Global View - J. Safra Sarasin E-Services
←
→
Transcription du contenu de la page
Si votre navigateur ne rend pas la page correctement, lisez s'il vous plaît le contenu de la page ci-dessous
Global View Perspectives 2021
Couverture : Viaduc dans les Carpates, Ukraine
Sommaire
Avant-propos
Changement de cap ! 3
Économie
Dans l’entretemps 5
Taux de change
Le vaccin contre le coronavirus devrait donner des ailes à l’euro 9
Taux d’intérêt
Vers une hausse des anticipations d’inflation en 2021 11
Actions
Le grand retour (des résultats) 15
Focus Investissements Durables
Une « Décennie d’actions » pour atteindre les objectifs de
développement durable des Nations Unies 19
Allocations d’actifs
Le retour de la prévisibilité 22
Perspectives de Marchés & Prévisions 24
Contacts 27
Avant-propos
Avant-propos
Changement de cap !
Chères lectrices, chers lecteurs, coûts sociaux externes des émissions de gaz
à effet de serre devront être internalisés par
Même si 2020 risque fort de rester dans l’his- un système national de taxes sur le CO₂.
toire comme une année perdue du fait de la L’électricité polluante à base de charbon
peur de la pandémie et de la récession qui lui sera ainsi taxée tandis que seront encoura-
a emboîté le pas, l’année 2021 semble pro- gées les énergies renouvelables et la séques-
metteuse. Les excellents résultats des tests tration du carbone. Nous pensons également
sur les vaccins laissent espérer que la vague que les exigences environnementales seront
de contaminations retombera bientôt. Les re- revues à la hausse pour les secteurs de
tombées économiques de la crise devraient l’électricité et de l’énergie. Pour se montrer
être atténuées par de nouveaux plans de re- plus transparentes envers le marché, les en-
lance budgétaires largement acceptés par treprises devront sans doute rendre compte
tous les bords politiques. Les banques cen- de leurs risques climatiques à l’avenir. Afin
trales se tiennent prêtes à apporter leur sou- de lever les capitaux nécessaires, les États-
tien monétaire à la politique budgétaire. Unis pourraient établir un plan d’action pour
le financement durable, destiné à soutenir
Le président des États-Unis nouvellement élu, les investissements respectueux de l’envi-
Joe Biden, a annoncé qu’il reviendrait dans ronnement.
l’Accord de Paris pour le climat dès le jour de
sa prise de fonctions. Il s’agit peut-être d’un Réussir à négocier un tournant inclusif et créa-
geste symbolique, mais il n’en est pas moins teur d’emplois vers la transition climatique, à
marquant pour l’économie mondiale. Après même de faire revenir sur le marché du travail
l’annonce des projets de l’Union européenne les perdants de la mondialisation, sera capital
et de la Chine d’atteindre respectivement la pour surmonter la fracture croissante de la so-
neutralité carbone à l’horizon de 2050 et ciété américaine. C’est avant tout sur ce cri-
2060, les États-Unis constitueront le troi- tère qu’il faudra évaluer le nouveau président
sième bloc économique majeur à entrer dans des États-Unis.
la danse, pour lutter contre le changement cli-
matique, avec les 195 autres pays signataires.
Joe Biden a présenté un plan décennal qui pré-
voit d’investir 2000 milliards de dollars dans
des industries d’avenir au lieu de continuer à
subventionner des secteurs en déclin émet-
teurs de gaz à effet de serre. Son programme
est également qualifié de « Green New Deal »,
en référence au « New Deal » du président Fran-
klin Roosevelt, cet ensemble de réformes éco-
nomiques et sociales des années 1933-38 qui Cordialement,
avait permis de surmonter la crise.
Des mesures ambitieuses sont indispen- Dr. Jan Amrit Poser
sables à la transformation de l’économie. Les Chief Strategist & Head Sustainability
Global View | 3
Flocon de neige
Économie
Économie
Dans l’entretemps
Les vagues successives de contaminations à la Covid-19, et les restrictions consécutives de l’ac-
tivité économique pèseront sur l’économie mondiale pendant les mois d’hiver. Cependant, la
découverte d’un vaccin efficace contre la maladie ouvre la voie à une reprise plus généralisée en
2021 qui, à court terme, sera soutenue par des politiques macroéconomiques accommodantes.
Le caractère plus prévisible de l’administration américaine et la diminution de l’incertitude poli-
tique devraient également contribuer à doper le commerce mondial. L’inflation devrait s'accélé-
rer au second semestre 2021, entraînant une pentification des courbes de rendements.
La pandémie, la réponse sanitaire et le sou- taux élevés d’hospitalisations. Outre-Atlan-
tien budgétaire et monétaire sans précédent tique, les contaminations continueront pro-
ont dicté l’évolution de l’économie mondiale bablement à accélérer jusqu’en 2021. Et là-
en 2020. Ces forces continueront à influer bas également, les pressions qui s’exercent
l’économie l’année prochaine. Trois évolu- sur le système de santé inciteront les auto-
tions récentes auront notamment une in- rités à mettre en place de nouvelles restric-
fluence majeure sur les perspectives: les diffé- tions de l’activité. L’impact économique des
rentes vagues de contaminations à la Covid- dernières mesures de confinement ne se
19 au cours de l’hiver, le nouvel équilibre des fera pas autant sentir qu’au printemps der-
pouvoirs aux États-Unis et la mise au point nier, mais il n’en restera pas moins sévère.
d’un vaccin. Les secteurs concernés représentent envi-
ron 5 à 10% du PIB et jusqu'à 20% de l'em-
À court terme, la reprise économique mon- ploi dans les économies développées. Une
diale devrait connaître un coup d’arrêt. La approche axée sur l’offre suggère qu’une
croissance pourrait même se contracter. L’in- paralysie complète de ces secteurs pendant
certitude politique – et donc la volatilité des un mois, suivie d’une réouverture totale et
marchés – devraient également rester éle- immédiate, entraînerait un impact de 1-
vées. Cela étant, la «lumière du vaccin» au 2½% sur le PIB sur le trimestre.
