Perspectives de marché 3ème trimestre 2022 - La fin de la politique monétaire ultra-accommodante
←
→
Transcription du contenu de la page
Si votre navigateur ne rend pas la page correctement, lisez s'il vous plaît le contenu de la page ci-dessous
Perspectives de marché 3ème trimestre 2022 La fin de la politique monétaire ultra- accommodante
Perspectives du marché 3ème trimestre 2022
La fin de la politique monétaire ultra- accommodante
Perspectives économiques
› L'inflation reste obstinément élevée. Pour la contenir, les banques centrales doivent resserrer sensiblement leurs
rênes.
› En conséquence, la croissance économique est susceptible de diminuer sensiblement.
Marchés financiers
› On ne s'attend pas à un retournement immédiat des marchés financiers. Cela signifie une pression à la hausse
continue sur les taux d'intérêt et des marchés boursiers en baisse.
› La hausse des taux d'intérêt réduit l'attrait relatif des fonds immobiliers.
Risques
› Des hausses de taux trop agressives de la part des banques centrales risquent d'étouffer la croissance
économique.
› La politique de «zéro Covid» de la Chine met à mal non seulement les capacités de production de la deuxième
économie mondiale, mais aussi les chaînes d'approvisionnement mondiales. Cela retarde à son tour l'atténuation
de la dynamique de l'inflation.
› Dans le même temps, une forte reprise en Chine pourrait relancer la demande de produits de base et donc faire
grimper davantage les prix de l'énergie et des denrées alimentaires.
› Une nouvelle escalade de la guerre en Ukraine serait fortement inflationniste et négative pour la croissance.
Économie mondiale : le risque de stagflation augmente
L'augmentation du coût de la vie, le durcissement des du second semestre de l'année. Toutefois, cette
conditions de financement et l'incertitude géopolitique perspective s'accompagne d'une grande incertitude.
assombrissent les perspectives de croissance
économique. Les enquêtes menées aux États-Unis et Graphique 1
en Europe révèlent un effondrement important du Évolution des prévisions du consensus
moral des consommateurs. Les ménages évitent donc en %. in %
de plus en plus les investissements importants. Les 7 8
déclarations des entreprises laissent également
6 7
entrevoir un environnement moins constructif pour les
mois à venir. 5 6
4 5
L'inflation, quant à elle, reste obstinément élevée.
L'évolution au cours des prochains mois dépendra
3 4
fortement des prix de l'énergie et des denrées
alimentaires. Actuellement, les prix à terme ainsi que 2 3
02.2021 05.2021 08.2021 11.2021 02.2022 05.2022
les prévisions des analystes laissent entrevoir une
Inflation mondiale 2022 (échelle de gauche)
baisse des prix du pétrole vers la fin de l'année. Dans
Croissance du PIB mondial en 2022 (échelle de droite)
ce cas, l'inflation devrait légèrement diminuer au cours
Sources : Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P. , 04.07.2022
2Les conséquences pour l'économie mondiale sont une semestre de l'année, avant de diminuer à nouveau
croissance plus faible, avec un risque croissant de vers la fin de l'année. Toutefois, elle devrait encore être
récession et une inflation plus élevée. En nettement supérieure à l'objectif à long terme de la Fed
conséquence, les prévisions de croissance et de 2% en moyenne à la fin de l'année.
d'inflation pour 2022 ont été continuellement révisées
(graphique 1).
Zone euro : l'approvisionnement en énergie
occupe le devant de la scène. En juin, la production
La Suisse : Une situation robuste, mais des nuages
industrielle s'est contractée pour la première fois
à l'horizon. Ces derniers mois, l'économie suisse a pu
depuis le plus fort de la crise du corona virus il y a deux
augmenter les capacités de production dans le secteur
ans. La raison en est une baisse des commandes des
manufacturier grâce à une forte augmentation du
entreprises industrielles. De plus, dans les mois à
personnel. En conséquence, le taux de chômage
venir, l'incertitude quant à l'approvisionnement en
corrigé des variations saisonnières s'élevait à 2,2% à
énergie devrait encore assombrir la situation de
la fin du mois de juin, soit le taux le plus bas de ces 20
l'industrie. Au sein de la zone euro, l'Allemagne, la
dernières années. Toutefois, la hausse des prix d'achat
Hongrie et la Pologne sont les plus dépendantes de
et l'affaiblissement de la demande étrangère pèse sur
l'énergie en provenance de Russie. Avant l'escalade
l'industrie.
en Ukraine, l'Allemagne achetait plus de 65% de son
gaz naturel à la Russie.
