L'air redevient respirable - les risques devraient être progressivement réduits - Swisscanto Asset Management SA - Swisscanto Fondations de Placement
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L'air redevient respirable – les risques devraient être progressivement réduits Swisscanto Asset Management SA Peter Bänziger, Responsable Asset Management / Chief Investment Officer Lucerne, le 24 octobre 2014
Rétrospective 2 © Swisscanto Asset Management SA
Toutes les catégories de placement connaissent
une performance positive
120
115
110
107,5
105 104,5
104,0
100
95
MSCI World
Indice MSCI Index
World in
enCHF
CHF(indexiert)
(indexé) SPI Index
Indice SPI (indexiert)
(indexé)
Swiss Bond
Indice SwissIndex
Bond AAA-BBB
AAA-BBB (indexiert)
(indexé)
Source : Bloomberg
3
© Swisscanto Asset Management SA
L'air redevient respirable –
Message clé : Arial, taille des caractères 24 pt, en gras
les risques devraient être progressivement réduits
L'assouplissement quantitatif soutient l'économie et
les marchés financiers
Japon : la fin de l'approvisionnement en liquidités
n'a pas débouché sur une baisse
Les évaluations appellent à la prudence
4
© Swisscanto Asset Management SA
Les banques centrales continuent à alimenter
généreusement l'économie par d'importantes
liquidités
Depuis le début de la crise, les banques centrales ont considérablement étendu leurs bilans.
La Banque centrale européenne, elle, a été sensiblement plus restrictive.
Milliards d'USD Prévisions
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fed EZB
BCE Bank of Japan
Banque du Japon Bank of England
Banque SNB BNS
d'Angleterre
Source : Bloomberg
5
© Swisscanto Asset Management SAUne dépression globale a pu être évitée
Dans la plupart des pays, le produit intérieur brut dépasse de nouveau celui qui
a précédé la crise (T1 2008 = 100). Mais la zone euro reste encore à la traîne.
110
105
100
95
90
Q1 2008 Q1 2009 Q1 2010 Q1 2011 Q1 2012 Q1 2013 Q1 2014
USA
Etats-Unis Japan
Japon Eurozone
Zone euro Schweiz
Suisse Grossbritannien
Grande-Bretagne
Source : Datastream
6
© Swisscanto Asset Management SALes taux vont rester bas en raison d'interventions
directes ou verbales
Dans la plupart des régions, les taux sont toujours largement inférieurs à ce que l'environnement
économique pourrait permettre.
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
USA
Etats-Unis Deutschland
Allemagne Japan
Japon Grossbritannien
Grande-Bretagne Schweiz
Suisse
Source : Bloomberg
7
© Swisscanto Asset Management SAL'argent bon marché a donné des ailes aux bourses
2000 4500
1800 4000
1600
3500
1400
3000
1200
2500
1000
800 2000
600 1500
2009 2010 2011 2012 2013 2014
S&P 500 Fed-Bilanz
Bilan (Mrd.(en
de la Fed USD, rechte
milliards deSkala)
dollars, échelle de droite)
Source : Datastream
8
© Swisscanto Asset Management SALa Réserve fédérale lance une alerte contre toute
exagération ...
« Clairement, une inflation modérée soutenue implique
moins d'incertitude pour l'avenir et des primes de risque plus
faibles impliquent des prix plus élevés pour les actions et
d'autres actifs.
Mais comment savoir à quel moment une exubérance
irrationnelle ferait grimper la valeur des actifs de manière
excessive, ce qui entraînerait des contractions inattendues et
prolongées comme cela a été le cas au Japon au cours de la
dernière décennie ? »
Alan Greenspan, décembre 1996
9
© Swisscanto Asset Management SA... l'histoire se répète-t-elle ?
1996
2014
10
© Swisscanto Asset Management SAEt comment l'histoire s'est-elle conclue à l'époque ?
