Investors' Outlook Mars aux Terriens : occupez-vous de votre propre climat - Mai 2021 - Vontobel Asset Management
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Investors’
Outlook
Mars aux Terriens : occupez-vous
de votre propre climat
Mai 2021
2 Table des matières Mentions légales
4
Édition
8
Bank Vontobel AG
Gotthardstrasse 43
8022 Zurich
Rédaction
Martin Gelnar
Auteurs*
Reto Cueni, PhD
Chief Economist,
Vontobel
Pascal Dudle
Head of Listed Impact,
Portfolio Manager,
Vontobel
Stephan Eugster
Impact Analyst,
Vontobel
3 Stefan Eppenberger
Equity & Commodity Strategist,
Éditorial Vontobel
Frank Häusler
Chief Investment Strategist,
Vontobel
4 Romain Hohl
Portfolio Manager,
Stratégie d’investissement
Vontobel
Michaela Huber
Economist,
L’économie tourne à plus fort régime, en certains Vontobel
Marco Lenfers
endroits et à certains moments. Client Portfolio Manager,
Vontobel
Daniel Maier
6 Head of Thematic Investing,
Portfolio Manager,
Macro highlights Vontobel
Mario Montagnani
Senior Investment Strategist,
Les vaccins redonnent de l’espoir en dépit des Vontobel
craintes pandémiques en Inde Sandrine Perret
Senior Economist,
Fixed Income Strategist,
8
Vontobel
Sven Schubert, PhD
Head of Strategy Currencies,
Point de vue Vontobel
Dan Scott
Chief Investment Officer,
Investissement thématique et d’impact : Head of Impact & Thematics,
s’adapter pour prospérer Vontobel
Fréquence de parution
12 Dix fois par an
(prochaine édition : juin 2021)
Gros plan sur les classes d’actifs Concept
MetaDesign AG
16 Création et réalisation
Vontobel
Prévisions Images
Gettyimages,
Vontobel
Date limite de soumission des contributions
pour cette édition
30 avril 21
Remarques
* voir page 17 « Remarques juridiques » :
attestation des analystes
Éditorial 3
Mars aux Terriens : occupez-vous
de votre propre climat
Chers lecteurs, —
Dan Scott
Pendant que les scientifiques célèbrent la filtration de Chief Investment Officer,
Head of Impact & Thematics,
l’oxygène réalisée par la mission Mars dans l’atmosphère Vontobel
martienne, certains rêvent déjà de « terraformer » la pla-
nète rouge. Pourtant le message de Mars à la Terre
semble clair : « Occupez-vous de votre propre climat,
Terriens (terminé) ! »
Occupés à reconstruire leur économie et à se faire vacci-
ner, les Terriens semblent l’avoir compris et s’accordent,
malgré les tensions géopolitiques, le nationalisme vacci- sement durable et ce que cela pourrait signifier pour
nal, la pénurie de puces à semi-conducteurs ou la ques- vous. Nous sommes impatients de vous présenter nos
tion du coton durable, à dire qu’il faut agir pour le climat. activités dans ce domaine ainsi que les opportunités que
nous y voyons.
Les dirigeants du monde entier se sont réunis virtuelle-
ment pour un sommet sur le climat. Les décideurs poli- Rester surpondéré en actions pendant le rebond de la
tiques de 40 pays ont alors souligné la nécessité d’une croissance mondiale
coopération mondiale pour lutter contre le changement Si les espoirs climatiques sont permis, des problèmes qui
climatique. Peu avant, lors du Forum de Boao pour l’Asie, nous sont proches perdurent. L’économie mondiale est
la Chine avait annoncé qu’elle encouragerait la construc- encore fortement impactée par la pandémie: la propaga-
tion d’infrastructures vertes dans les 140 pays et régions tion apparemment incontrôlée du coronavirus en Inde est
faisant partie de l’initiative « Nouvelle route de la Soie ». une nouvelle source d’inquiétude. Ailleurs, en Israël et au
Royaume-Uni, les campagnes de vaccination en cours
Pendant ce temps, l’Union européenne accélère ses réduisent encore efficacement la progression du Covid-
plans climatiques. Pour atteindre la neutralité climatique 19. Les marchés ont déjà anticipé une issue favorable.
d’ici 2050, les responsables s’y sont engagés à réduire Mais, avec les mutations, le risque que les vaccins perdent
les émissions de CO2 de la région d’au moins 55 % d’ici de leur efficacité ne doit pas être négligé ni minimisé. Un
2030. Un vaste système d’étiquetage classant les pro- tel scénario entraînerait une correction du marché.
duits d’investissement verts ou durables a également été
dévoilé. Nous saluons cette initiative normative qui Dans le même temps, l’économie rebondit, du moins aux
constitue une étape importante pour comprendre ce États-Unis. La relance budgétaire mise en place dans le
qu’est la durabilité dans la finance et dans les domaines monde entier et le soutien des banques centrales
connexes tels que l’investissement thématique et d’im- devraient continuer de profiter aux actions. Face aux
pact. Cela rendra également le marketing de ces produits craintes d’une flambée de l’inflation, les emprunts d’État
plus difficile. Il ne suffit pas de montrer une photo des 17 semblent moins attrayants.
objectifs de développement durable (ODD) de l’ONU et
de prétendre qu’ils importent. En ce qui concerne notre positionnement, nos prévisions
économiques, et notre campagne courante, j’ai le plaisir
Ces prochains mois, nous continuerons d’analyser pour de vous convier vers les pages suivantes. Enfin, alors que
vous la dynamique actuelle des marchés financiers et Mars apparaît à l’horizon du soir, je vous souhaite une
tâcherons d’expliquer pourquoi Vontobel tient à l’investis- agréable lecture.