En juin, le taux d'inflation était de 3,4% et donc
supérieur à la fourchette cible de la Banque nationale L'humeur des ménages est également défavorable. La
suisse. Une grande partie de cette évolution est due à confiance des consommateurs est à son plus bas
la hausse des prix de l'énergie. L'inflation hors produits niveau depuis mars 2020, même si le taux de chômage
frais et saisonniers, énergie et carburant, dite inflation reste à un niveau historiquement bas de 6,6%.
de base, s'est élevée à 1,9%. Nous nous attendons Cependant, la croissance des salaires de 3,3% au
toutefois à ce que l'inflation augmente encore un peu premier trimestre ne peut suivre le rythme de
au cours des prochains mois. l'augmentation du coût de la vie.
ÉTATS-UNIS : pessimisme croissant. L'industrie L'inflation a atteint 8,6% en juin. L'évolution des prix de
manufacturière continue d'être stimulée par une l'énergie et des denrées alimentaires continue d'être un
demande robuste, tandis que les goulets facteur important. Si l'on fait abstraction de ces deux
d'étranglement de l'offre la freinent. Cependant, les éléments, l'inflation a légèrement diminué en juin, mais
dernières données indiquent un affaiblissement de la reste obstinément élevée à 3,7%. Compte tenu de la
demande. Ceci est également évident dans les situation géopolitique et de ses conséquences sur les
dépenses des ménages américains. En mai, elles ont marchés des matières premières, de nouvelles
augmenté de 0,2% en données corrigées des augmentations des prix de l'énergie et des denrées
variations saisonnières par rapport au mois précédent, alimentaires sont susceptibles de pousser un peu plus
soit le rythme le plus lent depuis le début de l'année, les taux d'inflation dans la zone euro au cours des
les dépenses en biens ayant diminué de 0,7%. prochains mois.
Corrigées de l'inflation, les dépenses totales ont
La Chine : sur la voie de la reprise. Les verrouillages
diminué de 0,4% et les dépenses en biens de 1,6%.
stricts dus à la politique chinoise de «zéro Covid»
Cette tendance devrait se poursuivre au cours des
avaient lourdement pesé sur l'économie ces derniers
prochains mois. Les sondages de l'Université du
mois. En juin, cependant, la plus forte croissance de la
Michigan montrent qu'au cours des 44 dernières
production industrielle depuis novembre 2020 a été
années, les Américains n'ont jamais été aussi
enregistrée grâce à l'assouplissement des restrictions.
pessimistes sur la situation économique qu'en juin de
Dans la consommation privée, en revanche, les traces
cette année. L'inflation et la hausse des taux d'intérêt
de la stratégie corona risquent d'être visibles plus
éclipsent donc la solidité du marché du travail, où le
longtemps. Une enquête de la banque centrale
taux de chômage est proche de son plus bas niveau
chinoise montre que les inquiétudes concernant les
historique.
revenus futurs rendent les consommateurs de plus en
La mesure de l'inflation privilégiée par la Réserve plus prudents. Plus de 58% des personnes interrogées
fédérale, le déflateur de la consommation, est de 6,3%. préfèrent économiser leur argent plutôt que de le
Si l'on exclut les prix de l'alimentation et de l'énergie, dépenser ou de l'investir. Il s'agit de la proportion la
l'inflation est en baisse depuis février et s'établit plus élevée depuis le début de l'enquête, il y a 20 ans.
