ODDO BHF AM -stratégie d'investissement
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ODDO BHF AM - stratégie d’investissement
Septembre 2019 – Quels nouveaux horizons ?
Nicolas Chaput, Global CEO
Bruno Cavalier, Chief economist, ODDO BHF
Laurent Denize, Global Co-CIO
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019
Avertissement
ODDO BHF AM est la branche de gestion d'actifs du Groupe ODDO BHF. Elle est la marque commune des trois sociétés de gestion juridiquement distinctes ODDO BHF AM SAS
(France), et ODDO BHF PRIVATE EQUITY SAS (France) et ODDO BHF AM GmbH (Allemagne).
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afin de prendre connaissance de manière exacte des risques encourus. La valeur de l’investissement peut évoluer tant à la hausse qu’à la baisse et peut ne pas lui être
intégralement restituée. L’investissement doit s’effectuer en fonction de ses objectifs d’investissement, son horizon d’investissement et sa capacité à faire face au risque lié à la
transaction. ODDO BHF ASSET MANAGEMENT SAS ne saurait également être tenue pour responsable de tout dommage direct ou indirect résultant de l’usage de la présente
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Le DICI et le prospectus sont disponibles gratuitement auprès de ODDO BHF AM SAS ou sur le site Internet am.oddo-bhf.com. Le rapport annuel ainsi que le rapport semestriel
sont disponibles gratuitement auprès de ODDO BHF AM SAS ou sur le site Internet am.oddo-bhf.com.
A compter du 03 janvier 2018, lorsque ODDO BHF ASSET MANAGEMENT fournit des services de conseil en investissement, veuillez noter que celui-ci est toujours
fourni sur une base non indépendante conformément à la directive européenne 2014/65 / UE (dite «directive MIFID II»). Veuillez également noter que toutes les
recommandations faites par ODDO BHF ASSET MANAGEMENT sont toujours fournies à des fins de diversification.
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 2
Sommaire
01 Environnement macroéconomique
02 Valorisations
03 Quelques tendances de long terme
04 Notre positionnement
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 3
-5%
10%
15%
20%
25%
30%
0%
5%
Actions Chine
26,2%
Pétrole - WTI (spots)
21,3%
Or
l’économie
Actions US
18,6%18,1%
Actions Mid Cap. Monde
Actions Monde
Actions Large Cap. Monde
16,1%15,8%15,7%
Actions Zone Euro
15,2%
Actions Small Cap. Monde
Obligations d'Etat Italie
13,3%12,7%
Obligations d'Etat Espagne
11,4%
Actions Royaume-Uni
Obligations d'entreprises Emergents
Obligations d'Etat Zone Euro
Sources: Bloomberg et BoA ML données au 31/08/2019; performances exprimées en devise locale
Obligations d'entreprises Monde
10,5%10,5%10,5%10,4%
Obligations à haut rendement Europe
Obligations d'Etat US
9,4% 8,9%
Euro Inflation linked Bond
8,6%
JPY
Obligations d'Etat Monde
Obligations convertibles Europe
Obligations d'entreprise en Euro
Obligations d'Etat Allemagne
7,7% 7,7% 7,6% 7,6% 7,5%
Obligations convertibles Monde
5,4%
Actions
USD
Obligations
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
Obligations d'Etat Japon
Actions des marchés émergents
4,4% 4,1% 3,9%
Toutes les classes d’actifs performent alors que les interrogations grandissent sur
Actions Japon
3,3%
Devises
Euribor 1 mois
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019
GBP
-0,3% -0,5%
4
Matières premières
Depuis le début de l’année, les investisseurs ont privilégié les actifs peu risqués
Flux des fonds ouverts YTD 2019 (excl. ETFs): total +€133mds Flux YTD 2018 +€191mds vs YTD 2019 +€133mds
200 200 191 200
Obligataire +€162mds
162
150
150 150
133
Monétaire +€63mds
100 100
100 76
Autre +€7mds
63 57
50 50
Diversifié -€2mds 24 24
50 7
6
4 0
0 0
Convertibles -€6mds -2 -6
0
-50 -42 -50
Alternatif -€42mds -49
-50
-100 -100
Autre
Diversifié
Monétaire
Obligataire
Total
Alternatif
Convertibles
Actions
Actions -€49mds
-100
YTD 2019 YTD 2018
Sources: ODDO BHF AM SAS, Morningstar. Données au 31/07/2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 5
ENVIRONNEMENT
MACROÉCONOMIQUE
Crise de gouvernance et risque économique
01
Bruno Cavalier, Chief Economist ODDO BHF
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 6
Who is our biggest enemy?
(Trump, Xi, Powell, trois hommes dans un bateau)
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019
Commerce mondial – Un changement de paradigme
Pour la première fois depuis des décennies, les règles du commerce mondial sont tellement secouées (droits de douane, organisation des chaînes de
production, traités de libre-échange) que l’incertitude qui en résulte est devenue un élément central des conditions macroéconomiques.
st.dev. Word Trade Uncertainty Index (computed by the IMF)
30
25
20
15
10
5
0
-5
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
18/09/2019
Source: IMF, ODDO BHF
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 8
Trump et l’économie – Une combinaison explosive
L’élection de Trump a créé un feel-good factor (baisses d’impôts) . La guerre tarifaire et le government shutdown ont eu l’effet inverse . Avant
Trump, aucun président n’avait été aussi clivant . Cependant, sa politique antichinoise est soutenue dans l’opinion, bien au-delà de son camp .
%
% US: party polarization (Pew Research Center )
40
US: positive sentiment about government policy *
100
top of range = approval by own party
* share of people hearing favorable news tariffs war
about government policy (U.of Michigan Survey)
75
30
50
20
Trump is elected
25
10
bottom of range = approval by other party
0
0
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
index US economic policy uncertainty index (Baker-Bloom-Davis) % Share of Americans who say their opinion of China is...
sub-component on trade policy
800 favorable unfavorable
last point = August 2019 70
700
tariffs war Trump is elected
600 60
500
Trump is elected 50
400
300 40
200
30
100 tariffs war
0 20
18/09/2019
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Source: Thomson Reuters, ODDO BHF
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 9
Guerre tarifaire US-Chine – Au point de non-retour
Des droits de douane de plus en plus élevés appliqués à une part croissante de produits importés de Chine réduisent le volume des échanges
. C’est logique. Mais ils ne réduisent pas les déficits commerciaux des États-Unis vis-à-vis du reste du monde, et même vis-à-vis de la Chine .