Webcast
Pour visionner le webcast sur les récents
développements du marché (en anglais),
cliquez ici : vonto.be/macro-en-may21
4 Stratégie d’investissement
— —
Frank Häusler Mario Montagnani
Chief Investment Strategist, Senior Investment Strategist,
Vontobel Vontobel
L’économie tourne à plus fort
régime, en certains endroits et
à certains moments
Pour célébrer le printemps, Zurich a un rite traditionnel au Les actions des marchés émergents perdent de leur
cours duquel le Böög, une effigie symbolisant l’hiver, attrait
(photo), est brûlée sur l’une des places les plus animées Or, plus l’humeur est bonne, plus le risque de baisse est
de la ville. Cette année, les réjouissances ont bien eu lieu important. Les actions demeurent intéressantes, mais ont
à la mi-avril, mais à l’écart de la ville, pour éviter tout ras- été ramenées à surpondérer, « seulement » pour les mar-
semblement. Une grande partie de l’Europe connaît ce chés émergents. Notre prudence dans ce sous-segment
délicat exercice d’équilibre entre poursuite de la vie et tient au fait que, dans leur ensemble, les économies
distanciation sociale. émergentes n’excellent plus à gérer la pandémie. En Inde,
la Covid-19 semble hors de contrôle.
Sur le plan économique, le moteur recommence à tourner,
notamment aux États-Unis. Citons ici l’enquête du mois Nous avons transféré une partie du produit de la vente
de mars de l’Institute for Supply Management (ISM), selon partielle de nos actions des marchés émergents dans nos
laquelle l’industrie manufacturière US a atteint son plus liquidités qui ont par conséquent augmenté. Sinon, le
haut niveau depuis près de quarante ans, et d’autres reste de notre positionnement demeure inchangé : obli-
indices de directeurs d’achat (PMI) à travers le monde. gations et hedge funds sous-pondérés, comme les hedge
Nous n’excluons pas une nouvelle expansion, mais à un funds, or et matières premières surpondérés. Pour plus
rythme plus lent. de détails, voir la p. 5 ou les p. 12 à 15 consacrées aux
classes d’actifs.
5
SOUS-PONDÉRATION NEUTRE SURPONDÉRATION
forte légère légère forte
1 Le produit de la vente de certaines de nos actions
des marchés émergents a profité à notre position de
Liquidités trésorerie. Après 12 mois en sous-pondéré, nous
sommes revenus à neutre sur les liquidités.
2 Nous maintenons notre opinion négative générale sur
les obligations mais continuons à privilégier les mar-
Obligations chés émergents. Notre opinion fortement négative
sur les obligations d’entreprises Investment Grade
(IG) demeure inchangée du fait de la longue durée de
ce sous-segment et parce que les perspectives de
rendement semblent peu attrayantes. Nous mainte-
nons notre point de vue neutre sur le haut rendement
et les emprunts d’État. Avec la récente baisse des
rendements des bons du Trésor américain à longue
échéance, il est temps de réduire notre position sur
ce marché. Les produits de nos cessions sont réal-
loués dans des bons du Trésor américain à plus
courte échéance.
3 Nous restons favorables globalement surpondérés
sur les actions. Nous rétrogradons cependant les
Actions marchés émergents d’un cran à une surpondération
« simple ». Les actions des marchés émergents pré-
sentent toujours des valorisations attrayantes, des
croissances structurelles prometteuses et une com-
position sectorielle intéressante, mais certains points
sont négatifs. La Chine, p. ex. ne soutient plus massi-
vement son économie et ses indices PMI se conso-
lident à un niveau élevé. De grands pays comme
l’Inde et le Brésil sont confrontés à une aggravation
de la pandémie. Une énorme surperformance des
marchés émergents semble donc difficile. Nous res-
tons neutres sur l’Europe et privilégions les valeurs
suisses, américaines et japonaises.
4 Nous conservons notre légère surpondération de l’or.
Avec l’affaiblissement du dollar US et le recul des
Or rendements, le métal jaune a compensé une partie
du recul des dernières semaines. L’évolution plus ou
moins latérale des rendements réels ne devrait pas
être défavorable à l’or. Valeur refuge en période de
turbulences sur les marchés, l’or est aussi une cou-
verture contre l’inflation.
5 Les matières premières bénéficient de la reprise
dans de nombreux pays et nous les privilégions tou-
Matières premières jours. La demande reste forte, notamment en Chine.
L’utilisation de la capacité des raffineries a récem-
ment augmenté, et la reprise du secteur aérien
devrait accroître la consommation de kérosène. La
forte demande et l’offre parfois insuffisante sont une
combinaison attrayante justifiant une surpondération.
6 Nous réitérons notre point de vue négatif sur les
hedge funds et conservons notre positionnement
Stratégies neutre pour d’autres types d’investissements alterna-
tifs, tels que les titres liés à des assurances, ce qui
alternatives nous amène à avoir une position globalement neutre,
donc inchangée, sur les investissements alternatifs.
identique augmenta- réduction
Évolution par rapport au
tion
mois précédent :6 Macro highlights
Les vaccins redonnent de l’espoir
en dépit des craintes pandémiques
en Inde
La vaccination accélère dans le monde entier, notamment en Europe, et les
données économiques surprennent positivement. Dans des pays comme l’Inde ou
la Turquie, la pandémie reste toutefois préoccupante. Les prochains trimestres
devraient néanmoins connaître une forte reprise économique.