actuellement à 4,7%. Nous nous attendons à ce que
l'inflation globale augmente encore au cours du second
3L'inflation des prix à la production s'est établie à 6,4% programme d'achat d'obligations sur sept ans. En
en mai, soit une diminution de plus de moitié depuis le conséquence, les rendements des obligations d'État
sommet atteint en octobre 2021. L'inflation des prix à de l'UE ont grimpé. En Italie, toutefois, ils ont augmenté
la consommation, en revanche, a augmenté au cours de manière disproportionnée. Par exemple, la prime de
des derniers mois. Cependant, contrairement à ce qui rendement des obligations d'État italiennes par rapport
se passe dans de nombreuses autres régions du aux obligations allemandes était de plus de 240 points
monde, le taux de 2,1% reste inférieur à l'objectif de base aux niveaux du printemps 2020. À l'avenir, la
d'inflation de 3% de la banque centrale chinoise. BCE veut empêcher un grand écart de taux d'intérêt
dans la zone euro grâce à un nouvel instrument et à
Les chiffres en un coup d'œil, en % par rapport à une plus grande flexibilité dans le réinvestissement des
l'année précédente obligations arrivant à échéance dans le bilan.
2021 2022 2023
Graphique 2
Suisse Croissance
3,8% 2,5% 1,7%
du PIB Hausse des taux directeurs
L'inflation* 1,5% 2,2% 0,9% Changements cumulés des taux directeurs en points de base
USA Croissance 400 400
5,7% 2,5% 1,8% Attente des acteurs du
du PIB
350 marché* pour fin 2022 350
Inflation** 5,3% 4,9% 2,4%
Zone euro Croissance 300 300
5,3% 2,7% 1,9%
du PIB
250 250
L'inflation* 5,0% 7,0% 2,0%
200 200
Chine Croissance
8,1% 4,1% 5,2%
du PIB 150 150
L'inflation* 1,5% 2,8% 2,0%
100 100
*Valeur en fin d'année, **Mesuré par le déflateur de la consommation. 50 50
Sources : Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P. ; 04.07.2022 0 0
12.2021 03.2022 06.2022 09.2022 12.2022
États-Unis Australie Canada
Politique monétaire : la fin des taux Zone euro Suisse Royaume-Uni
d'intérêt négatifs en Europe *Sur la base des contrats à terme, la trajectoire jusqu'à la fin de l'année est interpolée de manière linéaire et ne correspond
pas nécessairement à la trajectoire attendue mois par mois.
Sources : Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P. , 04.07.2022
Les banques centrales ont de plus en plus montré ces
dernières semaines que la lutte contre l'inflation est au À la mi-juin, la Banque nationale suisse (BNS) a
centre de leur politique, même si cela implique un donné le signal de son indépendance. Les acteurs du
ralentissement significatif de la croissance marché ont supposé que la BNS ne relèverait pas les
économique. Il est donc probable que les taux taux d'intérêt avant la BCE. Toutefois, afin de juguler
directeurs soient à nouveau relevés de manière les pressions inflationnistes, la BNS a relevé son taux
significative au cours du troisième trimestre. Les directeur pour la première fois en 15 ans, de 50 points
investisseurs supposent actuellement que la hausse de base pour le porter à -0,25%. D'autres hausses de
des taux d'intérêt sera la plus forte dans les régions taux sont également attendues. La BNS a également
anglo-saxonnes (voir graphique 2). évoqué pour la première fois la possibilité de vendre
des devises étrangères, ce qui constitue un net
La Réserve fédérale américaine (Fed) a relevé le revirement de la politique monétaire suisse.
taux d'intérêt directeur de 150 points de base entre
mars et juin pour le porter dans une fourchette de Nous nous attendons à voir la fin de la politique de taux
1,50% à 1,75%. Dans le même temps, la Fed a d'intérêt négatifs de la part de la BCE et de la BNS d'ici
commencé à réduire son bilan de 47,5 milliards de la fin de l'année au plus tard.
