L'industrie de la santé s'adapte au changement démographique - Vontobel derinet

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L'industrie de la santé s'adapte au changement démographique - Vontobel derinet
Le mensuel des produits structurés de la Banque Vontobel                      Juin 2014 – Edition Suisse

                                                           L’industrie de la
                                                           santé s’adapte au
                                                           changement
                                                           démographique
                                                           Marché, page 6

                                                           Gérer activement les
                                                           risques de change
                                                           Know-how, page 12

                                                           North America Railway:
                                                           le rail poursuit son essor
                                                           Idées d’investissement, page 14
L'industrie de la santé s'adapte au changement démographique - Vontobel derinet
2           derinews Juin 2014
                                     Sommaire

                                                                 3   Editorial

                                                                 4   Bulletin de marché
                                                                     Evolutions actuelles sur le marché mondial

                                                                 6   Marché
                                                                     L’industrie de la santé s’adapte au
                                                                     changement démographique

                                                                 10 Rétrospective thématique
                                                                    Les projets de réformes de l’Inde
                                                                    pourraient porter leurs fruits

                                                                 11 Marché suisse des actions
                                                                    La tendance à l’automatisation est
                                                                    le principal moteur d’ABB

                                                                 12 Know-how
                                                                    Gérer activement les risques de change

                                                                 14 Idées d’investissement
                                                                    North America Railway: le rail poursuit
                                                                    son essor

                                                                 16 Chronique Matières premières
                                                                    Entretien avec Jochen Stanzl, analyste
                                                                    matières premières chez GodmodeTrader

                                                                 17 Bon à savoir

                                                                 19 Remarques

«Des infrastructures de haute qualité sont
la base d’un système de santé efficace.»
Eric Blattmann, Head of Public Distribution Financial Products
Bank Vontobel AG
L'industrie de la santé s'adapte au changement démographique - Vontobel derinet
3    derinews Juin 2014   Editorial

Chère lectrice, cher lecteur,

                          Grâce au progrès médical, nous vivons de plus en plus vieux et en meilleure santé,
                          ce qui nous permet de mieux profiter de ce temps gagné. Mais il serait naïf de croire
                          que les maladies liées à l’âge disparaîtront. La fréquence des séjours à l’hôpital et les
                          besoins en matière de soins ne cessent d’ailleurs d’augmenter. Dans ce contexte, le
                          secteur de la santé doit relever de nouveaux défis et accorder la priorité à la création
                          d’infrastructures adéquates qui forment la base d’un système de santé efficace. Les
                          concepts innovants en matière d’infrastructures sont donc promis à un bel avenir.
                          La Banque Vontobel ouvre désormais le thème des «infrastructures de santé» aux
                          investisseurs grâce à un indice unique en son genre (page 6).

                          Les fluctuations de cours de la devise de placement peuvent amoindrir les rendements
                          obtenus. Le recours à des instruments adaptés permet toutefois d’éliminer ou de
                          réduire le risque de change. Comment est-ce possible? Pour le savoir, jetons un œil
                          derrière les coulisses (page 12).

                          Du pipeline jusqu’aux rails: que ce soit pour le transport d’énergie ou de passagers,
                          les Etats-Unis ont redécouvert les vertus du rail. Prenez le train en marche avec le
                          VONCERT sur un panier «North America Railway» (page 14).

                          Nous vous souhaitons une lecture instructive et des idées d’investissement fructueuses.

                          Avec nos meilleures salutations,

                                                                                        Nous attendons avec plaisir vos
                                                                                        commentaires et vos réactions sur
                                                                                        derinews. Envoyez-nous un e-mail à
                          Frédéric Rouiller                                             derinews@vontobel.ch. Nos spécialistes
                          Head of Advisory & Distribution Financial Products            vous répondront dans la rubrique
                                                                                        «Questions & Réponses».
                          Suisse Romande and Middle East
L'industrie de la santé s'adapte au changement démographique - Vontobel derinet
4                                derinews Juin 2014
                                                      Bulletin de marché

  Evolutions actuelles sur le marché mondial

  Marchés des actions
  Swiss Market Index (SMI®)                                      EURO STOXX 50®                                     MSCI® Emerging Markets Index

                     9000                                                            3400                                              1100
                                                                                     3200                                              1050
Points de l’indice

                                                                Points de l’indice

                                                                                                                  Points de l’indice
                     8500
                                                                                     3000
                                                                                                                                       1000
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                                                                                                                                        950
                                                                                     2600
                     7500
                                                                                     2400                                               900

                     7000                                                            2200                                               850
                            Mai 13                     Mai 14                               Mai 13       Mai 14                               Mai 13                             Mai 14

                     Swiss Market Index (SMI®)                                       EURO STOXX 50   ®                                 MSCI® Emerging Markets Index

  USA1
  En mai, après une première semaine en baisse démarrée à 16’600
  points, le Dow Jones est reparti à la hausse jusqu’au 13 mai pour
  atteindre un nouveau record inédit à 16’735 points. Par la suite,
  l’indice est retombé en dessous de son niveau de début de mois à
  16’400 points. A la fin mai, le niveau de cours était quasiment
  identique à celui du début de mois. La situation est analogue pour
  l’indice élargi S&P 500®. Après des pertes de cours jusqu’en milieu de
  mois, l’indice s’est redressé à 1900 points. Cette correction à la mi-mai
  a été déclenchée par la hausse de l’aversion au risque des investisseurs
  suite aux données conjoncturelles mitigées aux Etats-Unis. La faible
  croissance de la zone euro n’a fait que renforcer la réserve des
  investisseurs. A la surprise des analystes, la meilleure performance a
  été enregistrée en fin de mois par les sociétés présentant la situation
  financière et les bilans les plus médiocres. La demande en sociétés
  fragiles au plan comptable a été alimentée par le report de l’intérêt des
  investisseurs sur des titres à faible valorisation suite à la forte hausse
  des ratios cours-bénéfice des actions de qualité.

  Suisse2
  En avril, le SMI® a atteint un nouveau record inédit depuis 52 semaines avec un gain
  de cours de + 2 %. Les données macroéconomiques positives aux Etats-Unis, la
  poursuite du lent redressement de la zone euro et la stabilisation de la situation en
  Chine ont créé des conditions favorables. Suite aux résultats 1T14, les estimations
  bénéficiaires n’ont fait l’objet que d’ajustements mineurs. Nous estimons que la
  croissance bénéficiaire de 6 % en 2014 prévue par les experts de la Banque Vontobel
  n’est pas trop ambitieuse. Durant la période sous revue, les actualités spécifiques aux
  entreprises ont fait bouger les choses, notamment le règlement du différend fiscal
  au sein de Credit Suisse. Des facteurs d’incertitude latents (rythme du «tapering»,
  risques déflationnistes dans la zone euro, taux d’intérêt durablement bas) ont fait                                                          1
                                                                                                                                                 Contribution de GodmodeTrader
  redécouvrir aux investisseurs les titres à dividendes défensifs «classiques». Au cours                                                         (www.godmode-trader.de)
  du deuxième semestre, la dissipation des incertitudes devrait permettre aux petites                                                          2
                                                                                                                                                 Contribution de Vontobel
  et moyennes capitalisations (indices SPIEX, SMIM) de consolider leur surperformance                                                            Research Investment Banking
                                                                                                                                               3
                                                                                                                                                 Contribution de Vontobel
  actuelle. La valorisation toujours ambitieuse du marché actions suisse implique une
                                                                                                                                                 Research Asset Management
  accélération de la croissance bénéficiaire au cours des 12 prochains mois.
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5                                   derinews Juin 2014   Bulletin de marché

