PERSPECTIVES BOURSIÈRES POUR 2021 - Occasions de placement dans un monde post-pandémie - NEI Investments
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PERSPECTIVES BOURSIÈRES POUR 2021 Occasions de placement dans un monde post-pandémie
CONTENU
Introduction............................................................................................................. 3
1
Transition vers une reprise alimentée par les mesures budgétaires ..................... 5
Revenu fixe canadien................................................................................................... 6
Revenu fixe mondial.................................................................................................... 7
Revenu fixe à rendement élevé................................................................................... 8
Actions canadiennes................................................................................................... 9
Petites capitalisations canadiennes........................................................................... 9
Actions américaines et internationales................................................................... 10
Rotation sectorielle................................................................................................... 10
Croissance et valeur.................................................................................................. 11
2
Transition vers une économie numérique............................................................. 13
Occasions en actions de croissance......................................................................... 14
Innovation sur les marchés émergents................................................................... 15
Droits numériques.................................................................................................... 16
3
Transition vers une économie pérenne................................................................. 19
Investissement d’impact à revenu fixe..................................................................... 20
Marchés environnementaux et changements climatiques..................................... 21
Soutien à la transition par l’engagement auprès des entreprises ......................... 22
Progrès au Canada.................................................................................................... 23
4
Transition vers une économie durable.................................................................. 25
Occasions concernant les chaînes d’approvisionnement ....................................... 26
Changement du type de croissance des marchés émergents................................ 27
Priorités en matière d’engagement auprès des sociétés....................................... 27
5
Transition vers une économie équitable/inclusive................................................ 31
Consolidation des entreprises.................................................................................. 32
Occasions de placement à impact social................................................................. 32
Soutien au changement de politiques ..................................................................... 33
Diversité et inclusion................................................................................................. 34
Étude de cas d’engagement auprès d’une société : Salesforce............................. 35
Survol des occasions de placement d’après pandémie......................................... 36
Introduction
INTRODUCTION Le rythme des changements n’a jamais été
aussi rapide et, […] plus tard, il ne sera
jamais aussi lent qu’aujourd’hui. »
On ne peut rêver de meilleure illustration pour cette
—Le premier ministre Justin Trudeau au
phrase que l’année 2020. Tout changement peut
générer de l’anxiété, il faut le reconnaître, mais aussi Forum économique mondial de 2018
des opportunités, particulièrement pour les
investisseurs tournés vers l’avenir.
Demeurons toutefois prudents, car les effets de ces
C’est particulièrement vrai pour la pandémie de la
transitions ne bénéficieront pas à toutes les sociétés.
COVID-19, qui déferle actuellement sur notre planète,
Certaines tireront leur épingle du jeu, alors que
semant l’anxiété tout en ouvrant la voie à des
d’autres s’effondreront. Dans un monde marqué par
opportunités.
une recrudescence de chocs exogènes, les sociétés
Dans nos perspectives boursières de 2021, nous doivent accorder moins d’attention à la maximisation
avons souligné cinq transitions majeures dont les de leurs profits à court terme pour se concentrer
effets révèlent des occasions pour les investisseurs. davantage sur la pérennité de leurs modèles d’affaires.
La première tient d’une reprise alimentée par les En privilégiant le long terme, les gagnantes offriront
mesures de relance budgétaire, une conséquence de meilleurs résultats à toutes leurs parties prenantes.
directe de la pandémie. Elle marque le début du La gestion active consiste justement à dénicher ces
prochain cycle d’expansion, qui se mesurera en sociétés gagnantes. C’est là que nous entrons en jeu.
années, et non en mois. Notons que toute politique
Dans les pages qui suivent, nous exprimons nos points
budgétaire peut cibler certains pans de l’économie
de vue sur ces cinq transitions. Nous communiquons
aux fins d’investissement, de création d’emplois ou de
également les perspectives de nos sous-conseillers
croissance et accélère substantiellement les quatre
de classe mondiale qui couvrent des sujets liés à ces
autres transitions importantes qui mèneront la
transitions : des occasions de placement en petites
prochaine décennie vers : une économie numérique,
capitalisations canadiennes à la croissance de
une économie pérenne, une économie durable et une
l’investissement d’impact social en passant par le
économie plus équitable/inclusive. Celles-ci avaient
développement du commerce électronique sur les
commencé avant la pandémie, mais ne représentaient
marchés émergents.
que des « jeunes pousses » par analogie avec la
fameuse expression inventée durant une crise La fragilité de notre système économique a une fois
précédente. Aujourd’hui, ces transitions s’imposent en de plus été exposée au grand jour, de façon cependant
partie à cause de la pandémie, et de multiples parties différente cette fois-ci. Si nous voulons poursuivre
prenantes s’efforcent d’aménager des conditions notre développement, nous devons orienter ces
idéales pour obtenir les meilleurs résultats. transitions critiques dans la bonne direction, vers un
nouveau système financier. Celui-ci devra garantir la
Certes, nous tenons à « reconstruire en mieux ». En
pérennité, par sa capacité à employer les capitaux des
tant qu’investisseurs responsables, c’est bien là notre
investisseurs et des prêteurs pour créer une économie
devoir. Nous devons également assumer notre devoir
qui ne génère pas seulement des profits, mais bénéficie
fiduciaire, qui consiste à agir dans l’intérêt de nos
également à la planète et à sa population.
clients. Heureusement pour nous, la sécurité
financière que recherchent nos clients s’accompagne Je vous souhaite à tous la sécurité et la santé pour
d’une volonté de contribuer positivement à la société cette nouvelle année.
et à l’environnement. Des données tirées du sondage
2020 de l’AIR sur l’opinion des investisseurs montrent
que 75 % des répondants aimeraient que leur John Bai, CFA
fournisseur de services financiers les renseigne sur Vice-président principal et
les choix d’investissement responsable. Un résultat chef des placements
qui se passe de commentaires.
