SYCOWAY AS AN INVESTOR 2018 - Sycomore Asset Management
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RAP
PORT SYCOWAY
2018 AS AN INVESTOR
NOTRE DÉMARCHE D’INVESTISSEUR RESPONSABLE
SYCOMORE SELECTION CRÉDIT
Rapport portant sur le fonds Sycomore Sélection Crédit
au 31 décembre 2018
INTR
ODU
CTI
ION
Le présent rapport concerne le fonds Sycomore Sélection Crédit, fonds de sélection
« développement durable », labélisé Investissement Socialement Responsable
(label ISR, créé et soutenu par le ministère français de l’Economie et des
Finances). Il est à lire conjointement avec le rapport Sycoway as an Investor de
Sycomore AM. Ce rapport détaille les critères de développement durable pris en
compte dans la gestion du fonds et les performances de développement durable
de nos investissements sur l’année 2018.
Le présent rapport répond aux exigences du label ISR en matière de reporting de
performances environnementales, sociales, de gouvernance et de droits humains.
Il complète le Code de transparence AFG-FIR-Eurosif des fonds actions labélisés
ISR qui détaille les méthodes et moyens déployés pour la gestion ISR. Dans un
souci de cohérence, il tient également compte des exigences de l’Article 173-VI
de la loi n°2015-992 du 17 août 2015 relative à la transition énergétique pour
la croissance verte. Sycomore AM a choisi de publier un tel rapport pour tous ses
fonds labélisés ISR.
Pour plus d’information sur les méthodes et moyens déployés pour l’analyse de
développement durable des entreprises de notre univers d’investissement, consulter
le rapport Sycoway as an Investor de Sycomore AM.
RAPPORT SYCOMORE
2 SÉLECTION CRÉDIT 2018
SOM
MAI
RE
01 SYCOMORE SÉLECTION CRÉDIT,
un fonds LABÉLISÉ ISR P4-5
02 La PERFORMANCE de DÉVELOPPEMENT
DURABLE du fonds P6-8
03 Notre ENGAGEMENT et
nos VOTES en assemblées générales P9-10
04 A la recherche D’IMPACTS P11
RAPPORT SYCOMORE
SÉLECTION CRÉDIT 2018 301 SYCOMORE SÉLECTION CRÉDIT,
un fonds LABÉLISÉ ISR
UN FONDS LABELISE ISR, INTEGRANT Notre
FO
DES CRITERES DE DEVELOPPEMENT
DURABLE DANS SES DECISIONS
D’INVESTISSEMENT
Créé en 2012, le fonds Sycomore Sélection Crédit est un fonds ND
S
obligataire de Sycomore AM labélisé ISR.
Les entreprises émettent des obligations notamment pour
financer leur développement : à travers ses investissements, le
fonds Sycomore Sélection Crédit contribue au financement du
développement de l’économie. Le fonds cherche à saisir les
meilleures opportunités sur les marchés primaire et secondaire
en investissant sur des obligations en Euros d’émetteurs sans
contrainte de notation (Investment Grade, High Yield et Non
Noté) ou de taille de capitalisation. La sélection vise à conjuguer
un rendement attractif et une performance régulière avec une
gestion active de la sensibilité. Les titres éligibles résultent d’une
analyse intégrée qui s’appuie sur notre modèle SPICE décrit
dans notre politique d’intégration des enjeux Environnementaux,
Sociaux et de Gouvernance (ESG)(1). Avec une exposition
maximale de 10% au secteur financier, le fonds se concentre sur
les entreprises non financières.
RAPPORT SYCOMORE
4 SÉLECTION CRÉDIT 2018 (1) Notre Politique d’intégration ESG est disponible sur notre site.La prise en compte des risques extra-financiers est incontournable pour appréhender l’analyse
crédit des émetteurs dans son ensemble. Six risques relatifs aux enjeux ESG, dits d’exclusion, ont été
identifiés pour déterminer l’univers de valeurs éligibles au fonds Sycomore Sélection Crédit. L’objectif
est d’exclure toute entreprise présentant des risques majeurs en matière de développement durable. Les
risques identifiés et listés ci-après regroupent les pratiques et performances en matière de développement
durable insuffisantes qui remettent en cause la compétitivité des entreprises et leur capacité à rembourser
leur dette :
Les Risque environnemental : prise en compte de l’exposition de l’entreprise
RI
aux risques du dérèglement climatique et aux risques induits par la transition
énergétique et écologique et de la maîtrise des risques environnementaux
liés à l’activité de l’entreprise.
