Investment Outlook 2020 - Résilients malgré tout - Credit Suisse
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Investment
Outlook 2020
Résilients malgré tout.
Investment Outlook 2020
Résilients
malgré tout.
credit-suisse.com/investmentoutlook 3
Lettre du CEO De mon point de vue Tidjane Thiam CEO Credit Suisse Group AG J’ai le plaisir de vous présenter notre Investment Outlook 2020. Finalement, l’année 2019 s’est avérée meilleure que prévu pour la plupart des investisseurs, eu égard à l’incertitude géopolitique qui régnait durant cette période et affaiblissait la dynamique économique. Qu’est-ce qui nous attend donc en 2020? Il est peu pro- Les principaux résultats de notre analyse et nos visions bable que tous les problèmes qui nous accompagnent essentielles relatives à l’économie et aux marchés sont depuis le début de 2018 appartiendront au passé, que ce présentés dans les pages qui suivent. Je suis persuadé que soit le conflit commercial entre les États-Unis et la Chine vous trouverez notre analyse aussi intéressante qu’utile ou les incertitudes politiques en Europe. Les investisseurs lorsque vous établirez vos plans pour l’année à venir. devront également continuer à faire face à des taux d’intérêt extrêmement bas (voire parfois négatifs) sur les Dans cet esprit, je vous souhaite une année 2020 marchés des obligations. Voici quelques-uns des sujets prospère et résiliente. principaux évoqués dans mes discussions avec les clients et autres parties prenantes. Tidjane Thiam Placer tous ces problèmes dans un contexte plus large et distinguer ce qui est plus ou moins pertinent aussi bien pour les entreprises que pour les investisseurs, telle est la tâche capitale et ardue qui incombe aux économistes, analystes financiers et stratèges de notre banque. La somme de ces efforts constitue un élément central de la House View de notre organisation. 4
Vue d’ensemble
Sommaire
14 26
L’économie Principales classes
mondiale d’actifs
16 Vue d’ensemble 28 Vue d’ensemble
18 Régions 30 Revenu fixe
34 Actions
42 Monnaies
6
04 Lettre du CEO
08 Éditorial
10 Revue 2019
12 Nos perspectives pour 2020
60 Information importante
64 Impressum
44 54
Investissements Stratégie
alternatifs d’investissement 2020
46 Immobilier 56 Vue d’ensemble
48 Private equity 58 Prévisions
50 Hedge funds
52 Matières premières
credit-suisse.com/investmentoutlook 7
Éditorial Résilients malgré tout Michael Strobaek Global Chief Investment Officer Nannette Hechler-Fayd’herbe Global Head of Economics & Research and RCIO IWM L’année 2019 a été marquée par des événements imprévisibles et étonnants, et nous sommes presque certains qu’ils auront aussi un impact sur le monde en 2020. Dans ce contexte, il est de la plus haute importance pour les investisseurs de se constituer des portefeuilles résilients. 8
Même si la guerre commerciale entre la Chine et les États- déséquilibres dans plusieurs économies et secteurs, mais
Unis et l’incertitude autour du Brexit devaient s’atténuer, aucun d’eux ne nous paraît assez sérieux pour déclencher
l’année 2020 ne se présente guère comme un «long fleuve une telle crise. En revanche, le progrès technologique
tranquille»: la campagne présidentielle polarisée aux bat son plein et, autre élément important, les décideurs
États-Unis, la pression sur les marges, un fort endettement politiques continueront d’apporter leur soutien.
des entreprises et moins de réductions des taux d’intérêt
par les principales banques centrales, sans oublier les évo- Les pages qui suivent exposent les principaux éléments de
lutions politiques inattendues, vont plus d’une fois jouer la House View du Credit Suisse pour 2020. Nous nous
avec les nerfs des investisseurs. sommes efforcés d’élaborer un guide cohérent et clairement
structuré qui traite les classes d’actifs, les marchés et les
Néanmoins, nous pensons que, dans l’ensemble, l’écono- sous-segments principaux. Il en ressort que les investisseurs
mie mondiale et les actifs à risque continueront de faire qui possèdent des portefeuilles suffisamment diversifiés,
preuve d’une grande résilience face à ces nombreux défis. résolument orientés vers des domaines de rendements sup-
C’est le message que le titre de l’édition de cette année, plémentaires, devraient continuer à enregistrer des per
«Résilients malgré tout», cherche à exprimer. formances saines. De surcroît, la durabilité devient un facteur
de plus en plus pertinent, notamment parce qu’il revêt
Alors que nous prévoyons une croissance économique une importance croissante pour les électeurs et les consom-
plutôt modeste en 2020 et des rendements en général mateurs dans le monde.
moins élevés qu’en 2019, nous estimons toutefois qu’un
sérieux basculement du marché voire une crise financière Nous espérons que cette publication vous sera utile, et
sont improbables. Nous observons un certain nombre de vous souhaitons beaucoup de succès pour l’année à venir.
credit-suisse.com/investmentoutlook 9
Revue 2019
Les marchés défient
le ralentissement de la
croissance
La Fed change de cap face à l’affaiblissement de l’industrie Les fluctuations des taux suivent le secteur industriel
mondiale
La croissance mondiale et le sentiment dans l’industrie accusent
+ Hausses Indice PMI de l’in-
un ralentissement depuis la mise en place des droits de douane 54 dustrie mondiale
américains sur les importations en provenance de Chine et d’autres +3 Nombre de
pays. Les problèmes survenus dans le secteur automobile allemand changements
de taux attendus
n’ont fait qu’empirer la situation. Sous l’effet des réductions d’impôts 52 par le marché
accordées en 2018, l’économie américaine a toutefois pu se main- (à dr.)
0
tenir, poussant ainsi la Réserve fédérale américaine (Fed) à prévoir de Dernier point des
nouvelles hausses des taux jusqu’en 2019. C’est suite à la forte 50 données
septembre 2019
correction du marché des actions fin 2018 que la Fed a changé de Source Bloomberg,
-3 Datastream,
cap vers un assouplissement de sa politique monétaire.