En décembre 1996, Alan Greenspan, l'ancien président de la Banque centrale américaine,
lançait un message d'alerte contre toute exagération irrationnelle sur le marché des actions.
800
750
700
650
600
550
500 S&P 500
450
400
1991 1992 1993 1994 1995
Source : Bloomberg
11
© Swisscanto Asset Management SALe rythme sur le marché constitue toujours un défi
majeur – même pour les banques centrales
Après le discours de M. Greenspan, si le marché des actions américain perdit immédiatement
quelques points de pourcentage, il progressa ensuite de plus de 100 % pendant les trois années
et demie suivantes.
1700
1500
1300
1100
2009 à nos jours,
900
en comparaison
S&P 500
700 avec 1991 à 1996
500
300
100
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Source : Bloomberg
12
© Swisscanto Asset Management SAL'économie américaine est la locomotive, alors que
l'économie européenne est la pédale de frein
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
jährlicheannuelle
Variation %-Veränderung reales
du PIB réel BIP USA
américain en % jährliche %-Veränderung
Variation reales
annuelle du PIB réel BIP
de laEurozone
zone euro en %
Source : Bloomberg
13
© Swisscanto Asset Management SARaison pour laquelle les taux en dollar et
en euro divergent
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
Verfallrendite
Rendement 10 J Deutschland
à l'échéance Verfallrendite
à 10 ans en Allemagne 10 J USA
Rendement Differenz
à l'échéance à 10 ansUSA-D
aux Etats-Unis
Différence USA-D
Source : Bloomberg
14
© Swisscanto Asset Management SACela débouche sur une reprise du dollar US ...
1.00
0.98
0.96
0.94
0.92
0.90
0.88
0.86
04-2013 06-2013 08-2013 10-2013 12-2013 02-2014 04-2014 06-2014 08-2014 10-2014
Wechselkurs CHF/USD
Cours de change CHF/USD
Source : Bloomberg
15
© Swisscanto Asset Management SA... ou s'agit-il d'une faiblesse de l'euro ?
1.45
-10% en
1.40
6 mois
1.35
1.30
1.25
1.20
1.15
04-2013 06-2013 08-2013 10-2013 12-2013 02-2014 04-2014 06-2014 08-2014 10-2014
Wechselkurs USD/EUR
Cours de change USD/EUR
Source : Bloomberg
16
© Swisscanto Asset Management SAD'une manière générale, le CHF est encore
surévalué
Surévaluations / sous-évaluations en pourcentage par rapport au CHF selon les modèles PPA
40
20
0
-20
-40
-60
-80
Parité du pouvoir d'achat (CPI) Parité du pouvoir d'achat Big Mac Prix des producteurs
Source : Bloomberg
17
© Swisscanto Asset Management SAL'air redevient respirable –
Message clé : Arial, taille des caractères 24 pt, en gras
les risques devraient être progressivement réduits
L'assouplissement quantitatif soutient l'économie et
les marchés financiers
Japon : la fin de l'approvisionnement en liquidités
n'a pas débouché sur une baisse
Les évaluations appellent à la prudence
18
© Swisscanto Asset Management SAComment l'économie et les marchés financiers
japonais ont-ils réagi à la fin de l'assouplissement
quantitatif ?
Source: piu700 / pixelio.de
19
© Swisscanto Asset Management SALa production industrielle japonaise s'est montrée
insensible au recul rapide des réserves excédentaires
Préoccupée par les conséquences à long terme de l'assouplissement quantitatif, la Banque
du Japon a très rapidement réduit les réserves excédentaires.
350 120
300 115
110
250
105
200
100
150
95
100
90
50 85
0 80
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Réserves excédentaires du Japon Indice de la production industrielle du Japon
(en milliards de yens) (2010 = 100), axe de droite Source : Datastream
20
© Swisscanto Asset Management SALa réduction des liquidités de la Banque du Japon
n'a débouché sur aucune baisse des cours sur le
marché des actions
Le retournement de tendance sur le marché des actions est survenu plus d'une année après
la fin de l'allègement quantitatif et n'était pas en relation directe avec le changement de
politique monétaire.
