M&G Optimal Income Fund M&G Global Macro Bond Fund - Brice Anger, Directeur M&G France et Benelux
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M&G Optimal Income Fund M&G Global Macro Bond Fund Brice Anger, Directeur M&G France et Benelux Paris, Mercredi 13 avril 2016
Principales caractéristiques des fonds
M&G Global Macro Bond Fund et M&G Optimal Income Fund
M&G Global Macro Bond Fund M&G Optimal Income Fund
Gérant de Fonds Jim Leaviss Richard Woolnough
Gérant de fonds adjoint Claudia Calich Stefan Isaacs
Date de lancement Octobre 1999 Décembre 2006 (£), avril 2007 (€)
Taille 1 438 millions € 19 milliards €
Catégorie Obligations internationales Allocation EUR Prudente - International
Taux de rendement
actuariel 3,9% 4,0%
(avant imputation des frais
courants)
Notation et
récompenses
Morningstar
Ces fonds peuvent recourir de manière significative aux produits dérivés
Copyright © 2016 Morningstar UK Limited. Tous droits réservés. Les informations contenues dans le présent document (1) sont la propriété de Morningstar et/ou de ses fournisseurs de contenu ; (2) ne peuvent être reproduites ou distribuées ; et (3)
ne sont pas garanties être exactes, exhaustives ou à jour. Ni Morningstar ni ses fournisseurs de contenu ne sauraient être tenus responsables des dommages ou des pertes causé(e)s par leur utilisation. Les performances passées ne préjugent pas
des performances futures. La notation Morningstar est une évaluation de la performance passée et ajustée du risque d’un fonds. Elle illustre la façon dont les fonds concurrents d’une même catégorie donnée se sont comportés les uns par rapport
aux autres. A elle seule, une notation élevée ne constitue pas un critère suffisant pour prendre une décision d’investissement.
Source : M&G, au 29 février 2016. Les notations Morningstar Inc. sont en date du 31 janvier 2016 et ne doivent pas être considérées comme des recommandations
M&G Global Macro Bond Fund et M&G Optimal Income Fund
Performances en euro
160
Rendement total (31/03/2011 = 100)
150
140
130
120
110
100
90
M&G Optimal Income Fund Eur A-H M&G Global Macro Bond Fund Eur A
Morningstar EUR Cautious Allocation Morningstar Global Bond Sector
Source : Morningstar Inc., base de données paneuropéenne, au 31 mars 2016. Parts de catégorie A et A-H en euro, revenus bruts réinvestis et de valeur liquidative à valeur liquidative
Jim Leaviss
Biographie
• Rejoint M&G en 1997 après une expérience de 5 ans à la
Banque d’Angleterre
• Il gère M&G Global Macro Bond Fund et M&G European
Inflation Linked Corporate Bond Fund
• Jim est Directeur de la gestion obligataire
• Ilencadre une équipe composée de 21 personnes, qui
gère 16 fonds obligataires, représentant 30 Mds £
d’encours sous gestion
• Jim a 22 ans d’expérience sur les marchés obligataires
Source: M&G, 31 December 2015
M&G Optimal Income Fund M&G Global Macro Bond Fund Jim Leaviss, Directeur Gestion Obligataire Paris, Mercredi 13 avril 2016
650 baisses de taux directeurs dans le monde depuis la Grande Crise
Financière
Nombre de banques centrales ayant réduit leurs taux d'intérêt
30
Prix du pétrole brut WTI ($/baril)
120
25
90
60
20 30
0
15
10
5
0
Les décideurs ont finalement décidé d'ignorer la limite du zéro absolu
Source : J.P. Morgan Asset Management, 25 mars 2016
Quelles sont les conséquences imprévues des taux d'intérêt négatifs ?
Les liquidités deviennent plus précieuses
Negativzins: Bank verweigert
Pensionskasse Bargeld-Auszahlung
Pensionskassen sind besonders stark von den Negativzinsen betroffen.