SQ Risques sociaux :
•C
limat social : prise en compte du cadre de travail dans lequel évoluent
UES les salariés et de la qualité du climat social et des relations avec les
partenaires sociaux ainsi que des moyens mis en place pour assurer la
reconnaissance et l’épanouissement au sein de la société.
• Risque de réputation : analyse des controverses sur les sujets sociaux.
Risques de gouvernance :
•C
ommunication financière : prise en compte de la qualité de la
gouvernance à travers l’évaluation du niveau d’exécution de la stratégie
et la fiabilité de la communication financière.
• R isque comptable : analyse du niveau d’indépendance des commissaires
aux comptes, du comité d’audit et de l’historique des irrégularités
comptables et prise en compte du risque de corruption.
• R isque de porteur obligataire : évaluation de la gestion de la structure
financière de l’entreprise dans le respect des intérêts des porteurs
obligataires.
Lorsqu’une valeur a une note inférieure à 2 (sur 5) à l’un des six critères ci-dessus, elle est exclue
de l’univers d’investissement du fonds. Ces critères de sélection du fonds réduisent de plus de 30%
l’univers d’investissement.
Pour plus d’information sur la démarche d’exclusion et de sélection du fonds, consulter le Code de transparence.
RAPPORT SYCOMORE
Les principales caractéristiques du fonds sont disponibles sur la page du fonds. SÉLECTION CRÉDIT 2018 502 La performance de développement durable du fonds
SYCOMORE SÉLECTION CRÉDIT
Nous apprécions la performance de développement durable Les
de nos investissements notamment au travers de notre modèle
d’analyse fondamentale SPICE(2).
Au 31 décembre 2018, les notes SPICE pondérées des
NO
TES
investissements au sein du fonds Sycomore Sélection Crédit
sont légèrement supérieures à la moyenne et à son indice de
référence :
2017 2018 SPICE
3,1 3,2
S P I C E
3,1 3,1
3,1 3,2
Governance
3,2 3,2
3,1 3,0
People
3,0 3,1
3,0 3,1
Society & Suppliers
2,7 2,6
Sycomore Sélection Crédit
3,2 3,2
Environment Barclay Euro Agg. Corp. X
3,2 2,9
Financials TR
Cette performance est également appréciée au travers d’indi-
Nos cateurs spécifiques sur les enjeux sociaux, environnementaux,
IND de gouvernance et de droits humains. Les indicateurs choisis ne
sont pas nécessairement liés aux critères de sélection du fonds
ICA et leur résultat peut donc varier en fonction des entreprises en
portefeuille. Les faibles taux de couverture des données présen-
TEU
tées ci-après par rapport à l’indice de référence résultent d’un
double biais : la taille moyenne des entreprises en portefeuille,
très inférieure à celle des entreprises de l’indice, et une exposi-
RS tion d’environ un tiers à des émetteurs non cotés, non soumis aux
mêmes exigences en matière de communication.
35% 37% S
ur les enjeux sociaux, l’évolution des effectifs sur 3 ans :
30%
31% a capacité d’une entreprise à générer de l’emploi est appréciée
selon l’évolution, positive ou négative, des effectifs cumulée
25% sur les 3 derniers exercices. En 2018, la forte croissance des
20% effectifs (+37% pour le fonds contre +18% pour son indice de
18%
référence) est soutenue par des émetteurs dont les activités sont
15%
sur des marchés porteurs et ayant une stratégie de croissance
10% externe, à l’instar d’Adler +209% (immobilier), Eurofins +95%
(laboratoires d’analyses), Elis +228% (services de nettoyage)
5% 5%
et Worldpay Finance +147% (services de paiement).
0%
20172018 20172018 EMPLOI
Evolution des effectifs sur 3 ans
Sycomore Sélection Crédit
Taux de couverture 2018 (poids) : 63% - SSC/ 98% Barclays Capital
Barclays Taux de couverture 2018 (nbre) : 59% - SSC/ 96% Barclays Capital
RAPPORT SYCOMORE (2) S
PICE pour Society & Suppliers, People, Investors, Clients et Environment. Pour plus d’information sur notre modèle
6 SÉLECTION CRÉDIT 2018 d’analyse fondamentale, consulter notre Politique d’intégration ESG sur notre site. ur les enjeux de gouvernance, la féminisation du comité exécutif : l’écart entre la représentation des
S
femmes au sein du comité exécutif et dans l’effectif global est un bon indicateur de la capacité d’une
entreprise à promouvoir la diversité et l’égalité des chances au sein de l’organisation. Bien que de
nombreuses entreprises publient la part des femmes dans le management, elles le font à des niveaux
hiérarchiques différents et la population de « managers » sous-jacente varie d’une entreprise à l’autre.
