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JUIN 2021
CIO L E T T E R
Thomas FRIEDBERGER
Directeur Général & Co-CIO,
Tikehau IM
Just about People
Dans nos métiers, nous avons l’habitude d’écouter les prévisions des économistes
et des analystes financiers, quand bien même nous savons combien la tâche de
ces spécialistes est difficile tant les hypothèses sous-jacentes à leurs convictions
sont incertaines. Malheureusement, la priorité donnée au court terme nous fait
souvent ignorer une science pourtant particulièrement fiable dans ses prévisions :
la démographie. À tort, car les démographes ont été capables de prévoir avec
précision, dès 1900, que la population mondiale en l’an 2000 serait proche
de 6 milliards d’habitants. Belle précision qui mérite de regarder le sujet de
plus près.
La démographie : pourquoi cette science si prédictive n’est-elle pas plus mention-
née dans la recherche économique ? Peut-être parce que son horizon temporel
est trop long pour nos marchés. Les économistes et les analystes sont contraints
de changer leurs recommandations régulièrement pour rester visibles et audibles.
Le besoin de « buzz », de raconter régulièrement de nouvelles histoires, les en-
traîne parfois malgré eux dans des considérations à beaucoup plus court terme.
Quelle sera la tendance dans le mois, la semaine, voire la journée ? Tout comme
eux, l’asset manager est souvent astreint (ou du moins, il se sent astreint) à faire
tourner ses portefeuilles pour ne pas raconter une histoire trop lassante et mono-
tone aux investisseurs. Cette tendance ne touche pas que les actifs cotés, puisque
la vitesse de rotation des actifs dans le non-coté accélère grâce à des sorties de
plus en plus rapides des transactions, et grâce aussi à l’aide du marché secon-
daire et aux différentes stratégies de transfert de risque qui semblent ressurgir
de l’au-delà après avoir en partie causé la crise financière de 2008. Pourtant, les
meilleurs gérants d’actifs sur longue période sont ceux qui parviennent à identi-
fier les meilleurs actifs et les meilleures sociétés, et à y rester investis, n’en sortant
que si quelque chose dans la thèse d’investissement change défavorablement ou
si la valorisation devient excessive. Nous parlons donc bien d’une perspective
de long terme que doit adopter l’investisseur. Dans ces conditions, une prise de
recul pour analyser les tendances qui feront qu’une organisation, un secteur ou
une zone géographique seront performants sur un cycle long semble essentielle.
CIO LETTER
Ce trimestre, nous choisissons de prendre ce recul sous l’angle particulier des im-
pacts de la démographie sur, d’une part, les grandes tendances économiques et sur,
d’autre part, les organisations dans lesquelles nous investissons, à savoir les entre-
prises. Démographie au sens large, car nous nous intéresserons non seulement à l’évo-
lution de la pyramide des âges dans ces organisations, mais aussi aux chocs culturels
intergénérationnels que la crise de la COVID-19 vient amplifier. Car, de la même
manière que pour la plupart des tendances déjà identifiées avant cette crise de 2020,
la COVID-19 semble agir comme un accélérateur sur la transformation de la struc-
ture des sociétés dans lesquels nous vivons et des entreprises dans lesquelles nous
travaillons. Notre rapport à l’environnement, au travail, à l’épanouissement indivi-
duel par rapport au bien commun, aux libertés ou encore aux autres générations évo-
lue avec cet épisode, au point même d’avoir des conséquences sur la démographie
elle-même, et notamment le taux de natalité.
2
Commençons par l’aspect le plus macroéconomique du sujet. Le statisticien suédois
1
Hans Rosling’s 200 Hans Rosling montra d’une façon divertissante que la démographie permet de pré-
countries, 200 years voir avec précision l’évolution du PIB par tête de chaque pays du monde. Fascinante
in 4 minutes :
https://youtu.be/jbk démonstration par l’animation qu’il convient de regarder avant de continuer la lec-
SRLYSojo ture de cette lettre 1 . Selon lui 2 , une chute du taux de mortalité infantile entraîne
2 une accélération du PIB par tête d’habitant. En effet, au-delà d’un seuil d’enfants, les
Conférence donnée lors
parents ne peuvent plus subvenir aux besoins de tous. Un taux de natalité très élevé
de la Goldman Sachs
Macro Conference ne peut donc perdurer si la mortalité chute sous l’effet conjugué des progrès scienti-
en juin 2015 à Londres
fiques, de l’éducation des jeunes et de la fin des famines. C’est ainsi que la génération
suivante commence à grimper l’échelle de l’éducation, qui aboutit à la croissance de
la richesse par tête d’habitant.
Quelle est la situation actuelle ?
La population mondiale est, en 2021, de
7,7 milliards d’habitants. Elle était de 600
millions d’habitants vers 1700, d’environ
1 milliard en 1800, d’environ 1,5 milliard Car cette baisse du taux de mortalité entraîne une baisse
en 1900 et de 6,1 milliards en 2000, et du taux de natalité, qui limite la croissance de la popu-
elle sera d’environ 11 milliards en 2100. lation mondiale.