Average tariff rates
% y/y% (3MA)
US on Chinese goods China on US goods 50
US imports from China (US data)
30
40
25 30
20
20
10
15
0
10 -10
-20
5
-30
0
-40
18 19
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
% Share of US imports from China covered by special protection
(tariff and non-tarifff) bn $
(12m-sum)
US visible trade balance with world with China
100 0
96.8% (15 Dec.19)
75
68.5% (1 Sept.19) -300
Great
50 50.6% (23 Sept.18) Recession
-600
25
0 -900
18/09/2019
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Source: Thomson Reuters, PIIE, ODDO BHF
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 10Impact économique – Le cas de l’industrie
Le sentiment des industriels a continué à chuter durant l’été, en particulier aux États-Unis . Dans une large majorité de pays, les industriels décrivent
une situation de récession , à un degré alarmant en Allemagne . C’est très inquiétant vu le poids de l’industrie dans le PIB allemand .
Business confidence in manufacturing
points points PMI-manufacturing index in August 2019
65
Germany Emerging countries US 58
PMI > 50 = manuf. expansion
60 54
55 50
50 46
PMI < 50 = manuf.contraction
45
42
Poland
Japan
Taiwan
Greece
Germany
Czech R.
EMU
UK
Ireland
Korea
US
WORLD
India
Sweden
Hungary
Norway
S.Afr
Italy
Russia
China
Neth.
Denmark
Brazil
Switz.
Austria
Turkey
Spain
France
Australia
40
11 12 13 14 15 16 17 18 19
100
% of countries with PMI-Manuf. Index in expansion territory*
% total EMU : value-added of the manufacturing sector
Germany France US UK
25
75
20
50
15
25
10
0
11 12 13 14 15 16 17 18 19 5
18/09/2019
95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19
* the expansion territory is defined (sometimes wrongly) as a PMI index> 50
Source: Thomson Reuters, PIIE, ODDO BHF
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 11Impact financier – Les banques centrales à la rescousse
Face au choc d’incertitude, les politiques monétaires ont été assouplies ou vont l’être . Les marchés attendent beaucoup plus, ce qui pèsent sur les
taux longs . Les taux bas "protègent" les valorisations, mais avec plus de volatilité . Le dollar est cher… et Trump n’est pas content .
World equity market capitalisation *
% World monetary policy rate * % trl $
G4 (US, EMU, Japan, UK) World excl-G4 (rhs)
90
3.0 6.0
80
2.0 5.0
70
1.0 4.0
60
* Bloomberg estimate
0.0 3.0 50
13 14 15 16 17 18 19 13 14 15 16 17 18 19
trl $
18
Government bonds with negative yields *
index
105
US dollar effective exchange rate (DXY index)
ECB's BoJ's
NIRP NIRP
15 starts
100
starts
12 95
9 90
6 85
2005-2017 average
3 80
* Bloomberg estimate
0 75
18/09/2019
13 14 15 16 17 18 19 13 14 15 16 17 18 19
Source: Thomson Reuters, PIIE, ODDO BHF
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 12Situation macro globale
(récession & phobie de la récession)
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019Croissance globale – Stabilisée (à 3% l’an), avec des risques baissiers
q/q% World real GDP quarterly growth y/y% Real GDP growth expectations *
(annual rate) Germany France US
7 4.0
6
3.0
5
4 2.0
3
1.0
2
1
0.0
0
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 date of forecast
* on a 12-month forward basis, consensus forecasts
La croissance globale est restée stable au T2 vs T1, à +3.2% t/t annualisé (rappel: +4% au T1 18, +2.8% au T4 2018)
Contraction du PIB au UK (-0.2% t/t, Brexit), en Allemagne (-0.1% t/t, récession industrielle), HK (-0.4% t/t, crise politique)
Les révisions de croissance future sont à nouveau orientées vers le bas.
18/09/2019
Source: Thomson Reuters, ODDO BHF
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 14Climat des affaires – Peu de contagion du marasme industriel
points EMU: purchasing managers confidence points US: purchasing managers confidence
PMI services PMI manufacturing ISM&PMI services ISM&PMI manufacturing
62 62
60 60
58 58
56 56
54 54
52 52
50 50
48 48
46 46
44 44
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
Economie duale (industrie/non-industrie) reflétant la divergence des composantes de la demande (extérieure/domestique)
Dans l’ensemble, les secteurs non-industriels font preuve de résistance et sont en territoire d’expansion.
Le risque de contagion dépend du poids de l’industrie dans le PIB et de l’état de la demande intérieure (conditions d’emploi)
18/09/2019
Source: Thomson Reuters, ODDO BHF
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 15Conditions d’emploi – Ralentissement des créations d’emploi
'000s EMU : monthly change in payrolls '000s US : monthly change in payrolls
400 400
300 300
200 200
100 100
0 0
-100 -100
-200 -200
-300 -300 census
3-month average volatility 3-month average
-400 -400
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19
L’emploi reste sur une tendance haussière (Europe/US). Le rythme de hausse s’est modéré ou normalisé, en lien avec la
révision des perspectives de croissance (demande) ou avec des difficultés de recrutement (offre).
Il n’y a pas de vague de destructions d’emploi à l’échelon de l’économie, mais on observe des ajustements sur les secteurs les
plus exposés (exemple, chute de l’intérim dans l’industrie).
18/09/2019
Source: Thomson Reuters, ODDO BHF
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 16États-Unis – Récession et phobie de la récession
US recession probability
2001 recession 2008 mid- mid- mid- mid- mid- mid-
(average) recession 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Coincident models
- unemployment rate 65 80 0 0 0 0 0 -
- jobless claims 44 58 1 3 3 2 2 -
- stock market 39 51 7 3 4 15 2 -
- building permits 0 83 0 0 0 0 1 -
Average 37 68 2 2 2 4 1 -
Forward models
- yield curve 42 28 0 1 2 3 6 59
- diffusion index 15 53 7 7 16 5 4 37
- bond premium 61 28 9 19 25 12 11 14
- oil price 38 34 18 4 3 3 20 12
- corporate profits 68 34 9 14 27 20 17 15
Average 45 35 9 9 14 9 11 27
Benchmark
- business cycle duration 36 27 16 20 26 30 37 40
La phobie de la récession a explosé par suite de l’inversion de la courbe des taux (le 10Y-3M est négatif depuis mai). Les
autres "modèles de récession " sont beaucoup moins alarmistes, ou pas du tout.