dollars par mois en juin. A partir de septembre, cette
réduction sera doublée pour atteindre 95 milliards de Obligations : hausse des taux
dollars par mois. Les taux d'intérêt directeurs devraient
également être relevés. Pour l'instant, la Fed indique Examen : l'économie mondiale reste confrontée à des
un taux directeur de 3,35% pour la fin de l'année, ce défis majeurs. Cela se reflète dans l'évolution des
qui est conforme aux attentes actuelles du marché. spreads de crédit, qui se sont considérablement élargis
depuis le deuxième trimestre. Ce qui est frappant ici,
La Banque centrale européenne (BCE) est encore c'est la divergence entre les primes de crédit des
quelque peu hésitante mais a annoncé la première obligations d'entreprises du segment à haut rendement
hausse des taux d'intérêt pour juillet et la fin du et celles du segment investment grade, un indicateur
4d'un environnement de marché de plus en plus la hausse des taux d'intérêt et les coûts de
incertain (voir graphique 3). refinancement plus élevés associés pour les
entreprises limitent le potentiel de resserrement des
L'inflation se maintient à des niveaux très élevés spreads. Pour les entreprises ayant un profil d'activité
depuis le début de l'année, raison pour laquelle les cyclique et/ou un profil financier serré (faibles marges,
banques centrales ont annoncé (BCE) ou initié (Fed) fort effet de levier), il est également possible d'observer
un cours de politique monétaire nettement plus des spreads de crédit encore plus élevés d'ici la fin de
restrictif (voir section "Politique monétaire"). Des taux l'année.
d'intérêt plus élevés signifient des coûts de
refinancement plus élevés pour les entreprises. Ce Actions : bear market
phénomène, combiné aux problèmes persistants des
chaînes d'approvisionnement mondiales, à la hausse Bilan : la guerre en Ukraine, les craintes d'inflation et
des coûts de l'énergie et à l'augmentation de la le retournement des taux d'intérêt ont entraîné des
pression salariale (en particulier aux États-Unis), pertes sur les actions. Différents marchés boursiers ont
exerce une pression sur les marges des entreprises et chuté de plus de 20% par rapport à leurs précédents
explique essentiellement la hausse des spreads de sommets et se trouvent donc actuellement dans un
crédit. marché baissier. En termes de secteurs, les services
de communication et les biens de consommation
Graphique 3 cycliques ont été les plus grands perdants. Seul le
Spreads de crédit globaux secteur mondial de l'énergie, qui a bénéficié de la
en %. en points de base hausse des prix des matières premières, a enregistré
12 1200
un gain de plus de 20% au cours des six premiers mois
10 1000 de l'année.
8 800
A la fin du premier semestre, la performance de
6 600 l'EuroStoxx 50 était de -19,6% et celle du S&P 500 de
-20,6%. Les pertes du Swiss Market Index, plus
4 400
défensif, ont été un peu moins importantes, à -16,6%.
2 200
Graphique 4
0 0
07.2019 07.2020 07.2021 07.2022 Evolution des marchés actions
Écart de rendement entre les obligations notées BB- et BBB (échelle de droite) 160
Obligations d'entreprises notées BB (échelle de gauche) 150
Obligations d'entreprises notées BBB (échelle de gauche)
140
130
Sources : Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P., 04.07.2022
120
110
Perspectives : selon nous, l'inflation restera à un
100
niveau élevé à moyen terme. En Europe, cela est
90
principalement dû aux prix élevés de l'énergie et des 80
denrées alimentaires. Rien ne laisse présager une fin 70
prochaine de la guerre en Ukraine. Étant donné la 60
dépendance de l'Europe vis-à-vis du gaz russe, nous 01.2020 07.2020 01.2021 07.2021 01.2022 07.2022
nous attendons à ce que les prix de l'énergie restent SMI Euro Stoxx 50 S&P 500 MSCI EM
élevés au second semestre. Nous prévoyons
Sources : Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P., 04.07.2022
également que l'inflation américaine restera élevée.
Les effets de second tour, tels que la hausse des coûts Perspectives : les perspectives pour le troisième
salariaux, auront un impact durable sur le taux trimestre sont peu encourageantes. L'inflation élevée
d'inflation. Dans ce contexte, nous nous attendons à ce et la hausse des taux d'intérêt devraient continuer à
que les taux d'intérêt continuent à augmenter. avoir un impact négatif sur l'environnement du marché
au cours des prochains mois.
