Perspectives placements - Les marchés des actions fonctionnent aux stéroïdes Les risques sont masqués
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OCTOBRE 2021 Perspectives placements Les marchés des actions fonctionnent aux stéroïdes Les risques sont masqués
MESSAGES CLÉS
Notre vision des
marchés
A LIRE DANS Evergrande en mauvaise posture: le Le drame de la dette: c’est du déjà vu: la
CE NUMÉRO groupe immobilier chinois Evergrande est en dette augmente année après année aux USA.
passe de faire faillite. Avec des dettes de Le plafond de la dette se situe actuellement
plus de 300 milliards d’USD, ce serait l’une des à 28’500 milliards de dollars US et elle est donc
P.3 Gros-plan:
Les marchés des actions plus grandes faillites d’entreprise de l’histoire. atteinte. Il n’y a pas (encore) d’accord au
fonctionnent aux stéroïdes – Les L’épisode constitue un signal d’avertissement Congrès concernant un relèvement. La volatili-
risques sont masqués et démontre de manière exemplaire les té sera au rendez-vous.
P.5 Nos estimations: conséquences de la politique monétaire ultra-
Obligations expansive depuis des années. De nombreuses L’Allemagne a voté: les élections du Bundes-
Actions entreprises ont utilisé les faibles taux d’intérêt tag de notre voisin nordique sont terminées.
Placements alternatifs pour financer la croissance par la dette, La situation n’est pas pour autant plus claire.
Monnaies d’autres ont pu se maintenir à flot grâce aux Les discussions de coalition entre les partis
P.8 Nos
prévisions: conditions favorables de refinancement. viennent de commencer. Un gouvernement tri-
Conjoncture Evergrande ne constitue que le sommet de colore (SPD, Verts, FDP) sous la direction du
Inflation l’iceberg à cet égard. En effet, il existe des chancelier Olaf Scholz semble le plus probable.
Politique monétaire centaines de sociétés dites «zombies» dans le Les répercussions sur les marchés financiers
monde. Nous ne tablons toutefois pas sur sont faibles car «les bourses politiques ont des
une conflagration en Chine. Le gouvernement jambes courtes».
ne sauvera certes pas Evergrande. En re-
vanche, il stabilisera le système financier. Ajustements anticycliques: tactiquement,
nous restons positionnés de manière légère-
Une politique monétaire plus restrictive: ment défensive, mais nous avons procédé à
le chef de la Fed, Jerome Powell, ne veut tou- trois changements anticycliques dans notre
jours pas se prononcer en faveur d’un moment tactique de placement: Nous prenons nos pre-
précis pour commencer à réduire les achats miers bénéfices avec les fonds immobiliers
obligataires. Il a toutefois clairement laissé en- suisses et nous réduisons la position de «forte-
tendre que le moment serait bientôt venu. ment surpondérée» à «légèrement surpondé-
Par ailleurs, le tapering doit se dérouler rapide- rée». En revanche, nous augmentons notre po-
ment et être achevé dès la mi-2022. Actuelle- sition en or pour des raisons de diversification.
ment, la moitié des membres de la Fed table Du côté des actions, nous restons certes posi-
sur une première hausse des taux d’intérêt dès tionnés de manière prudente dans l’ensemble,
l’an prochain. Les taux à long terme ont réagi mais nous achetons des actions des marchés
et ont nettement augmenté ces derniers jours. émergents de manière opportune.