La courbe des taux décrit-elle les mêmes symptômes que par le passé? (inversion + baisse des taux ≠ inversions + hausse des
taux, le rôle de la politique monétaire, etc.)
18/09/2019
Le risque est que les agents deviennent plus attentistes (report des dépenses). Auto-réalisation du risque de récession.
Source: Thomson Reuters, ODDO BHF
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 17Allemagne – Economie affaiblie, gouvernement apathique
st.dev Economic sentiment index * %GDP EMU: Current Account balance
EMU ex-Germany Germany EMU ex-Germany Germany
2 9
1
6
0
-1
3
-2
0
-3
-4
01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 -3
01 03 05 07 09 11 13 15 17 19
* European Commission data, normalised index at 0 over 1990-2013
Pour la première fois en plus de dix ans, l’économie allemande est, d’un point de vue cyclique, plus faible que ses voisins.
La crise du secteur automobile (aux causes multiples) s’est diffusée dans toute l’industrie, secteur qui est exposé à tous les
risques externes imaginables (Brexit, croissance chinoise, droits de douane).
A ce stade, la construction résiste bien, il y a des signes de fléchissement dans les services et sur le marché du travail
18/09/2019
Source: Thomson Reuters, ODDO BHF
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 18Banques centrales et politique
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019Fed – Ignorer la pression de Trump, mais pas celle des marchés
% US: Fed policy rate and forward curve at different dates bp US: 10 year minus 3 month Treasury yield spread
(grey areas are NBER-dated US recessions)
3.0
400
2.5 300
200
2.0
100
1.5
0
1.0 -100
FFA curve - one year ago
FFA curve - today -200
0.5
Fed funds rate -300
0.0 -400
18 19 20 21 79 84 89 94 99 04 09 14 19
L’élévation du risque (choc d’incertitude) peut justifier un "ajustement de milieu de cycle" (-50-75bp), comme en 1995 ou 1998
Dans les conditions présentes (chômage, inflation, marchés), un assouplissement plus marqué ne s’impose pas.
La Fed reconnaît (Powell à Jackson Hole 2019) qu’elle n’a pas de précédent pour guider son action face au bouleversement
des conditions du commerce mondial. Risque de tâtonnement, de communication confuse.
18/09/2019
Source: Thomson Reuters, ODDO BHF
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 20BCE – Bouquet final et transition apaisée
bn€ EMU : loans to the private sector (3mma flows)* y/y% (rhs) bn € NIRP tax* depo rate (rhs) %
100 12 2 0.1
* for the Eurozone, on a annual basis
75 9 0 0.0
Germany: 33%
50 6 France: 26%
-2 -0.1
Italy: 5%
25 3 Spain: 5%
-4 Nether: 9% -0.2
0 0 others: 22%
-6 -0.3
-25 -3
*adjusted for sales and securitization
-50 -6 -8 -0.4
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 14 15 16 17 18 19
Un assouplissement marqué et durable de la politique monétaire est justifié par: 1) le mandat, 2) les conditions économiques
présentes, 3) l’environnement extérieur, 4) le mouvement général d’assouplissement.
La BCE semble prête à corriger les effets secondaires négatifs que sa politique a sur le secteur bancaire.
18/09/2019
Source: Thomson Reuters, ODDO BHF
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 21Italie – Renaissance italienne (bis)
Debt- Nominal GDP growth (%)
bp Italian-German 10-year yield spread stabilizing -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5
400 primary minus: 1% trend inflation
Tensions with budget equals : Real GDP growth (%)
Brussels Salvini wants balance -2.5 -2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5
new elections 1 3.3 2.7 2.0 1.3 0.7 0.0 -0.7 -1.3 -2.0 -2.7 -3.3
300 1.5 4.0 3.3 2.7 2.0 1.3 0.7 0.0 -0.7 -1.3 -2.0 -2.7
M5S+Lega
govern. 2 4.7 4.0 3.3 2.7 2.0 1.3 0.7 0.0 -0.7 -1.3 -2.0
Funding cost (%)
2.5 5.3 4.7 4.0 3.3 2.7 2.0 1.3 0.7 0.0 -0.7 -1.3
3 6.0 5.3 4.7 4.0 3.3 2.7 2.0 1.3 0.7 0.0 -0.7
200 3.5 6.7 6.0 5.3 4.7 4.0 3.3 2.7 2.0 1.3 0.7 0.0
4 7.4 6.7 6.0 5.3 4.7 4.0 3.3 2.7 2.0 1.3 0.7
4.5 8.0 7.4 6.7 6.0 5.3 4.7 4.0 3.3 2.7 2.0 1.3
M5S+PD
govern. 5 8.7 8.0 7.4 6.7 6.0 5.3 4.7 4.0 3.3 2.7 2.0
100 5.5 9.4 8.7 8.0 7.4 6.7 6.0 5.3 4.7 4.0 3.3 2.7
17 18 19 6 10.0 9.4 8.7 8.0 7.4 6.7 6.0 5.3 4.7 4.0 3.3
Given the primary surplus (1.2% 2019e), points above the red line are consistent with a stable debt ratio
L’alliance gouvernementale M5S-Lega fait place à une autre alliance M5S-PD, à peine moins surprenante, mais beaucoup
moins hostile à l’Europe (Le prochain Commissaire à l’Economie dans la CE-van der Leyen sera un Italien!)
La réduction du risque politique et budgétaire est bienvenue mais ne règle pas les problèmes de fond (croissance).
La baisse des taux longs positionne l’Italie en dehors de la zone où la solvabilité de la dette est un réel problème.