— — — —
Reto Cueni, PhD Michaela Huber Sandrine Perret Sven Schubert, PhD
Chief Economist, Economist, Senior Economist, Head of Strategy Currencies,
Vontobel Vontobel Fixed Income Strategist, Vontobel
Vontobel
La récente augmentation mondiale des cas de Covid-19 Europe : toujours à la traîne
fait peser une certaine inquiétude quant aux perspectives « Champions de la vaccination », le Royaume-Uni et Israël
d’assouplissement des restrictions liées à la pandémie ont pu réouvrir leur économie plus tôt que prévu, ce qui
(voir graph. 1). L’Europe se bat toujours pour réduire le améliore la confiance des consommateurs. Le retard pris
nombre de nouvelles infections et relancer son économie, sur ce plan par la zone euro fait planer le spectre de res-
mais de grands pays comme l’Inde et la Turquie trictions prolongées et d’un faible démarrage du deu-
connaissent actuellement une hausse massive de cas. xième trimestre. Les secteurs axés sur le marché intérieur
Aux États-Unis, la situation s’est stabilisée, mais à un risquent de souffrir encore et les restrictions de déplace-
niveau élevé. L’Amérique a supplanté la Chine en tant que ment impactent les économies de pays dépendant du
moteur de la croissance mondiale, mais avec des risques tourisme comme l’Espagne, le Portugal et l’Italie. La plu-
de surchauffe. part des pays ayant étendu leur soutien aux entreprises
et aux ménages, les effets secondaires devraient toute-
Nous réaffirmons notre scénario de base de l’« embar- fois rester gérables (voir encadré). Les mesures budgé-
quement » avec des perspectives plutôt positives, mais taires de cette année semblent même dépasser celles
un nouveau durcissement des mesures contre la pandé- de 2020 dans les grands pays de l’UE. La Banque cen-
mie, une recrudescence des effets secondaires négatifs trale européenne continue, en outre, de soutenir l’écono-
(voir encadré) ou une surchauffe de l’économie pourraient mie avec des conditions favorables et en accélérant ses
mettre en péril la reprise mondiale. Les craintes d’une achats d’actifs pour protéger les rendements des pres-
économie surstimulée et d’une poussée d’inflation se font sions à la hausse. Prises en temps opportun, ces mesures
jour aux États-Unis. Face à un tel scénario, les banques devraient favoriser une forte reprise de l’économie dès
centrales pourraient modifier soudainement leur politique que le coronavirus sera maîtrisé.
et choquer les marchés. Pour l’heure, cela ne devrait tou-
tefois pas se produire.7
États-Unis : accélération de la croissance et de Graph. 1 : Arrêt momentané de la tendance mondiale vers
l’inflation moins de restrictions
Le produit intérieur brut (PIB) américain a augmenté de Indice, moyenne sur 2 semaines*
6.4 % en taux annualisé au T1 2021, et confirmer les anti- 100
cipations d’un rebond solide et continu. En mars l’inflation 90
des prix à la consommation (IPC) a également augmenté, 80
à 2.6 %, contre 1.7 % en février, en glissement annuel. 70
Avec 8 millions d’emplois en moins par rapport aux 60
niveaux pré-pandémiques, la Fed s’est toutefois bien gar- 50
dée de faire allusion à la possibilité de réduire les achats 40
d’actifs. Cette discussion ne devrait s’ouvrir que durant la 30
deuxième partie de l’été. 20
10
Après la campagne de vaccination réussie des 100 pre- 0
miers jours du mandat de Joe Biden, le débat porte 01 / 20 03 / 20 05 / 20 07 / 20 09 / 20 11 / 20 01 / 21 03 / 21
désormais sur l’ambitieux « American Jobs Plan » et ses
États-Unis Allemagne Japon
2’300 milliards de dollars US pour reconstruire les France R.-U. Inde
infrastructures et orienter l’économie vers des technolo- * Un chiffre élevé indique des restrictions plus strictes dues aux mesures contre
gies respectueuses du climat. Ces investissements dans le coronavirus
Source : Université d’Oxford (Blavatnik School of Government), Vontobel
les transports, l’eau propre et les énergies renouvelables
doivent stimuler la croissance et la productivité, mais ils
nécessitent potentiellement de relever de 21 % à 28 %
l’impôt sur les sociétés. Outre la réticence des entre- Graph. 2 : L’inflation US a commencé à reprendre en mars
prises, les débats promettent d’être houleux au Congrès En %, en glissement annuel
américain. Autre plan de 1’800 milliards de dollars, 6
l’« American Families Plan », pourrait miser sur une l’im- 5
position plus importante des personnes aisées. 4
3
Japon : un peu d’aide de l’étranger 2
À court terme, l’état d’urgence dû à la pandémie dans 1
certaines préfectures clés freinera la croissance. Mais la 0
solide demande étrangère devrait atténuer le choc. Une –1
légère hausse des prix est probable, mais la faible crois- –2
sance des salaires et l’effet modérateur de la Covid-19 –3
sur la consommation devraient la limiter. 03 / 2006 03 / 2009 03 / 2012 03 / 2015 03 / 2018 03 / 2021
Indice des prix à la consommation (IPC)
Marchés émergents : des risques d’inflation gérables IPC de base sans composantes volatiles comme les prix
Les économies émergentes continuent d’accélérer, et la de l’énergie
croissance de leur PIB pourrait atteindre 6.6 % en 2021, Source : U.S. Bureau of Labor Statistics, Refinitiv Datastream, Vontobel
contre −1.3 % en 2020. Plusieurs signaux indiquent toute-
fois un ralentissement au cours du T2 de cette année.
Malgré la croissance spectaculaire de la Chine au T1 Les mesures de soutien à l’économie peuvent
(+18.3 % en glissement annuel), le chiffre ajusté pour un réduire la fiabilité des données
effet de base révèle une décélération. En outre, les Les gouvernements ont majoritairement soutenu les
risques politiques et liés à la pandémie ont augmenté. En économies pendant les confinements. Les mesures
Inde, le pèlerinage hindou Kumbh Mela et ses millions de d’urgence comprenaient des programmes de prêts
fidèles, a entraîné une explosion des cas de Covid-19. La et de congés, l’interdiction pure et simple des pro-
confrontation de la Russie face à ses critiques internes et cédures d’insolvabilité ou des moratoires pour les
à des pays voisins pourrait l’exposer à de nouvelles sanc- prêts non productifs. Si ce soutien a permis d’éviter
tions économiques. l’effondrement des économies, il a aussi compromis
la fiabilité des données. Les bons chiffres des fail-
Au vu des mesures de relance prises en « Occident » et lites en Allemagne ou des emplois aux États-Unis
en Chine, le second semestre de 2021 ne devrait toute- masquent peut-être des conditions économiques
fois pas être marqué par une forte contraction écono- moins favorables. Que se passera-t-il lorsque cer-
mique. Si l’inflation est maîtrisée, les marchés émergents taines mesures de soutien expireront cet été et au
devraient pouvoir atteindre un taux de croissance du PIB second semestre de l’année, tandis que d’autres,
de 4.7 % en 2022. Avec l’utilisation modérée des capaci- comme les programmes de prêts, pourraient rester
tés et l’atténuation des effets de base (hausse des prix du en place pendant des années ? Le soutien public
pétrole, p. ex.) durant l’année, le risque d’inflation semble devrait permettre de gérer les risques de fermetures
modéré dans les marchés émergents. d’entreprises ou de licenciements massifs. Dans le
même temps, la probabilité de surprises sera élevée
au second semestre.8 Point de vue
— — — —
Dan Scott Pascal Dudle Daniel Maier Marco Lenfers
Chief Investment Officer, Head of Listed Impact, Head of Thematic Investing, Client Portfolio Manager,
Head of Impact & Thematics, Portfolio Manager, Portfolio Manager, Vontobel
Vontobel Vontobel Vontobel
Investissement
thématique et
d’impact : s’adapter
pour prospérer9
Les États-Unis et la Chine ne sont pas d’accord sur tout, mais ils sont prêts à
coopérer pour préserver le climat. Les principaux pollueurs de la planète ont tenu
une conférence virtuelle sur ce défi urgent, ce qui est un signal d’espoir pour le
monde. Le « Big Governement » et les initiatives réglementaires sont importants,
mais ce sont les entreprises qui feront le travail. C’est dans cette optique que nous
avons lancé une campagne « thématique et d’impact ».