Perspectives boursières pour 2021 3 «
1
Transition vers une reprise alimentée par les mesures budgétaires
TRANSITION VERS UNE REPRISE
ALIMENTÉE PAR LES MESURES
BUDGÉTAIRES
En réponse au ralentissement économique de Toutefois, les craintes d’une progressive inefficacité
2008, les pouvoirs publics avaient mis en œuvre des des politiques monétaires pour relancer l’économie
politiques monétaires très interventionnistes afin s’amoncellent. Que reste-t-il effectivement comme
de sauver l’économie mondiale de la faillite. Les marge de manœuvre quand les bilans des banques
instruments non conventionnels alors utilisés se centrales ont gonflé comme jamais et que les taux
sont progressivement imposés comme la norme, d’intérêt atteignent des creux historiques? C’est là
les banques centrales rachetant la dette des qu’entre en scène l’instrument budgétaire.
gouvernements, tout en s’efforçant de contrôler la
courbe des rendements, au point parfois d’adopter Alors que la politique monétaire ne fait pas dans le
des politiques de taux d’intérêt négatifs. détail et bénéficie principalement aux marchés
financiers, aux institutions et aux grandes entreprises,
Douze ans plus tard, à l’issue d’un cycle d’expansion les mesures budgétaires comportent un meilleur
d’une longévité jamais atteinte et alors que s’achevait degré de précision et peuvent cibler, au moyen de
une normalisation des politiques monétaires dans la leurs programmes de dépenses, les particuliers et
plupart des pays, l’irruption de la COVID-19 a fait les entreprises les plus en difficulté. Alors que la
basculer l’économie mondiale dans un ralentissement politique monétaire se répercute directement et
encore plus sévère, mais plus court, qu’en 2008. La immédiatement sur les prix des actifs, les effets de
cause de celui-ci tenait toutefois d’une crise sanitaire, l’instrument budgétaire se matérialisent avec un
et non financière comme dans le passé. Les pouvoirs décalage dans le temps, mais produisent
publics n’ont ménagé absolument aucun effort pour généralement des résultats plus durables.
régler le problème.
À mesure que les effets des politiques monétaires atteignent leurs limites, nous pouvons
nous attendre à ce que l’instrument budgétaire joue un rôle prépondérant dans la
reprise économique et influe sur les actions et les titres à revenu fixe.
Perspectives boursières pour 2021 5 «Revenu fixe canadien Endettement brut
Guardian Capital 300
2019
Sans aucun doute, les mesures budgétaires comptent 2020
pour une bonne part dans les efforts de stabilisation
250
de l’économie durant cette pandémie. Bien que les
dispositifs d’urgence se justifient pour maintenir
l’activité, la détérioration substantielle des finances
200
publiques et l’accroissement colossal des déficits ne
manqueront pas de causer de sérieux problèmes
qu’il faudra bien résoudre un jour, par réduction des
150
dépenses, hausse des impôts, ou les deux, le tout
compromettant clairement la croissance future. Pour
l’instant (et dans un avenir prévisible), le coût de cet
100
accroissement du fardeau de la dette demeure limité
grâce à des taux d’intérêt maintenus à des niveaux
historiquement faibles par les banques centrales.
50
Finances publiques : équilibre budgétaire et
Japon
Italie
G7
É.-U.
France
Canada
R.-U.
Allemagne
endettement brut (en pourcentage du PIB)
Équilibre budgétaire
5 Prévisions économiques 2020 tirées des perspectives de l’économie mondiale
du FMI (juin 2020). Source : Guardian Capital.
0 À court ou moyen terme, la Banque du Canada estime
toutefois que la croissance réelle accélérera de façon
continue, en tout cas pour les deux prochaines années.
-5
En revanche, le déséquilibre du marché du travail,
au détriment de la population active, persistera
-10 vraisemblablement en raison d’un rythme de création
d’emplois qui devrait ralentir considérablement par
rapport à celui observé durant la reprise du second
-15
semestre 2020. En conséquence, l’inflation n’atteindra
vraisemblablement pas la cible de 2 % établie par la
-20 banque centrale au cours de l’horizon de référence.
2019
2020 Nous nous attendons à ce que la politique monétaire
-25 accommodante de la Banque du Canada – tous moyens
confondus (conventionnels et non conventionnels)
É.-U.
G7
Japon
France
Italie
R.-U.
Canada
Allemagne
– demeure inchangée et que l’instrument budgétaire
vienne à la rescousse pour absorber la moindre
contraction de l’activité.
Prévisions économiques 2020 tirées des perspectives de l’économie mondiale
du FMI (juin 2020). Source : Guardian Capital. La réouverture complète de l’économie ne pourra
réussir sans vaccin contre la COVID-19. Tout
resserrement monétaire demeure pour l’instant
inenvisageable et ne pourra poindre que lorsque les
banques centrales constateront que l’économie réelle
peut se passer, pour de bon, de toute forme de
stimulation budgétaire.
»6 Perspectives boursières pour 2021Transition vers une reprise alimentée par les mesures budgétaires
Inflation des prix à la consommation (variation en pourcentage d’une année sur l’autre)
3,0
Dernièrement Il y a un an Il y a trois ans
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
-0,0
-0,5
-1,0
É.-U. R.-U. Canada Japon France Allemagne Italie
Source : Bloomberg, Guardian Capital. Au septembre 2020.