  Marchés des matières                                                 Taux d’intérêt                                                                                        Devises
   JPMCCI Aggregate                                                   3-Mois LIBOR CHF – 5 y CHF Swap                                                                     EUR/CHF – USD/CHF

                     500                                                                      0.030                                      0.9                                                       1.25                               1

                                                                                                                                                                         Valeur absolue (en CHF)

                                                                                                                                                                                                                                             Valeur absolue (en CHF)
                                                                    Valeur absolue (en CHF)

                                                                                                                                               Valeur absolue (en CHF)
                     490                                                                      0.025                                      0.8
                                                                                                                                                                                                   1.24                               0.95
Points de l’indice

                                                                                                                                         0.7
                     480                                                                      0.020
                                                                                                                                         0.6                                                       1.23                               0.90
                     470                                                                      0.015
                                                                                                                                         0.5                                                       1.22                               0.85
                     460                                                                      0.010                                      0.4
                     450                                                                      0.005                                                                                                1.21                               0.80
                                                                                                                                         0.3
                     440                                                                      0.000                                      0.2                                                       1.20                               0.75
                           Mai 13                          Mai 14                                     Mai 13                    Mai 14                                                                    Mai 13             Mai 14
                     JPMCCI Aggregate                                                         3-Mois LIBOR CHF   5 y CHF Swap                                                                      EUR/CHF         USD/CHF

  Europe1
  Les Bourses européennes ont subi des pertes à la mi-mai. La croissance dans la zone euro a été inférieure aux attentes: le PIB n’a augmenté que
  de 0.2 % au premier trimestre, au lieu des 0.4 % prévus. Si l’Allemagne a dépassé les prévisions avec un PIB en hausse de + 0.8 %, la France et
  l’Italie ont été à la traîne. La semaine du 19 mai, les Bourses européennes ont évolué latéralement, faute d’actualités d’entreprises et de données
  conjoncturelles influençant les cours. Les investisseurs qui attendaient de nouvelles impulsions du compte rendu de la Fed publié le 22 mai en ont
  été pour leurs frais. Ce n’est qu’en fin de négoce, le vendredi 23 mai, que la dynamique est revenue sur les marchés actions européens. Ainsi,
  le DAX® a clôturé à 9768 points, son plus haut niveau de clôture jamais atteint. Après le week-end des élections européennes et de l’élection
  présidentielle en Ukraine, les Bourses européennes ont entamé un rally inattendu. Le DAX® n’a plus connu aucune limite, volant de record en record.
  Les autres indices européens (EURO STOXX 50®, CAC 40® et FTSE 100®) ont également atteint de nouveaux plus hauts niveaux historiques.

  Marchés émergents3                                                                                                   Evolution des devises CHF/EUR/USD1
  Les emprunts, les monnaies et les actions des marchés émer-                                                          D’après les analystes, la prochaine réunion de la Banque centrale
  gents devraient être soutenus au cours des prochains mois.                                                           européenne (BCE) le 5 juin a placé la Banque nationale suisse dans
  Même si la liquidité pourrait rester élevée sur les marchés                                                          l’obligation de trouver des réponses à d’éventuels assouplissements
  financiers mondiaux, les fondamentaux plaident en faveur                                                             monétaires de grande envergure. En effet, si la BCE devait injecter
  d’une performance solide et durable. La rémunération est                                                             des liquidités, le franc suisse repartirait à la hausse. Des économistes
  nettement plus élevée que les années précédentes. Celle des                                                          ont déjà recommandé des mesures pour contrer la hausse du franc:
  pays industrialisés et périphériques a fortement diminué. Les                                                        la BNS pourrait ajuster le cours plancher à 1.25, voire 1.30 franc
  déficits courants se résorbent et la reprise conjoncturelle se                                                       pour 1 euro, ce qui permettrait d’affaiblir la devise et de juguler la
  poursuit dans certains pays (Pologne, Hongrie, Mexique,                                                              déflation. La réunion de mai de la BCE a été un signal pour la paire
  Corée du Sud). Les premières hausses de taux pourraient                                                              EUR/USD: après un nouveau plus haut annuel à USD 1.3993, l’euro
  suivre, ce qui devrait avoir un effet positif sur les monnaies                                                       s’est effondré le même jour, redescendant durablement en dessous
  concernées. En outre, les risques politiques ont diminué:                                                            de la tendance haussière depuis novembre 2012. Pour les chartis-
  les élections indiennes ont débouché sur la victoire d’un                                                            tes, si la barre de USD 1.3650 n’était pas franchie par la suite, on
  gouvernement stable et ouvert aux réformes tandis que                                                                pourrait considérer la formation à la fin mai comme une formation
  la Russie a commencé à retirer ses troupes de la frontière                                                           baissière «épaule-tête-épaule». Il faudrait donc un coup de force
  ukrainienne. Seule exception: les troubles politiques en                                                             des haussiers pour ramener cette structure de cours vers le haut.
  Thaïlande. D’importants tests décisifs pour gagner la
  confiance des investisseurs auront lieu en Turquie (juin),
  en Indonésie (juillet) et au Brésil (octobre).

                                                                                                                                    Source: Bloomberg; Etat au 31.05.2014.
                                                                                                                                    Les performances et simulations passées ne sauraient constituer
                                                                                                                                    un indicateur fiable des performances futures. Les impôts et frais
                                                                                                                                    éventuels ont un impact négatif sur le rendement.
L'industrie de la santé s'adapte au changement démographique - Vontobel derinet
6                                           derinews Juin 2014       Marché

   L’industrie de la santé s’adapte au
   changement démographique

   Avec le changement démographique, les infrastructures de santé gagnent en importance et profiteront
   des besoins croissants en matière de soins. Des concepts innovants voient le jour dans ce domaine
   et pourraient établir un nouveau mode de vie. Grâce au nouveau «Solactive Health Care Facilities
   Performance-Index», ce thème de placement intéressant s’ouvre aujourd’hui aux investisseurs.