Le désastre climatique fait quotidiennement la une, et la Notre campagne thématique et d’impact intitulée
gravité de la situation ne peut être niée. Mais de substan- « s’adapter pour prospérer » reflète l’espoir d’un avenir
tiels espoirs existent de pouvoir maîtriser la situation. meilleur ainsi que notre propre offre de fonds d’investis-
Dans une récente interview accordée à la BBC1, le physi- sement. Qu’entendons-nous par « s’adapter pour prospé-
cien et climatologue américain Michael E. Mann, expli- rer » ? Il convient ici de prendre un peu de recul et d’exa-
quait que la fameuse « crosse de hockey » – une augmen- miner le tableau plus large de l’investissement durable.
tation soudaine et exponentielle de la température
mondiale après des siècles de stabilité – pouvait être Le paysage de l’investissement durable
inversée en procédant à des investissements massifs, en L’investissement durable mise sur diverses stratégies
adoptant plus largement les normes internationales, et en d’investissement. Cela va de l’intégration des facteurs
incitant les consommateurs à faire des efforts. environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) à
l’investissement thématique et d’impact. Il s’agit d’un
Comme pour la pandémie, les entreprises jouent un rôle terme générique désignant un concept dont les logiques,
clé approches et définitions sont très diverses. Ses motiva-
Plus les gouvernements sont nombreux à s’engager (voir tions vont de principes éthiques dictant des valeurs per-
graph. 1), plus les chances de réussite sont élevées. Mais sonnelles ou des convictions politiques, à la simple
ce sont les entreprises qui feront le travail, comme lors de volonté d’obtenir de meilleurs rendements.
la pandémie en cours. Si les pouvoirs publics ont maîtrisé
la Covid-19, c’est grâce à des produits novateurs déve- L’investissement durable à portée de main des
loppés en temps record par des entreprises financées investisseurs
par des fonds privés.
Investissement durable
Graph. 1 : Une alliance mondiale pour protéger le climat
Les objectifs « zéro émission nette » de certains pays
Intégration ESG Investissement Investissement
Législation en vigueur Suède 2045 thématique d’impact
Royaume-Uni 2050
Nouvelle-Zélande 2050
Législation proposée Union européenne 2050
Chili 2050 Source : Vontobel
Corée du Sud 2060
Dans un document États-Unis 2050
programmatique
Suisse 2050
Chine 2060
Source : Energy & Climate Intelligence Unit
1
https://www.bbc.co.uk/programmes/w3ct1nb210
Intégration ESG Quelques faits importants sur le changement
Les critères ESG ajoutent l’analyse environnementale, climatique et la pollution pour les investisseurs
sociale et de gouvernance d’une entreprise à des para-
mètres financiers plus traditionnels. Pour intégrer le por-
tefeuille, les candidats doivent satisfaire à des critères 800’000
ESG ou dits « best-in-class ». Le souci des rendements Le volume des gaz à effet de serre serait à son plus
financiers demeure, mais le processus de décision d’in- haut niveau depuis 800’000 ans. 2 La concentration
vestissement intègre les critères ESG. de CO2 dans l’atmosphère a augmenté de 47 %
depuis le début de la révolution industrielle3.
Investissement thématique
Les investissements thématiques ne sont axés que sur un
seul thème ou adoptent une approche portant sur plu-
sieurs tendances lourdes mondiales. Les thèmes pouvant 24
surperformer le marché peuvent aller de la mobilité future Les 25 dernières années ont compté 24 4 des années
à la diversité des genres en passant par l’agriculture intel- les plus chaudes jamais enregistrées. Les années
ligente. L’investissement thématique tient souvent 20205, 2018, 2017, 2016 et 2015 ont toutes eu les
compte des critères ESG dans ses décisions, mais pas températures les plus élevées depuis 1880.
systématiquement.
Investissement d’impact
L’investissement d’impact porte sur des projets ou des 1 million
entreprises capables d’induire des changements pro- Plus de 1 million d’espèces animales et végétales6
gressifs ou de soutenir des processus de transition, p. ex. sont menacées, soit près de 1’000 fois le taux
vers des objectifs climatiques. Cela implique des buts naturel. Les populations moyennes de la faune
spécifiques et mesurables, qui soient bénéfiques à la sauvage ont diminué de 60 % en près de 40 ans.
société en général et/ou à l’environnement, et un rende-
ment financier. Les investisseurs d’impact s’appuient
souvent sur des objectifs de développement durable
(ODD) de l’ONU pour leurs investissements. Alors que les
portefeuilles ESG excluent les entreprises ne répondant En 2020, 2.2 milliards de personnes n’avaient pas
pas à certains critères ESG, les investisseurs d’impact accès à l’eau potable et 1.8 milliard buvaient de
incluent les entreprises créant un effet social ou environ- l’eau contaminée. D’ici 2025, les régions
nemental positif. Pour évaluer si les biens ou les services connaissant un stress hydrique pourraient compter
des sociétés ont réellement l’effet désiré, les gestion- 3.5 milliards de personnes.
naires d’investissement d’impact mesurent et rendent
compte de leur impact, en toute transparence. La plupart
adoptent aussi une approche « ne pas nuire ».