Dans l’ensemble, les taux d’intérêt demeureront sur la production, l’emploi, la solvabilité des entreprises
faibles pour une période prolongée, à notre avis, mais et l’inflation. Toutefois, dans la seconde vague qui
pourraient fluctuer du fait des anticipations des malmène actuellement les grandes économies, c’est
investisseurs concernant le rythme de la reprise à l’autorisation de certains vaccins prometteurs et la
mesure que l’administration du vaccin progresse. prolongation de mesures budgétaires et monétaires
qui permettront de soutenir l’activité jusqu’à
Au-delà des incidences de cette montée en puissance l’immunisation de la population.
de l’instrument budgétaire, ce rapport couvre d’autres
tendances ayant également des répercussions sur les En termes de perspectives pour 2021, une campagne
taux d’intérêt et le marché obligataire. La transition de vaccination menée au premier trimestre pourrait
vers une économie numérique contribuera ainsi à générer de bonnes surprises. La probable poursuite de
l’émergence d’un marché du travail plus complexe, politiques monétaires et budgétaires accommodantes,
contribuant également à supprimer des emplois et à moyennant une réduction à moyen terme de déficits
baisser le coût de certains services. En supposant que historiquement élevés, alimentera vraisemblablement
ces facteurs contribuent à la croissance sans générer une inflation supérieure aux attentes, particulièrement
d’inflation et de volatilité significative, ils contribueront aux États-Unis.
à maintenir des taux directeurs plus faibles que dans
le passé et à supprimer les rendements normalement Dans ce contexte, les taux de rendement des obligations
escomptés des actifs traditionnels. Les investisseurs d’État pourraient augmenter progressivement, sans
devront alors probablement ratisser plus large pour pour autant réellement dépasser de façon significative
atteindre leurs objectifs de placement. les creux historiques vers lesquels ils évoluent
actuellement. Les obligations américaines indexées
à l’inflation surclasseront à notre avis les autres
Revenu fixe mondial catégories, tandis que les titres de créance des
marchés développés et en émergence bénéficieront
Amundi Asset Management vraisemblablement de la reprise économique et de
Les pouvoirs publics ont réagi de façon décisive à la politiques macro-économiques accommodantes. Une
crise de la COVID-19, d’une part, en déployant des hausse soutenue de l’inflation suggère également que
assouplissements monétaires significatifs et, d’autre l’écart des obligations à rendement élevé continuera
part, en lançant des mesures de relance budgétaire de de se réduire, les investisseurs se lançant de plus en
grande ampleur, sans délai. Cette réponse politique plus franchement dans une quête de rendement.
coordonnée a contribué à atténuer l’impact de la crise
Perspectives boursières pour 2021 7 «Nette amélioration des perspectives de croissance De surcroît, la Réserve fédérale des États-Unis a
et d’inflation de nature à soutenir les écarts à annoncé une panoplie de dispositifs de financement
rendement élevé d’urgence, notamment la facilité de crédit pour les
obligations de sociétés du marché secondaire. Aucun
programme monétaire à destination des catégories à
rendement élevé n’avait jamais été mis en œuvre à
cette échelle. Malgré une perte d’importance, cette
mesure a eu un puissant effet d’annonce (voir graphique
ci-dessous). En favorisant l’accès des sociétés aux
capitaux, les banques centrales ont évité les
défaillances massives anticipées.
Montants des rachats hebdomadaires de la
SMCCF (G$)
2,0 $ 750
Rachats hebdomadaires
Rendement élevé 700
(écart ajusté à la clause)
1,5 $
650
1,0 $ 600
Source : Amundi Asset Management.
550
0,5 $
Revenu fixe à rendement élevé 500
Principal Global Investors
0,0 $ 450
19 mai
26 mai
2 juin
9 juin
16 juin
23 juin
30 juin
7 juil.
14 juil.
21 juil.
28 juil.
4 août
11 août
18 août
25 août
1er sept.
8 sept.
15 sept.
22 sept.
29 sept.
6 oct.
13 oct.
20 oct.
27 oct.
L’éclosion de la COVID-19 au cours des mois de février
et mars a fait chuter les actions ainsi que les taux de
rendement des bons du Trésor. La liquidité s’est Source : Principal Global Investors.
détériorée sur les marchés à un point comparable à
celui observé durant la crise financière de 2008/2009. À mesure que les marchés et l’économie
Les émissions d’obligations de sociétés ont diminué s’affranchissent de ces politiques monétaires,
de 60 % au total d’une année sur l’autre durant cette l’instrument budgétaire vient à la rescousse et son
période. Les sociétés qui ne parvenaient pas à se soutien devra se prolonger de manière flexible,
financer sur les marchés de capitaux risquaient de jusqu’à ce que la crise se résolve de façon certaine et
faire défaut. Les écarts des obligations de sociétés se durable. Nombre des emplois détruits par les effets
sont significativement creusés à mesure que la de la pandémie ne réapparaîtront probablement pas.
solvabilité des émetteurs se détériorait; en outre, les Il faut donc distinguer les secteurs dont l’importance
prêts devenaient inaccessibles à la plupart d’entre aura potentiellement fondu pour toujours de ceux
eux, particulièrement dans la catégorie à rendement appelés à retrouver du lustre.
élevé. Au pire moment de la crise, les marchés ont Chaque pays se fixera des priorités particulières,
manqué totalement de liquidité et certains d’entre mais tous les gouvernements auront probablement
eux, pourtant majeurs, ne fonctionnaient plus pour principe directeur de favoriser une économie
correctement. plus productive et moins fragile, tout en luttant contre
En réponse, les banques centrales du monde entier le changement climatique et les inégalités sociales.
ont mis en œuvre des mesures de politique monétaire Les émetteurs à rendement élevé doivent en prendre
inégalées afin de redresser la situation et permettre note et s’ajuster en conséquence, sous peine de ne
la diffusion du crédit dans l’économie. plus pouvoir accéder aux marchés de capitaux au
cours des prochaines années.