2016 2017 2018 2019 - Baisses Credit Suisse
Les rendements obligataires suivent partout la même Les rendements obligataires descendent à des niveaux records
tendance Rendement des obligations d’État à dix ans (en %)
Avec la crainte associée à une récession économique mondiale, les
rendements des bons du Trésor américains ont fortement diminué,
4 États-Unis
sans pour autant atteindre les niveaux qui ont suivi la dernière crise Allemagne
financière. Les rendements en Allemagne et en Suisse sont à leur 3 Suisse
plus bas niveau historique, se plaçant derrière le Japon. Malgré une Italie
dette bien plus élevée, cette tendance a maintenant atteint l’Italie 2
dont le gouvernement a abandonné sa position hostile à l’euro et à 1 Dernier point des
Bruxelles. Les rendements obligataires des marchés émergents données
ont également chuté, dans une moindre proportion. 0 25 octobre 2019
Source Bloomberg,
2015 2017 2019 Credit Suisse
Matières premières: des directions opposées L’or surperforme la conjoncture
Les droits de douane américains imposés à la Chine et le ralentisse- Indice, 01.01.2018 = 100
ment de l’industrie mondiale ont affecté les prix des métaux
industriels comme le cuivre. Le pétrole, lui, a vu ses prix remonter
120 Or
début 2019 quand l’Organisation des pays exportateurs de Pétrole (WTI)
pétrole a cherché à freiner la production en réduisant l’offre. Les prix 110 Cuivre
sont tout de même restés sous pression avec le ralentissement
de la demande. Pendant ce temps, les prix de l’or ont remonté en 100
raison d’une baisse des taux d’intérêt. 90 Dernier point des
données
80 25 octobre 2019
Source Datastream,
2018 2019 Credit Suisse
10Les actions sont au sommet Les marchés émergents sont à la traîne derrière
Avantagés par l’assouplissement de la politique monétaire de la Fed, les marchés développés
les principaux marchés des actions ont fortement rebondi début 2019, Indices de rendement total (Indice, 01.01.2018 = 100)
après le recul qui a sévi fin 2018. Mais les inquiétudes croissantes
Marchés
au sujet de l’économie mondiale ont finalement eu raison des marchés développés
vers le milieu de l’année. Les actions des marchés émergents ont 110 (MSCI World)
aussi rebondi, mais la tendance baissière qui a accompagné le conflit Marchés
émergents
commercial sino-américain début 2018 ne s’est toujours pas inversée. (MSCI Emerging
Markets)
100
Dernier point des
données
25 octobre 2019
Source Datastream,
2018 2019 Credit Suisse
Les secteurs des marchés boursiers: des gains au-delà des Les technologies de l’information sont toujours en tête
frontières Indice de performance pour MSCI global equity sectors
L’ensemble des principaux secteurs cotés en bourse a participé à la (Indice, 01.01.2019 = 100)
reprise de ce début d’année, mais seules les technologies de l’infor-
mation sont parvenues à capitaliser sur leurs gains de manière décisive. TI
130
À l’inverse, les inquiétudes liées à la demande et les prix faibles du Industrie
pétrole ont pénalisé le secteur de l’énergie, tandis que les discussions Finance
autour des prix des médicaments aux États-Unis ont altéré les perfor- 120 Santé
mances du secteur de la santé. Compte tenu de la baisse de la demande Énergie
Dernier point des
dans le secteur industriel, les performances des valeurs industrielles 110 données
sont surprenantes. Les valeurs financières ont légèrement sous-performé 25 octobre 2019
le MSCI World, étant donné les courbes de rendement plates, voire Source Datastream,
01.2019 07.2019 Credit Suisse
inversées, qui ont affecté les revenus.
Un dollar toujours fort La guerre commerciale a fait chuter l’euro et le yuan
Après la situation positive en 2018, le billet vert a continué à s’apprécier Devises par rapport au dollar (Indice, 01.01.2018 = 100)
par rapport à la plupart des principales devises, soutenu par une
croissance américaine en progression et des taux d’intérêt (ce qu’il en
108 JPY
reste) avantageux. La Banque du Japon n’ayant pas baissé ses taux CHF
d’intérêt, seul le yen a vu son cours monter de nouveau face au dollar. EUR
104
La Chine a permis une dévaluation du yuan afin de contrer dans une CNY
certaine mesure la pression induite par les droits de douane. Ceci a
100
pesé sur les autres monnaies des ME, en plus de la pression causée
Dernier point des
par les baisses des taux locaux; seul le peso mexicain s’est main- données
96
tenu grâce au nouvel accord commercial conclu avec le Canada et 25 octobre 2019
les États-Unis. Source Bloomberg,
2018 2019 Credit Suisse
credit-suisse.com/investmentoutlook 11Il nostro punto di vista
Nos perspectives pour 2020
Credit Suisse per il
fondamentale
House
2020 View en bref
Aspects géopolitiques Croissance économique
Geopolitica Crescita economica
Notre scénario de base prévoit que le conflit sino- La croissance économique mondiale devrait rester léthargique
américain
Il nostro devrait se désamorcer,
scenario mais le niveau
di base prevede un ridimen- comme en témoignent
La crescita economica une reprise mineure
globale de la production
dovrebbe rima-
d’incertitude reste élevé. La campagne présidentielle industrielle, des dépenses d’investissement (capex) et du
sionamento del conflitto USA-Cina,
américaine devrait être fortement polarisée et
tuttavia nere lenta, con solo una lieve ripresa delle
commerce international. Toutefois, une récession est peu
spese
l’incertezza resta elevata. È probabile che la
ainsi affecter l’humeur des investisseurs. Les risques in conto capitale (capex) e degli scambi.
probable étant donné le soutien continu apporté par des Tuttavia,
campagna elettorale
politiques en Europe presidenziale
devraient statunitense
s’apaiser avec una recessione
politiques monétairesè improbabile alla au
favorables, l’accès luce dell’at-
crédit facilité,
l’amoindrissement
sia de l’incertitude
altamente polarizzata autour du
e possa Brexit.sul
influire un certain
tuale assouplissement
sostegno budgétaire
della politica et le niveaudell’am-
monetaria, faible
sentiment degli investitori. I rischi politici in des
pio prix du pétrole.
credito, del leggero allentamento fiscale e dei
Europa dovrebbero attenuarsi con lo scemare prezzi bassi del petrolio.
dell’incertezza sulla Brexit.