Einige Kassen überlegen deshalb, Millionen Franken in bar zu bunkern,
anstatt auf der Bank zu lagern. Eine Bank hat nun aber entschieden, kein
Bargeld auszuzahlen.
Seitdem die Nationalbank den Negativzins eingeführt hat, sind die
Pensionskassen im Land in Schwierigkeiten. Die Banken geben den Negativzins
an sie weiter. Das führt dazu, dass das gesparte Rentengeld schmilzt, statt Zinsen
abzuwerfen.
Einige Pensionskassen überlegen sich deshalb, einen Teil ihres Rentengeldes
anstatt auf dem Konto in einem externen Tresor zu lagern.
....
Rahel Sahli, SRF, 12. März 2015
L'existence de liquidités rend moins efficace la politique monétaire de taux
négatifs
Par Huhu Uet - recherche interne, CC BY-SA 3.0, https://commons.wikimedia.org/w/index.php?curid=6499447
Quelles sont les conséquences imprévues des taux d'intérêt négatifs ? Les entreprises et le gouvernement ne veulent plus de votre argent Les mauvais payeurs deviennent vos meilleurs clients Source : Financial Times, 12 janvier 2016
Quelles sont les conséquences imprévues des taux d'intérêt négatifs ?
Mauvaise nouvelle pour les profits des banques
15/01/2015 : rupture de la parité
EUR/CHF et annonce 22/01/2015 :
18/12/2014 : annonce de la BNS d'un taux de -0,75 % Le taux négatif à -0,75 %
d'un taux négatif de -0,25 % est mis en place
Banques
2,2 Credit Suisse
taux immobiliers à 10 ans (en %)
ZKB
2,0 Raiffeisen
Migros Bank
1,8
1,6 Compagnies d'assurance
1,4 Axa Winterhur
Swiss Life
1,2
Zurich
1,0
12-11-2014 12-12-2014 12-01-2015 12.02.2015
Les taux négatifs sont préjudiciables pour les banques
Source : FuW, UBS, Mars 2015
Quelles sont les conséquences imprévues des taux d'intérêt négatifs ?
Mauvaise nouvelle pour les profits des banques
15/01/2015 : rupture de la parité
L'expérience suisse souligne une difficulté EUR/CHFfondamentale
et annonce : 22/01/2015
les politiques
: de taux négatifs visent à
transmettre18/12/2014
ces niveaux de taux
: annonce au reste
de la BNS d'unde l'économie.
taux de -0,75 % MaisLesitaux
cesnégatif
taux ànégatifs
-0,75 % ne se répercutent pas
sur les taux ded'un
prêts accordés
taux négatif aux% ménages et aux entreprises,
de -0,25 est mis
ilsenperdent
place alors Banques
en grande partie leur
raison d'être. D'un autre côté, si les taux négatifs se transmettent aux taux de prêt accordés aux
2,2 Credit Suisse
ménages et aux entreprises, cela sera préjudiciable pour la rentabilité des banques ; à moins que des
taux immobiliers à 10 ans (en %)
ZKB
taux 2,0
négatifs soient également appliqués aux dépôts, ce qui pourrait remettre en cause la stabilité des
Raiffeisen
dépôts laissés par les particuliers.
Dans un cas comme dans l'autre, la viabilité du modèle de
Migros Bank
1,8
l'activité
1,6 des banques, en tant qu'intermédiairesCompagnies
financiers,
d'assurance
pourrait être remise en question.
1,4 Axa Winterhur
Le dilemme est moins intense si l'objectif est de peser sur les taux de change. Dans ce cas, toutefois,
Swiss Life
d'autres
1,2 questions épineuses se posent. Parmi ces questions, celle des mouvements de capitaux
Zurich
transfrontaliers n'est pas la moins ardue.
Comment
1,0 les banques centrales ont-elles mis en œuvre leur politique de taux négatifs ?