NOTRE POSITIONNEMENT Mois précédent
Liquidités Placements alternatifs
Immobilier Suisse
Obligations Métaux précieux / Or
En francs suisses à qualité
de crédit élevée à moyenne
Monnaies
En monnaie étrangère à qualité
Dollar US
de crédit élevée à moyenne*
Euro
Obligations à qualité de crédit faible*
Obligations des pays émergents*
Actions Neutre
Suisse Légèrement sous- / sur-pondéré
Monde Fortement sous- / sur-pondéré
Europe
Etats-Unis
Pays émergents *Couverts des risques de change
Raiffeisen Suisse | Perspectives placements | Octobre 2021 2|9
EN VUE
Les risques sont
masqués
L’ESSENTIEL Tout d’un coup, un grand fracas. Evergrande est Or, cela ne s’applique plus en bourse. Le marché
EN BREF sur toutes les lèvres. Le groupe immobilier chi est dérangé depuis longtemps, et les affirmations
nois a accumulé d’énormes dettes grâce aux de Smith ne sont plus respectées. Cela fait des
faibles taux d’intérêt. A présent, il se retrouve années que les taux d’intérêt sont maintenus à
Les investisseurs pensent généralement à court de liquidités. La panique se propage. de bas niveaux. Le problème s’est amplifié
que les banques centrales vont bien réus- Le cours de l’action ne présage rien de bon puisque les interventions des banques centrales
sir à gérer l’affaire. Que ce soit la crise im- ►Illustration 1 . L’exemple souligne ce que ne se comptent pas en milliards mais en milliers
mobilière, financière, de l’euro ou du coro- cela signifie quand le moral s’inverse en bourse. de milliards ►Illustration 2 . Il est imprudent
navirus, toujours est-il que les gardiens de Malgré tout, 2021 devrait être une bonne année de penser que cela n’aura pas de conséquences à
la monnaie n’ont cessé, ces dernières an- en matière de placements, une fois de plus. La long terme. En effet, c’est une vision à très court
nées, de susciter une hausse des cours reprise de l’économie domine, les risques sont terme. Depuis la crise financière de 2008 / 2009,
avec de l’argent bon marché. Il n’y a guère masqués, une fois de plus. Grâce aux banques les banques centrales injectent beaucoup d’ar
eu de catégorie d’actifs qui n’ait pas subi centrales. Peu importe que ce soit la crise immo- gent de manière presque infinie dans l’économie
de renchérissement pendant cette période. bilière, de l’euro ou du coronavirus l’an dernier: mondiale pour la maintenir en vie. La marge de
En effet, les investisseurs manquent d’al- les gardiens de la monnaie ont toujours veillé aux manœuvre se rétrécie toujours plus. Les risques
ternatives de placement depuis des années faibles taux d’intérêt et inondé l’économie avec ne cessent d’augmenter, même si cela ne doit pas
vu que les taux d’intérêt sont tellement de l’argent bon marché, une fois de plus. La forcément conduire à un effondrement immé-
bas. Et à notre avis, rien ne changera de si- bourse y voit un remède miracle. Toutefois, ce diat. Ce n’est pas parce que les investisseurs
tôt. Mais c’est justement pour cela que les remède s’est transformé en drogue et l’écono- masquent les risques que ces risques n’existent
investisseurs devraient se rendre compte des mie en est devenue dépendante. Rien que la peur pas.
risques inhérents aux catégories de place- d’une politique monétaire plus restrictive dé-
ment surévaluées. Le monde des marchés clenche des symptômes de sevrage sur les mar- 2 Le soutien de l’Etat aide…
financiers se trouve en déséquilibre. La chés. Le système est en déséquilibre. …mais ne solutionne pas le problème
menace de l’insolvabilité du groupe immo- Total du bilan de la Fed américaine, en milliers de
bilier chinois Evergrande montre à quelle Pourtant, l’équilibre est l’état dominant et sou- milliards d’USD
allure le moral à la bourse peut basculer en haité de toute économie ouverte. D’une manière
9
un rien de temps. Même si Evergrande ne générale, tout aspire vers un équilibre, même si
constitue qu’un problème chinois pour le celui-ci tend parfois à se déplacer. La balance
moment, il s’agit là d’un exemple flagrant trouve elle-même son équilibre. Il y a plus de
6
qui démontre à quel point le système s’est 200 ans, l’économiste écossais Adam Smith par-
fragilisé. Comme les bourses prennent tou- lait de la main invisible. L’offre et la demande
jours les escaliers pour monter mais l’ascen- se rejoignent là où les affaires créent une plus- 3
seur pour descendre, un positionnement value tant pour les acheteurs que les vendeurs.
légèrement défensif est approprié dans l’ac- L’échange se fait d’office au sein de l’économie,
tuel contexte pour des considérations de il n’y a besoin d’aucune intervention de la part 0
risque. de l’Etat ou d’un autre acteur du marché. 2007 2010 2013 2016 2019
Sources: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse
1 Une correction anticipée…
…les bourses ont vu venir les problèmes
Cours de l’action Evergrande depuis le début de
Tôt ou tard, ces derniers déploieront leurs effets,
l’annéé, en dollars Hong Kong d’une manière ou d’une autre. Evergrande n’était
que la partie émergée de l’iceberg. Il est pro-
20 bable que le déséquilibre présent s’exprimera à
l’avenir par un rendement plus faible ou des fluc-
15 tuations plus prononcées. Historiquement, les
rendements des actions fluctuent autour d’une
10 valeur moyenne à long terme. Pour le marché
suisse, celle-ci se situe entre 8 % et 9 %, pour le
5 marché américain entre 10 % et 11%. Un regard
sur les années passées montre cette distorsion.