bout du «tunnel de la pandémie» a considéra-
blement éclairci les perspectives pour le se- Une découverte médicale en un temps record
cond semestre 2021. Les scientifiques semblent avoir trouvé un
moyen de sortir de la crise. Des essais de
Un hiver précoce phase finale suggèrent que les vaccins mis au
Au cours des derniers mois, les nouveaux point par BioNTech/Pfizer et Moderna sont ef-
cas de contaminations ont augmenté très ficaces à près de 95%, ce qui est un véritable
rapidement en Europe et aux États-Unis. exploit. L’un des inconvénients est que ces
Dans de nombreux pays européens, les vaccins doivent être conservés à des tempéra-
autorités ont imposé de nouvelles mesures tures extrêmement basses, ce qui nécessite
de confinement à l’échelle nationale, ciblant une bonne infrastructure sanitaire. Mais
les secteurs de l’hôtellerie et des loisirs, et d’autres ayant donné des résultats promet-
dans certains cas, les magasins non-essen- teurs résistent mieux à des températures nor-
tiels. Si les nouveaux cas semblent avoir at- males et devraient pouvoir être déployés plus
teint un pic, les États assoupliront les res- facilement dans les pays dont l’infrastructure
trictions avec prudence compte tenu des est moins développée. Des traitements à base
Global View | 5
Économie
d’anticorps conçus pour renforcer le système projet de loi sur l’aide d’urgence face à la pan-
immunitaire sont également en cours d’appro- démie devrait être plus aisée. Avec la perspec-
bation, ce qui devrait permettre aux per- tive d’un vaccin efficace, l’objectif politique
sonnes vulnérables d’éviter l’hospitalisation. sera de faciliter la transition plutôt que d’offrir
un «chèque en blanc». La loi HEALS, qui prévoit
Il faudra un certain temps pour atteindre l’im- une enveloppe de 1 100 milliards de dollars,
munité collective, environ 60% de la popula- présentée par les sénateurs républicains cet
tion mondiale – soit 4,7 milliards de per- été, pourrait servir de base au nouveau train
sonnes – devant être immunisés pour que le de mesures. Un projet de loi sur les infrastruc-
virus cesse de circuler. Pfizer prévoit de pro- tures pourrait également être adopté plus tard
duire 1,3 milliard de doses d’ici la fin de l’an- dans l’année, car il bénéficie du soutien des
née prochaine (l’immunité nécessite deux in- deux partis. Toutefois, en 2021, l’impulsion
jections). Moderna espère produire jusqu’à 1 budgétaire américaine sera vraisemblable-
milliard de doses en 2021. Les États devront ment neutre, c’est-à-dire qu’elle n’alimentera
donc attribuer le vaccin en priorité aux per- ni n’entamera la croissance.
sonnes vulnérables et aux personnels de
santé. S’agissant des personnes qui ne seront Une impulsion budgétaire américaine neutre
pas vaccinées, la distanciation sociale et le US budget balance projections (% of GDP)
port du masque devront rester en place pour 0
minimiser la transmission. Néanmoins, les -5
pressions sur le système de santé devraient
-10
être plus gérables l’année prochaine, ce qui
permettra à l’économie de retrouver une cer- -15
taine forme de normalité plus rapidement que -20
prévu. FY 2020 FY 2021 FY 2022 FY 2023 FY 2024
Baseline*
Baseline + HEALS
Un environnement politique plus prévisible
Baseline + HEALS + some infrastructure
L’incertitude politique restera élevée au moins
jusqu’au 20 janvier 2021, date de l’investiture Sources: CBO, BCA, J. Safra Sarasin, 16.11.2020
du nouveau président américain. Il existe en-
core une faible probabilité que certains votes La politique commerciale devrait également
soient invalidés, et que donc l’élection soit devenir plus prévisible. Le cas échéant, l’ad-
contestée. Si comme nous le prévoyons, ce ministration Biden restera ferme vis-à-vis de
scénario ne se matérialise pas, D. Trump res- la Chine, et maintiendra probablement une
tera au pouvoir encore deux mois. Les actions politique industrielle énergique pour «recons-
de l’exécutif et les efforts visant à entraver la truire la capacité de production nationale des
transition du pouvoir pourraient s’intensifier. États-Unis». Mais elle ne déclenchera pas de
Par ailleurs, la couleur de la majorité au Sénat nouvelles guerres commerciales. L’approche
ne sera pas connue avant le 5 janvier, après le par la confrontation privilégiée par M. Trump
second tour des élections en Géorgie. L’une ne sera plus à l’ordre du jour. Joe Biden es-
des conséquences est que ce Congrès de saiera de restaurer les alliances et de réparer
transition pourrait ne pas être en mesure de les dommages infligés par son prédécesseur
s’accorder sur un nouveau plan de relance aux organisations internationales, telles que
budgétaire. Cependant, l’incertitude politique l’Organisation mondiale du commerce. Par ail-
devrait diminuer lorsque le nouveau Congrès leurs, la paralysie du Congrès au cours des
siégera le 3 janvier et que M. Biden sera in- deux prochaines années fait qu’il n’y aura
vesti. Si le Sénat restera probablement sous pas de hausse majeure des impôts. Enfin,
contrôle républicain, l’adoption d’un nouveau l’approche de M. Biden pour lutter contre la
6 | Global View
Économie
pandémie devrait être beaucoup plus cohé- douze mois. La production chinoise et la de-
rente que celle du président sortant. mande extérieure des pays disposant d’un im-
portant tissu manufacturier - comme l’Alle-
Vers une reprise économique plus généralisée magne, l’Italie et la Suisse - se redresseront
Les mois d’hiver vont être difficiles pour nos probablement en 2021, même si les chiffres
économies. La croissance du PIB de la zone du crédit chinois devaient s’infléchir entre
euro et du Royaume-Uni devrait se contracter temps. Une politique commerciale plus prévi-
ce trimestre, et aux États-Unis, le report des sible de la part des États-Unis devrait égale-
mesures de relance fait que l’économie res- ment soutenir le commerce et l’activité manu-
tera probablement atone en début d’année. facturière dans le monde.