Ce point est fondamental pour com-
Il a fallu plus de 50 000 ans
pour que la population mon-
prendre la dynamique et dépasser les
diale atteigne le milliard d’ha- perceptions erronées. Si la planète peut
bitants et il ne lui faudra que faire vivre 11 milliards d’habitants, ce qui
300 ans pour passer de 1 à 11 suppose que les accords de Paris sur le 3
milliards d’habitants. réchauffement climatique soient honorés, Rapport du FMI
Population 2020
il n’y aura jamais de problème de surpopu- https://www.imf.org/external/
Mais cette trajectoire exponentielle
s’infléchit très nettement, car le taux
lation sur terre. pubs/ft/fandd/fre/2020/03/
pdf/evolution-demogra-
de croissance de la population mon- Voici pourquoi : en 2018, les personnes de moins de phique-et-croissance
3
diale ralentit : de 2 % par an à la fin des 15 ans représentent environ 2 milliards d’habitants. -economique-bloom.pdf
années 1960 il est passé à environ 1 % Contrairement à la croyance générale, la convergence
aujourd’hui, et devrait encore diminuer rapide du nombre d’enfants par femme vers environ 2 4
de moitié d’ici 2050, pour converger fait qu’en 2100, ce chiffre n’aura pas changé : 2 mil- Factfulness
vers zéro à horizon 2100 si les chan- liards de jeunes de moins de 15 ans 4 . En découpant Hans Rosling,
gements climatiques ne précipitent pas les classes d’âge par tranches de 15 ans, on obtient 2018
le déclin de la population mondiale 3 . cinq classes d’âge couvrant 75 ans (en 2018, l’es- 5
La principale raison de cette inflexion est pérance de vie moyenne est de 72 ans). La tranche David Bloom est
la baisse considérable du nombre d’en- 0-15 ans n’évoluant plus en valeur absolue, en 75 professeur d’économie
fants par femme, passé de 5 en 1948 à ans, chaque génération aura été remplacée par une et de démographie à l’école
2,5 en 2019, et la dynamique baissière classe d’âge de la même taille. Si bien qu’en 2100, de santé publique T. H. Chan
continue. Cette baisse est, selon Hans la population mondiale sera de 5 x 2 milliards, soit 10 de l’université Harvard
Rosling, la conséquence directe de la milliards d’habitants. L’allongement de l’espérance https://www.imf.org/external/
baisse du taux de mortalité infantile, lui- de vie de 11 ans d’ici 2100 ajoutera 1 milliard de per- pubs/ft/fandd/fre/2020/03/
même dû à l’éducation des femmes et sonnes, soit les 11 milliards prévus. Mais à partir de pdf/evolution-demogra-
au progrès médical et technique. là, ce chiffre n’augmentera plus. Selon le professeur phique-et-croissance
-economique-bloom.pdf
David Bloom 5 , 61 pays abritant 29 % de la popula-
tion mondiale devraient même connaître une crois-
De manière sance démographique négative entre 2020 et 2050.
totalement contre-intuitive, La surpopulation mondiale n’est donc pas d’actua-
lité. Si le réchauffement climatique n’est pas maîtri-
il en conclut que la baisse sé, c’est une autre histoire, mais notre engagement
de la mortalité infantile sur ces sujets nous pousse à l’optimisme quant à la
possibilité d’adresser ce sujet sur les dix prochaines
est la solution à années en y mettant les moyens dès maintenant.
la surpopulation !
CIO LETTER
L
a répartition géographique par Selon la Banque Mondiale, depuis environ une dé-
classes d’âge est particulière- cennie, la population en âge de travailler définie par
6 ment parlante, car les disparités la classe d’âge 15-64 ans est en contraction du fait
Visual Capitalist https://www. démographiques entre les continents principalement du vieillissement de la population
visualcapitalist.com/mapped- sont considérables. L’âge médian en chinoise 10 , avec des conséquences à long terme
the-median-age-of-every-conti- Europe est de 42 ans, de 35 ans en pour l’économie mondiale. L’entrée de la Chine dans
nent/ Amérique du Nord, de 31 ans en Amé- l’Organisation mondiale du commerce en 2001 avait
rique du Sud et en Asie - mais avec des alimenté l’économie mondiale en main-d’œuvre avec
7 disparités énormes (19 ans en Afgha- un effet déflationniste puissant. Le vieillissement de
BOFA research nistan et 43 ans au Japon) -, et de 18 cette population sera inflationniste sur le long terme,
OK Zoomer: Gen Z Primer, ans seulement en Afrique 6 . En 2021, mais nous y reviendrons.
Nov 2020 la Chine et l’Inde sont les deux pays les
Haim Israel plus peuplés au monde, avec environ La génération Z et les pays émergents
1,4 milliard d’habitants chacun, mais Sur cette population mondiale de 7,7 milliards d’habi-
8 des dynamiques démographiques tants, un peu plus de 2 milliards ont entre 0 et 15 ans, et
World Bank décalées. L’Afrique compte 1,3 mil- sont trop jeunes pour travailler. Cette classe d’âge, ac-
https://www.worldbank.org/ liard d’habitants, donc est proche des tuellement la plus nombreuse sur terre, représente une
4 en/topic/urbandevelopment/ deux pays précités, mais la population partie de la génération Z. On appelle en effet cette géné-
overview#1 est répartie sur 54 pays. Le Nigeria ration d’humains nés entre 1996 et 2016 les « Zillennials
est amené à devenir le troisième pays » ou « génération Z ». Selon un rapport de Bank Of Ame-
9 le plus peuplé de la planète en 2050, rica 11 , leur pouvoir d’achat va augmenter de 140 %
www.howmuch.com avec 400 millions d’habitants, dépas- sur les cinq prochaines années. Ce sont eux qui fa-
www.gemconsortium.org sant les États-Unis. L’Asie continuera çonneront l’économie des prochaines décennies, et
d’abriter une proportion dominante, nous verrons que leurs habitudes, leurs réflexes et
10 mais décroissante, de la population leurs aspirations sont radicalement différents de ceux
https://donnees.banquemon- mondiale (60 % aujourd’hui et 54 % de leurs aînés. 50 % des personnes nées entre 1999
diale.org/indicator/SP.POP.1564. en 2050). Dans les vingt prochaines et 2007 dans les pays développés vivront plus de 100
TO.ZS années, l’Asie verra sa population ans 12 .
des plus de 65 ans passer de 9,3 % à
11
16,2 % de la population totale, alors
BOFA research
que les moins de 15 ans passeront de Cette génération
22,9 % à 18,8 % 7 55 % de la popu-
OK Zoomer: Gen Z Primer,
Nov 2020 lation mondiale vit aujourd’hui dans forcera donc les États,
des villes, mais les villes représentent
Haim Israel
80 % du PIB mondial 8 .
les entreprises et toute l’économie
à s’adapter à leurs aspirations
S
12
i l’on considère maintenant la
The 100 year life, living and
working in an age of longevity
population active de 4,5 milliards et à leur longévité.
Lynda Gratton, Andrew J Scott,
d’humains, environ 1,7 milliard
Bloomsbury Publishing, 2016 travaillent dans les services, 1,4 mil-
liard dans l’agriculture et 800 millions
dans l’industrie, et 400 millions sont
des entrepreneurs 9 .