»8 Perspectives boursières pour 2021Transition vers une reprise alimentée par les mesures budgétaires
Actions canadiennes relance budgétaire visant à alimenter l’inflation, la
QV Investors croissance économique et la hausse des taux d’intérêt
réels et nominaux ne se reflète, en cas de réussite,
La politique monétaire a largement soutenu les que par une accentuation de la courbe au fil du temps.
marchés financiers depuis la crise financière de
2008/2009, particulièrement en matière de liquidité et
de prix des actifs lors de cette pandémie. Les bilans
des banques centrales ayant fortement gonflé en
Les actions de petites
conséquence, il est temps de se tourner vers capitalisations ont généralement
d’autres approches.
procuré de meilleurs rendements
La transition vers une reprise alimentée par
l’instrument budgétaire devrait favoriser les actions
en phase de sortie de récession et
canadiennes. Les dépenses publiques annoncées durant les périodes d’inflation.
jusqu’à présent ont eu un effet stabilisateur à court
terme sur l’économie, en soutenant financièrement
Les investisseurs en actions raisonnent de façon
les particuliers et les entreprises les plus touchés
prospective et les marchés reflètent leurs
par la pandémie. À plus long terme, nous estimons
anticipations des effets des politiques budgétaires.
que le budget ne servira plus seulement à des fins de
À court terme, on peut s’attendre à une recrudescence
renflouement, mais également à favoriser la création
de fusions et acquisitions, les sociétés tenant à tirer
d’emplois et la croissance économique au moyen
parti de la faiblesse des coûts de financement pour
d’importants investissements dans l’infrastructure,
mettre la main sur des actifs avant que les pressions
notamment les ports, les moyens de transport rapides,
inflationnistes accélèrent. Le marché boursier
les autoroutes et les ponts. Dans l’ensemble, une
canadien se trouve fortement pondéré en sociétés
hausse de la productivité et un environnement
de métaux précieux, un secteur qui a récemment
opérationnel plus encourageant pour les entreprises
enregistré une hausse des valorisations du fait de ses
canadiennes devraient rejaillir positivement sur
caractéristiques de couverture contre l’inflation pour
leurs actions.
de nombreux investisseurs. Les fiducies de placement
immobilier peuvent également tirer parti d’une
hausse du prix des actifs réels. Ces deux secteurs
Petites capitalisations canadiennes
pèsent plus lourd dans le marché des petites
Laurus Investment Counsel capitalisations que dans celui des grandes au Canada,
et les premières ont généralement procuré de
Les valorisations des actions canadiennes ont
meilleurs rendements en phase de sortie de récession
significativement augmenté à mesure que des
et durant les périodes d’inflation. Les sociétés de
politiques monétaires exceptionnellement
petites capitalisations tendent à profiter davantage
accommodantes comprimaient le taux sans risque
des dépenses publiques et des allégements d’impôts,
vers zéro, de sorte que les taux d’actualisation ne
car elles peuvent rapidement embaucher et augmenter
dépendaient plus que des primes de risque sur les
leur production dès que l’activité économique
actions. Bien qu’elles aient réussi à bien absorber le
commence à s’améliorer.
choc économique de la COVID-19, les politiques
monétaires ont atteint leurs limites et les pouvoirs Le graphique ci-dessous montre que les sociétés
publics devront miser sur le budget pour atteindre canadiennes de petites capitalisations ont surclassé
leurs objectifs de croissance à long terme. le marché dans les années qui ont suivi le creux de
mars 2009.
Toutefois, les deux instruments n’influent pas de la
même manière sur le marché boursier canadien. Les
effets sur la courbe d’un changement du taux journalier
se produisent quasiment sans délai. Une politique de
Perspectives boursières pour 2021 9 «Surclassement des petites capitalisations canadiennes depuis le creux « 0 », le 10 mars 2009
290
Petites capitalisations S&P/TSX – Rendement global Composé S&P/TSX – rendement global
250
Repli de 180 jours Reprise de 2 ans
Petites capitalisations TSX -53 % Petites capitalisations TSX +154 %
Composé TSX -44 % Composé TSX +83 %
210
170
130
90
-180 -150 -120 -90 -60 -30 0 30 60 90 120 150 180 210 240 270 300 330 360 390 420 450 480 510
Source : Laurus Investment Counsel.
Actions américaines et internationales
AllianceBernstein Un regain de confiance dans
Les banques centrales ont abaissé leurs taux l’économie se matérialisera
d’intérêt à des niveaux extrêmement accommodants probablement en premier lieu dans
et rechignent à sombrer en territoire négatif, de
sorte que le redressement de l’économie dépend les segments du marché les plus
maintenant de l’instrument budgétaire. Toutefois, aux malmenés jusqu’à présent,
États-Unis, la possibilité d’un gouvernement divisé,
entre un président démocrate et un Sénat notamment ceux qui comportent
potentiellement républicain, se traduirait par des des actions de valeur, comme la
mesures de relance budgétaire plus modérées à
court et moyen termes. Le pays pourrait donc finance et l’énergie.