18/09/2019
Source: Thomson Reuters, ODDO BHF
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 22Brexit – Dissonance cognitive
Institution / Think-tank Date Long-term impact on UK GDP (%)*
- Economists for Brexit 2016 4.0
- Bertelsmann 2015 -2.3
- Open Europe 2015 -2.8
- Center for Eco.Performance/ LSE 2016 -2.9
- IFO 2015 -2.9
- CEPII 2018 -2.9
- PwC/CBI 2016 -3.5
- Central Planning Bureau 2016 -4.1
- CEPR 2017 -4.5
- NIESR 2018 -5.5
- IMF 2016 -5.6
- BoE 2018 -6.3
- HM Treasury 2018 -7.7
- OECD 2016 -7.7
- HM Treasury (zero migration) 2018 -9.3
AVERAGE (no-deal Brexit) -4.9
* No-deal Brexit relative to Remain scenario. If range of estimates, average value
Pour éviter le (1) "no-deal" au 31 octobre, il faut (2) abandonner le Brexit, ou bien (3) différer la sortie, ou (4) faire un "deal"
Le gouvernement rejette (2-3-4). La majorité du Parlement rejette (1-2-4). Mais que veut l’opinion exactement?
Vu le degré de polarisation et le système électoral (first-past-the-post), il est impossible de dire quelle majorité sortira des
prochaines élections (désormais presque inévitables à court terme), ni même s’il y aura une majorité.
18/09/2019
Source: Thomson Reuters, ODDO BHF
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 23VALORISATIONS
02
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 24TAUX ET CRÉDIT
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 25Une recherche de rendement à tout prix qui propulse les performances obligataires
sur les sommets de 2014
Performances YTD des segments obligataires
30,0 27,1 Performance depuis le début
25,0 22,3 de l’année en %
20,0
13,6 14,9
15,0 11,2
10,5 9,4
8,0 9,0 8,7
10,0 7,6 7,0
5,0
0,0
Sovereign 15+ Sovereign Aggregate IG HY IG Convertibles
Europe US
6,0 5,6
Rendement effectif en %
5,0
4,0
2,8 2,9
3,0
2,2
1,9
2,0 1,6
1,0 0,5
0,2
0,0
-0,1 -0,1
-1,0
Sovereign 15+ Sovereign Aggregate IG HY IG
Europe US
Sources: ODDO BHF GmbH, Bloomberg, données au 31/07/2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 26Des taux d’emprunts extraordinairement bas
Part des obligations monde à rendement négatif par pays: 17tri$ Rendement des obligations d'État à 10 ans (taux réels)
NIRP: Negative Interest Rate Policy
Sources: Bloomberg, ODDO BHF AM SAS, Goldman Sachs Investment Research | Gavekal data / macrobond
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 27Des taux qui ne devraient pas remonter tout de suite en Europe
Un croissance sous pression Un nouveau programme de rachat de la BCE
Réduction du taux de dépôt : 10 points de base à -0.5%
Tiering : les réserves exonérées égales à 6 fois les réserves
obligatoires.
QE : 20 milliards d'euros par mois, « aussi longtemps que nécessaire »
et distribution en ligne avec le précédent programme d’achat d'actifs
Modifications du TLTRO: suppression de 10 points de base pour les
opérations principales de refinancement et extension de l'échéance à 3
ans
« Forward guidance »: l'assouplissement quantitatif se poursuivra
jusqu'à ce que l'inflation converge sensiblement vers l'objectif de la BCE
Sources: Bloomberg, Thomson Reuters, ODDO BHF Securities, 08/2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 28Les éléments à surveiller dans le scénario américain qui pourraient impacter par
contagion les taux en Europe
Rendements obligataires américains vs croissance du PIB (%)
Plus haut
de 40 ans
Les zones grises représentent les récessions telles que définies par le NBER
Droits de douanes moyens (%) Inflation (IPC, y/y%)
?
Sources: Thomson Reuter, ODDO BHF Securities | Congressional budget office CBO, BCA research Inc., données à août 2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 29Dans ce contexte, pour trouver des taux positifs, pas d’autre alternative
que le crédit
Évolution des spreads de crédit* IG & HY (sur 5 ans)
bps bps
700 300
600
250
500
200
400
300
150
200
100
100
0 50
07.14 01.15 07.15 01.16 07.16 01.17 07.17 01.18 07.18 01.19 07.19
Europe Investment Grade (échelle de droite) (1) Euro High Yield (échelle de gauche) (2)
Europe Investment Grade (échelle de droite) – Euro High Yield (échelle de gauche) – Moyenne 5 ans
Moyenne 5 ans
(1) BofA Merrill Lynch Euro Corporate Index (ER00)
(2) BofA Merrill Lynch European Currency High Yield Index (HP00)
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps.
Sources: ODDO BHF AM SAS, Bloomberg │Données au 31/08/2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 30En Europe, même si les fondamentaux de crédits restent sains, attention à la
disparité entre les secteurs
Prévisions sur 12 mois de l’évolution des notations* Croissance de l‘EBITDA par Secteur
10% 20,0%
14,5% 13,7% 13,6% 13,1%
15,0%
8,7%
10,0%
0% 4,7%
5,0% 2,5%
0,0%
-10% -5,0%
-4,0%
-10,0%
-15,0% -10,8% -11,2%
-20% -20,0%
Industrie
Utilitaires
Matériaux de Base
Technologie
Santé
Marché
Pétrole & Gas
Produits de Luxe
Télécommunications
Biens de Consommation
-30%
-40%
99 01 03 05 07 09 11 13 15 17
Global Direction US Direction Europe Direction
*(Révisions à la hausse des émetteurs - révisions à la baisse des émetteurs )/Emetteurs Notés. Sources : J.P. Morgan (gauche); Société Générale, Moody’s (droite) | Données au 31/03/2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 31Des spreads chers en absolu mais loin des extrêmes
Analyse des obligations « chères » et « bon marché »* Évolution1 sur 5 ans
3 3 QE 03/15 QE 03/16 QE 01/18
Bon marché
Bon marché
2 2
1 1
0,0
0 0
-0,3
-0,5 -1
-1 -0,7
-2
Cher
Cher
-2
-3
-3 01.14 01.15 01.16 01.17 01.18 01.19
Investment Grade Covered Bond
Emerging Markets High Yield Investment Grade Covered Bond
High Yield Emerging Market
1 Indice BofA Merrill Lynch Currency High Yield (HP00), indice BofA Merrill Lynch Euro Emerging Markets Corporate Plus (EMEB), indice BofA Merrill Lynch Euro Corporate (ER00), indice
BofA Merrill Lynch Euro Covered Bonds (ECV0). * Z-score : Spread moins le spread moyen sur 52 semaines divisé par la volatilité du spread.