12-11-2014 12-12-2014 12-01-2015 Banque des Règlements Internationaux, 6 mars 2016
12.02.2015
Les taux négatifs sont préjudiciables pour les banques
Source : FuW, UBS, Mars 2015Depuis l'annonce par la BCE qu’elle allait sortir l'artillerie lourde…
Pétrole (WTI) -7 %
Actions des banques européennes* -12 %
Italie (FTSE MIB) -8 %
Espagne (Ibex 35) -5 %
Allemagne (DAX) -2 %
Euro (EUR/USD) +3 %
Forum économique mondial de 2013, issue du fichier : Mario Draghi World Economic Forum 2013.jpg, source originale Flickr : Special Address: Mario
Draghi, CC BY-SA 2.0, https://commons.wikimedia.org/w/index.php?curid=24229287. *Code Bloomberg : SX7E IndexLe rendement du Bund à 10 ans est revenu à 0,1 %
4.0
Rendement du Bund
3.0
10 ans (%)
2.0
1.0
0.0
Apr-11 Apr-12 Apr-13 Apr-14 Apr-15 Apr-16
0.80
Rendement du Bund
0.60
0.40
0.20
(%)
0.00
-0.20
-0.40
-0.60
Bund curve
Courbe as at 05/04/16
allemande au 05/04/16 Bund curve
Courbe as at 20/04/15
allemande au 20/04/15
Et le niveau de l'inflation anticipée a doublé, passant de 0,4 % à 0,8 %
Source : M&G, Bloomberg, au 5 avril 2016Le grand gagnant de l'action de Draghi : le crédit
Mais le mouvement haussier qui a fait suite aux annonces de la BCE semble s’essouffler
Indice des obligations d'entreprises euro : évolution des spreads (pb)
20 +16 pb
10 +7 pb
+3 pb
0
-10
-20
-25 pb
-30
-40
Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16
Source : M&G, Bloomberg, BofA ML, 31 mars 2016Programme d'achat d’obligations d’entreprises (CSPP) de la BCE
« Les obligations investment grade libellées en euros et émises par des entreprises non-bancaires
établies dans la zone euro seront incluses dans la liste des actifs éligibles pour des achats réguliers au
titre d'un nouveau programme d'achat d’obligations d’entreprises (CSPP). »
Communiqué de presse de la BCE, 10 mars 2016
Critères à respecter
Inclusion :
Obligations d'entreprises activement traitées 275 288
Libellées en euro
Catégorie « investment grade » (notation attribuée par au moins une des grandes agences de notation)
Siège social situé en zone euro
Exclusion :
Banques et quasi-bancaires / (quasi-)Etats
Obligations convertibles
Titres hybrides
Titres subordonnés
Titres subordonnés junior
Encours en circulation < 200 millions d'euros
Durée de vie résiduelle inférieure à 18 mois
Nombre total de titres 971
Le montant total d'obligations d'entreprises que la BCE pourrait acheter est
de seulement 640 milliards d'euros
Source : ECB, Bloomberg, M&G, 21 mars 2016L'univers des obligations d'entreprises non bancaires Investment
Grade (en euros)
10 premiers émetteurs Profil moyen de notation
Classe 350
Émetteur Md€ %
ment
1 EDF 23,4 3,7 % 300
2 23,0 3,6 %
Dette émise (en Md€)
Anheuser Busch InBev 250
3 Volkswagen 17,0 2,7 %
200
4 Daimler Finance 15,3 2,4 %
150
5 BMW 13,6 2,2 %
6 Eni SpA 13,6 2,1 % 100
7 Enel SpA 12,8 2,0 % 50
8 Telefonica 12,3 1,9 %
0
9 Deutsche Telekom 11,8 1,9 % AAA AA A BBB BB
10 GDF Suez Energy 11,5 1,8 % Note
Minus Note
Flat Plus
Note
altérée non altérée
« Moins » altérée « Plus »
Source : Bloomberg, M&G, au 21 mars 2016Les obligations d'entreprises BBB à long terme en USD sont attractives
400
350
300
302
Spreads de crédit, en pbs
250
200
150
100
50
0
Récession
US aux /Etats-Unis
Recession / Chute
Market turmoil Merrill
IndiceLynch
Merrill USD
LynchBBB
USD15
BBByears + Index
+15 ans average
Moyenne
des marchés