s’engluer un peu plus longtemps dans un contexte
de croissance poussive et de faible inflation, qui
constituerait enfin l’occasion pour les marchés Rotation sectorielle
boursiers non américains de tirer leur épingle du jeu,
AllianceBernstein
particulièrement si l’Europe met en œuvre un sou
tien budgétaire plus généreux débouchant sur une Les montants colossaux affectés à la relance de
croissance supérieure à celle de l’économie l’économie, au moment où le virus perd en intensité
américaine. Dans tous les cas, la faiblesse des taux (avant une éradication totale si tout va bien),
d’intérêt compromet largement l’attrait des titres déclencheront à notre avis un changement de
à revenu fixe d’un point de vue du rendement, alors mentalité chez les investisseurs.
que vraisemblablement aucune alternative aux
actions ne permet aux investisseurs d’atteindre Un regain de confiance dans l’économie se
leurs objectifs. matérialisera probablement en premier lieu dans les
segments du marché les plus malmenés jusqu’à
présent, notamment ceux qui comportent des actions
de valeur, comme la finance et l’énergie. Il s’agirait
» 10 Perspectives boursières pour 2021Transition vers une reprise alimentée par les mesures budgétaires
À plus long terme, nous estimons
d’un juste retour de balancier, après des contre- que le budget [canadien] ne servira
performances prolongées.
plus seulement à des fins de
Les données historiques démontrent que lorsqu’une
reprise commence à se confirmer, les nombreuses
renflouement, mais également à
actions cycliques de qualité supérieure qui ont subi de favoriser la création d’emplois et la
plein fouet les pressions à la baisse enregistrent une croissance économique au moyen
réaction favorable. Toutefois, la visibilité demeure
faible, aussi vaut-il mieux conserver un volant d’actions
d’importants investissements dans
stables et de qualité supérieure pour favoriser une l’infrastructure, notamment les ports,
répartition de l’actif en mesure de participer à une les moyens de transport rapides, les
hausse, tout en représentant une bonne protection
contre les risques de baisse. Heureusement, ces
autoroutes et les ponts.
actions de type défensif ont également fait pâle figure,
supplantées par les titres de croissance dans les
dernières années.
Croissance et valeur
Ce type d’approche « en haltères » (d’une façon ou
QV Investors
d’une autre), qui vise à investir dans les secteurs
cycliques de qualité – par exemple dans des détaillants La transition du monétaire vers le budgétaire en
spécialisés, des sociétés de services professionnels matière de politique économique aura des implications
ou des compagnies d’assurance, ainsi que dans des mixtes pour l’investissement orienté vers la croissance
secteurs traditionnellement plus défensifs –, permet ou la valeur. Dans un contexte d’activité économique
ainsi une exposition équilibrée à la reprise. poussive et de taux d’intérêt extrêmement faibles, les
Des valorisations sectorielles disparates : les secteurs placements orientés vers la croissance continueront
défensifs et de qualité paraissent abordables normalement de bénéficier d’une prime sur leur
valorisation. Cependant, nous estimons que ceux-ci
Centiles des valorisations des marchés développés comportent pour un grand nombre un important
Historique de janvier 1992 à septembre 2020 risque à la baisse en raison des attentes de croissance
démesurées des investisseurs.
Finance 2
Les titres orientés sur la valeur, correspondant
Santé 9
notamment aux sociétés du secteur financier, devraient
Cons. de base 13
bénéficier de tout soutien marginal à la croissance
Services publics 22 économique et d’une conjoncture plus stable, deux
Services comm. 23 aspects en mesure de déclencher une réévaluation.
Matériaux 52 Une reprise alimentée par les mesures budgétaires
Immobilier 53 rejaillira en outre favorablement sur la demande
Technologie 64
énergétique, laquelle s’est effondrée dans les
premières phases de la pandémie.
Énergie 77
Industries 78 Au bout du compte, on ne sait pas exactement
Cons. discr. 95 quand ce changement de préférence entre valeur et
croissance surviendra, et nous continuerons de
Onéreux Abordable privilégier les aspects propres à chaque société dans
nos recherches d’occasions de placement, afin
Source : AllianceBernstein. Au 30 septembre 2020. d’investir dans celles qui nous semblent en mesure de
démontrer une croissance des bénéfices supérieure
à la moyenne, quelle que soit l’évolution des taux
d’intérêt, ainsi que des flux de trésorerie stables afin
de permettre à nos positions de bien résister aux
difficultés d’ordre économique et sanitaire.
Perspectives boursières pour 2021 11 «2
Transition vers une économie numérique
TRANSITION VERS UNE
ÉCONOMIE NUMÉRIQUE
La « quatrième révolution industrielle » annoncée au Puis a surgi la pandémie. Les activités nécessitant
Forum économique mondial de 2016 se déroule sous une rencontre en personne avec les consommateurs
nos yeux, caractérisée par l’émergence de technologies pour générer un revenu ont été touchées les
comme l’intelligence artificielle, le calcul quantique, premières, lorsque les gouvernements ont décrété
l’impression 3D et l’Internet des objets. des mesures de distanciation sociale. De leur côté, les
sociétés ont demandé à leurs employés de travailler
Il s’agit, selon la fondation organisatrice, d’une de la maison, s’adaptant rapidement à cette nouvelle
révolution bien différente de la précédente (qui s’est organisation qui a fait les choux gras des sociétés
amorcée dans les années 60 avec l’invention d’Internet) technologiques.
pour deux raisons : la convergence des univers
numériques, physiques ou biologiques; le rythme L’envolée des « GAFAN » a bien servi Wall Street, et
sans précédent de changement. les investisseurs de façon générale, alors que notre
dépendance accrue à la technologie représente le
L’économie numérique a enregistré une croissance revers de la médaille. Les droits de la personne, la
2,5 fois supérieure à celle du PIB mondial au cours protection des données ou la désinformation figurent
des 15 dernières années et contribue aujourd’hui à parmi les inquiétudes croissantes exprimées par les
environ 15,5 % de celui-ci (Rapport sur l’économie autorités de réglementation tout comme les
numérique 2019 des Nations Unies). Au cours de la investisseurs.
dernière décennie, les détaillants en ligne comme
Amazon se seront imposés dans nos vies quotidiennes,
au détriment du commerce de détail classique de
type « brique et mortier ».