Les impulsions cycliques augmentent Les taux des banques centrales devraient res-
Annual change (ppts) Annual change (%) ter à des plus bas historiques
20 40
Les pressions sur les prix à court terme reste-
15 30
ront vraisemblablement faibles, compte tenu
10
20 des restrictions de l’activité. Cela étant, l’infla-
5
10 tion pourrait s’avérer plus élevée que prévu au
0
-5
0 second semestre 2021. En effet, la pandémie
-10 -10 a poussé les compagnies aériennes, les socié-
-15 -20 tés de location de voitures, les hôtels, les lieux
2008 2011 2014 2017 2020 de divertissement, les bars et les restaurants
China credit impulse (adv. 12m) (LHS) à cesser leurs activités ou les a contraints à
Euro area exports to China (3mma)
réduire leurs capacités au cours des douze
Sources: Refinitiv, Bloomberg, J. Safra Sarasin, 16.11.2020 derniers mois. En conséquence, le potentiel
en termes d’offre des économies développées
Les perspectives devraient s’éclaircir nette- pourrait s’être contracté. Une forte augmenta-
ment à partir du deuxième trimestre. En effet, tion de la demande de ces services, conjuguée
le soutien supplémentaire aux revenus des à des contraintes de ressources dans ces sec-
travailleurs et des entreprises, ainsi que la teurs, devrait entraîner une hausse plus ra-
probabilité accrue de déploiement de vaccins pide des prix. Une baisse du chômage de
à court terme, devraient contribuer à assurer longue durée devrait également se traduire
la transition. Les entreprises pour lesquelles par une hausse de l'inflation des loyers des lo-
la demande a «définitivement» disparu au gements, composante importante du panier
cours des derniers mois – principalement de l’IPC de base américain. Or, le nouveau
celles des secteurs des loisirs et de l’hôtelle- cadre de ciblage de l’inflation moyenne de la
rie – seront incitées à poursuivre leurs activi- Fed et le nouvel objectif symétrique de 2% de
tés. D’une manière plus générale, les entre- la BCE impliquent que les banques centrales
prises devraient être moins enclines à repor- ne seront pas pressées de supprimer les me-
ter leurs investissements. Par ailleurs, la li- sures accommodantes, ce qui devrait stimuler
bération de la demande latente des ménages les anticipations d’inflation. Les investisseurs
qui ont accumulé de l’épargne devrait égale- pourraient avancer leur prévision de première
ment stimuler la croissance plus tard dans hausse des taux à avant 2024, ce qui est sus-
l’année. Enfin, le cycle économique chinois ceptible de se traduire par une hausse plus
n’est pas arrivé à son terme. L’impulsion du prononcée des rendements.
crédit a tendance à devancer le cycle écono-
mique de neuf mois et les exportations des Raphael Olszyna-Marzys
économies développées vers la Chine, de Économiste international
Global View | 7
Sculpture de glace sur un lac gelé au Canada
Taux de change
Taux de change
Le vaccin contre le coronavirus devrait
donner des ailes à l’euro
L’autorisation de mise sur le marché d’un vaccin devrait encore accélérer la reprise économique
en 2021. En conséquence, la monnaie contracyclique qu’est le dollar devrait encore se déprécier.
À l’inverse, l’euro devrait profiter du redressement de l’activité mondiale. Le franc suisse et le
yen devraient bien se comporter également. Les cours de l’or devraient rester élevés, même si
nous prévoyons une consolidation modérée pendant l’année 2021.
La tendance baissière du dollar devrait se Le redressement de l’activité ne pas la seule
poursuivre cause d’une érosion du dollar. Les baisses de
Ces deux derniers trimestres, le dollar s’est taux coordonnées des banques centrales au
nettement déprécié par rapport aux autres printemps dernier ayant quasiment éliminé
monnaies. Nous pensons que le billet vert a l’avantage que détenaient les États-Unis en
atteint son haut de cycle au printemps 2020 termes de taux d’intérêt réels, le billet vert a
et qu’il suit depuis lors une tendance bais- perdu ce qui fut l’un des principaux soutiens
sière, appelée à se poursuivre en 2021. de sa vigueur ces dernières années.
Le dollar reste orienté à la baisse En outre, le double déficit (budgétaire et com-
mercial) américain constitue un puissant mo-
160
teur du cycle pluriannuel du dollar, puisqu’il
140 existe une forte corrélation historique entre la
120 faiblesse du billet vert et le creusement de ce
100
double déficit. En conséquence de la montée
du chômage due à la crise du coronavirus, les
80
États-Unis n’auront pas d’autre choix que de
60 voter un plan de relance généreux, ce qui de-
1980 1994 2009 2024
vrait continuer à produire des déficits budgé-
Cyclical downs & ups
taires élevés. Enfin, l’attitude plus conciliante
Dollar index, DXY
Linear (Dollar index, DXY) des démocrates dans le conflit commercial
ainsi que l'accélération des importations (sur
Sources : Macrobond, J. Safra Sarasin, 16.11.2020 fond de reprise de l'économie nationale) de-
vraient tendre à creuser encore davantage le
Ce scénario est conforté en particulier par la déficit des comptes courants, ce qui laisse
probabilité qu’un vaccin contre le coronavi- également prévoir une dépréciation du dollar.
rus soit bientôt disponible, ce qui accélére-
rait sensiblement la reprise économique L’euro devrait profiter de la reprise
l’an prochain. Compte tenu du poids relati- Outre la reprise économique de ces derniers
vement réduit des exportations dans l’éco- mois, l’euro a particulièrement profité de l’ac-
nomie des États-Unis, le dollar se comporte cord trouvé par les États membres autour du
comme une monnaie contracyclique; on plan de relance de l’UE. Cet accord a été inter-
peut donc s’attendre à ce qu’il continue de prété par les marchés comme une confirma-
se déprécier. tion décisive de la volonté de cohésion des
Global View | 9Taux de change
États membres et il a ainsi considérablement en respect sans confinement généralisé de sa
contribué à réduire l’incertitude politique qui population, ce qui devrait se traduire par des
pesait sur la monnaie unique. taux de croissance moins négatifs qu’ailleurs.
