Perspectives financières et économiques - Juillet 2016 - Socfim
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Perspectives financières
et économiques
Nordine Naam
Juillet 2016 Nordine.naam@natixis.com
Tel 01 58 55 14 95Faits majeurs de 2016/2017 1. Amélioration de la croissance américaine en vue en 2017 2. Chine et Japon continueront de mener une politique monétaire expansionniste 3. Brexit : un risque immobilier important au Royaume- Uni 4. Zone Euro : une croissance toujours fragile 5. France : vers une reprise de l’immobilier en 2016? 2
Une croissance mondiale plus faible
Croissance du PIB (%) Inflation (%) Solde budgétaire (% PIB)
2015 2016 2017 2015 2016 2017 2015 2016 2017
Etats-Unis 2.4 1.9 2.3 0.1 1.2 2.3 -2.4 -3.0 -3.1
Amérique Latine -1.3 -2.2 -0.6 15.1 61.2 15.0 -7.6 -7.0 -4.5
Brésil -3.8 -4.5 -2.0 9.0 7.2 6.0 -10.3 -8.6 -7.5
Mexique 2.5 2.7 3.0 2.7 3.2 3.0 -3.4 -4.0 -3.8
Argentine 2.1 -2.0 1.0 27.1 35.6 27.0 -5.0 -5.0 -4.6
Royaume Uni 2.3 1.9 2.0 0.0 0.6 1.7 -3.9 -3.3 -1.9
Zone Euro 1.5 1.5 1.4 0.0 0.3 1.5 -1.9 -1.8 -1.6
Allemagne 1.4 1.6 1.4 0.1 0.4 1.7 0.7 0.3 0.5
France 1.2 1.3 1.1 0.1 0.3 1.3 -3.6 -3.3 -3.0
Italie 0.6 1.2 1.0 0.1 0.1 0.9 -2.6 -2.5 -2.5
Espagne 3.2 2.9 2.5 -0.6 -0.4 1.6 -5.0 -3.6 -2.8
Pays-Bas 2.0 1.8 1.7 0.2 0.5 1.7 -1.8 -1.7 -1.5
Europe centrale* 3.6 3.1 3.3 -0.5 0.0 1.6 -2.1 -2.4 -2.5
Turquie 4.0 3.6 3.4 7.7 7.3 7.5 -1.2 -1.7 -1.5
Russie -3.7 -1.2 1.4 15.6 8.5 6.5 -3.3 -3.6 -3.2
Chine 6.9 6.8 6.7 1.4 1.8 1.9 -3.5 -3.5 -3.7
Japon 0.6 0.3 0.1 0.8 0.4 1.7 -6.7 -7.8 -7.0
Asie hors Chine et Japon** 4.6 4.5 4.6 2.9 3.1 3.5 -1.8 -2.1 -1.9
Inde (AF) 7.4 7.5 7.6 4.9 5.0 5.4 -4.0 -3.9 -3.6
Corée 2.6 2.5 2.5 0.7 1.5 1.7 0.0 0.2 0.6
Economies développées 1.9 1.6 1.7 0.2 0.7 1.9 - - -
Economies émergentes 3.9 3.9 4.3 5.1 14.9 5.8 - - -
MONDE 2.3 2.0 2.2 1.5 4.0 2.8 - - -
MONDE (PPA) 2.9 2.7 3.0 - - - - - -
* Pologne, Hongrie, République Tchèque
31 Amélioration de la croissance
américaine en vue en 2017
4Etats-Unis : une économie fragilisée par la baisse passée des cours du pétrole 5
Etats-Unis : amélioration de la croissance au
second semestre et en 2017
• La baisse du pétrole ces dernières années a pesé lourdement sur l’activité
économique (perte d’investissement, perte d’emplois, recul des profits, hausse
des défauts dans le secteur minier et pétrolier). Les Etats-Unis sont devenues
une économie pétrolière et gazière.
• Mais nous anticipons un brent de retour vers 60 USD/b en 2017, ce qui
soutiendra les secteurs énergétiques et donc la croissance américaine.
Etats-Unis : offre d'emplois et demandes
d'allocation chômage
offre d'emplois (Jolt opening jobs), ech D
6000 700
demande d'allocation chômage (Jobless claims)
600
5000
500
400
4000
300
200
3000
100
Sources : Bloomberg
2000 0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
6Une Fed très prudente
• La Fed a réduit ses prévisions de hausse des taux en 2017 et 2018 à 3
hausses des taux contre 4 initialement prévu. En 2016, elle prévoit
toujours 2 hausses des taux.
• Nous anticipons 2 hausses des taux de la Fed en 2016 (sept et déc) et 3
en 2017 face à une inflation plus élevée.
