2020. de l’emploi, qui se heurte encore de l’économie mondiale.
d’autres dommages à long terme.
années précédentes, avec Même sous la nouvelle administra-
toutefois une intensification des tion démocrate, il est peu probable
risques de perte extrême liés à que les relations avec la Chine
l’inflation et à la déflation. s’améliorent beaucoup. Les
La dette publique et extérieure,
dont les niveaux ont augmenté
modifications de la fiscalité seront
limitées, tout comme l’augmenta-
Suisse
en raison des mesures prises afin
d’atténuer les retombées de la
tion des dépenses en faveur des
infrastructures «vertes».
garde la tête hors de l’eau
Zone euro Frappée elle aussi de plein fouet dès le début de la crise. Troisième-
la pandémie par la crise du coronavirus, la
Suisse a toutefois mieux résisté
ment, la répartition des secteurs
d’activité en Suisse est relative-
renforce les liens que d’autres pays, et ce pour trois
raisons. Premièrement, les
ment avantageuse, la création de
valeur provenant en large partie
mesures de confinement n’ont pas de l’industrie pharmaceutique, de
Les pays européens ont rouvert été aussi strictes que dans d’autres la chimie et d’autres secteurs (dont
leurs économies plus tôt que les pays, comme en Italie ou en le négoce de matières premières,
États-Unis et étaient donc un peu Espagne, étant donné que les sites la banque et l’assurance) qui n’ont
en avance en termes de reprise. de construction ou de production, pas été directement touchés par
Alors que l’Europe est frappée par par exemple, n’ont pas été fermés les restrictions ou qui ont même
une deuxième vague de COVID-19, dans l’ensemble du pays. connu une hausse de la demande
Amérique latine nous assistons à un nouveau recul.
Cependant, une fois que la
Deuxièmement, les mesures visant
à atténuer les répercussions de la
en raison du COVID-19. Le rythme
de la reprise helvétique devrait
une croissance inégale pandémie se sera calmée, la zone
euro semble prête à croître au-delà
crise, engagées en temps utile, ont
été très efficaces: la réduction de
toutefois être similaire à celui de
ses principaux partenaires
de son potentiel, d’autant plus que l’horaire de travail et les crédits commerciaux.
Les perspectives de croissance à endettée détenue par l’État les politiques budgétaires ont COVID-19 ont eu un impact positif
long terme du Mexique semblent mexicain. A contrario, la baisse des réussi à atténuer une grande partie
se détériorer, le président Andres taux d’intérêt au Brésil pourrait des dommages que les confine-
Manuel Lopez Obrador conservant permettre une accélération de la ments auraient infligés aux
une attitude hostile à l’égard du croissance économique et entreprises et aux emplois. Les Japon
secteur privé. L’appétit du risque renforcer la confiance dans la finances publiques sont toutefois
global a assuré la stabilité des mar- soutenabilité de la dette publique mises à rude épreuve dans l’innovation à la rescousse
chés financiers locaux, mais – sous réserve toutefois que le plusieurs pays clés comme l’Italie,
demeure précaire compte tenu de président Jair Bolsonaro soit doté et la demande d’investissement
la fragilité financière de Pemex, de la capacité politique nécessaire demeure faible. Les défis liés à Le Japon devrait enregistrer une désinflation persistante, quoique
société pétrolière lourdement pour mener des réformes fiscales. l’évolution démographique croissance du PIB réel légèrement contenue, conjuguée à la faiblesse
(vieillissement de la population) positive en 2021, les difficultés des taux d’intérêt nominaux, devrait
pèsent également sur le potentiel démographiques du pays étant continuer à peser sur le secteur
de croissance. Le succès de la compensées par des gains de bancaire, ce qui devrait conduire à
reprise à long terme après la crise productivité stables liés à une profonde consolidation.
du COVID-19 dépendra du l’innovation technologique
renforcement de l’intégration constante. Néanmoins, une
budgétaire et politique. La création
du fonds de relance de l’UE
s’inscrit selon nous dans la bonne
direction.
26 credit-suisse.com/investmentoutlook 27Principales
classes
d’actifs
28 credit-suisse.com/investmentoutlook 29Principales classes d’actifs Revenu fixe Toutefois, la tolérance potentielle des banques mesures de relance monétaire et budgétaire
centrales à l’égard d’une inflation plus élevée mises en place en réponse à la crise. En
Le crédit toujours
devrait contribuer à stabiliser et à relever revanche, l’augmentation potentielle des
les prévisions d’inflation à long terme qui recettes cycliques après le rebond de
finiront par dépasser les moyennes historiques l’activité économique cette année, conjuguée
récentes. Les obligations indexées sur à un certain resserrement budgétaire et à
au beau fixe
l’inflation, qui compensent la hausse de des balances extérieures plus solides, laisse
l’inflation, profiteraient d’une telle hausse des présager un ralentissement de l’offre de
prévisions d’inflation, contrairement aux dette à venir.