Sources : BofA Merrill Lynch ; ODDO BHF AM SAS & ODDO BHF AM GmbH | Données au 31/08/2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 32ACTIONS
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 33Une hausse des marchés sans les acheteurs naturels
Performance du marché actions sur 5 ans Flux mensuels globaux dans les fonds ouverts actions européennes
160 Mds€
140
120
100
80
09.2014 09.2015 09.2016 09.2017 09.2018 09.2019
Euro zone (Euro Stoxx Japan (Nikkei 225 in JPY)
US (S&P 500 in USD)
50 NR in EUR)
Sources: | ODDO BHF AM SAS, Data stream, Goldman Sachs Global Investment research | données au 30/08/2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 34Une performance tirée par les rachats d’actions, moins d’entreprises cotées et une
rotation des fonds diversifiés vers les actions
Montants des buybacks estimations 2019 Flux vers les actions de la zone euro (mds €)
Offre nette d'actions (%)
Un exemple : malgré 200 milliards de dollars de
trésorerie, Apple a émis pour 7 milliards de
dollars d'obligations sur les marchés pour
répondre à divers besoins dont notamment des
rachats d’actions
Sources: | ODDO BHF AM SAS, ECB, Data stream, Worldscope, Goldman Sachs Global Investment research | données au 30/08/2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 35-60%
-20%
20%
40%
60%
80%
-40%
0%
Automobile
secteurs
Banques
Ressources de base
Source: ODDO BHF AM SAS, Exane 09/2019
Assurances
Pétrole & Gaz
Voyages et loisirs
Télécommunications
Construction et matériaux
Aujourd'hui
Services aux collectivités
Médias
Biens et services industriels
Produits domestiques et de soins
personnels
Moyenne historique (10 ans)
Détail
Santé
Prime / décote de chaque secteur de l'UE par rapport à l'EuroStoxx 600
Immobilier
En Europe depuis le début de l’année, de grandes disparités entre les
Services financiers
Produits chimiques
Technologies
Produits alimentaires et boissons
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019
36Quel est le prix de la qualité ? Un écart de performance de style qui s’est
encore accentué en 2019
Surperformance du style « growth »
250
230 +130%
210
190
170
150
130 +34%
110
90
70
50
12.09
03.10
06.10
09.10
12.10
03.11
06.11
09.11
12.11
03.12
06.12
09.12
12.12
03.13
06.13
09.13
12.13
03.14
06.14
09.14
12.14
03.15
06.15
09.15
12.15
03.16
06.16
09.16
12.16
03.17
06.17
09.17
12.17
03.18
06.18
09.18
12.18
03.19
06.19
08/19
MSCI EMU Value NR MSCI EMU Growth NR
PE Ratio – Stoxx Europe 600 – quintile le plus cher vs le moins cher
35x 4,50
4,30
30x
4,10
25x 3,90
20x 3,70
3,50
15x 3,30
10x 3,10
2,90
5x
2,70
0x 2,50
Ratio Expensive / Cheap Most Expensive Quintile PER Cheapest Quintile PER
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps
Sources: ODDO BHF AM, Factset, données au 30/08/2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 37Quelles perspectives ? Les actions ne sont pas chères en relatif, nous sommes
loin d’une bulle
Évolution du price/earning ratio sur 5 ans
22
21
20
19
18
17
16
15
14
13
12
08.2014 08.2015 08.2016 08.2017 08.2018 08.2019
US (S&P 500 in USD) Europe (Euro Stoxx 600 in Japan (Nikkei 225 in JPY)
EUR)
US Europe Japan
Moyenne 5 ans (17,6) Moyenne 5 ans (15,3) Moyenne 5 ans (17,2)
Sources: Bloomberg, ODDO BHF AM SAS | Données au 30/08/2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 38Les primes de risques à nouveau sur les plus hauts
Dividendes - taux souverain (10 ans nominal) Rendement des actions (1/PE) - taux souverain (10 ans nominal)
5%
12%
4%
10%
3%
2% 8%
1%
6%
0%
-1% 4%
-2%
2%
-3% S&P 500 / USA
S&P 500 / USA
EuroStoxx / Germany 10y bonds
EuroStoxx / Germany 10y bonds
-4% 0%
Sources : Thomson Reuters, Datastream ODDO BHF Securities│ Données au 31.08.2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 39Est-il raisonnable d’utiliser des primes de risque aussi élevées pour actualiser les
cash flows ?