Afin de disposer de données plus homogènes, agrégeables au niveau de chaque fonds, nous avons
choisi d’utiliser le pourcentage de femmes dans le comité exécutif. En 2018, le taux de féminisation
du comité exécutif des entreprises du fonds Sycomore Sélection Crédit a rejoint le niveau de l’indice
de référence alors que la part des femmes dans l’effectif est légèrement inférieur. Ces résultats sont à
prendre avec précaution dans la mesure où les taux de couverture de ces données sur les entreprises
composant le portefeuille sont faibles.
DIVERSITÉ HOMMES/FEMMES
Féminisation du comité exécutif
2017 2018
Part des femmes dans l’effectif
Part des femmes dans le comité exécutif
Part des femmes dans l’effectif
Sycomore 33% 34% Part des femmes dans le comité exécutif
Sélection Crédit 9% 14% Taux de couverture 2018 (poids) : 4 6% (effectif) et 58% (exécutif) - SSC
87% et 96% - Barclays
Taux de couverture 2018 (nbre) : 42% (effectif) et 55% (exécutif) - SSC
29% 37% 81% et 95% - Barclays
Barclays
13% 14%
les droits humains, la part d’entreprises ayant formalisé une
Sur DROITS HUMAINS
Part d’entreprises ayant une politique
politique : l’engagement des entreprises sur les enjeux de droits en matière de droits humains
humains peut être apprécié au travers de la définition d’une stratégie
et de la mise en place d’une politique. Nous avons à ce titre retenu 2017 2018
un indicateur proposé par Bloomberg qui permet d’identifier les
entreprises communiquant sur la mise en place d’une politique en
matière de droits humains. A noter que nous avons fait le choix de
ne pas retenir un indicateur qui serait fondé sur les controverses dont
l’entreprise fait l’objet. En effet, nous considérons que le nombre de
controverses n’est pas représentatif de l’engagement et des moyens
83% 85%
déployés par l’entreprise pour répondre aux enjeux de droits humains :
le nombre de controverses dépend de la taille de l’entreprise et de Sycomore Sycomore
Sélection Crédit Sélection Crédit
son exposition médiatique et ne reflète pas forcément les procédures
mises en œuvre en réponse à l’évènement controversé. Sur le fonds
Sycomore Sélection Crédit, l’indicateur de formalisation d’une
politique en matière de respect des droits humains est moins bon que
celui de l’indice de référence mais les taux de couverture sont faibles,
notamment en raison de la taille des entreprises en portefeuille, en 90% 93%
moyenne plus petites que celles de l’indice.
Barclays Barclays
Présence de politique Absence de politique
Présence de politique Absence de politique
Taux de couverture 2018 (poids) : 5 4% - SSC / 95% - Barclays
Taux de couverture 2018 (nbre) : 49% - SSC / 90% - Barclays
Pour plus d’informations sur les méthodes de calculs des indicateurs, consulter le Protocole de
RAPPORT SYCOMORE
reporting de performance ESG sur notre site. SÉLECTION CRÉDIT 2018 702 La performance de développement durable du fonds
SYCOMORE SÉLECTION CRÉDIT
Nous apprécions l’alignement de nos investissements à la transition énergétique
et écologique à travers la Net Environmental Contribution . En 2018, la NEC(3)
du fonds Sycomore Sélection Crédit était de +5% contre +1% pour son indice
de référence. Cela reflète notre recherche d’émetteurs vertueux d’un point de vue
environnemental dans le secteur de l’énergie (Naturgy Vestas), de l’immobilier
(Vonovia, Altarea) et du transport (Getlink, CMA CGM et Hapag Lloyd).
NET ENVIRONMENTAL CONTRIBUTION
2017 2018
(4)
7%
(5)
2018 5% Sélection Crédit
(5)
1%
-100% Barclays 100%
(4)
-1%
2017
Taux de couverture 2018 (poids) : 7
3% - SSC / 72% - Barclays
Taux de couverture 2018 (nbre) : 6
9% - SSC / 68% - Barclays
(3) N
et Environmental Contribution : développée par Sycomore AM avec I Care&Consult et Quantis, la
NEC mesure pour chaque activité et sur une échelle de -100% à +100% le degré d’alignement de son
modèle économique avec la transition énergétique et écologique et avec les objectifs de lutte contre le
réchauffement climatique. Pour plus d’information, consulter notre Stratégie Capital Naturel sur notre page
Notre démarche responsable.