obligations nominales. Nous pensons donc
que les obligations indexées sur l’inflation Les crédits IG restent plébiscités
corrigées des différences de duration offrent La plupart des segments des obligations
une meilleure perspective de rendement que d’entreprise de haute qualité ont enregistré
les emprunts d’État nominaux respectifs. un rendement positif en 2020, soutenu par
la baisse des rendements des emprunts
Quête de rendement: cap sur les d’État et les politiques de relance monétaire
obligations émergentes et budgétaire. Néanmoins, les spreads de
En 2021, les gains des emprunts d’État «core» seront L’avantage de rendement des obligations crédit se sont creusés par rapport au début
maigres, tandis que les obligations en devises fortes des en devises fortes des marchés émergents
(ME) a nettement diminué depuis les ventes
de l’année. Face à la reprise progressive de
l’économie mondiale, les banques centrales
marchés émergents restent attrayantes. Concernant le massives provoquées par le COVID-19. et les gouvernements à travers le monde
crédit, l’univers «investment grade» (IG) offre un bon rapport Néanmoins, les spreads sont restés au-
dessus de leurs plus bas précédents, même si
devraient maintenir leurs politiques de soutien
monétaire et budgétaire, en particulier la
risque/rendement. Parmi les obligations à haut rendement, cela est en partie dû à la baisse du rende- facilité de crédit permettant d’acheter
nous décelons des opportunités d’accroître la performance ment des emprunts d’État américains sous-
jacents. Le positionnement record sur le
directement des obligations d’entreprise IG,
ce qui devrait favoriser un nouveau resserre-
dans les segments des créances de qualité inférieure. marché et la portée plus limitée du soutien ment des spreads au cours de l’année à
politique à l’avenir modèrent les perspectives venir. Dans la mesure où nous pensons que
de rendement. les rendements des emprunts d’État à long
terme ne se normaliseront que lentement, le
Comme les rendements à court terme De plus, alors que l’orientation accommo- Malgré un contexte de croissance mondiale crédit IG devrait continuer à tirer son épingle
resteront probablement ancrés à des dante des banques centrales et les achats plus stable, de nombreux pays émergents du jeu. Les spreads du segment de haute
niveaux bas par les politiques des banques d’obligations en cours visant à soutenir la doivent encore gérer les répercussions des qualité ayant encore une marge de resserre-
centrales, nous ne prévoyons pas de forte reprise ont maintenu la volatilité des titres mesures de confinement consécutives au ment, les obligations mondiales IG devraient
hausse de ceux à long terme en 2021. Nous à revenu fixe à un faible niveau en 2020, choc initial du COVID-19, en particulier afficher un rendement de l’ordre de 4% à 6%
considérons néanmoins qu’une pentification nous pourrions assister à une certaine la nécessité de revenir sur une partie des au cours des douze prochains mois. Selon
modérée des courbes de rendement des normalisation de la volatilité en 2021 accom-
emprunts d’État sous l’effet de la reprise pagnée d’une plus grande tolérance des
économique en cours et de l’objectif des banques centrales en matière d’inflation ainsi
banques centrales de relever les prévisions qu’à une augmentation de la dette et des Les spreads ont encore un certain potentiel de resserrement
d’inflation est le scénario le plus probable déficits budgétaires. Avec nos prévisions de En points de base (pb)
en 2021. hausse modérée des rendements à long
terme, nous pensons que les rendements
2000
La Réserve fédérale américaine (Fed) a nominaux des emprunts d’État «core»
apporté un changement important à sa devraient rester proches de zéro ou négatifs 1800
stratégie à long terme au troisième trimestre au cours des douze prochains mois. 1600
2020 en introduisant une approche politique
1400
de ciblage de l’inflation moyenne qui tolère- Avantage des obligations indexées sur
rait un dépassement potentiel de l’inflation l’inflation par rapport aux obligations 1200
pour compenser les précédents résultats nominales 1000
d’inflation inférieurs à l’objectif. Ce cadre En 2020, les chiffres de l’inflation ont
800
devrait donner plus de flexibilité à la Fed fortement diminué en réponse à la contrac-
dans ses choix politiques pour relever les tion économique et à la baisse des prix des 600
prévisions d’inflation, ce qui permettrait aux matières premières. Au vu de la reprise 400
primes de terme (le rendement excédentaire économique en cours, les taux d’inflation des
200
revenant aux investisseurs qui misent sur principales économies devraient se normali-
des obligations de long terme plutôt que des ser en 2021, bien qu’ils n’atteindront Fév. 2002 Fév. 2004 Fév. 2006 Fév. 2008 Fév. 2010 Fév. 2012 Fév. 2014 Fév. 2016 Fév. 2018 Fév. 2020
obligations de court terme) de quitter les probablement que 2,0% aux États-Unis et
bas-fonds. 1,0% dans la zone euro, ce dernier chiffre Obligations d’entreprise investment grade
étant nettement inférieur à l’objectif de la Obligations d’entreprise à haut rendement Dernières données au 05.11.2020
Banque centrale européenne (BCE). Obligations souveraines en devises fortes des marchés émergents Source Bloomberg, Credit Suisse/IDC
30 credit-suisse.com/investmentoutlook 31Vous pouvez aussi lire