   Avec l’allongement de l’espérance de vie ...                                    … les risques de maladie et de traitement        d’hôpitaux allemand Rhön-Klinikum, qui était
   Le nombre de jeunes ne cesse de diminuer                                        augmentent                                       initialement une association de cliniques hétéro-
   tandis que celui des personnes âgées aug-                                       Plus on vit longtemps, plus les maladies cou-    gènes, poursuit ainsi sa transformation pour
   mente. Le décalage de la pyramide des âges se                                   rantes liées à l’âge s’accumulent. Les traite-   devenir un groupe de santé intégré. Dans le
   poursuit, en particulier dans les pays industri-                                ments médicaux et la fréquence des séjours       même temps, l’entreprise française de ges-
   alisés. A cet égard, une comparaison s’impose                                   à l’hôpital augmentent donc également. Le        tion d’établissements pour personnes âgées
   au niveau mondial: les bébés nés en 2013 en                                     graphique 2 montre le pronostic de risque de     Korian, société mère du groupe allemand de
   Amérique du Nord ont actuellement les plus                                      survenue de maladies et de cas de traitement     maisons de retraite Curanum, vient de fusionner
   grandes chances de vivre longtemps. L’Europe                                    en Allemagne avec une répartition par grou-      avec le groupe Medica dans le cadre d’une
   et l’Océanie sont en deuxième et troisième                                      pes d’âge. Comme les «jeunes seniors» sont       opération de plusieurs milliards. Le rapproche-
   places (cf. graphique 1). L’amélioration des                                    les plus nombreux, c’est probablement ce         ment de ces deux entreprises doit donner
   conditions de vie et de travail ont notamment                                   groupe d’âge qui sera le plus souvent touché     naissance au leader du marché européen.
   favorisé l’allongement de l’espérance de vie                                    par les maladies. Alzheimer’s Disease Interna-
   dans les pays industrialisés. Mais c’est le pro-                                tional a établi des prévisions (évolution en %   Les Etats-Unis s’équipent également: en 2006,
   grès médical et l’accès à des soins adéquats                                    depuis 2000) sur les besoins de traitement à     le pays comptait déjà plus de 6000 hôpitaux.
   qui y ont essentiellement contribué. Ainsi,                                     travers le monde: ceux-ci ont augmenté de        Certains établissements se sont spécialisés
   l’espérance de vie moyenne des Américains                                       20 % en 2010. La hausse devrait atteindre        dans des traitements médicaux bien spéci-
   nés en 1940 n’était que de 62.9 ans. Elle a                                     68 % en 2030 et 110 % vingt ans plus tard        fiques tandis que d’autres offrent toute la
   augmenté à 70.8 ans pour ceux nés en 1970                                       (rapport 2013).                                  gamme des services de santé. Universal Health
   et devrait atteindre 77.9 ans pour les enfants                                                                                   Services appartient à la seconde catégorie:
   nés en 2007 (National Center for Health Sta-                                    Diverses entreprises se préparent d’ores et      l’entreprise est l’un des principaux gérants
   tistics, 2010; American Hospital Association,                                   déjà à relever ces nouveaux défis. Après sa      d’hôpitaux américains orienté sur les bénéfi-
   mars 2011).                                                                     transaction avec Fresenius/Helios, le gérant     ces. Numéro quatre au classement 2012 des
                                                                                                                                    chiffres d’affaires, il talonnait les trois leaders
                                                                                                                                    du marché HCA Holdings, Community Health
   Graphique 1: Espérance de vie moyenne à la naissance en 2013                                                                     Systems et Tenet. Certes, le durcissement de
                                                                                                                                    la concurrence dans le secteur ainsi que les
                                       79 77 81         77 74 81   77 75 79    75 72 78         71 69 73   70 68 73    59 57 60
                               80
                                                                                                                                    coûts liés à l’ouragan Katrina ont fait fondre
                                                                                                                                    les marges de Universal Health Services entre
                               70                                                                                                   2006 et 2008. Cependant, les revenus solides
                                                                                                                                    du segment psychiatrie et médicaments ont
                               60                                                                                                   pu compenser les pertes de ce leader de la
L’espérance de vie en années

                                                                                                                                    médecine comportementale et contrer ainsi
                               50                                                                                                   la tendance de marché négative. Son concur-
                                                                                                                                    rent Community Health Systems a également
                               40                                                                                                   surmonté la crise en doublant son infrastruc-
                                                                                                                                    ture de lits entre 2003 et 2007, notamment
                               30                                                                                                   grâce à l’acquisition importante de Triad
                                                                                                                                    Hospitals Inc. qui lui a permis de devenir la
                               20                                                                                                   première chaîne d’hôpitaux publics du pays.

                               10                                                                                                   La santé devient plus abordable…
                                                                                                                                    Aux Etats-Unis, le secteur hospitalier a toujours
                                 0                                                                                                  été un business lucratif. De nombreux établis-
                                     Amérique du Nord    Europe     Océanie   Amérique latine     Asie     Mondiale      Afrique
                                                                                et Caraïbe                                          sements ont longtemps eu un statut de
                               Total       Homme        Femme                                                                       monopole dans leur région, y compris dans
                                                                                                                                    les zones rurales. Il y a quelques années, ce
   Source: Population Reference Bureau, World Population Data Sheet 2013                                                            secteur très bénéficiaire a toutefois été con-
7                          derinews Juin 2014                   Marché

 fronté à deux problèmes: non seulement                                         devraient donc également diminuer dans les
 les maladies liées à l’âge étaient largement                                   établissements médicaux.
 responsables de l’explosion des coûts de la
 santé, mais le nombre de personnes non assu-                                   … et se consomme de manière ciblée
 rées avait atteint un niveau effrayant en 2006                                 Les seniors deviendront-ils les facteurs-clés
 (47 millions). Or, les hôpitaux sont légalement                                de l’économie? La réponse est oui, si l’on s’en
 et éthiquement tenus d’assurer la prise en                                     tient aux résultats de nombreuses enquêtes
 charge de tous les patients en cas d’urgence,                                  et à l’accroissement de cette catégorie de
 quelle que soit leur situation financière. Sur le                              la population. En raison de leur propension
 plan économique, cette obligation a eu des                                     à dépenser, les seniors sont depuis long-
 conséquences fatales puisque seuls 10 % des                                    temps considérés comme un groupe cible de
 non-assurés finissaient par régler les presta-                                 choix par de nombreux producteurs de biens
 tions qui leur étaient facturées.                                              de consommation. Leur poids économique
                                                                                croissant entraîne également une concurrence
 Grâce à la réforme de la santé actuelle,                                       accrue à laquelle il faut faire face. Les produits
 cette tendance négative a été enrayée car le                                   et les services doivent être de plus en plus
 «Patient Protection and Affordable Care Act»                                   adaptés aux besoins individuels. Les consé-
 – également appelé «Obama Care» – régit les                                    quences de cette évolution touchent aussi le
 soins médicaux des couches les moins aisées                                    secteur de la santé: les besoins augmentent à
 de la société américaine. La santé doit désormais                              l’égard des infrastructures de santé existantes,
 être accessible à l’ensemble de la population                                  mais la question se pose en même temps de
 et devenir plus abordable.                                                     savoir quelle forme celles-ci devront prendre
                                                                                à l’avenir. En effet, les prestations de santé
 Les résultats d’un sondage ont montré qu’une                                   s’assimilent de plus en plus à des biens de
                                                                                                                                                Dans les pays industrialisés, les besoins croissants
 nette majorité des Américains attendait des                                    consommation vers lesquels on se dirige en                      dans le domaine des soins devraient créer de
 effets positifs de la réforme. 58 % d’entre eux                                fonction de ses besoins.                                        nombreux emplois.
 pensent par exemple que l’adhésion à une
 assurance-maladie devient possible pour les                                    Mais est-on prêt à payer ces prestations de
 personnes qui n’étaient pas assurées jusqu’à                                   sa poche et à investir ainsi dans sa propre                    lien semble être établi entre le financement
 présent. 49 % estiment en outre que l’accès                                    santé? Ce devrait être de plus en plus le cas –                propre et une expérience positive du client.
 aux soins de santé primaires va s’améliorer.                                   pour autant que le bénéfice obtenu se justifie                 Ainsi, la qualité des prestations de santé
 Dans l’ensemble, les défauts de paiement                                       du point de vue du client. A cet égard, un                     reçues par les Américains a été généralement
                                                                                                                                               jugée excellente ou bonne lorsque ces presta-
                                                                                                                                               tions étaient financées par des moyens privés,
 Graphique 2: Population présentant les risques de maladie et de traitement les plus élevés en                                                 selon un sondage (Deloitte: «The Public View
 Allemagne (prévisions 2005 à 2030, répartition par groupe d’âge)                                                                              of Health Care Reform», 2011). Autre phéno-
                                                                                                                                               mène non négligeable, celui du «tourisme
              14’000
                                                                                                                 12’618
                                                                                                                                               de la santé» qui voit venir de nombreux
                                                                                                                                               étrangers en provenance de régions du monde
              12’000
                                                                                    10’957                                                     moins bien équipées en infrastructures
                        10’044                                                                                                                 hospitalières. Des Asiatiques ou des Africains
              10’000                                                                                                      9446
                                                         9083                                                                                  fortunés se rendent ainsi souvent aux USA ou
                                                                8131                                                                           en Europe pour y bénéficier de la qualité des
               8000                                                                          7601
                                                                                                                                               soins de santé.
en milliers