300 200
250 180
160
200
140
150
120
100
100
50 80
0 60
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Réserves excédentaires du Japon Indice Nikkei indexé (100 = octobre 2001),
(en milliards de yens) axe de droite Source : Datastream
21
© Swisscanto Asset Management SALes taux à long terme ont augmenté face à la
réduction des liquidités – mais plus par la suite
Les taux sont remontés face à la fin prévisible de l'assouplissement quantitatif, mais beaucoup
moins que ce que le retrait brutal des liquidités aurait pu laisser croire.
300 3
250
200 2
150
100 1
50
0 0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Réserves excédentaires du Japon Rendement à 10 ans des obligations de l'Etat
(en milliards de yens) japonais en %, axe de droite Source: Datastream
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© Swisscanto Asset Management SADes taux en hausse sont-ils véritablement un poison
pour le marché des actions?
Depuis le début des années 1970, le marché américain des actions a continué à progresser au
cours des six mois antérieurs et postérieurs à la première hausse de taux.
8%
6%
Première
hausse de taux
de la Fed
4%
2%
0%
Performance
Performance 6 moisvor
6 Monate avant
erstem Performance66Monate
Performance mois après
nach Performance1212Monate
Performance mois après
nach
Zinsschritt
la première hausse des taux Zinsschritt
la hausse des taux Zinsschritt
la hausse des taux
Source : Bloomberg, propres calculs
23
© Swisscanto Asset Management SALa banque centrale américaine reporte la hausse
de taux – malgré une croissance significative
des salaires
14 5.0
12 4.5
4.0
10
3.5
8
3.0
6
2.5
4
2.0
2
0
? 1.5
1.0
1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014
US-Leitzins (linke
Taux directeur Skala)
américain Lohnwachstum (ggü.(par
Hausse des salaires Vorjahr, rechte
rapport Skala)
à l'année
(échelle de gauche) précédente, échelle de droite) Source : Datastream
24
© Swisscanto Asset Management SAL'air redevient respirable –
Message clé : Arial, taille des caractères 24 pt, en gras
les risques devraient être progressivement réduits
L'assouplissement quantitatif soutient l'économie et
les marchés financiers
Japon : la fin de l'approvisionnement en liquidités
n'a pas débouché sur une baisse
Les évaluations appellent à la prudence
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© Swisscanto Asset Management SAAprès la correction, les marchés des actions sont à
nouveau évalués à leur juste valeur
Ecarts entre les indices MSCI et la juste valeur au 15.10.2014
Europe ex Royaume-
Monde Etats-Unis UK et CH Uni Suisse Japon Asie EMMA
8%
6% 6%
4% 3% 2%
-3 % -2 % -3 %
-5 % -4 %
-6 % -7 %
-17 %
Modèle tendanciel -21 % -21 %
Estimations de bénéfices IBES
Source : Datastream, modèle Swisscanto
26
© Swisscanto Asset Management SALes primes de risque sur les actions restent
attrayantes
Les primes de risques sur les actions restent supérieures à la moyenne – surtout en Europe
et au Japon.