Les technologies numériques continueront de jouer un rôle de plus en plus
important dans nos vies quotidiennes et dans nos portefeuilles de placements.
Nous estimons que les sociétés en mesure de composer avec la transition
vers une économie numérique tireront leur épingle du jeu, tandis que celles
qui n’y parviennent pas souffriront.
Perspectives boursières pour 2021 13 «Occasions en actions de croissance ainsi que des modèles d’affaires stratégiques qui
AllianceBernstein soutiennent leur croissance à long terme. Leur
capacité à conserver cette avance dépendra en partie
La révolution numérique des quinze dernières de la nature de la reprise économique à l’issue de la
années a créé et perturbé une myriade d’entreprises pandémie et de la façon dont les changements
à un degré que personne n’aurait pu prévoir. Celle-ci culturels ou comportementaux, comme le travail à
s’est accompagnée d’une croissance rapide de la domicile, persisteront.
numérisation de pans entiers de l’économie
Pour la plupart, ces mégasociétés demeureront sans
traditionnelle, notamment dans les activités de
aucun doute en très bonne posture au sens
paiement, de relations entre les entreprises, de vente
économique et conserveront l’intégrité de leur
aux particuliers, bouleversant dans bien des cas les
capacité à dégager des profits. En revanche, il est plus
modèles d’affaires. Les données détiennent de plus
difficile de prévoir si le niveau élevé de leur valorisation
en plus de valeur et permettent à la société qui entre
durera, particulièrement si les taux d’intérêt
la première sur un marché, ou qui bénéficie d’une
remontent, diminuant au passage l’avantage de leurs
présence dominante, de disposer de relais de
flux de trésorerie.
croissance durables et plus stables. Le secteur des
technologies, auparavant considéré comme évoluant Les actions des géants de la croissance ont
en dents de scie, renferme aujourd’hui de nombreux conditionné la progression du marché américain
segments à la rentabilité constante.
GAFAM c. reste de l’indice S&P 500 (pourcentage)
Jusqu’à présent, cette révolution a bénéficié
disproportionnellement aux sociétés américaines
Janvier à août 2020 Septembre 2020
(GAFAN+) et chinoises (Alibaba et Tencent), de sorte
que les marchés boursiers des autres pays 56,2
développés et même émergents n’ont pas enregistré Google
Apple
les mêmes progressions que l’indice S&P 500. Facebook
L’avenir nous dira si cet état de fait se poursuivra ou Amazon
Microsoft
si la prochaine mégasociété proviendra d’Europe ou
du Brésil par exemple.
-2,3
Dans tous les cas, les marchés boursiers autres que S&P 500 -9,1
8,3 S&P 500
celui des États-Unis paraissent bien moins onéreux, -3,9
tandis que les actions de croissance, a fortiori
d’hypercroissance, affichent des valorisations plus
élevées. D’un point de vue de la répartition de l’actif, les -1,3
portefeuilles des investisseurs pourraient se trouver
GAFAM S&P 500 hors GAFAM
surpondérés en actions américaines de croissance.
Dans la perspective d’une reprise économique d’après
pandémie, ils auraient intérêt à évaluer la répartition Source : FactSet, S&P et AB AllianceBernstein. Au 30 septembre 2020.
actuelle de leur actif, afin de s’assurer de l’atteinte de
leurs objectifs à long terme. Bien d’autres entreprises ont certainement constaté
une forte variation de leur rentabilité, de nombreux
Nous estimons de plus que la transition vers une comportements risquant probablement de changer.
économie basée sur la connaissance favorise les Pour reprendre l’exemple du travail à domicile, il n’est
sociétés fournissant des renseignements et des pas impossible que celui-ci se pérennise certains
données exclusives, facteurs essentiels dans un jours de la semaine de façon alternée, ou se généralise
monde sans contact direct. pour certaines fonctions. Cette évolution rejaillira
Les mégacapitalisations d’aujourd’hui correspondent positivement sur la rentabilité à long terme de
à des sociétés ayant des compétences bien sociétés spécialisées dans les réseaux informatiques
particulières et en forte demande durant la pandémie, comme Citrix, ou dans la fabrication de périphériques
» 14 Perspectives boursières pour 2021Transition vers une économie numérique
comme Logitech. En revanche, certains détaillants Cette évolution nous paraît encore plus prononcée
traditionnels férocement concurrencés par les ventes sur les marchés émergents, lesquels sautent
sur Internet pourraient devoir réduire la voilure plus littéralement une étape de développement pour
tôt que l’on ne l’imaginait. adopter directement les technologies numériques,
ne se contentant plus de suivre la tendance. En outre,
Les deux phénomènes auront probablement un effet ils participent maintenant à l’innovation, parfois à un
négatif sur l’immobilier commercial. En outre, on peut rythme plus rapide que celui des marchés développés.
également se demander comment évolueront les Le phénomène a été sous-évalué par les investisseurs,
déplacements, après un inévitable rattrapage. Certaines estimant initialement que les sociétés des marchés
réunions d’affaires en personne pourraient bien se émergents se limitaient à « copier ». Les exemples de
dérouler maintenant sur Zoom afin de réduire les grandes innovations ne manquent effectivement pas,
coûts des entreprises et de protéger l’environnement. ces sociétés créant des écosystèmes exploitant les
Une des tâches prioritaires de nos analystes données des utilisateurs pour améliorer leur
fondamentaux consistera à préfigurer l’impact de la expérience et ainsi augmenter les taux de conversion
COVID-19, et leurs conclusions devraient révéler de bien au-delà de ce que parviennent à faire leurs
nombreuses occasions de sélection active de titres. homologues sur les marchés développés.