Source : Bloomberg, indice Bank of America Merrill Lynch des obligations BBB de plus de 15 ans, 31 mars 2016Taux de défaut implicites du marché vs taux de défaut historiques
(sur la base d’un taux de recouvrement de 40 %)
15%
12%
11%
10%
Taux de défaut
7%
6%
5% 4.6%
3.8%
3%
2% 2.1% 1.9%
1% 1.5%
0.1% 0.2% 0.4%
0%
AA A BBB BB B
Average
Taux dedefault
défautrate (1970-2015)
moyens (1970-2015) €Taux
Implied
de default
défaut rate
implicites (€) $Taux
Implied
de default
défaut rate
implicites ($)
Nous sommes actuellement surrémunérés par rapport au risque de défaut
Source : Taux de défaut moyens - Moody’s, calculs relatifs aux taux de défaut implicites, M&G à l’aide des indices BofA ML, au 29 février 2016. * Données pour les émissions en euro à partir de mars 1999Le High Yield ponctuellement déformé par le secteur des matières
premières
18
Taux de défaut obligations à haut rendement %
16 15.9
14
12
10
8
6
4 4.3
2 2.3
0
Tous marchés Marchés développés hors matières premières Matières Premières
Les taux de défaut des marchés développés (hors matières premières) sont
proches de leurs plus bas historiques. Le taux de défaut sur 12 mois glissants
des obligations américaines à haut rendement est de 1,3 %
Source : M&G, Deutsche bank, 3 mars 2016Valorisations fondamentales des devises
L'indice Big Mac de The Economist
Parité de pouvoir d'achat (Big Mac) : Pays du G10
Suisse
Norvège
Suède
Danemark
GB
Canada
Zone Euro
Australie
Nouvelle Zélande
Japon
-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%
Source : The Economist Big Mac Index, The Economist, 8 avril 2015Positionnement des fonds
Evolution de la duration
M&G Global Macro Bond Fund et M&G Optimal Income Fund
8
7
6
5
4 3.8
Années
3
2 2.2
1
0
-1
-2
-3
M&G Global Macro Bond Fund M&G Optimal Income Fund
Une gestion flexible de la duration dans le temps
Source : M&G, au 31 mars 2016.Allocation d’actifs (CDS inclus)
M&G Global Macro Bond Fund
70%
Sous-
60% ensemble
50%
40%
30%
20%
10%
0%
High yield* Investment grade* Emprunts d'Etat net** Obligations indexées Dette émergente***
inflation
31-Dec-13 31-Dec-14 31-Dec-15 31-Mar-16
*y compris les expositions acheteuses et vendeuses via CDS ; **Les emprunts d'Etat nets ne comprennent pas les obligations utilisées en tant que collatéral de CDS,
positions en titres et via futures sur obligations ; *** Comprend les positions en obligations et sur CDS mais exclut contrats à terme sur devises
Source : M&G, au 31 mars 2016.Allocation d’actifs (CDS inclus)
M&G Optimal Income Fund
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
High yield non-fins Actions Financières Investment Grade Gilts, Bunds, Autres emprunts
non-fins Treasuries d'Etats
31-Dec-11 31-Dec-12 31-Dec-13 31-Dec-14 31-Dec-15 29-Feb-16
Source : M&G, au 29 février 2016.Expositions aux devises
M&G Optimal Income Fund M&G Global Macro Bond Fund
100% 100%
90% 16%
80%
80%
70% 60%
60% 45% Couverture
50% 100% 40%
40%
20%
30%
20% 40%
0%
10%
0% -20%
SEK
RUB
SGD
LEU
THB
PEN
GBP
IDR
INR
USD
DKK
MXN
NOK
CAD
COP
BRL
ZAR
AUD
EUR
JPY
GBP USD Euro Autre
Source : M&G, au 31 mars 2016.M&G Optimal Income Fund
Performances hypothétiques sur les 12 prochains mois
Credit spreads
-1.0% No change +1.0%
Government bond yields
-1.0% +12.5% +6.2% +0.8%
No change +10.3% +4.0% -1.5%
+1.0% +8.4% +2.1% -3.4%
Sous-pondérer le risque taux et surpondérer le risque crédit
For illustration purposes only. This is not intended to provide expectations of future returns or yield and spread levels. Portfolio analysis based on a one-year holding period, assuming a