Rendement annualisé des actions par rapport aux obligations Exemple de l’Oréal (cosmétiques)
Taux d’actualisation Valorisation
+23%
∆-1% 272.35€
(de 7% à 6%)
Valorisation
221.12€
Marge opérationnelle Valorisation
+5%
∆+2% 231.36€
Exemple d’Aperam (valeur très cyclique - sidérurgie)
Taux d’actualisation Valorisation
+15%
∆-1% 34.13€
(de 10% à 9%)
Valorisation
29.56€
Marge opérationnelle Valorisation
+12%
∆+1% 32.98€
ERP : Equity Risk Premium
Sources : ODDO BHF AM SAS, Datastream, Goldman Sachs Investment Research│Données à août 2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 40Baisser le taux d’actualisation ne suffit pas, le Japon est un bon exemple
Performance du marché action japonais Valorisation du Nikkei 225 (P/E à 12 mois)
%
30000 8
7
25000
6
20000 5
4
15000
3
10000 2
1
5000
0
0 -1
Indice Nikkei (G) Taux Japon 2 ans (D)
Sources: ODDO BHF AM, ODDO BHF Securities, Boomberg données au 30/08/2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 41D’autant plus quand la croissance des bénéfices est en berne
Tendances des bénéfices par actions - US (S&P500)
20% 2020 earnings consensus:
Bloomberg: +10%
15% ODDO BHF Securities: +2%
10%
5%
0%
08.18 09.18 10.18 11.18 12.18 01.19 02.19 03.19 04.19 05.19 06.19 07.19 08.19
S&P500 2019e S&P500 2020e
Tendances des bénéfices par actions - Eurozone (EuroStoxx)
30% 2020 earnings consensus:
25% Bloomberg: +11%
ODDO BHF Securities: +2.5%
20%
15%
10%
5%
0%
08.18 09.18 10.18 11.18 12.18 01.19 02.19 03.19 04.19 05.19 06.19 07.19 08.19
EMU 2019e EMU 2020e
Sources : ODDO BHF AM SAS, Deutsche Bank AG/London. Données au 31/08/2019| ODDO BHF Securities
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 42Nous n’anticipons ni une accélération de la croissance ni de forts mouvements sur
les taux qui provoqueraient une rotation durable vers les cycliques
IPE : Indicateur d'activité actuel Price performance
SXXP CAI: indicateur d’activité sur les ventes
Sources : ODDO BHF AM SAS, Datastream, I/B/E/S, Goldman Sachs Investment Research│Données à août 2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 43Que faire donc pour valoriser les actions dans ce contexte? La combinaison
gagnante : rendement marginal et rendement des free cash flows
ROCE des entreprises vs coût du capital Rendement des FCF à 12 mois pour l’Europe et les US
9,0%
8,5%
8,0%
7,5%
7,0%
6,5%
6,0%
5,5%
5,0%
4,5%
4,0%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
FCF-Yield Stoxx 600 FCF-Yield S&P 500
ROIC: Return On Invested Capital (ROCE)
WACC: coût du capital
FCF: Free Cash Flows
Sources: Gavekal Data / macrobond | *IC at replacement cost | ODDO BHF AM GmbH, données au 31/08/2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 44Exemples de valeurs considérées comme “chères” dans nos portefeuilles
Valeur Pays Positionnement
MTU Aero Engines est un des leaders mondiaux de la
conception et la production de composants de
propulsion aéronautique.
Hausse du chiffre d’affaires de 4% pour les 6 premiers
mois 2019
LVMH est le premier groupe mondial de luxe
Une valorisation proche de son plus haut historique et
une des premières capitalisations européennes
Yandex est le moteur de recherche leader en Russie
(56% de parts de marché), devant Google. Il capte ainsi
une grande partie du marché de la publicité en ligne
Ces exemples ne sont pas des recommandations d’investissement
Sources: ODDO BHF AM SAS, Bloomberg.
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 45Le contexte global a changé, il faut prendre en compte les changements de
modèles économiques des entreprises
Des profits tirés par la tech Performance du marché automobile vs Stoxx 600
160
150
140
130
120
110
100
90
80
08.2014 08.2015 08.2016 08.2017 08.2018 08.2019
Stoxx Auto Stoxx 600
*YTD révisions des BPS 2019e
Sources : ODDO BHF AM SAS, Bloomberg, Datastream, Worldscope, I/B/E/S, Facset, Goldman Sachs Investment Research│Données à août 2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 46Historiquement, les plus grosses capitalisations d’aujourd’hui ne sont pas
forcément les vainqueurs de demain
Le pétrole au plus
La Chine va
haut Les US grands Les monopoles de la
Le Japon va devenir la
Les sociétés US vainqueurs du Tech vont délivrer de
dominer le monde première
sont les mieux boom TMT la croissance infinie
puissance
gérées
Source: Gavekal
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 47QUELQUES TENDANCES
DE LONG TERME
03
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 48Grandes tendances à venir : les changements qui vont impacter les
modèles économiques dans tous les secteurs
Changement climatique Changement démographique Changement technologique
Green planet Montée des Millennials Intelligence artificielle
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 49Green Planet - Pas de remise à zéro possible pour le climat !
12 % de la planète est maintenant exposée à des conditions climatiques extrêmes contre 0,2 % entre
1951 et 1980.
La température 2 milliards de La dégradation
moyenne mondiale personnes n'ont des terres affecte
en 2018 est d'environ pas accès aux un cinquième de la
1 °C supérieure à la services de surface terrestre
température de collecte des de la planète et la
référence déchets vie d'un milliard de
préindustrielle.
personnes.
D’ici 2030, 700 millions
de personnes pourraient +41 millions de
être déplacées en personnes touchées
raison d’une grave par les inondations
pénurie d’eau. en Asie du Sud-Est
Energies propres Efficacité énergétique Biodiversité
Economie circulaire Mobilité durable
Sources: World Meteorological Organization 2017, United Nations 2019, International Energy Agency
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 50Green Planet – Investir dans les secteurs clés
Ecart d'investissement mondial = 1 500 milliards d'euros par an jusqu'en 2050 pour rester en dessous de 1,5°C
dont 270 milliards d'euros en Europe
Transports Eau & déchets Energie
Moderniser les transports urbains pour Sécurité de l'eau, y compris la gestion des risques Modernisation des réseaux d'énergie (gaz et
répondre aux critères de référence d'inondation électricité)
mondiaux
Réhabilitation de la conformité des infrastructures de Efficacité énergétique dans les bâtiments et
Garantir une capacité suffisante dans le l’eau l'industrie
transport interurbain
Améliorer la gestion des déchets et la récupération Production d'électricité, y compris les énergies
des matériaux renouvelables
Besoins supplémentaires d'infrastructures urbaines
résilientes et efficaces
~€80mds
Écart d’investissement*
~€90mds
Écart d’investissement*
~€100mds
Écart d’investissement*
Sources: ODDO BHF AM, UE | *European investment gap (€270bn)
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 51Millennials: un changement radical dans la démographie
1.7 mds de Millennials dans le Monde (Gen Y, 25-38 Y). Cela représente 23% de la population mondiale (7.4 mds)
• Les Millennials chinois (327 m)
sont presque autant important
• Les Millennials aux US sont la plus que la population totale
grande génération vivante de américaine (331 m)
l’histoire des Etats Unis.