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Etats-Unis
USA Switzerland
Suisse Japon
Japan Eurozone
Zone euro
Source : Datastream, propres calculs
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© Swisscanto Asset Management SALes replis maximaux de l'allocation moyenne des
actifs de CP au 31.12.2013 ont été considérables
Replis maximaux au cours de différentes crises
1994::
1994 1998::
1998 2000 à2000
2003bis 2003:
: éclatement de 2007
2007 bis 2008:
à 2008 :
pic deZinsbuckel
courbe des taux Russland-/Asienkrise
Crise Russie/Asie Platzen Technologie-Blase
la bulle technologique Lehman-Krise
Crise de Lehman
-4,3 %
-6,1 %
-10,8 %
-17,0 %
Indices utilisés
Marché monétaire Citigroup CHF Euro Deposits 3 Month local Actions Monde MSCI World Free Gross Dividend
Obligations en CHF Swiss Bond Index AAA-BBB TR Hedge Fund Swisscanto Alternative Invest
Obligations en devises Barclays Global Agg. TR hedged in CHF Immobilier Swisscanto FP Immobilier Suisse
Actions Suisse SPI
Source : Ibbotson, Swisscanto
28
© Swisscanto Asset Management SASuite à la crise de Lehman, les taux de couverture
des caisses de droit privé sont tombés de plus de
110 % à 97 %
Taux de couverture des caisses de pension de droit privé
120%
113,7 % 114,4 %
115%
Crise de
Lehman
110%
105%
100%
95%
96,7 %
90%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 31.8.14
Source : Swisscanto Surveillance CP au 31.08.2014
29
© Swisscanto Asset Management SAL'évolution des bénéfices soutient le marché
américain des actions
2500 160
140
2000
120
1500 100
80
1000 60
40
500
20
0 0
S & P 500
Bénéfices / indices des 12 derniers mois (échelle de droite; ligne en pointillés: estimations)
Source : Bloomberg
30
© Swisscanto Asset Management SAEn Europe, l'évaluation est certes plus
avantageuse, mais elle repose sur des attentes
élevées (irréalistes) en matière de bénéfices
160 12
140
10
120
8
100
80 6
60
4
40
2
20
0 0
MSCI Europa Index
Bénéfices / indices des 12 derniers mois (échelle de droite; ligne en pointillés: estimations)
Source : Bloomberg
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© Swisscanto Asset Management SACours records – mais pas de bénéfices records
en Suisse
10000 700
9000
600
8000
7000 500
6000
400
5000
300
4000
3000 200
2000
100
1000
0 0
SPI Index
Bénéfices / indices des 12 derniers mois (échelle de droite ; ligne en pointillés : estimations)
Source : Bloomberg
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© Swisscanto Asset Management SAL'air redevient respirable – les risques doivent être
contenus et réduits progressivement
Avanta- Yen japonais
Dollar
geux Actions Italie / Espagne
américain
Actions Europe
Euro Actions Chine
Evaluation
Actions pays émergents
Juste / Actions Japon
Neutre Actions Suisse Actions Monde Actions Etats-Unis
Or Obligations High Yield Obligations pays émergents
Immobilier suisse Fonds immobiliers Suisse
Obligations d'entreprises
Cher
Emprunts d‘Etat /
Confédération
Négatif Positif
Momentum / technique de marché
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© Swisscanto Asset Management SAL'air redevient respirable –
Message clé : Arial, taille des caractères 24 pt, en gras
les risques devraient être progressivement réduits
L'assouplissement quantitatif soutient l'économie et
les marchés financiers
Japon : la fin de l'approvisionnement en liquidités
n'a pas débouché sur une baisse
Les évaluations appellent à la prudence
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© Swisscanto Asset Management SABILD
Höhe: 13.60, Breite: 26.17
L'air redevient respirable –
les risques devraient être progressivement réduitsClause de dénégation de responsabilité Swisscanto Asset Management SA a apporté le plus grand soin à la composition du présent document. Les informations proviennent de sources fiables. Malgré tout son professionnalisme, Swisscanto Asset Management SA ne peut garantir ni l’exactitude, ni l’exhaustivité, ni l’actualité des indications fournies. Les chiffres relatifs aux performances se réfèrent au passé et ne doivent pas être interprétés comme une garantie des résultats futurs. Swisscanto Asset Management SA décline toute responsabilité pour des investissements qui auraient été effectués sur la base du présent document. La reproduction et la distribution du présent document ou de copies de ce dernier sont interdites sans l'autorisation de Swisscanto Asset Management SA, sauf à des fins internes. 36 © Swisscanto Asset Management SA
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