Quiconque investissait dans le marché suisse
0
01/2021 03/2021 05/2021 07/2021 09/2021 élargi sur la base du Swiss Performance Index
(SPI) en 2011, c’est-à-dire il y a près de dix ans,
Sources: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse enregistrait un rendement annuel d’environ
Raiffeisen Suisse | Perspectives placements | Octobre 2021 3|9
EN VUE
LE CIO EXPLIQUE: QU’EST-CE 3 Le SPI est loin… l’avenir, on sait aujourd’hui que la désillusion
…des attentes à long terme fut énorme il y a 90 ans. Après l’envol, une cor-
QUE CELA SIGNIFIE POUR
LES INVESTISSEURS? Evolution du rendement du Swiss Performance Index rection des cours de 90 % avait eu lieu.
(SPI), en points
Le risque est probablement encore plus grand sur
20’000
Quiconque remporte quelques jetons de la le marché des taux. Il faut éviter une nouvelle
table de jeu au casino après un bénéfice, crise du tapering comme en 2013. A l’époque,
se situe du côté sûr. En effet, «un tiens vaut 15’000 rien que l’annonce que la politique monétaire
mieux que deux tu l’auras», dit la sagesse expansionniste devait être réduite a entraîné la
populaire. C’est également valable en 10’000 panique et une hausse rapide des rendements.
bourse. Quiconque réalise des bénéfices, En l’espace de quelques mois, les taux d’intérêt
transforme un bénéfice comptable en un 5’000 des obligations d’Etat américaines à 10 ans
bénéfice réel. Actuellement, de nombreuses avaient presque doublé, passant de 1,6 % à 3 %.
bourses évoluent à des niveaux records ou 0 Pour les investisseurs qui détenaient une obliga-
presque. Elles le doivent notamment à la 2012 2015 2018 2021 tion de longue duration, cela signifiait une perte
politique monétaire expansionniste des de cours à deux chiffres. Mais ce qui était vrai-
SPI Moyenne historique
banques centrales. Toutefois, il y a de plus ment risqué, c’était le fait que tout le système
en plus d’indices que cette politique se res- Sources: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse économique en dépendait. Des taux d’intérêt
serre. Les fluctuations devraient donc aussi plus élevés impliquent finalement aussi que les
rester élevées, comme on l’a bien vu ces 11,7 % et même 15,1% sur le marché élargi amé- coûts de refinancement des Etats et des entre-
derniers jours. Par conséquent, nous recom- ricain (S&P 500). Ces écarts de rendement prises augmentent et qu’ils peuvent donc les
mandons aux investisseurs de réaliser de sous-tendent la hausse des actions des précé- mettre en défaut pour cette raison. Les marchés
temps en temps également un bénéfice, de dentes années ►Illustration 3 . des actions souffrent car les placements à ré-
manière anticyclique. Parallèlement, des munération fixe représentent de nouveau une
opportunités intéressantes d’achat se pré- Il existe fondamentalement deux possibilités alternative.