• Gen Y > Gen X pour la première fois
• 86% des Millennials vivent
en 2019.
dans les pays émergents
• Un moteur puissant pour la
croissance du PIB américain
Sources: UN wPP 2015, World Data Labs 2018
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 52Un monde sans barrières ni frontières
Des comportements radicalement différents de ceux des générations précédentes qui favoriseront les
entreprises capables de saisir ces nouvelles habitudes de consommation
M ILLENNI ALS « CAR E AND W ANT A BET T ER W O RLD » « T ECHNO LO G Y IS T HE
NEW NO RM AL »
• 87% des Millennials estiment que le succès ne se limite
pas aux aspects financiers. • Tous « digital natives »
• 93% des Millennials considèrent “l’Impact Investing”
important dans leur choix d’investissement
LES T HEM ES CLÉS
• Smarthomes –Amazon Prime
• Réseaux sociaux – monétisation de tout
• Apps – expérience omnicanale
• Musique : #1 passe-temps / vidéo à la demande
• E-sport, jeux vidéo, divertissement interactif
• #1ère génération en matière de consommation
durable
Sources: WEF Global Shapers Annual Survey 2016, US Census, Nielsen
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 53Intelligence Artificielle (IA)
Une révolution silencieuse qui va redéfinir toutes les industries.
Définition
L’intelligence artificielle est la capacité d’un
programme ou d’une machine à penser et à
apprendre d’une façon semblable à celle d’un
humain. Les machines sont entrainées à voir,
écouter, guider et interagir en temps réel.
Croissance
L’IA va connaitre un taux de croissance
sur 2018/2025 de 23% par an selon
Gartner quand la Tech Globale sera
inférieure à 10%.
Des exemples
Les algorithmes de recherche de
Google, Alexa, Siri; Netflix et Spotify;
reconnaissance faciale, vocale…
Ces exemples ne sont pas des recommandations d’investissement. Source : ODDO BHF AM SAS
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 54De nombreux secteurs d’application pour l’intelligence artificielle
Domicile Loisir Santé
Elekta collabore avec IBM
Watson Health pour offrir une
IRobot et Roomba, son AMD et sa carte combinaison des capacités de
robot de nettoyage graphique Radeon Watson et des solutions d’Elekta
entièrement autonome
en cancérologie.
Conseil Automobile Industrie
Ping An et ses avancées General Motors et Fortive procure des
dans le secteur de l’IA Cruise, sa société équipements innovants pour
(assurance, finance, développeuse de construire des usines
healthcare) voitures autonomes intelligentes avec l’IA
Ces exemples ne sont pas des recommandations d’investissement. Source: ODDO BHF AM SAS.
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 55NOTRE POSITIONNEMENT
04
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 56Notre scénario à 6 mois
Scénario central : affaiblissement de la croissance mondiale. Les tensions commerciales toujours au centre de l’attention
Europe US
• Divergence macroéconomique persistante entre la vigueur de la • Economie toujours solide malgré plusieurs obstacles. Impact négatif 55%
demande intérieure et la faiblesse/récession persistante du secteur sur la consommation attendu avec le nouveau cycle tarifaire
industriel dans certains pays, comme par exemple en Allemagne. • La Fed reste accommodante pour prolonger la phase d’expansion,
• Les risques politiques sont toujours présents (Brexit, Iran, Hong Kong mais s’interroge sur l’indépendance de la banque centrale
/ China etc) • Le renforcement du protectionnisme, de la réglementation et des
• Les politiques monétaires accommodantes sont maintenues au risques géopolitiques crée des incertitudes
moins jusqu’à 2020
Actifs à surpondérer Actifs à sous-pondérer Stratégie
• Actions (toujours neutres) • Obligations d’Etat • Flexibilité
• Crédits • Couverture (options, or, etc.)
Scénario alternatif : risque de taux d'intérêt alimenté Scénario alternatif : renforcement du protectionnisme
par une accélération imprévue de l’inflation américaine et contagion depuis les marchés émergents
et du creusement du déficit budgétaire des Etats-Unis
• Impact de la guerre commerciale sino-américaine sur les
40%
• Accélération des salaires chaînes d’approvisionnement internationales
• Flambée des cours pétroliers tirée par une escalade des 5% • Concrétisation des risques géopolitiques (marchés
tensions politiques au Moyen-Orient émergents, Moyen-Orient…)
• Baisse du potentiel de croissance • Chine : risques du rééquilibrage économique
• Brexit : absence d’accord
Actifs à surpondérer Actifs à sous-pondérer Actifs à surpondérer Actifs à sous-pondérer
• Obligations indexées sur • Actions • Marché monétaire en CHF et • Actions
l’inflation • Obligations d’Etat « core » JPY • Crédit High Yield
• Stratégies alternatives • Crédit High Yield • Volatilité
• Liquidités • Obligations d’Etat « core »
Source: ODDO BHF AM SAS | Commentaires au 04/09/2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 57Nos convictions pour les 6 prochains mois
Actions large cap. Zone Euro 0
Actions mid cap. Zone Euro 0
Actions small cap. Zone Euro 0
Actions Royaume-Uni 0
Etats-Unis 0
Pays émergents -1
Japon -1
Europe 1
Obligations
convertibles Etats-Unis 0