« Green deals » et efforts de réglementation L’Indonésie projette de déplacer sa capitale car
Dans l’Union européenne et aux États-Unis, des « green Jakarta s’enfonce lentement dans la mer.
deals » et des plans de plusieurs milliards doivent rendre
l’économie plus durable. La recherche des grandes entre-
prises doit aussi être renforcée sur les technologies
propres. Les régulateurs doivent, en outre, rendre l’inves- 7 millions
tissement durable plus transparent et, à terme, plus Selon l’OMS, chaque année, la pollution atmosphé-
attractif pour les investisseurs. Dans l’Union européenne, rique tue près de 7 millions de personnes dans le
les nouvelles règles strictes du règlement Disclosure ou monde.7
SFDR sont ainsi entrées en vigueur en mars. Ces règles
introduisent une exigence uniforme d’éco-label pour les
produits financiers et une exigence d’informations obli-
geant les acteurs du marché et les conseillers à plus de
transparence quant aux produits financiers dits durables. Selon le rapport spécial 2018 du GIEC, le
changement climatique s’accélère et pourrait être
Espoirs de profits avec des principes irréversible d’ici 2030.
Chez Vontobel, nous estimons être les principaux acteurs
du changement en matière d’investissement durable.
Même si le règlement SFDR ne va pas assez loin, cette
étape nécessaire permettra aux investisseurs de faire des
choix clairs sur ce que leur argent soutient. Et pas uni- La Conférence des Nations unies sur le commerce et
quement sur le plan éthique. Le « green deal » de l’UE et le développement (CNUCED) estime que les fonds
d’autres dispositifs similaires dans le monde, devraient en consacrés aux investissements durables ont atteint
effet permettre de combiner profits et principes. 1’200 à 1’300 milliards de dollars US. 811
— —
Stephan Eugster Romain Hohl
Impact Analyst, Portfolio Manager,
Vontobel Vontobel
Exemple d’investissement à impact : Exemple d’investissement thématique :
une société qui prospère sur de vieux cartons l’hydrogène pour les futurs besoins énergétiques
La pandémie a entraîné un boom du commerce électro- Reflets d’évolutions démographiques, environnementales,
nique, car les gens commandent davantage de produits comportementales et socio-économiques au long cours,
en ligne. Les livraisons à domicile sont pratiques, mais les les mégatendances affectent durablement nos vies. Axé
vieux cartons s’accumulent à la maison. On estime en sur l’énergie, notre produit Future Resources tâche de les
effet que la consommation de matériaux d’emballage a intégrer à un stade précoce.
augmenté de près de 30 %. L’attention porte donc sur les
sociétés bénéficiant du commerce en ligne tout en Assisterons-nous à un super cycle d’énergie propre tout
encourageant également l’économie circulaire – utilisa- aussi attrayant pour les consommateurs que pour les
tion de matériaux et de produits existants le plus long- investisseurs ? Le coût de l’énergie renouvelable est déjà
temps possible, retraitement et recyclage – en innovant inférieur à celui des alternatives fossiles. Construites par-
pour rendre les matériaux d’emballage plus durables. Sur tout, les centrales éoliennes, solaires et hydroélectriques
ce point, une société irlandaise est l’un des principaux (voir graph. 2) contribuent à atténuer le changement cli-
fabricants d’emballages à base de papier. Ses emballages matique.
sont en fibres recyclées et en fibres brutes primaires. La
tendance à remplacer le plastique par des solutions à Cinq domaines nous intéressent fortement : équipements
base de papier est également porteuse. Matière première et composants d’énergie alternative ; production d’éner-
clé du modèle d’économie circulaire de la société, les gie alternative ; batteries et matériaux énergétiques ;
boîtes recyclées voient leur prix augmenter, ce qui réseaux intelligents et consommation d’énergie, ainsi
inquiète. Mais la société devrait avoir une influence qu’hydrogène. Le stockage de l’énergie est un défi univer-
durable sur la chaîne de valeur des produits emballés. Et sel car la capacité des batteries est toujours limitée. L’hy-
puis son modèle d’entreprise est conforme à l’objectif de drogène, en revanche, permet de stocker de grandes
développement durable no 12 de l’ONU (voir article princi- quantités d’énergie renouvelable sous forme de gaz ou
pal), « consommation et production durables », et aux de carburants liquides. Le gaz est encore plus intéressant
exigences de notre portefeuille Clean Tech. du point de vue de la durabilité si sa production est éco-
logique et ne provient pas d’une source fossile. L’hydro-
gène « vert » est actuellement plus cher que la variété
fossile, mais de nouvelles méthodes devraient changer
cela vers 2030. Une telle évolution aurait d’énormes
répercussions dans de multiples secteurs comme le
transport, le chauffage ou la production de produits
chimiques, d’acier et de verre, où l’hydrogène peut jouer
un rôle majeur.
Graph. 2 : Les énergies renouvelables comme le
solaire gagnent en importance
Production d’électricité par type (en térawattheures)
70’000
60’000
50’000
40’000
30’000
20’000
2
https://www.nationalgeographic.com/environment/article/global- 10’000
warming-overview 0
3
https://www.wired.co.uk/article/climate-change-facts-2019 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050
4
Organisation météorologique mondiale (OMM), rapport 2018 du GIEC
5
https://climate.nasa.gov/climate_resources/139/video-global- Combustible fossile Solaire
warming-from-1880-to-2020 Nucléaire Hydrogène
6
https://www.earthday.org/5-terrifying-climate-change-facts-scare- Autres énergies renouvelables Autres
halloween/ Éolien
7
https://www.who.int/health-topics/climate-change#tab=tab_1
Source: BloombergNEF, New Energy Outlook 2020
8
CNUCED, « Rapport sur l’investissement dans le monde 2020 » ;
https://unctad.org/system/files/official-document/wir2020_overview_fr.pdf12 Obligations
Une pause dans la montée des
rendements obligataires
— économique au 2ème trimestre. Les rendements obliga-
Sandrine Perret taires US à long terme vont augmenter, mais moins vite
Senior Economist,
Fixed Income Strategist, qu’au 1er trimestre. En Europe et aux États-Unis , les ren-
Vontobel dements à court terme resteront probablement ancrés,
car les banques centrales ne montrent aucun signe de
revirement dans leurs politiques. La Fed n’évoque pas
encore la réduction progressive des achats d’actifs et la
question d’une possible réduction ne devrait être discu-
tée qu’après l’été. Nous avons donc cédé une partie de
nos bons du Trésor à long terme pour des échéances
Après un premier trimestre mouvementé, le marché plus courtes.