Dans le même temps, la part croissante de la
En 2021, l’imminence d’un vaccin contre le Chine dans les exportations japonaises té-
coronavirus devrait fortement accélérer l’éco- moigne de la résilience de l’économie natio-
nomie de la zone euro, très axée sur les expor- nale, ce qui devrait tirer le yen à la hausse. Les
tations, et attirer davantage de flux de capi- taux d’intérêt réels des emprunts d’État japo-
taux, ce qui devrait donner des ailes à l’euro. nais restent également attrayants en raison
La monnaie unique devrait bénéficier de sur- d’une inflation obstinément faible. Enfin, le
croît des perspectives d’amélioration des rela- yen devrait profiter des phases de volatilité
tions commerciales transatlantiques. temporaire des marchés.
L’euro devrait continuer de profiter de la re- La crise sanitaire devrait brider le potentiel de
prise hausse de la livre sterling
1.8 4 À l’inverse, l’évolution future de la livre sterling
dépendra principalement de deux facteurs.
D’une part, l’issue des négociations autour de
1.4 0
l’accord commercial post-Brexit devrait forte-
ment influer sur l’orientation de la croissance
1.0 -4
de l’économie britannique et, d’autre part, le
pays a plus durement souffert de la crise sani-
0.6 -8 taire que la plupart de ses voisins. On peut
1980 1990 2000 2010 2020
donc en déduire que la Banque d’Angleterre
EUR-USD, lhs prendra des mesures d’assouplissement
Euro area - US GDP growth differential, rhs
quantitatif supplémentaires au cours des pro-
Sources : Macrobond, J. Safra Sarasin, 16.11.2020 chains mois afin d’aider une économie très
éprouvée à se remettre sur pied. Cette poli-
Le franc suisse ne devrait pas faiblir de sitôt tique pourrait encore accentuer la pression
Malgré l’appréciation de l’euro, le franc sur des taux d’intérêt réels bien bas, limitant
suisse subit toujours une forte pression ainsi le potentiel d’appréciation de la livre ster-
haussière, comme l’atteste en particulier la ling, malgré la conclusion attendue d’un ac-
rapide augmentation des dépôts à vue de la cord commercial.
Banque nationale suisse, qui peuvent être
considérés comme un indicateur de l’am- Les cours de l’or toujours élevés
pleur des interventions de l’institution cen- Les cours de l’or devraient continuer d’évoluer
trale sur le marché des changes. Du fait de à un niveau élevé, ce que laissent prévoir des
taux d’intérêt réels plus attrayants, d’avan- taux d’intérêt réels toujours faibles et notre
tages structurels et de sa fonction de mon- scénario de poursuite de la baisse du dollar.
naie refuge, le franc suisse devrait rester L’autorisation de mise sur le marché de vac-
ferme en 2021 également. cins contre le coronavirus devrait réduire du-
rablement l’incertitude qui pèse sur les mar-
Le yen est le grand gagnant de la crise chés financiers, ce qui laisse prévoir une con-
Nous jugeons les perspectives d’évolution du solidation des cours du métal jaune en 2021.
yen très largement positives. Grâce à des taux
de contamination extrêmement faibles, le Ja- Dr. Claudio Wewel
pon a réussi jusqu’ici à tenir la crise sanitaire Stratège Taux de change
10 | Global ViewTaux d’intérêt
Taux d’intérêt
Vers une hausse des anticipations
d’inflation en 2021
L’assouplissement des conditions financières et la poursuite des mesures de relance budgétaire
devraient assurer une embellie de l’économie mondiale en 2021, en particulier si la perspective
d’un vaccin efficace se concrétise à temps. La hausse des anticipations d’inflation entraînera
probablement une augmentation modérée des rendements obligataires et une pentification des
courbes de rendement. Les banques centrales maintiendront une position très accommodante
et s’opposeront probablement à une hausse significative des rendements réels.
Un redressement des anticipations d’inflation défavorables liés à la pandémie de Covid-19
Les répercussions économiques négatives de diminueront. Ce scénario se reflète dans les
la pandémie de Covid-19 font que l’incertitude anticipations d’inflation du marché, qui se
restera élevée à court terme. Cependant, la sont déjà nettement redressées à partir des
perspective d’un prochain vaccin de Pfi- plus bas.
zer/BioNTech avec près de 95% d’efficacité –
outre d’autres candidats similaires en cours Les banques centrales de la planète sont
de développement - accroît la probabilité de prêtes à laisser l’inflation dépasser leur objec-
nette embellie de l’économie mondiale en tif. Elles n’augmenteront pas les taux direc-
2021. teurs à titre préventif. Ces derniers resteront
donc probablement aux niveaux bas actuels
Anticipations d’inflation en hausse pendant longtemps, ce qui plaide en faveur
2.00 d’une hausse des anticipations d’inflation en
2021.