L
Cette population n’est pas répartie es individus nés entre 1945 et 1965 sont en effet
de manière égale sur le globe. 89 % appelés les baby-boomers. Le phénomène du
de la génération Z vit dans les pays baby-boom correspond à un pic de natalité dans
émergents. Un jeune sur cinq de le monde à l’issue de la Seconde Guerre mondiale.
moins de 20 ans en 2020 est in- En 1945, les États-Unis concentrent les deux tiers du
dien. Cinq pays regroupent 44 % stock d’or mondial et environ un tiers du PIB de la
des humains de cette génération Z : planète. L’Europe et le Japon, certes à genoux éco-
Inde, Chine, Nigeria, Indonésie nomiquement, se relèvent d’autant plus rapidement
et États-Unis 13 . Selon Bank of que ces pays étaient avant-guerre des puissances
America, le marché potentiel dominantes économiquement (France, Royaume-
représenté par la génération des Uni, Allemagne, Italie et Japon dominaient à travers
Zillennials dépend de trois facteurs : leurs empires coloniaux). Il est donc logique que le
l’urbanisation, l’alphabétisation et baby-boom ait eu des conséquences économiques
la connectivité. au niveau mondial, principalement expliquées par
Selon ces trois critères, les pays repré- ces zones. Jusque dans les années 1970, et avant
sentant les marchés futurs en plus forte les chocs pétroliers, les économies de ces pays ont
donc connu une phase d’investissement intense, 5
croissance pour adresser les besoins de
cette génération sont l’Inde, le Mexique, les Trente Glorieuses, accentuée par la nécessaire
les Philippines et la Thaïlande. En re- reconstruction de l’Europe et du Japon. Un pic de
vanche, en part de revenu généré par population active a été observé aux États-Unis vers
cette tranche d’âge, les États-Unis et la le milieu des années 1970, et nous verrons que cela
Chine resteront leaders, devant l’Inde. n’a pas été sans conséquence sur les entreprises
et sur la société américaine. Idem au Japon et en
Le boom des « boomers » Europe. Le baby-boom chinois, lui, a continué 13
À l’autre bout du spectre, environ 730 jusqu’en 1978 et la politique de l’enfant unique mise UN, Euromonitor
millions de personnes ont plus de 65 en place par Deng Xiaoping. Un nouveau baby-
ans, mais cette frange de la population boom accompagna l’émergence de la Chine comme 14
est en forte croissance, conséquence puissance économique, avec un pic de naissances Factufulness
de l’accroissement de la longévité, de la en 1990 (26 millions de naissances en Chine cette Hans Rosling,
baisse de la fécondité et de la progres- année-là). 2019
sion de grandes cohortes de « baby- Au moment où les derniers baby-boomers
boomers » vers le troisième âge. Dans entrent dans la catégorie des seniors, jamais 15
les trois décennies à venir, la transition dans l’histoire de l’humanité un tel nombre de
Organisation
démographique va accélérer la réduction personnes n’avaient atteint les âges de 65 ans et des Nations unies
de la population mondiale en âge de tra- plus. Un nouveau milliard de personnes âgées https://www.un.org/fr/sec-
vailler. Dans le même temps, l’expansion devrait s’ajouter dans les trente à quarante pro- tions/issues-depth/ageing/
de l’espérance de vie va augmenter forte- chaines années. Parmi cette population, le groupe index.html
ment la cohorte des plus de 65 ans. L’es- des 80 ans et plus augmente particulièrement vite. Il de-
pérance de vie moyenne dans le monde vrait approcher un demi-milliard d’individus d’ici 2050,
est passée de 30 ans en 1800 à 72 ans soit un triplement de cette cohorte par rapport à 2020 15 .
en 2018 14 .
CIO LETTER
16 C’est cette génération qui a des- duisent pas, mais leur éducation et leur croissance
nécessitent de nombreux investissements en écoles,
United Nations
siné l’économie mondiale d’après- habitations ou services médicaux. Les populations
17 guerre, ainsi que la structure de en âge de travailler produisent et, progressivement,
Gavekal Research
nos entreprises et de nos organi- commencent à épargner pour leur retraite. La capaci-
The Savings Glut’s Long Life té d’épargne s’accélère avec l’âge et l’accroissement
and Slow Death, sations. Et le problème est que les
générations suivantes ne se recon- des revenus. Les retraités recommencent à consom-
Charles Gave,
naissent pas du tout dans ce que les mer grâce à leur épargne accumulée. De nouveaux
October 2017
baby-boomers leur ont légué, à com- investissements sont nécessaires pour accommoder
18
mencer par une économie endettée et une économie vieillissante. En conséquence, un pic
The Great basée sur le mythe d’une croissance de population en âge de travailler entraîne un surplus
Demographic Reversal
infinie, qui a épuisé la planète et en- d’épargne et un creux d’investissement, c’est-à-dire,
Charles Goodhart,
clenché un réchauffement climatique pour une zone géographique donnée, une exportation
Manoj Pradhan, 2020
qui doit être adressé. de capital. Une population vieillissante consomme
plus et importe du capital pour ses besoins d’inves-
tissement. Un surplus d’épargne doit s’investir, et a
En 2018, pour la première fois dans
ainsi un impact sur le niveau des taux d’intérêt et des
l’histoire de l’humanité, le monde
rendements espérés de l’épargne.
compte plus de personnes de plus
de 65 ans que de moins de 5 ans 16 .
Et en 2047, le monde comptera
6
plus d’habitants de plus de 60 Il n’est donc
ans que de moins de 15 ans, avec
des conséquences massives pour
pas surprenant que les pics
l’économie et la consommation. de population en âge de travailler
En 2050, la seule Chine comptera
plus de 400 millions d’habitants de correspondent à des périodes
plus de 60 ans, soit plus que toute
la population des États-Unis.
de taux d’intérêt bas…
Or l’intégration de la Chine dans l’économie mon-
Que cela signifie-t-il pour diale et son entrée dans l’Organisation mondiale
les taux d’intérêt ? du commerce en 2001 a doublé la taille de la
L’économiste Charles Gave a décrit les force de travail manufacturière des pays dévelop-
tendances d’épargne et de consom- pés. La combinaison de ce phénomène avec la
mation par segment d’âge 17 . D’un baisse du taux de natalité dans les pays dévelop-
point de vue purement économique, pés et la forte progression du travail des femmes
les enfants consomment et ne pro- depuis les années 1970 a provoqué un effondre-
ment du taux de dépendance, c’est-à-dire du
ratio entre inactifs et actifs, entre 1970 et 2010,
engendrant le plus grand choc d’offre de travail
de l’histoire 18 .