RAPPORT SYCOMORE (4) NEC ß calculée par Sycomore AM, I Care&Consult et Quantis sur la base de données 2016 et 2017.
8 SÉLECTION CRÉDIT 2018 (5) NEC 1.0 calculée par Sycomore AM, I Care&Consult et Quantis sur la base de données 2017 et 2018.NOTRE ENGAGEMENT
et nos VOTES en assemblées générales 03
Le dialogue avec les entreprises est un élément clé de notre rôle
d’investisseur : dans le cadre de nos analyses, nous attachons une
importanceparticulière aux rencontres avec le management et aux visites de Le
DIA
sites. L’objectif est de connaître au mieux l’entreprise à travers la réalité de ses
activités et la vision de ses dirigeants.
Ces échanges sont l’occasion d’identifier et de partager les meilleures
pratiques, en particulier sur les enjeux de gouvernance, de droits humains,
sociaux, sociétaux et environnementaux. Nous encourageons les entreprises à
LO
prendre en compte ces enjeux, au cœur de la stratégie de l’entreprise, et à plus
de transparence sur les moyens mis en place et résultats obtenus. GUE
Nos En 2018, nous avons formalisé et partagé 55 axes d’amélioration auprès
de 17 entreprises en portefeuille (voir répartition ci-dessous). Parmi ces
ENG engagements, 27 concernent directement la gouvernance de l’entreprise
(pilier I de l’analyse SPICE). Ces engagements ont lieu majoritairement en
amont de la tenue des assemblées générales, période privilégiée d’échanges
AG avec les entreprises. Les principaux sujets abordés ont été la rémunération des
dirigeants et la composition des conseils d’administration.
EME
E
0%
S
11%
NTS
Society
S
P & Suppliers
C 29% P People
4% I Investors
C Clients
E Environment
I
49%
29% des axes d’amélioration communiqués aux entreprises en 2018 ont concerné des enjeux Capital
Humain et 11% des enjeux sociétaux. Nous avons par exemple dialogué avec la société FNAC-DARTY.
Dans le cadre du rapprochement des deux entités, nous avons échangé avec le Groupe sur plusieurs sujets,
notamment sur la définition de sa mission ainsi que sur l’intégration des critères environnementaux dans
l’offre produits. Les axes d’amélioration proposés ont concerné les opportunités associées au développement
de l’économie circulaire ou de solutions alternatives et innovantes via l’économie de la fonctionnalité.
L’amélioration de la précision des mesures de l’empreinte environnementale des produits est également un
enjeu clé en réponse aux attentes croissantes des consommateurs sur ces sujets et à la nécessité de faire
évoluer les modes de consommation. Le dernier rapport annuel du Groupe publié début 2019 témoigne
de l’avancement de FNAC-DARTY dans l’identification de ses enjeux de développement durable même si
leur intégration au cœur de la stratégie peut encore être améliorée.
RAPPORT SYCOMORE
SÉLECTION CRÉDIT 2018 903 NOTRE ENGAGEMENT
et nos VOTES en assemblées générales
Nous échangeons également avec les entreprises sur des sujets sociaux. A
titre d’exemple, nous avons dialogué avec Iliad en 2018 sur les conditions de
travail, notamment au sein des centres d’appels et plus largement sur la gestion
du Capital Humain. Les enjeux pour Iliad sont majeurs et la nomination d’un
responsable du Capital Humain, la réduction du taux d’absentéisme ou la
mise en place d’un suivi psychologique des collaborateurs afin de prévenir les
« burnout » et autres risques psychosociaux sont trois pistes qui nous paraissent
prioritaires.
Nos actions d’engagement, menées sur l’ensemble de l’univers d’investissement
de Sycomore AM, sont davantage détaillées dans le rapport Sycoway as an
Investor. En 2018, elles ont en particulier couvert les thèmes de la diversité,
de la fiscalité responsable ou encore de la modération des rémunérations des
dirigeants.
La liste des entreprises du portefeuille Sycomore Sélection Crédit avec lesquelles
nous avons engagé un dialogue est disponible en annexe.
NOS VOTES EN ASSEMBLÉES GÉNÉRALES
En tant que porteur obligataire, nous ne sommes pas actionnaires et n’avons
pas de droits de votes associés à nos positions en portefeuille. A travers les
fonds actions de Sycomore AM, nous pouvons néanmoins être actionnaires
de certaines des entreprises auxquelles le fonds Sycomore Sélection Crédit est
exposé.