Nous voyons peu de potentiel pour un fort
resserrement des spreads de crédit dans les mois à En outre, les craintes de récession qui ont surgi
venir. Un retour aux planchers historiques tels que déstabilisent de plus en plus les investisseurs. Au
ceux observés à la mi-2021 est peu probable. Une siècle dernier, 7 marchés baissiers sur 10 aux États-
moindre intervention des banques centrales ainsi que
5Unis se sont accompagnés d'une récession. Si l'on changes au cours du prochain trimestre. La première
prend le passé comme référence, la phase de indication en est la baisse des avoirs à vue auprès de
correction actuelle pourrait bien durer encore plus la BNS depuis le mois de mai. En outre, certains
longtemps. En moyenne, la phase de marché baissier modèles de juste valeur indiquent désormais que la
du S&P 500 a duré 20 mois avec une perte moyenne juste valeur de l'euro par rapport au franc suisse est
de 41%. Étant donné que beaucoup de négativité a inférieure à la parité. Il n'est donc plus possible de
déjà été anticipée dans les cours actuels, nous ne nous parler d'un franc fortement surévalué, que la BNS
attendons pas actuellement à une baisse aussi forte. devrait affaiblir. Par conséquent, cela signifie que la
Toutefois, la tendance actuelle à la baisse devrait se force actuelle du franc devrait se poursuivre au
poursuivre au troisième trimestre, avec toutefois des troisième trimestre.
rebonds de courte durée.
Graphique 5
Alors que les cours des actions ont déjà fortement Evolution des devises
chuté, les bénéfices des entreprises et leurs 1.04
1.23
estimations semblent encore relativement robustes.
Cependant, nous nous attendons à ce que la faiblesse 0.99
1.18
du sentiment des consommateurs et la persistance de
coûts d'intrants élevés pèsent sur les marges et la 1.13
0.94
croissance des bénéfices. Les entreprises qui n'ont
pas un fort pouvoir de fixation des prix sont les plus 0.89
1.08
exposées dans cet environnement. Il faut donc
1.03 0.84
s'attendre à une correction des bénéfices, raison pour
laquelle nous estimons actuellement que le profil
0.98 0.79
rendement-risque des actions est peu attrayant. 01.2020 07.2020 01.2021 07.2021 01.2022 07.2022
EUR/CHF EUR/USD USD/CHF (échelle de droite)
Les devises : Les écarts de taux Sources : Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P., 04.07.2022
d'intérêt en ligne de mire
En ce qui concerne le dollar américain, nous
Revue : le marché des changes a également connu continuons de penser que le différentiel de taux
d'importantes fluctuations de prix au cours du premier d'intérêt américain avantageux, grâce à une Réserve
semestre de l'année. Alors que la guerre en Ukraine a fédérale américaine plus agressive que la BCE et la
dominé l'environnement du marché vers la fin du BNS, devrait soutenir le billet vert dans les mois à
premier trimestre, l'attention s'est portée ces derniers venir.
mois sur le resserrement des politiques des banques
centrales. Le resserrement de la politique de taux
d'intérêt de la Fed a entraîné une appréciation de plus Immobilier suisse
de 7% du dollar américain au cours du premier Bilan : le marché financier a réagi très rapidement à la
semestre en termes pondérés par les échanges. À la surprenante hausse des taux d'intérêt de la Banque
fin du mois de juin, le billet vert s'établissait à 0,9551 nationale suisse (voir section "Politique monétaire"). La
CHF et à 1,0484 USD par euro. performance des fonds immobiliers selon l'indice SXI
Swiss Real Estate Funds Total Return a été de -11,2%
Le franc suisse, qui bénéficiait encore de son rôle de au deuxième trimestre. L'agios des fonds immobiliers
valeur refuge au début du mois de mars, s'est déprécié cotés a diminué de 17,74 points de pourcentage,
de plus de 4,5% par rapport à l'euro au cours des mois passant de 34,75% à 17,01% au cours de ce trimestre.
suivants. Lorsque la BNS a surpris les investisseurs en Le nombre de fonds avec une décote a également
relevant agressivement ses taux d'intérêt en juin, la bondi, passant de 5 à la fin du mois de mars à 12 à la
tendance s'est inversée (voir section "Politique fin du mois de juin. Les changements sur le marché de
monétaire"). Ainsi, l'euro est brièvement passé sous la l'immobilier direct sont actuellement moins visibles.
parité. Au point semestriel, le taux EUR/CHF était de
1,0011, ce qui signifie une appréciation du franc suisse
de 3,5% depuis le début de l'année.