Prix à la consommation (%) Fed Funds futures curve
indice global
0.90
5 indice hors énergie et alimentation 5
14/06/2016 02/06/16
4 4 0.80
3 3
0.70
2 2
0.60
1 1
0.50
0 0
-1 -1 0.40
Sources : Bloomberg
-2 -2 0.30
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 juin-16 août-16 oct.-16 déc.-16 févr.-17 avr.-17 juin-17
7Des taux longs US historiquement bas
En dépit des anticipations de hausse des taux de la Fed, les taux longs US
ont baissé du fait de l’aversion au risque. Les taux longs US sont aussi
attractifs par rapport à ceux des autres pays.
Taux longs et court américains
Taux 3 mois US
12 Taux 10 ans US 12
10 10
8 8
6 6
4 4
2 2
Sources : Bloomberg
0 0
87 88 90 91 93 94 96 97 99 00 02 03 05 06 08 09 11 12 14 15
82
Chine et Japon continueront de
mener une politique monétaire
expansionniste
9La BOJ condamnée à mener une politique expansionniste… …pour soutenir l’activité et l’inflation et éviter la hausse des taux longs. 10
La Chine exporte sa déflation
Dette totale chinoise et corporate /PIB (en %)
Total Socail Financing /GDP
220 Corporate debt 220
200 200
180 180
160 160
140 140
120 120
Sources : Bloomberg
100 100
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
11La Banque de Chine toujours plus expansionniste
• En dépit d’un stimulus budgétaire et d’une relance du crédit, la croissance chinoise
montre des signes d’essoufflement (ventes de détail, investissement des
entreprises, défaut des entreprises en hausse, crédit en baisse, exportations
toujours très faible..).
• La Chine va laisser sa devise se déprécier et baisser ses taux directeurs dans les
prochains mois.
USDCNY
6.7 6.70
6.65 6.65
6.6 6.60
6.55 6.55
6.5 6.50
Sources : Bloomberg
6.45 6.45
avr.-16 avr.-16 mai-16 juin-16 juin-16
123 Brexit : un risque immobilier
important au Royaume-Uni
13Impact d’une sortie du Royaume-Uni de l’U.E
• De fortes incertitudes relatives à l'accès au marché unique de l'UE et le rôle
futur du Royaume-Uni dans l'économie mondiale.
• Des risques politiques : démission de D.Cameron et probable référendum en
Ecosse et en Irlande Nord pour une sortie du Royaume-Uni.
• Renégociation des accords commerciaux pendant 2 ans avec près de 50 Etats
(entre autres la Turquie, la Suisse, la Corée du Sud, la Russie et le Canada).
• La croissance devrait marquer le pas avec un risque de récession selon la BOE,
les déficits courant et public ainsi que l’inflation augmenteront. Les services
financiers seront très affectés et surtout le marché immobilier. La BOE baissera
ses taux d’intérêt et injectera de la liquidité.
• L’EURGBP pourrait atteindre rapidement le niveau de
0,90.
14Dégradation du marché immobilier au Royaume-Uni 15
La BOE va maintenir une politique expansionniste La Banque d’Angleterre va baisser ses taux directeurs cet été de 25pb jusqu’à 0,25%. 16
4 Zone Euro : une croissance
toujours fragile
17Zone euro : une croissance plus forte au 1er trimestre mais toujours fragile • Bon 1er trimestre (PIB : +0,6%). La croissance européenne a été tirée par la consommation des ménages et l’investissement des entreprises. • Baisse des enquêtes PMI en mai et juin. 18
Zone Euro : l’inflation restera faible à court / moyen terme 19
Une BCE restera active jusqu’en 2017
• La BCE veut éviter une remontée des taux longs périphériques qui
pénaliseraient la croissance. Elle prolongera son QE en 2017. Les taux
négatifs seront en place jusqu’en 2018 avant le début de la normalisation
monétaire de la BCE.
• Malgré un taux de dépôt négatif de 0,4%, les dépôts à la BCE continuent
d’augmenter (340Mds). L’excès de liquidité s’affiche à près de 800Mds
d’EUR.
Taux directeurs de la BCE Bilan de la ECB (MDs EUR) et taux repo
Repo repo rate (ech G)
Taux marginal 5 ECB bal sheet 3500
6 Depot 6
Euribor 3 mois 3000
5 5 4
2500
4 4
3 2000
3 3
2 1500
2 2
1000
1 1
1
500
0 0
Sources : Bloomberg Sources : Bloomberg
-1 -1
0 0
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 07 08 09 10 11 12 13 14 15
20Des taux d’intérêt négatifs dans de nombreux pays européens 21
Avantages et risques des taux d’intérêt négatifs 22
Des taux longs européens durablement bas
La BCE continuera à acheter 80Mds d’actifs obligataires jusqu’à la fin 2017.
Taux swap européens Pente 3mois-10 ans swap
Taux swap 10a Euro 300 300
Taux swap 2a Euro
6 6
Taux 3 mois Euro
5 5
200 200
4 4
3 3
100 100
2 2
1 1 0 0
0 0
Sources : Bloomberg Sources : Bloomberg
-1 -1 -100 -100
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
235 France : vers une reprise de
l’immobilier en 2016 ?
24Immobilier français : des taux longs durablement
bas
• Les taux de crédit sont repartis à la baisse. Ils devraient atteindre leur plancher en
septembre/octobre et y demeurer durablement.