Inflation Taux d’intérêt
Inflazione Tassi di interesse
L’inflation devrait se maintenir en dessous de Nous anticipons que la Réserve fédérale américaine (Fed)
l’objectif dese2% en Europel’inflazione
et au Japon, rimarrà ne
in Europa Giappone Ci modifiera
attendiamo plus les
che taux
la d’intérêt
Federalaprès avoir effectué
Reserve (Fed) degli
tandis qu’elle devrait décliner en Chine et sur sa troisième baisse annuelle en octobre 2019. La Banque
probabilmente ben al di(ME).
d’autres marchés émergents sottoToutefois,
dell’obiettivo del Stati Uniti resti in attesa dopo il terzo
centrale européenne (BCE) va également maintenir les taglio dei tassi,
2%,
l’inflation est susceptible de dépasser lesin2%
mentre dovrebbe diminuire Cina e in nell’ottobre 2019. Anche la Banca centrale
taux actuels tout en poursuivant une politique d’assouplisse- europea
altri mercati emergenti
aux États-Unis, (ME). In ogni caso è
du moins temporairement. (BCE) resterà(AQ).
ment quantitatif irremovibile
La Banquesui tassi suisse
nationale e perseguirà
(BNS) il
probabile che l’inflazione superi il 2% negli devraitallentamento
suo pouvoir éviter une baisse des taux,
quantitativo (QE). mais
Lapourrait
Bancaêtre
obligée de continuer
Stati Uniti, almeno temporaneamente. nazionale svizzeraà (BNS)
intervenirdovrebbe
sur le marché des changes.
essere in grado
Plusieurs ME devraient encore voir les taux baisser.
di evitare tagli ai tassi, ma è probabile che continui a
intervenire sul mercato dei cambi. I tagli dei tassi
dovrebbero invece continuare in alcuni ME.
Valeurs à revenu fixe Actions
Reddito fisso Azioni
Le rendement de la plupart des obligations d’État devrait Sur fond de croissance des revenus limitée et de rendements
être négatif, à l’exception des États-Unis. Des spreads serrés obligataires stables à élevés, les rendements
È probabile che i rendimenti sulla maggior parte Sullo sfondo di una crescita degli utilides principaux
limitata e di
se traduisent en rendements anémiques pour les obligations marchés des actions devraient se contenir à un seul chiffre.
dei principali
investment gradetitoli
des di Statodéveloppés
marchés siano negativi,
(MD). Destranne
rende- rendimenti obbligazionari tra il piatto e l’un
Un apaisement des conflits commerciaux devrait faciliter la po’
che negli Stati Uniti. Gli spread ristretti implicano
ments solides sont attendus sur une grande partie de la più alto,
reprise è probabile
du marché che des
des actions i rendimenti nei mercati
ME et les valeurs financières
dette des ME anemici
rendimenti per leaccompagnés
à devises fortes, obbligazionideinvestment
rendements azionari chiave siano
devraient également solo a una
être avantagées cifra.
si les Le azioni
courbes des taux
forts, mais
grade deivolatils
mercatisur sviluppati
une partie de la dette
(MS). Si des ME en
prevedono poursuivent
dei leur ascension.
ME possono Dans ceincontexte
riprendersi caso dideaffievoli-
rendements
monnaie locale, ainsi per
que la
surmaggior
les marchés voisins.
rendimenti solidi parte delLes prêts in
debito faibles,
mentoles valeurs
della à dividende
guerra stable s’engli
commerciale; sortiraient
stock bien.
financiers subordonnés sur les MD restent attrayants.
valuta forte dei ME, con rendimenti consistenti ma finanziari dovrebbero beneficiare di una maggior
volatili per il debito in valuta locale di alcuni di essi ripidezza delle curve dei rendimenti. Le azioni ad
nonché per i mercati di frontiera. Resta interes- alto dividendo dovrebbero andare bene in un
sante il debito finanziario subordinato nei MS. ambiente a basso rendimento.
12Une récession est peu probable étant
donné le soutien continu apporté
par des politiques monétaires favorables,
l’accès au crédit facilité, un certain
assouplissement budgétaire et le niveau
faible des prix du pétrole.
Immobilier
Settore immobiliare
La majorité des rendements immobiliers devraient
poursuivre
La maggior leur parte
tendance positive
degli modérée. immobiliari
investimenti
Nous favorisons les acquisitions directes de biens
dovrebbe continuare a offrire rendimenti modera-
immobiliers dont les prix n’ont pas encore
tamente
répercuté totalement Privilegiamo
positivi. les taux d’intérêtuna proprietà
faibles.
immobiliare diretta nella quale i tassi di interesse
più bassi non sembrano ancora pienamente
riflessi nel prezzo.
Matières premières
Commodity
Les prix du pétrole devraient conserver leur tendance à la
baisse,
I prezzià del
moins d’une escalade
petrolio importanteprobabilmente
continueranno des conflits
avec l’Iran et l’Arabie saoudite. L’or devrait continuer d’être
asoutenu
scendere,
par desataux
meno di unextrêmement
d’intérêt serio aggravamento
bas.
della situazione tra Iran e Arabia Saudita. L’oro
sembra destinato a rimanere ben sostenuto dai
tassi di interesse estremamente bassi.