S
elon les mesures, cette popula- années. Le retournement démographique chinois
tion mondiale en âge de travail- explique en grande partie ce phénomène :
ler aurait connu un pic autour la force de travail pléthorique a permis à la
de 2012, avec l’arrivée sur le marché Chine de se développer par une économie ba-
du travail des jeunes Chinois issus de sée sur l’export de biens produits à bas coûts,
ce pic de natalité des années 1990. grâce à une monnaie volontairement dévaluée.
Les conséquences de ce choc furent La croissance du PIB nominal a également connu un
massives, à commencer par l’injection pic en 2012, à 18 %, et baisse continuellement depuis.
dans l’économie mondiale de forces La Chine change de modèle grâce à l’augmentation du
déflationnistes considérables sous pouvoir d’achat de la classe moyenne, qui s’est dévelop-
l’effet d’une population pléthorique pée. Sa devise est désormais plus forte, mettant fin à la
travaillant pour des revenus moindres puissante force déflationniste due à sa sous-évaluation.
et épargnant massivement. Une autre La Chine va devenir importatrice nette grâce au dévelop-
conséquence fut l’affaiblissement im- pement de sa consommation intérieure et à l’ouverture
pressionnant du pouvoir de négocia- de ses marchés de capitaux. Ce virage est amplifié par la
tion salariale partout dans le monde, volonté chinoise de bâtir sa zone d’influence économique
avec comme corollaire l’appauvrisse- de la même manière que tous les autres empires se sont
ment progressif des classes moyennes construits depuis l’antiquité : une économie de consom-
mation important des biens et services en imposant sa 7
des pays développés, grands perdants
de la mondialisation et de l’entrée de devise à ses partenaires commerciaux. Cette tendance
la Chine dans le concert économique marquera probablement une remontée des taux d’intérêt
mondial. Cet affaiblissement aboutit longs, dont nous assistons actuellement aux prémices.
C
aujourd’hui à la montée des popu-
lismes et à l’accroissement des iné- ar lorsqu’on constate que la classe d’âge
galités, mais c’est un sujet pour une 15-64 ans a atteint un pic dans les pays déve-
prochaine lettre. loppés (États-Unis, Europe et Japon) dans les
années 1970 (arrivée sur le marché du travail des der-
niers baby-boomers) et au niveau mondial en 2012
(arrivée sur le marché du travail des jeunes issus du
Cette tendance baby-boom chinois de la fin des années 1980), on
déflationniste est peut probablement mieux comprendre pourquoi le
gigantesque cycle baissier des taux d’intérêt a com-
en train de s’inverser, mencé au début des années 1980 et est vraisembla-
blement en train de s’achever sous nos yeux.
car cette population 19
Probablement que les taux d’intérêt marquent
en âge de travailler un point bas, et que la décennie à venir sera
Euromonitor, UN
https://blog.euromonitor.com/
a entamé un lent celle de la remontée des taux et de l’inflation, le mapping-global-oldage-de-
pendency-populations
déclin vieillissement de la population entraînant un -are-getting-older/
accroissement de la consommation et des re-
L’excédent commercial chinois a connu
venus, ainsi qu’une carence en main-d’œuvre.
un pic en 2007 et se contracte conti- Car le taux de dépendance augmente depuis plu-
nuellement depuis. Il se transformera sieurs années, provoquant dans certaines régions
probablement en déficit dans quelques une pression sociale significative. L’Europe ne comp-
tera ainsi plus que 2,5 travailleurs par personne de
plus de 65 ans dans 20 ans, contre 3,6 aujourd’hui 19 .
CIO LETTER
En plus d’accentuer la pression fiscale, bénéficie de l’économie dirigée à la chinoise qui a per-
ce phénomène va modifier la nature des mis la spectaculaire transition d’un pays en dévelop-
relations sociales dans les entreprises. pement vers la première puissance économique mon-
diale à horizon 2030. Ce dirigisme a permis d’entrer
Quels événements pourraient dans l’économie mondiale avec une devise contrôlée
faire dévier la trajectoire des et massivement dévaluée, un contrôle strict des flux
taux d’intérêt de ce scénario de population qui permit un exode rural ordonné, et
des investissements massifs dans les infrastructures
inflationniste ? et les entreprises d’État financés par des banques
Là encore, la démographie nous apporte publiques. L’Inde et l’Afrique n’ont pas le début des
probablement plus de pistes que la structures économiques, politiques et sociales né-
20
seule économie. En effet, selon Charles cessaires pour réaliser cette prouesse. L’Inde béné-
Goodhart et Manoj Pradhan dans leur ficie certes de la plus grande cohorte de moins de
The Great
Demographic Reversal
excellent livre The Great Demographic 20 ans au monde, mais les revenus de cette popula-
Charles Goodhart, Manoj Reversal 20 , trois phénomènes pour- tion sont actuellement trois fois inférieurs à ceux de
Pradhan, 2020 raient contredire cette trajectoire : la même cohorte en Chine 22 . Il n’en reste pas moins
l’impact de la technologie via l’au- que l’Inde et l’Afrique resteront des zones de crois-
21 tomatisation des tâches, une plus sance économique importantes dans les décennies
Tikehau CIO Letter grande participation des personnes à venir dans la mesure où ces zones ont entamé leur
Robot Rock, de plus de 65 ans et des femmes au transition démographique plus récemment et où les
mars 2021
8 marché du travail, et une répétition classes de population en âge de travailler sont encore
22 du phénomène chinois avec l’Inde en expansion importante.