• La demande de crédit s’est accélérée au 1er trimestre 2016.
• Les taux de défaut des ménages français restent parmi les plus faibles des pays
développés en raison de la prudence des banques fondée sur la solvabilité des
emprunteurs. Indicateurs du marché immobilier
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Structure du marché hypothécaire
Taux de crédit habitat (fixe) 3,8 3,8 3,2 3,0 2,3 2,2
France : Nouveaux flux de crédits à l'habitat
(cumul. sur 12 m) Prix immobilier (% GA) 5,9 -0,5 -2,1 -1,8 -1,9 1,2
% taux variable dans les nouveaux prêts 10,3 6,6 7,4 4,6 -- --
Crédits (Mds d'EUR, éch.g)
225 Taux fixe (%, éch.d) 6 Ratio Loan to value (prêt-valeur à l'octroi) 82,0 79,3 83,4 82,5 -- --
Durée moyenne des crédits à l'habitat* (années) 17,4 17,3 17,8 17,6 17,7 17,6
Taux variable (%, éch.d)
200
5 Construction
175 Investissement résidentiel (% GA) 1,0 -2,1 -0,5 -3,6 -0,8 0,8
Besoin non satisfait en construction -- -- -- -- -- --
150
4 Construction (en % PIB) 5,2 5,0 5,0 4,8 4,6 4,6
Emploi dans la construction (en % emploi total) 5,3 5,2 5,1 4,9 4,8 --
125
3 Ménages
100
Taux de propriétaires occupants 57,6 57,6 57,7 57,7 57,7 --
75 Richesse immobilière** (% du total des actifs) 29,8 30,1 30,3 30,9 -- --
2 Richesse immobilière** (% du PIB) 164 165 166 167 -- --
50 Dette immobilière (% du RDB) 58 59 62 62 64 --
Sources : Banque de France, Natixis Sources: Nationales (Insee, Bdf, ACPR), Natixis
25 1 * Hors prêts relais
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 ** Actifs non financiers (construction (11M) du comptes de patrimoine des ménages, entreprises
individuelles inclues)
25France : 2015, recul de l’investissement
résidentiel
Recul de l’investissement résidentiel des ménages -0,8% en moyenne en
2015 (vs. -3,5% en 2014). Malgré des conditions de financement favorables :
−Assouplissement des conditions de crédit
−Faiblesse des taux pratiqués
−Reprise du crédit à l’habitat
France : Conditions de crédit à l'habitat
France : PIB et investissement des ménages
100 Durcissement de l'offre 100
(T1 2008 = 100) Accélération de la demande
120 120 80 80
PIB FBCF Ménages
60 60
110 110
40 40
20 20
100 100
0 0
90 90 -20 -20
-40 -40
80 80 -60 Assouplissement de l'offre
-60
Décélération de la demande
-80 Source : Banque de France, Natixis
-80
70 70
-100 -100
Sources : Insee, Natixis 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
60 60 Offre observée Offre attendue
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 Demande observée Demande attendue
26France : vers une reprise de l’immobilier en 2016 ?
2016, année de la reprise de l’investissement résidentiel ?
• Un début d’année prometteur : +0,2% T/T au T1 France : Permis de construire et mises en chantier
(cumul. sur 1 an, en milliers)
650 650
avec une reprise progressive depuis fin 2015 : -0,1% au T3 puis 0% T/T au T4
600 Mises en chantier 600
• Les mises en chantier repartent lentement à la hausse Permis de construire
550 550
• Des prix en légère hausse, notamment à Paris 500 500
• Des dispositifs de soutien : 450 450
− Dispositif Pinel d’investissement locatif (de sept. 2014 et déc. 2017) 400 400
− Prêt à Taux Zéro PTZ (depuis 2016):
350 350
Sources : MEDAD, Natixis
France : Prix dans l'ancien 300 300
(GA en %) 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
Prévision
25 France entière 25
Paris (Apts) France : Prix immobiliers
Province (Apts) 350 (ancien, 1996 = 100) 350
20 20
300 300
15 15
France entière
250 250
10 10 Province
Paris (Apts)
5 5 200 200
0 0 150 150
-5 -5 100 100
Sources : Insee, Natixis Sources : Insee, Natixis
-10 -10 50 50
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
27Reference prices are based on closing prices. The information contained in this document and any attachment thereto is exclusively intended for a client base consisting of professionals and qualified investors. This document and any attachment thereto are strictly confidential and cannot be divulgated to a third party without the prior written consent of Natixis. If you are not the intended recipient of this document and/or the attachments, please delete them and immediately notify the sender. Distribution, possession or delivery of this document in, to or from certain jurisdictions may be restricted or prohibited by law. Recipients of this document are required to inform themselves of and comply with all such restrictions or prohibitions. Neither Natixis, nor any of its affiliates, directors, employees, agents or advisers or any other person accepts any liability to any person in relation to the distribution, possession or delivery of this document in, to or from any jurisdiction. 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