                                 6815

               6000
                                                                                                    5014                                       Les concepts novateurs en
                                                                                                                                 4854
                                                                                                                                               matière de soins …
               4000                                                    3724
                                           3076                                                                                                Sur l’exemple de l’Allemagne, Ernst & Young
                                                                                                                                               dresse le constat suivant: pour faire face au
               2000                                                                                                                     1432   nombre croissant de personnes nécessitant
                                                                                                           910
                                                  557                         563
                                                                                                                                               des soins et remédier à l’état de dégradation
                  0                                                                                                                            relative des établissements publics, il est
                                    2005                          2010                         2020                         2030
                                                                                                                                               nécessaire d’investir 33.8 milliards d’euros
              60 – 70            70 – 80           80 – 90       90 et plus                                                                    d’ici 2021 dans la construction et le rempla-
                                                                                                                                               cement d’établissements de soins. La part de
 Source: Statistische Ämter des Bundes und der Länder, Demografischer Wandel in Deutschland, cahier 2, page 6                                  marché des établissements de soins allemands
8                                                derinews Juin 2014          Marché

    devrait donc certes continuer à progresser,                                               l’industrie de la santé. Une infrastructure de                                                     leur contribution au maintien à domicile et
    mais l’accent devrait être mis sur ceux qui                                               haute qualité est néanmoins le fondement                                                           aux aménagements innovants grâce à leur
    offrent un paquet de prestations moderne et                                               d’un système de santé efficace. Par consé-                                                         offre de services.
    orienté sur les clients. Ils doivent par consé-                                           quent, le potentiel de croissance du marché
    quent faire preuve de créativité car une autre                                            de la santé devrait surtout profiter aux entre-                                                    Le pire de la crise immobilière US semble
    tendance se dessine dans le domaine des                                                   prises qui offrent des établissements adéquats                                                     passé et les signes positifs se multiplient pour
    soins aux personnes âgées: l’offre de concepts                                            ou proposent des solutions innovantes et                                                           les établissements médicaux et de soins:
    de soins globaux pour des établissements qui                                              haut de gamme. Parmi elles, on trouve les                                                          700 millions de dollars ont déjà été investis en
    ne font pas partie du secteur (E&Y: Le marché                                             établissements hospitaliers et de soins, les                                                       2013 dans des acquisitions immobilières et
    des soins stationnaires en mutation, 2011).                                               résidences pour seniors mais aussi les fournis-                                                    500 millions doivent l’être cette année (source:
                                                                                              seurs d’infrastructures mobiles, c’est-à-dire                                                      Seeking Alpha, février 2014). Le secteur devrait
    Les solutions innovantes en matière d’habitat                                             les entreprises qui développent des concepts                                                       donc enregistrer une croissance robuste en
    adapté aux seniors sont promises à un bel                                                 d’habitat adaptés aux seniors ou apportent                                                         2014 et 2015.
    avenir: concrètement, il s’agit de formes de
    logement alternatives telles que les commu-                                                                                                                                                  Investir dans les établissements
    nautés avec accompagnement ambulatoire                                                    Graphique 4: Evolution du chiffre d’affaires                                                       «Health Care»
    et les logements intergénérationnels, mais                                                des prestataires de soins à domicile aux USA                                                       Jusqu’à présent, les investisseurs qui souhai-
    aussi les appartements avec services de soins                                                                                                                                                taient profiter d’une croissance potentielle du
                                                                                                                            76
    ou les communautés de personnes du même                                                                                                                                        75.00         marché de la santé n’avaient généralement
    âge. Les Etats-Unis connaissent une évolu-                                                                              74                                                                   pas d’autre choix que les produits de place-
    tion similaire: la création de valeur des servi-                                                                                                                    72.39                    ment orientés sur les entreprises pharmaceuti-
                                                                                                                            72
    ces fournis par les hôpitaux ainsi que les mai-                                                                                                                                              ques – c’est-à-dire les fabricants de médica-
    sons de retraite et les établissements de soins                                                                                                                                              ments. Le changement démographique offre
                                                                                          Revenus en milliards de dollars

                                                                                                                            70
                                                                                                                                                                    69.88
    n’a cessé d’augmenter entre 1998 et 2011                                                                                                                                                     pourtant d’autres perspectives intéressantes
                                                                                                                            68
    (BEA, Annual Industry Accounts) tandis que le                                                                                                         67.45                                  sur lesquelles on peut miser au travers d’un
    nombre d’établissements a diminué. Les gra-                                                                             66                                                                   investissement ciblé dans les infrastructures
    phiques 3 et 4 illustrent le nombre croissant                                                                                               65.11                                            de santé.
                                                                                                                            64
    de prestataires de services américains spéciali-
                                                                                                                                        62.84
    sés dans les soins à domicile et la progression                                                                         62                                                                   Dans ce contexte, la Banque Vontobel a lancé
    des chiffres d’affaires dans ce secteur.                                                                                                                                                     le «Solactive Health Care Facilities Perfor-
                                                                                                                            60
                                                                                                                                                                                                 mance-Index» qui offre aux investisseurs un
    … créent un nouveau mode de vie                                                                                         58                                                                   accès efficace et transparent à 15 entreprises
    Le changement démographique s’accompa-
                                                                                                                            56
    gnera sans nul doute d’une demande crois-                                                                                    2009      2010        2011      2012       2013      2014
    sante dans le domaine des services de santé,                                                                                                                                                 Graphique 5: Calcul rétroactif du «Solactive
    ce qui devrait ouvrir de nouveaux horizons à                                              Source: IBIS World                                                                                 Health Care Facilities Performance-Index»
                                                                                                                                                                                                 sur la base de données historiques en euros
                                                                                                                                                                                                                              260
    Graphique 3: Hausse du nombre de prestataires de services US spécialisés dans les
                                                                                                                                                                                                                              240
    soins à domicile
                                                                                                                                                                                             Développement de l’indice en %

                                                                                                                                                                                                                              220
                                     14’000
                                                                                                                                                                                    12’253                                    200
                                                                                                                                                                           11’930
                                     12’000
                                                                                                                                                                  10’914                                                      180
Nombre de prestataires de services

                                                                                                                                                        10’184
                                     10’000                                                                                                     9407                                                                          160
                                                                                                                                        9024
                                                                                                                            8618
                                                                                        8090                                                                                                                                  140
                                      8000
                                                                                 7099
                                                                          6461                                                                                                                                                120
                                      6000
                                                                                                                                                                                                                              100

                                      4000                                                                                                                                                                                     80
                                                                   3012                                                                                                                                                             2009     2010      2011      2012     2013     2014
                                                     2333   2290
                                              1890
                                      2000                                                                                                                                                                                    Solactive Health Care Facilities Performance-Index
                                                                                                                                                                                                                              MSCI® World Pharmaceuticals Index
                                         0
                                              1967   1970   1975   1980   1990   2000   2005                                2006        2007    2008     2009     2010      2011      2012
                                                                                                                                                                                                 Source: Solactive; état au 15.05.2014.
                                                                                                                                                                                                 Les données historiques ne fournissent aucune
    Source: CMS, Annual Statistical Supplement to the Social Security Bulletin (2013)                                                                                                            indication sur les performances futures.
9              derinews Juin 2014            Marché

de divers pays industrialisés actives dans les           La composition initiale de l’indice est la suivante (titres équipondérés):
infrastructures de santé et présentant des per-
spectives prometteuses (cf. tableau en page 9).          Entreprise                            Activité principale                                      Pays