BOFA research ou l’Afrique. Or aucun des trois fac-
OK Zoomer: Gen Z Primer, teurs ne sera probablement assez Quelles conséquences pour
fort ou assez certain pour contre-
Nov 2020
Haim Israel dire le scénario inflationniste. Nous la consommation ?
avons déjà traité du volet technolo- Lorsqu’on observe la répartition des richesses entre
gique dans une précédente lettre 21 . les générations, on constate que la génération du
L’augmentation de la participation des baby-boom a accumulé une richesse considérable
plus de 65 ans et des femmes a déjà grâce à l’augmentation du prix des actifs et à la baisse
partiellement eu lieu, et présente des des taux d’intérêt depuis le milieu des années 1980.
limites. Et en ce qui concerne la répli- Cette génération a pu acheter des biens immobiliers
cation du scénario chinois pour l’Inde relativement facilement, en bénéficiant d’une période
et l’Afrique, il est vrai que ces zones de croissance économique forte, et a été aidée par
suivent des trajectoires démogra- l’inflation qui a rongé le coût de leur dette. Le transfert
phiques similaires à la Chine avec un de richesse entre cette génération et les suivantes n’a
décalage de plusieurs décennies et ont pas encore atteint son pic.
des tailles de population équivalentes.
Mais ces pays auront du mal à repro-
duire le miracle chinois. L’Afrique n’est
pas un bloc économique homogène et Aujourd’hui, le pouvoir
l’Inde est la plus grande démocratie au d’achat reste donc dans les mains
monde. Aucun des deux ensembles ne
des baby-boomers. En 2020,
30 % des dépenses mondiales
de consommation sont
dans les mains des plus
de 60 ans.
Si bien que les Zillennials, comme les
Millennials 23 ont tendance à retarder
Mais si les Millennials
les événements traditionnels rythmant font évoluer les habitudes
la vie des générations précédentes :
mariage, naissance des enfants, achat de consommation, la génération Z
du premier logement… Selon une est en train de révolutionner
étude de Citi 24 , contrairement à ce que
l’on pourrait croire, aux États-Unis, les cette consommation.
« boomers » dépensent deux fois plus 23
que les Millennials en « expériences Car il est probable que le transfert de valeur saute Personnes nées
de consommation ». Dans son livre les générations sous l’effet de l’accroissement de la entre 1980 et 1995
The Longevity Economy, le professeur longévité couplé au progrès technologique. La géné-
24
au MIT Joseph Coughlin 25 souligne ration Z dispose déjà de revenus d’environ 7 000
Citi GPS experimental com-
que le temps vécu par un humain qui milliards de dollars 26 .
merce, a brave new world,
passe de 65 ans à 85 ans est d’environ
Cette génération, déjà influente grâce aux ré- janvier 2020
8 000 jours, soit environ le même
temps qu’un étudiant en premier cycle seaux sociaux, devrait connaître la plus forte 25
9
du MIT passe entre sa naissance et augmentation de revenus de l’histoire de l’huma- BOFA research
l’obtention de son diplôme. C’est nité, et représentera 70 000 milliards de dollars OK Zoomer: Gen Z Primer,
considérable lorsqu’on intègre que la de revenus dans 20 ans, en 2040, soit pas très loin Nov 2020
probabilité que les personnes de 65 d’une fois le PIB mondial actuel et 20 000 milliards Haim Israel
ans vivent 20 ans de plus augmente de dollars de plus que la génération précédente, celle
des Millennials, au même moment. Les revenus des 26
fortement. Cela signifie que l’économie
Zillennials devraient dépasser ceux des Millennials The Longevity Economy
des tempes grises (silver economy)
autour de 2030. Les plus gros marchés en revenus, si Joseph F Coughlin,
restera encore pour quelque temps un
2017, Joseph F Coughlin
moteur puissant de création de valeur l’on considère la seule génération Z, seront les États-
est fondateur et directeur
économique. D’autant plus que la no- Unis et la Chine, suivis par l’Inde. C’est probablement
du AgeLab du Massachussetts
tion de retraite rime de moins en moins cette génération qui bénéficiera par ailleurs le plus du Institute of Technology [MIT]
avec coupure d’activité. La longévité transfert de richesse des baby-boomers, notamment www.josephcoughlin.com
permet aux seniors de rester actifs aux États-Unis et en Chine.
et de moins se couper de l’économie
qu’auparavant. Quelles sont les aspirations de cette
nouvelle génération ?
L
es générations suivant celle du
baby-boom n’ont pas accumulé
la même richesse que leurs aînés, La génération Z est probablement la génération
ce qui signifie que le transfert des la plus homogène que l’humanité ait connue. Ils
baby-boomers vers les générations partagent partout dans le monde les mêmes expé-
suivantes, et en particulier les Millen- riences et la même actualité grâce à la mondialisa-
nials, qui constituent aujourd’hui la tion de l’information et aux réseaux sociaux.
jeune force de travail, marquera un fort
accroissement du poids de cette jeune
génération dans l’économie mondiale.
CIO LETTER
27 Les phénomènes de mode, l’image et crise de la COVID-19. Il est donc relativement logique de
World Bank la capacité de monétisation des célébri- les voir préoccupés par cet environnement économique.
gender statistics tés sont donc amplifiés, tout comme les Ils se préoccupent également plus que leurs aînés de
https://data.world-
effets d’échelle des modèles de plate- questions d’environnement et de croissance durable,
bank.org/indicator/
formes, qui tendent vers des situations et sont prêts à s’engager dans l’activisme, y compris
SE.ADT.1524.LT.FE.ZSl
monopolistiques de plus en plus rapide- l’activisme numérique en boycottant des médias qui
ment. Cette génération est aussi la plus ne s’engagent pas assez pour telle ou telle cause. Des
28
éduquée que l’humanité ait connue. Se- plateformes comme Facebook en ont fait les frais lors
Beyond Millenials,
lon une étude de la Banque Mondiale 27 , du débat sur la censure des discours haineux en 2020.