1.50
Les taux directeurs resteront bas
1.00
2.50
Implied policy rates in 3y
0.50 2.00
1.50
0.00 1.00
Jan-20 Apr-20 Jul-20 Nov-20
0.50
US 10-year inf. exp. (TIPS)
0.00
Germany 10-year inf. exp. (TIPS)
-0.50
Sources: Bloomberg, J. Safra Sarasin, 16.11.2020 -1.00
Jan 19 Mai 19 Sep 19 Jan 20 Mai 20 Sep 20
Les taux directeurs réels mondiaux ont été ra- JPY CHF GBP
menés à des niveaux très négatifs et des me- EUR USD
sures de relance budgétaire sans précédent Sources: Bloomberg, J. Safra Sarasin, 16.11.2020
ont été mises en œuvre afin de protéger les
économies développées de l’impact de la pan- Le résultat probable de l’élection américaine
démie. Par conséquent, il est probable que (Biden président, Congrès divisé) devrait ré-
l’activité économique mondiale s’améliorera duire l’incertitude politique car le nouveau
nettement en 2021, une fois que les effets gouvernement aura probablement moins de
Global View | 11Taux d’intérêt
latitude pour mettre en œuvre d’importantes Nous prévoyons par conséquent que la courbe
réformes telles que des hausses d’impôts. des rendements américains continuera de se
L’approche de J. Biden dans le cadre du com- pentifier à mesure que les anticipations d’infla-
merce mondial risque d’être moins déstabili- tion augmentent sous l’effet d’une croissance
sante que celle de D. Trump et davantage bé- supérieure aux attentes et du renchérissement
néfique à la croissance mondiale. des matières premières. La courbe des rende-
ments américains s’est déjà pentifiée en
Les rendements réels devraient rester bas 2020, une tendance d’autant plus marquée
Le ratio dette/PIB des pays développés a for- sur la partie très longue de la courbe.
tement augmenté, notamment sous l’effet des
mesures budgétaires de grande envergure La courbe des rendements se pentifie déjà
prises pour lutter contre les répercussions né- 80 150
gatives de la pandémie. Par conséquent, il
sera essentiel de maintenir les taux d’intérêt 60
100
réels à un niveau plus faible que la normale
40
(ou de préférence à un niveau négatif) pen-
dant longtemps afin que les économies soient 50
20
capables de faire face à des niveaux d’endet-
tement élevés. C’est pourquoi, nous pré- 0 0
voyons que les banques centrales s’oppose- Jan-20 Apr-20 Aug-20 Dec-20
ront à une forte hausse des rendements réels. US 2y/10y steepness (bp)
L’essentiel de la hausse attendue des rende- US 5y/30y steepness (bp, r.h.s)
ments obligataires pour 2021 sera donc ali- Sources: Macrobond, J. Safra Sarasin, 16.11.2020
mentée par l’augmentation des anticipations
d’inflation. La Fed devrait faire preuve de prudence mal-
gré la probabilité accrue de mise au point d’un
États-Unis: rebond de l’économie vaccin. Elle tolérera une hausse des rende-
Après une contraction record au deuxième tri- ments et des anticipations d’inflation. Cela
mestre 2020, l’économie américaine a forte- étant, une hausse prématurée des rende-
ment rebondi, tirée par la vigueur du secteur ments réels entraînerait un durcissement mal-
manufacturier. S’il s’est aussi nettement re- venu des conditions financières et provoque-
dressé, le secteur des services reste con- rait une réaction rapide de sa part. La Fed
fronté aux effets négatifs de la pandémie. continuera d’utiliser le guidage prévisionnel et
Avec la perspective de voir un vaccin dispo- pourrait repositionner ses achats d’actifs sur
nible au premier semestre 2021, nous pré- les échéances plus longues, en privilégiant
voyons qu’il retrouvera une assise solide. l’achat de TIPS. Nous prévoyons donc une lé-
gère hausse des rendements des bons du
En mettant en place le ciblage de l’inflation Trésor sur les 6 à 12 prochains mois.
moyenne (Average Inflation Targeting, AIT), la
Fed a clairement indiqué qu’elle ne relèvera Zone euro: une politique expansionniste
pas ses taux directeurs à titre préventif, mais La Banque Centrale Européenne (BCE) n’a pas
qu’elle ne le fera qu’une fois que l’inflation réussi à s’approcher de son objectif d’inflation
aura commencé à augmenter de manière signi- malgré la politique monétaire largement ac-
ficative. L’objectif est de laisser l’inflation dé- commodante menée au cours des dernières
passer la cible. La Fed acceptera donc proba- années. La faiblesse des anticipations d’infla-
blement que l’indice des prix à la consomma- tion est désormais fermement ancrée et la
tion des ménages de base évolue au-dessus BCE aura du mal et mettra du temps à
de 2% pendant plusieurs trimestres. convaincre les intervenants du marché qu’elle
12 | Global ViewTaux d’intérêt
peut générer une inflation durable. La poli- Royaume-Uni: les futures relations commer-
tique monétaire devra donc rester extrême- ciales seront moins intégrées
ment accommodante. Quelle que soit l’issue des négociations
commerciales entre l’UE et le Royaume-Uni
La BCE n’a pas atteint son objectif d’inflation - Brexit dur ou un accord négocié - les fu-
2.50 tures relations commerciales avec l’UE se-
ront moins intégrées et pénaliseront proba-
2.00
blement de façon significative la croissance
économique britannique. Si les répercus-
1.50
sions économiques négatives de la pandé-
1.00 mie de Covid-19 seront difficiles à surmon-
ter, la perspective de mise au point d’un
0.50 vaccin efficace en temps voulu pourrait lais-
2016 2017 2019 2020
ser présager une embellie de l’économie
EU inflation swap 5y5y (%)
britannique, axée sur les services. Les ren-
ECB long term inflation objective
dements des Gilts vont vraisemblablement
Sources: Bloomberg, J. Safra Sarasin, 16.11.2020 augmenter modérément, et la courbe se
pentifier, au cours des 6 à 12 prochains
Les mesures énergiques de relance budgé- mois, l’accélération de la croissance mon-
taire visant à atténuer l’impact économique diale étant susceptible d’accroître les anti-
négatif ont entraîné un gonflement de la dette cipations d’inflation. La Banque d’Angle-
publique et donc une hausse des émissions terre aura besoin d’acheter d’importants
d’obligations d’État de la zone euro. Toutefois, montants des futures émissions de Gilts
en 2020, les achats d’obligations de la BCE pour empêcher des hausses excessives des
dépasseront l’offre nette totale d’obligations rendements réels des obligations d’État.
d’État en euro. Cette tendance devrait se répé- Face au gonflement de la dette publique au
ter en 2021, ce qui jusqu'à présent a large- Royaume-Uni, les rendements réels doivent
ment contribué à l’aplatissement persistant demeurer faibles pour que l’endettement
de la courbe des rendements des obligations reste tenable.
d’État de la zone.