senteront toujours en raison des fluctua- pour revenir à cette moyenne à long terme:
tions de cours. Nous en avons profité dans premièrement, les investisseurs se contentent Même si une chute semblable à celle de la fin des
notre tactique de placement pour procé- de rendements plus faibles ces prochaines an- années 1920 n’est pas à l’ordre du jour, les in-
der à certains ajustements: nous avons de nées, ou deuxièmement, une forte correction vestisseurs devraient faire preuve d’une certaine
nouveau pris des positions dans les ac- rétablit les distorsions. Cela ne doit, bien en- prudence dans l’actuel contexte. C’est pour-
tions des marchés émergents et dans de l’or tendu, pas se faire d’un coup d’un seul. Toujours quoi, la détermination du profil de risque revêti-
car les deux catégories de placement font est-il que l’évolution en bourse n’est pas une ra à l’avenir encore beaucoup plus d’importance
état d’un rendement faible cette année. voie à sens unique. que par le passé. Les débutants en bourse
D’un autre côté, nous avons réalisé une manquent ainsi souvent d’expérience en matière
partie des bénéfices grâce aux fonds immo- Le comportement des banques centrales de pertes. Lors d’un marché haussier, les inves-
biliers suisses. Par ailleurs, nous continuons plaide contre une vente radicale, car elles sont tisseurs surestiment leur capacité de risque et
de maintenir une quote-part de liquidités conscientes du danger que représenterait un paniquent rapidement lorsque les cours flé-
dans les mandats. Nous serons ainsi en krach boursier. Et elles veulent éviter un tel scé- chissent, et par leurs ventes, ils ne font qu’accé-
mesure de réagir rapidement à des oppor- nario à tout prix. Malgré tout, la comparaison lérer le mouvement à la baisse.
tunités qui se présenteront. avec les «roaring twenties», l’âge d’or des années
1920, est saisissant: l’évolution qu’a pris le Toujours est-il que la valeur d’un portefeuille
cours de Dow Jones depuis 2012 démontre clai- peut aussi subir des replis et cela fait partie inté-
rement des ressemblances avec celle qui s’est grante de l’univers des investissements. Sou-
produite au siècle dernier et qui a conduit direc- vent des bonnes opportunités d’entrée se pré-
tement à la crise économique mondiale. Les sentent dans de telles situations. Il peut donc
marchés des actions ne cessent de grimper de- être intéressant de réaliser une partie des béné-
puis des années, allant d’un record à l’autre. fices pour en tirer parti. C’est seulement à ce mo-
Même la crise du coronavirus, qui a entraîné ment précis que l’on a la possibilité de prendre à
la plus forte récession depuis des décennies, nouveau position avec des cours plus favorables
Matthias Geissbühler n’a pas réussi à stopper la tendance. Le terme en cas d’une correction. Même si cela requiert
CIO Raiffeisen Suisse «roaring twenties» s’impose donc de lui-même. un certain courage et un comportement allant
Il est d’autant plus important d’être conscient contre la tendance. De nouveau, «un tiens vaut
des risques. Même si personne ne peut prédire mieux que deux tu l’auras».
Raiffeisen Suisse | Perspectives placements | Octobre 2021 4|9CLASSE D’ACTIFS
Obligations
Les investisseurs se sont apparemment habitués aux taux d’intérêt négatifs.
Pourtant, la théorie du marché des capitaux contredit en fait cette situation
et renverse bon nombre de choses.
Apparemment, on n’en a pas encore fini avec de la valeur. Et cela aura aussi une incidence
LE SAVIEZ-VOUS? «TINA». Cet acronyme signifie en anglais: sur la société, car la population dans son en-
«There is no alternative» et se rapporte au semble sera plus fortement impactée que ce
manque d’alternatives de placement pour qu’elle pense par le biais des caisses de pen-
«Qui l’a découvert? Les Suisses!» Ce slogan les investissements à rémunération fixe. Qui- sion, de la prévoyance vieillesse ou en raison
ne vaut pas seulement pour les bonbons conque veut placer son argent de manière d’une plus faible propension au risque dans le
aux herbes de Ricola et les cubes de sûre, doit payer car le taux d’intérêt sans portefeuille.
bouillon Maggi, mais s’applique aussi aux risque est devenu un risque sans intérêt. C’est
couteaux de poche, au papier alu et à certes comme cela depuis des années, mais L’évolution à long terme des taux d’intérêt
l’asphalte des routes. Mais peu savent constitue un défi pour les investisseurs depuis montre bien à quel point le marché des place-
que l’idée des taux d’intérêt (nominaux) tout aussi longtemps. Les taux d’intérêt né ments à rémunération fixe est bousculé. Le
négatifs trouve également son origine en gatifs constituent le prix de la sécurité. Selon rendement des obligations de la Confédération
Suisse. La Suisse a été le premier pays au les dernières décisions des banques centrales, à 5 ans s’est réduit de nettement positif à né-
monde à avoir introduit un taux d’intérêt la situation avec des taux peu attractifs de- gatif depuis la crise financière. Ces obligations
négatif en 1972. La mesure inhabituelle vrait durer encore un moment. Le fait que la ne donnent plus aucun revenu depuis fin 2014.