Les actions sont intégrées à parts égales dans           Acadia Healthcare Co. Inc.            Etablissements de santé                                  USA
l’indice, qui reflète la performance des titres          Brookdale Senior Living Inc.          Résidences pour seniors                                  USA
et fait l’objet d’un ajustement annuel. La               Community Health Systems Inc.         Etablissements hospitaliers                              USA
sélection des actions se fonde sur des critères          HCA Holdings Inc.                     Etablissements hospitaliers                              USA
qualitatifs, quantitatifs et de diversification.         Healthsouth Corp.                     Hôpitaux de réadaptation                                 USA
Les distributions de dividendes éventuelles              Korian-Medica                         Résidences pour seniors/réadaptation                     France
des titres sont intégrées à la performance de            Lifepoint Hospitals Inc.              Etablissements hospitaliers                              USA
l’indice, donc réinvesties.                              Molina Healthcare Inc.                Divers, cliniques médicales                              USA
                                                         Orpea                                 Etablissements pour personnes âgées, services de santé, France
                                                                                               cliniques de soins
On peut établir une comparaison intéressante
                                                         Primary Health Care Ltd.              Cliniques ophtalmologiques, pathologie automatisée       Australie
avec un indice de référence pour le secteur
                                                         Primary Health Care Ltd.              Etablissements hospitaliers                              Australie
pharmaceutique mondial. Les investisseurs                Rhön-Klinikum AG                      Etablissements hospitaliers                              Allemagne
qui souhaitent une structure de portefeuille             Ryman Healthcare Ltd.                 Résidences pour seniors                                  Nouvelle-Zélande
orientée sur ce secteur peuvent la compléter             Universal Health Services Inc.        Etablissements hospitaliers                              USA
par un investissement dans les infrastructures
de santé. Si le «Solactive Health Care Facilities        Source: Solactive, Vontobel; état actuel
Performance-Index» existait depuis cinq ans, il
aurait gagné près de 150 % et battu le MSCI®
World Pharmaceuticals Index1 de presque                  Détails du produit*              VONCERT Open End en CHF/EUR/USD sur le
                                                                                          «Solactive Health Care Facilities Performance-Index»
58 % (cf. graphique 5). Les données histo-
riques ne fournissent aucune garantie quant              Emetteur                         Vontobel Financial Products Ltd., DIFC Dubai
aux performances futures.                                Garant                           Vontobel Holding AG, Zurich (S&P A-, Moody’s A2)
                                                         Désignation ASPS                 Certificat tracker (1300)
Plusieurs VONCERT Open End sur le «Solactive             Cotation                         Sera demandée à la SIX Swiss Exchange

Health Care Facilities Performance-Index»                Sous-jacent                      «Solactive Health Care Facilities Performance-Index»
                                                         Base de réf.                     CHF 100.00                  EUR 100.00                 USD 100.00
sont lancés, ce qui permet de participer à
                                                         N° de valeur / symbole           2417 2736 / VZHCC           2417 2737/ VZHCE           2417 2738 / VZHCU
son évolution. Avec ces certificats tracker,
                                                         Prix d’émission                  CHF 101.50                  EUR 101.50                 USD 101.50
les investisseurs participent à près de 100 %                                             (commission d’émission      (commission d’émission     (commission d’émission
à la performance de l’indice, c’est-à-dire aux                                            de CHF 1.50 incl.)          EUR 1.50 incl.)            USD 1.50 incl.)
gains de cours potentiels mais également aux             Commission de gestion            1.0 % p. a.                 1.0 % p. a.                1.0 % p. a.
pertes éventuelles. Les certificats indiciels sont       Fixing initial / libération      07.07.2014 / 14.07.2014     07.07.2014 / 14.07.2014    07.07.2014 / 14.07.2014
sans limite de durée et libellés en CHF, EUR             Echéance                         Open End                    Open End                   Open End
et USD.                                                  Délai de souscription            04.07.2014, 16h00 HEC       04.07.2014, 16h00 HEC      04.07.2014, 16h00 HEC

                                                         *Toutes les données sont indicatives et peuvent être modifiées.
1
 Voir page 19 pour des informations sur le               Remarques: voir page 19 pour les informations relatives aux risques des produits.
MSCI® World Index.

                                                           En bref
Vous trouverez le termsheet (final terms)
                                                           Jusqu’à présent, les investisseurs qui souhaitaient profiter d’un essor potentiel du secteur
comprenant les conditions juridiques faisant foi ainsi
que de plus amples informations sur les opportunités
                                                           de la santé n’avaient généralement pas d’autre choix que les actions des entreprises
et les risques des produits sur www.derinet.ch.            pharmaceutiques. Des infrastructures de haute qualité sont pourtant la base d’un système
                                                           de santé efficace. La Banque Vontobel a ouvert le thème des «infrastructures de santé»
                                                           à l’investissement et lancé à cet effet le certificat sur le «Solactive Health Care Facilities
                                                           Performance-Index».
10             derinews Juin 2014          Rétrospective thématique

Les projets de réformes de l’Inde pourraient porter leurs fruits

N° de valeur    Symbole    Sous-jacent                                              Echéance              Devise     Prix actuel*   Performance depuis   Performance
                                                                                                                                           l’émission*     à 1 mois*

1415 0699       VZINA      Panier «India V»                                        08.06.2015                USD         123.20               22.6 %           9.8 %
1415 1025       VZCHN      Panier «China Blue Chips VI»                            14.12.2015                CHF           90.00              – 6.0 %          9.2 %
1415 0839       VZAUC      Panier «US Automotive Market»                           20.09.2016                CHF         105.20                5.2 %           6.7 %
1415 0511       VZDDC      3D Printing                                             20.03.2015                CHF         120.60               19.4 %           5.8 %
1014 0821       VZOIC      Vontobel Oil-Strategy Index                             Open End                  CHF         142.30               40.2 %           5.5 %
1415 0841       VZNAC      Panier «North America Railway»                          20.09.2016                CHF         128.60               28.6 %           5.2 %
1257 2362       VZTIC      Solactive® Top Investment Grade Performance-Index Open End                        CHF         146.00               43.8 %           5.0 %
1257 2114       WOMEN      Panier «Top Executive Women»                            Open End                  CHF         134.10               36.1 %           4.9 %
1415 0844       VZUST      Panier «US Technology»                                  18.09.2015                USD         116.00               15.5 %           4.9 %
1415 0011       VZCIC      Vontobel Copper-Strategy Index                          Open End                  CHF           68.50             – 32.5 %          4.8 %
1415 1217       VZITC      IT Leaders                                              28.04.2016                CHF         107.20                6.1 %           4.7 %
1132 8675       VZSEB      Panier «Terres rares»                                   09.10.2014                CHF           43.10             – 57.2 %          2.4 %
1056 7772       VZGIU      Vontobel Natural-Gas-Strategy Index                     Open End                  USD         197.60               94.7 %           2.2 %
1415 0463       VZLIC      Vontobel Luxury Performance-Index                       Open End                  CHF         107.50                5.9 %           1.4 %

Remarques: voir page 19 pour les informations relatives aux risques des produits VONCERT. *Etat au 30.05.2014.