Devises
Mercato dei cambi
Le dollar devrait se maintenir dans un premier temps,
tandis que le deuxième semestre se montrera propice pour
Il dollaro USA dovrebbe reggere inizialmente,
l’euro qui profitera de l’effet de la reprise en zone euro.
tuttavia, l’euroconnaître
Le yuan pourrait dovrebbe une apprezzarsi nelimportante
dépréciation plus secondo
semestre con l’affermazione di una ripresa
par rapport au dollar en raison de la faiblesse du marché
nell’Eurozona.
domestique. La livre Losterling
yuandevrait
cinese potrebbe
quant deprez-
à elle profiter d’une
sortie de
zarsi in la crise duleggermente
misura Brexit. Notre scénario de base
superiore nei est une
stabilisation du franc suisse et dua yen.
confronti del dollaro USA causa della debolezza
interna. La sterlina britannica si apprezzerebbe di
molto in seguito a una risoluzione sulla Brexit. Il
nostro scenario di base vede negoziati lateral-
mente il franco svizzero e lo yen giapponese.
credit-suisse.com/investmentoutlook 13L’économie mondiale
L’économie mondiale Vue d’ensemble
Une croissance
modérée, mais pas
de récession
Nous prévoyons que la croissance mondiale sera au mieux morose
en 2020, de l’ordre de 2,5%, sans changement par rapport à
2019, mais une récession nous semble toujours peu probable, eu
égard aux politiques macroéconomiques de soutien en place.
Une désescalade au niveau de la guerre commerciale sera décisive.
Au cours de l’année dernière, nous avons observé Par conséquent, le moral des consommateurs
un ralentissement significatif de l’industrie et du et leurs dépenses sont restés relativement solides.
commerce au niveau mondial, avec une chute des
volumes d’exportations d’environ 2% par rapport Le chemin vers la reprise en 2020
au sommet de 2018, la plus importante baisse Selon nos prévisions, la baisse dans l’industrie
des dernières décennies, à l’exception des atteindra son niveau le plus bas au cours du
périodes de récession. premier semestre 2020, ne serait-ce qu’en raison
d’un cycle naturel des stocks. Puisque le ralentis-
Bien plus que du commerce sement dans l’industrie s’atténue, le risque de
L’imposition de droits de douane par les États- «contamination» du secteur des services devrait
Unis à la Chine et la riposte chinoise ont sans également diminuer. La politique d’assouplisse-
aucun doute contribué à cette chute, mais le ment menée par la Réserve fédérale américaine
ralentissement du marché domestique en Chine, (Fed) durant l’année 2019 a contribué à stimuler
dû à la plus grande prudence des ménages et les crédits, notamment pour les ménages amé-
à la croissance limitée des crédit, a également ricains. Ce soutien devrait perdurer en 2020, bien
joué un rôle capital. La faiblesse du secteur que nous ne nous attendions pas à de nouvelles
automobile allemand a encore accentué le ma- baisses de taux, et favoriser, par exemple, l’ac-
rasme industriel. En conséquence de cette quisition immobilière et d’autres dépenses de la
incertitude accrue, les dépenses d’investissment part des consommateurs.
des entreprises (capex) dans le monde ont,
elles aussi, fortement baissé. Les réductions des taux d’intérêt par la Fed ont
également diminué la pression pesant sur les
En même temps, le secteur des services a marchés émergents dépendant de financements
également perdu de sa vigueur mais continué à en dollars américains. Dans un certain nombre
progresser dans la plupart des pays. Grâce au de pays, les banques centrales devraient pouvoir
secteur des services, le plus grand employeur réduire les taux d’intérêt encore davantage, ne
dans les pays développés, tout comme dans serait-ce que parce que l’inflation diminue.
de nombreux pays émergents, la demande sur le En Europe, nous prévoyons un assouplissement
marché du travail a poursuivi sa croissance, et progressif de la politique budgétaire, ce qui
les salaires ont augmenté, bien que peu à peu. devrait maintenir le taux de croissance dans
16cette région. Toutefois, l’élément clé d’une politiques resteront prudents en matière de
éventuelle reprise serait une résolution, du moins mesures incitatives. Le ralentissement de la
partielle, de la guerre commerciale. Une baisse croissance en Chine continuera à peser sur le
des droits de douane serait bénéfique et suscep- potentiel de reprise de ses principaux partenaires
tible d’améliorer le moral, aussi bien aux États- commerciaux dans la région. Une escalade des
Unis qu’en Chine, contribuant ainsi à relancer les tensions à Hong Kong aggraverait le risque
dépenses en immobilisations. d’une détérioration.
Les principaux risques macroéconomiques En même temps, les États-Unis devraient se
Le principal risque réside dans l’éventuelle trouver en face d’une élection présidentielle
poursuite de la guerre commerciale en 2020. particulièrement polarisée, ce qui pourrait avoir
D’autres risques géopolitiques, notamment un impact négatif sur le sentiment des entre-
un embrasement potentiel au Moyen-Orient, prises et des consommateurs. L’inflation consti-
persistent, mais sont moins probables. En tue un autre risque, car si elle devait s’avérer
particulier, nous n’envisageons pas que l’éco- plus importante que prévue, elle pourrait attiser
nomie mondiale souffre d’un choc pétrolier, les craintes d’une stagflation. Dans un tel cas
mais plutôt que la pression sur les prix du pé- de figure, la Fed serait limitée dans ses moyens
trole persiste en raison de l’offre excédentaire. d’action. Les rendements obligataires pourraient
alors augmenter considérablement, et déclen-
Même dans l’éventualité d’un accord commer- cher un durcissement général des conditions
cial, il semble probable que l’économie chinoise financières.
continue à ralentir, du moins au premier semestre
2020. Des dettes hypothécaires élevées, asso- Dans les pages ci-après, nous regarderons
ciées à une plus grande incertitude sur le marché les perspectives pour 2020 pays par pays et
de l’emploi, devraient freiner les dépenses des aussi par région, avec une appréciation tant
consommateurs, tandis que les décideurs du scénario de base que des risques.