à l’époque avait pour but d’empêcher l’af- banque centrale norvégienne ait récemment Un regard au-delà des frontières démontre
flux d’argent dit «hot money», à savoir relevé le taux directeur de 0,00 % à 0,25 % et qu’il ne s’agit nullement que d’un problème
les fonds de clients étrangers qui n’étaient que la Fed américaine va probablement com- suisse. Les taux suisses se situaient par le passé
transférés en Suisse (à court terme) que mencer avec le tapering cette année, indique certes toujours au-dessous des taux sur le plan
pour des raisons fiscales ou d’arbitrage. certes un changement de direction, mais les international, mais les deux ont commencé à se
L’ordonnance correspondante a toutefois obligations ne deviendront pas attrayantes rapprocher dès 2005 ►Illustration 4 . La
été de nouveau inactivée dès 1979. Les pour autant du point de vue du rendement. Fed américaine fournit une autre perspective
taux d’intérêt négatifs ont vécu leur grand sur les taux d’intérêt et montre bien la distor-
retour bien 30 ans plus tard au Danemark. Certes, les taux baissiers ont encore pendant sion du marché. Quoique le taux directeur
La banque nationale danoise avait abais- longtemps offert de beaux rendements aux semble gelé dans une fourchette entre 0,00 %
sé le taux de dépôt pour les instituts de détenteurs d’obligations. En effet, le niveau et 0,25 %, les gardiens de la monnaie consi-
crédit de 0,05 % à – 0,20 % à l’été 2012 des taux qui tendait toujours plus vers la baisse dèrent que la valeur équitable à long terme
afin de freiner ainsi l’appréciation de la s’est reflété dans une valeur accrue de l’inves devrait se situer à 2,50 %. Même si l’inversion
couronne danoise. Les années suivantes, tissement. Mais arrivée en territoire négatif, la des taux n’est sans doute pas imminente, nous
cet outil de politique monétaire fut pra marge de manœuvre semble désormais être maintenons en raison du profil de risque-ren-
tiquement la norme auprès de toutes les épuisée. Bien au contraire, ces obligations com- dement non attractif notre sous-pondération
grandes banques centrales. Le contexte portent maintenant des risques. Si les taux en obligations.
de taux bas globalisé était donc né. d’intérêt venaient à remonter, elles perdraient
4 La sécurité coûte
Les obligations d’Etat de la Confédération ne paient plus d’intérêts depuis déjà longtemps
Rendement des obligations d’Etat à 5 ans par comparaison
6%
4%
2%
0%
–2%
2008 2011 2014 2017 2020
Etats-Unis Allemagne Suisse
Sources: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse
Raiffeisen Suisse | Perspectives placements | Octobre 2021 5|9CLASSE D’ACTIFS
Actions
La politique monétaire expansionniste des banques centrales soutient
largement les cours des actions. Mais la valeur fondamentale des entreprises
ne croît pas de la même mesure. Cela comporte un potentiel de perte.
QUE SIGNIFIE Une croissance constante du patrimoine sans les actions sont attractives. Il y a deux raisons à
VRAIMENT...? risque? Cela était possible, jusqu’à quelques cela: d’une part, les faibles taux créent un
années en arrière, grâce aux taux d’intérêt po- manque de possibilités d’investir, ce qui fait
sitifs. Mais avec le contexte de taux bas partout que de plus en plus de capital afflue vers les
Profil de risque dans le monde, les obligations ont fortement actions et cela ne cesse de les renchérir par la
Chaque personne a ses propres objectifs, perdu en attrait. Qui voudrait prêter son argent suite. D’autre part, les taux ont une influence
besoins et expériences. Cela concerne et encore devoir payer en plus? Le manque
en particulier aussi les investisseurs. Le d’alternatives de placement a poussé les inves-
profil de risque personnel tient compte tisseurs de plus en plus vers les actions et ce, 6 Les dividendes…
…en remplacement des intérêts
de la situation et se base sur la capacité malgré les risques accrus. Conséquence: une
de risque et de la disposition à prendre grande partie d’entre eux investissent sans Dividende moyen du SMI par rapport au rendement
des risques. La première mesure la somme tenir compte de leur profil de risque. des obligations de la Confédération à 10 ans
d’argent que l’on peut investir sans avoir 6%
de difficultés financières en cas de pertes Cela n’avait guère d’importance par le passé
imprévues et elle tient notamment car les marchés des actions allaient pratique-
4%
compte de la situation financière et patri- ment d’un record à l’autre sans interruption de-