The next generation of
learners, Global Research
le taux d’alphabétisation des jeunes de Ils ne refusent pas le dialogue avec leur gouvernement,
& Insights, 2018 15 à 24 ans est actuellement de 90,4 % mais restent méfiants quant à l’apport potentiel de la
https://www.pearson. pour les femmes et de 92,9 % pour sphère publique, qui va devoir prouver son engagement
com/content/dam/one- les hommes. Mais ces statistiques sur les causes qui les intéressent.
contrastent par exemple avec la baisse
C
dot-com/one-dot-com/
global/Files/news/news- du nombre de jeunes Américains s’ins- ontrairement à ce que l’on pourrait penser, il
annoucements/2018/ crivant à l’université. Le coût important semble que la génération Z préfère l’interaction
The-Next-Generation-of- des études et le besoin de recourir à physique sur le lieu de travail au travail à distance.
Learners_final.pdf l’emprunt pour les financer poussent Conscients que la construction d’une relation de travail
de nombreux jeunes à opter pour est plus facile en présentiel, ils sont évidemment ouverts
29 l’apprentissage en ligne, sur YouTube. à un équilibre entre interaction physique et environne-
10 David et Jonah Stillman L’éditeur britannique Pearson a publié ment virtuel. Ils sont aussi naturellement plus sensibles
sont les fondateurs une étude 28 montrant que 59 % des aux sujets liés à la cyber sécurité et à la qualité de l’infor-
de Gen Z guru,
jeunes de cette génération désignent mation disponible en ligne. Ils ont grandi avec la tech-
société de conseil nologie, et attachent plus d’importance à l’expérience
YouTube comme moyen préféré pour
apprendre, et 47 % avouent passer qu’à la propriété. Cette génération envisage le shopping
30 comme une expérience digitale, qu’elle ait lieu depuis
plus de trois heures par jour sur You-
Bank of America
Tube. chez soi ou en magasin, grâce à l’utilisation de la réalité
Conference virtuelle ou de l’assistance à la décision à base d’algo-
Transforming World
David et Jonah Stillman, un père et un rithme. Elle se fie beaucoup à des influenceurs pour
2020: advancing tech,
fils spécialistes des différences géné- prendre ses décisions de consommation, et le timing
demographics and
earth post-Covid
rationnelles dans le milieu du travail 29 de la décision d’achat est raccourci par le format uti-
mentionnaient lors d’une intervention lisé (courtes vidéos, podcasts, avis et commentaires
à la conférence Transforming World postés sur la page d’un produit). Ces nouvelles habi-
31
2020 30 que le plus important facteur de tudes de consommation forcent les marques à adap-
IBM Institute for Business
Value, National Retail
préoccupation pour la génération Z est la ter leurs messages et le format de leur communication
Federation, 15 600 situation économique. Ils ont été témoins pour cibler cette classe d’âge déjà influente, puisque
participants, 2017 de l’appauvrissement de leurs parents son pouvoir d’achat est d’environ 7 000 milliards de dol-
BOFA research issus de la génération X (personnes nées lars aujourd’hui. Selon une étude d’IBM 31 , 87 % des
OK Zoomer: Gen Z entre 1965 et 1980) par rapport à la gé- parents avouent même que leurs enfants influencent
Primer, Nov 2020 nération des baby-boomers. Ils subissent également les décisions d’achat de toute la famille et,
Haim Israel maintenant de plein fouet les effets de la pour 52 %, les enfants vont jusqu’à avoir un impact
sur la marque choisie.Pour quelles répercussions de 40 ans sont membres d’un club de sport. 77 %
géographiques des Chinois interrogés par l’étude admettent qu’ils
ont plus d’argent à dépenser une fois que leurs en-
Plusieurs déductions pourraient fants ont quitté le domicile, et 82 % d’entre eux disent
être tirées de ces observations. vouloir augmenter leurs dépenses liées à la santé et
au sport. Autre chiffre impressionnant : dans les vingt
D’une part, la résilience de l’économie
prochaines années, 70 % de l’épargne additionnelle
américaine est remarquable, et devrait
dans le monde viendra de Chine. Les secteurs comme
le rester, grâce à une génération Z bien
la gestion d’actifs, les loisirs ou les services à domi-
représentée aux États-Unis. Selon une
cile, et le segment premium des biens de consomma-
étude de Goldman Sachs 32 , les États-
tion devraient profiter de ces tendances. 32
Unis cumulent une dynamique démo-
E
graphique moins défavorable que celle Goldman Sachs Consumer
nfin, dans les pays émergents qui bénéficieront and Wealth Management –
des autres pays développés avec une le plus de l’apport de la génération Z, comme Outlook 2021, US resilient,
attractivité toujours aussi importante l’Inde, des dynamiques sectorielles extrême- Sharmin Mossavar-Rahmani,
de ses universités. Ceci permet aux ment puissantes dessinent déjà les contours de la Brett Nelson, janvier 2021
États-Unis de disposer d’une force création de valeur. En Inde, 70 % du produit intérieur
de travail qualifiée qui lui garantit de brut est concentré dans 50 villes. L’accès à ces villes
33
conserver une place dominante sur la Making money 11
est donc clé pour les personnes, les biens et les ser-
scène mondiale dans les prochaines vices. Ainsi, l’Inde est le premier marché au monde
from Asia demographics
décennies. HSBC, Herald Van der Linde
pour les transports domestiques 34 . juin 2017
D’autre part, les dépenses de consom-
34
mation de la Chine devraient dépas- Conséquences sociales
Making money
ser celles des États-Unis en 2024. Avant de descendre au niveau microéconomique, from Asia demographics
Le consommateur chinois devrait celui de l’entreprise, qui nous intéresse en tant qu’in- HSBC, Herald Van der Linde
donc devenir un relais du consom- vestisseur, penchons-nous un moment sur un degré juin 2017
mateur américain dans la génération de précision intermédiaire, celui de la structure so-
de croissance économique mondiale. 35
ciale d’une économie.