USD / € 0
Devises YEN / € 1
GBP / € 0
Or 1
Matières premières
Pétrole brut 0
Données au 04/09/2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 58Nos convictions pour les 6 prochains mois
Core Europe 0
Obligations d’Etat Périphérie Europe 1
Etats-Unis -1
Investment grade Europe 2
Crédit à duration courte 1
Obligations
High Yield Europe 0
d’entreprises
High Yield USA 0
Marchés émergents 0
Monétaire Marchés développés 1
Private Equity 1
Dette non cotée 1
Actifs alternatifs
Immobilier 1
Hedge Funds 0
Données au 04/09/2019
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 59Rendez -vous aux ateliers de la
Gestion Actions le 15 octobre
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 60Annexe - Tableaux de prévisions
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019Tableau de prévisions (1)
FORECASTS - REAL GDP GROWTH*
Average 2019 2020 Consensus**
2018 2019 2020 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2019 2020
World 3.7 3.1 2.9
US 2.9 2.2 1.6 3.1 2.0 1.5 1.4 1.6 1.7 1.8 1.8 2.3 1.9
EMU 1.9 1.2 1.5 1.7 0.8 1.1 1.5 1.6 1.7 1.7 1.7 1.1 1.2
- Germany 1.5 0.6 1.1 1.5 -0.3 0.0 1.0 1.4 1.5 1.6 1.6 0.6 1.2
- France 1.7 1.4 1.7 1.2 1.3 1.5 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 1.3 1.2
- Italy 0.7 0.1 0.7 0.5 0.1 0.4 0.5 0.6 0.9 1.0 1.0 0.0 0.4
- Spain 2.6 2.2 2.0 2.7 1.9 1.9 2.1 2.0 2.0 2.0 2.0 2.3 1.8
UK 1.4 1.1 0.9 2.0 -0.8 0.8 0.8 0.8 1.2 1.6 1.6 1.2 1.2
Japan 0.8 0.9 0.4 2.2 1.3 0.4 -2.0 1.0 1.0 1.0 1.0 0.9 0.3
China (y/y%) 6.6 6.1 5.8 6.4 6.2 6.0 5.8 5.8 5.8 5.8 5.8 6.2 6.0
* y/y o r q/q annualised rate **12 A ugust 2019
FORECASTS - RATES & FX
Actual Target Last 5 years* Average
09/09/2019 3M 12M High Low 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Policy rate
Fed funds 2.25 1.75 1.75 2.50 0.25 0.27 0.52 1.13 1.96 2.31 1.75
ECB deposit rate -0.40 -0.50 -0.50 -0.20 -0.40 -0.20 -0.38 -0.40 -0.40 -0.43 -0.50
10Y rate
US T-note 1.6 1.6 1.9 3.2 1.5 2.1 1.8 2.3 2.9 2.1 1.8
German Bund -0.6 -0.6 -0.3 0.8 -0.6 0.5 0.1 0.4 0.5 -0.3 -0.4
French OAT -0.3 -0.3 0.0 1.3 -0.3 0.8 0.5 0.8 0.7 0.1 -0.1
Forex
EUR/USD 1.11 - 1.16 1.27 1.05 1.11 1.11 1.13 1.18 1.12 1.15
18/09/2019
USD/JPY 107 - 105 124 101 121 109 112 110 108 106
USD/RMB 7.13 - 7.50 7.13 6.13 6.28 6.64 6.76 6.61 6.95 7.39
*mo nthly average
Source: consensus forecasts, IMF, ODDO BHF
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 62Tableau de prévisions (2)
FORECASTS - KEY MACRO DATA for US, EMU, & France *
Average 2019 2020
2018 2019 2020 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
United States
Real GDP 2.9 2.2 1.6 3.1 2.0 1.5 1.4 1.6 1.7 1.8 1.8
Private Consumption 3.0 2.6 2.4 1.1 4.7 3.0 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1
Nonresidential Investment 6.4 2.3 0.7 4.4 -0.6 -2.0 0.0 1.0 2.0 2.0 2.0
Residential Investment -1.5 -2.2 1.9 -1.0 -2.9 1.0 2.0 2.5 2.5 2.5 2.5
Domestic Demand (contribution, %pt) 3.2 2.5 2.1 1.9 3.8 2.1 1.8 2.0 2.1 2.2 2.2
Inventories (contribution, %pt) 0.1 0.2 -0.1 0.5 -1.0 -0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Net Exports (contribution, %pt) -0.4 -0.4 -0.4 0.8 -0.8 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4
Inflation (CPI, % yoy) 2.4 1.8 2.3 1.6 1.8 1.8 1.9 2.2 2.3 2.3 2.4
Unemployment rate (%) 3.9 3.7 3.6 3.9 3.6 3.7 3.6 3.6 3.6 3.6 3.5
Euro area
Real GDP 1.9 1.2 1.5 1.7 0.8 1.1 1.5 1.6 1.7 1.7 1.7
Private Consumption 1.4 1.3 1.6 1.6 0.8 1.4 1.6 1.6 1.7 1.7 1.7
Investment 2.3 2.8 2.2 0.8 2.2 1.8 2.2 2.2 2.3 2.5 2.5
Domestic Demand (contribution, %pt) 1.4 1.5 1.6 1.4 1.2 1.5 1.6 1.6 1.7 1.7 1.7
Inventories (contribution, %pt) 0.0 -0.3 0.0 -0.5 0.0 -0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Net Exports (contribution, %pt) 0.5 0.1 -0.1 1.2 -0.4 -0.2 -0.1 0.0 0.0 0.0 0.0
Inflation (HICP, % yoy) 1.8 1.2 1.3 1.4 1.4 1.0 0.9 1.1 1.2 1.3 1.4
Unemployment rate (%) 8.2 7.6 7.1 7.8 7.6 7.5 7.4 7.3 7.2 7.1 7.0
France
Real GDP 1.7 1.4 1.7 1.2 1.3 1.5 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8
Private Consumption 0.9 1.2 1.7 1.3 0.9 1.6 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8
Investment 2.8 2.8 2.2 2.0 3.6 2.2 2.2 2.1 2.0 2.0 2.0
Domestic Demand (contribution, %pt) 1.3 1.5 1.7 1.2 1.7 1.7 1.8 1.8 1.7 1.7 1.7
Inventories (contribution, %pt) -0.2 -0.1 0.0 1.3 -0.6 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1
Net Exports (contribution, %pt) 0.7 0.0 0.0 -1.3 0.3 -0.3 -0.1 0.0 0.0 0.0 0.0
18/09/2019
Inflation (HICP, % yoy) 2.1 1.2 1.3 1.4 1.3 1.1 1.0 1.2 1.2 1.3 1.4
Unemployment rate (%) 8.8 8.2 7.7 8.4 8.2 8.1 8.0 7.9 7.8 7.7 7.6
* y/y o r q/q annualised rate
Source: Thomson Reuters, ODDO BHF
Stratégie d’investissement ODDO BHF AM – Septembre 2019 63ODDO BHF Asset Management SAS (France)
A portfolio management firm certified by the French Financial Markets Authority (AMF) under n°GP 99011. Established in the form of a simplified joint-stock company
with authorised capital of €9,500,000. Entered into the Paris Register of Trade and Companies under number 340 902 857.
12. boulevard de la Madeleine - 75440 Paris Cedex 09, France - Tel. : 33 (0)1 44 51 85 00
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