static portfolio and parallel shifts in yield curves; excludes any exposure to equities. Analysis also assumes that any moves in rates and/or spreads are one-off shocks
Source: M&G, based on fund and index positioning, 29 February 2016M&G Optimal Income Fund et M&G Global Macro Bond Fund L'existence de liquidités rend moins efficace la politique de taux négatifs L'artillerie lourde sortie par Mario Draghi devrait renchérir les obligations d'entreprises européennes… …mais pour l’heure, elles sont encore très bon marché M&G Optimal Income Fund et M&G Global Macro Bond Fund surpondèrent actuellement le crédit
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pursuit of the fund objective. It is currently envisaged that the fund’s exposure to such securities may exceed 35% in the governments of Australia, Austria, Belgium, Canada, Denmark,
Finland, France, Germany, Italy, Japan, Netherlands, Singapore, Sweden, Switzerland, UK, USA although these may vary subject only to those listed in the prospectus.
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35/2003 on Collective Investment Schemes as follows: M&G Investment Funds (1) reg. no 390, M&G Investment Funds (2) reg. no 601, M&G Investment Funds (3) reg. no 391, M&G Investment Funds (5) reg. no 972, M&G
Investment Funds (7) reg. no 541, M&G Investment Funds (9) reg. no 930, M&G Investment Funds (12) reg. no 1415, M&G Investment Funds (14) reg. no 1243, M&G Global Dividend Fund reg. no 713, M&G Dynamic
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investment companies with variable capital, incorporated in England and Wales. In the Netherlands, all funds referred to, are registered with the Dutch regulator, the AFM. This information is not an offer or solicitation of an
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Document, annual or interim Investment Report and Financial Statements, are available free of charge, in paper form, from the ACD: M&G Securities Limited, Laurence Pountney Hill, London, EC4R 0HH, GB, or one of the
following: M&G International Investments Limited, German branch, mainBuilding, Taunusanlage 19, 60325 Frankfurt am Main, the German paying agent J.P. Morgan AG, Junghofstraße 14, D-60311 Frankfurt am Main, the
Austrian paying agent, Raiffeisen Bank International A.G., Am Stadtpark 9, A-1030 Wien, the Luxembourg paying agent, J.P. Morgan Bank Luxembourg S.A., European Bank & Business Center, 6 c route de Treves, 2633
Senningerberg, Luxembourg, the Danish paying agent, Nordea Bank Danmark A/S Issuer Services, Securities Services, Hermes Hus, Helgeshøj Allé 33, Postbox 850, DK-0900, Copenhagen C, Denmark, Allfunds Bank,
Calle Estafeta, No 6 Complejo Plaza de la Fuente, La Moraleja, 28109, Alcobendas, Madrid, M&G International Investments Limited, the French branch, or from the French centralising agent of the Fund: RBC Investors
Services Bank France. For Switzerland: Please refer to M&G International Investments Switzerland AG, Talstrasse 66, 8001 Zurich, for Sweden, from the paying agent, Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ), Sergels
Torg 2, 106 40 Stockholm, Sweden. For Italy, they can also be obtained on the website: www.mandgitalia.it. For Germany and Austria, copies of the Instrument of incorporation, annual or interim Investment Report, Financial
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