Ralentissement de l’industrie et du commerce Baisse nette des importations américaines en
mondiaux provenance de la Chine
Variations d’année en année (en %, moyenne mobile Variations d’année en année (en %, moyenne mobile
sur 12 mois) sur 12 mois)
15 35
10
25
5
15
0
5
-5
-5
-10
2002 2006 2010 2014 2018 2002 2006 2010 2014 2018
Volume des échanges commerciaux
Production industrielle
Dernier point des données août 2019 Dernier point des données août 2019
Source Datastream, Credit Suisse Source Datastream, Credit Suisse
credit-suisse.com/investmentoutlook 17L’économie mondiale Régions
États-Unis
Éviter la récession
Croissance: nous prévoyons pour droits de douane. Toutefois, leur baisse serait toutefois plus pro-
l’économie américaine une crois- suppression pure et simple pa- bable qu’une hausse en 2020,
sance très faible du produit intérieur raît improbable et la guerre com- et la Fed pourrait augmenter les
brut (BIP) en 2020 (1,8%), allant merciale pourrait s’aggraver achats d’actifs. Alors qu’un éven-
de pair avec un risque élevé de ré- dans d’autres domaines. Si, par tuel rebondissement de l’industrie,
cession (probabilité de 20% à 30% exemple, les États-Unis appli- associé à un manque de travail-
au cours de douze prochains mois) quaient des droits de douane sur leurs, qui tous deux stimulent l’in-
et une inflation de base en hausse, les automobiles européennes flation, seraient en principe un
du moins au début de l’année. et que l’Europe ripostait, tant les argument en faveur d’une hausse
Tandis que le marché de l’emploi fabricants européens que les des taux, toute modification de
n’augmentera que modérément, consommateurs américains en taux semble très peu probable à
la hausse du coût salarial conti- souffriraient. l’approche des élections.
nuera à affecter les bénéfices des
entreprises. Une bonne nouvelle À surveiller: après trois baisses
pourrait venir d’une reprise dans des taux d’intérêt en 2019, notre
l’activité industrielle si les États- scénario de base prévoit le main-
Unis et la Chine baissaient leurs tien des taux par la Fed. Une autre
Chine
Des consommateurs prudents
Croissance: le gouvernement désavantages concurrentiels dans afin de soutenir la croissance, du
devrait ramener son objectif de certains secteurs. Cependant, si moins jusqu’à ce qu’il y ait une
croissance à 5,9%, et les chiffres l’on suppose une désescalade du meilleure visibilité quant aux
réels pourraient s’avérer un peu conflit commercial avec les États- élections américaines en 2020
inférieurs à cet objectif. Mis à part Unis et des mesures incitatives mo- et à la future politique commer-
l’impact persistant des droits de dérées, la baisse de la croissance ciale des États-Unis. Sauf esca-
douane américains, la charge de la économique devrait être limitée. lade de la guerre commerciale,
dette immobilière, l’insécurité sur les autorités chinoises devraient
le marché de l’emploi ainsi que la À surveiller: à la fin du premier limiter toute dépréciation du yuan.
faiblesse des marchés financiers trimestre, le gouvernement chinois
locaux affecteront probablement la pourrait annoncer des dépenses
consommation domestique. L’effi- budgétaires supplémentaires pour
cacité limitée des allocations de l’année 2020. Avec une meilleure
crédits reste un des soucis majeurs, marge de manœuvre fiscale, les
et le secteur industriel restera autorités devraient moins compter
sous pression en raison des sur- sur des obligations affectées et
capacités constantes et des plus sur les dépenses immédiates
18Zone euro
Soutien financier
supplémentaire
Croissance: nous prévoyons crédits devrait également soutenir euro enregistre une expansion
une croissance du PIB de 1%. l’expansion économique actuelle. budgétaire depuis plus de dix ans.
La désescalade du conflit com- Il semble peu probable que la zone De plus, nous pourrions également
mercial entre les États-Unis et euro connaisse d’autres assouplis- envisager une interprétation plus
la Chine devrait réduire la pression sements de la politique monétaire, généreuse du Pacte de stabilité et
subie par la zone euro et par l’Alle- mais les décisions prises par la de croissance par la Commission
magne en particulier, mettant ainsi Banque centrale européenne (BCE) européenne, ce qui permettrait à
fin au recul des exportations et de en septembre 2019 (baisse des l’Italie et à d’autres pays d’assou-
la production industrielle. Eu égard taux et achats d’actifs renouvelés) plir encore leur politique budgétaire.
à la résilience de la demande lui ont déjà donné un peu d’élan. La poursuite de la guerre com
intérieure et au puissant marché merciale et son extension éventuelle
du travail dans la zone euro au À surveiller: le nouveau leader- à l’Europe, tout comme un Brexit
cours de 2019, la fin de ce vent ship de l’Union européenne (UE) sans accord, constituent le plus
contraire devrait permettre à la et de la BCE devrait donner une gros risque.
zone euro d’améliorer progressive- nouvelle impulsion politique. Plus
ment la croissance de son PIB. concrètement, 2020 pourrait bien
Une croissance résiliente des être la première année où la zone
Japon
La dynamique des Jeux
Olympiques
Croissance: l’économie japo- de l’été 2020 seront générateurs l’impôt sur la consommation sera
naise devrait ralentir quelque peu d’un élan en stimulant le tourisme compensée dans une certaine
en 2020 (PIB à 0,4%), mais le en provenance de l’étranger. Les mesure par des dépenses gouver-
revirement attendu dans l’industrie investissements publics devraient nementales accrues. Eu égard à
mondiale devrait freiner ce ralen- également conserver leur niveau sa sensibilité au commerce mon-
tissement. La hausse de l’impôt élevé dans le premier semestre de dial et à l’économie chinoise, le
sur la consommation en octobre l’année. résultat de la guerre commerciale
2019 pourrait également continuer et l’évolution de la demande chi-
à peser lourdement. Cependant, À surveiller: la politique moné- noise compteront également pour
dans l’hypothèse qu’une récession taire restera souple en 2020 et beaucoup. De nouveaux accords
mondiale soit évitée, l’économie au-delà. En effet, la Banque du commerciaux avec l’UE et les
japonaise sera capable de surmon- Japon (BdJ) pourrait éventuelle- États-Unis seront bénéfiques à
ter les turbulences domestiques. ment relever son objectif en matière long terme.