obligataire s’est calmé. Les rendements obligataires
américains sont attendus à la hausse et nous La dette émergente l’emporte sur les titres
transférons donc une part de notre exposition vers des d’entreprises IG
échéances plus courtes. Sous-pondérant les titres Notre positionnement « cross-asset » reste inchangé
d’entreprises de qualité supérieure, nous privilégions la dans les titres obligataires. Les obligations d’entreprises
dette des marchés émergents en devises fortes. de qualité supérieure devraient sous-performer du fait de
leur longue durée et de la recherche de rendements plus
Au 1er trimestre, la hausse rapide des rendements obliga- élevés. L’évolution des emprunts d’État devrait être laté-
taires américains a touché la plupart des sous-classes rale, car l’Europe lève de nombreuses restrictions et
d’actifs, notamment les emprunts d’État à longue parce que le rythme des vaccinations s’accélère. Les ren-
échéance et les titres d’entreprise de qualité supérieure. dements obligataires du « noyau dur » de l’Europe
Les titres du Trésor américain affichaient un rendement à devraient partir en légère hausse, tandis que les spreads
dix ans d’environ 1 % en décembre contre 1.7 % à la fin « périphériques » – la différence de rendement entre le
mars. Le rendement total a été d’environ −6 %, l’un des sud et le nord de l’Europe – devraient être maîtrisés dans
pires trimestres de la dernière décennie. Les marchés le cadre des achats d’actifs de la BCE. Nous restons posi-
obligataires se sont stabilisés en avril dans un contexte tifs sur les obligations des marchés émergents (ME) en
d’incertitude face au virus. Le récent épisode de liquida- devises fortes. En dépit d’une certaine volatilité en Tur-
tion signifie aussi que le marché est mieux préparé à une quie et au Brésil, p. ex., (voir graph. 2), une exposition
réouverture de l’économie. Les rendements de l’agrégat diversifiée aux ME se justifie par des rendements plus
mondial sont désormais juste en dessous du niveau du attractifs. Un dollar US faible à court terme et une lente
début de la pandémie, début 2020 (voir graph. 1). hausse des rendements des marchés développés vont
limiter les sorties de capitaux des obligations des ME.
Mais les rendements – et l’inflation – des marchés déve-
loppés devraient encore augmenter lors de la reprise
Graph. 1 : Les rendements en pause après la Graph. 2 : Incertitude en Turquie et au Brésil et hausse
hausse du 1er trimestre des contrats d’échange sur défaut de crédit
Rendement en % Indice des contrats d’échange sur défaut de crédit à 5 ans
2.2 700
2.0 600
1.8 500
1.6 400
1.4 300
1.2 200
1.0 100
0.8 0
2019 2020 2021 2019 2020 2021
Indice Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond en USD Turquie
Brésil
Russie
Source : Bloomberg Barclays, Refinitiv Datastream, Vontobel Source : Refinitiv Datastream, VontobelActions 13
Le rallye « valeur » pourrait bientôt
prendre fin
— des sommets pluriannuels, le rallye « valeur » devrait tou-
Stefan Eppenberger cher à sa fin (voir graph. 1). L’inflation augmente, mais le
Equity & Commodity Strategist,
Vontobel prix du pétrole ne devrait pas augmenter beaucoup plus
(voir texte sur les matières premières à la page 14). Les
anticipations de croissance et d’inflation sont donc peu
favorables au style « valeur ». Mais la prévision d’une
légère hausse des rendements obligataires soutient le
style « valeur ». En revanche, les actions de croissance
souffrent souvent dans un tel environnement. Plus le taux
d’intérêt est élevé, plus le facteur d’actualisation utilisé
Warren Buffett ou Thomas Rowe Price Jr. ? Le débat fait pour calculer la valeur actuelle d’une action l’est égale-
rage. Les tenants du style « valeur » de Buffett ont ment : les entreprises dont les bénéfices sont attendus
récemment pu se réjouir, mais l’approche « croissance » dans quelques années peuvent en pâtir. La corrélation
de Price pourrait l’emporter à nouveau. C’est ce relativement forte entre la croissance et la « qualité »
qu’indiquent les réponses à cinq questions clés. – sociétés rentables aux bilans solides – indique un
potentiel de hausse pour les actions de croissance après
Les investisseurs en actions tiennent souvent compte une récente correction des actions de qualité.
des régions et des secteurs. Beaucoup prennent aussi
des décisions en distinguant le plus souvent « valeur » et Dernier argument apparemment « pro-valeur » : la caté-
« croissance ». L’approche « valeur » suppose que le gorie « valeur » dépend fortement des banques, la caté-
cours de l’action ne reflète pas suffisamment la valeur gorie « croissance » dépend de la technologie. Le style
réelle d’une société. L’approche « croissance » mise sur « valeur » devrait donc surperformer le style « crois-
les prévisions de croissance de la société. sance » lorsque les banques surperforment la technolo-
gie (voir graph. 2), comme c’est le cas actuellement.
Les questions suivantes permettent de savoir quel style
offre actuellement les meilleures perspectives. Crois- Une économie lente mais régulière profite aux valeurs
sance vigoureuse ou molle ? Inflation élevée ou faible ? de croissance
Hausse ou baisse des rendements obligataires ? Surper- Qu’en est-il finalement ? Nous pensons que le rallye
formance des actions des sociétés de qualité supérieure ? « valeur » devrait bientôt prendre fin. Nos prévisions
Demande de banques ou de sociétés technologiques ? – performance économique stable mais modérée, infla-
tion modérée et rendements en légère hausse, possibilité
Les indicateurs sont de mauvais augure pour les actions de surperformance des sociétés de qualité supérieure –
« valeur » plaident en faveur du style « croissance ». Et puis : a-t-on
La reprise économique et de l’inflation profite souvent déjà vu une surperformance à long terme des banques
aux actions de valeur. Les indicateurs avancés atteignant face à la technologie ?