Dans bon nombre de pays, l’influence d’Amazon sur
les habitudes de consommation des particuliers s’avère
Nous estimons de plus que la flagrante, alors qu’aux États-Unis la pénétration du
commerce électronique atteint seulement 16 %. Cette
transition vers une économie moyenne s’élève à environ 13 % à l’échelle mondiale
basée sur la connaissance favorise et avoisine 9 % sur les marchés émergents. Les
projections du taux de croissance annuel composé
les sociétés fournissant des des marchés émergents surpassent largement celles
renseignements et des données des autres régions, mais s’élèvent dans l’ensemble à
environ 20 % pour les cinq prochaines années. La
exclusives essentielles dans un transition ne fait donc que commencer à notre avis.
monde sans contact direct. Le commerce électronique se développe plus
rapidement dans les ME que dans le reste du monde
Innovation sur les marchés émergents Pénétration du
commerce électronique
TCAC sur 5 ans du
commerce électronique
40 %
Columbia Threadneedle en 2019 (2019–2024)
La numérisation de l’économie obéit à une tendance 30 %
structurelle que nous constatons depuis plusieurs
années et qui s’intensifie dans de multiples domaines 20 %
depuis l’irruption de la pandémie. Une part
significative de la demande future a été avancée, les 10 %
sociétés et les ménages s’équipant en vue d’une
0%
économie de confinement.
Corée
Chine
Tchéquie
Taïwan
Indonésie
Pologne
Brésil
Russie
Chili
Turquie
Argentine
Hongrie
Mexique
Inde
Malaisie
EAU
Thaïlande
Philippines
Afrique du Sud
ME (moy.)
monde (moy.)
Cette accélération s’étend maintenant au-delà des
technologies et des services de communication pour
concerner des secteurs comme la consommation
discrétionnaire, avec l’adoption du magasinage en
ligne par les consommateurs, ou la finance, qui Source : Euromonitor, 8 juin 2020.
propose aujourd’hui des offres numériques.
Perspectives boursières pour 2021 15 «N
Droits numériques Celle-ci demandait à l’entreprise de créer un comité
Placements NEI de supervision des droits de la personne au sein de
son conseil d’administration. La direction d’Alphabet
La COVID-19 a installé l’économie numérique au contrôlant 50 % des droits de vote, nous savions que
premier plan, bouleversant au passage la façon dont la proposition ne recueillerait pas le soutien de la
nous vivons, communiquons et travaillons, mais aurait majorité. Notre message a toutefois résonné, le
eu des effets encore plus pénibles sans celle-ci. Les président du conseil d’administration, John Hennessy,
technologies qui la caractérisent nous permettent consacrant l’intégralité de son discours d’ouverture
effectivement d’accéder malgré tout aux de l’assemblée à la politique de la société en matière
renseignements, aux personnes et aux biens et de droits de la personne. En octobre, Alphabet a
services dont nous avons besoin. ajouté le développement durable ainsi que les droits
civils et de la personne aux responsabilités de son
Ce virage comporte cependant des risques. NEI n’a comité d’audit, lequel relève directement du conseil
pas ménagé ses efforts, avant et depuis l’irruption de d’administration.
la COVID-19, pour veiller à ce que notre quasi-symbiose
avec les technologies numériques ne compromette Les risques pour les droits fondamentaux de la
pas nos droits de citoyens. personne s’enchevêtrent dans les modèles d’affaires
d’Alphabet et de nombreux autres fournisseurs de
services ou de plateformes technologiques. Entre les
atteintes à la protection des renseignements personnels
Entre les atteintes à la protection du fait de leur communication et les algorithmes qui
des renseignements personnels exacerbent potentiellement les préjugés, renforcent la
discrimination ou contribuent à la désinformation, les
du fait de leur communication et entreprises technologiques s’approchent chaque jour
les algorithmes qui exacerbent un peu plus de dangereux écueils.
potentiellement les préjugés, L’évolution positive d’Alphabet (après une pression
significative de la société et des investisseurs) nous
renforcent la discrimination ou conforte dans l’idée que l’opposition initialement
contribuent à la désinformation, exprimée par les sociétés technologiques sur la
question des droits de la personne s’estompera et que
les entreprises technologiques celles-ci reconnaîtront plus volontiers les risques
s’approchent chaque jour un peu inhérents à leurs activités dans ce domaine et
comprennent l’intérêt de l’engagement d’investisseurs
plus de dangereux écueils. informés à leurs côtés.
Notre engagement auprès d’Alphabet illustre bien
cette priorité. Après avoir formé une coalition de plus
de 80 investisseurs (incluant notre sous-conseiller
Federated Hermes) représentant un actif de près de
80 billions $ US, nous avons approché la société mère
de Google en décembre 2019 afin d’évoquer les risques
pour les droits de la personne liés à ses activités. Le
refus de notre proposition de rencontre nous a conduits
à préparer une résolution d’actionnaires à soumettre
à l’assemblée générale prévue en juin.
» 16 Perspectives boursières pour 2021Transition vers une économie numérique
NUMÉRIQUE
Les exemples de grandes innovations ne
manquent effectivement pas [dans les
marchés émergents], certaines sociétés
créant des écosystèmes au sein
desquelles elles exploitent les données
des utilisateurs pour améliorer leur
expérience et ainsi augmenter les taux
de conversion bien au-delà de ce que
parviennent à faire leurs homologues
sur les marchés développés.