Entre-temps, les Jeux olympiques d’inflation. L’augmentation de
credit-suisse.com/investmentoutlook 19L’économie mondiale Régions
La guerre commerciale en détail
De la paix commerciale à la guerre commerciale
Est-ce la fin de 90 ans de libéralisation du commerce? Les guerres
Taux tarifaires américains
commerciales
1997 – 1999
1941 1964 – 1967 Accords de l’OMC sur
effectifs (en %) les services informations,
sont bonnes
Charte de General Agreement on Tariffs and
l’Atlantique Trade (GATT) – Kennedy round de télécommunication
30 (US–UK) et financiers
1973
Abandon
1994
Création de Taux tarifaires et faciles
à gagner.
des taux l’ALENA Prévisions
1947 de change pour 2020
20 fixes 1995
Création du 9%
Création de
GATT l’Organisation Dernier point des
mondiale du données
commerce octobre 2019
10 (OMC) (2020 - estimation) Donald Trump
Source Commission
1930
du commerce
Président des États-Unis,
loi Smoot-Hawley
international des 2 mars 2018 sur Twitter
États-Unis (Mars 2019)
Renforcement des barrières non douanières Les États-Unis ont accentué leur guerre commerciale…
depuis la crise financière Taux tarifaire moyen sur les importations en provenance de Chine (en %)
Nombre de distorsions commerciales rapportées à la fin de l’année
(valeur absolue)
30 26
1300 19
20 15
900 10
10 4 6
500 3
2009 2011 2013 2015 2017 Base 01.18 06.18 09.18 05.19 08.19 10.19
03.18
Total mondial Dernier point des données fin 2018 Dernier point des données octobre 2019
Total mondial, sans les États-Unis Source Global Trade Alert Source Peterson Institute for International Economics (2019)
…mais la Chine riposte aux États-Unis en favorisant d’autres pays Je pense qu’aucun
Moyenne pondérée par les échanges des droits de douane
sur les importations chinoises (en %) pays ne va opérer
en provenance des
États-Unis de représailles
25 en provenance
d’autres pays [à notre encontre].
20
hausse des
15 droits de douane
10 baisse des
droits de douane
Peter Navarro
02/04
23/08
06/07
24/09
01/06
01/05
01/09
01/07
01/01
01/01
15/12
01/11
Dernier point des données Conseiller de la Maison Blanche
15 décembre 2019 (estimation)
Source Bown, Chad P. (2019) pour le commerce,
2018 2019 US-China Trade War, PIIE 2 mars 2018 sur Fox News
20Beaucoup de perdants…
Les droits de douane affectent les …soit indirectement, par les prix …c’est moins
d’emplois. C’est
consommateurs, soit directement… des intrants plus élevés
Hausse des prix moins de travail.
C’est plus d’incerti-
des produits en acier
Hausse du prix dans les six mois
des lave-linge après l’imposition des droits
de douane américains
tude. Cela pèse
après les droits
de douane
comme un gros
américains imposés nuage noir sur
l’économie mondiale.
en février 2018
Christine Lagarde
+9% +15% Nouvelle présidente de la BCE
Entretien du 23 septembre 2019
sur CNBC
Les droits de douane pèsent sur les plans …sans résoudre les problèmes structurels
d’affaires… Solde structurel de l’administration publique américaine et solde commercial
Sondage sur les intentions capex des entreprises (en % du PIB)
américaines (Empire State and Philly Fed), indiciel
0 Déficit budgétaire
40 Solde
-2 commercial
30 (sauf pétrole)
-4
20
-6
10
-8 Dernier point des
2010 2012 2014 2016 2018 données
2018 (2019 - estimation)
Dernier point des données Source Datastream, Credit Suisse 2003 2007 2011 2015 2019 Source FMI, Bloomberg
octobre 2019
…et quelques heureux gagnants
Quelques pays tirent un bénéfice de la guerre commerciale… …tout comme les cultivateurs de soja brésiliens
Parts et variations des importations américaines entre 2015 et 2019 Importations de soja par la Chine depuis le début de la guerre
depuis... commerciale
Vietnam
Taïwan
+48,5% -15,3% Brésil 78%*
États-Unis 5%*
Mexique
+16,7% +9,8%
-83%
Chine
États-Unis
Dernier point des données
août 2019
Source
+30%
US Census Bureau
Brésil
* Part des importations de soja en Chine
d’octobre 2018 à février 2019
Dernier point des données
février 2019
Source Département de l’Agriculture
des États-Unis, IHS
credit-suisse.com/investmentoutlook 21L’économie mondiale Régions
Royaume-Uni
Tout tourne autour du Brexit
Croissance: en supposant un pourrait entraîner un blocage et À surveiller: l’attitude attentiste
Brexit sans entrave, selon nos davantage d’incertitude. Étant de la BdA devrait continuer aussi
principales prévisions pour 2020, donné que, de notre point de vue, longtemps que l’incertitude autour
la croissance du Royaume-Uni un Brexit sans accord est peu du Brexit reste élevée. Si le
devrait être légèrement supérieure probable, un tel scénario provo- Royaume-Uni devait quitter l’UE
par rapport à 2019. Une majorité querait une récession significa- avec un accord ou si le Brexit
conservatrice serait prête à autoriser tive, avec une baisse du PIB réel venait à être annulé, il en résulte-
le Royaume-Uni à quitter l’Union de l’ordre de 1 à 2%, même rait une importante hausse des
européenne (UE), tandis que le si la Banque d’Angleterre (BdA) investissements d’entreprises et de
gouvernement travailliste (majori- venait à répondre par un assou- la croissance globale. La BdA
taire ou en coalition) serait favor- plissement de la politique moné- pourrait alors commencer à aug-
able à un deuxième référendum. taire et si le gouvernement décidait menter les taux d’intérêt dans
Un parlement sans majorité d’assouplir sa politique budgétaire. le courant de l’année 2020.