Japon: pas de changement en vue
La croissance économique mondiale devant Nous prévoyons que la Banque du Japon
accélérer en 2021, nous prévoyons un redres- (BoJ) n’apportera aucun changement signi-
sement des anticipations d’inflation dans la ficatif à ses mesures en 2021. Elle poursui-
zone euro. Nous anticipons une hausse modé- vra ses achats de JGB, d’obligations d’en-
rée des rendements des obligations d’État au treprises et d’actions pour assurer une
cours des 6 à 12 prochains mois, s’accompa- transmission harmonieuse de la politique
gnant d’une pentification des courbes de ren- monétaire. Le contrôle de la courbe des
dement. Les pays européens périphériques rendements avec une fourchette cible
continueront de bénéficier des mesures de étroite autour de zéro pour le segment à 10
soutien monétaire de grande envergure de la ans et une certaine pentification voulue sur
BCE, qui voudra assurer une transmission har- les échéances ultra longues restera en
monieuse de sa politique monétaire à toutes place. Nous continuons de prévoir le main-
les régions, secteurs et juridictions. Nous pré- tien des rendements aux niveaux actuels.
voyons donc que les spreads des obligations
des pays périphériques continueront de se Alex Rohner
resserrer en 2021. Stratège Taux d’intérêt
Global View | 13Salle centrale de l'Hôtel de glace à Jukkasjärvi, Suède
Actions
Actions
Le grand retour (des résultats)
En 2020, le marché des actions a été mis sous perfusion via les programmes de relance budgé-
taire et l’assouplissement monétaire. En conséquence, les actions ont bénéficié d’un re-rating
spectaculaire. Selon nous, certaines évolutions intervenues en 2020 s’inverseront en 2021, ce
qui permettra aux valeurs restées à la traîne au cours des 12 derniers mois, à savoir notamment
les valeurs cycliques et les titres value, ainsi que les actions européennes, de rattraper le reste
du marché. À long terme toutefois, nous prévoyons toujours que les meilleures performances
viendront de segments misant sur la croissance de la consommation mondiale et la dynamique
de l’innovation, à savoir, les actions des marchés émergents et les valeurs technologiques.
L’évolution des marchés des actions en 2020 conjuguée à (b) un effort concerté des
a été marquée par d’importantes fluctuations banques centrales des marchés développés
des valorisations, qui ont été le principal mo- pour à la fois éviter un assèchement de la li-
teur du rebond intervenu après la correction quidité et mettre en place des mesures de re-
liée à la Covid au printemps. Le ratio cours/bé- lance monétaire de grande envergure. Le sou-
néfique (PER) des actions mondiales a évolué tien budgétaire a permis aux marchés de se
dans une fourchette record, allant d’un plus projeter au-delà de l’impact économique de la
bas de 12x en mars à un pic de 21x à la fin du première vague épidémique, tandis que l’as-
mois d’août, soit un re-rating de 75%! souplissement monétaire a entraîné une forte
baisse des taux d’intérêt mondiaux et a tiré les
La chute des taux a tiré les valorisations cours de l’ensemble des actifs vers le haut.
21 -1.6
-1.1 À terme, le marché des actions devra voler de
19
ses propres ailes car les banques centrales ne
-0.6
17 pourront pas actionner le même levier deux
-0.1 fois. Pour les actions, cela implique que la
15
0.4 croissance bénéficiaire devra faire le gros du
13 0.9
travail car les multiples de valorisation au ni-
veau mondial ne devraient pas progresser à
11 1.4
partir des niveaux actuels. Cela étant, les pers-
2016 2017 2018 2019 2020
Global price-to-earnings ratio
pectives ne sont pas mauvaises. Les résultats
US 10-year real yield, %, inverted, rhs ont commencé à rebondir et ont été nettement
Sources: Refinitv, J. Safra Sarasin 16.11.2020 meilleurs que prévu aux deuxième et troi-
sième trimestres 2020, les sociétés technolo-
Cette revalorisation a assuré une hausse d’en- giques américaines prouvant une fois de plus
viron 7% des actions mondiales depuis le dé- qu’elles méritent les récompenses de ces der-
but de l’année – avant l’amorce de la pandé- nières années. Au troisième trimestre, le sec-
mie – une évolution d’autant plus remar- teur technologique américain, y compris des
quable que les résultats mondiaux ont baissé valeurs telles que Apple, Alphabet, Facebook
de 12% sur la même période. Deux facteurs et Microsoft, est parvenu à générer une crois-
ont dicté cette évolution: (a) une réponse bud- sance bénéficiaire de +5% par rapport au T3
gétaire mondiale sans précédent en termes de 2019, alors que le reste de l’indice américain
taille, d’envergure et de temps de réaction, a vu les résultats baisser de près de 13%. La
Global View | 15Actions
capacité des sociétés technologiques, égale- des résultats depuis la fin 2019, et qui présen-
ment en dehors des États-Unis, à générer des tent désormais le plus fort potentiel de rebond
performances régulières et supérieures, de- lorsque la demande se normalisera. Nous
vrait se maintenir dans les années à venir. souhaitons mettre l’accent sur deux secteurs
Ainsi, elles devraient être et rester la pierre an- en particulier, à savoir: (a) l’industrie, dont les
gulaire de tout investissement à long terme résultats restent inférieurs de 22% aux ni-
sur les marchés des actions mondiaux. veaux de fin 2019, et (b) l’énergie, dont les ré-
sultats ont baissé de 59% depuis le début
Surperformance des valeurs technologiques 2020. Ces deux secteurs affichent une forte
160 décote par rapport à leurs moyennes histo-
riques, ce qui indique qu’un retour à la nor-
140
male n’est pas encore intégré dans les cours.