moniale. La deuxième exprime le com puis la crise financière. Même si le ciel boursier
portement individuel face au risque et au s’assombrissait, comme à la venue du corona- 2%
rendement, à savoir quel risque la per- virus, les grandes banques centrales du monde
sonne serait prête à prendre pour obtenir réagissaient toujours de la même manière: 0%
un certain rendement. Seuls ceux qui in- pour assurer les liquidités sur les marchés, elles
vestissent en phase avec leur propre profil injectaient des quantités énormes de dollars, –2%
de risque peuvent atteindre leurs objec- d’euros et de francs dans le système. Et les 2018 2019 2020 2021
tifs de placement (à long terme). cours boursiers? Ils les remerciaient par de nou- Rendement moyen SMI
veaux records. Entretemps, l’économie est de- Rendement Confédération à 10 ans
venue prisonnière de ce système. A ce rythme,
les taux d’intérêt ne remonteront pas de sitôt. Sources: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse
Déterminer la valeur équitable d’une action directe sur la valorisation des rendements et
n’est pas évident. Le modèle d’affaires, les bénéfices futurs. Si ceux-ci sont actualisés sur
perspectives, la constitution financière: il faut la base de taux d’intérêt plus faibles, leur valeur
tout analyser dans le moindre détail. Or, la calculée à aujourd’hui augmente. Sur de nom-
valeur d’une entreprise dépend largement des breux marchés, les valorisations évoluent donc
taux d’intérêt. Plus ceux-ci sont faibles, plus nettement au-dessus de la moyenne à long
terme ►Illustration 5 .
5 Les valorisations… Aussi réjouissant que puissent sembler les ren-
…se situent nettement au-dessus de la moyenne à dements à plusieurs chiffres, il faut toujours
long terme les mettre en question et tenir compte de la va-
Ratio cours–bénéfice (PER) de l’indice MSCI World leur effective des entreprises. En effet, plus
il y a d’écart entre le cours boursier et la valeur
26
fondamentale, plus il sera probable qu’une
correction soit tout aussi grande. Aussi, conseil-
22
lons-nous aux investisseurs dans l’actuel
contexte du marché de miser sur des valeurs
18 de qualité élevée, faisant preuve d’un solide
bilan et de fortes marges. Une attention toute
14 particulière devrait être portée au dividende,
qui peut remplacer le manque de produits d’in-
10 térêts. Ainsi, le dividende moyen du Swiss
2010 2014 2018 Market Index (SMI) est actuellement de 2,8 %
PER Moyenne à 10 ans
►Illustration 6 – définitivement plus que
les – 0,19 % que l’on reçoit pour une obligation
Sources: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse de la Confédération à dix ans!
Raiffeisen Suisse | Perspectives placements | Octobre 2021 6|9CLASSE D’ACTIFS
Placements alternatifs
Les prix de l’immobilier ont continué à monter en Suisse malgré ou à cause de la
crise du coronavirus. Les fonds immobiliers suisses ont procuré de solides rendements
aux investisseurs. Les taux négatifs constituent une force motrice déterminante.
Des prix de l’immobilier continuellement à la improbable. Nous restons surpondérés avec les
hausse. Même la crise du coronavirus n’a pas fonds immobiliers suisses, mais avons réalisé
pu casser cette tendance. Bien au contraire: la une première partie des bénéfices et légèrement
demande de plus de surfaces d’habitation est réduit la position.
encore partie à la hausse, notamment en raison
de la situation du télétravail. Quiconque est 7 Les fonds immobiliers suisses dans leur envol
déjà propriétaire d’un logement peut se réjouir Cours dédoublé depuis début 2011
de l’augmentation des prix. Ceux qui ont investi Evolution de la performance des fonds immobiliers
indirectement dans l’immobilier ne sont pas suisses (indice SWIIT), indexée
non plus en reste: les fonds immobiliers suisses
ont enregistré une très forte performance. 250
Concrètement, le rendement est de 6,9 % par
an depuis début 2011 ►Illustration 7 . Cette 200
évolution sur le marché immobilier est notam-
ment due aux taux négatifs de la Banque natio- 150
nale Suisse (BNS) et de ce fait, les taux d’intérêt
hypothécaires, tout comme les coûts de finan-
100
cement, sont partis à la baisse. Ensuite, il y a le
manque d’opportunités de placement qui pousse
50
les investisseurs vers l’immobilier. Tant que cette 2011 2014 2017 2020
situation se poursuit, une correction significa-
tive des prix dans le secteur immobilier demeure Sources: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse
LE SAVIEZ-VOUS?