Graph. 1 : La hausse des actions « valeur » prend souvent Graph. 2 : Les banques sont des indicateurs des actions
fin quand les indices PMI atteignent leurs pics cycliques de valeur, la technologie des actions de croissance
Indice En variation annuelle en % En variation annuelle en %
150 15 30
140 10 20
130 5 10
120 0
0
110 –5
–10
100 –10
–20
90 –15
80 –20 –30
70 –25 –40
60 –30 –50
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Indice MSCI World « Value » contre « Growth » Indice MSCI World « Value » contre « Growth »
(indice : rendement total en USD) (indice : rendement total en USD
Périodes d’accélération avec hausse des indices PMI Indice MSCI World « Banks » contre « Technology »
manufacturiers mondiaux (indice : rendement total en USD, échelle de droite)
Source : Refinitiv Datastream, Vontobel Source : Refinitiv Datastream, Vontobel14 Matières premières
L’OPEP peut produire plus de
pétrole si elle le veut
— fournissant actuellement environ 4 mbpj de pétrole
Stefan Eppenberger seront taris dans les cinq prochaines années. Le récent
Equity & Commodity Strategist,
Vontobel sous-investissement fait craindre des déficits de produc-
tion. Ces dernières années, c’est souvent le pétrole de
schiste américain qui faisait l’appoint. Mais il ne pourra
pas répondre à la future demande excédentaire.
Les pétroliers habituels fixeront le prix
La charge reposera donc sur les suspects habituels :
l’OPEP+, réunissant l’OPEP et la Russie (voir graph. 1).
Malgré les efforts de la planète pour se sevrer des Déjà puissant, le cartel pétrolier pèsera encore plus sur
énergies fossiles, le pétrole reste incontournable La les prix. Après ses réductions volontaires de production,
demande d’or noir continuera à augmenter cette l’OPEP a largement la capacité d’approvisionner les mar-
décennie. Cela renforcera également le pouvoir de chés mondiaux (voir graph. 2).
l’Organisation des pays exportateurs de pétrole (OPEP)
qui est déjà à l’origine de la hausse des prix des Mais que fera l’OPEP au cours des prochaines années ?
12 derniers mois. Le niveau pourrait donc bientôt être Actuellement prudente, elle n’augmente sa production
acceptable pour les exportateurs et les importateurs. que si la demande augmente, sans miser sur une hausse
attendue. Cette politique induit un risque de pénurie et de
Le pétrole demeure important pour toute une série d’in- hausse des prix mais pourrait changer après la crise de la
dustries. Mais le monde réduit peu à peu sa dépendance Covid-19, ou lorsque les prix du pétrole seront plus favo-
grâce notamment aux voitures à batterie, plus cool que rables à l’OPEP. À un peu moins de 70 USD, nous
les SUV gourmands en carburant (certains le conteste- sommes probablement proches d’un niveau permettant
ront). La demande de pétrole devrait culminer durant la aux producteurs de pétrole de financer leurs dépenses
prochaine décennie, car les véhicules l’utilisant repré- publiques tout en restant acceptable pour les importa-
sentent environ 40 % de la consommation mondiale. À teurs de pétrole.
court terme, cependant, les économies émergentes vont
faire augmenter la consommation de pétrole. Le prix sera L’Iran pourrait accroître son emprise
déterminé par la capacité des producteurs de pétrole à Effet secondaire du récent changement politique aux
fournir des quantités suffisantes. États-Unis, l’Iran pourrait bientôt commencer à vendre
jusqu’à 2 mbpj de plus sur le marché mondial. Notre pré-
Goldman Sachs prévoit ainsi que la demande de pétrole vision de prix du pétrole reste de 70 USD sur 12 mois.
atteindra près de 105 millions de barils par jour (mbpj)
en 2025, soit plus de 10 mbpj de plus qu’aujourd’hui.
De nouvelles sources seront nécessaires, car les puits
Graph. 1 : Les membres de l’OPEP et la Russie (« OPEP+ ») Graph. 2 : Le cartel pétrolier dispose de fortes capacités
devront couvrir l’essentiel de la demande à venir inutilisées après la crise du coronavirus
En millions de barils par jour En millions de barils par jour
9.8 104.8
105 10
100 8
94 –4.1 1.9 2.4 0.8
95 6
90 4
85 2
80 0
Offre mondiale 2020
Puits hors OPEP+
qui devraient se tarir
Demande en 2025 selon les
prévisions de Goldman Sachs
Projets à long terme hors
OPEP+ en voie d’achèvement
Ajout des producteurs
US de pétrole de schiste
Gains en biocarburants et en
transformation par l’industrie
Déficit implicite
à combler par l’OPEP+
2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021
Capacité de production excédentaire de l’OPEP
Prévisions de l’EIA
Source : US Energy Information Administration (EIA), Refinitiv Datastream, Vontobel
Source : Goldman Sachs, VontobelMonnaies 15
Le « retour de l’Amérique » pourrait
faire rebondir le dollar
— d’État américaine au Trésor semble, en outre, considérer
Sven Schubert, PhD la Suisse d’un œil plutôt favorable. Le taux devrait osciller
Head of Strategy Currencies,
Vontobel autour de 0.90 cette année.
La Fed pourrait changer sa politique en milieu d’année
L’euro est repassé au-dessus des 1.20 face au dollar. Cela
a coïncidé avec la stabilisation des rendements améri-
cains et les anticipations de taux. Tant que les anticipa-
tions de taux d’intérêt américains restent modérées,
l’euro peut donc s’apprécier dans un contexte de crois-
L’Amérique est de retour, mais cela n’a pas réussi à faire sance américaine plus forte que dans la zone euro (voir
remonter le billet vert. Si les devises européennes sont graph. 2). Avec le maintien d’une ligne conciliante de la
susceptibles de gagner du terrain à court terme, les Fed dans les prochains mois, l’euro pourrait viser 1.25. En
perspectives de normalisation de la politique de la Fed milieu d’année cependant, la Fed pourrait commencer à
soutiennent le dollar. signaler la normalisation de sa politique, ce qui conduirait
à un pic EUR / USD cet été.