120
100 De bonnes perspectives pour les ME
Au niveau régional, nous pensons que les ac-
80
tions des marchés émergents (ME) devraient
60 générer les meilleures performances au cours
Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20
des années à venir. Ces perspectives promet-
FAANG + MS Nasdaq
teuses s’expliquent par la structure de l’indice
US (ex FAANG + MS) MSCI EMU
actions des ME, qui a fondamentalement
Sources: Refinitv, J. Safra Sarasin 16.11.2020 changé au cours des dernières années. Si
l’Asie émergente ne représentait que 50% de
À court terme, toutefois, d’autres secteurs la capitalisation boursière des ME avant la
pourraient surperformer les valeurs technolo- crise en 2009, sa part atteint plus de 80% au-
giques. Ce phénomène se produirait dans un jourd’hui, contre 20% pour l’Amérique latine et
contexte de hausse des taux et d’amélioration l’EMOA (Europe, Moyen-Orient, Afrique).
des perspectives macro-économiques mon-
diales, qui sont susceptibles de pénaliser da- l’Asie émergente domine l’indice EM
vantage les valorisations des sociétés techno- MSCI EM, market capitalisation by region
100%
logiques à court terme. Ces évolutions sont ali-
90% EMEA
mentées par la perspective de déploiement
80%
généralisé d’un vaccin en 2021, qui accroît la 70%
probabilité de voir disparaître un risque ma- 60% LatAm
jeur pour l’économie mondiale, à savoir le 50%
cercle vicieux de la hausse des cas de conta- 40%
EM
30% Asia
minations et des mesures de confinement.
20%
Avec la diminution de ces risques, une vigou- 10%
reuse reprise en 2021 semble acquise. 0%
2008 Currently
Si un retour à la situation d’avant la crise pour- Sources: Refinitv, J. Safra Sarasin 16.11.2020
rait rester difficile à atteindre sur divers seg-
ments, la mise au point d’un vaccin inversera De la même façon, la composition sectorielle
probablement de nombreuses tendances ob- de l’indice actions des ME a changé. Aupara-
servées en 2020. Les investisseurs devraient vant, il s’agissait d’un marché très exposé aux
en tenir compte et se positionner tactique- matières premières, puisque l’énergie et les
ment via un renforcement de l’exposition aux matériaux représentaient plus d’un tiers de la
secteurs qui ont enregistré la plus forte baisse capitalisation boursière en 2008. Depuis, la
16 | Global ViewActions
part des deux secteurs est tombée à seule- Les résultats des ME devaient surperformer
ment 12%. Par contre, les pondérations des 25%
Earnings 2021 vs. 2019
20%
secteurs de la technologie et des activités en
15%
ligne ont augmenté. 10%
5%
Quelles sont les implications de ces évolutions 0%
-5%
pour les performances des actions des ME?
-10%
D’une part, elles offrent une exposition signifi- -15%
cative à l’Asie émergente, région qui affiche -20%
les perspectives économiques les plus pro-
World
US
UK
EM
Switzerland
Euro area
metteuses pour la décennie à venir, et d’autre
part, la forte exposition aux valeurs technolo-
giques fait que les risques liés aux bouleverse- Sources: Refinitv, J. Safra Sarasin 16.11.2020
ments resteront gérables. Selon nous, le sec-
teur de l’énergie devrait être à la peine dans Potentiel de rattrapage
les années à venir car la baisse de la consom- Compte tenu de leurs niveaux de valorisation
mation de combustibles fossiles semble iné- modérés, en particulier par rapport aux États-
luctable. Unis, les actions de la zone euro pourraient
opérer un rattrapage. Leurs cours semblent in-
Solides perspectives pour les résultats des ME tégrer un potentiel de reprise macro-écono-
Les perspectives favorables des actions des mique trop faible. Cela étant, notre marché
ME l’année prochaine se reflètent également préféré en termes de potentiel de reprise est
dans les prévisions de résultats du consen- le Royaume-Uni, lequel a davantage pâti de la
sus. Dans la mesure où la forte baisse des ré- pandémie que les autres marchés, en raison
sultats de 2020 créé un effet de distorsion sur de son exposition à divers secteurs (générale-
les chiffres de 2021, nous utilisons le taux de ment non corrélés) qui ont tous été touchés de
croissance sur deux ans, soit depuis 2019. En plein fouet, comme l’aérospatiale, les
2021, les entreprises des ME devraient géné- voyages, les services de consommation, l’im-
rer une croissance des résultats supérieure de mobilier commercial et l’énergie. Par consé-
22% aux niveaux de 2019, effaçant le ralentis- quent, le Royaume-Uni reste l’un des rares
sement lié à la Covid. Dans les pays dévelop- candidats à un re-rating tactique à l’approche
pés en revanche, la croissance des résultats de 2021.