Suisse
Le commerce détient les clés
de la reprise
Croissance: nous prévoyons sous pression en raison de la banques centrales réduisaient
une croissance modérée en 2020, demande toujours faible de ses leurs taux. Les droits de douane
d’environ 1,4%, eu égard à la principaux marchés d’exporta- américains sur les exportations
conjoncture mondiale toujours mo- tions, dont l’Allemagne et la Chine. pharmaceutiques ou la classifica-
dérée. La poursuite de l’immigra- tion de la Suisse en tant que
tion devrait contribuer au maintien À surveiller: la Banque nationale manipulateur de devises repré-
de la demande intérieure, de même suisse (BNS) fera tout son pos- sentent un risque. L’aggrava-
qu’un marché de l’emploi solide sible pour éviter une revalorisation tion des tensions géopolitiques
et une légère hausse des salaires. du franc. Alors que nous n’envisa- présenterait le risque accru
Les exportations pharmaceutiques geons pas une baisse des taux d’un nouvel afflux des fonds
conserveront probablement leur dans notre scénario de base, elle dans la monnaie refuge qu’est
nette tendance à la hausse. Le pourrait néanmoins intervenir si le franc suisse.
secteur des industries mécaniques l’économie mondiale restait plus
et électriques (IME) devrait rester morose que prévue et si d’autres
22ME asiatiques (hors Chine)
Faible au Nord, plus fort au Sud
Croissance: les perspectives moindre. Certains pays, surtout À surveiller: une désescalade
pour les pays plus évolués en le Vietnam, sont censés en profiter, de la guerre commerciale entre
Asie du Nord, c’est-à-dire la Co- étant donné que la production les États-Unis et la Chine devrait
rée du Sud et le Taïwan, restent continue à être transférée vers eux. significativement profiter aux
modestes en raison de la faiblesse Singapour a subi un important pays qui sont étroitement liés aux
du commerce chinois, avec une revers en 2019, en partie à cause chaînes d’approvisionnement
croissance attendue à peine su- de la baisse du commerce mondial basées en Chine. Plus important
périeure à 2%. Quant à Hong et de celui ciblant la Chine; un encore est l’évolution de la de-
Kong, les prévisions dépendent léger rebond d’environ 1,7% paraît mande intérieure en Chine et son
fortement de l’évolution politique probable en 2020 si les tensions impact sur les importations de
locale. Entre-temps, la croissance commerciales s’atténuent. La crois- la région. En Inde, qui dépend
économique reste nettement plus sance en Inde devrait rester élevée beaucoup moins du commerce
élevée dans une grande partie de en valeur absolue, autour de 6%, mondial, la stabilité financière et
l’Asie du Sud-Est, où le potentiel mais toujours bien inférieure à son monétaire dans le pays même
de reprise est meilleur et l’intégra- potentiel, en raison de la faiblesse est une condition essentielle à
tion dans les chaînes d’approvi- actuelle dans les secteurs bancaire une reprise réussie.
sionnement basées en Chine et immobilier.
Australie
Garder un œil sur l’endettement
des ménages
Croissance: alors que la lente plutôt modeste sur le plan écono- logements sont très probables.
augmentation des revenus des mique, nous pensons que l’Austra- La Banque de Réserve d’Australie
ménages, des conditions du lie connaîtra une reprise avec un (RBA) a baissé son taux d’intérêt
marché du logement moins sé- taux de croissance estimé à 2,8%. par paliers en 2019, afin de sou-
vères et un important endette- tenir l’économie du pays, et elle
ment des ménages ont pesé sur À surveiller: bien que les prix des pourrait bien faire de même en
la consommation en 2019, la maisons aient déjà été légèrement 2020. En même temps, le contrôle
croissance économique a été revus à la baisse, l’accessibilité financier restera une priorité eu
soutenue par les dépenses pu- des logements reste toujours faible. égard aux risques de stabilité liés
bliques. Les investissements en C’est pour cela que le secteur au secteur immobilier.
infrastructures devraient conti- immobilier figure en bonne place
nuer à soutenir la conjoncture en sur l’agenda politique et que
2020. Après une année 2019 d’autres reformes de l’offre de
credit-suisse.com/investmentoutlook 23L’économie mondiale Régions
EMEA
Assumer les revers
Croissance: la Turquie semble étroit avec l’industrie automobile d’intérêt. Une reprise en Alle-
être sortie de la récession au allemande, mais la croissance magne serait bénéfique à l’Europe
deuxième trimestre 2019, et at- devrait rester relativement solide de l’Est. Des risques significatifs
teindra probablement une en raison de la forte demande d’une baisse de l’inflation sont
croissance de l’ordre de 2 à 3% intérieure et de la forte position présents en Afrique du Sud.
en 2020. Le taux d’inflation concurrentielle de ces pays dans S’ils parviennent à être surmontés,
globale, prévu à 12% pour la fin d’autres secteurs commerciaux. l’Afrique du Sud sera probable-
de l’année 2019, pourrait conti- ment l’un des rares pays à présen-
nuer de ralentir après de premier À surveiller: en Turquie, la ter un vaste potentiel en matière de
trimestre 2020. La croissance mauvaise gestion politique politique d’assouplissement pour
en Russie devrait rester anémique, demeure le principal risque face 2020. Les investisseurs vérifieront
autour de 1 à 2% seulement, en à l’objectif du président Recep également de près si Moody’s
raison des contraintes démogra- Tayyip Erdogan d’atteindre des dégrade sa notation de l’Afrique
phiques et bureaucratiques peu taux d’intérêt à un chiffre ainsi du Sud une fois le budget 2020
favorables et de la faible effica- qu’une croissance du PIB réel présenté.
cité de l’investissement public. La de 5% pour l’année prochaine.