Commentaire de notre équipe Vontobel Research Investment Banking


                                                            

                                                                                                                      

Panier «India V»                                          Solactive® Top Investment Grade                             Vontobel Luxury Performance-Index
Depuis le début de l’année, le panier «India V»           Performance-Index                                           Les fabricants de produits de luxe ne sont
en USD a surperformé de 24 % son indice de                L’indice de performance est un indice de réfé-              généralement pas affectés par les crises éco-
référence, le SENSEX (+ 14 %), tandis que la              rence transparent, basé sur des règles, pour                nomiques car leur clientèle a suffisamment
roupie indienne a augmenté de 5 %. Grâce                  des entreprises notées AA+ ou AAA, ce qui                   de capitaux, même en période de difficultés
à la performance solide des banques (ICICI,               laisse présumer un modèle d’affaires établi et              économiques. Ces produits peuvent devenir
State Bank of India) et de valeurs individuelles          un financement sain. Les sociétés affichant                 des valeurs refuges lorsque les taux d’intérêt
(Larsen & Toubro), la sous-performance relative           une notation Top Investment Grade dispo-                    sont bas. La demande en produits de luxe ne
de la valeur pharmaceutique Dr. Reddy a pu                sent généralement d’une position de marché                  faiblit pas sur les marchés émergents. D’après
être plus que compensée. Malgré un déficit                solide, d’un degré d’endettement faible, d’un               les analyses de Vontobel Research Investment
élevé de la balance des paiements courants                modèle d’affaires durable ainsi que de flux de              Banking, il s’agit d’un marché de croissance
et une croissance insuffisante, le nouveau                trésorerie élevés et d’excellentes perspectives             à long terme, sachant que la Chine, troisième
gouvernement indien pourrait s’attaquer aux               de bénéfices. La performance du VONCERT                     marché derrière les Etats-Unis (n°1) et
inefficacités gigantesques et au problème                 (+ 8 %) a dépassé celle du MSCI® World                      l’Europe (n°2) offre le potentiel de croissance
d’inflation récurrent. En outre, le marché                (+ 3 %) depuis le début de l’année, bien que                le plus élevé. Depuis que le gouvernement
espère que l’environnement deviendra plus                 la part des titres dits défensifs soit plus élevée          chinois a déclaré la guerre à la corruption
favorable aux investisseurs et que les projets            que la moyenne. Johnson & Johnson, Impe-                    généralisée l’année dernière, les taux de crois-
de réformes porteront enfin leurs fruits. Les             rial Oil (Canada) et SMRT (Singapour) se sont               sance ont sensiblement reculé dans le pays et
experts de la Banque Vontobel estiment que                particulièrement distingués.                                les actions du luxe ont connu en conséquence
nombre de ces éléments sont déjà anticipés dans                                                                       un net ralentissement. Aucun renversement
les cours.                                                                                                            de tendance n’est à prévoir à court terme.

                              Panagiotis Spiliopoulos, Responsable de Vontobel Research Investment Banking
                              Présente dans les grands centres financiers, l’analyse actions de la Banque Vontobel
                              propose ses services aux principaux investisseurs du monde entier. L’analyse couvre
                              environ 150 entreprises suisses et 20 sociétés internationales. Avec un très vaste
                              savoir-faire dans le domaine des petites et moyennes entreprises, les souhaits des
                              clients sont satisfaits de manière rapide et compétente.
11                                    derinews Juin 2014             Marché suisse des actions

 La tendance à l’automatisation est le principal moteur d’ABB

 ABB Ltd.                                                                           Adecco SA                                                                           Sonova Holding AG
Evolution de la performance ABB Ltd.                                               Evolution de la performance Adecco SA                                              Evolution de la performance Sonova Holding AG

                        25                                                                                 85                                                                                 140
Valeur absolue en CHF

                                                                                   Valeur absolue en CHF

                                                                                                                                                                      Valeur absolue en CHF
                        24                                                                                 80                                                                                 135
                        23                                                                                 75                                                                                 130
                                                                                                                                                                                              125
                        22                                                                                 70
                                                                                                                                                                                              120
                        21                                                                                 65
                                                                                                                                                                                              115
                        20                                                                                 60                                                                                 110
                        19                                                                                 55                                                                                 105
                        18                                                                                 50                                                                                 100
                             Mai 13                                     Mai 14                                  Mai 13                                 Mai 14                                       Mai 13                                  Mai 14
                        ABB Ltd.                           Barrière à CHF 18.10                            Adecco SA                                                                          Sonova Holding AG

 Source: Bloomberg, Etat au 02.06.2014. Les performances et simulations passées ne sauraient constituer un indicateur fiable des performances futures. Les taxes et frais éventuels ont un effet négatif sur les rendements.

 La publication des résultats 1T14 a entraîné                                       L’action Adecco a poursuivi sa hausse au                                            Sonova a une nouvelle fois connu un excellent
 un recul de l’action ABB. Compte tenu du                                           cours des douze derniers mois, signant                                              exercice fiscal 13/14. La croissance organique
 manque de gros contrats, d’entrées de com-                                         une performance de 33 % (SMI ®: + 7 %).                                             de 11 % s’est encore accélérée sur l’ensemble
 mandes qui n’ont pas été à la hauteur des                                          L’environnement économique des principaux                                           de l’année, de 9.6 % au premier trimestre
 prévisions et du retournement de tendance                                          marchés s’est sensiblement amélioré et les                                          à 12.3 % au deuxième semestre. Dans le
 espéré dans la division Techniques énergé-                                         perspectives à moyen terme sont devenues plus                                       secteur des appareils auditifs, la croissance
 tiques («Power Systems») qui se fait encore                                        positives. Par conséquent, Adecco enregistre                                        interne (8.8 %) est nettement supérieure à
 attendre. Ces points négatifs ont éclipsé de                                       au premier trimestre une évolution du chiffre                                       celle du marché (4 – 5 %) malgré l’absence de
 nombreux éléments positifs. Outre une disci-                                       d’affaires séquentielle dans ou au-dessus de la                                     produits fondamentalement nouveaux (mais
 pline des coûts rigoureuse et l’allègement de                                      tendance historique à long terme dans toutes                                        qui sortiront prochainement, notamment une
 la pression sur les prix dans la division Pro-                                     les régions. Plus particulièrement, les fortes                                      nouvelle plate-forme produits à l’automne).
 duits électrotechniques («Power Products»),                                        hausses enregistrées en Italie et en Espagne                                        Toujours faible (25 %), la pénétration sur
 les divisions de début et milieu de cycle «Low                                     ainsi que l’évolution toujours solide en                                            le marché des appareils auditifs offre donc
 Voltage Products» et «Discrete Automation &                                        Allemagne sont positives. Suite aux réduc-                                          encore beaucoup de potentiel avec les amé-
 Motion», très performantes et corrélées à de                                       tions structurelles des coûts ces dernières                                         liorations techniques et le vieillissement de la
 nombreux indicateurs macroéconomiques, ont                                         années, les analystes de la Banque Vontobel                                         population. La deuxième division «implants
 également connu l’accélération de croissance                                       s’attendent à un levier très positif sur la renta-                                  auditifs» a également connu une croissance
 attendue et une amélioration des marges                                            bilité. En outre, nous estimons que la société                                      exceptionnelle de 36 % avec une accélération
 grâce à l’augmentation des volumes et à une                                        atteindra ou dépassera son objectif de marge                                        à 54.6 % au deuxième semestre grâce au nou-
 meilleure utilisation des capacités de production.                                 EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts et                                          veau processeur, et gagné d’importantes parts
 Les analystes de la Banque Vontobel consi-                                         amortissements des immobilisations incorpo-                                         de marché (croissance du marché: 10 %).
 dèrent le changement de stratégie au sein                                          relles) de 5.5 % en 2015. Après les excellents                                      Cette tendance se poursuivra grâce à de nou-
 de «Power Systems» comme approprié et ne                                           résultats 4T13 et des perspectives positives, le                                    velles innovations et contribuera également
 modifient pas leur évaluation fondamentale.                                        groupe Jacobs a diminué sa participation dans                                       durablement à l’amélioration de la rentabilité
 La tendance à l’automatisation, y compris sur                                      Adecco de 18.4 % à 2.4 % dans le cadre d’un                                         du groupe. Les experts de la Banque Vontobel
 les marchés émergents, leur semble le moteur                                       placement, ce qui pèse depuis sur le cours de                                       demeurent extrêmement confiants pour les
 le plus important à long terme. A court terme,                                     l’action. Au plan fondamental, ce placement                                         actions Sonova.
 l’incertitude en Chine pourrait peser sur les                                      n’a pas de conséquences sur l’évaluation
 actions.                                                                           positive de Vontobel Research Investment
                                                                                    Banking.