Monnaies cycliques, l’euro ou la couronne suédoise ont
rebondi depuis leurs planchers de mars. Cela tient à la Tableau mitigé dans les marchés émergents
stabilisation des rendements américains et à la vaccina- La croissance des marchés émergents reste forte. La
tion en Europe. Face au franc suisse, l’euro progresse politique monétaire souple de la Fed et de la BCE est un
sûrement, notamment en raison des sorties modérées de autre facteur favorable. Mais des risques pays spécifiques
la monnaie refuge suisse (voir graph. 1), avec une paire comme en Inde (pandémie hors de contrôle) ou en Russie
EUR / CHF à 1.10 et au-delà en vue. Tout passage au-delà (confrontation avec les États-Unis, menace de conflit
ne devrait être que temporaire. Les moteurs structurels armé avec l’Ukraine) rappellent la nécessité de différen-
soutenant le franc – taux d’inflation traditionnellement cier. Ces évolutions ont pu avoir un impact tangible sur
plus faible en Suisse qu’en Europe ; position concurren- les marchés. Les sociétés financières US ne peuvent plus
tielle relativement meilleure du pays, p. ex. – devraient acheter d’obligations russes sur le marché primaire,
rester en place. En outre, l’excédent de la balance cou- par exemple. Signe que le contexte est favorable aux
rante suisse devrait favoriser le franc. marchés émergents, les devises asiatiques ainsi que le
peso mexicain et le rand sud-africain se sont appréciés
En 2021, le taux de la paire USD / CHF devrait faire du par rapport au dollar US. La situation devrait rester
sur-place. L’évaluation du Trésor américain faisant de la inchangée au premier semestre 2021.
Suisse un manipulateur de devises n’affecte pas notre
point de vue car la BNS peut argumenter avec autorité
que la Suisse est un cas spécial. La nouvelle secrétaire
Graph. 1 : Inversion des afflux de valeurs refuges liées à Graph. 2 : L’EUR peut s’apprécier face au USD même si
la Suisse via des banques domiciliées à l’étranger l’économie US surperforme celle de l’Europe
En milliards d’CHF Taux de change
80 1.60
70 1.50
60 1.40
50 1.30
40 1.20
30 1.10
20 1.00
10 0.90
0 0.80
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
Dépôts à vue des banques étrangères auprès de la Banque USD / EUR
nationale suisse Phases de la croissance US dépassant celle de l’Union
monétaire européenne
Source : Refinitiv DataStream, Vontobel Source : Refinitiv DataStream, Vontobel16 Prévisions
Conjoncture et marchés financiers 2019 – 2022
La liste suivante présente les valeurs effectives, cours de change et prix pour le produit intérieur brut (PIB), l’inflation et
les prévisions d’inflation, les taux directeurs, les emprunts d’État à dix ans, les taux de change et les matières pre-
mières de 2019 à 2020, ainsi que les prévisions de Vontobel pour 2021 et 2022.
PRÉVISION PRÉVISION
PIB (EN %) 2019 2020 ACTUEL 2021 2022
Zone euro 1.3 −6.7 −4.9 4.1 3.7
États-Unis 2.2 −3.5 −2.4 6.0 4.2
Japon 0.3 −4.9 −1.3 2.6 1.8
Royaume-Uni 1.4 −9.9 −7.3 5.2 5.0
Suisse 1.1 −3.0 −1.7 3.5 2.8
Chine 5.8 2.3 18.3 9.0 6.1
INFLATION (EN %)
Zone euro 1.2 0.3 1.3 1.7 1.4
États-Unis 1.8 1.2 2.6 2.4 2.1
Japon 0.5 0.0 −0.2 0.2 0.3
Royaume-Uni 1.8 0.9 0.7 1.8 1.7
Suisse 0.4 −0.7 −0.3 0.6 0.9
Chine 2.9 2.5 0.4 1.7 2.3
PRÉVISIONS PRÉVISIONS
TAUX DE LA BANQUE CENTRALE (EN %) 2019 2020 ACTUEL 3 MOIS 12 MOIS
EUR −0.50 −0.50 −0.50 −0.50 −0.50
USD 1.75 0.25 0.25 0.25 0.25
JPY −0.10 −0.10 −0.10 −0.10 −0.10
GBP 0.75 0.10 0.10 0.10 0.10
CHF −0.69 −0.76 −0.75 −0.75 −0.75
CNY 4.35 4.35 4.35 4.35 4.35
RENDEMENT DES EMPRUNTS D’ÉTAT À 10 ANS (EN %)
EUR (Allemagne) −0.2 −0.6 −0.3 −0.3 −0.1
USD 1.9 0.9 1.6 1.6 1.9
JPY 0.0 0.0 0.1 0.1 0.2
GBP 0.8 0.2 0.8 0.7 1.0
CHF −0.5 −0.5 −0.3 −0.4 −0.2
TAUX DE CHANGE
CHF / EUR 1.09 1.08 1.10 1.10 1.10
CHF / USD 0.97 0.88 0.92 0.88 0.90
CHF / 100 JPY 0.89 0.86 0.85 0.83 0.88
CHF / GBP 1.28 1.21 1.27 1.28 1.25
CHF / AUD 0.68 0.68 0.71 0.70 0.66
USD / EUR 1.12 1.22 1.20 1.25 1.22
JPY / USD 109 103 108 106 103
USD / AUD 0.70 0.77 0.77 0.80 0.77
CNY / USD 6.95 6.51 6.86 6.35 6.40
MATIÈRES PREMIÈRES
Pétrole brut (Brent, USD/baril) 66 52 66 65 70
Or (USD / once troy) 1’521 1’898 1’776 1’900 1’900
Cuivre (USD / tonne métrique) 6’149 7’749 9’582 9’500 10’000
Source : Thomson Reuters Datastream, Vontobel ; cours de clôture pour toutes les données : 22 / 04 / 2021, prévisions au 23 / 04 / 2021Vous pouvez aussi lire