Or en Chine, trois tendances démo- Factufulness
L
graphiques et sociales se combinent a tectonique démographique couplée au progrès Hans Rosling,
2019
: la population vieillit, les femmes tra- technologique a des conséquences massives
vaillent plus (1,4 revenu par foyer en sur nos civilisations. Selon le statisticien Hans 36
moyenne) et les enfants issus de la Rosling 35 , seule 9 % de la population mondiale vit Michael Bloomberg,
politique de l’enfant unique quittent le aujourd’hui dans l’extrême pauvreté, c’est-à-dire interview by David
foyer (200 millions de foyers chinois avec moins d’un dollar par jour de revenu. Même Letterman,
ont des enfants qui, parce qu’ils ont si c’est encore beaucoup trop et que les images de mars 2013
20 ans, quittent leurs parents). Que cette population nous attristent ou nous révoltent,
peut-on tenter d’en conclure ? Ces le chiffre a été divisé par deux sur les seules vingt
foyers ont plus de revenus grâce à dernières années. Il était encore de 50 % en 1966
l’augmentation des salaires, une expé- et de 85 % en 1800 ! Conséquence : en 2013, le
rience professionnelle plus importante chef d’entreprise Michael Bloomberg déclarait 36 que
due à l’âge et moins de coûts puisque cette année-là, pour la première fois dans l’histoire de
les enfants sont partis. Ils sont donc l’humanité, plus de personnes mourraient de mala-
a priori moins sensibles aux prix, et dies résultant de surnutrition (obésité, diabète, mala-
consomment des biens et services de dies cardiaques…) que de sous-nutrition, et plus de
qualité supérieure. Selon une étude personnes mourraient de maladies non contagieuses
d’HSBC 33 , 65 % des Chinois de plus (problèmes cardiovasculaires, cancers, diabète…)CIO LETTER
que contagieuses. La pandémie de nération suivante, les Zillennials, qui commence juste
COVID-19 ne devrait pas remettre en à entrer sur le marché du travail, est encore plus
cause ce constat. Cela ne signifie mal- concernée par un accès pléthorique à l’information,
heureusement pas que les inégalités au point même que cet accès ne constitue plus for-
se réduisent, mais que l’extrême pau- cément une source de valeur et que la confiance dans
vreté régresse. l’exactitude de l’information devient un sujet.
M
ais les changements démo- Le journaliste Malcolm Gladwell 37 illustre cela avec un
graphiques impactent aussi exemple parlant : pour la génération du baby-boom,
37 la structure même de nos le « dating » était un processus codifié. Le garçon invi-
Journaliste au sociétés et perturbent les régimes en tait la fille au bal ou au restaurant, puis il fallait respec-
New Yorker et écrivain, place. La génération du baby-boom ter un certain temps avant de rencontrer les parents.
il évoqua cet exemple lors a été éduquée dans un environne- Il fallait se montrer discipliné et patient. La généra-
d’une conférence donnée ment d’après-guerre avec des codes, tion Y a accès au « speed dating » et peut très bien
en 2012 chez des règles et une discipline forte. Les discuter en ligne avec plusieurs personnes en même
Goldman Sachs
parents des baby-boomers ont connu temps de ces sujets tout en faisant d’autres choses
la guerre, et leurs pères ont souvent (jeux vidéo, travail…). L’échelle de temps est très dif-
servi dans l’armée. Les concepts clés férente, et le degré d’implication également. Difficile,
de leur éducation sont la discipline et donc, pour ces générations de se comprendre sur ce
le respect de la chaîne de comman- type de sujet.
12 dement. Leur mode d’organisation
P
sociale est formel et fermé. our illustrer l’effet disruptif des changements
démographiques sur les structures sociales et
À l’opposé du spectre des générations politiques, Malcolm Gladwell choisit de compa-
actuellement en âge de travailler, la rer les mouvements contestataires des années 1970
génération Y, ou Millennials, est com- lancés par les baby-boomers avec ceux des années
posée de personnes nées entre 1980 2010 lancés par les Millennials.
et 1995. Elles forment aujourd’hui les
L’arrivée des baby-boomers à l’âge adulte dans les
forces vives de ces mêmes entre-
pays développés a engendré une vague de mouve-
prises. La technologie est présente à
ments révolutionnaires dans les années 1970. Ces
tous les niveaux de leur vie. Elles ont
mouvements lancés par la génération des adultes
grandi dans un monde plus ouvert,
d’après-guerre s’appuyaient sur trois piliers : un lea-
moins hiérarchisé et moins discipliné.
der charismatique plus âgé que les baby-boomers,
L’accès à l’information est facile. Elles
une idéologie forte et une stratégie très élaborée. La
sont habituées à ce que les choses
structure fermée des sociétés de l’époque rendait re-
évoluent rapidement et deviennent
lativement facile le contrôle absolu des médias et des
obsolètes plus vite. Leur mode d’orga-
fonctions régaliennes par le pouvoir en place. Pour
nisation sociale est informel et ouvert.
exister, ces organisations contestataires devaient
Nous avons également vu que la gé-
être centralisées et verrouillées. Il n’était pas simple
de s’y faire accepter, tout simplement parce que la
confiance mutuelle à l’intérieur de l’organisation devait
être forte, afin que la structure soit assez homogène
pour perturber l’ordre en place. Le leader y mettait
du temps à s’imposer. Il devait gravir les échelons,
prouver son statut. Des leaders comme Khomeini ou
Mandela ont eu besoin de plusieurs décennies pourse rendre légitimes au sommet de leur On mesure ici l’impact des caractéristiques généra-
organisation. Une fois au sommet, ces tionnelles sur les organisations sociales. À la fin de
leaders ont été respectés et écoutés. la Seconde Guerre mondiale, les baby-boomers sont
Ensuite, ces leaders personnifiaient entrés sur le marché du travail à un moment où le
une idéologie précise et documentée : travail des jeunes n’était pas récompensé financiè-
Fidel Castro ou Yasser Arafat en sont rement. Les jeunes étaient là pour apprendre, et
des exemples. Enfin, une fois en place, c’était déjà en soi une récompense. La promotion à
ces leaders mirent en application une un poste plus senior était le graal, et ce modèle était
stratégie minutieusement préparée destiné à se reproduire, les plus seniors embauchant
pour déranger le pouvoir ; stratégie des jeunes qui travaillaient pour pas grand-chose
respectée avec discipline par les baby- en échange d’un apprentissage du métier. Dans ce
boomers adhérant à ces mouvements. domaine, l’année 1974-1975 marque un tournant, et
Martin Luther King opta ainsi pour la ce n’est pas un hasard, puisque c’est probablement
désobéissance pacifique, subtil équi- l’année du pic de population active aux États-Unis.