 Détails du produit                                                                 Détails du produit                                                                  Détails du produit

 Nom du produit                              Defender VONTI sur                     Nom du produit                       Certificat Factor sur                          Nom du produit                            Vontobel Call-Warrant sur
                                             ABB Ltd.                                                                    Adecco SA                                                                                Sonova Holding AG
 N° de valeur                                2246 9345                              N° de valeur                         2408 5297                                      N° de valeur /                            2385 9961 /
 Prix d’exercice                             CHF 22.62                              Cours d’évalulation                  CHF 74.75                                      symbole                                   VTSOOB
 Barrière                                    CHF 18.10                              Prix d’émission                      CHF 10.00                                      Prix d’exercice                           CHF 130.00
 Fixing initial / final                      31.01.2014 / 20.02.2015                Fixing initial /                     31.03.2014 /                                   Prix d’émission                           CHF 0.18
 Rendement max.*                             5.58 % (8.11 % p. a.)                  date de paiement                     07.04.2014                                     Fixing initial / final                    01.04.2014 / 19.09.2014
 Cours offert actuel*                        98.10 %                                Cours offert actuel*                 CHF 12.40                                      Cours offert actuel*                      CHF 0.23

 Remarques: voir page 19 pour les informations relatives aux risques des produits. *Etat au 12.06.2014.
12           derinews Juin 2014         Know-how

Gérer activement les risques de change

Les fluctuations des taux de change peuvent amoindrir les rendements obtenus si la devise de
placement se déprécie face à la devise nationale pendant la durée de l’investissement. Les Mini-Futures
short peuvent résoudre ce problème: ces produits à levier s’utilisent de façon ciblée à des fins de
couverture de change.

La joie d’avoir obtenu des gains de cours sur       US «unhedged». La couverture de change                           Les Mini-Futures comme instruments
des placements en devises étrangères est de         a donc pu fortement réduire l’ampleur des                        de couverture
courte durée lorsqu’elle s’accompagne de            fluctuations. Les données historiques ne four-                   Supposons qu’un investisseur effectue le
pertes de change. Des fluctuations de change        nissent toutefois aucune garantie quant aux                      05.09.2013 un placement de USD 100’000
défavorables peuvent en effet amoindrir les         évolutions futures et une variation de change                    dans l’indice de référence S&P 500 ®1 afin
rendements obtenus, voire entraîner des pertes.     sans couverture peut également produire                          de profiter des hausses de cours potentiel-
Les investisseurs qui ne souhaitent pas se limi-    l’effet inverse, c’est-à-dire générer un rende-                  les des actions américaines. Supposons éga-
ter aux placements libellés dans leur devise        ment supplémentaire pour l’investisseur. Une                     lement que sa devise nationale soit le franc
nationale s’exposent donc à des variations          opération de couverture peut donc s’avérer                       suisse. Au début du placement, le taux de
indésirables de cours de change. Mais ils ne        défavorable dans le cas où la devise de place-                   change USD/CHF s’élève à 0.9449. Un dol-
sont pas sans défense: des mesures concrètes        ment s’apprécierait face à la devise nationale                   lar US vaut CHF 0.9449, soit une contreva-
peuvent être mises en œuvre pour limiter            jusqu’à la fin de l’horizon d’investissement.                    leur de CHF 94’490 pour USD 100’000. Pour
ou même éliminer les pertes résultant d’une         Car dans ce cas, l’investisseur obtient un
dépréciation de la devise de placement face à       gain de change supplémentaire s’il renonce
la devise nationale. Cette possibilité est égale-   à la couverture. Personne ne peut prédire                        Les Mini-Futures, qu’est-ce que c’est?
ment offerte aux investisseurs privés grâce à       l’avenir. Mais il s’est souvent avéré que la                     Avec un minimum de capital investi, les Mini-Futures
                                                                                                                     [catégorie de produit ASPS: Mini-Future (2210)]
certains instruments relativement simples à         couverture de change était une stratégie
                                                                                                                     permettent de participer plus que proportionnelle-
utiliser. Il est néanmoins nécessaire de bien       gagnante pour les valeurs dont les cours                         ment à la performance du sous-jacent et peuvent
comprendre leur fonctionnement.                     affichaient souvent une corrélation négative                     être employés à des fins de spéculation ou de
                                                    avec leurs devises. L’or en est un exemple                       couverture des positions en portefeuille. L’investisseur
Se couvrir ou non?                                  frappant. Mais quels sont les instruments de                     peut soit miser sur une hausse du cours du sous-
                                                                                                                     jacent avec un Mini-Future long, soit sur une baisse
Pour illustrer l’influence du taux de change,       placement qui permettent de limiter, voire
                                                                                                                     avec un Mini-Future short. Le potentiel de perte des
prenons l’exemple d’un emprunt libellé en           de supprimer le risque de dépréciation de la                     Mini-Futures est limité au capital investi. En raison de
USD. Si la devise nationale est le franc suisse,    devise d’investissement? Les Mini-Futures                        l’effet de levier, les variations de cours du sous-jacent
l’investisseur doit d’abord se demander s’il        peuvent être une solution.                                       peuvent influer plus que proportionnellement sur
souhaite couvrir la position en dollar dans son                                                                      la valeur du Mini-Future. Les Mini-Futures perdent
                                                                                                                     généralement de la valeur lorsque le cours du sous-
portefeuille. Un coup d’œil au graphique ci-
                                                    Couvert ou non couvert contre le risque de                       jacent ne monte pas dans le cas d’un Mini-Future
contre peut l’aider dans sa décision: on y voit                                                                      long ou ne baisse pas dans le cas d’un Mini-Future
                                                    change? Comparaison entre les indices
l’évolution du Barclays US Aggregate Bond                                                                            short. Si le sous-jacent atteint le niveau stop loss,
                                                    obligataires US                                                  les Mini-Futures échoient immédiatement et sont en
Index sous deux formes, avec et sans cou-
                                                                                                                     principe remboursés à la valeur de marché réalisable.
verture de change. Cet indice de référence          140                                                       1.30
                                                                                                                     Le risque d’un placement dans un Mini-Future est
renommé reflète l’évolution du cours des                                                                             significativement supérieur à celui d’un placement
                                                    130
obligations à taux fixe américaines libellées en                                                              1.20
                                                                                                                     direct dans le sous-jacent, non seulement en raison
USD. Il englobe notamment les bons du Trésor,       120                                                              de l’effet de levier mais aussi du risque d’événement
                                                                                                              1.10   stop loss.
les titres publics, les obligations d’entreprises
ainsi que d’autres créances titrisées. Créé en      110
                                                                                                              1.00
1986, l’indice Barclays US Aggregate Bond
                                                    100                                                              Couvert vs non couvert           Rende-      Volatilité/
Index réplique des données de cours histo-
                                                                                                              0.90   contre le risque de change         ment     risque (an-
riques depuis le 1er janvier 1976.                   90                                                              (période du 15.05.2007 au       (annua-        nualisé)
                                                                                                                     15.05.2014)                        lisé)
                                                                                                              0.80
L’évolution de l’indice montre que durant            80
                                                                                                                     Barclays U.S. Aggregate TR       0.61 %        11.80 %
la période d’observation des sept dernières                                                                          CHF Unhedged1
                                                     70                                                       0.70
années, le risque des emprunts US non couverts             07    08     09    10     11    12       13   14          Barclays U.S. Aggregate TR       4.25 %         4.03 %
                                                                                                                     CHF Hedged1
contre les variations de change a été nette-              Barclays U.S. Aggregate TR CHF Unhedged
                                                                                                                     Taux de change USD/CHF          – 4.34 %       11.92 %
ment plus élevé en moyenne que celui de leurs             Barclays U.S. Aggregate TR CHF Hedged
homologues bénéficiant d’une couverture. Le               USD/CHF (axe de droite)
                                                                                                                     Source: Bloomberg; état au 15.05.2014.
taux de change USD/CHF a eu un impact                                                                                Les données historiques ne sauraient constituer un
déterminant sur la volatilité des emprunts          Source: Bloomberg; état au 15.05.2014.                           indicateur fiable des performances futures.
13                derinews Juin 2014           Know-how