A ce titre, en 2018, nous avons voté à 2 assemblées générales soit 12
résolutions. Aucun vote contre ou d’abstention n’a été exprimé à l’occasion
de ces assemblées générales.
Notre politique de vote et notre rapport d’exercice des droits de vote 2018
sont disponibles sur notre site Internet.
RAPPORT SYCOMORE
10 SÉLECTION CRÉDIT 2018A la recherche D’IMPACTS 04
Au-delà de leur performance, notre souhait est de rendre compte de la
Les contribution de nos investissements à une économie durable, notamment en
CON
publiant des informations sur la contribution des entreprises en portefeuille
aux Objectifs de Développement Durable (ODD) de l’Organisation des
Nations Unies.
TRI A travers ses investissements en obligations émises par les entreprises
pour financer leur développement, le fonds Sycomore Sélection Crédit
BU
contribue au développement de l’économie. En lien avec les critères
de sélection du fonds, nous publions, sur l’année 2018, des informations
spécifiques sur la contribution au développement durable des entreprises
TIO auxquelles le fonds est exposé.
NS
EXEMPLES D’INDICATEURS SUR LES ENTREPRISES EN PORTEFEUILLE EN 2018
des déchets traités par l’entreprise ont été recyclés en 2017, ce
77% qui dépasse l’objectif de 60% fixé par la législation française
à horizon 2015(1).
-4%
de kWh/m², soit une amélioration de l’efficience énergétique
des bâtiments sous gestion, de 2016 à 2017(2).
d’émissions de CO2, par million d’euros de valeur ajoutée sur
-9% le périmètre des activités, liées à la production d’équipement
automobile (scopes 1 et 2), de 2016 à 2017(3).
(1) Données publiées par Paprec Groupe dans son Rapport de Développement Durable 2017 qui correspond au taux de déchets industriels banaux (DIB) recyclés et comparée à l’objectif défini par la loi
relative à la transition énergétique pour une croissance verte de 60% de recyclage des DIB en 2025. (2) Donnée publiée par Vonovia dans son Rapport de Développement Durable 2017 et issue de la
comparaison entre les certificats d’énergie des bâtiments résidentiels sous gestion de Vonovia pour les années 2016 et 2017. (3) Données publiées par Shaeffler dans son Rapport de Développement Durable
2017 et calculées comme suit : comparaison du ratio CO2 émis par le Groupe par million d’euros de valeur ajoutée pour les années 2016 et 2017.
COUP DE PROJECTEUR SUR UNE SOLUTION AUX OBJECTIFS DE DÉVELOPPEMENT DURABLE
Orsted (anciennement Dong Energy) est un producteur d’énergie danois qui opère sa
stratégie de transition énergétique en se désengageant des énergies fossiles au profit des
énergies renouvelables. Depuis 2006, la part d’énergie renouvelable produite par Orsted a
été multipliée par 4,4 pour atteindre 75% en 2018 et permettre ainsi à l’entreprise de réduire
de 73% ses émissions de CO2. En 2023, l’entreprise se sera complètement désengagée du
charbon et fournira de l’énergie verte à 30 millions de personnes. Orsted s’est ainsi engagé
à réduire ses émissions de gaz à effet de serre de 96% d’ici 2023 par rapport à 2006.
Cette politique de décarbonation a été officiellement approuvée par la Science Based Target
initiative comme étant alignée à un objectif de limitation du réchauffement climatique de 2°
par rapport à l’ère industrielle.
Pour plus d’informations sur la méthodologie de calculs des indicateurs,
RAPPORT SYCOMORE
consulter le Protocole de reporting sur notre site. SÉLECTION CRÉDIT 2018 11LISTE DES ENTREPRISES DU FONDS SYCOMORE
Annexe SÉLECTION CRÉDIT AUXQUELLES NOUS AVONS PROPOSÉ
DES AXES D’AMÉLIORATION EN 2018
Society
Entreprises & Suppliers People Investors Clients Environment
Atos Origin 3
Demire DT MTS
1
Real Esate AG
Elis 2 3
Europcar 1
FNAC 3 3 1 1 3
Iliad 4 5
Ingenico 2 1
Korian 2 2
Mercialys 1
Naturgy 1
Nexans 3
Orpea 1 1 1
Renault 1 2
Rexel 1
SCOR 2
SES SA 1 1
Total 2
RAPPORT SYCOMORE
12 SÉLECTION CRÉDIT 2017 14 AVENUE HOCHE - 75008 PARIS - WWW.SYCOMORE-AM.COMVous pouvez aussi lire