Perspectives : nous supposons que la BNS
n'interviendra plus fortement sur le marché des
6Graphique 6
Fonds immobiliers suisses
550
500
450
400
350
300
2016 2018 2020 2022
SXI Swiss Real Estate Funds Total Return Index
Sources : Baloise Asset Management, Bloomberg Finance L.P. , 04.07.2022
Perspectives : l'évolution des taux d'intérêt restera au
centre des préoccupations des investisseurs
immobiliers au cours du prochain trimestre. La hausse
des coûts d'emprunt, d'une part, et les rendements plus
élevés des autres investissements, d'autre part,
augmenteront la pression sur les prix de l'immobilier.
Comme l'immobilier ne peut pas être négocié de
manière aussi liquide, l'évolution du marché ne sera
probablement visible qu'après un certain temps.
Le marché du logement locatif se développe
actuellement encore de manière assez robuste. Cela
est dû à l'immigration qui, selon les données du
Secrétariat d'État aux migrations (SEM), a été
nettement supérieure aux chiffres de l'année
précédente au premier trimestre 2022, ainsi qu'en avril
et mai 2022. Du côté de l'offre, une pénurie est plus
probable. Les coûts des matériaux pour les projets de
construction ont récemment augmenté de manière
significative et les changements dans le paysage des
taux d'intérêt signifient qu'un rendement plus élevé doit
être obtenu avec les projets de construction afin que
leur réalisation devienne financièrement intéressante.
Ces deux points ont tendance à entraîner une
diminution des projets de construction réalisés. En
outre, les exigences relatives aux nouveaux bâtiments
augmentent également et retardent, voire empêchent,
les nouveaux projets de construction (par exemple, la
protection contre le bruit dans la ville de Zurich).
7Editorial
Melanie Rama Dominik Schmidlin Dominik Sacherer
Senior Economist, Investment Strategy Head of Investment Strategy Portfolio Manager Fixed Income
melanie.rama@baloise.com dominik.schmidlin@baloise.com dominik.sacherer@baloise.com
Jan Hagen
Portfolio Manager Real Estate
jan.hagen@baloise.com
Baloise Asset Management SA
Aeschengraben 21, 4002 Bâle
baloise-asset-management.com
Parution
Quatre fois par an, date limite de rédaction : 08.07.2022
Avis de non-responsabilité
La Bâloise Asset Management AG n'assume aucune responsabilité quant aux chiffres clés et aux données de performance utilisés. Le contenu de la présente publication
contient des opinions sur l'évolution du marché et est destiné uniquement à des fins d'information et non de conseil en placement. En particulier, les informations ne
constituent en aucun cas une offre d'achat, une recommandation de placement ou une aide à la décision en matière juridique, fiscale, économique ou autre. Aucune
responsabilité n'est assumée pour les pertes ou les manques à gagner qui pourraient résulter de l'utilisation des informations.
SIX Swiss Exchange SA (SIX Swiss Exchange) est la source du Swiss Market Index (SMI) et des données qu'il contient. SIX Swiss Exchange n'a été impliquée d'aucune
manière dans l'élaboration des informations contenues dans le présent rapport. SIX Swiss Exchange ne donne aucune garantie et décline toute responsabilité (qu'il
s'agisse de négligence ou autre) concernant les informations contenues dans le présent rapport - y compris, sans s'y limiter, l'exactitude, l'adéquation, la correction,
l'exhaustivité, l'actualité et l'adéquation à un usage quelconque - et en ce qui concerne les erreurs , les omissions ou les interruptions du SMI ou de ses données. Toute
diffusion ou transmission des informations provenant de SIX Swiss Exchange est interdite .
8Vous pouvez aussi lire