«Le malheur des uns, fait le bonheur des
Monnaies
autres.» De nombreux consommateurs se La force du franc contraint la BNS de procéder à des achats de devises étrangè-
réjouissent actuellement de la force du
res pour plusieurs milliards. L’écart accru de l’inflation et contexte de taux bas
franc, car faire les courses à l’étranger de-
vient ainsi très alléchant. En revanche, partout dans le monde devraient rendre cette lutte encore plus ardue à l’avenir.
cette force est source de soucis pour cer-
tains entrepreneurs. En effet, les produits
suisses renchérissent au niveau internatio- Qui n’a jamais entendu parler du héros tragico- pour plus de 325 milliards de francs, dont un
nal. La force du franc n’est toutefois pas mique Don Quichotte, assis sur son cheval bon tiers rien qu’en 2020 ►Illustration 8 .
un problème d’aujourd’hui. Dans les an- en train de s’attaquer aux moulins à vent de la A notre avis, le cours de la paire EUR / CHF à
nées 1970 et les années 1990, l’industrie campagne espagnole? La lutte de la Banque 3 mois sera de 1,07, et de 1,06 à 12 mois.
avait déjà à lutter contre l’appréciation de nationale Suisse (BNS) contre la pression haus-
la monnaie helvète. Les facteurs déclen- sière du franc suisse à l’heure actuelle semble 8 La lutte…
cheurs étaient à l’époque d’abord la crise tout autant illusoire. Les inquiétudes incessantes …contre la hausse du franc
pétrolière et l’effondrement du système relatives au variant delta du coronavirus et la Achats de monnaies étrangères de la BNS par an,
monétaire de Bretton Woods, et ensuite reprise ralentie de la conjoncture mondiale pèsent en milliards de francs
les doutes concernant la stabilité future sur l’euro. Par ailleurs, l’écart accru de l’inflation
de l’euro. Les années 1970 et 1990 ont en entre la zone euro et la Suisse envenime la situa- 120
commun le fait que certains secteurs éco- tion. Même si la monnaie unique européenne 100
nomiques ont beaucoup souffert. Près des s’est récemment un peu redressée par rapport
deux tiers de toutes les places de travail au franc, ce n’est pas demain la veille d’une in- 80
étaient ainsi perdues dans l’industrie hor- version durable de cette tendance. Pour y arriver, 60
logère jusqu’en 1983 environ. Cependant, il faudrait une hausse bien plus prononcée des
le franc fort n’a par le passé pas porté pré- taux d’intérêt dans la zone euro. Or, c’est plus 40
judice à l’économie suisse dans son en- qu’improbable avant 2023. A notre avis, les gar- 20
semble. Bien au contraire! Les entreprises diens de la monnaie auront de plus en plus de
suisses se révèlent être des champions mal à se prémunir de la hausse du franc par des 0
2015 2016 2017 2018 2019 2020
du monde innovants dans l’adaptation. interventions sur le marché des changes. Depuis
2015, la BNS a acquis des monnaies étrangères Sources: BNS, CIO Office Raiffeisen Suisse
Raiffeisen Suisse | Perspectives placements | Octobre 2021 7|9CONJONCTURE & PRÉVISIONS
Regard sur l’avenir
Le moment du tapering se rapproche aux USA. En novembre au plus tard,
la Fed américaine devrait annoncer le coup d’envoi de la réduction de ses
achats obligataires. En effet, elle attend de voir l’évolution sur le marché de
l’emploi.