libre entre la violence (vouée à l’échec Cette année-là a vu se cumuler une série d’événe-
dans les États-Unis des années 1960) ments sociaux nouveaux : le premier PDG au monde
13
et la passivité. payé plus de 1 million de dollars, mais aussi le pre-
A
mier sportif payé cette même somme, ainsi que
l’opposé de ces mouvements, l’émergence des premiers top models stars (l’agence
les mouvements contestataires Elite fut créée en 1970). En 1974, Georges Lucas
des années 2010-2020 n’ont crée Lucas Film en réaction aux majors du cinéma
souvent pas eu de leader, pas d’idéo- qui ne lui auraient laissé aucun droit sur ses propres
logie, et pas de stratégie. Ils corres- créations (le film Star Wars). Cette même année, les
pondent aussi à l’arrivée sur le marché auteurs américains obtiennent pour la première fois
du travail de gens issus d’un pic de une partie des revenus des ventes de leurs œuvres.
natalité au niveau mondial à un mo-
L
ment de ralentissement économique. es années 1970 sont aux États-Unis ce que les
Ainsi, les « printemps arabes » sont des années 2010-2020 sont au monde : un pic de
mouvements spontanés, ayant émergé population active. Les mouvements de la jeu-
dans différents pays pour différentes nesse occidentale de 1968 font en cela écho aux
raisons et se propageant à très grande « printemps arabes », en ce sens que ces périodes de
vitesse grâce aux médias ouverts. Ces rapports de force favorables aux plus jeunes adultes
mouvements n’ont pas de leader (peu entraînent des bouleversements sociaux importants.
de personnes seraient capables de
citer le nom d’un de leurs leaders), pas Ces dynamiques démographiques accentuées par
d’idéologie autre que de renverser le les effets de la révolution technologique de la don-
pouvoir en place et aucune stratégie, si née pourraient accroître les tensions entre les géné-
bien que la plupart d’entre eux, après rations. L’ère de la donnée pourrait être celle de la
être parvenus à renverser le pouvoir, déconnexion entre gains de productivité et hausse
se sont évaporés ou ont été récupérés des salaires. Les destructions d’emplois potentielle-
par des mouvements islamistes mieux ment induites par la capacité des entreprises de tech-
organisés (Égypte, Tunisie et Syrie). nologies à pénétrer tous les secteurs traditionnels de
l’économie posent également le sujet de la perte de
sens dans les populations sans emploi. Le problème
est particulièrement inquiétant pour les jeunes géné-
rations. Se sentir inutile est terrible, et on ne peut pas
ignorer l’impact de ce sentiment d’inutilité sur l’étatCIO LETTER
de santé et les dépenses en médica- génération. L’étude de Bank of America mentionne le
ments, mais aussi sur le processus fait qu’aux États-Unis, en 2020, les sénateurs et les
démocratique et la sensibilité aux membres du Congrès ont en moyenne deux géné-
théories complotistes et extrémistes. rations de plus que le citoyen américain médian. Ce
L’automatisation des tâches pourrait manque de représentativité, bien qu’il soit en train
également priver les pays en déve- d’évoluer, est facteur d’instabilité sociale, comme il le
loppement de l’avantage compétitif fut en 1968. La contestation du « Sois jeune et tais-toi
qui permit à la Chine, à la Corée ou à » est remplacée par le manque de respect pour une
Singapour d’accéder au rang de pays classe dirigeante peu crédible aux yeux des catégo-
développé : la main-d’œuvre à bas ries non représentées.
38
coût. Nous avons mentionné dans
Tikehau CIO letter
une lettre précédente 38 que l’équilibre Les effets de l’allongement de la durée de la vie
Robot Rock,
mars 2021
entre pays développés et pays émer- professionnelle des générations âgées, couplés
gents pourrait être bouleversé par la à ceux des bouleversements technologiques sur
baisse du besoin de main-d’œuvre, l’emploi sont susceptibles d’alimenter ces ten-
corollaire à la pénétration de plate- sions entre générations au moment où la popu-
formes technologiques dans tous les lation mondiale en âge de travailler commence à
secteurs de l’économie. Or 89 % des se contracter.
quelque 2 milliards de Zillennials se
situent dans les pays émergents. La Avec quelles conséquences sur la structure des en-
14 domination des géants de la tech et treprises ?
leur impact sur l’emploi et les salaires
pourrait barrer le chemin du dévelop- Impact sur les entreprises
pement à un grand nombre de pays, L’arrivée en masse sur le marché du travail de la gé-
accroissant de facto les écarts entre nération des Zillennials dans quelques années cor-
les nations leaders technologiques et respondra à la maturité de l’intelligence artificielle.
les autres. Les jeunes vivants dans Les organisations qui auront déjà subi des évolutions
les pays émergents devront émigrer importantes liées aux Millennials vont alors continuer
vers les pays leaders technologique- à se déformer et muter.
ment, à moins que leurs pays d’ori-
C
gine puissent bénéficier de cet impact ar la démographie a également un impact au
technologique par la combinaison de niveau le plus microéconomique possible, celui
l’urbanisation, de la connectivité et de de l’entreprise. La diminution de la population
l’alphabétisation. mondiale en âge de travailler et le vieillissement de la
population des pays développés devraient avoir deux
L
’autre vecteur de tensions entre effets financiers directs sur les entreprises. D’abord,
générations est lié à la représen- une pression haussière sur les salaires d’autant plus
tativité. Le vieillissement de la forte que la mondialisation a probablement atteint un
population des pays développés im- point d’inflexion avant que la crise de la COVID-19 ne
plique que la génération du baby- vienne accélérer le mouvement. Ensuite, une pression
boom reste active plus longtemps, fiscale due à l’augmentation du ratio d’inactifs par
et ce phénomène s’accentuera rapport aux actifs. La dynamique démographique, qui
pour les générations suivantes. fut un puissant vecteur de baisse des coûts pour les
Les postes à responsabilité entreprises, agira dans les prochaines années comme
dans les entreprises ou les un vent de face pour ces organisations.
organisations publiques sont
encore parfois occupés par
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