Perspectives boursières pour 2021 17 «3
Transition vers une économie pérenne
TRANSITION VERS UNE
ÉCONOMIE PÉRENNE
Le changement climatique a été objectivement cité coût très élevé, toutefois inférieur à celui de ne rien
comme le principal facteur de risque pour l’économie faire, auquel cas les implications économiques
et les marchés financiers au cours de la prochaine peuvent se chiffrer à 792 billions $ US d’ici 2100 selon
décennie. Les efforts des différents pays pour contrer une analyse publiée dans Nature Communications.
cette menace croissante se sont amorcés par la
Convention-cadre des Nations Unies sur les Alors que résonnent les notions de « nouvelle donne
changements climatiques, renforcés ensuite par le verte » et de « reconstruire en mieux », les enveloppes
Protocole de Kyoto, lui-même remplacé par l’Accord budgétaires sans précédent affectées au traitement
de Paris. des effets de la COVID-19 constituent une occasion
qui ne se présente qu’une fois par génération
Toutefois, malgré ces engagements, la plupart des d’accélérer la transition vers une économie pérenne
pays n’ont pas encore atteint leurs objectifs de et sobre en carbone. Les efforts mondiaux de
réduction d’émissions. Une partie des difficultés tient réduction des émissions de carbone nécessiteront
à l’absence de mécanismes contraignants. De plus se effectivement des investissements lourds dans les
posent également des difficultés de financement. Le énergies propres et renouvelables, ainsi que dans
traitement des risques physiques et transitionnels liés l’amélioration de l’efficacité des infrastructures.
au changement climatique comporte effectivement un
Malgré le risque à court terme sur les secteurs d’activité les plus vulnérables,
a transition vers un avenir sobre en carbone créera de nouveaux emplois dans
es différents secteurs de cette économie plus pérenne, ainsi que de nouvelles
occasions pour les investisseurs.
Perspectives boursières pour 2021 19 «Investissement d’impact à revenu fixe Les innovations financières se multiplient d’ailleurs
Wellington Management sur ce marché, avec par exemple un certain nombre
d’émissions d’obligations indexées au développement
L’univers des placements d’impact à revenu fixe s’est durable, dont le coupon dépend directement de la
développé considérablement au cours des dernières capacité de la société à atteindre un objectif
années dans une tendance exponentielle, comptant environnemental précis, comme la réduction des
maintenant de nouvelles occasions en plus des émissions de CO2. Dans ce type de placement, nous
obligations identifiées comme « vertes », « sociales » estimons important d’évaluer si les objectifs
ou « durables ». L’augmentation des émissions et de environnementaux de l’émetteur reflètent une
la demande pour ces instruments témoigne de la ambition suffisante.
croissance générale de ce marché.
À notre avis, les politiques de développement durable
et de lutte contre le changement climatique, ainsi que
la réglementation qui en découlera, représenteront les
L’univers des placements d’impact principaux vecteurs à court terme des changements
importants qui marqueront les différents secteurs
à revenu fixe s’est développé d’activité. Nous nous attendons ainsi à ce que le Pacte
considérablement au cours des vert pour l’Europe, qui vise la neutralité climatique sur
le continent d’ici 2050 grâce à une série d’initiatives,
dernières années dans une attire davantage de capitaux vers les sociétés qui
tendance exponentielle. s’efforcent de tacler le changement climatique, en
particulier dans les secteurs de l’énergie, de la
Rien que cette année, les émissions d’obligations construction et du transport. Le plan de relance
durables et sociales à l’échelle mondiale ont atteint européen, entériné à la suite de la COVID-19, a réservé
un volume inégalé de 392 milliards $ US, soit une d’importants fonds à la cause, afin de façonner une «
augmentation de 42 % par rapport à l’année 2019 reprise verte ». Comme nous l’avons déjà mentionné,
d’après JP Morgan, dont les données précisent des initiatives politiques de ce type ont déjà alimenté
l’atteinte d’un nouveau sommet de 192 milliards $ US une hausse des émissions sur le marché des
pour les obligations de sociétés, dont plus de 200 obligations vertes, les sociétés s’efforçant d’opérer
émetteurs qui se sont adressés au marché pour la une transition vers des activités plus pérennes et
première fois. Ce mouvement a été alimenté par sobres en carbone.
plusieurs facteurs, dont l’aggravation de la crise
Total des émissions vertes, sociales et durables
sanitaire mondiale causée par la COVID-19, des
(VSD) dans le monde (G$)
inégalités d’origine raciale et des inquiétudes sur les
conséquences sociales et environnementales du 450
changement climatique. Les détenteurs d’actifs 2015
400
s’efforcent d’investir leurs capitaux de façon à 2016
directement traiter ces enjeux, tandis que les sociétés 350 2017
et autres organisations en mesure de développer des 300 2018
solutions efficaces ont besoin de ces capitaux. 2019
250
2020
Les émissions d’obligations vertes et durables visant 200
à financer des projets liés à l’environnement n’ont pas
150
manqué en 2020. Des émetteurs provenant d’un
nombre croissant de secteurs d’activité puisent de 100
plus en plus dans le marché des obligations vertes, 50
notamment des détaillants ou des fournisseurs de 0
services de télécommunication. Celui-ci leur permet janv. févr. mars avril mai juin juil. août sept. oct. nov. déc.
de montrer à leurs investisseurs qu’ils accordent de
l’importance aux aspects ESG et à l’amélioration de Source : J.P Morgan, Bloomberg Finance L.P., Dealogic, émissions VSD jusqu’au
leurs pratiques de développement durable. 4 novembre 2020.
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