CONJONCTURE INFLATION POLITIQUE MONÉTAIRE
Reprise Recul L’inflation en Suisse… Le moment du tapering aux USA…
Haut Bas …reste toujours sous contrôle …se rapproche
Inflation et prévisions Taux directeurs et prévisions
6% 3%
4,2%
4% 2%
2,3%
2% 2,0% 1%
1,5%
0,6%
0,4% 0.25%
0% 0%
–0.50%
–0.75%
–2% –1%
2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022
Suisse Zone euro Etats-Unis Suisse Zone euro* Etats-Unis
L a propagation du variant Delta impacte •••
••• Prévision consensuelle •••
••• Prévision consensuelle
aussi la Suisse où, selon le Secrétariat Prévisions Raiffeisen Suisse Prévisions Raiffeisen Suisse
d’Etat à l’économie (SECO), l’activité éco-
nomique a légèrement baissé dernière- Sources: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse *Taux de dépôt
ment. Il n’y a toutefois pas lieu de s’inquié- Sources: Bloomberg, CIO Office Raiffeisen Suisse
ter: la reprise conjoncturelle se poursuit
toujours. Pour l’année en cours, nous pré- La Banque nationale suisse (BNS) a légèrement «Continuer comme par le passé». La réunion
voyons une croissance du produit intérieur corrigé à la hausse ses prévisions d’inflation de septembre de la Banque nationale suisse
brut (PIB) de 2,8 %. pour 2021 (désormais: +0,5 %). Les raisons en (BNS) pourrait porter cette devise. Les gar-
sont les suivantes: une nouvelle hausse des diens de la monnaie autour du président de
D
es goulots d’étranglement ainsi que la prix des produits pétroliers et des denrées im- la BNS, Thomas Jordan, maintiennent leur
forte hausse des prix freinent la reprise pactées par des goulots d’étranglements. En cours habituel en matière de géopolitique, y
conjoncturelle dans la zone euro. Entre- comparaison internationale, l’inflation reste compris les interventions sur le marché des
temps, le nombre de nouvelles infections sous contrôle en Suisse et devrait atteindre changes pour affaiblir le franc suisse qu’ils
au coronavirus s’est stabilisé à un niveau 0,4 % selon nos prévisions. estiment être surévalué.
élevé. Bien qu’il faille s’attendre à une nou-
velle hausse du nombre de cas l’hiver pro- Quant à l’inflation dans la zone euro, elle a u la bonne forme de l’économie, la Banque
V
chain, nous ne pensons pas qu’il y aura grimpé à un niveau record sur 10 ans en août centrale européenne (BCE) diminuera, dès
une nouvelle série de confinements com- (+3,0 %). Les goulots d’étranglement des le quatrième trimestre, le rythme de ses achats
plets comme ceux de l’an dernier. Pour chaînes d’approvisionnement devraient néan- obligataires mensuels. Une hausse des taux
2021, nous tablons sur une expansion de moins se résorber ces prochains mois. Nous se fera encore attendre.
l’économie de 4,0 %. ne voyons donc aucun besoin à l’heure d’ajus-
ter nos prévisions annuelles (2,0 %). L ors de la dernière réunion du FOMC, Jerome
ux USA, les données conjoncturelles ont
A Powell, le chef de la Réserve fédérale amé-
dernièrement été plus faibles par rapport ux USA, la pression sur les prix a légèrement
A ricaine, n’a fourni aucun indice quant à une
à la moyenne attendue. L’indice des direc- fléchi en août. L’inflation annuelle est passé date concrète du début d’un tapering. Mais
teurs d’achat agrégé (PMI) pour les presta- de 5,4 % à 5,3 % en glissement mensuel. L’in- il a souligné qu’une décision serait probable-
taires et l’industrie a ainsi baissé de 0,9 point flation sous-jacente (sans prix de l’énergie et ment annoncée après la parution du rapport
à 55,4 points en septembre, ce qui corres- de l’alimentation) a accusé un léger recul. En sur le marché de l’emploi en septembre. D’ici
pond au niveau le plus bas depuis un an. Le revanche, les prix des producteurs n’ont cessé au mois de novembre, on en saura plus. Une
nombre élevé d’infections dues au corona- de grimper et seront sans doute (partiellement) partie des membres de la Fed pense qu’une
virus suscite également un courant adverse répercutés aux consommateurs ces prochains première hausse des taux sera possible dès
sur le marché de l’emploi. Notre prévision mois. Nous tablons toujours sur une inflation l’an prochain.
pour la croissance du PIB en 2021 se situe de 4,2 % pour l’année en cours.
à 6,0 %.
Raiffeisen Suisse | Perspectives placements | Octobre 2021 8|9MENTIONS LÉGALES
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