Couverture sur le S&P 500® par le biais du Mini-Future MUSZZ

Date                                        Investissement dans le S&P 500®                                      Mini-Future short                                Cumulé
                                USD/CHF         S&P 500®      Valeur en       Valeur en         Niveau    Niveau de       Ratio        Cours      Valeur
                                                                   USD             CHF        stop loss     finance-                             10’000
                                                                                                               ment
05.09.2013                        0.9449         1655.08    100’000.00        94’490.00        0.9795       0.9839        0.1 : 1      0.390    3900.00         98’390.00
15.05.2014                        0.8910         1870.85    113’037.00    100’716.00           0.9655       0.9695        0.1 : 1      0.785    7850.00       108’566.00

Variation de la                  – 5.70 %        13.04 %       13.04 %          6.59 %                                              101.28 %                     10.34 %
valeur en %

Source: Vontobel, Bloomberg; état au 15.05.2014.

protéger son placement contre une déprécia-                  plus de 5 % face au franc suisse. Sans cou-               aurait alors de nouveau fallu réfléchir aux frais
tion du dollar US, l’investisseur le couvre au               verture, l’investisseur aurait obtenu un rende-           de couverture supplémentaires en fonction du
moyen d’un Mini-Future short dont le sous-                   ment de 6.59 % seulement sur les 8 mois du                cours en vigueur au moment de l’achat.
jacent est le cours de change USD/CHF. Les                   placement en raison de la perte de change, car
Mini-Futures short suivent l’évolution inverse               la baisse du dollar aurait amputé une grande              Pendant la période de placement, la couver-
de leur sous-jacent. Dans notre exemple, le                  partie de la performance de cours. Mais grâce             ture de change peut également être perdue.
Mini-Future gagne de la valeur si l’USD/CHF                  à l’utilisation ciblée du Mini-Future short, les          Cela se produit lorsque le cours de change suit
baisse – c’est-à-dire si le dollar US se déprécie            bénéfices ont été globalement préservés: le               une direction favorable au placement en dollar
face au franc suisse – et inversement. Dans le               placement dans le Mini-Future a réalisé un                mais défavorable au Mini-Future short et at-
cas d’une baisse du taux de change, le produit               gain supérieur à 101 % en raison de la perte              teint le niveau stop loss. Dans ce cas, le produit
à levier peut donc contrer la diminution des                 de change et a largement compensé la moins-               à levier échoit immédiatement et l’investisseur
rendements générés par la position en dollar.                value liée à la dépréciation du dollar. Sur la            doit effectuer un placement dans un autre
                                                             durée du placement, le rendement couvert                  Mini-Future afin de constituer une nouvelle
Un œil dans les coulisses                                    contre les variations de change s’élève donc              couverture de change s’il souhaite continuer
Pour procéder à l’opération de couverture                    à 10.34 % en tenant compte des frais de cou-              à protéger sa position en devise étrangère
de change, il faut acheter un nombre défini                  verture. En résumé, on peut donc dire que la              contre une dépréciation éventuelle de la
de Mini-Futures au début du placement. Le                    couverture était justifiée pour cet investisse-           devise de placement.
nombre d’unités à acquérir est déterminé                     ment en dollar.
par le ratio du Mini-Future qui fait partie de                                                                         Un large choix de produits
la structure du produit. Dans notre exemple,                 Couverture totale ou partielle?                           La Banque Vontobel offre une vaste gamme
un ratio de 0.1 : 1 signifie qu’un seul certificat           Dans notre exemple, la couverture de change               d’instruments à effet de levier qui peuvent
Mini-Futures permet de couvrir USD 10 contre                 n’était pas parfaite. Pour quelle raison? Seul le         fournir une couverture de change adéquate.
CHF. Une fois les Mini-Futures achetés,                      montant initialement investi de USD 100’000               Pour contrer une dépréciation de la devise de
le placement en dollar dans le S&P 500®1                     a fait l’objet d’une opération de couverture.             placement, des produits short et put doivent
n’est plus exposé à l’effet des variations de                Comme espéré, les hausses de cours positives              être utilisés sur le taux de change concerné.
change. Bien entendu, la couverture con-                     ont fait augmenter ce montant par la suite.               Les produits à levier et les termsheets corres-
tre le risque de change n’est pas gratuite car               La partie du placement correspondant à cette              pondants avec les indications juridiques faisant
l’achat de Mini-Futures engendre également                   augmentation n’était donc pas couverte con-               foi sont disponibles sur www.derinet.ch, à la
des frais. Au début du placement, nos 10’000                 tre le risque de change. Si l’investisseur avait          rubrique «Produits/produits à effet de levier».
Mini-Futures seraient achetés à un cours de                  également souhaité couvrir cette hausse
CHF 0.39 chacun, soit une dépense supplé-                    de valeur en plus du montant initialement
                                                                                                                       1
                                                                                                                         Plus d’informations sur l’indice de comparaison en
                                                                                                                       page 19.
mentaire de CHF 3900 par rapport à un place-                 investi, il aurait dû acheter d’autres unités
ment non couvert. Dans notre exemple, le                     du Mini-Future à hauteur du montant non
placement avec couverture de change totalise                 couvert pendant la durée du placement. Il lui
donc CHF 98’390 et non CHF 94’490 (source:
Vontobel, Bloomberg; état au 15.05.2014).

A la fin de la période de placement, il suffit de
                                                               En bref
jeter un œil sur l’évolution du S&P 500®1 et du
                                                               Une dépréciation de la devise de placement peut réduire les rendements générés par un
taux de change pour savoir si ces frais de cou-
                                                               investissement en devise étrangère. Des instruments de couverture comme les Mini-Futures
verture étaient justifiés. Le tableau ci-dessus
                                                               short peuvent remédier à ce problème. Le site www.derinet.ch propose une vaste gamme de
illustre les résultats: l’indice a gagné plus de
                                                               produits à levier susceptibles de répondre aux besoins des investisseurs.
13 % tandis que le dollar US s’est déprécié de
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