est beaucoup plus modeste. Même s’ils de-
vraient effacer les pertes de 2020, les résul- Toutefois, ce potentiel de rebond ne protège
tats des entreprises américaines en 2021 de- pas les actions britanniques des difficultés
vraient dépasser les niveaux de 2019 de seu- structurelles auxquelles elles sont confron-
lement 6%, reflétant le fait qu’en dehors du tées à plus long terme. En effet, parmi les
secteur technologique, la reprise américaine grands marchés, le Royaume-Uni est celui
n’a pas été spectaculaire. En Europe, les ac- qui affiche la plus forte pondération de
tions de la zone euro ont été touchées de plein l’énergie et des matériaux. À long terme, la
fouet par la crise sanitaire, mais sont en outre croissance des résultats a de l’importance
insuffisamment exposées aux secteurs de la et celle-ci trouvera probablement sa source
technologie et de la distribution en ligne, qui dans les marchés émergents et les sociétés
bénéficient des changements comportemen- technologiques innovantes, générant des
taux consécutifs à la crise. Il faudra donc at- marges élevées.
tendre un an de plus, soit jusqu’en 2022, pour
voir les résultats de la zone euro repasser au- Wolf von Rotberg
dessus des niveaux de 2019. Stratège Actions
Global View | 17Phare St. Joseph North Pier, Benton Harbour, Michigan, États-Unis
Focus Investissements Durables
Focus Investissements Durables
Une « Décennie d’actions » pour at-
teindre les objectifs de développement
durable des Nations Unies
Lancés en 2015, les objectifs de développement durable (ODD) des Nations Unies représentent
la vision commune qu’ont les États-membres, des objectifs de développement globaux de la so-
ciété mondiale. La communauté mondiale a clairement indiqué qu’elle serait fortement tribu-
taire du secteur privé pour résoudre une partie des problèmes les plus urgents auxquels le monde
est confronté. Pour les investisseurs, cette transition de l’économie mondiale vers une trajectoire
plus durable est source de nombreuses opportunités.
Les ODD des Nations Unies ou la stratégie Une «Décennie d’actions»: dix ans pour trans-
mondiale pour le développement économique, former le monde
social et environnemental L’appel des ODD en faveur du bien-être hu-
Le programme de développement durable à main et planétaire s’accompagne d’une
l’horizon 2030, intitulé Agenda 2030, adopté échéance: l’horizon 2030.
par l’ensemble des États-membres de l’ONU
en 2015, offre une feuille de route commune
pour la paix et la prospérité pour les popula-
tions et la planète. Au cœur de ce programme
figurent les objectifs de développement du-
rable (ODD), à savoir 17 objectifs globaux, as-
sortis de 169 cibles (sous-objectifs) détaillées.
Programme de
développement durable à
l’horizon 2030: 17 objectifs,
169 cibles (sous-objectifs) Le Programme des Nations Unies pour le Dé-
détaillées. veloppement (PNUD) estime que la réalisa-
tion des ODD nécessitera un investissement
En quelques mots, les objectifs de développe- annuel de 2 500 milliards de dollars entre
ment durable donnent une définition des défis 2015 et 2030. Il affirme en outre que la ri-
les plus urgents auxquels notre planète est chesse privée présente sur les marchés fi-
confrontée et constituent LE cadre mondial du nanciers mondiaux se monte actuellement à
développement durable. Les ODD s’appuient environ 256 000 milliards de dollars. Il suffi-
sur des décennies de travail des pays rait donc d’investir 1% de ce montant de ma-
membres et de l’ONU et sont également desti- nière ciblée pour réaliser les objectifs. Bien
nés au secteur privé. Entreprises et investis- que cela soit tout à fait faisable, la COVID-19
seurs (institutionnels) sont encouragés à con- représente un obstacle significatif pour le
tribuer aux ODD via leurs activités commer- programme mondial de développement:
ciales, leur allocation d’actifs et leurs déci- alors que la pandémie continue de se propa-
sions d’investissement. ger dans le monde entier, les populations les
Global View | 19Focus Investissements Durables
plus pauvres et les plus vulnérables sont les nombre de secteurs (par exemple, le «Pacte
plus touchées et sont confrontées aux plus vert européen») ainsi que les efforts des inves-
grands risques socio-économiques. tisseurs pour montrer leur contribution à la ré-
solution des problèmes du monde réel auront
La Covid-19 constitue un également un effet favorable.
obstacle pour la réalisation
du programme mondial de Notre moteur d’ODD – transformer les défis
développement. liés à la durabilité en solutions de marché
Afin d’identifier systématiquement les oppor-
Si elle finira par être maîtrisée, la pandémie tunités intéressantes, nous avons créé un mo-
mondiale augmentera probablement la néces- teur d’ODD exclusif. Grâce à une évaluation
sité de mobiliser des capitaux en faveur de la approfondie des 17 ODD, nous avons établi
réalisation des ODD. une cartographie complète des produits et
services qui contribuent directement à la réa-
Des opportunités d’investissement attractives lisation des objectifs. Pour synthétiser, les
À l’avenir, la réalisation des ODD sera un mo- ODD répondent à quatre défis environnemen-
teur essentiel de la croissance économique, taux et sociaux:
laquelle est en définitive la seule source struc-
turelle de performances financières à long Préserver le capital naturel
terme. Par conséquent, sur le plan macro-éco- Satisfaire les besoins élémentaires
nomique, les détenteurs d’actifs institution- Réaliser la transition énergétique
nels universels ont besoin d’économies et de Autonomiser les populations
marchés durables pour pouvoir obtenir les
rendements souhaités. Au niveau micro-éco- Si tous les ODD n’offrent pas des opportunités
nomique, les entreprises qui proposent des d’investissement direct en termes de produits
solutions à ces défis liés à la durabilité sont et de services, pour la majorité d’entre eux,
susceptibles d’offrir des opportunités d’inves- nous avons été en mesure d’élaborer des so-
tissement intéressantes. Enfin, les pressions lutions concrètes que nous avons regroupées
réglementaires qui s’exercent dans un certain en 12 sous-catégories.
Catégories d’ODD et sous-thèmes exclusifs
Sources: recherche en investissement durable, Banque J. Safra Sarasin
20 | Global ViewVous pouvez aussi lire