faiblesse des prix des métaux L’évolution du paysage politique
ainsi que des problèmes structurels turc et les risques géopolitiques
tels que la rigidité du marché du persistants (quoique ténus)
travail et un manque d’investisse- compliquent selon nous égale-
ments publics continueront à ment les perspectives. En
empêcher une reprise en Afrique Russie, une inflation faible (pour
du Sud. Un certain nombre d’éco- les raisons mentionnées précé-
nomies des pays de l’Est ont subi demment) pourrait préparer la
des revers en raison de leur lien voie à une baisse des taux
Nombre d’emplois élevé et en croissance constante Confiance des consommateurs proche du sommet
Nombre total d’emplois aux États-Unis, dans la zone euro Confiance des consommateurs aux États-Unis, dans la zone
et au Japon (en millions) euro et au Japon (moyenne pondérée du PIB, standardisée)
380 1,5
370 0,5
360 -0,5
350 -1,5
2006 2010 2014 2018 2007 2011 2015 2019
Dernier point des données T2 2019 Dernier point des données septembre 2019
Source Datastream, Credit Suisse Source Datastream, Credit Suisse
24Amérique latine
La sortie du creux de la vague
Croissance: le Brésil et le de 2,7% en 2020. La croissance À surveiller: au Mexique, d’autres
Mexique, les deux plus impor- devrait également s’améliorer réformes telles que la réforme
tantes économies de la région, légèrement au Mexique (1,6% en fiscale semblent probables, malgré
n’ont enregistré qu’une croissance 2020) suite à l’assouplissement les tensions politiques. De plus,
marginale en 2019. Ceci est dû de la politique monétaire. En même l’approbation du nouvel accord de
en partie au ralentissement de l’in- temps, certains risques intérieurs libreéchange, connu sous le nom
dustrie à l’échelle mondiale, mais ont perdu en importance, y compris d’accord Canada-États-Unis-
l’impact des incertitudes politiques l’incertitude relative au budget Mexique (ACEUM), par le congrès
intérieures était bien plus impor- 2020 et aux pressions liées au américain devrait stimuler la con-
tant. Cependant, les perspectives financement de la compagnie pétro- fiance, mais cela reste au con
pour le Brésil se sont améliorées lière Pemex appartenant à l’État. ditionnel. L’inflation au Mexique est
avec le vote de la réforme des re- Ceci dit, on peut se demander si descendue jusqu’à l’objectif de
traites qui consolidera la stabilité des investissements supplémen- 3% fixé par la banque centrale et
budgétaire à long terme et aura un taires par le gouvernement dans le devrait rester relativement stable
impact positif sur les privatisations secteur pétrolier auront les rende- au Brésil (moins de 4%).
et la poursuite du processus d’as- ments escomptés, eu égard à la
sainissement budgétaire. Nous baisse mondiale des prix du pétrole.
prévoyons une croissance du PIB
Regions
En résumé
Nos analyses région par région probable, à notre avis, étant donné l’économie mondiale n’était pas
donnent une image hétéroclite de la persistance de politiques moné- loin de la récession en 2019, me-
la croissance mondiale. Tant aux taires accommodantes, la grande surée par le ralentissement du
États-Unis qu’en Chine, la crois- disponibilité des crédits bancaires commerce mondial, par exemple,
sance sera probablement un peu dans la plupart des régions ainsi que ce qui doit nous avertir que même
inférieure à celle de 2019. En le niveau modéré des prix du pé- des chocs limités, que ce soit
même temps, la reprise attendue trole. Mises à part les tensions liées de nature géopolitique ou écono-
dans la zone euro et dans certains au commerce mondial, nous ne mique, pourraient transformer
ME devrait compenser quelques prévoyons aucun choc prévisible un recul en quelque chose de bien
faiblesses. Un recul majeur de la susceptible d’entraîner une réces- plus sérieux.
croissance mondiale semble peu sion. À noter toutefois que
credit-suisse.com/investmentoutlook 25Principales classes d’actifs
Principales classes d’actifs Vue d’ensemble
Davantage de rende-
ments moins élevés
La plupart des classes d’actifs ont affiché une bonne performance
en 2019. Les investisseurs devraient se préparer au fait
que ce ne sera pas le cas en 2020, même si les actifs financiers
continueront à profiter de rendements généralement faibles.
Malgré l’intensification de la guerre commer- de la PI tend à soutenir les actifs à risque
ciale et la détérioration de l’économie mondiale, tout en mettant les obligations high grade sous
la plupart des classes d’actifs ont affiché une pression.
bonne performance en 2019. Nous le devons
en grande partie au tournant radical vers un Les banques centrales montrent plus de
assouplissement opéré par la Réserve fédérale retenue
américaine (Fed), qui a stimulé la confiance Notre scénario de base pour l’économie mon-
des investisseurs. Nous prévoyons pour 2020 diale suppose un soutien moins accentué de
des rendements inférieurs à ceux de 2019, la police monétaire qu’en 2019. Nos écono-
et ce, pour la majorité des classes d’actifs. Bien mistes estiment que la Fed et la Banque cen-
que nous anticipions une stabilisation dans trale européenne (BCE) maintiendront les
l’industrie et une atténuation des tensions taux d’intérêts en l’état, bien que le programme
commerciales, un certain nombre de facteurs d’assouplissement quantitatif (QE) de la BCE
pèseront probablement sur les performances. se poursuive. Une politique monétaire moins
accommodante limitera probablement les ren-
Les moteurs qui avaient joué un rôle clé sur les dements de la plupart des actifs.
marchés financiers en 2019 (la géopolitique, la
dynamique économique et la politique des Les jokers de la (géo)politique
banques centrales) conserveront sans doute leur Les prévisions en matière de géopolitique sont
influence en 2020, mais certains parmi eux marquées par une forte incertitude, mais selon
changeront très probablement de cap. D’autres notre scénario de base, le gouvernement améri-
facteurs, comme les fondamentaux des entre- cain tentera de conclure certains accords com-
prises et le sentiment des investisseurs, auront merciaux avec la Chine. En cas de succès, un tel
également leur importance. résultat profitera aux actifs à risque, notamment
aux actions asiatiques. Toutefois, il se peut que les
La dynamique économique devrait se États-Unis doivent faire à une campagne prési-
stabiliser dentielle inhabituellement polarisée en 2020, qui
Alors que nous estimons que la croissance du pourrait avoir un impact négatif sur le sentiment
produit intérieur brut (PIB) devrait s’affaiblir un des investisseurs. En revanche, la fin de l’incerti-
peu par rapport à 2019, nous anticipons une tude autour du Brexit serait bénéfique aux actifs
légère accélération au niveau de la production à risque européens et à la livre sterling. De nou-
industrielle (PI). Nos investigations ont montré velles flambées au Moyen-Orient ne sont pas à
un lien étroit entre la dynamique de la PI et les exclure, bien qu’un conflit militaire majeur semble
marchés financiers. Une meilleure dynamique peu probable.
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